57267250 Curs Piata Financiara

download 57267250 Curs Piata Financiara

of 92

Transcript of 57267250 Curs Piata Financiara

Universitatea Cretin Dimitrie Cantemir

PIAA FINANCIAR EUROPEANSuport de curs

Titular curs: Lect. univ. dr. Roxana Dumitracu

20111

CUPRINS

Tema 1 Introducere n pieele financiare Tema 2 Euro i piaa financiar european Tema 3 Piaa monetar european Tema 4 Piaa valutar european Tema 5 Piaa de capital european Tema 6 Pieele bursiere din Europa Tema 7 Instituiile financiare europene Tema 8 Creditul pe pieele financiare europene Tema 9 Balana de pli i lichiditatea Tema 10 Investiii strine directe

2

Tema 1 INTRODUCERE N PIEELE FINANCIARE1.1.Structura, coninutul i funciile pieei financiareDezvoltarea relaiilor economice i de schimb st la baza noii construcii economice europene. n acest cadru apare ca o necesitate, o nou identitate organizatoric a pieelor financiar monetare i de capital. Abordarea sintetic a coninutului economic al pieei financiare ne confer un cadru general al caracteristicilor ea reprezentnd un spaiu economico-fianciar, unde se ntlnete cererea i oferta de active financiare. Rolul pieelor financiare este unul economic i altul social: Economic, prin contribuia la dezvoltarea procesului investiional Social, prin protecia veniturilor economisite. Piaa financiar are dou componente ale cror funciuni sunt diferite i complementare i anume: 1. Piaa financiar primar specializat n colectarea veniturilor economisite. 2. Piaa financiar secundar - asigur mobilitatea i lichiditatea economiilor plasate. Piaa financiar primar Piaa financiar primar asigur colectarea veniturilor economisite de la posesorii de capital financiar disponibili pe piaa intern i cea internaional. Cel mai mare solicitator de resurse n acest sistem l reprezint statul i administraiile locale. Piaa financiar secundar Piaa financiar secundar asigur deintorilor de titluri financiare lichiditatea i mobilitatea veniturilor economisite, constituind un cadru organizat ce se numete bursa de valori pentru schimbarea titlurilor financiare emise. Schimbarea titlurilor de ctre deintorii acestora poate s aib loc din urmtoarele motive: fie ca urmare a dorinei deintorilor lor de a-i recupera fondurile; ca urmare a nevoilor de resurse financiare lichide; operaiuni speculative. ntre piaa financiar primar i piaa financiar secundar exist o interdependen absolut, existena uneia fr cealalt nu este posibil dei funciile lor sunt complet distincte. Circuitul activelor financiare se desfoar ntre ofertanii de fonduri i beneficiarii acestora, tranzaciile avnd loc pe piaa financiar. Din punct de vedere al tipului activelor financiare care se negociaz i mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul financiar, piaa financiar este alcatuit din 3 componente:

3

a) Piaa monetar. Pe piaa monetar naional se efectueaz tranzacii monetare, n moneda naional, ntre rezindenii aceleiai ri. Piaa monetar este piaa pe care bncile se mprumut ntre ele, pe termen scurt. Apariia acestei piee se datoreaz surplusului de ncasri pe care le au unele bnci i surplusului de pli pe care le au alte bnci. b) Piaa de capital. Piaa capitalurilor este specializat n intermedierea de tranzacii cu active financiare care au scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei, sunt satisfcute nevoile de capital ale solicitanilor cu disponibilitile de capital ale ofertanilor. Principalele funcii ale pieei de capital : emisiunea i vnzarea pentru prima dat de titluri financiare; negocierea de valori mobiliare. c) Piaa bancar se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare nonnegociabile, a cror lichiditate este maxim. Segmentarea pieei financiare se poate realiza i innd cont de caracteristicile investiionale ale pieei. Astfel, n acest sens exist dou concepte fundamentale: 1. Conceptul european Conform acestui concept, piaa financiar este mprit n: a) piaa de capital; b) piaa monetar. 2. Conceptul american St la baza dezvoltrii pieei financiare n America i const n segmentarea acesteia pe trei categorii: a) piaa de capital; b) piaa monetar; c) piaa ipotecar. Piaa ipotecar se adaug ca i segment al pieei financiare, subliniind importana pe care creditul o are n cadrul economiilor de consum.Acest segment al pieei este caracteristic finanrii achiziiei sau construciei de locuine, un domeniu al vieii economice i sociale foarte dinamic. Exist o serie de avantaje ce decurg din extinderea pieei financiare, care pot fi sintetizate astfel: - un plus de lichiditate pentru societile comerciale i un pre redus al lichiditii; - ncurajarea dezvoltrii economiei pentru transparena investiiilor; - apariia unor modaliti facile de finanare pentru agenii economici; - ncurajarea circulaiei bneti i a rentabilitilor crescute.

1.2.Tipurile i caracteristicile pieei de capitalPieele de capital pot fi grupate n funcie de anumite criterii i caractere: a) Nivelul de tranzacionare b) Tipul de titluri de valoare trazacionate c) Procedurile de schimb utilizate4

d) e) f) g)

Locul tranzacionrii Dinamica i riscul tranzaciilor Intensitatea zilnic a tranzaciilor Modul n care se procur i se tranzacioneaz banii

a) Dupa nivelul de tranzacionare, se ntlnesc urmtoarele piee: piaa primar este piaa n cadrul creia emisiunile de titluri sunt tranzacionate pentru prima dat; piaa secundar este piaa n cadrul creia sunt tranzacionate titlurile ce sunt deja n circulaie. Face obiectul activitilor i mecanismelor bursiere. (Pia bursier); a treia pia este piaa n cadrul creia are loc comercializarea titlurilor din afara bursei, printr-o reea specializat de societi de servicii de investiii financiare; a patra pia sau piaa tranzaciilor directe este piaa n cadrul creia titlurile sunt comercializate n bloc printr-o reea de instituii financiare la care iau parte cei interesai. Piaa a treia i a patra sunt cele mai noi piee, dar cu dimensiuni deja notabile i care pot juca, n viitor, un rol de importan crescnd n tranzaciile cu titluri. b) Dup tipul de titluri, ntlnim: piaa de aciuni. Este piaa de tranzacionare a aciunilor comune i cele prefereniale; piaa obligaiunilor. Este piaa de tranzacionare a oricrei creane ce presupune pli periodice ale cupoanelor i rambursarea fondului de mprumut la data scadent; piaa titlurilor de stat. Este piaa titlurilor de valoare puse spre vnzare de ctre stat. c) Proceduri de tranzacionare. n cazul procedurilor de tranzacionare vorbim despre: piaa de licitaie. Este piaa n cadrul creia tranzacionarea este controlat de o a treia parte (numit i agent de pia), n funcie de suprapunerea preurilor ordinelor de cumprare sau de vnzare, n cazul anumitor titluri. Tranzaciile sunt efectuate la acele preuri pentru care exist i cerere i ofert. Piaa este impersonal, n sensul c identitile celor ce vnd sau cumpr sunt necunoscute. piaa de negociere. Este piaa n cadrul creia cei ce vnd sau cumpr negociaz ntre ei volumul i preul titlurilor n mod direct sau printr-un agent: broker sau dealer. Dac o tranzacie este ncheiat de ctre dealer sau broker, identitatea unei pri rmne necunoscut celeilalte. Acest tip de pia este util pentru titlurile inactive i pentru tranzaciile de valori foarte mari, care pot determina fluctuaii pe termen pe piaa de licitaie, pn n momentul n care5

vor exista destule ordine n cealalt parte a pieei. Piaa de negociere se mai numete i piaa inter-dealeri. d) Locul tranzacionrii. Conform acestui criteriu exist: piaa organizat. Este piaa cu reguli de tranzacionare stabilite, de regul, dup principiile de lucru ale pieei de licitaie, la un sediu central cu localizare cert. Aciunile sunt tranzacionate n cadrul unui astfel de tip de pia. piaa Over the Counter (OTC). Este piaa constituit din birourile dealerilor, brokerilor i ale emitenilor de titluri secundare (bnci comerciale, companii de asigurri). Pentru ca aceste tranzacii s se desfoare n multe locuri, ea este construita prin telefon, computer. Aceste piee sunt, n principal, piee de negociere, obligaiunile fiind obiectul principal al tranzaciilor. e) Dinamica i riscul tranzaciilor. Conform acestui criteriu exist: piaa la vedere sau pia de numerar. Este piaa pe care titlurile sunt tranzacionate pentru livrare i plata imediat. Tipurile de valori mobiliare cotate pe un astfel de tip de pia fac obiectul tranzaciilor de valoare redus. piaa anticipat (forward). Este principala pia ce permite cele mai diverse tranzacii cu titluri. Caracteristica ei major este constituit de faptul c operaiile de vnzare-cumprare sunt achitate o dat pe luna, n ziua de lichidare. Tranzaciile sunt efectuate pentru un anumit volum de titluri, numit cotaie. piaa futures. Este piaa n cadrul creia titlurile sunt comercializate n vederea unor livrri i pli viioare. Titlurile comercializate ce sunt stipulate n contract pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de data scadent menionat n contract. Dac un contract futures este tranzacionat Over the Counter prin negociere, el se va numit contract anticipat. piaa de opiuni (options). Este piaa n cadrul creia sunt tranzacionate titluri cu livrare ulterioar, condiionat de prevenirea riscului de investiie. Instrumentul comercial se numete contract de opiune. f) Intensitatea zilnic a tranzaciilor. Conform acestui criteriu exist: piaa permanent. Este piaa n cadrul creia, pentru un titlu, se nregistreaz o succesiune de cotaii bursiere n timpul unei edine (call-over). Principiul acestei piee este executarea comezilor n timp util i cotaia diferitelor cursuri pe durata ntregii zile. De obicei, aceste piee public zilnic 4 cursuri: preul de deschidere, cel mai mare pre al zilei, cel mai sczut pre al zilei i preul de nchidere. piaa de apel. Este piaa n cadrul creia cotaiile tranzaciilor se efectueaz prin stabilirea unui pre de echilibru la o or de echilibru. g) Dupa modul n care se procur i se tranzacioneaz banii. Conform acestui criteriu exist:6

pieele de datorie. Sunt piee caracterizate prin instrumente care, n general, raporteaz dobnd la perioade fixe, pentru mprumutri acodate pe perioade cuprinse ntre 12 luni i 30 de ani. Din aceast cauz, respectivele piee mai sunt cunoscute i sub denumirea de piee de venituri fixe (Fixed Income Markets). Aceste piee implic angajarea de mprumuturi pe termen mediu i lung; piee de titluri de valoare. Sunt piee care, de asemenea, presupun angajarea de mprumuturi pe termen mediu i lung, dar, n acest caz, mprumuttorului nu i se pltete dobnd. n schimb, firma care angajeaz mprumutul emite aciuni n favoarea investitorilor care devin, astfel, coproprietari ai respectivei societi. Principalele caracteristici ale pieelor de capital sunt: negociabilitatea: angajarea de mprumuturi bneti i investirea sunt realizate prin utilizarea de instrumente financiare care sunt negociabile. Aceasta nseamn c titlul de proprietate poate fi transferat n orice moment; finanarea nebancar: emitentul de pe pieele de capital nu angajeaz mprumuturi bneti direct de la o banc comercial, ci emite instrumente financiare n scopul vnzrii lor ctre investitori; termenul de scaden: n general, termenul de scaden perioada pentru care se acord sau se angajeaz mprumuturi bneti este mai mare de un an; instrumente financiare: pe piaa de capital, instrumentele de datorie, cum ar fi obligaiunile, sunt emise cu precizarea termenului de scaden, a dobnzii care trebuie pltit i a termenului de plat. n cadrul pieelor de titluri de valoare, aciunile care se emit reprezint pri din capitalul unei societi. Principalii actori ai pieelor financiare, pot fi considerai urmtorii: 1. Instituiile publice financiare ale statului care urmresc respectarea legalitii i implementarea programelor naionale de dezvoltare n situaia n care statul apare sub forma unei autoriti publice ce i exercit atribuiile stabilite prin lege; 2. Agenii economici cu capital majoritar de stat care permit manifestarea statului n vederea oferirii de bunuri sau servicii pe pieele naionale sau internaionale. 3. Instituiile reglementate prin lege ale pieelor bursiere i pieelor extrabursiere care urmresc corecta desfurare a tranzaciilor bursiere i, de asemenea, emit norme proprii pentru reglementarea activitii pe piaa financiar; 4. Banca de Emisiune (Banca Naional) este cea care stabilete coordonatele politicii monetare avnd un caracter independent i un rol primordial n viaa economic n condiiile bancarizrii economiilor; 5. Instituiile bancare i instituiile de servicii i investiii financiare prin care se deruleaz operaii financiare pe termen scurt, termen mediu i termen lung; 6. Agenii economici care se manifest att ca participani la competiia economic, ct i ca poteniali investitori pe piaa de capital; 7. Persoanele fizice care se manifest n calitile lor cele mai importante, de consumatori i/sau investitori7

1.3. Piaa financiar internaional: coninut, segmente i roln secolul al XIX-lea piaa financiar internaional s-a confundat cu piaa financiar din Londra, la care s-a adugat, ntre anii 1895 i 1914, piaa financiar din Paris. Aceste dou piee financiare redistribuiau economiile provenite din strintate i de la populaie. Dup primul rzboi mondial, a aprut piaa financiar din New York, iar cderea ei n 1929 a marcat nceputul marii crize economice. Cea mai mare parte a exporturilor de fonduri pe termen lung se efectua, cu toate acestea, n afara pieei: donaii, ajutoare multilaterale, investiii directe, credite. Dezvoltarea pieei financiare internaionale constituie o consecin a necesitilor manifestate de investitori i de cei care doresc s-i plaseze capitalul financiar. Bncile internaionale au un rol important n dezvoltarea acesteia i a procedeelor de emisiune. Pieele financiare internaionale cuprind dou componente: a) Ansamblul pieelor financiare ale rilor care aprob, sub rezerva unor reglementri, emisiuni, deci si tranzactii de titluri financiare strine; b) Piaa eurocapitalului, pe care mprumuturile pe termen mijlociu i lung sunt eliberate ntr-o moned care nu este obligatoriu cea a mprumuttorului i nici a celui care se mprumut i, deci, plasamentul este efectuat n funcie de economiile provenind din mai multe ri, intermediate de un sindicat bancar internaional. Autonomia ei rezulta din natura operaiilor i din modul de funcionare. Participarea pieelor financiare naionale la operaiile internaionale depinde de: Stabilitatea monedei naionale Sprijinirea pe o economie n cretere, cu un potenial puternic Importante capaciti de finanare disponibile Reeaua de filiale Libera convertibilitate i transfer al titlurilor financiare Fiscalitatea preferenial pentru operaiile financiare internaionale Piaa financiar internaional, component de baz a sistemului financiar i monetar internaional, cuprinde instituii cu caracter naional, regional i mondial (instituii financiare, bancare, burse de valori) care au ca misiune montarea de fonduri financiare i dirijarea lor spre obiective i beneficiari din diferite ri. Aceast misiune se realizeaz prin nfptuirea unor operaiuni specifice care caracterizeaz activitatea financiar internaional. Piaa financiar constituie ansamblul de relaii financiare generate de cererea i oferta de capital pentru plasamente pe termen mediu i lung, concretizate n tranzacii cu hrtii de valoare pe termen de peste 1 an. Piaa financiar internaional este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i puse n circuit economic internaional i este format din totalitatea pieelor naionale de capital, pe care se efectueaz tranzacii cu8

titluri de credit strine pe termen lung, i din pieele euroobligaiunilor i a euroaciunilor. Piaa euroobligaiunilor se negociaz obligaiunile pe termen lung (10-15 ani) emise n strintate i exprimate n eurovalute, care dau dreptul posesorului la un venit anual numit cupon. O alt pia, care este component a pieei financiare internaionale, este piaa euroaciunilor, pe care se mobilizeaz capitaluri, ndeosebi de ctre societile internaionale, care le permite lrgirea surselor de capital i depirea restriciilor impuse de controlul guvernamental. Pe piaa financiar internaional se deruleaz relaii de formare i de distribuie internaional de fonduri, concretizate prin relaiile de credit dintre instituiile financiarbancare, firmele comerciale, industriale i persoanele fizice care particip la schimburile economice, tiinifice i de alt natur cu caracter internaional. Piaa financiar internaional este compus din piaa primar, pe care are loc plasarea i negocierea titlurilor noi emise, i din piaa secundar pe care sunt negociate titluri deja emise, care au mai fost negociate i pe care deintorii lor le vnd pentru redobndirea capitalului nainte de termenul prevzut iniial. Operaiunile financiare internaionale sunt operaiuni care implic mobilizarea i investirea de capital, pe plan internaional, n obiective i beneficiari din diferite ri. Plasarea mijloace lor financiare pe termen lung, pe plan internaional se realizeaz sub form de investiii strine directe i de portofoliu. Piaa financiar internaional spre deosebire de piaa financiar naional, are parteneri din diferite ri sau chiar din aceeai ar, dar reprezentnd instituii sau ntreprinderi cu interese mondiale. Tranzaciile pe piaa financiar internaional se realizeaz n moned strin, indiferent de moneda rii n care acestea au loc. Piaa financiar internaional nu este supus restriciilor financiare ale rii n care este plasat, dar are propriile reguli, respect uzuanele internaionale, precum i indicaiile organismelor financiare internaionale. Pieele financiare internaionale au fost la nceput piee naionale pe care, cu timpul, au nceput s se fac tranzacii n moned strin i negocieri pe termen lung angajnd capitaluri importante, transferndu-le dintr-o ar n alta. Pentru ca o pia financiar naional s poat funciona ca pia financiar internaional, ea trebuie s ndeplineasc mai multe condiii, ca: existena unei importante capaciti de finanare; existena unei importante capaciti de finanare; existena unei monede stabile; existena unor permanente relaii cu diveri corespondeni din lume; posibilitatea convertirii i transferrii valutelor, precum i aprecierea i credibilitatea din partea organismelor financiare internaionale. Principalele piee financiare internaionale sunt: New-York, Londra, Paris, Frankfurt, Zrich, Amsterdam, Milano, Tokio, Hong-Kong .a. Ct privete formarea fondului financiar internaional ca produs al pieei financiare, el reprezint n prezent o activitate complex ai mai multe operaiuni grupate n patru etape de lucru.

9

I.Formarea fondurilor financiare internaionale. 1. Mobilizarea n context internaional a valorilor sub forma unor fonduri financiare exprimate cu ajutorul etaloanelor naionale sau internaionale la nivelul lor din momentul repartiiei financiare. 2. Evaluarea fondurilor mobilizate cu ajutorul etaloanelor internaionale la nivelul lor din momentul evalurii. 3. Repartiiile financiare realizate de instituiile pieei financiare, prin aceste aciuni sunt precizai beneficiarii fondurilor, obiectivele finanate, precum i condiiile ce caracterizeaz repartiia respectiv. II. Relaiile cu piaa monetar internaional. 4. Piaa financiar solicit pieei monetare s foloseasc semenele bneti i modalitile de plat pentru a aduce n context internaional fondurile mobilizate din economia naional. 5. Piaa monetar internaional pune la dispoziia pieei financiare internaionale etalonul acceptat pentru evaluarea valorii n context internaional. 6. Piaa financiar internaional solicit pieei monetare internaionale semnele bneti care sunt acceptate n circuitul internaional. III. Formarea fondului de informaii internaionale. 7. Instituiile financiare solicit o gam larg de informaie economic, monetar, financiar, politic, social din partea rilor i persoanelor juridice care sunt acceptate pe piaa financiar internaional. 8. Instituiile pieei financiare realizeaz prelucrarea informaional n vederea obinerii unor informaii financiare credibile. 9. Instituiile financiare editeaz cri, reviste, pliante, organizeaz cursuri de informare i calificare, trimite experi pentru informare, analiz i educare. IV. Reglarea activitii de pe piaa financiar internaional. 10. Piaa financiar internaional realizeaz observarea permanent a modului n care produsele sale (fonduri, informaii, condiionri) sunt acceptate de beneficiari. 11. Fundamentarea pentru deciziile care urmresc modificarea intrrilor sau modificarea mecanismelor interne ale pieei. 12. Pe baza analizelor i deciziilor adoptate, are loc realizarea efectiv a comenzii de reglare.

10

Tema 2 EURO I PIAA FINANCIAR EUROPEAN2.1.Importana apariiei monedei euroIntroducerea monedei unice euro mai nti ca moned scriptural n 1999 i mai trziu sub forma bancnotelor i monedelor fizice, n 2002 reprezint una dintre realizrile majore ale Uniunii Europene. Euro este moneda unic adoptat (pn n acest moment) de 17 state membre ale Uniunii Europene (din cele 27) care, mpreun, formeaz zona euro. Zona euro este o zon monetar. Cele 17 ri membre sunt Austria, Belgia, Cipru, Finlanda, Estonia, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburg, Malta, Olanda, Portugalia, Spania, Slovenia, Slovacia. Su ccesul monedei euro este dovedit i prin faptul c state care nu sunt me mbre ale Uniunii Europene au ales ca moned oficial euro: Andorra, Islanda, Lichtenstein, Monaco, San Marino, Vatican, Muntenegru, Kosovo. Andorra, Monaco, San Marino i Vatican folosesc euro, dei nu sunt n mod oficial membri euro, i nici membri ai UE. Aceste ri folosesc euro datorit unor nelegeri cu statele membre UE (Italia n cazul principatului San Marino i al oraului Vatican, precum i Frana n cazul principatului Monaco), aprobate de ctre Consiliul Uniunii Europene. Muntenegru i Kosovo care au folosit drept moned marca german, au adoptat moneda euro, dei nu au au nici o nelegere legal explicita cu UE care s le permit acest lucru. Alte spaii n care se folosete moneda euro sunt teritoriile franceze: Guiana Franceza, Reunion, Sf. Pierre si Miquelon, Guadeloupe, Martinica, Sf. Bartolomeu, Sf. Martin, Mayotte, insulele Clipperton, Teritoriile Australe si Antarctice Franceze si regiunile autonome portugheze Azore si Madeira, precum si Insulele Canare (Spania). Zona a fost creat n 1999 de unsprezece ri, la care s-a alturat Grecia n 2001, Slovenia n 2007, Cipru i Malta n 2008, Slovacia n 2009, Estonia n 2011. Trei ri din Uniunea European nu au fost de acord cu introducerea acestei monede, i anume Danemarca, Regatul Unit i Suedia. Danemarca i Regatul Unit nu sunt apte n mod legal pentru aderarea la euro, pn cnd guvernele lor nu decid altfel. Suediei nu i-a fost aprobat participarea de nici un act legal; totui, Suedia a decis n 1997 s nu se alture zonei euro, aa c nu a fcut nici un efort spre a-i ndeplini criteriul necesar, de a avea o rat stabil de schimb. Suedia a fcut un referendum pe tema monedei unice europene pe 14 septembrie 2003, participanii votnd mpotriva monedei euro (Da 41,8%, Nu 56,1%). Aceasta a constituit o decizie pentru minimum cinci ani. n Danemarca un referendum pe tema aderrii la euro a avut loc pe 28 septembrie, 2000, rezultnd un procent de 53,2% mpotriva aderrii Estonia a primit aprobarea de a adera la zon ncepnd de la 1 ianuarie 2011.11

