Gestoporto Cudddrsul 1

Mulumim pentru cparticipai la acest

curs!

prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane

ASE Bucureti1


curs!

GESTIUNEAPORTOFOLIULUI


ASE Bucureti2

GESTIUNEAPORTOFOLIULUI

n ochii analfabeilor, Omul-care-tie-s-scrie afost ntotdeauna un personaj ciudat imisterios.

A depins numai de el dac a avut sau nu vreunavantaj din aceast postur.

Weinert


ASE Bucureti3

n ochii analfabeilor, Omul-care-tie-s-scrie afost ntotdeauna un personaj ciudat imisterios.

A depins numai de el dac a avut sau nu vreunavantaj din aceast postur.

Weinert

Cuvinte-cheie Investiii financiare Managementul portofoliului


ASE Bucureti4

Investiii financiare Managementul portofoliului

Prof. univ. dr. Victor DragotBucureti, Piaa Roman No.6, Academia de Studii Economice, Departamentul FinaneE-mail: [email protected] prezent Profesor universitar doctor, conductor de doctorat, Departamentul Finane, Academia de StudiiEconomice Bucureti Membru ANEVAR din 2002 (din 2002, evaluator de ntreprinderi; din 2004, evaluator de proprietiimobiliare, din 2007 evaluator de active financiare). Lector Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (CECCAR) (Managementulpieelor de capital) Membru al European Working Group for Financial Modelling Rotterdam din 1999. Editor-ef la Review of Finance and Banking http://www.rfb.ase.ro/http://ideas.repec.org/e/pdr59.htmlhttp://www.researcherid.com/rid/B-9076-2011https://www.researchgate.net/profile/Victor_Dragota/?ev=prf_highlhttp://ro.linkedin.com/pub/victor-dragota/5/b8/83b


ASE Bucureti5

Bucureti, Piaa Roman No.6, Academia de Studii Economice, Departamentul FinaneE-mail: [email protected] prezent Profesor universitar doctor, conductor de doctorat, Departamentul Finane, Academia de StudiiEconomice Bucureti Membru ANEVAR din 2002 (din 2002, evaluator de ntreprinderi; din 2004, evaluator de proprietiimobiliare, din 2007 evaluator de active financiare). Lector Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (CECCAR) (Managementulpieelor de capital) Membru al European Working Group for Financial Modelling Rotterdam din 1999. Editor-ef la Review of Finance and Banking http://www.rfb.ase.ro/http://ideas.repec.org/e/pdr59.htmlhttp://www.researcherid.com/rid/B-9076-2011https://www.researchgate.net/profile/Victor_Dragota/?ev=prf_highlhttp://ro.linkedin.com/pub/victor-dragota/5/b8/83b

6Prof. univ. dr. Victor DragotEMQFB-2013 Tirgu Mures

Investiii la BVBSite-ul Bursei de Valori din Bucureti:http://www.bvb.roCum se interpreteaz principalele informaii furnizatede acest site?

Site-ul Sibiu Stock Exchange:http://www.sibex.ro


ASE Bucureti7

Site-ul Bursei de Valori din Bucureti:http://www.bvb.roCum se interpreteaz principalele informaii furnizatede acest site?

Site-ul Sibiu Stock Exchange:http://www.sibex.ro

Ce tim despredomeniul

GESTIUNIIPORTOFOLIULUI?


ASE Bucureti8

M-amconfruntatdeja cu acestdomeniu?


ASE Bucureti9

M-amconfruntatdeja cu acestdomeniu?

Coninutul disciplinei (1):Elemente introductive n gestiunea portofoliuluiSurse de informareIntermedierea financiarFiscalitatea pe piaa de capitalEficiena pieei financiareAnaliza tehnic i analiza fundamental o introducere n contextGestiunea pasiv i gestiunea activ n managementul portofoliuluiManagementul fondurilor de investiiiRentabilitatea i riscul unui portofoliu de active financiare


ASE Bucureti10

Elemente introductive n gestiunea portofoliuluiSurse de informareIntermedierea financiarFiscalitatea pe piaa de capitalEficiena pieei financiareAnaliza tehnic i analiza fundamental o introducere n contextGestiunea pasiv i gestiunea activ n managementul portofoliuluiManagementul fondurilor de investiiiRentabilitatea i riscul unui portofoliu de active financiare

Coninutul disciplinei (2):Modelul lui Markowitz de selecie a portofoliuluiAplicabilitatea CAPM n gestiunea portofoliuluiModele multifactorialeValue-at-Risk. O scurt introducere n contextModele liniare de serii de timp (ARMA). Modele heteroscedasticeParticulariti n gestiunea portofoliului de obligaiuniElemente de baz privind gestiunea portofoliului cu ajutorul instrumentelorfinanciare derivateGestiunea portofoliului n context internaionalCuantificarea performanelor portofoliului


ASE Bucureti11

Modelul lui Markowitz de selecie a portofoliuluiAplicabilitatea CAPM n gestiunea portofoliuluiModele multifactorialeValue-at-Risk. O scurt introducere n contextModele liniare de serii de timp (ARMA). Modele heteroscedasticeParticulariti n gestiunea portofoliului de obligaiuniElemente de baz privind gestiunea portofoliului cu ajutorul instrumentelorfinanciare derivateGestiunea portofoliului n context internaionalCuantificarea performanelor portofoliului

Bibliografie obligatorie:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea;Mitric, Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u,Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului devalori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua, 2009.Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed.Economic i Ed. IROVAL, Bucureti, 2006.


ASE Bucureti12

Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea;Mitric, Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u,Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului devalori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua, 2009.Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed.Economic i Ed. IROVAL, Bucureti, 2006.

Bibliografie pentru cei interesai:Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, Ed.

Economic, Bucureti, 2004.Dragot, Mihaela; Dragot, Victor; Hndoreanu, Ctlina; Stoian, Andreea;

erbnescu, Cosmin Iuliu; Obreja Braoveanu, Laura, Piee financiare. Structur,instituii, instrumente, reglementri, Ed. ASE, Bucureti, 2009.

Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Obreja Braoveanu, Laura; Stoian, Andreea;Lipar, Carmen; Cetean, Elena, Piee i sisteme financiare, Ed. ASE, Bucureti,2008

Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi,Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011.

Stancu, Ion, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2008.Articole recomandate la cursuri


ASE Bucureti13

Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, Ed.Economic, Bucureti, 2004.

Dragot, Mihaela; Dragot, Victor; Hndoreanu, Ctlina; Stoian, Andreea;erbnescu, Cosmin Iuliu; Obreja Braoveanu, Laura, Piee financiare. Structur,instituii, instrumente, reglementri, Ed. ASE, Bucureti, 2009.

Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Obreja Braoveanu, Laura; Stoian, Andreea;Lipar, Carmen; Cetean, Elena, Piee i sisteme financiare, Ed. ASE, Bucureti,2008

Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi,Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011.

Stancu, Ion, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2008.Articole recomandate la cursuri

TemCitii cu atenie fia disciplinei (SIMUR)!Identificai modalitatea de calcul a notei finale(ponderi) i acionai n consecin!


Academia de Studii Economice Bucuresti14

DE CE UN CURS DE GESTIUNEAPORTOFOLIULUI?


ASE Bucureti15

DE CE UN CURS DE GESTIUNEAPORTOFOLIULUI?

Rentabilitatea zilnic nregistrat de ALRO Slatinan perioada 04.09.1998 28.08.2000

-0.2

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

0.2

ALR Return


ASE Bucureti16

-0.2

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

0.2

ALR Return

De unde vin banii?


ASE Bucuresti17

3 lecii de economie (1)Dihotomie: Bine Ru,

Util Inutil,Dorit Nedorit


ASE Bucureti18

3 lecii de economie (1)Dihotomie Bine Ru, Util Inutil, Dorit - NedoritResurse


ASE Bucureti19

3 lecii de economie (1)Dihotomie Bine Ru, Util Inutil, Dorit - NedoritResursePrioriti


ASE Bucureti20

AgoraPmntul este rotundIpotez

Pmntul este platAltfel, oamenii ar cdea!


ASE Bucureti21

AgoraCu: Rachel Weisz, Max Minghella, Oscar Isaac

Oare ei ce/cum tiu?LINK:Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Ctevaindicii privind comportamentul investitorilor depe piaa de capital din Romnia. Rezultateleunei anchete, Theoretical and AppliedEconomics, No. 1 /2010, pp. 5-16:

http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.html

LINK:Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Ctevaindicii privind comportamentul investitorilor depe piaa de capital din Romnia. Rezultateleunei anchete, Theoretical and AppliedEconomics, No. 1 /2010, pp. 5-16:



ASE Bucureti22

Destinatari:Profesioniti angrenai n: analiza instrumentelor financiare, analiza pieelor reglementate, analiza eficienei investiiilor, servicii de selectare i administrare a portofoliului, servicii de evaluare, activiti de publicare, furnizare de opinii i recomandri deinvestiii n instrumente financiare, consultana acordat cu privire la fuziuni, achiziii, preluri,structura de capital, strategia economic, finanri i aspectesimilare, activiti de expertiz judiciar i extrajudiciar n domeniu,conform legii, etc.


