Tema 11

Managementul expunerilor CMN la variaiile cursurilor de schimb

Managementul expunerii de tranzacie Obiective:

Identificarea celor mai folosite tehnici de protecie la expunerea de tranzacie;

Explicarea modului n care pot fi utilizate tehnici de protecie n cazul plilor i ncasrilor viitoare;

Compararea avantajelor i dezavantajelor diferitelor tehnici de protecie; i

Sugerarea altor metode de reducere a riscului ratei de schimb n cazul n care tehnicile de protecie nu pot fi utilizate.

Expunerea de tranzacie Expunere de tranzacie atunci cnd tranzaciile viitoare

ale firmei vor fi afectate de fluctuaiile ratei de schimb. n ansamblu, tehnicile de protecie nu pot reduce

costurile CMN. Dac compania este expus la tranzacii, atunci ea ar

trebui: 1 S identifice expunerea de tranzacie,

2 S decid dac i ct trebuie s se protejeze pe baza gradului de acceptare a riscului i a previziunilor privind rata de schimb viitoare,

3 Dac decide s se protejeze, s aleag tehnicile de protecie disponibile.

Expunerea de tranzacie CMN care adopt o abordare centrat pe

protecie trebuie s identifice expunerea net de tranzacie pentru fiecare valut i pentru fiecare filial.

Uneori, o firm i poate reduce expunerea de tranzacie prin evaluarea exporturilor sale n aceeai moned ca i cea n care trebuie pltite importurile.

Tehnici de eliminare a expunerii de tranzacie

O protecie future implic utilizarea valorii viitoare a valutelor pentru a se proteja mpotriva expunerii de tranzacie.

Contractele la termen se refer la un numr standardizat de uniti pentru fiecare valut.

O protecie viitoare nu este ntotdeauna benefic ns unele firme se simt mai confortabil dac vor cunoate viitoarele cursuri de schimb dect dac sunt expuse variaiilor ratelor de schimb.

Tehnici de eliminare a expunerii de tranzacie

O protecie forward (la termen) implic utilizarea contractelor la termen de ctre marile corporaii pentru a se proteja mpotriva expunerii de tranzacie.

Pe baza gradului de acceptare a riscului, decizia privind necesitatea proteciei poate fi luat comparnd rezultatele cunoscute ale aplicrii unei tehnici de protecie cu rezultatele posibile n condiii de neprotejare.

Tehnici de eliminare a expunerii de tranzacie

Pentru pli: Costul Costul nominal Costul nominal real al = al plilor - al plilor Protejrii cu protejare fr protejare

Pentru ncasri: Venitul nominal Venitul nominal Costul obinut n moned obinut n momed real al = proprie - proprie Protejrii fr protejare cu protejare

n condiiile n care costul este negativ, atunci protejarea este

avantajoas.

Tehnici de eliminare a expunerii de tranzacie

Pentru a estima costul real, este necesar cunoaterea probabilitii ratei de schimb:

costul real probabilitatea costul real ateptat = ca rata de x al protecei al proteciei i schimb s fie i la ER i

Se poate de asemenea determina care este probabilitatea ca

protecia s fie mai costisitoare dect o pierdere efectiv din variaia cursului de schimb.

Pentru a permite comparaia, costul real al proteciei pentru fiecare valut trebuie s fie exprimat procentual.

Tehnici de eliminare a expunerii de tranzacie

O protecie aferent pieei monetare implic luarea uneia sau a mai multor msuri pe piaa monetar pentru a acoperi necesitile de plat sau de ncasare.

n general sunt necesare urmtoarele msuri: Pentru pli, (1) un mprumut, n moned proprie,

reprezentnd viitoarele pli i (2) investirea sumei n moneda strin.

Pentru ncasri, (1) mprumutul n moneda n care se va face ncasarea i (2) investirea sumei n moneda proprie.

Tehnici de eliminare a expunerii de tranzacie

Dac acioneaz paritatea ratei dobnzii i nu exist costuri de tranzacie, protecia prin mecanismele pieei monetare vor genera aceleai rezultate ca i protecia la termen.

Acest lucru are loc deoarece prima aferent cursului de schimb la termen reflect diferena ratelor dobnzii dintre cele dou valute.

Tehnici de eliminare a expunerii de tranzacie

Protecia prin opiunile valutare implic utilizarea opiunilor de cumprare sau vnzare n scopul protejrii mpotriva expunerii de tranzacie.

Astfel, firmele vor fi protejate de variaiile valutare nefavorabile, n schimb vor beneficia de modificrile favorabile.

