632_ro

8/13/2019 632_ro

1/13

Guvernana corporativn economiile emergente:cazul Romniei

Niculae FELEAGAcademia de Studii Economice, Bucureti

[email protected] FELEAG

Academia de Studii Economice, [email protected] Dan DRAGOMIR

Academia de Studii Economice, [email protected]

Adrian Doru BIGIOI

Academia de Studii Economice, [email protected]

Rezumat.n Romnia, guvernana a aprut, din punct de vedereconceptual i reglementar, abia la nceputul anilor 2000. ntrzierea areca explicaie paii anevoioi fcui pe linia reformelor politice, juridice,economice i sociale. n ultimii ani ns, contextul guvernaneicorporative din Romnia s-a schimbat. Responsabilitatea i transparenaau devenit factori cheie nu doar pentru acionari, ci i pentru investitori,creditori, furnizori i alte pri participante.

n acest context, meritsse analizeze, pe baza datelor statistice,gradul de dezvoltare a guvernanei corporative n Romnia. Indicatoriireinui sunt legai de atributele bordului, n special structura bordului,mrimea, independena, frecvena ntlnirilor i ali factori. Sursa oreprezintdatele publicate oficial de ctre companiile listate la Bursa deValori Bucureti (BVB). Rezultatele obinute urmeaza fi comparate curezultatele altor studii realizate pe cazul rilor emergente precum i cu

media european.

Cuvinte-cheie: guvernan corporativ; economii emergente;Romnia; divulgare; indicatorii guvernanei corporative.

Cod JEL: G3.Cod REL:17G.

Economie teoretici aplicat

Volumul XVIII (2011), No. 9(562), pp. 3-15

8/13/2019 632_ro

2/13

Niculae Feleag, Liliana Feleag, Voicu Dan Dragomir, Adrian Doru Bigioi4

1. Introducere

Guvernana corporativ reprezint un ansamblu de reguli ale joculuiprin care companiile sunt gestionate intern i supervizate de consiliuldirectorilor, n scopul de a proteja interesele tuturor prilor participante. Easpecificrepartizarea drepturilor i responsabilitilor ntre diferiii participanintr-o companie precum consiliul, managerii, acionarii i alte pri participante,i precizeaz regulile i procedurile pentru luarea deciziilor referitoare laafacerile companiei. n acest fel, ea furnizeazstructura prin care sunt stabiliteobiectivele companiei i mijloacele de atingere a acestora i se monitorizeaz

performana (OECD, 1999, p. 2).Falimentele spectaculoase, crizele financiare i prpastia dintre

compensaiile acordate directorilor i performana corporaiei din ultimele treidecenii au demonstrat cinstituirea guvernanei corporative nu reprezintdoarun mijloc de supravieuire n zilele noastre, ci o strategie de a prospera.Guvernana ajutcompaniile satraginvestiii i si creascperformaneleeconomice i competitivitatea, pe termen lung. Acest ajutor se realizeaz, nspecial, prin faptul c guvernana corporativ impune transparen asupratuturor tranzaciilor i adoptarea de standarde de transparen n relaia cuinvestitorii i creditorii. n plus, guvernana corporativ amelioreazmanagementul firmei prin faptul c limiteaz abuzul de putere al celor dininterior asupra resurselor companiei i furnizeaz mijloacele de a monitorizacomportamentul managerilor, pentru a asigura responsabilitatea companiei(Omar et al., 2004, p. 6).

Deoarece instituirea guvernanei corporative este n mod clar beneficpentru companii, n rile dezvoltate, s-au fcut eforturi substaniale pentruameliorarea acesteia. Schimbrile sistemelor de guvernanau devenit evidente,

printre altele, odat cu adoptarea codurilor de bun conduit. Traducerearegulilor de bunconduit, promulgate n coduri de practici efective, de ctrentreprinderi, relevo alegere neobligatorie, cu toate car putea sfie vorba idespre unele presiuni n favoarea conformrii. Actualmente, pot fi identificate

aproximativ 180 de coduri, la nivel mondial, coduri caracterizate printr-un gradridicat de convergen din punct de vedere al coninutului lor (Aguilera,Cuervo-Cazurra, 2004, pp. 417-446).

