Universitatea Eftimie Murgu ReșițaFacultatea de Științe Economice

PROIECT EVALUAREAPROIECT EVALUAREA INTREPRINDERIIINTREPRINDERII

RAPORT DE EVALUARERAPORT DE EVALUARE

CUPRINS:CUPRINS:

1. Specificatiile misiunii de evaluare

2. Diagnosticul pentru evaluarea firmei

2.1. Diagnosticul juridic

2.2. Diagnosticul operational

2.3. Diagnosticul comercial

2.4. Diagnosticul resurselor umane

2.5. Diagnosticul financiar

2.5.1 Diagnosticul situatiei patrimoniului

2.5.2. Diagnosticul rentabilitatii

2.5.3. Analiza riscului intreprinderii

3.Abordarea evaluarii

3.1. Abordarea pe baza de active

3.1.1. Metoda activului net corectat

3.2. .Abordarea pe baza de venit

3.2.1. Metoda capitalizarii profitului

4. Reconcilierea valorii si estimarea valorii finale

1. 1. SPECIFICAREA MISIUNII DE EVALUARE

Datele de identificare ale societatii:

Numele firmei: SC BIOFARM SA

Sediul firmei (adresa, telefon, fax): Bucuresti,str Logofatul Tautu, nr 99, sect 3

Cod fiscal : RO 341563

Numarul si data inregistrari la Oficiul Registrului Comertului : J40/199/1991

Forma juridica de constituire : societate pe actiuniTipul activitati potrivit obiectului de activitate   :

Activitate principala : Cod CAEN 2120: Fabricarea preparatelor farmaceutice

a. Scurt istoric

Societatea a fost infiintata prin HG 1224 din 23.11.1990 avand ca obiect de activitate producerea si comercializarea medicamentelor de uz uman.

S.C. Biofarm S.A. este unul dintre producatorii importanti de medicamente si suplimente alimentare din Romania, cu o vasta experienta in domeniu.

De mai bine de opt decenii, Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor.

In prezent,compania este certificata in conformitate cu standardul EN ISO 9001:2000, in conformitate cu Ghidul privind Buna Practica de Fabricatie pentru Medicamente de Uz Uman (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria 1.

In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider.Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor.De asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de peste 40 de ani.

b. Modul de constituire al capitalului

Capitalul social este privat, in valoare de 109.486.150 de lei impartit in 1.094.861.499 de actiuni ; actionariatul fiind compus din - persoana fizica/juridica, conform actului constitutiv al societatii.

Numele actionarului/asociatului Ponderea detinuta din capitalul socialS.I.F OLTENIA SA 17,4326

S.I.F BANAT-CRISANA 15,3502S.I.F MOLDOVA SA 11,4620

A.V.A.S 1,0457Alti actionari 54,7095

Scopul Evaluarii:Stabilirea valorii de piata a societatii SC BIOFARM SA, in vederea vanzarii.

Definirea tipului de valoare si conformitatea cu standardele de evaluare:

Valoare de piaţă. Suma estimată pentru care o proprietate va fi schimbată, la data evaluării, între un cumpărător decis şi un vânzător hotărât, într-o tranzacţie cu preţ determinat obiectiv, după o activitate de marketing corespunzătoare, în care părţile implicate au acţionat în cunoştinţă de cauză, prudent şi fără constrângere (IVS 1, paragraful 3.1).

Evaluarea este realizata in conformitate cu Standardele internationale de evaluare in vigoare, din care, tinand seama de scopul evaluarii, in principal cu IVS 1 – Valoarea de piata si GN 6 – Evaluarea intreprinderii

Data Evaluarii : 01.04.2011

Data Raportului : 03.05.2011

Rezultatul evaluarii:Prin stabilirea valorii de piata a societatii SC BIOFARM SA valoarea estimata este de RON.

Ipoteze si conditii limitative

Evaluatorul isi asuma intreaga responsabilitate cu privire la opiniile exprimate in prezentul raport de evaluare.

Pe parcursul elaborarii prezentului raport de evaluare au fost luate in considerare urmatoarele ipoteze si conditii limitative:

Se presupune de catre evaluator ca nu exista conditii ascunse sau neevidentiate ale proprietatii, care ar face ca proprietatea sa valoreze mai mult sau mai putin, neasumandu-se nici o raspundere pentru astfel de conditii

Se presupune ca toate datele si informatiile sunt autentice si corecte. Se presupune de catre evaluator ca proprietatea este detinuta cu responsabilitate si ca

se aplica un management competent al acesteia. Evaluatorul, prin natura evaluarii, nu va fi solicitat sa ofere consultata ulterioara sau

sa depuna marturie in instanta in legatura cu proprietatea in cauza decat daca au fost facute initial aranjamente in aceasta privinta.

Prezentul raport de evaluare nu va putea fi inclus in intregime sau partial in documente, circulare sau declaratii, nici publicat sau mentionat in alt fel, fara acordul scris al evaluatorului si respectiv al clientului acestuia, cu precizarea expresa a formei si a contextului in care ar urma sa apara.

Posesia acestui raport sau a unei copii nu confera dreptul de publicare. Nici una dintre partile raportului nu vor fi difuzate public prin reclama, relatii publice,

stiri, agentii de vanzare sau alte cai mediatice, fara acordul scris si aprobarea evaluatorului

Ipoteze speciale: la stabilirea valorii juste a titlurilor financiare a fost considerat costul de achizitie al acestora, in absenta unor alte informatii furnizate de client pentru aplicarea altor metode de evaluare.

