Bursa de Valori Din Bucuresti Indici Bursieri

7/28/2019 Bursa de Valori Din Bucuresti Indici Bursieri

1/46

CONTROL EXPERTIZA SI AUDIT

BURSA DE VALORI DIN BUCURETI:INDICII BURSIERI

STUDENT : GROZA DANIEL - PETRU


2/46

CUPRINS

INTRODUCERE

CAPITOLUL I PIAA DE CAPITAL. BURSA DE VALORIMOBILIARE

1.1 Piaa de capital.Definire1.2 Componentele pieei de capital1.3 Conceptul,funciilei rolul bursei de valori1.4 Caracteristici ale organizrii marilor piee bursiere

CAPITOLUL II VALORI MOBILIARE I ALTE INSTRUMENTEBURSIERE

2.1. Valori mobiliare i alte instrumente bursiere. Concept i clasificare2.2. Cauzele apariiei i evoluia titlurilor financiare. Inovaii financiare2.3. Indicii bursieri2.4 Indicii pieei bursiere romneti2.5 Indicatori ai pieei de aciuni romneti - Indicatori Bursieri

CAPITOLUL III BURSA N ROMANIA.EVOLUTIA BURSEI DEVALORI DIN BUCURESTI

3.1 Tradiia3.2 Bursa romneasc n 2009.Perspective pentru anul 20103.3 Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti3.4 Actorii pieei bursiere3.5 Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti

3.5.1 Caracteristici ale sistemului de tranzacionare i execuie automata.3.5.2 Tipuri de tranzacii.

CONCLUZIIBIBIOGRAFIE

2


3/46

Introducere

n Romnia, Bursa de valori este subapreciat datorit asimetriei informaionale n

ceea ce privete potenialul su investional.Cu scopul de a arta importana Bursei de Valori Bucureti n dezvoltarea att a

profiturilor individuale ct i ale rii am elaborat lucrarea Bursa de valori din Bucureti: prezent i perspective, structurat pe trei capitole.

n primul capitol am vorbit despre piaa de capital, componentele sale, funciile i rolul bursei de valori, precum i despre caracteristici ale organizrii marilor piee bursiere.Pentru a putea ncepe o discuie despre Bursa de valori din Bucureti i modul su de funcionare esteesenial s cunoatem detalii despre piaa de capital i desigur modul de funcionare al unei burse n general.

n cel de-al doilea capitol am dezvoltat subiectul despre valorile mobiliare, cauzeleapariiei titlurilor financiare i indicii i indicatorii bursieri cu ajutorul crora putem urmri ianaliza evoluia bursei.

n ultimul capitol al acestei lucrri am discutat n general despre bursa n Romnia, in particulat despre evoluia Bursei de valori din Bucureti de la nfiinarea acesteia i pn n prezent, ct i perspectivele pentru anul 2010.

Aceast lucrare sper s fie un prim pas spre cunoaterea pieei bursiere i amecanismului su astfel ncurajnd noi investitori.Desfurarea tranzaciilor la burs poateajuta la dezvoltarea rii i nu numai.

3


4/46

CAPITOLUL I

PIAA DE CAPITAL. BURSA DE VALORI MOBILIARE

1.1 Piaa de capital. DefinirePiaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz

transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital - investitorii - ctre cei care aunevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prinintermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare). Piaa decapital este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe termenemedii i lungi.1

n concepia continental european, piaa de capital are o structura complex carecuprinde: piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. Pentru coala francez,piaa decapital reprezint piaa ofertei i cererii de capitaluri n general, deci cea pe care americanii o

numesc pia financiar. Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiindreprezentat de piaa interbancar i piaa titlurilor de crean negociabile. Instrumentelenegociate sunt certificatele de depozit, biletele de trezorerie (emise de societi comerciale, cuexcepia instituiilor de credit, bonurile de tezaur (emise de trezoreria public), titlurile petermen scurt (emise de instituii i societi financiare). Piaa ipotecar este o pia specificconstruciei de locuine, instrumentele constnd n bilete ipotecare.

Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i setranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri.

n concepia anglo-saxon(coala american), piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar (bancar) ceea ce se numete pia financiar. n acest context, piaa de capital(equity market) este sinonim cupiaa valorilor mobiliare(securities market) i asigurinvestirea capitalurilor pe termen mediu i lung.2n ceea ce privete practica din Romnia, este evident c s-a optat pentru variantaanglo-american; de altfel, i structura pieei bursiere s-a creat tot dup modelul american.3 1.2 Componentele pieei de capital

n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte ndou segmente:- Piaa primar. Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate

pentru prima data. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care deregul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile

mobiliare nou emise n schimbul unui comision;- Piaa secundar. Odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acesteafac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare serealizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de burs de valori i de piaa extrabursiera (sau piaa OTC4 - Over the Counter Market).

Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC)const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a1 Anghelache Gabriela Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pag. 92 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000, pag. 11, 123 Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 184 Piata OTC - consta in existenta unor conditii si criterii de eficienta economico-financiara, de informare ainvestitorilor, referitoare la numarul de actiuni puse in circulatie, etc pentru accesul la bursa, conferind societatiicotate pe aceasta piata garantii superioare pentru investitori

4


5/46

investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulaie etc. pentru accesul la burs,conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori.

1.3 Conceptul, funciile i rolul bursei de valori

Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sauvalori mobiliare. Denumirea instituiei bursiere se pare c provine de la numele unei vechifamilii de hangii, Van der Bursen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra, Belgia de azi, un localnumit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale preioase, precum i hrtiide valoare.

Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care dispune de spaii pentru tranzacii, unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-senegocierea, ncheierea tranzaciilor i executarea contractelor n mod deschis, n conformitatecu un regulament cunoscut.

Prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentulcel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de intereselevnztorilor i cumparatorilor i, la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare.

n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale ispecializate. n cadrul burselor generale se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri i numaicu hrtii de valoare.

Dup obiectul tranzaciilor sunt: burse de mrfuri, burse complementare comeruluiinternaional ( ex: bursele de asigurri sau bursele de navlu), burse de valori mobiliare si bursevalutare sau burse de devize

Funciile bursei de valori mobiliare sunt: Concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia, la un moment

dat. n acest mod se realizeaz o legtur direct ntre nevoile de finanare a agenilor economici, statului i colectivitilor publice, pe de o parte, i capitalurile disponibilece pot fi atrase pentru acoperirea acestor nevoi;

Efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate declieni i cu reglementrile pieei, obligatorii pentru toi participantii . Ordinele aparin posesorilor de economii sau detinatorilor de titluri care prin intermediul burseiefectueaz plasamente sau obin lichiditati. Tranzaciile ce decurg din execuiaordinelor clienilor au caracter public i reglementat;

Urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei. Niveluli evoluia cursului ofer informaii privind valoarea de pia a agenilor economici alecror valori mobiliare sunt tranzacionate la bursa;

Reflectarea conjucturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att defactori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi.Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intens a valorilor

mobiliare la un curs care reflect interesul publicului pentru deinerea anumitor valorimobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentul, ca i devaloarea de pia a titlului respectiv.

Principalul rol al bursei l constituie, aadar, efectuarea de tranzacii cu hrtii devaloare emise de agenii economici i plasate de intermediari, acestea putnd fi comercializatedatorit caracterului lor negociabil. Din punctul de vedere al emitentului de valori mobiliare, bursa permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate, a cror administrare influeneaz nviitor interesul publicului pentru respectivul emitent i implicit poziia pe pia a acestuia. Din punctul de vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare bursa ofer o maremobilitate n obinerea de lichiditi .

5


6/46

Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliarei indicilor bursieri. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice i politice a rii respective. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic,financiar-monetar, social si politic. Ea pune n evidena starea conjunctural a economieinaionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv, fiind comparabil cu un barometru al

conjuncturii economice.5

Bursa de valori este doar unul dintre indicatorii economiei, att la nivelul uneieconomii naionale, ct i la nivel global. Dei este cert c bursele de valori reacioneaz lastrile de criz dintr-o economie sau la creterea economic nregistrat de ara n cauz,trebuie s se in seama de faptul c activitatea oricrei burse de valori este extrem desensibil la zvonuri de orice fel i la starea de spirit a investitorilor, precum i lacomportamentul de turm al investitorilor individuali, mai ales. Vizibilitatea pe care o areorice scdere a pieei bursiere este sursa ateniei deosebite acordate acestui indicator. Unargument n favoarea acestui punct de vedere l reprezint faptul c Departamentul pentruComer al S.U.A. utilizeaz 11 indicatori economici pentru a caracteriza economia SUA, nansamblu, iar piaa bursier este doar unul dintre aceti indicatori.6

1.4 Caracteristici ale organizrii marilor piee bursiere

Regimul juridicDin punct de vedere al regimului juridic, bursele de valori pot fi organizate, n

principiu, ca instituii publice sau ca entiti private. Att New York Stock Exchange, ct i Nasdaq Stock Market i Tokyo Stock Exchange fac parte din categoria burselor de valori,entiti private.

Astfel de entiti sunt asociaii ale persoanelor fizice i/sau juridice, create ncondiiile legii, pentru construirea i exploatarea unei piee bursiere. Instituia bursei este o persoan juridic, care se autoreglementeaza i se autoguverneaz. Forma legal cea maicunoscut, de sorginte american o constituie corporaia fr scop lucrativ. Este cazul marilor burse din SUA (NYSE, Nasdaq), Japonia (Tokyo Stock Exchange).

Din punct de vedere al reglementrii, cele mai multe dintre pieele bursierecontemporane au adoptat principiul autoreglementarii, instituia bursei avnd n acest cazdreptul de a-i stabili modul de organizare i funcionare, prin elaborarea i adoptareastatutului i regulamentelor.

Statutul este actul de constituire al instituiei bursei i stabilete, n principal drepturilei ndatoririle membrilor bursei, managementul i organizarea intern a instituiei, principiilefuncionrii bursei, precum i soluionarea litigiilor care pot s apra ntre participanii pe pia.

Regulamentele prezint n detaliu modul de realizare a activitii bursei, respectivcerinele i modalitile de desfurare a tranzaciilor cu titluri financiare. n acest sens, sunt precizate condiiile pentru admiterea titlurilor la cota bursei, sistemele de tranzacii acceptate,tipurile de operaiuni care se realizeaz n burs, modul de primire i executare a ordinelor de burs, executarea contractelor ncheiate n burs i reguli privind distribuirea informaiei bursiere.

Statutele i regulamentele bursiere urmresc, de fapt, impunerea unor condiii menites garanteze profesionalismul i corectitudinea tranzaciilor bursiere i creterea unei imaginifavorabile burselor de valori n rndul investitorilor .

