Riscul de faliment MODELE I METODE DE PREVIZIONARE

Cunoaterea, n permanen, de ctre manageri a situaiilor economico-financiare, a zonelor vulnerabile i a celor cu potenial de dezvoltare a fost impus i de ameninrile la adresa ntreprinderilor. Acetia trebuie sidentifice i s gestioneze ameninrile care ar mpiedica atingerea obiectivelor stabilite. Falimentul reprezint pentru firme una dintre cele mai mari ameninri i apare ca urmare a incapacitii agentului economic de a-i onora la timp plile.

Printre problemele care au preocupat att specialitii, ct i oamenii de rnd, se numr i riscul i incertitudinea, pe care le ntlnim n accepiuni

diferite n literatur, n drept, tehnic, economie etc.Riscul de faliment face parte din categoria riscurilor interne ale

ntreprinderilor i apare datorit incapacitii de a onora la timp plile.Termenul de faliment i are originea n verbul latin fallo-fallere,

care nseamn a lipsi, a scpa i indic faptul c falitul nu efectueaz plile ctre creditorii si [3]. Prin legislaia n vigoare se definete i face diferena ntre starea de insolven i cea de insolvabilitate, unde prima este caracterizat prin insuficiena fondurilor bneti disponibile pentru plata datoriilor certe, lichide i exigibile [9], iar a doua prin posibilitatea de apariie a incapacitii de onorare a obligaiilor scadente.

Studii de cercetare:n anul 1966, n urma studiului pe un eantion de 79 firme falimentare

i 79 firme nefalimentare, Beaver [2] public n Empirical Research in Accounting: Selected Studies, Supplement to Journal of Accounting Research, nr.4, Financial Ratios as Predictors of Failure, un model de previzionare a riscului de faliment bazat pe 5 rate financiare. n acelai an Altman [1] analizeaz activitatea, din perioada 1946-1965, a 33 de firme industriale cu probleme financiare i 33 de firme frprobleme, prin prisma a 22 de indicatori i realizeaz un model bazat pe cinci rate, considerate a fi relevante, pe care l public cu comentarii, n 1968, n Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy, Journal of Finance, september. ntruct acest model avea aplicabilitate doar pentru firmele cotate la burs, autorul nlocuiete indicatorul care se raporta la valoarea de pia i recalculeaz ponderea tuturor indicatorilor. Pentru extinderea aplicrii modelului la alte domenii de activitate (nu numai din industrie), reconsider Funcia scor i reine 4 rate.

J.Argenti, n anul 1976 [2] a analizat manifestarea riscului de faliment i a constatat c indicatorii financiari nu aveau aceiai valoare, ei difereau de la un caz la altul. Conan i Holder [5] public n 1979 un model bazat pe concluziile cercetrii efectuate pe un eantion de 95 de firme din domeniul industrial (pentru perioada 1970-1975). Autorii respectivi au colaborat i la elaborarea unor modele specifice pentru alte domenii de activitate. n Nota de informare nr.65 a Bncii Franei apare n anul 1985 un model al Centralei Bilanurilor din Banca Franei ce are la baz 8 rate din cele 26 observate la firme cu mai puin de 500 salariai pentru perioada 1977-1979. Keasey i Watson arat n 1987 prin studiul efectuat pe 73 de firme falimentare i 73 de firme non-falimentare, c includerea variabilelor

nonfinanciare sporete puterea de predicie a modelului. n A nonfinancial Bussiness Failure Prediction Model for Young Firmes, aprut n Journal of Small Bussines Management n 1995, ntlnim modelul creat de Lussier prin observarea unui numr egal de firme falimentare i nonfalimentare, bazat pe 15 variabile nonfinanciare. Mnecu i Nicolae [2], doi specialiti de la Comisia Naional de Prognoz, propun n 1996 un model pentru industria metalurgic pe baza observaiilor fcute pe un eantion de 59 de firme. Gheorghe Bileteanu, pornind de la modelele Altman, Argenti, Conan i Holder, propune n 1998 pentru firmele romneti un model format din patru variabile[2].

Economistul Paul Ivoniciu, n urma studiului efectuat pe baza datelor a peste 50 de firme din diferite sectoare de activitate, propune n 1998 modelul Funciei scor format din ase indicatori.

Ion Anghel propune n 2002 un model format dintr-o constant i patru indicatori[2]. Rezult c riscul de faliment a constituit i constituie un domeniu sensibil n care specialitii i-au propus s cerceteze i s elaboreze un model matematic care s rspund la ntrebarea Se ndreapt / sau nu spre faliment ntrepinderea?.

