Tema 5. Tranzactiile cu firme 1. Achizitiile si fuziunile de firme2. Oferta publica de cumparare 3.Achizitiile manageriale. 1.Tranzactiile corporationale sint operatiuni cu titluri financiare in speta actiune prin care se realizeaza retribuirea intre participant a drepturilor de control asupra uneia mai multe firme.Tranzactiile corporationale vizeaza in acceptiune de sus companiile cu character public adica acele firme de timpul societatilor pe actiuni care isi constiutuie maresc sau restructureaza capitolul prin oferta publica . In cazult firmelor respective are loc o asperare de facto intre proptietatea aspupra capitalului si gestiunea afacerilor,adica intre si actionarilor echipei ei de management .Cu alte cuvinte aceste sint detinute in mod public de catre un nr mare de actionari dar sint gestionate de un grup restrins de manageri.Actiunea comuna confera titularului drepturile generale ale actionarului si cu dreptul de participare la impartirea profirului (dividend)sic el de participare la luarea deciziilor in adunarea generala .Actiunea preferentiala sau privelegiata confera titularului avantaje specific cele de actiuni commune. Aceste avantaje se pot referi la participarea la impartirea profitului ,prevazindu’se un nivel mai garantat al devidentelor si prioritate acistora, in schimp acest tip de actiuni preferential nu dau de regula drept de vot .Un alt tip de vactiuni privegeliate sint cele cu vot multiplu acesta dau titularului un drept de vot , dar urmeaza in ceia ce priveste plata devidentelor ,regimul actiunilor commune. Controlul asupra unei societati cu caracter public trebuie sa fie privit sub doua aspecte: control de drept depinde numarul de actiuni detinute de o persoana .Controlul de fapt arata capacitatea efectiva a unei personae fizice sau juridice de a influenta decizia strategic si gestiunea cureta a societatii ca urmare a ponderii detinute inhn nr total al veniturilorDin punc de vedere al marimii influentei asupra sistemului decisional al unei firme ,se evidentiaza mai multe grade de participare sau pozitii :Pozitia de actionar semnificativ este dobindita de o persoana care devine proprietar al unui numar de actiuni sufficient de mare pentru a putea exercita drepturi inaccesibile actionarului individual sau mic actionar.Pozitia de investitor strategic se refera la acei actionari care fac investitii intr’o firma intr’o parte sufficient de ridicata din capitalul acesteia pentru a fii legati stabil de destinele societatii respective si a abordat o strategie in afaceri pe termen lung in legatura cu acceasta.Pozitia de control numita si minoritatea de blocaj este orice participare la capitalul unei firme care confera detionarului de actiuni cel putin o treime din drepturile de vot.Detinatorul unei astfel de pozitii are un grad de control asupra firmei emitente deoarece poate sa impedice luarea deciziilor de importanta deosebita.Pozitia majoritara este o persoana care participa la capitalul

social al unei firme care dispune de drepturile de vot reprezentind mai mult de jumate din totalul voturilor firmei respective.Cu peste 50 % din voturile actionarului persoana fizica sau juridical are control asa hoarit care se iau cu majoritatea simpla.Acapatarea voturilor prin procura a devenit in ultimul timp pe Wall Street metoda d eobtinere a controlului asupra unei firme.Protejarea intereselor acttionarilor minoritari este un principiu de baza al legislatiei privind tranzactiile corporarionale in majoritatea tarilor acestea prevezind o serie de obligatii pentru cei care dobindesc diferite grade de control.

In preactica internationala se cunoaste o diversitate de tipuri de tranzactii cu firme dar acestea pot fii reduse la mai amri categorii: achizitiile si fuziunile.Achizitia reprezinta operatiunea prin care o persoana fizica sau juridical dobindestee un volum sufficient de mare de actiuni ale unei companii pentru obtinerea unui anumit grad de control asupra firmei respective. In cele mai multe cazuri aceste tranzactii au ca deobicei preluarea companiei vizate,adica dobindirea unui numar sufficient de mare de actiuni pentru a se asigura controlul asupra deciziilor in adunarea generala a firmei respective.Operatiunea de preluare este declansata printr’o oferta facuta de o persoana fizica sau juridical .Fuziunile sunt operatiunile cele care doua sau mai multe firme se combina intr’una singura.

