FEI-2014-2015 MGT.pdf

Fundamentele Economice ale

Investitiilor

Dumitru Zait

2014/2015

Evaluare

Intervenii de seminar i curs; referate i studii tematice; participare la testele organizate conform planului; activiti inovative.

Evaluarea se realizeaz n dou etape i prin recurs la aciuni specifice.

Etapa 1: evaluare pe parcurs (EVP) estimata in raport cu notele obinute la testele realizate (de curs si seminar) i la evaluarea individuala de seminar: 60%

Etapa II: evaluare final, (pe baza testului general i integral din sesiune): 40%

Tematica si bibliografie

Tematic general BAZELE CONCEPTUAL METODOLOGICE ALE INVESTITIILOR FORMAREA FONDURILOR DE INVESTITII ACTUALIZAREA VALORILOR STRUCTURA DE FINANTARE SI COSTUL CAPITALULUI CRITERII DE ALEGERE A INVESTITIILOR ETAPELE ALEGERII PROIECTELOR SELECTAREA PROIECTELOR Bibliografie obligatorie (selectiv) D.Zait, Evaluarea si gestiunea investitiilor directe, Sedcom Libris,

2008

L.Cistelecan, Economia, eficienta si finantarea investitiilor, Economica, 2002

G.J.Alexander, W.F.Sharpe, J.V.Bailey, Fundamentals of investments, Prentice-Hall, 1993

Unitatea I ACCEPIUNI, TIPOLOGII, ROL I CARACTERISTICI

1.1. Accepiuni i semnificaii

1.1.1. Accepiuni curente i teoretice

1.1.2. Semnificaii practice

1.2. Tipologii investiionale

1.3. Potenial investiional

1.4. Caractersitici ale investiiilor directe

1.5. Rolul investiiilor n evoluia ntrerpinderii

I. Bazele conceptual metodologice ale investitiilor

1.1. Accepiuni i semnificaii

Uzual: un plasament sau numai valoarea bneasc a acestuia.

Opiune ntre consum i investiie.

Dicionare i enciclopedii:

orice plasare de resurse n domeniul economic, social-cultural, administrativ, militar etc. -regenerarea sau creterea activelor, acoperirea cu RU a activitilor sau promovarea obiectivelor organizaiilor sau intreprinderilor.

1.1. Acceptiuni si delimitari

Teoria : Micro Dobndirea de bunuri concrete, un cost actual n

vederea obinerii de ncasri viitoare, schimbarea unei certitudini (consum) n favoarea unei serii de sperane repartizate n timp (Peumans) ; transformarea mijloacelor financiare n bunuri concrete precum i rezultatele acestor aciuni (Masse)

Macro J.M.Keynes : adaosul curent la valoarea echipamentelor

de producie, adaos rezultat din activitatea de producie a perioadei respective. Investiiile dintr-o perioad sunt egale cu economiile "deoarece fiecare din ele este egal cu surplusul venitului peste consum"


Trsturi importante:

- transformarea unor disponibiliti bneti n cheltuieli pentru realizarea de bunuri concrete;

- obinerea unor efecte superioare sub form de beneficii, a cror realizare este ns incerta;

- "dezafectarea" temporar a unor resurse al cror cost este suplinit prin efecte nete pozitive superioare.


Semnificaii aplicate

Sensul practic generalizat :

O achiziie de active mobiliare sau imobiliare, corporale sau necorporale,

ntreprins n vederea obinerii de fluxuri ulterioare de lichiditi pentru creterea bogiei celor care angajeaz resurse, n particular financiare, n acest scop.


Relatie intre:

Investitorul elementar

Intermediarul financiari

Investitorul direct


Caracteristici fundamentale ale investiiilor :

sunt opiuni sau succesiuni de opiuni ale investitorului;

se deruleaz pe perioade de timp n care apare o renunare la efecte imediate, sigure, n favoarea speranei obinerii unor ctiguri viitoare superioare ;

sunt acompaniate de fluxuri succesive de lichiditi sub form de pli sau costuri (ieiri), ncasri i beneficii (intrri);


Accepiuni Contabil : accent pe aspecte cuantificabile i oarecum stabile n timp ca i pe

condiii fixate convenional la nivelul sistemului contabil respectiv (durat i valoare, n cele mai multe reglementri); o cheltuial din care se obin bunuri sau servicii ce vor fi exploatate pe durata mai multor cicluri (mai muli ani, de regul), care depasesc o anumita valoare si fac obiect al proprietii agentului respectiv.

Juridic : achiziia sau aproprierea oricrui element care poate constitui obiect al dreptului de proprietate, ca element al unui patrimoniu.

Financiar : plasamente pe pieele financiare ale excedentelor de rent neconsumate de posesorul de capital financiar.

Economic : sume alocate pentru achiziionarea de elemente productive (creterea activelor de producie).

Manageriala: ceea ce poate fi folosit pentru a genera noi fluxuri de lichiditi (pli sau cheltuieli i ncasri). Inclusiv resurse avansate pe care contabilitatea le nregistreaz ca cheltuieli curente (publicitate, formare sau conversie profesional etc.).

