7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
1/26
Evaluarea intreprinderii
- abordarea prin venituri-
Prof. dr. Anamaria CIOBANU
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
2/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
ABORDAREA PE BAZA DE VENITCaracteristici:
Firma este evaluata ca un ansamblu de active implicateintr-o afacere;
Evaluarea este orientata spre viitor;
Evaluarea ia in calcul cash flow-urile generate dinexploatarea afacerii;
Veniturile sau beneficiile anticipate sunt estimate luand in
considerare structura capitalului si performanteleanterioare ale intreprinderii, evolutia sperata a acesteiaprecum si factorii economici specifici domeniului deactivitate;
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
3/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Ce evaluam? Valoarea capitalului investit (valoarea
intreprinderii)?
Valoarea capitalurilor proprii?
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
4/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
ABORDAREA PRIN VENIT
Modalitati de evaluare;
Elaborarea previziunilor;Durata de previziune;
Rata de actualizare;
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
5/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
ABORDAREA PRIN VENIT
Modalitati de evaluare:
Actualizarea cash flow-urilor;
Capitalizarea beneficiilor;
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
6/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
ABORDAREA PRIN VENIT
Elaborarea previziunilor: Alegerea modelului de previziune;
Etape in elaborarea previziunilor:Analiza situatiilor financiare istorice;
Stabilirea obiectivelor si resurselor necesare pentruatingerea lor;
Estimarea riscurilor de realizare a obiectivelorstabilite;
Previzionarea fluxurilor nete disponibile: Profit net corectat
Cash flowul disponibil (cash flow-ul net la dispozitiaactionarilor CFNA, respectiv cash flow-ul net la dispozitiacapitalului investit CFNCI))
Valoare terminala (reziduala);
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
7/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
apte pai ai previziunii identificarea utilizrii previziunii;
selectarea indicatorilor ce vor fi previzionai;
determinarea orizontului de timp de-a lungulcruia se face previziunea;
selectarea modelului de previziune;
obinerea datelor istorice necesare;
realizarea previziunii; validarea rezultatelor obinute;
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
8/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
METODE DE PREVIZIUNEFolosite atunci cnd situaia
analizat este stabil i
exist data istorice;- cazul produselor deja
existente pe pia;
- cazul punerii n aplicare a
tehnologiilor deja folosite
de ctre ali competitori;
Implic utilizarea unor
tehnici matematice (de ex:
previziunea aparaturii
electrocasnice)
Metode Cantitative
Folosite atunci cnd evoluia
viitoare este neclar,
respectiv sunt disponibilepuine informaii;
- Cazul produselor noi
introduse pe pia;
- Cazul noilor tehnologii puse
n aplicare;
Implic mult intuiie,
experien (de ex:
previziunea vnzrilor prin
intermediul internetului)
Metode Calitative
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
9/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Bazate pe judeci privind factorii determinai aicererii pentru un anumit bun sau serviciu;
Nu sunt necesare informaii istorice privindevoluia cererii pentru bunul sau serviciul studiat;
Presupun realizarea de studii prin intermediulunor chestionare ce ncearc s surprind
direcia de evoluie a evenimentelor, aa cumeste vzut de ctre cei implicai n domeniulanalizat.
ABORDARI CALITATIVE
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
10/26
Supoziii educate
Consensulunui grup de top manageri
Metoda Delphi Studiula nivelul departamentului de vnzri
Studiula nivelulclienilor
Analogia cu evenimente istorice Studiu de pia
Construirea de scenarii
ABORDARI CALITATIVE
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
11/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Sunt bazate pe ipoteza conform creiafactorii forele ce au generat cererea n
trecut pentru bunul analizat o vor determina ipe cea din viitori ca urmare istoria se varepeta;
Se presupune c analiza cererii istoricereprezint o referin corect n ceea ceprivete evoluia cererii viitoare;
Majoritatea modelor de analiz i previziuneutilizate se ncadreaz n categoria modelelorseriilor de timp.
ABORDARI CANTITATIVE
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
12/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
ModeleCauzale
AbordriCantitative
ModeleSerii de timp
RegresiaAjustare
Exponenial
ModeleTrend
MedieMobil
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
13/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Orizontulplanificat
Cerereaprevizionat
acum
Cerereaistoric
Cerere
TIMP
Cererea actual?
Cererea actual?
