Subiectul 6

7/18/2019 Subiectul 6

http://slidepdf.com/reader/full/subiectul-6-569233db5d41b 1/10

Subiectul 6. Decizii de reparti ie a profituluiț

1. Esen a i efectele deciziilor de reparti ie a profituluiț ș ț

2. Rolul deciziei de reparti ie a profitului în creşterea posibilităţilor de finanţare aț

întreprinderii.3. Principalele tipuri ale politicii de dividend.4. Factorii ce influenţează decizia privind politica de dividend

. !eorii privind politica dividendelor

1. Esen a i efectele deciziilor de reparti ie a profituluiț ș ț

"eţinătorii acţiunilor ordinare au dreptul la o parte din profit sub for#a dividendului$ în

confor#itate cu politica de dividend adoptată$ în ti#p ce deţinătorii acţiunilor preferenţiale au

dreptul la obţinerea unui dividend fi% &prioritar'$ indiferent de #ări#ea profitului obţinut.

Dividendul reprezintă re#uneraţia cuvenită pentru deţinerea unei acţiuni în decurs de un

an şi este sin(ura for#ă de participare a acţionarilor la repartizarea profiturilor unei )*. "eci$

dividendul este partea din profitul unei societăţi pe acţiuni care revine fiecarui acţionar în raport

cu acţiunile pe care le posedă.

+ări#ea dividendului aferent unei acţiuni ordinare este direct influenţată de #ări#ea

profitului de repartizat şi de nivelul dividendului fi% aferent acţiunilor preferenţiale. "e

ase#enea$ prezintă i#portanţă raportul dintre nu#ărul acţiunilor obişnuite şi cel al acţiunilor

preferenţiale &privile(iate'$ precu# şi de caracterul participativ sau neparticipativ al acţiunilor

preferenţiale.

Repartizarea profitului distribuit acţionarilor va avea loc în două etape,

-n prima etapă se deter#ină dividendele fi%e ce revin acţiunilor preferenţiale

-n acea de-a doua etapă se stabilesc su#a ră#asă de distribuit şi #ări#ea dividendului

aferent unei acţiuni ordinare$ după care se anunţă public data plăţii dividendului.

-n practică$ fiecare societate pe acţiuni decide anual asupra #odului de repartizare a

profitului ob inut în anul de (estiune.ț

"ecizia de distribuire a dividendelor$ pe de o parte$ îl privează pe e#itentul de acţiuni de

o parte din finanţarea internă posibiliă$ iar pe de altă parte$ asi(ură un venit acţionarilor cedeter#ină creşterea randa#entului plasa#entului iniţial. "istribuirea dividendelor are ca efect

aşa/nu#ita contradicţie dintre e#itent$ ca entitate econo#ică$ şi acţionari$ al căror interes nu se

#ăsoară decît în ter#eni de plasa#ent financiar. -n ti#p această opoziţie dispare$ pe #ăsură ce

acu#ularea de capital devine sursă de obţinere a profitului pe ter#en lun(. "istribuirea

dividendelor îl privează pe e#itent de lic0idităţi. "e aceea$ decizia de distribuire a dividendelor

este le(ată de politica de finanţare şi de structura de creştere a capitalului. * stabili su#a

dividendului ce ur#ează a fi distribuită însea#nă$ în acelaşi ti#p$ a stabili su#a folosită pentruautofinanţare.

1



Para#entrii deciziei de dividend sunt1,

/ rata de distribuire a dividendului$ adică raportul dintre su#a distribuită sub for#ă de

dividende şi profitul net nerepartizat

/ rata de creştere a dividendului pe acţiune.

Formele sub care se distribuie dividendul sunt, "ividend anual, deter#inat ca rezultat al politicii de dividend.

"ividend fix$ încasat de deţinătorii acţiunilor preferenţiale

"ividend provizoriu (dividende plătite în avans$ ce se repartizează înainte de înc0eierea

bilanţului$ au un avans din dividendul ce se va repartiza la finele anului

"ividend repartizat sub formă de ac!iuni obi"nuite noi. -n acest caz societatea e#itentă

calculează dreptul de atribuire. Fiecare acţionar va pri#i un nu#ăr de acţiuni noi$

proporţional cu dreptul său la dividend$ avînd dreptul la un drept de atribuire. -n acest caz preţul de e#isiune este zero$ distribuirea noilor acţiuni fiind (ratuită.

alculul valorii teoretice a #ări#ii dreptului de atribuire & Da' este,

n N

nC

n N

C N C Da

+

×=

+

×−= $

nde, Da – dreptul de atribuire

C cursul acţiunilor vec0i

N nu#ărul acţiunilor vec0i

n nu#ărul acţiunilor noi.

