278 Tranzactii Bursa ID 731

8/9/2019 278 Tranzactii Bursa ID 731

1/142

C U P R I N S

1. Specificul i rolul burselor de mrfuri1.1 Apariia i evoluia burselor de mrfuri

1.2 Specificul burselor de mrfuri

1.3 Definirea burselor de mrfuri i funciile lor n economiile contemporane

2. Tipologia mrfurilor i a altor active bursiere corelate cu acestea ipieele lor caracteristice

2.1 Condiiile de admitere la burs2.2 Tipologia mrfurilor i a altor active bursiere corelate cu acestea i pieelelor reprezentative

3. Tipologia burselor, organizare i funcionare

3.1 Tipologia burselor

3.2 Structura organizatoric a burselor

3.3 Funcionarea burselor de mrfuri

4. Tipologia tranzaciilor bursiere pe marf

4.1 Tranzaciile la disponibil

4.2 Tranzaciile cu titluri financiare derivate

4.2.1 Definirea derivatelor

4.2.2 Tipologia tranzactiilor cu derivate

4.3 Sisteme de tranzacionare

5. Etapele derulrii tranzaciei pe pieele futures

5.1 Iniierea tranzaciei

5.2 Meninerea poziiei contractuale

5.3 Finalizarea tranzaciei


2/142

6. Contractele futures i esena preului futures

6.1 Specificul contractelor futures

6.2 Specificaiile contractului futures

6.3 Esena preului futures6.4 Interzicerea manipulrii pieei i preului

7. Tranzacii speculative pe pieele futures de mrfuri

7.1 Motive de atracie

7.2 Riscuri i reguli ale speculaiei futures

7.3 Modelul tranzacional al speculaiei

8. Tranzaciile de hedging pe pieele futures de mrfuri

8.1 Hedgingunl pe pietele futures de marfuri

9. Tranzaciile cu opiuni

9.1. Caracteristici ale contractelor opionale

9.2 Opiunile pe contracte futures pe marf

9.3 Opiunile tranzacionate pe pieele OTC

Anexe

Intrebari de verificare

Bibliografie


3/142

1. SPECIFICUL I ROLUL BURSELORDE MRFURI

1.1. APARIIA I EVOLUIA

BURSELOR DE MRFURI

Denumirea de burs are nc o origine controversat. Dup unii specialitiea ar proveni de la localurile din porturile italiene n care n secolele X XI sedesfurau negocieri ntre comerciani. Localurile aveau ca firm o pung de

bani, borse, de unde i numele instituiei. Dup alii, denumirea de burs arproveni de la numele familiei Van der Bursen, care a nfiinat la Bruges nFlandra un local numit Hotel des Bourses, n holul cruia se ntlneau bancherii negustori pentru a negocia bani, metale preioase, hrtii de valoare i chiarmrfuri. Aceast activitate s-a desfurat aici pe parcursul secolelor XIII XVIi deoarece cldirea avea pe frontispiciu sculptate trei pungi cu bani, (n francez

bourses) denumirea hotelului s-a transformat n denumirea generic a unui locde negocieri.

De la acest gen de localuri ce au facilitat ntlnirea tot mai frecvent a

unui numr n cretere de participani la tranzacii s-a trecut la organizarea deinstituii specializate, destinate exclusiv unor operaiuni bursiere. Este cazulbursei din Anvers, nfiinat n 1531 pentru tranzaciile cu mrfuri coloniale i abursei londoneze Royal exchange constituit n 1554.

n a doua jumtate a secolului al XVI lea se dezvolt pieele bursiere dinoraele italiene Veneia, Genova i Florena i din Augsburg, Nurnberg iHamburg i Germania. La nceputul secolului al XVII lea i fac apariia noi

burse n Leipzig, Frankfurt am Main, Amsterdam (1608) i Paris (1639).

Centre bursiere importante se constituie apoi n Viena (1761), New York(1792), Bruxelles (1801), Roma (1827), Madrid (1831), Milano (1833), Chicago(1848), Geneva (1850), Tokio (1855), etc.

Pentru a nelege mai bine utilitatea i specificul acestor piee, trebuie sfacem nc de acum referire la procesul de dematerializare a schimbului pecare bursele l-au dezvoltat n timp, fenomen care a rspuns cerinelor de a facetranzaciile comerciale i financiare mai operative, de a se asigura vnzarea cumprarea de mrfuri viitoare la preuri convenite, etc. Urmtoarele aspecte potfi considerate decisive pentru evoluia dematerializrii tranzaciilor cu mrfuri:


4/142

- Utilizarea, n Grecia antic i Imperiul Roman, a tranzacionrii decereale i alte bunuri pe baz de mostre. Eantionul reprezentativ de marfnlocuiete prezena mrfii n integralitatea ei, simboliznd i garantnd natura icalitatea mrfii ce va fi livrat la un alt moment i la o alt locaie. De atunci,

contractarea pe baz de mostre cu livrarea ulterioar a mrfii devine o practictot mai frecvent.

- Utilizarea contractelor pentru livrri viitoare ncepnd se pare cu Franasecolului al XII lea. Angajarea ferm a unor tranzacii la termen a impulsionatsemnificativ producia, comerul i transportul.

- Apariia, la nceputul secolului al XVII lea, n practica tranzaciilornegociate la Amsterdam, a contractelor opionale, contracte prin care, n bazaunui pre de acord, cumprtorul i rezerv n raport cu un anumit vnztor,dreptul de a cumpra o cantitate de marf pn la o dat convenit.

La momentul sosirii lotului de marf, cumprtorul accepta cantitateaconvenit sau renuna la acest drept i reglementa cu vnztorul doar diferenantre preul convenit iniial i preul pieei n momentul sosirii mrfii. Acest gende contracte a favorizat operaiunile speculative, n special pe sensul de vnzaren avans a unor mrfuri ce urmau s fie disponibile la o dat viitoare.

- Utilizarea n Japonia secolului al XVII lea a tichetelor de orez estese pare un prim exemplu de tranzacii la termen standardizate, deci precursoareale tranzaciilor futures. Proprietarii de pmnt care obineau o rent n natur

depozitau sacii cu orez n marile centre comerciale i vindeau aceste cantiti,multipli de saci, pe baza documentelor de depozit, numite tichete de orez.Aceste documente nu erau utilizate imediat sau nu erau utilizate deloc de ctre

primii cumprtori pentru preluarea efectiv a orezului din depozit. Circulaialor de la unii cumprtori la alii se desfura pe o durat mai scurt sau mailung de timp i putea fi subordonat att unor interese pur comerciale, ct icelor speculative. Cel din urm aspect se leag de descoperirea c valoareatichetelor putea s scad sau s creasc o dat cu fluctuaiile preului orezului.Pe aceast baz s-a creat Piaa de orez Dojima, se pare prima pia futures dinlume (1697). Aici, speculatorii puteau miza pe evoluia valorii pe pia atichetelor de orez.

- Aceast pia genereaz i un alt eveniment n premier pentru pieelebursiere. Avntul tranzaciilor speculative nu mai ine seama de realitile pieiifizice a orezului, de disponibilitatea efectiv a mrfii i ca atare valoareaatribuit tichetelor de orez devine n scurt timp una artificial, cu variaiiimprevizibile i de mare amplitudine.

Autoritile japoneze sunt nevoite s suspende aceste tranzacii pn cndse vor elabora regulamente noi ce vor face posibil livrarea fizic a orezului i

meninerea pe aceast baz a preurilor n limite justificate economic. Acelaiscenariu se repet n scurt timp i n Europa, la Amsterdam, sub forma


5/142

tulipomaniei, adic a febrei plasamentelor n contracte pe bulbi de lalele icare ridic n civa ani preul acestor bulbi la valori inimaginabile. Se investescaveri n astfel de tranzacii i n final, se vor pierde averi, pentru c un jocabstract are limitele lui. Este ilogic ca un bulb de lalea s valoreze mai mult

dect greutatea lui n aur. O astfel de dematerializare a tranzaciilor bursiere sedovedete contraproductiv i va fi sancionat nu numai printr-o mai riguroasreglementare a pieei, dar i de legtura tot mai strns cu piaa fizic pe care orealizeaz hedgerii.

Desigur c n diverse alte zone s-au iniiat practici comerciale similare.Utilizarea contractelor pentru livrri viitoare certe sau opionale, standardizatesau nu, pentru caliti precis determinate, pe baz de mostre sau n limite decalitate acceptate aprioric, cu sosirea sau depozitarea mrfii n locuri specialorganizate n acest sens, capt o tot mai larg acceptare datorit nu numai

operativitii perfectrii tranzaciilor, dar i altor funcii asociate acestorcontracte: certitudinea tranzaciei viitoare, relativ la toate elementele ei eseniale(cantitate, calitate, pre), posibilitatea de a iei din tranzacie relativ uor princedarea contractului sau posibilitatea de a specula o conjunctur comercial i aobine un profit fr a vehicula mrfurile ce fac obiectul respectivelor contracte.

Aceste avantaje au fcut ca numrul burselor de mrfuri s creascconstant n secolele XIX i XX i s atrag n mecanismul lor un numrcrescnd de bunuri i de tipuri de contracte. ntlnim astzi, peste dou sute de

burse de mrfuri n toate zonele lumii i la care se tranzacioneaz peste o sut

de tipuri de mrfuri. Desigur, nu toate aceste burse au aceeai importan. Uneleau funcii locale sau naionale, n timp ce altele au cptat importaninternaional (Londra, New York, Tokio, Paris, etc.)