ASE Bucureti23

Profesioniti angrenai n: analiza instrumentelor financiare, analiza pieelor reglementate, analiza eficienei investiiilor, servicii de selectare i administrare a portofoliului, servicii de evaluare, activiti de publicare, furnizare de opinii i recomandri deinvestiii n instrumente financiare, consultana acordat cu privire la fuziuni, achiziii, preluri,structura de capital, strategia economic, finanri i aspectesimilare, activiti de expertiz judiciar i extrajudiciar n domeniu,conform legii, etc.

Cursul urmtor:Elemente introductive n gestiunea portofoliului

Bibliografie preliminar:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,

Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 1


ASE Bucureti24

Elemente introductive n gestiunea portofoliului




ASE Bucureti1

Cuantificarea performanelorportofoliului

Mulumesc pentruprezena voastr activ

aici!


ASE Bucureti2

Gestiunea pasiv versus gestiuneaactiv de portofoliu

Gestiune pasiv

Care este scopul gestiuniipasive?

Care pot fi obiectivelemanagerului unuiportofoliu ce aplic acesttip de gestiune?

Gestiune activ

Care este scopul gestiuniiactive?


Gestiune pasiv

Care este scopul gestiuniipasive?


Gestiune activ

Care este scopul gestiuniiactive?



ASE Bucureti3

Indicatori de cuantificare aperformanelor portofoliuluiGestiune pasiv

Treynor Sharpe Jensen

Gestiune activ Sortino


ASE Bucureti4

Gestiune pasiv Treynor Sharpe Jensen

Gestiune activ Sortino

Indicatorul lui Treynor)(p

fpp

RRET


ASE Bucureti5

Indicatorul lui Sharpe

)(p

fp RREsp


ASE Bucureti6

Indicatorul lui Jensen

fMpfpp RRRR


ASE Bucureti7

Cazul gestiunii active (1) Portofolii de referin (benchmarks) Tracking-error: TE = (Rp RB) ==

Raportul de informaii:

n

tBptBpt RRERRp1

2


ASE Bucureti8

Portofolii de referin (benchmarks) Tracking-error: TE = (Rp RB) ==

Raportul de informaii:

n

tBptBpt RRERRp1

2

TERERR REREIR gBp Bp

Cazul gestiunii active (2) Semivariana Downside risk Rata lui Sortino:


ASE Bucureti9

n

tpt

pS

RptR

RRn

RRER

prag0

2prag

prag1

Bibliografie recomandat:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;

Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu,Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian;Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiuneaportofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009, cap. 18


ASE Bucureti10

Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu,Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian;Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiuneaportofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009, cap. 18

Discuii despre examenul final Exemple de aplicaii ntrebri i rspunsuri


ASE Bucureti11

LA REVEDERE!

Spor la nvat!&

Baft la examen(e)!prof. univ. dr. Victor Dragot

Departamentul FinaneASE Bucureti

12

LA REVEDERE!

Spor la nvat!&

Baft la examen(e)!

ELEMENTE INTRODUCTIVE NGESTIUNEA PORTOFOLIULUI


ASE Bucureti1



curs!


ASE Bucureti2


curs!

Actorii principali de pe piaafinanciar Societile comerciale Persoanele fizice Investitori instituionali (fonduri de pensii, societi de

asigurri, fonduri mutuale, fundaii, trezoreria guvernului, bncicomerciale)

Intermediari financiari (societi de servicii de investiiifinanciare, bnci)

Organele de supraveghere Guvernele i alte instituii implicate n procesul guvernrii Pieele organizate nsele


ASE Bucureti3

Societile comerciale Persoanele fizice Investitori instituionali (fonduri de pensii, societi de

asigurri, fonduri mutuale, fundaii, trezoreria guvernului, bncicomerciale)

Intermediari financiari (societi de servicii de investiiifinanciare, bnci)

Organele de supraveghere Guvernele i alte instituii implicate n procesul guvernrii Pieele organizate nsele

Actorii principali de pe piaafinanciar Societile comerciale Persoanele fizice Investitori instituionali (fonduri

de pensii, societi de asigurri,fonduri mutuale, fundaii, trezoreriaguvernului, bnci comerciale)

Intermediari financiari (societide servicii de investiii financiare,bnci)

Organele de supraveghere Guvernele i alte instituii

implicate n procesul guvernrii Pieele organizate nsele

Oferii exemple pentrufiecare dintre categoriile deactori ale pieei financiaredin Romnia!

Ce rol jucai / avei nvedere s jucai n aceastpies?

Ce atribuii avei /anticipai c vei avea naceast postur?

Societile comerciale Persoanele fizice Investitori instituionali (fonduri

de pensii, societi de asigurri,fonduri mutuale, fundaii, trezoreriaguvernului, bnci comerciale)

Intermediari financiari (societide servicii de investiii financiare,bnci)

Organele de supraveghere Guvernele i alte instituii

implicate n procesul guvernrii Pieele organizate nsele

Oferii exemple pentrufiecare dintre categoriile deactori ale pieei financiaredin Romnia!

Ce rol jucai / avei nvedere s jucai n aceastpies?

Ce atribuii avei /anticipai c vei avea naceast postur?


ASE Bucureti4

Investitori instituionali vsinvestitori individuali Investitori instituionali-au un profil investiional relativconstant pentru o perioad de timp;-au o politic de investiii bine definiti efectiv-au constrngeri legale/reglementareprivind politica de investiiiTem:1. Numii 10 investitori instituionali

activi pe piaa financiar din Romniai menionai 3 caracteristici aleacestora.

2. Numii trei restricii aferente politiciide investiii a fondurilor de pensiiPilon II din Romnia.

3. Numii 3 dintre cele mai marifonduri de hedging din lume.

Investitori individuali-este important etapa vieiin care se afl individul.-personalitatea individului-scopurile individului.-ce nseamn risc pentru acesttip de investitori.Tem:1. Dac ai deine o sum de banide 1 mil RON, ct la sut veiinvesti n obligaiuni i ct la sutn aciuni? Ati lua in considerareinvestitia in valute?

Investitori instituionali-au un profil investiional relativconstant pentru o perioad de timp;-au o politic de investiii bine definiti efectiv-au constrngeri legale/reglementareprivind politica de investiiiTem:1. Numii 10 investitori instituionali

activi pe piaa financiar din Romniai menionai 3 caracteristici aleacestora.

2. Numii trei restricii aferente politiciide investiii a fondurilor de pensiiPilon II din Romnia.

3. Numii 3 dintre cele mai marifonduri de hedging din lume.

Investitori individuali-este important etapa vieiin care se afl individul.-personalitatea individului-scopurile individului.-ce nseamn risc pentru acesttip de investitori.Tem:1. Dac ai deine o sum de banide 1 mil RON, ct la sut veiinvesti n obligaiuni i ct la sutn aciuni? Ati lua in considerareinvestitia in valute?


ASE Bucureti5

Definirea gestiunii portofoliuluiPortofoliuGestiune de portofoliuObiective


ASE Bucureti6

Tipuri de gestiune a portofoliului (1)Gestiune staticGestiune dinamicGestiune dinamic autofinanat


ASE Bucureti7

Tipuri de gestiune a portofoliului (2)Gestiune pasivGestiune activ


ASE Bucureti8

Tipuri de gestiune a portofoliului (2)Gestiune pasivGestiune activ

Tem:Ce tip de gestiune credei c a fost urmat de

managerii SIF-urilor (n perioada 2000-2008,respectiv 2008-2014? Dar, n cazul FonduluiProprietatea?

Gestiune pasivGestiune activ

Tem:Ce tip de gestiune credei c a fost urmat de

managerii SIF-urilor (n perioada 2000-2008,respectiv 2008-2014? Dar, n cazul FonduluiProprietatea?


ASE Bucureti9

Organizarea gestiunii portofoliului i descriereaprocesului de investire

Gestiune de tip bottom-upGestiune de tip top-down


ASE Bucureti10

CLASA DEACTIVE 1

CLASA DEACTIVE 2

SUB-CLASA DEACTIVE 1.1


SUB-CLASA DEACTIVE 1.I


.

SUB-CLASA DEACTIVE 1.J


ASE Bucureti11

.

ACTIVUL 1.1.1 ACTIVUL 1.1.2

ACTIVUL 1.1.S

Agent raionalUn agent este definit drept raional dac, avnd

de ales ntre dou oportuniti de investireidentice din toate punctele de vedere, cuexcepia ctigului pe care le ofer, l vaprefera pe cel care ofer un ctig mai mare.


ASE Bucureti12

Un agent este definit drept raional dac, avndde ales ntre dou oportuniti de investireidentice din toate punctele de vedere, cuexcepia ctigului pe care le ofer, l vaprefera pe cel care ofer un ctig mai mare.

Caracteristici fundamentaleRentabilitateRiscLichiditate


ASE Bucureti13

Bibliografie:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;

Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, CarmenMaria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,2009 cap. 1


ASE Bucureti14

Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, CarmenMaria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,2009 cap. 1

Cursul urmtor:Elemente introductive n gestiunea portofoliului(2)




ASE Bucureti15

Elemente introductive n gestiunea portofoliului(2)



Mulumim pentruparticipare!