Strategic : ceea ce consolideaz, amelioreaz sau dezvolt poziia concurenial a ntreprinderii n scopul creerii de valoare i creterii bogiei proprietarilor.

Investiia este factorul strategic cel mai important al managementului ntreprinderii.

1.2. TIPOLOGII INVESTIIONALE

1. Dup natura (lichid sau material a) destinaiei. * Investiii financiare sau Investiii externe: investiii financiare ale investitorului direct

(ntreprinderii) realizate ca plasamente de capital n scopul participrii la formarea capitalurilor altor societi comerciale. Investiiile financiare pot fi :

- investiii cu venit fix (fixed-income investments); - investiii n aciuni (equity investments); - instrumente speciale (special equity instruments).** Investiii imobiliare (real estate investment) sau Investitii interne: alocri de capitaluri pentru cumprarea de active

materiale sau nemateriale (construcii, echipamente, stocuri, licene etc.) n scopul creterii capacitilor de producie (producie, cifr de afaceri), consolidrii sau expansiunii poziiei ntreprinderii pe pia etc.

*** Investiiile cu lichiditate sczut (low liquidity investments): plasamente n achiziii de lucrri de art, numismatic, timbre, rariti arhitecturale, antichiti etc.

1.2. Tipologii investitionale

2. Dup destinaia productiv sau cvasi-productiv (J.Dean) : - investiiile n nlocuiri; - investiii de expansiune, creterea activelor ale ntrerprinderii,

determinat de modificarea cererii pentru produse existente sau lansarea de produse noi, intenia de ctigare de noi piee etc. ;

- investiii de modernizare sau de inovare, pentru asigurarea condiiilor de reducere a costurilor de producie;

- investiii strategice, reducerea riscului determinat de progres tehnic i de concuren;

Clasificare cu o larg circulaie n Romnia: a) investiii n reutilri de ntreprinderi i secii; b) investiii n construcii de noi ntreprinderi; c) investiii n lrgiri, extinderi sau dezvoltri; d) investiii de modernizare; e) investitii de refacere.


3. La Halpern, Weston i Briggham:

- nlocuiri pentru meninerea nivelului cifrei de afaceri;

- nlocuiri pentru reducerea costurilor;

- creterea produciei sau extinderea pieelor existente;

- lansarea de noi produse sau intrarea pe noi piee;

- protecia mediului;

- alte investiii: cldiri pentru birouri, parcri, mijloace de transport pentru personalul executiv etc.


5. Din punct de vedere al legturii cu obiectul proiectului: a) investiii de baz (directe): obiectele i dotrile care asigur

exploatarea normal a proiectului ce se realizeaz; b) investiii colaterale (anexe): cheltuielile afectate realizrii unor

lucrri legate teritorial i funcional de obiectul investiiei directe: asigurarea cu reele de alimentare, ci de acces, racorduri de utiliti, staii de epurare etc.;

c) investiii conexe: se realizeaz n alte ntreprinderi sau sectoare ca suport al realizrii investiiei de baz, pe linia aprovizionrii i vanzarii sau acoperirii cu utiliti (triaje cale ferat; lrgirea bazei de materii prime; proiecte social culturale).

1.3. POTENIAL INVESTIIONAL

Capacitatea unui sistem de a-i propune i realiza obiective la limita unor orizonturi temporale mai apropiate sau mai deprtate.

Estimat prin capacitatea factorului uman de a transformaresursele n efecte conform cu obiectivele pe care i le propune.

Integrat n triada dezvoltrii sistemului: OBIECTIVE (SCOP)-STRATEGII (POLITICI)-RESURSE

Evoluia sistemului ntreprindere depinde de capacitatea decidenilor de: 1) a alege investiii n acord cu obiectivele i scopurile propuse; 2) a ameliora strategiile i politicile de dezvoltare n vederea crerii de condiii pentru creterea calitii investiiilor; 3) a alege proiecte de investiii care s permit o valorificare raional a tuturor resurselor rare, umane i financiare de care se dispune pentru atingerea obiectivelor propuse.


Factorii potentialului investitional:

- cine sufer aciunea = obiectul;

- cine produce aciunea= subiectul;

- ce efort este angajat = costul;

- ce efecte se vor obine = beneficiul.


O ntreprindere are un potenial investiional ridicat n msura n care, la un nivel dat al resurselor pe care le poate

angaja (considernd inclusiv resursele

atrase i nu numai cele proprii), poate obine un beneficiu mai mare n raport cu ali investitori = performanta, competitivitate

1.4. CARACTERISTICI ALE

INVESTIIILOR DIRECTE

1. Nivelul ridicat al resurselor

2. Derularea temporal

3. Complementaritatea

4. Caracterul conex sau indus

5. Ireversibilitatea investiiilor

6. Unicitatea proiectelor

7. Rigiditatea recuperarii

1.5. ROLUL INVESTIIILOR N EVOLUIA NTREPRINDERII

ntreprinderea: succesiune de proiecte de investiii

Prin investiii ntreprinderea i acord un "credit" pentru acoperirea unor obiective

ale evoluiei sale viitoare

Scopul fundamental al investiiei: cresterea patrimoniului i a bogiei proprietarilor

1.5. ROLUL INVESTIIILOR N EVOLUIA NTREPRINDERII

Obiective pe termen scurt: creterea productivitii sau reducerea costurilor

Obiective mai ambiioase: ctigarea de noi segmente de pia, ntrirea poziiei fa de concuren, lansarea sau consolidarea poziiei pe pia a mrcii de fabricaie etc.

