Teoria pietelor eficiente

7/26/2019 Teoria pietelor eficiente

1/7

Teoria pieelor eficiente

Eficiena pieelor de capital reprezint una dintre cele mai tratate teme din sfera pieelor

financiare, iar studiul acesteia a constituit de-a lungul timpului un domeniu ndelung studiatde cercettori. Tipurile de eficien a pieei financiare, comportamentul investitorilor, precumi numeroasele critici aduse teoriei pieelor eficiente au constituit de-a lungul timpului undomeniu ndelung studiat de cercettori, economiti. Atta timp ct piaa este eficient,resursele financiare sunt alocate optim n cadrul unei economii.

Fenomenul asimetriei de informaii se manifest de multe ori i la nivelul firmei, i lanivelul investitorilor ce treuie s opteze ntre diferitele modaliti de nvestire a propriilorresurse financiare disponiile. !rice decizie financiar se ia n condiii de incertitudine iarsingura ncercare oiectiv este aceea de a reduce ntr-o msur ct mai semnificativ acea

incertitudine."umea real ne confirm permanent c e#ist o stare de asimetrie de informaii$ o partedintre agenii care acioneaz pe pia sunt mai informai dect ceilali. %u este de negli&at cteoria financiar a recunoscut importana deoseit a domeniului, iar o privire asupra listeicercettorilor americani 'eorge A. A(erlof, )ic*ael +pence i osep* E. +tiglitz pentruanalizele lor asupra pieelor caracterizate prin informaie asimetric, iar n / a fost acordatlui ames )irr"ees i 0illiam 1ic(re2 pentru contriuiile lor fundamentale n domeniulteoriei economice a cointeresrilor n condiii de informaii asimetrice.

Evoluia teoriei financiare a fost marcat o lung perioada de timp de teoria pieelor

eficiente, care afirm c pe pia toi investitorii sunt raionali i ine informai. 3ealitateaeconomic a oligat teoria financiar s accepte ideea asimetriei de informaii, una dintreaplicaiile sale cele mai importante fiind teoria semnalului, ce ncearc s conving de faptulc, pentru informarea investitorilor, este necesar transmiterea de 4semnale informaionale4,care s-i a&ute n luarea unor decizii corecte.

5poteza pieelor eficiente are un impact semnificativ asupra procesului investiional i almanagerilor de portofoliu, deoarece presupune c nici un invesitor nu poate oine orentailitate superioar pieei i c cea mai un strategie este cea de tipul 6u2 and *old7.8ea mai mare parte a modelelor de evaluare utilizate de teoria financiar pornesc de la

premisa e#istenei pieei eficiente. ! pia de capital eficient este o pia n care preulactivelor financiare se a&usteaz imediat la apariia unor noi informaii cu privire la emitentulactivului financiar sau al mediului n care acesta i desfoar activitatea, astfel nct preulcurent reflect toate informaiile disponiile despre acel emitent.

Teoria financiar modern s-a fundamentat aproape n e#clusivitate o perioad ndelungatpe ipoteza c pieele financiare sunt eficiente. 8onceptul de pia financiar eficient, introdusi dezvoltat n primul rnd de profesorul american Eugene Fama, are la az ideea deintegrare n cursul ursier al aciunilor emise de o firm a tuturor informaiilor legate desocietatea comercial emitent.

9n aceste condiii, n cazul n care cursul ursier al unei firme cotate scade, se certificactivitatea necorespunztoare a firmei emitente a titlurilor i invers. Este fundamental faptul


2/7

c fiecare persoan preocupat de domeniu realizeaz o evaluare corect a titlurilor financiarei a firmelor n ansamlu, pe seama unor &udecai corecte privind perspectivele viitoare aleacestora.