Membrii bursei

5 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 1596 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, pag. 215

6


7/46

Persoanele care se asociaz n vederea constituirii unei burse de valori, cele autorizaten mod expres, dobndesc calitatea de membrii ai bursei, calitate din care deriv o serie dedrepturi i obligaii. Principalul avantaj de care acetia dispun este posibilitatea de a efectuadirect tranzacii cu titluri pe piaa respectiv.

n general, acest drept are un caracter de exclusivitate, numai membrii bursei putnd

efectua operaiuni cu titluri cotate pe pia. n SUA i Japonia accesul exclusiv al membrilor este reglementat prin statute i prin regulamentele pieelor bursiere.Din punct de vedre al posibilitii de acces la calitatea de membru, exist dou

categorii de burse de valori. n cazul celor nchise, numrul de locuri este limitat i un ter nu poate dobndi calitatea de membru dect dac obine un loc din partea unui titular. Aceastaeste situaia la NYSE7, care are 1366 de membri, iar cel care dorete s aib acces la burstrebuie s obin locul (motenire, cumprare, nchiriere sau n alt mod).

n cazul burselor deschise, cum este cazul Nasdaq Stock Market, numrul de locuri nueste limitat prin actele constitutive, iar membrii se mpart, de regul, n membri fondatori (ceicare au participat la crearea instituiei) i membri asociai (cooptai ulterior).

Accesul la burs nu este ns reglementat numai de instituia respectiv; actelenormative privind piaa financiar stabilesc o serie de condiii ce trebuie ndeplinite de ceicare solicit calitatea de membru, aa-numitele criterii de eligibilitate.

n Japonia, de exemplu, nu pot fi membri ai bursei dect persoanele juridice, pe cndla NYSE, calitatea de membru revine, n principiu, unor persoane fizice.

Dintr-un alt punct de vedere, accesul la piaa bursier poate fi deschis n egal msursocietarilor financiare i bncilor sau limitat, exclusiv la societile financiare sau la bursa.

n cele mai multe ri, pentru a fi eligibile la calitatea de membru i a-i pstra aceastcalitate, firmele trebuie s ndeplineasc o serie de condiii generale:

S primeasc o autorizaie n acest sens de la organismul care reprezint autoritatea pieei, pentru primirea licenei respective, firma trebuind s aib n obiectul deactivitate efectuarea de operaiuni cu titluri financiare i s dispun de personalcalificat n acest sens;

S dispun de un volum minim de capital, n funcie de natura i mrimea afacerilor pecare le desfoar i s prezinte garaniile prevzute de lege i regulamentul bursei;

S contribuie la constituirea fondurilor bursei, n modalitile i volumul stabilite deregulamentele acesteia;

S respecte toate obligaiile stabilite prin lege i regulamentele bursei, n legtur cunegocierea, ncheierea i executarea tranzaciilor bursiere.Din calitatea de membru izvorsc o serie de drepturi a cror ntindere este diferit de la

o burs la alta, dar care, n principal, constau n urmtoarele: Dreptul membrului bursei de a fi prezent n incint i de a efectua operaiuni bursiere,

n cont propriu i/sau pentru teri; Dreptul de a participa la elaborarea sau/i modificarea statutului i regulamentelor

bursei; Dreptul de a participa la administrarea instituiei bursei, inclusiv de a alege i de a fi

ales n organele de conducere.

CAPITOLUL II

7 NYSE - New York Stock Exchange bursa de valori organizata ca entitate privata

7


8/46

VALORI MOBILIARE I ALTE INSTRUMENTE BURSIERE

2.1. Valori mobiliare i alte instrumente bursiere. Concept i clasificare

Nu exist n nici o juridicie din lume o definiie precis a ceea ce se nelege prinvalori mobiliare. Valorile mobiliare, n sens restrns, sunt doar aciunile i obligaiunile.Legislaia romneasc n materie, chiar dac inconsecvent, a definit mai larg acest noiune.Valorile mobiliare includ aciunile, obligaiunile i instrumentele financiare derivate, precumi orice alte titluri de credit, ncadrate astfel de CNVM8. CNVM a calificat ca valori mobiliaretitlurile de credit emise de stat, judee, orae, comune i autoritile administraiei publicecentrale i locale. Ulterior, s-a reglementat prin lege includerea titlurilor de stat n categoriavalorilor mobiliare.9

Conform actului normativ incident OUG nr. 28/200210 privind valorile mobiliare,serviciile de investiii financiare i pieele reglementate valorile mobiliare includ aciunile,obligaiunile, titlurile de stat, i produsele speciale generate de aciuni: drepturi de preferin,drepturi de conversie a creanelor n aciuni, alte instrumente financiare calificate astfel deCNVM. La fel ca legea precedent, s-a lsat deschis posibilitatea CNVM de a califica prinregulamente alte instrumente financiare ca valori mobiliare, avndu-se probabil n vederedinamismul inovaiilor financiare. Observm c titlurile derivate nu mai sunt consideratevalori mobiliare. Dintre instrumentele componente ale pieei financiare altele dect valorilemobiliare i care sunt caracteristice pieei romneti putem meniona: titlurile de participare laorganisme de plasament colectiv n valori mobiliare, instrumentele financiare derivate,contractele de report i alte instrumente financiare.

Exist trei categorii de valori mobiliare: primare, derivate i sintetice. Valori mobiliare primare pot fi considerate aciunile, obligaiunile i titlurile de stat. Valori mobiliare derivatesunt contractele futures i opiunile. Tranzaciile futures pe indici bursieri sunt valorimobiliare sintetice.11

Putem realiza urmatoarea clasificare n concordan cu OUG nr. 28/2002.Titlurile financiare negociabile pe piaa bursier sau alte piee reglementate

(instrumente bursiere) i se clasific n trei mari categorii:- titluri primare (valorile mobiliare) care sunt instrumente financiare care consacr

drepturi patrimoniale i asupra veniturilor financiare ale emitentului, de tipul aciunilor i obligaiunilor;

- titluri derivate care sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active care se mainumesc i active suport sau active de baz. Activele suport pot fi reale, cum ar fi

mrfurile bursiere, sau active financiare, cum ar fi titlurile primare sau alte titluriderivate.- titluri sintetice care sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire la

active financiare sintetice de tipul indicilor de burs sau alte mrimi ce sunt sintetizateca activ printr-un contract standardizat.12

8 CNVM - Comisia Naional a Valorilor Mobiliare - este o autoritate administrativa autonoma cu personalitate juridica care reglementeaza si supravegheaza piata de capital, pietele reglementate de marfuri si instrumentefinanciare derivate, precum si institutiile si operatiunile specifice acestora9 Dfoss G, Ballez, P. Les valeurs mobili res, Presses Universitaires de France, Paris, 1987, citat de Ghilic-Micu Bogdan n Burse de Valori, Ed. Economic, Bucureti 1997, p. 1910 OUG nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, aprobat prin Legea nr. 525/2002, M.O. Partea I nr. 238/9 Aprilie 200211 Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag. 7712 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 28

8


9/46

O definitie spune ca cele mai importante piee de tranzacionare a instrumentelor financiare o reprezint bursele, bursele de valori fiind bursele care tranzacioneaz numaivalori mobiliare. Celelalte titluri financiare care au pia formeaz obiectul tranzaciilor n bursele de mrfuri, cele mai importante ca volum fiind instrumentele derivate i celesintetice.O alta definitie prezinta cum ca noiunea de valoare mobiliar desemneaz

instrumentele emise i tranzacionate pe piaa de capital a Romniei.13

Concluzionm iajungem la ideea c titlurile derivate i sintetice nu sunt valori mobiliare.Suntem de prere c o disticie complet ntre valorile mobiliare primare i cele

derivate ar consta, n primul rnd, n faptul c primele privesc exclusiv venituri monetare, ntimp ce derivatele ar conferi drepturi asupra unor active care pot fi titluri financiare, valute,mrfuri. Un al doilea aspect ar fi acela c valorile mobiliare sunt emise direct de stat sau desocietile comerciale, iar titlurile secundare (derivate i sintetice) sunt create n general de burse, pe baza celor primare.

2.2. Cauzele apariiei i evoluia titlurilor financiare. Inovaii financiare

Avantajele oferite de valorile mobiliare erau descrise cu aproape un secol n urm printr urmtorul exemplu: posesorul unic al unei ferme, aflat n imposibilitatea de a vinde o parte din pmntul su i capitalul rulant fr ndeplinirea unor formaliti numeroase idezavantajoase, reprezint ntreaga valoare printr-un numr de titluri care dau dreptul asupraunei pri din capitalul social, punnd astfel bazele unei asociaii de proprietari. Astfel, acesteaciuni circul din mn n mn mai repede dect actul necesar pentru a ceda fermarespectiv, care rmne n acest mod ntreag, crearea de aciuni sau obligaiuni avnd rolulde a mri capitalul monetar dezvoltrii produciei.14

Valorile imobiliare pot fi supuse unui proces de mobilizare prin intermediul unor titluri de proprietate sau de crean, devenind astfel negociabile i transmisibile. Referitor laalte tipuri de titluri financiare, putem meniona c bursele de mrfuri au recurs la contractelederivate pentru c permiteau o mai bun organizare a tranzaciilor la termen cu mrfurile carese tranzacionau deja pe pieele n numerar (la disponibil). Productorii diverselor mrfuricotate la burse aveau un interes major n ncheierea de tranzacii la termen, fixndu-i n timputil preul de vnzare.

Derivatele financiare, n special contractele futures pe valute, au nceput s intre nscen n cursul anilor `70, pe piaa american, datorit mai ales renunrii la acoperirea n aur a dolarului american i a trecerii la flotarea liber a acestuia fa de restul valutelor.Tranzaciile moderne cu opiuni au nceput tot n SUA, n anul 1973, la Bursa de Valori dinChicago, opiunile avnd fa de contractele futures avantajul c permiteau cumprtorului srenune la dreptul de cumprare sau de vnzare a activului suport, drept achiziionat simultan

cu opiunea.15

Emisiunea de valori mobiliare este considerat a fi un mijloc de finanare acheltuielilor publice. Titlurile derivate, care pot rezulta din combinarea caracteristicilor obligaiunilor cu cele ale aciunilor, pot fi contracte ncheiate ntre emitent i investitor (contracte forward , care difer de futures n special prin faptul c nu este standardizat) sau potfi contracte standardizate (futures i options). Contractul futures este o nelegere ntre dou pri de a vinde-cumpra un anumit activ la un pre prestabilit, cu executarea contractului la odat viitoare. Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor, care dau acestuiadin urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra un anumit activ la o datviitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Opiunile pot fi de

13 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 29-3014 Bdreu Teodor Despre burse i mijlocitori, Ed. Cartea Romneasc, Bucureti, 1923, p. 13-1415 Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca, p.20

9


10/46

cumprare (call ), atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a cumpra activul, sau devnzare ( put ), atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a vinde activul. Titlurilefinanciare sintetice (basket securities) rezult din combinarea de ctre societile financiare aunor active diferite (titluri primare, titluri derivate, credite, indici de burs) i crearea peaceast baz a unui instrument de plasament nou.16

