Simbol: TRP IPO Teraplast Bistriţa - Raport de analiză IPO... · SSIF Brok er SA Cluj Napoca...

Simbol: TRP

Autor:

Mihai Alexa

7 aprilie 2008

IPO Teraplast Bistriţa - Raport de analiză

SSIF Broker SA

SSIF Broker SA Cluj Napoca DEPARTAMENT ANALIZĂ-CERCETARE

Raport de analiza – IPO Teraplast Bistrita | Pagina 2

1. Informaţii despre oferta publică

Oferta publică iniţială de vânzare iniţiată de către S.C. Teraplast S.A.

Bistrita se desfăşoară în perioada 7 - 17 aprilie 2008. Oferta presupune

vânzarea a 49,645,980 actiuni noi cu valoarea nominală de 0.1 lei/acţiune,

reprezentând 20% din capitalul social actual al companiei, fiind totuşi

posibil ca oferta să fie majorată cu încă 12,411,495 acţiuni (5% din

capitalul social) cu valoarea nominală de 0.1 lei/acţiune. Preţul de ofertă al

unei actiunilor nu este unul fix, fiind stabilit un interval de preţ între 1 –

1.4 lei, preţul final va fi setat la nivelul la care oferta va fi subscrisă de

minim 2 ori, în caz contrar preţul final va fi nivelul minim al intervalului,

adică 1 leu/acţiune. Prin această ofertă societatea îşi propune să atragă de

la investitori între 49.6 şi 69.5 mln lei (în prezumţia subscrierii integrale a

acţiunilor oferite).

Durata ofertei publice se întinde pe parcursul a 9 zile lucrătoare în

perioada amintită. Se menţionează totuşi faptul că perioada de subscriere

ar putea fi prelungită conform normelor în vigoare. Oferta va fi încheiată

cu succes dacă un procent de minim 70% din ofertă va fi subscris. În caz de

suprasubscriere, repartizarea acţiunilor se va face conform criteriului de

alocare pro-rata, proporţional cu numărul acţiunilor subscrise. În acelaşi

timp, acţiunile vândute vor avea şi drepturi de alocare ataşate,

instrumente care vor substitui acţiunile până la înregistrarea acestora la

Depozitarul Central.

2. Piaţa materialelor plastice polimerizate

Dezvoltarea accelerată a sectorului construcţiilor din România a coincis cu expansiunea pieţei materialelor de construcţii, care a devenit tot mai dinamică şi mai diversificată. Alături de materialele “clasice” de construcţii precum cimentul, mortarul uscat, cărămida sau prefabricatele, în piaţă au apărut soluţii noi, mai eficiente şi mai economice, create pe baza materialelor plastice polimerizate precum : policlorura de vinil (PVC), polipropilena şi polietilena. Studiile de piaţă realizate de agenţii de cercetare şi marketing cu privire la evoluţia consumului pe segmentul de piaţă al PVC indică faptul că rata medie anuală de creştere înregistrată la nivel global după anul 2000 a fost de cel puţin 3.5%, în timp ce la nivel regional (Europa Centrală şi de Est) dinamica a fost mai accelerată, de peste 8.4%. Aceleaşi rapoarte arată că din punct de vedere structural 67% din consumul de PVC revine ramurii construcţiilor, urmată la mare distanţă de industria ambalajelor care foloseşte cca 10% din producţia de PVC. Studiile realizate de agenţia de cercetare CMAI & Solvay arată existenţa la nivelul anului 2006 a unui decalaj între consumul de PVC din România şi

Simbol TRP

Piaţa POF

Capital social* 24,822,990

Nr de acţiuni 248,229,900

Pret de ofertă 1-1.4 lei

PER trailing* 16.7-20.1

PBR* 3.65-4.38

PSR* 1.32-1.59

*Inainte de oferta publică

Determinări SSIF Broker

Structura acţionariatului

inainte de IPO*

Dorel Goia..................... 39,36%; Emanoil Viciu............... 24.52%; SIF Banat Crisana...........13.08%. Marley Magyarorszag.....9.21% Alti actionari...................13.83%