*stfel$ e#itentul înlocuieşte plata dividendului în nu#erar cu distribuirea de acţiuni noi

e#ise şi utilizează între(ul profit net pentru autofinanţare. a anul viitor însă va trebuie să ac0ite

o su#ă #ai #are de dividende.

"reptul fiecărui acţionar la dividend se deter#ină în practică în baza nu#ărului acţiunilor

vec0i deţinute şi prin luarea în considerare a nivelului dividendului calculat pentru o acţiune

ordinară e%istentă în circulaţie,

VN

Nd Dc A D

×=..

nde, D.A. dividend acţiuni &nu#ărul acţiunilor noi pri#ite cu titlu de dividend de

către acţionarul X '

Dc dividendul aferent unei acţiuni ordinare

Nd nu#ărul acţiunilor ordinare deţinute de acţionarul X

VN valoarea no#inală a unei acţiuni ordinare

1 *n(0elac0e$ 5abriela. Piaţa de capital. aracteristici$ evoluţii$ tranzacţii. / 6ucureşti, Editura Econo#ică$ 2774$ pa(. 278

2



*şadar$ fiecare acţionar va beneficia de un nu#ăr de acţiuni (ratuite în confor#itate cu

nu#ărul acţiunilor pe care le posedă şi cu dreptul lui la repartizarea profitului. "acă acţionarul

preferă să deţină lic0idităţi$ nefiind intersat să pri#ească noi acţiuni cu titlu (ratuit$ are

posibilitatea să vîndă dreptul de atribuire la bursă. *ceasta va avea preţ deter#inat de raportul

dintre cererea şi oferta de drepturi de atribuire."istribuirea de dividend/acţiuni presupune în #od necesar o nouă e#isiune$ reprezentînd

o #a9orare de capital$ cu efecte privind creşterea nu#ărului acţiunilor pe piaţă şi #odificarea

poziţiei deţinătorilor de acţiuni ordinare cu privire la capital$ profit şi la dreptul de adoptare a

deciziei la nivelul e#itentului. *stfel$ o nouă e#isiune de acţiuni poate produce efecte nedorite

pentru actualii acţionari$ cunoscute sub denu#irea de efecte de dilu!ie$ care afectează valoarea

acţiunilor$ profitul pe acţiune şi dreptul la vot al posesorului acţiunii.

a ur#are a #odificării capitalului social$ se înre(istrează ur#ătoarele efecte,a' #odificarea valorii intrinseci a acţiunii$ efect cunoscut sub denu#irea de dilu!ie a capitalului.

#aloarea intrinsecă a capitalului este o valoare patri#onială şi reprezintă #ări#ea activelor

nete$ care este e(ală cu #ări#ea capitalului propriu$ adică su#a care ar fi retrocedată

proprietarilor dacă întreprinderea şi/ar lic0ida activitatea.

*stfel$ pînă la #a9orarea capitalului social$ valoarea intrinsecă este,

N

Rl N VN

N

Rl CS

N

CP VI

+⋅=

+==

'&

nde, VI valoarea intrinsecă

CP capitalul propriu

CS capitalul social

Rl rezerve le(ale

N nu#ărul de acţiuni e#ise la constituirea capitalului social.

"upă #a9orarea capitalului social$ valoarea intrinsecă se di#inuează după cu# ur#ează,

n N

Rl nVN N VN

n N

Rl S C CS

n N

P C I V

+

+⋅+⋅=

+

+′+=

+

′=′

'&'& u.#. pe acţiune.

nde, CP' noul capital propriu

CS' #a9orarea capitalulului social

n nu#ărul de acţiuni e#ise la #a9orarea capitalului social.

b' Dilu!ia profitului pe ac!iune$

N

P PPA =

"upă #a9orarea capitalului social,

n N

P C

n N

P A PP

+

′=

+

′=′

3



nde, PPA şi PPA' profitul pe acţiune înainte şi după #a9orarea capitalului social

P şi P' profitul total înainte şi după #a9orarea capitalului social

CP şi CP' capitalul propriu înainte şi după e#isiunea noilor acţiuni.