Iniial, contractele futures erau concepute astfel nct deintorii unui activ s i poat proteja sau asigura preul acestuia astzi, pentru o perioad oarecare n viitor. Investitoriirecurg la utilizarea contractelor futures pe indici bursieri fie pentru a se proteja, fie pentru a profita de creterile sau descreterile survenite n nivelul general al preurilor titlurilor devaloare.17

n concluzie, avnd n vedere i argumentele mai sus expuse, considerm c unargument hotrtor al necesitii titlurilor derivate l constituie chiar dezvoltarea extrem derapid a pieelor pentru derivate financiare. Investitorii au resimit nevoia utilizrii acestor instrumente financiare n scop de protecie, alturi de posibilitile deschise pentru ctigurisuplimentare. Categoria titlurilor sintetice este foarte diversificat, acestea fiind practiccompuse permanent de ctre specialitii pieei financiare. Aceste titluri alctuiesc etaje ale pieei financiare care se completeaz permanent pentru c un titlu sintetic poate fi la rndul luiactiv suport pentru o nou combinaie care genereaz un nou titlu sintetic. Burseleameninate n prezent de globalizare au devenit extrem de sensibile la orice posibil nevoie aclienilor, inovarea continu a produselor bursiere devenind un mod de supravieuire.Considerm c nivelul de dezvoltare al unei burse este nfiat i prin gama titlurilor decapital tranzacionate, comparativ cu alte piee bursiere. Argumentul care urmeaz estesuficient, n opinia noastr, pentru a descrie diferena ntre BVB18 i o alt burs n formare,corelnd gradul de capitalizare bursier cu receptivitatea la tranzacionarea inovaiilor financiare. Comparaia cu burse din ri mai dezvoltate este improprie n stadiul actual.

La nivelul anului 2001, n timp ce la BVB se tranzacionau numai aciuni, la Bursa deValori din Polonia se tranzaciona o gam impresionant de instrumente la acest moment:aciuni, drepturi de subscriere, certificate de alocare (pentru aciuni care nu au fost ncnregistrate), obligaiuni de stat pe doi, trei cineci i zece ani cu dobnda fixa i variabila,obligaiuni corporatiste, contracte futures pe indici bursieri i pe aciuni individuale, contractefutures pe valute, warranturi.19 De exemplu capitalizarea bursei poloneze la sfarsitul anului2000 era de aproximativ 30 miliarde USD n timp ce capitalizarea BVB era de 427 milioaneUSD, adica 1,4% din cea a Bursei de Valori din Polonia. Valoarea tranzaciilor la bursa polonez n anul 2000 a fost de aprox. 58 miliarde USD, comparativ cu BVB unde valoarea afost de 57 milioane USD, adica de 1.000 de ori mai mic.

Urmtorul exemplu ilustreaz modul de apariie a unui nou titlu. De multe oriinvestitorii de pe piaa financiar sunt pui n situaia de restructurare a portofoliului pe care l

dein. Analitii pieei de capital pot s previzioneze evoluii mai favorabile ale pieei decapital fa de piaa monetar, sau ali manageri prevd o scdere viitoare a ratelor dobnzii pe pieele monetare, prefernd o dobnd fix. Ei ar fi nevoii s vnd anumite titluri de pe piaa pe care o consider n declin, pe de o parte, iar pe de alt parte cu banii obinui scumpere alte titluri financiare de pe piee stabile sau cu o previziune de cretere. O altvariant ar fi s plaseze banii obinui din vnzarea titlurilor, n conturi bancare cu dobnd ladepozit. Practic ar face un transfer al activelor de pe piaa de capital pe piaa monetar,operaii care implic mari costuri de tranzacie, deci ineficien. Pentru rezolvarea acestuideziderat al pieei financiare n general, s-au dezvoltat contractele de schimb (sau swap ).16 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 30-3117 ***Centrul REUTERS pentru educaie financiar Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 148-15418 BVB Bursa de Valori Bucuresti19 Rzvan Pasol Scurt privire asupra pieei de capital din Polonia, www.kmarket.ro, mai, 2001

10


11/46

Contractele swap pot fi considerate instrumente financiare prin care se pot schimba condiiilede plat a unor obligaii financiare. Pe piaa internaional s-au dezvoltat mai multe categoriide swap: swap pe rata dobnzii (Interest Swaps), swap pe piaa de capital (Equity Swap),swap valutar (Currency Swap). Iniial, swap nu a fost un contract bursier, nefiind standardizat,dar dup 2001, datorit dezvoltrii acestor operaii, bursa LIFFE din Londra, apoi cele din

Chicago au introdus variante standardizate de swap , cu pia bursier.20

Un alt aspect care trebuie menionat este faptul c ntre piaa de capital i cea monetargraniele au devenit tot mai difuze21, titlurile de capital apropiindu-se tot mai mult de celemonetare. n funcie de legislaiile naionale, instituiile care activeaz pe piaa de capital suntaceleai uneori cu cele de pe piaa monetar. n unele ri chiar autoritatea de reglementare isupraveghere poate fi unic pe ntreaga pia financiar. Exemplificm cazul Romniei unde,dup apariia OUG nr. 27/2002 privind pieele de mrfuri i instrumente financiare derivate, bncile comerciale au n premier acces direct pe aceste piee.

2.3. Indicii bursieri

Majoritatea burselor clasific aciunile n funcie de lichiditatea acestora (uurina cucare pot fi cumprate sau vndute), performana unui titlu fiind cu att mai bun cu ct suntmai muli investitori care l tranzacioneaz. Dar un investitor are nevoie s stabileasc i performana pieelor de valori, n ansamblul lor. n acest scop au aprut indicii bursieri, ca un barometru msurnd performana general a pieei de valori. Introducerea unei valorimobiliare n structura indicelui reprezint o consacrare pentru emitent.

Originea analizei tehnice sau a trasrii de grafice moderne i are rdcinile nactivitatea i teoriile lui Charles Henrz Dow (1851-1902). Studiind preurile de nchidere aaciunilor, Dow a ajuns la concluzia c era posibil s se creeze un indicator de burs, primul pe care l-a creat, n 1884, fiind Dow Jones Industrial Average, care reprezenta media(aritmetic simpl) preurilor pentru 11 categorii de aciuni. Un indice al bursei de valori esteo reprezentare numeric a performanei unui pachet de aciuni n raport cu o valoare dereferin stabilit anterior.22

Indicii bursieri exprim evoluia agregat a cursurilor valorilor mobiliare pe o anumit pia, constituind un reper pentru investitori. Semnificaia indicilor este dat de structuraacestora. Indicii din prima generaie, n structura crora intr aciuni ale emitenilor din acelaidomeniu de activitate (Dow Jones Industrials (SUA), BET (Romnia), Nikkei (Japonia), etc)au o capacitate de informare limitat. Indicii din generaia a doua (compozii) cuprind unnumr mai mare de firme, din domenii de activitate diferite (instituii bancare, de asigurri,firme din ramura transporturilor, telecomunicaiilor), avnd un grad de relevan mai ridicat.Pentru a fi incluse n componena unui indice bursier, valorile mobiliare trebuie s satisfac

anumite cerine de eligibilitate: grad de capitalizare bursier ridicat; grad mare de dispersie;structura valorilor mobiliare ce compun indicele s urmeze repartiia pe sectoare de activitatea titlurilor nscrise la cot; cotarea valorilor mobiliare s se realizeze prin sistemul burseiinformatizate.23

Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii, n condiiile n care peacea pia sunt cotate majoritatea companiilor reprezentative ale acelei economii i reflect punctul de echilibru ntre cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv.24

20 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 119-13221 Ciobanu Gh. Bursele de valori i tranzaciile la burs, Ed. Economic, Buc. 1997, p. 922 Centrul REUTERS pentru educaie financiar Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 8623 Anghelache Gabriela (coordonator) Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic,Bucureti, 2003, pag. 20424 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 218

11


12/46

Indicii bursieri sunt de fapt portofolii compuse din aciuni cu proporii diferite de participare. Modalitatea de stabilire a proporiei de participare a aciunilor n acest portofoliuse stabilete folosindu-se unul din cele dou criterii: capitalizarea sau preul aciunilor. Daciniial indicii bursieri au fost construii doar pentru aciuni, astzi exist indici care urmrescevoluia altor titluri de valoare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de fondurile mutuale.

Diversificarea indicilor bursieri este i o consecin a diversificrii produselor bursiere i a pieei de capital, n general. Indicii bursieri au evoluat, n ceea ce privete relevana, de la osingur pia de capital, localizat ntr-o anume ar, la piaa financiar internaional, fapt pus n eviden prin apariia indicilor mondiali i a indicilor caracteristici rilor din spaiulmonedei unice europene.25

2.4 Indicii pieei bursiere romneti

Nevoia de a prezenta evoluia activitii desfurate la bursa din Romnia a determinatautoritile bursiere s creeze trei categorii de indici: BET, BET-C, BET FI.Indicele BET,nlimba romn, numele oficial al indicelui este Indicele Bursei de Valori Bucureti, iar nlimba englez Bucharest Exchange Trading (abreviat BET). Data de referin a indicelui afost 19 septembrie 1997, data de start 22 septembrie 1997, iar valoarea de start 1000 de puncte. BET se calculeaz i se public att n lei (BET ROL), ct i n dolari i n EURO.Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a reflectatendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni tranzacionate la prima categorie aBursei de Valori Bucureti. Una dintre cele mai importante funcii ale indicelui BET, ca iale altor indici bursieri este aceea c se constituie drept suport pentru tranzacii derivate(futures i opiuni).

Indicele BETeste calculat ca medie ponderat cu capitalizarea bursier a celor mai lichide 10 aciuni cotate la Bursa de Valori Bucureti. Valoarea preurilor din fiecare zi este raportat la preurile corespunztoare din data de referin.

Selecia celor zece aciuni care formeaz portofoliul indicelui se realizeaz nconformitate cu urmtoarele criterii: aciunile s fie cotate la categoria I a BVB; aciunile saib cea mai mare capitalizare bursier; suma capitalizrii firmelor ale cror aciuni compun portofoliul indicelui s depeasc 60 % din capitalizarea bursier total; aciunile s fie astfelalese nct s asigure diversificarea portofoliului indicelui; aciunile s fie cele mai lichide,urmrindu-se ca suma valorii totale a tranzaciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie decel puin 70 % din valoarea total tranzacionat.

Indicele BET Ceste al doilea indice oficial al Bursei de Valori Bucureti.Construirea acestui indice s-a impus din necesitatea unei reprezentri completea evoluiei preurilor aciunilor tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti.

Data de referin a indicelui a fost 16 aprilie 1998, iar valoarea de referin tot 1000 de puncte ca i n cazul indicelui BET. Indicele BET C este calculat pe baza aceleiai formuleca i indicele BET, dar cu o baz de reprezentare mult mai larg care s acopere ansamblultitlurilor tranzacionate. Calculul indicelui se bazeaz pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate n portofoliul indicelui.