Predicia riscului de faliment prezentare analitic a principalelor modeleAm accesat datele unei societi cotate la burs din domeniul aeronauticii cu o stare financiar bun pentru observarea acurateei prediciei riscului de faliment a diferitelor modele pentru firmele romneti.

Situaia indicatorilor la o societate din domeniul aeronauticii-lei -

Nr. crt. Indicator

Anii2008 2007 2006

1 Fondul de rulment net folosit 41.236.751,00 30.157.321,00 40.392.711,002 Activ total 106.646.060,00 94.140.518,00 107.993.624,003 Rezerve 30.308.223,00 28.021.083,00 25.183.629,004 Rezultatul brut al exploatrii 6.666.747,00 10.021.848,00 17.026.971,005 Valoarea de pia a capitalului 66.767.822,00 199.132.101,00 93.123.541,006 Datorii pe termen lung 1.127.393,00 720.978,00 1.178.995,007 Cifra de afaceri 152.697.736,00 139.190.732,00 140.976.614,008 Capitaluri proprii 68.461.773,00 66.532.144,00 66.823.961,009 Datorii totale 32.068.222,00 25.392.926,00 29.534.327,0010 Pasiv total 106.646.060,00 94.140.518,00 107.993.624,0011 Disponibiliti i plasamente 19.798.634,00 4.794.822,00 51.355.934,0012 Cheltuieli financiare 3.965.943,00 1.814.506,00 2.269.375,0013 Cheltuieli cu personalul 54.681.733,00 48.567.245,00 42.865.950,0014 Valoarea adugat 78.016.535,00 61.524.351,00 76.307.514,0015 Necesarul de fond de rulment 22.052.081,00 28.346.459,00 -7.575.565,0016 Capital permanent 75.585.148,00 69.310.658,00 79.449.063,0017 Capital reinvestit 3.583.754,00 5.455.644,00 2.843.914,0018 Capacitate de autofinanare 16.116.342,00 17.381.223,00 17.984.619,0019 Sold mediu furnizori 118.309,00 77.413,00 51.370,0020 Cumprri de mrfuri 3.646.468,00 3.373.578,00 2.098.103,0021 VA1-VA0 16.492.184,00 -14.783.163,00 -22 VA0 61.524.351,00 76.307.514,00 -23 Sold mediu clieni 160.772,00 135.187,00 100.113,0024 Investiii 3.583.754,00 5.455.644,00 2.843.914,0025 mprumuturi + dobnzi (datorii) 1.127.393,00 720.978,00 1.178.995,0026 Disponibiliti + creane 53.910.862,00 38.924.531,00 55.739.854,0027 Datorii pe termen scurt 29.813.436,00 23.950.970,00 27.176.337,0028 Active imobilizate 34.348.397,00 39.153.337,00 39.056.352,0029 Stocuri 18.386.801,00 16.062.650,00 13.197.420,0030 Creane comerciale 32.663.508,00 34.414.534,00 7.415.345,0031 Active curente 72.297.663,00 54.987.181,00 68.937.272,0032 Pasive curente 30.940.829,00 24.671.948,00 28.355.332,0033 Profit net + amortizare 16.116.342,00 17.381.223,00 17.984.619,0034 Rata rambursat credit+dobnd 1.127.393,00 720.978,00 1.178.995,0035 Clieni 33.142.836,00 34.909.003,00 6.573.241,00

36 Profit 11.085.258,00 10.918.559,00 17.396.720,0037 Costuri 147.262.570,00 129.617.373,00 125.037.392,0038 Profit net 9.503.724,00 10.146.868,00 13.450.668,0039 Venituri 168.174.814,00 143.206.879,00 146.425.517,0040 Cash-flow 16.116.342,00 17.381.223,00 17.984.619,0041 Obligaii 32.068.222,00 25.392.926,00 29.534.327,00

Modelul Altman

a)pentru firmele cotate la burs.Conform modelului Altman, unde: Z = 1,2 r1 + 1,4 r2 + 3,3 r3 + 0,6 r4 + 1,0 r5

[1] valoarea Scorului Z stabilete dou limite i o zon de incertitudine.

Z < 1,8 faliment ntrun an de zile; 1,81 Z 2,675 zon de incertitudine cu risc mare de faliment; 2,677 Z 2,99 zon cu risc mic de faliment;

Z > 2,99 zon lipsit de ameninarea falimentului.

r1 activ circulant / activ total rat de structur a activului i msoar gradul de flexibilitate al agentului economic;

r2 profit reinvestit/ activ total indic contribuia proprie a agentului economic la finanarea investiiilor;

r3 profit brut / activ total cuantific performanele activului patrimonial;r4 valoarea de pia a capitalului/ obligaii pe termen lung cuantific o parte a

gradului de ndatorare;r5 cifra de afaceri / activ total exprim randamentul patrimoniului.

