Metode de Evaluare a Intreprinderii

EVALUAREA NTREPRINDERII - suport de curs 2009

CUPRINS Cap. I. Cadrul general al activitii de evaluare..................................................... 1.1. Scurt istoric. Concepte de baz n evaluare.................................................. 1.2. Definirea categoriilor de valoare.................................................................. 1.3. Evaluarea activitate din sfera serviciilor profesionale.............................. 1.4. Tipuri de evaluare......................................................................................... 1.5. ntreprinderea ca obiect al evalurii. Factorii ce determin valoarea ntreprinderii................................................................................................................. 1.6. Situaiile care fac necesar evaluarea ntreprinderii..................................... 1.7. Principiile generale privind evaluarea ntreprinderii.................................... 1.8. Organizarea i desfurarea activitii de evaluare...................................... 1.9. Structura raportului de evaluare................................................................... Cap. II. Diagnosticul ntreprinderii etap premergtoare evalurii.................. 2.1. Semnificaia termenului de diagnostic pentru gestiunea i evaluarea ntreprinderii................................................................................................................. 2.2. Tipologia diagnosticului............................................................................... 2.3. Competenele cerute de analiza diagnostic.................................................. 2.4. Contabilitatea suport cognitiv pentru diagnosticul ntreprinderii................ 2.5. Situaiile care solicit realizarea diagnosticului ntreprinderii..................... 2.6. Diagnosticul n scopul evalurii................................................................... Cap. III. Metodele patrimoniale de evaluare........................................................... 3.1. Elemente de baz.......................................................................................... 3.2. Metoda activului net contabil....................................................................... 3.3. Metoda activului net corectat....................................................................... 3.3.1. Corectarea i evaluarea imobilizrilor necorporale................................... 3.3.2. Corectarea i evaluarea imobilizrilor corporale...................................... 3.3.3. Corectarea i evaluarea activelor circulante.............................................. 3.3.4. Corectarea i evaluarea datoriilor pe termen lung..................................... 3.4. Alte abordri privind dimensiunea valoric a patrimoniului....................... Cap. IV. Metodele de evaluare bazate pe actualizare............................................. 4.1. Elemente de baz.......................................................................................... 4.2. Actualizarea i capitalizarea......................................................................... 4.3. Metoda valorii de rentabilitate i a valorii de randament............................. 4.4. Metoda cash-flow-ului actualizat................................................................. Cap. V. Metodele bursiere de evaluare.................................................................... 5.1. Elemente de baz.......................................................................................... 5.2. Evaluarea prin capitalizare bursier............................................................. 5.3. Evaluarea prin fluxurile de dividend............................................................ 5.4. Evaluarea prin analogie. Abordarea evalurii prin comparaia de pia...... Cap. VI. Metodele mixte de evaluare....................................................................... 6.1. Argumente pentru utilizarea metodelor mixte de evaluare.......................... 6.2. Metode bazate pe combinarea valorii patrimoniale cu valoarea de randament..................................................................................................................... 6.3. Metoda de evaluare bazat pe Goodwill...................................................... 6.4. Alegerea metodelor de evaluare................................................................... Cap. VII. Evaluarea ntreprinderii in situaii speciale 6.5. Evaluarea ntreprinderii n dificultate.......................................................... 6.6. Evaluarea n caz de expropriere................................................................... 2

Bibliografie

Cap. I. Cadrul general al activitii de evaluare 1.1. Scurt istoric. Concepte de baz n evaluare Teoria evalurii a aprut la sfritul secolului al XIX-lea. Primul economist care a stabilit elementele n baza crora se poate determina valoarea unei proprieti a fost Alfred Marshall (1842-1924). n concepia sa pentru determinarea valorii unei proprieti trebuie s se aib n vedere: comparaia direct de pia, costul de nlocuire i capitalizarea veniturilor. Irving Fisher (1867-1947), economist american neoclasic, a dezvoltat teoria valorii-venitului, care const n abordarea pe baz de venit a valorii. Fisher susine c valoarea unei proprieti este funcie de mrimea veniturilor viitoare actualizate (rent, chirie, profit, cash-flow) generate de proprietate1. Teoria evalurii se caracterizeaz prin urmtoarele aspecte: - are n vedere bunurile de natura capitalului imobilizat i circulant, bunurile mobile i imobile care formeaz proprietatea personal, ntreprinderile sau afacerile n ansamblul lor i nu bunurile de consum; - se refer la mrimea valorii bunurilor care aparin unei proprieti, fr a avea n vedere, n mod special, sursa valorii; - nu folosete noiunea generic de valoare, ci tipuri de valoare (valoare de pia, valoarea just, valoarea ipotecii, valoarea de lichidare, valoarea de investiii, valoarea special, valoarea de asigurare etc.); - definirea tipurilor de valoare, condiiile aplicrii lor, procedurile i metodele de estimare a mrimii valorii sunt precizate n Standardele de Evaluare, elaborate de organisme profesionale naionale i internaionale; - evaluarea are caracter dinamic, nscriindu-se tot mai mult n optica investitorului, ca urmare a globalizriia pieelor de investiii. Activitatea de evaluare este, aadar, un complex de operaiuni, desfurate pe baza unor metode i respectnd standarde de evaluare, prin care se atribuie o valoare unei proprieti (ntreprindere, afacere, proprieti imobiliare, valori mobiliare hrtii de valoare, aciuni, obligaiuni) la un moment dat.1

Stan, S., Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2000, p. 50.

3

Teoria i practica evalurii necesit definirea unor concepte de baz, cu care acestea opereaz, precum: proprietate / active, valoare, pre, cost, pia. Proprietatea reflect drepturile de posesiune asupra unei proprieti imobiliare (terenuri, construcii etc.) numit proprietate real, i, de asemenea, asupra unor obiecte fizice, altele dect cele care formeaz proprietatea imobiliar, numit proprietate personal. Termenul de activ este folosit de multe ori pentru a desemna conceptul de proprietate. n evaluarea unei ntreprinderi obiectul evalurii poate fi reprezentat de: activele necorporale, corporale, financiare aflate n proprietatea ntreprinderii sau controlate de aceasta2. Valoarea este expresia monetar a utilitii unei proprieti (bunuri i / sau servicii) pentru cumprtorii i vnztorii ei. Manifestarea valorii este condiionat de transferabilitatea proprietii, exprimat prin capacitatea sa de a fi schimbat pe bani sau pe un alt bun3. Valoarea atribuit prin activitatea de evaluare este o valoare convenional, rezultat n urma unor judeci, calcule expertize efectuate de evaluator, care depinde de cantitatea i calitatea informaiilor deinute de acesta i, nu n ultimul rnd, de experiena sa. Valoarea rezultat n urma procesului de evaluare are un caracter subiectiv, deoarece reprezint opinia evaluatorului, exprimat n condiiile specifice ale proprietii evaluate. Conform Standardelor Internaionale de Evaluare conceptul economic de valoare reflect imaginea pe care o are piaa despre beneficiile care i revin celui care posed bunurile sau primete serviciile, la data efectiv a evalurii. Preul are caracter obiectiv, fiind un element tangibil, real, o sum concret rezultat n urma unei tranzacii, ncheiate ntre vnztor i cumprtor, acesta fiind solicitat de vnztor i acceptat de cumprtor. El poate exprima de n ori valoarea estimat de evaluator sau poate fi mai mic dect valoarea real. Este deosebit de important de precizat c evaluarea nu are ca obiectiv precizarea a priori a preului tranzaciei. Rolul evalurii este de a da indica un interval de valoare, care ulterior va servi ca baz de negociere a preului i care ar putea concilia poziiile divergente dintre vnztori i cumprtori. De fapt, n acest interval de valoare se situeaz preul rezonabil4. Preul de evaluare al unei ntreprinderi este relativ i datorit numrului mare de metode de evaluare utilizate, ceea ce indic faptul c niciuna dintre ele nu este perfect. Valoarea unei2 3

Ibidem p.53 Stan, S., Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2000, p. 48. 4 Dumitrescu, D., Dragot, V., Evaluarea ntreprinderii, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 17.

4

ntreprinderi nu poate fi riguros calculat, aceasta rmne un lucru empiric, numai viitorul justific sau infirm preul de evaluare (a posteriori). Preul de evaluare est important pentru viitorul ntreprinderii, el apas asupra cumprtorului i determin rentabilitatea viitoare a investiiei sale, va fi mai dificil de rentabilizat o ntreprindere cumprat la o valoare foarte ridicat, din lips de disponibiliti. n general, achiziiile reuite se realizeaz la preuri moderate. Astfel, rolul evalurii rmne cel de a favoriza o tranzacie echilibrat. Costul proprietii / activului reprezint suma necesar pentru a produce un bun material, imaterial sau serviciu, prin nsumarea cheltuielilor pe faze ale procesului de producie, distribuie i vnzare a bunului economic. n evaluarea de active se utilizeaz categoriile de cost de achiziie, cost de nlocuire, cost de reproducie, cost de creare, cost istoric etc. Piaa reprezint un sistem de relaii ntre cumprtori i vnztori, ntre care se schimb obiecte ale proprietii prin mecanismul preului. Reevaluarea este o operaiune de natur exclusiv contabil5, activitatea prin care se evalueaz din nou o proprietate, cu scopul de a aduce la preul zilei" valoarea estimat prin procesul de evaluare, de obicei prin aplicarea unor indici sau coeficieni adecvai de actualizare. Spre deosebire de activitatea de evaluare, reevaluarea se realizeaz din ordinul autoritilor (Ministerul Finanelor) i este o activitate administrativ, prin care se dorete reactualizarea valorilor contabile ale proprietilor nregistrate la costuri istorice cu cele actuale, influenate de procesul inflaionist. Ea este o activitate cu impact asupra modificrii capitalului social al ntreprinderilor ca i a bazei de impozitare. 1.2. Definirea categoriilor de valoare Pentru diferite scopuri ale evalurii i pentru anumite categorii de proprieti evaluate se utilizeaz o multitudine de tipuri de valoare. A fost necesar elaborarea standardelor adecvate fiecrui tip de valoare, care in seama de diferite criterii de evaluare6. Astfel, sunt definite n cadrul standardelor de evaluare: - categoria de valoarea de pia; - categorii de valori necesare n cazul evalurilor pentru garantarea creditelor, ipotecii i gajului;5 6