Indicele BET FI este primul indice sectorial lansat de BVB, BET-FI reflecttendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate ncadrul BVB. La 1 noiembrie 2000 valoarea iniial, a fost de 1000 de puncte.Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii BET i BET-C.26

25 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 27626 *** Broura de prezentarea indicelui BET, BVB, 1998

12


13/46

Evolutia indicelui BET in perioarda ianuarie 1998 ianuarie 2010Sursa: date furnizate dewww.bvb.ro

Evolutia indicelui BET C in perioarda ianuarie 2000 ianuarie 2010Sursa: date furnizate dewww.bvb.ro

13
http://www.bvb.ro/http://www.bvb.ro/http://www.bvb.ro/http://www.bvb.ro/


14/46

Evolutia indicelui BET F in perioarda ianuarie 2002 ianuarie 2010Sursa: date furnizate dewww.bvb.ro

A doua pia bursier a Romniei, RASDAQ, a cunoscut i ea o evoluie interesant.Piaa RASDAQ are rolul de a asigura cadrul instituional i tehnic pentru tranzacionareaaciunilor distribuite n cadrul Programului de Privatizare n Mas, datorie care va constituintotdeauna o prioritate n activitatea sa.

Mai mult dect att, piaa RASDAQ a fcut pai importani pe drumul ctre oadevrat pia bursier, transparent, cu o tot mai larg deschidere prin includerea ninformaiile oferite publicului, a rezultatelor financiare pentru majoritatea societilor

comerciale listate, prin lrgirea gamei produselor oferite potenialilor investitori, cuinstrumente financiare cu venit fix i prin dezvoltarea de proceduri i aplicaii noi, destinatederulrii ofertelor publice, precum i proceduri complexe destinate derulrii ofertelor APAPS27 de vnzare de aciuni (licitaia special deschis, licitaia olandez, alocareacompetitiv, oferta de vnzare cu evaluarea cererii prin sistem, licitaia electronic). Acestemecanisme eficiente, transparente, moderne, uor de utilizat n condiiile unor costuri reduse, pot fi adaptate cu uurin i pentru derularea unor operaiuni ca vnzrile de active, rezultatedin divizri, sau conversia datoriilor n aciuni i vnzarea acestora prin piaa RASDAQ.

2.5 Indicatori ai pieei de aciuni romaneti - Indicatori Bursieri

Oricare pia ar trebui s fie caracterizat de: valoarea tranzaciilor, volumul aciunilor tranzacionate i numrul de tranzacii.Prin listarea pe piaa de capital, la bursa de valori, titlurile mobiliare ale unei societi

vor primi o valoare de pia diferit de cea nominal, rezultat din echilibrarea raportuluidintre cererea i oferta pentru titlurile respective, exprimate zilnic pe pia. n consecin,valoarea de pia sau capitalizarea bursier a companiei, adic numrul de aciuni multiplicatcu cursul bursier, va fi diferit de valoarea capitalului social sau valoarea contabil.

Valoarea contabil actiunide Nr. propriuCapital

actiunide Nr.Datorii-totaleActive

==

27 APAPS Autoritatea pentru Privatizare

14
http://www.bvb.ro/http://www.bvb.ro/


15/46

Dac valoarea contabil este mai mic dect cursul bursier, se consider c titlurilesunt supraevaluate, aceasta poate fi un semnal de vnzare, ceea ce produce o ajustare prinscderea cursului. Atunci cnd valoarea contabil este mai mare dect cursul bursier, situaia poate fi interpretat ca un semnal de cumprare, mai devreme sau mai trziu piaa va corecta preul de tranzacionare.

Rata valorii de pia (PBR, market-to-book ratio)

PBR actiuniiacontabilaValoareaactiuniiCursul

=

Acest indicator msoar valoarea pe care piaa o adaug managementului i moduluide organizare a firmei; aceste dou elemente sunt factori care influeneaz creterea activitii.Valoarea contabil a aciunii reflect costul istoric al activelor fizice ale companiei. Ocompanie bine condus, cu un management puternic i o organizare care funcioneazeficient, va avea o valoare de pia mai mare dect valoarea istoric a activelor sale.

Analitii consider c aciunile unei companii cu un PBR sczut reprezint o investiie"sigur", prin prisma faptului c valoarea contabil este un nivel pe care se "sprijin" cursul

de pia. Valoarea contabil este considerat nivelul dincolo de care preul de pia nu vascdea, pentru c firmei i va rmne oricnd opiunea de a lichida sau a vinde activele sale, lavaloarea lor contabil. Un PBR sczut este considerat n msur s asigure o "marj desiguran", muli analiti evit aciunile cu un PBR ridicat n procesul de constituire a unui portofoliu. Ei pleac de la ideea c, n condiiile n care ceilali indicatori rmn identici, pentru dou aciuni, cea cu un PBR mai sczut este mai sigur.28 Dei pentru anumitecompanii aceast abordare se dovedete valabil, faptul c valoarea contabil nu este chiar ovaloare de lichidare, face ca "marja de siguran" s i piard din relevan. De fapt, dac seapeleaz la modelele de evaluare a aciunilor, se constat c o rat a valorii de pia ridicateste un indiciu c investitorii consider c firma n cauz are posibiliti de a obine orentabilitate financiar (ROE) mai mare dect rata capitalizrii pieei. S-a constatat ca PBR

este corelat pozitiv cu ROE, adic pentru o rat a veniturilor reinvestite, un PBR n cretere vadetermina o majorare a ROE. Aceast observaie este valabil, deoarece, cu ct este mai marerentabilitatea sperat a investiiilor viitoare ale companiei, cu att mai mare va fi valoarea sa pe pia. 29

Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici care au cptat o largaplicabilitate n toate domeniile de activitii economice i sociale, datorit faptului c reflectcu mult expresivitate i n mod analitic schimbrile care au loc, rolul i influena diverilor factori n variaia fenomenelor cercetate30.

Dei indicatori ca numrul de titluri listate la burs, numrul de societi pentru care senregistreaz efectiv tranzacii, valoarea tranzaciilor efectuate la burs pentru toate societilelistate sau capitalizarea bursier pot fi utilizai n aprecierea pieei, pentru a elimina neajunsulgenerat de reprezentativitatea mai slab a acestora au fost creai indicii bursieri.31Un indice bursier poate fi definit ca fiind o msur a dinamicii valorice a unei piee bursiere, n ansamblul ei, sau a unui anumit sector industrial ori de servicii.

Urmrind evoluia nivelului unui indice bursier se poate evidenia, sintetic, tendina deansamblu a unei piee bursiere sau a sectorului urmrit, adic sensul micrii generale a

28 Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 200329 Stancu, I, Finane - Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderii. Analiza i gestiune financiara

Ed. Economic, Bucureti, 199830 Maria Bdi, Tudor Baron, Mihai Korka, Statistic pentru afaceri, Ed. Eficient, 1998, pag.32331

Buzatu Laura, Piaa de capital n romnia, identificarea unor ci i oportuniti de cretere i diversificare aacesteia, Tez de doctorat, Academia de Studii Economice, Bucureti, 2004, pag. 110

15


16/46

cursurilor titlurilor de valoare, n general a aciunilor, de pe respectiva pia sau din cadrulsectorului analizat.

Un avantaj al indicilor bursieri l reprezint forma relativ de exprimare a acestoracare permite comparaii de-a lungul timpului, comparaii ce nu pot fi influenate de inflaie.

16


17/46

CAPITOLIL IIIBURSA N ROMNIA.EVOLUTIA BURSEI DE VALORI DIN

BUCURESTI

3.1 Tradiia

Activitatea bursier nara noastr i marcheaz primele nceputuri n anul 1839, bursele de comer ntemeiate atunci fiind lipsite de o activitate notabila, datorit absenei bazelor legislative autohtone.

Pe fundalul unei tradiii de peste 70 de ani de burse de mrfuri, care au funcionat dupmodelul burselor occidentale, Romnia consemneaz, n anul 1881, apariia primei burse devalori. Acest fapt s-a datorat ca urmare a adoptrii Legii asupra burselor, mijlocitorilor deschimb i de mrfuri. Realizat dup model francez, aceast lege reglementa nfiinarea

burselor de valori si marfuri.Deschiderea bursei din Bucureti, ca urmare a adoptrii acestei legi, a avut loc la 1decembrie 1882, n cldirea Camerei de Comer iar n Monitorul Oficial al Romniei dindecembrie 1882 fiind publicate cotaiile bursiere ale primelor companii romnetitranzacionate.

Evoluia cadrului normativ n domeniul pieei de capital a fost marcat de urmtoareleetape:

- anul 1904 aduce o nou lege a bursei n care operaiunile bursiere sunt mai clar definite i, ca o consecin imediat, publicul larg este tot mai convins de eficiena plasamentelor n titluri de valoare;

- anul 1929 aduce legea asupra bursei, cunoscut c Legea Madgearu, care areprezentat unificarea legislativ a regimului burselor din Romnia i, totodat, o abordaremodern a actului legislativ.

Dup ncheierea crizei economice 1929 - 1933, odat cu refacerea economic, Bursade efecte, aciuni i schimb n Bucuresti, cunoate i ea un curs ascendent, anul 1939reprezentnd apogeul perioadei interbelice. De menionat c, la momentul anului 1939, setranzacionau 56 de titluri din domeniul bancar, al transportului i al asigurrilor.

Sfritul celui de-al II-lea rzboi mondial, cu ntreaga turnur politic pentru Romnia,a nsemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori. Lovitura de graie pentru acestsector economic extrem de dinamic a constituit-o procesul naionalizrii economiei din 1948,care a fcut ca prin instaurarea proprietii de stat, s dispar produsele specifice: aciunile,obligaiunile corporatiste, titlurile de stat autohtone i externe (cu echivalent n lei - aur).

Revoluia din 1989, care a nsemnat o cotitura important n istoria Romniei,accentuat de programul de reform ce i-a urmat i de necesitatea recldirii pieei de capital ia instituiilor acesteia, printre care i cea a Bursei de Valori Bucureti.

Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa, uneori unic ntr-o via de om, de a reconstrui aceast pia, care i regsete nceputul n anul 1992. Procesulde reconstrucie nu a fost uor, sub toate aspectele, ncepnd cu cel legislativ - au fost necesaridoi ani pn la adoptarea Legii 5 /1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori - icontinund cu cel de educare a publicului larg. Acest proces continu i astzi toi ceiimplicai nva zilnic, ceea ce le Bursa de Valori reprezint o instituie esenial a economieide pia, iar prezena ei n peisajul economic confer un element suplimentar de coerent

traiectoriei pe care s-a nscris economia romneasc dup anii 90.