Nscute n contextul rilor dezvoltate, recomandrile celor mai bunepractici de guvernanau fost diseminate dincolo de frontierele acestora. rileemergente s-au aflat printre cei interesai. Pentru ca msurile de guvernancorporativ s aib ns impact ntr-o economie, trebuie s existe un set deinstituii democratice ale economiei de pia. Ca urmare, instituirea guvernaneicorporative n rile emergente necesitmai mult dect preluarea unor modele

8/13/2019 632_ro

3/13

Guvernana corporativn economiile emergente: cazul Romniei 5

bine concepute care funcioneaz n economiile dezvoltate. Trebuie s serealizeze tranziia de la instituii de guvernanbazate pe relaii la instituii ce sefondeaz pe reguli. Aceast tranziie este dificil din cauza unor posibileexproprieri ce ar afecta persoanele i grupurile angajate n conflicte pentru

putere n plan economic i politic (CIPE, 2002, p. 9).Cercetarea noastr i propune s analizeze principiile de guvernan

corporativ utilizate de companiile din economiile emergente, undecompetitivitatea, n contextul economiei globale actuale, este mai dificil.Accentul se va pune pe cazul Romniei.

Restul lucrrii este organizat astfel. Seciunea 2 prezint o sintez aliteraturii asupra guvernanei corporative n economiile emergente. Seciunea 3

prezint contextul guvernanei corporative n Romnia. Seciunea 4 descriemetoda de cercetare i prezintrezultatele. n seciunea final, concluziile suntacompaniate de o descriere a direciilor viitoare de cercetare.

2. Sinteza literaturii pe tema guvernanei corporative n economiileemergente

n aceast seciune, furnizm o scurt trecere n revist a literaturiiteoretice i empirice pe tema implementrii principiilor de guvernan

corporativ n economiile emergente. Literatura pe aceast temeste extremde bogat. Unele studii analizeaz guvernana corporativ ntr-o singur aremergent (Black, 2001, n Rusia, Jandik, Rennie, 2005, n Republica Ceh,Sarkar, Sarkar, 2005, n India, Black, Jang, Kim, 2006, n Coreea, Vitezi,2006, n Croaia, Siddiqui, 2010, n Bangladesh). Altele sunt ns studiirealizate pe mai multe ri (Faccio et al., 2001), Lefort, Walker, 2003, Klapper,Love, 2004, Allen, 2005, Durnev, Kim, 2005, Driffield et al., 2005, Love,Rachinsky, 2007).

Abordarea tematiceste variat. Unele studii au avut n vedere faptul cmulte companii din economiile emergente sunt legate de un grup sauconglomerat economic care exercit control asupra lor i dein o cot

importantdin aciunile acestora. Conglomeratele s-au dezvoltat i i-au ntinsaria de acoperire prin practici de intermediere intern, chiar i n perioade dereformeconomici dereglementare (Lefort, Walker, 2000, p. 7). Ca urmare,s-a ncercat sse aprecieze n ce msurafilierea la un conglomerate reprezintun lucru bun pentru investitori. Astfel, Khanna & Palepu (1999, pp. 271-310)au constatat c n Chile i India afilierea la grup a condus la creterea

performanei economice i cgradul de diversificare a conglomeratelor conducela o cretere a performanei numai dup ce s-a atins un anumit nivel. Tot pecazul societilor chiliene, Lefort & Walker (2003, p. 8) au evideniat c

8/13/2019 632_ro

4/13


afilierea la grup tinde sdescreascvaloarea firmei i acest efect este parialredus atunci cnd exist o separare ntre fluxul de trezorerie i drepturile decontrol.

Alte studii realizate pe economiile emergente au analizat impactulimplementrii principiilor de guvernan asupra performanei ntreprinderilor.Astfel, n 2001, Credit Lyonnais Securities Asia (CLSA) a realizat clasamente

privind guvernana corporativ pentru 495 companii din 25 de ri emergente.Raportul a evideniat ccompaniile cu un index al guvernanei mai ridicat aunregistrat o performan operaional i randamente bursiere superioare.Klapper & Love (2004, pp. 287-322) au utilizat clasamentul produs de CLSA

pentru a investiga, cu ajutorul regresiilor multivariate, relaia dintre guvernanacorporativ i performan. Testele lor au artat c o guvernan corporativmai buneste puternic corelatcu o performanoperaionali o valoare de

pia mai bune. Mai mult, cei doi cercettori au evideniat c firmele cu oguvernan de bun calitate pot compensa existena unui cadru reglementarineficient i pot sofere protecie investitorilor, n ciuda unui mediu economicostil.

