CAP.2. CADRUL ACTIVITII DE EVALUARE.

STANDARDELE I PRINCIPIILE DE EVALUARE 2.1. Cadrul activitii de evaluare 2.2. Organizarea profesiei de evaluator 2.3. Standarde de evaluare a ntreprinderii 2.4. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a intreprinderii

2.1. Cadrul activitii de evaluare

Activitatea practic de evaluare a ntreprinderii este deosebit de complex i reprezint adesea o enigm chiar pentru economiti. Utilizarea unor informaii din numeroase domenii sau discipline (juridic, tehnic, fiscal, piee financiare, analiz economico-financiar etc.) face cu att mai dificil demersul nelegerii evalurii i impune lucrul n echip, implicnd totodat: a) existena unui cadru profesional, metodologic, acceptat i recunoscut n cadrul

comunitii economico-financiare respective, cadru ce nu contravine reglementrilor legale;

Se impune precizarea c existena unui cadru legal nu este de natur s ngrdeasc sau s limiteze iniiativa i aprecierile specialistului evaluator, dar in multe spete guvernul poate impune o valoare administrativa (despagubiri acordate de stat, valoarea de impozitare etc.). n ceea ce privete cadrul metodologic, acesta este asigurat n primul rnd de Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR), asociaie profesional care a desfurat o activitate puternic pentru dezvoltarea profesiei de evaluator: cursuri de pregtire organizate mpreun cu alte organizaii guvernamentale (de exemplu ANP) i neguvernamentale, editri de publicaii i materiale de specialitate, intrarea n sistemul european i internaional de organizare a profesiei etc. b) noiunile categorial valorice utilizate, cum ar fi:

preurile libere, formate prin negociere sau cotate n funcie de evoluia raportului de schimb al monedei naionale

preurile interne utilizate n contabilitatea de gestiune de ctre agenii economici;

preul de achiziie, reprezint costul de cumprare al bunurilor, respectiv preul de construcie; cheltuielile de instalare ale utilajelor complexe pot fi sau nu incluse n costurile de achiziie funcie de reglementrile n vigoare. Potrivit art.15 din Regulamentul de aplicarea a Legii contabilitii se precizeaz: costul de achiziie al unui bun este egal cu preul de cumprare, taxele nerecuperabile, cheltuielile de transport-aprovizionare i alte cheltuieli accesorii necesare pentru punerea n stare de utilitate sau intrarea n gestinue a bunului respectiv ;

valoarea contabil sau valoarea de intrare, reprezint valoarea de nregistrare n patrimoniul societii comerciale;

valoarea rmas reprezint valoarea net (rmas de amortizat) a unui activ imobilizat la un anumit moment;

Aceste noiuni trebuie considerate exemplificative, ntrucat fiecare dintre acesti termeni generali sunt folositi n contextul precizat de standardele profesionale i tipurile de valoare deja prezentate.

a) instrumentarul tehnico-economic folosit, cum ar fi: aparate de msur (de suprafa, volum greutate), control i reglare.

Evaluarea unui teren nu poate fi fcut fr a cunoate cu exactitate suprafaa acestuia, dup cum evaluarea unei ntreprinderi cu profil petrochimic implic msurtori, inspecii care s stabileasc capacitatea unor instalaii complexe. n acelai timp, legat de problema impactului asupra mediului, trebuiesc cuantificate efectele activitii instalaiei asupra mediului nconjurtor, acestea avnd influen direct asupra valorii afacerii;

rate, coeficieni, indici, diferitele norme/baremuri. De exemplu, in evaluarea cladirilor, estimarea costului se poate baza pe coeficienti care actualizeaza valorile de deviz.

