Proiect Piete Financiare

Academia de Studii Economice Bucuresti

Master: Contabilitate internationalaPROIECTPIETE FINANCIAREGESTIUNEA PORTOFOLIULUI

DE 14 TITLURI

Studenti:

Bucuresti

Mai 2012CUPRINS

CAPITOLUL 1. INTRODUCERECAPITOLUL 2. CRITERII DE SELECTIE A PORTOFOLIULUI cele mai mari rentabilitati (pozitive) > Rf = Rata dobanzii la certificate de trezorerie,

cea mai mare capitalizare bursiera;

cele mai tranzactionate (lichide) titluri ca:

numar zile de tranzactii/total zile de tranzactionare;

volum al tranzactiilor/total volum al tranzactiilor bursiere;

valoare a tranzactiilor/total valoare a tranzactiilor bursiere;

diversificare pe sectoare semnificative ale pietei de capital din Romnia:

societati de investitii,

banci, industrie,

constructii.

1. MODELUL DE PIATA a DOUA TITLURI1. Sensibilitatea titlului in raport cu RM2. Rentabilitatea cf modelului de piata3. Riscul cf modelului de piata (riscul de piata si riscul specific)2. ANALIZA FUNDAMENTALA a PORTOFOLIULUI

1. Modelul Markowitz; Frontiera Markowitz2. Frontiera Sharpe ( CML) 3. Modelul CAPM;Dreapta titlurilor SML4. Supra si sub evaluarea titlurilor

3. Value at Risc (VaR) de titluri si de portofoliu

4. CONCLUZII

5. BIBLIOGRAFIE CAPITOLUL 1. INTRODUCEREO intrebare pe care si-o pun deseori (si uneori obsesiv) intreprinzatorii si firmele mai mari sau mai mici este: cum sa facem rost de capital? Raspunsurile nu sunt multe si de-a lungul timpului ele au fost aceleasi: fie utilizarea propriei averi, fie solicitarea unei subventii de stat sau de la o alta institutie sau de oriunde altundeva, fie obtinerea unui credit bancar sau, in fine, apelarea la piata bursiera. Prima varianta este posibila doar pentru cei, putini de alfel, favorizati de soarta. A doua posibilitate ne apare inca si mai putin realista si este determinata de situatii exceptionale. In ceea ce priveste creditul bancar, desi este o varianta mai realista decat celelalte doua, nu este poate cea mai dorita in primul rand pentru ca este scump, dobanzile sunt, in general, destul de ridicate si in al doilea rand, bancile pun o serie de conditii dure si stricte, deseori greu de indeplinit de catre solicitant.

O posibilitate pentru un intreprinzator sau pentru o firma de a obtine bani (capital) totusi, evitand problemele ridicate de variantele de mai sus, este reprezentata de vanzarea publica de actiuni sau obligatiuni cu ajutorul bursei. Bursa asigura cel mai scurt si eficient circuit intre economiile sau surplusul temporar de capital al celor care doresc sa investeasca pe termen mediu sau lung (fie ca este vorba de firme, fonduri, banci, companii de asigurare sau simple persoane particulare) si nevoile de finantare ale intreprinzatorilor sau ale societatilor comerciale.

Relatia existenta intre rentabilitate si risc pe de o parte si diversificarea portofoliului pe de alta parte sunt diua principii fundamentale care permit investitorilor sa alcatuiasca un portofoliu conform cu obiectivele de rentabilitate si de risc pe care si le aleg. Pentru a realiza acest lucru, ei trebuie sa posede un capital minim, sa detina cunostinte de specialitate sau sa apeleze la cei care le au, si sa observe atent evolutia fiecarui instrument finaniciar.

1. ALBALACT S.A.Informatii generale societate:

Denumire societate ALBALACT S.A.

Cod fiscal / CUI1755369

Cod Registrul ComertuluiJ1/70/1991

AdresaCOMUNA GALDA DE JOS, DN1, KM 392+600

LocalitateOIEJDEA

JudetALBA

TaraROMANIA

Pagina internetwww.albalact.ro

[email protected]

Telefon0258-846980, 0258-815601

Fax0258-816424; 0258-815418

Domeniu de activitateFabricarea produselor lactate si a brnzeturilor

Cod CAEN (Rev.2) 1051

Informatii bursiere:Simbol SocietateALBZ

Categoria BVBII

Sector de activitateLactate

Data Start tranzactionare19.11.1996

Numar total de actiuni652.708.867

Valoare Nominala0,1000

Capital Social65.270.886,70

2. ANTIBIOTICE S.A.

Informatii generale societate:

Denumire societateANTIBIOTICE S.A.


Cod Registrul ComertuluiJ22-285/15.02.1991

AdresaIASI, jud. IASI, str. Valea Lupului nr.1

LocalitateIASI

JudetIASI

TaraRO

Pagina internetwww.antibiotice.ro

[email protected]

Telefon0232-209583, 0232-209570; 0372065583; 0372065570

Fax0232-209633;

Domeniu de activitateFabricarea produselor farmaceutice de baza


Informatii bursiere:Simbol SocietateATB

Categoria BVBI

Sector de activitateFarmaceutice



Valoare Nominala0.1


3. BANCA COMERCIALA CARPATICA S.A.

Informatii generale societate:Denumire societateBANCA COMERCIALA CARPATICA S.A.



Adresastr. Autogarii nr. 1

LocalitateSIBIU

JudetSIBIU

TaraRO

Pagina internetwww.carpatica.ro

[email protected]

Telefon0269-233985

Fax0269-233371

Domeniu de activitateAlte activitati de intermedieri monetare


Informatii bursiere:Simbol SocietateBCC

Categoria BVBI

Sector de activitateIntermedieri monetare


Numar total de actiuni3.146.290.494



4. BIOFARM S.A.

Informatii generale societate:Denumire societateBIOFARM S.A.



AdresaBUCURESTI, Str. Logofatul Tautu nr.99, sector 3, cod 031212

LocalitateBUCURESTI

JudetBUCURESTI

TaraRO

Pagina internetwww.biofarm.ro

[email protected]

Telefon021-3010600

Fax021-3010605;021-3165248

Domeniu de activitateFabricarea preparatelor farmaceutice


Informatii bursiere:Simbol SocietateBIO

Categoria BVBI

Sector de activitateFarmaceutice



Valoare Nominala0.1


5. BRD - GROUPE SOCIETE GENERALE S.A.Informatii generale societate:Denumire societateBRD - GROUPE SOCIETE GENERALE S.A.



AdresaTurn BRD, Bdul. Ion Mihalache nr. 1-7

LocalitateSector 1

JudetBUCURESTI

TaraRO

Pagina internetwww.brd.ro

[email protected]

Telefon021-3016121, 021-3016100

Fax021-3016122; 021-3016108



Informatii bursiere:Simbol SocietateBRD

Categoria BVBI

Sector de activitateIntermedieri mondetare





6. FONDUL PROPRIETATEAInformatii generale societate:Denumire societateFONDUL PROPRIETATEA



AdresaSTR. BUZESTI NR.78-80, ET.7-8

LocalitateSector 1

JudetBUCURESTI

TaraRO

Pagina internetwww.fondulproprietatea.ro

[email protected]

Telefon+4021-2009600

Fax+4021-2009631

Domeniu de activitateFonduri mutuale si alte entitati financiare similare


Informatii bursiere:Simbol SocietateFP

Categoria BVBI

Sector de activitateFonduri mutuale si alte entitati financiare similare




Capital Social11.575.064.733,65

7. ERSTE GROUP BANK AGInformatii generale societate:Denumire societateErste Group Bank AG


Cod Registrul Comertului

AdresaGraben 21, 1010

LocalitateViena

JudetAUSTRIA

TaraAUSTRIA

Pagina internetwww.erstegroup.com

E-Mail

Telefon+43 (0)50 100-11286

Fax+43 (0)50 100-13112



Informatii bursiere:Simbol SocietateEBS

Categoria BVBI

Sector de activitateBanci, asigurari si servicii financiare



Valoare Nominala-

Capital Social-

8. SIF MOLDOVA S.A.Informatii generale societate:Denumire societateSIF MOLDOVA S.A.


Cod Registrul ComertuluiJ02 / 1898 / 1992

AdresaCalea Victoriei nr. 35 A

LocalitateARAD

JudetARAD

TaraRO

Pagina internetwww.sif1.ro

[email protected]

Telefon0257-250181; 0257-304443; 0257-304438

Fax0257-250165

Domeniu de activitateAlte intermedieri financiare n.c.a.


Informatii bursiere:Simbol SocietateSIF2

Categoria BVBI

Sector de activitateIntermedieri financiare





9. SIF BANAT CRISANA S.A.Informatii generale societate:Denumire societateSIF BANAT CRISANA S.A.



AdresaBUCURESTI, sector 1, Turn BRD, Bdul. Ion Mihalache nr. 1-7

LocalitateBUCURESTI

JudetBUCURESTI

TaraRO

Pagina internetwww.brd.ro

[email protected]; [email protected]

Telefon021-3016121, 021-3016100

Fax021-3016122; 021-3016108



Informatii bursiere:Simbol SocietateSIF1

Categoria BVBI

Sector de activitateIntermedieri monetare





10. TUROBO MECANICA S.A.Informatii generale societate:Denumire societateTURBO MECANICA S.A.



AdresaBdul Iuliu Maniu nr.244

LocalitateSECTOR 6

JudetBUCURESTI

TaraRO

Pagina internetwww.turbomecanica.ro

[email protected]

Telefon021-4340741

Fax021-4340921;021-4343165

Domeniu de activitateFabricarea de aeronave si nave spatiale


Informatii bursiere:Simbol SocietateTBM

Categoria BVBI

Sector de activitateFabricarea de aeronave si nave spatiale





11. SIF OLTENIA S.A.Informatii generale societate:Denumire societateSIF OLTENIA S.A.


Cod Registrul ComertuluiJ16/1210/30.04.1993

Adresastr.Tufanele nr. 1

LocalitateCRAIOVA

JudetDOLJ

TaraRO

Pagina internetwww.sifolt.ro

[email protected];[email protected]

Telefon0251-419338, 0251-419397

Fax0251-419340

Domeniu de activitateAlte intermedieri financiare n.c.a.


Informatii bursiere:Simbol SocietateSIF 5

Categoria BVBI

Sector de activitateIntermedieri financiare





12. C.N.T.E.E. TRANSELECTRICAInformatii generale societate:Denumire societateC.N.T.E.E. TRANSELECTRICA



AdresaBUCURESTI, Str. Olteni, nr. 2-4, sector 3

LocalitateBUCURESTI

JudetBUCURESTI

Tararo

Pagina internetwww.transelectrica.ro

[email protected], [email protected]

Telefon021-3035611, 021-3035923

Fax021-3035610, 021-3035880

Domeniu de activitateTransportul energiei electrice


Informatii bursiere:Simbol SocietateTEL

Categoria BVBI

Sector de activitateTransportul energiei electrice, operator de sistem i dispecer.





13. S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A.Informatii generale societate:Denumire societateS.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A.



AdresaMEDIAS, jud. Sibiu, Pta. C.I. Motas nr.1,cod 551130

LocalitateMEDIAS

JudetSIBIU

TaraRO

Pagina internetwww.transgaz.ro

[email protected]

Telefon0269803087

Fax0269803407

Domeniu de activitateTransporturi prin conducte


Informatii bursiere:Simbol SocietateTGN

Categoria BVBI

Sector de activitateResurse energetice petrol si gaze





14. BANCA TRANSILVANIA S.A.

Informatii generale societate:Denumire societateBANCA TRANSILVANIA S.A.