Fuziunea pura este operatiunea prin care doua sau mai multe firme se unesc intr’o companie noua,firmele respective incetindu’si existent juridical.Actionarii firmei furnizate primesc in schimbul vechilor actiuni ,actiunile in compania noua infiintata ei pot sa obtina si plati cash contul drepturilor lor de actiuni sau sa dobindeasca obligatiunile emise de noua companie. In cazul fuziunilor spre deosebire de preluari in speta cele ostile,firmele participante la operatiunea convin in vluntar sa realizeze tranzactia pe realizarea unei fuziunieste necesara parcurgerea mai multor etape:-acordul intre firme ,in urma negocierilor,prin realizarea fuziunilor-semnarea contractului de fuziune-obtinerea acceptarii din partea actionarilorAchizitile reprezinta modalitati de formaree a grupurilor de companii respective retelele de relatii intre firme in cadrul carora o companie numita holding sau (companie mama) detine pozitii majoritare in mai multe firme terte numite filial.Un obectiv financiar al firmelor terte este vorba de un holding pur activitatile proprii de afacerii este vorba d eun olding mixt.Termenul de olding se mai utilizeaza si pentru a semna o companie care detine pozitii semnificative dar nu aparute in majoritatea in alte companii.2.Oferta public de cumparare este operatiunea prin care o persoana/firma anunta acttiionarii unei societati cu character public ca este

dispusa sa cumpere actiunile ocietatii respective intr’o perioada determinate la un anumit prêt.Obectivul OPC- urile si OPS- urile este obtinerea de catre firma care face oferta a unei anumite pozitii la societatea vizata .De mai multe ori se urmareste dobinda unui control deplin asupra societatii respective .OPS oferta se adreseaza in general actionarilor firmei vizate precizindu’se perioada de valabilitate a ofertei numarul de actiuni solicitate de ofertant si pretul de achizitie .

In SUA lege din 1968 a fost inpusa de valul de achizitiidina ni 60’ care au luat prin surprindere conducerile companiilor vizate,ca sip e actionarii acestora,pusi inn fata unor decizii pentru care nu erau pregatiti.Legea stabilste ca perioada de ofertare intr’o OPC sa fie de minimum 20 de zile,actionarii companiei vizeate au o perioada de 15 zile care se pot pronunta in legatura cu acceptarea sau respingerea ofertei.

In Japonia oferta publica de cumparare a fost reglamentata printr-un amendament din 1971 la legea titlurilor si operatiunilor financiare promulgate in 1948.Un cod de conduit privind tranzactiile M&A fixeaza o serie de cerinte pentru limitarea concentrarii de capital prin intermediul OPC-urilor. In principiu ofertantul este tinut sa notofice Ministerul de Finante intentia de a efectua o OPC declarind perioadaa ,pretul de cumparare,precum si alte elemente prescrise de orgnul respective.Dupa notificare oferantul trebuie sa faca publica oferta sa, inserind anunturi in mass media.

Marea Britanie are reglementare cea ami precisa ,aceasta punind accentual pe informarea si protectia actionarului sip e asigurarea bunei functionari apietei .Iata citeva reguli de baza a acestei tari:-orice companie care a achizitionat 29,9% din capitalul unei firme este obligat prin lege sa lanseze o OPC pentru intregul capital.-pentru orice achizitie de 5% din capitlul unei firme cumparatorul trebuie sa-si faca publica indentitatea,iar apoi sa anunte autoritatile precum si societatii vizate orice noua depasire a acestui prag.-firmele car e nu detin actiuni ale companiei vizate nu pot sa achizitioneze mai mult de 10% din capital o singura data cu exceptia cum pararii unui bloc de actiuni

In Franta incadrul Consiliului Burselor de Valori a elavborat o reglementare cuprizind urmatoarele aspecte principale:- o firma care a acizitionat mai mult de 33,33% din capitalul de drepturile de vot ale altei societati este obligate sa lanseze o OPC .- orice luare de participatie care reprezinta mai multe de 2/3 din capital va fii declarata,informindu’se astfel actionarii minoritari ca orice minoritate de blocaj este exclusa.

- in cazul de necesitatee adunarea generala a actionarilor poate inputernici consiliul de administratie al firmei sa sporeasca propriul capital in perioada de oferta publica.

In Germania OPC sint rare si se utilizeaza doar ca o tehnica adiacenta in fuziuni de firme, aceasta deoarece gradul de concentrare a capitaluluinneste destul de ridicat.Bancile joac aun rol essential in structura corporationala din acesta tara atit prin pozitia lora ca actionari directi cit si prin faptul ca pot indeplini rolul de mandatari pentru micii detinatori de actiouni in ceia ce priveste dreptul de vot.