ABORDARI CANTITATIVE
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
14/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Selectarea de diverse modele depreviziune
Previziunea trecutului
Evaluarea previziunii
Selectarea celei mai bune metode
Previziunea viitorului
Monitorizarea acurateei previziunii
ABORDARI CANTITATIVE
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
15/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Estimarea cash flow-ului disponibil
Aferent ansamblului de investitori ntrai n afacere:
CFNI = EBIT(1-X) + Amo
(Investiii de capital + (FRN)
Aferent proprietarilor (acionarilor) afacerii:
CFNA = PN + Amo- (Investiii de capital + (FRN)
+ (DATbc
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
16/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Valoarea Terminala
Estimarea mrimii sale presupune: Capitalizarea tipului de flux de numerar estimat de-a lungul perioadei de
previziune explicite (n condiiile n care ntreprinderea evaluat icontinu activitatea normal de exploatare);
Estimarea prin metoda comparatiei a valorii capitalurilor proprii la fineleperioadei de previziune explicita:
Evaluarea patrimoniala a afacerii (ANC sau ANL) de la finele perioadeide previziune explicit n condiiile n care aceasta este n declin sau sedurealeaza pe o perioada limitata stabilita prin intermediul unui contract(de concesiune, de exploatare a unor rezerve naturale, joint-venture etc.)
gk
gCF
VT
m
v
!
1
mmPERPNVT v!
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
17/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Durata de previziune
Durata de previziune explicita;
presupune estimarea punctual a cash flow-urilor
implicate de desfurarea afacerii
Durata de previziune nonexplicita
Luand ca reper nivelul mediu al cash flow-urilorcorespunztoare acestei perioade se estimeaz
valoarea rezidual a afacerii
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
18/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
COSTUL CAPITALURILOR PROPRII
Gordon Shapiro
k = (DIV1/V0) + g
CAPM
k = Rf + (EM - Rf) Fi
Build-up Method (Pas cu pas)
k =Rf + ptara + pcapitalpropriu+ pmarimea firme+ pControl(interes minoritar) +plichiditate redus
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
19/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Estimarea valorii capitalurilor proprii ale
intreprinderii prin actualizarea cash flow-urilor disponibile pentru actionari
Estimarea valorii capitalurilor investite
unde:
VTCPR = valoarea terminala (din anul n) a capitaluluipropriu;
k = costul capitalului propriu;
nc
CPR
n
tt
c
tDCF
kVT
kCFNACPRV
11)(
1
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
20/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Estimarea valorii intreprinderii prin
actualizarea cash flow-urilor disponibile
Estimarea valorii capitalurilor investite
unde:
VTCap.inv = valoarea terminala (din anul n) a capitalului
investit;k = costul mediu ponderat al capitalului;
ninvCap
n
tt
tDCF
kVT
kCFNCIinvCapV
11).( .
1
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
21/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Estimarea valorii capitalurilor proprii ale
intreprinderii
unde:
V(DAT) = valoarea de piata a datoriilor totaleale intreprinderii
)().()( DATVinvCapVCPRV DCFDCF !
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
22/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Estimarea valorii intreprinderii prin
capitalizarea profitului net corectat Valoarea de rentabilitate a intreprinderii
sau
unde:
g = rata de crestere sustenabila
PNcrt = profitul net corectat
c
Crt
kPNCPRV !)(
gk
gPNCPRV
c
Crt
v!
)1()(
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
23/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Coerente in evaluarea intreprinderii prin
actualizarea cash-flow-urilor
Dati cateva exemple!
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
24/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Coerente in evaluarea intreprinderii prinactualizarea cash-flow-urilor
Corelaia dintre tipul de valoare estimat i tipul de cash flowfolosit n evaluare;
Dac se opteaz n actualizare pentru venituri nainte dededucerea impozitului se va apela la o rat de impozit
nainte de impozit;
Corelaiea dintre tipul de cash flow estimat de-a lungulperioadei de previziune explicit i valoarea rezidualestimat pornind de la capitalizarea aceluiai tip de cash
flow;
Corelaia dintre investiiile previzionate s se fac imodificarea indus de acestea, dup data punerii nfunciune (ex: creterea cifrei de afaceri; diminuarea
anumitor elemente de cheltuieli; mrimea amortizriicalculate)
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
25/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Coerente in evaluarea intreprinderii prinactualizarea cash-flow-urilor
Corelaia existent ntre nivelul amortizrii calculate iinvestiiile ce urmeaz s se realizeze de-a lungul perioadeide previziune explicit, respectiv non-explicit;
Corelaia existent ntre evoluia cifrei de afaceri imodificarea volumului de ACRnete ;
Corelaia existent ntre rata de cretere real (g) i
creterea previzionat a valorii adugate la niveluldomeniului de activitate al ntreprinderii;
Corelaia existent ntre rata de cretere nominal (g) a cashflow-urilor previzionate i mrimea ratei de inflaie.
7/30/2019 46943603 Curs 5 Abordarea Prin Venit
26/26
Evaluarea intreprinderiiconf. dr. Anamaria Ciobanu
Intrebari?
Multumesc pentruatentie!
Top Related