AdresaCLUJ NAPOCA, 400027, jud. CLUJ, str.Gh. Baritiu 8

LocalitateCLUJ NAPOCA

JudetCLUJ

TaraRO

Pagina internetwww.bancatransilvania.ro

[email protected], [email protected]

Telefon0264-407150

Fax0264-407179; 0264-407176



Informatii bursiere:Simbol SocietateTLV

Categoria BVBI

Sector de activitateBanci




Capital Social1.773.658.066,00

15. AMONIL S.A.Informatii generale societate:Denumire societateAMONIL S.A.


Cod Registrul ComertuluiJ 21/226/1991

AdresaSos. Calarasi Km 4

LocalitateSLOBOZIA

JudetIALOMITA

TaraRO

Pagina internetwww.amonil.ro

[email protected]

Telefon0243-211225, 0243-211226

Fax0243-232539; 0243-213983

Domeniu de activitateProductia de energie electrica


Informatii bursiere:Simbol SocietateAMO

Categoria BVBI

Sector de activitateProductie de energie electrica





CAPITOLUL 2. CRITERII DE SELECTIE A PORTOFOLIULUI

Un portofoliu este definit ca fiind o combinatie de titluri, avand avantajul reducerii riscului prin diversificare. Un portofoliu optim este acel portofoliu care ofera cea mai buna rentabilitate posibila pentru un anumit nivel al riscului, sau prezinta cel mai scazut risc posibil pentru o anumita rata de rentabilitate. Cu alte cuvinte, portofoliul optim are dispersie minima si satisface functia de utilitate a unui investitor cu aversiune fata de risc. Portofoliul optim se va afla pe frontiera de eficienta.Selectarea esantionului, format dintr-un numar restrans de titluri, astfel incat acesta sa fie reprezentativ pentru situatia generala a bursei sau al unui sector al acesteia, se determina ponderea diferitelor elemente ale esantionului si se alege dat de referinta si a indexarii.

Criteriile dupa care s-a facut selectia prezentului portofoliu au fost:

Grad de capitalizare bursiera ridicat;

Rezultatele financiare;

Cotarea valoriilor mobiliare sa se realizeze prin sistemul bursei informatizate;

Lichiditate ridicata reflectata prin numarul de tranzactii, volum de tranzactii si valoarea tranzactiilor 52 saptamani; Rentabilitatea cea mai mare in raport cu riscul (Yield Over Year);

Gradul de diversificare al societatilor selectate in portofoliu - sectoare de activitate diversificate(Farmaceutice, Banci, asigurari si servicii financiare, Resurse energetice, Ingrasaminte chimice, Transportul energiei electrice, operator de sistem i dispecer.);

Actiunile sa fie cotate la categoria intai si a doua a bursei;

Actiunile trebuie sa fie cele mai lichide (se urmareste ca suma totala a tranzactiilor din portofoliul indicelui sa fie cel putin 70% din valoarea totala tranzactionata)Titlurile selectate pentru portofoliu sunt cotate la BVB deoarece intrunesc criteriile de performanta solicitate de investitorii pietei de capital. Performanta investitiei de capital in valori mobiliare este definita prin doi parametrii: rentabilitatea si riscul. CAPITOLUL 3. Modelul de piata a doua titluri

Diferitele titluri ale pietei financiare care reprezinta diferite oportunitati de investire de capital, in raport cu riscul asumat ofera rentabilitati proportionale cu cantitatea de risc.

Analiza este facuta pentru titlurile: BRD in raport cu indicele BET.3.1. Sensibilitatea titlului in raport cu Rm

Performana investitiei de capital in valori mobiliare (actiuni, obligatiuni etc.) este definita prin doi

parametri: rentabilitatea si riscul. Acesti parametri se pot calcula:

- fie pe baza evolutiei anterioare a rentabilitatii (Rt) si a abaterilor fata de medie (Rt R ), evolutie

ce se considera repetabila in viitor;

- fie pe baza estimarii unor stari probabile ale rentabilitatii (Rs) si, implicit, a abaterilor posibile fata de o tendinta a rentabilitatii sperate [Rs - E(R)] . Rentabilitatea reprezinta plusul de valoare de piata (suma de cash-in-flow-uri viitoare) obtinut in perioada de detinere a acestora, raportat la investitia initiala de capital pentru achizitionarea acestor valori mobiliare (cash-out-flow-ul initial). Aceasta poae fi exprimata prin doua componente:- dividendele anuale de incasat;

- castigul de capital ca diferenta intre pretul de cumparare si pretul de revanzare al valorii mobiliare;Modelul de piata reprezinta corelatia liniara dintre rentabilitatea individuala a unui titlu (Ri) si rentabilitatea pietei de capital (Rm), evidentiata prin evolutia indicelui bursier intr-o perioada determinata de timp.

Legatura dintre rentabilitatea individuala a unui titlu (Ri) si rentabilitatea pietei de capital (Rm) este data de formula:

Coeficientul Beta () al titlurilor individuale arata de cate ori covarianta rentabilitatii acestora cu rentabilitatea pietei (iM) este mai mare sau mai mica decat varianta rentabilitatii pietei (M2).3.2. Rentabilitatea conform modelului de piata

Rentabilitatea este plusul de valoare de piata care se obtine pe perioada de detinere a titlurilor, in raport cu investitia initiala de capital. De obicei se foloseste rata anuala de rentabilitate, dar este intalnita, deseori, si rentabilitatea zilnica.

Pentru exemplificarea modelului de piata a doua titluri se vor folosi titlurile societatilor 3.3. Riscul investitiei este definit de variabilitatea rentabilitatilor aleatorii de o parte si de alta a rentabilitatii sperate. In ipoteza de lege normal de distributie a rentabilitatilor aleatorii (Rt), riscul valorilor mobiliare se masoara prin dispersia () abaterilor fata de medie ( R ): si prin abaterea medie patratica ().

IV. ANALIZA FUNDAMENTALA A PORTOFOLIULUI

IV.1. Modelul Markowitz. Frontiera Markowitz

Pentru diminuarea riscului si cresterea rentabilitatii se poate alege un portofoliu de n titluri, prin aplicarea modelului Markowitz care conduce la identificarea portofoliilor eficiente de titluri riscante, oferind maximul de rentabilitate scontata pentru o cantitate de risc asumata de investitorii de capital.Rentabilitatea medie zilnica () arata plusul de valoare de piata zilnic obtinut pe perioada de detinere a acestora, in raport cu investitia de capital initiala pentru achizitionarea acestor valori mobiliare. Titlul cu cea mai mare rentabilitate medie zilnica este al intreprinderii C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA in valoare de 0,0016685616. Intreprinderea cu rentabilitatea cea mai mica este BRD - GROUPE SOCIETE GENERALE S.A. cu o valoare de doar 0,0002144275.

In urmatorul table sunt prezentate pentru cele 15 titluri rentabilitatea medie zilnica, dispersia, abateterea medie patratica si abaterea medie patratica/an.In Tabelul 1 sunt prezentate pentru toate cele 15 titluri selectate media zilnica, varianta portofoliului, abaterea medie patratica zilnica si anuala.Tabelul 1:

an

ALBZ0,00144898330,00027367860,016543233326,16%

ATB0,00061459690,00019070100,013809451621,83%

BCC0,00057455940,00035447480,018827500929,77%

BIO0,00049201420,00017260030,013137743120,77%

BRD0,00021442750,00015797280,012568722219,87%

FP0,00061641360,00010124460,010062035915,91%

EBS0,00031359230,00039028540,019755643231,24%

SIF20,00025578070,00024187080,015552196624,59%

SIF10,00032741530,00027738340,016654831026,33%

TBM0,00028387100,00086924760,029483005046,62%

SIF50,00042691120,00015600750,012490295119,75%

TEL0,00166856160,00022770560,015089915823,86%

TGN0,00056796010,00013271010,011519986418,21%

TLV0,00090422790,00024641040,015697465724,82%

AMO0,00023110790,00138875050,037265942458,92%

Modelul Markowitz si frontier Markowitz:Laureat al premiului Nobel pentru economie n 1990 pentru articolul Portofolio Selectio(Selectia Portofoliului), Harry Markowitz fundamenteaz un model, n domeniul teoriei de portofoliu, care are ca puncte de pornire riscul si rentabilitatea unui portofoliu diversificat de titluri. Selecia portofoliului are la baz dou etape (Markowitz, 1952):

1) prima etap presupune studierea si analiza titlurilor de valoare existente pe piata de capital, analiz care ajut la fundamentarea unei previziuni asupra performantelor viitoare ale acestor titluri;

2) a doua etap se fundamenteaz pe baza previziunilor asupra performantelor viitoare ale titlurilor de valoare, pe baza crora se stabileste un portofoliu de titluri care vor oferi rentabiliti maxime.

Astfel ipotezele care stau la baza fundamentrii modelului Markowitz se refer att la comportamentul investitorilor, ct si la comportamentul titlurilor.

Funcia-obiectiv este minimizarea riscului portofoliului sub cteva restricii determinate de ipotezele modelului:

a) restricia bugetar, prin care se cere ca tot capitalul investit s se regseasc n titlurile cumprate din portofoliu: (xi = 1;

b) cerina de performan a portofoliului, respectiv o anumit rentabilitate scontat , care s fie media rentabilitilor sperate ale titlurilor din portofoliu: (xiEi = .

Sub aceste restricii, optimizarea funciei-obiectiv (minimizarea riscului portofoliului) se poate face prin intermediul funciei combinate Lagrange:

.

Condiia de prim ordin (first order condition = FOC, n englez) pentru optimizarea funciei L conduce la un sistem de n + 2 ecuaii cu tot attea necunoscute. Aflarea necunoscutelor din acest sistem, respectiv vectorul-coloan X, se poate face prin calcul matricial, respectiv prin inversarea matricei W (Figura 1) a parametrilor din sistemul de n + 2 ecuaii cu n + 2 necunoscute i nmulirea acesteia cu vectorul-coloan K al rezultatelor la care trebuie s ajung sistemul de ecuaii: X = W-1 K.

Cutarea portofoliului cu risc minim este similar, dar mai simplificat, prin faptul c funcia-obi-ectiv (min ) nu are dect o restricie, i anume cea bugetar. n consecin, sistemul matricial va fi format din n + 1 ecuaii cu n + 1 necunoscute.Figura 1 :

Figura 2 :

Figura 3 :

Portofoliile eficiente conform modelului Markowitz, dar care vor avea unele ponderi de titluri negative (xi < 0), vor fi considerate nelegitime. Iniial, modelul Markowitz impunea i aceast restricie: xi ( 0 ( i = 1, 2,..., n. Ulterior (W. Sharpe n modelul su diagonal), aceast restricie s-a relaxat, admindu-se (teoretic i foarte rar practic) existena unor titluri vndute la descoperire (pe debit, short sales, n englez). Aceasta ar permite creterea bugetului de investit prin vnzarea (fr deinere) a unor titluri ce vor fi rscumprate la rata lor de rentabilitate sperat (n fapt, un credit cu dobnd egal cu Ei a titlului short-at). Astfel de portofolii eficiente cu titluri short-sale sunt considerate nelegitime (foreaz piaa s practice rate de dobnd diferite, altele dect cele rezultate din cererea i oferta de bani).In cadrul proiectului nostru au fost identificate 4 portofolii ce pot fi caracterizate ca fiind legitime si eficiente conform modelului Markowitz prezentate in Figura 4 :

Figura 4 :

De asemenea au fost identificate11 portofolii ce pot fi caracterizate ca fiind nelegitime conform modelului Markowitz. Aceste portofolii eficiente cu titluri short-sale sunt prezentate in figura urmatoare:

Figura 5 :

Pentru a evidentia performanta portofoliilor eficiente de tip Markowitz, se va face analiza comparativa a riscului pe 2 alternative ale investitiei de capital pentru cel mai mare diferenta in investirea intr-un singur titlu si investirea intru portofoliu si pentru cea mai mica mare diferenta in investirea intr-un singur titlu si investirea intru portofoliu, in ambele cazuri rentabilitatea asteptata fiind identica (date evidentiate in Tabelul 2):

A. Cea mai mare diminuarea a riscului prin investitia a 100% intr-un titlu din portofoliu, respectiv AMO conduce la un risc individual de 58,98%, pe cand daca s-ar investi in portofoliu riscul va fi redus la 9,57%, respectiv cu 49,41%, la aceiasi valoarea a investitiei, insa cu diversificarea titlurilor achizitionate.