Declaratia de conformitate Prezentul raport de evaluare a fost elaborat de urmatorul colectiv :

Popescu George Ionescu Alexandra

Evaluatorul declara ca se situeaza pe pozitia de evaluator neutru, in acest sens declarand ca nu are nici un interes prezent sau viitor asupra proprietatii evaluate

Prin prezenta lucrare certificam ca toate datele si informatiile prezentate in raport sunt corecte si adevarate si au fost verificate in limita posibilitatilor evaluatorului

Opiniile, analizele si concluziile prezentate in cadrul lucrarii sunt personale, limitate de ipotezele considerate si conditiile limitative specifice, nefiind influentate de vreun factor generat de obligatii materiale sau morale

Prezentul raport a fost elaborat in conformitate cu Codul Deontologic al profesiei de evaluator si cu Standardele Internationale de Evaluare

Datele, informatiile si continutul prezentului raport fiind confidentiale, nu vor putea fi copiate in parte sau in totalitate si nu vor putea fi transmise unor terti fara acordul scris si prealabil al evaluatorului

2.DIAGNOSTICUL PENTRU EVALUAREA FIRMEI

2.1.Diagnosticul juridic

Firma S.C. Biofarm S.A., cu sediul social in Bucuresti , str. Logofatul Tautu, nr 99,

sector 3, a fost infiintata ca societate pe actiuni in anul 1924 si s-a numarat printer primii

producatori romani de medicamente. Codul unic de inregistrare la Oficiul Registrului

Comertului este RO 341563 si numarul de ordine in Registrul Comertului J40/199/1991.

Piata reglementata pe care se tranzactioneaza valorile mobiliare emise de S.C. BIOFARM

S.A. este Bursa de Valori Bucuresti, categoria I de tranzactionare. Deoarece tipul activitatii

sale principale este fabricarea de medicamente si produse farmaceutice, societatea se

incadreaza in grup CAEN 2241. Societatea nu a avut litigii cu parti terte. Compania SC

Biofarm SA are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai puternici distribuitori de pe

piata farmaceutica, care au o buna putere de desfacere a produselor in farmacii. Astfel, in

anul 2009 distributia s-a desfasurat preponderent cu primii 10 distribuitori, conform

clasificarii pietei farmaceutice, dintr-un total de aproximativ 150, distribuitori care detin o

cota de piata de aproximativ 70%. In ceea ce priveste capitalul social, in anul 2009 nu s-au

inregistrat variatii ale acestuia, valoarea sa fiind de 109.486.150 lei cu o valoare nominala pe

actiune de 0.1 RON.

Biofarm îşi încadrează activitatea în cerinţele legale de mediu si sănătate publică prin:

- Monitorizarea impactului asupra factorilor de mediu prin analize lunare pe apele uzate si

semestriale pentru emisiile atmosferice, inclusiv zgomot periuzinal;

- Eliminarea controlata a deseurilor periculoase;

- Efectuarea lucrarilor periodice de intretinere a elementelor filtrante;

- Achizitionarea consumabile pentru instalatiile de preepurare;

- Achizitionarea consumabilelor pentru apa utilizata la instalatia de tip ciller;

- Executarea lucrarilor de intretinere/reparatii la reteaua interna de canalizare;

- Executarea lucrarilor de intretinere pentru foraj si reteaua de distributie de apa.

- Angajarea de personal pentru intretinerea si operarea statiei de epurare.

- Eliminarea unor neconformitati identificate la receptia statiei de epurare.

- Obtinerea Autorizatiei de Mediu;

- Obtinerea Acceptului de Evacuare a apelor uzate

2.2.Diagnosticul operational

Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel si linii de productie moderne

Biofarm se regaseste in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru

administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si

unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.

Capacitati de productie in cadrul Biofarm:

Sectia Comprimate.In aceasta sectie s-a continuat perfectionarea tehnologiilor de

obtinere a comprimatelor prin metoda granularii umede,prin includerea circuitului tehnologic

a echipamentelor nou achizitionate.

Sectia Produse Parenterale.In aceasta sectiese realizeaza atat pulberi pentru solutii si

suspensii injectabile,cat si substante active din clasa cefalosporinelor,solicitate de

clinicieni,cu pondere mare in cifra de afaceri.

Sectia Biosinteza.In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza substantei

active Nystatium,fabricat printr-un process de biosinteza urmat de separarea prin extractie si

purificare a principiului active.

Sectia dermato-cosmetice. Preventia si ingredientii activi din produsele dermo-

cosmetice au un rol esential .In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza

substantei active Glucan. Glucanul este o substanta obtinuta din drojdia de bere care de-a

lungul timpului a fost  folosita ca agent imunostimulator. El stimuleaza formarea de colagen

si elastina, reduce adancimea ridurilorsi o protejeaza impotriva radiatiilor UV.

Sectia Unguente-Supozitoare.Fabricatia unguentelor,cremelor si gelulilor are loc pe 2

fluxuri:de uz uman si un flux de uz veterinar.Pentru distribuirea amestecului in tuburi sunt

folosite echipamentele COMADIS C 970 si C 135.Pentru obtinerea supozitoarelor sunt

utilizate echipamentele pentru distribuirea amestecului in plachete:SARONG SAAS\15 si

SARONG SG 12.

Amortizarea mijloacelor fixe este liniara.

Forme solide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice solide este cuprinsa

intre 25 si 250 kg pe serie.

Echipamente:

moara cu ciocanele G FSJ 16 A pentru granulare uscata

mixer granulator tip HLSG cu capacitate de 220 l

uscator in pat fluidizant tip FL capacitate 120 l

omogenizator tip GHJ 1000 capacitate 200 kg

sita vibratoare tip ZS 515 capacitate 60-130 kg/h

Forme semisolide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice semisolide variaza

intre 75 si 150 kg per serie.

Echipamente:

vas pentru baza apaosa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri

vas pentru baza grasa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri

turboemulsificator HB-ZJZR-1228 cu moara coloidala

Forme lichide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice este cuprinsa intre 50 si

300 litri pe serie.

Echipamente:

2 vase transportabile din otel inoxidabil pentru prepararea substantei cu capacitate de

50 litri si 150 litri.