17


18/46


19/46

2000, Bursa de Valori Bucureti lanseaz primul indice sectorial, BET-FI. Acesta reflecttendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul Bursei.

n anul2001fost constituit Categoria Plus a Bursei i a fost elaborat un Cod deConducere i Administrare al societilor comerciale nscrise la Cota Bursei. Acest cod ofera premise consolidate pentru tratamentul egal i echitabil al acionarilor, prevede un cadru

riguros pentru asigurarea respectrii i protejrii drepturilor acionarilor minoritri, detaliazconinutul drepturilor acionarilor i cresterea responsabilitii administratorilor fa deacionari.Totodat, anul 2001 a nsemnat listarea actiunilor a dou mari societai: BancaRoman pentru Dezvoltare Group Societe Generale (BRD) i Societatea Naional aPetrolului Petrom (SNP), ceea ce a dus la cresteri spectaculoase ale capitalizrii i volumuluitranzaciilor la Burs.Anul 2001 a nsemnat i punerea n funciune a unui nou sistem detranzacionare destinat n acest moment tranzacionrii instrumentelor financiare cu venit fix,respectiv obligaiunile municipale.Capitalizarea bursier a depait pragul de un miliard dedolari, reprezentand 3,34% din PIB-ul anului 2001, iar indicii bursieri au urmat tendinageneral de cretere, indicele BET apreciindu-se cu peste 38,6% pe parcursul anului.

Considerat una din cele mai prolifice perioade din istoria sa, n2002 toi cei treiindici calculai de Bursa de Valori Bucureti au atins niveluri maxime istorice, rata anual decretere a acestora fiind spectaculoas.Anul 2002 a evideniat faptul c piaa de capital dinRomnia devine un subiect de interes major nu numai pentru investitorii si analitiifinanciari, ci i pentru publicul larg, mass-media acordnd spaii din ce n ce mai importantecomentariilor privind evoluiile nregistrate pe piaa bursier. n aceast tendina se remarcarticolul dedicat pieei de capital romneti, "Rising star defies global gravity, aprut nnumrul din 9 ianuarie 2002 al publicaiei "Financial Times, n care BVB este prezentat ca pia bursier care a nregistrat n anul 2002 cea mai mare cretere dintre primele 57 de bursede valori din lume.n octombrie s-a semnat la Bucureti Acordul de Cooperare dintre BVB iBorsa Italian, iar n luna noiembrie Adunarea General a Federaiei Europene a Burselor deValori a hotrt s acorde BVB statutul de membru corespondent al acestei prestigioaseasociaii. Tot n luna noiembrie , BVB a srbtorit 120 de ani de la nfiinarea bursei de valorin Romnia.

Anul 2003este anul n care are loc mutarea ntr-un nou sediu ce a adus mai multvizibilitate instituiei bursiere. Deschiderea oficial a primei edine de tranzacionare n acestsediu a fost realizat de ctre Primul Ministru al Romniei, eveniment ce a avut un impactimportant n mass-media romneasc i a oferit, prin aceasta, mai mult credibilitate pieei decapital. n acelai timp, sistemul de tranzacionare dezvoltat de specialitii Bursei de ValoriBucureti "in-house, a fost utilizat n acest an la tranzacionarea obligaiunilor, existndobiectivul de a fi implementat complet n Burs.Tot n acest an, Bursa de Valori Bucureti adevenit membru cu drepturi depline al Federaiei Euro-Asiatice a Burselor de Valori (FEAS)

i a fcut paii necesari pentru meninerea statutului de membru corespondent la FederaiaEuropean a Burselor de Valori (FESE) i la Federaia Internaional a Burselor de Valori(WFE). Pe linia colaborrii internaionale cu instituii similare, n luna decembrie, Bursa deValori Bucureti a semnat cu Centrul din Salonik al Bursei de Valori din Atena un acord decooperare pentru crearea la Bursa de Valori Bucureti a unui segment de pia a new market, destinat emitenilor-companii nou infiinate dar cu potenial de cretere, proiect ce seva desfura n cursul anului 2004. Bursa de Valori Bucureti a elaborat, n cursul anului2003, un plan de fuziune cu Bursa Electronic Rasdaq care avea ca scop consolidarea idinamizarea pieei de capital romneti, n perspectiv aderrii rii noastre la UniuneaEuropean.

Capitalizarea total a Bursei de Valori Bucureti s-a apropiat la sfritul anului2004

de pragul de 12 miliarde de dolari i reprezenta peste 17% din PIB, diminundu-se astfeldecalajul fa de pieele bursiere cele mai avansate ale Europei Centrale i de Est. Anul 2004 a

19


20/46

demonstrat c finanarea prin utilizarea mecanismelor pieei de capital ncepe s devin i nRomnia o alternativ real la finanarea prin credit bancar sau prin reinvestirea profitului.Dac la nceput doar un numr redus de societi i-au valorificat avantajul de a filistate la Cota Bursei i au derulat operaiuni de majorare a capitalului social conform planificrilor, n acest an, tot mai multe companii au ales s-i finaneze proiectele de

dezvoltare prin noi emisiuni de valori mobiliare.De asemenea, modificrile care au avut loc nacest an pe piaa primar a emisiunilor de obligaiuni, unde au aprut civa emiteniimportani din rndul bncilor comerciale, i serii de emisiuni cu valori de ordinul zecilor demilioane de dolari evideniaz, o data n plus, condiiile optime pentru ca anii urmtori saduc mai multe companii pe piaa de capital din Romnia i, implicit la Cota Bursei deValori Bucure ti.

n anul 2005 a fost consemnat o premier pentru piaa de capital din Romnia:tranzacionarea la Bursa de Valori Bucureti a drepturilor de preferin. La Bursa de ValoriBucureti, nceputul anului 2005 a marcat i extinderea platformei electronice ARENA pentruoperaiunile realizate cu aciuni. Sistemul ARENA a fost dezvoltat in-house de ctrespecialitii Bursei i a fost utilizat pn n prezent doar pentru realizarea negocieriitranzaciilor cu instrumente financiare cu venit fix. Noua platform asigur suportul tehnic pentru derularea tuturor operaiunilor legate de negocierea i finalizarea unei tranzacii bursiere: tranzacionare, compensare decontare i nregistrare. Anul 2005 a reprezentat onou recunoatere internaional a Bursei de Valori Bucureti prin lansarea n comun cu Bursadin Viena a indicelui ROTX, construit n conformitate cu principiile Familiei de Indici pentruEuropa Central (CECE). Tot n acest an, cu ocazia seminarului organizat de Bursa de ValoriBucureti, Federaia Euro-Asiatic a Burselor de Valori (FEAS), USAID i CentrulInternaional pentru Antrepriza privat (CIPE) privind Guvernanta Corporativ i aplicarea principiilor ei n cadrul societilor cotate la Bursa, Stere Farmache, Directorul General alBursei, a lansat oficial Institutul de Guvernan Corporativ al Bursei, care i propune s fie ocoal pentru managerii companiilor romneti. Prin IGC se deruleaz programe de pregtirelegate de piaa de capital, proiecte, seminarii i conferine destinate ridicrii nivelului decunoatere al participanilor la piaa de capital i creterii standardelor profesionale alemanagerilor companiilor.

Prima parte a anului2006a adus modificri de natur legislativ: autorizarea BVB caoperator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). Emitereaautorizrii CNVM fusese precedat cu doar cteva luni nainte de finalizarea procesului defuziune dintre BVB i BER, prin care au fost create premisele restructurrii instituionale acadrului de funcionare a pieei bursiere din Romnia. Modificrile aduse cadruluiinstituional i reglementrilor BVB i-au propus s creasc ncrederea investitorilor icompaniilor emitente n mecanismele pieei de capital, s asigure o colaborare mai eficient

ntre toate instituiile care au responsabiliti n derularea operaiunilor pe piaa bursier, dar is contribuie la armonizarea mecanismelor i normelor adoptate de ctre BVB cu cele ale principalelor burse europene. Toate aceste demersuri au avut fr ndoial importana lor ncadrul procesului de evaluare a BVB pe care Federaia European a Burselor de Valori arealizat-o n acest an i care a avut drept rezultat admiterea Bursei de Valori Bucureti camembru cu drepturi depline al Federation of European Securities Exchanges. Decizia deadmitere a BVB n cadrul acestei importante organizaii europene reprezint o recunoatere a progreselor nregistrate n ultimii ani de pia de capital din Romnia i vine s se alture percepiilor pozitive ale investitorilor i emitenilor asupra pieei bursiere, care au fcut ca in anul 2006 s continue tendina ascendent a principalilor indicatori ai pieei reglementateadministrat de ctre BVB.

Indicatori bursieri n 2006: Capitalizarea total a pieei reglementate a urcat n anul 2006 cu aproape 40%;

20


21/46

Valoarea medie zilnic a tranzaciilor pe piaa reglementat a depit n 2006 pragulde 10 milioane euro;

Pe fondul unei volatiliti ridicate, indicii BVB i-au continuat i n anul 2006 tendinaascendent;

Obligaiunile emise de Banca Mondial au dublat dimensiunea pieei instrumentelor financiare cu venit fix;

Listarea Transelectrica: IPO de succes al unei companii de stat. BVB a continuat dezvoltarea relaiilor de cooperare cu bursele din regiune: A semnat n martie 2006 acordul de cooperare cu Wiener Borse (WBAG) pentru

dezvoltarea politicii de indici bursieri i a licenelor pe indicii bursieri; n toamna aceluiai an, pe 30 noiembrie 2006, BVB a ncheiat cu WBAG un acord de

cooperare privind diseminarea comun a datelor BVB. n noiembrie 2006, BVB a semnat memorandumul de cooperare cu Bursa de Valori

din Chiinu.Anul 2007 a reprezentat anul de debut al Bursei de Valori Bucureti ca operator

bursier n cadrul pieei financiare unice europene i mplinirea a 125 de ani de la nfiinarea primei instituii bursiere n Romnia, n anul 1882. Evoluiile anului 2007 de la Bursa deValori Bucureti au stat sub semnul modificrii percepiei investitorilor strini asupraeconomiei romneti i perspectivelor sale de dezvoltare. n condiiile unui mediu financiar internaional favorabil investiiilor, aderarea Romniei la Uniunea European i schimbareade optic asociat acesteia au fost reflectate destul de rapid, nc de la nceputul anului, dediversele segmente ale piee financiare autohtone: n prima parte a anului 2007 monedanaional i-a continuat tendina de apreciere fa de principalele valute, dobnzile din piaamonetar interbancar au cobort cu pai destul de rapizi, iar indicii pieei bursiere au atinsnoi maxime istorice. n a dou jumtate a anului pieele financiare internaionale au intrat nsntr-o perioad de turbulene, care au mrit volatilitatea, au ngreunat accesul investitorilor lafinanare, au ridicat costul acesteia i au determinat scderea apetitului investitorilor fa derisc. Efectele s-au vzut i pe piaa bursier romneasc, unde tendinele conturate n prima parte a anului nu au mai continuat. Trsturile caracteristice pentru BVB n 2007 au fosturmtoarele:

Creterea sensitivitatii pieei la procesele care au loc la nivel internaional. Investitorii strini au devenit mult mai prezeni pe piaa bursier romneasc i i-au

crescut semnificativ ponderea pe care o deineau n rulajul total al pieei din aniitrecui.