B. La polul opus, ce mai mica diminuarea a riscului prin investitia a 100% intr-un titlu din portofoliu, respectiv TEL conduce la un risc individual de 23,88%, pe cand daca s-ar investi in portofoliu riscul va fi redus la 17,43%, respectiv cu 6,45%, la aceiasi valoarea a investitiei, insa cu diversificarea titlurilor achizitionate.Reprezentarea grafica a frontierei eficiente Markowitz are mai intai nevoie de ordonarea crescatoare a portofoliilor dupa sperantele de rentabilitate scontate de investitori, fapt evidentiat in tabelul de mai jos: Tabelul 2 : Rentabilitatea asteptataRiscul portofoliuluiRiscul individual

BRD5,36%9,77%19,89%

AMO5,78%9,57%58,98%

SIF 26,39%9,28%24,62%

TBM7,10%8,96%46,66%

EBS7,84%8,64%31,27%

SIF 18,19%8,49%26,36%

SIF 510,67%7,55%19,77%

BIO12,30%7,07%20,79%

TGN14,20%6,67%18,23%

BCC14,36%6,65%29,80%

ATB15,36%6,53%21,86%

FP15,41%6,53%15,93%

TLV22,61%7,52%24,85%

ALBZ36,22%14,19%26,18%

TEL41,71%17,43%23,88%

Din multimea, practic foarte mare, de combinatii ale celor 15 tiltluri, portofoliile eficiente sunt cele evidentiate de frontiera de eficienta. Acesta porneste de la PVMA si se continua in partea dreapta, in exemplul nostru, partea de la PVMA in sus. In functie de asumare riscului de catre diferiti investitori, acestia vor prefera combinatiile eficiente mai apropiate de PVMA (riscofobi) sau mai indepartate de acestia (riscofili). In compensarea asumarii de riscuri mai mari, investitorii cu preferinta de risc vor avea sperante de rentabilitate mai mari. Frontiera Markowitz astfel obtinuta (Figura 6), va releva multimea portofoliilor eficiente (dominate de la PVMA in sus), precum si multimea portofiliilor inveficiente (dominate de la PVMA in jos). Punctul M din figura de mai jos evidentiaza un portofoliu fictiv de titluri cu o rentabililitate anuala asteptata de 23,60% si un risc de portofiliu anual de 7,87%, concretizat in urmatoarele procentaje din investitia intiala in titlurile: 14,25% in ALBZ, 6,52% in ATB, 3,08% in BCC, 8,91 BIO, 2,27 BRD, 20,19% FP, -0,84% in EBS, cumparare la descoperire, -1,20% in SIF2 de asemenea la descoperire, 1,31% in SIF1, 0,95% in TBM, in SIF5 se va investi 4,43%, o pondere mare din investitie revine TEL- 20,44%, in TGN 9,66%, in TLV 10% iar o pondere mica revine AMO- 0,04%.Figura 6 :

Frontiera Sharpe ( CML)Introducerea activului fara risc in tranzactii nelimitate cu portofoliile de active riscante aduce o claridicare de o mare semnificatie a componentelor rentabilitattii investitiei de capital: Pretul in timp al banilor, reprezentat de rata de dobanda (Rf) a activului fara risc Prima de risc suplimentar asumat in respectivul proiect de investire, formata la randul ei din alte doua componente:

pretul unitar al riscului de piata cantitatea de risc sistematicCumpararea activului fara risc este echivalenta cu acordarea unui imprumut catre piata monetara, la dobanda fara risc. De aceea combinatia rezultata se numeste portofoliu imprumutator. Investitorul poate cumpara mai multe active riscante. Combinatia de active riscante astfel obtinuta poarta denumirea de portofoliu imprumutat.In aplicatia noastra Excel, pentru a compara riscurile, portofoliile de tip Sharpe au rentabilitati scontate egale cu mediile de rentabilitate ale titlurilor componente. Ponderile activului fara risc si ale titulurilor riscante din portofoliul RM sunt redate in figura de mai jos.

Figura 7:

Cu aceste ponderi ale activului fara risc si cele ale titlurilor riscante RM din compozitia portofoliului de tip Sharpe se obtine o diminuare suplimentara a riscului portofoliului, dupa cum se poate observa in urmatorul tabel: Tabelul 3: Riscul portofoliului - SharpeRiscul portofoliului - MarkowitzRiscul individual

BRD0,28%9,77%19,89%

AMO0,45%9,57%58,98%

SIF 20,71%9,28%24,62%

TBM1,00%8,96%46,66%

EBS1,31%8,64%31,27%

SIF 11,45%8,49%26,36%

SIF 52,49%7,55%19,77%

BIO3,17%7,07%20,79%

TGN3,96%6,67%18,23%

BCC4,02%6,65%29,80%

ATB4,44%6,53%21,86%

FP4,46%6,53%15,93%

TLV7,46%7,52%24,85%

ALBZ13,13%14,19%26,18%

TEL15,42%17,43%23,88%

In cele ce urmeaza vom face analiza comparativa a riscului pe trei alternative ale unei investitii de capital in titlul cu cea mai mare scadere a riscului, respectiv AMO, de la riscul individual, la riscul portofoliului Markovitz cu 49,41%, apoi la o scadere de 9,49% de la portofoliu Markowitz la portofoliul Sharpe:a) Investitia 100% intr-un titlu AMO, care are ca rentabilitate anuala asteptata de 5,78% si un risc anual individual de 58,98%.b) Investitia in portofoliul Markowitz de 15 titluri riscante (cu -5,64% titluri ALBZ, 11,09% titluri ATB, 4,99% titluri BCC, 15,87% titluri BIO, 18,57% titluri BRD, 13,85% titluri FP, 4,02% titluri EBS, 12,11% titluri SIF 2, 3,77% titluri SIF 1, 3,43% titluri TBM, 9,98% titluri SIF 5, -13,18% titluri TEL, 15,74% titluri TGN, 3,33% titluri TLV si 2,06% titluri AMO), portofoliu cu aceiasi speranta de rentabilitate scontata ca si a titlului de referinta, dar cu risc anual de 9,57%.

c) Investitia in portofoliul Sharpe cu 15 titluri riscante, cu 4,70% activ fara risc si 95,3% titluri riscante, RM cu 14,25% titluri ALBZ, 6,52% titluri ATB, 3,08% titluri BCC, 8,91% titluri BIO, 2,27% titluri BRD, 20,19% titluri FP, -0,84% titluri EBS, -1,20% titluri SIF 2, 1,31% titluri SIF 1, 0,95% titluri TBM, 4,43% titluri SIF 5, 20,44% titluri TEL, 9,66% titluri TGN, 10,00% titluri TLV si 0,04% titluri AMO, portofoliu cu aceiasi rentabilitate scontata a titlului de referinta, insa cu un risc de 0,45% anual.Figura 8 :

Intreaga frontiera Sharpe (CML) prezentata in figura de mai sus, va exprima exprima din acesti moment portofolii eficiente si dominante fata de cele de pe frontiera Markowitz, care devin dominate si ineficiente. Exceptia vine de la portofoliul aflat in punctul de tangenta, care aparinte concomitent frontierei Markowitz si frontierei Sharpe. Acest portofoliu, respectiv portofoliul ALBZ, este cel mai optim, cu cea mai mare recompensare a asumarii de risc suplimentar. El face trecerea de la portofoliul imprumutator la cel imprumutat. Modelul CAPM - Dreapta titlurilor SMLTeoria finanicara datoreaza aceste model cercetatorilor americani Markowitz si Sharpe, care au sintetizat in el rezultatele diversificarii portofoliului cu cele ale modelului de piata, care a indentificat componentele de piata si specifica ale riscului total al unui titlu financiar. Modelul CAPM de evaluare a activelor financiare are meritul incontestabil al indentificarii celor doua componente ale primei de risc (pretul-risc al banilor) a oricarei investitii de capital intr-un titlu riscant si mai ales meritul descoperirii relatiei liniare (SML Securities Market Line) dintre surplusul de rentabilitate normal sperata si cantitatea de risc de pe piata asumata de investitor in cumpararea unui titlu financiar riscant. Rentabilitatea activului fara risc (Rf) este rentabilitatea minima (pretul-timp al banilor) ce revine implicit oricarei investitii pe piata de capital. Figura 9 :

Pe dreapta titlurilor finanicare SML se gasesc preturile unice in raport cu cantitatea de risc de pe piata asumat de investitor. Alfel spus, la acelasi pret nu pot fi remunerate riscuri diferite sau, invers, pentru acelasi risc nu poate fi, in mod normal, decat un pret unic, situat pe SML. Prima de risc va fi proportionala cu covariatia iM a rentabiltatii activului riscant cu cea a portofoliului M de piata.

Figura 10 :

Pentru reprezentarea grafica a SML si a pozitiei titlurilor individuale este nevoie de ordonarea crescatoare a rentabilitatilor normale si a celor medii efective (Figura 10).Supra si sub evaluarea titlurilor

La echilibrul pietei financiare, CAPM exprima o relatie liniara intre remunerarea Ei a activelor riscante si cantitatea de risc de piata asumata de investitor (i). In aceste conditii, toate titlurile riscante trebuie sa se situeze pe SML (in exemplul nostru doar titlul TLV este un titlu riscant fapt ce este evidentiat in figura de mai jos). Daca, dimpotriva, titlurile se afla in afara SML, inseamna ca preturile lor (rentabilitatile lor) nu sunt in echilibru (fie sunt subevaluate, fie supraevaluate).Figura 11 :

Pentru evidentierea cifrica a titlurilor riscante subevaluate si supraevaluate, vom considera ca s-au investit 1.000 de lei in fiecare titlu, iar detinerea acestor titluri ar aduce, pe o perioada nedeterminata, un cash-flow net la nivelul mediei lor de rentabilitate: Investitia i. Evaluarea in perpetuitate a acestor investitii se face prin raportarea cash-flow-ului net de mai sus la rata normala de rentabilitate (V0i(CAPM)). Aceasta valoare va evidentia titlurile subevaluate ( performante: V0i(CAPM) Investitie si I0i(RIR) k ) si titlurile supraevaluate ( neperformante: V0i(CAPM) Investitie si I0i(RIR) = k ), fapt evidentiat in figura de mai jos: Figura 12:

Pe o pia concurenial, titlurile subevaluate ( ALBZ si TEL ) vor avea o cerere important, ceea ce face ca subevaluarea s dispar progresiv pn la atingerea preului de echilibru. Pe aceeai pia, titlurile supraevaluate ( ATB, BCC, BIO , BRD, FP, EBS, SIF2, SIF1, TBM, SIF5, TGN, TLV si AMO ) vor fi oferite la vnzare ntr-o proporie superioar cererii, ceea ce face ca supraevaluarea s se elimine la atingerea preului unitar de echilibru. Aceste operaii de arbitraj, care se iniiaz imediat n stri de dezechilibru al pieei, au o contribuie esenial la determinarea preului oricrui activ (ntreprindere, proiect de investiii, titlu financiar sau monetar) la nivelul valorii intrinseci a acestuia, respectiv aceea recunoscut de pia (de echilibrul dintre cerere i ofert).

PAGE 4

_1057574490.unknown

_1400293081.unknown

_1400293099.unknown

_1494157226.xlsChart1

0.05360688030.16679904670.236

0.0577769854

0.0639451867

0.0709677511

0.0783980713

0.0818538224

0.1067278033

0.1230035569

0.1419900279

0.1436398585

0.1536492221

0.1541034061

0.2260569777

0.3622458139

0.417140411

Frontiera eficienta Markowitz

PVMA

M

Riscul

Rp(%)

Cotatii

Nr. Crt.DataALBZATBBCCBIOBRDFPEBSSIF2SIF1TBMSIF5TELTGNTLVAMO

101.04.20130.13970.45750.04940.23018.80000.640097.00001.49301.29500.03001.443013.7000212.00001.43000.0076

202.04.20130.14000.45500.04940.23008.85000.636597.30001.49101.29900.03001.451013.5500213.50001.44000.0076

303.04.20130.13940.45500.05100.23008.85000.640099.00001.49001.29500.03001.440013.5500200.10001.44000.0074

404.04.20130.13770.46000.05020.23008.82000.6420100.00001.49701.26600.03051.434013.3100196.00001.44000.0076

505.04.20130.13850.45500.05030.23008.68000.637098.70001.48101.24500.03041.400013.0500199.00001.44000.0074

608.04.20130.13710.45000.04950.23018.50000.640097.00001.48101.21500.02991.401013.0000200.00001.42400.0073

709.04.20130.13660.44700.04990.23058.28000.641098.70001.48001.22000.03041.407013.1000204.00001.41600.0072

810.04.20130.13800.44500.05080.23108.11500.6400104.50001.46001.22000.03041.418012.8900205.00001.32000.0071

911.04.20130.13750.44150.05080.23038.00000.6510106.10001.42501.22800.03001.415012.6600200.00001.32300.0072

