IFBI Curs Master

download IFBI Curs Master

of 91

  • date post

    03-Apr-2018
  • Category

    Documents

  • view

    221
  • download

    0

Embed Size (px)

Transcript of IFBI Curs Master

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    1/91

    INSTITUII FINANCIARE I BANCARE INTERNAIONALE

    CAP. 1. Evoluia Sistemului Monetar Internaional

    1.1. Forme timpurii ale activitii financiare globale

    1.1.1. Perioada clasic a etalonului aur

    1.1.2. Banii internaionali: funcionarea sistemului clasic al Etalonului-Aur

    1.2. Anii interbelici - dezordinea monetar global

    1.3. Epoca Bretton Woods - crearea sistemului monetar global

    1.3.1. Cadrul general al crerii sistemului monetar internaional la Bretton Woods

    1.3.2. Principiile care au stat la baza SMI

    1.3.3. Dezechilibrele generate de Sistemul de la Bretton Woods

    1.3.4. Prbuirea Sistemului de la Bretton Woods

    CAP. 2. Globalizarea financiar contemporan

    2.1. Intensitatea i diversitatea fluxurilor financiare globale

    2.2. Infrastructura, instituionalizarea i organizarea sistemului financiar global

    2.3. Implicaiile globalizrii financiare contemporane

    CAP. 3. Fondul Monetar Internaional n contextul globalizrii

    3.1. Noile campuri de aciune ale FMI

    3.2. Susintori i critici aduse FMI

    3.3. Modernizarea i adaptarea asistenei financiare i tehnice

    3.4. Atragerea Romniei n sistemul financiar global prin intermediul FMI

    CAP. 4 Misiunea i organizarea Bncii Mondiale

    2.1. Principiile funcionrii Bncii Mondiale

    2.2. Obiectivele Bncii Mondiale i

    modul de atingere a acestora

    2. 3. Organizarea i conducerea Bncii Mondiale

    2.3.1. Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (B.I.R.D.)

    2.3.2. Agenia Internaional pentru Dezvoltare (A.I.D.)

    2.3.3. Corporaia Finaciar Internaional (C.F.I.)

    2.3.4. Agenia de Garantare a Investiiilor Multilaterale (M.I.G.A.)

    2.3.5. Centrul Internaional de soluionare a litigiilor privind investiiile

    2.4. Relaiile Bncii Mondiale cu Romnia

    1

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    2/91

    Cap I. Evoluia sistemului monetar internaional

    1.1. Forme timpurii ale activitii financiare globale

    Comerul transfrontalier a necesitat, din cele mai vechi timpuri, o anumit form de

    valut acceptat. Iniial, aceasta const, de obicei, n metale preioase precum aurul. Fluxurile

    transcontinentale de aur i argint pot fi ntlnite nc din secolul al XII-lea 1, iar dezvoltarea

    comerului intercontinental din acea perioada a creat relaii financiare intermitente ntre

    comerciani.

    Sistemul organizat al finanelor internaionale dateaz, n principal, din secolul al XlV-

    lea, cnd unele bnci comerciale florentine, precum renumita companie Peruzzi, au dezvoltat

    legturi multinaionale - operaiuni externe" sau acorduri reciproce cu bnci strine2.

    Dezvoltarea finanelor internaionale n acest interval a fost stimulat de doua evoluii

    principale.

    n primul rnd, reelele comerciale din ce n ce mai vaste au sporit cererea de servicii

    financiare transfrontaliere, din nevoia de a reduce costurile i pericolele implicate de

    transportul banilor.

    n al doilea rnd, dificultile pe care unele state, cum ar fi cele cu ambiii militariste sau

    monarhiile europene, le ntmpinau n colectarea de fonduri, n special pentru rzboaie

    costisitoare, au creat presiuni i oportuniti deosebite pentru un sistem organizat al

    finanelor..

    n consecin, principalul centru financiar al Europei s-a mutat din oraele-state

    italiene la Anvers, oglindind modificarea n arhitectura geografic a comerului european. O

    dat cu dezvoltarea economiei olandeze i a celei britanice, n secolele al XVII-lea i al

    XVIII-lea, activitatea financiar internaional s-a transferat n noile centre din Amsterdam i

    Londra. Dei iniial aceste reele ale sistemului internaional al finanelor erau limitate doar la

    Europa, ele s-au extins n afara ei o dat cu imperiile europene i companiile lor comerciale.

    n secolul al XVIII-lea, creterea cererii de servicii financiare internaionale a condus

    la dezvoltarea unor piee mai mature n Amsterdam i Londra, care deserveau comerul nord-

    european i ofereau, n acelai timp, finanri interne. Dei comunicarea ntre aceste noduri

    principale ale activitii financiare se desfura pe parcursul unei sptmni, tranzaciile,

    1

    Watson, A.,Back to Gold and Silver, Economic History Review, 20, 19672 Abulafia, D, The Impact of Italian Banking n the Late Middle Ages and the Renaissance 1300 1500 , preluatdin A. Teichova (coord.), Banking, Trade and Industry, Cambridge, Cambridge University Press, 1997

    2

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    3/91

    datorit intensitii lor, se constituiau ntr-o pia financiar european integrat, definit n

    baza convergenei preurilor i a randamentelor activelor financiare. Dezvoltarea comerului a

    fcut ca pieele din Amsterdam s devin din ce n ce mai lichide: cererea intern de fonduri

    nu a reuit s in pasul cu oferta n cretere, pe msur ce industria olandez traversa un

    declin relativ. Pe parcursul secolului al XVIII-lea, operatorii de pe pieele din Amsterdam s-au

    nmulit, devenind principalii creditori pentru alte ri europene.

    1.1.1. Perioada clasic a etalonului aur

    Revoluia industrial din Marea Britanie i ascensiunea acesteia spre o poziie

    dominant n comerul mondial au ajutat Londra s ating i s-i consolideze un loc principal

    n sistemul financiar internaional. La sfritul secolului al XlX-lea, Londra devenise prima

    pia financiar internaional, iar bncile englezeti i extindeau i i dezvoltau activitile

    la nivel internaional.

    Din 1870 pn la izbucnirea primului rzboi mondial, fluxurile financiare

    transfrontaliere au devenit vizibil mai extensive i mai intensive. Dezvoltarea infrastructurilor

    de comunicaii a dus la o angrenare profund a pieelor financiare interne n reelele financiare

    internaionale. Guvernele impuneau tot mai puine restricii asupra fluxurilor financiare

    internaionale, n timp ce cursurile principalelor valute erau reglementate prin funcionarea

    sistemului global al Etalonului- Aur. Aa cum afirma Sir Ernest Barker n 1915, mijloacele

    de comunicare mbuntite i n mod deosebit telegraful au creat un sistem unic de credit

    pentru ntreaga lume". Se spune c aceast perioad este prima n care a existat un sistem

    financiar cu adevrat global.

    ntruct mprumuturile se realizau n mare parte prin emisiuni de obligaiuni

    guvernamentale, pieele europene pentru obligaiuni internaionale (n special Londra) au

    dobndit o dimensiune global mai accentuat. Odat cu emiterea i tranzacionareaobligaiunilor guvernamentale, cererea i oferta pentru aceste instrumente financiare s-au

    conturat tot mai frecvent pe o pia global. Piaa mondial a obligaiunilor era, n esen,

    privat, guvernele impunnd puine restricii sau liberaliznd integral tranzaciile. Pe de alt

    parte, guvernele interveneau rareori pentru a-i susine pe creditori, atunci cnd rile debitoare

    i reealonau datoriile sau nu respectau condiiile de rambursare .

    Din 1870 pn n 1914, Londra i-a meninut poziia de principal centru financiar,

    fiind urmat de Paris, astfel nct valoarea titlurilor externe afiate pe pieele Londrei iParisului depea n mod constant valoarea titlurilor interne. Berlin i Amsterdam erau

    3

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    4/91

    urmtoarele centre financiare ca mrime din Europa, cu toate c i New York dobndise o

    important cretere nainte de Primul Rzboi Mondial. Aa cum exista o ierarhie evident a

    centrelor financiare, la fel i distribuia fluxurilor de capital era inegal;dei investiiile strine

    aveau o dimensiune intercontinental, ele erau concentrate ntr-un numr relativ redus de ri.

    Dac sistemul financiar global era puternic stratificat, pe parcursul acestei perioade el

    a devenit, de asemenea, din ce n ce mai organizat. Activitatea bancar internaional s-a

    extins i s-a instituionalizat considerabil, Marea Britanie reprezentnd un caz cu totul special.

    n anul 1860, bncile britanice aveau deja peste o sut de filiale n strintate, n 1890 peste

    700 i n 1914 aproape 1.400. Mai mult, bncile occidentale au abordat piee mai ndeprtate

    cum ar fi China. Dezvoltarea interconectrii financiare globale a fost facilitat i de instalarea

    cablurilor telegrafice intercontinentale care fceau legtura ntre principalele piee financiare.

    1.1.2. Banii internaionali: funcionarea sistemului clasic al Etalonului-Aur

    n a doua jumtate a secolului al XlX-lea, cursurile principalelor valute erau fixe n

    raport cu preul aurului, constituind baza unui sistem al cursurilor de schimb fixe: Etalonul-

    Aur clasic. Dup Conferina Monetar Internaional preliminar de la Paris (1867), Etalonul-

    Aur a fost instaurat formal n 1878. Iniial, participarea era limitat la principalele economii

    din Europa, America de Nord i Asia-Australia; abia la nceputul secolului XX, a fost extins

    la majoritatea rilor europene i latino-americane, Japonia i principalele teritorii coloniale,

    dei cteva dintre economiile mai puin dezvoltate au renunat ulterior i i-au devalorizat

    monedele naionale.

    Apartenena la sistemul Etalonului-Aur impunea ca rile s-i converteasc moneda n

    aur la cerere i s nu restricioneze fluxurile internaionale de aur.

    Etalonul-Aur clasic este adesea prezentat ca un sistem ce ntruchipeaz att pieele

    financiare integrate global, fr egal pn atunci sau de atunci ncolo, ct i mecanismele deajustare automat ce presupuneau ca economiile naionale trebuiau s se adapteze la disciplina

    financiar globala. Relatri cu un caracter critic mai pronunat susin c e posibil ca ajustarea

    sa nu se fi produs n mod automat. Dei deschiderea economiilor naionale nsemna ca

    autoritile financiare trebuiau sa-i adapteze politica intern, n special dobnzile, la

    condiiile mondiale, astfel nct s asigure compatibilitatea cu Etalonul-Aur, ele trebuiau s

    acioneze, n cuvintele lui Keynes, dup regulile jocului".

    Dat fiind poziia hegemonic a Marii Britanii n economia mondial i rolul lireisterline ca principal valut internaional, Banca Angliei a avut un rol esenial n

    4

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    5/91

    administrarea Etalonului-Aur. Funcionarea Etalonului-Aur era mai degrab dirijat de la

    Londra, n loc sa fie un sistem autoorganizat de ajustare global. Banca Angliei a administrat

    n mod activ perturbrile majore ale sistemului, lund adesea iniiativa unor intervenii

    colective ntreprinse mpreun cu alte bnci centrale importante i coordonnd politicile

    financiare pentru realizarea i meninerea stabilitii. Politicile interne de ajustare au fost

    astfel mai curnd proiectate dect automate.

    ntr-adevr, masa monetar i nivelurile preurilor adesea nu au fluctuat n concordan

    cu circulaia internaional a aurului sau cu echilibrul dinamic al balanei de plai, din moment

    ce autoritile monetare ale principalelor economii ajustau frecvent masa monetar n direcia

    exact opus. Acest lucru confirm faptul ca politicile i condiiile monetare naionale erau

    determinate n aceeai msura de pieele financiare interne, precum i de cele internaionale,

    astfel nct autoritile monetare naionale au pstrat o mult mai mare autonomie n privina

    politicii macroeconomice dect o sugereaz relatrile convenionale despre Etalonul-Aur.