Cel mai mare impact pe care îl are progresul tehnologic în activitatea producatorilor

de medicamente se observa la nivelul procesului de productie, datorita rigurozitatii

conditiilor de desfasurare a acestuia. Din acest motiv, companiile farmaceutice aloca

resurse financiare substantiale reconditionarilor, dezvoltarii si modernizarii liniilor de

productie. De asemenea, în planurile de investitii anuale figureaza, de cele mai multe ori

ca având o pondere semnificativa, fondurile banesti alocate activitatii de cercetare si

dezvoltare de noi produse, care sa raspunda unor nevoi ale consumatorilor.

2.3 Diagnosticul commercial

In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata

farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata

in conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna

practica de fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale

sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I. 

Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o

puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se regaseste de mai multi

ani in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala,

este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai

mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.

S.C. Biofarm S.A. are un portofoliu generos de 167 de produse care acopera aproximativ 45

de arii terapeutice. Multe dintre produsele Biofarm au o traditie de minim 40 de ani pe piata

romaneasca: Anghirol, Carmol, Cavit, Clorocalcin, Colebil, Inhalant, Mecopar, Romazulan,

Romergan, Sirop expectorant, Sirop patlagina si Triferment, iar altele, mai noi, cum ar fi

Vermigal Novo,Loperamid, Hepatoprotect, Bioflu, Devaricid si Difebiom cu Luteina, vor

deveni produse de marca datorita capacitatilor lor terapeutice si a promovarii sustinute de o

echipa de reprezentanti bine pregatiti.

Avand o pozitie stabila pe piata farmaceutica romaneasca, Biofarm urmareste sa isi imbunatateasca pozitia si pe arena internationala. In momentul de fata Biofarm este prezenta in 7 tari si extinderea continua.Lansarea de noi produse si imbunatatirea portofoliului sunt puncte cheie ale strategiei de dezvoltare a companiei. Pentru a-si imbunatati pozitia atat pe piata interna, cat si pe cea internationala, Biofarm va dezvolta si lansa aproximativ 10 produse in fiecare an. Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include, de asemenea, imbunatatirea prezentei companiei pe piata de retail, continuarea dezvoltarii fortei de vanzari pentru imbunatatirea reprezentarii in piata si cresterea numarului de produse. Investitiile in cercetare, lansarea si promovarea propriilor produse vor continua pentru a ajuta la imbunatatirea pozitiei companiei in piata. In contextul unei piete farmaceutice extrem de dinamice si competitive, Biofarm si-a

imbunatatit si diversificat permanent gama de produse, lansand intre anii 2005 si 2009

aproximativ 90 de produse noi. Cu toate ca in conditiile de piata existente lansarea unui

produs presupune investitii semnificative, Biofarm a reusit sa mentina trendul ascendent al

profitabilitatii, castigand cote de piata in zone terapeutice noi. In prezent, produsele

companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe

alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider.

Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a raspunde

cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor.

De asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii

inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de

peste 40 de ani.

In ceea ce priveste vanzarile de la farmacii catre pacienti, Biofarm a inregistrat o crestere

de 19,73% in valoare si o scadere de (0,22%) in unitati in conditiile in care intreaga piata

farmaceutica a scazut, in unitati, cu aproximativ (6%).

Produsele Biofarm sunt comercializate in toata tara datorita unei echipe specializate de

marketing si vanzari si a strategiilor de distributie si promovare.

Pentru a creste gradul de cunoastere a produselor sale in randul consumatorilor, Biofarm isi

promoveaza produsele atat in cele mai importante lanturi farmaceutice cat si in farmaciile

independente si coopereaza cu cele mai puternice 10 companii de distributie de pe piata

farmaceutica romaneasca. De asemenea, organizeaza in mod constant campanii de marketing,

comerciale si media cu scopul de a imbunatati gradul de recunoastere al produselor Biofarm.

Totodata, Biofarm isi imbunatateste permanent pozitia si pe piata externa. In perioada

2005 – 2009 compania a patruns pe 8 noi piete de desfacere si expansiunea continua. In

prezent, exportul reprezinta aproximativ 4-5% din vanzarile totale ale companiei.

Tabelul 1.TOPUL CELOR MAI MARI PRODUCATORI LOCALI DE MEDICAMENTE (sursa:Aneze excel)

NR CRT PRODUCATOR VANZARI (mil euro) EVOLUTIE (%) % %    2008 2009   2008 20091 Terapia Rambaxy 68,4 61,9 -9,5 26,33 26,112 Antibiotice 52,7 42,6 -7,7 20,28 17,973 Zentiva SA 49 47,3 -3,5 18,86 19,954 LaborMed 26,3 25,6 -2,9 10,12 10,805 Biofarm 19,9 19,1 -4 7,66 8,066 Actavis 16,5 16,1 -2,3 6,35 6,797 Gedeon Richter 13,6 11,5 -15,5 5,23 4,858 Europharm 8 7,4 -7,2 3,08 3,129 Fiterman Pharma 3,7 2,9 -20,6 1,42 1,2210 Arena 1,7 2,7 61,1 0,65 1,14

  TOTAL 259,8 237,1  100,0

0 100,00

Graficul 1:

Graficul 2:

2.4 Diagnosticul resurselor umane

Marii producatori ai pietei farmaceutice s-au vazut nevoiti a opera restructurari ale

fortei de munca, datorita implementarii treptate a normelor GMP. La baza deciziei de

reducere a personalului a stat pe de o parte, cresterea gradului de automatizare a liniilor de

productie, iar pe de cealalta parte, rationalizarea costurilor aferente factorului uman

(implementarea GMP presupunând semnificative eforturi financiare).

Specificul activitatii BIOFARM impune apelarea la un personal calificat, care sa

corespunda cerintelor în continua schimbare ce intervin în procesul productiei de

medicamente, specializarea angajatilor constituindu-se într-un factor determinant al calitatii

produselor oferite de organizatie si, implicit, al succesului acesteia pe piata de referinta.

BIOFARM are, în prezent un numar de 395 de angajati, dintre care

o 125 de angajati (32%) – personal administrativ;

o 270 de angajati (64%) – personal productiv.