Diversificarea gamei de instrumente financiare oferite: astfel, n luna septembrie a fostlansat la BVB piaa la termen, iar primele instrumente financiare derivate puse ladispoziia investitorilor au avut ca activ suport indicii BET i BET-FI. De asemenea, pe finalul anului au debutat tranzaciile cu drepturile de alocare care au nsoitaciunile emise de ctre Transgaz S.A. n cadrul ofertei publice primare iniiale.

Capitalizarea cumulat a celor dou piee administrate de ctre Bursa de ValoriBucureti a depit n 2007, n premier, pragul de 100 miliarde de lei i a atins lafinalul anului valoarea de 110 miliarde RON, n cretere cu +31% fa de nivelul lacare se situa acelai indicator n urm cu un an.

Valoarea tranzaciilor negociate pe parcursul anului 2007 n cadrul celor dou pieeadministrate de ctre BVB a fost de peste 18 miliarde de lei, cu aproape +70% pesterulajul total nregistrat n anul anterior. Media zilnic a operaiunilor bursiere realizate

pe piaa reglementat s-a situat la 55,2 milioane RON, n vreme ce pe piaa Rasdaq s-au realizat n medie tranzacii n valoare de 17 milioane lei pe zi.

21


22/46

Ritmurile de cretere nregistrate de capitalizarea bursier i de valoarea tranzaciilor au fost sensibil mai ridicate n cazul pieei Rasdaq, ceea ce arat c fuziunea realizatn urm cu doi ani ntre Bursa de Valori Bucureti i Bursa Electronic Rasdaq a reuits aduc un plus de vizibilitate pentru titlurile tranzacionate pe piaa Rasdaq.

Indicii bursieri au ncheiat anul 2007 la valori superioare celor de start, dar submaximele istorice pe care le-au atins acetia la mijlocul perioadei analizate: cu +22% pentru BET, cu +32,6% pentru BET-C i cu +24,8% pentru indicele sectorial BET-FI.

Ca o particularitate a anului 2007 se remarc faptul c de aceast data nu s-a mairespectat "paternul sezonier cu care n ultimii ani se obinuiser investitorii iobservatorii pieei bursiere autohtone: valori de tranzacionare mai ridicate n primelei ultimele luni ale anului, cu o perioad de relativ acalmie pe parcursul lunilor devar, nivelurile maxime ale lichiditii fiind atinse de aceast data n perioada mai -august.Sensibilitatea pieei bursiere autohtone la factorii externi a crescut treptat n ultimii

ani, odat cu deschiderea economiei romneti i cu liberalizarea fluxurilor financiare asociate

contului de capital. Ponderea activitii desfurate de investitorii non-rezideni n cadrul pieei de capital din Romnia a crescut n ultimii ani i activitatea acestora a avut inclusiv unefect de antrenare a unei pri a capitalului autohton spre operaiuni bursiere. Era deci firescca elementele determinante ale evoluiilor BVB din anul2008 s fie strns legate deschimbrile (uneori dramatice) care s-au produs n cadrul pieelor financiare internaionale.32

De asemenea, n plan intern s-au produs schimbri semnificative ale mediuluieconomico-financiar autohton, unele induse de evenimentele care au avut loc la nivelinternaional, altele care au inut mai degrabde caracterul electoral al anului 2008.Slbiciunile pe care le-au artat unele economii din regiune, modificarea percepiei ageniilor de rating asupra riscurilor din cadrul pieelor emergente, ngrijorarea mediilor financiare fade nivelul considerat prea ridicat al deficitului de cont curent, deficitul bugetar situat peste

pragul de 3% din Produsul Intern Brut (PIB), creterea semnificati v a ratelor de dobnd dinsistemul bancar autohton sau inversarea brusc a tendinei de apreciere a cursului de schimbal monedei noastre naionale sunt doar cteva elemente care arat c n 2008 condiiileeconomico-financiare s-au schimbat radical fa de anii precedeni. Iar orice schimbareimportant din economie se reflect inevitabil i asupra activitii pieei bursiere.

Datele statistice disponibile la finalul anului 2008 creionau pentru economia mondialun tablou total diferit fade cel existent n urm cu doar un an. Cu economiile din zona euroi din Japonia aflate deja n recesiune (tehnic) i cu cea din S.U.A. aflat "de facto"n aceeaisituaie, economia mondial n ansamblul su pare a avea toate datele intrrii ntr-o perioadextrem de dificil. Aa cum de altfel s-a mai ntmplat n istoria capitalismului, dificultileeconomiei reale au fost anticipate i chiar agravate de apariia unei situaii de crizla nivelul pieelor financiare.Primele semne evidente ale fenomenelor ce aveau s se transforme n criza financiarcare a afectat pieele bursiere internaionale au aprut nc din prima parte a anului 2007,atunci cnd piaa creditelor ipotecare subprime din S.U.A. a nceput s-i arate riscurile islbiciunile. Propagarea la nivelul ntregului sistem financiar nord-american a problemelor din piaa creditelor "subprime" s-a produs extrem de rapid i a fost posibil i din cauzaschimbrilor semnificative pe care le-a cunoscut n ultimele decenii activitatea deintermediere financiar. Modelul tradiional care a stat la baza finanrii instituiilor bancare asuferit modificri semnificative odat cu "descoperirea" i utilizarea pe scar din ce n ce mailarg a securitizrii tehnic financiar prin care creditele acordate de o instituie bancar puteau fi structurate n instrumente financiare complexe, care au luat n general forma32 Bursa de Valori Bucuresti - Raport anual 2008 www.bvb.ro

22
http://bvb.ro/info/Rapoarte/Anuale/BSERapAn2008.pdfhttp://bvb.ro/info/Rapoarte/Anuale/BSERapAn2008.pdfhttp://bvb.ro/info/Rapoarte/Anuale/BSERapAn2008.pdfhttp://www.bvb.ro/http://bvb.ro/info/Rapoarte/Anuale/BSERapAn2008.pdfhttp://www.bvb.ro/


23/46

obligaiunilor colateralizate cu ipoteci i care au permis extinderea modelului "originate anddistribute". Aceste instrumente financiare odat create erau apoi tranzacionate liber pe piacu implicarea diverselor instituii bancare i astfel a devenit din ce n ce mai dificil sfieidentificate i evaluate riscurile asociate, aa cum a fost de altfel cazul i cu obligaiunile careerau legate de ipoteci din categoria "subprime". Localizarea acestor riscuri la nivelul uneia sau

alteia dintre instituiile bancare (mai ales n cazul bncilor de investiii) prezente pe pia icuantificarea expunerii lor fa de instrumente financiare devenite "toxice" au devenit practicimposibil de realizat, n condiiile n care acestea erau tranzacionate preponderent n regimOTC, netrasparent, iar funcionarea defectuoas a unor piee a contribuit la propagarea unuisentiment general de nencredere n ntregul sistem financiar. Climatul de incertitudine adeterminat creterea aversiunii fa de risc a investitorilor, care au ncercat s-i reducexpunerea fa de instrumentele financiare mai riscante sau care sunt tranzacionate pe pieemai volatile (cum sunt percepute pieele emergente).

La jumtatea anului 2008 scderile severe care deja fuseser nregistrate mai ntipe pieele de aciuni au fost urmate de corecii semnificative ale cotaiilor mrfurilor, ceea cesugereaz c investitorii au nceput s fie convini c efectele crizei financiare internaionaleasupra economiei globale vor fi mult mai importante dect se evaluase iniial. Datele statisticecare au fost publicate la finalul anului 2008 privind performanele celor mai importanteeconomii ale lumii nu au fcut dect s confirme reaciile destul de violente produse cuanticipaie pe pieele bursiere mondiale, inclusiv cele europene.

Toate aceste evoluii care s-au manifestat n cadrul pieelor financiare au determinatreacii fr precedent din partea instituiilor de reglementare naionale i internaionale care auatribuii n asigurarea stabilitii sistemelor financiare. Interveniile acestora nu s-au mailimitat n 2008 doar la aciuni concertate de reducere a dobnzilor de politic monetar sau laoperaiuni care au vizat asigurarea necesarului de lichiditate din sistem: de aceast dat au fostimaginate programe menite s sprijine instituiile financiare aflate n dificultate, care au presupus (printre altele) implicarea de resurse publice n finanarea de fuziuni i achiziii ntremari companii financiare, extinderea tipurilor de titluri de valoare acceptate de autoritilemonetare ca i colateral, achiziia de instrumente financiare calificate drept "toxice" i chiar naionalizarea unor instituii financiare de anvergur. Salvarea de la faliment a Bear Stearns prin preluarea de ctre JP Morgan, naionalizarea bncii britanice Northern Rock, preluareaMerrill Lynch de ctre Bank of America, naionalizarea giganilor ipotecari americani FannieMae i Freddie Mac, urmat de o decizie similar n cazul asiguratorului AIG, dar mai alesintrarea n faliment a bncii de investiii Lehman Brothers sunt doar cteva dintre cele maispectaculoase evenimente care s-au produs n anul 2008 pe o pia financiar internaionalextrem de volatil. Dei cele mai multe dintre aceste evenimente au avut ca principali actoriinstituii din SUA, efectele lor s-au resimit puternic i la nivelul principalelor piee financiare

europene.Schimbarea condiiilor din cadrul pieelor financiare internaionale a afectat inevitabili performanele economiei romneti. Dac n primele trei trimestre ale anului 2008economia romneasc a cunoscut ritmuri ridicate de cretere i a atins un record de +9,1% ntrimestrul III, n ultima parte a anului situaia s-a schimbat radical. Reducerea cererii externe pentru produsele autohtone i accesul mult mai dificil i mai scump la finanare prinintermediul creditelor bancare au fcut ca ateptrile privind dinamica economiei romneti ntrimestrul IV al anului 2008 s devin mult mai pesimiste. ncetinirea ritmului de cretereeconomic n partea final a anului 2008 a fost se pare una mult prea brusc (cretere de doar +2,9% n trimestrul IV) i a afectat semnificativ ncasrile bugetare, situaie care a condus laun deficit al bugetului general consolidat situat n jurul a 5% din PIB, cu aproximativ

doupuncte procentuale peste limita maxim de trei procente asumat de orice stat membruUE.

23


24/46

n condiiile n care politica fiscal s-a dovedit a nu fi suficient de flexibil pentru a seadapta rapid noilor condiii i semnalelor venite dinspre economia real, pentru autoritateamonetara fost destul de dificil s gseasc cele mai bune rspunsuri la o situaie caracterizat prin scderea cererii de export venite dinspre "zona euro", prin existena unei valori ridicate adeficitului de cont curent, prin dependena bncilor locale de finanri venite dinspre bncile

"mam", totul avnd ca fundal diminuarea ncrederii investitorilor n economiile din EuropaCentral i de Est. Astfel, n ncercarea de a pstra atractivitatea relativ a monedei naionalen raport cu alte valute, BNR a acionat total diferit de alte bnci centrale i a continuat pentruo foarte lung perioad s menin dobnda de politic monetarla niveluri relativ ridicate(peste 10% pe an). Politica monetar restrictiv s-a dovedit a nu fi ns suficient n momentuln care ageniile de rating au anunat c rile din regiune au vulnerabiliti crescute n actualulcontext economico-financiar internaional. Investitorii strini au nceput s arate mai multreticen n a-i extinde sau menine poziiile lungi pe lei i concomitent au aprut unelemicri speculative, astfel c pe parcursul lunii octombrie au aprut n piaa valutarinterbancar i n cea monetar momente de panic i de maxim volatilitate, care au reclamatintervenia direct i indirect a bncii centrale.

Pentru Bursa de Valori Bucureti anul 2008 a adus o serie de evenimente care au fostateptate i pregtite cu atenie n ultimii ani, dar care din cauza evoluiilor negativenregistrate de cotaiile aciunilor admise la tranzacionare pe piaa reglementat tind s treacdeocamdat n plan secund. Listarea la BVB a primelor aciuni emise de o companieinternaional (Erste Group), debutul tranzacionrii pe piaa reglementat administrat dectre BVB a nu mai puin de 25 de serii de obligaiuni guvernamentale (titluri de stat),lansarea a doi noi indici bursieri, extinderea tipurilor de instrumente financiare derivate care pot fi negociate la BVB (prin introducerea contractelor futures care au ca activ suport principalele cursuri de schimb valutar sau aciuni), admiterea la tranzacionare a primelor uniti de fond (odat cu listarea STK Emergent) sau conectarea primilor participani externi(remote members) la sistemul de tranzacionare sunt realizri importante, ale cror efecte sevor regsi cu siguran n evoluiile viitoare ale pieei bursiere din Romnia. Concentrareaateniei asupra scderii preurilor de referin ale aciunilor i ctre efectele induse la nivelulcapitalizrii totale i lichiditii generale este nsla rndul su justificat, fie i numai prin prisma faptului c n continuare operaiunile cu aciuni dein ponderea covritoare neconomia pieei bursiere (97%).

Contextul financiar internaional ostil a fost principala cauz care a fcut ca pieele deaciuni din Europa Central i de Est (inclusiv cea romneasc) s nu mai continue i n 2008evoluiile pozitive din anii precedeni. Astfel, ncde la debutul anului, tradiionalul "efect allunii ianuarie" a fost complet ignorat de investitori i relativ rapid evoluiile cotaiilor au artatc 2008 va fi pentru Bursa de Valori Bucureti un an cu totul special. Dup scderi cu aproape

-30% ale indicilor bursieri n primele saptmni de tranzacionare ale anului 2008 a urmat o perioad de relativ acalmie, care a dat impresia c piaa bursier poate descrie un scenariu ncare coreciile negative ale preurilor de tranzacionare pot fi considerate oarecum fireti, dupcreterile susinute i consistente marcate de indicii bursieri nainte i imediat dup momentuladerrii Romniei la Uniunea European. O astfel de explicaie, mai degrab de naturtehnic, prea a fi cu att mai probabil cu ct performanele financiare raportate de ctrecompaniile listate la BVB erau n continuare pozitive, iar indicatorii macroeconomici i-au pstrat robusteea pn spre finalul anului. Turbulenele care au marcat ns pieele financiareinternaionale au lsat pn la urm n plan secund datele fundamentale i, treptat, corelareamicrilor indicilor BET-C, BET-XT sau BET cu cele ale indicilor bursieri internaionali adevenit factorul determinant n luarea deciziilor investiionale. Iar cea mai bun susinere a

acestei afirmaii este dat de modul n care au reacionat investitorii pe piaa bursierautohton n edinele de tranzacionare imediat urmtoare anunrii reducerii ratingurilor de

24


25/46

ar de ctre S&P i Fitch: de fiecare dat indicii bursieri au nregistrat creteri, ignornd practic informaia privind retrogradarea calificativelor acordate Romniei de cele dou ageniide rating. Aprecierea pe care au cunoscut-o indicii BVB n respectivele edine detranzacionare a fost ns n strns corelaie cu micrile nregistrate de indicii principalelor piee bursiere internaionale.

Pe fondul unei lichiditi a pieei bursiere locale incomparabil mai redus dect ncazul marilor burse din SUA, Europa sau Asia, fenomenul de contagiune n care s-autransformat de la un moment dat corelaiile dintre indicii BVB i cei ai pieelor bursiereinternaionale a cauzat un grad extrem de ridicat al volatilitii generale a pieei reglementateadministratde ctre BVB. Aceast situaie a fcut posibil ca pentru unele dintre cele maiimportante titluri de la BVB, n cteva edine de tranzacionare din ultimele luni ale anului2008 s nu mai fie afiate ordine de cumprare, iar cotaiile pentru marea majoritate atitlurilor s arate scderi de aproximativ 15% fa de preul de referin stabilit n ziua precedent. De aceea, n premier pentru istoria de peste un deceniu a BVB, n data de 8octombrie 2008 a fost necesar suspendarea edinei de tranzacionare, ca urmare avolatilitii excesiv de ridicate. Existena unui tunel mai ngust (+/-15%) de evoluie a preurilor zilnice dect cel practicat de alte piee bursiere nu a putut evita ca pierderilenregistrate n acest an la nivelul indicilor BVB, comparativ cu cele nregistrate de indicii principalelor piee bursiere europene, s fie printre cele mai ridicate. Astfel, la finalul anului2008, indicele BET a fost calculat pentru 2.901 puncte, cu -70% sub valoarea de start a luniiianuarie. De altfel, ilustrativ pentru trendul general al cotaiilor este i faptul c valorilemaxime din 2008 pentru toi indicii bursieri au fost atinse n primele edinte de tranzacionareale anului.

Trendul pronunat descendent pe care s-au nscris valorile indicilor bursieri ideprecierile preurilor de referinpentru marea majoritate a aciunilor admise latranzacionare au afectat direct capitalizarea total a celor dou piee de aciuni administrate dectre BVB, indicator care a cobort de la nivelul de aproape 30 miliarde euro la finalul anului2007 la numai 11 miliarde euro. Revenirea valorii capitalizrii bursiere la o pondere situatsensibil sub pragul de 10% din PIB, n condiiile n care nu au existat delistri semnificative,ca numr i ca valoare, ofer la rndul su o imagine foarte sugestiv asupra dimensiuniicoreciilor nregistrate la nivelul preurilor de referinale cvasi-totalitii aciunilor tranzacionate pe piaa reglementat organizat de ctre BVB. Mai mult, n anul 2008 au intratla tranzacionare pe piaa reglementat aciunile emise de nou noi societi comerciale, astfelnct numrul companiilor romneti ale cror aciuni erau admise la tranzacionare pe piaareglementat a crescut de la 60 la sfritul anului 2007 la 67 la finalul anului 2008. Cu toateacestea, la sfritul ultimei edine de tranzacionare a anului 2008 valoarea total acapitalizrii bursiere pentru piaa reglementat administrat de ctre BVB se situa la 11,6

miliarde euro (incluznd aici i titlurile EBS), cu - 129% sub nivelul din urm cu un an alaceluiai indicator.Cu toate c pe parcursul anului 2008 n economia romneasc a continuat tendina de

cretere a veniturilor populaiei, schimbarea atitudinii fa de risc i restrngerea drastic alichiditii disponibile n cadrul pieelor financiare internaionale au influenat nu doar comportamentul investitorilor nerezideni, ci i pe cel al investitorilor locali, care au orientatsume relativ mai mici dect n anul anterior pentru plasamente n aciuni tranzacionate pe piaa bursier. Mai mult, dac pe plan internaional autoritile monetare au operat scderi aledobnzilor i astfel au susinut indirect activitatea din cadrul pieelor bursiere, n Romnia banca central a ridicat succesiv rata dobnzii de politic monetar pn la peste 10% pe an ia crescut astfel atractivitatea relativ a plasamentelor n depozitele bancare. Toate aceste

evoluii au avut rolul lor (chiar dac nu determinant) n diminuarea n termeni nominali a

25


26/46

sumelor plasate de investitori pe piaa bursier i n reducerea relativ a ponderii pe careinvestitorii strini au avut-o n economia general a pieei pe parcursul anului 2008.

3.2 Bursa romneasca n 2009.Perspective pentru anul 2010

Piaa de capital a nregistrat o revenire important n anul2009, dup scderile maridin anul precendent. O bun parte din aciunile listate pe piaa reglementat a Bursei deValori Bucure ti (BVB) au nregistrat creteri semnificative, ns preurile au recuperat doar n parte pierderile din 2008, iar lichiditatea a continuat s scad.

Segmentul Rasdaq a nregistrat o revenire uoar, indicele oficial al pietei, Rasdaq-C,acumulnd numai +8,1% n 2009. Valoarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat aBVB a sczut cu 26,7% fa de anul precedent, n timp ce valoarea tranzaciilor pe piaaRasdaq a sczut cu 63,1%.

Pentru cea mai mare parte a aciunilor listate la categoria I a pieei reglementate aBVB 2009 a fost anul unor reveniri importante. Media aritmetic a randamentelor totale aleacestor aciuni a fost +68,8% n 2009. 13 din cele 21 de companii de la aceast categorie auadus randamente pozitive peste +50%, iar numai trei companii au adus randamente totalenegative. La fel c n 2008, principalul element care a determinat evoluia global acompaniilor listate la BVB a fost evoluia pieelor de capital externe i desfurarea crizeifinanciare internaionale. Dac n anul precedent instalarea crizei pe pieele de capital a adusscderi majore de pre i pentru emitenii listai la BVB indiferent de rezultatele financiare sau performanele acestora, n 2009 situaia s-a inversat, iar revenirea pieelor globale adeterminat randamente pozitive la BVB. Volatilitatea istoric ridicat a aciunilor SIF i uncontext general pozitiv n pia au determinat creteri peste medie ale societilor de investiiifinanciare n 2009. n plus, n acest an au fost reluate dezbaterile legislative cu privire lamajorarea pragului maxim de deinere, de la valoarea actual de 1%, element ce a impulsionatn mod suplimentar preurile.

Dup aprobarea primit n Senat i iniierea discuiilor n Camera Deputailor, oconcluzie a acestor dezbateri este ateptat n prim parte a anului 2010. i indicele oficial alBursei de Valori Bucureti, BET, a nregistrat a treia cea mai bun performan anual dinistoria sa, cu o cretere de 61,7% n 2009 (indicele ia n calcul variaia de pre a celor maiimportante zece aciuni listate pe piaa reglementat, ns nu include dividende sau operaiunide majorare a capitalului social). Evoluia indicelui a nregistrat dou etape distincte. Prima,derulat pn la sfritul lunii februarie, a reprezentat o continuare a tendinei generale descdere din 2008.