:atorit acestor premise, niciun investitor de pe pia nu poate oine ctiguri prinspecularea unor dezec*ilire ntre cursul ursier i valoarea real, corect a titlului.Toi agenii de pe pia vor fi corect informai, de unde linitea acionarilor c menegerii vorlua decizii mereu n interesul acestora. 9n condiiile satisfacerii acestor ipoteze, cursul ursierdevine o variail e#trem de util n asistarea investitorilor pentru luarea de decizii, iarmanagementul firmei poate fi n permanen controlat prin simpla analiz a evoluiei cursului. :ei n literatura strin de specialitate aordarea temei se face aproape n e#clusivitate culatura informaional, merit dezvoltate i cteva scurte consideraii legate de componentelealocaional i,operaional. Acestea pot fi considerate premise indispensaile pentru e#istena

pieei financiare eficiente.

Eficiena alocaional consider piaa financiar c fiind aflat ntr-o stare deec*iliru n sens ;areto, stare n care este imposiil creterea utilitii unui individfr a diminua unstarea a cel puin unui alt individ


3/7

9ntr-o pia eficient preurile trecute a titlurilor nu pot fi utilizate pentru a ate piaasau oinerea de rentailiti a&ustate pentru risc superior . Analiza te*nic i cartisteste inutil@

?. Eficiena n form semiforte, caz n care n cursul ursier sunt ncorporate toate

informaiile din trecut referitoare la titlu, dar i cele pulice din prezent.5nformaiile pulice includ $ ilanurile, conturi de e#ploatare ,;E3 ,creteri de capital,etc. 9ntr-o pia eficient, n form semisla, analiza fundamental, fondat peinformaiile pulice, este inutil@

. Eficiena n form fote, caz n care n cursul ursier sunt ncorporate toateinformaiile referitoare la titlu din trecut i din prezent, att pulice ct i privilegiatecunoscute numai persoanelor din interiorul firmei, n primul rnd managerilor imemrilor din conducerea de nalt nivel a acesteia. %u se pot realiza performane superioare nici c*iar de persoanele cele maisusceptiile de a oine informaii privilegiate.

8t timp o pia poate fi caracterizat eficient , evaluarea titlurilor de pe pia poate firealizat ntr-o manier corect. Astfel, n cazul n care percepia pieei financiare este aceeac nivelul indicatorilor caracteristici firmei se va nruti n viitor, cursul ursier al aciunilorfirmei emitente va scdea. Astfel, pe aza analizei cursurilor, se poate identifica i evoluiaviitoare a indicatorilor de performan.

:ei aplicarea mecanic a numeroase modele fundamentale pe cazul altor ri constituienc o practic frecvent , analistul financiar este recomandat s testeze eficiena pieeifinanciare, condiie aprioric pentru aplicarea ma&oritii modelelor clasice. 9n cazul n care nu

se confirm condiiile necesare ca piaa financiar s fie eficient, aplicarea mecanic aanumitor modele nu poate determina dect pierderi practicianului credul.

Testarea formei slae de eficien poate mrca diverse forme$ de la modalititradiionale, azate pe oservaia grafic sau pe coeficientul de autocorelaie, pn la teste maielevate, de tip 4unit root4. %e vom opri asupra testelor clasice, pentru aprofundareadomeniului e#istnd materiale de documentare n literatura strin i c*iar romneasc despecialitate n domeniul pieelor financiare i gestiunii portofoliului.

A. Metoda grafic- prin aceast metod de testare se studiaz n fapt prezena unei

autocorelaii la nivelul seriei rentailitilor titlurilor cotate. Ea presupunereprezentarea tuturor perec*ilor de date