La nivel organizatoric, BIOFARM are constituite departamentele traditionale specifice

fiecarui agent economic aflat în calitate de producator: de personal, financiar-contabil, de

marketing si vânzari, de aprovizionare, de IT, de managementul calitatii, de cercetare-

dezvoltare, de protectia muncii.

La nivel operativ, de o importanta cruciala sunt laboratoarele – locul de testare a

formulele medicamentoase. De asemenea, desfasurarea tuturor proceselor ce intervin în

cadrul productiei necesita o atenta organizare si coordonare, astfel încât o buna pregatire a

personalului direct implicat se impune ca o conditie absolut necesara. Nu trebuie neglijata

nici importanta angajatilor cu rol de supraveghere, întretinere si reparatie a echipamentelor de

productie.

In prezent Biofarm este condusa de Domnul Danut Vasile in calitate de Presedinte si

Director General.

MANAGEMENTULDANUT VASILE-Director General si Presedintele Consiliului de AdministratieDANIELA TOLEA-Director de vinzariGABRIELA CARP-Manager de marcheting si dezvoltarea afacerilorTUFARU CAMELIA-Director de Productie si IntretinereSTANESCU CARMEN-Director AprovizionarePOPESCU LIANA GABRIELA-Menager cu asigurarea CalitatiiMOROSANU DRAGOS CONSTANTIN-Director IT

CRISTESCU MIHAI-Manager AdministrativION ZOIA MIHAELA-Sef Oficiu JuridicACTIONARI

2.5 Diagnosticul financiar

2.5.1. Analiza situatiei patrimoniului

Din analiza structurii bilantului se poate observa ca activele permanente au o tendinta de

scadere in anul 2008 fata de 2007 cu aproximativ 12,8 puncte procentuale,scadere datorata

trendului negativ al imobolizarilor corporale,iar anul 2009 vine cu o scadere a activelor

permanente mai mica de aproximativ 6%,la fel datorata trendului descrescator al

imobilizarilor corporale.In ceea ce priveste evolutia activelor temporare,remarcam ca

ponderea acestora creste pe parcursul perioadei analizate ca urmare a cresterii ponderii

stocurilor,respectiv creantelor in total activ. Capitalul propriu are o tendinta de scadere de la

151008795 in 2007 la 129713542 in 2008,apoi in 2009 ajungand la valoarea de

136052862.Mai putem observa si reducerea semnificativa a datoriilor cu durata mai mare de

un an pe toata perioada analizata,deoarece o parte din datoria pe termen lung contractata in

anii anteriori devine exigibila in aceasta perioada.Pasivele temporare inregistreaza o tendinta

crescatoare,ca urmare a cresterii ponderii datoriilor comerciale si a altor datorii pe termen

scurt in total pasiv,insa remarcam scaderea ponderilor aferente sumelor imediat exigibile

datorate institutiilor de credit.

Tabelul 2:Analiza echilibrului financiar

INDICATORI 2007 2008 2009SN 153099060 131793242 140939146FR 42446433 52309773 64110378NFR 44534994 54388435 68995936TN -2088561 -2078662 -4885558FRP 40935039 51282029 63258998FRS 1511394 1027744 851380

  2007/2008 2008/2009∆%SN 1,1616609 0,935107426

∆%FR 0,8114436 0,815932999∆%NFR 0,8188321 0,788284617∆%TN 1,0047622 0,425470745

  2007/2008 2008/2009∆SN -21305818 9145904∆FR 9863340 11800605∆NFR 9853441 14607501∆TN 9899 -2806896

Situatia neta este reprezentata de capitalurile proprii, adica de investitia initiala a

actionarilor (capitalul) imbogatita pe parcurs cu noi acumulari (prime, rezerve, rezultatul

exercitiului).

SN=Active totale-Datorii totale

Fondul de rulment reprezintă o marjă de siguranţă sau de securitate financiară,

reflectand echilibrul intreprinderii.Fondul de rulment este pozitiv in fiecare an al perioadei

analizate,situatie favorabila pentru intreprindere deoarece se respecta regula de finantare a

nevoilor permanente din surse durabile (capitaluri permanente),rezultand totodata si un

surplus pentru finantarea nevoilor temporare.Astfel,o parte din aceste surse finanteaza

activele circulante,insa neutilizarea acestor fonduri atrage costuri (rentabilitatea ceruta de

actionari,rata de dobanda ceruta de creditori).

FR=Pasive permanente-Active permanente

FRP=Capitaluri proprii-Imobilizari

FRS=FR-FRP

Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, a

echilibrului dintre necesarul şi resursele de capitaluri circulante ( ale exploatării).Nevoia de

fond de rulment pozitiva poate sugera faptul ca intre momentele de transformare in lichiditati

a stocurilor si mai ales a creantelor,respectiv momentele in care datoriile catre furnizori devin

exigibile,exista un decalaj,situatie care poate avea pe de o parte drept rezolvare diminuarea

duratei de rotatie a creantelor,respectiv a stocurilor,iar pe de alta parte,in privinta datoriilor

catre furnizori,negocierea platii acestora intr-un termen mai indelungat.

NFR=Active curente-Datorii curente

Trezoreria netă este expresia cea mai concludentă a desfăşurării unei activităţi

echilibrate şi eficiente. Ea relevă calitatea echilibrului general al întreprinderii atât pe termen

lung cât şi pe termen scurt. Trezoreria neta pozitiva reflecta o buna realizare a echilibrului

financiar ,respectarea regulii de finantare si degajarea unor disponibilitati monetare regasite

intr-o trezorerie excedentara.In acesta situatie se urmareste plasarea trezoreriei in conditii de

eficienta,lichiditate si securitate.In per 2007/2008 se observa ca TN are o valoare negativa,in

aceste conditii scade capacitatea de autofinantare a intreprinderii,precum si valoarea averii

actionarilor.Anul urmator insa societatea a trecut pe o trezorerie neta pozitiva ,generand cash

flow pentru proprietarii sai.