Ibidem Stan, S., Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2000, p. 55

5

- alte categorii de valori, n afara categoriei de valoare de pia. a. Pentru realizarea de tranzacii cu proprieti/active i pentru nregistrri n documentele financiar-contabile se utilizeaz valoarea de pia. Grupul European al Asociaiilor de Evaluatori ((TEGoVA) i Comitetul Internaional pentru Standardele de Evaluare (IVSC) definesc valoarea de pia ca suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt s cumpere i un vnztor hotrt s vnd, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare), dup un marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz i fr constrngere. b. Pentru garantarea creditelor bancare noiunea utilizat este valoarea ipotecii, definit de Directiva Consiliului Europei 98/32/EC, astfel: valoarea unei proprieti determinat de un evaluator care efectueaz o evaluare prudent a vandabilitii viitoare a proprietii, pe baza lurii n considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilor normale i celor locale ale pieei, utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate ale proprietii. Elementele speculative nu vor fi luate n considerare la stabilirea valorii ipotecii. Valoarea ipotecii va fi susinut cu documente ntr-o manier transparent i clar. Elaborarea standardului de evaluare pentru garantarea creditelor, ipotecii i gajului a devenit o necesitate pentru lumea financiar bancar, a creditului ipotecar, n spe. Aceast idee este confirmat de rolul important al evaluatorilor n lumea financiar-bancar din SUA, Marea Britanie, Canada care solicit asigurarea profesional a derulrii normale a operaiilor de creditare. Standardul i propune s asigure cadrul n care evaluatorul poate executa lucrri de evaluare pentru instituii specializate n acordarea i garantarea creditelor. Sunt cazuri n care evaluatorul va lua n considerare valoarea de lichidare sau alte categorii de valori n afara valorii de pia, n funcie de circumstane sau de cerinele prilor, innd seama de faptul c finanatorii sunt interesai de garantarea rambursrii i nu de preluare a activului sau afacerii respective. c. Dei n majoritatea cazurilor evaluarea se refer la valoarea de pia, sunt situaii care solicit utilizarea i a altor categorii de valori dect valoarea de pia, respectiv: - pentru lichidarea ntreprinderii se folosete i se determin valoarea de lichidare sau valoarea de vnzare forat, respectiv: suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma vnzrii unei proprieti ntr-o perioad de timp prea6

scurt pentru a fi conform cu perioada de timp specificat n definiia valorii de pia. Valoarea de lichidare se calculeaz pe baza vnzrii activelor individuale, ct mai rapid posibil, lundu-se n calcul costurile asociate lichidrii (comisioane, onorarii, cheltuieli administrative, taxe i impozite legale); - investitorii folosesc conceptul de valoare de investiie, definit ca reprezentnd valoarea proprietii sau valoarea unor obiective de investiii bine identificate pentru un anumit investitor ori pentru o categorie de investitori. Valoarea de investiie se determin prin actualizarea fluxurilor viitoare de cashflow generate de proprietate; - valoarea de asigurare care este valoarea unei proprieti care face obiectul unui contract de asigurare; - valoarea de impozitare este valoarea unei proprieti conform definiiei date de legislaia fiscal referitoare la taxele pentru proprieti; - conceptul de valoare a afacerii se definete n Standardele de Evaluare Internaionale i Europene ca fiind valoarea global a unei ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total i nu n funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor ei; - pentru a determina diferena dintre cursul unei aciuni i valoarea ei real i, deci, pentru a lua decizia de a vinde sau de a cumpra aciuni cotate se utilizeaz valoarea intrinsec sau valoarea fundamental, folosit de analitii financiari i definit ca fiind preul care este justificat pentru o aciune, atunci cnd sunt luai n considerare factorii primari de influen. Ea este o valoare subiectiv, rezultat n urma judecilor efectuate de fiecare analist pentru a o determina. Managerul financiar estimeaz valoarea intrinsec prin estimarea atent a urmtorilor factori care o determin: valoarea activelor ntreprinderii, profiturile viitoare probabile, dividendele viitoare probabile, rata de cretere viitoare probabil; - valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) vndut pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizarea n continuare; - valoarea special se refer la un element de valoare cu caracter extraordinar, superior valorii de pia, care apare prin asocierea fizic, funcional sau economic cu o alt proprietate. De exemplu, o firm a pltit n7

Bucureti un pre de peste 6 ori mai mare, dect preul pieei la acel moment, pentru o mic suprafa de teren. Situaia special a aprut deoarece terenul respective se afl n vecintatea imediat a proprietii sale, permitea ieirea la o arter comercial i i ddea posibilitatea s realizeze dimensiunile optime pentru construcia ce i-o proiectase7; - valoarea just este un concept de valoare elaborat de Organismul Internaional de Normalizare Contabil (IASC) i desemneaz o valoare echivalent a valorii de pia, concept creat datorit faptului c valoarea de pia nu se poate defini n absena unei piee bursiere suficient de active. Valoarea just este definit, conform Standardelor Internaionale de Contabilitate, ca fiind suma la care se poate tranzaciona un activ sau deconta o datorie, de bun voie, ntre pri aflate n cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii n care preul este determinat obiectiv8; - valoarea de utilizare se refer la valoarea cu care un anumit activ contribuie la valoarea ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere suma ce s-ar obine prin vnzarea acestuia. Ea se refer la valoarea unui activ al ntreprinderii pentru o anumit utilizare, de ctre un anumit utilizator, nefiind valoare de pia. 1.3. Evaluarea activitate din sfera serviciilor profesionale Evaluarea este o activitate din sfera serviciilor profesionale, cum ar fi: consultana, proiectarea, avocatura etc. Activitatea de evaluare se conformeaz unor standarde profesionale i unui cod deontologic specific. n multe ri, evaluatorii au nfiinat asociaii profesionale, bazate pe asociere voluntar, care s le reprezinte interesele i s le reglementeze att activitatea firmelor de evaluare ct i pe cea a evaluatorilor individuali. Aceste asociaii au rol deosebit n promovarea standardelor profesionale i etice ale activitii de evaluare, contribuind la asigurarea reputaiei evaluatorilor n societate. n general, asociaiile profesionale contribuie la promovarea i dezvoltarea activitii prin:

7 8

Dumitrescu, D., Dragot, V., Evaluarea ntreprinderii, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 25. Standardele Internaionale de Contabilitate, IASC, London, 2000, p. 353.

8

- dezvoltarea i actualizarea unui bagaj comun de cunotine n domeniu (cursuri de formare i instruire pentru evaluatori, conferine de informare i schimburi de experien); - stabilirea criteriilor minime pentru cei care vor s practice aceast activitate; - elaborarea i adoptarea unui cod de comportament i practic profesional pentru membrii lor (ndatoriri i responsabiliti ale evaluatorului, obligaiile evaluatorului fa de clieni); - analiza reclamaiilor privind nclcarea standardelor profesionale i etice i adoptarea unor msuri disciplinare. n Romnia, n 1992 s-a construit Asociaia Naionala a Evaluatorilor din Romnia (ANEVAR), o organizaie profesional neguvernamental, independent, non-profit, care acioneaz n interesul public, avnd drept scop promovarea mijloacelor specifice profesiei, a metodelor i tehnicilor de diagnostic i evaluare a ntreprinderilor, prilor de ntreprinderi i a altor bunuri. n prezent, asociaia are membri titulari (persoane fizice) i membri asociai (persoane juridice). Un obiectiv esenial al ANEVAR l constituie elaborarea de standarde de evaluare a ntreprinderilor i proprietilor, prin colaborare cu alte organizaii europene (Grupul European al Evaluatorilor, Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare organism specializat n cadrul ONU, Organizaia European a Evaluatorilor). Rolul standardelor de evaluare este: - s institue proceduri care s permit certificarea valorii, n condiii comparabile cu legislaia intern i internaional, cu practica evalurii i cu standardele contabile; - s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii, crendu-se o baz comparabil n activitatea practic; - s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor. Alte asociaii profesionale care au ca obiectiv evaluarea proprietilor imobiliare, evaluarea afacerilor i auditul financiar sunt Corpul Experilor Tehnici, Corpul Experilor Contabili i al Contabililor Autorizai din Romnia (CECCAR). Cerinele minime pentru un evaluator este ca acesta s fie o persoan cu bun reputaie, care s poat demonstra c: a obinut o diplom universitar sau postuniversitar adecvat, la un institut de nvmnt superior recunoscut, poate9

demonstra c i-a meninut i sporit cunotinele sale profesionale printr-un program relevant de pregtire continu. Dei activitatea de evaluare, ca orice profesiune liberal, nu este reglementat de ctre instituii guvernamentale, ea se desfoar dup un cod deontologic, conform unor standarde i proceduri profesionale etice specifice, care implic responsabilitatea evaluatorului. Responsabilitatea evaluatorului este, n primul rnd, de natur profesional. Aceasta decurge din modul n care evaluatorul cunoate i aplic procedurile, metodele i tehnicile specifice i din modul de aderare la codul de comportament (obligaia evaluatorului de a executa competent fiecare evaluare i de a fi imparial; evaluatorul are obligaia de a evita abordarea greit sau aproximrile foarte largi pentru a nu furniza rezultate false ale evalurii; nu este corect ca evaluatorul s accepte un contract de evaluare pentru un domeniu pentru care nu este calificat, cu excepia cazurilor n care a adus la cunotin clientului acest fapt sau n cazul n care s-a asociat cu un alt evaluator care are calificarea necesar). Evaluatorul are i rspundere civil, care se manifest n virtutea contractului civil dintre evaluator i clientul su, prin care evaluatorul se oblig s furnizeze un serviciu de calitatea promis n ofert (prezentarea ctre client a concluziilor i rezultatelor precise i reale asupra evalurii fcute, indiferent de dorina i indicaiile clientului; angajarea evaluatorului ntr-o lucrare este o chestiune confidenial, evaluatorul avnd obligaia de a nu dezvlui angajarea sa de ctre client unor tere persoane i, de asemenea, obligaia de a nu dezvlui sau folosi rezultatele evalurii fr permisiunea scris i prealabil a clientului su, sau fr s fie obligat de o procedur judiciar). Dac evaluatorul nu reuete s ndeplineasc condiiile contractuale i prin aceasta el a produs daune clientului su, acesta din urm este ndreptit s solicite despgubiri. Acordarea de despgubiri se poate face prin nelegere ntre evaluator i client sau prin decizie a instanei civile. Evaluatorul poart i rspundere penal, atunci cnd n legtur cu activitatea de evaluare evaluatorul a nclcat legea penal. Practicile lipsite de etic i profesionalism n activitatea de evaluare sunt legate de: - acceptarea unui contract a crui plat este condiionat de: preul de vnzare a proprietii sau afacerii evaluate; decizia judectoreasc10

favorabil cu privire la proprietatea clientului; orice indicaie furnizat apriori de ctre client; - solicitarea unei pri care reprezint procent din valoarea rezultat n urma evalurii; - acceptarea de ctre evaluator a unui contract ce privete o afacere sau o proprietate pentru care el are interese actuale sau viitore. Comisia de etic i Comisia de disciplin, conduse de un vicepreedinte ANEVAR, se preocup de respectarea codului etic i de disciplin n cadrul asociaiei evaluatorilor din ara noastr i rezolvarea problemelor aprute n acest sens. 1.4. Tipurile de evaluare

Orice activitate de evaluare presupune ns contientizarea elementelor cheie n evaluare, respectiv: - obiectul evalurii (ntreprinderea privit ca individualitate, proprieti imobiliare, valori mobiliare); - subiecii (prile implicate n tranzacie); - poziia evaluatorului care furnizeaz elementul de reper pentru valoare i pre; - standardele de evaluare (Standardele Internaionale de Evaluare, elaborate de Comitetul Internaional pentru Standardele de Evaluare IVSC; Standardele de Evaluare elaborate de ANEVAR), care conin definiiile conceptelor utilizate n evaluarea diferitelor tipuri de proprieti, domeniile de aplicare a standardelor, tipurile adecvate de valoare pentru tipurile de proprieti supuse evalurii, metodele adecvate de evaluare i devierile de la cele mai adecvate proceduri de evaluare9. Prevederile Standardelor de evaluare sunt compatibile cu prevederile nscrise n Legislaia Uniunii Europene i cu Standardele Internaionale de Evaluare i cu Standardele de Raportare Financiar. Respectarea prevederilor Standardelor are o importan major pentru cele trei categorii de utilizatori ai acestora, respectiv: evaluatori, clieni, specialiti n teoria i metodologia evalurii10.9 10