    Cu toate acestea, decalajele ntre ratele dobnzilor din principalele ari s-au diminuat

    puternic de-a lungul perioadei, pe msura ce pieele financiare au devenit mai integrate, fr

    ns ca ratele dobnzilor s se egalizeze. S-au meninut diferene, n ciuda sistemului

    Etalonului-Aur i a fluxului liber al capitalurilor.

    Aplicarea i succesul Etalonului-Aur n forma sa clasic au avut la baz condiii

    specifice din punct de vedere istoric. Avnd n vedere absena sau caracterul limitat al

    instituiilor democratice, guvernele puteau ignora n mare msura consecinele sociale i

    economice interne ale ajustrilor monetare, n special ale celor deflaioniste. Mai mult, dorina

    investitorilor din rile cu excedent de a mprumuta rile cu deficit nsemna c, att timp ct

    deficitele de cont curent erau acoperite de fluxuri financiare pe termen lung din rile cu

    excedent, aveau s existe puine presiuni de ajustare. Caracterul contraciclic al fluxurilor

    internaionale de capital a tins s previn izbucnirea crizelor de proporii: n perioadele de

    cretere ale principalelor economii, cererea intern ridicat de fonduri pentru investiii a redusinvestiiile externe i a mrit ratele dobnzilor, dar acest lucru a fost parial compensat de

    nivelurile comerciale n cretere, care au sporit cererea pentru exporturile rilor debitoare.

    Descreterile economiilor principale au nsemnat o cretere mai lent a cererii pentru

    exporturile rilor debitoare, dar au mrit, pe de alt parte, oferta de investiii strine n acele

    ri i au redus dobnzile. i nivelurile ridicate de migraie internaional au ameliorat

    impactul fluctuaiilor preurilor i produciei asupra omajului intern. n plus, multe ri au

    adoptat politici comerciale protecioniste care, dei poate c nu vizau explicit balana de pli,au reprezentat un mijloc de atenuare a costurilor interne presupuse de ajustrile respective.

    5

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    6/91

    1.2. Anii interbelici - dezordinea monetar global

    Lmpile s-au stins n ntreaga Europ a spus un nalt funcionar al Foreign Office-ului

    britanic n momentul izbucnirii primului rzboi mondial. Omenirea ntreag trecea printr-un

    moment dintre cele mai grave ale existenei sale. Economiile statelor se prbuesc una asupra

    celeilalte. Creterea gradului de nencredere, multiplicarea crizelor economice la nivel

    mondial, accelerarea cursei narmrilor i creterea efectivelor militare au creat n Europa o

    psihoz beligerantei conflictuale.

    Dup fiecare conflict major, de regul, nvingtorii au impus lumii o formul de

    organizare a pcii, care la rndul ei a determinat o arhitectur nou a granielor i a generat o

    suit de instituii politice, politico economice i politico militare.

    nc nainte ca rzboiul s nceteze pe teatrele de operaiuni militare, preedintele

    american Wilson a anunat lumii intenia SUA de a propune o nou structur de securitate,

    pentru a evita ca o alian s se ridice mpotriva alteia. America dispreuia conceptul de

    echilibru de fore i considera imoral practica aa-numitului Realpolitik. Principiile ei pentru

    noua ordine mondial erau pentru prima dat: democraia, securitatea colectiva i

    autodeterminarea. SUA propunea prin urmare: asocierea tuturor naiunilor, fr nici o

    discriminare, recunoaterea i impunerea dreptului internaional, instituirea unei fore

    colective, care s nu mai fie n serviciul ambiiilor politice sau al egoismelor n complot.

    Gh. I. Brtianu ajungea la concluzia c principiile i normele care erau acceptate pentru

    comportamentul statelor n relaiile internaionale au cunoscut o adevrat turnura.

    Elaborarea Pactului i disputele n jurul modului de organizare i funcionare a

    Societii Naiunilor n anii 1919-1923 au fost urmate de intrarea n scena vieii politice

    internaionale a Ligii Naiunilor, n care lumea i mai ales rile mici i mijlocii i-au pus mari

    sperane. ntre anii 1924-1929, au fost adoptate msuri colective pentru reconstruciaeconomico-financiar a multor ri. Sub egida noului organism cu vocaie universal s-a

    deschis la 4 mai 1927 Conferina Economic Internaional la care au participat reprezentanii

    a 50 de state, propunnd un amplu program de colaborare economic ntre ri. ns,

    contradiciile existente la nivelul sistemului relaiilor internaionale din anii postbelici ca i

    viziunea diferit asupra arhitecturii de securitate a principalilor actori au dus la declinul Ligii

    Naiunilor.

    Problemele dificile legate de refacerea i readaptarea economiilor naionale larealitile postbelice, n care Europa a pierdut monopolul economic deinut anterior asupra

    6

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    7/91

    ntregii lumi i n care multe din noile state aprute s-au transformat din clieni n concureni,

    au dus la confruntri n plan economic, confirmnd parc aseriunea c popoarele alearg

    zadarnic dup un echilbru care niciodat nu este ajuns3.

    Avansul economiei europene luat ca ntreg a fost ntrziat cu 8 ani, aceasta

    nsemnnd c volumul produciei din 1929 a totalizat ceea ce s-ar fi realizat n 1921 dac n-ar

    fi fost rzboiul i dac ritmul de cretere anterior anului 1914 s-ar fi meninut. Refacerea i

    reconstrucia economiilor naionale n principalele state europene au necesitat rezolvarea mai

    multor probleme dintre care cele mai importante erau cele referitoare la alegerea modelului

    optim de dezvoltare economic i refacerea fluxurilor comercial-financiare intra i

    extraeuropene din perioada interbelic.

    Dezvoltarea economic a lumii n primul deceniu postbelic a fost brusc stopat de

    criza economic declanat de marele Crah Financiar de pe Wall Street (Anexanr.1), avnd

    un impact i consecine nemaintlnite pn atunci n economia mondial. Cauzele crizei au

    fost multiple i variate; dezbaterea teoretic a celei mai mari crize a capitalismului modern

    nc nu s-a ncheiat. Cel mai adesea criza a fost explicat prin dislocarea comerului mondial

    i a economiilor naionale n timpul primei mari conflagraii mondiale. Ali specialiti au

    explicat criza printr-un accident de parcurs al liberalismului sau prin excesul de raionalizare

    economic, ndeosebi n SUA i Germania, unde maximul de organizare a produciei i a

    muncii a fost nsoit de maximul de omaj4.

    Pierre Milza i Serge Berstein considera c trei factori destabilizatori i-au pus

    amprenta hotrtoare asupra declanrii crizei5:

    un consum nfrnat de permanena comportamentului de austeritate i economisire,

    moteniri ale unei civilizaii rurale ce privea cu suspiciune i chiar cu ostilitate facilitile de

    satisfacii materiale oferite de producia industrial de mas;

    efortul de investiii din anii 20 a fost nsoit de riscuri i dezechilibre ca i ample

    derapaje financiare; abuzul de credite de consum i de speculaii bursiere care s-a practicat n SUA n anii

    primului deceniu interbelic, dar i criza de suprainvestiii speculative n sectoarele pilot ale

    economiei.

    Criza a atins iniial economia german mai fragil, dar mai ales puternic dependent de

    creditul american. n primvara anului 1931, falimentul bncii Kredit Anstalt din Viena a

    antrenat prbuirea ntregului sistem bancar austriac. Prin contaminare, bncile germane,

    3 Saizu I., Tacu Al.,Europa economica interbelica, Institutul European, Iasi, 19974 Hlihor C.,Istoria secolului XX, SNSPA, 20005 Milza P., Berstein S.,Istoria secolului XX. Sfritul lumii europene, Bucuresti, 1998

    7

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    8/91

    puternic implicate n economia austriac, au intrat la rndul lor n criz. Cancelarul german

    Bruning a decretat nchiderea tuturor bncilor i izolarea mrcii de lumea exterioar. Dar

    Germania va contamina sistemul bancar englez, iar odat cu Londra, principalul releu

    financiar cu SUA, i restul lumii a fost atins.

    n acest context, guvernul britanic a fost obligat s abandoneze convertibilitatea lirei n

    aur n septembrie 1931. Aceast decizie va afecta grav Banca Franei i Banca Japoniei care

    deineau depozite n lire n calitate de moneda de schimb. rile subdezvoltate i n curs de

    dezvoltare au fost cele mai afectate, deoarece comerul lor depindea de comerul cu produse

    agricole i materii prime.

    n cinci ani, din 1929 i pn n 1933, marea depresiune a distrus cei trei piloni ai

    economiei mondiale:

    producia coroborat cu nivele extrem de ridicate ale omajului; pierderea

    ntietii n viaa economic a lumii de ctre btrnul continent european;

    fluxurile internaionale de mrfuri i capital adoptarea de msuri protecioniste

    pentru protejarea industriilor naionale a condus la prbuirea comerului cu 60%, ntre 1929 -

    1932;

    sistemul monetar internaional rile aflate sub presiunea cotei aurului, care fusese

    reintrodus dup primul rzboi mondial, cu rate de schimb ce s-au dovedit a fi nerealiste, s-au

    ntrecut n graba lor de a-i devaloriza monedele, dnd natere devalorizrilor competitive

    (dumpingul valutar). Deflaia, acolo unde a fost aplicat, nu numai c nu a reuit s produc

    efecte pozitive, ci a adncit depresiunea economic deja generat de insuficiena monedei i a

    creditului.

    n concepia preedintelui american Fr. D. Roosevelt, fenomenele de criz nu puteau fi

    nlturate dect prin stoparea scderii preurilor i creterea profiturilor, astfel nct dup

    lansarea ideii New Deal-ului la Convenia Democrat de la Chicago (2 iulie 1932), a iniiat

    prima msur de abandonare a etalonului aur la 19 aprilie 19336. Convertibilitatea dolarului naur a fost, aadar, suspendat i s-a recurs la devalorizarea aurului cu pn la 50%. Apoi, a

    urmat controlul preurilor, al creditului, al puterii de cumprare, remonetizarea parial a

    capitalului etc.

    Soluionarea marii crize n-a adus cu sine i restabilirea factorilor care au contribuit la

    declanarea acesteia, la extinderea cooperrii internaionale i la o conlucrare normal a

    6 Nurske R.,International Currency Experience: Lessons of the Interwar Period, Princeton, League of Nations,1944

    8

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    9/91

    economiilor naionale. Devenise practic imposibil mpiedicarea creterii protecionismului i

    disoluia sistemului cooperrii internaionale.

    n opinia istoricilor Pierre Milza i Serge Berstein se confrunt, n plan economic, din ce

    n ce mai fatis, dou principale grupe de ri:

    rile bogate SUA, Marea Britanie, Frana, care dein 80% din stocurile mondiale

    de aur i controlul pieelor privilegiate, mai ales marile imperii coloniale;

    rile srace Italia, Japonia, Germania, greu ndatorate, lipsite de rezerve de aur

    dar mai ales fr posesiuni coloniale, i aflate n situaia folosirii propriilor resurse care au

    fost insuficiente pentru a combate depresiunea i a genera relansarea economic.

