95

5 Aprilie 2014 CURS 5

Metode de evaluare a intreprinderii

Aplicaia 1. O societate prezint urmtoatea situaie financiar. Se mai cunosc urmtoarele informaii: -70% din cheltuielile de dezvoltare au anse importante de finalizare; -60% din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt probabile de a se realiza (genereaz datorii pe termen scurt); S se determine valoarea societii comerciale folosind ca i metod activul net contabil. (Mii lei) Imobilizri necorporale

120 Capital social 800

Ch constituire 50 (active fictive) Rezerve 130 Ch dezvoltare 70 Rezultatul exerciiului 135 Imobilizri corporale 550 Subvenii pentru investiii 400 Imobilizri financiare 200 Provizioane pentru riscuri 380 Stocuri 1.400 mprumuturi i datorii 1.100 Creane 150 Furnizori 480 Disponibiliti bneti 1.500 Alte datorii 360 Ch avans 80 Total activ 4.000 Total pasiv 4.000

In abordarea evalurii, se folosete activul net contabil corectat. Cind se vorbete despre activ net contabil, este important ca partea de activ sa fie estimat la valoarea de pia, iar in pasiv, cit este resursele firmei i cit capital propriu. Din acest motiv cnd calculm activul net contabil, apare un element care ine seama de fiscalitate, economia de impozit latent ntre elementele de activ si elementele de datorie. Din activul total se scad activele fictive i se adun economia de impozit.

DTATAnc =fictiveActiveCprAnc _=

84,161632,225616,3873)32,882168()16,243849()]400380%40(%16)360480100.1380%60(

)8070%3050(%168070%3050000.4[

==++

=+++++

+++=ANC

leimii

ANC

__84,616.132,2422864360480100.116,24802150000.4)38016,0%40380%6040016,0360480100.1(

)]802150(%168070%3050000.4[

=+

=+++++

+++=

96

Cnd vorbim de activul net contabil, vorbim de o metoda care ne arat direct care este valoarea capitalurilor proprii ale firmei. Activele fictive nu generaz fluxuri viitoare de venituri: cheltuieli de dezvoltare i de constituire. 60% din cheltuieli au anse de realizare, nseamn ca s-a construit un prototip care poate genera venituri viitoare. Avem elemente de cheltuial, cheltuieli de constituire, 30% din cheltuielile de dezvoltare i cheltuielile n avans. Dar aceste cheltuieli creeaz aa-numita economie de impozit latent. La pasiv, 60% din provizioane au anse de a fi utilizate. Adic 60% din provizioane devin cheltuieli, se materializeaz 60% din riscuri. 40% vor trece la capitaluri proprii, deoarece 40% din riscuri nu s-au materializat. Subveniile de investiii vor fi trecute la capitaluri proprii. Dar cnd societatea are venituri, are de pltit i impozite. 16% din veniturile realizate, vor fi datorii pe termen scurt (impozite).

Dac la o societate comercial, venituri 100 lei, cheltuieli 60 lei:

Se constituie un provizion de 20 lei, deci cresc veniturile de la 100 la 120 lei:

impozitbrutprofitchV

_4,6%1640__4060100

=

==

impozitbrutprofitchV

_6,9%1640__6060120

=

==

97

Aplicaie 2 Despre SC se cunosc urmtoarele informaii: -cheltuielile de dezvoltare au anse de realizare de 50%, cele reuite genernd o valoare de 200UM; -terenurile snt evaluate la 500UM, iar cldirile au o valoare de 600UM; -valoarea mainilor i utilajelor dup reevaluare, este de 506UM; -SC X SRL este deinut ntr-un procent de 75% i are o valoare a activului net corectat de 400UM; -din produsele finite, 25% sunt considerate nevandabile, celelalte 75%, putnd fi valorificate la un pre de 250 UM; -clienii societii de mpart n dou categorii: 50% dintre ei sunt n termenele de ncasare negociate, iar ceilali 50% au termene de ncasare depite cu cel puin doi ani; -se consider c riscurile i cheltuielile pentru care s-au constituit provizioanele au o ans de 25% de a se realiza; -capitalizarea bursier a aciunilor deinute la SC Y SA este de 50 UM; S se estimeze activul net contabil corectat.