ASE Bucureti1


PARTEA A DOUA


ASE Bucureti2


PARTEA A DOUA

Calculul rentabilitii unui activ


ASE Bucureti3

001

01

PPP

PDR

Rate nominale i rate realeIrving Fisher:(1 + Rnominal) = (1 + Rreal) (1 + Rinflaiei)

1R1R1R

nflaieiinominal

real


ASE Bucureti4

1R1R1R

nflaieiinominal

real

RaportriData Curs bursier

(lei vechi)Rentabilitate zilnic Rentabilitate sptmnal

aprilie/3/2000 42189 -0.00676* -0.0199999*aprilie/4/2000 42763 0.01361aprilie/5/2000 43624 0.02013aprilie/6/2000 43050 -0.01316aprilie/7/2000 43050 0.00000aprilie/10/2000 43050 0.00000 0.0204080*aprilie/11/2000 42476 -0.01333aprilie/12/2000 43911 0.03378aprilie/13/2000 43911 0.00000aprilie/14/2000 43050 -0.01961aprilie/17/2000 43624 0.01333 0.0133334aprilie/18/2000 44198 0.01316aprilie/19/2000 44485 0.00649aprilie/20/2000 43337 -0.02581aprilie/21/2000 43050 -0.00662aprilie/24/2000 43050 0.00000 -0.0131580aprilie/25/2000 43337 0.00667aprilie/26/2000 43050 -0.00662aprilie/27/2000 44485 0.03333aprilie/28/2000 43337 -0.02581

Not: Valorile marcate cu * sunt calculate pe baza unor date care nu apar n tabel.


ASE Bucureti5

Data Curs bursier(lei vechi)

Rentabilitate zilnic Rentabilitate sptmnalaprilie/3/2000 42189 -0.00676* -0.0199999*aprilie/4/2000 42763 0.01361aprilie/5/2000 43624 0.02013aprilie/6/2000 43050 -0.01316aprilie/7/2000 43050 0.00000aprilie/10/2000 43050 0.00000 0.0204080*aprilie/11/2000 42476 -0.01333aprilie/12/2000 43911 0.03378aprilie/13/2000 43911 0.00000aprilie/14/2000 43050 -0.01961aprilie/17/2000 43624 0.01333 0.0133334aprilie/18/2000 44198 0.01316aprilie/19/2000 44485 0.00649aprilie/20/2000 43337 -0.02581aprilie/21/2000 43050 -0.00662aprilie/24/2000 43050 0.00000 -0.0131580aprilie/25/2000 43337 0.00667aprilie/26/2000 43050 -0.00662aprilie/27/2000 44485 0.03333aprilie/28/2000 43337 -0.02581

Not: Valorile marcate cu * sunt calculate pe baza unor date care nu apar n tabel.

Estimarea rentabilitii i riscului unui activn ipoteza unei distribuii normale (?)

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%Rentab zilnica SNP (%)

0

50,000,000

100,000,000

150,000,000

200,000,000

250,000,000

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70 SNP PretSNP Volum


ASE Bucureti6

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%Rentab zilnica SNP (%)

0

50,000,000

100,000,000

150,000,000

200,000,000

250,000,000

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70 SNP PretSNP Volum

Estimarea rentabilitii i riscului unui activn ipoteza unei distribuii normale

n

iii RpRE

1)(


ASE Bucureti7


-4 -2 0 2 4

Teste privind normalitateaserii de date (Ex.:rentabilitateazilnica)- Skewness si kurtosis aprox

zero) sauskewness/standard error sikurtosis/standard errors seafla in intervalul [-1.96,1.96];

- Shapiro Wilk testH0 este normala; H0 serespinge daca p value>0.05- Q-Q plot- Histograma


ASE Bucureti8

-4 -2 0 2 4

Legea de distribuie normal

Teste privind normalitateaserii de date (Ex.:rentabilitateazilnica)- Skewness si kurtosis aprox

zero) sauskewness/standard error sikurtosis/standard errors seafla in intervalul [-1.96,1.96];

- Shapiro Wilk testH0 este normala; H0 serespinge daca p value>0.05- Q-Q plot- Histograma

Ex. normalitatea serieiRentabzilnica SNP

Skewness/SE=0.008/0.049=0.163Kurtosis/SE=6.273/0.098=64.01


ASE Bucureti9

Sig=p value


ASE Bucureti10


Distributia de probabilitate arentabilitatii

00.20.40.6

0.1 0.2 0.3rentabilitatea

prob

abilit

ati


ASE Bucureti11

Distributia de probabilitate arentabilitatii

00.20.40.6

0.1 0.2 0.3rentabilitatea

prob

abilit

ati

Funcia de densitate deprobabilitate normal

2

2x21

e21)x(f

)R()R(ER

21

22

e2)R(1)R(f


ASE Bucureti12

)R()R(ER

21

22

e2)R(1)R(f

Proprietile legii de distribuienormal (1)Distribuia normal este simetric n jurul

mediei.


ASE Bucureti13

Proprietile legii de distribuienormal (2)Aproximativ 68,3% din aria de sub curba normal se afl ntre

valorile corespunztoare intervalului ( - , + ), aproximativ95,4% n intervalul ( - 2, + 2) i aproximativ 99,7% nintervalul ( - 3, + 3). Sesizm c, n condiiile n care secunosc valorile medii asociate rentabilitii, precum i dispersiaasociat acesteia, se va cunoate probabilitatea carentabilitatea din viitor s se situeze peste sau sub o anumitvaloare. S presupunem c ne dorim s identificm care esteprobabilitatea ca rentabilitatea unei aciuni s nregistreze ovaloare peste un anumit prag R*. Aceast probabilitate va fidat de funcia densitate de repartiie cumulat:


ASE Bucureti14

Aproximativ 68,3% din aria de sub curba normal se afl ntrevalorile corespunztoare intervalului ( - , + ), aproximativ95,4% n intervalul ( - 2, + 2) i aproximativ 99,7% nintervalul ( - 3, + 3). Sesizm c, n condiiile n care secunosc valorile medii asociate rentabilitii, precum i dispersiaasociat acesteia, se va cunoate probabilitatea carentabilitatea din viitor s se situeze peste sau sub o anumitvaloare. S presupunem c ne dorim s identificm care esteprobabilitatea ca rentabilitatea unei aciuni s nregistreze ovaloare peste un anumit prag R*. Aceast probabilitate va fidat de funcia densitate de repartiie cumulat:

)R(de2)R(

1*)RR(p*R

)R()R(ER

21

22

Proprietile legii de distribuienormal (3)Exist tabele cu valorile precalculate probabilitilor cu care

rentabilitatea anticipat pentru viitor se va situa ntr-un intervalde forma ( - , + ), cu numr real pozitiv. Pentruaceasta, se procedeaz la o transformare a variabilei aleatoarenormal distribuite, de medie i dispersie cunoscute(rentabilitatea n cazul nostru) ntr-o variabil normalstandardizat z, conform relaiei:


ASE Bucureti15

Exist tabele cu valorile precalculate probabilitilor cu carerentabilitatea anticipat pentru viitor se va situa ntr-un intervalde forma ( - , + ), cu numr real pozitiv. Pentruaceasta, se procedeaz la o transformare a variabilei aleatoarenormal distribuite, de medie i dispersie cunoscute(rentabilitatea n cazul nostru) ntr-o variabil normalstandardizat z, conform relaiei:

Rz


0

010100 P

PPECERE anual


ASE Bucureti16

0

010100 P

PPECERE anual

cumparare

cumpararevnzareimobil P

PPEchiriiERE 000

TemaPentru o actiune listata la BVB, calculatirentabilitatea zilnica a acesteia si testati ipotezade normalitate a distributiei rentabilitatiizilnice(perioada cel putin 2 ani).

Pentru o actiune listata la BVB, calculatirentabilitatea zilnica a acesteia si testati ipotezade normalitate a distributiei rentabilitatiizilnice(perioada cel putin 2 ani).


ASE Bucureti17


T

iiRTRE 1

1)(


ASE Bucureti18

Rentabilitate logaritmic

1

ln

t

ttt

i

iii P

DPR


ASE Bucureti19

1

ln

t

ttt

i

iii P

DPR

Rentabilitate logaritmic (exemplu)Exemplu: Aciunile unei societi comerciale nregistreaz indicatorii

prezentai n tabelul de mai jos. Se presupune c nu se distribuie dividende naceast perioad.

Tabelul nr. 1.4momentul cursuri

bursiererentabilitiaritmetice

rentabilitilogaritmice

1 1,45 - -2 2,34 0,61 0,483 2,78 0,19 0,174 1,98 -0,29 -0,34

global: 0,37 0,31

Se poate constata faptul c rentabilitatea global aritmetic nu poate ficalculat prin adunarea celor trei rentabiliti pe sub-perioade:

Pe de alt parte, rentabilitatea calculat logaritmic posed aceastproprietate:


ASE Bucureti20

Exemplu: Aciunile unei societi comerciale nregistreaz indicatoriiprezentai n tabelul de mai jos. Se presupune c nu se distribuie dividende naceast perioad.