Studiul realizat de Black (2001, pp. 89-108) pe un eantion de firmeleruseti, pentru anul 1999, a artat o puternic corelaie ntre un indice deguvernan corporativ i valoarea de pia. n mod similar, pentru perioada1999-2004, s-a constatat o important corelaie economic i statistic ntreguvernani valoarea de pia(Black et al., 2006, pp. 361-379). n domeniulfinanciar ns exist doar cteva relaii semnificative, dar slabe n planeconomic, ntre calitatea guvernanei i performana operaional, dac acestedouvariabile sunt msurate n aceeai perioad; intensitatea legturii scade imai mult dacperformana operaionaleste msuratntr-o perioadulterioar(Love, Rachinsky, 2007, p. 17).

Numeroase alte cercetri s-au axat pe rolul datoriei n guvernanacorporativ din economiile emergente. Datoriile reprezint un mecanismimportant de rezolvare a problemelor n corporaiile n care existo separarentre proprietate i control. Este evident c managerii au interesul s extind

mrimea companiei dincolo de pragul impus de maximizarea profitului,deoarece cu ct compania pe care o conduc este mai mare cu att ei i mrescputerea, prestigiul i remuneraia. n aceste condiii, datoriile sunt utilizate ca unmecanism de disciplinare pentru reducerea costurilor de agenie, prin aliniereaintereselor acionarilor i managerilor, conform ipotezei controlului princreterea datoriilor (Jensen, 1986, p. 326). Astfel, Faccio et al. (2001, p. 2) auconstat c n societile din rile est-asiatice, acionarul majoritar deineacontrol asupra mai multor resurse pe care putea sle exproprieze, majornd n

8/13/2019 632_ro

5/13


acelai timp i nivelul datoriilor firmei. Tian (2005, p. 5) nu a identificat nicioevidenprivind rolul disciplinar al datoriilor, n cazul companiilor chineze.

Studiu realizat de Harvey et al. (2004, p. 24) pe 18 economii emergente aevideniat un efect disciplinar limitat al datoriilor, acesta fiind dependent denatura capitalului mprumutat. Astfel, studiul indic faptul c beneficiulmarginal al contractrii de datorii este caracteristic acelor firme unde existcosturi de agenie mai ridicate. n astfel de firme, exist i o problem desuprainvestire, corelatcu un nivel ridicat al valorii activelor i cu posibilitide cretere limitate a activitii economice. mprumuturile pe termen lung pe

pieele internaionale sunt ndeosebi de eficiente n vederea crerii de valoarepentru aceste firme.

Driffield et al. (2005, pp. 23-27) au evideniat, pe un eantion de societidin Coreea i Indonezia, cnivele mai ridicate de concentrare a deinerilor suntasociate cu nivele mai ridicate de ndatorare, indiferent dac o firm estedeinut de o singur familie sau nu. Totui, efectele drepturilor de controlasupra gradului de ndatorare i a profitului marginal depind de faptul c ofirmeste deinutde o singurfamilie i de existena unui manager care deineun pachet majoritar de aciuni.

La rndul lor, Sarkar & Sarkar (2005) au examinat pe un eantion desocieti indiene efectul schimbrilor instituionale pentru ntrirea efectului de

disciplinare a managerilor i de reducere a efectului negativ al ndatorrii.Rezultatele au indicat c, n primii ani de schimbri instituionale, ndatorareanu are niciun efect asupra firmelor separate sau n cadrul grupurilor. Acest efectapare nspe msurce schimbrile instituionale se adncesc, iar firmele devintot mai orientate spre pieele financiare. De asemenea, ei au constatat cexistcteva dovezi ale rolului negativ al ndatorrii n societile de grup care suntvulnerabile la astfel de fenomene de ineficien.