Stan, S., Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2000, p. 9. Ibidem

11

Pentru evaluatori, Standardele reprezint un ghid de conduit care i orienteaz ncepnd de la stabilirea clauzelor contractului de evaluare, derularea evalurii prin metodele i procedurile de evaluare folosite pn la prezentarea raportului de evaluare i prezentarea anexelor acestuia. Respectarea Standardelor poate constitui pentru evaluator o prob de aprare mpotriva reclamaiilor unor clieni, inclusiv n cazul unor pretenii de despgubiri solicitate instanelor judectoreti. Pentru clieni, cunoaterea Standardelor de evaluare este util deoarece ei pot solicita ca evaluatorul s respecte condiiile de pregtire profesional i experien adecvat subiectului evaluat. De asemenea, clientul se familiarizeaz cu conceptele de baz i cu coninutul raportului d evaluare. Pentru specialiti n teoria i metodologia evalurii, cunoaterea Standardelor are importan tiinific, avnd n vedere panoplia de noiuni utilizate, relaiile de calcul aferente diferitelor metode de evaluare. innd seama de toate aceste elemente, activitile de evaluare se pot diferenia n funcie de: a) obiectul supus evalurii, respectiv: - evaluri de bunuri, cum ar fi mijloace fixe, elemente de natura activelor circulante (stocuri, creane); - evaluri de active intangibile (imateriale), care pot sau nu fi nregistrate n contabilitate, respectiv active intangibile care pot fi identificate i evaluate separat (licene, mrci, brevete, concesiuni etc.) ct i goodwill-ul (reputaia ntreprinderii, prestigiul echipei de conducere, vadul comercial, fidelitatea clienilor etc.); - evaluri de active economice (pri dintr-o ntreprindere, secii, ateliere, depozite, magazine), care pot funciona separat, independent, fr a perturba activitatea ntreprinderii; - evaluarea de ntreprinderi n totalitatea lor, respectiv evaluarea unei afaceri n totalitatea sa. b) scopul (obiectivul) evalurii: - evaluri administrative, care nu sunt fundamentate pe o analiz profund a proprietii evaluate i nici a perspectivelor economice ale acesteia, reflectate n mrimea veniturilor viitoare sperate de investitor, ci constau n calcule bazate exclusiv pe date contabile, pe declaraii ale contribuabililor sau pe cursul anterior12

la care au fost realizate tranzaciile cu aciuni ale ntreprinderii evaluate11. Aceste evaluri sunt efectuate ndeosebi pentru stabilirea bazei de impozitare, conform unor reguli stabilite de autoritile de reglementare fiscal; - evaluri economice care vizeaz stabilirea valorii de pia a unei proprieti sau afaceri n vederea vnzrii, privatizrii etc. c) beneficiarul evalurii: - evaluri pentru proprietarii afacerii sau proprietii, n vederea stabilirii bazei de negociere pentru vnzare; - evaluri pentru instituii financiar bancare i fiscale, n vederea constituirii unor garanii pentru credite, impozitarea unor operaiuni de vnzare cumprare, fuziune etc. - evaluri pentru instituii i organisme publice; - evaluri pentru instanele judectoreti, atunci cnd apar litigii legate de mrimea, micarea sau lichidarea patrimoniului sau averii unei persoane juridice; - evaluri pentru persoane fizice (salariai, motenitori ai proprietarilor sau persoane care doresc achiziionarea de titluri de valoare sau realizarea de operaiuni de asociere; d) poziia evaluatorului: - evaluri realizate de evaluatorul-consultant (consultant al vnztorului sau cumprtorului); - evaluri realizate de evaluatorul-arbitru (consultant al vnztorului i cumprtorului); - evaluri realizate de evaluatorul-expert neutru (numit cel mai adesea n situaii de litigiu, situaie n care este nevoie de o opinie neutr); e) metoda de evaluare utilizat: - evaluri patrimoniale, care abordeaz exclusiv latura patrimonial; - evaluri prin actualizarea / capitalizarea fluxurilor viitoare de venit; - evaluri bazate pe randamentul afacerii; - evaluri mixte. 1.5. ntreprinderea ca obiect al evalurii. Factorii ce determin valoarea ntreprinderii

11


13

A evalua o ntreprindere este un act foarte frecvent n viaa economic contemporan. ntr-o lume supus legilor pieei totul se cumpr i se vinde ntrun ritm rapid. n multe ri, accentuarea liberalismului, nsoit de privatizare, multiplic numrul ntreprinderilor care pot face obiectul evalurii. Dezvoltarea tranzaciilor bursiere sporete necesitarea evalurii ntreprinderilor. Multiplicarea tranzaciilor relative la ntreprinderi i, deci, evalurile se fac ntr-un climat din ce n ce mai internaional. De fapt, vnzarea ntreprinderilor de o anumit importan pun n relaie, tot mai frecvent astzi, vnztori i cumprtori de diferite naionaliti. Privatizarea conduce la confruntarea pe piaa financiar mondial a societilor care vor fi cumprate de mai muli cumprtori din diferite ri. Prin urmare, evaluarea ntreprinderilor devine tot mai necesar ntr-un context din ce n ce mai internaional, ceea ce conduce la tendina standardizrii practicilor de evaluare, la nivel mondial. ntreprinderile au, ca oricare bun, o pia unde au loc negocieri privind cumprarea sau vnzarea de pri ale ntreprinderilor (active fizice sau financiare) sau transferul proprietii asupra unor ntreprinderi n ntregime. Piaa ntreprinderilor este alctuit din mai multe segmente, cu particulariti specifice, precum: segmentul de pia pentru activele fizice, segmentul de pia pentru activele financiare, care la rndul lui poate fi pentru achiziii i pentru plasamente ale activelor financiare. Actorii principali care intervin n astfel de tranzacii sunt vnztorii (persoane fizice care dein, total sau parial, n proprietate o ntreprindere, motenitori ai unor proprietari, manageri, salariai etc.) i cumprtorii (n general, persoane care nu au nc o ntreprindere i doresc s-si achiziioneze una sau proprietari ai unor ntreprinderi mici care doresc s-i sporeasc dimensiunile afacerilor lor). n cazul tranzaciilor importante se apeleaz i la ali actori auxiliari, precum: cabinete de audit, bnci, experi independeni, cabinete de avocai etc. Primi trei dintre actorii auxiliari menionai intervin, de obicei, naintea ncheierii tranzaciei, avnd rolul, fie de a consilia vnztorul sau cumprtorul, fie de a-i exprima prerea cu privire la valoarea tranzaciei propus de evaluator. La cabinetele de avocai se apeleaz n avalul tranzaciei sau chiar n timpul evalurii propriu-zise, deoarece aceasta nu se poate efectua fr a ine seama de aspectele juridice i fiscale ale tranzaciei.14

Conform diferitelor puncte de vedere, ntreprinderea este definit fie pornind de la structura sa de producie, fie de la rolul acesteia n societate12. Din punct de vedere al evaluatorilor, ntreprinderea este neleas ca un bun destinat vnzriicumprrii, ca un obiect destinat schimbului ntre un cumprtor i un vnztor, pe diferite segmente specifice ale pieei. n aceste condiii, evaluarea unei ntreprinderi vizeaz stabilirea valorii ntreprinderii, la un moment dat, i a potenialului acesteia de a-i mri bogia sau de a genera fluxuri de profit i cash flow, n perioada viitoare. Literatura de specialitate precizeaz c valoarea ntreprinderii este determinat de numeroi factori, att de natur intern, ct i de natur extern. Printre factorii interni ai ntreprinderii se pot enumera: cifra de afaceri, profitul, totalul activului, capitalurile proprii i mprumutate, politica de dividend. O cifra de afaceri (CA) ridicat evideniaz puterea ntreprinderii pe pia, fapt care face ca unele metode de evaluare s considere mrimea cifrei de afaceri drept factor direct care determin valoarea acesteia:I V A C

;

Profitul (P) reprezint o variabil determinant a valorii ntreprinderii, cu influen direct asupra mrimii sale. Creterea valorii unei ntreprinderi este favorizat de creterea profitabilitii acesteia, respectiv: VI P

;

Pe de alt parte, ntr-o economie de pia cu funcionare normal, un profit superior este totdeauna asociat cu un risc superior. Acesta este motivul pentru care anumite metode de evaluare a performanelor ntreprinderii (n special metodele elaborate de bnci) consider c un profit exagerat nu constituie un element pozitiv, ci dimpotriv. Activul total (A) este considerat, de ctre metodele patrimoniale de evaluare, ca fiind un factor determinant direct al valorii ntreprinderii, respectiv:VI = SN = At Dt ;

n care: SN situaia net; At activul total; Dt datoriile totale.12

Dumitrescu, D., Dragot, V., Evaluarea ntreprinderii, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 29

15

Capitalurile proprii reflect potenialul ntreprinderii de a face fa unor eventuale dificulti legate de rambursarea datoriilor, constituind o msur a solvabilitii ntreprinderii. Datoriile ntreprinderii constituie un factor ce determin, la prima vedere, scderea valorii sale. ns, pe o pia financiar caracterizat prin funcionarea normelor legale i prin comportament raional al agenilor economici, o ntreprindere nu se poate ndatora, n principiu, dect n cazul n care prezint perspective reale de cretere, ntruct niciodat o banc nu va fi dispus s crediteze o ntreprindere riscant, aadar, ndatorarea constituie un indiciu cu privire la performanele viitoare ale ntreprinderii. Prin urmare, privit din aceast perspectiv ndatorarea nu reprezint un factor de diminuare a valorii ntreprinderii. Politica de dividend a dat loc la numeroase controverse, nesoluionate de teoria financiar, n ceea ce privete partea optim din profit distribuit sub form de dividende care s maximizeze valoarea ntreprinderii. Exist trei curente fundamentale ce sunt avute n vedere la repartizarea profitului: - orientarea profitului net ctre investiii; - orientarea profitului net ctre acionari, prin intermediul dividendelor; - considerarea deciziei de reinvestire a profitului / distribuire de dividende ca indiferent, n ceea ce privete influena sa asupra valorii ntreprinderii. De aici concluzia ca nu se poate considera, cu certitudine, ca valoarea ntreprinderii ar depinde direct sau invers de dimensiunea dividendului repartizat. Piaa bursier romneasc demonstreaz o oarecare indiferen a investitorilor fa de politica de dividend practicat de ntreprinderi. Asupra valorii ntreprinderii acioneaz i factori exteriori, dar cu un impact deosebit asupra valorii acesteia, precum: creterea economic la nivel de economie naional i la nivel de ramur, rata dobnzii, inflaia, psihologia economic a agenilor ce acioneaz n economie etc. Creterea economic la nivelul economiei naionale reprezint un principal reper al performanelor ntreprinderii analizate. n cazul n care ntreprinderea evaluat are o rentabilitate economic mai redus dect media pe economie sau pe sectorul de activitate n care acioneaz, aceasta se consider ca un semnal al scderii valorii sale, ntruct investitorii vor migra spre alte ntreprinderi al cror16