*stfel$ prin #a9orarea nu#ărului de acţiuni e%istente pe piaţă$ profitul pe acţiune scade$

-n aceste condiţii este de presupus că se va reduce corespunzător şi dividendul pe acţiune$ scadedeci rentabilitatea directă a plasa#entului.

c' Dilu!ia dreptului la vot.

*cţionarul X are o poziţie în cadrul adunării (enerale a acţionarilor$ deter#inată de

nu#ărul acţiunilor deţinute$ după cu# ur#ează,

/ înainte de #a9orare, :177× N

N X

/ după #a9orare, :177×+ n N

N X

*şadar$ păstrîndu/şi nu#ărul de acţiuni deţinute iniţial$ acţionarul X va participa în

#ăsură #ai redusă la luarea deciziei în cadrul societăţii e#itente$ sau altfel spus$ va avea un

drept de vot di#inuat.

%rocedura de ac&itare a dividendelor$

Procedeul efectiv de plată a dividendelor este ur#ătorul,

1. data declarării / data la care consilul directorilor$ sau adunarea actiunarilor declara plata

dividendelor.

2. data nre!i"trării ac#ionarilor – data pînă la care acţionarii deţin si dreptul de a pri#i

dividendele.

3. data e$-di%idend / pri#a zi$ cînd se vinde acţiunea fără dreptul de a pri#i dividendul

anunţat. Pentru orice acţiune tranzacţionat ăde la această dată$ cu#părătorul nu befeciază

de încasarea dividendului declarat anterior.

4. data e&ectuării plă#ii.

4



'. olul deciziei de reparti ie a profitului în cre"terea posibilită!ilor de finan!are aț

întreprinderii.

%olitica de dividend se #aterializează în opţiunea unei societă i pe ac iuni de a distribuiț ț

sau nu dividende în anu#ite e%erciţii financiare$ de creştere continuă$ de reducere sau de păstrare

ne#odificată a cuantu#ului dividendelor$ precu# şi de folosire a diverselor surse pentru plata

efectivă a dividendelor.

Politica de dividend este acea care deter#ină î#părţirea profiturilor obţinute în plăţi către

acţionari şi fonduri reţinute pentru a fi reinvestite în afaceri. Profiturile acu#ulate reprezintă una

dintre cele #ai se#nificative surse de finanţare a creşterii întreprindeprinderii$ iar dividendele

constituie flu%urile de nu#erar datorate acţionarilor.

Pentru investitori$ politica de dividend practicată de o societate reprezintă un reper

i#portant în adoptarea strate(iei de investiţie. *ceasta capată o i#portanţă #ai #are pentru cei

cu un apetit de risc #ai redus$ care îşi econo#isesc disponibilităţile băneşti prin piaţa de capital$

ca o alternativa la siste#ul bancar. )ocietăţile care acordă dividend prezintă interes şi pentru

ceilalţi investitori$ cu o inclinaţie #ai #are faţă de risc$ ca o sursă de venit supli#entară

cîşti(urilor din diferenţele de curs.

Politica de dividende este aceea care deter#ina i#partirea profiturilor obtinute în plăţi

catre acţionari şi fonduri reţinute pentru a fi reinvestite in afaceri$ deci cea care stabileste rata

dividendului. Rata dividendului se calculeaza prin raportul procentual dintre su#a din profitul

net repartizată acţionarilor sub for#ă de dividend şi valoarea profitului net.

Pentru #ana(e#entul societăţii se pune proble#a ale(erii între dividend şi autofinanţare.

*locarea unei cote #ari din profitul net ca dividend restrîn(e posibilităţile de autofinanţare a

societăţii$ ducînd la creşterea (radului de îndatorare. Pe de altă parte$ o societate care practică o

politică de dividend caracterizată prin rata #are a dividendului se bucură de aprecierea acţiunilor

sale în piaţă$ ceea ce are ca efect cresterea posibilităţilor de finanţare prin noi e#isiuni de acţiuni.