BURSA N ROMNIA

Apariia unor activiti de tip bursier se nregistreaz n Bucureti dup

anul 1829, cnd se semneaz Pacea de la Adrianopole, prin care se permiterilor romneti comerul cu strintatea.

i fac apariia locuri (localuri, cafenele) n care se ntlnesc n modregulat productori, comerciani, bancheri, zarafi i cmtari pentru a perfectadiferite tranzacii. Documentele vremii fac referire prima dat la o birj n1836. Cuvntul de birj este preluat din limba rus unde nseamn burs, bursadin Petrograd fiind funcional n acea perioad. Este vorba de o cas de pePodul de Piatr al Gorganului, nchiriat de cei interesai n a negocia aicidiverse tranzacii. ntr-o publicaie din 1842 gsim o localizare mai exact a

bursei, respectiv ntre Zltari i Sf. Ilie Gorgani, adic n termeni actuali pe


6/142

partea opus Liceului Gheorghe Lazr i mprejurul Slii Izvor a TeatruluiBulandra.

Pe la 1860 bancherii i negustorii tranzacionau hrtii de valoare i valutela Hanul cu tei, iar ceva mai trziu, n 1866, bursa o gsim n zona strzii

Mihai Vod, n spatele cldirii CEC-ului. Dup 1881 vorbim n fine de instituiabursei i sediul ei se afla n ulia Nemeasc nr.3., iar n perioada interbeliclocul de funcionare al acesteia se va afla n apropierea Bisericii Ruse, pestedrum de Universitate.

n privina reglementrilor legale sunt de punctat urmtoarele momente:

1840 promulgarea Codicelui de Comer al rii Romneti extinsdin 1864 i n Moldova, care consacr un titlu special pentru

bursele de comer, mijlocitorii de schimb i samsarii.

1881 adoptarea Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb imijlocitorilor de mrfuri prin care se definete, dup modelulfrancez, instituia bursei, att a celei de valori, ct i a bursei demrfuri. Se admit la burs operaiuni precum:

trgul efectelor publice i private

trgul aciunilor societilor agricole, industriale i comerciale

trgul scrisurilor funciare rurale sau urbane i al tuturor hrtiilor negociabile

vnzarea monedelor

vnzarea mrfurilor

nchirierea vaselor de transport

asigurrile

Se deschid burse la Bucureti, Iai, Galai i Brila, dar funcionarea loreste anemic i deficitar.

1904 apare Legea asupra burselor de comer care marcheaz un

reviriment n activitatea burselor romneti prin dou prevederiimportante: acordarea dreptului membrilor corporaiunii bursei de aefectua direct ntre ei operaiunile pe cont propriu (i nu numai prinintermediul mijlocitorilor oficiali ca pn atuncu) i i aducerea nincinta bursei a tranzaciilor ce se perfectau pn atunci n afaraacesteia.

1929 o nou lege bursier care adapteaz cadrul legislativ la nouaconfiguraie a Romniei de dup 1918, unificnd legislaia bursieri aduce cteva elemente noi precum:

separarea burselor de mrfuri de cele de valori


7/142


8/142

a) Trebuie s nelegem c bursele nu concentreaz cererea i oferta de

mrfuri aa cum o fac trgurile de bunuri i echipamente sau pieeleagroalimentare, unde interesul prilor se leag nemijlocit de vnzarea -cumprarea fizic a mrfii, preul fiind doar un element secundar al acestei

ntlniri dintre ofertani i cumprtori. Delimitarea burselor de mrfuri seimpune i fa de pieele moderne, electronice, de tipul internet ului, undemarfa este simbolic, poate fi vizualizat dar nu atins sau ncercat.Tranzacia de cumprare va fi una dematerializat si la un pre afiat. Chiardac s-ar introduce posibilitatea negocierii preului, obiectivul principal aloperaiunii rmne selectarea produsului dintr-o mulime sortimental itransferul de proprietate asupra acestuia. n plus selecia se face din mrfuriindustriale a cror parametrii tehnico funcionali i de design prezint ovariabilitate accentuat. Cumprtorul pornete n demersul su de achiziie de

la satisfacerea unei utiliti specifice creia i asociaz n faza a doua un procescomparativ pe binomul calitate pre.

b) Mai mult dect att, natura preului la aceste tranzacii este diferit de

preul tranzaciei bursiere (chiar dac aceasta este o tranzacie spot) deoarecespecificul concurenei pentru produsele industriale genereaz preuri ce implicstrategii de promovare a acestora pe pia.

Mrfurile ce fac obiectul contractelor bursiere sunt bunuri generice, cu gradredus de prelucrare i deci fungibile, calitatea lor fiind constant n timp

(cereale, metale, etc), loturile de marf pot fi schimbate ntre ele deoarece suntomogene, contractele pot fi perfectate pentru mrfuri viitoare de aceeai calitatei ca atare standardizarea lor este facil. Preul nu se difereniaz funcie decaliti i nu are deci funcii promoionale.

c) Dei preul rmne pe piaa bursier singurul element contractualnegociabil, el nu joac un rol concurenial pentru ofertanii de mrfuri fizice. Eiurmresc obinerea celui mai bun pre al pieei, dar acesta va fi un pre deechilibru al pieei, deci care satisface numrul cel mai mare de vnztori icumprtori. Dac se dorete vanzarea la un pre inferior pieei, astfel nct acest

pre s fie unul de ruinare pentru ali vnztori, acest lucru nu este posibil,deoarece mecanismul licitaiei publice conduce la formarea unui pre mediu.

d) Preurile se formeaz liber deoarece bursele nu promoveaz tranzaciile pemrfuri ce au preurile influenabile de un numr restrns de firme care ar deine

poziii de monopol n producia sau consumul produsului respectiv.

De asemenea, prin mecanismul specific al tranzacionrii ordinelor devolum mare, bursa previne posibilitatea influenrii preului unei tranzacii chiar

prin mrimea exagerat a acesteia.

Este de asemenea prentmpinat acumularea n timp la nivelul membrilorbursei a unor expuneri nete vnztoare sau cumprtoare exagerate, dincolo de


9/142

corelaia acoperitoare i clar definit cu fondul de garantare depus la casa decompensaie a bursei.

n plus trebuie avut n vedere faptul c tranzaciile bursiere la termen suntdominate de activitatea celor care urmresc acoperirea riscurilor de pre i a

celor care caut s obin un profit speculativ din evoluia preurilor.Tranzaciile lor numeroase joac un rol important n formarea preului.

Pentru toate aceste considerente bursele rspund practic cerinei deatomizare a pieei. Bursele care funcioneaz normal, au un grad ridicat deatomizare, reprezentnd interesele tranzacionale ale unei mulimi consistente de

participani. La rndul ei, atomizarea pieei este un factor esenial n formareaunor preuri obiective pentru activele tranzacionate.

e) n sprijinul afirmaiei c bursele de mrfuri sunt n mod esenial piee de

preuri i nu piee de mrfurise subscrie i faptul c bursele sunt n prezentcele mai eficiente piee n privina transferului de informaii n preuri. Convergspre acest laborator, date despre trecut, prezent i viitor care ajusteaz n

permanen preurile pe baza unui influx maximal de informaii. Toi cei caretranzacioneaz vin la burs cu o analiz complex asupra nivelului actual iviitor al preurilor. Preul este materia prim a tranzaciilor bursiere. Se vnd ise cumpr preuri. Majoritatea covritoare a acestor preuri nu vor muta dinloc mrfuri ci vor genera doar efecte financiare pentru participani.

2. Bursele de mrfuri sunt piee derivate. Aceast caracteristic a

burselor poate fi explicitat prin dematerializarea i depersonalizareatranzaciilor bursiere, ceea ce le-a ndeprtat de caracteristicile pieelororiginare de mrfuri i servicii, fcndu-le derivate.

a) Dematerializarea tranzaciilor bursiere cu marf se explic prin douaspecte.

Este vorba n primul rnd de faptul c nici contractele spot i nici cele latermen care urmresc vnzarea/cumprarea efectiv, fizic a mrfii, nu sefinalizeaz n burs cu transferul fizic al acesteia. Tranzacia se considerterminat odat cu transferul de la vnztor la cumprtor al unui document ceatest dreptul de proprietate asupra mrfii (certificat de depozit, conosament,etc.) Bursa garanteaz c hrtiile respective sunt acoperite cu marf i caceasta se afl ntr-un depozit determinat, care poate fi situat chiar la distanapreciabil de burs. Se poate spune plastic c, din bursele de mrfuri nu se

pleac cu marfa, ci cu hrtiile ce reprezint marfa. Acest lucru este valabil ipentru puinele burse unde mai predomin contractele de livrare fizic, ca deexemplu Bursa de Metale din Londra (London Metal Exchange).

Al doilea aspect al dematerializrii tranzaciilor pe marf rezult din

aceea c la majoritatea burselor actuale doar mai puin de 5% din tranzaciivizeaz vnzarea/cumprarea fizic a mrfii. Peste 95% din tranzacii se


10/142

perfecteaz doar pentru anumite rezultate financiare n conturile participanilor.Obiectivele urmrite pot fi diferite, instrumentele utilizate pot fi diferite, nsrezultatul scontat este acelai: obinerea unui profit n expresie bneasc, ncontul special deschis pentru acest gen de tranzacii, al participanilor la jocul

bursier, faptul c efectele financiare resimite de acetia sunt rezultatul unorevoluii reale, de pe piee reale.

Aceste tranzacii devin complet virtuale. Nu se mai produce nici mcartransferul de hrtii reprezentative ale activului. Acest activ al contractuluiderivat nu mai are dect rolul de a oferi variabila generatoare a riscului ce seredistribuie prin burs. El rmne inert, fr a trece de la vnztor la cumprtor.Existena lui este ns foarte important prin aceea c asigur fundamentul dencredere al participantilor la jocul bursier, faptul ca efectele financiare resimtitede acestia sunt rezultatul unor evolutii reale, de pe piete reale..