    Problema ce se punea era stabilirea unui etalon valutar stabil sau a unei valute

    internaionale, precum i a organismului internaional care sa o emit. Nevoia de larg

    cooperare monetar pentru toate rile, ceea ce implica cedarea unei pri din suveranitatea

    acestora, a fost subminat tocmai de dorina lor tot mai mare de libertate. Acest deziderat a

    fost respectat, n limita posibilului, cutndu-se conceperea unor organisme financiar-

    monetare internaionale care s permit exercitarea atributelor de suveranitate i independen

    de ctre rile participante. Astfel, urmeaz ca hotrrile organismelor internaionale s fie

    adoptate n mod democratic, prin consens general. Mai trziu, au aprut diferite metode

    democratice de condiionare a activitii rilor interesate, angajate n dorina lor de a depi

    problemele cu care se confruntau. n acest context politico-economic apare ideea nfiinrii

    Fondului Monetar Internaional, ca instituie mondial de asistena financiar.

    Aadar, primul Rzboi Mondial a dus la prbuirea sistemului clasic al Etalonului-

    Aur, iar instabilitatea din perioada imediat urmtoare i, n special, hiperinflaia german de la

    nceputul anilor 1920 au mpiedicat reinstaurarea sa grabnic. Abia n 1925, Marea Britanie i

    SUA au revenit, mpreun, la sistemul Etalonului-Aur. n 1928, sistemul era deja restabilit, cu

    o participare mult mai important dect nainte - iar n perioada 1928-1931 au aderat peste 40

    de teritorii. Dup aceea, sistemul s-a destrmat repede, pe msur ce Marea Depresiune asubminat cooperarea financiar internaional.

    Dup cum era de ateptat, fluxurile de capital au fost mai puin intense n anii

    interbelici dect n perioada clasic a Etalonului-Aur. Ele au tins, de asemenea, s devin mai

    concentrate geografic. Marea Britanie a continuat sa fie cel mai important deintor de active

    n strintate i un exportator important de capital. Pe msur ce economia Statelor Unite a

    prosperat, au crescut i exporturile americane de capital. n aceast perioada SUA a devenit

    principala surs a creterii nivelului investiiilor externe.

    9

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    10/91

    n toate economiile importante, cea mai mare parte a capitalului era investit pe plan

    intern. Dar chiar i aa, investiiile strine n Canada i rile latino-americane, respectiv n

    Europa au crescut spectaculos - spre exemplu, ele reprezentau dou treimi, respectiv o

    cincime din investiiile Statelor Unite n 1938.

    Investiiile franceze n strintate i-au meninut cota din totalul global pn la

    izbucnirea primului rzboi mondial, dup care au sczut puternic. Prin comparaie, n anul

    1918 s-a nregistrat lichidarea posesiunilor germane peste hotare i nceperea exporturilor

    considerabile de capital efectuate de Belgia, Canada, Suedia i Elveia. Japonia a exportat i

    ea volume semnificative de capital i a deinut, n preajma celui de-al doilea rzboi mondial,

    investiii n valoare de peste 1 miliard de dolari n China. n anii 1920, fluxurile globale de

    capital i stocurile de investiii externe erau ridicate. Dei, n comparaie cu perioada clasic a

    Etalonului- Aur, numrul statelor care importau i exportau capital era mai mare, majoritatea

    fluxurilor financiare au rmas concentrate la nivelul unui numr mic de ri.

    n anii 1930, condiiile economice care sprijineau fluxuri considerabile de capital se

    schimbaser deja radical. Dup cum succesul Etalonului-Aur clasic a avut la baz cteva

    condiii necesare, eecul su din perioada interbelic a reflectat absena acestora. Cu toate c

    SUA a ieit din rzboi cu o mbinare de excedent comercial i rate reduse ale dobnzilor

    interne, care le-au asigurat poziia de principal creditor internaional, ele au refuzat s preia de

    la Marea Britanie rolul de hegemon financiar global.

    Prioritile interne, mai degrab dect obligaiile internaionale, au dominat politica

    american. Acest lucru a avut consecine catastrofale: decizia Federal Reserve de a crete

    dobnzile, n 1928, n ncercarea de a combate tendinele speculative de pe Wall Street, a

    provocat Marele Crah din 1929. Fluxurile de capital americane erau prociclice - dup ce

    crescuser n anii 1920, ele au sczut n anii 1930 o dat cu perspectivele reduse de

    profitabilitate extern.

    Dac n perioada clasic a Etalonului-Aur fluxurile de capital au operatcontraciclic,astfel nct scderile nregistrate de economia mondial erau compensate parial

    de fluxurile mai ridicate de capital, n anii 1930, rile debitoare s-au confruntat cu deflaia

    intern i fuga capitalului. n consecin, att intensitatea, ct i extensiunea fluxurilor de

    capital s-au diminuat dramatic. n plus, modificarea structural n economia mondial, la care

    s-au adugat crizele economice i politice interne de pretutindeni au fcut sistemul Etalonului-

    Aur complet nefuncional7. (7)

    7 Ioan I. Bari,Restructurarea relaiilor financiar valutare internaionale, teza de doctorat, Biblioteca ASE

    10

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    11/91

    1.3. Epoca Bretton Woods - crearea sistemului financiar global

    1.3.1. Cadrul general al crerii sistemului monetar internaional la Bretton Woods

    ntre 1 i 22 iulie 1944 are loc la Bretton Woods, Conferina Monetar i Financiar

    Internaional a Naiunilor Unite i Asociate. S-a considerat c pentru prima oar a fost

    stabilit un sistem monetar bazat pe un acord internaional8.(8)

    Baza discuiilor pentru redactarea documentului prezentat la Bretton Woods, n 1944,

    a constituit-o planul White iplanul Keynes. Planul lui Harry Dexter White (consilier al

    ministrului de finane al SUA) a fost publicat n aprilie 1943 ntr-o ultima variant, sub

    denumirea: Proiect preliminar de schi a unei propuneri pentru un fond internaional de

    stabilizare a Naiunilor Unite i Asociate. Planul lui John Maynard Keynes (numit n Anglia,

    n 1940, consilier onorific al Ministerului Finanelor) a aprut n forma sa final, ca document

    oficial, la Londra, n aprilie 1943, sub denumirea: Propuneri pentru o Uniune de cliring

    internaional.

    Planul White exprima preocuparea principal a Statelor Unite de a restaura libertatea

    tranzaciilor i plilor internaionale, fiind prevzut instituirea Fondului de stabilizare, al

    crui capital era format prin subscrierile rilor membre (30 % n aur, iar restul n moneda

    naional). Monedele rilor membre trebuiau s fie definite n unitas, moneda Fondului de

    stabilizare, care avea un rol limitat, putnd fi cumprat i vndut contra aur n cadrul

    operaiunilor cu Fondul. Aceste uniti de cont erau egale cu greutatea n aur corespunztoare

    pentru 10 dolari, paritatea n aur neputnd fi modificat dect cu acordul Fondului, cu o

    majoritate de 3/4 din voturi. Fondul de stabilizare prevedea eliminarea restriciilor valutare, cu

    excepia celor promovate de Fond, i era mputernicit s stabileasc i s modifice cursurile

    valutare ale rilor membre.

    Planul Keynes exprima preocuparea de reconstrucie a economiilor occidentale,bazat pe promovarea creterilor economice i ocuparea deplin a forei de munc. Acest plan

    prevedea crearea Uniunii de cliring. Uniunea de cliring se considera o super -banc central,

    care trebuia s emit, n favoarea rilor membre, o moned scriptural internaional, definit

    n aur, i numit bancor. Astfel, rile membre trebuiau s primeasc o cot de moned

    scriptural, proporional cu volumul comerului su exterior n ultimii ani dinaintea

    rzboiului. Acestea urmau s asigure compensarea multilateral a creanelor bncilor centrale.

    n final, soldurile debitoare ale unor ri membre reprezentau solduri creditoare ale altor ri.8Paul Bran ,Relaii financiar-monetare internaionale, Ed. Ec., Bucureti, 1996

    11

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    12/91

    Din confruntarea mecanismelor propuse de cele dou planuri prezentate, s-au preluat

    n declaraia comun numai acele mecanisme care corespundeau ideilor de baz ale SUA.

    Pentru promovarea cooperrii internaionale n domeniul monetar i financiar, prin

    acordurile ncheiate la Bretton Woods, au fost nfiinate dou instituii interguvernamentale:

    Fondul Monetar InternaionaliBanca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare.

    Cele dou instituii au avut i au statut de organisme specializate ale Organizaiei

    Naiunilor Unite. F.M.I. activeaz n domeniul valutar i al echilibrului balanei de pli, iar

    B.I.R.D. n domeniul dezvoltrii economice prin investiii.

    La baza sistemului creat la Bretton Woods a fost aezat etalonul aur devize, iar n

    cadrul acestuia dolarului american i-a revenit rolul de etalon i de principal moned de

    rezerv i plat. S-a renunat, astfel la propunerile lui Keynes i White - bancor i unitas - ns

    mecanismele monetare ulterioare au fost favorabile punerii n circulaie a unei astfel de

    monede internaionale (DST) emis de organismul sistemului (FMI).

    Definirea dolarului ca etalon avea n vedere mecanismele monetare bazate pe etalonul

    aur, care existau n funciune la acea dat. Dolarul a fost definit prin valoarea paritar de

    0,888671 grame aur, avnd la baz rezervele de aur de 24 mld. U.S.D. aflate la dispoziia

    Sistemului Federal de Rezerve al SUA. Ca etalon al sistemului, ntre dolar i aur s-a stabilit

    un raport valoric de 35 USD uncia de aur (o uncie = 31,05 grame).

    Definitoriu pentru sistemul creat, a fost regimul paritii auri al cursurilor valutare

    fixe i unice. Valutele erau legate de aur fie direct, fie indirect, prin referina la dolar luat ca

    unitate de cont, ns cu un coninut precis n aur. Conform statutului F.M.I., convertibilitatea

    n aur avea un caracter de opiune.

    Acordul semnat n 1944 la Bretton Woods nu stabilete o delimitare precis ntre

    noiunea de sistem monetar internaional i cea de organizaie creat s serveasc sistemul,

    Fondul Monetar Internaional. ntruct nu s-a ntocmit nici un document distinct de prezentare

    a sistemului, principiile sale se regsesc n Acordul de creare a Fondului MonetarInternaional, considerndu-se c acesta reprezint statutul organismului nou creat. Statutul

    Fondului Monetar Internaional, ca organism specializat s asigure gestiunea sistemului,

    conine reglementri cu privire la elemente fundamentale, precum: stabilitatea cursurilor

    diverselor valute legate ntre ele printr-un etalon comun; convertibilitatea monetar; libertatea

    plilor curente. Astfel, scopul principal al Sistemului Monetar Internaional, creat n 1944, a

    fost realizarea cooperrii monetare, pe baza mecanismelor sale de funcionare. Crearea

    12

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    13/91

    acestui sistem monetar internaional a reprezentat prima mare reuit a ideii de cooperare

    internaional n domeniul monetar9.