*stfel$ politica de dividende are două efecte contradictorii. %olitica optimă de dividende

(ăseşte ec0ilibrul între dividendele curente de plătiti şi rata creşterii viitoare$ astfel$ încît preţul

acţiunilor fir#ei să fie #a%i#.

Scopul politicii de dividend$ pro#ovată de o )*$ poate fi,

• întărirea încrederii şi for#area unui acţionariat fidel societăţii$ care nu este dispus să

v;ndă acţiunile pe piaţa financiară$ contribuind la stabilitatea cursului acţiunilor şi a

valorii bursiere a )* &cazul unor dividende consistente sau în creştere$ de la un an la

altul'



• creşterea econo#ică a )* &c;nd se acordă prioritate capitalizării profiturilor şi nu

creşterii dividendelor'

• creşterea bonităţii )*$ a încrederii terţilor faţă de aceasta &c;nd se pro#ovează o

politică de dividende stabilă sau în creştere$ de la un an la altul$ c0iar apel;nd la surse

adiţionale de plată a acestora'.Politica dividendelor reprezintă o cale de afir#are a )*$ pentru a se face cunoscută şi

apreciată$ sub aspectul viabilităţii$ prosperităţii$ rentabilităţii şi dezvoltării.

"istribuirea de dividende este o politică sănătoasă şi de dorit pentru fiecare )*. "ar )*

nu sunt obli(ate 9uridic să distribuie dividende în fiecare an$ fapt pentru care ele pot adopta o

politică de reducere sau suspendare a plăţii dividendelor$ în favoarea unei politici de

autofinanţare.

)* distribuie dividende$ confor# deciziilor adunării (enerale a acţionărilor$ curespectarea ur#ătoarelor condiţii,

• să dispună de suficient profit$ astfel$ înc;t distribuirea să nu afecteze substanţa

întreprinderii$ adică să nu #icşoreze capitalizarea bursieră per#anentă. )u#a totală a

dividendelor nu trebuie să depăşească totalul profitului afectat acestei destinaţii

• distribuirea de dividende să nu afecteze lic0iditatea financiară a societăţii pe acţiuni$

pentru a nu pune în pericol si(uranţa creditorilor săi ale căror creanţe devin scadente.

3. %rincipalele tipuri ale politicii de dividend.

<n statele cu o piaţă de capital dezvoltată$ sunt practicate #ai #ulte politici de dividende$

astfel încît #ana(erii pot ale(e variante alternative de distribuire a profitului net obţinut de

societate$ satisfacînd o cate(orie sau alta de acţionari.

Posibilele politici de dividend sunt,

1. %olitica dividendelor reziduale. *ceasta declară că o fir#ă trebuie să ur#eze ur#atorii

patru paşi pentru a decide proporţia din profituri distribuită sub for#ă de dividende, &1'

deter#inarea bu(etului opti# de investiţii &2' deter#inarea capitalului necesar pentru

finanţarea acestui bu(et &3' utilizarea profiturilor acu#ulate în cadrul capitalului propriu$ pe

cît posibil şi &4' plata de dividende nu#ai dacă profiturile obţinute sunt #ai #ari decat cele

necesare realizării investiţiilor propuse. *ceasta #etoda porneste de la pre#isa ca investitorii

prefera ca fir#a să reţină şi să reinvestească profiturile$ dacă rata de rentabilitate pe care o

obţine în ur#a acestei reinvestiri este #ai #are decat rata de rentabilitate pe care investitorii

o pot obţine pentru alte investitii cu un (rad co#parabil de risc. <n cazul în care fir#a se află

în situatia unor oportunitati de investitii foarte bune$ atunci această politică de dividend îi va

dezavanta9a pe cei care preferă acordarea unei părţi din profitul net sub for#ă de dividende.

=



'. Dividende constante sau pro)resiv crescătoare. *ceasta politică prevede acordarea de

dividende în su#ă constantă sau cu o rată de creştere constanta &aceasta de re(ula se

a9usteaza cu rata inflatiei'. Prin #odul de funcţionare$ acordarea de dividende prin aceasta

