Tema 15 Piaa financiar

Piaa capitalului sau piaa financiar reprezint piaa titlurilor financiare pe termen lung.

1. Titlurile financiare sunt bunuri care genereaz n viitor flux de

venituri. Ele reprezint n acelai timp: a. alternative pentru plasarea economiilor bneti, b. instrumente de acoperire a necesitilor de finanare.

Plasamentul reprezint dreptul neconfiscabil la venitul cuvenit dup

o anumit perioad de timp predeterminat de contribuie (engl. vesting) Titlurile financiare pot fi: pe termen scurt (plasamente mai mici de un an), pe termen lung (pentru finanri care depesc un an).

Titlurile financiare pe termen scurt intr n sfera de cuprindere a

pieei monetare. Ele cuprind urmtoarele categorii: efectele de comer (cambia i biletul la ordin) sunt titluri de

credit, valori pe termen scurt, neasigurate, emise de corporaii cu disponibiliti importante de credit (engl. commercial paper). Cambia este titlu de crean adic o promisiune de plat sub form de declaraie privind plata unei sume mprumutate.

certificatele de depozit sunt obligaiuni pe termen scurt pstrate n depozite i care nu pot fi comercializate.

bonurile de tezaur sunt cele mai comercializate hrtii de valoare emise de guvern, cu scaden de la 3 luni la 1 an, grad de neplat zero, cupon zero.

Titlurile financiare pe termen lung (negociate pe aceast pia), se clasific n funcie de veniturile generate n: aciuni ordinare sau obinuite (cu venituri variabile) i aciuni privilegiate i obligaiuni (cu venituri fixe).

Aciunea este un titlu de proprietare ntr-o societate comercial pe aciuni i care dovedete participarea la capitalul social. Deinerea ei confer:

drept de decizie, drept de informare, dreptul asupra rezervelor ncorporate n capitalul social, dreptul la dividende (venit al acionarilor care reprezint o parte

din profitul societii comerciale)

Obligaiunea este un titlu de valoare (emitentul este debitorul, iar deintorul este creditorul). Drepturile care decurg din deinerea de obligaiuni sunt:

dreptul de a ncasa regulat (semianual, anual) cuponul obligaiunii care reprezint venitul fix al acesteia;

dreptul de a primi la scaden valoarea nominal a obligaiunii (suma cu care este creditat emitentul).

Structura pieei financiare

a. piaa primar - vnzarea cumprarea emisiunilor noi de titluri

financiare pe termen lung; b. piaa secundar - se negociaz titluri financiare emise anterior

(cuprinde bursa de valori i pieele titlurilor financiare pe termen lung emise n prealabil i neincluse n cadrul tranzaciilor la burs).

Aciunile obinuite ordinare dividendul are o mrime variabil, n funcie de profit.

Aciunile privilegiate confer un dividend fix (indiferent de mrimea profitului realizat

n anul respectiv). acces inegal la decizii i profit (fa de deintorii aciunilor

ordinare), prioritate la vot i la distribuirea profiturilor, iar la o eventual lichidare a societii comerciale sunt primele care au dreptul la despgubiri.

Aciuni nominative transcrierea tranzaciei se face ntr-un registru al societii comerciale.

Aciuni la purttor nu au nscris numele deintorului.

n cadrul pieei secundare se manifest bursa de valori.

Bursa de valori - principala instituie de intermediere a vnzrilor - cumprrilor de titluri financiare pe piaa secundar; ea este organizat pentru cele mai importante titluri emise de organizaiile financiare i autoritile guvernamentale.

Valorile imobiliare - titluri financiare emise n form material sau n cont.

Prin intermediul bursei, cei ce dein titluri financiare au posibilitatea

s le revnd pentru a-i crea lichiditi. Preul titlurilor se fixeaz n funcie de cererea i de oferta din cadrul edinelor de licitaie.

Exist dou metode de stabilire a preului i de derulare a tranzaciilor:

- derularea tranzaciilor la preuri fixe pentru o edin de licitaie (preurile sunt stabilite n funcie de numrul ordinelor de vnzare cumprare depuse la nceputul licitaiei);

- derularea tranzaciilor la preuri variabile, n timpul edinei de licitaie (se pornete de la un pre de deschidere care se va corecta, ulterior, n raport cu ordinele de vnzare-cumprare).

Sistemul european de organizare a licitaiilor se bazeaz pe urmtoarele trei principii:

tranzaciile se deruleaz n funcie de ordinele de vnzare cumprare, avnd un pre maxim, minim i un pre al zilei;

n cadrul edinelor de licitaie se stabilete un pre fix-al zilei - pentru fiecare categorie de titluri financiare,;

nivelul preului trebuie fixat astfel nct s oglindeasc numrul maxim al ordinelor executate.