Banca Central European (BCE) are dreptul exclusiv de a autoriza emisia de bancnote euro de ctre bncile naionale ale rilor din zona euro. Responsabilitatea privind producerea i punerea lor n circulaie revine bncilor naionale. Volumul de monede emise de ctre statele membre din zona euro este aprobat anual de ctre BCE, iar monetriile naionale sunt nsrcinate cu producerea acestora. Numele euro a fost ales de ctre Consiliul European reunit la Madrid, n 1995, n cadrul pregtirilor pentru moneda unic. Simbolul monedei euro a fost inspirat de litera greceasc epsilon (). Totodat, este i prima liter a cuvntului Europa scris n alfabetul latin, iar cele dou linii paralele care l strbat simbolizeaz stabilitatea. Beneficiile monedei euro sunt diverse i sunt resimite la niveluri diferite, ncepnd cu persoane fizice i ntreprinderi i ajungnd pn la economii ntregi. Printre acestea se numr: Ofert mai variat i preuri stabile pentru consumatori i ceteni; Securitate mai mare i mai multe oportuniti pentru ntreprinderi i piee; Stabilitate i cretere economic; Piee financiare mai integrate; O prezen mai puternic a UE n economia global; Prezena unui semn tangibil al identitii europene; Moneda unic aduce o nou for i ofer noi oportuniti care deriv din integrarea i dimensiunile economiei zonei euro, piaa unic devenind, astfel, mai eficient. Moneda unic i zona euro nseamn i noi oportuniti n cadrul economiei mondiale. Moneda unic transform zona euro ntr-o zon de afaceri atractiv pentru rile tere, promovnd, astfel, comerul i investiiile. Prudena n gestionarea sa economic, face din euro o moned de rezerv atractiv pentru rile tere i asigur zonei euro o poziie mai puternic n cadrul economiei mondiale. Utilizarea extins a monedei euro n sistemul monetar i financiar internaional demonstreaz importana acesteia pe scena mondial: Moneda euro este din ce n ce mai utilizat n cazul emisiunii de titluri de datorie public i titluri de datorie pentru ntreprinderi. Bncile mondiale acord mprumuturi semnificative denominate n euro n toat lumea. Euro ocup locul al doilea printre cele mai comercializate monede pe pieele de schimb valutar, fiind utilizat n aproximativ 40% din tranzaciile zilnice. Euro este folosit din ce n ce mai mult pentru facturare i plat n comerul internaional, nu numai ntre zona euro i ri tere ci chiar, la o scar mai mic, ntre ri tere. Alturi de dolarul american, euro este utilizat foarte mult ca o important moned de rezerv pentru urgenele monetare. Mai multe ri i gestioneaz monedele naionale prin corelarea acestora cu moneda euro luat ca moned de referin.

12

2.2.Obiectivele i efectele monedei unice euro pe pieele financiare europenePrin adoptarea monedei unice, Europa a ctigat numele de al doilea pol financiar al lumii, de departe naintea celui japonez i conduce la crearea unor condiii foarte bune pentru dezvoltarea concurenei n plan mondial. EURO, reprezint elemental de baz al conducerii Uniunii Europene, iar introducerea acestei monede pe pieele europene a adus pentru toi cetenii europeni un ctig i un surplus de stabilitatea economic. Apariia monedei euro reprezint cel mai important moment de pe piaa financiar, moment care a dus la schimbri semnificative n cadrul economiilor rilor participante i la posibilitatea formrii unei piee unice n cadrul creia puterea i competitivitatea au crescut. Apariia pieei unice mai este favorizat i de eficacitatea i de transparena pieei financiare. Pieele financiare europene sunt caracterizate prin: un grad de lichiditate foarte ridicat; banc central independent; stabilitatea preurilor ca i obiectiv general. O pia unic asigur totodat creterea economic a rilor europene, crearea de noi locuri de munc, o scdere a costurilor de operare pe pieele financiare precum i o alocare mai bun a capitalurilor. Scopul creerii pieei unice este de a asigura prezentarea informaiei despre emiteni n mod corect, complet i la timp, cu rezultat direct asupra creterii ncrederii investitorilor n asigurarea i mbuntirea evalurii activelor financiare i a performanelor n afaceri. Se tie c moneda Euro vizeaz n principal exportatorii i importatorii, care sunt cei mai importani utilizatori ai acesteia. Prin folosirea unei monede unice n cadrul tranzaciilor, acetia prezint anse egale de eliminarea a costurilor suplimentare de tranzacionare. Introducerea monedei unice a dus la: reducerea costurilor de operare n piee i creterea accesului la capital al investitorilor; crearea unor diverse variante competitive de investiii pentru investitori, precum i un nivel de prezentare a informaiei adecvat cerinelor acestora; relaii bazate pe ncredere ntre investitorii prezeni pe pieele financiare europene ; nlturarea erorilor de gestiune a informaiilor care pot conduce la dezechilibre i pot pericleta operarea pe pieele financiare. Prin trecerea la moneda unic s-a dorit totodat ca rile europene s ia msuri i n ceea ce privete dezvoltarea i creterea eficienei sistemelor financiare. n acest sens se pot enumera msuri precum: deschiderea pieelor de capital naionale investitorilor strini; liberalizarea pieelor bursiere naionale; renunarea total sau parial la msurile de control valutar

13

Principalele avantaje economice ale monedei unice europene sunt directe i indirecte. Principalele avantaje economice directe: 1. riscul ratei de schimb n mediul de afaceri la nivel internaional, orice decizie de afaceri este afectat n mod negativ de modificrile viitoare ale ratelor de schimb. Astfel, cu ct sunt mai puin previzibile ratele de schimb, cu att investiiile strine sunt mai riscante i cu att este mai puin probabil ca aceti ageni economic s obin o cretere pe pieele externe. Or, deoarece euro nlocuiete monedele naionale, nseamn c prin introducerea euro este eliminat complet riscul legat de rata de schimb dintre monedele participante la tranzacii. Aadar, eliminarea complet a riscului legat de rata de schimb dintre aceste monede reprezint unavantaj pentru investiiile internaionale din zona euro. 2. costurile tranzaciilor Costurile legate de conversii de moned la fiecare trecere a unei frontiere europene sunt eliminate prin introducerea monedei unice europene. 3. transparena preurilor Moneda unic european face mai transparente discrepanele de preuri dintre preurile bunurilor ori ale serviciilor, dintre salariile din state membre diferite ale Uniunii Europene, fiind mai uor de eliminat discriminrile de pre. Cu toate acestea, o atare idee nu trebuie absolutizat. n orice economie preul este stabilit ca urmare a ntlnirii pe pia a cererii, ofertei, reglementrilor i concurenei existente. Astfel nimeni nu se poate atepta ca o cutie de Coca-Cola s aib acelai pre, unic, n Belgia i n Austria, tocmai datorit elementelor susmenionate, care sunt diferite pe piaa austriac, respectiv pe piaa belgian. 4. pieele financiare profunde Motivat de existena unor instrumente financiare diferite (titluri guvernamentale, mprumuturi de la bnci comerciale, aciuni .a.), cotate n moned naional s-a produs o separare a pieelor financiare europene, fiind descurajate investiiile strine. Odat cu introducerea monedei unice europene, bursele europene au cotat toate aceste instrumente financiare n moneda unic european. Nemaiexistnd impactul psihologic i economic al conversiilor devizelor i cotelor preurilor externe, pieele financiare europene sunt astfel mai solide. Principalele avantaje economice indirecte: 1. stabilitatea macroeconomic - moneda unic european promoveaz un regim nou, cu inflaie redus i cu stabilitate macroeconomic. Traducerea n practic a acestui avantaj economic este garantat prin existena celei mai independente bnci centrale din lume Banca Central European. n orice stat, banca central stabilete rata inflaiei. n statele naionale, de regul, politica bncii centrale este influenat de politica guvernamental, cednd n faa presiunilor politice ale guvernului su. Dar, Banca Central European este prima banc central din istorie, fr un guvern care s i priveasc peste umr.14

2. rate reduse ale dobnzilor, consecin direct a diminurii inflaiei i a reducerii ratei de risc pentru schimbul valutar. 3. reforma structural n statele participante la euroland, motivat de necesitatea ndeplinirii criteriilor de convergen impuse prin Tratatul de la Maastrict, care, prin coninutul lor concret reprezint linii directoare ale unei astfel de reforme structurale. 4. statutul de moned n care se pstraz rezervele internaionale. Moneda euro a preluat de la dolarul american un procent de pia n ceea ce privete statutul de moned de rezerv, fiind practic a doua moned internaional. Astfel 37% din schimburile valutare internaionale au loc n euro. Totui, dolarul american rmne n continuare principala moned de rezerv. Ctigarea statutului de moned de rezerv este n funcie de nivelul comerului internaional i de rata sa de cretere. 5. creterea economic, unii economiti sunt de prere c euro poate spori creterea economic cu pn la un procent pe an. Efectele introducerii monedei unice pe pieele financiare Prin adoptarea monedei Euro ca moned unic se elimin riscul valutar n interiorul Zonei Euro. De aceea se presupune c cei care vor economisi nu vor trebui s se ngrijoreze n privina locului unde au fost emise titlurile de valoare, dac acestea sunt emise n euro. Adoptarea Euro ca moned de referin va generea pe pieele financiare efecte pozitive i totodat efecte negative. Printre efectele pozitive se numr n primul rnd formarea unei piee unice, n care concurena va crete iar instituiile financiare vor fi forate s i perfecioneze performanele pentru a atrage noi clieni. Tot un efect pozitiv generat este cel prin care resursele economice vor fi mai eficient exploatate precum i dezvoltarea unor instituii ipiee financiare extinse. Principalul efect negativ generat de adoptarea monedei unice este acela c potenialul de diversificare se micoreaz. De exemplu, nainte de apariia monedei euro, un economisitor belgian putea s-i diversifice portofoliul prin achiziionarea de titluri germane, italiene sau din alte ri europene. Acum aceste titluri sunt mai puin diverse din moment ce se exprim n aceeai moned. Alte efectele ale introducerii monedei unice ar fi: amelioreaz funcionarea pieei unice europene, optimiznd realizarea efectiv a celor patru liberti de micare (a bunurilor, persoanelor, serviciilor i capitalului); stimularea importurilor i exporturilor societilor naionale i multinaionale, localizate n statele membre Uniunii Economice i Monetare; creterea gradului de competitivitate ntre agenii economici locali i cei din alte state ale Uniunii Europene, preurile pentru produsele i serviciile similare fiind exprimate n una i aceeai moned; creterea schimburilor comerciale ntre statele membre ale Uniunii Europene;

15

activitatea de gestiune a firmei este simplificat, prin faptul c dispare obligativitatea analizei riscului, precum i a raportului cheltuieli-profit realizat de ctre agentul economic pentru fiecare tranzacie comercial n parte; reducerea inflaiei i a ratelor dobnzilor pe termen lung; creterea gradului de ocupare a forei de munc i reducerea omajului; stabilitatea preurilor; ntrirea identitii europene la nivel mondial, euro fiind simbolul cert al Europei unite.

2.3.Impactul euro asupra pieelor de capital europenePiaa euroinstrumentelor financiare reprezint o pia de capital unde au loc tranzacii cu capitaluri pe termen lung. Piaa euro-instrumentelor financiare este diferit de piaa eurodevizelor, care este o piaa monetar pe care au loc tranzacii cu capitaluri pe termen scurt. Componentele ce alctuiesc piaa euroinstrumentelor financiare sunt: piaa primar, format din ansamblul emisiunilor noi i piaa secundar unde au loc schimburile euroinstrumentelor financiare emise. n ceea ce privete euroemisiunea de titluri financiare, principalele caracteristiciale acestora sunt: natura mprumutului, dup care distingem euroobligaiuni, obligaiuni strine, eurobilete de trezorerie, euroaciuni, eurocredite, mprumuturi bancare strine; moneda n care sunt emise; rata dobnzii care reflect poziia ofertei i a cererii cu privire la moneda aleas; durata - n medie durata este de zece ani. Euro-obligaiunea reprezint un instrument de datorie, emis printr-un sindicat bancar internaional, care este plasat n alte ri dect ara a crei moned este utilizat pentru a denomina mprumutul. Moneda pus n micare prin acest tip de emisiune trebuie s fie disponibil i negociat n afara rii sale de origine. Euroaciunea este un instrument de capital propriu care asigur investitorilor un drept de proprietate asupra emitentului, emis de o societate de capital pe piaa de capital internaional, prin intermediul unui sindicat bancar internaional, care asigur plasarea i difuzarea internaional a titlurilor emise. Euroaciunile se refer la emisiunea internaional de aciuni la bursele de valori din afara rii n care i are sediul compania ale crei aciuni sunt emise. Euroaciunile sunt denominate n monede strine. Piaa euroobligaiunilor reprezint o component a pieelor financiare internaionale pe care se negociaz obligaiuni exprimate ntr-o moned care aparine altei ri dect cea a emitenilor i a investitorilor. Piaa euroaciunilor - desemneaz acea component a pieei financiare internaionale, forma important de mobilizare a capitalurilor, ndeosebi de ctre societile transnaionale, deoarece permite lrgirea surselor de capital i, totodat, depirea restriciilor impuse de controlul guvernamental.16

Participarea pieelor financiare naionale la operaiile internaionale depinde de: stabilitatea monedei naionale; sprijinirea pe o economie n cretere, cu un potenial comercial i industrial puternic; importante capaciti de finanare disponibile; o larg reea de filiale; intermediari financiari cu o mare experien; libera convertibilitate i liberul transfer al titlurilor financiare; fiscalitatea preferenial pentru operaiile financiare internaionale. Impactul Euro asupra pieei obligaiunilor nainte de introducerea monei unice euro, piaa obligaiunilor n dolari americani ocupa primul loc n lume, naintea pieei obligaiunilor n yeni (piaa obligaiunilor n dolari americani - 8000 miliarde dolari din care 4900 miliarde dolari titluri de datorie publica, piaa obligaiunilor n yeni- 4800 miliarde dolari n total dintre care 2900 miliarde dolari datorie public). ns dup adoptarea monedei unice euro, piaa obligaiunilor a explodat. Solicitrile Uniunii Europene sunt acum ca toate obligaiunile guvernamentale noi s fie emise n euro. Euro a reuit s vindece scindrile induse de devize pe cele 13 piee de datorii publice din zona euro, ducnd la formarea , n mod instantaneu pe glob, a unei piee de active exprimate n euro. Emisiunea de titluri n zona euro a fost ns lovit de asanarea finanelor emisiunilor naionale, dar doi factori au reuit s compenseze din plin acest fenomen: dezintermedierea finanrii ntreprinderilor - att lichiditatea ct i profunzimea pieei euro au condus la reducerea costurilor tranzaciilor aproximativ pn la nivelul acelorai costuri de pe pieele dolarului; prin aceasta s-a urmrit s se stimuleze emisiunea de titluri financiare n euro; emisiunile n euro ale statelor tere - state precum Ucraina, Brazilia, Slovenia, Grecia au susinut moneda europen, nc naintea de crearea ei, prin anunarea emisiunilor de obligaiuni de stat n euro. Euro a reuit s stabileasc o baz pentru modificrile semnificative ce au avut loc pe termen lung pe pieele de obligaiuni din zona euro. n primul rnd, pieele de obligaiuni, ca i pieele de valori mobiliare, au tendina s devin mai mari i mai lichide. Iar n al doilea rnd, se estimeaz c euro va promova inovaia i modificrile structurale. Cel mai important lucru este acela c se estimeaz c piaa creanelor companiilor europene va exploda, deoarece baza mai mare de investitori poteniali pentru orice emisiune fac posibile noi instrumente. Tot lichiditatea pieelor obligaiunilor din zona euro va ncuraja companiile s se orienteze spre mprumuturile de eurotitluri care vor lua locul mprumuturilor bancare.

17

Impactul euro asupra pieei aciunilor Cea mai fragmentat piaa este reprezentat de piaa aciunilor europene. n Europa sunt 38 de burse reglementate n timp ce n Statele Unite exist doar trei burse reglementate i o singur autoritate de reglementare. Analiza comparativ a rezultatelor unei ntreprinderi este diferit de la ar la ar. Odat cu introducerea monedei unice euro, aceste diferene nu au disprut cu totul dar a influenat evoluia acestei piee n ceea ce privete urmtoarele aspecte: reechilibrare a plasamentelor n favoarea aciunilor, sau mai precis n favoarea titlurilor de valoare cu un anumit grad de risc; aceast evoluie poate fi cauzat de atracia pentru produsele cu dobnd fix, al cror nivel rmne sczut pe termen lung, datorit faptului c titlurile de mprumut ale statului vor rmne la un nivel redus, apoi, mai poate fi cauzat i datorit atraciei naturale spre aciunile legate de dezvoltarea modalitilor de economisire pe termen lung - asigurri de via i fonduri de pensii; lrgirea oportunitilor de plasament pentru sectorul asigurrilor - nainte ca moneda unic EURO s fie introdus, gestionarul de fonduri de pensii sau de asigurri pe via avea obligaia s acopere angajamentele n moned strin prin active de aceeai valoare, n aceeai moned; dup intruducerea monedei euro sporete considerabil zona de plasament; apariia unor noi indici paneuropeni, stimulat de lrgirea pieei. n ceea ce privete bncile introducerea monedei unice prezint cel puin trei provocri pentru acest sector: pregtirea adecvat a personalului ; pregtirea clienilor pentru a se simi n siguran n ce privete Euro; identificarea i utilizarea noilor oportuniti strategice. Odat cu crearea euro, suprimarea riscului valutar i cderea frontierelor financiare, a determinat posibilitatea deschiderii de resurse pentru oferta de servicii fianciare. Concurena crescnd a modificat n profunzime peisajul financiar european, fiind stimulate foarte mult dinamismul i inovaia financiar pe partea bancar. Instaurarea monedei comune a adus un plus important de concuren. Moneda unic a favorizat n egal msur investiiile directe i pieele bursiere europene. Introducerea Euro a presupus mbuntirea eficienei factorilor de producie din zona Euro, iar acest lucru a determinat creterea atractivitii acestei zone att pentru investitorii europeni, ct i pentru cei non-europeni. Pentru ntreprinderile mici i mijlocii adoptarea monedei unice a condus la diversificarea opiunilor i oportunitilor de afaceri. Multe dintre ele vor deveni mai puternice datorit: concurenei crescnde din sectorul bancar i datorit reducerii ratei dobnzii, lucru care a permis IMM-urilor s-i finaneze operaiunile la un cost mai favorabil dect nainte; dispariiei riscului de rat de schimb de pe marile piee europene; tratrii zonei Euro ca i cum ar fi o pia intern.18

n concluzie euro conduce la o tendin general de expansiune, consolidare i diversificare, care face pieele de capital europene mai competitive. n primul rnd, preurile comune i eliminarea riscului legat de rata de schimb i vor impulsiona pe investitorii din zona euro s fac investiii de capital n alte ri din zona euro, ntr-o msur mai mare. Apoi avantajele economice fundamentale ale euro au fcut ca zona monedei unice s fie caracterizat de consolidarea sectorului privat, de cheltuieli guvernamentale reduse, stabilitate monetar i cretere economic ridicat. Toate aceste lucruri vor avea ca rezultat ateptarea experilor ca pieele de capital europene s nfloreasc n viitor. Bursele existente se vor consolida pe msur ce volumul tranzaciilor va crete i investitorii interni vor ncepe s aib o perspectiv paneuropean.

19

Tema 3 PIAA MONETAR EUROPEAN3.1.Relaii monetare internaionale. Structura pieei monetare. n cadrul Economiei mondiale, la fel ca i pe plan naional, are loc un amplu proces de comunicare n legtur cu dimensiunea valoric a activitii economice. Mijlocirea acestei comunicri, aspect firesc n cazul comunitii umane, se realizeaz cu ajutorul monedei, a banilor, n sensul cel mai larg. Relaiile monetare generate de formarea i utilizarea sumelor de bani, precum i relaiile determinate de definirea unitilor monetare formeaz coninutul categoriei economice de Pia Monetar (PM). Deseori prin pia monetar, se nelege, ansamblul tranzaciilor de capital bnesc pe termen scurt (pn la un an). Pe piaa monetar se deruleaz, n mod concret, ntregul fenomen valutar. n scopul rezolvrii activitilor concrete cerute de relaiile i raporturile monetare internaionale, pe piaa monetar funcioneaz un aparat adecvat, aparat care reprezint cadrul instituional al pieei respective.Structura instituional a PM

Instituii cu caracter regional (pentru Europa)

Banca European de Investiii (BEI) Fondul European de Investiii (FEI) Banca Central European

Instituii cu caracter regional (celelalte regiuni)

Banca Internaional de Dezvoltare (pentru America) Banca Africana de Dezvoltare (pentru Africa) Banca Asiatic de Dezvoltare (pentru Asia) Fondul Monetar Internaional Banca Mondial Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare

Instituii cu caracter internaional

Fig. 1 Structura instituional a Pieei Monetare Internaionale 20

Toate aceste instituii formeaz structura care ajut la realizarea efectiv a fenomenului monetar a operaiunilor specifice activitii monetare.

Instituii cu caracter naional

bncile comerciale bncile specializate n comer exterior bncile mixte instituii de asigurare, etc.