potenial este superior. Performana unei economii este de cele mai multe ori cuantificat prin indicele bursier, care dei este calculat numai pe baza unui segment redus de ntreprinderi cotate la burs, este considerat suficient de relevant pentru evoluia unei economii. De asemenea, performana economiei se cuantific prin rata de cretere a produsului intern brut. Evoluia la nivel de ramur genereaz modificri asupra valorii ntreprinderii analizate n dublu sens, respectiv: - se poate vorbi despre o cretere a valorii ntreprinderii n cazul n care evoluia ramurii este cresctoare, pentru c astfel crete interesul pentru achiziionarea de titluri de valoare ale acesteia, datorit domeniului considerat atractiv; - dimpotriv, creterea performanelor ntreprinderii din ramur poate fi interpretat ca o concuren mai puternic, care va antrena ngreunarea situaiei. Rata dobnzii reprezint, de asemenea, un etalon al performanelor ntreprinderii, dar i un instrument necesar n cazul utilizrii anumitor metode de evaluare. Prin urmare: - rata dobnzii la depozite constituie rata de remunerare minim acceptat de acionari pentru propria investiie; scderea acestei remunerri sub rata dobnzii la depozite evideniaz o pierdere (sub form de cost de oportunitate) pentru acetia i se materializeaz ntr-o scdere a valorii ntreprinderii; - rata dobnzii la credite reprezint limita minim a rentabilitii ntreprinderii ndatorate; scderea sub aceast valoare va genera o diminuare a potenialului ntreprinderii, conform efectului de levier financiar:R f = Re + ( Re Rd ) D C pr

;

Pentru evaluator, o rat a rentabilitii economice inferioar ratei medii a dobnzii la credite evideniaz ca ntreprinderea se afl n dificultate, iar valoarea acesteia va fi n scdere. Rata inflaiei, n condiiile unei economii sntoase, este ntotdeauna inferioar ratei dobnzii la depozite. Astfel, pe termen lung, comportamentul agenilor ce acioneaz n economie se modific, orientndu-se spre plasarea disponibilitilor n monede mai stabile sau n bunuri i valori. n condiiile17

devansrii ratei dobnzii de ctre rata inflaiei, apare necesar compararea ratei de remunerare a acionarilor cu rata inflaiei. n cazul n care cea dinti este mai mic, se demonstreaz lipsa de viabilitate a ntreprinderii, deci se creeaz premisele evalurii nefavorabile a acesteia. Din alt punct de vedere, inflaia are efecte nefaste asupra bilanului (posturile de activ rmn subdimensionate) i a contului de profit i pierdere (amortizarea este subdimensionat, iar profitul i implicit impozitul pe profit, sunt supradimensionate). Prin aplicarea mecanic a anumitor metode de evaluare, valoarea ntreprinderii va crete aparent. Comportamentul agenilor care acioneaz n economie poate avea un impact imprevizibil asupra valorii ntreprinderii. De exemplu: - grevele i alte micri de protest, absenteismul, calificarea redus a personalului etc. genereaz firesc scderea valorii ntreprinderii; - anumite anunuri ale oficialitilor pot determina reorientri ale resurselor investitorilor, cu consecine asupra creterii ori scderii valorii ntreprinderii; - interesele managementului ntreprinderii pot determina creterea sau scderea valorii ntreprinderii, prin politica de dividend abordat sau prin alte msuri. Din cele prezentate rezult c identificarea unor dependente unice i certe ntre evoluia diverilor factori de influen i valoarea ntreprinderii nu este uor de stabilit. 1.6. Situaiile care fac necesar evaluarea ntreprinderii Evaluarea ntreprinderii rspunde multiplelor cerine. Sfera persoanelor interesate de rezultatele evalurii este, de asemenea, mare. Poziia lor n raport cu elementul evaluat, scopul i obiectivele urmrite, vor influenta procesul de evaluare, valoarea estimat i preul tranzaciilor. Printre cei interesai de specificul activitii de evaluare menionm: - orice investitor deintor de capital care poate avea urmtoarele intenii: cumprarea unei ntreprinderi, a unei afaceri, n ansamblu, cu scopul asumrii funciei de exploatare productiv i de conducere a acesteia. n aceast situaie, sunt posibile mai multe strategii:18

achiziionarea unei ntreprinderi pentru a desfura o activitate productiv pe cont propriu; dezvoltarea unei activiti prin preluarea unui concurent sau prin fuziune; diversificarea activitii prin desfurarea de activiti multiple. cumprarea de pri de ntreprindere (portofoliu de aciuni) cu scopul de a obine, de la suma astfel investit, un randament ct mai mare n condiiile unui risc asumat dat. acionarii, interesai de o evaluare ct mai corect a ntreprinderii pentru a cunoate perspectivele de evoluie ale acesteia, evoluie ce le va dicta comportamentul investiional viitor (vnzarea sau cumprarea de noi aciuni); bncile, interesate s cunoasc: nivelul de ndatorare, calitatea garaniilor i potenialul financiar viitor al clienilor lor; performanele economico-financiare poteniale ale ntreprinderilor;-

-

-

fondurile de investiii i instituiile financiare de plasament, pentru buna gestionare a portofoliilor lor; societile de asigurri, pentru calculul primelor de asigurare i a garaniilor oferite de ntreprinderi creditorilor; echipa de conducere a fiecrei ntreprinderi este permanent interesat s cunoasc estimrile de valoare asociate ntreprinderii pe care o conduce, pe de o parte, pentru c un mod de a evalua performanele manageriale este acela de a msura periodic valoarea ntreprinderii, evoluia pozitiv de valoare fiind asociat cu gestiunea satisfctoare a ntreprinderii, iar pe de alt parte pentru a: fundamenta deciziile de baz ale ntreprinderii (de investiii, de finanare prin emisiunea de aciuni sau obligaiuni, de stabilire a echilibrului financiar, de distribuire a dividendelor); preciza unii parametri din contractul de munc; defini strategia sau cile de urmat n cazul apariiei unor evenimente majore n viaa ntreprinderii;

19

cunoate n cadrul gestiunii curente ndeosebi a fluxului de lichiditi i a valorii pe care ntreprinderea ar putea s o nregistreze prin vnzarea activelor sale. - furnizorii i creditorii unei ntreprinderi pentru fundamentarea i negocierea termenelor de plat sau pentru argumentarea deciziei de conversie a datoriilor; - salariaii, n special prin fora conferit de puterea sindicatelor, pot cere salarii mai mari numai cnd ntreprinderea are o evoluie favorabil, materializat n creterea valorii, altfel ei acioneaz n sensul falimentului ei i, deci, pentru pierderea propriului loc de munc; - statul este interesat adeseori de evaluarea ntreprinderilor, n special din considerente fiscale. Pentru cazul rii noastre, a prezentat importan determinarea unei valorii avantajoase a ntreprinderilor, n vederea privatizrii lor; - intermediarii care sunt consultani externi (n management, finane, legislaie) pot fi interesai de procesele de evaluare (fiind remunerai n funcie de valoarea tranzaciei), deoarece ei dau tonul negocierilor i determin convenirea preului tranzaciei, n funcie de abilitatea lor de a nelege motivaia i obiectivele vnztorului i cumprtorului. Spre deosebire de piaa ntreprinderilor cotate, care este reglementat, piaa ntreprinderilor necotate nu este organizat, prin urmare tranzaciile efectuate n aceste piee sunt influenate de urmtoarele aspecte: - contabilitatea acestor ntreprinderi este mai simpl (de obicei situaiile financiare nu sunt auditate; structura capitalului utilizat este mai simpl, ponderea capitalului mprumutat n finanarea ntreprinderilor este de obicei redus la 1015%; cheltuielile cu compensarea proprietarilor, respectiv salarii, prime, cheltuieli de deplasare etc., sunt importante avnd ca rezultat diminuarea nivelului profitului brut impozabil); - inexistena unor repere sau referine de pre; - inexistena unor informaii larg rspndite despre tranzaciile anterioare; - transferul proprietii asupra unei ntreprinderi mici se face, de obicei, prin plata n rate cu un avans de 20 30%, restul sumei urmnd s fie pltit n rate, cu o rat a dobnzii convenit; 20

- vnztorul, pe o astfel de pia, nu poate fi niciodat sigur c toi potenialii cumprtori au luat cunotin de tranzacie i, prin urmare, a obinut cel mai bun pre posibil. Literatura de specialitate grupeaz cumprtorii ntreprinderilor necotate n funcie de motivaiile lor individuale, astfel: - companii cotate, care de regul dispun de un capital mai mare. Managementul acestor companii nu este dispus s-i asume riscuri prea mari i urmrete, prin cumprarea ntreprinderii, s-i realizeze anumite avantaje strategice. Aceste companii tind s cumpere ntreprinderi mari i vor s fie investitori pe termen lung; - companii necotate, care tind s cumpere ntreprinderi mai mici, dar s fie investitori pe termen lung. Criteriul principal de cumprare este mrimea fluxurilor financiare nete ce se poate obine dup cumprare; - companii necotate, care consider achiziionarea de ntreprinderi necotate ca o tranzacie financiar (pentru revnzare) fr a fi investitori pe termen lung. Ele nu se implic n managementul ntreprinderilor cumprate i tind s achiziioneze ntreprinderi mari, pentru a cror cumprare fac mprumuturi mari, pe care le garanteaz chiar cu aciunile ntreprinderii pe care o cumpr; - managerii sau salariaii ntreprinderii oferite spre vnzare, tranzacia fiind perceput de acetia ca o investiie pe termen lung. Aceti cumprtori sunt informai referitor la funcionarea ntreprinderii. Ei tind s ia credit externe mari, fapt pentru care aceste tranzacii nu au o valoare adugata semnificativ dup cumprare. n general, evaluarea unei ntreprinderi este necesar n situaii precum: - operaiunile de achiziii de ntreprinderi/afaceri, vnzarea cumprarea unei participaii la o ntreprindere/afacere, fuziunea cu o alt ntreprindere, majorri de capital sau estimarea aportului n natur la constituirea unei alte ntreprinderi sau n cazul unei asocieri temporare. Evaluarea, n toate aceste situaii, joac un rol major pentru c furnizeaz o opinie independent privind valoarea ntreprinderii / afacerii / participaiei, o marj n cadrul creia se negociaz n cele mai multe cazuri preul. Cumprtorul i vnztorul au de cele mai multe ori o imagine apriori cu privire la valoarea afacerii, imagine care rare ori este apropiat de realitate. Preul este bazat i pe consideraii subiective, sunt21