    1.3.2. Principiile care au stat la baza SMI

    Principiile pe care s-a bazat sistemul monetar internaional, al crui organism era

    Fondul Monetar Internaional, au fost urmtoarele:

    - cooperarea monetar internaional;

    - creterea echilibrat a comerului internaional;

    - dezvoltarea economic a tuturor membrilor;

    - stabilitatea cursului de schimb;

    - multilateralizarea plilor internaionale;

    - convertibilitatea monetar;

    - lichiditatea;

    - echilibrarea balanei de pli.

    Analiza fiecrui principiu i a felului n care a fost aplicat de rile membre i de

    F.M.I. d posibilitatea unei aprecieri de ansamblu asupra Sistemului Monetar Internaional

    creat la Bretton Woods.

    A. Cooperarea monetar internaional

    Principiul cooperrii monetare internaionale a fost considerat esena SMI i factorul

    determinant al crerii F.M.I., organismul care s asigure consultan i colaborare n

    problemele monetare internaionale. Acest principiu al cooperrii era considerat realizat prin

    nsi adeziunea la Fond. Din punct de vedere teoretic, prin intermediul F.M.I. se urmrea a se

    ajunge la armonizarea politicilor monetare cu obiectivele unei cooperri internaionale, n

    folosul tuturor rilor membre. Preocuparea principal era reprezentat de stabilitatea cursuluide schimb, multilateralizarea plilor i eliminarea restriciilor valutare.

    Practic, cooperarea prevzut nu a operat n majoritatea domeniilor de activitate ale

    F.M.I. mai mult de 10 ani, fcnd ca la finele anului financiar 1955/1956, deficitul cumulat sa

    fie de 14,21 milioane dolari S.U.A., ca urmare a unor cheltuieli de funcionare situate cu mult

    peste ncasri.

    9 A.F.P. Bakker,Instituiile financiare internaionale, Ed. Antet, 1997

    13

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    14/91

    Unele forme de cooperare monetar internaional apar n perioada anilor 60, sub

    forma acordurilor de mprumut i a facilitilor de finanare compensatorie precum i sub

    forma DST-urilor.

    B. Creterea echilibrat a comerului internaional

    Acest principiu a fost formulat n linii generale, ca orientare pentru F.M.I. de a

    contribui la realizarea unui astfel de obiectiv. Ca urmare, s-a interpretat c exprim un

    obiectiv i nu un principiu al sistemului monetar internaional pe care Fondul ar fi trebuit s-l

    propage ca baz sigur a stabilitii i echilibrului balanei de pli. Aciunea F.M.I. s-a limitat

    la nlturarea restriciilor valutare.

    C. Dezvoltarea economic a tuturor membrilor

    Modul n care F.M.I., prin activitatea sa, a urmrit realizarea acestui principiu

    comporta controverse i puncte de vedere diferite din partea rilor dezvoltate i a celor

    srace. Astfel, se susine c tendina rilor industrializate a fost de a nltura din preocuprile

    F.M.I. acest obiectiv, considerndu-se c el intr n atribuiile B.I.R.D. i c formularea din

    Acord ar reprezenta doar exprimarea unei consecine a creterii comerului internaional.

    nc de la nceputul discuiilor asupra planului White, India a propus s se prevad, ca

    principiu, sprijinirea dezvoltrii economice a rilor srace, propunere rennoit n toate

    discuiile i formulat n dou variante de amendamente i la Bretton Woods. n anul 1973, cu

    ocazia raportului referitor la reforma S.M.I. se meniona c o atenie deosebit trebuie

    acordat poziiei i intereselor rilor n curs de dezvoltare.

    D. Stabilitatea cursului de schimb

    Adoptarea acestui principiu ca element de baz al sistemului monetar internaional a

    fixat opiunea pentru practicarea cursurilor fixe i a etalonului aur-devize. n acest scop,fiecare ar trebuia s stabileasc pentru moneda sa, cu acordul F.M.I., valoarea paritar

    exprimat n aur sau n dolari S.U.A.. Fa de paritatea oficial, cursurile de pia ale

    monedelor naionale puteau varia n jurul unei marje de 1 %, rile emitente avnd obligaia

    s supravegheze strict aceast evoluie. Pentru meninerea stabilitii cursurilor de schimb pe

    pia, rile membre urmau s intervin prin vnzarea sau cumprarea de moned pentru

    asigurarea respectrii limitelor de fluctuare. Dac nu se produceau efectele ateptate n urma

    acestor intervenii, se recurgea la modificarea valorii paritare, dar numai pentru corectareaunui dezechilibru fundamental n economia unei ri.

    14

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    15/91

    Ca rezultat al aplicrii acestui principiu, dolarul, ca principal activ de rezerv n

    condiiile etalonului aur - devize, n loc s fie un factor de stabilitate a devenit, n urma

    alimentrii excesive a lumii cu moneda american, o surs de instabilitate. SUA ajunge n

    imposibilitatea de a converti la cererea autoritilor monetare strine, dolarii n aur.

    n primii si 15 ani de existen, Fondul a dus o politic rigid n aplicarea i urmrirea

    aplicrii aspectelor principiului stabilitii monetare legate de declararea valorii paritare i a

    modificrii ei. Treptat, aceasta politic s-a relaxat, adaptndu-se cerinelor impuse de practic.

    Experiena anilor 60 a artat c o rigiditate n meninerea unor cursuri fixe unice pe baza unei

    valori paritare exprimat n aur (marfa subevaluat) sau n dolari (supraevaluai) nu contribuie

    la meninerea stabilitii.

    Numeroase ri au adoptat cursuri multiple n forme mai simple sau mai complicate,

    iar rile care se angajaser fa de F.M.I. s nlture restriciile valutare au adoptat alte genuri

    de msuri care sa le asigure aceleai rezultate. Analiza datelor statistice ale F.M.I. evideniaz

    c ntre 1949 i 1967 (prima i a doua devalorizare a lirei sterline), S.U.A. i Japonia nu au

    fcut nici o modificare a valorii paritare, R.F. Germania i Olanda au revalorizat monedele lor

    cu 5%; Belgia, Danemarca, Luxemburg, Norvegia i Suedia care fcuser modificri n 1949

    nu au mai intervenit cu nimic asupra valorilor paritare stabilite; Austria a modificat valoarea

    paritar a monedei sale de cteva ori pan n 1953, dat dup care a meninut stabilitatea

    cursului de schimb. Frana a devalorizat moneda sa de doua ori, Italia a meninut cursuri

    fluctuante pn n 1960, iar Canada a lsat s fluctueze moneda sa ntre anii 1950 i 1962.

    Dup nelegerea din 1971, F.M.I., a acceptat ca rile membre s poat declara, n loc

    de valoarea paritar, un curs central, iar limitele de intervenie s fie de 2,25%.

    Dolarul a fost devalorizat pentru a doua oar n martie 1973 cu nc 10%, moment de

    la care ntregul mecanism de meninere a cursurilor fixe s-a prbuit i la o lun dup aceea,

    toate monedele fluctuau fie individual, fie n bloc.

    E. Multilateralizarea plilor internaionale

    Principiul multilateralizrii plilor internaionale a fost exprimat n Acord numai sub

    forma unei sarcini a F.M.I., nefiind precizate modalitile de aplicare a acesteia. De aceea, s-a

    considerat c nu trebuie fcut nimic special n acest scop, multilateralizarea fiind un rezultat

    automat al nlturrii restriciilor.

    Realitatea a impus diverse soluii pentru lrgirea formelor de pli, meninndu-se

    restricii monetare de protecie la care statele nu puteau renuna (astfel s-a ajuns la formarea,n afara F.M.I., a unor grupe de ri ntre care se practicau pli multilaterale, pstrnd

    15

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    16/91

    restricii fa de teri). Fondul a insistat permanent pentru nlturarea acestor restricii,

    ajungndu-se astfel la generalizarea multilateralizrii plilor.

    F. Convertibilitatea monetar

    n accepiunea Acordului, convertibilitatea reprezint nlturarea tuturor restriciilor

    la plile privind tranzaciile curente. Moneda unei ri membre devine convertibil atunci

    cnd ara respectiv nltur restriciile la plile curente, adic pune la dispoziie moneda sa

    sau a altei ri membre pentru efectuarea plilor pentru tranzacii internaionale curente i

    permite transferul sumelor obinute din astfel de tranzacii.

    De asemenea, ara care declar moneda sa convertibil, se oblig s cumpere sumele n

    moneda sa deinute de o alt ar membr, atunci cnd aceasta o cere i arat c ele au fost

    obinute recent, ca rezultat al unor tranzacii curente, sau c este necesar convertirea acestora

    pentru efectuarea unor pli la tranzaciile curente.

    Funcionarea convertibilitii a vizat doua aspecte distincte:

    primul se refer la convertibilitatea dolarului, n calitatea sa de etalon, moneda de

    rezerv i de plat n cadrul sistemului;

    al doilea avea n vedere convertibilitatea monedelor naionale ale celorlalte ri,

    membre ale F.M.I.

    Dolarul american a fost singura moned convertibil n aur, autoritile monetare

    americane angajnd s converteasc n orice moment, la cererea bncilor centrale, deinerile

    lor de dolari, la preul oficial de 35 dolari uncia.

    In cazul monedelor naionale ale celorlalte ri, convertibilitatea prevzut n statutul

    F.M.I. avea doua accepiuni:

    prima, conform creia trecerea la convertibilitate presupunea desfiinarea restriciilor

    i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale;

    a doua, potrivit creia convertibilitatea nseamn obligaia bncii centrale de acumpra moneda sa naional deinut de o banca central strin, la cererea acesteia.

    Apariia crizei monetare de la nceputul anului 1968 a determinat adoptarea de msuri

    restrictive privind convertirea dolarilor americani n aur. Au fost create dou piee ale aurului,

    una liber (unde preul aurului se stabilea pe baza cererii i ofertei), i una oficial dintre

    bncile de emisiune care puteau vinde i cumpra aur la preul fix de 35 dolari uncia.

    Msurile adoptate vizau efectele i nu cauzele, iar din acest motiv criza monetar s-a

    accentuat. Efectele ei au dus la hotrrea S.U.A. din august 1971 de a suspendaconvertibilitatea n aur a dolarilor deinui de autoritile monetare ale altor ri membre ale

    16

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    17/91

    F.M.I. nc din luna mai 1971 unele ri cu moneda convertibil, iar din august aproape toate,

    au hotrt s nu mai intervin pe pieele valutare pentru meninerea cursului fix, prin

    cumprare sau vnzare de dolari. Aceasta a nsemnat adoptarea practicii cursurilor fluctuante.

    Din punct de vedere al convertibilitii, acesteia i s-a schimbat coninutul. n

    accepiunea F.M.I. din noiunea de convertibilitate dispare referirea la aur i dispare, de

    asemenea, un element de baz al convertibilitii - cursul fix. Astfel, noiunea adoptat pentru

    definirea poziiei dolarului american, dup suspendarea convertibilitii n aur, este

    convertibilitatea de pia.

    n practic, F.M.I. nu mai folosete termenul de monede liber convertibile, ci a

    introdus noiunea de monede liber utilizabile. Aceast calitate este atribuit de Fondul

    Monetar Internaional acelor monede pe care le apreciaz ca fiind cel mai mult folosite n

    tranzaciile internaionale.