Marile instituii financiare pot s manevreze fondurile aproape instantaneu, ntre diferite centre financiare, utiliznd sistemele moderne de telecomunicaii i calculatoare. Pieele monetare sunt piee de tranzacionare OTC (over-the-counter), prin intermediul telefonului sau folosindu-se sistemele electronice de tranzacionare. Muli dintre participani la pia opereaz pe scar internaional, iar tranzaciile au loc 24 de ore pe zi. Bncile centrale au rol important pe piaa monetar i l folosesc pentru a implementa politica monetar, avnd urmtoarele responsabiliti: 1. supravegherea sistemului bancar i de circulaie monetar; 2. controlul ofertei de bani i al ratelor dobnzii pe plan intern; 3. meninerea stabilitii cursului de schimb. Pentru realizarea acestor obiective bncile centrale folosesc diferite instrumente ale 1 pieei monetare (rata dobnzii; manevrarea cu taxa rescontului ; politica de OPEN 2 MARKET ; rezervele minime obligatorii etc.) Rolul pieei monetare Piaa monetar este principalul participant la comunicarea economic prin bani pe plan internaional (implicit i european). Ea furnizeaz: 1. produsele monetare implicate n cunoaterea i comunicarea privind valoarea; 2. structurile necesare vehiculrii semnelor bneti n condiii de siguran; 3. mecanismele corectrii operative a distorsiunilor din procesul de comunicare economic internaional. Exist dou modaliti de baz n a aborda diferite tipuri de instrumente sau titluri de valoare care se utilizeaz pe pieele monetare.

1

Rescont Operaie efectuat de banca central n vederea aprovizionrii cu mijloace bneti lichide a bncilor comerciale. Pe baza prezentrii la banca central i acceptrii de ctre aceasta a unui portofoliu de cambii scontate de ele, bncile comerciale obin n schimb asemenea mijloace nainte de diferite scadene ale cambiilor. Vnzarea de ctre o banc altei bnci, nainte de scaden, a unor titluri de credit aflate n posesia acesteia. Banca cumprtoare ncaseaz o tax de rescontare egal cu dobnda cuvenit, inclusiv comisionul pentru acoperirea cheltuielilor ocazionate de operaiunile de rescontare. 2 Politica de OPEN MARKET - totalitatea tranzaciilor efectuate de o banc central pentru a aciona asupra masei monetare i a stabiliza nivelul ratei dobnzii. Aceast politic const n vnzarea i cumprarea de titluri pe termen scurt (bonuri de tezaur, obligaiuni, etc.) de ctre banca central.

Instrumente ale pieei monetare

Depozite pe piaa monetar

Efecte de schimb comerciale negociabile

Produse derivate

Aranjamente pe rata FW a dobnzii

Efecte de comer

Bonuri de tezaur

Swap uri pe rata dobnzii

Aranjamente de rscumprri

Cambii/accepte bancare

Fig. 2 Instrumente ale pieei monetare

Una dintre modaliti face distincie ntre instrumentele negociabile i cele nenegociabile i utilizeaz urmtoarele categorii: - depozite pe pieele monetare; - titlurile de valoare negociabile Cea de a doua modalitate difereniaz instrumentele n funcie de modul n care acestea genereaz venituri i utilizeaz urmtoarele categorii: - instrumente purttoare de cupon; - instrumente cu discont.

3.2.Valutele i monedele internaionaleOperaiunile i tranzaciile multiple ce se nasc ntre persoane fizice i juridice aparinnd unor ri diferite, ca i cele internaionale, propriu-zise, dau natere la ncasri i pli, la creane i datorii. Lichidarea acestora se poate realiza cu ajutorul mai multor mijloace i instrumente de plat internaionale i anume: Valutele (monede naionale) emise de autoritile monetare; Monede naionale emise n afara rilor respective (eurovalute) emise de ctre instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror monede se emit pe piaa internaional; Monede cu caracter internaional DST, EURO

Opiuni pe rata dobnzii

Futures pe rata dobnzii

Certificate de depozit

Cambiile; Biletele la ordin; Cecurile. Este de menionat faptul c, valutele, monedele internaionale i compensaiile realizeaz eliberarea de datorie imediat. Ele se numesc mijloace de plat internaionale. Altele, cum sunt cambiile, biletele la ordin, cecurile, aciunile i obligaiunile exprimate n valut permit doar reglementarea temporar a modului de lichidare a unor creane internaionale. Utilizarea lor nu are efect liberatoriu, ele fiind n esen titluri de credit. Ele sunt denumite generic instrumente de plat i de credit internaionale. Valutele i instrumentele de plat internaionale formeaz, ceea ce cu un termen general poart denumirea de devize. Acesta ar fi sensul larg al termenului, cci n practic el se utilizeaz adesea cu un sens restrns indicnd doar instrumentele de plat pe termen scurt exprimate n valut, respectiv cambia, biletul la ordin, cecul. Mijloacele de plat cuprind totalitatea instrumentelor monetare prin care se poate lichida o crean internaional rezultat din operaiuni curente, din schimbul de mrfuri i servicii, turism. n alte studii se apreciaz c mijloacele de plat internaionale reflect totalitatea instrumentelor monetare emise n strintate care pot fi folosite pentru stingerea creanelor internaionale rezultate din diferite operaiuni economice, sociale, financiare.

3.3.Mijloace de plat internaionaleValutele (monede naionale) emise de autoritile monetare Prin valut se nelege moneda naional a unui stat deinut de o persoan fizic sau juridic strin sau care este utilizat n relaiile de pli internaionale. Clasificarea valutelor dup mai multe criterii: I. Din punct de vedere al realitii exist: a) valute efective sub form de monede, bancnote; b) valute n cont disponibiliti n conturi bancare. II. Din punct de vedere al stabilitii valutare pot fi: a) valute forte o valut care pe o perioad mai ndelungat de timp are un curs ascendent; b) valute stabile care pe un interval de timp mai mare au un curs orizontal, fr fluctuaii; c) valute slabe care pe un interval de timp au un curs descendent. III. Din punct de vedere al posibilitii de preschimbare a unei valute n alta exist: a) valute convertibile b) valute liber-utilizabile c) valute transferabile d) valute neconvertibile

Statutul FMI definete coninutul convertibilitii internaionale n sens larg i sens restrns: a) n sens larg, convertibilitatea nseamn desfiinarea restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale; b) n sens restrns, convertibilitatea internaional nseamn obligaia bncii centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tranzacii curente de dat recent sau s fie necesar bncii centrale strine pentru pli curente. Convertibilitatea este o nsuire general a unei monede i const n calitatea acesteia de a putea fi preschimbat cu o alt moned, n mod liber, fr nici un fel de restricii, prin vnzare-cumprare pe pia. Convertibilitatea mai poate fi: 1. Convertibilitate intern, cu restricii fie n ceea ce privete calitatea posesorului, fie n ceea ce privete anumite operaiuni. 2. Convertibilitate extern fr nici un fel de restricii. Pentru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare o serie de condiii: - existena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de mrfuri cerute de partenerii externi n caliti competitive i la preuri corespunztoare; - creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care la rndul su presupune altele, ca de exemplu, creterea productivitii muncii i a produciei economice n general precum i creterea venitului naional; - realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit de existena unei rezerve valutare corespunztoare, care s asigure un mecanism de intervenie pe pieele valutare, pentru meninerea stabilitii; - realizarea unei balane de pli echilibrate, care s alimenteze rezerva valutar, ceea ce presupune ncurajarea exportului, prin avantaje acordate exportatorilor, acordarea de licene i protejarea profitului realizat de ei; - realizarea unui buget echilibrat i evitarea sau micorarea datoriei externe; - desfiinarea restriciilor valutare de orice fel. Pentru o moned naional conteaz n primul rnd asigurarea convertibilitii interne. Aceast convertibilitate se realizeaz prin mrfurile i serviciile care garanteaz masa de semne bneti aflate n circuitul intern, dar i n circuitul extern. O mas de bunuri de calitate i competitive valoric reprezint ntotdeauna o garanie pentru deintorul strin de mijloace bneti ale rii care asigur prin producia sa bunurile respective. Dac condiia convertibilitii interne este asigurat, atunci se pune problema respectrii cerinelor convertibilitii externe. Un rol important se acord restrngerii restriciilor privind micarea monedei naionale n operaiunile de pli externe. Trebuie s

recunoatem c eliminarea total nu este asigurat de nici o ar, restriciile putnd interveni atunci cnd moneda naional este ameninat de aciuni speculative. Eurovalutele La nceputul anilor 50, cteva evenimente economice i monetare, legate de creterea schimburilor economice internaionale i de unele restricii impuse de autoritile monetare din SUA n privina ieirilor de dolari pe piaa mondial, au impus declanarea unei emisiuni de monede naionale n afara economiilor de origine. Acest mecanism de emisiune a nceput cu dolarul, el fiind la acea dat singura moned acceptat n circuitul internaional. Monedele internaionale Pe lng monedele naionale care circul n afara statului emitent, n vederea deservirii schimburilor ntre ri se utilizeaz i o serie de instrumente monetare i uniti de cont emise de organismele financiar-bancare internaionale. Factorii care au determinat apariia unitilor monetare de cont internaionale au fost: 1. Nevoia de a spori lichiditatea internaional; 2. Crearea unei monede internaionale care s nu aparin nici unui stat; 3. Gsirea unui instrument monetar stabil n condiiile evoluiei instabile a cursurilor valutelor convertibile. Astfel, n 1969, prin modificarea statutului FMI, acest organism financiar-monetar internaional s-a transformat ntr-un institut de emisie de moned, fiind mputernicit s aloce un supliment la activele de rezerv existente printr-un cont special de tragere numit Dreptul Special de Tragere (DST). Prin crearea DST s-a urmrit remedierea uneia din deficienele sistemului de la Bretton Woods, care nu a reuit s realizeze echilibrul dintre nevoi i lichiditi. Prin emisiunea lor, cel puin o parte din formarea lichiditii internaionale devine independent de orice ngrdire material artificial, ca i de orice influen naional, cum este aceea a formrii de rezerve n monedele naionale, al cror nivel depinde de mrimea necorelat a deficitului balanelor de pli ale rilor emitente. DST este un ban de cont, emis de FMI fr o garanie material. Structura coului valutar a fost schimbat periodic: 1974, 1978, 1981..... 1. 1969-1974 1DST 0,888671 gr. Au 2. 1974 prezent co valutar. Valoarea unui DST se determin pe baza unui co ponderat format din 4 valute (ns pn la 1 ianuarie 1981 din 16 valute) ale principalelor economii ale statelor sau uniunilor monetare membre. Valutele sunt aceleai dolarul american, lira sterlina, euro i yenul japonez, dar se modific ponderea acestora. De asemenea, dobnda purtat de DST va fi media ponderata a dobnzilor practicate pe termen scurt pe pieele monetare a

valutelor componente. Ponderea fiecrei monede este calculat n baza valorii exporturilor Statului, aceasta (ponderea) fiind calculat cu o singura zecimal. De exemplu, pe perioada 2001- 2005 ponderile valutelor n co erau: USD 42%; EURO 29%; JPY 18%; GBP 11%. La 1 ianuarie 2011, dolarul american are ponderea de 41,9%, euro ponderea de 37,4%, yenul 9,4% iar lira sterlina 11,3%. Fondul Monetar International este finanat prin contribuii ale rilor membre, puterea de vot a fiecrei ri fiind determinat de volumul subscripiilor. Funciile DST: 1. Etalon monetar valoarea unei monede poate fi definit n DST. 2. Mijloc de rezerv intr n structura lichiditii internaionale. 3. Mijloc de plat folosit pentru procurarea altor valute. Valoarea DST este calculat zilnic de FMI pe baza cursurilor de pe pia a valutelor din co i publicat zilnic. Fiind uniti monetare de cont, evidena i micarea din contul unei ri n contul altei ri sau al FMI sunt efectuate prin sistemul computerizat al Departamentului DST al FMI, unde sunt evideniate toate fondurile exprimate n DST. O ar care a primit DST le poate utiliza astfel: 1. s-i mreasc rezerva valutar oficial; 2. s procure contra DST valut convertibil de la alte ri membre ale FMI indicate de acesta; 3. s obin direct valute convertibile contra DST de la o ar membr fr intermediul FMI; 4. s plteasc dobnzi i comisioane. Folosirea DST n sistemul plilor internaionale prezint anumite limite: 1. circulaia lor este limitat la nivelul FMI i al bncilor centrale ale rilor membre; 2. persoanele particulare nu au acces la DST; 3. cumprarea-vnzarea DST lor se face printr-o valut de transmisie; 4. nu pot ndeplini funcia ca mijloc de plat internaional dect prin convertirea lor ntr-o alt valut. Pentru a pune capt instabilitii monetare pe pieele de schimb generalizat dup 1971, CEE (Comunitatea Economic European) a demarat intens negocieri n vederea realizrii unui sistem monetar mai performant. Drept urmare, la 13.03. 1979, CEE (cu excepia Angliei) a creat un spaiu monetar, devenit Sistemul Monetar European (SME), bazat pe o unitate de cont, denumit ECU. ECU a fost un co compus dintr-un numr fix (12) de monede ale statelor membre. n prezent locul ECU a fost luat de EURO care dup caracteristicile sale se aseamn cu o moned naional i la baza ei st puterea de cumprare a rilor membre.