cazuri n care ateptrile vnztorului sunt foarte ridicate pentru c el a depus muli ani efort n afacerea respectiv (capital sentimental). - dezinvestiiile se pot referi la vnzarea unei mici ntreprinderi unui grup important sau la vnzarea unei ntreprinderi n dificultate (lichidarea ntreprinderii). n acest ultim caz, vnztorul este obligat s accepte evaluarea efectuat de cel care achiziioneaz. Mai precis, logica evalurii depinde de situaia cumprtorului n raport cu vnztorul. - exproprieri, pretenii de despgubiri - proprietile pot fi expropriate de autoriti. n acest caz, evaluatorul trebuie s determine suma pierderilor ce vor fi compensate, alturi de valoarea de pia a proprietii sau afacerii expropriate. n mod uzual, despgubirile sunt legate de pierderea definitiv sau temporar a goodwill ului ca urmare a exproprierii. De asemenea, n cazul n care expropriatul este o ntreprindere, ea poate fi despgubit i pentru pierderile cauzate de inactivitate n timpul exproprierii (Ex: cazul n care construirea unei autostrzi prin faa ntreprinderii afecteaz traficul i posibilitatea de acces a clienilor, rezultnd o pierdere de clientel). - suport n caz de litigii - n rile cu economie dezvoltat sunt multe cazuri n care prin aciunea n instan o ntreprindere dorete s-i recupereze pierderile de valoare n afaceri. (Ex: pierderi n afaceri datorit contrafacerii produselor, nerespectarea contractelor, denigrarea mrcii etc.). n toate aceste cazuri evaluarea afacerii va furniza o valoare real a pierderii i va fi folosit n instan pentru susinerea cauzei. - dispute ntre acionari. - nu sunt rare cazurile n care pentru o ntreprindere necotat la burs apare necesitatea evalurii afacerii pentru c un acionar dorete s se retrag. - solicitrile instituiilor financiare - evaluarea poate fi cerut de instituii financiare sau ali furnizori de capital care vor s aib, nainte de a decide finanarea sau de a continua finanarea, valoarea ntreprinderii mprumutate. De regul, n aceste cazuri evaluatorul prezint att valoarea n condiii de exploatare, ct i valoarea de lichidare a afacerii. - aciunile juridice cu scop patrimonial: succesiunea, falimentul, constituirea de ipoteci etc. n primul caz, este vorba de o schimbare a proprietii familiale i nu de vnzare, evaluarea efectundu-se pentru calculul drepturilor de succesiune.22

- disputele ntre soi - este posibil ca evaluarea unei afaceri s fie necesar n cazul divorului, dac unul dintre soi deine aciuni la una sau mai multe ntreprinderi. - aprecierea cursului aciunii unei ntreprinderi cotate. 1.7. Principiile generale privind evaluarea ntreprinderii 1. Evalurile se vor face pe baza respectrii Standardelor de evaluare internaionale, europene i naionale. 2. Evaluarea unei afaceri este efectuat numai de evaluatori profesioniti, cu pregtire i experien adecvat. 3. Metodele de evaluare trebuie s fie adecvate cu scopul evalurii i cu cele dou ipostaze n care se poate afla un evaluator: de expert neutru i de expert consultant. 4. Valoarea unei afaceri deriv din veniturile viitoare, deci valoarea se bazeaz pe percepiile participanilor pe pia asupra ctigurilor viitoare degajate de achiziia ntreprinderii. Altfel spus, se vor cumpra profiturile viitoare i nu activele corporale. 5. Valoarea estimat printr-o activitate de evaluare este valabil numai la o anumit dat, numit data evalurii. Modificrile rapide intervenite n mediul economic, social, politic determin modificarea valorilor estimate la date diferite ale evalurii. Recunoaterea acestui principiu este fundamental n cazul evalurilor ntreprinderii n scopul garantrii creditelor. 6. Evaluarea ntreprinderii sau a unei participaii la ntreprindere trebuie s in seama de orice contract de vnzare cumprare, de orice articol restrictiv al actului constitutiv al societii, dac participaia la capitalul social este una majoritar sau minoritar, ca i de orice factor care poate influena mrimea valorii. 7. n evaluarea unei ntreprinderi care i va continua activitatea se va ine seama i de valoarea de lichidare, care poate fi superioar celei de exploatare, fie atunci cnd ntreprinderea produce pierderi, fie atunci cnd obiectele proprietii intelectuale (brevete, mrci de fabric sau de comer) au o valoare semnificativ la ncetarea activitii. Prin urmare, n cazul n care valoarea ntreprinderii calculat n stare de funcionare este inferioar23

valorii de lichidare, valoarea final care trebuie reinut este valoarea de lichidare. Logica unei astfel de evaluri este aceea conform creia dac vnzarea se realizeaz la o valoare mai mic dect cea de lichidare, cumprtorul va fi tentat s lichideze ntreprinderea, vnznd individual activele sale, realiznd astfel un ctig din tranzacie. 8. n cazul unei ntreprinderi care realizeaz o rat a rentabilitii capitalului investit egal cu costul mediu ponderat al capitalului, valoarea ntreprinderii calculat prin metoda patrimonial i prin metodele de capitalizare / actualizare a veniturilor viitoare trebuie s se concretizeze n rezultate identice sau foarte apropiate. Dac nivelul ratei rentabilitii este superior costului capitalului sau ratei medii a rentabilitii ntreprinderilor concurente, valoarea ntreprinderii calculat dup metodele de capitalizare / actualizare a fluxurilor viitoare de venit va fi superioar valorii determinate dup metoda patrimonial de evaluare. Diferena dintre cele dou valori reprezint valoarea global a activelor necorporale ale ntreprinderii (goodwill), care poate fi ulterior ncorporat n valoarea ntreprinderii. 9. Stabilirea valorii finale a unei ntreprinderi, care a fost evaluat prin mai multe metode de evaluare din care au rezultat valori diferite, se face prin judecata evaluatorului, care va selecta din seria de valori obinute o singur valoare, care este rezultatul celei mai potrivite metode de evaluare. Nu se recomand determinarea valorii ntreprinderii ca o medie aritmetic ponderat a valorilor obinute. Aceast optic nou este prevzut n mod expres n standardele de evaluare europene i internaionale. Se consider c o valoare rezultat dintr-o medie a unor valori calculate pe principii total diferite nu are relevan economic. 10.Separarea activelor redundante (sau n surplus fa de nevoile de exploatare normal a ntreprinderii), evaluarea lor distinct, printr-o metod de evaluare adecvat i adugarea acestei valori la rezultatele obinute prin aplicarea metodelor de evaluare a ntreprinderii. 11.Cel mai general principiu de evaluare este cel al substituiei, conform cruia preul de cumprare maxim pe care este dispus s-l plteasc un investitor prudent este: preul de cumprare a terenului i costurile de construcie ale unei proprieti substituite, cu aceeai utilitate; preul de cumprare de pia24

a unei proprieti cu utilitate identic; preul de cumprare a unei proprieti alternative, care genereaz un venit echivalent, n aceleai condiii de risc. 1.8. Organizarea i desfurarea activitii de evaluare Activitatea de evaluarea poate fi separat n trei faze distincte, respectiv: ofertarea, contractarea i execuia propriu zis a evalurii. Ofertarea serviciului de evaluare. Oferta este un document destinat clientului, la redactarea cruia trebuie luate n considerare urmtoarele elemente: - scopul principal al oricrei oferte este s atrag clientul; - redactarea ofertei s fie clar, simpl i pe specificul clientului; - din ofert s rezulte c vor fi rezolvate corect problemele clientului, n condiii de responsabilitate i confidenialitate. Contractarea. Specialistul evaluator (echipa de evaluare) i desfoar activitatea n baza unui contract ncheiat cu beneficiarul evalurii (vnztorul, cumprtorul, organul fiscal etc.). Contractul se ncheie fie n urma ctigrii unei licitaii organizate de beneficiarul asistenei, fie la cererea de ofert a acestuia ctre o firm de consultan. n cazul evalurii ntreprinderilor cu capital de stat trebuie s se organizeze licitaii la care s participe cel puin trei firme care au ca obiect de activitate evaluarea. n general, beneficiarul anun prin pres intenia de a face o evaluare, ntocmind caietul de sarcini n care se prezint i se formuleaz condiiile i obiectivele care se urmresc. Firmele interesante cumpr caietul de sarcini i formuleaz ofertele n care se prezint i se formuleaz condiiile n care i propun s realizeze lucrarea, ntocmind oferta tehnic i oferta financiar. Comisia de licitare a beneficiarului analizeaz ofertele i d ctig firmei care ndeplinete n cea mai bun msur acoperirea sarcinilor i a responsabilitilor stabilite. Criteriul principal dup care se judec, de regul, aceste oferte este capacitatea evaluatorului determinat de: - experiena general a firmei de consultan n domeniul evalurii afacerilor; - experiena consultantului n domeniul specific n care activeaz firma care va fi evaluat;25

- componena echipei de consultan (persoane calificate cu experien, echip omogen etc.); - infrastructura deinut de firma de consultan; - propunerea de colaborri cu alte firme sau cu ali specialiti la realizarea lucrrii. Alturi de aceste criterii un rol important revine preului solicitat de consultant pentru realizarea lucrrii. Sunt frecvente cazurile cnd predomin prestigiul firmei, experiena acesteia, care constituie garania unei activiti competente i de calitate. Nu este exclus situaia n care firma respectiv trebuie s fie agreat de anumite organisme (de ex. beneficiarul lucrrii poate solicita ca firma de consultan s fie membr a ANEVAR). Dup ctigarea licitaiei, firma de consultan i numete coordonatorul lucrrii i echipa de evaluatori care va lucra efectiv. n cadrul membrilor echipei trebuie s fie experi tehnici, contabili, analiti, juriti etc., persoane cu pregtire divers care s poat acoperii inclusiv aspectele specifice ale sectorului din care face parte ntreprinderea evaluat. Este posibil ca firma evaluatoare s subcontracteze anumite pri din lucrarea de evaluare, altor firme sau persoane fizice. Contractul trebuie s stipuleze: - prile contractante, cu o scurt prezentare; - definiii ale termenilor utilizai n contract; - obligaiile firmei de consultan; - obligaiile beneficiarului; - valoarea contractului i condiiile de plat; - clauze asiguratorii; - diverse alte prevederi; - anexe n care s se prezinte modalitatea de punere la dispoziia echipei de evaluare a informaiilor necesare. Pentru colaboratorii externi se specific n contract obligaiile acestora cu privire la obiectul lucrrii, termenele de execuie i condiiile de plat. n cazul n care evaluarea se face de o persoan fizic, aceasta trebuie s fie autorizat n conformitate cu prevederile legale n vigoare. Execuia propriu-zis a evalurii. Ca orice lucrare complex, execuia propriu-zis a evalurii implic precizarea unor faze i etape de lucru, care26