1012.04.20130.13800.45000.05000.23048.10500.6700104.00001.41201.21100.02951.408012.4000199.00001.29000.0072

1115.04.20130.13700.44500.04850.23008.10000.6560102.00001.42001.19000.02951.396012.9700197.00001.27000.0069

1216.04.20130.13660.44500.04830.22908.03000.6605103.00001.41001.22300.02951.434012.9000190.00001.32000.0069

1317.04.20130.13500.45010.04950.23058.09500.6655103.50001.15801.21000.02951.410012.9000189.00001.30000.0068

1418.04.20130.13350.45200.04820.23038.01000.6600102.40001.16001.19000.02951.406013.0000190.00001.27000.0070

1519.04.20130.13350.45700.04990.23508.00000.6600101.60001.15901.18700.02911.407012.9000188.15001.27000.0070

1622.04.20130.13300.46000.05070.23257.96000.6600102.50001.13401.17100.03001.406012.6100190.50001.27500.0070

1723.04.20130.13300.45100.05050.23237.90000.6585105.60001.09701.16000.02901.401013.0000186.15001.26000.0068

1824.04.20130.13300.45600.05050.23207.89000.6600104.10001.07001.05300.02811.380012.5500189.00001.27700.0067

1925.04.20130.13450.46000.05210.23057.80000.6600104.00001.08201.01000.02871.363012.7700197.00001.26300.0069

2026.04.20130.13450.46000.05300.23027.79000.6600102.30001.08401.04200.02801.370012.4300193.00001.24600.0067

2130.04.20130.13680.46000.05310.23037.69000.6630102.80001.06901.03400.02841.368012.4000194.50001.26000.0068

2202.05.20130.14250.45400.05250.23007.77000.6600103.60001.06501.01000.02851.355012.5000197.30001.26500.0069

2303.05.20130.14180.45750.05190.22517.78000.6600101.80001.07201.00000.02931.355012.3200198.00001.29500.0066

2407.05.20130.14100.45150.05060.22607.79000.6600101.60001.08001.00700.02801.364012.4400193.10001.29000.0065

2508.05.20130.14200.45900.05180.21777.60000.6605103.00001.12400.99500.02891.340012.7600194.80001.29000.0068

2609.05.20130.14200.45550.05100.21807.60000.6625104.30001.16501.00000.02791.350012.7000195.00001.27200.0069

2710.05.20130.14700.45650.05160.22007.75000.6625104.00001.18001.01400.02791.359012.8000194.10001.29800.0068

2813.05.20130.15100.44600.05250.21907.90000.6610103.00001.23501.03900.02801.363012.7000196.60001.32000.0068

2914.05.20130.15000.44400.05270.22577.99000.6420103.50001.21601.09500.02781.346013.2800200.40001.33300.0069

3015.05.20130.14500.44500.05450.23508.06000.6380105.50001.21601.14700.02781.364013.8000202.80001.20900.0069

3116.05.20130.14210.44500.05300.24008.30000.6600107.00001.20201.15600.02701.396013.5200205.95001.18500.0069

3217.05.20130.14890.43820.05300.24018.30000.6650109.20001.21601.14900.02701.397013.3000204.15001.20000.0069

3320.05.20130.14870.42300.05280.24018.29000.6600110.00001.22001.15000.02651.397013.1200203.00001.18000.0068

3421.05.20130.14900.42300.05300.24128.20000.6600110.70001.22501.16200.02701.392013.4000202.00001.20500.0069

3522.05.20130.14500.42780.05350.24458.29000.6500109.00001.26801.15900.02701.403013.4000204.00001.19200.0068

3623.05.20130.14500.45340.05300.24038.15000.6605109.50001.24401.22100.02701.458013.5000202.50001.21000.0069

3724.05.20130.14800.46500.05240.24058.13500.6550108.00001.26201.19600.02831.411013.6800202.30001.21200.0069

3827.05.20130.15000.46900.05250.24258.12500.6595106.50001.28001.23000.02731.440013.6100206.00001.21000.0068

3928.05.20130.15100.47200.05200.24558.12000.6570106.90001.27701.27000.02751.464013.6900208.30001.21000.0069

4029.05.20130.15400.47000.05150.24408.18000.6570109.60001.26001.26500.02751.460013.4500208.80001.20000.0069

4130.05.20130.15790.46500.05130.24408.12500.6625109.00001.26201.26000.02751.459013.4000207.00001.18300.0069

4231.05.20130.16100.46400.05190.24408.15000.6565109.00001.26001.28000.02741.458013.5500204.60001.20800.0067

4303.06.20130.15800.46500.05100.24218.00000.6560109.00001.24001.24000.02651.436013.3600205.00001.21200.0068

4404.06.20130.15800.47900.05090.24408.18000.6540109.50001.24801.22000.02701.410013.2200205.00001.20000.0068

4505.06.20130.15900.46900.05140.24408.10000.6570110.00001.22001.22900.02701.420013.2000203.95001.19000.0066

4606.06.20130.15800.46710.05000.24418.00000.6540109.20001.21001.20000.02681.400013.0800203.80001.20100.0066

4707.06.20130.16000.47000.05000.24508.00000.6430109.00001.21001.20000.02691.395013.1000205.00001.21000.0068

4810.06.20130.16000.47400.05050.25007.92000.6350109.00001.22801.21000.02701.414013.1000203.90001.21500.0068

4911.06.20130.16300.47010.05050.25007.95000.6395108.50001.22501.22800.02701.431013.0000204.00001.22000.0068

5012.06.20130.16000.47100.05000.25107.95000.6370107.00001.24001.21000.02721.406013.1300188.00001.20300.0068

5113.06.20130.16000.47500.04970.25007.95000.6400106.20001.24401.22500.02741.420013.2000187.00001.21000.0070

5214.06.20130.15990.47500.05010.25007.94500.6400104.50001.25901.21600.02731.408013.1000188.50001.21200.0072

5317.06.20130.16000.47800.05020.25007.94000.6350106.00001.25001.21500.02751.424013.1700191.00001.21000.0070

5418.06.20130.15300.47800.05080.25057.95000.6470105.00001.24501.23400.02741.437013.0000189.80001.21200.0070

5519.06.20130.15700.48000.05100.25307.81000.6480107.70001.24501.24000.02751.439012.9500188.30001.21000.0065

5620.06.20130.15000.47000.05060.25007.72000.6475108.00001.22601.21000.02751.430012.8300183.95001.24000.0070

5721.06.20130.15000.46850.05050.24827.70000.6350104.80001.24001.18000.02751.427012.8300186.00001.22000.0070

5825.06.20130.15000.46610.05000.25007.61000.6255100.10001.22001.18000.02741.439012.8000183.00001.23000.0069

5926.06.20130.14230.47800.05030.25007.43000.622093.50001.22801.16500.02741.415013.1000179.40001.24000.0069

6027.06.20130.14300.47700.05060.24507.43000.620094.70001.24001.15000.02651.415013.1000182.50001.23100.0067

6128.06.20130.14550.48000.05060.24607.50000.630094.60001.24001.14500.02751.424012.9000180.00001.25500.0068

6202.07.20130.14600.48490.05050.24507.48500.619593.30001.25001.14000.02751.432012.7900180.40001.25500.0067

6303.07.20130.14790.48310.05000.24017.50000.618091.00001.25001.16000.02851.439012.7500181.00001.25500.0066

6404.07.20130.14850.48480.04990.24107.45000.610590.00001.23501.15500.03121.431012.9500180.50001.25500.0067

6508.07.20130.14890.47550.05080.24207.50000.606588.50001.23501.13900.03201.410012.9900182.00001.25000.0067

6609.07.20130.15100.47500.05090.24217.50000.612587.20001.24501.13000.03321.437013.0000183.00001.25000.0064

6710.07.20130.15150.48600.05210.24507.50000.621587.00001.25501.12000.03181.430013.0900186.50001.25000.0066

6811.07.20130.15300.48500.05350.24857.50000.628090.60001.25501.13300.03251.445012.9800189.00001.25100.0065

6912.07.20130.15300.48730.05390.24507.58000.637589.00001.25801.12800.03321.450013.0000189.50001.26500.0066

7015.07.20130.15370.44000.05340.24507.60000.643088.50001.25301.13200.03291.456012.9500190.10001.27000.0064

7116.07.20130.15000.46000.05330.25257.65000.637590.00001.26001.13300.03231.456012.8100189.95001.30000.0063

7217.07.20130.15240.47000.05230.24857.70000.640593.30001.23501.13000.03271.460012.8900189.00001.29000.0063

7318.07.20130.15090.47000.05260.25307.70000.640094.90001.22101.12200.03261.460012.9000189.80001.27400.0065

7419.07.20130.15080.45920.05240.25707.69500.633093.40001.21001.10900.03191.460013.0000189.90001.29000.0065

7522.07.20130.14800.45750.05250.25157.69000.633592.05001.20501.09000.03131.458012.9000191.50001.27000.0066

7623.07.20130.15000.45750.05150.25057.69000.640093.30001.21001.09500.03001.458012.8300190.00001.25600.0066

7724.07.20130.14950.45510.05240.24907.70000.644592.70001.19201.06500.02951.450012.8500191.50001.27000.0065

7825.07.20130.14800.46000.05250.25407.69500.642591.65001.19201.05100.03091.450012.8000189.45001.25000.0066

7926.07.20130.14800.46000.05260.25007.69000.647093.10001.19001.05100.03101.460012.8000189.00001.25500.0066

8029.07.20130.14550.46000.05290.25007.69000.648094.70001.17501.02500.03111.459012.8200188.00001.24800.0067

8130.07.20130.14740.46500.05270.24917.50000.646094.75001.18401.03300.03141.457013.0000186.25001.24000.0067

8201.08.20130.14500.46920.05280.25297.60000.647598.20001.16501.03400.03161.460012.9900185.70001.24000.0067

8302.08.20130.14500.46000.05280.24907.70000.647099.20001.17801.02000.03011.450013.0000185.50001.29900.0067

8405.08.20130.14760.46880.05330.25207.85000.647598.50001.18001.03000.03151.444013.1300187.00001.30000.0067

8506.08.20130.14900.46500.05450.25007.85000.6495100.00001.17001.03000.03171.433013.1500188.00001.33900.0068

8607.08.20130.14770.46480.05460.25027.90000.6510103.50001.17001.03000.03171.460013.2700188.10001.34500.0068

8708.08.20130.14750.46900.05500.25107.94500.6590105.05001.18501.03000.03101.460013.6500189.00001.36500.0068

8809.08.20130.14850.46990.05490.25108.15000.6620105.50001.18801.03000.03121.464013.6100190.80001.36500.0068

8912.08.20130.15430.46500.05490.25108.20000.6720106.00001.22701.02600.03001.480013.5600190.50001.37000.0069

9013.08.20130.15250.46900.05510.25508.42000.6800107.50001.25301.06000.03001.540013.3000188.00001.37000.0069

9114.08.20130.15480.46970.05550.25118.58500.6880112.00001.25501.09100.03161.599013.3900186.55001.40000.0068

9216.08.20130.15400.46950.05590.25508.57500.6800112.80001.24201.08000.03151.573013.3000186.00001.41000.0069

9319.08.20130.15300.46890.05990.26128.57000.6950112.60001.25501.07000.03151.560013.7200186.00001.42000.0069

9420.08.20130.15450.46900.05800.26008.70000.7000115.20001.24301.08800.03051.575013.9000187.00001.44000.0069

9521.08.20130.15420.46950.05770.26508.78500.7070116.00001.24001.09000.03161.565013.7500190.05001.42000.0069

9622.08.20130.15210.47000.05830.26508.68000.7050117.80001.25101.08000.03181.550013.8000190.50001.43000.0069

9723.08.20130.15200.47200.05710.27008.80000.7065115.00001.24501.09000.03291.550013.9000190.20001.45000.0069

9826.08.20130.15180.47200.05800.26608.79000.7015111.40001.25301.08400.03351.547013.9300190.00001.43900.0068

9927.08.20130.14950.47250.05840.26808.79000.6980111.40001.25801.07700.03351.530013.9300190.00001.42500.0068

10028.08.20130.14950.46600.05830.27008.94000.7000113.50001.25801.08500.03221.568013.7000188.50001.41300.0068

10129.08.20130.14980.46000.05750.26608.93000.7030113.00001.24901.08400.03341.576013.3000187.80001.41600.0067