    G. Lichiditatea

    Principiul lichiditii a fost presupus ca element intrinsec al funcionrii Sistemului

    Monetar Internaional. Crearea Fondului Monetar Internaional, ca instituie financiar avea i

    scopul asigurrii unui rezervor din care la nevoie, rile membre s poat obine un sprijin

    temporar, pentru a face fa deficitului balanei de pli curente.

    Autoritile monetare ale rilor membre la F.M.I. aveau obligaia de a-i constitui

    rezerve monetare, corespunztoare nevoilor generate de dou operaiuni:

    convertirea sumelor solicitate;

    interveniile pe pia ale autoritilor monetare n scopul meninerii stabilitii

    cursurilor de schimb.

    n rezervele monetare, alturi de aur i titluri emise pe pieele financiar monetare

    naionale, este introdus i valuta, care ptrunde n economia unei ri prin intermediul

    operaiunilor comerciale i financiare. Lichiditatea global, constituit din aur monetar ivalute, la care s-au adugat poziia rilor la F.M.I. i D.S.T.-u rile, avea n perioada de dup

    rzboi un nivel procentual optim al rezervelor fa de import, de aproximativ 40%.

    n primii ani dup rzboi, 52% din rezervele monetare erau deinute de S.U.A.,

    incluznd 75% din totalul aurului monetar. Restul lumii deinea doar 25% din aurul monetar,

    valornd circa 8 miliarde USD, i n plus 14 miliarde n valute, din care aproximativ 11

    miliarde blocate la Banca Angliei, folosibile numai n zona lirei.

    17

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    18/91

    Contribuia Fondului Monetar Internaional la funcionarea principiului lichiditii s-a

    concretizat n vnzarea, contra moneda naional, n cazuri de nevoie justificate, de sume n

    moneda altei ri membre pentru efectuarea de pli, conforme prevederilor Acordului.

    Aplicarea de ctre F.M.I. a principiului lichiditii prin acordri de credite, respectiv

    acceptarea vnzrii de valut contra moned naional, a fost foarte redus n primii zece ani

    de activitate, fapt motivat, prin aceea c folosindu-se numai dolari s-ar crea o cerere de bunuri

    din S.U.A. care ar putea avea efecte inflaioniste, i prin aceea ca ntr-un termen foarte scurt

    Fondul ar rmne fr resurse valutare utilizabile.

    Problema lichiditii globale a sistemului, precum i nevoia de lichiditi a rilor n

    curs de dezvoltare a cror balan curent era continuu deficitar, a dat natere la numeroase

    discuii, mai ales n afara F.M.I.. n urma solicitrilor Consiliului Directorilor Executivi,

    Secretariatul F.M.I. a elaborat un studiu numit Nevoia de rezerve, publicat n ianuarie 1966.

    n acest studiu se evideniaz necesitatea stabilirii nevoii globale de rezerve care s fie

    determinat n legtur cu bunstarea tuturor rilor. Schimbul de preri ntre consiliul

    Directorilor Executivi i Grupul celor zece s-a soldat cu un proiect de creare de rezerve sub

    forma unor Drepturi Speciale de Tragere (D.S.T.), emise i folosite de F.M.I., care se

    evideniaz ntr-un cont special.

    Crearea D.S.T. a reprezentat o contribuie concret la funcionarea principiului

    lichiditii, i un aport al Fondului la creterea volumului lichiditii globale. D.S.T. a fost

    considerat un nou activ de rezerv, sumele alocate fiind considerate parte integrant a

    rezervelor rilor membre ale F.M.I.

    H. Echilibrarea balanei de pli

    Acesta constituie un principiu de politic economic a fiecrei ri, fiind inclus i n

    Acordul de la Bretton Woods ca obiectiv al F.M.I., care, prin creditele pe care le acord,

    contribuie la scurtarea duratei i la reducerea gradului de dezechilibru al balanelor de pli ale

    arilor membre. Concepia de baz n aplicarea acestui principiu era ca disciplina balanei de

    pli impunea adoptarea de msuri de redresare de ctre rile membre n cauz. Un accent

    deosebit s-a pus pe realizarea unor planuri de stabilizare, pe care rile cu balan deficitar

    care solicitau ajutor financiar de la Fond, prin trageri peste trana de rezerv, trebuiau s le

    ndeplineasc.

    Echilibrarea balanei de pli se realiza printr-o stabilizare economic intern cu

    dezvoltarea produciei, menit s duc la creterea exporturilor, la o mai mare satisfacere a

    cererii interne i deci la o reducere a importurilor, frnndu-se tendinele inflaioniste.

    18

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    19/91

    Totui, F.M.I. era ngrdit n aplicarea principiului echilibrrii balanei de pli de faptul c

    influena sa i recomandrile pe aceasta linie puteau fi fcute numai ctre rile care aveau

    nevoie i solicitau s fac uz de drepturile de tragere speciale. Experiena a artat c, n

    decursul timpului, statele puternic dezvoltate industrial nu au urmrit o politica de respectare

    a disciplinei balanei de pli10.

    1.3.3. Dezechilibrele generate de Sistemul de la Bretton Woods

    Funcionarea Sistemului de la Bretton Woods a demonstrat caracterul asimetric al

    acestuia, n favoarea S.U.A., i a evideniat manifestarea unei incompatibiliti denumit de

    specialiti dilema ntre aprovizionarea economiei mondiale cu dolari, care constituie lichiditi

    internaionale, i convertibilitatea acestora n aur.Dei sistemul adoptat la Bretton Woods nu a fost, prin natura i principiile sale,

    discriminatoriu, totui funcionarea sa ntr-o lume marcat de superioritatea economic

    american a condus la consolidarea poziiei S.U.A.

    n anii care au urmat celui de-al doilea Rzboi Mondial, o bun parte din rile

    industrializate, i n special cele europene, au nregistrat importante deficite comerciale.

    Nevoile de reconstrucie economic le-au orientat ctre exterior, i n special ctre S.U.A.

    Penuria de mijloace de plat internaionale au conferit monedei americane o poziieprivilegiat, devenind general acceptat n plile dintre diferite state. n acest mod, dolarul

    SUA a devenit, de fapt, moneda internaional.

    Nevoia de lichiditi internaionale a fost satisfcut prin oferta de dolari, ofert care a

    rezultat din deficitele externe ale S.U.A. Acestea beneficiau de privilegiul de a-i putea

    finana deficitul extern cu propria moned: investiiile private americane n lume, ajutoarele

    economice i militare ale guvernului american erau pltite prin simpla emisiune a unei

    monede, pe care alte ri trebuiau s o accepte, i anume dolarul american.

    Constrngerile impuse de fixitatea cursurilor monedelor naionale, n raport cu USD,

    garantau manifestarea cererii de dolari. Daca moneda american era emis n cantiti

    abundente, antrennd scderea cursului pe piaa de schimb, rezultatul l constituia aprecierea

    monedei celorlalte ri. Pentru a nu depi limitele de fluctuare, aceste ri trebuiau s-i ofere

    propria moned pe piaa de schimb, achiziionnd n schimb $, meninnd, astfel, stabilitatea

    valorii propriei monede n raport cu moneda american.

    10 Cezar Basno, Nicolae Dardac, Constantin Floricel,Moned, Credit, Bnci, E.D.P., 1995

    19

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    20/91

    n acest mod, se poate aprecia c deficitul exterior american s-a dovedit inflaionist,

    dac se ine seama de faptul c dolarii difuzai n economia mondial au contribuit la

    majorarea masei monetare n rile care i deineau. Singurul mecanism care permitea

    restabilirea deficitului american i a expansiunii monetare mondiale l constituia

    convertibilitatea n aur a dolarilor. Aceast convertibilitate a fost problematic fiind calificat

    de ctre specialiti drept o dilem: dilema convertibilitii.

    n anul 1960, economistul de origine belgian, profesor la Yale, Robert Triffin, a

    subliniat dilema utilizrii unei monede naionale ca mijloc de plat internaional. Nevoia

    crescut de lichiditi internaionale era satisfcut printr-o ofert de dolari, primit cu

    ncredere, n msura n care exista promisiunea de transformare ntr-o cantitate de aur

    determinat. Pe de alt parte, oferta de dolari nu putea fi asigurat dect prin agravarea

    deficitului exterior al S.U.A. Accentuarea deficitului a fost de natur s diminueze ncrederea

    n moneda american, cu att mai mult cu ct dolarii deinui n strintate depeau stocul de

    aur monetar al S.U.A. Utilizarea dolarului ca moned de rezerv, care presupunea existena n

    cantiti reduse (caracteristic raritii) devenea, astfel, incompatibil cu utilizarea acestora ca

    mijloc de plat internaional, ceea ce implica existena unei cantiti sporite de moned.

    Asimetria i contradiciile sistemului au fost accentuat de puterea conferit S.U.A.

    pentru adoptarea deciziilor n cadrul F.M.I. Deciziile cu privire la activitatea Fondului erau

    adoptate cu 85% din voturi, iar S.U.A., datorit puterii economice, a dispus de un procent de

    vot superior nivelului de 15% (17,82% n 1993) ceea ce demonstreaz c deciziile nu pot fi

    luate fr acordul american11.

    1.3.4. Prbuirea sistemului de la Bretton Woods

    Abandonarea convertibilitii dolarului n aur

    Rezervele de aur monetar deinute de S.U.A. s-au diminuat n anii '60, ca urmare a

    acordului de la Washington din martie 1968, unde bncile centrale din principalele ri

    dezvoltate au acceptat s renune la convertibilitatea dolarilor deinui n aur.

    11 Claudiu Doltu - Sisteme monetare comparate, Ed. Ec., 1997

    20

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    21/91

    Fig. 1 -Rezervele de aur deinute de Banca Central versus rile lumii

    Funcionarea sistemului a fost perturbat de modificrile de curs ale principalelor

    monede europene, majorarea preului aurului pe pia, ndeprtarea de cursul oficial i

    speculaiile contra dolarului. Tensiunile s-au manifestat pn la 15 august, cnd prin decizia

    preedintelui Nixon se suspenda convertibilitatea dolarului n aur. Aceast decizie dei

    marcheaz finalul sistemului Gold Exchange Standard, nu a semnificat abandonareacursurilor fixe de schimb. Momentul august 1971 a reprezentat un moment esenial n

    demonetizarea aurului.

    Prin definiie, demonetizarea aurului const n eliminarea metalului preios din

    funciile de echivalent general, de bani, i utilizarea acestuia doar ca o marfa obinuit: astfel

    aurul este nlturat din funciile de mijloc de tezaurizare i ultim mijloc de lichidare a

    angajamentelor de plat n relaiile internaionale.

    Ultimele tentative de salvare a sistemului de la Bretton Woods

    La finele anului 1971, reprezentanii principalelor ri dezvoltate s-au reunit la

    Washington, cu scopul de a pune capt anarhiei monetare instaurate dup luna august.

    n cadrul acordului s-au adoptat mai multe decizii astfel:

    dolarul este devalorizat (pentru prima dat dup 1934 i pentru a 3-a oar dup 1792)

    prin stabilirea preului unei uncii de aur la 38 USD (comparativ cu 35 USD n 1944);

    principalele monede sunt reevaluate n raport cu dolarul (cu 16,18% pentru JPY, cu

    13,57% pentru DEM, cu 8,57% pentru FRF);

    21

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    22/91

    marjele de fluctuaie ale monedelor n raport cu definirea sa oficial sunt stabilite la

    2,25%.