Supravietuirea sau continuarea activitatii

Rol societal

Unitatea II. Formarea fondurilor

pentru investitii

2.1. Identificarea surselor financiare ale investitiilor

2.2. Transferul capitalurilor. Piata de capital

2.3. Cresterea capitalului propriu (emisiunea de actiuni)

2.4. mprumutul pentru investitii

2.5. Credit-bail (leasing )

2.6. Autofinantarea

2.1. Identificarea surselor financiare ale

investitiilor

2.1.1. Circuitul financiar al ntreprinderii

2.1. Identificarea surselor finaciare ale

investitiilor

2.1.2. Structura i destinaia surselor de finanare a investiiilor Surse - Economiia. Dup origine: - surse proprii (rezultate din exploatarea capitalului propriu sau de

autofinanare); - surse atrase (credite sau mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali

parteneri etc.)

b. Dupa modalitatea n care particip la modificarea capitalului : - creterea capitalului; - mprumuturi i credite; - autofinanare n cadrul aceluiai exerciiu; - subvenii i subscripii publice; - credite de asociere.

2.1. Identificarea surselor financiare ale

investitiilor

Destinaie: creterea capitalului propriu, regenerarea activelor proprii, investirea

n creterea activelor altor ntreprinderi(cumprare de aciuni sau obligaiuni, credite pe termen lung pentru

beneficiari) leasing etc.


Categorii de investitori

1. Investitorul elementar numit investitor de capital

2. Investitorul direct sau investitorul antreprenorial

3.- Investitorul instituional sau intermediarul financiar


Transferurile de capital ntre posesori i cei care au nevoie pentru realizarea de proiecte de investiii se pot realiza fie direct (ca lichiditi i valori mobiliare), prin intermediar de tip dealer ("investment dealer") sau prin intermediar financiar ("financial intermediary").

Transferurile directe se realizeaz mai rar din cauza lipsei de informaii i know-how (este vorba de un know-how al operaiunilor de gestionare i de transfer a capitalului) a celor doi participani.

2.3. Cresterea capitalului propriu (emisiunea

de actiuni)

2.3.1. Caracteristici

"Creterea capitalului: ansamblu de surse proprii i atrase, acoperite prin titluri de valare (aciuni) i exprimnd o anumit poziie a proprietarilor fa de patrimoniul ntreprinderii.

Creterea capitalului se realizeaz prin aport n natur (active fixe, imobilizri, stocuri, creane) sau n numerar, precum i prin ncorporarea de rezerve.

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.2. Emisiunea de noi aciuni

Aciunea: un titlu de valoare prin care se stabilete nivelul unei fraciuni din capitalul social al emitentului n raport de care va funciona un anumit raport juridic ntre deintor (acionar) i societatea comercial emitent.

Valoarea nominal: un anumit raport fa de capitalul social subscris i n funcie de care posesorul (acionar) beneficiaz de anumite drepturi, n principal de proprietate i de remunerare.

Remunerarea (prin dividende): variabil i n dependen cu rentabilitatea realizat de societatea comercial.


2.3.1. Emisiunea de noi actiuni

Emisiunile de noi aciuni se fac la valoarea nominal a aciunilor; preul se stabileste intre:

- cursului ultimei cotaii, dac societatea comercial este cotat si

- valoarea nominal a aciunilor care compun capitalul social

Diferena dintre valoarea de pia (preul obinut la emisiune) i valoarea nominal a aciunilor nou emise constituie "prima de emisiune"


2.3.1. Emisiunea de noi actiuni Dreptul de subscriere: raport dintre numarul actiunilor noi emise si

numarul vechilor actiuni

Preul dreptului de subscriere :

unde: S - preul dreptului de subscriere; a1 - valoarea de pia a unei aciuni n momentul lansrii emisiunii; n0 - numrul aciunilor societii nainte de emisiune; ae - preul unitar al aciunilor nou emise; ne - numrul aciunilor nou emise; nr - numrul aciunilor emise, n acelai timp, prin mobilizarea

rezervelor

S = a n

n + n-a n + a n

n + n + n

n n

n

1 0

0 r

1 0 e e

0 r e

r

e

0

2.3. Creterea capitalului propriu

2.3.3. Mobilizarea rezervelor Se realizeaza prin emisiuni de aciuni care nu mresc

valoarea capitalului, ca transfer al pasivului societii din postul de "rezerve" n posturile "capital" i "prim de emisiune".