10230.08.20130.15010.45000.05720.26508.85000.7025112.60001.22501.07000.03341.570013.3900186.95001.42500.0067

10302.09.20130.15000.45600.05630.26508.67500.6900108.00001.24301.04500.03251.564013.3000187.00001.44000.0067

10403.09.20130.14980.45650.05720.26508.46000.6815107.10001.24301.04800.03301.534013.3500186.70001.44700.0067

10504.09.20130.14980.46800.05640.26808.50000.6805109.90001.23101.05700.03341.534013.3600187.00001.42100.0067

10605.09.20130.14980.46800.05710.27158.50000.6810109.20001.24901.05000.03301.530013.2900186.80001.42000.0066

10706.09.20130.14980.46890.05680.28008.55000.6895110.80001.22601.05800.03031.547013.1900186.50001.41500.0067

10809.09.20130.14850.46900.05670.27258.50000.6820110.00001.22001.04900.03191.540013.0500185.50001.39500.0067

10910.09.20130.14900.47000.05670.27208.32000.6810109.50001.23501.05000.03241.520013.0500185.00001.38200.0067

11011.09.20130.14980.45410.05600.27008.45000.6800110.85001.23001.03800.03151.529013.2000184.50001.38200.0067

11113.09.20130.15000.46590.05600.27058.45000.6775108.25001.22901.03600.03251.520013.2700185.40001.38700.0066

11216.09.20130.14700.47000.05690.27008.48000.6760110.50001.23001.03500.03151.530013.3000186.00001.37000.0065

11317.09.20130.14750.46950.05710.27008.56000.6815110.90001.22501.03000.03111.558013.3600186.95001.39500.0066

11418.09.20130.14990.46800.05850.27008.64000.6915111.50001.24401.03000.03261.560013.5000187.00001.39100.0066

11519.09.20130.14900.46600.05850.26858.70000.6990109.00001.24401.03100.03281.564013.6000187.50001.39000.0066

11620.09.20130.14600.46000.05900.27008.70000.7080104.45001.24501.15900.03401.568013.3600186.50001.38800.0065

11723.09.20130.14890.46800.05890.26728.70000.7075107.50001.23001.10000.03401.589013.6200186.45001.41900.0065

11824.09.20130.15100.47200.05840.27008.70000.7060106.80001.24801.06600.03281.587013.8000185.00001.40000.0066

11925.09.20130.14950.47000.06000.27008.70000.7095105.40001.25401.07500.03151.590013.5500187.00001.41000.0066

12026.09.20130.15000.47200.06370.26658.80000.7200108.00001.26001.08000.03201.605013.6100186.00001.39500.0065

12127.09.20130.14950.47200.06850.26558.81000.7175106.00001.26001.08000.03251.599013.4700187.90001.44900.0066

12230.09.20130.15000.47000.06760.27148.84000.7220105.70001.25901.08000.03301.595013.6900188.20001.44600.0065

12301.10.20130.15000.47050.06940.27308.86000.7230105.80001.26301.08400.02971.610013.7200189.00001.43000.0065

12402.10.20130.14990.46900.06750.27309.20000.7375105.00001.26301.09900.03001.633013.7000189.00001.43500.0065

12503.10.20130.14780.46900.06840.26859.14000.7495105.20001.26201.08800.03001.606013.6300186.90001.42300.0065

12604.10.20130.14750.46990.06670.26759.08000.7625105.30001.25301.08500.03021.620013.6500186.00001.41900.0063

12708.10.20130.14740.47000.06720.26709.00000.7600105.00001.24501.08500.03101.610013.7000186.10001.42000.0060

12809.10.20130.14670.47000.06810.27198.90000.7655105.25001.25001.07700.03211.593013.6000186.00001.42000.0060

12910.10.20130.14900.46700.06830.27348.95000.7650106.30001.25701.07500.03171.600013.5000186.50001.41500.0060

13011.10.20130.14500.47000.06790.27008.98500.7720105.60001.25301.07900.03201.608013.5000186.20001.40000.0057

13114.10.20130.14790.47000.06670.27008.98500.7700106.00001.24701.10200.03211.620013.4500186.80001.40000.0056

13215.10.20130.14500.46950.06600.27009.00000.7530105.50001.24701.08900.03001.614013.2000186.20001.41500.0054

13316.10.20130.14250.46990.06600.26958.95000.7480104.50001.23501.07800.03071.595013.0100186.10001.40000.0053

13417.10.20130.14250.46250.06700.27008.95000.7400104.90001.24201.07400.02901.596013.0000186.30001.40000.0051

13518.10.20130.14200.46300.06690.27108.92000.7770106.50001.24901.07200.03061.599013.0000185.00001.41000.0050

13621.10.20130.13960.46300.06690.28858.80000.7780107.30001.23701.07300.03001.590012.9700185.00001.41700.0049

13722.10.20130.14400.46500.06600.29058.80000.7690107.70001.23001.06400.03071.576012.7800184.20001.39800.0047

13823.10.20130.14600.47000.06600.29358.80000.7800108.00001.23001.07000.03051.560012.8000182.80001.38700.0048

13924.10.20130.14590.47000.06710.29508.85000.7895108.40001.21501.06800.03051.572012.5500181.00001.38000.0047

14025.10.20130.14800.47000.06600.29008.85500.7960108.00001.20701.06500.02801.581012.7900180.00001.36000.0047

14129.10.20130.14610.47180.06630.29508.73000.7900108.50001.20001.04900.02801.600013.0500181.90001.35100.0049

14230.10.20130.14530.47000.06670.29498.69000.7865108.50001.19601.02700.02901.595013.1100181.50001.36400.0045

14331.10.20130.14750.47100.06610.29008.67000.7885108.50001.19001.02000.02881.590013.1400182.50001.37000.0048

14401.11.20130.14960.47500.06660.28008.68500.7855107.60001.20701.02000.02901.600013.2000182.00001.36200.0049

14504.11.20130.14860.48210.06730.26818.75000.7860108.00001.21001.02700.02951.623013.1900181.50001.41000.0048

14605.11.20130.15200.48300.06700.27398.85000.7855108.10001.20201.03800.02951.620013.2000182.50001.41800.0048

14706.11.20130.15040.48990.06800.26918.83000.7845107.20001.22301.03700.02951.620013.2500182.25001.41000.0049

14807.11.20130.15010.49300.06850.27109.00000.7950109.05001.23101.04700.02951.644013.6400182.45001.40900.0048

14908.11.20130.15000.50950.06500.27709.00000.7890115.50001.24001.05800.02891.664013.6900184.00001.41400.0048

15011.11.20130.15000.52000.06560.27829.15500.7900116.00001.26001.06000.02841.681013.6000187.00001.41000.0048

15112.11.20130.15000.52900.06700.28899.27000.7995115.40001.28401.07700.02911.740013.5900189.00001.39500.0048

15213.11.20130.15000.51500.06690.29009.39000.8050118.25001.28501.09500.02921.760013.6900195.50001.41000.0048

15314.11.20130.15000.54100.06770.28859.39000.8050118.20001.28501.09400.02931.755013.6700195.50001.40000.0047

15415.11.20130.15180.54000.06800.28629.45000.8095119.00001.29101.09900.02931.759013.6900194.00001.39000.0047

15518.11.20130.15280.56000.06650.28999.05000.8050117.50001.28601.10200.02941.764013.7000192.00001.40000.0053

15619.11.20130.15200.56100.06530.28959.00000.7995114.75001.28001.09200.02941.765013.9800190.00001.37900.0053

15720.11.20130.15220.54350.06690.28709.05000.7980114.50001.28501.09000.02831.765014.5800189.80001.38100.0051

15821.11.20130.15300.53950.06590.29399.01000.7865114.55001.28001.09100.02921.766014.7000188.00001.39500.0051

15922.11.20130.15320.54000.06660.29508.87000.7890112.00001.28001.09000.02921.740014.4500189.45001.40500.0051

16025.11.20130.15290.53100.06590.29409.00000.8095112.45001.29801.09400.02871.757014.4000190.30001.43400.0052

16126.11.20130.15300.53600.06650.29108.99000.8000112.40001.30401.10900.02881.757014.5500190.35001.43000.0052

16227.11.20130.15300.53500.06600.29109.00000.8000114.20001.32001.12000.02801.740014.6500189.95001.43900.0052

16328.11.20130.15300.54000.06620.29108.99000.8130111.90001.32401.13000.02791.740014.5700190.50001.44200.0051

16429.11.20130.15400.54500.06650.29308.88500.8105110.20001.32801.13500.02771.757014.5700190.40001.46700.0052

16502.12.20130.15400.55700.06630.29308.85000.8100111.95001.33501.13000.02801.758014.6000190.00001.45000.0051

16603.12.20130.15200.56000.06710.29208.95000.8100113.20001.36201.13200.02801.765014.6000188.55001.48000.0052

16704.12.20130.15290.56500.06850.29308.90000.8085113.60001.38001.14600.02801.790014.7500188.40001.49100.0052

16805.12.20130.15290.56750.06850.29358.80000.8110113.50001.42001.15800.02841.815014.7100188.80001.50500.0052

16906.12.20130.15300.56700.06880.29168.80000.8175114.40001.43001.20500.02841.852014.8500190.00001.51300.0052

17009.12.20130.15250.56400.07090.29119.00000.8400115.30001.43801.21600.02851.849014.8500193.50001.52000.0051

17110.12.20130.15200.56400.07090.29359.00000.8560115.40001.45301.23000.02881.890014.8300190.90001.51000.0051

17211.12.20130.15250.56800.06950.29409.00000.8605114.00001.44501.25100.02701.920014.8300190.40001.52100.0052

17312.12.20130.15200.56800.06850.29109.00000.8545112.75001.42001.23700.02561.903014.6000184.60001.52300.0052

17413.12.20130.15180.55050.06850.29228.98000.8590110.55001.42501.22500.02501.910014.6000183.55001.54700.0050

17516.12.20130.15100.55300.06830.29178.95000.8585111.40001.43201.24200.02501.910014.6600180.00001.53500.0052

17617.12.20130.15080.55200.06890.29308.98000.8400110.50001.42801.25900.02451.915014.6900180.00001.53300.0051

17718.12.20130.15000.56000.06860.29109.00000.8130110.50001.41801.24900.02601.900014.7400177.90001.51500.0052

17819.12.20130.15100.56450.06850.29028.60000.8350110.35001.40101.23400.02591.870014.7200184.00001.51500.0051

17920.12.20130.15350.56200.06780.29008.66000.8320110.00001.40001.22400.02651.864014.7300183.00001.53000.0052

18023.12.20130.15430.56000.06800.29108.75000.8500108.00001.40901.23500.02581.870014.8800184.00001.53300.0053

18127.12.20130.15500.56400.06800.29208.72000.8490106.65001.41001.23800.02631.870014.9800183.30001.53000.0053

18230.12.20130.15390.56200.06710.30008.72000.8470107.60001.41001.24500.02761.874014.9700184.00001.55500.0060

18303.01.20140.15830.56100.06600.30008.75000.8350107.30001.42001.23900.03111.868015.3000184.25001.56500.0069

18406.01.20140.15790.55800.06680.30008.79000.8370110.50001.44001.24400.03001.879015.7900184.00001.59800.0079

18508.01.20140.16330.56000.06640.30008.99000.8315111.15001.44501.27200.02901.919015.7800184.40001.63000.0082

18609.01.20140.15750.56200.06630.30209.04000.8340112.85001.45001.27000.03331.925015.7600185.00001.65000.0092

18710.01.20140.16100.56100.06690.30809.00000.8375113.70001.46501.27000.03821.936015.7800185.25001.64000.0096

18813.01.20140.16200.56200.06760.30309.07000.8335114.05001.47001.28600.04101.960015.9000185.50001.61000.0086

18914.01.20140.16000.55500.06850.30079.00000.8560114.20001.46501.29200.03711.984015.7300185.50001.63000.0092

19015.01.20140.16150.55700.06800.30258.77000.8450114.80001.45601.29600.03931.983015.5900185.70001.65000.0089

19116.01.20140.16150.56000.06810.30008.90000.8500113.25001.46501.28700.03821.977015.7800185.90001.65000.0088

19217.01.20140.16130.56000.07120.30059.03000.8450120.00001.47401.29400.03911.984015.3800186.00001.68500.0089