Minimul absolut al indicelui pe parcursul crizei actuale a fost nregistrat n ziua de25/02/2009, la 1.887,14 puncte, reprezentnd o scdere de 35,0% fa de sfritul anului

2008. Valoarea indicelui n aceeai dat de 25/02/2009 reprezenta o scdere de 80,8% fa desfritul anului 2007 i de 82,5% fa de maximul absolut al indicelui nregistrat n24/07/2007.33

ncepnd cu luna martie indicele a intrat ntr-o etap de cretere susinut, derulat pn la sfritul anului. BET a acumulat o cretere de 148,6% fa de minimul lunii februarie.Creterea, ntrerupt doar pe o perioad de aproximativ o luna ntre iunie i iulie itransformat n stagnare n decembrie, a fost una constant, fr corecii majore. Cu toateacestea, foarte puini investitori au anticipat o revenire derulat pe o perioad att dendelungat, iar aversiunea la risc a rmas ridicat dup evoluiile dezastruoase din 2008. Cutoat creterea din 2009, randamentul cumulat al BET pentru anii 2008-2009 rmne -52,3%;

33 www.kmarket.ro/documentare/analiza/EvolutiaPieteideCapital2009

26


27/46

valoarea indicelui la sfritul lui 2009, de 4.690,57 puncte, se situeaz la nivelul valorilor nregistrate la nceputul anului 2005, cu cinci ani n urm.34

Ceilali indici oficiali ai bursei, BET-C (ce ia n calcul toate aciunile listate mai puincele ale SIF) i BET-FI (ce ia n calcul aciunile SIF) au evoluat similar cu BET, nregistrndcreteri : +37,3% pentru BET- C i +90,3% pentru BET-FI.

i ceilali indici calculai de BVB au nregistrat creteri: BET-XT, un indice extins alceor mai importante 25 de companii listate (inclusiv Societile de Investiii Financiare) actigat 66,6%, iar BET-NG, un indice al companiilor din domeniul energiei, a ctigat 71,1%n 2009.

La fel c n anii precedeni, i n 2009 evoluia aciunilor romneti a fost determinatn cea mai mare msur de factori externi. Investitorii nerezideni au (re)devenit cumprtorinei de aciuni, dup ce n 2008 valoarea vnzrilor acestora depise valoarea cumprrilor (n fiecare an al perioadei 2002-2007, caracterizat prin creteri mari la burs, investitoriinerezideni au fost cumprtori nei de aciuni, la fel c n 2009).

Decuplare fa de evoluia economiei locale i corelare puternic cu pieele externe,aa poate fi caracterizat acest an pe burs .

Anul 2009 a nchis ntr-o tent optimist, iar anul 2010 se arat a fi unul de echilibru.Ce ateptri ar trebui s avem pentru urmtorul an? n 2010 economia romneasc va evoluantr-un context extern stabil, n care evenimentele vor tinde s ntre pe o direcie pozitiv.Romnia a fost lovit de criz cu ntrziere n comparaie cu statele dezvoltate ale lumii, acestlucru fiind un aspect propice unei reluri a creterii economice pe plan local n contextul ncare cele mai importante economii au nregistrat deja un trimestru de cretere. Nu ar trebui savem ateptri foarte pozitive ns cu privire la evoluia PIB n 2010, variaiile urmnd a fimodice. Acestea se vor resimi foarte puin la nivel de companii i probabil c vom asista punctual la performane financiare bune n cazul unora dintre acestea. Per total ar trebui sasistm la o consolidare comparativ cu anul 2009, la finalul anului 2010 urmnd a avea odinamic uor pozitiv pe principalii indicatori financiari.

Anul 2010 urmeaz a fi unul mai slab prin prisma potenialului de cretere a celor mai vizibile companii, acesta urmnd a fi unul marginal. n mod excepional cele cinci SIF pot marca n continuare aprecieri interesante n funcie de decizia de majorare a pragului dedeinere la 5%. Pe fondul mbuntirii estimrilor pentru revigoarea celor mai mari economiiale lumii n 2009 atenia investitorilor a fost acordat cu precdere companiilor lichide,acestea epuizndu-i cea mai mare parte din potenialul fundamental. n 2010, n condiiilemeninerii unui context pozitiv i scderii n continuare a aversiunii fa de risc este posibil ci alte companii cu lichiditate medie i potenial fundamental s intre n interesul investitorilor pe burs. ntr-un an de echilibru, aciunile la burs vor converge ctre evaluarea lor pe baz defundamente.

n concluzie, problemele cele mai importante cu care se confrunt piaa de capitalromneasc rmn, n continuare, cele privind recunoaterea importanei, rolului i locului ein economie.35

Cu toate c n ultimii ani, piaa de capital din Romnia a cunoscut i creterisemnificative, Romnia rmne o prezent modest n comparaie cu celelalte ri ale Europeide Est. Principalele dou probleme ale pieei sunt lichiditatea redus i lipsa unei game deinstrumente adecvate. Lichiditatea pe pia rmne la cote sczute, raportat la ansambluleconomiei i la bursele din alte ri; din acest motiv, cea mai important funcie a pieeiatragerea de capital pentru firmele n expansiune este ndeplinit n mic msur.36 La muli

34 www.kmarket.ro35 Raport CNVM, Raport de activitate pe anul 2000, www.cnvm.ro36 Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Academia deStudii Economice, Bucureti 2003, pag. 156

27
http://www.cnvm.ro/http://www.cnvm.ro/http://www.cnvm.ro/


28/46

ani de la nceperea tranzaciilor la BVB, aceasta rmne nc o necunoscut pentrumajoritatea populaiei i societilor comerciale din Romnia.

Ameliorarea cadrului macroeconomic constituie, n general, o condiie necesar pentrucreterea ncrederii investitorilor n mediul economic i n impulsionarea pieelor bursiere.Evoluiile nregistrate pe pieele financiare dau cea mai fidel imagine asupra mediului

economic dintr-o anumit ar i asupra perspectivelor de dezvoltare ale acesteia, astfel c erafiresc ca i pieele bursiere s reflecte performanele macroeconomice nregistrate de Romnian ultimii ani.

Reflectarea procesului de cretere economic presupune evaluarea, msurarearezultatelor cantitive obinute ntr-o perioad sau alta, ntr-o ar sau alta. Cum cretereaeconomic vizeaz fenomene, procese economice, dinamica la scara economiei naionale, senelege c aprecierea sau msurarea creterii economice apeleaz la indicatoriimacroeconomici. n prezenta lucrare am considerat indicatorul PIB, indicator sintetic aldinamicii economiei, pentru corelarea cu indicatorii pieei bursiere.Ca o parantez, constatm c n ultimii ani, n Romnia s-a nregistrat o cretere economic pozitiv. Paradoxul societii romneti este c, dei n ultimii ani s-a nregistrat o cretereeconomic pozitiv, nivelul de trai al populaiei nregistreaz o continu scdere.37

O mare dificultate de exprimare a calitii vieii decurge din faptul c nu toatecomponentele calitii vieii pot fi masurate n bani. Indicatorii calitii vieii se ocup dereactiile subiective ale oamenilor la procesele economice i sociale, afective i cognitive,atitudinile, modelele comportamentale, evaluarile. Printre preocuparile de solutionare adificultatilor mentionate se nscriu i cele referitoare la perfecionarea sistemului de indicatoricare reflecta calitatea vieii. Rezult indubitabil c este dificil construirea unui set deindicatori relevanti i operationali ai calitii vieii, care s reflecte ntreaga problematic, fra fi ns foarte numeroi i cu adevrat operaionali, relativ uor de acoperit cu date.

Exist preri consacrate i n domeniul pieei de capital care afirm indicii BVB nusunt (si nu pot fi) foarte relevanti: pe de o parte o pondere mare n capitalizare o au un numar redus de societati (SNP, BRD) iar pe de alta parte indicii nu iau n calcul castigurile directeaduse investitorilor de emisiunile de actiuni gratuite, dividende, etc38. Indicii BVB i ceilaliindicatori ai pieei (ca numrul total de aciuni tranzacionate, volumul tranzaciilor) suntsingurii la dispoziie n present iar datele statistice rezultate pe baza prelucrrii lor dau oimagine suficient de fidel a bursei de valori.

Evoluia rezultatelor la nivelul economiei naionale, desigur, este legat, la rndul ei,de sectoarele economiei naionale, de ramurile economice, inclusiv de evoluia acestora n plan teritorial. Este vorba de ramurile industrie, agricultur, transport etc.; ritmul dinamiciieconomiei n cadrul acestora se reflect ntr-o proporie sau alta i n creterea economic, ndinamica de ansamblu a economiei. Scdere masiv la Bursa de Valori Bucureti, care n luna

mai 2010 a nregistrat cele mai scazute valori din ultimul an i trei luni. Din februarie 2009 i pn n prezent s-a nregistrat o scdere de 14% a indicelui BET-C, care reflect evoluiatuturor aciunilor listate. n februarie anul trecut, scderea a fost de 17,61%, ns din martie piaa i-a revenit. Analitii susin ns c scderile de anul acesta au legatur mai mult cu problemele din zona euro, cauzate de situaia din Grecia.

Piaa bursier romneasc are perspective bune pentru 2010, avnd n vedere revenireaeconomiei globale i potenialul de cretere al economiilor emergente.n plus, se sper nlistarea tot anul viitor a unor companii de stat, cum ar fi Fondul Proprietatea.

S-a lansat ideea cum c perspectivele sunt mult mai bune dac ne comparm cuultimii doi ani. Perspectivele sunt bune pentru c, pe de o parte, economia global i revine i

37 UnguroiuAlina, Eficiena economic a investiiilor i a progresului tehnic, Tez de doctorat, Academia deStudii Economice, Bucureti, 2004, p. 192

38 Pasol Rzvan Evoluia pieei de capital n 2001 i perspective pentru 2002, www.kmarket.ro

28
http://www.kmarket.ro/http://www.kmarket.ro/http://www.kmarket.ro/


29/46

investitorii vor caut din nou s prind acele piee care nu i-au maifestat potenialul, ca deexemplu piaa romneasc, iar pe de alt parte toi marii analiti sunt de acord c pieeleemergente din Europa de Est au potenial mult mai bun de ctig dect pieele mature, caredeja i-au consumat o parte din potenialul de profitabilitate.Se crede c investitorii vor fiatrai i de preurile mici ale titlurilor romneti.

Alii sunt de prere c este prematur s spunem de pe acum c 2010 va fi un an

Bursa de Valori Din Bucuresti Indici Bursieri

Documents

Transcript of Bursa de Valori Din Bucuresti Indici Bursieri