Aciunile emise n contul rezervelor sunt atribuite gratuit vechilor acionari.

Operaiunea poate fi realizat i prin creterea valorii nominale a vechilor aciuni.

Dreptul de atribuire: raport intre numarul actiunilor emise prin mobilizare si numarul vechilor actiuni

Preul "dreptului de atribuire" (A) poate fi negociat: A = a - a n

n + n

n

n1

1 0

0 r

0

r


2.3.4. Datoria ca surs de finanare a investiiilor Folosit de ntreprinderi cu dificulti de trezorerie

(insuficiena lichiditilor), sau cu mprumut in exces. Inlocuirea unui mprumut printr creterea capitalului =

"consolidare a datoriei".

Datoria este trecut pe posturile "capital" i "prim de emisiune".

Paritatea de schimb a obligaiunilor n aciuni este fixat dinainte prin contractul de mprumut.

Obligaiunile "convertibile" pot fi nlocuite, la cererea obligatarului, prin aciuni emise de firm la momentul emisiunii sau atunci cnd aceast operaiune este cerut.

2.4. mprumutul pentru investitii

Costul de remunerare este inferior altor surse:

1. mprumutul trebuie remunerat din ceea ce investitorul direct realizeaz ca rentabilitate a capitalului permanent;

2. Investiia direct este interesant i motivant numai dac promite o rentabilitate superioar oricror altor plasamente mai sigure

2.4. Imprumutul pentru investitii

Determinarea anuitatilor:a. Rambursare in cote anuale egale:

d fiind rata anual a dobnzii iar R cota anual de rambursat b) Cazul anitilor egale ; anuitatea poate fi calculat pe baza relaiei:

Dt fiind dobnda pltit n anul t iar n perioada de rambursare.c) Cazul mprumutului obligatar : dac p0 este preul la emisiune iar p1

este preul la rscumprare al obligaiunii, d fiind rata dobnzii, iar nnumrul anilor de rambursare, rata actuarial este:

tA = [E - (t - 1)R] d + R

A= ( R + D ) =Ed(1 + d )

(1 + d ) - 1t t

n

n

a=p d

p+

p - p

n p1

0

1 0

0

2.5. Credit-bail (leasing)

O operaiune de nchiriere a bunurilor de echipament, a utilajelor i bunurilor imobi-liare de folosin comun, cumprate special pentru a fi nchiriate de ctre ntreprinderea care le pstreaz n proprietate, dnd dreptul locatarului de a achiziiona integral sau parial bunurile respective la un pre convenit n funcie de vrsmintele efectuate sub form de chirie

Organisme implicate: ntreprinderea care are nevoie de bun, furnizorul (vnztor) i organismul financiar de credit-bail.

2.6. Autofinantarea

Autofinanarea (din fonduri proprii): rezerve i amortizare, sumele din cesiuni de active, fonduri din rambursri ale unor mprumuturi pentru filiale, sume obinute prin lichidri de active i subvenii.

Modaliti de evaluare:- comercial sau deductiv: P - C;- - financiar : CAF = (P - C - Cf) - (P - C - Az) T P - total ncasri; C - total cheltuieli (fr amortizare); Az - amortizarea

anual; T - rata impozitului; Cf - cheltuieli financiare; CAF- capacitatea brut de autofinanare

Autofinanarea prevzut sau efectiv a unei perioade: CAF - Dividende- Estimarea contabil: CAF = RNE +Az - Rp - Sr + Rc RNE - rezultatul net al exerciiului; Az - amortizri i provizioane calculate;

Rp - reluri asupra provizioanelor; Sr - Subvenii virate n contul de rezultate; Rc - diferena dintre valoarea net contabil a activelor cedate i veniturile din cedarea activelor.

2.6. Autofinantarea

Nivelul potenialului de autofinanare este influenat prin:

- cifra de afaceri;

- politica de mprumut;

- politica de amortizare;

- politica de distribuire a dividendelor;

- nivelul impozitarii (extern).

Unitatea III Structura de finanare si costul

capitalului

3.1. Structura de finanare

3.2. Efectul de levier

3.3. Costul capitalului

3.1. Structura de finantare

Acoprirea investiiilor este dependent de:

- posibilitile de acces la fiecare surs;

- costul specific al fiecrei surse;

- conditiile si restrictiile de acces.

Cea mai bun structur de finanare a proiectelor este aceea prin care

ntreprinderea poate realiza un cost mediu

minim al capitalului.