Deoarece aceste operaiuni au la baz contracte negociabile, cu valoare depia i care produc rezultate financiare, rezult c bursele de mrfuri sunt astziprin excelen piee financiare i doar rezidual piee marfare (chiar dac volumultranzaciilor fizice, reprezentat de procentul de sub 5% din totalul tranzaciilor,

poate fi semnificativ).

b.) Depersonalizarea tranzaciilor bursiere este cea de-a douacaracteristic prin care argumentm natura derivat a pieelor bursiere.Tranzaciile clasice presupun cunoaterea partenerilor sau documentareaserioas privind bonitatea lor financiar atunci cnd se ntlnesc pentru primadat. Ele presupun de asemenea negocierea tuturor clauzelor contractuale, ceeace poate consuma uneori timp i eforturi considerabile. Urmeaz apoi derularea

propriu-zis a contractului care nu exclude riscul de contraparte, nelivrarea sauneplata sau efectuarea deficitar a acestora. Prile trebuie s i asigure princontract i instrumentele de plat utilizate, toate garaniile privind respectareaobligaiilor contractuale.

Spre deosebire de aceste tranzacii normale i originare, operaiunile bursiere simplific extrem de mult procesul tranzacional i prin faptul cexclude necesitatea ntlnirii i cunoaterii prilor contractante.

Aceast depersonalizare a tranzacionrii este posibil datoriturmtoarelor aspecte:

n primul rnd datorit mecanismului bursier care garanteaz tranzaciilei face ca instituia bursei s se interpun ntre vnztor i cumprtor, devenindntr-un fel contraparte pentru fiecare dintre ei. Negocierea i contractarea se facen ringul bursei de ctre brokeri pentru care este irelevant numele clientului. Eiexecut tranzaciile pe baza unui regulament strict care le organizeazsuccesiunea acestora dup alte criterii dect cele legate de natura clientului.

Contractarea i contractele devin astfel anonime.


11/142

Acest anonimat este posibil i prin faptul c elementele definitorii alecontractelor bursiere sunt standardizate i contractanii nu mai au altceva de

perfectat dect preul tranzaciei. Este singurul element negociabil n ringulbursier. Clienii pot transmite brokerilor indicaii privind preul sau pot lsa

preul exclusiv la condiiile oferite de pia la un moment sau altul. Indicaiile depre nu sunt ns trimiteri spre anumii contractani din pia, ci doar condiii depia ce trebuie ntrunite i care sunt create de mulimea partenerilor potenialii virtuali reprezentai n ring de brokeri.

Al treilea palier al depersonalizrii trantaciilor bursiere l gsim netapa finalizrii contractelor. Din moment ce peste 95% din tranzaciile latermen se finalizeaz prin compensare, brokerii realiznd pentru clienii loroperaiuni de sens contrar cu ali brokeri ce reprezint contrapartea tranzacieirespective, rezult c nici de data aceasta nu este necesar cunoaterea

vnztorului de ctre cumprtor i invers.Tranzaciile ies din anonimat n mai puin de 2 5% din numrul total al

contractelor, cu ocazia livrrii fizice, cnd prin intermediul casei de compensaiei a firmelor de brokeraj, un cumprtor este cuplat cu un anumit vnztor.Tranzacia iniiat depersonalizat se va finaliza personalizat. Chiar i n acest cazinterferena lor este ns minimal, cumprtorul transmind un cec confirmatvnztorului, iar cel din urm transmind cumprtorului titlul translativ de

proprietate asupra mrfii.

Situaiile n care se impune o colaborare mai strns ntre parteneri suntformele alternative ale livrrii fizice standard de tipul schimbului de contractefutures cu mrfuri fizice sau procedurii alternative de livrare. Acestea suntns o submulime a numrului total de contracte cu livrare efectiv i ca atare

putem afirma c doar o foarte mic parte a tranzaciilor cu contracte pe marf (1 2%) necesit cunoaterea partenerului. Ponderea covritoare o reprezinttranzaciile depersonalizate, tranzacii care nu reclam cunoaterea

partenerului nici n faza de negociere i nici n cea de finalizare a contractelor.

Este cazul tuturor contractelor bursiere futures i opionale nefinalizateprin exercitarea drepturilor conferite de acestea. Protagonitii acestor tranzaciirecurg la compensarea poziiilor virtuale de vnzare sau de cumprare ceea cenu implic transfer de proprietate asupra activelor ce fac obiectul contractelor,iar transferul sumelor de bani ntre perdani i ctigtori se realizeaz prinmecanismul bursier, fr a exista circuit de documente intre contractani. Acesteoperaiuni rmn astfel anonime de la nceput i pn la sfrit,depersonalizarea lor fiind complet.

3. Bursele de mrfuri sunt preponderent piee alederivatelor.


12/142

Dac facem astzi o retrospectiv a tuturor burselor care funcioneaz nlume, vom constata c indiferent de natura activelor tranzacionale (termenulincluznd att activele efectiv tranzacionate, ct i activele netranzacionate saunetranzacionabile ale contractelor derivate) trebuie s facem distincia necesar

ntre dou categorii de piee bursiere care coexist i se interfereaz:- Piee bursiere n care predomin vnzarea/cumprarea efectiv a

activelor tranzacionate (aciuni, obligaiuni, mrfuri,etc) Bursele de mrfuri dinaceast categorie sunt denumite i piee la disponibil deoarece presupundisponibilitatea cantitilor de mrfuri. Tipurile de contracte utilizate aici suntaltele dect cele derivate, respectiv contractele spot (la vedere) i contracteleforward (la termen normale).

- Piee bursiere la care se tranzacioneaz contracte derivate. Aceastexprimare devine oportun din moment ce aproximativ 98% din tranzacii au ca

obiect contractele n sine, la valoarea lor de pia, i numai circa 2% se axeaz pe tranzacionarea fizic a activului contractual. Sunt ntrutotul corecteformulrile: piaa derivatelor, piaa contractelor futures sau piaa opiunilordeoarece ele definesc obiectul tranzaciilor ca fiind derivatele, contractelefutures sau opiunile la fel cum denumirea de pia a aciunilor, obligaiunilorsau cerealelor definete o pia pe care se tranzacioneaz aciuni, obligaiuni irespectiv cereale.

Ceea ce este ns i mai important este c obiectul diferit al tranzaciilor pe cele dou categorii de piee bursiere delimiteaz n fapt dou strategiiconceptual distincte:

tranzaciile pe activele propriu zise sunt investiii realizate n scopulobinerii unor avantaje ulterioare prin dezinvestire, posesie sau folosin;

tranzaciile cu derivate au la baz strategia redistribuirii riscurilor de pre iobinerea de profit fr a investi n activele al cror pre genereaz efectelefinanciare respective. Investiia n active de natur monetar, financiar saucomercial devine marginal ca interes. Interesul tranzacional major este datde posibilitatea realizrii unor ctiguri din evoluia preurilor anumitor

active fr a face i transferul de proprietate asupra acestora, deci fr arealiza un ciclu de investiie dezinvestiie.

Tranzacia devine doar un joc foarte bine reglementat n care participaniiopereaz doar cu starea asumat de vnztor sau cumprtor sau cu dreptul de adeveni vnztor sau cumprtor, fr ns a recurge la aceast alternativ. Acest

joc a fost ulterior rafinat i prin tranzacionarea unor active precum indicii bursieri, indicii de navlu, indicii de temperatur, etc., la care alternativavnzrii/cumprrii este exclus de la bun nceput.

i n cazul burselor de mrfuri, ca i al celor de valori, se constat nultimele 2 3 decenii o evoluie exponenial a celei de-a doua categorii de


13/142

pia, cea a derivatelor, ceea ce a fcut ca n prezent, att pe ansamblu, ct i petipuri de active fizice (deci nu sintetice) piaa derivatelor s devanseze cu mult

piaa la disponibil.

Se impune astfel concluzia c bursele de mrfuri actuale sunt n

ansamblul lor preponderent piee ale derivatelor i ntr-o mai mic msur pieela disponibil. Pieele contractelor derivate pe marf, prezint, aa cum am vzut,

particularitatea unic i extrem de important de a putea depersonaliza idematerializa complet o serie ntreag de tranzacii i de a asigura pe aceast

baz participanilor la tranzacii beneficii ce nu pot fi oferite de alte piee sautipuri de contracte.

1.3. DEFINIREA BURSELOR DE MRFURI IFUNCIILE LOR N ECONOMIIL E

CONTEMPORANE

Bursele de mrfuri sunt piee de interes public care asigur concentrareacererii i a ofertei pentru o serie de mrfuri fungibile, servicii sau contracte

(instrumente financiare derivate) avnd ca suport mrfuri, servicii, indici depreuri i tarife ale acestora, sau titluri derivate, n scopul realizrii de tranzaciireale sau virtuale, la vedere sau la termen, certe sau opionale, la preurile deechilibru formate liber n pia, pe baze concureniale.

Legislaia romneasc ofer o definire a burselor de mrfuri prinarticolele 12 i 36 din O.G. 27/2002 privind pieele reglementate de mrfuri iinstrumente financiare derivate:

Art. 12 Bursele de mrfuri sunt piee de interes public, care asigur, n condiii

centralizate de negociere, eficiena i transparena, efectuarea de operaiuniprivind:

vnzri i cumprri de mrfuri pe piee la disponibil;

vnzri i cumprri, pe piee la disponibil, de titluri reprezentative demrfuri;

vnzri i cumprri de instrumente financiare derivate;

navlosiri i negocieri de asigurri maritime i fluviale de nave i ncrctur;

vnzri i cumprri de alte instrumente autorizate de CNVM.