1 1,45 - -2 2,34 0,61 0,483 2,78 0,19 0,174 1,98 -0,29 -0,34

global: 0,37 0,31

Se poate constata faptul c rentabilitatea global aritmetic nu poate ficalculat prin adunarea celor trei rentabiliti pe sub-perioade:

0,370,510,29-0,190,6178.278,298,1

34,234,278,2

45,145,134,2

Pe de alt parte, rentabilitatea calculat logaritmic posed aceastproprietate:

0,311,451,98ln0,34-0,170,4878,2

98,1ln34,278,2ln45,1

34,2ln

Rentabilitate logaritmic (exemplu 2)Observaie: pentru variaii reduse ale cursurilor bursiere, cele dou

modaliti de calcul genereaz aproximativ aceleai rezultate (vezi tabelul de maijos):




1 1,45 - -2 1,55 0,07 0,073 1,65 0,06 0,064 1,49 -0,10 -0,10

global: 0,03 0,03


ASE Bucureti21

Observaie: pentru variaii reduse ale cursurilor bursiere, cele doumodaliti de calcul genereaz aproximativ aceleai rezultate (vezi tabelul de maijos):




1 1,45 - -2 1,55 0,07 0,073 1,65 0,06 0,064 1,49 -0,10 -0,10

global: 0,03 0,03

Rentabilitatea pe o anumit perioad

1)R1(R T1

T

1tig t


ASE Bucureti22

1)R1(R T1

T

1tig t

Dispersia i abaterea medie ptratic

T

1i

2i RRT

1)R(

T

1i

2i

2 RR1T1)R()R(


ASE Bucureti23

T

1i

2i

2 RR1T1)R()R(

Volatilitatea unui activ

T

1t

2MtM

MtMT

1titi

2MiM

iRR1T

1RRRR1T

1


ASE Bucureti24

T

1t

2MtM

MtMT

1titi

2MiM

iRR1T

1RRRR1T

1

Modele de estimare a rentabilitii utilizaten gestiunea portofoliului de aciuni Rentabilitatea unui titlu individual, determinat de

rentabilitatea pieei modelul de pia; Rentabilitatea unui titlu individual, determinat de

rentabilitatea pieei modelul Capital Asset Pricing Model(CAPM);

Rentabilitatea unui titlu individual, rezultat al aciunii uneimultitudini de factori, respectiv modelele multifactoriale,din care modelul de arbitraj Arbitrage Price Theory (APT),este unul dintre cele mai cunoscute;

Modele liniare de serii de timp Etc.


ASE Bucureti25

Rentabilitatea unui titlu individual, determinat derentabilitatea pieei modelul de pia;

Rentabilitatea unui titlu individual, determinat derentabilitatea pieei modelul Capital Asset Pricing Model(CAPM);

Rentabilitatea unui titlu individual, rezultat al aciunii uneimultitudini de factori, respectiv modelele multifactoriale,din care modelul de arbitraj Arbitrage Price Theory (APT),este unul dintre cele mai cunoscute;

Modele liniare de serii de timp Etc.

Modelul de pia

itMtiiit RR )R(E)R(E Mt0iiit0


ASE Bucureti26

)R(E)R(E Mt0iiit0

CAPM

]R)R(E[R)R(E fMtoifito


ASE Bucureti27

Evaluarea rentabilitii unei aciuni pebaza modelului de arbitraj

fntinftiftifit RFEbRFEbRFEbRRE ...)( 2211


ASE Bucureti28

Considerente generale privindcomportamentul investitorilor Raionalitatea investitorilor. Atitudinea fa de risc


ASE Bucureti29




ASE Bucureti30


Cursul urmtor:Surse de informare




ASE Bucureti31

Surse de informareBibliografie preliminar:

Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 2

SURSE DE INFORMARE

prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane

1

SURSE DE INFORMARE



2

Informaii i asimetrie de informaii Informaii asimetrice Selecie advers Hazard moral Interpretare a realitii


3

Informaii asimetrice Selecie advers Hazard moral Interpretare a realitii

ASIMETRIA DE INFORMAII (1)Selecia advers (se manifest la momentul deciziei de a investi)presupune c indivizii vor lua decizia optim pe baza informaiilorprivate pe care le posed, fr a tii, deci, dac acestea sunt corectesau nu i n realitate.EXEMPLE: 1. O firm de asigurri ofer dou scheme de finanare a cheltuielilor de tratamentmedical, una foarte scump, dar care s acopere 100% din costul tratamentului, iar o alta,mult mai ieftin, dar care s acopere numai 80% din acest cost, se consider cpersoanele care vor opta pentru prima schem vor fi exact cei care tiu aproape sigur cvor beneficia de acel tratament.2. Piaa autoturismelor second hand (Akerlof [1970]). n principiu, un autoturism vechi de unan, vndut pe piaa second hand, ar trebui s fie puin uzat. Cu toate acestea,automobilele vechi de un an care se vnd pe aceast pia sunt probabil exact cele careau fost folosite intens de ctre posesorii lor, care intenionau s le pstreze doar pentru unan. Acesta este i motivul pentru care preul unui autoturism de mna a doua este multmai mic dect ar fi valoarea sa actualizat minus amortizarea liniar aferent perioadei defuncionare.3. Managerii decid emisiunea de aciuni n momentele n care acestea sunt supraevaluate pepia.


4

Selecia advers (se manifest la momentul deciziei de a investi)presupune c indivizii vor lua decizia optim pe baza informaiilorprivate pe care le posed, fr a tii, deci, dac acestea sunt corectesau nu i n realitate.EXEMPLE: 1. O firm de asigurri ofer dou scheme de finanare a cheltuielilor de tratamentmedical, una foarte scump, dar care s acopere 100% din costul tratamentului, iar o alta,mult mai ieftin, dar care s acopere numai 80% din acest cost, se consider cpersoanele care vor opta pentru prima schem vor fi exact cei care tiu aproape sigur cvor beneficia de acel tratament.2. Piaa autoturismelor second hand (Akerlof [1970]). n principiu, un autoturism vechi de unan, vndut pe piaa second hand, ar trebui s fie puin uzat. Cu toate acestea,automobilele vechi de un an care se vnd pe aceast pia sunt probabil exact cele careau fost folosite intens de ctre posesorii lor, care intenionau s le pstreze doar pentru unan. Acesta este i motivul pentru care preul unui autoturism de mna a doua este multmai mic dect ar fi valoarea sa actualizat minus amortizarea liniar aferent perioadei defuncionare.3. Managerii decid emisiunea de aciuni n momentele n care acestea sunt supraevaluate pepia.

ASIMETRIA DE INFORMAII (2)Hazard moral (se manifest ulterior lurii deciziei).EXEMPLE: 1. O societate de asigurri de via s ncheie un contract cu unclient care la acest moment s fie caracterizat printr-un anumitcomportament (s presupunem: nefumtor, neconsumator de buturialcoolice sau de droguri etc.). n cazul n care clientul i modific radicalcomportamentul dup momentul ncheierii contractului, el devenind, spresupunem, alcoolic, ceea ce crete gradul de risc asociat vieii acestuia,se spune c societatea de asigurri se confrunt cu un risc de hazardmoral.2. Un manager poate garanta un anumit nivel al performanelor financiareasociate firmei pe care o conduce, prin performanele pe care le-anregistrat n trecut, prin relaiile cu ceilali stakeholderi etc. Cu toateacestea, este posibil ca, n viitor, acest comportament s se modifice, iaracionarii s nregistreze o reducere a propriei averi.


5

Hazard moral (se manifest ulterior lurii deciziei).EXEMPLE: 1. O societate de asigurri de via s ncheie un contract cu unclient care la acest moment s fie caracterizat printr-un anumitcomportament (s presupunem: nefumtor, neconsumator de buturialcoolice sau de droguri etc.). n cazul n care clientul i modific radicalcomportamentul dup momentul ncheierii contractului, el devenind, spresupunem, alcoolic, ceea ce crete gradul de risc asociat vieii acestuia,se spune c societatea de asigurri se confrunt cu un risc de hazardmoral.2. Un manager poate garanta un anumit nivel al performanelor financiareasociate firmei pe care o conduce, prin performanele pe care le-anregistrat n trecut, prin relaiile cu ceilali stakeholderi etc. Cu toateacestea, este posibil ca, n viitor, acest comportament s se modifice, iaracionarii s nregistreze o reducere a propriei averi.

ASIMETRIE DE INFORMAII SAUEVALURI DIFERITE? (1)Dou persoane urmresc tirile. Este vorba despre o

persoan care amenin c se va arunca de la etajul 10.Cei doi pariaz c se va arunca / nu se va arunca.

Verdict: se arunc.Ctigtorul, corect, mrturisete totui c nu este corect

s ctige pariul, ntruct urmrise aceeai tire nprealabil.

Pierztorul, ns, l linitete:


6

Dou persoane urmresc tirile. Este vorba despre opersoan care amenin c se va arunca de la etajul 10.Cei doi pariaz c se va arunca / nu se va arunca.