Totui, cele mai multe firme trebuie s evalueze dac avantajele depesc primele pltite pentru opiune.

Tehnici de eliminare a expunerii de tranzacie

CMN stabilesc care este cea mai buna tehnic de utilizat pentru fiecare caz n parte.

Utiliznd tehnicile de protecie bazate pe contractele future, forward sau pe piaa monetar, firma poate determina cu certitudine care va fi fluxul de numerar viitor. Acest lucru nu este ns valabil atunci cnd se utilizeaz protecia prin opiuni valutare sau cnd nu se aplic nici o tehnic de protecie.

Estimarea fluxurilor viitoare este mai dificil atunci cnd valoarea de primit la sfritul perioadei este incert.

Protecia pe termen lung pentru expunerea de tranzacie

CMN cu fluxuri de numerar viitoare certe poate recurge la o protecie pe termen lung.

Cele mai obisnuite tehnici utilizate pe termen lung sunt: contractele forward pe termen lung, valuta swap i mprumuturile paralele.

Contractele forward pe termen lung, sau long forwards, cu maturizare peste 10 ani sau mai mult, pot fi aplicate pentru foarte muli cumprtori dac sunt ndeplinite condiiile de ncheiere a acestora.

Protecia pe termen lung pentru expunerea de tranzacie

Valuta swap poate avea loc n mai multe forme. ntr-una din forme, dou pri, cu ajutorul brokerilor, cad de acord asupra schimbului reciproc al unei anumite cantiti de valut.

Astfel operaiunile de swap valutar reprezint tranzacii financiare n care dou pri: schimb sume exprimate n dou monede diferite, la

nceputul unei perioade, i le rscumpr la o dat viitoare predeterminat.

Valute swap

n loc s mprumute Reali brazilieni la o doband de 10% compania A va plati o doband de 5% companiei B prin intermediul bncilor braziliene.

Compania A a inlocuit creditul cu dobanda 10% cu un credit cu dobnd de 5%. La fel, compania B nu va mai mprumuta fonduri de la institutiile americane cu 9% dar va avea de platit o dobnd de 4% ca efect al contrapartidei valutei swap.

Astfel, n loc s mprumute de la banci internaionale, ambele companii mprumut de la bncile locale i schimb valuta cu cealalt companie la dobnzi mult mai mici.

Avantajul valutei swap

Un mprumut paralel, implic mprumutul reciproc in valute diferite de ctre CMN interesate. Ambele credite (atrase de cele 2 CMN)vor rula n

paralel n aceleai condiii i pentru sume echivalente, fiind purttoare de dobnzi.

Dobnzile la cele dou credite se vor negocia direct ntre cei doi parteneri, rolul acestora fiind de a acoperi modificarea n timp a cursului de schimb.

Olivetti din Italia dorete s investeasc n SUA printr-un mprumut acordat filialei sale.

Cu mprumutul paralel, acest lucru poate fi realizat fr ca valuta s ias din ar: Firma IBM mprumut 10 mil $ filialei lui Olivetti la dobnda din SUA.

Olivetti returneaz mprumutul de 10 mil $ n Euro ctre filiala IBM din Italia.

mprumut valutar paralel

Euro

Tehnici de protecie alternative Uneori, poate s existe posibilitatea de a elimina complet

expunerea de tranzacie deoarece nu-i pot previziona cu precizie fluxurile de numerar sau pentru c eforturile monetare aferente proteciei sunt foarte mari.

Pentru a reduce expunerea n asemenea condiii firmele pot utiliza tehnicile de leading i lagging, de protecie ncruciat (cress-hedging) sau de diversificare valutar.

Aciunea leading i lagging se refer la ajustrile de timp n ceea ce privete intrrile i ieirile de numerar pentru a rspunde ateptrilor privind modificrile valutare viitoare.

Tehnici de protecie alternative Atunci cnd nu se poate aplica o protecie

valutar, poate fi aplicat o tehnic de protecie ncruciat(cross-hedging). Prin aceasta, n locul proteciei n valut proprie se

aplic protecia ntr-o valut puternic corelat cu valuta proprie. Cu ct corelaia este mai puternic i pozitiv, cu att eficiena strategiei va fi mai mare.

Prin diversificarea valutar, firma i diversific afacerile n mai multe ri a cror valute nu sunt puternic corelate.