Bilan iniial.

Imobilizri necorporale 100 Capitaluri proprii 1.000 Ch constituire 50 (active fictive) Capital social 400 Ch dezvoltare 50 Prime legate de capital 100 Imobilizri corporale 1.000 Terenuri 100

Diferene din reevaluare 400

Cladiri 300 Masini si utilaje 600

Rezultatul exerciiului 100

Imobilizri financiare 200 Titluri de participare la SC X SRL

200 Provizioane pentru riscuri 200

Stocuri 600 Datorii 1.300 Materii prime si materiale 400 Produse finite 200

mprumuturi i datorii asimilate

700

Creane 400 Clienti 300 Titluri de plasament la SC Y SRL

100

Furnizori 600

Disponibiliti bneti 200

Total activ 2.500 Total pasiv 2.500

98

Rezolvare:

Nr crt Indicatori Valori iniiale Corecii Valori finale

1 Cheltuieli de constituire 50 -50 0 2 Cheltuieli de cercetare i

dezvoltare 50 150 200

3 Terenuri 100 400 500 4 Cladiri 300 300 600 5 Masini utilaje 600 -94 506 6 Titluri de participare 200 100 300 7 Materii prime, materiale 400 0 400 8 Produse finite 200 50 250 9 Clieni 300 -150 150 10 Titluri de plasament 100 -50 50 11 Disponibiliti 200 200

Total: 2500 3156

-cheltuielile de constutire nu e iau in calcul, fiind active fictive -cheltuielile de cercetare i dezvoltare genereaz 200 UM, adic cresc cu 150; -terenuri 400 corecie, cresc la 500 de la 100; -maini i utilaje scade valoarea de la 600 la 506, deci corecie cu 94; -titluri de participare, 200, cresc la 400, deinute 75%, rezult 300, diferena 100; -produse finite, valoarea iniial 200, celelalte 75% se pot valorifica la 250, corecia 50; -titluri de plasament, valoarea iniial 100, scade cu 50, corecia 50;

99

12 Aprilie 2014 CURS 5

Metode de evaluare a intreprinderii

1.Grupul Y deine prin intermediul societii mama un control majoritar asupra a 3 societi: A,B,C. Bilanul societii mam ncheiat la sfritul exerciiului N, se prezint astfel:

Se mai cunosc urmtoarele: -imobilizrile corporale corespund cldirii ce reprezint sediul social al grupului, cruia o expertiz recent i atribuie o valoare de pia de 16; -imobilizrile financiare cuprind pe de o parte valoarea contabil net a participaiilor la societile A, B, C, iar pe de alt parte un mprumut de 12 acordat unui partener comercial al grupului, care are dificulti financiare. Dup ultimele informaii, acest partener ar putea ajunge n situaia ncetrii plilor. n privina filialelor, se mai tie: A reprezint n bilanul grupului o valoare contabil net de 50; este o societate necotat, deinut n proporie de 100%, care are datorii financiare de 18, i care a obinut n ultimul exerciiu un rezultat din exploatare de 9; Societile cotate ale aceluiai sector de activitate prezint actualmente urmtorii multipli asupra rezultatelor ultimului exerciiu: 10 pentru rezultatul exploatrii i 15 pentru rezultatul net; B este o societate cotat pe piaa secundar de 2 ani; valoarea contabil net n cadrul grupului, care deine din capitalurile sale o cota de 55%, este de 35. n urma unor performane deosebite, B prezint la ora actual, pe baza mediei cursurilor nregistrate pe parcursul ultimei luni bursiere, o capitalizare bursier de 130. C n puternic cretere, a crei finanare a fost realizat doar din capitaluri proprii. Rentabiltatea sa nu este mare, dar inndu-se seama de