Procedura de realizare a OPC pentru prezentarea modului de care este reglementata procedura de realizare a unei OPC com lua in cele ce urmeaza cazul pietei franceze unde tranzactiile cu firme beneficiaza de un cadru normative de data recenta.Conditiile economic-financiare succesul unei oferte publice de cumparare depinde in principal de doua elemente : pretul ofertei actionarilor in momentul lansarii si in perioada de valabilitate a OPC si modul d efinantare operatiunii odata aceasta declansata.In stabilirea pretului initiatorul OPC pleaca de la premise ca aceasta trebuie sa fie, pe de o parte , sufficient de ridicat pentru a determina acceptarea ofertei din partea detinatorilor de actiuni , iar pe de alta parte , sufficient de scazut pentru asigurarea unui profit celui care realizeaza OPC .Marirea capitalului deci suplimentarea fondurilor proprii disponibile pentru OPC este modalitatea care comporta riscuri financiaree relative reduse pentru initiator , in schimb, aceasta presupune costuri mai ridicate si maia les poate antrena o reducere a capacitatii de control.Datoria principala este partea cea mai importanta a finantarii definitive si consta dintr-un credit pe termen mijlociu sau lung acordat firmei cumparatoare de catre un consortiu bancar. Datoria subordonata intervine atunci cind capitalurile proprii si datoria principal nu sint suficiente pentru a acoperii costul finantarii unei OPC.Ea reprezinta citeva caracteristici:- are o durata mai mare decit datoria principala - riscul finantarii este mai ridicat, ceia ce impune o rata mai mare a dobinzii .- este fregvent compusa in parte din obligatiuni convertibile si obligatiuni cu drepturi de cumparare de actiuni.Prin urmare finantarea mezanina pote fii definite ca o furnizare de fonduri cu o rata ridicata de randament , dar cu garantii reduse,,creditorul dobindit adesea si posibilitatea convertirii creantelor sale in actiunii ale firmei imprumutate.

Oferta publica de cumparare s-a impus in centrele financiare ca principal modalitate de cizitionar e de pachetele de actiuni si de preluare de firme.

Strategiile preventive se refera la intarirea controlului asupra capitalului social prin crearea unei mase sigure de actionari.Autocontrolul respective detinerea de catare o societate aa unei asemenea parti din proportiile actiunii,astfel incit sa se asigure controlul consiliului de administrare.Constriurea de nuclee dure adica atragere ca actionarii a unor personae de incredere care contribuie la formarea unei ozitii majoritare de control in adunarea generala.Strategii definitive sunt puse in aplicare atun ci cind o societate face obiectul unei OPC si vizeaza cresterea sa in protejarea capitalului pentru a face o oferta de cumparare mai oneroasa nsi deci mai dificil de realizat.Majorarea capitalului in perioada de valabilitate a OPC operatiunea realizata de consiliul de administratie dar numai in limitele delegarii de autoritate din partea adunariii generale.

3.Acizitiile managerialeAtchizitia managerial interna consta in cumpararea unei companii de membrii conducerii firmei respective cu sprijinul financiar a unor terti.Manageri contribuie cu o suma relativ redus totalul finantarii dar obtin de regula o cota superioara de participare la capitalul companiei.Finatarea externa asigurata de banci sau/si societati nonbancare ,creditele garantate cu activele firmei cumparate.Achizitia managerial externa inseamna cumpararea unei firme de manageri apartinind unor companii terte cu sprijinul financiar extern.Aceasta formula este considerate ca prezentind un indicat de risc deoarece implica managerii care nu cunosc interior firma vizata.Achizitia interna a angajatilor este o preluare in care nu sint implicate numai membrii echipei de conducereci si un mare numar de angajati din firma vizata.Achizitia managerial pe datorie este similara cu MBO intreseaza prin faptul ca actiunea de preluare se bazeaza in parte ape finantare externa aceasta fiind obtinuta prin instrumente de datorie cu grad ridicat de risc.O achizitie pe datorie cumpararea unui pachet de control la o baza de fonduri imprumutate .O achizitie managerial poat fii initiate de mai multe motive .Cind firma vizata inregistreaza rezultate financiare reflectate si de cursul actiunilor sale,un grup de manageri considera ca prin restructurare firma are santé sa devina pe manta poate sa elaboreze o schema de preluare ce va determina lansarea unei oferte publice de cumaprare.Achizitiile managerial pot insa constitui si un mijloc de a informa o companie cu character privat ,controlata de cei care organizeaza MBO-ul.