TN=FR-NFR

Tabelul 3:EVOLUTIA FR,NFR ,SN INTRE ANII 2007-2009

Pe intreaga perioada analizata fondul de rulment este pozitiv si inregistreaza o

crestere.Se observa ca Biofarm a inregistrat o crestere a fondului de rulment in 2009 fata de

2007 ,ajungand de la valoarea de 44534994 la valoarea de 68995936.Nivelul indicatorului

Nevoia de fond de rulment (NFR) cunoaste o tendinta de crestere la nivelul anului 2008 ca

urmare a cresterii substantiale a creantelor si a stocurilor societatii.

Tabelul 4:DURATA DE ROTATIE (zile)

  2007 2008 2009Stocuri 49,39 47,30 67,96Creante 101,19 96,90 103,94Datorii de expluatare 66,41 63,60 75,49

Durata de rotatie a stocurilor inregistreaza o tendinta de scadere usoara si apoi de

crestere, avand un nivel satisfacator pe ansamblul perioadei analizate.

Durata de incasare a creantelor scade in anul 2008 fata de 2007 de la 101 zile la 97

de zile, situându-se peste limita considerata normala (30 zile), cu influente negative asupra

trezoreriei.

Durata medie de achitare a furnizorilor inregistreaza o tendinta de scadere in anul

2008, de la 66 zile la 63,insa in 2009 constatam o crestere pana la 75 zile.

Graficul 3: EVOLUTIA DURATEI DE ROTATIE IN ZILE

Tabelul 5:Analiza performantelor financiare

Marja comercială a creste in 2008 fata de anul precedent ridicandu-se cu 712,971

Ron de la o valoare negativa. Deasemeni, pe perioada 2008-2009, marja comerciala se

dubleaza (creste cu 103.24 %). Ea reflectă un flux global al activităţii comerciale pozitiv,

contribuind favorabil la formarea rezultatului net al întreprinderii. Creşterea marjei

comerciale în perioada analizată se datorează creşterii vânzărilor la S.C. Biofarm S.A.

Bucureşti.

Producţia exerciţiului a crescut in 2008 faţă de 2007 cu 2.390.865 RON, iar in 2009

fata de 2008 cu 377.113 RON.Această creştere se datorează cresterii utilizării capacităţii de

producţie disponibile a intreprinderii, a posibilităţii procurării factorilor deproducţie necesari

desfăşurării activităţii de exploatare.

Valoarea adăugată a scazut in 2008 faţă de 2007 cu 86.441RONdatorită

următoarelor modificări ale elementelor sale structurale: consumurileintermediare au crescut

cu 10% faţă de perioada de referinţă, insă şi celelalte elemente aucrescut, respectiv producţia

exerciţiului şi marja comercială, atenuand creştereaconsumurilor intermediare şi influenţand

in sensul creşterii valorii adăugate.

Excedentul brut din eploatare (EBE) dovedeşte faptul că intreprinderea poate să işi

menţină potenţialul productiv, are capacitatea să-şi remunereze capitalurile avansate şi poate

să-şi onoreze obligaţiile fiscale deoarece surplusul monetar potenţial derivat din activitatea de

exploatare a societăţii a crescut in 2009 faţă de 2008 cu 2,8%. Valoarea adăugată este una

din cauzele evoluţiei ascendente a excedentului brut de exploatare, aceasta crescand in 2009

faţă de 2008 cu 2.19%. La aceasta se adauga reducerea cheltuielilor cu personalul cu 0,24%.

Efectul pozitiv de creştere a acestora asupra acestui sold intermediar de gestiune a fost uşor

diminuat de creşterea cheltuielilor cu alte impozite, taxe şi vărsăminte asimilate cu 25.50%.

In 2008 fata de 2007 situatia sta putin diferit : EBE scade cu 7,22%, din aceleasi motive

precizate mai sus : scaderea valorii adaugate cu 0,26% si creşterea cheltuielilor cu personalul

cu 10,2% si a cheltuielilor cu alte impozite, taxe şi vărsăminte asimilate cu 24,02%.

Rezultatul exploatării (Re) evaluează rentabilitatea economică a unei intreprinderi şi

corespunde activităţii normale şi curente a intreprinderii, inclusiv operaţiunile efectuate in

exerciţiile anterioare dar aferente exerciţiului curent.Evoluţia anterior descrisă a excedentului

brut de exploatare nu a avut o influenţă favorabilă asupra rezultatului din exploatare in anul

2008. Chiar dacă excedentul brut deţine ponderea predominantă in structura rezultatului din

exploatare, un rol important il are ajustarea valorii activelor circulante care a scăzut cu

235.92% care a impiedicat scaderea rezultatului din exploatare cu mai mult de 5,09%. In anul

2009 deasemeni EBIT scade cu un procent de 6,07 ; de aceasta data insa, nu EBE a avut o

influenta negativa, cresterea lui fiind pozitiva, ci scaderea ajustarii valorii activelor circulante

cu 857.31% fata de 2008.

Rezultatul curent (Rc) reprezintă rezultatul tuturor operaţiilor curente, obişnuite ale

intreprinderii, fiind determinat atat de rezultatul exploatării curente, cat şi de cel al activităţii

financiare, permiţand şi aprecierea impactul politii financiare a intreprinderii asupra

rentabilităţii. Rezultatul curent scade in perioada 2007-2008 cu 218.18% .Insa in anul 2009,

rezultatul curent are o crestere drastica cu 219.43 % datorita scaderii cheltuielilor financiare.

2.5.2. Diagnosticul rentabilitatii

Rentabilitatea poate fi definita ca fiind capacitatea unei intreprinderi de a obtine profit

prin utilizarea factorilor de productie si a capitalurilor, indiferent de provenienta acestora.

Obiectivul major al intreprinderii este atat marirea averii participantior la viata acesteia, cat si

cresterea valorii sael, pentru asigurarea propriei dezvoltari. Realizarea acestui obiectiv este

conditionata de desfasurarea unei activitati rentabile, care sa permita remunerarea factorilor

de productie si a capitalurior utilizate, indiferent de provenienta.