3.2. Efectul de levier

Efectul de levier" (pozitiv, dac remunerarea sursei externe este inferioar celei a propriului capital):

l = L (r - e)

L = D/K, rata ndatorrii (D fiind datoria pe termen mediu i lung iar K - nivelul capitalului permanent al ntreprinderii);

r - rata rentabilitii economice a capitalului;

e - costul remunerrii mprumutului (rata dobnzii).


a. Formarea costului capitalului la intreprinderile cotate


b) cazul ntreprinderilor necotate n burs


3.3.1. Componentele de baz ale costului capitalului

costul capitalului apare ca o limit inferioar a rentabilitii investiiei la nivelul creia bogia acionarilor (investitorului) poate fi sporit.

nivelul costului capitalului apare ca o mrime medie a

diferitelor costuri specifice

determinare in cazul recursului la doua surse:

c=c F + c F

F + F

p p a a

p a


3.3.1. Componentele de baz ale costului capitalului Costul capitalului propriu:a) mrimea rentabilitii pe care acionarii o ateapt de la

plasamentele lor (P0 - pretul iniial pltit ntreprinderii, D -dividendul anual):

b) rentabilitatea cerut de acionari corectat prin cotele de remunerare (e) a emisiunilor de aciuni:

c) rentabilitatea cerut de acionari, corectat cu rata anual de cretere (g) a acesteia:

D1 fiind mrimea dividendelor pentru primul an al perioadei.

p0

c =D

P

p, p

c =c

1 - e

p, , 1

0

c =D

P+ g


3.3.1. Componentele de baz ale costului capitalului

Costul mprumuturilor :

a) lipsa primelor de emisiune i a impozitelor:

b) considerarea reducerii impozitelor pentru sumele

mprumutate:

c) contractarea datoriei prin emisiuni de obligaiuni (la o prima egal cu H:

N fiind perioada de amortizare a mprumutului

dc = d

d, ,

c =

dL(1 - ) +H

N(1 - )

L -H

2

d,

c = d(1 - )


3.3.2. Corectivele costului capitalului

a) , pentru valori trecute

b) , pentru valori viitoare

fiind costul mediu al capitalului.

(1 + c ) (1 + i )t

pt

(1 + c ) (1 + i )-t

p-t

c

Unitatea IV. ACTUALIZAREA VALORILOR

4.1. Factorii actualizrii

4.2. Principiile i dezvoltarea formal a tehnicii actualizrii

4.3 Corectivele actualizrii

4.4. Momente de referin


Valorile de investiii decalate trebuie actualizate pentru a deveni comparabile.

Nivelul corectivului (costul capitalului)

depinde de dou grupe de factori :

- condiiile produciei;

- disponibilitatea de resurse.


A. Condiiile produciei Antrenarea de resurse ntr-un circuit economic

este capabil s produc un efect potenial proporional cu mrimea resursei, cu eficiena anual sperat a acesteia i mrimea perioadei n care aceasta este folosita.

1 unitate monetar avansat iniial devine, n T ani, . Pentru a avea 1 unitate monetar peste T ani este suficient s investim n prezent

uniti monetare. Sumele respective sunt echivalente n timp.

(1+d )T-1

1

(1 + d )T -1


Condiiile produciei i impactul cu piaa i manifest influena asupra valorilor de investiii decalate n timp prin intermediul:

- eficienei economice a folosirii diferitelor categorii de resurse;

- evoluiei n timp a parametrilor eficienei economice a folosirii resurselor

Se formeaza si aplica astfel costul capitalului


B. Disponibilitatea de resurse

Compara 100 uniti bneti (u.b.) prezente contra a 1000 u.b.disponibile peste 8 ani:

Nivelul corectivului i depinde de disponibilitatea de resurse a investitorului, de indicele preturilor,

cursul de revenire etc., din agregarea carora

rezulta: capacitatea de acoperire cu valori de

intrebuintare a unei unitati valorice decalate .

Compunere prima de risc

100 =1000

(1 + i )8

4.2. Principiile si dezvoltarea formala a

tehnicii actualizarii

Tehnica actualizrii: corectarea valorilor de investiii decalate n funcie de:

- intervalul de timp care separ momentul de apariie a valorilor nominale de momentul de referin considerat (prezent real sau convenional);

- poziia n timp a valorilor fa de momentul de referin (ca valori trecute sau viitoare);

- nivelul coeficientului de actualizare.

Principiul de baz al tehnicii actualizrii: Multiplicarea valorilor trecute i diminuarea valorilor viitoare n prezent.



Corectivele de baza:

- pentru valori trecute:

- pentru valori viitoare:

Pentru ,va apare o multiplicare a valorilor trecute i o diminuare a valorilor viitoare, iar pentru , o diminuare a valorilor trecute

i o multiplicare a valorilor viitoare n prezent

(1 + i )t

(1+ i )-t

i 0

i 0



Modificarea corectivelor actualizrii n raport cu i

4.3. Corectivele actualizarii

a) Factor de acumulare (single payment compound factor):

b) Factor de scont (single payment present -worth factor):

c) Factor de compunere (uniform series compound - amount factor):

d) Factor de actualizare (uniform series present - worth factor):

e) Factor de anuitate pentru valori viitoare (capital recovery factor):

acn

f = (1+i )

sc nf =

l

(1 + i )

cp

n

f =(1 + i ) - 1

i

ac

n

nf =

(1 + i ) - 1

i(1 + i )

anv

n

nf =

i(1 + i )