Imobilizri necorporale

4

Ch constituire 1 (active fictive) Capitaluri proprii 63

Imobilizri corporale 10 Imobilizri financiare 122 Participaii 110

Disponibiliti bneti 7 Datorii financiare 80

Total activ 143 Total pasiv 143

100

potenialul su se nregistreaz o valoare global apropiat de cifra de afaceri anual, care este de 32. Grupul deine 100% din capitalul su. Se cere s se calculeze activul net contabil corectat al grupului Y. -cheltuieli de constituire 1 sunt active fictive; -sediul social care avea valoarea de 10, este reevaluat la 16, corecie +6; -imobilizri financiare: 122-12(mprumut)=110 (mprumutul intr la active fictive, firma mprumutat poate intra n incapacitate de plat).

Firma A. Din rezultatul net se scade impozitul, se aplic multiplu 15 i se scade valoarea contabil iniial.

Firma B. Din cotarea de la bursa de 130 se calculeaz 55% cit deine grupul i se scade valoarea contabil iniial de 35.

Firma C. Valoarea contabil iniial a firmei C:

total diferene din reevaluare.

Se ine cont de economie de impozit latent, aferent mprumutului de 12 acordat partenerului:

Unde 143 total activ; 80 total datorii; 1 cheltuieli de constituire, active fictive; 12 mprumutul acordat partenerului, care genereaz economie de impozit latent; 2 economia de impozit care se adun; 18 impozit pe diferene din reevaluare.

Diferene: 106 la participaii i 6 la cladire, (reevaluat) care se consider venituri suplimentare, se scad din capitalurile proprii, genereaz DTS.

5,62505,112155,71584,09_5,62505,112155,7%)161(9

===

=== sau

5,36355,71%55130 ==

{ { { { 72532)3550110(32__

==

BFirmaAFirmapartCa

10675,365,62 =++

208,2%16)121( =+14618106621216380143 =+++==ANC

impozit=+ 18%16)1066(

101

Abordarea bazat pe venit. Veniturile intreprinderii:

Aplicaia 1.

Veniturile SC sunt de 40.000.000 lei. Aceste venituri cresc cu 5% in primul an, dup care SC are o cretere constanta a veniturilor de 2%. Cheltuielile de exploatare sunt de 80% din nivelul veniturilor. Impozitul pe profit este de 16%. Investiiile sint de 12.000.000 anul 1, amortizare n 8 ani. Pentru mijloacele fixe existente, amortizarea este de 2.000.000 pe an. Necesarul de fond rulment n anul anterior, este de 1,9 milioane. Pentru perioada explicit este de 5% din venituri. Ca s poat realiza investiiile, se contracteaz un credit de 4.000.000 pe 4 ani. Dobnda este de 10%, iar costul capitalurilor proprii este de 15%.

Cash flow = flux intrri - flux ieiri

(Milioane lei) Anul 1 2 3 4 5 6

Venituri 40 42 44,1 46,3 48,60 49,60

Formula

)05.140( )05.142( )05.101,44(

)05.13,46( )02.160,48(

Cheltuieli 32 33.6 35.2 36.8 38.9 39.7

Formula %)8040( %)8042( %)8044( %)803,46( ( %8040 ) %)8060,49(

Profit brut 8 8.4 8.8 9.3 9.7 9.9 Profit net 6,7 7.1 7.4 7.8 8.1 8.3 Formula %)84.08( %)84.04,8(

%)84.08,8(

%)84.02.9(

%)84.07.9( %)84.03,8(

2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.6 NFR (5% din venituri) %)05.040( %)05.042( %)05.040(