Rentabilitatea financiara reprezinta capacitatea intreprinderi de a degaja profit net

prin capitalurile proprii angajate in activitatea sa. Aceasta rata masoara randamentul utilizarii

capitalurilor proprii si trebuie sa fie superioara ratei medii a dobanzii. Rata financiara mai

exprima si gradul de remunerare al actionarilor si a societatii in sine.

Rata rentabilitatii financiare remunereaza exact investitia de capital facuta de proprietarii

intreprinderii fie prin cumpararea actiunilor sale, fie prin decizia de reinvestire a profiturilor

ce le revin de drept. Pentru ca aceste rate se raporteaza la capitalurile proprii, rata mai este

cunoscuta si sub numele de rentabilitatea capitalurilor proprii si se calculeaza ca raport intre

profit net si valoarea capitalurilor proprii.

Tabelul 6:RENTABILITATEA FINANCIARA(DESCOMPUNERE FACTORIALA)

In anul 2007 rata rentabilitatii financiare a inregistrat valoarea de 8.94%,

inregistrandu-se o rentabilitate foarte scazuta. In anul urmator, 2008, valoarea acestei rate a

continuat sa scada sub pragul de 0, inregistandu-se chiar o valoare negativa de -16.43%,

lipsind rentabilitatea. La polul opus de anii anteriori, in 2009, rentabilitatii financiare a ajuns

la cote mult mai ridicate de 14.43%.

Rata de rentabilitate comerciala apreciaza randamentul diferitelor stadii ale activitatii

intreprinderii la formarea rezultatelor; se determina ca raport intre diverse marje de

acumulare baneasca si cifra de afaceri sau valoarea adaugata.

Rata rentabilitatii comerciale tinde sa aibe aproximativ aceeasi evolutie cu cea financiara,

doar ca valorile inregistrate in cei 3 ani difera. In anul 2007 rata a fost de 21.68%, indicand o

profitabilitate destul de ridicata. Pe de alta parte, in anul 2008, si aceasta a inregistrata o

valoare negativa de -32.73%, lipsind profitabilitatea, intreprinderea lucrand in pierdere. In

anul 2009, rata rentabilitatii comerciale a inregistrat valoarea de 29.26%, profitabilitatea fiind

ridicata.

Rata rentabilitatii activelor totale masoara eficienta utilizarii capitalului permanent sau

eficienta mijloacelor material si financiare allocate intregii activitati a intreprinderii si este

una dintre cele mai eficiente metode de evaluare a managerilor intreprinderii. Capitalurile

asupra carora se analizeaza profitabilitatea sunt cele angajate de intreprindere, in cadrul

exercitiului, pentru cresterea averii proprietarilor si remunerare aducatorilor de capitaluri.

Tabelul 7:RENTABILITATEA ACTIVELOR(DESCOMPUNERE FACTORIALA)

2007 2008 2009ROA 8.13% -14.50% 12.74%

PN/CA 21.68% -32.73% 29.26%

CA/AT 37.49% 44.31% 43.55%

In anul 2007 rata rentabilitatii activelor totale a inregistrat o valoare usor scazuta de

8.13%. in anul 2008, acesta a scazut si mai tare, valoarea inregistrata fiind de -14.50%, in

cazul acesta rentabilitatea lipsind. In anul 2009, valoarea acestei rate a crescut la 12.74%,

rentabilitatea fiind ridicata.

Tabelul 8:EVOLUTIA RATELOR DE RENTABILITATE 2007-2009

Nr. Crt. Indicator Formula 2007 2008 20091 Profit net PN 13,514,213 -21,310,153 19,636,090

2 Capitaluri proprii CPR 151,023,695 129,713,542 136,052,862

3Rata de

rentabilitate financiara

ROE=PN/CPR 8.95% -16.43% 14.43%

4 Cifra de afaceri CA 62,344,059 65,102,889 67,108,836

5Rata de

rentabilitate comerciala

Rcom=PN/CA 21.68% -32.73% 29.26%

6 Activ total AT 166,285,167 146,922,693 154,080,764

7Rata de

rentabilitate a activelor totale

ROA=PN/AT 8.13% -14.50% 12.74%

Rata rentabilitatii activelor totale (ROA) exprima eficienta utilizarii activelor, altfel spus, capacitatea managerului companiei de a obtine profituri din activele pe care le are la dispozitie.

O companie sanatoasa va avea un ROA cuprins intre 13% - 15%.In cazul Biofarm ROA are o

valoare de 12.74% in 2009.

Daca tinem seama de faptul ca activul total (economic) este finantat din capitalurile proprii si

din cele imprumutate (care insumate dau capitalul permanent), rentabilitatea activelor se

poate scrie astfel:

Analiza rentabilitatii activelor poate fi adancita prin raportarea acestui indicator la marja de

profit şi vanzari:

Rata rentabilităţii financiare(ROE), cunoscută în teoria internaţională sub denumirea

de „return on equity”, permite aprecierea eficienţei investiţiilor de capital ale acţionarilor şi

oportunitatea menţinerii acestora, calculându-se ca raport între rezultatul net al exerciţiului

financiar şi capitalul propriu.Această rată constituie un indicator relevant în aprecierea

poziţiei întreprinderii pe piaţă. O remunerare în creştere a capitalurilor investite asigură:

un acces facil la resurse financiare datorită încrederii proprietarilor actuali de a

reinvesti în întreprindere şi a potenţialilor investitori – deţinători de resurse financiare

disponibile pentru plasamente;

capacitatea de dezvoltare.

Analiza ratei rentabilităţii financiare permite defalcarea influenţei factorilor

determinanţi şi identificarea anumitor aspecte semnificative pentru interpretarea

performanţelor întreprinderii la nivelul fiecăruia dintre aceştia, utilizându-se mai multe

modele de analiză factorială, în funcţie de obiectivele urmărite.