(1 + i ) - 1

4.4. Momente de referinta

Etapele actualizrii:

1. Precizarea nivelului i momentului apariiei valorilor nominale

2. Localizarea valorilor n cadrul perioadelor

3. Fixarea momentului de referin

4. Stabilirea coeficientului i de actualizare

5. Actualizarea propriu-zis a valorilor = aplicarea corectivelor


Reguli de actualizare:

- diminuarea valorilor viitoare n prezent prin

aplicarea corectivului dat prin factorul de

scont:

- multiplicarea valorilor trecute n prezent

prin aplicarea corectivului dat prin factorul

de acumulare:

(1+ i )-t

(1 + i )t


Momente de referinta posibile:

- decizia

- inceperea executiei

- punerea in functiune

- scoaterea din functiune

Unitatea V. Criterii de fundamentare si

alegere

Conditii

Criterii contabile

Criterii economice

Criterii speciale

5.1. Conditii

Criteriu: o caracteristic investiional, n mod obinuit msurabil, care permite ordonarea proiectelor sau variantelor de proiect.

Conditii:

Sa fie explicit in raport cu scopul investitiei

Sa fie cuantificabil (asurabil si formalizat)

Sa fie operational (sa permita ordonarea proiectelor)

5.2. Criterii contabile

Realizeaza corelarea ncasrilor i cheltuielilor. a) ncasarea specific:- ncasarea specific brut:

- ncasarea specific net:

- ncasarea specific brut anual:

cu: Pt incasarea anuala; I Investitia totala; D durata de viata a proiectului

1

D

tP

I

1

D

tP

I- 1

1

D

tP

D I

5.2. Criterii contabile

b) Rata rentabilitii investiiilor sau coeficient al eficienei investiiei:

c) Termenul (perioada) de recuperare

Sau:

cu varianta:

cu: CF fluxul anual de numerar: Vr valoarea reziduala a proiectului la sfarsitul duratei de viata

r =B

I

c

I = CF1

T

nt

T =I

CF n

T =I -V

CF

r

n

5.3. Criterii economice

a) Termenul actualizat de recuperare:

b) Venitul net actualizat:

Cu forma uzuala:

Si forme derivate: ;

c) Rata intern de rentabilitate (RIR): solutia in i a ecuatiei:

1

d

td -t

1

T

t-t

I ) B )(1+ i = (1+ i0

VAN = - I ) ( P - C )(1 + i )1

d

td - t

1

D

t t- t(1+ i +

VAN = -I + CF(1 + i ) - 1

i(1 + i )n

D

D

van =VAN

Io

vna =VAN

D

1

Dnt

t1

d

td -tCF

(1 + i )- I )(1+ i = 0

5.3. Criterii speciale

Cursul de revenire brut: raportul dintre preul intern complet (Pex) exprimat n lei i preul de export (PE), exprimat n valut, cu condiia de franco frontiera romn sau FOB portul romnesc de ncrcare

Cursul de revenire net

Cursul de revenire echivalat (CRE):

cu: Ce - costul produciei anuale exportate;

Ie - valoarea investiiei aferente exportului;

PE - preul extern obinut din export n valut, cu condiia de franco frontiera romn sau FOB portul romnesc de ncrcare.

CRE =

Ce + Ie1

D

PE

5.4. Criterii speciale

Testul BRUNO, sau rata rentabilitii valutare nete:

Cu:Ct - cheltuieli de exploatare ale proiectului n anul t (n lei); It - investiiile realizate pentru proiect n anul t (n lei); Pit - ncasrile din vnzarea produciei pe piaa intern, n anul t (n

lei);

Pvt - ncasrile valutare din exportul realizat de proiect n anul t; Ivt - investiiile necesare proiectului n anul t, asigurate prin import

valutar;

Cvt - nivelul cheltuielilor de exploatare acoperite prin import valutar n anul t, pentru exploatarea proiectului.

rvn =

C + I - P

(1 + i)

P - I - C

(1 + i)

1

d+Dt t it

t

1

d+Dvt vt vt

t

Unitatea VI. Etapele fundamentarii si alegerii

proiectelor

5.1. Identificarea ideii de proiect

5.2. Studiul de fezabilitate

5.3. Evaluarea proiectului

5.4. Punerea n oper a proiectului

5.5. Exploatarea i controlul


Etapele:

a. Analiza diagnostic, prin care trebuie puse n eviden:

- caracterul i poziia actual a ntreprinderii;- natura, calitatea i dimensiunile activitii

ntreprinderii (produse sau servicii realizate, piaa etc.);

- mediul economic;

- perspectivele evoluiei ntreprinderii.