3.4.Instrumentele de plat i de credit internaionaleUtilizarea instrumentelor de plat i de credit n relaiile internaionale a devenit necesar pe de o parte, deoarece cu mijloacele tradiionale de plat nu se putea face fa ntotdeauna lichidrii unor obligaii, al cror volum a sporit spectaculos n prezent, iar pe de alt parte datorit simplificrilor semnificative pe care le aduc practicile unor instrumente. Instrumentele de plat i de credit sunt nscrisuri n valut prin care se reglementeaz achitarea sau lichidarea unor datorii din importul-exportul de bunuri i servicii. Cele mai utilizate n plile internaionale sunt: cambia; biletul la ordin; cecul. Titlurile de credit pot fi negociate, adic pot fi vndute i cumprate nainte de scaden. Ele au o valoare nominal cea nscris pe document i o valoare de pia care rezult n urma negocierii. Prin vnzarea titlurilor de credit nainte de scaden, beneficiarul poate intra n posesia sumei nainte de termen, n schimbul unei taxe la banc denumit scont. Negocierile se fac la Bursa de Valori sau prin intermediul bncilor. Trsturile fundamentale comune tuturor titlurilor de credit: 1. Autonomia lor; 2. Coninutul documentului nu poate fi modificat, cel mult poate fi completat. Elementele sau avantajele principale care determin utilizarea titlurilor de credit pe termen scurt sunt: sunt preferate datorit garaniei pe care o exprim, ceea ce nseamn o certitudine c se va efectua plata; sunt utilizate datorit faptului c sunt negociabile, beneficiarii au posibilitatea s le transmit prin scontare i reescontare i s ncaseze sumele nscrise n documente nainte de scaden; 3 prin girare sau andosare n favoarea unui beneficiar, deintorul titlului are posibilitatea s plteasc o datorie nainte de scaden. Titlurile de credit au o dubl funcie: funcia ca instrument de plat , independent de tranzacia care st la baza lui, putnd lichida sau da natere la alte creane;3

Girul este o semntur pe o cambie sau pe un bilet la ordin prin care proprietarul titlului dispune plata sumei prevzute n document ctre o anumit persoan i la o anumit dat. Operaiunea de gir mai poart numele de andosare. Prin girare se garanteaz plata datoriei ctre creditor. Girul este este un act prin care posesorul titlului, numit girant, transfer altei persoane numit giratar, printr-o declaraie scris i subscris pe titlu odat cu predarea acesteia, toate drepturile care decurg din titlul astfel redactat i completat. Girul este necondiionat i privete ntreaga valoare a biletului la ordin sau cambiei. Giratarul dobndete toate drepturile deinute anterior de girant.Giratarii sunt persoane care se angajeaz s plteasc datoriile scadente ale unui ter, n cazul n care acesta din urm este incapabil s le achite.

funcia instrument de credit , prin care cumprtorul obine un credit necesar efecturii actului de comer intervenit ntre pri. Cambia este un titlu de credit prin care o persoan denumit (trgtor) - creditorul, d ordin scris unei alte persoane denumit (tras) - debitorul s plteasc la scaden o anumit sum de bani, ntr-un anumit loc unei tere persoane (beneficiar). Elementele cambiei: 1. Denumirea de cambie 2. Ordinul de a plti o sum determinat 3. Numele persoanei care trebuie s plteasc 4. Scadena 5. Locul unde trebuie efectuat plata 6. Numele beneficiarului. 7. Data i locul emiterii. 8. Semntura trgtorului Pentru a fi mai competitiv, un productor accept ncheierea unui contract de vnzare, cu plata preului la trei luni de livrare, condiie avantajoas pentru cumprtor, care poate s comercializeze n aceast perioad i s-i plteasc datoria la scaden. Vnztorul emite o cambie de valoarea mrfurilor n care include i dobnda corespunztoare, indicnd ca tras pe cumprtorul contractului de vnzare. Singura msur de garanie pe care o ia este semntura de acceptare a cumprtorului, denumit tras, de a plti la scaden suma nscris n cambie. Funciile cambiei sunt urmtoarele: Instrument de substituire a transportului de numerar; Instrument de credit - este principala funcie a cambiei, fiind legat de dezvoltarea relaiilor de credit; Instrument de garanie de plat; Instrument de plat - prin cambie creditorul poate s-i achite obligaia de plat fa de un creditor al su. Cambia poate fi preluat de la beneficiarul ei de ctre o banc comercial nainte de scaden, la cererea acestuia. n acest caz, banca pltete suma nscris pe cambie mai mic. Operaiunea se numete scont i dobnda devine taxa scontului. La scaden banca primete suma nscris pe document de la debitor. Va = Vn S;unde, Va valoarea actual Vn valoarea nominal S scontul Tx taxa scontului perceput de banc Nz numrul de zile pn la scaden

S = Vn Tx Nz / 365 100;

Cambiile externe nu se deosebesc de cele naionale prin form, ci doar prin coninut: locul plii se afl ntr-o alt ar dect aceea n care s-a emis; exprimarea lor este n valut, adic ntr-o moned strin cel puin de unul dintre parteneri. Cambiile ca instrumente de plat internaionale circul n diferite ri, fiind acceptate de trasul din alt ar. n cazul cnd n cambie se prevede plata ntr-o anumit moned ce nu este cotat la locul plii va fi achitat n moneda rii locului de plat, n funcie de cotarea din ziua scadenei. Biletul la ordin este obligaia de a plti la scaden o anumit sum de bani Spre deosebire de cambie, biletul la ordin implic numai 2 persoane, este emis de debitor i ca urmare nu mai are nevoie de acceptare. Biletul la ordin, ca i cambia este n 4 acelai timp un instrument de plat i un instrument de credit, care poate fi avalizat i poate circula prin andosri succinte. mrfuri creditorul bilet la ordin Elementele biletului la ordin sunt: 1. Denumirea de bilet la ordin 2. Promisiunea de a plti o sum determinat 3. Scadena 4. Locul de plat 5. Numele beneficiarului 6. Data i locul emiterii 7. Semntura emitentului Biletul la ordin este mult mai puin utilizat n lichidarea creanelor comerciale internaionale, dar a luat mare amploare n relaiile de credit bancar. Biletul la ordin se prezint n dou forme: 1. Biletul la ordin simplu este cel emis de o persoan care datoreaz cuiva o sum de bani, prin chiar emiterea i nmnarea angajamentului de plat creditorului su, persoana respectiv garantnd, de fapt, plata sumei. 2. Biletul la ordin garantat este cunoscut n practic sub denumirea englez de varant (warrant). Garania semnturii emitentului este asigurat prin dovada (recipisa) depunerii unor mrfuri n depozit sau n gaj comercial. debitorul

4

Avalul este obligaia asumat de un ter garant de a plti suma nscris n titlul de credit dac la scadena titlului, trgtorul/emitentul nu face plata conform titlului. Avalul este specific regulilor cambiale fiind dat pe cambii i bilete la ordin. Banca poate s trag cambii asupra mprumutatului, n favoarea bncii, acceptate de ctre mprumutat n calitate de tras i avalizate de un ter.

Cecul este un instrument de plat i de credit prin care creditorul d ordin s se plteasc din contul su o sum determinat ctre un beneficiar la o anumit dat. Cecul este un nscris pe un formular special, tiprit de banc, uneori sub forma de carnet de cecuri. Utilizarea cecurilor n relaiile de pli internaionale presupune cunoaterea urmtoarelor reguli crora le sunt supuse plile prin cecuri: Cecul este pltibil la vedere i orice alt meniune contrar este considerat nescris; Cecul este emis i pltibil n aceeai ar, care trebuie de prezentat spre plat n termen de 8 zile. Cecul emis ntr-o alt ar dect aceea unde trebuie de ncasat urmeaz a fi prezentat spre plat ntr-o perioad variind ntre 20 i 60 de zile, dup cum locurile de emitere i de plat sunt situate n aceeai zon geografic sau n zone ndeprtate una de alta; Dac suma de plat prevzut n cec este ntr-o valut care nu se coteaz pe piaa unde urmeaz a se efectua plata, suma poate fi achitat n termenul de prezentare a cecului n moneda proprie a rii pltitoare, dup cursul pe care l are n ziua respectiv a plii; Orice cec emis ntr-o ar i pltibil n alta (cu excepia cecurilor la purttor) poate fi tras n mai multe exemplare identice, fiecare fiind considerat ca un cec separat. Plata fcut ns pe baza unuia dintre exemplare este liberatorie, chiar dac nu se specific c aceast plat anuleaz efectul celorlalte exemplare; Prezentarea cecului la un oficiu de compensaie echivaleaz cu prezentarea lui la plat; Decesul trgtorului sau declararea lui ca incapabil din punct de vedere legal nu ating efectele cecului. I. Dup modul n care este indicat beneficiarul, cecurile pot fi: 1. Cec nominativ - un cec emis n favoarea unei persoane sau firme cu indicarea nemijlocit a numelui acestuia. Ca urmare astfel de cecuri nu pot fi transmise prin gir. 2. Cec la ordin n care se menioneaz beneficiarul i dreptul acestuia de al transmite altui beneficiar prin operaiunea de andosare. 3. Cec la purttor - este emis fr a indica numele persoanei sau firmei n favoarea creia trebuie efectuat plata. Beneficiarul este persoana care posed documentul, ce se achit la scaden. II. Dup modul n care se ncaseaz, cecurile pot fi de mai multe feluri: 1. Cecuri nebarate - care se pltesc n numerar la banc; 2. Cecuri barate prin dou linii paralele trase pe faa cecului, ceea ce semnific c cecul poate fi pltit prin virarea contravalorii lui n contul curent bancar al beneficiarului; 3. Cec de virament - ordin de a trece o sum la un cont de virament, indicndu - se i numrul contului;

4. Cecul certificat prin care banca la care se afl contul certific existena n cont a unui disponibil suficient pentru onorarea cecului; n momentul certificrii banca blocheaz de obicei suma necesar; 5. Cecul potal destinat s faciliteze plile n localitile unde nu exist filiale ale bncilor asupra crora sunt emise; 6. Cecurile de cltorie emise de bnci cu valori nominale fixe i destinate a fi ntrebuinate de cltorii care se deplaseaz n strintate. Ele sunt cumprate de cei care pleac n strintate de la bncile emitente sau de la corespondenii lor. nlocuiesc cu succes numerarul i se deconteaz imediat la orice oficiu de schimb din strintate, diminundu-se astfel posibilitatea ca prin pierdere sau furt altcineva s ncaseze suma.