Exist i cercetri care au ncercat s identifice modele de guvernancorporativadoptate n economiile emergente. n rile dezvoltate existdoumodele de guvernancorporativ: modelul shareholder i modelul stakeholder.n timp ce modelul shareholder are ca obiectiv maximizarea valorii pentru

acionari, pentru modelul stakeholder obiectivul de atins este mai degrabaprarea interesului ansamblului prilor implicate, ntr-un fel sau altul, n viaantreprinderii (salariai, parteneri comerciali, acionari, manageri etc.).Rezultatele au evideniat cunele economii emergente tind sadopte modelulshareholder, n ciuda faptului c acest model se bazeaz pe ipotezele de pieeeficiente i pe finanarea bursier(Mukherjee-Reed, 2002, n India, Reed, 2002, nCoreea de Sud, West, 2006, n Africa de Sud). Multe dintre aceste economii suntfoste colonii britanice i au un sistem de drept cutumiar. Alte economii emergenteau adoptat sistemul stakeholder (Rwegasira, 2000, n Africa, Vitezi, 2006, n

8/13/2019 632_ro

6/13


Croaia, Feleag, 2008, n Romnia, Siddiqui, 2010, n Bangladesh). neconomiile emergente, organizaiile sunt puin motivate s acioneze ntr-unmod etic din punct de vedere social, dac aciunile lor nu sunt relaionate curesursele. Acest lucru justific de ce modelul stakeholder este mai adecvat

pentru rile respective.

3. Guvernana corporativn Romnia

Guvernana ntreprinderilor apare n ara noastr, din punct de vedereconceptual i reglementar, abia la nceputul anilor 2000. ntrzierea are ca

explicaie paii anevoioi fcui pe linia reformelor politice, juridice, economicei sociale. Politicile guvernamentale de liberalizare a economiei duprevoluiaanticomunist trgneaz nc dup un deceniu de semicapitalism. Estecvasiabsent o strategie privind dezvoltarea sectoarelor care s valorificetradiiile, resursele umane i cele tehnologice ale societii romneti. Bursa devalori de la Bucureti marcheaz primele tranzacionri ncepnd cu 1995.Comisia de Valori Mobiliare i ndeplinete ndoielnic misiunea desupraveghere a circulaiei valorilor. Pentru a nu analiza n detaliu ineimplicarea de facto n controlul calitii informaiilor publicate desocietile cotate n rapoartele lor financiare, n ton cu ceea ce reprezint

politicile moderne de recunoatere i evaluare a diferitelor investiii financiare.Pe de alt parte, dificultile cu care s-a confruntat sectorul bancar, n

deceniul trecut, a condus la o implicare minor a acestuia n sistemul definanare i la lipsa de ncredere pe care au manifestat-o partenerii acestora, lacare se adaug cea a acionarilor minoritari, n cazul unor instituii financiareromneti i cu capital strin. n consecin, este greu sacceptm catributulde economie funcionalde piapoate fi asociat Romniei, fra admite dozade tolerana partenerilor europeni i internaionali.

Acesta este contextul n care, n 2001, BSE a creat, pentru admitere laCota Bursei, Categoria Plus (a plusului de transparenta) i a adoptat primulCod de guvernan corporativ. Societile cotate puteau s promoveze n

Categoria Plus numai dup ce preluau integral n actele lor constitutiveprevederile Codului de guvernancorporativ. Acest demers nu a avut succesulscontat, o singur societate solicitnd promovarea n Categoria Plus. n aniiurmtori, BSE a creat Institutul de GuvernanCorporativ, care s-a angajat neducarea emitenilor cotai n ceea ce privete promovarea unor standarde deguvernan corporativadecvate, i a fost un participant activ n descoperireacelor mai bune practici de guvernan corporativ, contribuind la adoptareaCartei Albe a Guvernanei Corporative n rile din Sud-Estul Europei. Cu toate

8/13/2019 632_ro

7/13


acestea, implementarea guvernanei corporative n Romnia nu este lipsit deunele inconsecvene fundamentale (Feleag, 2008, p. 44):

lipsa unei analize de detaliu privind raporturile ntre proprietari imanageri;

slaba implicare a celorlalte pri participante n procesul de luare adeciziilor;

lipsa unui cadru conceptual pentru o piaeficienti implicaiile salesocietale;

implicarea discutabil a auditorilor n promovarea guvernaneintreprinderilor;

eecul reformelor de implementare a unui sistem contabil n acord cuevoluiile internaionale;

slbiciunea mecanismelor de control pentru o informare financiarsincer, relevant, fiabil, inteligibil, comparabili semnificativ.

n 2008, BSE a adoptat un nou Cod de GuvernanCorporativ, care arela bazprincipiile OCDE ale guvernanei corporative. Codul a intrat n vigoarencepnd cu anul fiscal 2009 i este aplicat n mod voluntar de ctre companiiletranzacionate pe piaa reglementat operat de BSE. Societile care decidadoptarea totalsau pariala acestuia au obligaia stransmitanual ctre BSEo Declaraie de conformare sau neconformare cu prevederile codului de

guvernan corporativ (Declaraia aplici sau explici), n care se specificrecomandri de care au fost efectiv implementate, precum i modalitatea deimplementare.