Verdict: se arunc.Ctigtorul, corect, mrturisete totui c nu este corect

s ctige pariul, ntruct urmrise aceeai tire nprealabil.

Pierztorul, ns, l linitete:

ASIMETRIE DE INFORMAIISAU EVALURI DIFERITE? (2)Pierztorul, ns, l linitete:i eu am vzut tirile mai devreme, dar nu m-a fiateptat s se arunce i a doua oar!...


7

La ce se gndesc oamenii atunci cnd se puneproblema s mearg s bea ceva?(cu titlu de glum)


8

Evolutia cursului actiunilor ALRO in preajma publicarii rezultatelor financiarepartiale (pe jumatate de an)

01000020000300004000050000600007000080000

7/17/007/19/007/21/007/23/007/25/007/27/007/29/007/31/00

8/2/00

8/4/00

8/6/00

8/8/00

8/10/008/12/008/14/008/16/008/18/008/20/008/22/008/24/008/26/008/28/00

data

curs

Fig. 2.1.Sursa: Dragot, V., Mitric, E. -Romanian Capital Market Testing Efficiency; 28thEuropean Working Group for Financial Modelling, Vilnius, 2001,www.science.mii.lt/EWGFM-28/straip.htm.


9

Evolutia cursului actiunilor ALRO in preajma publicarii rezultatelor financiarepartiale (pe jumatate de an)

01000020000300004000050000600007000080000

7/17/007/19/007/21/007/23/007/25/007/27/007/29/007/31/00

8/2/00

8/4/00

8/6/00

8/8/00

8/10/008/12/008/14/008/16/008/18/008/20/008/22/008/24/008/26/008/28/00

data

curs

Fig. 2.1.Sursa: Dragot, V., Mitric, E. -Romanian Capital Market Testing Efficiency; 28thEuropean Working Group for Financial Modelling, Vilnius, 2001,www.science.mii.lt/EWGFM-28/straip.htm.

Figura 2.2: Universul informaiilor de pe piaa financiar

INFORMAII INUTILE

INFORMAII POTENIALUTILE, DAR NECREDIBILE(ZVONURI)

INFORMAIIUTILE I

CREDIBILE


10

Figura 2.2: Universul informaiilor de pe piaa financiar

INFORMAII INUTILE

INFORMAII POTENIALUTILE, DAR NECREDIBILE(ZVONURI)

INFORMAIIUTILE I

CREDIBILE

Reglementri legale Codul BVB regimul intermediarilor financiari, fr de care nu s-ar putea derula tranzaciile peBurs; criterii de admitere i, respectiv, meninere la tranzacionare a emitenilor deaciuni i separat, de obligaiuni, precum i procedurile de retragere de latranzacionare; obligaiile emitenilor privind furnizarea de informaii, ctre instituiile dereglementare ale pieei de capital, dar i ctre investitori; sistemul de tranzacionare al BVB; coninutul ordinelor ce pot fi transmise la Burs, tipuri de ordine, prioriti deafiare i de executare ale acestora; tipuri de tranzacii bursiere; segmentele Bursei pe care se pot efectua tranzacii, cu ajutorul intermediarilorfinanciari; mecanismele de derulare a ofertelor publice; etc.


11

regimul intermediarilor financiari, fr de care nu s-ar putea derula tranzaciile peBurs; criterii de admitere i, respectiv, meninere la tranzacionare a emitenilor deaciuni i separat, de obligaiuni, precum i procedurile de retragere de latranzacionare; obligaiile emitenilor privind furnizarea de informaii, ctre instituiile dereglementare ale pieei de capital, dar i ctre investitori; sistemul de tranzacionare al BVB; coninutul ordinelor ce pot fi transmise la Burs, tipuri de ordine, prioriti deafiare i de executare ale acestora; tipuri de tranzacii bursiere; segmentele Bursei pe care se pot efectua tranzacii, cu ajutorul intermediarilorfinanciari; mecanismele de derulare a ofertelor publice; etc.

Reglementri legale CNVM Regulamentul privind Fondul de compensare ainvestitorilor; Regulamentul privind executarea contractelor de garaniereal imobiliar avnd ca obiect valori mobiliare admise latranzacionare pe pieele reglementate; Regulamentul privind obligaiunile ipotecare; Regulamentul privind prezentarea recomandrilor pentruinvestiii n instrumente financiare; Regulamentul privind adecvarea capitalului instituiilor decredit i al firmelor de investiii; Regulamentul privind serviciile de investiii financiare .a.http://www.cnvmr.ro/ro/legislatie.htm


12

Regulamentul privind Fondul de compensare ainvestitorilor; Regulamentul privind executarea contractelor de garaniereal imobiliar avnd ca obiect valori mobiliare admise latranzacionare pe pieele reglementate; Regulamentul privind obligaiunile ipotecare; Regulamentul privind prezentarea recomandrilor pentruinvestiii n instrumente financiare; Regulamentul privind adecvarea capitalului instituiilor decredit i al firmelor de investiii; Regulamentul privind serviciile de investiii financiare .a.http://www.cnvmr.ro/ro/legislatie.htm

Cursuri bursierehttp://www.bvb.rowww.ktd.ro


13

Informaii (1) Evoluiile macroeconomice

Institutul Naional de Statistic -http://www.insse.ro/cms/rw/pages/index.ro.do

Banca Naional a Romniei - http://www.bnro.ro Ministerul Economiei i Finanelor - http://www.mfinante.ro etc.

Evoluiile anticipate privind sectorul de activitate. lucrri sau adrese web specializate.

Evoluia general a pieei de capital. site-ul Bursei de Valori din Bucureti: http://www.bvb.ro, www.kmarket.ro


14

Evoluiile macroeconomice Institutul Naional de Statistic -

http://www.insse.ro/cms/rw/pages/index.ro.do Banca Naional a Romniei - http://www.bnro.ro Ministerul Economiei i Finanelor - http://www.mfinante.ro etc.

Evoluiile anticipate privind sectorul de activitate. lucrri sau adrese web specializate.

Evoluia general a pieei de capital. site-ul Bursei de Valori din Bucureti: http://www.bvb.ro, www.kmarket.ro

Informaii (2) Performanele financiare ale entitii emitente atitlurilor Indicatori (PER, price / book value, DIVY, EPS), Informaii financiare - http://www.bvb.ro site web al societii comerciale

Elementele de guvernare corporativ Volumul tranzaciilor


15

Performanele financiare ale entitii emitente atitlurilor Indicatori (PER, price / book value, DIVY, EPS), Informaii financiare - http://www.bvb.ro site web al societii comerciale

Elementele de guvernare corporativ Volumul tranzaciilor

Instrumente de analiz Cri de specialitate n domeniu Studii tiinifice n domeniu Opinii ale unor specialiti publicate n diferiteziare de specialitate sau prezentate la diferiteposturi de televiziune

Rapoartele analitilor


16

Cri de specialitate n domeniu Studii tiinifice n domeniu Opinii ale unor specialiti publicate n diferiteziare de specialitate sau prezentate la diferiteposturi de televiziune

Rapoartele analitilor

Study caseRaport de analiz:daily_report_21.10.2010_ro.pdf


17




18


Cursul urmtor:Eficiena pieei financiare



Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic iEd. IROVAL, Bucureti, 2006 cap.1


19

Eficiena pieei financiareBibliografie preliminar:

Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 5

Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic iEd. IROVAL, Bucureti, 2006 cap.1



1

Eficiena pieei financiare


2

Eficiena pieei financiare

O mare piedic potrivnic progresului omenirii vine din faptul c oamenii nuascult de cei care vorbesc nelept, ci de aceia care strig mai tare.

Arthur Schopenhauer


3

Idei principale: Valoarea just, valoarea de pia, valoarea de investiie,

valoare intrinsec Eficiena pieei Eficiena alocativ, operaional, informaional Paliere ale eficienei informaionale Analiza tehnic i analiza fundamental


4

Valoarea just, valoarea de pia, valoarea de investiie,valoare intrinsec

Eficiena pieei Eficiena alocativ, operaional, informaional Paliere ale eficienei informaionale Analiza tehnic i analiza fundamental

EMH versus Behavioural finance Pia financiar eficient EMH = Efficient MarketHypothesis

Eugene Fama (Nobel 2013)

Raionalitate coeren (?) (Stiglitz)

Finanecomportamentale

Behavioural finance Robert Shiller (Nobel 2013)

Comportamentuman(Statman)

Pia financiar eficient EMH = Efficient MarketHypothesis

Eugene Fama (Nobel 2013)

Raionalitate coeren (?) (Stiglitz)

Finanecomportamentale

Behavioural finance Robert Shiller (Nobel 2013)

Comportamentuman(Statman)


5

Piaa eficient: Eficiena alocativ Eficiena operaional Eficiena informaional


6

Eficiena informaional forme(Fama, 1970): Slab Semi-forte Forte


7

Eficiena pieei Abordare direct: preul reflect valoareaintrinsec a activului financiar. Echivalent:investitorii evalueaz mcar ca tendin titlurilentr-o manier corect.