Funciile bursei de valori: a. concentreaz cererea i oferta de titluri financiare; b. faciliteaz tranzaciile ntre cei care dispun de resurse i cei

care au nevoie de resurse; c. repartizeaz RISCUL ntre participanii la schimb.

(definiie)

Cererea de titluri financiare Manifestarea interesului pentru achiziionarea de titluri financiare

are la baz diverse motivaii: Motivaia plasamentului. Existena a dou premise ale deciziei de plasament:

a. valoarea prezent a fluxurilor de venituri generate n viitor,

b. riscul plasamentului ca urmare a incertitudinii anticiprilor privind fluxul de venituri viitoare.

Estimarea valorii prezente a unui venit viitor se numete

ACTUALIZARE i se bazeaz pe RATA DE ACTUALIZARE.

V1 = valoarea scontat a se obine, r = rata nominal a dobnzii anuale,

V0 = mrimea unui depozit monetar (creat n prezent) care asigur obinerea V1 prin acumularea dobnzii la suma iniial.

V1 = V0 + r

V1 = ( 1+r) V0 pentru n ani ; V0 = Vn / (1+r)n ,

adic valoarea prezent ce se va obine peste n ani.

Valoarea prezent a unui flux de venituri viitoare este egal cu

depozitul monetar care, creat n prezent, ar aduce, prin retragerea sa gradual, venituri egale cu cele ale fluxului respectiv.

V0 = V1 / (1+r) + V2 / ( 1+r )2 ++Vn / ( 1+r)n

Valoarea prezent V0 = V1 / 1 + r

Incertitudine i risc

Explicarea termenului de risc i abordarea riscului n teoria economic se va face pornind de la exemple teoretice i practice adaptate la zi.

Explicarea mecanismului de utilizare a unei rate de actualizare superioar nivelului ratei dobnzii (va utiliza nivelul ratei dobnzii de la BNR din luna respectiv).

Diferena dintre rata de actualizare i rata dobnzii reprezint expresia procentual a premiului pentru risc. Cererea de titluri financiare este influenat de diferii factori, dintre

care amintim: a) Randamentul titlurilor financiare = acea rat de actualizare

pentru care preul titlului este egal cu valoarea prezent a fluxului asociat de venituri viitoare.

e = randament e > r avantajos r = rata dobnzii cnd e < r dezavantajos

e = r indiferena cumprtorilor

b) Ctigul potenial al titlurilor financiare se calculeaz prin

nsumarea randamentului e cu creterea preului:

unde c = ctig, speculaia poate fi bear sau bull.

n acest caz se contureaz trei tipuri de comportament: - comportamentul investitorului; - comportamentul legat de posibilitatea speculaiei; - comportamentul legat de posibilitatea arbitrajului.

c) Riscul plasamentului n titluri financiare este rezultatul

incertitudinilor privind anticiparea fluxurilor de venituri viitoare. Titlurile au grade diferite de risc (explicaie i exemple) Din punct de vedere al preferinei pentru risc, exist trei categorii de

ageni economici: - adversari ai riscului; - indifereni la risc; (Explicaii i exemple). - iubitori de risc.

P = V1 / 1+e + V2 / (1+e)2 ++ Vn / (1+e )n

c = e + P1 P0 / P0

Riscul deriv din incertitudine.

Diferena dintre valoarea prezent medie a fluxului de venituri viitoare i preul titlului financiar este expresia absolut a premiului pentru risc.

d) Lichiditatea titlurilor financiare pe termen lung reflect posibilitatea vnzrii acestora rapid i la costuri tranzacionale minime. Aceast lichiditate depinde esenial de gradul de dezvoltare al instituiilor pieei de capital.

Titlurile listate la bursa de valori au un grad ridicat de lichiditate. De regul, obiectivele cumprtorilor poteniali de titluri vizeaz un echilibru ntre: randament, risc i lichiditate .

Oferta de titluri financiare

Provine de la ageni economici (firme), dar i de la autoritatea guvernamental (obligaiuni), din nevoia de a investi ceea ce vizeaz finanarea pe termen lung; ea este asigurat din:

a) resurse proprii amortizarea acumulat plus profiturile nedistribuite proprietarilor

b) resurse externe credite pe termen lung i emisiuni de titluri financiare pe termen lung (la societile comerciale pe aciuni).