Tema 4 PIAA VALUTAR EUROPEAN4.1. Caracteristicile pieei valutarePiaa valutar poate fi definit ca un sistem de relaii financiar-valutare prin care se desfoar vnzrile i cumprrile de valute i devize exprimate n moned strin, mijlocit de anumite instituii i avnd la baz o serie de reglementri care faciliteaz tranzaciile n cauz. n accepiunea cea mai larg, pieele valutare sunt centre ale comerului cu valute. Ele nu au un loc specific, ci reprezint o reea vast de legturi electronice ntre dealerii i brokerii din diferite bnci ale lumii. Piaa de schimb monetar este singura pia global care funcioneaz fr ntrerupere 24 de ore din 24. Piaa valutar este rezultatul unui sistem de relaii ce apar ntre bnci, precum i ntre bnci i clienii lor, prin intermediul crora se realizeaz vnzarea-cumprarea de devize n scopul reglementrii plilor i a ncasrilor determinate de schimburile economice internaionale sau de operaiile speculative. n ultimii ani, alturi de piaa tradiional au aprut i s-au dezvoltat i alte compartimente satelit, respectiv piaa la termen sau cea a opiunilor de schimb n devize. Dezvoltarea pieei de schimb a fost favorizat de o serie de factori direci i indireci: liberalizarea continu a comerului internaional, diversificarea activitii bancare i accentuarea operaiunilor de creditare internaional; dezvoltarea pieei eurovalutelor; adncirea gradului de interdependen dintre economiile naionale; liberalizarea fluxurilor financiare ntre state, modernizarea sectorului financiar, diversificarea instrumentelor oferite participanilor, diminuarea costurilor tranzaciilor. Principalele funcii ndeplinite de piaa de schimb sunt: compensarea valorii unei monede printr-o alt moned i determinarea ratei de schimb de echilibru a celor dou monede. Piaa valutar din Romnia se definete ca o pia continu, n care se efectueaz vnzri i cumprri de valute contra monedei naionale. Politica valutar a BNR urmrete intirea inflaiei precum i diversificarea pieelor financiare; mbuntirea calitii sectorului bancar; modernizarea sistemului de pli; continuarea asigurrii convergenei legislaiei romneti cu reglementrile similare la nivelul Uniunii Europene. Piaa valutar din Romnia se compune din: piaa valutar bancar; piaa caselor de schimb valutar; piaa schimburilor valutare interbancare. Pe piaa valutar se desfoar o serie de operaii care pot fi clasificate astfel: n raport de natura lor se ntlnesc: operaii la vedere (spot);

operaii la termen (forward). n funcie de gradul de complexitate se disting: operaii simple; operaii complexe (swap). n raport de motivaia urmrit, se difereniaz: operaii pentru obinerea de profit (speculaii sau arbitraje); operaii pentru acoperirea riscului.

4.2. Principalele categorii de operatori pe piaa valutarPe pieele valutare intervin mai muli operatori, care se grupeaz n: subieci care genereaz cererea i oferta de valut; subieci care concentreaz cererea i oferta de valut. n prima categorie se nscriu agenii economici comerciali, persoanele fizice sau persoanele juridice, ca operatori speculatori. n cea de-a doua categorie se nscriu Banca de Emisiune, bursa valutar, brokerii, bncile comerciale i casele de schimb valutar. Cei mai importani operatori sunt bncile comerciale i cele de investiii deoarece dispun de depozite la instituiile financiare strine corespondente. n general, cei care intervin pe piee sunt operatorii specializai (agenii de schimb), numrul bncilor care acioneaz n permanen fiind mic. O importan tot mai mare o are intervenia filialelor financiare i bancare ale marilor firme i grupri industriale. Astfel, bncile de grup reprezint o tradiie n unele ri europene (Frana, Germania, Belgia) n care se accept noiunea de ,,banc universal. Derularea operaiunilor valutare pe piaa de schimb genereaz obinerea unui profit de ctre bnci, a crui origine este, n primul rnd, comercial i, n al doilea rnd, speculativ. Profitul comercial este determinat de diferena ntre cursurile de vnzare i cel de cumprare de pe piaa interbancar. Bncile centrale au intervenii pe pia, dar acestea au un caracter sporadic. De regul, aceste bnci urmresc executarea ordinelor primite de la clientela proprie (guverne, organisme internaionale, bnci centrale strine), exercitarea controlului asupra pieei, influenarea cursului de schimb datorit politicii economice interne sau a respectrii unor angajamente internaionale. n general, interveniile bncilor centrale sunt instrumente ale politicilor monetare proprii care urmresc stabilizarea cursului la un anumit nivel sau n cadrul unei marje mai mult sau mai puin afirmate, alturi de politica ratei dobnzii, ale crei fluctuaii pot s determine realizarea sau nerealizarea plasamentelor sau investiiilor n moneda naional. Firmele cu activitate de export-import precum i ntreprinderile care contracteaz mprumuturi n devize sau urmresc efectuarea unor operaii speculative sunt interesate s

intervin pe piaa de schimb. Aceast intervenie se desfoar, de regul, prin intermediul bncilor. Dealerii sunt specialiti care opereaz n seciile valutare ale bncilor, n numele clienilor lor: guverne, firme, ceteni i reprezint elementul principal n contractele de vnzare-cumprare n valut. Ei acioneaz la comenzile ,,spot sau ,,forward ale clienilor i ncearc s opereze n diferite valute, cu sume diferite i unde realizeaz cel mai bun pre. Dealerul urmrete informaii privind cotaia unei valute i obine preul de vnzare-cumprare. n momentul n care gsete preul dorit, acioneaz foarte rapid, deoarece poate primi n acelai timp o nou comand. ns, el trebuie s urmreasc foarte atent i ultimele cursuri i informaii provenite din alte centre valutare. Dealerii nu acioneaz ns numai la comenzile clienilor lor. Ei pot crea i menine un ,,stoc de valute bine cotate, pentru a putea satisface orice comand neprevzut sau pentru a le avea n cazul n care cursul de schimb evolueaz n favoarea lor. Brokerii sunt intermediari care pun n legtur cele dou pri interesate. Ei lucreaz n spaii proprii, separate i acioneaz i ca ageni pentru dealeri. Brokerii trebuie s urmreasc permanent evoluia valutelor, s centralizeze informaiile provenite de la diferii participani i s stabileasc rapid legtura dintre cumprtorii i vnztorii de valut. Prin rapiditate i corectitudine, ei reuesc s se impun, mai ales n ceea ce privete transmiterea rapid i sigur a informaiilor.

4.3. Organizarea i funcionarea pieei de schimb la vederePiaa de schimb la vedere servete ca mecanism de reglementare precum i ca mecanism de credit internaional, graie interveniei bncilor care garanteaz, negociaz i regleaz instrumentele de credit comercial. Operaiile la vedere (spot) reflect vnzarea sau cumprarea de valut, ce trebuie schimbat, efectiv, n limitele unui timp de maxim 48 de ore lucrtoare din momentul ncheierii tranzaciei. Operaiile la vedere favorizeaz operaiile de import-export, deoarece fiecare agent economic de pe o pia valutar naional urmrete achiziionarea sau vnzarea unei valute n concordan cu o necesitate imediat, generat de o afacere de import sau export. De asemenea, aceste operaii contribuie la reglementarea unor decontri financiare privind investiiile directe, investiiile de portofoliu, anumite plasamente de capital pe termen scurt .a.. Modul n care se procedeaz la stabilirea cursului valutar formeaz un sistem de cotare. n practica bancar sunt utilizate dou modaliti de cotare: cotarea indirect, n care cursul de schimb indic preul unei uniti de moned naional n moned strin i care este mai puin folosit (ex.: 1 lir sterlin = x euro);

cotarea direct, n care un curs valutar indic pe unitatea de valut o anumit cantitate de moned naional, fiind utilizat pe aproape toate pieele financiare.(ex.: 1euro = 4,2 lei) Pentru valuta care face obiectul tranzaciilor se coteaz dou cursuri de schimb: unul de vnzare i altul de cumprare. n cotarea indirect, cursul de cumprare al valutei este mai mare dect cel de vnzare. Deci, pentru o unitate monetar naional se primesc mai multe uniti valutare dect se dau la vnzare. Din punct de vedere al bncii, n acest caz, regula este Cumpr sus- Vinde jos. n cotarea direct, cursul de cumprare al valutei este mai mic dect cel de vnzare. Se urmrete, ca pentru fiecare unitate valutar cumprat s fie date ct mai puine uniti monetare naionale, i, invers, pentru fiecare unitate valutar vndut s fie obinute ct mai multe uniti monetare naionale. Din punct de vedere al bncii, n cotarea direct, regula este ,,Cumpr jos-Vinde sus. Profitul sau marja bncii se obine prin diferena dintre cursul de cumprare i cel de vnzare.

4.4. Tranzaciile valutare la termenValutele pot fi vndute sau cumprate nu numai pe baz spot (operaii la vedere), ci i la termen (forward). Angajamentele de vnzare-cumprare de moned se tranzacioneaz la un curs fixat n momentul contractrii, n timp ce livrarea i plata se efectueaz la o dat ulterioar (scaden) mai mare de 48 de ore lucrtoare, stabilit atunci cnd s-a ncheiat contractul. Acest termen este standardizat, mergnd de la 3 la 7 zile, apoi 1, 2, 3, 6, 12 luni. Cursul pentru operaiile la termen este, n general, mai mare dect pentru operaiile la vedere. Cele dou cursuri pot fi egale numai din ntmplare (caz n care se spune c moneda este la paritate - au pair). Aproape ntotdeauna, cursul la termen este fie ,,cu prim (en report; premium), fie mai cobort sau ,,n pierdere (en deport; discount). Operaiile valutare la termen pot fi simple sau normale (outright) i complexe (swap). Operaiunile valutare simple constau n cumprarea de ctre un operator a unei valute la o anumit dat, ca operaiune la vedere, aceast valut fiind vndut n aceeai zi ca operaiune la termen. Cursul forward este stabilit de ctre bnci pe baza a dou elemente, respectiv: cursul la vedere i diferena nregistrat ntre ratele dobnzii pentru perioada aferent operaiunii de vnzare - cumprare de valut, la creditele exprimate n cele dou valute. Operaiunile valutare complexe sau ,,swap exprim tranzaciile dintre dou pri pentru a preschimba o cantitate determinat dintr-o moned, pe o cantitate de alt moned, urmnd ca dup o perioad de timp, fiecare dintre pri s restituie cantitatea de moned cu care s-a efectuat schimbul. Operaiile de acest gen se deruleaz mai frecvent pe piaa financiar internaional ntre bncile centrale, n situaii incerte financiar, asigurnd o micare important de

lichiditi pe piaa valutar. Pentru efectuarea operaiilor la termen, bncile solicit, de regul, (cu excepia situaiei n care se lucreaz cu alte instituii bancare sau financiare) un depozit de garanie. n cazul n care fluctuaiile sunt importante, bncile pot solicita chiar i garanii suplimentare.