Impactul proteciei mportiva expunerii de tranzacie asupra valorii CMN

( ) ( )[ ]( )

+

=

n

tt

m

jtjtj

k1=1

, ,

1

ER ECF E = CMN Valoarea

Decizii de protecie asupra expunerii de tranzacie

Managementul expunerii economice i de translaie(T12) Obiective:

Explicarea modului n care CMN se pot proteja mpotriva expunerii economice; i

Explicarea modului n care CMN se pot proteja mpotriva expunerii de translaie.

Expunerea economic Expunerea economic se refer la impactul ratelor

de schimb asupra fluxurilor de numerar viitoare ale firmei. (CF pot fi afectate i de alte cauze neasociate n mod direct cu tranzaciile externe).

Managementul expunerii economice tinde s reprezinte o soluie pe termen lung. Importana ei poate fi dedus din cazurile de faliment ale unor mari firme sau din impactul avut de Criza asiatic(1997/1998) asupra firmelor.

Expunerea economic

O firm i poate evalua expunerea economic prin determinarea senzitivitii cheltuielilor i veniturilor la diferite scenarii ale ratelor de schimb.

Firmele i pot reduce expunerea lor prin restructurarea operaiunilor lor.

Expunerea economic O firm poate compensa sensibilitatea la rata

de schimb a veniturilor i cheltuielilor prin: :

1. creterea sau reducerea vnzrilor pe pieele existente sau pe cele noi,

2. creterea sau reducerea dependenei de furnizorii externi,

3. implementarea sau eliminarea unor faciliti de producie pe pieele strine, i/sau

4. creterea sau reducerea nivelului datoriilor exprimate n valute externe.

Expunerea economic

Programele informatice de calcul (de ex programul Excel) pot fi foarte utile n evaluarea diferitelor scenarii.

CMN trebuie s fie foarte sigure n ceea ce privete beneficiile poteniale dup restructurarea operaiunilor, din cauza costurilor ridicate de revenire la situaia iniial.

Expunerea de translaie Expunerea de translaie apare atunci cnd datele

financiare ale filialelor sunt translatate(convertite) n moneda proprie a CMN pentru raportrile financiare consolidate.

Unele firme sunt ngrijorate de expunerea de translaie din cauza poteniului impact al acesteia asupra ctigurilor consolidate raportate i ncearc s potriveasc obligaiile externe cu activele externe ale firmei astfel nct s evite expunerea de translaie.

Pentru evitarea expunerii de translaie se utilizeaz contractele forward.

Expunerea de translaie

De exemplu, o CMN romneasc preocupat de translaia ctigurilor din Frana, poate apela la un contract forward pe o perioad de un an pentru vnzarea de Euro.

Dac Euro se devalorizeaz pe durata exerciiului financiar, ctigurile obinute din contractul forward vor compensa pierderile de translaie.

Expunerea de translaie Protecia pentru expunerea de translaie este limitat de:

Previziunile nerealiste ale ctigurilor, Contractele forward neadecvate pentru unele valute, Distorsiunile contabile(inregistrri aferente diferitelor

sisteme), i Creterea expunerii de tranzacie.

n general, cea mai bun metod de aplicat pentru expunerile de translaie este cea prin care se explic (clarific) modul n care ctigurile consolidate sunt afectate de modificrile ratelor de schimb.

Impactul proteciei privind expunerea economic asupra valorii CMN

( ) ( )[ ]( )

+

=

n

tt

m

jtjtj

k1=1

, ,

1

ER ECF E = CMN Valoarea

Decizii de protecie privind expunerea economic i de translaie

Slide Number 1Managementul expunerii de tranzacieObiective:Expunerea de tranzacieExpunerea de tranzacieTehnici de eliminare a expunerii de tranzacieTehnici de eliminare a expunerii de tranzacieTehnici de eliminare a expunerii de tranzacieTehnici de eliminare a expunerii de tranzacieTehnici de eliminare a expunerii de tranzacieTehnici de eliminare a expunerii de tranzacieTehnici de eliminare a expunerii de tranzacieTehnici de eliminare a expunerii de tranzacieProtecia pe termen lung pentru expunerea de tranzacieProtecia pe termen lung pentru expunerea de tranzacieValute swapAvantajul valutei swapSlide Number 17Slide Number 18mprumut valutar paralelTehnici de protecie alternativeTehnici de protecie alternativeSlide Number 22Managementul expunerii economice i de translaie(T12)Obiective:Expunerea economicExpunerea economicExpunerea economicExpunerea economicExpunerea de translaieExpunerea de translaieExpunerea de translaieSlide Number 31