    Cu toate deciziile adoptate n 1971, dificultile antrenate de criza monetar nu au

    disprut; accentuarea deficitului extern american, speculaiile contra USD i aprecierea DEM

    au fcut dificil meninerea stabilitii sistemului.

    La 12 februarie 1973, dolarul este din nou devalorizat, preul unei uncii de aur

    trecnd de la 38 la 45 USD. Totodat, se abandoneaz regimul cursurilor fixe, n cadrul cruia

    abaterea cursului efectiv se stabilea n funcie de definiia n aur a monedelor.

    Demonetizarea aurului pe plan internaional a fost oficializat n cadrul edinei

    comitetului interimar al FMI, care a avut loc n ianuarie 1976, n Jamaica. Cu acest prilej li se

    recomand rilor membre ale FMI s nu-i mai defineasc monedele printr-un coninut n aur

    i nici prin raport fa de o alt valut, ci prin raportare la o moneda co compozit.

    Recomandrile de la Jamaica au fost ratificate n 1978, sub forma unui amendament adus

    Statutului FMI (primul amendament a fost adoptat n 1969, cnd s-au instituit drepturile

    speciale de tragere, DST).

    Ultimul moment n procesul de demonetizare al aurului l constituie vnzarea n

    1978, de ctre FMI a unei jumti din cantitatea de aur, evaluat la acel moment la 50

    milioane uncii (4170 tone). Vnzarea aurului s-a realizat la preul pieei, de-a lungul unei

    perioade de 4 ani n care s-au organizat 45 de licitaii, i a condus la ncasarea sumei de 5,7

    miliarde USD, comparativ cu 1,1 miliarde USD ct reprezenta preul oficial. Cealalt jumtate

    a cantitii de aur a fost restituit rilor membre ale FMI la preul de 35 USD/uncia.

    Avantajele ratelor de schimb flotante

    ntr-un articol din 1953 Milton Friedeman condamna mecanismul ratelor fixe

    practicate pn n anii '70, nc din acel moment, teoria economic evideniind multiplele

    avantaje ale flucturii monedelor.

    Acestea pot fi enunate astfel:

    - Flexibilitatea cursurilor de schimb constituie un mijloc de a garanta echilibrul

    exterior.

    - Un deficit al balanei comerciale antreneaz o cerere de devize pentru finanarea

    importurilor excedentare, cerere satisfcut printr-o ofert de moned naional pe piaa de

    schimb, avnd ca efect, imediat reducerea cursului.

    - Scderea cursului monedei naionale reduce preul exprimat n devize al produselornaionale, ceea ce poate favoriza exporturile. n sens invers, pentru a plti produsele importate

    22

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    23/91

    este necesar o cantitate sporit de moned, ceea ce are ca efect frnarea cererii. Deprecierea

    monedei naionale, alturi de sporirea competitivitii produselor naionale i sporirea

    importurilor favorizeaz obinerea strii de echilibru al balanei comerciale.

    - Sistemul cursurilor fixe favorizeaz speculaii generatoare de instabilitate. Dac

    speculatorii anticip deprecierea unei monede, atunci vor aciona n consecin, provocnd ei

    nii scderea valorii acestei monede, prin oferirea pe pia spre vnzare a monedei. Ulterior,

    vor rscumpra moneda depreciat, la un pre inferior celui la care s-a realizat vnzarea,

    obinndu-se un ctig. Dac prin msurile adoptate de banca central, deprecierea poate fi

    evitat, speculatorii pot rscumpra moneda la preul la care a fost cedat, riscul asumat fiind

    nul.

    Abandonarea ratelor fixe de schimb permite o mai mare independen a politicilor

    economice. O ar preocupat de eliminarea omajului poate adopta msuri de relansare, fr

    a urmri meninerea unor rate ale dobnzii ridicate, sau poate evita deficitele externe fr

    afectarea cursului care variaz liber. O ara care, n schimb, adopt msuri restrictive pentru a

    lupta mpotriva inflaiei, prin majorarea ratei dobnzii sau limitarea progresiv a masei

    monetare, va accepta aprecierea monedei, ntruct aceasta nu prezint constrngerile

    cursurilor fixe. Cursurile flotante, prin eliminarea constrngerilor exterioare permit guvernelor

    de a-i consacra activitatea problemelor interne.

    Reforma Sistemului Monetar Internaional

    Sistemul Monetar Internaional creat n 1944, trebuia s corespund unor cerine pe

    care nainte le ndeplineau sistemele monetare bazate pe etalonul aur. Criza sistemului a

    izbucnit atunci cnd au aprut, tot mai pregnant, dezechilibre care dovedeau carenele

    sistemului. Aceast criz a constituit un fenomen permanent n anii '60, cnd s-au produs

    primele accese de criz ale dolarului, i n 1971, cnd sistemul s-a prbuit.

    Prbuirea n august 1971 a Sistemului Monetar Internaional, i evenimentele

    urmtoare, n care relaiile financiar - valutare nu mai urmau nici o reglementare, nu a

    semnificat ca economia mondial nu mai avea nevoie de asemenea reglementri. De aceea, s-

    a cutat revizuirea sistemului.

    Propunerile de reform a sistemului i Fondului Monetar Internaional aprute n timp,

    ncepnd din 1953 pn n 1968, ar putea fi clasificate n trei grupe, pe baza efectului

    antrenat:

    23

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    24/91

    a) Propunerile viznd regimul cursurilor de schimb al monedelor, prin care se cerea

    modificarea mecanismului valorii paritare i anularea interveniilor pe piaa pentru susinerea

    cursurilor n limite fixe.

    b) Propunerile viznd schimbarea etalonului monetar.

    c) Propuneri care vizau consolidarea sistemului creat la Bretton Woods, fie prin

    lrgirea activitii F.M.I., fie prin aplicarea unor prevederi nc neutilizate ale Acordului.

    Data de 26 iulie 1972 a marcat o nou etap n procesul de elaborare a proiectelor

    pentru reforma Sistemului Monetar Internaional, constituind data nfiinrii Comitetului celor

    20. Scopul Comitetului era avizarea asupra tuturor aspectelor reformei Sistemului i propuneri

    privind aceast reform. La ncheierea misiunii sale, la data de 14 iulie 1974, comitetul celor

    20 a prezentat schia proiectului de reform, apreciindu-se c aceasta aprecia o indicaie

    asupra orientrii generale, i mai puin o cristalizare coerent a unui nou sistem monetar

    internaional.

    Cele mai importante indicaii date de Comitetul celor 20 n legtur cu coninutul

    sistemului revizuit vizau urmtoarele aspecte12:

    - lrgirea supravegherii i gestiunii internaionale n cadrul unor domenii importante i,

    deci, sporirea rolului F.M.I. ca organism de supraveghere i sprijinire a aplicrii sistemului,

    comparativ cu rolul care i fusese ncredinat n 1944;

    - elaborarea unei proceduri mai eficiente de ajustare a balanelor de pli ale rilor

    membre, cu precizarea necesitii de a lsa la latitudinea rilor respective alegerea propriei

    politici n acest sens;

    - ridicarea D.S.T. la rangul de principal instrument de rezerv, concomitent cu

    reducerea rolului aurului i a valutelor de rezerv n aceast funcie;

    - sprijinirea dezvoltrii economice i promovrii unui flux net sporit de resurse reale

    spre rile n curs de dezvoltare.

    Cap II: Globalizarea financiar contemporan12 Coloman Maioreanu,Aurul i criza relaiilor valutare internaionale, Edit.Academiei, 1976

    24

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    25/91

    2.1. Conceptul de globalizare financiar

    Termenul de globalizare semnifica, la modul generic, procesul de extindere aactivitatilor sociale, economice si politice peste granitele nationale sau regionale, astfel incat

    evenimentele aparute sau deciziile luate intr-o anumita zona a lumii ajung sa capete

    semnificatii si sa influenteze viata si activitatea celor aflati in alta zona a arealului mondial.

    Este larg acceptat prerea conform creia, n funcie de momentul declanrii, ar exista trei

    posibiliti de abordare13:

    1. se poate vorbi de globalizare de la nceputurile istoriei este o exagerare dei

    exist unele argumente cum ar fi apariia primelor imperii, rspndirea cretinismului etc.

    Sfera de cuprindere a globalizrii cuprinde 3 domenii ale vieii sociale- economic, politic i

    cultural ca urmare, nu exista pe primele trepte de dezvoltare istoric a omenirii;

    2. este un fenomen contemporan, caracteristic modernizrii i dezvoltrii

    capitalismului, care s-a accelerat n ultimele decenii;

    3. este un fenomen recent, asociat cu alte evenimente denumite

    postindustrializare, postindustrialism sau reorganizarea capitalismului pe alte baze.

    Conceptul de globalizare financiar14 are n vedere crearea unei piee mondiale a

    banilor, a unei piee financiare globale, a unui sistem financiar global, a crui apariie i

    dezvoltare se bazeaz pe fenomenul de dereglementare a pieelor financiare naionale, pe

    apariia i dezvoltarea unor noi instrumente financiare i pe expansiunea bncilor i a altor

    instituii financiare internaionale.

    Globalizarea financiar presupune amplificarea volumului fluxurilor financiare de

    capital i cresterea intensitii acestora, procese a cror marime poate fi comensurat n

    funcie de gradul de deschidere a pieelor financiare naionale, de nivelul de angrenare

    financiar i de gradul de integrare financiara. Deschiderea pieelor financiare naionale se

    refer la eliminarea restriciilor legale asupra tranzaciilor financiare internaionale. Nivelul de

    angrenare financiar se refer la gradul de implicare naional n activitatea financiar global

    i poate fi msurat prin indicatori cum sunt: ponderea activelor financiare strine pe pieele

    naionale, gradul de implicare a instituiilor financiare strine pe pieele financiare interne,

    ponderea activelor financiare interne pe pietele strine, gradul de implicare a instituiilor

    financiare naionale pe pieele financiare externe, aportul naional la diverse fluxuri financiare

    13 Waters M, Globalization, Routledge, London, 199614 Dornescu Valeriu, Globalizarea financiara si efectele acesteia, ziarul Flacra Iaului, 16.10.2008, p.

    25

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    26/91

    globale .a. Termenul de integrare financiar presupune existena unei convergene a

    preurilor i a randamentelor unor pachete de active financiare similare, pe diferite piee

    financiare naionale.

    O latur esenial a globalizrii o reprezint centralizarea capitalului i creterea

    importanei operaiunilor financiare la nivelul marilor grupuri industriale, ceea ce a dat

    posibilitatea nfiinrii unor adevrate care nu sunt prizonierele

    unor practici bancare obinuite, fiind purttoare ale unor produse financiare noi15.

    Ultimele decenii au fost marcate de extinderea portofoliului serviciilor financiare la

    scar naional i global i de concentrarea geografic fr precedent a acestora. n rile

    industrializate, internaionalizarea serviciilor financiare a dus la creterea puternic a

    numrului locurilor de munc, concentrat n ariile urbane, mai ales n marile metropole.

    Crearea unei piee mondiale a banilor ar trebui s conduc la o mai bun alocare a

    capitalului n economia mondial. Cu toate acestea, simultan, mutaiile finaciare s-au

    manifestat printr-o instabilitate crescut, cu repetate crize de burs i n sfera schimbului.