Codul de GuvernanCorporatival BSE este asemntor celor adoptatede celelalte state membre UE i prevede recomandri noi de conformare,importante pentru directori i pentru consiliile de administraie aflate laconducerea companiilor romneti.

BSE considerprevederile codului ca avnd caracter supletiv fade alteacte normative din Romnia, aplicabile companiilor tranzacionate pe piaareglementat (de exemplu, Legea societile comerciale, Legea contabilitii,Legea privind piaa de capital etc.).

4. Aspecte metodologice: selectarea eantionului i rezultate

Obiectivul cercetrii noastre este s investigheze, pe baza datelorstatistice, nivelul de importanacordat principiilor de guvernancorporativn Romnia. Sursa o reprezint datele publicate oficial de ctre companiilelistate la BSE. La sfritul anului 2010, la BSE erau nscrise 101 companii,clasificate pe patru categorii: categoria I (25), categoria II (49), categoria III (1)i nelistate (26). Pentru realizarea prezentului studiu au fost reinute doar

8/13/2019 632_ro

8/13


companiile din categoria I, deoarece am considerat c este mai probabil caaceste companii sfi adoptat i sse fi conformat, n mod voluntar, prevederilorcodului de guvernan al BSB. Pentru a obine date omogene, am decis sexcludem din analiz 10 societi care desfoar activiti financiare.Eantionul nostru final cuprinde 15 societi i este prezentat n tabelul 1.

Tabelul 1Companiile din eantion

Numr curent Denumire societate1 ALRO SA

2 ANTIBIOTICE S.A

3 AZOMURES S.A.4 BIOFARM S.A.

5 C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA

6 CONCEFA SA SIBIU

7 IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A.

8 OIL TERMINAL S.A.

9 OLTCHIM S.A. RM. VALCEA

10 OMV PETROM S.A.

11 PREFAB SA BUCURESTI

12 ROPHARMA SA BRASOV

13 S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A.

14 SOCEP S.A.

15 TURBOMECANICA S.A.

Indicatorii reinui sunt legai de atributele consiliului de administraie:mrimea, structura, frecvena ntlnirilor, independena, distincia ntre

preedintele consiliului de administraie i directorul executive precum idivulgarea de informaii.

Mrimea consiliului de administraieNumrul de membri ai consiliului de administraie depinde, n principiu,

de reglementrile din fiecare ar, de mrimea ntreprinderii i de sectorul creiai aparine ntreprinderea. Analiza realizatde Maier (2005, p. 8) evideniazomare diversitate n ceea ce privete mrimea consiliului de administraie,

numrul mediu de membri variind de la 7,2 n Noua Zeeland la 22,8 nGermania.

Codul de guvernanal BVB prevede cconsiliul de administraie trebuies aib un numr de membri care garanteaz eficiena capacitii sale de asupraveghea, analiza i evalua activitatea directorilor, precum i tratamentulechitabil al acionarilor. n cazul societilor din eantionul analizat, numrulmediu de membri ai consiliului de administraie este de ase. Aceast medieeste n acord cu legea societilor comerciale care prevede un numr minim de

8/13/2019 632_ro

9/13


trei i un numr maxim de 11 membri. Media romneasceste mai micdectmedia european de 12,5 membri (Albert-Roulhac, Breen, 2005, pp. 19-29),rezultat care poate fi explicat prin mrimea ntreprinderilor i structuraacionariatului.

Structura consiliului de administraie

Pentru a analiza structura consiliului de administraie s-a fcut apel la treiindicatori: internaionalizarea, vrsta i diversitatea membrilor. Rezultatele auevideniat c, n Romnia, ponderea membrilor strini n consiliul deadministraie este de 16 %. Dei valoarea este identic cu media european(Albert-Roulhac, Breen, 2005, pp. 19-29), trebuie precizat c doar trei dintrecele 15 societi din eantion au membrii strini. Mai mult, pentru doudintreacestea procentajul membrilor strini este peste 70% i se explicprin ponderea

pe care l are capitalul strin n aceste societi.Media de vrst a membrilor consiliului de administraie este de 51 de

ani. Vrsta medie a membrilor consiliului n Europa este de 55 de ani. n medie,administratorii au servit n acelai consiliu timp de 5,6 ani, ceea ce reprezintmai mult dect n Romnia (n jur de patru ani).

In consiliile europene, numrul de femei a crescut de la 6% la 7% (Albert-

Roulhac, Breen, 2005, pp. 19-29). n Romnia, acest procentaj este mult maimare, reprezentnd aproximativ 16%.

Frecvena ntlnirilor

Codul de guvernan al BSE stabilete frecvena minim a ntlnirilorconsiliului de administraie. Acestea trebuie sse ntruneascori de cte ori estenecesar pentru ndeplinirea eficient a responsabilitilor sale, dar esterecomandabil cel puin o ntrunire pe trimestru. Media ntlnirilor pentrusocietile din eantionul nostru este ase. Media ntlnirilor n rile europenecare au un consiliu de administraie dualist este de 6,7 edine, iar n cele care

au un consiliu unitar de 9,3 edine (Albert-Roulhac, Breen, 2005, pp. 19-29).

Independena

Codul de guvernanta al BSE prevede c structura consiliului deadministraie trebuie s asigure un echilibru ntre membrii executivi ineexecutivi astfel nct nicio persoan sau grup restrns de persoane s nu

poat domina, n general, procesul decizional al Consiliului. Mai mult, unnumr suficient de membri ai consiliului de administraie trebuie s fie

8/13/2019 632_ro

10/13


administratori independeni, n sensul c acetia nu au sau nu au avut recent,direct sau indirect, nicio relaie de afaceri cu emitentul sau persoane implicatecu acesta, de o asemenea importan nct s le influeneze obiectivitateaopiniilor.

Analiza realizatasupra companiilor listate la BVB a evideniat cpentru27% dintre acestea este asigurat independena consiliului de administraie, iar

pentru 53%, nu. n cadrul eantionului, 20% dintre societi nu au furnizatinformaii privind independena consiliului de administraie. Analiza realizatde Maier (2005, pp. 9-10) a evideniat procentaje medii privind independenaconsiliului de administraie care au variat pe o scarde la 1,5% n Germania la

81,3% n Elveia.Conform codului de guvernanal BSE, consiliul de administraie trebuie

s nfiineze un comitet de audit, pentru a-l asista n ndeplinirearesponsabilitilor sale n domeniul raportrii financiare. Acest comitet trebuies fie alctuit exclusiv din administratori neexecutivi i s conin un numrsuficient de administratori independeni.

n cazul eantionului nostru, pentru 80% dintre societi nu se asigurindependena comitetului de audit. Celelalte societi nu oferinformaii relevante

pentru a realiza o analiz obiectiv cu privire la independena membrilorcomitetului de audit. Studiul realizat de Maier (2005, p. 10) a evideniat, n medie,o independen a comitetului de audit de 64,5%, aceasta variind de la 4% nJaponia la 95% n Canada, US, Irlanda, UK, Luxembourg i Olanda.

Distincia ntre preedintele consiliului de administraie i directorulexecutiv

Conform recomandrilor celor mai bune practici de guvernan dineconomiile dezvoltate, consiliul de administraie numete preedintele, dintre

persoanele care nu fac parte din managementul companiei. Pentru eantionulanalizat s-a constatat c la 67% dintre societi funciile de preedinte alconsiliului de administraie i cea de director executiv sunt deinute de aceeai

persoan. La restul societilor, cele dou funcii sunt deinute de persoanediferite.

Divulgarea de informaii privind remunerarea membrilor CA i directorilor

Utilizatorii externi sunt interesai, pe lng numeroase alte informaiidespre companie, de politica de remunerare a membrilor consiliului deadministraie i a directorilor. Nivelul remuneraiei are influen asuprainteresului pe care administratorii i directorii l manifest n activitatea

8/13/2019 632_ro

11/13


desfurat n cadrul companiei. Codul de guvernan al BSE prevede csocietile trebuie sse asigure de serviciile unor administratori i directori cu o

bun pregtire profesional i un profil etic ireproabil printr-o politic deremunerare corespunztoare, compatibil cu strategia i interesele pe termenlung ale entitilor respective. Studiul realizat de Maier (2005, p. 11) pe uneantion de ntreprinderi din 24 de ri a evideniat c media divulgrii deinformaii privind remunerarea membrilor consiliului de administraie idirectorilor este de 84%. Niciuna dintre societile romneti analizate nu adivulgat ns informaii privind remunerarea. n lipsa acestor informaii nu se

poate compara remunerarea cu frecvena ntlnirilor pentru a calculacompensaia medie pe ntlnire. n Europa, indemnizaia medie acordatunuiadministrator pentru fiecare edinera n 2005 de 7,301 euro (Albert-Roulhac,Breen, 2005, pp. 19-29).

Existena unui cod de etic

Dac se au n vedere cele mai bune practici de guvernan dineconomiile dezvoltate, implementarea unui cod de eticeste absolut necesar.n Europa, n medie, 73% dintre companii au un cod de eticsemnificativ. nRomnia, doar 47% dintre companii prezintinformaii privind existena unui

cod de etic.5. Concluzii i direcii viitoare de cercetare

Guvernana corporativeste recunoscutca un element cheie n atragereainvestiiilor i n creterea performanei economice i competitivitii, pe termenlung. Globalizarea pieelor financiare a contribuit la reducerea diferenelordintre economiile avansate i economiile emergente, n ceea ce priveteimplementarea guvernanei. Totui, datorit factorilor culturali, economici isociali din economiile emergente nu se poate vorbi nc de o abordareexhaustiv, mai ales atunci cnd se face comparaie cu economiile dezvoltate.

n Romnia, guvernana corporativ a aprut din punct de vedereconceptual i reglementar la nceputul anilor 2000. Primul cod de guvernancorporativa fost adoptat n 2001. n 2008, el a fost nlocuit cu un nou cod deguvernan corporativ, care are la baz principiile OCDE. Noul cod esteaplicat n mod voluntar de ctre companiile tranzacionate pe piaa reglementatoperatde BSE. n acest context, cercetarea noastri-a propus sanalizeze, peun eantion de societi cotate la BSE, gradul de contientizare a importanei

principiilor de guvernan n Romnia. Indicatorii reinui au fost legai deatributele consiliului de administraie: mrimea, structura, frecvena ntlnirilor,

8/13/2019 632_ro

12/13


independena, distincia ntre preedintele consiliului de administraie idirectorul executive, precum i divulgarea de informaii.

Rezultatele au evideniat c majoritatea societilor din eantion nundeplinesc recomandrile codului de guvernan n ceea ce priveteindependena administratorilor i a membrilor comitetului de audit. n plus,

pentru majoritatea societilor analizate, gradul lor de transparen esteincomparabil mai mic dect cel al altor societi europene.

Astfel, exist suficiente posibiliti de dezvoltare a cercetrii n aceastarie. Astfel, eantionul ar putea sfie extins la societi din sectorul bancar i s-ar putea verifica daco variabilreprezentnd grupul de firme produce rezultate

semnificative. n plus, s-ar putea explora complexul motivaional pentrucompaniile romneti care decid s implementeze recomandrile codului deguvernan, impactul guvernanei corporative asupra performanei lor dar icontribuia cantitativa altor variabile contextuale (economice, politice, sociale,culturale) asupra acestei performane.

Mulumiri

Aceast lucrare este susinut de CNCSISUEFISCSU, proiect PNII IDEI code 1859/2008, contract nr. 837/2009.

Bibliografie

Aguilera, R., Cuervo-Cazurra, A., Codes of good governance world-wide: what is thetrigger?, Organization Studies, 25 (3), 2004, pp. 415-443

Albert-Roulhac, C., Breen, P., Corporate governance in Europe: current status and futuretrends, Journal of Business Strategy, 28 (6), 2005, pp. 19-29

Allen, F., Corporate Governance in Emerging Economies, Conference on CorporateGovernance at the Said Business School, Oxford University, January 2005

Black, B., The Corporate Governance Behavior and Market Value of Russian Firms,Emerging Markets Review, 2, 2001, pp. 89-108

Black, B., Love, I., Rachinsky, A., Corporate Governance Indices and Firms' Market Values:

Time Series Evidence from Russia,Emerging Markets Review, 7 (4), 2006, pp. 361-379CIPE, 2002, Instituting corporate governance in developing, emerging and transitional

economies, Center for International Private Enterprise, http://www.cipe.orgCredit Lyonnais Securities Asia, "Saints and sinners: Who's got religion", Report , Aprilie 2001Driffield, N., Vidya, M., Sarmistha, P., How Ownership Structure Affects Capital Structure

and Firm Performance? Recent Evidence from East Asia, Working Paper, 2005,http://129.3.20.41/eps/fin/papers/0505/0505012.pdf

Durnev, A., Kim, E.H., To Steal or Not to Steal: Firm Attributes, Legal Environment, andValuation,Journal of Finance, 60, 2005, pp. 1461-1493

8/13/2019 632_ro

13/13


Faccio, M., Lang, L.H.P., Young, L., Debt and Corporate Governance, Working Paper, 2001,http://www2.owen.vanderbilt.edu/fmrc/Activity/paper/Faccio_Paper_Debt.pdf

Feleaga, N., Corporate governance between classicism and modernism, Proceeding of the 4thEuropean Conference on Management,Leadership and Governance, 2008, University ofReading, UK, pp. 39-46

Harvey, C.R., Lins, K.V., Roper, A.H., The Effect of Capital Structure when Expected AgencyCosts are Extreme, The Journal of Financial Economics, 74, 2004, pp. 3-30

Jandik, T., Rennie, C.G., The Evolution of Corporate Governance and Firm Performance inEmerging Markets: The Case of Sellier and Bellot, Finance Working Paper, 2005,http://ssrn.com/abstract=625902

Jensen, M.C., Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers,AmericanEconomic Review, 76(2), 1986, pp. 323-329

Khanna, T., Palepu, K., Policy Shocks, Market Intermediaries, and Corporate Strategy: TheEvolution of Business Groups in Chile and India, Journal of Economics and

Management Strategy, 8(2), 1999, pp. 271-310Klapper, L.F., Love, I., Corporate Governance, Investor Protection, and Performance in

Emerging Markets,Journal of Corporate Finance.10, 2004, pp. 287-322Lefort, F., Walker, E., Corporate Governance: a Challenge for Latin America,ABANTE, 2(2),

2000, pp. 99-111Lefort, F., Walker, E., Corporate governance mechanisms: a study of their effects on investor

protection and corporate performance in Chile (and Brazil),2003,http://www.iadb.org/res/laresnetwork/files/pr221proposal.pdf

Love, I., Rachinsky, A., "Corporate Governance, Ownership and Bank Performance inEmerging Markets: Evidence from Russia and Ukraine, Working Paper 2007,http://siteresources.worldbank.org/DEC/Resources/Corporate_Governnace_Ownership_and_Bank_Performance.pdf

Maier, S., How Global is Good Governance? Ethical Investment Research Services, 2005,http://www.eiris.org/publications_request.html

OECD, 1999, Principles of Corporate Governance, http://www.oecd.orgOman, C., Fries, S., Buiter, W., Corporate Governance in Developing, Transition and

EmergingMarket Economies,Policy Brief, No. 23, 2003, OECDRwegasira K., CG in Emerging Capital Markets: Whither Africa?, Corporate Governance:

An International Review,8(3), 2000, pp. 258-267Sarkar, J., Sarkar, S., Debt and Corporate Governance in Emerging Economies: Evidence from

India, Working Paper, 2005, http://www.igidr.ac.in/pub/pdf/WP-2005-007.pdfSiddiqui, J., Development of Corporate Governance Regulations: The Case of an Emerging

Economy,Journal of Business Ethics, 91, 2010, pp. 253-274Tian, L., Bank Lending, Corporate Governance, and Government Ownership in China,

Working Paper, 2005, http://www.ccfr.org.cn/cicf2005/paper/20050129102155.PDFVitezi, N., Corporate governance in emerging economy and their impact on enterprise

performance: A Case of Croatia, The 4th International Conference on Accounting andFinance in Transition(ICAFT 2006) - Adelaide, UniSA, April 2006

632_ro

Documents

Transcript of 632_ro