reprezint nu numai o programare logic a activitilor i lucrrilor, ci i garania unui grad ridicat de veridicitate a lucrrii de evaluare. Etapele de lucru necesare desfurrii activitii de evaluare sunt: 1. Definirea misiunii evalurii ce presupune stabilirea obiectivelor evalurii, ntlnirea cu beneficiarul activitii de evaluare pentru precizarea exigenelor reciproce. Deoarece fiecare evaluare este un caz particular, obiectivele evalurii sunt i ele diferite dup cum este vorba de vnzare, fuziune, lichidare de ntreprindere etc. Totodat modul cum sunt generate informaiile de care este nevoie n activitatea de evaluare impun o anumit compoziie a echipei de evaluare i un anumit program de lucru. n stabilirea misiunii evaluatorului este esenial identificarea i nelegerea problemei clientului. Numai dup o corect identificare a acesteia evaluatorul poate alege metodele cele mai adecvate de lucru i poate forma echipa de profesioniti. Pentru buna desfurare a activitii echipei de evaluare este necesar s se stabileasc o persoan din partea clientului, care s asigure corespunztor relaia client consultant, pe perioada de realizare a lucrrii. 2. Cunoaterea ntreprinderii i a contextului specific de activitate a acesteia este etapa ce implic din partea evaluatorului documentare asupra ntreprinderii, n vederea ncadrrii acesteia n contextul economic general i n sectorul de activitate din care face parte. Aceasta implic colectarea de date i informaii din interiorul i exteriorul ntreprinderii, ntocmirea dosarului de analiz, care trebuie s reuneasc copii ale documentelor din ntreprindere. Astfel, aceast etap presupune un prim contact cu conducerea ntreprinderii evaluate, care trebuie s fac o prezentare a ntreprinderii din punct de vedere al: - evoluiei sale de la nfiinare pn la momentul dat; - structurii organizatorice i funcionale; - profilului de activitate i schimbrilor intervenite n ultimii ani, precum i al proieciilor pentru perioada urmtoare. 3. Diagnosticul strii actuale a ntreprinderii, respectiv alegerea metodelor de diagnosticare care vor permite identificarea punctelor forte i a punctelor slabe din activitatea ntreprinderii. Aceast etap este absolut necesar n cazul evalurii ntreprinderilor n totalitatea lor sau a unor active independente ale acestora. 4. Previziunea creterii activitii i a rezultatelor ntreprinderii este o etap care necesit alegerea metodelor de previziune, aplicarea lor pentru27

anticiparea evoluiei principalilor indicatori (cifr de afaceri, profit, cash-flow, rentabilitate), n mai multe variante, verificarea coerenei rezultatelor previziunii. 5. Estimarea valorii ntreprinderii, etap n care se precizeaz metodele de evaluare, se justific optica de evaluare (de continuare a activitii, de lichidare) i modelele de evaluare alese, se aplic efectiv modelele de evaluare selectate, se verific coerena i rezultatelor obinute prin aplicarea succesiv a mai multor metode. 6. ncheierea evalurii prin prezentarea raportului de evaluare, etap care implic analiza i interpretarea diferenei de valoare rezultat ca urmare a folosirii unor metode diferite de evaluare, ntocmirea raportului evaluatorului cu precizarea poziiei sale i a variantelor pentru negociere, cu pragul de acceptabilitate a preului. 1.9. Structura raportului de evaluare Raportul de evaluare este produsul final al activitii desfurate de echipa de evaluare. Pentru a putea fi utilizat n conformitate cu scopul pentru care s-a realizat evaluarea ntreprinderii, el trebuie s conin n mod obligatoriu anumite elemente. Structura raportului de evaluare este dat de urmtoarele elemente: - titlul raportului, respectiv: Raport de evaluare a ntreprinderii...; - prezentarea succint a ntreprinderii evaluate, respectiv: denumire, adresa, act de nfiinare, nr. de nregistrare la Registrul comerului, cod fiscal, obiectul de activitate etc.; - scopul evalurii (privatizare, vnzare, nscriere la burs etc.) i beneficiarul lucrrii; - prezentarea evaluatorului, cu menionarea datelor de identificare a societii de consultan desemnat pentru a realiza evaluarea, prezentarea pe scurt a experienei acesteia, echipa de evaluatori etc.; - diagnosticul pentru evaluare, inclusiv concluziile finale ale diagnosticului; - evaluarea ntreprinderii, respectiv precizarea urmtoarelor aspecte: procedura de evaluare, n conformitate cu standardele existente n domeniu, i motivarea alegerii metodelor utilizate; aplicarea metodelor de evaluare (se prezint detaliat procedura de evaluare, ipotezele i28

argumentele care au condus la utilizarea metodelor respective); sinteza rezultatelor n care evaluatorul i exprim opinia asupra valorii ntreprinderii sau asupra limitelor n cadrul crora se ncadreaz zona negocierilor; recomandri sau precizri finale pentru beneficiarul evalurii; - autentificri, respectiv precizarea locului i a datei ntocmirii raportului de evaluare, semnturile echipei de evaluare n care se menioneaz n clar numele i prenumele persoanelor din echip. n cazul n care raportul are dimensiune semnificativ este necesar prezentarea unei sinteze a raportului n scopul punerii n eviden a concluziilor cheie i a rezultatelor evalurii.

Cap. II. Diagnosticul ntreprinderii etap premergtoare evalurii29

2.1. Semnificaia termenului de diagnostic pentru domeniul gestiunii i evalurii ntreprinderii Orientarea economiei noastre spre pia a determinat ample modificri de structur la nivelul ntreprinderii (fuziuni, divizri, restructurri, modernizri, repoziionri strategice) i a antrenat creterea responsabilitii managerilor i a profesionistilor contabili, n general. n acest nou cadru, evantaiul deciziilor pe care managerii ntreprinderii trebuie s-l adopte s-a amplificat. Ei se confrunt cu probleme de concuren i risc, gsindu-se de cele mai multe ori n situaia de a lua decizii n condiii de incertitudine pronunat i de a determina cmpul constrngerilor care trebuie s orienteze aciunile lor. Toate aceste schimbri cer o bun capacitate managerial, dinamism i informaii complete despre mediul intern i extern ntreprinderii. Acestea sunt numai cteva raiuni care solicit managerilor i profesionitilor contabili analize, previziuni i aciuni de control. Date fiind aceste condiii, diagnosticul are rolul de centru de sistem n orientarea deciziilor manageriale, astfel nct consecina acestora s fie performana. Diagnosticul nu se reduce la a fi un element de recuzit al managerului i face ca actul managerial s nu se desfoare sub zodia spontaneitii i a intuiiei. Termenul de diagnostic provine din grecescul diagnostikos care semnific apt de a discerne13. n medicin, unde este curent utilizat, el reflect aciunile de: determinare a naturii unei maladii, pe baza simptomelor pe care aceasta le prezint; depistare a cauzelor care au generat maladia; formulare, pe aceast baz, a recomandrilor de nsntoire sau prentmpinare a mbolnvirii; administrare a tratamentului i control al consecinelor survenite n urma respectrii sfatului medicului. Pornind de la aceast accepiune dat termenului de diagnostic, similitudinea pailor parcuri pentru diagnosticarea strii de sntate a unei persoane i pentru

13

Thibaut J. P., Le diagnostic dentreprise Guide pratique, SEDIPOR, Paris, 1989, p. 39.

30

descrierea strii de funcionalitate a unei ntreprinderi a determinat preluarea lui de ctre specialitii din domeniul gestiunii i evalurii ntreprinderii (Fig. nr. 1.).DIAGNOSTIC (apt de a discerne)OMnrutirea strii de sntate (maladie)

NTREPRINDEREnregistrarea disfuncionalitilor (tehnice, economice, financiare, sociale, manageriale) Analistul studiaz activitatea intern a ntreprinderii, relaiile sale cu mediul extern, indicatorii economici

OBSERVARE

Medicul cerceteaz simptomele bolii

ANALIZ

Identific factorii, cauzele i originea lor intern/extern

Identific factorii, cauzele interne/externe ale disfuncionalitilor Propune programe de msuri (restructurare, redresare etc.)

Recomand programe de nsnatoire (terapie, chirurgie etc.)

PROPUNERE

Pacientul urmeaz programul de nsnatoire prescris

APLICARE

Managementul implementeaz programul de msuri

Controlul medical dup administrarea tratamentului

CONTROL

Controlul de gestiune, auditul intern dup aplicarea msurilor

Ameliorarea strii de sntate sau nsnatoirea complet

ATINGEREA OBIECTIVELOR DIAGNOSTICULUI

Instituirea strii de funcionalitate n ntreprindere

Sursa: Prelucrat dup Thibaut, J., P., Le diagnostc de lentreprise, Ed. Sedipor, Paris, 1989 Fig. nr. l. Paralel ntre diagnosticul medical i diagnosticul ntreprinderii

Prin urmare, pentru cei care gestioneaz ntreprinderea, diagnosticul este demersul prin care se:31

apreciaz starea sntate sau de funcionalitate a ntreprinderii; identific factorii, interni i externi, care determin tendina sa de evoluie i se estimeaz impactul modificrii lor, lund n considerare mediul dinamic n care ntreprinderea i desfoar activitatea; contientizeaz avantajele competitive ale ntreprinderii, n raport cu concurena (punctele forte), care trebuie utilizate n scopul fructificrii oportunitilor oferite de mediul extern ntreprinderii; surprind punctele slabe din activitatea ntreprinderii, n scopul adoptrii msurilor corective i minimizrii riscurilor la care este supus ntreprinderea, inndu-se seama de aceste disfuncionaliti. Pentru experii care evalueaz ntreprinderea, diagnosticul este etapa premergtoare lucrrii de evaluare, prin intermediul creia ntreprinderea poate fi foarte bine cunoscut (din punct de vedere juridic, al obiectului ei de activitate, al potenialului su intern, al relaiilor sale de pia, al performanelor economicofinanciare etc.), astfel nct s se poat identifica elementele care vor determina creterea valorii ntreprinderii sau, dimpotriv, scderea sa. Practic, nu se poate realiza o prognoz cu privire la evoluia ntreprinderii fr a cunoate situaia ei prezent, ceea ce nseamn c metodele de evaluare, n special cele bazate pe actualizarea fluxurilor viitoare de rezultat, depind de pertinena muncii de diagnostic. 2.2. Tipologia diagnosticului Studiile cu privire la metodologia analizei diagnostic14 relev utilizarea practic a mai multor forme de diagnostic (global sau aprofundat, expres, funcional), n raport cu natura problemelor de analizat i cu urgena acestora, fr ca principiile generale ale demersului de diagnosticare s fie alterate. Diagnosticul global (aprofundat) reprezint modelul de baz care analizeaz ntreprinderea ntr-o perspectiv global (concurenial, tehnologic, social i financiar), avndu-se n vedere att aspectele de ordin strategic, ct i cele care privesc gestiunea sa curent. Uneori, urgena sau gravitatea unor aspecte care deriv din funcionarea ntreprinderii nu justific sau nu permit ateptarea14

Martinet, A. C., Diagnostic strategique, Librairie Vuibert, Paris, 1990, p.16.