    Actualele disfuncionaliti ale sistemului monetar internaional pot fi deci considerate drept o

    consecin direct a acestui fenomen.

    Globalizarea financiar se consider a fi guvernat de Regula celor trei D16:

    Dezintermedierea: este recursul direct al operatorilor internaionali la pieele

    financiare (finanare direct) fr a trece prin intermediarii financiari i bancari (finanare

    indirect) pentru efectuarea operaiilor de plasament i mprumut.

    Defragmentarea pieelor: corespunde abolirii frontierelor dintre piee pn n acel

    moment separate: deschidere ctre exterior a pieelor naionale n primul rnd, dar i, n

    interiorul acestor piee, dispariia compartimentelor existente pia monetar (bani pe

    termen scurt), pia financiar (capitaluri pe termen mai lung), pia de schimb (schimburi

    de monede), piee la termen etc. De acum nainte, cel care investete (sau mprumut) caut

    cel mai bun randament trecnd de la un titlu la altul sau de la o moned la alta sau de la un

    procedeu de acoperire la altul: de la obligaiile n euro la cele n dolari, de la aciuni la

    opiuni, de la opiuni la contracte futures etc..

    Dereglementarea: a fost un element-motor al globalizrii financiare. Autoritile

    monetare din principalele ri industrializate au abolit reglementrile privitoare la schimburi

    pentru a facilita circulaia internaional a capitalului. S-au produs astfel, n 1983-1984,

    15 Postelnicu Gh., Postelnicu C., Globalizarea economiei, Ed. Economic, Bucureti, 200016 Plihon D.,Mizele globalizrii financiare, n Cordellier S. (coord.),Mondializarea dincolo de mituri, Ed. Trei,Bucureti, coleciaIdeea European, 2001, p.64

    26

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    27/91

    deschiderea sistemului financiar japonez, n bun msur sub presiunea autoritilor

    americane, apoi desfiinarea sistemelor naionale de control al schimburilor n Europa, odat

    cu constituirea pieei unice de capital n 1990.

    n literatura economic de specialitate au aprut mai multe definiii ale termenului de

    globalizare. Prezentm n continuare cteva dintre acestea i autorii lor:

    * o decuplare a tandemului spaiu-timp, prin care comunicaiile, cunoaterea i cultura

    pot fi rspndite pe ntreg globul n mod simultan17;

    * un proces care transforma lumea ntr-un sistem economic mondial dominat de

    corporaii supranaionale i de instituii bancare care nu sunt rspunztoare n faa vreunei

    guvernri naionale (criticii de stnga ai globalizrii);

    * o evoluie exploziv a tehnologiilor n domeniul transportului i telecomunicaiilor

    n scopul facilitrii schimburilor economice i culturale internaionale18;

    * proces n care lumea devine un spaiu comercial mondial, n care ideile i produsele

    sunt disponibile oriunde i n acelai timp19;

    * un sistem internaional atotcuprinztor care modeleaz politicile naionale n

    domeniul relaiilor internaionale ale aproape tuturor statelor20;

    * creterea interdependenei economice dintre toate statele lumii prin sporirea

    volumului i diversificarea tranzaciilor de bunuri i servicii transfrontaliere i a fluxurilor de

    capital internaional, precum i prin difuzarea mondial rapid a tehnologiilor21.

    Globalizarea financiar a generat un de criz financiar la scar

    internaional. Procesul de criz sistemic se desfoar n doi timpi. Mai nti, speculaia

    declaneaz turbulena, amplificat de noile instrumente financiare. Apoi intervine propagarea

    undei de oc n ansamblul sistemului financiar planetar, prin .

    Globalizarea financiar consacr supremaia forelor pieei asupra politicilor economice.

    Astzi, pieele sunt acelea care dac politicile economice naionale sunt bune.

    Autoritile monetare ale unei ri nu mai pot face mare lucru pentru a-i apra rata de schimbmpotriva speculaiilor: rezervele de schimb ale marilor ri industrializate (principala arm de

    aprare a monedelor) reprezint doar jumtate din volumul zilnic al tranzaciilor de pe piaa

    de schimb!22

    17 Anthony Gidden, sociolog britanic, director la London School of Economics18 Wikipedia, The Free Encyclopedia19 Rosabeth Moss Kanter, universitar american, Harvard School of Business20 Thomas Friedman, comentator de politic extern la The New York Times, ctigtor a trei premii Pulitzer21 Raportul Fondului Monetar Internaional pe anul 1997 privind economia mondial22 Plihon D.,Mizele globalizrii financiare, n Cordellier S. (coord.):Mondializarea dincolo de mituri, Ed. Trei,Bucureti, coleciaIdeea European, 2001

    27

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    28/91

    n cazul unor atacuri speculative care au lovit rile n avnt din Asia Oriental (1977),

    Rusia (1998) i Brazilia (1999) s-a constatat c stabilitatea ratelor de schimb i mobilitatea

    total a capitalurilor sunt incompatibile.

    2.2. Intensitatea i diversitatea fluxurilor financiare globale

    Informaiile despre pieele internaionale de capital dateaz din anii 1970. Fluxurile

    financiare private s-au diversificat, incluznd, n prezent: ISD, mprumuturi bancare

    internaionale, obligaiuni internaionale, aciuni, noi instrumente financiare (mai ales

    derivatele) i tranzacii n valute strine.

    A) Investitii straine directe (ISD)

    n condiiile globalizrii, problema investiiilor strine directe (ISD), influena lor

    asupra modernizrii economiilor n tranziie, continu s fac parte din categoria problemelor-

    cheie ale teoriei economice. Necesitatea atragerii i utilizarea eficient a ISD in de nsi

    esena procesului investiional, proces care asigur, n mare msur, prosperitatea social,

    politic i economic a fiecrei ri. Experiena mondial denot c, n multe ri n curs de

    dezvoltare, saltul investiional n economie a nceput anume cu venirea capitalului strin.

    Cercetarea problemelor ISD este condiionat i de faptul c investiiile strine

    constituie una din cile de baz ale integrrii economiilor naionale n economia mondial. n

    prezent, efectele ISD asupra rilor n tranziie sunt studiate insuficient. Particularitile

    economiei n tranziie necesit nu doar un instrumentar propriu, adaptat la condiiile naionale,

    ci i cunoaterea obligatorie i aplicarea n practic a concepiilor despre investiiile strine

    directe, elaborate de diferite coli ale gndirii economice contemporane23.

    B) mprumuturile bancare internaionale

    Pot fi mprite n mprumuturi tradiionale, n care bncile mprumut n strintate

    n moneda lor naional, i mprumuturile euro-valutare, n care bncile mprumuta n exterior

    n valute strine. Sistemul bancar internaional a fost transformat, dintr-o anex neglijabil a

    sistemului bancar intern, ntr-o parte integrant a funcionrii acestuia. Sistemul bancar

    internaional, raportat la totalul produciei mondiale, s-a dezvoltat spectaculos ncepnd cu

    anii 1960.

    23 Doltu Constantin,Investiiile strine directe i influena lor asupra modernizrii economiei n tranziie, teza dedoctorat, Biblioteca ASE

    28

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    29/91

    mprumuturile nete fcute de bncile europene de la alte bnci au crescut la 800

    miliarde dolari de la aproape zero n 1997, potrivit unui raport trimestrial ntocmit de BIS.

    Bncile din SUA au fcut mprumuturi n dolari de la companii nebancare, concentrnd

    fondurile obinute ctre alte bnci pe piaa interbancar.

    Sistemul american de bnci centrale (FED), mpreun cu Banca Centrala European,

    Banca Central Canadian i Banca Central din Marea Britanie au hotrt n decembrie 2007

    s sporeasc lichiditatea de pe pia, odat cu creterea numrului de mprumuturi

    interbancare ca urmare a crizei creditelor din SUA.

    Potrivit raportului BIS, n ultimii 30 de ani, mprumuturile interbancare n dolari s-au

    sporit odat cu apariia unor ocuri financiare, precum criza financiar din Asia n 1997, sau

    criza bursier "dotcom" din 2000. "n aceste perioade, mprumuturile acordate n SUA, Marea

    Britanie i n zona euro au reprezentat o contribuie semnificativ la creterea total a

    activitilor bancare la nivel internaional", conform BIS.

    C)Obligaiuni internaionale

    O obligaiune internaional este un instrument de credit emis ctre sau de ctre

    creditori/debitori din strintate, care include promisiunea de a plti o suma de bani

    specificat la o dat fix i de a plti dobnda periodic, la intervale stabilite.

    Obligaiunile sunt titluri tranzacionabile denominate n uniti de valoare standard. O

    obligaiune extern este una emis de un debitor pe o pia sau pe piee de capital din afara

    rii n care rezid debitorul. Aceste obligaiuni pot fi mprite n continuare n emisiuni

    strine i emisiuni euro sau internaionale.

    O obligaiune strin este una plasat n numele unui non-rezident de ctre un

    sindicat intern de instituii financiare pe piaa unei singure ri i este denominat n moneda

    rii respective. Astfel de obligaiuni sunt emise de ctre autoritile publice, corporaii (de

    obicei multinaionale) i, din ce n ce mai mult, chiar de ctre instituii financiare.O emisiune internaional sau de euroobligaiuni este una plasat pe pieele a cel

    puin dou ri i este emis ntr-o moned care nu este nevoie s fie a vreuneia dintre rile

    respective; de obicei, ea este plasat de un sindicat internaional de instituii financiare din

    mai multe ri.

    D) Aciunile internaionale

    Dei aciunile internaionale sunt importante n fluxurile transfrontaliere de aciuni,o surs mult mai vast a fluxurilor apare atunci cnd investitori dintr-o ar cumpr aciuni la

    29

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    30/91

    bursele strine ; e posibil ca aceste aciuni s fie emise doar la bursa din ara respectiv, ns

    investitorii strini le pot cumpra i chiar o fac.

    O data cu dispariia controalelor asupra capitalului i cu mpuinarea restriciilor asupra

    investitorilor instituionali, n special fondurile de pensii i companiile de asigurri i-au

    diversificat rezervele de aciuni la nivel internaional (FMI). Nivelurile ridicate ale totalului

    tranzaciilor pe aceste piee oglindesc faptul c investitorii instituionali tranzacioneaz intens

    aciuni peste hotare.

    E) Derivatele

    Din anii 1980, creterea cea mai spectaculoas n privina tranzaciilor financiare

    internaionale a fost cea a noilor instrumente financiare, n special a derivatelor.

    Termenul derivate este unul generic pentru instrumentele provenite din alte

    produse financiare, n care plata de baz reprezint doar o fraciune din valoarea total a

    produsului ; derivatele sunt n principal futures, contracte cu opiune i swaps .

    Exist piee lichide consacrate de futures i contracte cu opiune pentru : principalele

    valute, active legate de rata dobnzii, costuri de aciuni i mrfuri principale. S-a nregistrat,

    de asemenea, o cretere rapid a produselor derivate fr intermediar (over-the-counter

    OTC), vndute n funcie de cerinele specifice ale cumprtorului. Marea majoritate a

    derivatelor sunt produse legate de valute sau de ratele dobnzilor. Daca acum zece ani piaa

    era dominat de Chicago i Londra, alte piee emergente au cunoscut n ultimii ani

    dezvoltarea cea mai rapid. O pia global pentru produse derivate este n formare, pe

    msur ce tranzaciile transfrontaliere ntre principalele piee naionale elimin efectiv

    barierele dintre acestea24.