Analiza: orientat spre situaia ntreprinderii privind disponibilitatea de mijloace, specificul structurii i adaptabilitatea acesteia, mediul economic i social, potenialitile i restriciile crora trebuie s le fac fa.

a) Disponibilitatea de mijloace precum i utilizarea acestora a1) Potenialul uman a2) Mijloacele materiale a3) Mijloacele financiare a4) Mijloacele comercialeb) Structura ntreprinderii

c) Analiza pieii (naionale i externe)d) Conjunctura economice) Raporturile sale cu statul i diferitele grupuri de presiunef) Mediul economic i social


Elemente cu privire la:

- nivelul i evoluia cererii pentru produsele i serviciile realizate prin exploatarea proiectului;

- asigurarea cu factori materiali de producie;

- asigurarea forei de munc;

- posibilitile de amplasament i amenajare;

- accesul la tehnic i tehnologie;

- asigurarea resurselor financiare.


a) Cadrul general al ntreprinderii: sectorul de activitate, ponderea produciei ntreprinderii n economia naional, fluxurile de aprovizionare, modalitile de desfacere, exportul i principalii parteneri, contextul legislativ i administrativ, poziia fa de sindicat, condiiile locale etc.

b) Piaa intern i extern i comercializarea produselor: volumul i structura ofertei, nivelul cererii i gradul de acoperire, nivelul preurilor practicate, relaii tradiionale, sisteme de organizare comercial, raportul export/import etc.

c) Tehnica i tehnologia: starea echipamentelor, condiii speciale de exploatare, perspectivele tehnice i tehnologice (progres tehnic) i posibiliti de acces; implicaii asupra materiilor prime, energiei, forei de munc etc.

d) Produse: evoluia caracteristicilor, posibiliti de substituie, grad de saturaie a pieei, caracteristici tehnice i de utilizare, consumuri specifice, cercetarea tiinific proprie pentru perfecionarea produselor, posibiliti de reciclare, recuperare etc.

e) Situaia economic i financiar pe ultimii ani: capacitatea de producie i gradul de utilizare, prag de rentabilitate, preuri de vnzare, calitatea i competitivitatea produselor, cheltuieli de producie, nivelul importurilor, colaborarea cu alte firme, deficiene de remediat, probleme de poluare, potenial de cercetare tiinific, nivel i evoluia factorilor de producie, potenial financiar, rezultate economico-financiare, surse de finanare, eficiena (rentabilitatea) folosirii factorilor etc.

f) Strategia dezvoltrii ntreprinderii: volumul i structura produciei, perfecionri tehnice i tehnologice, pregtirea personalului, prezentarea i distribuirea produselor, colaborri cu alte firme, investiii necesare, implicarea cercetrii tiinifice etc

6.3. Evaluarea proiectului

a) Valoarea investiiei

b) Fondul de rulment

c) Perioada de exploatare (durata de

via) a proiectului

d) Rezultatele generate de proiect

e) Efectele fiscalitii

f) Incidena inflaiei

6.4. Punerea in opera a proiectului

Aciuni cu privire la:- sursele de finanare necesare realizrii proiectului (capital propriu,

mprumut, condiii de rambursare, dobnzi, subvenii etc.);- personalitatea juridic i apartenena naional a contribuabililor de

capital, raporturile acestora cu statul, statutul juridic (societate cu capital privat, ntreprindere public etc.);

- avantajele ce pot fi obinute din partea guvernului (exonerri de taxe fiscale, concesionri de teren, bonificaii de dobnzi);

- dispoziiile legale i administrative: drepturi i obligaii, reglementri juridice, condiii de achiziie a terenului, aprobri i acorduri, nivelul salariilor minime etc.;

- gestiunea proiectului i structura ntreprinderii: existena personalului calificat, raportul centralizare-delegare a responsabilitilor, formarea personalului.

6.5. Exploatarea si controlul

Controlul poate fi ntreprins prin dri de seam periodice, tabloul de bord, analiza documentelor contabile i controlul gestiunii.

Urmarirea aspectelor de natur neinvestiional: formarea cadrelor, asistena tehnic, asigurarea de mprumuturi, crearea i funcionarea unor organisme specializate etc.

Unitatea VII. RISCUL N ALEGEREA

PROIECTELOR

7.1. Originile riscului investiional

7.2. Formele riscului investiional

7.3. Efecte ale riscului investiional

7.4. Considerarea riscului prin ajustarea subiectiv a valorilor

7.5. Evaluarea probabilistic a riscului proiectelor

7.6. Estimarea riscului prin parametri dispersionali


Risc investiional: ansamblul situaiilor n care fluxurile de numerar ataate proiectelor nu pot fi cunoscute cu certitudine;

Situatie posibil pentru care nu se cunosc cu certitudine caracteristicile dar creia i pot fi asociate:

- un numr de variante posibile;

- valorile posibile pentru fiecare variant;

- posibilitile de apariie a fiecrei valori.


Cauzele riscului investiional :

1. Modul de apreciere a necesitii i oportunitii proiectelor

2. Folosirea mijloacelor statistice de culegere i prelucrare a datelor.

3. Aprecierea subiectiv a riscului specific al proiectelor.

4. Construcia i rezolvarea modelelor de alegere a proiectelor


Riscul general al activitii firmei este produs prin:

- modificarea volumului cifrei de afaceri;

- intensitatea uzurii morale;

- apariia de produse noi, concurente;

- evenimente naturale (inundaii, cutremure etc.) sau sociale (greve, rzboaie etc.).