Scorul Z obinut a fost de 50,06 la finele anului 2006, de 168,42 la finele anului 2007 i de 38,11 la finele anului 2008. Rezult c firma este lipsit de ameninarea falimentului. Creterea/scderea lui Z trebuie sdetermine pe manageri s depisteze zonele sensibile i eventual de a exprima un punct de vedere referitor la relevana modelului (poate rezultatele obinute de societate sunt bune, iar modelul nu reflect corect starea societii, deci nu are semnificaie).

b) pentru firmele care nu sunt cotate la burs.Pentru a extinde aplicabilitatea modelului autorul a nlocuit n r4

valoarea de pia a capitalului cu mrimea capitalurilor proprii , ceea ce a condus la modificarea valorii coeficienilor medii de ponderare afectai ratelor, modelul avnd urmtoarea structur:

Z = 0,717 r1 + 0,847 r2 + 3,107 r3 + 0,420 r4 + 0,998 r5 [2]Conform noului model Scorul Z obinut este de 26,06 la finele anului

2006, de 41,05 la finele anului 2007 i de 27,65 la finele anului 2008. Firma este lipsit de ameninarea falimentului.

Comparnd cele dou situaii rezult foarte clar diferena dintre datele obinute, precum i faptul c aceste modele nu au semnificaie pentru firma n discuie.

Modelul Conan i Holder a) pentru firmele din domeniul industrialConform modelului Conan/Holder, unde:Z = 0,24 r1 + 0,22 r2 + 0,16 r3 0,78r4 0,10 r5 [3]

valoarea Scorului Z stabilete trei zone, astfel:Z < - 0,2 probabilitate de faliment 100%;Z = 0,068 probabilitate de faliment 50%; Z > 0,164 probabilitate de faliment 10%.

r1 rezultatul brut al exploatrii / datorii totale indic capacitatea proprie de finanare a datoriilor;

r2 capitaluri proprii / pasiv total indic solvabilitatea patrimonial;r3 disponibiliti i plasamente / activ total cuantific performanele activului

patrimonial;r4 cheltuieli financiare / cifra de afaceri indic nivelul cheltuielilor financiare;r5 cheltuieli cu personalul / valoarea adugat exprim gradul de remunerare al

personalului.

Scorul Z obinut este de 0,28 la finele anului 2006 (fr probleme de faliment), de 0,17 la finele anului 2007 (fr probleme de faliment) i de 0,13 (faliment peste 10%) la finele anului 2008. Firma nu are o situaie financiarbun, prezentnd un risc de faliment de peste 10%, iar tendina acesteia este de accentuare a zonei falimentului.

b) pentru firmele cu activitate comercial de en-gros (nu este cazul societii n cauz)

Z = 0,0136 r1 + 0,0197 r2 + 0,0341 r3 + 0,0185 r4 + 0,0158 r5 0,0122 [4] unde r2 i r3 au aceeai semnificaie ca n modelul prezentat,

r1 capitaluri proprii / pasiv total;r2 disponibiliti i plasamente / activ total;r3 capitaluri proprii / activ total;r4 rezultatul brut din exploatare / activ total;r5 necesarul de fond de rulment / cifra de afaceri.

Scorul Z, obinut, are urmtoarea interpretare: Z 0.2 probabilitatea de faliment este mai mic de 40%;

-0,3 < Z < 0,2 probabilitatea de faliment este ntre 40% i 65%;Z < -0,3 probabilitatea de faliment este de peste 65 %Din calculele efectuate pe datele societii s-a obinut Scorul Z pentru

anul 2006 de 0,03 (zon de faliment 50 %) , pentru 2007 de 0,02 (zon de faliment 50 %) i pentru 2008 de 0,02 (zon de faliment 50 %). Societatea este n zona falimentului de peste 50%.

La fel, ca la Modelul Altman, rezult c Modelul nu are semnificaie

pentru societatea analizat. Rezultatele obinute n cele dou cazuri sunt total diferite.