Abordare indirect: niciun investitor nu poateobine ctiguri anormale n mod sistematic


8

Abordare direct: preul reflect valoareaintrinsec a activului financiar. Echivalent:investitorii evalueaz mcar ca tendin titlurilentr-o manier corect.

Abordare indirect: niciun investitor nu poateobine ctiguri anormale n mod sistematic

Teste privind eficiena n form slab (1) Testul grafic

F ig . 5 .1 Auto c o re la tia re nta bilita tilo r ziln ic e a le titlu lui AT B E

(0 .200000)

(0 .150000)

(0 .100000)

(0 .050000)

-

0 .050000

0 .100000

0 .150000

0 .200000

(0 .200000) (0 .150000) (0 .100000) (0 .050000) - 0 .050000 0 .100000 0 .150000 0 .200000

Rt+ 1

Rt


9

F ig . 5 .1 Auto c o re la tia re nta bilita tilo r ziln ic e a le titlu lui AT B E

(0 .200000)

(0 .150000)

(0 .100000)

(0 .050000)

-

0 .050000

0 .100000

0 .150000

0 .200000

(0 .200000) (0 .150000) (0 .100000) (0 .050000) - 0 .050000 0 .100000 0 .150000 0 .200000

Rt+ 1

Rt

Alte teste privind eficiena n form slab Pe baza coeficienilor de autocorelaie:

(Rt; Rt+n) Pe baza regulilor filtru Unit root tests


10

Pe baza coeficienilor de autocorelaie:(Rt; Rt+n)

Pe baza regulilor filtru Unit root tests

Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru

aciunile emise de societatea comercial XZile distan

(Lag)Coeficientul de autocorelaie

1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,00810 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037


11




1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,00810 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037




1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,78310 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037


12




1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,78310 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037

Indici versus titluriTestare pe indici bursieri versus testare pe titluri: Avantaje Dezavantaje Fals problem


13

Testare pe indici bursieri versus testare pe titluri: Avantaje Dezavantaje Fals problem

Implicaia faptului c o pia este ineficient nform slab:

Pe baza trecutului se poate anticipa viitorul Se pot obine ctiguri sistematice anormale prin utilizarea

elementelor de analiz tehnic Exemple practice configuraii (head and shoulders .a.) Vezi Analiza tehnic


14

Pe baza trecutului se poate anticipa viitorul Se pot obine ctiguri sistematice anormale prin utilizarea

elementelor de analiz tehnic Exemple practice configuraii (head and shoulders .a.) Vezi Analiza tehnic

Conexiunea analiz tehnic management de portofoliu

Analiza tehnic funcioneaz

Piaa ineficient

Gestiune activprof. univ. dr. Victor Dragot

Catedra de Finane15


Piaa ineficient

Gestiune activ

Teste privind eficiena n form semi-forte Event-studies = studii de eveniment Exemple: emisiunea de aciuni gratuite, oferte publice depreluare, anunul distribuirii de dividende etc. Se calculeaz rentabilitatea anormal (abnormal return):Exemplu:http://www.ase.ro/upcpr/profesori/158/Dragota-Dumitrescu-Ruxanda-Ciobanu-Brasoveanu-Stoian-Lipara-ECECSR.pdf


16

Event-studies = studii de eveniment Exemple: emisiunea de aciuni gratuite, oferte publice depreluare, anunul distribuirii de dividende etc. Se calculeaz rentabilitatea anormal (abnormal return):Exemplu:http://www.ase.ro/upcpr/profesori/158/Dragota-Dumitrescu-Ruxanda-Ciobanu-Brasoveanu-Stoian-Lipara-ECECSR.pdf

% a) b) 0-10 0 10 zile 1,04

0,13-4,08 0

-10 0 10 zile-4,16

FIGURA 1.1 : Variaia cursurilor bursiere (procente cumulate) n jurul zilei n care seanun suma distribuit sub form de dividende n cazul : a) scderii; b) creterii mrimii acesteia

Sursa: Aharony i Swary [1980]


17

%

a) b) 0-10 0 10 zile 1,04

0,13-4,08 0

-10 0 10 zile-4,16

FIGURA 1.1 : Variaia cursurilor bursiere (procente cumulate) n jurul zilei n care seanun suma distribuit sub form de dividende n cazul : a) scderii; b) creterii mrimii acesteia

Sursa: Aharony i Swary [1980]

Reacia cursului bursier la apariia unei noi informaii pe piaa decapital n cazul unei piee eficiente din punct de vedereinformaional (form slab): cursul bursier integreaz instantaneunoua informaie exact n ziua anunului (ziua 250).

Variatia curs ului burs ie r la aparitia une i no i informatii pe opiata de capital e fic ie nta in forma s emi-forte

0200400600800

100012001400

1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361 391 421 451 481

zile

curs bu

rsier


18

Variatia curs ului burs ie r la aparitia une i no i informatii pe opiata de capital e fic ie nta in forma s emi-forte

0200400600800

100012001400

1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361 391 421 451 481

zile

curs bu

rsier

Bula speculativ: cursul bursier reacioneaz exagerat la apariia uneinoi informaii (aproximativ din ziua 250 pn n ziua 260), apoievolund la nivelul normal de aproximativ 1200 u.m.

"Bula speculativa"

0200400600800

10001200140016001800

1 36 71 106 141 176 211 246 281 316 351 386 421 456 491

Zile

Cursu

ri burs

iere

Series1


19

"Bula speculativa"

0200400600800

10001200140016001800

1 36 71 106 141 176 211 246 281 316 351 386 421 456 491

Zile

Cursu

ri burs

iere

Series1

Integrare lent a informaiilor n cursul bursier. Cursul bursierreacioneaz n pai succesivi la apariia unei noi informaii (lamomentul 250), crescnd ca trend, la momentele 250, 350 i 450.

Integrare lenta a informatiilor in cursul bursier

0200400600800

100012001400

1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361 391 421 451 481

Zile

Curs

bursi

er


20

Integrare lenta a informatiilor in cursul bursier

0200400600800

100012001400

1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361 391 421 451 481

Zile

Curs

bursi

er

Cazul Splitrii 1:2 la SIF 3


21

Implicaia faptului c o pia este ineficient n formsemi-forte:

Anumii investitori interpreteaz n mod corectinformaiile, n timp ce alii nu.

Se pot obine ctiguri sistematice anormale prinutilizarea elementelor de analiz fundamental


22

Anumii investitori interpreteaz n mod corectinformaiile, n timp ce alii nu.

Se pot obine ctiguri sistematice anormale prinutilizarea elementelor de analiz fundamental

Valoare de pia versus prePret si valoare de piata (1)

0

500

1000

1500

1 27 53 79 105

131

157

183

209

235

261

287

313

339

365

391

417

443

469

495

Momentul

Pret, Valoare de piata

Pret si valoare de piata (2)

0

500

1000

1500

1 27

53

79

105

131

157

183

209

235

261

287

313

339

365

391

417

443

469

495

MomentulPret, Valoare de piata


23


0

500

1000

1500

1 27 53 79 105

131

157

183

209

235

261

287

313

339

365

391

417

443

469

495

Momentul

Pret, Valoare de piata


0

500

1000

1500

1 27

53

79

105

131

157

183

209

235

261

287

313

339

365

391

417

443

469

495

MomentulPret, Valoare de piata

Studii privind eficiena pieei decapital din Romnia (1)

Dragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capitalmarkets efficiency: The case of Romania, EuropeanJournal of Operational Research, 155, 2004, pp. 353-360.

http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.html


24

Dragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capitalmarkets efficiency: The case of Romania, EuropeanJournal of Operational Research, 155, 2004, pp. 353-360.

http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.html


Daniel Traian Pele, Vergil Voineagu, Testing MarketEfficiency Via Decomposition Of Stock Return.Application To Romanian Capital Market,Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008:http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v5y2008i3p63-79.html


25

Daniel Traian Pele, Vergil Voineagu, Testing MarketEfficiency Via Decomposition Of Stock Return.Application To Romanian Capital Market,Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008:http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v5y2008i3p63-79.html


Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian;Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Developmentof the Romanian Capital Market: Evidences onInformation Efficiency, Journal of EconomicForecasting, vol. 10 (2), pp. 147-160.

http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.html


26

Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian;Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Developmentof the Romanian Capital Market: Evidences onInformation Efficiency, Journal of EconomicForecasting, vol. 10 (2), pp. 147-160.

http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.html


Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indiciiprivind comportamentul investitorilor de pe piaade capital din Romnia. Rezultatele unei anchete,Theoretical and Applied Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16:



27

Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indiciiprivind comportamentul investitorilor de pe piaade capital din Romnia. Rezultatele unei anchete,Theoretical and Applied Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16:



Dragot, Victor; ilic, Elena Valentina,Market efficiency of the Post CommunistEast European stock markets, CentralEuropean Journal of Operations Research,vol. 22 (2), p. 307-337,http://link.springer.com/article/10.1007/s10100-013-0315-6.

prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul de Finane

28

Dragot, Victor; ilic, Elena Valentina,Market efficiency of the Post CommunistEast European stock markets, CentralEuropean Journal of Operations Research,vol. 22 (2), p. 307-337,http://link.springer.com/article/10.1007/s10100-013-0315-6.