4.5. Formarea cursului de schimbCursul de schimb (cursul valutar) reprezint preul unei monede naionale sau internaionale exprimat ntr-o alt moned naional cu care se compar valoric n anumite condiii de spaiu i timp. n stabilirea lui se ine seama de mai muli factori care influeneaz puterea de cumprare a unitilor monetare naionale implicate n schimbul valutar, cum sunt: ritmul creterii PIB., rata inflaiei, rata dobnzii, creditul, etc. El se formeaz pe pieele valutare n funcie de raportul dintre cererea i oferta de moned naional care se schimb, iar acesta este determinat de dimensiunile i direcia dezvoltrii tranzaciilor internaionale cu monedele respective precum i de corelaia dintre datoriile i creanele externe ale unei ri care particip la piaa valutar. Cursurile de schimb pot fi clasificate din diferite puncte de vedere, astfel: 1. n funcie de modul n care sunt stabilite: curs oficial; curs neoficial. Cursul oficial este stabilit de autoritatea monetar naional n mod unilateral, fiind mai apropiat sau mai ndeprtat de raportul valori real dintre monede sau de cel stabilit pe pia i recunoscut de autoritatea naional monetar. Dac baza pentru stabilirea acestui curs o reprezint valoarea paritar, atunci el poart denumirea de curs valutar paritar. Cursul neoficial reflect preul nregistrat pe o pia la un moment dat de o unitate monetar, fiind format pe baza raportului dintre cererea i oferta de moned. 2. n funcie de modul de variaie, se disting: cursuri fixe; cursuri libere sau flotante; cursuri fluctuante. Cursurile fixe sunt cele stabilite de oficialitile monetare ale rii respective i care sunt meninute la acelai nivel o perioad ct mai ndelungat de timp. Cursurile libere sunt cele care se stabilesc datorit funcionrii libere a mecanismului pieei. El fluctueaz n funcie de cererea i oferta pentru moneda respectiv, pn se atinge un nivel la care piaa valutar este n echilibru. Cursurile fluctuante sunt cele care pot flota doar n anumite limite, deci numai cu o anumit marj de variabilitate. El se situeaz ntre cel fix i cel flotant, fiind format printr- o fluctuaie liber pe pia, n funcie de raportul dintre cerere i ofert, dar numai ntre anumite limite fixate de autoritatea monetar naional. 3. n funcie de poziia bncii, se nregistreaz: curs de schimb la vnzare;

curs de schimb la cumprare. De regul, cursul de schimb la vnzare este mai mare dect cel la cumprare, ca urmare a comisionului bncii sau al casei de schimb. Astfel, aceast situaie se nregistreaz n cazul n care cursul de schimb se determin prin exprimarea unei uniti monetare strine n unitate monetar naional (1euro = n lei). Dac se procedeaz la exprimarea cursului ca fiind valoare unitii monetare naionale n funcie de o alt moned strin, cursul de cumprare este mai mare dect cel de vnzare (1 $ = x euro). 4. n funcie de momentul lichidrii tranzaciei, se disting: curs la vedere (spot); curs la termen (forward). Cursul la vedere este cursul zilei, la care se ncheie i se lichideaz tranzacia (cel mai trziu dup 48 de ore), cnd se procedeaz la primirea sumelor tranzacionate. Cursul la termen este cel folosit pentru tranzaciile care prevd livrarea valutei i primirea contravalorii ei dup o perioad determinat de timp (1,2,3,6, 12 luni) de la data perfecionrii operaiei.

4.6.Riscurile valutareRiscul valutar este definit ca posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii economice sau financiare ca urmare a modificrii cursului (depreciere sau repreciere) valutei de contract pe intervalul ce se scurge din momentul ncheierii contractului i data efecturii ncasrii sau plii n valut. Cu alte cuvinte, este vorba de posibilitatea ca un partener s nregistreze o pierdere la termen, la o convenie de credit extern, la un acord internaional de pli etc., ca urmare fie a devalorizrii sau deprecierii, fie a revalorizrii sau a reprecierii valutei din contract, nregistrat n intervalul de timp scurs de la data ncheierii contractului i pn la data ncasrii sau a plii. Din punct de vedere al exportatorului, riscul valutar se manifest atunci cnd moneda n care este exprimat creana suport o depreciere sau devalorizare n intervalul scurs de la data ncheierii tranzaciei i pn n momentul ncasrii sumei. Pentru creditor, riscul apare n cazul n care contractul s-a ncheiat ntr-o moned strin iar ntre timp, fie scade valoarea monedei din contract, fie crete valoarea propriei monede. n aceste situaii, exportatorul va primi n moned naional o sum mai mic dect cea prevzut. Pentru importator (debitor) riscul se produce n momentul n care puterea de cumprare a monedei crete, respectiv atunci cnd pe intervalul scurs din momentul ncheierii contractului i pn n momentul plii moneda de contract suport o repreciere (revalorizare). Pentru importator riscul valutar apare fie n ipoteza creterii valutei din contract, fie n aceea a scderii valorii monedei proprii. Pierderea este determinat de efortul financiar suplimentar pe care debitorul trebuie s-l fac pentru procurarea unei sume exprimate n alt valut, de valoare echivalent cu suma exprimat n valuta de contract.

Se observ deci, c deprecierea monedei de contract l dezavantajeaz pe exportator dar l avantajeaz pe importator, n timp ce reprecierea este avantajoas pentru exportator i dezavantajoas pentru importator. n consecin, micarea puterii de cumprare poate avea drept efect i obinerea unui ctig de una din pri. Estimarea i cuantificarea riscului valutar implic deinerea unui ansamblu de informaii i experien care s ofere posibilitatea aprecierii ct mai reale a derulrii fenomenelor viitoare. n acelai timp, trebuie neles faptul c utilizarea tehnicilor existente pentru evitarea riscului valutar poate s anihileze nu numai eventualele pierderi dar i ctigurile posibile i nu presupune n mod necesar eliminarea tuturor influenelor negative generate de fluctuaiile cursurilor valutare. Cursul valutar nu poate fi analizat n mod singular i static atunci cnd se urmrete adoptarea deciziilor privind nlturarea ricului valutar. Inflaia, evoluia preurilor internaionale, nivelul dobnzilor pe piaa internaional sunt elemente a cror evoluie se afl n strns interdependen cu raportul de schimb, fiind dificil delimitarea acestor influene. De asemenea, se impune o analiz atent a potenialului economic, situaiei balanei de pli, rezervelor naturale, potenialului uman i tehnologic, rezervelor valutare ale statului care emite moneda, pentru diminuarea eventualelor erori precum i a contextului internaional ce i exercit o influen considerabil asupra cursului de schimb.

4.7.Tehnici de acoperire a riscurilor valutareRiscul valutar exercit o influen negativ asupra tranzaciilor comerciale i financiare internaionale. Ca urmare, au fost stabilite anumite mijloace de protecie (tehnici de lucru) mpotriva lui. Acestea, n funcie de modul de concepere i utilizare, pot s minimizeze influenele nefavorabile, s consolideze o anumit poziie i chiar s favorizeze uneori creterea eficienei financiar-valutare a operaiunii de comer exterior. Protecia mpotriva riscului valutar se poate realiza prin tehnici: A. contractuale (de acoperire intern), care au un caracter preventiv i care pot fi iniiate i desfurate ca urmare a propriei activiti; B. extracontractuale (de acoperire extern), care implic colaborarea cu o instituie specializat, de regul o banc. A. Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar Tehnicile din aceast categorie constau n nscrierea n contract a unor clauze asiguratorii mpotriva riscului valutar i sunt constituite n principal din: 1. Clauzele valutare dein un loc important n cadrul tehnicilor de evitare a riscului valutar i sunt reprezentate n principal de: clauza valutar simpl; clauza valutar pe

baza unui co de valute simplu; clauza valutar pe baza unui co de valute ponderat; clauza valutar pe baza DST. Clauza valutar simpl este folosit, de regul, n tranzaciile n care partenerii au un interes fa de dou valute. Ea presupune alegerea unei monede etalon (considerat mai stabil) pe lng moneda de contract (n care se va efectua plata). Conform acestei clauze, la data plii, preul urmeaz s fie recalculat dac abaterea monedei de contract fa de moneda etalon depete o anumit marj procentual ,,x, convenit prin contractul de import-export. Clauza coului valutar simplu presupune precizarea n contract a cursului monedei n care se va realiza tranzacia fa de un grup de valute ce intr n componena coului valutar (fiecare valut avnd aceeai pondere), precum i marja peste care se recalculeaz preul din contract. Raportarea la un grup de valute are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor ce compun coul. Clauza coului valutar ponderat este utilizat atunci cnd valuta ncasat n urma unui export este destinat acoperirii unor importuri de provenien diferit. Fiecrei valute i se poate atribui o pondere n funcie de importana sa pe piaa internaional, de ponderea deinut n pasivul balanei de ncasri i pli valutare a firmei sau chiar n ponderea volumului comerului exterior al rii cu rile respective. Clauza DST. n momentul ncheierii contractului se stabilete cursul de referin ntre DST i moneda de contract. La data plii se va compara cursul monedei de plat cu acest curs de referin. Dac ntre cele dou cursuri va rezulta o diferen mai mare de x%, valoarea plii se va recalcula. n concluzie, se impune alegerea tipului de clauz n funcie de poziia de exportator sau importator. De regul, clauzele sunt folosite n contractele pe temen lung, de valori mari i pli ealonate i apar n relaiile cu rile n curs de dezvoltare. 2. Alegerea monedei de contract. Aceast problem prezint o importan deosebit deoarece importatorul este dezavantajat de plata ntr-o moned care se repreciaz iar exportatorul de ncasarea unei valute ce suport o depreciere. Pornind de la acest considerent, alegerea monedei de contract se poate realiza n funcie de mai multe criterii. Astfel, se poate opta n primul rnd, pentru o anumit moned n funcie de durata pentru care s-a ncheiat contractul. n cazul n care plata se va efectua dup o perioad lung de timp, se impune realizarea unei analize a tuturor factorilor care influeneaz evoluia cursului de schimb al monedei preferate (rata inflaiei, rata dobnzii, balana de pli). n schimb, dac plata se face la vedere sau pe termen scurt trebuie realizat o analiz a factorilor ce acioneaz asupra evoluiei cursurilor pe termene scurte sau foarte scurte (monetari, psihologici, politici) care de multe ori sunt dificil de stabilit i prevzut.

3. Includerea n pre a unei marje asiguratorii. n cele mai multe cazuri comercianii practicnd preuri care includ i o marj asiguratorie destinat acoperirii riscului valutar. Aceasta este cu att mai mare cu ct riscurile previzibile sunt mai mari iar termenul de plat este mai ndeprtat. Totui, utilizarea acestei tehnici este limitat de aciunea a doi factori: preul internaional i preul de producie. Includerea unei marje asiguratorii n pre trebuie s respecte realizarea a dou cerine: preul produsului s rmn competitiv iar mrimea marjei s fie ct mai ridicat. Acestea presupun cunoaterea exact a preului practicat pe piaa internaional i reducerea preului de producie. 4. Sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut. Agenii economici urmresc corelarea operaiunilor de import-export astfel nct plile pentru import s se fac n valuta realizat din export, caz n care riscul apare numai pentru soldul operaiunilor. 5. Anticipri i ntrzieri n efectuarea plilor i ncasrilor. Aceast tehnic poate fi utilizat atunci cnd plile nu sunt zilnice i const n faptul c importatorul ntrzie plata dac valu