*Sursa: Prospect de ofertă

Sector de activitate: produse

plastice polimerizate

Industria: materiale de

construcţii



cel înregistrat în alte state Est europene (Polonia, Cehia, Ungaria). Tubulatura realizată din materiale plastice polimerizate s-a bucurat de un real succes în ultimii ani datorită proprietăţilor fizico-chimice şi a costurilor de producţie reduse. Şi pe aceasta piaţă s-a identificat o discrepanţă mare în ceea ce priveşte consumul pe cap de locuitor pentru statele din Centrul şi Estul Europei şi România, ceea ce indică un potenţial superior de creştere în ţara noastră faţă de celelalte state. La nivelul anului 2006 pe piaţa tubulaturii din PVC concurau 4 mari jucători, care cumulat deţineau peste 76% din vânzări. Teraplast este considerat lider pe această piaţă cu o cotă de peste 40%, fiind secondată de compania Valplast Industries care deţine cca 20%. Datorită ponderii importante a costurilor cu transportul în preţul final şi faptul că acesta urcă exponenţial în funcţie de distanţa de livrare, acest lucru crează un avantaj competitiv pentru producătorii interni comparativ cu importatorii, de altfel importurile reprezentau doar 6% din vânzări în 2006.

3. Prezentarea companiei SC Teraplast SA Bistriţa

Teraplast Bistriţa este un producator de tradiţie în fabricarea cahlelor de

teracotă şi prelucrarea maselor plastice. În urmă cu an Traplast a devenit o

societate grup, compania mama – Teraplast SA având 2 filiale (Politub SRL

şi Plastsistem SA) în care îşi exercită controlul. Fiind unul dintre principali

procesatori PVC din România, compania este specializată în

implementarea sistemelor de scurgere, canalizare şi aducţiune, amenajări

interioare, sistemelor de tâmplărie termoizolantă sau a sistemelor de

închidere exterioară cu panouri termoizolante.

Portofoliul de produse se prezintă astfel:

• Sisteme de tubulatură din mase plastice;

• Profile extrudate din PVC (lambriuri, uşi pliante, profile pentru jaluzele,

etc);

• Sisteme de tâmplărie termoizolantă;

• Panouri termoizolante de tip sandwich;

• Sisteme de încălzire din teracotă (cahle de teracotă, şeminee, sobe);

• Produse semifabricate din PVC;

• Alte produse complementare;

Investiţiile realizate în perioada 2004-2006 s-au cifrat la cca 8 milioane

euro şi au vizat extinderea capacităţilor de producţie, diversificarea

portofoliului de produse şi optimizarea proceselor interne. Peste 35% din

valoarea investitiilor realizate au fost derulate în anul 2006 în contextul în

care pentru a-şi consolida poziţia pe pieţele relevante compania a decis

integrarea în aval a distribuţiei, fiind achiziţionate mai multe depozite care

Piaţa tubulaturii din materiale

plastice

Teraplast Bistriţa este cel mai

mare procesator de PVC din

Romania

Pe segmentul tubulaturii din

PVC Teraplast deţine o cota de

piata de 36%

30% este cota de piaţă a

conpaniei Teraplast pe

segmentul tubulaturii din

polipropilenă (PP)



aparţineau companiei Plastsistem şi care sunt locate in principalele oraşe

din ţară.

Proiectele de investiţii propuse pentru perioada 2008-2013, la nivelul

Grupului Teraplast, sunt evaluate la peste 55 milioane euro, în anul 2008

urmând a fi realizate cca 45% din totalul investiţiilor planificate. Potrivit

proiecţiilor manageriale incluse în prospectul de ofertă (pagina 117) costul

estimativ al investiţiilor care urmează să fie realizate la nivel individual

(compania mamă Teraplast SA) este evaluat la 51.3 mln euro.

Sursele de aprovizionare – furnizori

Principalele materii prime utilizate de Grupul Teraplast în activitatea de

producţie sunt reprezentate de suspensia de PVC, granulele de

polipropilenă, granulele de polietilenă, tabla zincată şi alţi compuşi chimici.

Dintre acestea, suspensia de PVC reprezintă materia primă principală

pentru producerea de tubulatură şi profile. 97% din necesarul de

producţie este asigurat de compania Oltchim Rm. Vâlcea, ceea ce relevă o

dependenţă foarte mare de capacitatea de producţie şi contractele

încheiate cu această societate. Pentru celelalte materii prime utilizate baza

de furnizori este ceva mai extistă şi cuprinde companii precum: Rompetrol

Petrochemicals Constanţa, Borealis AG, Sabic Europe BV, Plastrans

Petrochemicals Gmbh, s.a.

Structura vânzărilor şi sezonalitatea

Având în vedere că Teraplast activează în domeniul fabricaţiei materialelor

de construcţii, activităţile desfăşurate au un caracter sezonier, ceea ce

influenţează distribuţia lunară a veniturilor din vânzări. Analizând lunar

evoluţia vânzărilor pe parcursul anului 2006 s-a putut remarca faptul că

perioada de vârf de activitate este de cca 6 luni şi include lunile de vară şi

de toamnă. În trimestrul I veniturile Grupului din vânzarea produselor

finite sunt substanţial mai mici urmând sezonalitatea din domeniul

construcţiilor; în această perioadă de timp compania efectuează lucrări de

întreţinere a echipamentelor tehnologice. În trimestrele III şi al IV-lea,

Grupul înregistrează cele mai importante vânzări. Ca urmare a sezonalităţii

specifice activităţii desfăşurate rezultatele operaţionale şi cerintele privind

capitalul de lucru variază în funcţie de sezon.

Investitii propuse pentru

perioada 2008-2013 se ridică la

peste 55 milioane euro

Dependenţă ridicată faţă de

anumiţi furnizori

Tipuri de clienti: mari lanţuri

de retail, distribuitori,

companii de construcţii,

companii prelucrătoare, export

(7%)



Canalele de distribuţie

Grupul Teraplast dispune de o reţea de depozite proprii deschise în oraşele-

cheie ale ţării, în timp ce pe de altă parte are relaţii de parteneriat cu mai

mulţi dealeri şi intermediari în toată ţara. Analiza evoluţie distributiei

vânzărilor pe regiuni în anul 2006 indică faptul că o pondere de cca 47%

aparţine regiunii Ardealului, în timp ce distribuţia în celelalte zone (Bucureşti,

Banat sau Moldova) este relativ echilibrată 11-12%.

Contractele încheiate de Grup pentru activitatea de export sunt denominate

în USD şi EUR. În perioada 2004-2006 datorită aprecierii monedei naţionale

faţă de principalele valute, acest fenomen a avut un impact negatie asupra

veniturilor exprimate în lei obţinute din această activitate. Pe de altă parte

toate împrumuturile contractate pe termen lung sunt denominate în USD şi

EUR astfel încat şi evoluţia cursului de schimb poate avea o influenţă

semnificativă asupra veniturilor companiei.

4. Analiza structurii si pozitiei financiare1

-mii lei- 2004 2005 2006 H1 2007 (%) 06/05 (%) H1 07/06

imobilizari necorporale 1,006 1,240 1,404 1,472 13.2% 4.8%

Imobilizari corporale 46,916 56,833 65,400 85,672 15.1% 31.0%

Imobilizari financiare 100 101 102 12 1.0% -88.2%

Total active imobilizate 48,022 58,174 66,906 87,156 15.0% 30.3%

Stocuri 12,781 14,011 16,406 23,051 17.1% 40.5%

Creante 13,595 20,865 29,984 38,409 43.7% 28.1%

Lichiditati 2,452 4,466 4,328 4,042 -3.1% -6.6%

Cheltuieli inregistrare in avans 114 109 71 156 -34.9% 119.7%

Total active circulante 28,942 39,451 50,789 65,658 28.7% 29.3%

Datorii comerciale 10,898 15,038 22,382 31,010

48.8% 38.5%

Credite bancare pe TS 8,643 12,630 18,525 24,226

46.7% 30.8%

Datorii pe termen scurt 25,426 32,851 47,002 62,305

43.1% 32.6%

Credite bancare pe TL 8,343 10,644 10,616 16,302

-0.3% 53.6%

Datorii pe termen lung 12,036 14,705 14,981 21,459

1.9% 43.2%

Capital social 34,675 34,675 34,675 34,675

0.0% 0.0%

Rezerve 3,667 3,667 3,667 3,667

0.0% 0.0%

Rezultat reportat 1,160 11,727 17,370 27,431

48.1% 57.9%

Interese minoritare 0 0 0 3,277

NA NA

Capitaluri proprii 39,502 50,069 55,712 69,050

11.3% 23.9%

Rentabilitate economica 16.5% 13.7% 9.6% Sursa: Prospect de ofertă

Rentabilitate financiara 25.7% 22.4% 16.5%

1 Situatiile financiare consolidate incorporeaza situatiile financiare ale Emitentului, ale filialei si ale entitatii controlate in comun. Profitul filialei achizitionate in cursul anlui 2007este inclus in Contul de Profit si Pierdere consolidate la data achizitiei. Toate tranzactiile in cadrul grupului, soldurile, veniturile si cheltuielile sunt eliminate complet din consolidare. Interesele minoritare in activele nete (exclusiv fondul de comert) ale filialei consolidate sunt identificate separat de capitalul propriu al grupului.

⋅ Distribuţie omogenă a

vânzărilor în teritoriu

⋅ Ponderea exporturilor în

total vânzări este relativ

redusă (sub 8%)



Viteza de rotatie stocuri (nr zile) 56 47 50

Viteza de rotatie creante (nr zile) 42 48 54

⋅ Analizând evoluţia activului companiei în dinamica ultimilor 4 ani se

observă că activele imobilizate deţin cea mai însemnată pondere (62.4% în

2004, 59.59% în 2005, 56.8% în 2006 şi 57% în primul semestru al anului

2007). Activele imobilizate au înregistrat creşteri semnificative pe parcursul

perioadei analizate în măsura în care au fost achiziţionate şi puse în funcţiune

mai multe utilaje şi echipamente productive, precum şi datoriză achiziţiei

unor spaţii pentru depozitare. Terenurile sunt evaluate în situatiile financiare

la cca 4% din valoarea netă contabilă a activelor imobilizate, iar ultima

reevaluare a activelor a avut loc în 2003.

⋅ Stocurile de produse finite reprezintă peste 50% din volumul

stocurilor, fiind urmate în ordine, de către stocurile de materii prime şi de

mărfuri. Viteza de rotaţie a stocurilor exprimată în numărul de zile de stocare

s-a redus de la 56 zile în 2005 la 47 zile în 2006, în timp ce la jumătatea anului

2007 era de 50 zile, în uşoara creştere, explicabilă ţinând cont de caracterul

sezonier al vânzărilor.

⋅ La capitolul creanţelor se observă că aproape în totalitate (cca 96-

98%) este vorba de creanţe comerciale. La acest nivel se remarcă o încetinire

a vitezei de rotaţie a creanţelor, altfel spus o durată mai lungă de încasare a

contravalorii produselor vândute (42 zile în 2005, 48 zile în 2006, 54 zile în

primul semestru al anului 2007).

⋅ Ponderea datoriilor curente în total datorii a crescut pe parcursul

perioadei analizate de la 67.9% îm 2004 la 74.4% la sfârşitul primelor 6 luni

ale anului 2007. Datoriile comerciale şi creditele bancare pe termen scurt

reprezintă până la 88.7% din totalul datoriilor curente. Durata de plată a

furnizorilor a crescut în perioada analizată de la 27 zile în 2005 la 32 zile în

2006 şi, respectiv 39 zile la finele primului semestru din 2007. În plus durata

medie de încasare a creanţelor este semnificativ mai lungă (cca 54 zile) decât

durata medie de onorare a datoriilor curente (39 zile) astfel încât putem

aprecia ca managementul recuperării creanţelor este unul deficitar.

⋅ Pentru finanţarea proiectelor de investiţii societatea a contractat

împrumuturi bancare pe termen lung denominate în valută, soldul acestora

la sfârşitul lunii iunie 2007 afişa 16.3 milioane lei, în creştere cu 53.6% faţă de

valoarea bilanţiera din anul 2006.

⋅ Conform RAS, la 31 decembrie 2007 capitalurile proprii ale companie

sunt evaluate la 67.92 milioane lei, iar gradul de îndatorare al societăţii este

de peste 51%.

⋅ Creştere a activelor

imobilizate datorită achiziţiei

unor mijloace fixe

⋅ Pierdere de viteză în rotaţia

stocurilor

⋅ Creanţele comerciale

reprezintă peste 96% din

totalul creanţelor

⋅ Management neperformant

de recuperare a creanţelor

⋅ Grad ridicat de îndatorare pe

termen lung

SSIF Broker SA Cluj Napoca

Raport de analiza – IPO Teraplast Bistrita

5. Performanţe financiare

-mii lei- 2004

Venituri 110,506

Costul vanzarilor 78,295

Profit brut din exploatare 32,211

Marja bruta din vanzari 29.1%

Venituri din investitii 117

Alte castiguri 772

Alte venituri 402

Cheltuieli de distributie 171

Cheltuieli administrative 18,198

Cheltuieli financiare 1,347

Alte cheltuieli 1,100

Profit inainte de impozitare 12,686

Impozit platit 2,529

Profit dupa plata impozitului 10,157

Interese minoritare 0 Profit net de distribuit 10,157

Marja profit net 9.2%

⋅

comparativ cu perioada similar

sporit

Ar fi de

incluse

afişate de situaţiile consolidate

⋅

respectiv

⋅

în timp ce pri

profile

76% din v

0%

20%

40%

60%

80%

100%

⋅ Dinamică pozitivă a

veniturilor din vânzări

⋅ Distribuţia vânzărilor pe

tipuri de produse

⋅ Cca 30% din vânzările

anuale sunt reprezentate de

ţevile PVC

er SA Cluj Napoca DEPARTAMENT ANALIZĂ

IPO Teraplast Bistrita | Pagina

Performanţe financiare Sursa: Prospect

2005 2006 (%) 05/04

(%) 06/05 H1 06

121,824 156,821 10.2% 28.7% 62,841

87,879 118,102 12.2% 34.4% 47,476

33,945 38,719

5.4% 14.1%

15,365

27.9% 24.7% 52.6% 49.0% 24.5%

150 146 28.2% -2.7%

1,071 1,237 38.7% 15.5% 353

570 1,188 41.8% 108.4% 736

3,888 5,962 2173.7% 53.3% 1,331

15,513 19,657 -14.8% 26.7% 9,693

1,199 1,668 -11.0% 39.1% 609

1,778 2,759 61.6% 55.2% 1,200

13,358 11,244 5.3% -15.8% 3,701

2,120 2,056 -16.2% -3.0% 867

11,238 9,188 10.6% -18.2% 2,834

0 0 11,238 9,188

10.6% -18.2%

2,834

9.2% 5.9% 103.9% -63.5% 4.5%

Cifra de afaceri a crescut cu 49% în primul semestru al anului

comparativ cu perioada similară, în conditiile în care volumul produc

sporit iar preţul de valorificare al produselor finite a crescut de

Ar fi de menţionat că în situaţiile financiare consolidate ale Grupului au fost

incluse şi veniturile filialei SC Plastsistem SA (aproximativ 7% din v

afişate de situaţiile consolidate provin de la filială).

Structura detaliată a vânzărilor în primele 6 luni ale anului 2007,

respectiv în primul semestru din anul 2006 pe grupe de produse/mărfur

Ţevile PVC determină aproape 1/3 din volumul valoric al v

n timp ce principalele 4 tipuri de produse (ţevile PVC, granule

profilele PVC si profilele de ferestre, uşi şi geam termopan

76% din vânzări. Totuşi, din categoria produselor cu o pondere mai puţin

0%

20%

40%

60%

80%

100%

H1 07 H1 06

29.4% 27.2%

19.7% 22.5%

17.6% 17.0%

10.9% 10.3%

DEPARTAMENT ANALIZĂ-CERCETARE

| Pagina 7

Sursa: Prospect de oferta

H1 06 H1 07 (%) H1 07/06

62,841 93,364 48.6%

47,476 72,171 52.0%

15,365 21,193

37.9%

24.5% 22.7%

80 86 7.5%

353 2,571 628.3%

736 2,358 220.4%

1,331 3,840 188.5%

9,693 10,027 3.4%

609 954 56.7%

1,200 1,143 -4.8%

3,701 10,244 176.8%

867 1,586 82.9%

2,834 8,658 205.5%

0 203 2,834 8,455

198.3%

4.5% 9.1% 100.8%

n primul semestru al anului 2007

volumul producţiei a

produselor finite a crescut de asemenea.

iile financiare consolidate ale Grupului au fost

rile filialei SC Plastsistem SA (aproximativ 7% din vânzările

n primele 6 luni ale anului 2007,

pe grupe de produse/mărfuri:

aproape 1/3 din volumul valoric al vânzărilor,

PVC, granulele PVC,

i geam termopan) acoperă peste

cu o pondere mai puţin

Altele

Fitinguri

Cahle de teracota

Tevi de polietilena (PE)

Tevi de polipropilena (PP)

Profile de ferestre si usi (PVC si Al) si geam termopan

Profile PVC

Granule PVC

Tevi PVC



semnificativă se detaşează printr-o dinamică crescătoare vânzările de ţevi de

polipropilenă şi polietilenă, care împreună dau 15% din volumul vânzărilor.

⋅ În perioada analizată ponderea veniturilor din vânzarea mărfurilor s-a

majorat de la 10% în cursul anului 2004 până la aproximativ 22% la nivelul

primului semestru al anului 2007. Acest fenomen este explicabil datorită

comercializării de către Grup a unor mărfuri (achiziţionate de alţi producători)

complementare produselor fabricate, precum şi includerii în situaţiile

aferente semestrului I, a veniturilor filialei (Plastsistem).

⋅ Costul vânzărilor care include toate cheltuielile ce ţin de costul

mărfurilor vândute şi cheltuielile direct atribuibile producţiei2 precum şi

cheltuieli indirecte de secţie (serviciile prestate de terţi în special) au

înregistat un ritm de creştere superior dinamicii vânzărilor.

⋅ Cheltuielile cu materiile prime (suspensie PVC, granule de tip

PE80/100 sau granule B200) reprezintă componenta cea mai importantă a

costului de producţie. Deşi o creştere a preţului materilor prime se reflectă în

preţul produselor finite, există un decalaj dat de intervalul de timp necesar

încorporării informaţiei, fapt reflectat prin evoluţia marjei brute din vânzări

care a coborât de la 24,5% în semestrul I 2006 la 22,7% în semestrul I din

2007.

Valori exprimate in mii lei 2004 2005 2006 H1 2007

EBIT 13,779 14,495 12,721 19,568

Marja EBIT 12.5% 11.9% 8.1% 10.4%

EBITDA 19,084 21,114 19,909 26,547

Marja EBITDA 17.3% 17.3% 12.7% 14.2%

Sursa: Prospect de ofertă

⋅ Atât în cazul profitului operaţional (EBIT) cât şi a profitului

operaţional fără influenţa amortismentelor şi a dobânzilor plătite (EBITDA) se

poate observa o evoluţie descendentă între 2004-2006 şi o erodare a

marjelor de profitabilitate. Prin anualizarea rezultatelor publicate la finele

primului semestru al anului 2007, profitul operaţional (EBIT) se ridică la peste

19,5 milioane lei, în timp ce marja profitului a urcat la 10,4%.

2 Chleltuieli cu materii prime + cheltuieli cu material consumabile + cheltuielile salariale + amortismentele +

utilitati + alte cheltuieli de exploatare

⋅ Cheltuielile administrative

au avut o evoluţie relativ

constantă

⋅ Vânzările de mărfuri

generează peste 20% din

valoarea cifrei de afaceri

⋅ Cheltuielile cu materiile

prime constituie principalul

element de cost

⋅ Reducere a marjelor

profitului operaţional

⋅ Marja anualizată a

EBITDA : 14,1%



6. Analiza SWOT Puncte tari

- Diversitatea portofoliului de produse oferite şi acoperirea teritorială a pieţei

- Calitatea certificată a produselor

- Sistem de management al informaţiei SAP (include mai multe aplicatii care sa vizeze

perfecţionarea relaţiilor cu furnizorii, clientela şi organizarea eficientă a activităţiilor în cadrul

corporaţiei)

Puncte slabe

- Sezonalitatea vânzărilor

- Dependenţa de anumiţi furnizori de materii prime (PVC, polipropilenă sau polietilenă)

- Grad ridicat de îndatorare şi existenţa unor sarcini asupra activelor care ar putea afecta

situaţia şi rezultatele financiare ale Emitentului

Oportunităţi

- Infrastructura învechită de apă şi canalizare

- Expansiunea pieţei locale a construcţiilor

Ameninţări

- Expunerea la riscul valutar (împrumuturile pe termen lung sunt denominate în valută cu

dobândă variabilă ; creanţe şi datorii denominate în valută) în condiţiile în care Emitentul nu a

încheiat înţelegeri formale pentru acoperirea acestui risc

- Oscilatiile de preţ ale materiilor prime

- Operaţiunea prin care Emitentul a dobândit controlul la societatea Plastsistem este analizată

de Consiliul Concurenţei (un răspuns nefavorabil dupa această analiză s-ar putea concretiza în

plata unor penalităţi)

7. Politica de dividend

Între 2002-2006 compania a distribuit profitul obţinut în exerciţiile financiar anterioare sub forma de

dividende în bani, în timp ce începând cu anul 2007 compania a ales o politică de capitalizare a profitul obţinut

în 2006, folosit ca şi sursă proprie de finanţare a activităţii. Pentru 2008 se doreşte ca profitul obţinut în 2007

sa fie reinvestit în finanţarea proiectelor de dezvoltare.

8. Evaluare şi prognoză

Metoda comparativă după multiplii de evaluare

Pornind de la un eşantion de cca 60 companii, specializate în producerea şi comercializarea de materiale

plastice utilizate în construcţii, cotate pe pieţe emergente din Centrul şi Estul Europei precum şi din Asia sau

Oceania, s-au cules următoarele date statistice:



- acţiunile acestor companii se tranzacţionează la valori medii ale PER-ului de până la 18,5;

- raportul capitalizare bursieră/cifra de afaceri (PSR) tinde spre 1,2;

Valori medii PER PBR ROE

BVB

21,6 1.8 10%

Piete emergente – Europa&Asia 18.5 2.3 14.5%

Rubber&plastics - USA

12.1 2.8 15.3%

General building materials - USA

20.7 5.1 10.5% Sursa: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/; Determinari SSIF Broker SA

Prin utilizarea aceluiaşi eşantion de companii s-a dedus faptul că valoarea de piaţă pentru companiile listate

depăşeşte în medie de 10.9 ori profitul operaţional fără influenţa amortismentelor şi deprecieri (EBITDA). De

altfel, la o rata medie de rentabilitate a capitalurilor proprii (ROE) de cca 14,5% prima între preţul acţiunilor şi

valoarea contabilă a acţiunilor este de 130%.

Făcând o comparaţie a indicatoriilor de evaluare pe care îi prezintă acţiunile Teraplast şi valoriile medii

înregistrate la BVB, pe pieţele emergente sau la nivelul industriei din Statele Unite putem spune că deşi

titlurile Teraplast pot constitui o alternativă viabilă de investiţie, plasamentele în rândul titlurilor existente la

cota bursei par a fi mai oportune.

PER PBV PSR ROE

Marja profit net

INDUSTRIA

MASELOR

PLASTICE

PPL PRODPLAST 29,46 1,77 2,01 3,4% 6,8%

INDUSTRIA

MATERIALELOR

DE COSTRUCTII

CEON CEMACON ZALAU 20,82 3,14 2,47 15,0% 11,8%

CERE CERAMICA IASI 16,86 2,38 4,54 14,1% 27,0%

MACO MACOFIL TG. JIU 57,42 1,46 1,98 2,6% 3,5%

PREB PREBET AIUD 18,44 3,20 2,06 17,4% 11,2%

medie

28,6 2,39 2,52 10,5% 12,1%

pret = 1 leu TRP TERAPLAST* 16,92 3,65** 1,60 25,9% 9,5%

pret = 1,4 lei TRP TERAPLAST 23,69 5,11** 2,24 25,9% 9,5% Determinari SSIF Broker

* Indicatorii au fost determinaţi ţinând cont de datele financiare preliminate (cifra de afaceri:186 milioane

lei şi profit net: 17,6 milioane lei); nr de actiuni total de acţiuni: 297.875.880 (cele vechi + nr. actiuni din

ofertă); **preţ/ valoarea contabilă a unei acţiuni (vechi) TRP la sfârşitul anului 2007

În tabelul precedent sunt evidenţiaţi câţiva indicatori selectivi de evaluare pentru 4 companii din industria

materialelor de constructii (Cemacon Zalău, Ceramica Iaşi, Macofil Tg. Jiu şi Prebet Aiud) precum si pentru

Prodplast Bucuresti, unul dintre concurenţi pe segmentul tubulaturii din PVC. Chiar şi la limitele extreme ale

intervalului de preţ stabilit în oferta se observă că acţiunile TRP prezintă indicatori de evaluare mai atractivi

decat celelalte acţiuni cotate, mai puţin în privinţa raportului pret/valoare contabilă.



Utilizând valoriile medii ajustate3 (PER 22,44; PBR 5,8; PSR 2,5) pentru indicatorii financiari luaţi în considerare

am găsit o plajă de valori pentru acţiunile TRP între 1,33-1,61, preţul ţintă fiind la nivelul de 1,5 lei.

Modelul de evaluare actuarial DCF

Ipotezele care au stat la baza modelului actuarial sunt următoarele:

• Orizontul de timp considerat în prognoza fluxurilor de numerar este de 5 ani, respectiv perioada 2008-

2012.

• Având în vedere dinamica afacerilor din ultimii 3 ani cât şi potenţialul de dezvoltare a pieţei materialelor

de construcţii polimerizate în tentativa sa de a recupera decalajul faţă de alte pieţe est-europene estimăm o

creştere medie anuală a cifrei de afaceri de cca 19%. Argumentele în favoarea sustenabilităţii ratelor de

creştere a vânzărilor se bazează atât pe dezvoltarea ramurii lucrărilor de construcţii cât şi pe faptul că

dimensiunea afacerii şi poziţia solidă pe piaţă îi va permite societăţii Teraplast să crească mai rapid decât

media pieţei. Astfel, pentru primul an al orizontului de prognoză (2008) mizăm pe o atingerea unei cifre de

afaceri în jurul a 236 milioane lei, pentru ca până la finalul perioadei previzionate cifra de afaceri să ajungă la

peste 445 mln lei.

• Marja profitului operaţional (EBIT) raportată la cifra de afaceri se estimează să varieze în intervalul 8,2-

9,2%, aceasta fiind o abordare conservatoare având în vedere că în ultimii 3 ani marja EBIT s-a plasat relativ

constant peste 9,5-10%.

• Urmărind în istoric se poate observa că variaţia capitalului de lucru a fost nesemnificativă raportată la

avansul veniturilor operaţionale drept pentru care în prognoză mizăm pentru o variaţie mixtă a necesarului

de fond de rulment. Nivelul investiţional necesar pentru a susţine creşterea cifrei de afaceri în perioada

prognozată se ridică la peste 13 milioane euro, fiind defalcat pe subperioade ale orizontului de timp în

concordanţă cu planul investiţional propus de companiei şi detaliat în prospectul de ofertă.

• Rata de actualizare utilizată în prognoză prin utilizarea metodei WACC (costul mediu ponderat al

capitalului) este 13,43%, în condiţiile unui cost al capitalurilor proprii de 14% (o valoarea ajustată faţă de

rata rentabilităţii financiare întâlnită la nivel sectorial) şi, respectiv un cost al datoriei de 11.5% exprimat prin

intermediul dpbânzilor plătite la împrumuturile pe termen lung contractate.

Costul capitalului propriu 14,50%

Costul datoriei externe 11,50%

Datorii/Capital permanent 23%

WACC 13,81%

Rata de crestere pe term lung (g) 2,50%

Valori exprimate in mii lei 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e

1 Cifra de afaceri

236,220

290,551

342,850

394,277

445,533

2 Profit operational (EBIT)

21,732

26,150

30,171

33,514

36,534

3 Ajustarile vizeaza marjele operationale ale profiturilor si ratele de rentabilitate a capitalurilor proprii



3 EBIT(1-t)

18,038

21,704

25,042

27,816

30,323

4 (+) Amortizari

8,200

9,200

9,400

9,800

10,200

NWC

(1,280)

(2,383)

(4,286)

(3,115)

(4,277)

5 (-) Variatia capital de lucru (NWC)

1,400

(1,103)

(1,903)

1,171

(1,162)

6 Variatie capital de lucru/CA 0.59% -0.38% -0.56% 0.30% -0.26%

7 Cash-Flow operational (OCF)

24,838

32,007

36,345

36,445

41,685

8 Cash-Flow operational/Vanzari 10.51% 11.02% 10.60% 9.24% 9.36%

9 CAPEX

22,850

8,331

8,582

5,336

3,500

10 FCFF (fluxuri de numerar catre firma)

1,988

23,676

27,763

31,109

38,185

11 PV of FCFF 1,752 18,403 19,026 18,795 20,340

12 Valoare terminala (TV)

358,260

13 PV of TV

436,577

14 Valoarea intrinseca (lei) 1.4698

Sursa: Estimari SSIF Broker SA; -- date neconsolidate --

Modelul de actualizare a fluxurilor de numerar ne conduce la o valoare intrinsecă pentru acţiunile TRP de

1.47 lei, acesta fiind nivelul de echilibru spre care să tindă preţul pe termen mediu.

Preţul ţintă al acţiunilor TRP determinat ca valoare mediană a rezultatelor obţinute după cele 2 criterii de

evaluare este de 1,48-1,49 lei.

Index: OCF – Cash flow operational CAPEX – Nivel investitional pentru dezvoltare si retehnologizare FCFF - fluxuri de numerar catre firma FCFF = OCF – CAPEX TV – valoare terminala TV = FCFF(1+g)/(WACC-g) g – rata de crestere a profitului pe termen lung WACC – costul mediu ponderat al capitalului

Mihai Cristian Alexa – analist financiar SSIF Broker SA

NOTA: Acest material are un scop informativ, neconstituind o recomandare de cumparare sau vanzare a unor valori mobiliare. SSIF Broker

SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse considerate de incredere, corectitudinea si completitudi nea lor neputand fi totusi garantata. SSIF Broker SA ar putea detine in diferite momente

valori mobiliare la care se face referire in acest material sau ar putea actiona ca formator de piata pentru acestea acestea Materialul poate include date si

informatii publicate de societatea emitenta prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei, comnicate de presa, hotarari AGA/AGEA) precum si date obtinute de pe site-ul Bursei de Valori Bucuresti.

Simbol: TRP IPO Teraplast Bistriţa - Raport de analiză IPO... · SSIF Brok er SA Cluj Napoca...

Documents

Transcript of Simbol: TRP IPO Teraplast Bistriţa - Raport de analiză IPO... · SSIF Brok er SA Cluj Napoca...