Oferta depinde de: inteniile de investiii; dimensiunile fondurilor asigurate din resurse proprii; credite bancare. Oferta este condiionat de structura finanrii adic de proporia n

care fondurile sunt mobilizate prin emisiunea de aciuni i obligaiuni . Aciunile sunt mai riscante dect obligaiunile. Invers, din punctul

de vedere al societilor comerciale, obligaiunile reprezint un risc mai mare dect al aciunilor (deoarece cuponul obligaiunii trebuie pltit indiferent de dimensiunile profitului). Pentru diminuarea riscului, societile comerciale trebuie s apeleze ct mai mult la emisiunile de aciuni.

Finanarea prin emitere de aciuni mrete numrul proprietarilor ceea ce determin o scdere a cotei de profit pe o aciune.

Raportul dintre finanarea prin titluri cu venit fix i cea prin titluri cu venit variabil reprezint un instrument financiar de baz pentru societile

comerciale. Acest instrument este totodat i o prghie a procesului decizional, deoarece contribuie la identificarea acelei proporii care s echilibreze obiectivul maximizrii profitului ce revine pe o aciune, cu minimizarea riscului finanrii.

*

* * n prezent, se contureaz o modificare esenial a comportamentului

investiional prin aa-numita democratizare a finanelor*. Obligaiunile garantate de stat, reprezentnd datoriile unui stat deinute la bnci, au fost vndute populaiei, pe piaa fondurilor mutuale i de pensii.

Piaa s-a extins prin existena unei mai mari cantiti de lichiditi, democratizarea fcndu-se prin participarea unui numr mai mare de deintori de titluri financiare.

Graie acestei democratizri a finanelor, noi am trecut de la o lume n care o mn de bancheri deineau datoria public a ctorva ri la o lume n care o mulime de bancheri deineau datoria public a unui mare numr de ri, apoi la o lume n care civa indivizi i bancheri bogai deineau datoria public a unui mare numr de ri i, n sfrit, la lumea de azi n care muli indivizi dein, prin intermediul fondurilor de pensii i fondurilor mutuale, datoria public a multor ri. (Thomas L. Friedman, Lexus i mslinul, pag. 81). * De exemplu, Thomas L. Friedman, Lexus i mslinul - Cum s nelegem globalizarea,

pag. 77-79

Franco Modigliani, 1918

Franco Modigliani a primit n 1985 Premiul Nobel n Economie pentru contribuiile sale la analiza comportamenului de economisire al indivizilor i pentru teoria financiar.

Modigliani este autorul celebrei ipoteze Modigliani-Brumberg a ciclului de via al economisirii i al, la fel de celebrelor, teoreme Modigliani-Miller asupra modului n care valoarea de pia a unei firme este afectat de volumul i structura

capitalului. Teorema Modigliani-Brumberg afirm c indivizii urmresc

maximizarea utilitii consumului pe ntrega perioad a vieii. Pentru a maximiza aceast utilitate, indivizii consum uniform de-a lungul vieii, acumulnd n perioada activ economii pe care le consum apoi, dup pensionare.

Conform primei teoreme Modigliani-Miller, valoarea unei firme este determinat de factorul de discontare adecvat clasei de risc i de randamentul ateptat al activelor prezente; aceste dou considerente sunt independente de modul cum a fost finanat achiziionarea acestor active , prin emisiunea de aciuni sau prin mprumut.

Cea de-a doua teorem demonstreaz c valoarea unei firme este independent de politica acesteia cu privire la dividende.

CONCLUZII: 1. Preurile titlurilor financiare nu coincid dect ca excepie cu valorile

nominale ale acestora. 2. De regul, valoarea nominal a unui titlu este semnificativ doar n

momentul emiterii. 3. Diferena dintre rata de actualizare i rata dobnzii reprezint

expresia procentual a premiului pentru risc. 4. Titlurile financiare pe termen scurt intr n sfera de cuprindere a

pieei monetare . 5. Titlurile listate la bursa de valori au un grad ridicat de lichiditate. De

regul, obiectivele cumprtorilor poteniali de titluri vizeaz un echilibru ntre: randament, risc i lichiditate.

BIBLIOGRAFIE:

1. DORNBUSCH, R., FISCHER, S., Macroeconomics, sixth edition - International edition, McGrow-Hill, Inc. 1994, chapter 18, Inflation and Interest Rates, pag. 540-544

2. WHITEHEAD, G., Economia, Timioara, Editura Sedona, 1997, capitolul 20, Instituiile financiare - 20.8, Piaa de capital; 20.9 Bursa de capital; Semnificaia economic a pieei de capital; Sumar, capitolul 20, pag. 250-256

Tema 15 Piaa financiar