#etoda presupune stabilitate #onetară şi stabilitate econo#ică în (eneral. Este #ai #ult

practicată în statele dezvoltate. Raţiunile care stau la baza acestei politici sunt de natură aatra(e investitorii$ ţinînd cont de preferinţele acestora pentru stabilitate. *stfel$ investitorii

conferă o valoare #ai #are dividendelor pe care sunt si(uri ca le vor pri#i. "ividendele

fluctuante &reziduale' au un (rad de risc #ai ridicat$ ceea ce deter#ina o apreciere #ai #ica

in piata a actiunilor respective. <n alta ordine de idei$ #ulti actionari utilizeaza su#ele

pri#ite ca dividend pentru c0eltuieli curente$ iar aceştia preferă să îşi poată planifica

c0eltuielile lor în funcţie de venituri stabile. Ei sunt puşi in situaţii neplacute dacă sunt

nevoiţi să/şi lic0ideze o parte din deţineri pentru a face rost de nu#erar.*. ata constanta a dividendelor. Este posibil ca o fir#a sa ur#eze o politica de dividende

care sa se caracterizeze printr/o proportie constanta din profituri distribuita sub for#a de

dividende. *ceasta politica este in dezavanta9ul investitorilor atunci cand profiturile sunt

#ici. >u are un (rad #are de predictibilitate ca si cea a dividendelor pro(resiv crescatoare$

insa realizeaza un co#pro#is intre interesele societatii si cele ale actionarilor. Pe de o parte$

societatea isi poate (estiona #ai bine profiturile obtinute$ nesuportand povara unui dividend

fi% in perioadele cu profit #ai #ic. Ea isi poate planifica #ai bine investitiile viitoare sau

an(a9a#entele inc0eiate cu furnizorii. Pe de alta patrte$ investitorii c0iar daca nu se asteapta

la o su#a constanta acordata ca dividend$ pot esti#a di#ensiunea acestuia pornind de la

profiturile tri#estriale inre(istrate de co#panie$ coroborate cu bu(etul de venituri si

c0eltuieli. "aca$ de e%e#plu$ prevederile din bu(etul de venituri si c0eltuieli privind profitul

net sunt depasite la finalul tri#estrului al treilea$ şansele ca intre( profitul esti#at sa fie

realizat sunt ridicate si$ ca atare$ investitorii pot esti#a valoarea dividendului ce ur#eaza sa/l

pri#easca. )unt indeplinite$ astfel$ atat cerintele co#paniei privind o buna autofinantare$ cat

si inclinatia spre stabilitate a investitorilor.

+. Dividendul re)ulat de valoare scazută plus surplusuri. ? astfel de politică de dividend

reprezinta de fapt un co#pro#is între plata unui dividend stabil sau cu rata de creştere stabilă

şi o proporţie constantă din profit distribuita sub for#a de dividende. Pentru fir#ă$ avanta9ul

este o #ai #are fle%ibilitate$ iar pentru investitori$ si(uranta incasarii cel putin a unei su#e

#ini#e din dividende. onducerea fir#ei poate stabili o valoare #ica pentru dividendul

re(ulat$ astfel incat sa poata fi platita c0iar si in anii cu profituri #ici$ iar apoi să

supli#enteze aceasta su#a cu un e%tra/dividend$ în anii în care e%ista disponibile fonduri in

e%ces. *cest dividend supli#entar constituie un adevarat se#nal pentru investitori ca

8



societatea obtine profituri considerabile. "aca fir#a plateste acest dividend supli#entar an

dupa an$ plata lui devine o obisnuinta pentru investitori. Eli#inarea lui va avea ca efect

di#inuarea preţului acţiunilor în piaţă$ deşi iniţial era perceput ca un surplus.

-n practică$ societăţile pot utiliza alternativ anu#ite politici de dividend$ în funcţie de

conte%tul econo#ic sau de oportunităţile de afaceri ale lor. -n tara noastră$ definirea clară aunei politici de dividend este (reu de realizat$ avînd in vedere particularitatile econo#iei

auto0tone. +ulte societăţi cu activitate productivă se confruntă cu active fi%e uzate fizic si

#oral şi cu supradi#ensionarea forţei de #unca. !oate acestea necesită restructurări$ care fac

dificilă stabilirea unui plan pe ter#en lun( privind dividendele.

plica!ie practică 1.

Profitul p;nă la i#pozitare a unei întreprinderi pentru anul de (estiune a alcătuit 27 777

lei. Rentabilitatea cerută de acţionari este 22:. )unt precăutate două alternative de înzestrarete0nico #aterială a întreprinderii &de investiţii',

1. "e reinvestit 47: din profit. Rit#ul de creştere a profitului / 12:

2. "e reinvestit =7: din profit. Rit#ul de creştere a profitului /1:

Care politică de di%idend e"te mai a%antaoa"ă pentru ac#ionari.