Clase de riscA. prin raportare la activitatea generala a intreprinderii:

similar cu cel general pentru proiectele care permit simpla continuare a activitii firmei;

superior, pentru proiectele care modific starea sau structura firmei. risc "alb", caracteristic proiectelor de investiii pentru ameliorarea

condiiilor de munc, protecie i securitate etc.; risc impus, specific proiectelor determinate prin legislaie, referi-

toare la echipamentele antipoluante, construcii cu caracter social-cultural etc.

B. In raport cu practica economico-financiar:- risc de supravieuire sau dispariie;- risc de neadaptare;

- risc de evaluare.


a) Riscul de supravieuire sau dispariiea1) Riscul patrimonial: raportul dintre datorie i capitalul propriu a2) Riscul de nerambursare: raportul dintre datorie i marja brut de

autofinanare a3) Riscul de nelichiditate induce riscul de nesolvabilitate: nivelul

fondului de rulment si cel al trezoreriei.

a4) Riscul conjunctural : variabilitatea cifrei de afaceri i sensibilitii situaiei financiare a firmei fa de conjunctura economic.

a5) Riscul sectorial: situaia i evoluia firmei fa de alte ntreprinderi care activeaz n acelai sector.

b) Riscul de neadaptare: adaptarea firmei la proiect: structura organizationala

c) Riscul de evaluare: legat direct de durata de via a proiectelor.

7.3. Efecte ale riscului investiional

Riscul proiectelor: proporional cu variabilitatea anselor i nivelurilor ctigurilor sau pierderilor i nu cu nivelul sperat al cheltuielilor sau veniturilor pe care acestea le pot genera.

Variabilitatea ncasrilor (veniturilor) i cheltuielilor n raport cu riscul proiectelor va determina o variabilitate a VAN, RIR, T i indicelui de profitabilitate

Analiza riscului= estimarea sensitivitatii valorilor de investitii fata de factorii de risc generali si specifici

7.4. Considerarea riscului prin ajustarea

subiectiv a valorilor

a) Aprecierea subiectiv i global a riscului asociat: ordonarea proiectelor de investiii n funcie de clasele de risc caracteristice i alegerea proiectului mai puin riscant.

regula optimist: alegerea acelui proiect care permite realizarea unui venit net actualizat minim printre valorile maxime ale tuturor proiectelor

regula pesimista: alegerea proiectului care permite atingerea unei valori maxime a VANprintre valorile minime ale tuturor proiectelor ce fac obiectul alegerii



b) Corectarea valorilor caracteristice prin coeficieni de risc ("echivalentul sigur ), pentru criteriile cu exprimare absolut (VAN, termen de recuperare).

Etape:- ordonarea proiectelor pe clase de risc (ridicat, mediu, redus, nul etc.);

- stabilirea coeficienilor moderatori pentru fiecare clas de risc;- corectarea valorilor cu ajutorul coeficienilor moderatori;Fluxurile anuale de fonduri vor deveni astfel:

ct fiind nivelul coeficientului moderator pentru fluxul t de numerar.

- actualizarea valorilor corectate, prin folosirea unei rate fr risc (costul capitalului):

- compararea proiectelor prin valorile finale astfel obinute.

t*

t tCF = CF c

*

1

Dt*

tVAN=

CF

(1 + i )



c) Ajustarea valorilor prin prime de risc

Raionamentul de baz: dac un proiect este mai riscant trebuie s i se impun condiii minime de rentabilitate superioare, sau s i se fixeze perioade de recuperare mai scurte ;

coeficientul de actualizare este corectat printr-o prim de risc astfel:

- proiectele cu risc ridicat: prim de risc pozitiva, proporional cu riscul asociat.

- proiecte cu risc similar : prima de risc nul;- proiecte sigure: prima de risc negativa

7.5. EVALUAREA PROBABILISTIC A PROIECTELOR

ansele de apariie sunt aproximate prin probabiliti. Seriile de probabilitate asociate valorilor variabilelor

caracteristice proiectelor constituie distribuii de probabilitate.

nivelul sperat al veniturilor nete anuale:

sau:

Nivelul sperat al VAN:

E(VN) = E(P) - E(C) = P p - C pj pj i ci

E(VN) = ( P -C ) pj j ji

E(VAN) = E(VN )

(1+ i ) + E(V )

1

(1+ i )t=1

Dt

t r D

7.6. ESTIMAREA RISCULUI PRIN

PARAMETRI DISPERSIONALI

Abaterea standard ():

Pentru distribuii de frecven:

Variana unui eveniment, care este rezultanta altor dou

evenimente independente:

n cazul evenimentelor interdependente

= ( x - x ) p 1

m

i i

=(x - x ) n

N

i2

i

Bb2

P2

C2= +

xy2

x2

y2= + + 2cov(xy)

FEI-2014-2015 MGT.pdf

Documents

Transcript of FEI-2014-2015 MGT.pdf