Spre deosebire de rentabilitatea economica care urmareste intreg capitalul permanent al

companiei, rentabilitatea financiara se concentreaza numai asupra randamentului capitalului

investit de actionari. O rata mica poate conduce la nemultumirea actionarilor pentru ca nu

ofera posibilitatea distribuirii de dividende pe masura asteptarilor, dar poate exprima de

asemenea o eventuala supracapitalizare. O alta interpretare a nivelului scazut al acestui

indicator poate fi politica de reinvestire a profitului pentru cresterea activelor si a fluxurilor

de venituri viitoare.

Daca tinem cont de faptul ca multe din aceste investitii se fac in activitati de cercetare-

dezvoltare, care vor aduce profituri, dar nu pe termen scurt, este posibil ca in viitor ROE sa

creasca, oferind satisfactie actionarilor. Pe de alta parte, o rata prea mare indica o

subcapitalizare si, deci, un grad mare de indatorare.In cazul de fata ROE este 14.43% o

valoare destul de buna pentru actionari.

Graficul 4:EVOLUTIA RATELOR DE RENTABILITATE

2.5.3. Analiza riscului intreprinderii

Tabelul 9

Indicatori de solvabilitate 2007 2008 2009

a.Rata îndatorării=

Total datorii/ Total active *100 7.87% 10.30% 8.53%

b. Levier=

Dat totale/ CPR 9.14% 11.48% 9.32%

c. SN/ Total pasiv 86.60% 89.70% 91.47%

Graficul 5

Gradul de indatorare evidentiaza limita pana la care societatea isi finanteaza

activitatea din alte surse decat cele proprii (credite, datorii la stat si furnizori). Gradul de

îndatorare al companiei înregistrează un maxim de 10.30% in 2008 si un minim de 7.87% în

anul 2007. Valorile aparent ridicate ar putea indica o finantare din surse preponderent

externe, in consecinta o dependenta relativ mare in raport cu finantarea externa, creditele

bancare crescand in anul 2008.

Levierul financiar urmeaza acelasi trend, in anul 2007 inregistrandu-se cea mai mica

valoare 9,14%, iar in 2008 cea mai mare 11,48%.

Tabelul 10

Indicatorii lichidităţii 2007 2008 2009

Rata curentă de lichiditate=

Acirc/DCR

4.85 4.86 6.61

Rata rapidă=(Acirc-Stocuri)/DCR 4.11 3.96 5.70

Rata lichidităţii imediate =

Disp/DCR

1.30 1.85 2.28

Graficul 6

Rata curenta de lichiditate urmeaza un trend crescator ceea ce ne arata o lichiditate

generala satisfacatoare(active curente> pasive curente).

Rata rapidă reprezinta masura în care pot fi acoperite datoriile curente din activele curente

lichide sau rapid lichide. Întreprindere înregistrează valori cuprinse între 3,96 (2008) Si

5,70(2009), rezulta posibilitatea achitarii datoriilor pe termen scurt pe seama numerarului

aflat in casierie, a disponibilitatilor bancare si a plasamentelor de scurta durata.

Rata lichiditatii imediate urmeaza un trend ascendent inregistrand in ultimul an

maximul de 2,28.

3.ABORDAREA EVALUARII

3.1.Abordarea pe baza de active3.1.Abordarea pe baza de active

3.1.1.Metoda activului net corectat (ANC) 3.1.1.Metoda activului net corectat (ANC)

Ipoteze

- firma detine brevete pe care le da spre utilizare unei terte persoane in urma carora reiese un profit brut anual de 89 mii lei; riscul legat de acest activ necorporal determina utilizarea unui cost al capitalului de 5%.- firma are incheiate diverse contracte cu primii 10 distribuitori de pe piata farmaceutica; acest fapt genereaza un profit suplimentar anual de 300 mii lei in N+1,350 in N+2,respectiv 400 in N+3.Data fiind colaborarea cu liderii in industrie consideram un risc al capitalului scazut, de 2%.-in anul 2009 s-a inregistrat o depreciere accentuata de 38% a terenurilor pe fondul crizei imobiliare.Suprafata totala a terenurilor este de 2000 metri patrati;in urma metodei comparatiei de piata,s-a stabilit un pret de 300 euro pe metru patrat,cursul de schimb valutar la data evaluarii fiind de 4,2 lei/euro.-dintre cladirile care nu au fost complet amortizate s-a inregistrat un plus total de reevaluare 143 mii lei.- mijloacele fixe ale firmei au o valoare de inlocuire (de nou) de 80 000mii lei – informatii preluate de la producatori de mijloace fixe; depreciarea totala inregistrata a utilajelor fiind de 45600 mii lei.-firma detine un numar de 300 de actiuni la o firma cotata din aceiasi ramura industriala; la data evaluarii cursul e de 800 lei/actiune;-Nu exista stocuri de materii prime depreciate;-firma are creante in lei,din care 15% dintre ele sunt incerte, iar termenele de incasare ale acestora sunt depasite cu 2 luni, dobanda la depozite in lei fiind de 8 %-firma are de platit penalitati catre bugetul de stat, neinregistrate in contabilitate, de 40 mii lei;-cota de impozit pe profit este de 16%.

BILANT SIMPLIFICAT la 31-12-N Nr.Crt.