Modelul Centralei Bilanurilor din Banca FraneiScorul Z are urmtoarea formul:

Z = -1,255 r1 + 2,003 r2 - 0,824 r3+ 5,221 r4 - 0,689r5 - 1,164 r6 + 0,706 r7 + 1,408 r8 - 85,54 [5] Ratele reprezint:

r1 rezultatul brut al exploatrii / datorii totale indic capacitatea proprie de finanare a datoriilor;

r2 capitaluri proprii / pasiv total indic solvabilitatea patrimonial;r3 disponibiliti i plasamente / activ total cuantific performanele activului

patrimonial;r4 cheltuieli financiare / cifra de afaceri indic nivelul cheltuielilor financiare;r5 cheltuieli cu personalul / valoarea adugat exprim gradul de remunerare al

personalului;r6 capitaluri proprii / activ total;r7 rezultatul brut din exploatare / active total;r8 necesarul de fond de rulment / cifra de afaceri.

Valorile lui Z arat:Z < - 0,25 zon cu dificulti;-0,25 < Z < 0,125 zon de incertitudine;Z > 0,125 zon favorabil.Valorile lui Z, la nivelul societii analizate, au valoare de -1,72 la

finele anului 2006 (zon de faliment), de -0,86 (zon de faliment) pentru anul 2007 i de -0,86 (zon de faliment) pentru anul 2008. Societatea se afl n zona falimentului, iar tendina acesteia este de apreciere.

Modelul Creditului Comercial FrancezScorul Z are urmtoarea formul:Z = 6,47 9 r1 - 1,1 r2 [6]Ratele reprezint:r1 cheltuieli financiare / rezultatul brut din exploatare;r2 (mprumuturi + dobnzi) / capitaluri proprii.

Valoarea lui Z = 0 separ intreprinderile n bune i cu dificulti. Valorile lui Z, la nivelul societii analizate, au valoare de 5,25 la finele

anului 2006, de 4,83 pentru anul 2007 i de 1,10 pentru anul 2008. Societatea are o situaie financiar bun, dar trendul nu este unul care s mulumeasc.

Metoda credit-man sau security-analysis utilizat n SUA pentru stabilirea riscului n activitatea de creditare.

Z = 0,25 r1 + 0,25 r2 + 0,10 r3 + 0,20 r4 + 0,20 r5 [7] unde:

r1 = (disponibiliti + creane) / datorii pe termen scurt rata solvabilitii intermediare

r2 = capitaluri proprii/datorii totale rat de structur financiar care arat capacitatea proprie de acoperire a datoriilor;

r3 = capitaluri proprii / active imobilizate rata fondului de rulment;r4 = cifra de afaceri / stocuri rata de rotaie a stocurilor;r5 = cifra de afaceri / creane comerciale rotaia creanelor;

Valoarea lui Z se compar cu cea a mediei pe sector, iar aprecierea se face dup relaia:

Z < 0 zon nefavorabil Z > 0 zon favorabil.Valorile lui Z, la nivelul societii analizate, au valoare de 7,19 la finele

anului 2006, de 3,77 pentru anul 2007 i de 3,78 pentru anul 2008. Societatea are o situaie financiar bun, dar trendul nu este unul care s mulumeasc.

Modelul B Bileteanu (1998) Pornind de la studiile cunoscute (Altman, Argenti, Conan i Holder etc.)

autorul consider c apariia falimentului este determint de urmtorii factori: - imposibilitatea achitrii obligaiilor curente; - lipsa de surse financiare pentru rambursarea creditelor ; - ncasarea cu mare ntrziere a contravalorii produselor livrate ; - nregistrarea de pierderi.Se propun urmtoarele variabile:G1, lichiditatea general (curent) = active curente / pasive curenteG2, solvabilitatea = (profit net + amortizarea) / (rata rambursat credit

+ dobnd)G3, recuperare clieni = cifra de afaceri / clieniG4, rentabilitatea costurilor = profit / cost x100

Funcia este: B = 0,444 G1 + 0,909 G2 + 0,0526 G3 +0,0333 G4 +1,414 [8]B are o valoare maxim egal cu 4 i o valoare minim egala cu 1,4. Funcie de valoarea nregistrat se consider: B < 0,5 - faliment iminent; 0,5 < B < 1,1 - zona limitata; 1,1 < B 2,0 - zona favorabila.

Valorile lui Z, la nivelul societii analizate, sunt 17,49 la finele anului 2006, 24,53 la finele anului 2007 i 15,69 la finele anului 2008. Societatea are o situaie financiar bun, dar trendul acesteia nu este unul care smulumeasc.

Modelul A Ion Anghel A = 5,676 + 6,3718 X1+ 5,3932 X2 5,1427 X3 0,0105 X4 [9]X1 = profit net / venituri;X2 = cash-flow/Active;X3 = Datorii / Active;X4 = (Obligaii/Cifra de afaceri) x 360;C = 5,676 constant.