Rezolvare$

@o# porni în soluţionarea acestei proble#e de la considerentul că pentru acţionari este

#ai avanta9oasă acea politică de dividend care presupune o valoare #ai #are a acţiunilor.

1. alculă# #ări#ea profitului net,

Pro&it net ( Pro&it pnă la impo)itare*+, – Cota impo)itului pe %enit

Profitul net A 27 777 B &1/7$1' A 212 77 lei

2. "eter#ină# #ări#ea fondului de dividende,

ondul de di%idende ( Cota pro&itului di"tribuit "ub &ormă de di%idende * Pro&itul net

Fondul de dividende A 7$= * 212 77 A 128 77 lei

3. alculă# valoarea acţiunilor,

! /

! .DVA

" −

+×=

'1&

nde, VA valoarea acţiunilor

D fondul de dividende

! rit#ul de creştere al profitului

/ " rentabilitatea cerută de acţionari

C



@aloarea acţiunilor A12.722.7

'12.71&12877

−

+×A 1 42C 777 lei

2. Profitul net A 27 777 B &1/7$1' A 212 77 lei

Fondul de dividende A 7$4 B 212 77 A C 777 lei

@aloarea acţiunilor A 1.722.7

'1.71&BC777

−

+

A 1 3D= 42C$8lei

Ră"pun", Este #ai avanta9oasă politica de dividend 1$ confor# căreia 47: din profit sereinvesteşte$ iar celelalte =7: se distribuie sub for#ă de dividend.

+. Factorii ce influen!ează decizia privind politica de dividendFactorii$ care acţionează asupra politicii de dividend,

1. Di%idendele "e plăte"c pe "eama pro&itului ob#inut . Pe ter#en lun($ profitul va constitui principalul factor care va deter#ina capacitatea )* de a plăti dividende.

2. Varia#iile "e)oniere ale %eniturilor n perioadele pe termen "curt e%ercită o influenţănese#nificativă asupra deciziilor fir#ei de a plăti dividende$ întrucît aceste fluctuaţii nuinfluenţează flu%urile de nu#erar şi costul capitalului.Flu%urile de nu#erar obţinute de către )* deter#ină însă capacitatea acesteia de a plăti

dividende. *stfel$ fir#a poate avea rezultate foarte bune$ dar pe ter#en scurt$ şi respectiv să fieincapabilă de a plăti dividende în nu#erar.

3. Strate!ia de de)%oltare a fir#ei are o influenţă 0otărîtoare asupra politicii de dividend."acă fir#a se conduce de o strate(ie de #enţinere îndelun(ată pe paţă$ atunci ea vaac0ita c0iar şi dividendele neacoperite cu nu#erar din fondurile de rezervă ale

perioadelor anterioare$ dacă profitul obţinut în anul de (estiune este insuficient pentru plata dividendelor. Fir#a selectează politica de dividend în aşa #od încăt cea #ai #are parte a veniturilor să fie îndreptate spre asi(urarea unei creşteri a acesteia. +odificările

efectuate în strate(ia fir#ei pot influenţa actualii acţioanri investitori să/şi vîndă pac0etele de acţiuni ale fir#ei e#itente.4. *nu#ite limite re"tricti%e ce #in de utili)area capitalului mprumutat sau obli(aţiunilor

contractuale privind î#pru#uturile obli(atare$ pot i#pune fir#ei de a ac0ita dividende deo anu#ită #ări#estabilită.

. actorul &i"cal de ase#enea poate influenţa decizia fir#ei privind dividendele$ cîndle(islaţia prevede cote diferite la veniturile din dividende şi profitul obţinut de cătreîntreprindere.

=. Acce"ul &irmei la pia#a de capital de ase#enea #anfestă influenţă asupra politicii dedidivdend. nele fir#e #ici cu acces li#itat la piaţa capitalului pot adopta politici denedistribuire a dividendelor şi de apăstra veniturile acu#ulate ca sursă principală de

creştere a capitalului propriu.

