46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit

7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit

1/26

Evaluarea intreprinderii

- abordarea prin venituri-

Prof. dr. Anamaria CIOBANU


2/26

Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu

ABORDAREA PE BAZA DE VENITCaracteristici:

Firma este evaluata ca un ansamblu de active implicateintr-o afacere;

Evaluarea este orientata spre viitor;

Evaluarea ia in calcul cash flow-urile generate dinexploatarea afacerii;

Veniturile sau beneficiile anticipate sunt estimate luand in

considerare structura capitalului si performanteleanterioare ale intreprinderii, evolutia sperata a acesteiaprecum si factorii economici specifici domeniului deactivitate;


3/26


Ce evaluam? Valoarea capitalului investit (valoarea

intreprinderii)?

Valoarea capitalurilor proprii?


4/26


ABORDAREA PRIN VENIT

Modalitati de evaluare;

Elaborarea previziunilor;Durata de previziune;

Rata de actualizare;


5/26



Modalitati de evaluare:

Actualizarea cash flow-urilor;

Capitalizarea beneficiilor;


6/26



Elaborarea previziunilor: Alegerea modelului de previziune;

Etape in elaborarea previziunilor:Analiza situatiilor financiare istorice;

Stabilirea obiectivelor si resurselor necesare pentruatingerea lor;

Estimarea riscurilor de realizare a obiectivelorstabilite;

Previzionarea fluxurilor nete disponibile: Profit net corectat

Cash flowul disponibil (cash flow-ul net la dispozitiaactionarilor CFNA, respectiv cash flow-ul net la dispozitiacapitalului investit CFNCI))

Valoare terminala (reziduala);


7/26


apte pai ai previziunii identificarea utilizrii previziunii;

selectarea indicatorilor ce vor fi previzionai;

determinarea orizontului de timp de-a lungulcruia se face previziunea;

selectarea modelului de previziune;

obinerea datelor istorice necesare;

realizarea previziunii; validarea rezultatelor obinute;


8/26


METODE DE PREVIZIUNEFolosite atunci cnd situaia

analizat este stabil i

exist data istorice;- cazul produselor deja

existente pe pia;

- cazul punerii n aplicare a

tehnologiilor deja folosite

de ctre ali competitori;

Implic utilizarea unor

tehnici matematice (de ex:

previziunea aparaturii

electrocasnice)

Metode Cantitative

Folosite atunci cnd evoluia

viitoare este neclar,

respectiv sunt disponibilepuine informaii;

- Cazul produselor noi

introduse pe pia;

- Cazul noilor tehnologii puse

n aplicare;

Implic mult intuiie,

experien (de ex:

previziunea vnzrilor prin

intermediul internetului)

Metode Calitative


9/26


Bazate pe judeci privind factorii determinai aicererii pentru un anumit bun sau serviciu;

Nu sunt necesare informaii istorice privindevoluia cererii pentru bunul sau serviciul studiat;

Presupun realizarea de studii prin intermediulunor chestionare ce ncearc s surprind

direcia de evoluie a evenimentelor, aa cumeste vzut de ctre cei implicai n domeniulanalizat.

ABORDARI CALITATIVE


10/26

Supoziii educate

Consensulunui grup de top manageri

Metoda Delphi Studiula nivelul departamentului de vnzri

Studiula nivelulclienilor

Analogia cu evenimente istorice Studiu de pia

Construirea de scenarii

ABORDARI CALITATIVE


11/26


Sunt bazate pe ipoteza conform creiafactorii forele ce au generat cererea n

trecut pentru bunul analizat o vor determina ipe cea din viitori ca urmare istoria se varepeta;

Se presupune c analiza cererii istoricereprezint o referin corect n ceea ceprivete evoluia cererii viitoare;

Majoritatea modelor de analiz i previziuneutilizate se ncadreaz n categoria modelelorseriilor de timp.

ABORDARI CANTITATIVE


12/26


ModeleCauzale

AbordriCantitative

ModeleSerii de timp

RegresiaAjustare

Exponenial

ModeleTrend

MedieMobil


13/26


Orizontulplanificat

Cerereaprevizionat

acum

Cerereaistoric

Cerere

TIMP

Cererea actual?

Cererea actual?



