Analiza performanţei financiare a companiei Biofarm · 2018. 10. 26. · Colecția de working...

Colecția de working papers ABC-UL LUMII FINANCIARE

WP nr. 5/2017

211

Analiza performanţei financiare a companiei Biofarm

Rotărescu Andreea-Mihaela

Facultatea de Finanţe, Asigurări, Bănci şi Burse de Valori, anul III

[email protected]

Coordonatorul lucrării

Prof.univ.dr. Victor Dragotă

1. Introducere

Sectorul farmaceutic este unul dintre cele mai importante domenii de activitate, deoarece

este o industrie vitală pentru sănătatea populaţiei întrucât oferă acesteia acces la tratament prin

medicamente sigure, inovatoare, capabile să le întreţină sau să le amelioreze starea de

sănătate.

În cartea „Competitive Strategies în the Pharmaceutical Industry” (1996), Helms, R.B.1

analizează competitivitatea din acest sector şi prezintă analize strategice folosite de

compnaniile farmaceutice; fiind o industrie de interes, deci şi profitabilă, s-a constatat că mulţi

investitori aleg să investească în aceasta.

Totodată, raportul „Our 7th Annual Report on the World’s Top 50 Pharmaceutical

Companies” 2 , din revista Pharmaceutical Executive (2006) prezintă evoluţia sectorului

farmaceutic de-a lungul timpului şi oferă o viziune de ansamblu asupra rolului fundamental pe

care companiile farmaceutice le au. De asemenea, articolul oferă şi informaţii de natură

financiară în ceea ce priveşte poziţia pe piaţă a companiilor din sector.

Mai mult, în teza de doctorat intitulată ”Analiza poziţiei financiare şi a performanţelor

întreprinderilor din industria farmaceutică” -Olaru, Gabriela-Daniela (2008) se regăsesc studii

cu privire la sectorul pharma şi la modul în care acesta a evoluat, precum şi factorii care au

condus la această evoluţie.

Analiza financiară de faţă are ca obiectiv determinarea performanţei financiare sau a

nivelului de fezabilitate pe care îl prezintă compania Biofarm în perioada supusă analizei,

respectiv în intervalul de timp 2007-2015, în conformitate cu rapoartele publicate anual de

către aceasta. În acest sens au fost calculaţi indicatorii specifici pentru a determina

rentabilitatea şi riscul şi respectiv performanaţa financiară, aspecte deosebit de importante

pentru un investitor şi nu numai.

Statisticile au demonstrat că industria farmaceutică este una dintre cele mai competitive

şi dinamice din sectoarele de activitate prezente pe piaţă, motiv pentru care concurenţa este

foarte strânsă.

Barierele de intrare pe această piaţă, precum şi costurile de cercetare-dezvoltare sunt

relativ ridicate, astfel că se apelează la fuziuni şi achiziţii, în principiu în zona inovativa a

industriei, generând în această manieră unul dintre cele mai active segmente economice, după

sectorul bancar.

În România, piaţa farmaceutică constituie un obiect de studiu interesant şi pe de altă parte

o sursă de “insatisfacţie”, în sensul că se afla într-o permanentă tranziţie.Una dintre

1 Helms, R.B. (1996). Competitive Strategies in the Pharmaceutical Industry, American Enterprise Institute for Public Policy

Research, Washington D.C. 2 Pharmaceutical Executive (2006). Our 7th Annual Report on the World’s Top 50 Pharmaceutical Companies,

www.pharmexec.com.



212

principalele probleme cu care se confruntă aceasta industrie este reprezentată de promovarea

produselor farmaceutice, deoarece este o piaţă puternic reglementată. În ceea ce priveşte ciclul

de viaţă al unui produs farmaceutic nou s-a constatat că acesta presupune o lungă etapa de

cercetare-dezvoltare, care este, totodată, riscantă şi costisitoare.

Un alt element de importanţă majoră îl reprezintă aderarea României la Uniunea

Europeană. Ţara noastră şi-a însuşit în totalitate aquis-ul comunitar 3 privind legislaţia

medicamentului, şi, prin urmare, barierele de intrare cu ajutorul cărora UE se protejează, spre

exemplu, de “ofensiva” genericelor4 ieftine asiatice.

Mai mult, autorizarea medicamentelor se realizează în conformitate cu standardele

impuse, respectiv cele naţionale, regionale, comunitare sau internaţional. Aceste standarde se

referă atât la compoziţia, dar şi proprietăţile substanţelor active, la condiţiile referitoare la

producţie, ambalare, transport, depozitare, distribuţie, comercializare, cât şi la metodele de

verificare şi testare a calităţii medicamentelor. Barierele de intrare, precum şi sursele

generatoare de costuri suplimentare sunt consecinţe ale standardelor şi ale modului de

aplicare de către agenţiile naţionale.

Cu toate acestea însă, compania Biofarm a reuşit să se menţină în „fruntea clasamentului”

şi astăzi se află în top 10 companii din industria pharma5 românească şi în top 3 în producerea

de capsule gelatinoase moi, fiind o mare fabricantă de drajeuri şi comprimate din ţară.

Compania a fost fondată în anul 1921, fiind una dintre primele companii din această industrie;

de-a lungul anilor şi-a diversificat portofoliul de produse, devenind tot mai competitivă, astfel

că în prezent deţine reţetele a peste 200 de tipuri de medicamente care acoperă circa 60 de arii

terapeutice. Mai mult, încă din 1996 Biofarm a fost listată la Bursa Electronică RASDAQ cu

simbolul “BIOF”, iar începând cu finele anului 2005, compania a fost listată şi la BVB, având

simbolul “BIO”. În 2013 primeşte “acreditare” privind standardele de calitate: ISO 14001 şi

OHSAS 18001, iar din ianuarie 2015, acţiunile entităţii sunt încadrate în tipologia Premium.

Această analiză a fost creată pentru a oferi o imagine de ansamblu privind situaţia

financiară, rentabilitatea, dar şi pentru a preîntâmpina eventulalele riscuri la care este

expusă societatea, fiind totodată şi un “punct de reper” pentru un posibil investitor. Teza oferă

informaţii esenţiale privind perspectivele de dezvoltare ale companiei, structura

acţionariatului, câştigul sau randamentul dividendului- elemente de importanţă majoră

pentru un investitor, informaţii despre clienii şi furnizorii companiei, despre concurenta,

precum şi analiza fundamentala a indicatorilor de performanţă, rentabilitate, risc, dar şi raţe

de rentabilitate, risc, rotaţie, levier, grad de îndatorare, capacitatea de autofinatare. Mai

mult, studiul arată şi diagnosticele; acestea oferă o imagine globală asupra poziţiei

financiare pe care o deţine entitatea şi prezintă metode de soluţionare a eventualelor

probleme de natură economimcă ale companiei care nu se regăsesc în alte studii. Graficele

prezentate ajută la crearea rapidă a viziunii asupra poziţiei companiei, iar concluziile lucrării

surprind elementele de bază şi de interes pentru orice investitor, iar unul dintre motivele

pentru care investiţia în pharma este una rentabilă este menţionată puţin mai sus; este

măsurată şi în “satisfacţia” că poţi face viaţa oamenilor “mai bună”, oferindu-le

medicamentele fără de care problemele de sănătate ale acestora s-ar agrava. Studiul este util

atât investitorilor, practicienilor, academicienilor sau finanţiştilor, cât şi persoanelor care,

3„ Ansamblul de drepturi și obligații asumate de statele membre ale Uniunii Europene, normele juridice ce

reglementează activitatea Comunităților Europene și a instituțiilor UE, acțiunile și politicile comunitare.

Termenul acquis provine din limba franceză și înseamnă „ceea ce s-a dobândit”.”(conform DEX) 4 “Medicamentele generice sunt echivalente terapeutice ale produselor farmaceutice originale ale căror brevet au

expirat. Conţin aceeaşi substanţă active ca şi produsul original, fiind echivalente din punct de vedere al dozei,

concecntratiei, caii de administrare, siguranţei, eficacităţii şi indicaţiilor terapeutice.” (conform

http://www.apmgr.org) 5 Termen incetățenit din lb. franceză.


WP nr. 5/2017

213

pur şi simplu, doresc să se informeze cu privire la situaţia economico-financiară a companiei,

fie din curiozitate sau dorinţa de cunoaştere, fie din dorinţa de angajare în compania Biofarm

sau într-o altă companie din industria farmaceutică.

Subiectul abordat, respectiv industria farmaceutică, este unul deosebit de discutat şi de

prezent în literatura de specialitate, acordandu-i-se o atenţie sporită. De ce? Pentru că se află

într-o strânsă corelaţie cu viaţa, existenţa şi vine dintr-o intensă dorinţă a omului şi anume

aceea a “tinereţei fără bătrâneţe şi a vieţii fără de moarte”, în sensul că fiecare individ cauta o

formă de “longevitate”. Fiind un subiect deosebit de discutat, mulţi se întreabă ce ar mai fi

de agăugat în acest sens – pe de-o parte se poate discuta despre principalele probleme pe care

le întâmpină piaţa mondială de medicamente, iar pe de altă parte “oglinda” marilor companii

farmaceutice, actanţi pe piaţa românească.

In continuare, studiul se prezintă după cum urmează: este structurat în 3 părţi:

introducerea; analiza companiei; concluziile, iar la final sunt menţionate resursele

bibliografice.

Printre obiectivele lucrarii se numară: prezentarea principalelor caracteristici ale

industriei pharma, evolutia industriei şi factorii determinanti şi “investigatia” pieţei romaneşti.

Introducerea prezintă aspectele generale alte tezei, precum si importanţa acesteia.

In continuare, lucrarea este structurată astfel: secţiunea 2 – care este divizată în

următoarele “subcapitole”: perspectivele de dezvoltare; diagnostic global- care le include la

rândul său pe cel juridic, operaţional, comercial, de resurse umane şi management, de mediu;

analiza performanţei companiei, inclusiv diagnosticul rentabilităţii şi cel de risc.

Partea a 3-a este reprezentată de concluzii, cele care oferă o “retrospecţie” asupra

companiei Biofarm, fiind urmate de bibliografie.

Piaţa farmaceutică trebuie privită per ansamblu ca un sistem complex , în care jucătorii

îşi asumă roluri uneori riscante, au anumite competenţe divizate pe niveluri şi între care se

realizează anumite interdependenţe; este o industrie dedicată nevoilor de bază, este într-o

continuă schimare şi dezvoltare, chiar şi în perioadele de criză economică.

2. Analiza companiei

2.1. Perspective de dezvoltare Biofarm S.A. Bucureşti este una dintre companiile din industria farmaceutică românească

care, şi după aproape un secol de activitate se bucură de aceeaşi reputaţie, aflându-se în top

10 producători de medicamente din ţară. Pentru a-şi menţine poziţia în clasament şi a-şi

îmbunătăţi portofoliul lansează anual circa 10 produse atât pentru piaţa internă, cât şi pentru

cea externă.

Strategia adoptată de entitate privind dezvoltarea sau progresul şi consolidarea poziţiei

entităţii pe piaţa vizează investiţiile în noi produse, mai exact inovarea continuă şi progresivă

care să conducă la sporirea vânzărilor, precum şi realizarea de schimbări privind prezenţa

societăţii pe piaţa de retail.

2.2. Diagnosticul global

a. Diagnosticul juridic Societatea S.C. Biofarm S.A. este o persoană juridică română, având formă juridică de

societate pe acțiuni, cu capital autohton, la care se adaugă o participare de 3.500 euro ce

reprezintă 50% din capitalul social al unei companii ucrainiene, fiind structurat după cum

urmează:



214

Tabel 1 Structura acţionariatului

Sursa: Depozitarul Central_13.12.2016.

Compania este înmatriculată la Oficiul Registrului Comerțului având numarul de ordine

J40/199/1991, cod de înregistrare fiscală RO341563 și își desfășoară activitatea la adresa

sediului social, respectiv in București, str. Logofatul Tautu, nr. 99, sector 3. Obiectul principal

de activitate al societății constă în fabricarea preparatelor farmaceutice- fiind o oportunitate pe

piață, deoarece este o industrie in continuă dezvoltare, iar ca obiective adiacente survin:

producerea unor produse alimentare, fabricarea de produse cosmetice sau parfumuri, comerţul

cu amănuntul in afara magazinelor, studii de cercetare in alte știinţe naturale și altele. In

prezent, compania deţine un număr total de 985.375.350 acţiuni la o valoare nominală de

0,1000. Capitalizarea bursieră este de 2855.758.851 lei, EPS de 0,03, DIVY de 5,25 si

dividendul din 2015 de 0,016000.

b. Diagnosticul operaţional Conform standardeor impuse de Ministerul Sănătăţii privind implementarea normelor

GMP (Good Manufactoring Practices), s-a impus evaluarea bazei materiale dispobile şi

înlocuirea mijloacelor tehnice care nu se mai ridicau la standarde- acesta putând fi un risc

pentru companie. În prezent, compania este posesoarea a 3 linii de producţie şi anume: linia

de capsule gelationase moi- fiind unică în România, linia de lichide- cu cea mai mare

capacitate din ţară- totodată este şi leader pe piaţa soluţiilor şi a siropurilor şi linia de tablete

filmate.

Criza financiară din 2008 a avut repercursiuni negative asupra companiei, asfel că cea

mai mare parte din câştigurile obţinute începând cu anul 2009 au fost investite. Acestea s-au

concretizat în achiziţia de ehipamente şi utilaje care să faciliteze procesul de producţie,

precum: suspensii pentru capsulele gelatioase moi, piese de automatizare, diverse maşini

pentru fluxul de pulberi colorate şi tablete masticabile.

c. Diagnosticul Resurse Umane şi Management * Conducerea

Directorul General al companiei Biofarm şi Preşedintele Consiliului de Administraţie

este domnul Danut Vasile încă din anul 2005.

* Personalul

Numărul efectiv de ore lucrate de un angajat este de 8. Un punct forte al firmei este

reprezentat de o bună organizare. Compania este structurată, ca orice agent economic în

calitate de producător, pe următoarele departamente: de personal, financiar-contabil, de IT,

maketing, aprovizionare, vânzări şi de cercetare-dezvoltare.


WP nr. 5/2017

215

Figura 1 Evoluţia numărului de angajaţi in perioada 2007-2015

Sursa: prelucrări proprii.

d. Diagnosticul comercial

* Piaţa şi clienţii

Biofarm S.A. deţine contracte de vânzare anuale cu cei mai mari distribuitori de

medicamente de pe piaţă, care au o capacitate dominantă de desfacere a produselor

medicamentoase în farmacii; printre aceştia se număra primii 10 distribuitori: Mediplus,

Farmexpert, Fildas, Relad, Farmexim, Polisano, ADMFarm, Europharm, Ropharma,

PharmaFarm dintr-un total de circa 150.

* Furnizorii

Pentru menţinerea nivelului optim de stocuri, entitatea se concentrează şi pe relaţiile cu

furnizorii săi; în prezent colaborează cu peste 100 de furnizori de materii prime şi ambalaje

astfel: circa 80% dintre acestea prvin din import, iar restul de 20% sunt surse indigene.

Aceştia au fost selectaţi în funcţie de criterii precum: calitate, preţuri, documente transmise,

condiţii de plată.

* Concurenţa

Supunem analizei evoluţia companiei Biofarm in perioada 2008-2009 în raport cu

concurenţii săi.

Tabel 2 Topul celor mai mari producători locali de medicamente

Sursa: Cegedim.



216

Conform tabelului publicat de o entitate de cercetare a pieţei, Cegedim, compania

Biofarm ocupă locul 5 în topul producătorilor locali de medicamente, înregistrând în 2008

vânzări de 19,9 mil euro, iar în anul 2009 trendul scade cu 4 procente.

Cash-flow-ul sau capacitatea de autofinanţare se constituie în mod „deficitar” pentru o

mare parte a producătorilor de medicamente datorită blocajelor de fonduri din sectorul

sănătăţii, spitalele nerespectând întotdeauna termenele de plată pentru medicamentele livrate.

În acest mod se ajunge la situaţia unor grade de neîncasare a cifrei de afaceri de până la 60%.

Din acesta perspectivă, companiile ale căror produse destinate spitalelor sunt în ponderi mici,

sunt avantajate – cazul Biofarm.

e. Diagnosticul de mediu Compania a urmărit întotdeauna că activitatea sa se alinieze cerinţelor legale de sănătate

publică şi mediu, ceea ce reprezintă un punct forte. Astfel, printre demersurile sale se

regăsesc: eliminarea controlată a deşeurilor periculoase, achiziţionarea de materiale

consumabile pentru diverse instalaţii, obţinere de autorizaţii, executarea de lucrări de

întreţinere periodice şi altele.

2.3. Analiza performanţei companiei Performanţa unei companii este „măsurată” prin rezultatele financiare înregistrate de

aceasta, ceea ce presupune calcularea unor indicatori. Analiza performanţei financiare este o

etapă esenţială în evaluarea unei întreprinderi, deoarece aceasta conferă o imagine de

ansamblu asupra companiei, imagine care prezintă interes atât pentru acţionari sau posibili

investitori, cât şi pentru furnizori, creditori sau alţi agenţi economici care vor să intre în

conexiune cu entitatea. Poziţia financiară este determniată de nivelul activelor, structura

financiară, dar şi de lichiditatea şi solvabilitatea întreprinderii şi este reprezentată de totalitatea

activelor şi capitalurilor asupra cărora întreprinderea îşi exercită controlul. Pentru analiză s-au

utilizat ca resurse-suport Bilanţul Contabil şi Contul de Profit şi Pierdere din perioada 2007-

2015.

*Analiza bilanţului

Pentru realizarea analizei am sintetizat bilanţurile contabile pentru cei 9 ani pe baza

cărora se vor realiza concluziile şi le-am ajustat cu rata inflaţiei din anul de bază, respectiv

2007. Bilanțul nominal sintetizat se prezintă astfel:


WP nr. 5/2017

217

Tabel 3 Bilanţul contabil al companiei Biofarm în perioada 2007-2015 în valori nominale

Sursa: prelucrări proprii conform raportărilor companiei.

Pentru a oferi o imagine cât mai concludentă, continuă şi în acelaşi timp pentru a putea

analiza o evoluţie în timp cât mai relevantă, am realizat bilanţul sintetizat şi în valori reale,

ţinând cont de impactul ratei inflaţiei prin raportarea tuturor elementelor bilanţiere la un an de

bază, în acest caz 2007.

Figura 2 Evoluţia ratei medii a inflaţiei

Sursa: insse.ro



218

Tabel 4 Bilanţul contabil al companiei Biofarm în perioada 2007-2015 în valori reale

Sursa: prelucrări proprii conform raportărilor companiei.

Activul întreprinderii nu a înregistrat un trend constant, în schimb a fost unul echilibrat,

excepţie făcând perioada 2007-2008, când criza financiară s-a impactat asupra evoluţiei

companiei. De-a lungul anilor s-au efectuat investiţii constante în echipamentele de producţie,

fapt ce explica creşterea datoriilor curente faţă de furnizori, în schimb, din anul 2015 se

observă o îmbunătăţire a trendului.


WP nr. 5/2017

219

Tabel 5 Bilanţul contabil al companiei Biofarm în perioada 2007-2015 (%)

Sursa: prelucrări proprii conform raportărilor companie.

Pentru oferirea unei perspective clare asupra structurii bilanţiere am raportat

elementele acestuia în total, ponderându-le, conform tabelului 5. Se observă că ponderile

imobilizărilor sunt în jurul mediei de 50%, înregistrând un trend descendent în perioada 2011-

2014, iar cele deţinute de activele circulante fluctuează in jurul unui procent de 50. Cât despre

pasiv, ponderea capitalurilor proprii este majoritară, iar ponderea datoriilor pe termen lung

este insignifiantă.

Cât despre cifra de afaceri se poate spune că a înregistrat un trend ascendant de la un an

la altul. Din 2007 până în 2015 această a avut o evoluţie spectaculoasă, crescând cu

87.347.334 lei. Creşterea s-a datorat în mare parte datorită încheierii de noi contracte de

export şi a dublării capacităţii de producţie după anul 2010, după cum se poate observa şi în

figură 3.

Figura 3 Evoluţia cifrei de afaceri în perioada 2007-2015




220

Profitul, ca şi cifra de afaceri a companiei a înregistrat un trend ascendent care a avut ca

fundament creşterea capacităţii de producţie şi contractele de export încheiate, excepţie făcând

anul 2008, când criza financiară s-a amprentat şi asupra companiei Biofarm. Ponderea

exporturilor în totalul profitului înregistrat de companie reprezintă 6% . Se doreşte ca în

următorii ani să se dubleze această cifră, lucru care să conducă în continuare la creşterea

profitului companiei. Figura 4 surprinde evoluţia profitului in perioada supusă analizei.

Figura 4 Evoluţia profitului în perioada 2007-2015

Sursa: prelucrări proprii

* Analiza poziţiei financiare Analiza poziţiei financiare a întreprinderii se realizează cu ajutorul a 4 indicatori

fundamentali şi anume: activul net contabil sau situatia neta (SN), fondul de rulment (FR), nevoia

de fond de rulment (NFR), trezoreria netă (TN).

a.) Situaţia netă (SN) constituie acea parte din totalul activelor finanţată pe baza capitalurilor

proprii şi, totodată, prezintă valoarea aportului iniţial al acţionarilor, la care se adaugă

rezervele, primele şi rezultatul exerciţiului.

Formula de calcul a situaţiei nete este după cum urmează: SN = Total Activ – Total Datorii = IMOnete + ACR + Ch.Av. – DTL – DTS –Ven.Av = CPR + PRCh.

Am calculat valoarea acestui indicator, cât şi a celorlalţi, în valori reale (ţinând cont de

inflaţia înregistrată în România între anii 2007-2015), ilustrând astfel o imagine mai bună

asupra modificărilor survenite anual. Conform tabelului 6, SN a înregistrat un trend ascendent,

excepţie facand anul 2008.

Tabel 6 Situaţia netă în perioada 2007-2015


b.) Fondul de rulment (FR) este cel mai sugestiv indicator pentru a reflecta poziţia

financiară a companiei pe termen lung.

Fondul de rulment este definit ca diferenţa dintre pasivele permanente şi activele

permanente: FR = Pasive permanente – Active permanente = CPR + PRCh + DFIN – IMOnete = ACRnete


WP nr. 5/2017

221

Situaţia din anii precedenţi a fondului de rulment este una favorabilă, acesta fiind pozitiv

în perioada 2007-2015, deci putem vorbi despre existența echilibrului financiar pe termen

lung, deoarece pasivele permanente finanțează integral activele permanente. Firma a avut

autonomie financiară, păstrându-şi resurse permanente în toți anii. Fondul de rulment poate fi

analizat și din perspectiva structurii pasivelor permanente, diferențiindu-se următoarele două

componente: propriu şi împrumutat.

Tabel 7 Fondul de rulment în perioada 2007-2015


c.) Necesarul de fond de rulment (NFR) prezintă echilibrul financiar pe termen scurt.

Acesta arată măsura în care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe termen

scurt (fără a lua în considerare activele de trezorerie şi pasivele de trezorerie). Activele și

pasivele de trezorerie cuprind elementele referitoare la cash: investiții pe termen scurt și

disponibilități în casierie și în conturi bancare (active) și credite pe termen scurt (pasive).

Structura necesarului de fond de rulment cuprinde, pe de o parte, stocurile (de materii prime,

produse finite, semifabricate) a căror valoare încorporează cheltuielile de fabricaţie şi, pe de

altă parte, creanţele.

Necesarul de fond de rulment exprimă necesitățile de finanțare ale ciclului de exploatare,

iar interpretarea sa presupune o cunoaștere mai detaliată a situației din întreprindere.

Formula de calcul este: NFR = Alocări temporare (în stocuri și creanţe) – Surse temporare (mai puţin credite bancare curente)

= (Stocuri + Creanţe) – Dat. de exploatare (Datorii față de salariaţi, stat, furnizori, acţionari)

Tabelul 8 prezintă necesarul de fond de rulment al companiei Biofarm; comparativ cu tabelul

7, se remarcă faptul că fondul de rulment permite finanţarea integrală a necesarului de fond de

rulment datorită faptului că pe toată perioada analizată, FR>NFR, lucru care denotă

stabilitatea resurselor.

Tabel 8 Nevoia de fond de rulment în perioada 2007-2015


d.) Trezoreria netă reprezintă expresia desfăşurării unei activităţi echilibrate şi eficiente;

aceasta relevă calitatea echilibrului general al întreprinderii, fapt ce poate fi dedus şi din

formula de calcul: TN = FR – NFR = ATz – PTz . Valorile pozitive inregistrate de aceasta indică

solvabilitatea companiei.

Tabel 9 Trezoreria netă în perioada 2007-2015


*Analiza performanţei financiare

Pentru analiza performanţei companiei am folosit abordarea anglo-saxonă, cea mai des

întâlnită în practică.



222

Tabel 10 Indicatori de performanaţă în perioada 2007-2015


a) EBITDA (earnings before interests, taxes, depreciation and amortization) Reprezintă câştigul brut din activitatea de exploatare, fără să fie afectat de amortizări sau

provizioane. Aceasta variază semnificativ în funcție de sectorul de activitate, astfel că nu

se poate înainta o valoare optimă a acesteia, cu cât este mai mare, cu atât este mai bine.

Observăm că indicatorul EBITDA în cadrul companiei este crescător, deci este un un

lucru bun pentru performanța firmei.

Formula de calcul este: EBITDA = CA – CV – CF (mai puțin cheltuielile cu dobânzile, cu amortizările, cu deprecierile și cu impozitul

pe profit)

b) EBIT (earning before interest and taxes )

Reprezintă câştigul din activitatea de exploatare cu luarea în calcul a amortizărilor şi

provizioanelor, înainte de dobânzilor şi a impozitului pe profit.

Firma inregistreaza valori pozitive si crescatoare de la an la an a acestui indicator , ceea

ce denota o crestere a profitului ce vine din partea de exploatare.

Formula de calcul se prezintă astfel: EBIT = CA – CV – CF – Amortizări și provizioane nete

= EBITDA - Amortizări și provizioane nete

c) EBT (earning before taxes )

Reprezintă rezultatul activității curente a întreprinderii, după luarea în calcul a dobânzilor.

Formula de calcul este următoarea: EBT = CA – CV – CF - Amortizări și provizioane nete – Ch. cu dobânzile

= EBIT – Ch. cu dobânzile

d) Rezultatul net

Reprezintă câştigul final obţinut de întreprindere după acoperirea tuturor cheltuielilor,

inclusiv a impozitului pe profit. Acest indicator este pozitiv , ceea ce inseamna ca firma

inregistreaza profit anual.

e) Capacitatea de autofinanaţare

Reprezintă o formă preliminară de cunatificare a cash-flow-ului generat de întreprindere

şi poate fi considerată un sold, unul cu o bogată valoare informaţională, deoarece măsoară

capacitatea întreprinderii de a-şi finanţa creşterea economică.

Valorile pozitive înregistrate pentru anii analizaţi oferă întreprinderii posibilitatea de a-şi

susţine creşterea economică. Acest fapt reflectă potențialul financiar generat de activitatea

întreprinderii, destinat să remunereze acționarii și să finanțeze investițiile viitoare.


WP nr. 5/2017

223

Figura 5 Evoluţia capacităţii de autofinanţare în perioada 2007-2015


Formula prin care se determină capacitatea de autofinanțare se prezintă astfel: CAF = Total venituri încasabile – Total cheltuieli plătibile

Compania obţine o capacitate de autofinanţare pozitivă în fiecare an, excepţie făcând anul

2008, când criza financiară s-a impactat şi asupra entităţii Biofarm. De-a lungul perioadei

analizate, aceasta înregistrează uşoare scăderi în anii 2010-2011 şi respectiv 2014, evenimente

negative puse pe seama scăderii veniturilor de exploatare din cifra de afaceri, în anii următori

îndreptându-se situația.

* Analiza cash-flow-urilor întreprinderii

Cash-flow-ul (fluxul de numerar) reprezintă diferenţa dintre încasările şi plăţile curente

ale unei firme, pe o anumită perioadă de timp şi reprezintă un instrument deosebit de util în

analiza situaţiei financiare.

Este un termen de origine anglo-saxonă, care nu se regăseşte în bilanţul contabil al

firmelor româneşti. El îşi are originea în teoria şi practică proiectelor de investiţii. Cash-flow-

ul răspunde întrebărilor privind solvabilitatea şi lichiditatea firmei şi este o expresie a derulării

fluxurilor comerciale.

Se poate afirma că starea de solvabilitate şi lichiditate a firmei implica rentabilitate, în

timp ce nu întotdeauna rentabilitatea implica lichiditate. CF = CFgest + CFinv + CFfin

● Cash-flow-ul de gestiune este un flux de numerar de o importanta primara si este rezultat

din activităţii de exploatare. Acesta se determina prin două metode: direct şi indirect.

Metoda directă face diferenţa propriu-zisa dintre toate veniturile incasabile şi toate

veniturile plătibile: CFgest = Încasări din vânzări - Plăti către furnizori - Plăti către salariaţi/stat- Plata impozitelor pe profit -

Plata dobânzilor - Alte plati aferente exploatării.

Spre deosebire de metoda directă, metoda indirectă foloseşte pentru determinarea cash-

flow-ului de gestiune date deja prelucrate cum ar fi profitul net, amortizarea şi provizioanele

(CAF) şi variaţia nevoii de fond de rulment. CFgest = CAF – ∆NFR = PN + Amortizări şi proviz. nete – Venituri financiare –ΔNFR



224

Tabel 11 Cash-Flow-urile companiei în perioada 2007-2015


Analizând tabelul 10, se poate observa că în anul 2008, CFgest a înregistrat o valoare

negativă ce s-a concretizat în scăderea lichidităţii şi creşterea necesarului de fond de rulemnt,

datorită impactului crizei; o soluţie ar fi apelarea la un credit, dar nu înainte ca entitatea să-şi

termine resursele financiare. Începând cu anul 2009 trendul a fost unul pozitiv şi ascendent,

datorită încasărilor mai mari din exploatare, excepţie făcând anul 2012 când se înregistrează o

scădere substanţială de trend. Per total, situaţia est una favorabilă, deoarece CFgest reprezintă

sursa autofinanţării, a remunerarii acţionarilor cu dividende şi a creditorilor cu dobânzi.

● Cash-flow-ul de investiţii se determina ca diferenţă dintre încasările din urmă cesiunii sau

rambursării de active fixe şi plăţile pentru achiziţia lor. CFinv = Încasări din vânzarea imobilizărilor –Plăti pentru achiziţia de imobilizări + Dobânzi şi dividende

încasate

= Venituri financiare (aferente imobilizărilor financiare) - ∆ Imobilizări brute

La nivelul activităţilor de investiţii , întreprinderea înregistrează în perioada 2012-2014

un deficit al încasărilor faţă de plăţi, datorat în principal de investiţiile realizate de companie,

însă anul 2015 vine cu rezultate pozitive, în sensul că investiţiile efectuate la nivelul

companiei încep să aducă profit. În caz contrar, o soluţie pentru obţinerea unr rezultate

pozitieve ar fi amânarea unor cheltuieli (ex: investiţii) şi realizarea unor venituri excepţionale

(prin vânzări de active disponibile de carre compania nu mai are nevoie, care nu şi-au încheiat

durata de viaţă).

● Cash-flow-ul de finanţare poate fi divizat în cash-flow-uri generate de majorările de

capital social sau prin contractarea de noi împrumuturi, în timp ce cash-out-flow-urile provin

din rambursarea de împrumuturi pe termen lung şi mediu. Diferenţa dintre acestea reprezintă

modul de calcul a cash-flow-ului de finanţare. CFfin = ∆ DAT + ∆CS – Dividende = ∆ DAT + ∆CPR – PN

În perioada 2008-2009 şi respectiv 2014-2015, cash-flow-ul de finanţare înregistrează

valori negative datorită faptului că profitul net depăşeşte valorile fluctuaţiilor capitalului

propriu şi al datoriilor, astfel ca investiţiile realizate de companie sunt autofinanţate,

întreprinderea având un surplus de resurse financiare sau datorită faptului că firma a efectuat

mai multe plăţi decât încasări. O soluţie optimă pentru eliminarea trendului negtiv este aceea

de a se încerca efectuarea plăţilor în limita bugetului de care dispune compania astfel încât să

se încadreze în fluxul de cash net, adică „sincronizarea” încasărilor cu plăţile. Alte măsuri ce

pot fi luate sunt reprezentate de micşorarea scadenţei unor încasări previzibile prin reducerea

volumului creditelor comerciale acordate clienţilor sau prin solicitarea încasării în avans a

unor vânzări, amânarea unor plăţi şi altele asemenea.

● În final, cash-flow-ul firmei sau cash-flow-ul total este dat de suma celor trei cash-flow-

uri de gestiune, de investiţii şi de finanţare şi este egal cu modificarea trezoreriei nete.


WP nr. 5/2017

225

Pe parcursul perioadei analizate, CF-ul total a înregistrat uşoare scăderi în anii 2008 şi

2014, având în rest valori pozitive. Aceste diferenţe provin din celelalte trei tiputi de cash-

flow-uri prezentate mai sus. În 2013 se observă o creştere substanţială datorită excedentului

de încasări, datorat în special excedentului din activitatea curentă de gestiune.

● Cash-flow-ul disponibil are în vedere puterea de susţinere şi creşterea economică a firmei

şi este acea parte din profitul net care se distribuie investitorilor de capital după ce s-a plătit

impozitul pe profit şi după ce s-a finanţat creşterea economică a firmei.

Cash-flow-ul disponibil (CFD) exprima sumele de bani nete pe care investitorii de

capital (acţionarii şi creditorii) le încasează de la firmă pe toată perioada previzionată. CFexpl = EBIT – Impozit +Amo = PN + AMO + DOB

CFD = CFexpl – ΔIMObrute – ΔACRnete

În raport cu destinaţiile sale, cash-flow-ul disponibil poate fi împărţit în CFD pentru

acţionari şi CFD pentru creditori: CFD = CFDa + CFDc . Mărimea cash-flow-ului disponibil (CFD) la o firmă îndatorată este mai mare întrucât

dobânda este deductibila din impozit.

Dobânda este suportată parţial de către stat (prin micşorarea impozitului) şi parţial de

către firmă. Creditorii vor fi însă mulţumiţi, pentru că ei îşi vor primi dobânda întreagă.

În cazul întreprinderii Biofarm, anul 2008 nu a adus un rezultat rentabil din prisma

CFDa, deoarece a înregistrat o valoare negativă, ceea ce înseamnă că acţionarii au avut de

suferit, în sensul că au obţinut un câştig mai mic sau inexistent în raport cu cel al creditorilor;

compania doreşte un CFDa > CFDc .

CFD reprezintă cash-flow-ul rezidual după acoperirea nevoilor de finanţare ale firmei şi

măsoară valoarea reală a capacităţii productive şi de remunerare a investitorilor de capital.

Dacă Biofarm ar remunera investitorii de capital cu mai mult decât CFD, atunci ar risca

să afecteze capacitatea productivă; în sens invers, dacă remunerarea este mai mică decât

CFD, atunci pot exista noi oportunităţi de finanţare a firmei şi, prin urmare, de dezvoltare.

În graficul de mai jos se poate observa evoluţia Cash-flow-ului disponibil şi a celor două

componente care îl formează.

Figura 6 Evoluţia CFD în perioada 2008-2015


* Diagnosticul rentabilităţii

a) ROA (Return On Assets) arată eficienţa utilizării capitalurilor totale puse la

dispoziţia întreprinderii, atât de proprietari, cât şi de creditori. Este un indicator de

cuantificare a eficienţei cu care sunt folosite activele într-o entitate şi se calculeza cu formula:



226

DTLCPR

DOBPNROA

sau

Tabel 12 Rate de rentabilitate a capitalurilor în perioada 2007-2015


Pentru o investiţie de 100 de lei în activul companiei câştigurile vor fi de 12,31% în anul

2009, 8,91% pentru 2010 , 7,69% în 2011 , 9,99% pentru 2012 , 11,61% pentru 2013,

10,97% în 2014 şi de 12,36% în 2015; în anul 2008 investiţia nu se concretizează în câştig,

datorită impactului nefavorabil adus de criză financaiară si reprezintă un punct slab al

companiei. In figura 7 se observă evoluţia ROA :

Figura 7 Evoluţia ROA în perioada 2008-2015


b) ROE (Return On Equity) Rata de rentabilitate financiară exprima eficienţa utilizării capitalurilor puse la dispoziţia

întreprinderii de către proprietarii acesteia. Remunerează proprietarii întreprinderii prin

distribuirea de dividende către aceştia şi prin creşterea rezervelor- a averii proprietarilor.

CPR

PNROE sau rEfectlevieROA = ROE

Conform tabelului 12, se poate sesiza că în anii 2009 şi 2015 s-a înregistrat cea mai mare

valoare a indicatorului, având un câştig de 13,95% respectiv 14,64% la o investiţie de 100 de

lei în capitalul companiei. Anul 2011 a înregistrat scădere de ritm, acest lucru semnalând o

posibilă încercare a companiei de investii în activ şi de a scădea renumeratia faţă de acţionari.

După scăderea din 2011 se poate observa o creştere treptată a indicatorului. In figura 8 se

observă evoluţia ROE :


WP nr. 5/2017

227

Figura 8 Evoluţia ROE în perioada 2008-2015


* Rate de marjă, rotatie şi structură

● Rata marjei nete exprimă eficienţa globală a întreprinderii, respectiv capacitatea sa de a

realiza profit şi de a rezista concurenţei. Se calculează cu ajutorul formulei:

Tabel 13 Rate de marjă în perioada 2007-2015


●Rata marjei brute de autofinanţare (RCAF) măsoară surplusul monetar din care

întreprinderea ar trebui să-şi finanţeze activitatea de dezvoltare, dar şi remunerarea

acţionarilor.

De preferat este că acest indicator să fie cât mai mare, deoarece indică o investiţie

profitabilă realizată de către companie. În cadrul companiei Biofarm, acest indicator este

liniar, nu variază foarte mult, mai puţin în anul 2011, când indicatorul a scăzut reflectând o

investiţie puţin mai rentabilă faţă de ceilalţi ani din perioada de analiză şi anul 2008, impactat

de criză.

●Rata marjei nete de exploatare (REBIT) se referă la rentabilitatea exploatării elementelor

deţinute de întreprindere şi arata eficenta activităţii întreprinderii sub toate aspectele atât

industrial, administrativ cât şi comercial, mai exact, politica de amortizare, eventualele

deprecieri ale elementelor bilanţiere. Pentru Biofarm, indicatorul este descrescător, lucru care

arată că elemenetele deţinute de întreprindere nu sunt eficientizate la maxim precum în anii

anteriori, excepţie făcând anul 2014, când rata creşte şi înregistrează valoarea de 13,92%.



228

Tabel 13 Rate de rotaţie în perioada 2007-2015


* Ratele de rotaţie se calculează pe baza contului de profit şi pierdere raportat la elementele

bilanţiere. Rotaţia poate fi exprimată atât sub formă de viteză cât şi sub formă de durată de

rotaţie.

a) Viteza de rotaţie

Reprezintă capacitatea managerului de a gestiona eficient activele; accelerarea vitezei de

rotaţie a activelor circulante are efecte favorabile directe asupra indicatorilor de performanţă

(beneficiul şi rata rentabilităţii), reducerea acesteia influenţând negativ preformantele

întreprinderii.

Cu cât viteza de rotaţie este mai mare, cu atât volumul de active circulante necesare

pentru obţinerea unei anumite producţii este mai mic sau producţia obţinută într-o anumită

perioadă de timp cu acelaşi volum de active circulante este mai mare.

Se observă că viteza de rotaţie în cadrul companiei a scăzut, lucru care nu este benefic

pentru întreprindere, deoarece volumul activelor circulante trebuie să fie mai mare pentru a

obţine producţia necesară activităţii companiei.

b) Durata de rotaţie

Măsoară durata în zile în care elementul de activ sau de pasiv se recuperează, având ca

referinţă cifra de afaceri; accelerarea duratei de rotaţie se exprima prin creşterea numărului de

rotaţii a activelor circulante în cursul unei perioade sau prin reducerea duratei unei rotaţii,

ceea ce antrenează reducerea activelor circulante la cifra de afaceri.

Conform tabelului 13, durata de rotaţie a crescut considerabil în perioada analizată, lucru

ce afectează negativ cifra de afaceri a companiei, cu excepţia anului 2015, când se

înregistrează o scădere consistentă- punct slab al companiei.

* Diagnosticul riscului

Este reprezentat de solvabilitate sau de capacitatea întreprinderii de a-şi asuma obligaţiile

pe termen lung; aceasta se apreciază prin gradul de îndatorare şi levier.

Gradul de îndatorare = CPRDAT

DAT

Levier = CPR

DAT


WP nr. 5/2017

229

Tabel 14 Riscul de faliment în perioada 2007-2015


Din tabelul 14 se observă că entitatea înregistrează un grad foarte scăzut al datoriilor,

ceea ce reprezintă un punct forte , acest lucru dând stabilitate companiei şi induce încredere

partenerilor de afaceri sau unor potenţiali investitori.

Lichiditatea reprezintă capacitatea companiei de a-şi achita obligaţiile pe termen scurt sau

cele care vor deveni scadente în termen scurt. Lichiditatea poate fi apreciată prin calcularea

ratelor de lichiditate (curentă, rapidă şi imediată).

Lichiditatea curentă = 100*DCR

ACR

Lichididatea rapidă = 100*100*DCR

itatiDisponibilClienti

DCR

StoACR

Lichididatea imediată = 100*100*

DCR

itatiDisponibil

DCR

ClientiStoACR

Dacă ROA > Rdob ROE > ROA: Efect de levier. În cazul Biofarm, rata

rentabilităţii financiare este mai mică decât rata rentabilităţii economice(ROE < ROA), deci

firma este solvabilă- punct forte al intreprinderii.

Conform tabelului 14 şi având în vedere că indicatorii de lichiditate înregistrează valori

relativ ridicate, S.C. Biofarm S.A. este o companie solvabilă.

3. Concluzii

În urma analizei performanței financiare a companiei Biofarm, am ajuns la concluzia că

întreprinderea prezintă o oportunitate bună de investiție sigură pe termen lung. Performanțele

și rentabilitatea companiei au crescut considerabil în perioada analizată compania, reuşind să

treacă cu brio şi peste impasul provocat de criză economică.

Aceste concluzii s-au conturat pe seama argumentelor concretizate în rezultatele

financiare, care demonstrează că investiţia în această companie este una rentabilă, precum:

situația netă a companiei- care este una pozitivă si crescătoare, ilustrând astfel o imagine mai

bună asupra modificărilor survenite anual; fondul de rulment și trezoreria netă înregistrează

valori pozitive şi crescătoare; nevoia de fond de rulment înregistrează valori scăzute, care pot

fi acoperite cu ușurință din resursele companiei; imobilizările companiei au avut un trend

crescător după sfârșitul crizei economice, iar în prezent acestea au o valoare pozitivă şi cu

tendințe de creștere; capacitatea de autofinanțare prezintă valori pozitive, compania poate

realiza investiții cu banii de care dispune fără a se îndatora către terțe persoane; rata de

creștere a capitalului este în creștere; rezultatul net al companiei este în creștere; indicatorii

ROE și ROA înregistrează valori „decente”.



230

Aspectele de îmbunătăţit în cadrul companiei sunt legate de: lichiditatea imediată- care

prezintă valori mai scăzute în perioada 2010-2011 şi gradul de îndatorare pentru anul 2012,

dar care se redresează chiar din anul 2013.

Bibliografie Brezeanu, P. (2002), Gestiunea financiară a intreprinderii, vol.I: Elemente inspirate din teoria şi

practica financiară a Uniunii Europene: analiza şi diagnostic financiar, planificare şi gestiune

financiară, decizii de investiţii şi de finanţare, finanţe de piaţă, Editura Cavallioti, Bucureşti. Dragotă, V., Obreja Brasoveanu, L., Dragotă, I.M. (2013), Management financiar, vol. I, ediția a II-a,

Editura Economică, Bucureşti.

Helms, R.B. (1996), Competitive Strategies in the Pharmaceutical Industry, American Enterprise

Institute for Public Policy Research, Washington D.C. Ghenghea (Mladin), M. (2011), Piața mondială a produselor farmaceutice (teza de doctorat),

Bucureşti: ASE.

Iosep, A.T. (2008), Eficiența investițiilor în industria farmaceutică din România, Bucureşti: ASE. Neagu, C. (2007), Piața de medicamente din România, Editura Centrului Tehnic-Editorial al Armatei. Olaru, G.D. (2008), Analiza poziției financiare şi a performanțelor întreprinderilor din industria

farmaceutică (teza de doctorat), Bucureşti: ASE. Pharmaceutical Executive (2006), Our 7th Annual Report on the World’s Top 50 Pharmaceutical

Companies, www.pharmexec.com.

Stancu, I (2012), Finanțe Corporative cu Excel, Editura Economică, Bucureşti.

Vintilă, G. (2009), Gestiunea financiară a întreprinderii, Ediția a VI-a, Editura Didactică și

Pedagogică, București.

Surse online:

http://www.lawg.ro/files/assets/userfiles/files/Industria%20Farmaceutica%20din%20Romania.pdf https://www.cariereonline.ro/inovatie/studii-analize/studiu-companiile-farmaceutice-din-romania-se-

bucura-de-o-reputatie-medie-spre-buna http://www.managementmarketing.ro/pdf/articole/44.pdf

http://www.ordineazilei.ro/tag/analiza-economico-financiara-industria-farmaceutica

http://www.managementmarketing.ro/pdf/articole/44.pdf

Platforma Bloomberg

www.bvb.ro

www.biofarm.ro

www.insse.ro

http://www.pharmexec.com/

http://www.lawg.ro/files/assets/userfiles/files/Industria%20Farmaceutica%20din%20Romania.pdf

https://www.cariereonline.ro/inovatie/studii-analize/studiu-companiile-farmaceutice-din-romania-se-bucura-de-o-reputatie-medie-spre-buna

https://www.cariereonline.ro/inovatie/studii-analize/studiu-companiile-farmaceutice-din-romania-se-bucura-de-o-reputatie-medie-spre-buna



http://www.bvb.ro/

http://www.biofarm.ro/

Analiza performanţei financiare a companiei Biofarm · 2018. 10. 26. · Colecția de working...

Documents

Transcript of Analiza performanţei financiare a companiei Biofarm · 2018. 10. 26. · Colecția de working...