2.2. Organizarea profesiei de evaluator

Profesia de evaluator este recunoscut aproape oriunde n lume ca o profesie

liberal de interes public. Fara a fi tot atat de veche ca alte profesii liberale i aceasta profesie este rezultatul unei necesitati n plan social, necesitatea de a evalua proprietati. n ultimii zeci de ani ani nevoia de a dezvolta practic evalurii afacerilor i a proprietilor imobiliare a devenit evident att n rile dezvoltate ct i n rile cu economie n dezvoltare. n SUA, dificultile cu care s-au confruntat instituiile de creditare n anii 1980 au determinat nevoia de a asigura profesioniti situai dincolo de diversele presiuni din afar. n anul 1986, instabilitatea n domeniul proprietilor imobiliare i al mprumuturilor ipotecare a determinat formarea unui comitet ad-hoc compus din 9 organizaii profesionale din SUA i Canada. n anul urmtor a fost nfiinat The Apprisal Foundation care i-a propus elaborarea standardelor profesionale n domeniul evalurii proprietilor imobiliare i promovarea criteriilor de calificare profesional a evaluatorilor. Activitatea acestei fundaii este vital pentru integrarea profesiei n comunitatea financiar-bancar i a industriei proprietilor imobiliare nord-americane. In Romania, realizarea privatizarii intreprinderilor de stat s-a bazat n marea majoritate a cazurilor pe rapoarte de evaluare, iar experienta castigata de evaluatorii din tara noastra este semnificativa. Problemele cu care s-au confruntat comunitile financiare i guvernele (inclusiv n Romania) au impus necesitatea existenei i impunerii profesionitilor n domeniul evalurii.

Ca urmare a fenomenului de globalizare a pieelor de investiii, care s-au manifestat din anii 70, s-a simit n mod evident necesitatea elaborrii unor standarde internaionale acceptate pentru raportarea valorii proprietilor. Aceasta este cauza pentru care, mai muli membri ai comitetului tehnic al RICS (The Royal Institution for Chartered Surveyors) alaturi de reprezentani ai organizaiilor de evaluare din S.U.A., au fondat, n anul 1981, Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare a Activelor (TIAVSC). Acesta, n anul 1994, i-a schimbat numele n The International Valuation Standards Commitee (IVSC), obiectivul fundamental

constituindu-l elaborarea Standardelor (IVS) i ghidurilor (GN Guidance Note) ce reprezinta cea mai buna practic n evaluare.

Si n Europa, n anul 1997, a luat fiin o asociaie european care cuprinde, n prezent, majoritatea asociaiilor profesionale ale evaluatorilor din rile europene. TEGoVA (The European Group of Valuers Associations) are, de asemenea, ca obiectiv fundamental elaborarea Standardelor Europene de Evaluare (EVS-uri), n concordan cu Directivele Consiliului Europei. TEGoVA este preocupata de legatura cu IVSC i alte organisme europene i internaionale (de exemplu, Comitetul Internaional pentru Standarde Contabile IASC). n ara noastr s-a constituit n anul 1992 Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR), asociaie profesional non-profit care are ntre obiectivele principale elaborarea de standarde de evaluare a ntreprinderilor i proprietilor, standarde care s reprezinte punctul de vedere al profesionitilor n domeniu. Prima ediie aprut n ianuarie 1997 a realizat cerina compatibilitii cu standardele EVS i internaionale IVS. n anul 1995 ANEVAR a creat Institutul Roman de Cercetare n Domeniul Evalurii (IROVAL), instituie specializat care are i sarcina coordonrii activitii de elaborare a standardelor de evaluare prin colaborarea cu organizaiile europene (TEGOVOFA i EUROVAL), cu Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare (organism specializat n cadrul ONU), precum i cu asociaiile profesionale din rile cu experien n domeniu (Anglia, Frana, SUA). Principalele organizatii profesionale sunt prezentate schematic n continuare. 9 In anul 1868 s-a infiintat n Anglia prima organizatie a evaluatorilor de proprietati

imobiliare, renumita Royal Institution of Chartered Surveyors RICS; 9 Mai muli membri ai comitetului tehnic al RICS (The Royal Institution for

Chartered Surveyors), n cooperare cu reprezentani ai organizaiilor de evaluare din S.U.A., au fondat, n anul 1981, Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare a Activelor (TIAVSC). n anul 1994, Comitetul i-a schimbat numele n The International Valuation Standards Comitee (IVSC), obiectivul fundamental constituindu-l elaborarea Standardelor internationale de evaluare;

9 In anul 1992 a luat fiin Organizatia Europeana a Evaluatorilor (EUROVAL) ca interfata intre evaluatorii practicieni, Uniunea Europeana i alte organisme i institutii europene i internationale;

Tot n anul 1992 a luat fiinta Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR), organizatie profesionala, neguvernamentala, nonprofit care elaboreaza standarde profesionale, recomandari, apara i impune profesia de evaluator n Romania; 9 In anul 1997 a luat fiin o asociaie european non-profit care cuprinde, n

prezent, asociaiile profesionale ale evaluatorilor din rile europene, cunoscut sub numele de TEGoVA (The European Group of Valuers Associations), obiectivul fundamental al acestui grup reprezentndu-l elaborarea Standardelor Europene de Evaluare (EVS-uri), n concordan cu Directivele Consiliului Europei, dar i n strns colaborare cu IVSC i cu alte organisme internaionale (de exemplu, cu Comitetul Internaional pentru Standarde Contabile IASC).

ANEVAR este membr atat a IVSC cat i a TEGoVA.

n prezent, Grupul European al Asociaiilor de Evaluatori (TEGoVA) este

preocupat de mbuntirea standardelor europene, inclusiv prin elaborarea i

aprobarea unor standarde noi. O nou colecie de Standarde Profesionale Europene de Evaluare (cunoscute ca ghidul albastru) a fost editat n luna noiembrie a anului 2000. De asemenea Comitetul International pentru Standarde de Evaluare (IVSC) a lansat de curand o noua editie a standardelor de evaluare editia a sasea IVS 2003, care incepand cu 01.01.2004 sunt standarde obligatorii pentru membri ANEVAR. Standardele internationale de evaluare sunt recunoscute ca baza a evaluarii intr-o serie de reglementari guvernamentale si totodata sunt precizate explicit in standardele internationale de contabilitate.

2.3. Standarde de evaluare a intreprinderii Rolul declarat al standardelor de evaluare este n principal:

1. s instituie proceduri care s permit certificarea valorii n condiii comparabile cu legislaia intern i internaional, cu practic evalurii i cu standardele contabile;

2. s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii, crendu-se o baz precis i compatibil n activitatea practic;

3. s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor.

In standardul de evaluare a ntreprinderii elaborat de IVSC (adoptat i de ANEVAR ca standard obligatoriu pentru evaluatorii membri ai asociatiei incepand cu anul 2004) se precizeaza inca de la primul punct: Comitetul Internaional pentru Standardele de Evaluare a adoptat acest Ghid de Aplicare i Execuie pentru a mbunti coninutul i calitatea evalurilor de ntreprinderi n cadrul comunitii internaionale n scopul orientrii utilizatorilor declaraiilor financiare i ai evalurilor de ntreprinderi. n fond, ntr-o economie global, n care graniele geografice nu mai au un impact major asupra micrii capitalului, rolul evalurilor i ndeosebi al standardelor de evaluare crete semnificativ.

ncepnd cu anii 70, contientizarea atat de ctre comunitatea evaluatorilor europeni de ntreprinderi (care s-a identificat aproape n exclusivitate cu experii contabili autorizai) cat i de utilizatorii rapoartelor de evaluare c abordarea evalurii pe baza valorii patrimoniale (de tipul costului de nlocuire a activelor individuale) creaza mari dificulti partilor implicate n tranzactii a generat pasi importanti n dezvoltarea disciplinei i profesiei.

n anul 1980, UECEF a publicat un nou document n care precizeaz necesitatea reconsiderrii evalurii ntreprinderii, datorit dezvoltrii att a doctrinei, ct i a practicii evalurii europene. Evolutia principal, care s-a manifestat cu pregnan n domeniul evalurii, a fost statuat n mod clar n acest document prin formularea urmtoare:

Evaluarea ntreprinderilor face parte din teoria economic a alternativelor de investiii; n acest fel, n principiu, ea trebuie s se bazeze pe aceast teorie, ca i pe metodele de calcul a rentabilitii investiiilor.

De asemenea, a fost recunscut faptul c: valoarea corect a unei ntreprinderi poate fi determinat numai pe baza excedentelor financiare pe care aceasta le poate distribui n mod durabil ... Aceast valoare reflect valoarea actualizat a tuturor

excedentelor financiare viitoare ale ntreprinderii, capabil s le distribuie, dar meninnd productivitatea financiar a acesteia.

O etap importanta a evoluiei doctrinei evalurii nterprinderilor o reprezint apariia standardelor European si respectiv international de evaluare a afacerii: editarea Standardului European 12 Business Valuation n ultima ediie a Standardelor Europene de Evaluare din septembrie 2000 i, respectiv, Aplications and Performance Guidance No. 4 Business Valuation, elaborat de International Valuation Standards Comitee (IVSC).

Cteva elemente esentiale ale standardelor de evaluare a afacerii sunt: necesitatea de a utiliza n evaluare numai acele metode i proceduri de evaluare

recunoscute, care sunt selectate de evaluator funcie de scopul evalurii i de ipostaza n care se gsete evaluatorul;

precizarea i descrierea clara a celor trei abordri n evaluarea unei ntreprinderi, respectiv:

- abordarea pe baz de active; - abordarea pe baz de venit; - abordarea prin comparaie. reconcilierea valorii finale, n cazul n care se utilizeaz mai multe metode de

evaluare se face nu prin recurgerea la aprecieri statistice (de exemplu o medie ponderat a valorilor obinute), ci prin selectarea unei valori n cadrul unui proces de judecata a evaluatorului.

2.4. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a intreprinderii 2.4.1. Principii fundamentale de evaluare

Exista un set de principii incluse in fundamentele evaluarii1. Ele sunt deopotriva valabile in evaluarea afacerilor, proprietatilor imobiliare, masinilor si echipamentelor sau activelor necorporale. Cele mai importante principii de evaluare, la care se va reveni pe parcursul lucrarii sunt: 1. Principiul anticiparii: valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care

urmeaza a fi generate de proprietatea detinuta. Pe piata este normal ca investitorii sa gandeasca valoarea mai degraba in functie de beneficiile probabile si riscurile atasate unui anumit plasament de capital decat in functie de costul istoric sau costul de recreare a acelei proprietati.

2. Principiul substituiei: atunci cand pe piata sunt disponibile mai multe bunuri

similare cu preturi diferite, acela care are pretul cel mai mic se va epuiza primul. Forma de manifestare a acestui principiu este cunoscuta din viata obisnuita, dar modul de nuantare in domeniul evaluarii este putin diferit, tinand seama de complexitatea proprietatilor sau afacerilor evaluate care incorporeaza mai multe bunuri: un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente.

1 Appraisal Institute, Evaluarea proprietatilor imobiliare, editia romana aparuta sub egida ANEVAR, Bucuresti, 2001, p.31;

3. Principiul schimbarii: schimbarea este rezultatul actiunii legii cauza - efect; Schimbarile care apar in cadrul fortelor care creaza sau influenteaza valoarea (unei proprietati sau afaceri) sunt continue, unele graduale altele rapide. De exemplu, schimbarea de catre guvern a legii impozitului pe profit sau de catre banca centrala a ratei scontului, falimentul unui competitor major etc sunt schimbari care au impact direct si rapid asupra valorii. De asemenea, deprecierea fizica sau functionala a activelor se incadreaza in categoria schimbarilor cu impact gradual asupra valorii. Evaluatorul incearca sa cuprinda in estimarea sa schimbarile probabile ale pietei sau ale proprietatii dar totusi trebuie retinut ca o estimare a valorii este valida doar la data specificata in raport. 4. Principiul cererii si ofertei: pretul unei marfi (proprietati) variaza direct dar nu

neaparat si proportional cu cererea si invers, dar nu neaparat proportional cu oferta. Atat de cunoscuta lege a cererii si ofertei este esentiala si in estimarea valorii. Atunci cand pe piata sunt oferite mai multe alternative investitionale (obligatiuni, actiuni, firme inchise, unitati operationale etc.) care cumuleaza o oferta mai mare decat cererea solvabila, realizarea echilibrului cerere-oferta va determina scaderea preturilor de vanzare.

5. Principiul contributiei: valoarea unei parti componente a unei proprietati/ afaceri

depinde de cat de mult contribuie aceasta la valoarea intregului sau de cat de mult reduce valoarea intregului absenta sa. Este un principiu care ajuta la intelegerea clara a adevarului ca nu toate costurile inseamna valoare si, de asemenea, permite estimarea valorii in cazuri particulare, cum ar fi: divizarea, fuziunea, recapitalizarea etc.

2.4.2. Principii de evaluare a intreprinderii In evaluarea intreprinderii exista un set specific de principii care va fi dezvoltat in continuare. Estimarea unei valori rezonabile a ntreprinderii este funcie de experien i judecat bazat pe informare dar ea trebuie s se bazeze pe un fundament teoretic bine definit. Principiile enumerate i analizate pe scurt n continuare au fost sintetizate din combinarea teoriei economice, a standardelor de evaluare a ntreprinderii, a realitilor pieei dar i a logicii bunului sim 2. Principiul 1 Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea prezent a

tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei.

Pe scurt putem reine ca valoarea ntreprinderii este orientata spre viitor. Pe o piaa investitorii analizeaz ntreprinderile pe baza performanelor lor evidente de a genera, dup cumprare, venituri sau fluxuri financiare libere atat din activitatea de exploatare (operationala) cat i din afara exploatarii. Ca regul general, cu ct este mai mare incertitudinea referitoare la performantele viitoare ale ntreprinderii, cu att riscul perceput va fi mai mare i prin urmare valoarea va fi mai mic.

2 Badescu G., Principii fundamentale ale evalurii ntreprinderii, Buletin IROVAL, nr.4/1997, p.1-4

Principiul 2 Atunci cnd valoarea este definit ca "valoarea actualizat a

tuturor ctigurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate", valoarea are 2 componente distincte: comercial (sau transferabil) i necomercial (sau valoare pentru proprietar).

Acest principiu relativ simplu de exprimat este uneori greu de cuantificat, pentru ca, aa cum s-a aratat, o conditie importanta a manifestarii valorii este determinat de transferabilitatea proprietatii i deci, evaluatorul trebuie sa discearna i sa cuantifice valoarea netransferabila care apartine proprietarului actual n virtutea atributelor sale personale, incluzand n valoarea de piata doar valoarea comerciala (transferabila). Principiul 3 Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este o

functie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel moment de timp.

ntreprinderea ca obiect al cercetarilor i practicii economice (inclusiv al evalurii) este poate cea mai apropiata de conceptul filososfic totul curge. ntreprinderile sunt n continu evoluie ca rezultat al vnzrii sau cumprrii de active, linii de fabricaie, schimbrii managementului, modificrii aranjamentelor financiare, schimbrilor din ramura i a situaiei concureniale. Fiecare i toate aceste schimbri influeneaz evoluia ntreprinderii i conduc la modificarea valorii ei. Prin urmare, valoarea corespunde unui anume moment de timp. Principiul 4 Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de

investitor. Costul capitalului sau rata de fructificare a capitalului are un rol esential n estimarea valorii de piata a ntreprinderii. De asemenea, evaluatorul trebuie sa inteleaga ca la un anumit moment de timp, forele pieei sunt cele care determin ratele de fructificare a capitalului, ateptate de investitori. Aceste fore sunt determinate indeosebi de:

a) condiiile economice generale, dar n mod deosebit ratele dobnzilor la creditele pe termen scurt i lung;

b) situatia echilibrului cerere oferta pe piata investitiilor n general i a intreprinderilor n special;

c) categoria de cumprtori de pe pia, motivaia lor i filosofia de investiie a fiecruia. Evident c fiecare categorie are ateptri specifice referitoare la fructificarea capitalului i atitudinea lor va influena performanele generale ale pieei de capital.

Principiul 5 Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a

genera n viitor fluxuri pozitive la dispozitia proprietarilor, cu exceptia cazurilor cnd lichidarea conduce la o valoare mai mare.

n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii, valoarea este estimat prin aplicarea unei rate de actualizare adecvate n condiiile alegerii unor fluxuri financiare viitoare obinute dup plata impozitului pe profit. Acceptand c piaa dicteaz rata de fructificare a capitalului i c aceasta n cele mai multe cazuri se afl ntr-un interval relativ restrns, este clar c valoarea unei ntreprinderi variaz direct proporional cu performana ei de a genera n viitor fluxuri pozitive pentru remunerarea capitalului investitorilor.

Logic intelegem ca valoarea estimata pe principiul continuitatii nu poate fi mai mica decat valoarea de lichidare a afacerii Principiul 6 Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat ca

valoare de utilizare sau de lichidare) cu att este mai mare valoarea ntreprinderii.

Acest principiu se fundamenteaz pe urmtoarele elemente:

- valoarea la utilizare presupune continuitatea activitii ntreprinderii evaluate. De exemplu, activele tangibile cum ar fi cldirile sau echipamente cu utilizare unic, au de obicei o "valoare de utilizare mai mare dect "valoarea de lichidare". Teoretic, atunci cnd se estimeaz activul net corectat, cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile, cu att este mai mare suma necesar de investit pentru a intra n domeniul n care funcioneaz ntreprinderea. Rezult un cost mai mare de intrare n ramura, o probabilitate mai mic de concuren i, de asemenea, o rat de fructificare cerut de cumprtor mai mic. Aplicarea acestui raionament trebuie s reflecte condiiile unei situaii date. - dei se presupune continuitatea activitii ntreprinderii, toate previziunile pe care le realizeaza un investitor rational iau n calcul i probabilitatea de faliment. La data cumprrii ntreprinderii, activul net al firmei va avea o valoare de lichidare. Teoretic, cu ct valoarea de lichidare la data evalurii este mai mare, cu att riscul cumprtorului este mai mic i prin urmare rata de fructificare ateptat de cumprtor este mai mic. Principiul 7 n majoritatea cazurilor participaia de control are o valoare

unitar mai mare dect participatia minoritar, atunci cnd acestea sunt estimate separat.

Este important s se fac deosebirea ntre estimarea valorii totale a ntreprinderii i estimarea valorii individuale a participaiilor pe care le au diferii actionari ai ntreprinderii. Controlul deinut de un actionar sau de un grup de actionari care acioneaz coerent n luarea decizilor n virtutea unui acord, asigur n primul rnd alegerea membrilor consiliului de Administraie i apoi controlul operaiilor ntreprinderii i strategia acesteia. Un acionar cu participaie minoritar nu va putea controla semnificativ fluxul de lichiditati generat de firma i ca urmare a acestui dezavantaj valoarea unitar a participaiei sale este inferioar fa de valoarea unitar a participaiei majoritare. Se recomanda a se citi Bibliografie suplimentara:

1. Evaluarea Intreprinderii, Editura IROVAL, 2007 (Ed. a treia), Coord. Ion ANGHEL, Sorin STAN, Capitolul 1, Activitatea de evaluare, p 1-14

2. Evaluarea actiunilor societatilor comerciale, Editura Economic si Editura IROVAL, Autor Victor DRAGOTA, Capitolul 1, Elemente de baza utilizate in evaluarea actiunilor, p. 15-38.