14/142

Art. 36 (1) n vederea atingerii scopului pentru care au fost nfiinate, bursele de mrfuri dezvolt piee la disponibil sau piee ale instrumentelorfinanciare derivate.

(2) Pe pieele dezvoltate de o burs de mrfuri se tranzacioneaz

mrfuri fizice cu un grad ridicat de fungibilitate cum ar fi cereale, petrol, metale,servicii standardizate i alte asemenea aprobate de Consiliul de Administraie alsocietii de burs, precum i instrumente financiare derivate, avnd ca activesuport mrfuri, titluri reprezentative de mrfuri, active financiare i orice alteactive suport aprobate de CNVM.

Funciile pe care le ndeplinesc bursele de mrfuri n economiile modernesunt multiple i deloc lipsite de importan. Acest aspect se leag nemijlocit degradul de dezvoltare al bursei respective, grad de dezvoltare ce rezult dinanaliza simultan a dou caracteristici:

nivelul de importan al pieei, conform cruia putem decela burse de intereslocal, naional sau internaional

nivelul de satisfacere al pieei, pe baza cruia putem departaja trei paliere dedezvoltare:

- piee fizice incipiente, care se caracterizeaz printr-un mecanism tranzacionalce se apropie mult de tehnica licitaiei, fiind preponderent axat pe contracte culivrare imediat n care rolul bursei se rezum mai mult la eliminarea riscului decredit al partenerilor contractuali. Lista produselor acceptate la tranzacionare nuse rezum cu necesitate la cele fungibile, contractele nefiind standardizate, cichiar puternic individualizate sub aspectul cantitii i calitii. n aceste condiiilichiditatea pieei este redus, cererile i ofertele concrete avnd de multe ori untimp ndelungat de ateptare.

Aceasta este deocamdat i tipul de pia cu care ne-am obinuit nRomnia, de aproape 10 ani, dar fr s fi auzit de vreun impact semnificativasupra mediului de afaceri.

- piee fizice dezvoltate care sunt de obicei profilate pe cteva produse fungibile

cu ofert local sau regional bogat, care asigur un volum tranzacional marepe baza cruia se poate manifesta i funcia important de stabilire n pia aunui pre reprezentativ. Pieele instituionalizate din aceast categorie idesfoar activitatea cu precdere pe baza contractelor spot i forwardstandardizate care scurteaz semnificativ timpul de negociere. Exemple notabilesunt unele burse care tranzacioneaz metale sau produse energetice.

- piee fizico financiare, care se bazeaz pe coexistena i simbioza pieelorfizice (la disponibil) cu cele financiare, create prin introducerea contractelorderivate ce au ca suport mrfurile fungibile de pe pieele la disponibil. Acesta

este nivelul cel mai atractiv deoarece pune la dispoziie o palet diversificat de


15/142

instrumente cu ajutorul crora pot fi satisfcute obiective ce altfel nu i-ar gsirezolvarea, ca de exemplu gestionarea riscului de pre al tranzaciilor cu mrfuri.

n acest context abordarea rolului pe care bursele de mrfuri l joac neconomiile contemporane poate deveni mai relevant prin separarea funciilor

specifice celor dou componente: piaa fizic si piaa derivatelor (preponderentfinanciar).

1. Funcii ale pieelor fizice (la disponibil):

a) concentrarea cererii i ofertei de marf. Bursele de mrfuri i meninfuncia important de a concentra n acelai spaiu un volum tranzacionaldeosebit i consistent. Dei procentual contractele bursiere finalizate culivrare fizic au nregistrat un regres vizibil odat cu proliferareatranzaciilor virtuale, volumul i valoarea celor dinti s-au amplificat. De

aceea bursele de mrfuri trebuie privite n continuare ca centre importanteale comerului cu mrfuri fungibile

b) generarea de preuri reprezenative pentru mrfurile tranzacionate labursele respective. Faptul c preurile se formeaz n baza unui proces delicitaie public n care sunt prezente ofertele mai multor vnztori icererile mai multor cumprtori, fr a fi permise situaiile ce pot genera

preuri artificiale ca urmare a unor poziii de monopol n sfera producieisau comercializrii mrfurilor n cauz, e de natur s genereze preuri deechilibru care reflect condiiile de moment ale pieei. Reflectnd factorii

obiectivi ai pieei produsului respectiv precum i ansamblul de informaiirelevante despre evoluia probabil a acesteia, preurile formate n burspot fi considerate mai obiective dect preurile generate de alte tipuri detranzacii. Din acest motiv ele sunt considerate preuri reprezentative,fiind utilizate ca reper i n alte negocieri contractuale. Deoarece nereferim aici la funciile pieelor bursiere la disponibil,categoriile de preurila care ne raportm sunt preurile tranzaciilor la vedere (preuri spot) i

preurile tranzaciilor viitoare ferme, n general pe termen scurt (preuriforward). Faptul c aceste preuri sunt preuri efective, pltite n schimbulmrfii cumprate, le exclude poate integral componenta speculativ i leconfer astfel un grad de reprezentativitate mai ridicat comparativ chiarcu cealalt categorie de preuri bursiere, respectiv preurile futures (fcndabstracie de faptul c orizontul de timp la care se raporteaz aceste

preuri este n majoritatea cazurilor diferit).

c) garantarea tranzaciilor (eliminarea riscului de credit, de contraparte). Estecunoscut faptul c prile ce doresc s intre ntro relaie contractualaloc o atenie deosebit, atenie care se transform n timp si costuri,

pentru a se convinge c partenerul este serios i dispune totodat de

mijloacele materiale sau financiare necesare acoperirii obligaiilorasumate prin contract. Faptul c mecanismul bursier asigur participanii


16/142

de bunele intenii i solvabiltatea contraprii s-a constituit de la nceputntr-un factor de fluidizare a tranzaciilor i de credibilitate a instituiei

bursiere. Acest mecanism se regsete i n cazul burselor de mrfuriincipiente i care funcioneaz doar ca piee la disponibil i s-a

perfecionat pe pieele futures prin sistemul tranzaciilor n marj.d) garantarea calitii mrfii este de asemenea o funcie a mecanismului

bursier. Clientul cumprtor este exonerat de grija legat de respectareade ctre vnztor a calitii asumate contractual a mrfii i a eventualeloraciuni revendicative, pe aceast tem. Bursele de mrfuri i auconsolidat n timp reputaia de a fi piee reprezentative pentru anumitecategorii de mrfuri nu numai din punctul de vedere al asigurriicontinuitii cererii i ofertei sau al generrii de preuri obiective, dar i

pentru calitatea ridicat i constant n timp a bunurilor comercializate.

Cnd vorbim de burse, vorbim de caliti cunoscute i recunoscute pe plannaional sau internaional. Pieele la disponibil garanteaz calitateamrfurilor tranzacionate prin certificate verificate pe teren sau emise deinstituii neutre att n cazul burselor ce admit tranzacii cu bunurinestandardizate calitativ, ct i n cazul celor care impun din start marjecalitative clare prin chiar contractul elaborat de burs.

e) Barometru al conjuncturii pieei produsului respectiv. Datorit faptului c bursele de mrfuri concentraz o cerere i o ofert consistent ifaciliteaz perfectarea unui volum important de tranzacii la preuri de

echilibru realiste, care poart cu ele un bagaj impresionant de informaiilegate de situaia prezent de pe piaa produsului respectiv, dar i deevoluiile previzibile, plaseaz instituia bursier n postura unuiexcepional centru de analiz a conjuncturii de pia.

2. Funcii importante ale burselor de mrfuri ce gzduiesc tranzaciicu titluri derivate:

a) Generarea de preuri reprezentative, ntr-un orizont temporal mai larg,aferente att tranzaciilor fizice, cat i celor virtuale.

Orizontul temporal este dat de scadena contractelor futures, scaden caremerge pn la 1 2 ani. Analiza nivelului i dinamicii acestor preuri viitoareeste n sine extrem de util.. A le putea valorifica prin tranzacii concrete devinens i mai interesant. A putea vinde recolte sau producii viitoare de materii

prime la preuri cunoscute i obiective, sau a avea garania unui pre anticipat de procurare a acestor produse nseamn a putea modela n avans fluxurilecomerciale i financiare aferente activitilor de producie si consum, cu toate

beneficiile pe care o astfel de programare le presupune.


17/142

b) Posibilitatea angajrii de tranzacii certe (futures) sau opionaleviitoare. Vorbim aici de o palet mai bogat de variante pentru care se poateopta, funcie de caracterul cert sau incert al operaiunilor extrabursiere ale

agenilor economici i de evoluia preurilor pe pia. Aceste tipuri de contractebursiere confer att celor care tranzacioneaz mrfuri concrete, ct i celorcare opereaz virtual cu acestea, o flexibilitate de aciune imposibil de realizat

prin alte mijloace. Contractele derivate in de esena burselor moderne, inclusiva celor de mrfuri.

c) Gestionarea riscului de pre. Este o funcie istoric a instituiei bursiere,care a cunoscut o amplificare fr precedent n ultimele decenii pe fondul

dezvoltrii relaiilor comerciale i a operaiunilor financiare. Contextul favorabila fost maximizat i de dezvoltarea primelor dou funcii menionate aici:generarea tot mai competitiv de preuri viitoare i crearea unui set complex deinstrumente i tehnici de lucru pe pia.