14/26


Selectarea de diverse modele depreviziune

Previziunea trecutului

Evaluarea previziunii

Selectarea celei mai bune metode

Previziunea viitorului

Monitorizarea acurateei previziunii



15/26


Estimarea cash flow-ului disponibil

Aferent ansamblului de investitori ntrai n afacere:

CFNI = EBIT(1-X) + Amo

(Investiii de capital + (FRN)

Aferent proprietarilor (acionarilor) afacerii:

CFNA = PN + Amo- (Investiii de capital + (FRN)

+ (DATbc


16/26


Valoarea Terminala

Estimarea mrimii sale presupune: Capitalizarea tipului de flux de numerar estimat de-a lungul perioadei de

previziune explicite (n condiiile n care ntreprinderea evaluat icontinu activitatea normal de exploatare);

Estimarea prin metoda comparatiei a valorii capitalurilor proprii la fineleperioadei de previziune explicita:

Evaluarea patrimoniala a afacerii (ANC sau ANL) de la finele perioadeide previziune explicit n condiiile n care aceasta este n declin sau sedurealeaza pe o perioada limitata stabilita prin intermediul unui contract(de concesiune, de exploatare a unor rezerve naturale, joint-venture etc.)

gk

gCF

VT

m

v

!

1

mmPERPNVT v!


17/26


Durata de previziune

Durata de previziune explicita;

presupune estimarea punctual a cash flow-urilor

implicate de desfurarea afacerii

Durata de previziune nonexplicita

Luand ca reper nivelul mediu al cash flow-urilorcorespunztoare acestei perioade se estimeaz

valoarea rezidual a afacerii


18/26


COSTUL CAPITALURILOR PROPRII

Gordon Shapiro

k = (DIV1/V0) + g

CAPM

k = Rf + (EM - Rf) Fi

Build-up Method (Pas cu pas)

k =Rf + ptara + pcapitalpropriu+ pmarimea firme+ pControl(interes minoritar) +plichiditate redus


19/26


Estimarea valorii capitalurilor proprii ale

intreprinderii prin actualizarea cash flow-urilor disponibile pentru actionari

Estimarea valorii capitalurilor investite

unde:

VTCPR = valoarea terminala (din anul n) a capitaluluipropriu;

k = costul capitalului propriu;

nc

CPR

n

tt

c

tDCF

kVT

kCFNACPRV

11)(

1


20/26


Estimarea valorii intreprinderii prin

actualizarea cash flow-urilor disponibile

Estimarea valorii capitalurilor investite

unde:

VTCap.inv = valoarea terminala (din anul n) a capitalului

investit;k = costul mediu ponderat al capitalului;

ninvCap

n

tt

tDCF

kVT

kCFNCIinvCapV

11).( .

1


21/26


Estimarea valorii capitalurilor proprii ale

intreprinderii

unde:

V(DAT) = valoarea de piata a datoriilor totaleale intreprinderii

)().()( DATVinvCapVCPRV DCFDCF !


22/26


Estimarea valorii intreprinderii prin

capitalizarea profitului net corectat Valoarea de rentabilitate a intreprinderii

sau

unde:

g = rata de crestere sustenabila

PNcrt = profitul net corectat

c

Crt

kPNCPRV !)(

gk

gPNCPRV

c

Crt

v!

)1()(


23/26


Coerente in evaluarea intreprinderii prin

actualizarea cash-flow-urilor

Dati cateva exemple!


24/26


Coerente in evaluarea intreprinderii prinactualizarea cash-flow-urilor

Corelaia dintre tipul de valoare estimat i tipul de cash flowfolosit n evaluare;

Dac se opteaz n actualizare pentru venituri nainte dededucerea impozitului se va apela la o rat de impozit

nainte de impozit;

Corelaiea dintre tipul de cash flow estimat de-a lungulperioadei de previziune explicit i valoarea rezidualestimat pornind de la capitalizarea aceluiai tip de cash

flow;

Corelaia dintre investiiile previzionate s se fac imodificarea indus de acestea, dup data punerii nfunciune (ex: creterea cifrei de afaceri; diminuarea

anumitor elemente de cheltuieli; mrimea amortizriicalculate)


25/26


Coerente in evaluarea intreprinderii prinactualizarea cash-flow-urilor

Corelaia existent ntre nivelul amortizrii calculate iinvestiiile ce urmeaz s se realizeze de-a lungul perioadeide previziune explicit, respectiv non-explicit;

Corelaia existent ntre evoluia cifrei de afaceri imodificarea volumului de ACRnete ;

Corelaia existent ntre rata de cretere real (g) i

creterea previzionat a valorii adugate la niveluldomeniului de activitate al ntreprinderii;

Corelaia existent ntre rata de cretere nominal (g) a cashflow-urilor previzionate i mrimea ratei de inflaie.


26/26


Intrebari?

Multumesc pentruatentie!

46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit

Documents

Transcript of 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit