Piata Obligatiunilor Din Romania

8/18/2019 Piata Obligatiunilor Din Romania

1/19

Academia De Studii Economice

Management Financiar şi Investiţii

Piaţa obligaţiunilor în

Romania

Prof coord Realizatori

!ucureşti

"#$%

1. Noţiuni Generale


2/19

&bligaţiunea este o modalitate de 'lasament a ca'italurilor dis'onibile care 'ermite

obţinerea unor venituri viitoare( a c)ror m)rime de'inde de nivelul ratei dob*nzii şi de durata de

viat) a obligaţiunilor+ &bligaţiunile 'ot fi emise în form) materializat)( 'e su'ort de ,*rtie( sau în

form) dematerializat)( 'rin înscriere în cont+ -n conformitate cu reglement)rile legale în vigoare(

valoarea nominal) a unei obligaţiuni nu 'oate fi mai mic) de "(. lei( iar obligaţiunile din aceeaşi

emisiune au o valoare egal) şi confirm) 'osesorilor lor dre'turi egale+

&bligaţiunile 'ot fi v*ndute şi cum')rate 'e 'iaţa bursier)( la valoarea lor nominal) sau

cu discount( la un 'reţ sub valoare nominal)+

&bligaţiunile re'rezint) o alt) form) de atragere a ca'italului( 'e l*ng) acţiuni şi

îm'rumuturi bancare( dar s're deosebire de acestea 'rezint) unele dezavanta/e+ Ratele dob*nzii

la obligaţiunile 'e care emitentul le 'l)teşte investitorului sunt mai mici dec*t cele 'e care le0ar

datora unei b)nci comerciale în cazul unui îm'rumut+ Iar 'e de alt) 'arte( acţiunile re'rezint)

titluri de 'artici'aţie la 'ro'rietate( deci cum')r)torul deţine cot) din ca'italul social+ Din acest

'unct de vedere( în cazul obligaţiunilor( cum')r)torul doar îm'rumut) emitentului bani( f)r) a

avea vreun dre't de 'ro'rietate+

&bligaţiunile re'rezint) o bun) investiţie 'entru investitorii în acţiuni 'e 'iaţa de ca'ital

din Rom*nia( în condiţiile în care evoluţia unora din acţiunile cotate a fost sub aşte't)ri+

1om'letarea unui 'ortofoliu de acţiuni cu obligaţiuni va duce la reducerea riscului 'ortofoliului

'rin diversificarea( dar şi creşterea 'erformanţelor 'rin asigurarea unui venit stabil sub forma

dob*nzii+

Emisiunea de obligaţiuni se realizeaz) în funcţie de nevoile de creditare şi de condiţiile

'ieţei+ Emisiunea se face 'e baza unui 'ros'ect ce include toate detaliile creditului cine emite(

'e ce 'erioad)( cu'iurile 'use în circulaţie( dob*nda( modalit)ţile de rambursare( 'rima de

rambursare( num)rul de titluri emise+ Modalit)ţile de emisiune sunt similare emiterii acţiunilor şi

'resu'un o susţinut) cam'anie 'ublicitar)+ Retragerea obligaţiunilor 'resu'une r)scum')rarea

lor de c)tre emitent la scadenţ) strict la valoarea nominal)+

-n forma sa cea mai sim'l)( o obligaţiune are 'atru com'onente( care o identific)+ Aceste

com'onente sunt

4


3/19

• emitent 2 organizaţia res'onsabil) 'entru garantarea fa'tului ca 'l)ţile în contul dob*nzii şi

ca'italului de baz) sunt f)cute în favoarea deţin)torului obligaţiunii( de regul) 'rin

intermediul unui agent 'l)titor 3

• capital de bază 2 este suma denominat) într0o anumit) moned) ('e care emitentul doreşte s)

o ia cu îm'rumut şi 'e care este de acord s) o restituie investitorului 3

• cupon 2 este rata dob*nzii 'e care emitentul este de acord s) o 'l)teasc) investitorului+

Aceasta 'oate fi sub forma unei sume fi4e( ca 'rocent din valoarea nominal) a obligaţiunii

sau sub forma unei rate flotante în ra'ort cu un indice+ Frecvenţa 'l)ţilor în contul ratei

dob*nzii este stabilit)( de regul)( 'e o baz) anual) sau semestrial) 3

• scadenţa 2 este data la care emitentul unei obligaţiuni trebuie s) ramburseze ca'italul de baz)

datorat( 'recum şi 'lata final) în contul dob*nzii+

Investind în obligaţiuni( cum')r)torul îşi asum) un anumit risc+ -n cazul în care societatea

eşueaz) în 'lanurile sale de investire a banilor îm'rumutaţi( se 'une 'roblema garanţiei 'e care oau deţin)torii de obligaţiuni c) îşi vor 'rimi banii îna'oi+

1ontractul obligaţiunii este contractul între un emitent de obligaţiuni şi cum')r)torii

obligaţiunilor care s'ecific) termenii emisiunii+ Acest contract se refer) la

1. valoarea nominală 2 este valoarea îm'rumutului( 'e care emitentul obligaţiunii este de acord

s) o restituie la scadenţa obligaţiunii 3

2. rata dobânzii 2 obligaţiunile emise cu o rat) s'ecificat) a cu'onului sau o rat) nominal) careeste determinat)( de condiţiile 'ieţei la momentul ofertei 'rimare a obligaţiunii 3

5+ programul plăţilor dobânzii 2 'entru ma/oritatea obligaţiunilor dob*nda este 'l)tit) semestrial

şi anual 3

4. termenul până la scadenţă 2 scadenţa unei obligaţiuni este de obicei mai mare de cinci ani+

Scadenţa este 'ermanent) şi s'ecificat) în certificatul şi contractul obligaţiunii( dac) acestea

e4ist) 3

5. clauza de răscumpărare 2 dac) este s'ecificat) în contractul obligaţiunii o astfel de clauz)(

'ermite emitentului s) r)scum'ere obligaţiunea înainte de maturitate şi s) le ac,ite la un 'reţ

'redeterminat 3

5


4/19

6. clauza de restituire 2 obligaţiunile au o clauz) ce0i 'ermite deţin)torului s) o îna'oieze

emitentului şi s)0i ceara în sc,imb valoarea nominal) 3

7. refinanţarea 2 dac) emitentul nu dis'une de numerar 'entru 'lata deţin)torilor de obligaţiuni

c*nd acestea a/ung la maturitate( el 'oate s) emit) noi obligaţiuni şi s) foloseasc) venitul fie

'entru a ac,ita obligaţiunile mai vec,i( fie 'entru a0şi e4ercita o clauz) de r)scum')rare 3

8. colateralul 2 dac) obligaţiunea este garantat) de un colateral( la fel cum o i'oteca 'e cas) este

garantat) de cas)( contractul obligaţiunii va s'ecifica natura colateralului+

Piaţa obligaţiunilor nu cunoaşte o dezvoltare foarte mare în ţara noastr) la acest moment(

num)rul de tranzacţii fiind în general destul de redus+ -ns) este clar ca lucrurile sunt într0o

dinamic) 'ozitiv)+ 6um)rul de emisiuni de 'e 'iaţ) şi valoarea tranzacţiilor la burs) este mult

mai mare dec*t cu numai $0" ani in urm)+ 1*nd sunt tranzacţionate( obligaţiunile 'ot fi

cum')rate şi v*ndute între investitori( at*t individuali c*t şi instituţionali+ Preţul obligaţiunilor nuse e4'rim) ca şi valoare absolut) în lei( ci ca şi 'rocent din valoarea nominal) a obligaţiunii+

&rdinele de tranzacţionare 'entru obligaţiuni sunt similare ordinelor 'entru acţiuni( cu

menţiunea ca 'reţul este e4'rimat ca 'rocent din valoarea nominal)+ Datorit) caracterului de

instrumente cu venit fi4( obligaţiunile 'rezint) o serie de 'arametri care trebuie evaluaţi înainte

de luarea unei decizii de cum')rare din 'iaţ)+

7eniturile aduse de obligaţiuni vin din dou) direcţii din cu'oane de dob*nd) şi( eventual(

din variaţia 'reţului în 'iaţ)+

Preţul net al obligaţiunilor care este şi cel afişat în sistemul de tranzacţionare nu este îns)

'reţul 'e care cum')r)torul îl va 'l)ti v*nz)torului+ Preţului net ii se adaug) în mod automat

dob*nda scurs) de la data ultimei 'l)ţi de dob*nd) de c*tre emitent '*n) la data scadent)+ -n

'ractic)( la obligaţiunile tranzacţionate 'rin !7!( trebuie ţinut cont şi de 'erioada de decontare a

tranzacţiilor care este de trei zile lucr)toare+

Obligaţiunile se tranzacţionează la acest moment numai la !ursa de 7alori !ucureşti+

&bligaţiunile listate sunt de dou) feluri

• obligaţiunile listate la cota bursei 3

• obligaţiunile tranzacţionate 'e 'iaţa valorilor mobiliare necotate din sistemul !7!+

6


5/19

7alorile mobiliare 8acţiuni şi obligaţiuni9 aflate la cota bursei înde'linesc cerinţe mai stricte şi

trec 'rintr0o 'rocedur) de evaluare şi avizare din 'artea !ursei de 7alori+ &bligaţiunile listate la

cota bursei sunt de dou) feluri cor'oratiste şi munici'ale+ E4ist) dou) emisiuni de obligaţiuni

cor'oratiste la cota bursei

• obligaţiuni emise de !anca Rom*n) 'entru Dezvoltare 3

• obligaţiuni emise de Im'act+

Aceste societ)ţi sunt singurii emitenţi din Rom*nia care au listat la bursa de valori at*t

acţiunile 'ro'rii c*t şi o emisiune 'ro'rie de obligaţiuni+

:ot la cota bursei se tranzacţioneaz) şi "; emisiuni de obligaţiuni emise de munici'alit)ţi+

Acestor emisiuni li se adaug) înc) dou) emisiuni de obligaţiuni cor'orative

tranzacţionate 'e 'iaţa valorilor mobiliare necotate

• obligaţiunile Raiffeisen !an


6/19

2. Elementele tehnice ale obligaţiunilor

1. aloarea nominală este ra'ortul dintre suma re'rezent*nd îm'rumutul lansat 'e 'iaţ) şi

num)rul de obligaţiuni emise+ Este o valoare conveţional) stabilit) la emisiunea

obligaţiunilor+

76 @ !

"

( unde 76 0 valoarea nominal) 3

I 0 m)rimea îm'rumutului3

6 0 num)rul obligaţiunilor+

"+ aloarea la subscriere sau preţul de emisiune este determinat de emitent( uneori sub

valoarea nominal)( 'entru a se asigura atractivitatea investiţiei+

Pe @e p! −

( unde 76 0 valoarea nominal)3

Pe 0 'reţul de emisiune3

Pe 0 'rima de emisiune 8re'rezint) un cost 'entru emitent9+

3. #ermenul de rambursare sau durata de viaţă a obligaţiunii este intervalul cu'rins întremomentul emisiunii şi cel al r)scum')r)rii obligaţiunii+ Pe durata de viaţ) se identific) trei

momente im'ortante

0 data emisiunii( adic) data la care emitentul 'une în v*nzare obligaţiunea 3

0 data de 'lat)( ce re'rezint) data la care emitentul se oblig) s) 'l)teasc) dob*nzi3

0 data maturit)ţii( res'ectiv scadenţa îm'rumutului( c*nd se stinge obligaţia debitorului faţ) de

creditorii s)i 'rin restituirea sumei îm'rumutate+

4. $ata nominală a dobânzii este acea rat) care( a'licat) asu'ra valorilor nominale a obligaţiunii(

'ermite calcularea cu'onului de dob*nd)+

8


7/19

5. $ata dobânzii la termen este rata dob*nzii fi4ate în momentul actual t#

'entru un contract de

îm'rumut a c)rui e4ecuţie va avea loc în viitor+

-ntre rata dob*nzii şi termenul care reflect) maturitatea flu4urilor de lic,iditate e4ist) o relaţie

'us) în evidenţ) de structura ratei dob*nzii în funcţie de termen+ Astfel se deosebesc

• structura 'lat)( c*nd rata dob*nzii nu de'inde de termen3

• structura ascendent)( c*nd rata dob*nzii creşte în tim'3

• structura descendent)( c*nd rata dob*nzii descreşte în tim'3

• structura com'le4)( c*nd rata dob*nzii difer) de la un moment la altul (sensul variaţiei fiind

ascendent sau descendent+

6. %uponul de dobândă re'rezint) fructificarea 'lasamentului în ra'ort cu valoarea nominal) a

obligaţiunii

C !$##

d !&$

(

unde 76 0 valoarea nominal)3

1D 0 cu'on de dob*nd)3

Rd 0 rata nominal) a dob*nzii

Dac) 'lata cu'onului se face la intervale mai micii de un an( atunci cu'onul de

dob*nd) se determina astfel

C ! &!

&n!&$d

$## (

unde 6 0 num)rul de zile aferent anului res'ectiv+

n 0 durata în zile 'entru care se efectueaz) 'lata dob*nzii3

6B si nB de'ind de 'rocedeul convenţional sau real ado'tat 'entru calculul dob*nzii+

9


8/19

". 'obânda netă este dob*nda a/ustat) cu coeficientul de im'unere a venitului din dob*nzi+

Dob*nda net) re'rezint) 'entru un investitor suma efectiv r)mas) du') 'lata im'ozitului aferent

veniturilor din dob*nzi+

#. 'obânda acumulată re'rezint) un element te,nic care intervine numai dac) o tranzacţie cu

obligaţiuni se deruleaz) la o dat) diferit) de data 'l)tii cu'onului de dob*nd)+ 7*nz)torul este

îndre't)ţit la încasarea dob*nzii aferente intervalului de tim' cu'rins între ultima 'lat) a

cu'onului şi data decont)rii tranzacţiei+

d+a+ @ !

&nd m ++

(

unde m+d+ 0 masa dob*nzii 8cu'onul de dob*nd)93

d+a+ 0 dob*nd) acumulat)3

6 0 num)rul de zile dintr0un an+

n 0 num)rul de zile calculat de la data ultimei 'l)ţi a cu'onului '*n) data decont)rii

tranzactii 8: C 59+

$. %ursul obligaţiunii este 'reţul de 'iaţ) al acesteia+

1 @

$## &!

(

(

unde P 0 valoarea de tranzacţionare 'e 'iaţa a obligaţiunii3

76 0 valoarea nominal) a obligaţiunii+

1 0 cursul obligaţiunii3

1ursul se e4'rim) în 'rocente şi 'oate fi egal (mai mare sau mai mic dec*t valoarea nominal)(fiind influenţat de rata dob*nzii 'e 'iaţ) şi( în anumite limite de starea economico 0 financiar) şi

de 'ers'ectivele de dezvoltare ale între'rinderii emitente+

1%. )odalităţile de rambursare sunt

• dintr0o dat) la scadent)( c*nd întregul îm'rumut este rambursat în ultima zi a duratei de viaţ)3

10


9/19

• rambursarea 'rin anuit)ţi constante( adic) restituirea în fiecare an a unei sume constante(

re'rezent*nd rambursarea şi dob*nda aferent)3

• restituirea în sume anuale egale

• Ra @#

!

&

unde 76 0 valoarea nominal)3

: 0 num)rul de ani 'entru care se contracteaz) îm'rumutul3

Ra 0 rata de rambursat3

• rambursarea sub forma cu'onului unic( caz în care dob*nzile nu se 'l)tesc anual ( ci sunt

ca'italizate şi acordate îm'reun) cu rambursarea sumei îm'rumutate la finele 'erioadei+

&bligaţiunile se v*nd cu discount( iar la maturitate se ac,it) întreaga valoare nominal)+Preţul 'l)tit la rambursare re'rezint) astfel ca'italizarea investiţiei 'e durata de viaţ) a

obligaţiunii la o rat) nominal) B a dob*nzii+

Modalitatea de rambursare influenţeaz) m)rimea 'reţului de emisiune+ Deci flu4urile de

emisiune într) în calculul valorii reale de 'lasament

Pe @

∑= +

n

t

t i

*t

$ 9$8

(

unde At 0 anuitatea în anul t 8dob*nda în anul t 'lus rata de rambursat în anul t93

i 0 rata dob*nzii la termen3

Pe 0 'reţul de emisiune 3

n 0durata de viaţ) a îm'rumutului+

11. %ostul rambursării este influenţat de nivelul 'rimei de rambursare+ Dre'tul la rambursare

este garantat cu 'atrimoniul emitentului+ Rambursarea se face cel 'uţin la valoarea nominal)+

Dac) rambursarea se realizeaz) la o suma mai mare dec*t valoarea nominal)( emitentul su'ort)

un cost sub forma 'rimei de rambursare+

Pr @! $

r −

( 7Rr @$##

r !&%

11


10/19

unde 7Rr 0 valoarea reala la rambursare determinat) de condiţiile 'ieţei3

1r 0 cursul la data ramburs)rii3

76 0 valoarea nominal) a obligaţiunii+

Pr 0 'rima de rambursare3

12. %otarea obligaţiunilor

1otaţia obligaţiunilor indic) 'reţul de tranzacţie( e4'rimat în 'rocente (al unui anumit ti' de

obligaţiuni şi într0un anumit moment al zilei+ 1otaţia reflect) dou) niveluri de 'reţ

• 'reţul cererii( adic) 'reţul ma4im la care agentul care comercializeaz) obligaţiunea se ofer)

s) o cum'ere3

• 'reţul ofertei( res'ectiv 'reţul ma4im la care agentul care comercializeaz) acel ti' de

obligaţiune o ofer) s're v*nzare+

Sco'ul urm)rit de investitori( res'ectiv de cei care cum')r) obligaţiuni emise de guverne sau

societ)ţi 'rivate( este cel al unei valorific)ri c*t mai avanta/oase a activelor financiare atrase 'rin

emisiunea acestor titluri 'e 'iaţa de ca'ital+

3. Clasi'icarea obligaţiunilor

&bligaţiunile se clasific) în 5 categorii (n 'uncţie )e maturitatea acestora( astfel

0 'e termen scurt 8s,ort0term9 $ 2 . ani3

0 'e termen mediu 8intermediate0tem9( obligatiuni denumite şi notesB . 2 $" ani3

0 'e termen lung 8long0term9 'este $" ani+

in *unct )e +e)ere al maturităţii ,i al clauzelor s*eci'icate (n -ominal---'ormal )intre emitent ,i )eţinătorul )e obligaţiuni / *ros*ect )e emisiune 0& se remarc)urmatoarele ti'uri de obligaţiuni

0 obligaţiuni care au o singur) scadenţ)( de e4em'lu cor'orates term bonds3

0 obligaţiuni care conţin omina care dau dre'tul emitentului s) r)scum'ere integralsau ominal30 obligaţiunile anterior datei scadenţei( de e4em'lu cor'orates aceste omina se

numesc call 'rovisions30 obligaţiuni care conţin omina care 'ermit emitentului s) r)scum'ere înainte de

scadenţ) o 'arte substanţial) din obligaţiunile emise în baza unui 'rogram 'restabilit(de e4em'lu obligaţiunile emise de com'anii din sectorul industrial şi al utilit)ţiloraceste omina se numesc sin


11/19

emisiuni de obligaţiuni care cu'rind 'ac,ete de obligaţiuni cu maturit)ţi diferite8obligaţiuni seriale9( de e4em'lu munies sunt emise în general( în acest mod serial bonds+

in *unct )e +e)ere al cu*onului& se remarcă următoarele ti*uri )e obligaţiuni

0 obligaţiuni la 'urt)tor 8bearer bonds9 deţin)tori obligaţiunilor detaşeaz) cu'onul şi îl 'rezint) agentului de 'lat) 'entru a încasa dob*nda cores'unz)toare3

0obligaţiuni dematerializate 8registered bonds9 detin)torii obligaţiunilor 'rimesc 'latacu'onului 'e cale ominalG3

0 obligaţiuni care 'ermit emitentului s) omit) sau s) înt*rzie 'lata dob*nzii în cazul încare veniturile acestuia sunt ominalG 8incomeHominalG bonds9 aceste obligaţiuni suntemise în general de com'anii care au dificult)ţi financiare sau sunt în ominal de reorganizare3

0 obligaţiuni emise f)r) cu'on 8zero0cou'on bonds9 obligaţiuni emise de cor'oraţii simunici'alit)ţi( înce'and cu anii >#( 'rin care investiorii nu 'rimesc dob*nd) sub form) de 'lat) 'eriodic)( dar care( în sc,imb( sunt v*ndute cu discount( în ma/oritatea cazurilor( faţ) de valoareaominal( adic) la un 'reţ mai mic dec*t aceasta+ Aceste titluri sunt r)scum'arate la scadenţ) la

valoarea ominal3 0 obligaţiuni ale caror 'l)ţi ale cu'oanelor sunt legate de indicele inflaţiei 8inflation0inde4ed bonds9( în vederea evit)rii erod)rii 'uterii de cum')rare a valorii b)neşti a 'l)ţilor cu'oanelor3

0 obligaţiuni ale c)ror rat) a cu'onului creşte de0a lungul 'erioadei de viata 8ste'0u'notes9 de e4em'lu( . J 'entru 'rimii doi ani( .(> J 'entru urm)torii ani şi ; J 'entru ultimiidoi ani+ E4ist) obligaţiuni al c)ror cu'on scade constant 'e durata de viaţ)3

0 obligaţiuni cu rat) fi4) a cu'onului 8fi4ed cou'on rate93

0 obligaţiuni cu rat) variabil) a cu'onului 8floating0rate bonds( variable0rate H ad/ustable0rate bonds9

0 obligaţiuni a c)ror 'lat) a cu'oanelor 'oate fi am*nat) 'e o 'erioad) între 5 şi ? ani8ominal0interest bonds93

0 obligaţiuni care sunt emise la un 'reţ mult mai mic decat valoarea ominal( dar a c)reirat) a cu'onului este ominalG intenţionat la nivel mai mic dec*t rata curent) din 'iaţ)+8originalisue discount bonds or &IDsB93

in *unct )e +e)ere al *rinci*alului( se remarc) obligaţiunile al c)ror 'l)ţi alecu'oanelor include şi o cot) 'arte din 'rinci'al declining value bond+ 1ota 'arte din 'rinci'al

care urmeaz) s) fie 'l)tit) 'oate fi e4'rimat) ca 'rocent din valoarea ominal sau ca o sum)e4'rimat) în moneda în care este e4'rimat 'rinci'alul+

4. i*uri )e obligaţiuni

Obligaţiunile i*otecare

13


12/19

&bligaţiunile i'otecare sunt valori mobiliare emise de instituţiile financiare autorizate s)acorde credite i'otecare( 'e baza 'ortofoliului de creanţe i'otecare e4istent la dat emiterii+

Pentru a fi tranzacţionate obligaţiunile i'otecare trebuie s) cores'und) urm)torului setminim de criterii

• s) fie emise de c)tre instituţii de creditare în baza unor 'revederi legale care s) confere 'rotecţie investitorilor care le deţin 3

• s) fie su'use unei su'raveg,eri s'eciale din 'artea autorit)ţilor 'ublice 3

• s) asigure o aco'erire suficient) a obligaţiilor financiare 'e întreaga lor durat) 3

• s) confere un 'rivilegiu deţin)torilor de obligaţiuni i'otecare în cazul falimentuluiemitentului faţ) de alte clase de creditori+

Sco'ul emisiunii obligaţiunilor i'otecare îl constituie creşterea gradului de lic,iditate acreditorilor i'otecare( iar su'ortul emisiunii îl re'rezint) 'ortofoliul de creanţe i'otecare cumaturitate nedeterminat)( substituibil cu un altul av*nd risc şi scadenţa similare+ Sursa derambursare o constituie flu4urile de trezorerie ale emitentului+

iaţa obligaţiunilor )e stat

+misiunile de stat sunt realizate de state suverane şi sunt denominate în moneda 'ro'rie a res'ectivelor state+ Instrumentele sunt emise în sco'ul 'rocur)rii de ca'ital de baz) 'entru finanţarea 'roiectelor guvernamentale( 'entru 'lata datoriei a/unse la scadenţ) şi 'entru 'lata dob*nzii la datoria e4istent)+$

Dezvoltarea 'ieţei rom*neşti de ca'ital a dus la a'ariţia şi tranzacţionarea diverselorvalori mobiliare( de la acţiuni la obligaţiuni( contracte futures şi o'tions+ -n 'rinci'al( 'iaţa

rom*neasc) de ca'ital este o 'iaţ) a acţiunilor( 'iaţa obligaţiunilor fiind în formare+ Deşi 'revederile legale 'rivind obligaţiunile e4istau înc) din $KK#( 'rimele obligaţiuni au a')rutdestul de t*rziu( interesul emitenţilor 'entru 'iaţa de obligaţiuni intensific*ndu0se înce'*nd cuanul "##$+

-n luna decembrie $KK" s0a realizat 'rima emisiune de obligaţiuni de stat du') $K>K( 'rin ordonanţa guvernului nr+ ? din % august $KK" emis) de guvernul Stolo/an+ Destinaţia acesteiemisiuni de obligaţiuni de stat era 'iaţa intern)+ Emitentul( Ministerul Finanţelor( cu s'ri/inulintermediarului( 1asa de Economii şi 1onsemnaţiuni( a reuşit s) mobilizeze 'rin îm'rumutulobligatar >K miliarde de lei( 'rin dou) feluri de obligaţiuni

• la 'urt)tor 2 cu valori nominale de "(. lei şi . lei 3

• la 'urt)tor cu 'arol) 2 cu valori nominale de "(.( . şi $# lei+

Scadenţ) obligaţiunilor a fost stabilit) la doi ani în cazul obligaţiunilor la 'urt)tor şide trei ani de la data emiterii în cazul celor la 'urt)tor cu 'arola+

1Introducere în studiul pieţelor de obligaţiuni ,ed. cono!ic" ,#ucure$ti

2002 ,p47

14


13/19

iaţa obligaţiunilor munici*ale

-n Rom*nia( cele mai c)utate sunt obligaţiunile emise de munici'alit)ţi( care ofer) osiguranţ) su'erioar)( 'rin garanţia unei autonomi locale+ =a nivelul anului "##%( munici'alit)ţileau atras 'rin astfel de îm'rumuturi a'roa'e $+### de miliarde lei( oferind termene der)scum')rare cu'rinse între $ şi ; ani+ Randamentul emisiunilor a fost su'erior celui oferit de

'iaţa monetar) a titlurilor de stat şi a de'ozitelor bancare( dar inferior 'rofiturilor obţinute de ceicare au o'tat 'entru investiţii în acţiuni+"

&bligaţiunile munici'ale sunt instrumente financiare emise de diferitele unit)ţiadministrativ teritoriale 'entru finanţarea nevoilor 'ro'rii+

Pe l*ng) obligaţiunile emise de autorit)ţile 'ublice centrale( se emit obligaţiunimunici'ale( care sunt înscrisuri 'urt)toare de dob*nzi( fiind emise de autorit)ţile locale 8/udeţe(oraşe( comune9+ Aceste autorit)ţi 'ot îm'rumuta fonduri de 'e 'iaţ) la dob*nzi favorabile( încondiţiile în care în numeroase ţ)ri aceste investiţii beneficiaz) de un tratament fiscal 'referenţial+

Princi'alele obligaţiuni ale autorit)ţilor 'ublice locale sunt obligaţiunile munici'alegenerale şi obligaţiunile cu venit+

&bligaţiunile generale sunt garantate de veniturile munici'alit)ţii+ In cazul neramburs)riiîm'rumutului( creditorul 'oate face a'el la colectarea de im'ozite şi ta4e sau alocarea de fonduri 'e cale legislativ) de c)tre emitent+

&bligaţiunile cu venit sunt rambursate dintr0o surs) de venit s'ecificat)( în condiţiile încare 'roiectul de investiţii realizat cu aceste fonduri este generator de 'rofit+

Princi'alele surse de rambursare sunt

•

veniturile bugetului local( considerate în ansamblul lor( ceea ce înseamn) c) subscriitorulacestui îm'rumut 'oate s) întrevad) o s'orire în viitor a im'ozitelor şi ta4elor locale 3

• de'ozitele s'ecial create( oferind informaţii indirecte at*t asu'ra creşterii sco'ului în careva fi folosit îm'rumutul( c*t şi asu'ra creşterii fiscalit)ţii locale 'e seama unor im'ozites'eciale 3

• 'rofiturile viitoare( obţinute ca urmare a utiliz)rii 'roductive a îm'rumutului obligatar 3

• veniturile din c,irii( caracteristice îm'rumutului 'entru construcţia de locuinţe( s'aţiicomerciale( birouri+ Acestea urmeaz) a fi înc,iriate( iar c,iriile vor fi folosite 'entruaco'erirea îm'rumutului+

Autorit)ţile 'ublice locale emit obligaţiuni 'e termen scurt 'entru a aco'eri deficitultem'orar dintre veniturile şi c,eltuielile locale+ -nscrisurile incluse în aceast) categorie sunt5

2 %"pt"!&n" 'nanciar" ()*bligaţiunile un instru!ent insu'cient utili+at în

o!&nia ) , de obert -i"ilescu ,31.01.2006

15


14/19

• notele antici'ative de im'ozite 8ta4e9( emise 'entru finanţarea unor c,eltuieli localeînaintea colect)rii im'ozitelor 3

• notele antici'ative de venit( av*ndu0se în vedere 'entru rambursare de venituriviitoare 3

• notele antici'ative de obligaţiuni( c*nd munici'alitatea va avea finanţare 'e baz) deobligaţiuni+

Avanta/ele obligaţiunilor munici'ale

0 sunt mai 'rofitabile dec*t obligaţiunile de stat sau de'ozitele bancare 8rata 'rofitabilit)ţii la celecu 'lata dob*nzii la trei luni a fost anul acesta $K J( iar ale celor cu 'lata ratei dob*nzii la şaseluni a fost de $>J9 3

0 sunt instrumente scutite de im'ozit 3

0 obligaţiunile garantate au 'rioritate la 'lata faţ) de orice revendic)ri ale terţilor indiferent dac)aceste 'ersoane cunosc ori nu acordul de garantare 3

0 sunt scutite de ta4a 'erce'ut) de 167M 'entru tranzacţiile derulate 'e orice 'iaţ) reglementat)8'entru anul financiar "##59 3

0 în 'rezent comisionul de tranzacţionare 'erce'ut 'e 'ieţele reglementate este redus 3

0 'entru emitent costurile sunt mai mici dec*t costurile anga/)rii unui credit bancar 3

iaţa obligaţiunilor cor*orati+e

+misiunile de obligaţiuni corporatiste sunt instrumente emise de organizaţii interne înmoned) intern)+ De regul)( acestea sunt emise de c)tre un sindicat al b)ncilor interne+%

-n 'rezent( în Rom*nia( creditul obligatar este 'rea 'uţin dezvoltat nu numai faţ) de 'osibilit)ţi( dar şi 'rin com'araţie cu fostele ţ)ri socialiste din zon)+

Avanta/ele obligaţiunilor cor'orative

• sunt o variant) mai ieftin) de finanţare( 'resu'un*nd un îm'rumut 'e termen lung 3

• 'rin inserarea unei clauze de r)scum')rare se 'oate realiza un îm'rumut cu rata dob*nziieficient) 3

• costurile 'entru emisiunea 'rimar) sunt reduse 3

3 /abriela ngelace)iata de capital ,ed. cono!ica #ucuresti 2004, p

227

4Introducere în studiul pieţelor de obligaţiuni ,ed. cono!ic" #ucuresţi

2002 ,p 70

16


15/19

• 'entru tranzacţionarea secundar) costurile sunt zero 3

• dob*nda de emisiune 'oate fi stabilit) în urma unei licitaţii 3

• 'ot fi emise c,iar şi în situaţia în care acţiunile subscrise nu au fost integral eliberate 3

• dob*nda 'l)tit) obligatarilor se deduce din 'rofitul social im'ozabil+

m*act .7. 8ucure,ti( cotat) la !7!( a intenţionat s) emit) obligaţiuni în anul $KKK+ Ar fi fost 'rima societate cotat) la !7! care ar fi emis obligaţiuni şi cea de0a doua din ţar)( du')Siderca S+A+ 1)l)raşi+ 1u toate c) la înce'utul anului $KKK era cea mai mic) dintre societ)ţilecotate la !7! din 'unctul de vedere al ca'italului( doar "(5 miliarde lei( Im'act !ucureşti îşi 'ro'usese mobilizarea a $# miliarde de lei 'rin emisiunea de obligaţiuni+ Pentru aceasta îns) eranecesar) mai înt*i m)rirea ca'italului( 'rin a'ort în numerar( 'rin reevaluarea activelor şi 'rinîncor'orarea unor rezerve( 'entru a atinge un nivel de $% miliarde( strict necesar din 'unct devedere legal 'entru o emisiune de obligaţiuni de o asemenea am'loare+

.C. nternational 9easing .7. a emis o nou) emisiune de obligaţiuni de ti' cor'oratist

care s0a derulat cu succes în luna mai a anului "###( în 'erioada "0"$ mai+ International =easingo societate 'rivat) înc,is) a luat fiinţ) la sf*rşitul anului $KK.( cu un ca'ital de "+K."+%##+### lei+Societatea a mobilizat 'rin ofert) 'ublic) autorizat) de 167M suma de "+#K#+### lei( 'las*nd cusucces >>+### de obligaţiuni garantate( nominative( dematerializate( cu valorea nominal) de".+### lei+ Dob*nda era fi4)( ;# J 'e an( cu 'lata trimestrial)( iar durata îm'rumutului de $>luni 8între $ iunie "### si 5# noiembrie "##$9+

-n cazul re'ab .7. Călăra,i( 'roblemele au fost generate de suma minim) de subscriscare era destul de mare( .#+###+### lei( iar societatea de bro


16/19

!ucureşti( !anca :ransilvania( Finans!an


17/19

• "ne&istenţa unor societăţi române/ti de rating de notorietate 2 care s) evaluezeriscul 'lasamentului+ A'elarea la un evaluator str)in ar ridica mult costurile+

• ipsa de familiarizare a investitorilor 0 cu alte instrumente de investiţii dec*tacţiunile+

• "ne&istenţa unui tratament fiscal preferenţial 0 mai favorabil( care s) încura/ezedeţinerea de obligaţiuni de c)tre 'ublic+

1ele c*teva emisiuni de obligaţiuni realizate '*n) în 'rezent în Rom*nia de societ)ţi

comerciale ne arat) c) acest lucru este 'osibil şi 'oate fi c,iar avanta/os în anumite condiţii( at*t 'entru emitent( c*t şi 'entru subscri'tori+

=i'sa de aderenţ) a emisiunilor de obligaţiuni 8cor'oratiste( de stat sau ale colectivit)ţilor locale9 în ţara noastr) este 'arţial e4'licabil)( 'rin aceleaşi motive care e4'lic) slaba dezvoltare a 'ieţei 'rimare de acţiuni+

Investiţia în Rom*nia 'resu'une şi riscuri s'ecifice( care ţin în 'rimul r*nd de tranziţia laeconomia de 'iaţ) şi( al doilea r*nd( de unele as'ecte comune 'ieţelor bursiere în formare+

Riscul( în cazul unui 'lasament în obligaţiuni se manifest) sub diverse forme( ţin*nd în

'rimul r*nd de as'ecte macroeconomice( la nivelul economiei naţionale+ As'ectelemacroeconomice care influenţeaz) întreg mediul de afaceri rom*nesc îşi 'un am'renta şi asu'raîntre'rinderii emitente+ -n acest sens( trebuie avute în vedere

• e4istenţa unei inflaţii 'ersistente la un nivel relativ ridicat în ultimii ani3• rata ridicat) a şoma/ului3• nivelul deficitului bugetar3• deficitul balanţei de 'l)ţi3• nivelul bloca/ului financiar+

6. 8


18/19

Prin com'araţie( la bursa de la !uda'esta sunt listate $$$ emisiuni de obligaţiuni( celemai multe dintre acestea fiind bonduri i'otecare 8.K9( iar $> sunt emise de com'anii 'rivate3 la bursa din 1e,ia sunt listate $#K obligaţiuni( iar la bursa din 7arşovia ;;+

Princi'alul motiv 'entru care a'ar diferenţe at*t de mari între 'iaţa instrumentelor cuvenit fi4 rom*neasc) şi altele din Euro'a 1entral) si de Est îl re'rezint)( în 'rimul r*nd( li'sa dela tranzacţionare a titlurilor de stat( care ar avea şanse s) a'ar) totuşi la burs) în "##?+.

8ibliogra'ie

$+ Ang,elac,e Labriela 0 (iaţa de capital- editura Economic)( !ucureşti "##%

"+ "ntroducere ,n studiul pieţelor de obligaţiuni 2 editura Economic)( !ucureşti "##"

5+ ite0ul pieţei de capital din $omânia OOO+mar+ OOO+mediafa4+ro

K+ OOO+neOsc,annel+ro

OOO+'artners+ro

$$+ OOO+sa'tamanafinanciara+ro

5 %"pt"!&na 'nanciar" (nr 98 din 19.02.2007 ,art. )*bligaţiunile

ro!&ne$ti ,înca la început

20

http://www.kmarketro/http://www.bvb.ro/http://www.finantare.ro/http://www.intercapital.ro/http://www.iprofit.ro/http://www.mediafax.ro/http://www.newschannel.ro/http://www.partners.ro/http://www.saptamanafinanciara.ro/http://www.bvb.ro/http://www.finantare.ro/http://www.intercapital.ro/http://www.iprofit.ro/http://www.mediafax.ro/http://www.newschannel.ro/http://www.partners.ro/http://www.saptamanafinanciara.ro/http://www.kmarketro/


19/19

21

Piata Obligatiunilor Din Romania

Documents

Transcript of Piata Obligatiunilor Din Romania