Gestionarea riscului de pre se realizeaz i la bursele de mrfuri pe celedou direcii strategice: acoperirea lui (hedging) sau valorificarea acestuia(speculaie) iar ,mulimea utilizatorilor este extrem de diversificat, de la

productori i comerciani i pn la dealeri independeni i investitoriinstituionali. Pentru ca o burs de mrfuri s poat realiza cu succes aceste

funcii, dar i altele pe care le vom meniona n acest context, este necesar a findeplinite cumulativ urmtoarele cerine:

1) Lichiditatea pieii, ca expresie a vitezei cu care se pot perfectatranzaciile n burs. n ipoteza unei piee dezvoltate, care cuprinde attcomponente la disponibil, ct i pe cea a derivatelor, lichiditatea este ofuncie a urmtorilor factori:

consistena i continuitatea cererii i ofertei de bunuri fungibile care facobiectul tranzacionrii prin burs.

interesul crescut pentru gestionarea riscului de pre ceea ce presupuneexistena unei volatiliti de pre suficiente pentru a motiva o mulimesemnificativ de operatori s transfere riscul de pre ctre tere persoane cares constituie o alt mulime semnificativ i totodat motivat n a preluaacest risc

standardizarea contractelor privitor la cantitate, calitate, condiii i termene

de livrare sau compensare, garanii i alte elemente cu excepia preului carermne singurul reper de negociere n burs


18/142

facilitatea transportului i depozitrii mrfurilor, facilitatea garaniilor iplilor bancare, facilitatea comunicaiilor, etc.

eficiena identificrii preului activelor tranzacionate.

2) Eficiena pieei pe cele dou componente ale acesteia: eficienaoperaional i eficiena informaional.

Eficiena operaional se refer la asigurarea acelui nivel, suficient deredus, al costurilor i timpului de realizare a tranzaciilor, care s fie atractiv

pentru participani.

Eficiena informaional are n vedere asigurarea condiiilor pentru catoate informaiile relevante pentru formarea preului s fie distribuite n modtransparent i echidistant tuturor celor interesai, astfel nct s se asigure doudintre precondiiile funcionrii normale a pieei bursiere:

- concurena corect i sancionarea tendinelor de a utiliza informaiiconfideniale n detrimentul celorlali participani. Este adevrat c n cazul

burselor de mrfuri, incidena cazurilor de utilizare frauduloas a informaiilorinterne este marginal, comparativ cu utilizarea acestora n cazul tranzaciilorcu aciuni.

- suficiena informaional, menit s asigure descoperirea preuluiobiectiv, pe o baz de continuitate. n cazul burselor de mrfuri se constat c

impactul informaional asupra preului este chiar mai puternic dect la burselede valori mobiliare. Cotaiile mrfurilor i n principal a celor agricole,nregistreaz variaii mai frecvente i mai ample ca rspuns la factorii meteo climatici, economici i sociali, dect titlurile primare cotate la burs. Ele absorbde asemenea ntr-o mai mare msur factori internaionali i ca atare spectrulinformaional pe care bursele de mrfuri trebuie s-l asigure este mai vast.


19/142

2. TIPOLOGIA MRFURILOR I A ALTORPRODUSE BURSIERE CORELATE CU ACESTEA

I PIEELE LOR REPREZE NTATIVE

2.1. CONDIII DE ADMITERE LA BURS

Pentru ca o marf s poat fi introdus la tranzacionare prin burs, eatrebuie s ntruneasc cumulativ urmtoarele condiii:

a) s fac parte din categoria bunurilor fungibile, cu parametri calitativi cermn neschimbai ani de zile (cereale, metale, iei, etc.). Aceast calitategeneric face posibile dou aspecte eseniale pentru funcionarea bursei:standardizarea contractelor cu efecte directe asupra lichiditii tranzaciilor i

posibilitatea perfecionrii de operaiuni viitoare, la termene ndeprtate, pentrumrfuri ce nu sunt nc produse sau disponibile.

b) mrfurile de burs trebuie s beneficieze de o producie la scar mare,iar cererea s fie substanial. Fr o cerere i ofert considerabil piaa nu arelichiditate, preurile pot fi influenate de un numr restrns de juctori ifunciile bursei sunt denaturate

c) mrfurile trebuie s fie conservabile i stocabile pe perioade mai lungide timp. Aceast cerin se leag de meninerea nealterat a calitii de-a lungul

perioadelor mai lungi de livrare aferente tranzaciilor la termen.

d) este obligatoriu ca mrfurile tranzacionate bursier s fac obiectul uneiconcurene libere att n sfera produciei, ct i n cea a comercializrii iconsumului. Condiia devine esenial pentru formarea liber a preurilor,dincolo de orice influene monopoliste sau de grup. Pentru a preveni

posibilitatea manipulrii preurilor, bursele au introdus de-a lungul timpului i

alte supape de siguran pe care le vom discuta ulterior.e) o condiie la fel de important este ca preul mrfurilor cotate la burs

s nregistreze o volatilitate apreciabil deoarece numai n aceast ipotez apareintresul pentru tanzaciile viitoare de gestionare a riscurilor de pre. Dac preulunui produs se menine relativ constant pe perioade lungi de timp nseamn ccererea i oferta sunt n echilibru, nu exist factori perturbatori i ca urmaredispare necesitatea antamrii de contracte cu livrare viitoare.


20/142

2.2. TIPOLOGIA MRFURILOR I A ALTOR ACTIVEBURSIERE CORELATE CU ACESTEA I PIEELE

LOR REPREZENTATIVE

n ncercarea de a sintetiza diversitatea de mrfuri i alte activetranzacionate la burse n strns corelaie cu transportul sau producia de

bunuri, propunem aici urmtoarea clasificare:

1. Mrfuri fungibile i energie, cu subgrupele:

a) produse agro alimentare i forestiereb) metale pretioase si neferoase

c) produse energetice si energie electrica

2. Active sintetice corelate cu productia sau trasportul de bunuri:

a) produse poluante

b) estimari de productiec) indici de preturi, de navluri, de temperatura

S detaliem n continuare coninutul acestor grupe de active ce facobiectul contractelor bursiere. n categoria produselor agro alimentare iforestiere se includ:

a) cerealele: gru, porumb, orz, ovz, secar, orez

b) semine oleaginoase i subproduse ale prelucrrii lor primare: soia, rapi,in, sorg, floarea soarelui, fin de soia, ulei de soia

c) legume: cartofi, fasole roie, canola

d) carne n viu (vite, porci) i comgelat(carcase de porc, de vite, pui degin, carne de miel)

e) produse animaliere: brnz Cheddar, lapte, unt, ou, zer

f) produse tropicale: cafea, cacao, zahr brut sau rafinat din trestie de zahrsau sfecl, concentrat refrigerat de portocale, miez de nuc de cocos, ulei

de palmier, unt de cacao, cauciuc natural, bumbac, ln, mtaseg) produse forestiere: lemn rotund, cherestea, placaj, celuloz


21/142

n categoria metalelor ntlnim:

a) metale preioase: aur, argint, platin, paladiu

metale neferoase: cupru, aluminiu, nichel, cositor, plimb, zinc, aliaj de

aluminiun categoria produselor energetice sunt cotate la burse:

a) iei i produse derivate precum benzin, motorin, pcur i propan

b) gaz natural

c) crbune

d) energie electric

Fiecare burs definete, pentru mrfurile tranzacionate, unul sau mai

multe sortimente calitative pentru care elaboreaz contracte distincte i care suntcotate separat. Bursele pot stabili de asemenea abaterile permise n procesullivrrii fizice a mrfurilor de la calitatea contractului i modul de ajustare a

preului n aceste situaii

n cea de-a doua categorie de produse bursiere am inclus cteva activesintetice, unele elaborate recent, care au legtur cu producia i transportul de

bunuri (nu neaprat din categoria celor tranzacionate prin burse).

a) In grupa produselor poluante este vorba de dou gaze poluante:dioxidul de carbon (CO2) i dioxidul de sulf (SO2). Programul de tranzacii

pentru emisiuni de CO2 a fost propus de Internaional Petroleum Exchange dinLondra ca o modalitate de a preveni accentuarea efectului de ser datoratcreterii emisiunilor de CO2 n atmosfer. Productorii ce polueaz cu CO2 voravea nevoie de permise privind cantitatea de dioxid de carbon eliminat. Dacun astfel de productor poate reduce, prin implementarea de noi tehnologii saumsuri antipoluare, emisiunile nocive de carbon, atunci partea neutilizat a

permisului su poate fi vndut sau nchiriat altor productori ce au depitnivelul permis. Programul IPE propune o pia secundar pentru tranzacionareaunor contracte la termen de acest tip care s nzestreze productorii cu un

instrument de risc managerial i s ajute la controlarea emisiunilor de dioxid decarbon. Un program similar este pus n aplicare la Chicago Board of Trade

pentru emisiile de dioxid de sulf. Acest gaz poluant se asociaz cu ploile aciderezultate n zonele de ardere a combustibilor de tip fosil ce conin compui desulf (crbunii i ieiul)

b) n categoria activelor sintetice de tipul estimrilor de produciemenionm introducerea recent de ctre Chocago Board of Trade a contractelorfutures i options ce pot fi utilizate pentru asigurarea produciei de porumb acultivatorilor din S.U.A. Activul acestor contracte l reprezint estimrile

produciei pe plan naional i n anumite regiuni ale SUA realizate i publicatede Departamentul Agriculturii din SUA pe perioada de cultivare i recoltare.


22/142

c) Categoria activelor reprezentate de indici este de dat mai veche, dar iaici s-au introdus produse noi. Pe pia exist de mai mult timp o serie de indicide mrfuri care sunt utilizai ca etalon de pia pentru operaiunile de investiii n

performana pieei respective. Aceti indici sunt de dou feluri i se calculeaz

fie prin medie aritmetic, fie prin medie geometric:- indici compozii, ca de exemplu Goldman Sachs Commodity Index (GSCI),calculat ca medie aritmetic ponderat a unei game de mrfuri din diferitesectoare ale pieei. Este vorba de cantitile de producie a 22 de mrfuridintre care 9 sunt metale, 4 produse energetice i 9 produse agricole.

- indici specifici care se refer la o singur marf, ca de exemplu IPE CundeOil Index.

Majoritatea indicilor de mrfuri au fost elaborai de bnci sau furnizori de

informaii : J.P.Morgan Commodity Index, Goldman Sachs Commodity Index,Energy and Metals Index (Merrill Linch), Reuters Commodity Index, etc.

n domeniul transporturilor maritime internaionale singura burs dinlume a fost i a rmas Bursa Baltic de la Londra. Rolul ei de pia a navlurilors-a redus ns mult, ea ocupndu se n principal de reglementarea pieei i atranzaciilor dintre membri. O realizare important a fost calcularea ncepnd cu1985 a indicelui Baltic Freight Index (BFI) pentru ncrcturi uscate carecuprinde costul transportului pe 11 rute internaionale zilnice, al brokerilor

baltici pentru principalele mrfuri uscate transportate n vrac

n acelai an s-a constituit Bursa Baltic Internaional de contractefutures pe navlu (Baltic International Freight Futures Exchange BIFFEX) cuscopul asigurrii fa de variaiile excesive ale costurilor transportului maritim

pentru ncrcturi solide. Acest contract s-a introdus apoi spre tranzacionare laLondon International Financial Futures Exchange (LIFFE).

Indicii de temperatur i-au fcut apariia recent pe pieele OTC i bursiere pentru a putea prelua n managementul firmelor variaiile meteo,cunoscnd faptul c implicaiile acestora sunt evidente pe traseul producie

preuri. Contracte options s-au implementat iniial pe piaa american OTC, fiind

disponibile pentru anumite locaii i perioade calendaristice i avnd ca activ debaz gradele de cldur zilnice (HDD) i gradele de rcire zilnic (CDD), lunaresau cumulate.

n 1999 Chicago Mercantile Exchange a iniiat tranzacii futures i opiunipe contracte futures avnd ca suport indici HDD i CDD pentru patru orae dinSUA: New York, Chicago, Atlanta i Cincinnati. Aceste contracte suntinteresante n primul rnd pentru productorii i consumatorii de produseenergetice care ntmpin riscuri legate de starea vremii.


23/142

3. TIPOLOGIA BURSELOR, ORGANIZARE IFUNCIONARE

3.1.TIPOLOGIA BURSELOR

Fiind piee de interes public, bursele propriu zise, ca i pieele de tipOTC, fac obiectul unor reglementri legale riguroase i a unui cadru instituionalde supraveghere i de iniiativ legislativ corespunztor. Dincolo de acest

principiu general valabil n toate rile n care sau dezvoltat astfel de pieeexist i elemente distincte legate de regimul juridic i organizarea pieelorbursiere, mai ales ntre rile cu tradiie n domeniu. n rile n care instituiabursei s-a nfiinat recent sau a fost reinfiinat recent (ca n cazul rilor centrali est europene) modelul preferat a fost cel american deoarece n SUA ntlnimcea mai dezvoltat pia bursier din lume, o pia foarte dinamic i inovatoare,care beneficiaz de o suprastructur legal i instituional favorizant.

Din punctul de vedere al regimului juridic predomin bursele private.Instituia bursei, ca persoan juridic de sine stttoare, se constituie i se

administreaz n condiiile legii, de ctre o asociaie de persoane fizice i/saujuridice creat special n acest scop. Odat aprobat constituirea bursei de ctreautoritatea competent a statului, ea devine o instituie ce se autoguverneaz iautoreglementeaz n limitele cadrului legal existent.

Forma legal cea mai rspndit, de origine american, este corporaiafr scop lucrativ, pe care o regsim la marile burse din SUA, Canada, Japonia,Anglia, Germania, Elveia, Norvegia, etc.

Cea de-a doua categorie o constituie bursele de stat. Acest model a fost prezent mai ales ntr-o serie de ri de drept latin n care s-a consacrat ndomeniul bursier rolul central al autoritii publice. Doar cteva din aceste riau intrat ns n noul mileniu pe aceast structur juridic. Este cazul Belgiei,spre exemplu, unde Legea privind operaiunile i titlurile financiare din 1990conserv tradiia i stipuleaz c bursele sunt create prin Decret Regal iadministrate de o persoan juridic de drept public. n Frana ns, prinreformele din 1988 s-au fcut pai spre implicarea sectorului privat nmanagementul burselor iar agenii de burs nu mai dein monopolul tranzaciilordin calitatea de funcionari publici pe care o aveau pn atunci.

n Romnia bursele sunt societi private de interes public. Conform Legii512/2002 privind pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare


24/142

derivate, o burs de mrfuri se nfiineaz n baza autorizrii Comisiei Naionalea Valorilor Mobiliare (CNVM) numai de ctre o societate de burs. La rndul eisocietatea de burs se constituie sub forma unei societi pe aciuni, persoan

juridic romn, n conformitate cu dispoziiile Legii 31/1990 privind societile

comerciale, republicat cu modificrile i complementrile ulterioare, cucondiia specific i imperativ ca un acionar al acesteia s nu poat deine,direct sau prin persoane implicate, mai mult de 5% din drepturile de votconferite de aciunile nominative emise.

Din punctul de vedere al accesului la calitatea de membru al bursei sedisting dou categorii de burse:

- bursele deschise, unde numrul de locuri nu este limitat prin statut, iar membrii

se mpart de regul n membrii fondatori i membrii asociai- bursele nchise, unde numrul de locuri este limitat i un ter nu poate dobndicalitatea de membru, dect dac obine un loc de la un titular (prin motenire,cumprare sau nchiriere). Tipice sunt New York Stock Exchange (NYSE) iTokyo Stock Exchange (TSE)

Criteriile de eligibilitate pentru calitatea de membru al bursei, prin prismastatutului juridic, difer de la ar la ar. Astfel, pot fi admise numai persoane

juridice (Japonia), numai persoane fizice (bursele de stat, NYSE) sau attpersoane fizice ct i juridice (Anglia, Germania, Olanda, SUA).

n privina persoanelor juridice, accesul la calitatea de membru estedeschis n egal msur societilor de burs, societilor financiare i bncilor(n rile care au adoptat principiul bncii universale, n special europene), saueste restricionat, fiind interzis participarea direct a bncilor comerciale (SUA,Japonia).

La Tokyo Stock Exchange calitatea de membru este i mai exclusivist,ea revenind numai societilor financiare i cu autorizarea Ministerului

Finanelor.Calitatea de membru al bursei confer o serie de drepturi dintre care:

- dreptul de a efectua direct, neintermediat, tranzacii pe piaa respectiv, pecont propriu sau pentru teri

- dreptul de a participa la elaborarea sau modificarea statutului iregulamentului bursei

- dreptul de a participa la administrarea bursei, de a alege i de a fi ales norganele de conducere ale acesteia


25/142

n Romnia, legea 512/2002 nu precizeaz n mod expres variantele deburs nchis sau de burs deschis pe care societile de burs le ar putea avean vedere la elaborarea Statutului bursei de mrfuri. Din articolele 9 i 10 aleacestei legi putem trage concluzia c bursele romneti sunt instituii deschise,

care pot admite oricnd noi membri.Numrul minim de membri este de 20 de entiti, respectiv acionarii

societii de burs, care pot fi persoane juridice romne sau strine. Dincategoria persoanelor juridice, pot dobndi calitatea de membru al unei burse demrfuri urmtoarele entiti (art.18.)

a)societi de servicii i investiii financiare

b)bnci cu avizul CNVM, pentru tranzacii pe pieele instrumentelor financiarederivate

c)societi de brokerajd)societi comerciale, cu avizul CNVM, exclusiv pentru tranzacii pe pieele

la disponibil, n nume propriu i pe contul lor

e)alte entiti autorizate de CNVM

Locul de tranzacionare reprezint dreptul dat de deinerea unui pachet deaciuni emise de societatea de burs de a tranzaciona n pieele dezvoltate de

bursa respectiv. Numrul acestor locuri poate depi numrul membriloracionari deoarece acetia au dreptul la unul sau mai multe locuri de

tranzacionare, n condiiile actului constitutiv al societii de burs.Membrii acionari pot totodat transmite folosina locurilor de

tranzacionare proprii unor persoane juridice romne sau strine, pe caleavnzrii sau nchirierii.

3.2. STRUCTURA ORGANIZATORIC A BURSELOR

Managementul burselor este asigurat n general de patru categorii deorgane: de decizie, de execuie, de consultan i de control.

Organele de decizieOrganul de decizie suprem este Adunarea General a Acionarilor, n

cazul burselor constituite ca societi pe aciuni, respectiv Asociaia Bursei, ncazul asociaiilor fr scop lucrativ.


26/142

Organul de conducere permanent i care stabilete direciile de baz aleactivitii bursei poate avea denumiri diferite:

Consiliul directorilor (la NYSE)

Comitetul Guvernatorilor (la Tokyo, Toronto, Amsterdam) Consiliul Bursei (la Londra, Stockholm, Budapesta)

Comitetul Bursei (la Oslo, Singapore, Hong Kong)

n Romnia el poart denumirea de Consiliul Bursei i are n cazulburselor de mrfuri, urmtoarele atribuii principale:

a) Elaboreaz regulamentele de funcionare ale bursei, supravegheaz i asigurrespectarea acestora;

b) Stabilete categoriile, nivelurile i plafoanele comisioanelor i tarifelorpracticate de burs;

c) Atest brokerii i traderii care opereaz la burs;

d) Propune Consiliului de Administraie admiterea de membrii sau pierdereadreptului de tranzacionare al membrilor bursei, brokerilor sau traderilor;

e) Hotrte suspendarea dreptului de tranzacionare al membrilor bursei,

brokerilor sau traderilor pe o perioad de pn la ase luni;f) Elaboreaz i transmite rapoarte cerute de CNVM

g) Supune avizrii CNVM introducerea la tranzacionare a unor noi instrumentefinanciare derivate sau a unor noi active suport;

h) Numete coordonatorii edinelor de tranzacionare.

Activitatea Consiliului bursei de mrfuri este coordonat de un preedinte,

numit de Consiliul de Administraie al societii de burs dintre membriiConsiliului bursei.

2. Organele de execuie sunt subordonate Preedintelui sau Directoruluigeneral al bursei, fiind reprezentate de departamente operative precum:

departamentul pentru cotaii

departamentul pentru supraveghere a pieei departamentul de compensaii


27/142

departamentul de informatizare

departamentul de cercetare dezvoltare

departamentul pentru membrii

departamentul pentru relaii internaionale

3. Organele consultative sunt denumite generic comitete i au rolul de aasista cu consultan de specialitate organele de decizie ale bursei. n practicadiferitelor burse se pot ntlni urmtoarele tipuri principale de comitete:

comitetul de supraveghere

comitetul pentru membrii comitetul de etic bursier

comitetul pentru produse bursiere noi

comisia de arbitraj

4. Organele de control intern sunt reprezentate de regul de uncompartiment specializat al crui personal nu este subordonat funcional

conducerii executive a bursei. El raporteaz direct Consiliului de Administraie,cenzorilor interni sau auditorilor financiari.

3.3. FUNCIONAREA BURSELOR DE MRFURI

nelegerea funcionrii burselor de mrfuri n Romnia prin prisma

legislaiei adoptate recent i a reglementrilor de organizare i funcionareelaborate (dar n lipsa unei piee propriu zis funcionale), presupune n primulrnd prezentarea operatorilor autorizai la burs i a modului lor de interaciunecu instituia bursei i cu casa de compensaie a acesteia, ca demers preliminar

prezentrii mecanismului tranzacional (n capitolul urmtor).

Legislaia romneasc d posibilitatea burselor de mrfuri s dezvoltedou tipuri de piee: piee la disponibil i/sau piee ale instrumentelor financiarederivate. Coninutul i tipurile de contracte specifice acestor piee vor fianalizate n capitolul urmtor. Aceste dou piee genereaz ns, tipuri distincte

de interaciune ale operatorilor de burs cu bursa i de aceea ele trebuiedifereniate corespunztor. Operaiunile de burs pot fi efectuate numai de ctre


28/142

membrii burselor de mrfuri autorizai/avizai i de ctre traderii autorizai deCNVM.

Membrii bursei pot presta pe cont propriu, respectiv pe contul clienilor,urmtoarele activiti (art.22 din Legea 512/2002):

a) negocierea cererilor i ofertelor i ncheierea tranzaciilor pe pieeledezvoltate de bursa de mrfuri;

b) negocierea si ncheierea operaiunilor privind navlosiri i asigurri maritimei fluviale, de nave i ncrctur;

c) gestiunea sumelor, valorilor i bunurilor depuse pentru garantareatranzaciilor ncheiate i plata obligaiilor asumate;

d) servicii conexe prevzute de reglementrile CNVM. Din Regulamentul4/3.12.2002 al C.N.V.M. acestea sunt:

asistena i evaluarea condiiilor de pia n vederea stabilirii politicii de prei de investiii;

servicii de consultan de investiii care include fr a se limita la acestea:tehnica negocierii la burs, analiza instrumentelor financiare derivate, a

pieelor la disponibil i a pieelor instrumentelor financiare derivate, analiza

eficienei investiiilor, servicii de selectare i administrare a portofoliului,servicii de evaluare i gestionare a riscului, precum i activiti de publicare,furnizare de opinii i recomandri de investiii n active.

Negocierea i tranzacionarea trebuie s se realizeze folosind exclusivsistemele de tranzacionare ale bursei.

Membrii bursei pot avea fie statut de membrii plini, acionari ai societiide burs, fie statut de membrii afiliai, respectiv cei care au dobndit dreptul detranzacionare de la cei dinti.

Membrii bursei, persoane juridice, se pot angaja n negocierea cererilor iofertelor i ncheierea tranzaciilor pe pieele bursiere organizate, prinintermediul brokerilor. Brokerul este o persoan fizic autorizat de CNVM

pentru astfel de operaiuni i aflat n raporturi de munc exclusiv cu un membrual unei burse de mrfuri. Brokerul este n prealabil atestat profesional de ctreconsiliul bursei de mrfuri, atestarea fcndu-se separat pentru pieele ladisponibil, pieele derivatelor sau pieele navlosirilor i asigurrilor maritime ifluviale.

Brokerului i este interzis prin lege (art.32):


29/142

a) s fie acionar cu poziie de control, administrator, auditor sau cenzor, dupcaz, la o societate de burs, sau cas de compensaie, la un membru al burseide mrfuri sau consultant de investiii;

b) s negocieze cereri i oferte i s ncheie tranzacii fr a folosi sistemele de

tranzacionare puse la dispoziie de bursa de mrfuri;c) s dein cont la un membru al bursei de mrfuri i s ncheie tranzacii n

contul su, direct sau prin persoane interpuse;

d) s divulge sub orice form vreo informaie cuprins ntr un ordin de bursprimit sau la care are acces

1. n cazul pieelor la disponibil dezvoltate de bursele de mrfuri nu estenecesar constituirea unui departament sau a unei case de compensaie. Naturacontractelor utilizate aici, simplific lucrurile, tranzaciile avnd caractercomercial.

Ca membrii afiliai pot funciona pe aceast pia societile de brokeraj isocietile comerciale.

Societile de brokeraj se pot constitui sub form juridic de societi peaciuni sau de societi cu rspundere limitat. Ea trebuie s dein dreptul detranzacionare la burs, fiind abilitat legal s desfoare operaiuni att n cont

propriu, ct i n contul clienilor. Capitalul social minim este condiionat de

tipul operaiunilor prestate.Societile comerciale, spre deosebire de cele de brokeraj, pot desfura

pe piaa la disponibil exclusiv operaiuni n nume i pe cont propriu. Ele nu i pot asuma calitatea de intermediar n folosul altor clieni. Aceste societitrebuie s obin n prealabil avizul CNVM, s aib cel puin dou persoaneangajate cu atestat de broker precum i sisteme de operare i softweare detranzacionare specializat al bursei de mrfuri n cadrul creia tranzacioneaz.

Schema simplificat a pieei la disponibil, avnd n partea ei stngmembrii plini, n dreapta membrii afiliai, iar sgeile indicnd transmitereaordinelor de tranzacionare este urmtoarea:

Clieni Membrii plini

Piee bursierela disponibil

Societi debrokeraj

Societi

comerciale

Clieni


30/142

2. Pieele instrumentelor financiare derivate dezvoltate de bursele demrfuri prezint un mecanism funcional mai complex datorit procesului decompensare specific contractelor derivate tranzacionate aici i a diversitii

participanilor la pia.

Membrii bursei de mrfuri pot participa la sistemul de compensare decontare n dou moduri:

direct, ca membri compensatori generali sau membri compensatoriindividuali

indirect, ca membri compensatori

Cele trei caliti sunt definite n Regulamentul 4/2002 astfel:

a) Membrul compensator general este membrul care devine contraparteacasei de compensaie n procesul de compensare decontare pentru tranzaciilencheiate pe cont propriu, pe contul clienilor si, pe contul membrilorcompensatori i al clienilor acestora, precum i pe contul traderilor;

b) Membrul compensator individual este membrul care devinecontrapartea casei de compensaie n procesul de compensare decontare pentrutranzaciile ncheiate pe cont propriu i pe contul clienilor si;

c) Nemembrul compensator este membrul bursei admis indirect lasistemul de compensare decontare, care a ncheiat un contract de compensare

decontare cu un membru compensator general prin care acesta din urmnregistreaz la casa de compensaie instrumentele financiare derivatetranzacionate pe contul propriu i pe cele ale clienilor nemembruluicompensator.

Pe piaa derivatelor de la bursele de mrfuri romneti pot dobndi dreptulde tranzacionare (devenind membri afiliai) urmtoarele entiti:

a) Societile de brokeraj care pot tranzaciona i aici, ca i pe piaa ladisponibil, att pe cont propriu, ct i pe contul clienilor. Ele sunt ns obligate

s fac dovada c au calitatea de membru compensator sau c au ncheiat uncontract de compensare decontare cu un membru compensator general.


31/142

b) Societi de servicii de investiii financiare i societi bancare. Acesteatrebuie s prevad n statut extensia activitilor specifice spre tranzaciile cuderivate, s obin dreptul de tranzacionare la bursa de mrfuri respectiv, s

asigure condiiile tehnice i legale, inclusiv perfectarea unui contract decompensare decontare cu casa de compensaie autorizat sau cu un membrucompensator general al acelei burse.

c) Traderi, care sunt persoane fizice autorizate de CNVM pentru atranzaciona exclusiv n nume i pe cont propriu i numai pe pieeleinstrumentelor financiare derivate. Este obligatoriu i pentru trader s obinacceptul unui membru general de a-i compensa, deconta i garanta tranzaciile la

casa de compensaie a bursei

Contractele de compensare decontare perfectate ntre membriicompensatori i aceste categorii de membrii afiliai reprezint totodatangajamente de garantare a tranzaciilor celor din urm de ctre membriicompensatori. De aceea casa de compensaie nu numai c reglementeaz isupervizeaz relaia contractual a acestora, dar solicit i garaniicorespunztoare n titluri i numerar.