Corespondena dintre valoarea funciei A i probabilitatea falimentului:

A < 0 faliment / eec;0 < A < 2,05 zone de incertitudine;A > 2,05 non-faliment.Valorile lui Z sunt de 4,96 la finele anului 2006, de 5,05 la finele

anului 2007 i de 4,51 la finele anului 2008. Societatea are o situaie financiarbun, dar trendul acesteia nu este unul care s mulumeasc. Prezentnd Valorile sintetice ale modelelor de risc analizate, ct i Evoluia scorului Z (A sau B) n anii 2006-2008 rezult c acurateea prediciei riscului de faliment este discutabil. Societatea analizat a avut o situaie financiar bun, conform cotaiilor de la bursa de valori, ns valorile scorului Z (A sau B) pentru modelele aplicate nu reflect aceeai stare.

Aplicarea modelelor propuse are relevan numai la nivelul ramurilor/economiilor n care s-au fcut studiile.

Nr. crt .

Modelul 2006 2007 Tendinfa de

2008 Tendinfa de

Interpretare valorii Z (A sau B)

bun bun bun

50.06 168.42 38.11

bun bun bun

26.06 41.05 27.65

bun bun faliment 10%

0.28 0.17 0.13

faliment 50%

faliment 50%

faliment 50%

0.03 0.02 0.02

faliment 100%

faliment 100%

faliment 100%

-1.72 -0.86 -0.86bun bun bun 5.25 4.83 1.1bun bun bun 7.19 3.77 3.78

bun bun bun

17.49 24.53 15.69

bun bun bun

4.96 5.05 4.51

apreciere

depreciere

apreciere

apreciere

depreciere

depreciere

Centrala bilanurilor din Banca Franei

Creditului Comercial Francez

"credit-man" sau "security-analysis"

depreciere

apreciere

apreciere

depreciere

depreciere

depreciere

depreciere

depreciere

depreciere

depreciere

5

6

7

8 B - Bileteanu

Altman pentru firmele cotate la

burs

Altman pentru firmele necotate la

bursConan/Holder pentru firme din domeniul

industrial

Conan/Holder pentru firme cu activitate comercial de "en-

gros"

Z 2,99 zona lipsit de ameninare falimentului.

Z1,23 faliment ;1,23< Z 2,90 zona de incertitudine;Z > 2,90 solvabilitate, situatie buna.

Z 0,164 probabilitate de faliment 10%

Z0,20 probabilitate de faliment mai mica de 40%;-0,03< Z < 0,20 probabilitate de faliment cuprins ntre 35% i 65 %;Z < -0,30 probabilitate de faliment mai mare de 65% (situaie dificil

pentru ntreprindere).

1

2

3

4

Valorile sintetice ale modelelor de risc analizate

A A < 2,05 zona de incertitudine;

A>2,05 non-faliment.9 A - Ion Anghel apreciere depreciere

Z 0,125 zona favorabila.

Z =0 separa ntreprinderile n bune i cu dificultati

Z < 0 zona nefavorabil;Z > 0 zon favorabil.

B 2,0 zona favorabila.

Concluzie

Elaborarea unui Model de previziune a riscului de faliment care s rspund cerinelor economiei romneti este destul de greu de realizat n condiiile n care o parte din firmele falimentare i restrng activitatea frns a declara starea de faliment n justiie, aspect care ngreuneaz foarte mult cercetarea.

Bibliografie[1] Edward I. Altman Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of

corporate bankruptcy, The Journal of Finance, nr.4, septembrie 1968;[2] Ion Anghel Falimentul radiografie i predicie, Editura Economic, Bucureti,

2002;[3] Mircea N. Costin, Angela Miff Falimentul evoluie i actualitate, Editura

Lumina Lex, Bucureti, 2000;[4] Gheorghe Gheorghiu Procedura reorganizrii judiciare i a falimentului,

Editura Lumina Lex, Bucureti, 2000; [5] Irina ISAIC-MANIU Caracterizarea statistic a riscului Concepte, tehnici,

aplicaii, Editura ASE, Bucureti, 2006;[6] Ion Turcu Falimentul noua procedur tratat, Editura Lumina Lex, Bucureti,

2003; [7] Georgeta VINTIL Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2002;

[8] Lect.univ.dr.Gabriela Munteanu Diagnosticul sntii financiare a firmelor cotate pe piaa de capital prin analiza fundamental, Revista Romn de Statistic nr.5/2009;

[9] ***** - Legea nr.85 din 5 aprilie 2006 privind procedura insolvenei, Monitorul Oficial al Romniei nr. 359 din 21 aprilie 2006;