4/7

Tendia de aezare a norului de puncte n cadranele 55 i 51 indic e#istena uneiautocorelatii negative. ! repartizare uniform n cele patru cadrane demonstreazindependena dintre valoarea prezent i cea viitoare a rentailitilor, adic asenactigurilor anormale. +ituaita norului de puncte relativ uniform repartizat este caracteristiceficienei informaionale n form sla, pe cnd cele dou posiiliti de focalizare corespundineficienei informaionale. ;uin mai comple#, dei se fundamenteaz pe aceleai precepte teoretice, estemetoda bazat pe calculul coeficientului de autocorelaie a seriei rentabilitilor

aciunilor. ;entru aplicarea acestei metode vom face apel la anumite cunotine destatistic. 8oeficientul de autocorelaie ntre valorile consecutive n timp ale

rentailitii titlului financiar studiat se calculeaz pe aza relaiei$

B


5/7

Aaterea medie patratic a seriei rentailitilor nregistrate ,

t

RtC,...,n, este dat de

relaia$

8. ! alt metod de testare a eficienei informaionale o constituie cea a "reguliifiltru".Aceasta pornete de la definiia alternativ a pieei ineficiente informaional$pia care permite oinerea de profituri suplimentare pe aza unor reguli detranzacionare deduse din studiul evolutiei anterioare a cursului. Astfel spus, se potrealiza profituri suplimentare opernd pe pia dup regulile 4c*artiste4, reguli ce au caipotez ncorporat ineficiena informaional.

;entru ca o pia financiar s fie eficient, alturi de respectarea acestor condiiiminimale, evideniate prin testele statistice amintite, este necesar i posiilitatea cainvestitorii s poat efectua o evaluare a aciunilor n condiiile de raionalitate date de analizafundamental$cu alte cuvinte, cursul ursier s reflecte corect informaiile de pe pia.

9n cazul specific alpieei financiare romnetise demonstreaz c nu se verific aceastform de eficien i deci nici formele mai elevate. 8u toate acestea niciodat nu se va puteaconsidera c o astfel de concluzie este incontestail, rezultatele statistice putnd fi e#plicatei ca efect al ansei, al *azardului.

+intetic, principalele ipoteze care caracterizeaz o pia financiar eficient sunt$-8omportamentul raional al investitorilor@-atomicitatea investitorilor@

D


6/7

-diviziilitatea perfect a titlurilor@-toate informaiile sunt disponiile n mod gratuit@-cursurile urmresc o traiectorie aleatorie, variaiile de curs ursier fiind independente fa dealtele i prezentnd distriuii de proailitate identice@-investitorii sunt caracterizai prin anticipri omogene asupra preurilor viitoare, atriuindacestora aceleai distriuii de proailitate@-se poate da, respectiv lua cu mprumut, la rata donzii fr risc, o suma nelimitat@-toi investitorii sunt caracterizai printr-un orizont de previziune identic@-operaiile efectuate pe piaa financiar nu sunt afectate de impozite sau de costuri detranzacie. +e poate constata lipsa de realism a anumitor ipoteze, dar treuie recunoscut rolul lorfundamental n procesul de modelare a fenomenului financiar. :intre aceste ipoteze, strnslegate de prolematica informaiei n managementul financiar al firmei sunt n special cele

privitoare la accesul nelimitat i gratuit la informaiile necesare, care sunt considerate a priori

corecte.Critici aduse teoriei pieelor eficiente

:ac piaa este ineficient, atunci, ncepnd cu momentul apariiei unei noi informaii, voravea loc a&ustri diferite ale cursurilor viitoare, realizate de ctre operatori. 3eacia lor deintegrare n cursuri a noilor informaii va fi ntrziat pe o perioad mai lung sau mai scurt


7/7

Teoria pieei eficiente a fost de-a lungul timpului un suiect controversat, care i-adeterminat pe scriitori s sulinieze anumite lucruri pe care aceasta nu le precizeaz, mult maiimportante dect cele care de&a se cunosc.

BB!#$%&E

Dragot, V. -Management financiar Vol 1,

Ed.Economic, Bucureti,2003, pag.6-!3

"ttp#$$%%%.fin.a&e.ro$'B($fi&iere$'B(2)201*$lucrari$2.+.etcule&cu)Marine&cu)'E

.pdf

Teoria pietelor eficiente

Documents

Transcript of Teoria pietelor eficiente