19320.01.20140.15960.56200.07100.30009.34000.8450125.75001.47001.30300.03902.000015.3000188.45001.67300.0087

19421.01.20140.15950.58000.07390.29769.29500.8440126.50001.47401.30600.03752.001015.5000187.60001.65600.0082

19522.01.20140.16000.60000.07490.29909.26000.8370127.50001.50101.32500.03602.006015.5500186.40001.67000.0087

19623.01.20140.15800.61300.07410.29589.25500.8290129.00001.48801.36700.03652.030015.6500188.25001.68000.0087

19724.01.20140.15800.60650.07450.29809.14000.8265129.00001.49401.36100.03592.020015.6000188.20001.70000.0086

19827.01.20140.15500.62000.07450.29609.15000.8200131.70001.48701.37900.03672.010015.5400188.50001.71100.0085

19928.01.20140.15750.62450.07320.29349.24500.8220129.65001.50101.37100.03632.011015.6000188.20001.72000.0084

20029.01.20140.15400.61900.07460.28859.15000.8130131.00001.50901.39100.03372.045015.4000188.50001.74500.0083

20130.01.20140.15650.60000.07360.28529.14000.8135129.90001.50801.39700.03642.029015.1000187.80001.74500.0082

20231.01.20140.15350.61000.07430.27809.14000.8150128.50001.51001.40200.03582.029015.1500187.95001.70000.0078

20303.02.20140.15500.61000.07200.27699.10000.8175130.90001.49501.40500.03492.040015.1000186.00001.72000.0082

20404.02.20140.15210.61400.07100.27709.05000.8200130.00001.46001.38100.03352.030014.9300183.50001.72000.0081

20505.02.20140.15000.60500.07010.27658.81000.8175128.40001.43001.34000.03351.983014.8400184.95001.71300.0084

20606.02.20140.15590.60500.06890.27108.89000.8155124.30001.44001.32600.03401.970014.9000183.70001.67000.0083

20707.02.20140.15600.60200.06670.27018.93500.8175129.10001.41001.33500.03281.985014.9700182.50001.65800.0081

20811.02.20140.15690.60950.06580.28008.79000.8150127.50001.40001.31500.03121.960014.9000181.50001.70000.0079

20912.02.20140.15700.61100.06470.27428.95000.8155125.50001.35901.29000.03051.923015.1000181.00001.64000.0077

21013.02.20140.15510.61400.06480.28108.80000.8335121.70001.35801.25900.02921.880015.1400180.45001.63700.0084

21114.02.20140.15600.61500.06430.28808.80000.8285119.70001.35801.24200.03021.890015.1800179.95001.65000.0081

21217.02.20140.15550.61450.06680.28818.68500.8250120.25001.35001.24500.02941.909015.3500183.00001.65000.0082

21318.02.20140.15550.61250.06750.29008.71000.8250122.15001.43901.24000.02891.907015.7000183.25001.63100.0083

21419.02.20140.15550.60000.06800.28998.75000.8215126.00001.43801.33300.02801.970015.8000181.95001.63500.0082

21520.02.20140.15510.59450.06770.28828.80000.8160125.00001.43801.33500.02871.970015.7900182.85001.64000.0082

21621.02.20140.15510.59700.06780.28308.80000.8160125.20001.46001.33500.02841.950015.5900183.40001.67000.0082

21724.02.20140.15650.59600.06680.28158.78000.8200124.30001.46901.34900.02791.965015.7300182.90001.71500.0080

21825.02.20140.15550.59000.06700.28508.50000.8270127.30001.46501.36100.02781.970015.8500183.50001.73600.0080

21926.02.20140.15600.58100.06690.28618.60000.8235125.75001.46101.36200.02751.969015.5100184.15001.71000.0081

22027.02.20140.15600.59500.06700.28118.68000.8210127.20001.45001.35600.02761.954015.7400185.90001.73900.0069

22128.02.20140.15700.59950.06700.27808.74000.8210127.05001.44001.37500.02591.965015.9600187.00001.74100.0076

22203.03.20140.15600.60000.06570.29008.75000.8215129.80001.42501.36900.02641.971015.9800187.05001.75000.0079

22304.03.20140.15150.59000.06400.29008.80000.8155130.50001.41001.36100.02641.950015.7500190.25001.75200.0078

22405.03.20140.15530.59000.06400.28518.79000.8150130.50001.41001.34200.02631.949015.6000192.95001.75500.0077

22506.03.20140.15700.60200.06320.27529.00000.8140130.80001.43001.34500.02531.970015.6000192.30001.74200.0077

22607.03.20140.15600.59500.06060.27958.85000.8200132.30001.42001.32000.02401.961015.1500188.90001.72200.0073

22710.03.20140.15950.60500.05810.27618.90000.8025132.50001.39801.30000.02251.969015.6000190.00001.75000.0073

22811.03.20140.15930.60650.05950.27028.82000.8075131.10001.38001.27000.02141.939015.6700191.05001.63900.0072

22912.03.20140.15900.60400.06140.27208.80000.8170129.00001.38001.24900.02111.949015.7700187.50001.68000.0067

23013.03.20140.15860.60000.05800.30008.75000.7880115.95001.29001.25900.02041.952015.7900190.00001.69100.0071

23114.03.20140.15850.60300.05890.29828.60000.8140111.00001.32801.16500.01901.870015.7000192.00001.71900.0073

23217.03.20140.15900.60000.06000.29918.68000.8140113.80001.34001.19400.01891.912015.6500193.60001.73600.0073

23318.03.20140.15850.60300.06750.30008.65000.8200115.20001.38001.20500.01831.939015.6500192.15001.70300.0073

23419.03.20140.15890.59600.06370.30008.70000.8120117.00001.37801.22000.01731.960015.6400191.50001.71900.0069

23520.03.20140.15700.60000.06470.30008.71000.8100113.80001.36001.20100.01981.928015.3500192.55001.70000.0069

23621.03.20140.15850.60100.06230.30008.65000.8020112.45001.37401.18000.02021.900015.5500192.00001.68000.0070

23724.03.20140.15850.60000.06230.29908.70000.7900110.70001.32901.19700.02061.940015.6100191.85001.64900.0070

23825.03.20140.16010.60000.06180.29908.62000.7900108.05001.28001.15600.02101.933015.6300189.30001.67000.0070

23926.03.20140.16000.59000.06200.29838.37000.7810107.50001.25501.16400.02081.930015.8700191.85001.69000.0069

24027.03.20140.16000.59000.06280.29908.15000.7930105.35001.29001.13000.02041.940015.2900191.90001.70000.0071

24128.03.20140.16000.59800.06260.29908.28000.7925107.70001.30501.16500.02031.940015.5000192.65001.70800.0070

24231.03.20140.16450.58100.06350.29838.38000.7885108.30001.29501.18800.02001.950015.6700194.10001.70000.0069

24301.04.20140.16440.59000.06500.29908.35000.7910109.10001.30001.17000.02021.950016.8200196.60001.70900.0069

24402.04.20140.16120.60000.06330.29318.35000.7920107.60001.30701.16000.02281.959016.7000194.40001.70000.0072

24503.04.20140.16530.60000.06270.29317.95000.7895116.00001.29901.15800.02201.930016.7300194.90001.70900.0071

24604.04.20140.16500.59100.06270.29258.30000.7915107.05001.28001.13000.02331.940016.7900195.90001.71700.0069

24707.04.20140.17450.59000.06200.29238.20000.8100106.00001.28501.12800.02271.940016.8900195.20001.72100.0068

24808.04.20140.17200.58900.06090.29508.20000.8220108.50001.26601.13600.02271.949016.9000195.00001.72500.0072

24910.04.20140.16950.59000.06000.29358.25000.8300107.35001.25401.13700.02281.945016.8400195.00001.73000.0072

25011.04.20140.17000.58900.06130.29508.19000.8300107.10001.26501.12900.02231.945016.9000194.50001.78000.0071

25114.04.20140.17010.58700.06050.29308.20000.8240110.00001.29001.13800.02251.966016.8700197.00001.80000.0072

25215.04.20140.17050.58200.06140.30148.50000.8200113.25001.27801.13900.02251.971016.6200197.70001.80000.0076

25316.04.20140.17200.58000.06230.30178.50000.8180113.00001.28101.13000.02271.969016.8700197.45001.80000.0081

25417.04.20140.17200.59200.06280.30108.57000.8180114.60001.28301.12000.02211.955017.4100197.50001.80000.0080

25518.04.20140.17890.59000.06250.30148.50000.8200116.90001.28001.11200.02271.950017.7700197.00001.80100.0078

25622.04.20140.17650.60000.06170.30148.40000.8170114.00001.25001.11500.02371.950018.1000198.30001.79000.0076

25723.04.20140.17830.60600.06200.30128.39000.8150109.45001.25901.08000.02381.890018.2500200.30001.80000.0075

25824.04.20140.18850.60200.06500.30188.48000.8110111.60001.26001.07800.02301.926018.3300200.00001.79000.0075

25925.04.20140.18200.60400.06310.30158.44000.8100110.95001.28001.07000.02301.924018.3300204.00001.81000.0070

26030.04.20140.18100.60500.06450.30158.35000.8060109.60001.29301.05000.02331.927018.3500204.60001.80900.0073

26102.05.20140.18000.60700.06550.30138.16500.8080107.65001.31001.07000.02281.937018.8500205.05001.81000.0071

26205.05.20140.18000.60300.06500.30228.34000.8070108.25001.30001.10000.02301.926018.8800204.00001.79600.0072

26306.05.20140.17700.60000.06550.30208.34500.8080108.70001.29501.10600.02291.934018.9500202.90001.80000.0072

26407.05.20140.17800.60300.06560.30208.42000.8090109.40001.29701.08200.02291.910018.8000204.10001.79000.0073

26508.05.20140.17800.60200.06550.30308.35000.8085110.50001.28001.09900.02291.928018.0100204.80001.77000.0072

26609.05.20140.17750.59550.06400.30308.35000.8100111.55001.27901.09600.02311.909018.6300202.50001.73500.0072

26712.05.20140.18000.58800.06380.30228.37000.8100110.40001.24001.07100.02321.895018.9300199.55001.74000.0072

26813.05.20140.19190.58900.06450.30158.37000.8060108.70001.20601.04200.02331.890018.5200199.85001.79400.0073

26915.05.20140.19990.58800.06400.29998.30000.7640107.95001.21201.03500.02321.877018.5100200.00001.80100.0073

27016.05.20140.19750.59600.06370.29508.20000.7595104.65001.21801.00500.02341.885019.1800201.50001.80000.0073

27119.05.20140.20090.59500.06300.28508.20000.7595108.00001.21701.04000.02421.754019.4900201.50001.81500.0073

27220.05.20140.20200.59500.06410.28608.25000.7600109.00001.20001.08000.02421.825019.8500198.65001.82800.0072

27321.05.20140.21700.59350.06430.29428.25000.7590108.60001.17301.08000.02451.839020.2200199.30001.86500.0078

27422.05.20140.21700.58700.06490.29338.20000.7600107.70001.16101.06500.02451.810020.5000201.80001.91500.0080

27523.05.20140.20900.58000.06470.29508.25000.7745107.10001.19001.07400.02481.770021.1200203.90001.91000.0078

27626.05.20140.21190.58050.06470.29008.25000.7840105.50001.19501.08700.02491.730019.5000203.90001.90200.0078

27727.05.20140.21470.58000.06490.28908.30000.7850107.70001.19901.10800.02781.731018.7200203.90001.89300.0074

27828.05.20140.20710.58000.06410.28908.37000.7910107.50001.21201.10800.02791.730018.2600203.00001.84200.0077

27929.05.20140.20700.57000.06280.28638.35000.7980106.40001.21401.11500.02731.756018.1400202.35001.83000.0077

28030.05.20140.20750.57600.06380.29008.26000.7980105.10001.20001.11500.02761.765018.0000193.50001.88500.0079

28102.06.20140.20730.58300.06400.29008.25000.7950104.65001.21501.11400.02861.750018.1800194.00001.88000.0076

28203.06.20140.21300.57050.06400.28508.21000.7965102.00001.23501.13000.03001.800018.4000192.60001.82100.0075

28304.06.20140.20700.58000.06390.28008.32000.7965100.40001.23401.14000.03001.830018.7500191.85001.80000.0075

28405.06.20140.20770.58400.06350.28498.33000.799599.90001.22001.13000.03061.828018.5500191.35001.83000.0076