-. eorii privind politica dividendelor

Pentru a deter#ina politica opti#ă de dividende pentru o fir#ă$ sunt analizate

ur#ătoarele teorii, &1' teoria irelevanţei dividendului şi &2' teoria vrabiei din #;nă.

eoria irelevan!ei dividendului. Principalii e%ponenţi ai teoriei irelevanţei dividendului

sunt +erton +iller şi Franco +odi(liani &++'. Ei au ar(u#entat că valoarea unei fir#e depinde

nu#ai de venitul (enerat de activele acesteia$ şi nu de felul în care acest venit este repartizat între

dividende şi profituri acu#ulate & şi deci creştere'. +iller şi +odi(liani au a9uns la concluzia că

o creştere a dividendelor cere ca fir#a să e#ită capital social supli#entar$ pentru a finanţa

D



bu(etul de investiţii stabilit anterior. Rezultatul e%istenţei la deţinători a #ai #ultor acţiuni este o

reducere a ratei de creştere a dividendului pe acţiune pentru acţionarii e%istenţi. reşterea

dividendului este neutralizată de o rată de creştere esti#ată #ai #ică$ preţul de piaţă al acţiunii

ră#;n;nd astfel nesc0i#bat. +iller şi +odi(liani şi/au bazat ar(u#entele lor pe principii

teoretice$ ei au presupus ur#ătoarele, &1' nu e%istă i#pozite pe venitul corporaţional sau personal &2' nu e%istă costuri de e#isiune sau de tranzacţie &3' levierul financiar nu are nici un

efect asupra costului capitalului &4' investitorii şi #ana(erii au aceleaşi infor#aţii asupra

perspectivelor fir#ei &' distribuţia veniturilor în dividende şi profituri acu#ulate nu are nici un

efect asupra costului capitalului propriu al fir#ei$ G s$ şi &=' politica de stabilire a bu(etului de

investiţii pentru o fir#ă este independentă de politica de dividende. Evident aceste ipoteze nu

sunt valabile în practică. *t;t fir#ele$ c;t şi investitorii plătesc i#pozite pe venit fir#ele

trebuie să suporte costuri de e#isiune de tranzacţie at;t i#pozitele$ c;t şi costurile de tranzacţie pot să ducă la un G s care să fie influenţat de politica de dividende.

eoria /vrabiei din m0nă.

* cincea ipoteză în teoria irelevanţei dividendului elaborată de +iller şi +odi(liani este

aceea că politica de dividende nu afectează rata de rentabilitate cerută de investitori pentru

capitalul social$ G s. *ceastă ipoteză a fost dezbătută în cercurile acade#ice. "e e%e#plu$ +zron

5ordon şi Ho0n intner au ar(u#entat că G s creşte o dată cu reducerea dividendelor$ deoarece

investitorii sunt #ai puţini si(uri de c;şti(urile de capital ce ur#ează a fi (enerate de profiturile

acu#ulate reinvestite$ dec;t de plata dividendelor. 5ordon şi intner au spus că investitorii

conferă o valoare #ai #are unui dolar din dividende$ dec;t unui dolar din c;şti(uri de capital

esti#ate$ deoarece co#ponenta c;şti(ului din dividende$ "IP7$ are un (rad de risc #ai #ic dec;t

co#ponenta ! din ecuaţia ratei de rentabilitate cerută,

G s A "IP7 J (

+iller şi +odi(liani nu au fost de acord cu aceasta. Ei au susţinut că G s nu depinde de

politica de dividende$ ceea ce i#plică faptul că investitorii au aceeaşi atitudine faţă de "IP7$ ca şi

faţă de ($ şi deci nu fac discri#inare între c;şti(urile din dividende şi cele de capital. Ei au nu#it

ar(u#entul 5ordon intner (reşeala vrabiei din #;nă$ deoarece în opinia adoptată de +iller

şi +odi(liani$ cei #ai #ulţi investitori oricu# planifică reinvestirea su#elor pri#ite ca

dividende în acţiuni ale aceleiaşi fir#e sau în altele si#ilare$ şi$ în orice caz$ (radul de risc al

flu%urilor de nu#erar ale fir#ei pe ter#en lun( este deter#inat nu#ai de (radul de risc al

flu%urilor de nu#erar din operare şi nu de politica de dividende.

17

Subiectul 6

Documents

Transcript of Subiectul 6