%)05.040(

%)05.060,48(

%)05.060,49(

Modificare NFR

0,1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2

Cs Flow exploatare

6,6 7 7.3 7.7 8 8.1

=

++

+=

n

tn

termi

a

Va

CFntV1

3 )1()1(

102

Anul 1 2 3 4 5 6 CF Expl 6,6 7 7,3 7,7 8 8,1 Investiii 12 Amortizare 2 2 2 2 2 2 Am investiii noi 0 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 CF Investiii -10 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 CFDI -3,4 10,5 1,08 11,2 11,5 11,6

6,6-10-3,4=-6,8 6,6-10=-3,4 7+3,5=10,5 DAE=10% Cost Cpr=15% Pondere Cpr=90% Rata actualizare:

Se calculeaz factorul de actualizare (exponentul este anul):

Studiu de caz - CFDI Anul 1 2 3 4 5 6 1 CF NI -3,4 10,5 1,08 11,2 11,5 11,6 2 Factor actualizare 0.875 0.766 0.670 0.586 0.513

-2.975 8.043 7.236 6.563 5.9 3 CFNI actualizat (rd1x rd2)

-3,4x0,875

10,5x0,766

1,08x0,670

11,2x0,586

11,5x0,513

4 CFNI act. Cumulat. -2.975 5.068 12.304 18,867 24,767 5 Valoare terminala 31,94

%)2%3,14(6,11

=

6 Valoare term. actualizata

38,48513,031,94 =

143,0%3,14)16.01(%101,0%159.0 ==+=CMPC

875,0143,11

)143.01(1

)1(1

11 ==+=

+=

taF

766,0143,11

)143.01(1

)1(1

22 ==+=

+= ta

F

667,0143,11

)143.01(1

)1(1

33 ==+=

+=

taF

587,0143,11

)143.01(1

)1(1

44 ==+=

+= ta

F

512,0143,11

)143.01(1

)1(1

55 ==+=

+=

taF

103

Cash flow la dispoziia investitorilor plus valoarea terminal actualizat i cumulat. Din care se scad creditele de 4, pentru a vedea valoarea capitalurilor proprii.

Studiu de caz - CFDA

Anul 1 2 3 4 5 6 Venituri 40 42 44,1 46,3 48,6 49,6 Cheltuieli 32 33,6 35,3 37 38,9 39,7 Dobnzi 0 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Profit brut 8 8 8,5 9,1 9,6 9,9 Profit (net brut-16%) 6,7 6,7 7,1 7,6 8,1 8,3 NFR 2 2,1 2,2 2,3 2,4 2,6 Modif NFR 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 CF exploatare 6,6 6,6 7,0 7,5 8 8,1

Studiu de caz - CFDA Anul 1 2 3 4 5 6 1 Cash flow exploatare 6,6 6,6 7 7,5 8 8,1 2 Investiii 12 3 Amortizare 2 2 2 2 2 2 4 Am investiii noi 0 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 5 Cash flow investiii -10 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 6 CFNI -3,4 10,5 10,80 11,2 11,5 11,6 7 Credit 4 8 Rat credit 0 1 1 1 1 0 9 Cash flow finanare 4 -1 -1 -1 -1 0 10

Anul 1 2 3 4 5 6

1 CFDA 0,52 6,88 6,26 5,72 5,21

2 CFDA cumulat 0,52 7,4 13,64 19,36 24,57 3 Valoarea terminal

23,89%)2%15(

6,11=

=termV

4 Valoarea terminal cumulat 34,44497,023,89.

==cumulatatV

15,7338,48767,24_ =+=investitVcap69473_ ==propriuVcap

6934,4457,24 =+=CF

104

Un grup de societi prezint urmtoarele situaii financiare pentru ultimul exerciiu financiar:

1 Cifra de afaceri 1000 2 Excedentul brut din exploatare 250 3 Amortizarea 50 4 Rezultatul financiar -15 5 Rezultatul extraordinar 25 6 Impozitul pe profit 80 7 Amortizarea pe plus valoare 10 8 Investiii realizate n cursul ultimului exerciiu 60 9 Necesarul de fond de rulment la sfritul exerciiului precedent 150 10 Rata de rentabilitate a pieei fr risc 4% 11 Prima de risc medie a pieei aciunilor 5% 12 Coeficientul beta al grupului 1,3 13 Capitaluri proprii 450 14 Datorii financiare la sfritul ultimului exerciiu. 300 15 Rata dobnzii la datoriile financiare ale grupului 7% 16 Stocuri la sfritul exerciiului 100 17 Creane la sfritul exerciiului 150 18 Datorii nefinanciare la sfritul exerciiului 80

S se evalueze valoarea afacerii prin metoda cash-flow-urilor disponibile investitorilor, presupunnd ca acest cash flow va crete cu 10% pe an n urmtoarele 3 exerciii, i cu 4% la infinit. Mai inti se calculeaz Cash-Flow la dispoziia investitorilor actualizat cumulat, la care se adaug valoarea terminal actualizat. Avem excedentul brut din exploatare si amortizarea, deci se poate calcula rezultatul exploatrii, i avem impozitul pe profit, deci se poate calcula profitul net. Avem amortizarea, investiii, i se calculeaz modificarea necesarului de fond de rulment. 1.Profitul net: 250-50-80=120 profitul net, unde RD2-RD3=250-50=200 rezultatul exploatrii RD6=80 impozit pe profit

2.Cash Flow la dispoziia investitorilor: Cf=120+50-60-20=90 Nfr=(Stocuri+Creane)-Datorii nefinanciare=100+150-80=170

2015017001 === NfrNfrNfr

105

1 Indicatori An1 An2 An3 An4 2 Cash Flow anual 99 108,8 119,79 3 Factor de actualizare

A=8,65% 0,920 0,847 0,780

4 CFDI actualizat 91,117 92,247 93,392 5 CFDI actualizat cumulat 91,117 183,364 276,755 6 Valoarea terminal 2678 7 Valoarea terminal actualizat 2088 8 CFDI 2365 9 Vi 2065

92,0%)65,81(

11_ 1 =+=Anul

84,0%)65,81(

12_ 2 =+=Anul

78,0%)65,81(

13_ 3 =+=Anul

%5,10%53,1%4)( =+=+= RfRmRfKc %88,5%)161(%7)__1(' === profitpeimpozitdKd

%7' =d

%65,80865,040,00588,060,0105,0

40,0%88,560,0%5,1075030088,5

750450%5,10

300450300%88,5

300450450%5,10

==+=

=+=+

=

++

+=

=

++

+==

DTLCprDTLKd

DTLCprCprKcCmpca

%65,8=a

ganetofitul

alaterValoarea

=_Pr

min_

2678%65,448,124

%65,404,133,190

%4%65,804,11,190

min_2

1==

=

=

=

gaCF

alaterValoarea n

108

10 Mai 2014 CURS 6

Metode de evaluare a intreprinderii

Aplicaie. S se determine valoarea unei intreprinderi prin metoda actualizrii profitului, cunoscndu-se urmtoarele informaii: Profitul net previzionat exprimat n termeni reali, este: Anu 1: 720.000.000 lei; Anul 2: 780.000.000 lei; Anul 3: 840.000.000 lei; Anul 4: 900.000.000 lei; Capitalul propriu este de 1.000.000.000 lei, Datorii financiare 300.000.000 lei; Cheltuieli cu dobnzile 100.000.000 lei, platite integral n cursul anului. Coeficientul de capitalizare bursiera PER este 4; Rata inflaiei, n momentul evalurii este de 9,8% Riscul cu care se confrunt societatea comercial are un nivel mediu. Riscurile cu care se confrunt o societate: Mic: 0,25%; Mediu: 0,50% Risc peste medie: 1%; Risc ridicat: 1,5% Risc foarte ridicat: 2%;

Valoarea intreprinderii:

=

++

+=

n

tn

termti a

Va

netPV1 )1()1(

_

%69,253001000

300%283001000

1000%25 =+

++

=

++

+==

DTLCprDTLKd

DTLCprCprKcCmpca

%33000.000.300000.000.100_

_ ===

DTLdobChdobinziiRata

%25411

===

PERKcp

%28%)161(%33)__1(' === profitpeimpozitdKd

109

%89,15%8,9%69,25inf__ ==== riCMPlatieirataadeflatataa

84,23)5,01(89,15)1(__ =+=+= Rmdeflataadeflatataa

leimilioane

Vi

__71,397975,206465,38228,44263,50840,5819127,2

60143520,2900

8992,1840

5336,1780

2384,1720

%)84,231(6014

%)84,231(900

%)84,231(840

%)84,231(780

%)84,231(720

54321

=++++=

=++++

=

++

++

++

++

+=

%72,71001000772,125.1100100720900100100

1__ 33 ===== n

netPnetPg

14.60141612,0

48,9691612.0

0772,1900772,02384,0

)0772.01(900%72,7%84,23%)72,71(900

%72,7%84,23)1(1_Pr_Pr

_

1

==

=

+=

=

+=

+=

=gnetof

ganetof

termVal

.__71,367930071,3979 leimilioaneDTLViKcp ===

110

Aplicaie tem. S se determine valoarea de pia a capitalului acionarilor unui restaurant, prin metoda actualizrii profitului net. Ipotezele pentru evaluare sunt: -numr de locuri 70; -gradul de ocupare -70% prnz; -80% seara; Restaurantul este deschis 300 zile pe an. ncasrile 15 USD/loc la prnz, i 25 USD seara. Cheltuielile salariale 130.000 USD; Costul alimentelor si buturilor este de 30% din ncasri Chiria anual pltit proprietarului cldirii este de 48.000 USD; Rata anual de cretere a profitului net este de 5% primii 3 ani i 2% ncepnd din anul 4. Structura finanrii este de 95% capitaluri proprii si 5% credite pe termen lung. Rata dobnzii la credite este de 10%; Coeficientul Rata de baz fr risc este de 5%; Prima de risc pe piaa bursier este de 6%; Credite pe termen lung la data evalurii este de 75.000 USD; Incasri (venituri):

Prinz: Cin: Total venituri:

Materii prime reprezint 35% din ncasri:

Capitaluri proprii. 5% credit pe termen lung, 95% =>CPR=1.500.000, din care:

Capitaluri proprii: DTL:

1,1=

USDzileUSDUSDzileUSD_420000_3001400_2556%8070

_220500_300735_1549%7070===

===

224175%35640500 =

USD_640500420000220500 =+

23832548000130000224175640500_Pr === ChtotaleVtotalebrutofit20019338132238325%)16238325(238325_Pr ===netofit

000.425.1%95000.500.1 =000.75%5000.500.1 =

111

Profitul net are o crestere de 5% in primii 3 ani i 3% ncepnd din anul 4: Anul 1: Anul 2: Anul 3: Anul 4:

084,0%4,8%)161(%10)__1(' ==== profitpeimpozitdKd116,0%6,11%61,1%5)( ==+=+= RfRmRfKc

23175005,122071422071405,121020321020305,1200193

200193

=

=

=

%310010003,110010010.1100100200193

714.2201001001_

_ 33 ===== nnetPnetPg

%44,111144,00042,01102,005,0084,095,0116,0000.75000.425.1

000.75%4,8000.75000.425.1

000.425.1%6,11

==+=+

=

++

+

=

++

+=

DTLCprDTLKd

DTLCprCprKcCmpc

671.658272.150486.159272.169641.1795422,1

750.2313839,1

714.2202418,1

203.2101144,1

193.200)1144,01(

750.231)1144.01(

714.220)1144,01(

203.210)1144,01(

193.2004321

=+++

=+++

=

++

++

++

+=Vi

935.16738,1750.231

1144,1750.231

)1144,01(750.231

331

===

+=

=

n

t

Vi

112

17 Mai 2014 Metode de evaluare a intreprinderii.

CFDI a = CMPC Cpr+DTL Val intreprinderii

CF

CFDA a = Kcpr ( CPR ) Valoarea capitalurilor proprii actualizarea => a este rata de actualizare capitalizarea=> c = a - g unde c este rata de capitalizare