32

rezultatelor unui diagnostic global. Se procedeaz, n astfel de cazuri, la realizarea diagnosticului expres. Acesta are drept obiective identificarea, ntr-un termen suficient de scurt, a dificultilor i cauzelor unor aspecte punctuale, cum ar fi: costurile, calitatea produselor, aprovizionarea tehnico-material, trezoreria, precum i formularea msurilor de salvare a situaiei i de ierarhizare a aciunilor de realizat, dup natura urgenei i importanei lor. Alt form pe care o poate mbrca diagnosticul este cea a diagnosticului funcional, care are calitatea unui diagnostic specializat pe funcii ale ntreprinderii (tehnic, comercial, financiar, al managementului i organizrii), destinat s evidenieze probleme de funcionare intern a ntreprinderii care i pun amprenta asupra performanelor sale economico-financiare. Diagnosticul tehnic, n perioadele care se caracterizeaz printr-o mare intensitate concurenial i schimbri tehnologice tot mai rapide, se va concentra asupra evalurii rezultatelor de natur tehnic i a contribuiei lor la realizarea performanelor de ansamblu ale ntreprinderii. El face posibil ca definirea strategiei ntreprinderii, pe termen mediu i lung, s se realizeze innd seama de adaptarea permanent a tehnicii, a tehnologiei, a cercetrii, a competenei profesionale n domeniu, pentru ca aceste eforturi s se concretizeze n produse sau servicii acceptate i ateptate de pia, precum i n creterea valorii ntreprinderii. Obiectivul diagnosticului comercial l reprezint controlul modului n care sunt ndeplinite sarcinile specifice funciei comerciale a ntreprinderii, concretizate n: identificarea nevoilor consumatorilor i ale principalelor segmente de pia, aprecierea poziiei ntreprinderii n raport cu concurenii, evaluarea capacitii de marketing i msurarea performanelor comerciale ale ntreprinderii. Frecvent munca de diagnostic este redus la diagnosticul financiar, datorit rolului pe care acesta l are n testarea funcionalitii ntreprinderii i n elaborarea strategiei sale. Reperele diagnosticului financiar sunt urmtoarele: analiza performanelor economico-financiare ale ntreprinderii i, n mod special, a rentabilitii sale; analiza echilibrului financiar i a strii de lichiditate a ntreprinderii; analiza previzional a riscului. Prin urmare, diagnosticul funciei financiare se concentreaz asupra aprecierii politicii de finanare i a politicii de investiii, n perspectiva funcionrii ntreprinderii analizate. Diagnosticul financiar33

se bazeaz pe concluziile celorlalte diagnostice funcionale i valorific informaiile privind operaiile derulate n cadrul fiecrei funcii a ntreprinderii prin intermediul contabilitii, care a nregistrat datele referitoare la aceste operaiuni. Aadar, diagnosticul financiar analizeaz informaiile privind activitatea ntreprinderii, ntr-o anumit perioad de timp, sub aspectul gestiunii financiare, a modului de alocare a resurselor de finanare la nevoile de finanat, astfel nct s ofere o apreciere a situaiei financiare a ntreprinderii. Diagnosticul managementului i organizrii analizeaz reuita sau eecul ntreprinderii, prin prisma evalurii competenelor manageriale. n practic nu exist un model normativ de referin care s permit, prin comparaie, aprecierea succeselor sau insucceselor echipei manageriale a unei ntreprinderii, n corelaie cu starea ntreprinderii i cu perspectivele sale de evoluie. Literatura de specialitate15 subliniaz c diagnosticul managementului trebuie s se aprecieze prin coerena sau incoerena ansamblului activitii de management, nelegndu-se prin aceasta gradul de armonizare a stilurilor de conducere, cu metodele de planificare i control, cu finalitile ntreprinderii i cu strategia sa. 2.3. Competenele cerute de analiza diagnostic Calitatea diagnosticului depinde, n mod evident, de caracteristicile i aptitudinile celor ce practic aceast activitate. Dat fiind faptul c realizarea diagnosticului presupune cunotine multiple, deoarece implic abordarea simultan a aspectelor economice, financiare, de marketing, sociale, juridice, psihologice, analitii ar trebui s fie persoane cu pregtire complex, polivalent. n practic, se ntlnete frecvent tendina de specializare a celor care exercit munca de diagnostic, uneori cu consecine mai puin pozitive asupra concluziilor diagnosticului, care deriv din supralicitarea unor aspecte ce in de specialitatea analistului n munca de diagnostic. De exemplu, un specialist n domeniul finanelor va acorda totdeauna o atenie mai mare problemelor delicate care privesc capacitatea ntreprinderii de a degaja fluxuri financiare pozitive din activitatea desfurat, posibilitatea ntreprinderii de a-i finana creterea, cuantificarea nivelului de risc care antreneaz sau nu variaii negative asupra indicatorilor de rezultat; un specialist n15

Capet, M., Causse, G., Meunier, J., Diagnostic Organisation Planification dEntreprise, Ed. Economica, Paris, 1992, p. 425.

34

relaii umane va fi tentat s acorde atenie sporit aspectelor de personal i de motivare a acestuia, de recrutare i formare a personalului, nivelului de excelen profesional, gradului de armonizare a dimensiunii umane cu cea economic, de altfel, aspecte care pot reprezenta cauze fundamentale ale disfuncionalitilor din ntreprindere. Practica dovedete faptul c nu sunt chiar frecvente cazurile n care analitii se por dovedi specialiti generaliti, care posed cunotine i competene permanent actualizate, de nalt nivel. Din aceast cauz, se consider c acest inconvenient poate fi depit dac diagnosticul este efectuat de o echip care reunete specialiti polivaleni, fiecare dintre acetia dispunnd de posibilitatea de a-i actualiza permanent cunotinele n domeniul su de interes, astfel nct pe ansamblu, rezultatele diagnosticului s poarte amprenta acestei echipe de specialiti. n practica rilor dezvoltate nu exist reguli absolute, nici criterii total obiective, cu privire la constituirea echipei de diagnostic, dar se au n vedere cteva precauii n acest sens. Exist astfel posibilitatea ca diagnosticul s fie realizat de o echip alctuit din specialiti din interiorul ntreprinderii, condus de managerul acesteia. Aceast manier de a realiza diagnosticul prezint dezavantaje care se traduc n lipsa de obiectivitate i de deprtare necesare pentru a face aprecieri veridice cu privire la situaia ntreprinderii sale. Se consider c eful echipei de diagnostic, n persoana managerului ntreprinderii, dei i cunoate foarte bine ntreprinderea, nu poate fi n acelai timp judector i parte16. Pe de alt parte, i poate concentra eforturile asupra muncii de diagnostic o echip alctuit din specialiti externi ntreprinderii, care au calitatea de experi. Avantajul acestei forme este, bineneles, aspectul profesional al muncii de diagnostic i obiectivitatea sa. Dezavantajul l poate constitui rezerva n ceea ce privete colaborarea din partea specialitilor din ntreprindere. O manier de realizare a diagnosticului, care elimin inconvenientele celorlalte dou forme, anterior prezentate, o reprezint realizarea diagnosticului de ctre o echip mixt, alctuit din specialiti externi i cadre din interiorul ntreprinderii diagnosticate. 2.4. Contabilitatea suport cognitiv pentru diagnosticul ntreprinderii

16

Thibaut J. P., Op. cit., p. 36.

35

Diagnosticul financiar trebuie s utilizeze toate sursele de informaii susceptibile s evidenieze caracteristicile economico-financiare ale ntreprinderii. Contabilitatea financiar se dovedete o surs de informaii privilegiat pentru acest tip de analiz, deoarece ea pune la dispoziia analistului informaiile cele mai elaborate, sistematice, sintetice i omogene, necesare evalurii situaiei financiare a ntreprinderii, a performanelor sale i a riscurilor asociate obinerii acestora. Credibilitatea informaiilor contabile sporete ca urmare a interveniei auditorilor care certific documentele contabile de sintez. Sistemul contabil romnesc a dobndit noi valene ca urmare a adoptrii n economia noastr a principiilor liberalismului economic. Modificarea structurii proprietii, reorganizarea ntreprinderilor romneti pe baze comerciale, formarea pieei financiare, apariia noilor utilizatori ce doresc informaii care s le permit evaluarea vulnerabilitii i profitabilitii ntreprinderilor sunt numai civa factori care au promovat reforma sistemului contabil romnesc. innd seama de aceste realiti, reforma sistemului contabil romnesc i-a fixat drept obiective prioritare urmtoarele: schimbarea destinaiei informaiilor contabile, prin practicarea dualismului contabil, astfel nct acestea s rspund nevoilor de gestiune intern, reprezentnd n acest fel un mijloc de control i pilotaj al ntreprinderii, i, n acelai timp, s rspund nevoilor de informare a partenerilor de afaceri; reconsiderarea rolului situaiilor financiare crora li se acord semnificaia de surs de informaie pentru diagnosticul economico-financiare al ntreprinerii; schimbarea modului de a gndi utilitatea informaiilor contabile, prin renunarea la ideea furnizrii informaiilor exhaustive, a cror caracteristic esenial era considerat comparabilitatea, i prin trecerea la furnizarea informaiilor caracterizate prin pertinen, fiabilitate, calitate i fidelitate n reflectarea realitii, care s satisfac necesitile informaionale ale utilizatorilor acestora, fiind posibil achiziionarea lor la un cost inferior fa de avantajele pe care le procur destinatarilor lor; promovarea criteriilor de evaluare bazate pe principii financiare, n msur s in seama de evoluia raportului cerere-ofert, de costul trecerii timpului, de valoarea just, de ansamblul riscurilor care pot intervenii n activitatea economico-financiar a unei ntreprinderi.36

n ciuda posibilitilor pe care le ofer diagnosticului exploatarea informaiilor contabile, informaia contabil nu rspunde, dect parial, nevoilor analizei. Principalele aspecte care contribuie la aceast insatisfacie sunt: situaiile financiare se limiteaz la a furniza informaii retrospective sau contemporane, relative la situaia ntreprinderii. Caracterul de anterioritate istoric a informaiilor contabile apare astzi ca un handicap. Informaiile ex-post i analiza lor nu mai corespund exigenelor ntreprinderii de astzi, afectat de mutaiile economice i sociale ale acestei epoci, a crei activitate se caracterizeaz printr-un grad mare de diversificare i integrare n alte sectoare de activitate, care acioneaz ntr-un mediu dinamic i care solicit managementului su adaptri i corecii permanente. Promovarea metodologiei de analiz pe baz de fluxuri financiare creeaz posibilitatea cunoaterii realitii dinamice a ntreprinderii i lrgirii cadrului analizei performanelor economico-financiare ale ntreprinderii; nscrierea valorilor n situaiile financiare nu se realizeaz n concordan cu fenomenul de evoluie a preurilor, fapt ce conduce la o prezentare deformat a realitii; unele informaii incluse n situaiile financiare au caracter subiectiv (de exemplu, valoarea net a imobilizrilor corporale i amortizarea lor sunt afectate de duratele de utilizare reinute etc.); aplicarea unor norme contabile puternic marcate de fiscalitate, n condiiile creterii exigenelor fa de comunicarea financiar, reduce valoarea informaional a situaiilor financiare i conduce la utilizarea unor tehnici de disimulare a situaiei reale, cunoscute sub numele de contabilitate creativ. Pentru a atenua limitele coninutului situaiilor financiare i pentru a asigura o mai mare deschidere a acestora spre nevoile analizei, teoria i practica n domeniu recomand mai multe direcii de aciune. Dintre acestea consemnm: reducerea importanei acordate rezultatului contabil i aprecierea calitii acestuia prin intermediul fluxurilor de trezorerie. Informaia de tip cashflow este considerat de utilizatorii de informaii una dintre cele mai inteligibile i obiective informaii, care prezint faptele fr a lsa loc interpretrilor subiective. n condiiile de sublichiditate ce caracterizeaz, n37