Dragot, Victor; Oprea, Drago tefan,Informational Efficiency Tests on the RomanianStock Market: A Review of the Literature,Review of Finance and Banking, Volume 6,Issue 1, June 2014,http://www.rfb.ase.ro/articole/ARTICOL_II_nr6.pdf.

prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul de Finane

29

Dragot, Victor; Oprea, Drago tefan,Informational Efficiency Tests on the RomanianStock Market: A Review of the Literature,Review of Finance and Banking, Volume 6,Issue 1, June 2014,http://www.rfb.ase.ro/articole/ARTICOL_II_nr6.pdf.

Gestiunea pasiv i gestiunea activ nmanagementul portofoliului


30

Gestiunea pasiv i gestiunea activ nmanagementul portofoliului

Gestiunea pasiv Impactul nivelului de eficien asociat pieei Principii de lucru Portofoliul pieei financiare Activiti implicite


31

Impactul nivelului de eficien asociat pieei Principii de lucru Portofoliul pieei financiare Activiti implicite

Sinteza gestiunii pasive

1. Replicarea pieei2. Costuri de gestiune minime


32

1. Replicarea pieei2. Costuri de gestiune minime

Gestiunea activ de portofoliu Impactul nivelului de eficien asociat pieei Principii de lucru Agenii informai i noisy traders Atenie la fiscalitate i costuri de tranzacie!


33

Impactul nivelului de eficien asociat pieei Principii de lucru Agenii informai i noisy traders Atenie la fiscalitate i costuri de tranzacie!

Gestiunea activ de portofoliu - exemple market timing - constituirea unui portofoliu care s copieze ntr-o

msur ct mai mare structura portofoliului pieei n perioadele decretere ale acesteia, i care s conin titluri ct mai puin riscanten perioadele de scdere ale pieei;

aplicarea modelului de arbitraj (APT); utilizarea analizei tehnice. gestiunea unui portofoliu cu ajutorul coeficientului de volatilitate .

n fapt, orice mijloc de evideniere a ineficienei pieei se constituie cao tehnic utilizabil n gestiunea activ de portofoliu!


34

market timing - constituirea unui portofoliu care s copieze ntr-omsur ct mai mare structura portofoliului pieei n perioadele decretere ale acesteia, i care s conin titluri ct mai puin riscanten perioadele de scdere ale pieei;

aplicarea modelului de arbitraj (APT); utilizarea analizei tehnice. gestiunea unui portofoliu cu ajutorul coeficientului de volatilitate .

n fapt, orice mijloc de evideniere a ineficienei pieei se constituie cao tehnic utilizabil n gestiunea activ de portofoliu!

Bibliografie:Dragot, Victor (coordonator), Dragot, Mihaela; Dmian, Oana-Alexandra;

Stoian, Andreea; Mitric, Eugen, Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel;u, Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, ediia a doua, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic iEd. IROVAL, Bucureti, 2006, cap. 1.

Dragot, Victor; Dragot, Mihaela, Considerations on Passive PortfolioManagement, Economic Computation and Economic Cybernetics Studies andResearch, Vol. 40, No. 1-2 / 2006, pag. 203-208.

Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi,Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011,cap. 8.


35

Dragot, Victor (coordonator), Dragot, Mihaela; Dmian, Oana-Alexandra;Stoian, Andreea; Mitric, Eugen, Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel;u, Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, ediia a doua, Ed. Economic, Bucureti, 2009.

Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic iEd. IROVAL, Bucureti, 2006, cap. 1.

Dragot, Victor; Dragot, Mihaela, Considerations on Passive PortfolioManagement, Economic Computation and Economic Cybernetics Studies andResearch, Vol. 40, No. 1-2 / 2006, pag. 203-208.

Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi,Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011,cap. 8.

Bibliografie pentru cei (i mai)interesai:Dragot, Victor; Dumitrescu, Dalina; Ruxanda, Gheorghe; Ciobanu, Anamaria; Braoveanu, Iulian; Stoian, Andreea;Lipar, Carmen, Estimation of Control Premium: The Case of Romanian Listed Companies, EconomicComputation and Economic Cybernetics Studies and Research, Vol. 41, No. 3-4 / 2007, pp. 55-72,http://www.ase.ro/upcpr/profesori/158/Dragota-Dumitrescu-Ruxanda-Ciobanu-Brasoveanu-Stoian-Lipara-ECECSR.pdf.Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian; Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Development of theRomanian Capital Market: Evidences on Information Efficiency, Journal of Economic Forecasting, vol. 10 (2), pp.147-160 - http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.htmlDragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indicii privind comportamentul investitorilor de pe piaa de capital dinRomnia. Rezultatele unei anchete, Theoretical and Applied Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16 -http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.htmlDragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capital markets efficiency: The case of Romania, European Journal ofOperational Research, 155, 2004, pp. 353-360 http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.htmlDragot, Victor; ilic, Elena, Market efficiency of the Post Communist East European stock markets, CentralEuropean Journal of Operations Research, forthcoming: http://link.springer.com/article/10.1007/s10100-013-0315-6Fama, Eugene F., Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work; Journal of Finance, 25, May1970.Fama, Eugene, Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance, Journal of Financial Economics, 49, 1998,pp. 283-306.Pele, Daniel Traian; Voineagu, Vergil, Testing Market Efficiency Via Decomposition Of Stock Return. ApplicationTo Romanian Capital Market, Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008, pp. 63-79 -http://www.ipe.ro/rjef/rjef3_08/rjef3_08_4.pdfTodea, Alexandru, Eficiena informaional a pieelor de capital. Studii empirice pe piaa romneasc, Casa Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005.


36

Dragot, Victor; Dumitrescu, Dalina; Ruxanda, Gheorghe; Ciobanu, Anamaria; Braoveanu, Iulian; Stoian, Andreea;Lipar, Carmen, Estimation of Control Premium: The Case of Romanian Listed Companies, EconomicComputation and Economic Cybernetics Studies and Research, Vol. 41, No. 3-4 / 2007, pp. 55-72,http://www.ase.ro/upcpr/profesori/158/Dragota-Dumitrescu-Ruxanda-Ciobanu-Brasoveanu-Stoian-Lipara-ECECSR.pdf.Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian; Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Development of theRomanian Capital Market: Evidences on Information Efficiency, Journal of Economic Forecasting, vol. 10 (2), pp.147-160 - http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.htmlDragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indicii privind comportamentul investitorilor de pe piaa de capital dinRomnia. Rezultatele unei anchete, Theoretical and Applied Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16 -http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.htmlDragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capital markets efficiency: The case of Romania, European Journal ofOperational Research, 155, 2004, pp. 353-360 http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.htmlDragot, Victor; ilic, Elena, Market efficiency of the Post Communist East European stock markets, CentralEuropean Journal of Operations Research, forthcoming: http://link.springer.com/article/10.1007/s10100-013-0315-6Fama, Eugene F., Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work; Journal of Finance, 25, May1970.Fama, Eugene, Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance, Journal of Financial Economics, 49, 1998,pp. 283-306.Pele, Daniel Traian; Voineagu, Vergil, Testing Market Efficiency Via Decomposition Of Stock Return. ApplicationTo Romanian Capital Market, Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008, pp. 63-79 -http://www.ipe.ro/rjef/rjef3_08/rjef3_08_4.pdfTodea, Alexandru, Eficiena informaional a pieelor de capital. Studii empirice pe piaa romneasc, Casa Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005.

Review: Valoarea just, valoarea de pia, valoarea de

investiie, valoare intrinsec Eficiena pieei Eficiena alocativ, operaional, informaional Paliere ale eficienei informaionale Analiza tehnic i analiza fundamental


37

Valoarea just, valoarea de pia, valoarea deinvestiie, valoare intrinsec

Eficiena pieei Eficiena alocativ, operaional, informaional Paliere ale eficienei informaionale Analiza tehnic i analiza fundamental


38

Cursul urmtor:Analiza tehnic i analiza fundamental

Orice aciune i are riscul ei i nimeni nu tie unde va ajunge atunci cnd ncepe ceva.Solon

Analiza tehnic i analiza fundamental o introducere n context


ASE Bucureti1

Analiza tehnic i analiza fundamental o introducere n context

Mulumesc pentruprezena voastr aici!


ASE Bucureti2

Orice aciune i are riscul ei i nimeni nu tie unde va ajunge atunci cndncepe ceva.