Indicatori Valori contabile

la 31.12.N(mii

lei)

Corectii Valori corectate

1 Imobilizari necorporale - 2507,2

2 Imobilizari corporale(terenuri,cladiri,mijloace fixe)

70219 38106

3 Imobilizari financiare 2404 Total activ imobilizat 64286,195 Total activ circulant

(creante,disponibilitati)23472,99

11 Activ total 87759,1816 Pasiv total 1514217 ACTIV NET

CONTABIL/CORECTAT72617,18

Evaluare brevet– metoda capitalizarii profitului Profit net = Supraprofit *(1 -16%) = 89*84% = 75

Valoare brevet = Profit net/rata capitalizare = 75/0,05 = 1500 mii lei

evaluare avantaje contracte – metoda economiei de costuri (actualizarea veniturilor generate de contracte)

Specificatie N+1 N+2 N+3

Profit net suplimentar

(economia de costuri)

300 350 400

Factor actualizare, pentru a =2% 0,980 0,961 0,942

Profituri actualizate 294 336,4 376,8

Valoare avantaje contracte = = 1007,2 mii lei

Valoarea imobilizarilor necorporale = Valoare brevete +Valoare contracte = 2507,2 mii lei

evaluare teren – metoda comparatiei de piata

Valoarea terenului = 2000 mp x 300 euro/mp x 0,62x 4,2 lei/euro = 1563 mii lei

evaluare cladiri –metoda Costului de Inlocuire Net (CIN)Valoare cladire=2000+143=2143

evaluare mijloace fixe – metoda Costului de Inlocuire Net (CIN)

Valoare de inlocuire (Cost de Inlocuire Brut – CIB) = 80000 mii lei

CIN = CIB – Deprecierea totala= 34400mii lei

evaluare imobilizari financiare(actiuni)Valoare actiuni = nr. act. x curs/act = 300 x 800 lei/act = 240 mii lei

evaluare creante Valoare creante:

in lei - 27567mii lei, din care:

a. certe – 85%, respectiv 23432 mii leib. cu termen de decontare depasit, 15%: (1-2/12*8%) = 0,99 mii lei

total creante corectate = 23432,99 mii lei

evaluare alte elemente activ/pasiv - penalitatile reduc disponibilitatile cu 40 mii lei

3.2.Abordarea pe baza de venit

3.2.1.Metoda capitalizarii profitului 3.2.1.Metoda capitalizarii profitului

Ipoteze:

Intreprinderea Biofarm a pus in functiune in anul curent un program informatic care permite reducerea cheltuielilor salariale cu 12%. Remuneratiile salariale vor scadea deoarece nu mai este nevoie decat de un salariat ce opereza sistemul care retine, determina si cantareste compozitiile exacte in producerea medicamentelor, de asemenea datorita programului se pot determina cu exactitate cantitatile necesare de materii prime si materiale fara a mai exista pierderi majore (se estimeaza scaderea cheltuielilor cu materii prime si materiale cu 20 % )

Intreprinderea a inchiriat unei terte persoane juridice un teren. Chiria aferenta terenului este de 380 mii lei pe an, iar valoarea de achizitie a terenului este de 1,5 mil lei. Impozitele platite pentru teren sunt de 30 mii lei pe an.

Se estimeaza o rata de capitalizare de 12%. Cresterea perpetua previzionata este de 8% anual. La data evaluarii intreprinderii BIOFARM, aceasta plateste o cota de impozit pe profit de 16%.

Contul de profit si pierdere simplificat al firmei ALFA la 31.12.N

Mii lei

Nr.crt. Indicatori Valori

1 Venituri 39083,474

2 Cheltuieli, din care: 27977,816

  -materiale 8538,192

  -salariale 6430,055

  -cu impozite si taxe 455,600

  -cu amortizarea 4159,578

  -cu dobanzile 75,234

-alte cheltuieli 8319,157

3 Rezultatul curent al exercitiului 11105,658

4 Impozitul pe profit 1781,113

5 Profitul net 9324,545

1. Corectiile vor fi sintetizate in tabelul urmator :

Contul de profit si pierdere simplificat al firmei ALFA la 31.12.N

Nr.crt. Indicatori Valori CorectiiValori

corectate

1 Venituri 39083,474 -380000 38703,474

2 Cheltuieli, din care: 27977,816 

  -materiale 8538,192 -20% 1707,638

  -salariale 6430,055 -12% 5658,448

  -cu impozite si taxe 1781,113 -30000 1751,113

  -cu amortizarea 4159,578 4159,578

  -cu dobanzile 75,234 75,234

-alte cheltuieli 8319,157 8319,157

3Rezultatul curent al exercitiului 11105,658   21191,883

4 Impozitul pe profit 1781,113   3390,701,312

5 Profitul net 9324,545   17801,181

Efectuarea corectiilor se face ulterior alegerii unui profit net anual reproductibil. Ipotezele privind calculul valorii firmei prin capitalizarea profitului sunt rezultatul diagnosticului efectuat si a aprecierilor privind activitatea viitoare a firmei.

Punerea in functiune a unui program informatic- modificari ale activitatii - a determinat 2 corectii:

reducerea cheltuielilor cu materialele; reducerea cheltuielilor salariale

Aspectele legate de normalitate determina corectarea salariilor. Terenul inchiriat unei terte persoane reprezinta activ redundant, deci toate veniturile si

cheltuielile aferente acestuia se scad – chiria, impozitul pe cladire, amortizarea.

2. Valoarea firmei este de:

Vcp = Pn/(c-g) = 17801,181 /(0,12-0,08) = 445029,547lei

3. In cadrul abordarii prin venituri, delimitarea activelor redundante este foarte importanta, deoarece valoarea neta de realizare a acestora se adauga la valoarea firmei stabilita prin capitalizare (sau prin actualizare)

=> Valoarea firmei = Vcp + Valoarea neta de realizare active redundante (cladire) = 445029,547 + 1500000 = 446529,547 lei

4. RECONCILIEREA VALORII SI ESTIMAREA VALORII FINALE

Aplicand atat metoda abordarii pe baza de venit cat si metoda abordarii pe baza de active(ANC), in calcularea valorii unei firme, am constatat ca metoda ANC necesita mai mult timp pentru efectuare ceea ce poate fi un criteriu important in cazul fimelor mari care inregistreaza o activitate complexa.

De asemenea se observa o viziune mai optimista in cazul abordarii pe baza de venituri, valoare firmei fiind semnificativ mai mare in comparatie cu cea obtinuta in cazul abordarii pe baza de active.

Se poate considera ca adevaratul rezultat este undeva intre cele doua metode pentru o abordare cat mai exacta, insa intre cele doua, consideram ca metoda pe baza de venit este cea mai eficienta si mai rapida