28506.06.20140.20720.58000.06300.28008.45000.7950100.15001.22001.13500.03111.845018.1000190.20001.88000.0077

28610.06.20140.21100.58200.06300.28758.34000.7945101.60001.25001.13500.03051.811018.7000190.45001.66400.0076

28711.06.20140.21000.57100.06300.28398.64500.7985103.35001.26501.14000.03101.848018.9900190.65001.71000.0075

28812.06.20140.20770.57000.06280.28358.84500.8020105.00001.26001.15700.02991.868019.1500189.50001.74500.0074

28913.06.20140.21100.57000.06300.28008.84500.8030107.00001.24601.16000.02971.880019.0400190.95001.74500.0074

29016.06.20140.20950.56050.06250.28338.80000.8000108.70001.22001.15000.03001.868019.0500192.00001.71000.0074

29117.06.20140.21100.57000.06240.28348.80000.8050109.25001.22001.12800.03121.829019.2000193.50001.69800.0072

29218.06.20140.20900.57000.06180.28348.90000.8130109.10001.24501.13800.03001.804019.2800193.00001.66600.0070

29319.06.20140.20410.56600.06130.28058.95000.8145110.05001.26001.13200.03131.850019.2600191.50001.67100.0074

29420.06.20140.21000.57000.06140.28059.00000.8100112.35001.26401.13000.03011.897019.6100191.50001.71000.0075

29523.06.20140.21250.56100.06160.28409.00000.8125111.00001.27001.12000.03001.820019.8200192.95001.77000.0070

29625.06.20140.21000.56000.06100.28408.95000.8120111.70001.27101.12600.02971.819021.4000193.00001.79800.0068

29726.06.20140.21200.56500.06080.28208.95000.8125114.00001.27001.12300.02981.810021.0000193.00001.90000.0071

29827.06.20140.21250.55000.06100.28209.02500.8130114.60001.25901.11900.02951.810020.2900193.90001.88900.0070

29930.06.20140.21370.56350.06100.28109.00000.8100114.30001.25501.11800.02951.785020.3500193.00001.85700.0072

30001.07.20140.21340.55100.06170.28508.98000.8105113.00001.28001.11800.02931.789020.4000194.60001.79800.0071

30102.07.20140.20420.55100.06220.29009.20000.8090113.60001.28001.12600.02931.782020.8000194.00001.79100.0071

30203.07.20140.21570.55050.06400.28159.20000.8050113.90001.27001.11000.02981.780020.8000193.50001.78000.0071

30304.07.20140.22250.56450.06400.28169.06000.8010114.40001.27601.11900.02951.772021.6000194.90001.76000.0062

30407.07.20140.23200.55100.06380.28459.00000.8100114.00001.27501.12700.02901.770021.9900193.70001.76500.0055

30508.07.20140.23200.55050.06370.28459.15000.8120112.00001.26801.12800.02881.769022.0000194.50001.75000.0063

30609.07.20140.23000.56350.06410.28049.10000.8120112.00001.26801.12700.02901.770022.1000194.70001.79000.0068

30710.07.20140.23000.57000.06410.28109.10000.8140110.95001.27901.13900.02891.780022.5000197.50001.76500.0065

30811.07.20140.23150.57500.06400.28019.13000.8145108.20001.29201.13500.02851.820023.6000198.00001.76500.0066

30914.07.20140.23420.57700.06400.28309.15000.8195106.60001.30001.15600.03021.858024.0000197.90001.79000.0065

31015.07.20140.22000.57000.06480.28519.22000.8310105.85001.29701.15200.02901.829024.0000199.50001.78500.0068

31116.07.20140.22900.56900.06450.28609.12000.8460104.50001.31001.15800.02881.820023.7100206.00001.82800.0069

31217.07.20140.22900.56700.06500.28609.19500.8530103.50001.36001.17700.02891.840023.3800206.00001.79900.0069

31318.07.20140.22990.55600.06580.28509.43000.8515103.20001.33101.20400.02771.891022.0000207.90001.76500.0071

31421.07.20140.22900.55850.06600.28709.49500.8500105.25001.35501.19000.02851.889021.7000206.50001.75100.0071

31522.07.20140.22890.56700.06420.28609.55000.8505105.00001.34901.21400.02841.920021.4500210.00001.74000.0070

31623.07.20140.22250.57000.06330.28559.60000.8520102.25001.33201.21100.02751.929021.5200208.50001.74000.0073

31724.07.20140.22500.55750.06320.28809.40000.850086.95001.32001.21000.02841.900021.2500205.95001.72500.0073

31825.07.20140.22890.56000.06280.28459.40000.852083.90001.30101.18400.02801.908021.2000203.10001.74000.0071

31928.07.20140.22850.56000.06350.28459.19500.850080.80001.30801.17500.02791.927021.4400203.80001.78500.0072

32029.07.20140.22750.56900.06340.28459.05000.840082.10001.28701.17100.02781.943021.3000207.00001.77600.0075

32130.07.20140.23000.56050.06290.28218.96000.844079.30001.30201.13000.02781.908021.1700207.00001.77200.0072

32231.07.20140.23000.56750.06290.28209.00000.849582.00001.31601.15500.02781.943021.2000205.00001.75500.0076

32301.08.20140.22000.56000.06300.28059.20000.848083.00001.32501.18700.02801.879021.3900207.50001.74900.0075

32404.08.20140.22000.57000.06310.28799.20000.848581.80001.34001.18000.02911.820021.3700208.50001.75000.0078

32505.08.20140.22320.57000.06370.28759.20000.849583.80001.35301.18300.02861.818021.3600206.25001.75500.0089

32606.08.20140.22010.57000.06340.28739.14000.846583.55001.33801.20200.02851.800021.5500206.05001.80900.0090

32707.08.20140.22730.57400.06940.28309.00000.842582.90001.34201.19800.02881.750021.7000208.00001.81000.0090

32808.08.20140.22840.56000.07100.28159.10000.839582.20001.35201.20000.02881.819021.8300209.75001.81100.0089

32911.08.20140.22800.55900.07160.28209.12000.838082.80001.36101.22600.02871.827021.8000209.50001.81000.0088

33012.08.20140.22800.57400.07060.28259.00500.838084.30001.37701.22800.02871.828021.6000209.90001.80000.0090

33113.08.20140.22700.57350.07210.28499.10000.830085.30001.37501.24100.02931.850021.4900208.90001.81000.0095

33214.08.20140.22800.56200.07190.28169.10000.825587.00001.36001.24500.02951.860021.6400208.10001.79800.0106

33318.08.20140.23200.56200.07150.28018.95000.826084.50001.35901.23900.02921.862021.5000209.45001.80200.0121

33419.08.20140.23490.57000.07150.28408.97000.828085.20001.37001.23200.02901.880021.5000209.00001.81000.0139

33520.08.20140.24220.56950.07250.28409.10000.836085.70001.38001.24000.02891.893021.5000208.50001.81500.0128

33621.08.20140.24300.56400.07370.28509.00000.849586.60001.38301.23400.02851.906021.4500207.75001.80000.0118

33722.08.20140.26250.57100.07400.28038.99000.850085.50001.39001.23800.02831.900021.6500206.60001.78000.0130

33825.08.20140.27950.57300.07400.28038.96000.850586.20001.39001.23500.02831.908021.8000207.15001.78400.0126

33926.08.20140.27490.57300.07330.28049.10000.850585.30001.38901.24000.02841.919021.8000207.70001.79000.0119

34027.08.20140.27400.57300.07460.28059.10000.854584.60001.38501.22600.02831.905022.5000206.80001.80000.0119

34128.08.20140.27060.57600.07450.28039.00000.852085.20001.38801.22400.02841.821023.2500208.20001.80000.0116

34229.08.20140.27500.57500.07450.28458.80000.851585.50001.39601.22500.02851.900023.1200209.50001.78000.0109

34301.09.20140.27520.57500.07400.28108.81500.854586.00001.43001.24300.02831.909023.2000211.00001.79000.0102

34402.09.20140.26200.58450.07440.28408.85000.861583.00001.48201.25200.02831.813023.1400217.00001.77100.0109

34503.09.20140.26000.58700.07300.28498.95000.866083.30001.48701.26300.02831.790022.8200219.50001.79000.0110

34604.09.20140.25900.58700.07380.28108.86000.874084.30001.47001.27000.02831.789023.0400221.00001.80000.0109

34705.09.20140.26440.60000.07400.29808.89000.875085.10001.45001.25800.02851.795023.1200223.50001.79000.0106

34808.09.20140.25150.60600.07600.29868.89500.875085.20001.47001.23500.02841.793023.1300223.50001.78900.0108

34909.09.20140.25720.59400.07610.29828.80000.870085.00001.47301.25700.02851.785023.1400219.00001.77800.0108

35010.09.20140.25960.59450.07870.29838.80000.870085.35001.45001.25400.02801.785023.2800220.20001.77000.0110

35111.09.20140.25900.60000.08560.29838.56000.867585.45001.47501.25400.02841.792023.2200220.50001.75900.0109

35212.09.20140.25500.60000.08190.29878.75000.869586.95001.48001.25700.02841.804023.4000220.00001.79000.0109

35315.09.20140.26000.59700.08120.29908.78000.873086.60001.47501.25500.02841.813023.9000220.00001.77000.0108

35416.09.20140.26100.59800.08190.29998.80000.870087.35001.47501.25200.02841.811024.2200223.95001.77000.0100

35517.09.20140.26200.59350.08390.29958.79500.877085.00001.49501.25000.02821.829024.1000223.80001.78100.0098

35618.09.20140.26500.59500.08390.29958.99000.877085.30001.50001.25600.02821.836024.1000224.45001.78100.0098

35719.09.20140.26700.59850.08350.29828.89000.880084.50001.49801.25400.02831.842024.1100227.00001.77700.0097

35822.09.20140.26100.59200.08420.29798.89500.884585.50001.50001.26600.02811.844024.1900228.00001.78000.0098

35923.09.20140.26500.58700.08500.29238.85000.882087.20001.50701.26600.02841.855024.2100227.90001.78000.0098

36024.09.20140.26200.59000.08450.28888.76000.881589.40001.50201.26600.02841.850024.1000226.00001.76000.0097

36125.09.20140.26300.59000.08880.29008.80000.879591.20001.50501.25700.02761.850024.2000226.00001.75500.0097

36226.09.20140.26050.58000.08680.28828.76000.874590.70001.50501.25100.02791.850024.1100225.90001.75500.0104

36329.09.20140.26250.58000.08990.28008.80000.878090.10001.50501.24800.02801.843024.5000224.00001.75000.0104

36430.09.20140.26800.59500.08800.28358.80000.876089.05001.47501.25200.02791.845025.4000225.30001.73000.0102

36501.10.20140.26690.58500.08970.28008.70000.878087.00001.49201.24000.02731.844026.2000226.00001.73800.0101

36602.10.20140.26690.59500.08940.28288.72000.899586.60001.47501.24000.02801.834026.8300227.50001.73500.0100

36703.10.20140.26050.59000.08800.28008.70000.915086.00001.45401.23400.02731.816026.6000227.50001.73000.0096

36806.10.20140.26800.58100.08750.27808.66000.940583.95001.47701.21300.02711.798026.5900227.50001.73400.0099

36907.10.20140.26500.58500.08740.28008.68000.931084.60001.47501.22400.02721.805026.4500231.00001.70800.0098

37008.10.20140.27000.58000.08620.28508.70000.935086.65001.47501.22000.02721.800026.1900236.00001.70000.0098

37109.10.20140.26890.58000.08730.28508.65500.933087.60001.47701.22800.02821.799026.6500234.00001.69700.0099

37210.10.20140.27000.58000.08750.28508.70000.930085.85001.47501.23000.02781.800027.0000235.50001.70200.0098

37313.10.20140.26650.58200.08700.28608.70000.925081.75001.46701.22400.02801.796027.3300234.00001.71900.0098

37414.10.20140.26980.58000.08700.29008.70000.934581.50001.45701.23700.02781.794027.1500232.40001.74000.0091

37515.10.20140.26500.58950.08630.28508.64000.933581.40001.44901.22500.02801.782027.0400233.90001.78000.0094

37616.10.20140.26440.58900.08570.29108.51000.936080.50001.44001.22000.02771.779027.5500235.90001.79900.0095