    Futures reprezint doar o nelegere de a comercializa o cantitate dintr-un produs -

    valut, marf, obligaiuni, aciuni etc. - la o dat viitoare stabilit i la un pre stabilit. Un

    contract cu opiune i d titularului dreptul de a cumpra o cantitate convenit dintr-un produs,la un pre i la o dat convenite. Un swap se produce atunci cnd agenii schimb ntre ei

    plile asociate cu dou active - de exemplu, doi debitori pot face schimb de pli ntre un

    mprumut cu o rat fix a dobnzii i unul cu o rat fluctuant a dobnzii. Produsele derivate

    le ofer agenilor posibilitatea de a se proteja mpotriva riscului fluctuaiilor nefavorabile n

    preul de baz al unui produs. Ele ofer i o cale de a specula puternic mpotriva fluctuaiilor

    preului, din moment ce cheltuielile iniiale reprezint doar o fraciune din valoarea naional

    a contractului, permindu-le agenilor s mobilizeze sume foarte mari.24 Basno, C., Tranzacii bursiere cu produse derivate i sintetice , Editura Didactic i Pedagogic, 1999

    30

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    31/91

    F) Pieele valutare

    Piaa valutar reprezint ansamblul relaiilor care iau natere ntre bnci, ca i ntre

    bnci i clienii lor, privind cumprarea i vnzarea de valute n vederea reglementrii plilor

    i ncasrilor care apar n procesul schimburilor economice cu strintatea. Aceasta este

    alctuit din reeaua bnci/burse de valori i alte instituii specializate pe plan internaional,

    care funcioneaz n diverse centre financiare din statele dezvoltate cu economie de pia.

    Practic, piaa valutar deine o reea imens de legturi electronice ntre dealerii

    din diferite bnci ale lumii. Dup ali autori, piaa valutar reprezint mecanismul prin care o

    persoan fizic sau juridic transfer puterea de cumprare dintr-o ar n alta, obine sau

    furnizeaz un credit pentru tranzaciile specifice comerului internaional i/sau minimizeaz

    expunerea la riscurile rezultate din schimbarea cursurilorvalutare. (Figura 2)

    Fig.2 -Principalele piee valutare la nivel internaional

    n literatura de specialitate, sunt descrise dou feluri de piee valutare: pieele

    caracteristice, care sunt pieele principale, reprezentative, pe care se comercializeaz valutele

    convertibile i pieele secundare, necaracteristice, pe care se tranzacioneaz valuteleneconvertibile. n acelai timp , literatura de specialitate face diferenierea ntre pieelevalutare

    31

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    32/91

    naionale i piaa valutar internaional. Suportul existenei, funcionrii i dezvoltrii pieei

    valutare internaionale l constituie pieele valutare naionale. Piaa valutar naional cuprinde

    ansamblul relaiilor care se formeaz ntre persoane fizice i juridice privind cumprarea i

    vnzarea de valute, instituiile specializate n aceste operaiuni, precum i normele i

    reglementrile care faciliteaz efectuarea acestor tranzacii.

    Ca structuri naionale, pieelevalutare sunt supuse legislaiei din rile lor, autoritile

    exercitnd politica valutar subordonat intereselor economice i financiare ale rilor

    respective.

    Piaa valutar internaional concentreaz, n mod sintetic, oferta i cererea de valut la nivel

    internaional. Piaa valutar internaional cuprinde totalitatea pieelor valutare naionale pe

    care sunt permise astfel de tranzacii, n interdependena lor.

    2.3. Infrastructura, instituionalizarea i organizarea sistemului financiar global

    Timp de mai multe decenii, costul tranzaciilor financiare internaionale a fost att

    de redus, nct nu avea dect o influen minim asupra ratelor dobnzilor i a preurilor

    activelor din diferite ri. Progresele nregistrate n ultimii treizeci de ani n tehnologia

    informaiei i a comunicaiilor au fost eseniale pentru volumul uria i velocitatea

    tranzaciilor financiare internaionale. Ele au fcut posibil ca un volum i o diversitate foarte

    mare de produse s fie oferite la un pre relativ sczut, prin tranzacii n timp real, ntruct

    comerul se desfoar 24 de ore din 24 pe tot cuprinsul globului. Calculele complexe de risc

    pe care le implic tranzaciile cu cele mai sofisticate produse, n special derivatele, sunt

    facilitate considerabil de tehnologia modern a informaiei. Bncile private i corporaiile

    financiare i-au unit eforturile pentru crearea infrastructurilor mondiale de comunicare pe arii

    largi pentru a facilita toate tipurile de tranzacii financiare.

    Ca urmare a diferitelor eecuri bancare i a volumului fr precedent de tranzaciifinanciare internaionale, autoritile financiare internaionale au cooperat ntr-o msur

    considerabil pentru stabilirea unui cadru comun n ceea ce privete sistemul internaional

    bancar. Exist n prezent un acord internaional general referitor la adecvarea capitalului

    bancar monitorizat de Banca Reglementelor Internaionale (BRI). Exist, de asemenea,

    structuri internaionalizate de supraveghere bancar specifice, cu responsabiliti bine

    delimitate.

    Aceste evoluii au fost, parial, rezultatul cooperrii ntre bncile centrale naionaleprin intermediul BRI, care i mrete numrul membrilor dincolo de cele zece economii

    32

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    33/91

    principale incluse iniial (G10), pentru a cuprinde toate economiile emergente importante ale

    lumii. Cu toate acestea, BRI este doar un forum multilateral, iar guvernele, n special cel

    american, au avut un rol esenial n ncurajarea dezvoltrii unui regim internaional mult mai

    cuprinztor de reglementare n domeniul finanelor. Ca urmare, s-au ncheiat acorduri

    internaionale referitoare la reglementarea tranzaciilor transfrontaliere cu titluri de valoare.

    Organizaia Internaional a Comisiilor pentru Titlurile de Valoare, un organism

    format din treisprezece autoriti financiare naionale de reglementare, are n vedere

    ncurajarea unei cooperri multilaterale mai extinse n reglementarea activitilor financiare

    transfrontaliere. ncercrile acesteia de a stabili standarde internaionale de monitorizare,

    supraveghere i reglementare a activitilor financiare transfrontaliere au devenit tot mai

    semnificative, mai ales n ceea ce privete reglementarea comerului cu derivate i a

    conglomeratelor financiare.

    Evoluiile respective reflect o trecere general ctre facilitarea activitii financiare

    globale, ncurajndu-se, n acelai timp, ncrederea investitorului ca activitatea de pe aceste

    piee respect anumite standarde internaionale minime de reglementare.

    Guvernele i autoritile internaionale au avut un rol catalitic n dezvoltarea pieelor

    financiare globale contemporane25.

    Dei ascensiunea sistemului financiar global privat nu este pur i simplu rezultatul

    triumfului pieelor i al tehnologiei, ci a fost mai degrab stimulat i facilitat de ctre state,

    aceasta nu nseamn ca guvernele pot controla pieele respective sau pot reintroduce controale

    eficiente asupra capitalului la fel de uor cum le-au eliminat. Liberalizarea ntre rile OCDE

    i stabilirea unor standarde internaionale comune de reglementare reprezint o consecin a

    nivelurilor fr precedent ale activitii financiare internaionale i a eficienei n scdere a

    controalelor naionale n aceeai msur n care constituie o cauz direct a globalizrii

    financiare.

    Autoritile de reglementare continu s reacioneze la pieele financiare, dup cumo arat ncercrile de a elabora standarde internaionale comune pentru derivate.

    Fig.3 -Formarea i evoluia activitii financiare i monetare internaionale ca sistem

    25 Bari I. Ioan,Restructurarea relaiilor financiar valutare internaionale, teza de doctorat, Biblioteca ASE

    33

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    34/91

    2.4. Implicaiile globalizrii financiare contemporane

    2.4.1. Beneficiile globalizrii financiare

    A.Dezvoltarea sistemului financiar

    Globalizarea financiar poate conduce la dezvoltarea sistemului financiar. Un sistem

    financiar funcional asigur debitorilor (menaje, firme, guverne) sursele de finanare necesare

    pentru investiiile productive. De obicei sistemele financiare nu funcioneaz de manier

    optim deoarece creditorii i debitorii se confrunt cu probleme de asimetrie a informaiilor:creditorii tiu mai puine despre proiectul pentru care se solicit creditul dect debitorul.

    Informaia asimetric poate conduce la situaii de selecie advers i hazard moral. Selecia

    advers se refer la faptul c debitorii de slab calitate sunt cel mai des ntlnii pe pia.

    Selecia advers poate determina raionalizarea creditului n sensul c cei care dispun

    de fonduri nu vor mai fi dispui s le mprumute, nici mcar la o rat important deoarece

    debitorii de calitate inferioar sunt cei mai atrai de ratele mari. Hazardul moral se refer la

    faptul c, dup obinerea fondurilor, debitorii tind s ia poziii riscante. Dezvoltarea sistemuluifinanciar este unul din principalele avantaje poteniale ale globalizrii deoarece exist mai

    multe surse de finanare pentru investiiile productive.

    Globalizarea financiar ajut la mbuntirea funcionrii sistemului financiar pe dou

    ci principale:

    1. creterea disponibilitii fondurilor;

    2. mbuntirea infrastructurii financiare, reducnd n felul acesta problemele de

    asimetrie a informaiei. n consecin, globalizarea financiar diminueaz riscul de selecie

    advers i hazardul moral i mrete disponibilitatea creditului.

    34

  • 7/28/2019 IFBI Curs Master

    35/91

    B.Disponibilitatea capitalului

    Datorit globalizrii financiare mai multe capitaluri noi sunt disponibile. Att debitorii,

    ct i creditorii au tendina de a realiza micri de capital transfrontaliere.

    ntr-o lume integrat din punct de vedere financiar fondurile pot circula liber dinspre

    rile excedentare nspre rile n care productivitatea marginal a capitalului este mare. n

    acest context, att instituiile strine, ct i persoanele fizice pot investi n rile n dezvoltare

    dac se ateapt ca acestea s aib o rat de cretere mai mare dect rile dezvoltate. Prin

    urmare, rile n dezvoltare i pot mari consumul i pot ncuraja investiiile cu ajutorul

    capitalurilor strine. Aceste fluxuri de capital dinspre rile dezvoltate ctre rile n

    dezvoltare se reflect n deficitele impresionante de cont curent ale rilor emergente.

    Existena a noi surse de finanare se refer la faptul c debitorii nu mai depind n

    exclusivitate de fondurile naionale, ei putnd face apel la fonduri externe. Disciplina pieei

    este mbuntit att la nivel macroeconomic, ct i n ceea ce privete sectorul financiar,

    deoarece investitorii naionali i internaionali le-o impun debitorilor publici i privai.

    Capitalurile strine sunt eficiente n impunerea unei astfel de discipline dat fiind natura lor

    instabil: capitalul strin i sporete mobilitatea ntre ri, n timp ce capitalul intern

    ntlnete mai multe obstacole la ptrunderea pe piaa internaional.

    Disponibilitatea mai bun a capitalului sporete complexitatea pieelor financiare i

    extinde gama de