Profit net

venituri

Cash flow

Unde PER este rata de capitalizare bursier

USD

Vi

_816.533456.167736.177624.1883839,1

1576,1193.2002418,1

1025,1193.2001144,1

05,1193.2003839,1

05,12001932418,1

05,12001931144,1

05,1200193%)44,111(

)5.01(200193%)44,111(

)5.01(200193%)44,111(

)5.01(200193

32

3

3

2

2

1

1

=++=

=

+

+

=

=

+

+

=

+

++

+

++

+

+=

=

++

+=

n

tn

termti a

Va

netPV1 )1()1(

_

=

++

+=

DTLCprDTLKd

DTLCprCprKcCmpc

)__1( profitpeimpozitrdKd =

PERrrbrirbrirbaKcpr 1)1( =+=+=+==

)( RfRmRriscCAPM +=

113

In cazul in care in loc de chirie avem cheltuieli de exploatare:

816.458000.75816.533___ ==actionaripticapitaluluV

853.745.20844.0

750.231%3%44,11

231750)1(==

=

+=

gagPV neti

748.989.138.1

853.745.2%)44,111(

853.745.2)1( 33 ==+=+= a

VV termi

564.2523748.989.1816.533 =+=Vi

564.448.2000.75564.523.2 === DTLViVc

114

O societate cotat la burs prezint urmtoarele situaii financiare pentru ultimul exerciiu financiar. S se evalueze Cash Flow la dispoziia investitorilor, tiind c acesta crete spre infinit cu 4% pe an.

1 Capitalul propriu 100 2 Datorii financiare 200 3 Investitii nete 220 4 Rezultatul exploatrii 50 5 Prima de risc medie pe pia 4% 6 Rata dobnzii fr risc 5,7% 7 Rata medie a dobnzii la datorii 5,7% 8 Coeficientul Beta 1,1 9 Capitalizarea bursier 225 10 Rata de rentabilitate a pieei fr risc 4% 11 Investiii nete de 20% la o societate care are valoare de pia

a acestei participaii este de 35 35

12 Investiii realizate n cursul ultimului exerciiu 50 13 Cheltuieli cu amortizarea 45 14 Necesar de fond de rulment 80

42850_Pr8%1650Im

50exp_Re

==

==

=

netofitpozit

lz

2710504542 =+=CFDI

0478,0%78,484,0%7,5%)161( ==== rdKd

101,004,01,1057,0%41,1%7,5)( =+=+=+= RfRmRfKc

%46,60616,00316,000478,33,0101,03002000478,0

300100101,0

==+

=+

=

++

+=

DTLCprDTLKd

DTLCprCprKca

10809001 === NfrNfrNfr

115

1 Indicatori An1 An2 An3 An4 2 Cash Flow anual 28,08

)04,127( 29,20

)04,108,28( 30,37

)04,120,29(

3 Factor de actualizare A=6,46%=0,0646

0,93 0,88 0,82

4 CFDI actualizat 26,11 )93,008,28(

25,69 )88,020,29(

24,90 )82,037,30(

5 CFDI actualizat cumulat 26,11 51,80 76,70 6 Valoarea terminal 1234 7 Valoarea terminal

actualizat 1012

8 CFDI 1089 9

93,0%)46,61(

11_ 1 =+=Anul

88,0%)46,61(

12_ 2 =+=Anul

82,0%)46,61(

13_ 3 =+=Anul

123465,12330246,0348,30

246,0124,127

%4%46,604,1271

==

=

=

=

gaCfV nt

101288,101182,01234_min ==aactualizatalaterV

108970,761012 =+=CFDI

08,2804,12704,101 === anan CFCF