37717.10.20140.26700.58900.08500.29058.65000.949079.45001.45501.22000.02751.768027.4200235.50001.80400.0095

37820.10.20140.26100.58000.08600.29008.69500.952079.30001.46001.23700.02711.804027.3400231.20001.80000.0093

37921.10.20140.26750.58850.08550.29008.70000.951081.25001.45001.23000.02701.800027.6000233.50001.79900.0091

38022.10.20140.26750.58750.08600.29128.65000.953578.60001.47001.22000.02661.790026.9500233.80001.77500.0091

38123.10.20140.26700.57500.08430.29288.68000.951080.00001.49101.21800.02721.789026.7300233.90001.77300.0091

38224.10.20140.26690.57500.08450.29208.55000.946081.00001.57501.24000.02701.798026.0000230.00001.73000.0090

38327.10.20140.26690.57000.08080.29198.60000.939080.05001.57001.28800.02701.875026.0000233.30001.72100.0089

38428.10.20140.26880.54100.07920.29188.50000.937579.25001.56801.27000.02701.865025.1500231.00001.70500.0089

38529.10.20140.27000.55900.07700.29088.30000.923577.65001.56501.26800.02741.864025.6900231.00001.70500.0085

38630.10.20140.27000.56000.07500.29208.30000.917077.30001.58001.25000.02741.830026.1100228.80001.70400.0086

38731.10.20140.26500.57900.07350.28508.30000.914578.90001.56501.24100.02741.823026.3200228.00001.71100.0086

38803.11.20140.26990.57950.07500.29008.06000.900078.00001.55901.23100.02741.813026.3900219.00001.74000.0085

38904.11.20140.26990.57800.07600.29308.10000.865076.00001.51901.21000.02701.813027.0000224.50001.74200.0085

39005.11.20140.26990.56900.07630.28707.90000.895074.75001.53901.15000.02661.755026.9900225.90001.75500.0084

39106.11.20140.26990.57000.07720.28977.90000.896577.10001.53801.19400.02581.784027.0000226.00001.76800.0084

39207.11.20140.26400.57500.07990.28978.00000.928577.75001.54001.17400.02691.784026.8000226.90001.76800.0085

39310.11.20140.26260.57400.07970.28607.90000.939080.90001.55401.19300.02691.790026.7000233.90001.76300.0084

39411.11.20140.26260.56250.08040.28907.99000.940079.15001.58001.21600.02691.800026.6000236.00001.77300.0085

39512.11.20140.26800.57400.08070.28608.10000.937580.30001.61501.24000.02711.812026.8400237.60001.76000.0085

39613.11.20140.26400.57400.08110.28508.15000.934582.20001.62301.24000.02731.820026.6500238.00001.77000.0085

39714.11.20140.26700.57400.08090.28178.10000.935085.10001.65001.24000.02731.825027.0000237.60001.80300.0085

39817.11.20140.26230.56150.08000.28018.10000.941085.10001.64001.24700.02721.803026.9900237.80001.80300.0084

39918.11.20140.26480.56050.08000.28008.00000.935084.50001.63801.25000.02721.800026.9900237.20001.77500.0084

40019.11.20140.27250.56050.08050.27827.99000.940085.90001.64901.23700.02741.805027.0200237.55001.76100.0084

40120.11.20140.26990.56100.08250.27908.00000.938089.10001.64001.24000.02721.790027.2700237.20001.76400.0084

40221.11.20140.28300.56500.08200.27857.99000.937588.30001.65901.25300.02721.800027.9900234.20001.79300.0084

40324.11.20140.28000.57200.08190.27707.92000.939587.85001.69501.26900.02761.810028.3000236.05001.77500.0079

40425.11.20140.27890.57950.08150.28007.92000.939587.50001.70701.28000.02761.820028.5500237.20001.72500.0080

40526.11.20140.27550.56600.08200.27757.85000.940587.50001.69901.29500.02721.824029.1000237.90001.72900.0083

40627.11.20140.27520.57800.08120.27627.92000.941087.00001.70401.27000.02661.825029.4800238.20001.71600.0084

40728.11.20140.27010.59000.08150.28057.94000.943087.60001.69901.28500.03051.814029.3400238.20001.72000.0083

40802.12.20140.27500.57700.08150.27747.85000.944588.25001.69001.28500.02991.812029.3900243.40001.71500.0080

40903.12.20140.28000.57800.08190.28007.76000.945587.20001.68701.28200.03081.814029.0700244.80001.72000.0079

41004.12.20140.28000.59000.08110.28007.70000.943087.80001.68601.28000.03001.785028.9800249.00001.71000.0079

41105.12.20140.27500.58000.08190.28387.63000.944087.80001.67901.28300.03001.783028.3600253.00001.69900.0077

41208.12.20140.27880.58000.08120.28007.59000.939589.00001.68001.27200.03051.771028.1000255.00001.70700.0080

41309.12.20140.27800.58750.08170.28397.60000.938091.25001.67001.26000.03151.767027.9700253.70001.69500.0078

41410.12.20140.27390.58750.08160.28397.71000.930591.65001.62101.25900.03061.770028.1500254.00001.70000.0072

41511.12.20140.27300.58750.08000.28007.92000.928590.80001.64901.26400.03101.763028.8000254.00001.70000.0075

41612.12.20140.27000.58400.07980.28108.10000.921094.60001.65501.26400.03081.779029.1000254.00001.71700.0075

41715.12.20140.27010.58550.08090.28348.30000.930093.30001.64001.26400.03071.783029.1000251.00001.71800.0075

41816.12.20140.27000.58500.08090.28018.30000.936094.00001.63001.28400.03051.782029.3000249.50001.74000.0074

41917.12.20140.27000.58500.08020.28108.25000.935095.00001.63501.27700.03001.768029.9700251.70001.74800.0072

42018.12.20140.26530.57550.07930.28258.20000.927095.00001.63801.28000.02981.770029.8300249.00001.74800.0072

42119.12.20140.26500.58000.08020.28258.16000.921095.45001.65901.27000.02931.770029.1400251.00001.76000.0072

42222.12.20140.26200.58000.08260.28208.26000.910094.45001.67901.25700.02941.770029.0000258.00001.73200.0069

42323.12.20140.26500.58000.08250.28208.41000.913096.75001.70001.26200.02941.780028.5500263.00001.70200.0069

42429.12.20140.26150.58200.08000.28008.63000.908095.75001.72501.27000.03021.795028.1000263.00001.73400.0069

42530.12.20140.27000.58000.08050.27968.81000.920095.65001.70901.30300.02901.820028.2100256.00001.67000.0065

42605.01.20150.26980.58000.08000.27908.79000.907094.75001.68701.30300.02981.798028.2000256.00001.63500.0070

42706.01.20150.26980.57000.08000.28208.60000.897092.50001.66401.30300.02901.797027.6000249.25001.63100.0066

42807.01.20150.26980.58000.08000.28008.70000.880092.80001.62701.30300.02971.783028.6900246.00001.61000.0070

42908.01.20150.26980.58000.08050.27008.51000.880093.25001.57901.30300.02971.732029.0500246.00001.57900.0075

43009.01.20150.26870.58800.07970.27108.41000.879590.50001.53501.30300.03051.734029.3200245.95001.67100.0074

43112.01.20150.26510.58900.07940.28308.32500.872086.00001.53001.20500.03051.768029.2100237.50001.77500.0073

43213.01.20150.26600.58900.07950.27708.14000.877586.90001.51001.20600.03041.710029.2100253.90001.81200.0073

43314.01.20150.26600.58500.07700.28007.90000.879085.60001.56801.19500.03041.670029.2700254.95001.85000.0070

43415.01.20150.26900.58500.07300.28008.21000.878587.10001.57101.22000.03001.672028.8500261.00001.86500.0072

43516.01.20150.26300.58300.07080.28488.48000.880086.00001.61801.23000.03041.661028.9800256.00001.90800.0068

43619.01.20150.26300.58750.07130.28018.55000.880087.50001.62001.29300.03041.670029.2000256.90001.89000.0072

43720.01.20150.26200.58900.07190.28018.20000.897086.50001.61501.29500.03041.670029.2000262.90001.88000.0072

43821.01.20150.26690.57700.07180.28058.38500.896085.90001.59101.30400.03071.667028.6700257.00001.92000.0071

43922.01.20150.26700.59200.07170.28008.75000.878086.00001.58901.30300.03011.670028.9900254.95001.95800.0071

44023.01.20150.26890.59000.07400.28058.72000.869586.00001.57301.29400.03061.669028.6000260.00001.99100.0071

44126.01.20150.26890.59000.07370.28008.62000.863086.55001.55501.29100.03041.667028.3100260.00002.00000.0070

44227.01.20150.26740.58000.07320.28308.80000.866586.80001.58401.29200.03011.665027.9400258.30002.00000.0072

44328.01.20150.26700.59150.07100.28488.91000.862588.20001.58501.30400.03061.672028.3200255.00002.00000.0071

44429.01.20150.27150.59200.07050.28019.00000.860085.80001.57901.29000.03061.680028.3000255.00001.93300.0068

44530.01.20150.27100.59250.07000.28019.00000.854587.70001.59401.27000.03181.660028.5900255.00001.94000.0078

44602.02.20150.26890.58150.06950.28109.06000.851089.10001.59001.25900.03121.660028.6900256.40001.95000.0078

44703.02.20150.26940.61700.06950.28459.05000.845089.50001.58001.25900.03241.659028.7700257.70002.00000.0078

44804.02.20150.26320.59900.06800.28009.05500.851087.10001.55001.27500.03231.648029.0700258.00002.00000.0079

44905.02.20150.26000.61400.06930.28029.25000.845086.70001.53201.27000.03231.630028.6500259.00001.99900.0075

45006.02.20150.26100.61700.06950.28069.20000.850087.10001.54901.25300.03201.598028.8600260.00002.01000.0075

45109.02.20150.26020.61400.07000.28109.36000.858587.30001.56801.27000.03101.600029.3900262.00002.00600.0074

45210.02.20150.26500.61700.06990.28449.35000.860087.95001.64001.28000.03241.625029.1500263.10001.98500.0073

45311.02.20150.26600.61650.06990.28059.50000.867091.00001.66901.30500.03301.660029.3000262.00002.03000.0077

45412.02.20150.26430.61600.06890.28009.40000.855089.85001.67101.32700.03251.688029.2800262.20002.06000.0074

45513.02.20150.26000.60000.06700.28409.54000.845091.70001.63701.33000.03241.684029.4000264.00002.10000.0071

45616.02.20150.26360.60900.06600.28449.50000.843091.15001.60001.30000.03191.655029.7200264.75002.03500.0070

45717.02.20150.26300.60000.06690.28449.60000.835087.50001.61401.29200.03131.650029.7800266.40002.06000.0070

45818.02.20150.26500.59300.06560.28109.69000.834584.45001.63501.30500.03171.650029.6000267.30002.10000.0070

45919.02.20150.26700.60000.06750.28109.60000.840086.00001.64101.31700.03131.660029.1000267.70002.12000.0067

46020.02.20150.26800.61150.06200.28109.70000.841585.55001.67301.32300.03071.650029.6300267.00002.12000.0070

46123.02.20150.26550.61100.06310.28109.69000.840088.00001.68401.33700.02971.670030.0000265.00002.08700.0067

46224.02.20150.26200.61500.06190.28109.73000.831588.60001.69501.35300.02961.680031.1800266.50002.12000.0069

46325.02.20150.26590.61400.06300.28109.69000.842088.70001.69701.34200.03041.697031.6900266.00002.19500.0068

46426.02.20150.26700.60500.06360.28109.55000.839089.80001.68901.34000.02981.695031.6400269.90002.19600.0069

46527.02.20150.26700.60400.06200.28409.58000.860091.80001.70601.31600.02901.690031.6500275.00002.16100.0069

46602.03.20150.26700.60000.06090.28419.58500.865095.20001.71001.33800.02861.700032.0000279.00002.21900.0069

46703.03.20150.26700.60000.06060.28419.70000.870097.00001.71301.34700.02871.699032.4700277.95002.20000.0070

46804.03.20150.26690.60200.06120.27959.75000.8730100.85001.72001.37000.02891.699032.3100277.00002.20900.0067

46905.03.20150.2

Proiect Piete Financiare

Documents

Transcript of Proiect Piete Financiare