Solon


ASE Bucureti3

Analiza tehnic grafice (1)

Figura nr. 6 .1: Grafic de tip linie. Graficul de sus evideniaz evoluiile cursului bursier al aciunilorPetrom S.A . n perioada 22.11.2006-21.11.2007. Graficul de jos evideniaz volumul tranzaciilor pe

aceeai perioad.Sursa: www .bvb.ro, site accesat pe 21 noiembrie 2007


ASE Bucureti4

Figura nr. 6 .1: Grafic de tip linie. Graficul de sus evideniaz evoluiile cursului bursier al aciunilorPetrom S.A . n perioada 22.11.2006-21.11.2007. Graficul de jos evideniaz volumul tranzaciilor pe

aceeai perioad.Sursa: www .bvb.ro, site accesat pe 21 noiembrie 2007


F i g u r a n r . 6 . 2 : G r a f i c d e t i p s t o c k ( c u b a r e ) . G r a f i c u l d e s u s e v i d e n i a z e v o l u i i l e c u r s u l u i b u r s i e ra l a c i u n i l o r P e t r o m S .A . n p e r i o a d a 2 2 . 1 1 . 2 0 0 6 - 2 1 .1 1 .2 0 0 7 . n f i e c a r e z i e s t e t r a s a t u n s e g m e n t d e

d r e a p t v e r t i c a l , n c a r e l im i t a d e s u s r e p r e z i n t p r e u l m a x im , i a r l im i t a d e j o s p r e u l m i n i m a t i n s n a c e a z i . B a r e l e o r i z o n t a l e c e n t r e t a i e l i n i a v e r t i c a l m a r c h e a z p r e u l d e d e s c h i d e r e ( b a r a d i ns t n g a ) , r e s p e c t i v d e n c h i d e r e ( b a r a d i n d r e a p t a ) d i n z i u a r e s p e c t i v . G r a f i c u l d e j o s e v i d e n i a z

v o l u m u l t r a n z a c i i l o r p e a c e e a i p e r i o a d .S u r s a : w w w .b v b . r o , s i t e a c c e s a t p e 2 1 n o i e m b r i e 2 0 0 7 .


ASE Bucureti5

F i g u r a n r . 6 . 2 : G r a f i c d e t i p s t o c k ( c u b a r e ) . G r a f i c u l d e s u s e v i d e n i a z e v o l u i i l e c u r s u l u i b u r s i e ra l a c i u n i l o r P e t r o m S .A . n p e r i o a d a 2 2 . 1 1 . 2 0 0 6 - 2 1 .1 1 .2 0 0 7 . n f i e c a r e z i e s t e t r a s a t u n s e g m e n t d e

d r e a p t v e r t i c a l , n c a r e l im i t a d e s u s r e p r e z i n t p r e u l m a x im , i a r l im i t a d e j o s p r e u l m i n i m a t i n s n a c e a z i . B a r e l e o r i z o n t a l e c e n t r e t a i e l i n i a v e r t i c a l m a r c h e a z p r e u l d e d e s c h i d e r e ( b a r a d i ns t n g a ) , r e s p e c t i v d e n c h i d e r e ( b a r a d i n d r e a p t a ) d i n z i u a r e s p e c t i v . G r a f i c u l d e j o s e v i d e n i a z

v o l u m u l t r a n z a c i i l o r p e a c e e a i p e r i o a d .S u r s a : w w w .b v b . r o , s i t e a c c e s a t p e 2 1 n o i e m b r i e 2 0 0 7 .


F i g u r a n r . 6 . 3 : G r a f i c d e t i p c a n d l e s t i c k . G r a f i c u l e v i d e n i a z e v o l u i i l e c u r s u l u i b u r s i e r a la c i u n i l o r P e t r o m S . A . n p e r i o a d a 2 2 . 1 1 . 2 0 0 6 - 2 1 . 1 1 . 2 0 0 7 . R e p r e z e n t a r e a g r a f i c a p r e u l u i p e n t r u oz i d e t r a n z a c i o n a r e s e r e a l i z e a z c u a j u t o r u l u n e i l u m n r i , c u d o u e l e m e n t e : c o r p u l l u m n r i i if i t i l u l . C o r p u l l u m n r i i r e p r e z i n t u n d r e p t u n g h i n c a r e d o u l a t u r i u n e s c p r e u r i l e d e d e s c h i d e r ec u c e l e d e n c h i d e r e . C o r p u l l u m n r i i e s t e c o l o r a t n m o d d i f e r i t n f u n c i e d e s e n s u l m o d i f i c r i i d ep r e , r e s p e c t i v a l b ( n c a z u l n c a r e p r e u l d e n c h i d e r e e s t e m a i m a r e d e c t p r e u l d e d e s c h i d e r e ) s a un e g r u ( n c a z c o n t r a r ) . F i t i l u l l u m n r i i p r e z i n t p r e u l m i n i m , r e s p e c t i v p e c e l m a x i m , n r e g i s t r a t e

n z i u a r e s p e c t i v .S u r s a : w w w . b v b . r o , s i t e a c c e s a t p e 2 1 n o i e m b r i e 2 0 0 7 .


ASE Bucureti6

F i g u r a n r . 6 . 3 : G r a f i c d e t i p c a n d l e s t i c k . G r a f i c u l e v i d e n i a z e v o l u i i l e c u r s u l u i b u r s i e r a la c i u n i l o r P e t r o m S . A . n p e r i o a d a 2 2 . 1 1 . 2 0 0 6 - 2 1 . 1 1 . 2 0 0 7 . R e p r e z e n t a r e a g r a f i c a p r e u l u i p e n t r u oz i d e t r a n z a c i o n a r e s e r e a l i z e a z c u a j u t o r u l u n e i l u m n r i , c u d o u e l e m e n t e : c o r p u l l u m n r i i if i t i l u l . C o r p u l l u m n r i i r e p r e z i n t u n d r e p t u n g h i n c a r e d o u l a t u r i u n e s c p r e u r i l e d e d e s c h i d e r ec u c e l e d e n c h i d e r e . C o r p u l l u m n r i i e s t e c o l o r a t n m o d d i f e r i t n f u n c i e d e s e n s u l m o d i f i c r i i d ep r e , r e s p e c t i v a l b ( n c a z u l n c a r e p r e u l d e n c h i d e r e e s t e m a i m a r e d e c t p r e u l d e d e s c h i d e r e ) s a un e g r u ( n c a z c o n t r a r ) . F i t i l u l l u m n r i i p r e z i n t p r e u l m i n i m , r e s p e c t i v p e c e l m a x i m , n r e g i s t r a t e

n z i u a r e s p e c t i v .S u r s a : w w w . b v b . r o , s i t e a c c e s a t p e 2 1 n o i e m b r i e 2 0 0 7 .

Analiza tehnic - configuraii hammer / hanging man dark cloud cover star the morning star the evening star Doji star cup cu mner cap i umeri etc.


ASE Bucureti7

hammer / hanging man dark cloud cover star the morning star the evening star Doji star cup cu mner cap i umeri etc.

Head and Shoulders

0.9

0.95

1

1.05

1.1

1.15

1.2

1.25

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33

F igura n r . 6 .4 : C on figura ie d e tip cap i um er i .prof. univ. dr. Victor Dragot


8

0.9

0.95

1

1.05

1.1

1.15

1.2

1.25

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33

F igura n r . 6 .4 : C on figura ie d e tip cap i um er i .

Analiza tehnic principii de baz metod de estimare a preurilor viitoare aleaciunilor n funcie de evoluia trecut aacestora i de volumul tranzaciilor efectuate

nu i propune estimarea valorii intrinseci aunei aciuni, ci caut numai s identificescheme de comportament ale unor indicatori,pe seama crora s poat determinacomportamentul viitor al preurilor activelorfinanciare, innd cont i de factorii emoionalimanifestai pe pia


ASE Bucureti9

metod de estimare a preurilor viitoare aleaciunilor n funcie de evoluia trecut aacestora i de volumul tranzaciilor efectuate

nu i propune estimarea valorii intrinseci aunei aciuni, ci caut numai s identificescheme de comportament ale unor indicatori,pe seama crora s poat determinacomportamentul viitor al preurilor activelorfinanciare, innd cont i de factorii emoionalimanifestai pe pia

Conexiunea analiz tehnic management de portofoliu


Piaa ineficient

Gestiune activprof. univ. dr. Victor Dragot


10


Piaa ineficient

Gestiune activ




1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,00810 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037


ASE Bucureti11




1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,00810 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037




1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,78310 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037


ASE Bucureti12




1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,78310 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037

Analiza fundamental bazele evalurii (I)Cum estimai valoarea de pia a unuiautoturism marca X vechi de 2 ani?


ASE Bucureti13

Analiza fundamental bazele evalurii (II)Cum estimai valoarea intrinsec a unei

aciuni X cumprat acum 2 ani?


ASE Bucureti14

Analiza fundamental bazele evalurii Evaluarea pe baz de comparaie Evaluarea pe baz de ctiguri viitoare Evaluarea pe baz de active


ASE Bucureti15

Evaluarea pe baz de comparaie Multipli

Link:Dragos Ioan Mnjin, 2009. "Relative Performance of Valuation Using

Multiples. Empirical Evidence on Bucharest Stock Exchange," The Reviewof Finance and Banking, vol. 1(1), pages 035-053, December.

http://ideas.repec.org/a/rfb/journl/v01y2009i1p035-053.html

PERactiunepenetprofitbursiercurs , actiunepebrutprofit

bursiercurs , actiunepecurentprofitbursiercurs ,

actiunepeEBITbursiercurs , actiunepeEBITDA

bursiercurs , actiunepeafaceridecifrabursiercurs ,

MBRactiuniuneiacontabilavaloarebursiercurs .

pr

Gestoporto Cudddrsul 1

Documents

Transcript of Gestoporto Cudddrsul 1