prezent, un mare numr de ntreprinderi analiza fluxurilor de trezorerie devine prioritar analizei rezultatelor contabile; restrngerea fenomenului de contabilitate creativ prin procesul de armonizare a contabilitii la nivel european i internaional, proces care, dei la nivelul rilor Uniunii Europene se deruleaz de circa trei decenii, continu s reprezinte un ideal spre care tind legislatorii care se ocup de pregtirea i ameliorarea coninutului situaiilor financiare. 2.5. Situaiile n care se impune realizarea diagnosticului ntreprinderii Literatura de specialitate17 precizeaz c raiunea de a realiza o analiz diagnostic corespunde unor situaii diferite, n principal, este vorba de: cazul ntreprinderii n dificultate; cazul ntreprinderii aflate n stare de funcionalitate normal; procesele de restructurare i privatizare a ntreprinderilor. n primul caz, recurgerea la diagnostic este impus de stringenta necesitate de a identifica, n manier cauzal, principalele aspecte negative din activitatea ntreprinderii i de a defini msurile de redresare susceptibile s determine ameliorarea situaiei analizate. n aceste condiii, diagnosticul poate reprezenta punctul de plecare n reproiectarea ntreprinderii, a sistemului su organizatoric, al managementului su. n condiii de total disfuncionalitate a ntreprinderii, diagnosticul poate fi, ns, o etap preliminar n procesul de dizolvare i lichidare a ntreprinderii. n al doilea caz, recurgerea la diagnostic reprezent voina managerului ntreprinderii de a ameliora performanele economico-financiare prin dezvoltarea activitii ntreprinderii n mod profitabil (reorientarea activitii, diversificarea produciei, cucerirea de noi piee, motivarea personalului etc.) i de a-i asigura funcionalitatea, pe termen lung. Prin rolul su informativ, diagnosticul orienteaz managerul ntreprinderii n procesul de elaborare, evaluare i control al deciziilor i amplific cunotinele sale cu privire la diferite variabile de gestiune. Mai mult, diagnosticul efectuat n scop informativ modific repartiia de putere n ntreprindere. n acest sens, teoriile manageriale (teoria semnalului, teoria agentului principal) evideniaz maniera n care asimetria informaiilor, care se17

Thibaut, J. P., Op. cit., p. 29.

38

manifest ntre agenii economici participanii la activitatea ntreprinderii, creeaz avantaje managerilor care, de regul, sunt cel mai bine informai, i pot profita de lipsa de informare a celorlali (acionari, creditori, furnizori etc.), avnd n vedere c informaiile privesc performanele ntreprinderii i capacitatea sa de a rezista diferitelor stri de risc ce pot surveni n activitatea sa. Astfel, diagnosticul prin capacitatea sa informaional produce efecte de putere managerului ntreprinderii. Fr ndoial, raiunile care impun utilizarea diagnosticului l-au determinat pe autorul american P. Drucker18 s afirme c diagnosticul este un instrument important, aflat la dispoziia managerului ntreprinderii, susceptibil s-l ajute s neleag trecutul i prezentul ntreprinderii, precum i s-i orienteze aciunile n prezent i viitor. Un manager eficace, menioneaz autorul, trebuie s aloce circa 50% din timpul su diagnosticului. Aa cum rezult din aspectele pn acum prezentate, diagnosticul este cerut, cu precdere, de conducerea ntreprinderii. ns, i ali participani direci sau indireci la activitatea ntreprinderii (acionari, bnci, clieni, furnizori, salariai, puterea public) sunt interesai s cunoasc situaia ntreprinderii cu care intr n relaie, pretinznd un diagnostic aprofundat sau selectiv asupra activitii acesteia. La cele dou situaii anterior menionate, care cer o analiz diagnostic, se mai pot aduga i altele, dac avem n vedere faptul c economia noastr se caracterizeaz printr-un proces de restructurare i privatizare. Pregtirea acestor procese cere respectarea unor proceduri de evaluare care, la rndul lor, sunt rezultatul unei munci de diagnoz ce vizeaz cunoaterea general a ntreprinderii. Numai n urma diagnosticului global se poate determina valoarea orientativ a ntreprinderii, care va servi drept baz n procesul de negociere ntre prile interesate, n vederea stabilirii valorii sale finale.

2.6. Diagnosticul n scopul evalurii

18

Thibaut, J. P., Le diagnostic dentreprise Guide pratique, SEDIPOR, Paris, 1989, p. 14.

39

Evaluarea unei ntreprinderi are un pronunat caracter economico-financiar. Sondarea n detaliu a situaiilor financiare ale ntreprinderii supuse evalurii, numit chiar inginerie financiar, completat cu o multitudine de analize economice, tehnico-organizatorice i strategice are ca scop final stabilirea adevratei bogii a ntreprinderii, reflectat sintetic prin valoarea de pia19. Pentru evaluarea ntreprinderii este necesar ca, mai nti, aceasta s fie foarte bine cunoscut, astfel nct prin diagnostic s se poat evidenia, ct mai complet i corect, punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii. De asemenea, n cadrul activitii practice de evaluare diagnosticul trebuie s furnizeze informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i prezente, care constituie o baz pentru estimarea elementelor i variabilelor cheie ce trebuie avute n vedere n cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare. Nu se poate realiza o prognoz a evoluiei ntreprinderii, fr a cunoate situaia trecut i prezent, ceea ce nseamn c metodele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor viitoare de venituri depind de pertinena diagnosticului. Practica dovedete c exist o corelaie ntre formele diagnosticului, circumstanele care conduc la evaluarea ntreprinderii (constituirea de societi mixte, societi cu participare strin, vnzri sau lichidri de ntreprinderi, ncheierea de contracte semnificative de creditare, cotarea la burs a unor ntreprinderi) i metodele de evaluare utilizate, de exemplu: o persoan care dorete s achiziioneze titluri de valoare de la o societate cotat la burs va fi interesat, n mod special, s analizeze randamentul aciunilor (dividendul n raport cu costul de achiziie al aciunii) i perspectivele de cretere ale acestuia, fapt care pregtete terenul pentru aplicarea metodelor bursiere de evaluare. o ntreprindere care dorete s achiziioneze n totalitate capitalul unei societi se va axa pe analiza autofinanrii degajate, dac este interesat si amelioreze randamentul, sau se va baza pe analiza valorii portofoliului clienilor, dac dorete s-i sporeasc cifra de afaceri. Se vor obine astfel informaiile necesare pentru aplicarea metodelor de evaluare bazate pe randament i rentabilitate. Dac n urma diagnosticului se constat c o ntreprindere promoveaz proiecte de investiii rentabile, fapt care rezult i din cota de participare a19


40

managerului su la finanarea investiiilor respective, acesta fiind cel mai bine informat cu privire la fluxurile viitoare de venituri, se poate deduce c ntreprinderea este susceptibil s-i sporeasc valoarea. n acelai mod, o ntreprindere care menine o rat constant de distribuire a dividendelor ori care este capabil s ramburseze datoriile i s plteasc dobnzile, n condiiile pstrrii capacitii sale de plat, transmite a priori investitorilor si semnale privind valoarea ntreprinderii. Prin urmare, contribuia pe care diagnosticul, n general, i diagnosticul financiar, n special, o poate aduce procesului de evaluare este legat, n primul rnd, de faptul c prin diagnostic sunt clarificate o serie de elemente determinante n stabilirea valorii ntreprinderii. Aa de exemplu, n cazul n care evaluarea se face ntr-o viziune contabil, static, conform creia ntreprinderea este privit ca un patrimoniu compus din elemente relativ independente, diagnosticul permite verificarea realitii economice i fizice a patrimoniului. n faza de estimare a valorii ntreprinderii se observ o convergen clar ntre procedura de pregtire a informaiei contabile de ctre analiti i procedura cerut de evaluatori, pentru estimarea valorii patrimoniale a ntreprinderii prin metoda activului net i a activului net corectat. n acest din urm caz, analitii au n vedere c prima baz de evaluare a unui bun este costul su istoric, ns incertitudinea i modificarea n timp a valorii banilor conduc la neconcordana dintre realitatea economic i valorile nscrise n bilan, impunnd unele corecii asupra unor posturi de activ i pasiv. Atunci cnd evaluarea se face ntr-o optic financiar, care ine seama de faptul c procesul de producie al unei ntreprinderi face ca unele input-uri utilizate la un anumit moment s nu furnizeze un flux complet de output-uri dect ntr-o perioad ulterioar, se recurge la conceptul de valoare actual. Valoarea actual rezult ca urmare a lurii n calcul a rezultatelor care se pot asocia aciunilor viitoare ale ntreprinderii i actualizrii lor cu o rat de actualizare, care ine seama de randamentele pieei financiare i de riscul asociat ntreprinderii. n acest caz, diagnosticul permite judecarea ntreprinderii n funcie de: capacitatea sa de a realiza profit pe termen lung; perspectivele de progres ale activitii sale; capacitatea ntreprinderii de a-i diminua riscurile financiare asociate, innd astfel seama de faptul c valoarea ntreprinderii va ngloba totdeauna un cost al trecerii timpului i o prim de risc.41

Dosarul de analiz i baza de lucru pentru diagnostic se constituie din: - statutul societii; - repartizarea capitalului social; - structura de organizare intern (organigrama); - ultimul proces verbal al adunrii generale; - bilanul i notele explicative, pentru ultimii 3-5 ani; - contul de profit i pierdere, pentru ultimii 3-5 ani; - declaraia fiscal din ultimii 3-5 ani; data ultimului control fiscal; - ultimul raport de control al Curii de Conturi i / sau Grzii Financiare; - planurile terenurilor i ale construciilor (suprafa total, suprafa util); - principalele acorduri i contracte tehnice i comerciale; - contractele de credit, de garanie, de ipotec i gaj; - contracte de leasing; - catalogul de preuri i tarife pentru producie; - repartizarea cheltuielilor generale; - contractul colectiv i / sau individual de munc; - lista mrcilor i a brevetelor aparinnd ntreprinderii sau persoanelor fizice aflate n relaii cu ntreprinderea. Concret, diagnosticul ntreprinderii cuprinde cel puin urmtoarele componente: - diagnosticul juridic; - diagnosticul comercial; - diagnosticul tehnologic sau de exploatare; - diagnosticul gestiunii resurselor umane; - diagnosticul financiar-contabil; - sinteza diagnosticului evalurii. 1. Diagnosticul juridic i propune evidenierea relaiilor juridice ce apar ntre agenii ce acioneaz n legtur cu ntreprinderea. Corpul Experilor Contabili din Romnia recomand a fi avute n vedere raporturile cu: proprietarii, terii i proprii salariai. Mai concret, se pot avea n vedere: - legalitatea constituirii societii, precum i alte drepturi i obligaii nscute din acest moment

Metode de Evaluare a Intreprinderii

Documents

Transcript of Metode de Evaluare a Intreprinderii