Putem prezenta schematic accesul la tranzacionare al clienilor, almembrilor plini ai bursei (stnga) i al membrilor afiliai (dreapta), astfel:

Clieni

Clieni

Clieni

Nemembricompensatori

Membricompensatorigenerali

Membricompensatoriindividuali

Piaabursier ainstrumentelor

financiarederivate

Casa decompensaie

Membricompensatorigenerali

Societide

brokeraj

Societi

de serviciideinvestiiifinananciare

Societibancare

Traderi

Clieni

Clieni

Clieni


32/142

Pe piaa instrumentelor financiare derivate casa de compensaie joac unrol central.

Prin Regulamentul nr. 4/2002 privind pieele reglementate de mrfuri iinstrumente financiare derivate, se precizeaz c o cas de compensaie are ca

obiect exclusiv de activitate:

a.) asigurarea evidenei instrumentelor financiare derivate tranzacionatela bursele de mrfuri, compensarea i garantarea tranzaciilor,reevaluarea poziiilor deschise i reinerea sumelor aferente acestora ncontul n marj, precum i decontarea plilor;

b.) activiti conexe, cum sunt realizarea, administrarea i comercializareasistemelor informatice specifice operaiunilor de compensare.

Casa de compensaie se poate organiza ca:

- Societate pe aciuni, avnd ca acionari i membri ai bursei de mrfuri;

- Departament n cadrul unei societi de burs

Capitalul social minim al unei case de compensaie societate pe aciunieste de 4 miliarde lei, fiind obligatorie subscrierea lui integral i vrsarea nnumerar la data cererii de autorizare. Ea trebuie s fac dovada contractului declearing cu o societate de burs i s dein autorizaie din partea BNR privindschemele de efectuare a compensrilor i decontrilor reciproce.

Se prevede totodat nlturarea posibilitii ca un acionar s dein, directsau prin persoane implicate sau afiliate mai mult de 10% din totalul drepturilorde vot n adunarea general a acionarilor.

Cnd casele de compensaie se organizeaz ca departament al uneisocieti de burs, cerina minim de capital pentru societate se majoreaz de la4 miliarde lei (pentru toate operaiunile autorizate) la 8 miliarde lei.

Casa de compensaie se constituie ca o contraparte a fiecrei tranzacii,prin novaie (vinde celor ce cumpr i cumpr de la cei ce vnd) garantndexecutarea tranzaciei la preul i la cantitatea specificat de pri.

Membrii compensatori i asum ntreaga responsabilitate pentrugarantarea i acoperirea financiar a tuturor tranzaciilor executate prin

intermediul lor.


33/142

Casa de compensaie stabilete regulile financiare, urmrete respectareaacestora de ctre membrii compensatori i stabilete intervalele minimeobligatorii de calcul al riscului i garaniile suplimentare pentru toate produselece se tranzacioneaz. Ea ntreine relaii exclusiv cu membrii compensatori i

ine evidena acestora pentru tranzaciile executate prin intermediul lor,indiferent dac acestea aparin membrilor bursei sau clienilor acestora iurmrete membrul compensator pentru a asigura plile i obligaiile dedepunere i meninere a marjelor la nivelurile stabilite. Dac un membru al

bursei acioneaz ca agent pentru un membru compensator, membrulcompensator este evideniat ca parte a tranzaciei executate.

Managementul riscului i supravegherea financiar sunt funciileprincipale ale casei de compensaie. Sistemul de lucru este astfel creat pentru afurniza cel mai nalt nivel de siguran i a detecta practicile financiare ce

contravin regulilor. Scopul su este protejarea membrilor compensatori i alclienilor lor mpotriva consecinelor incapacitii de plat a unui participant lastructura de clearing. Sistemul este modificat continuu pentru a ngloba cele maiavansate tehnici de managementul riscului i supraveghere financiar.

Tehnicile de supraveghere financiar i a riscului, asigurate de casa decompensaie sunt special destinate pentru:

Asigurarea c exist suficiente resurse pentru a acoperi

obligaiile rezultate din tranzacii; Prevenirea acumulrii de pierderi;

Detectarea rapid a slbiciunilor financiare;

Asigurarea unui cadru de aciune prompt i eficient pentrurezolvarea oricrei probleme financiare sau operaionale, pentru

protejarea sistemului de compensare.

n mod concret casa de compensaie trebuie s se organizeze astfel ncts asigure realizarea urmtoarelor operaiuni:

a.) s nregistreze n conturile n marja, n numele membrilorcompensatori, instrumentele financiare tranzacionate la bursa demrfuri;

b.) s in evidena instrumentelor financiare derivate nregistrate, a poziiilor deschise pe active suport i scadente , respectiv serii de

opiuni ; evidena este inut pentru fiecare membru compensator i petotal;


34/142

c.) s execute zilnic transferul primelor pentru contractele cu opiuninregistrate;

d.) s in evidena fondurilor individuale de garantare i s constituie unfond comun de garantare;

e.) s calculeze n timpul i/sau dup fiecare edin de tranzacionare,pentru fiecare instrument financiar derivat,preul de cotare;

f.) s calculeze diferenele favorabile sau nefavorabile rezultate n urma

marcrii la pia, precum i sumele necesare pentru fiecare membrucompensator care are poziii descoperite i s i someze la actualizareaacestor sume;

g.) s ajusteze zilnic conturile n marj prin nregistrarea diferenelorfavorabile sau nefavorabile rezultate din marcarea la pia;

h.) s urmreasc asigurarea disponibilitatilor pentru poziiile deschise;

i.) s ntocmeasc i s transmit zilnic dup executarea marcrii la pia,la sfritul edinei de tranzacionare, fiecrui membru compensator la

bursa de mrfuri un raport privind instrumentele financiare derivatenregistrate, poziiile deschise existente n numele sau, suma n cont nmarj, disponibilul, profitul sau pierderea nregistrat, primele pltitesau ncasate, precum i comisioanele debitate n contul n marj pentruoperaiunile efectuate;

j.) s transmit dup fiecare edin de tranzacionare cu instrumentefinanciare derivate, dac este cazul, apelul n marj membrilorcompensatori i s urmreasc actualizarea contului n marj;

k.) s urmreasc i s asigure la scaden exercitarea opiunilor inchiderea poziiilor conform specificaiilor instrumentelor financiarederivate;


35/142

l.) orice alte operaiuni specifice.

n scopul realizrii activitii de garantare, compensare i decontare, unmembru compensator asigur permanent sumele cerute de casa de compensaie

pentru existena:

a) Contului de marj;

b) Fondului individual de garantare, constituit n scopul acopeririidebitelor proprii i/sau ale clienilor si;

c) Fondului comun de garantare al membrilor compensatori, constituitn scopul acoperirii debitelor nregistrate de unul dintre membrii

compensatori i care nu pot fi acoperite din celelalte fonduri

n baza acestui sistem complex de garanii, instituia bursei, prin casa ei decompensaie, este capabil s se angajeze drept contraparte n fiecare tranzaciecu contracte derivate perfectat aici. Cu alte cuvinte, chiar din momentulnregistrrii acestor contracte, prin mecanismul novaiei cu schimbare desubiect, casa de compensaie, n ce privete vnztorul, exercit drepturile iexecut obligaiile cumprtorului, iar n ce privete cumprtorul, exercitdrepturile i execut obligaiile vnztorului.

Acesta este principiul pe care se sprijin caracteristica de depersonalizarea tranzaciilor bursiere pe care am comentat o n primul capitol al crii i caredevine funcional prin garantarea financiar a obligaiilor prilor contractante,cumprtori i vnztori de instrumente financiare derivate, n lipsa vreunuiefort conjugat al acestora.


36/142

4. TIPOLOGIA TRANZACIILOR

BURSIERE PE MARF

4.1. TRANZACIILE LA DISPONIBIL

n legislaia romneasc pieele la disponibil pot fi dezvoltate exclusiv dectre bursa de mrfuri nfiinat de o societate de burs autorizat de CNVM.

n pieele la disponibil se tranzacioneaz mrfuri n baza contractelorspot i forward cu clauze standardizate. Mrfurile pentru care se emit titlurireprezentative de tipul certificatului de depozit sau conosamentului pot fitranzacionate exclusiv n baza acestora, conform regulamentului bursier.

Livrarea mrfurilor tranzacionate pe piaa la disponibil se face dindepozitele autorizate de Comisia de liceniere a depozitelor de cereale i semineoleaginoase sau de organisme cu competene similare pentru alte mrfuri,depozite agreate de societatea de burs.

Contractele spot i forward (ca i cele derivate) sunt contracte de

adeziune. Este suficient aderarea clientului la termenii contractelor respectivepentru ca tranzaciile s fie considerate valabil ncheiate i s produc efectejuridice fr a fi necesar redactarea ulterioar a vreunui nscris. O tranzaciencheiat la o burs de mrfuri se consider valabil ncheiat la momentulnregistrrii ei de ctre burs.

Definirea contractelor spot i forward prin Regulamentul nr. 4 din3.12.2002 al CNVM este urmtoarea:

Contractul spot este un contract de vnzare cumprare standardizat n

ceea ce privete tipul, cantitatea i calitatea mrfii ce face obiectul contractuluii prin care persoanele care adreseaz ordine de cumprare i vnzare i ncheietranzacii i asum obligaia ca, imediat sau la termenul de livrare stabilit prinreglementrile bursei de mrfuri, s pun la dispoziia celeilalte pri marfa sautitlul vndut, respectiv suma de bani reprezentnd valoarea tranzaciei.

Contractul forward este un contract de vnzare cumprarestandardizat n ce privete tipul, cantitatea i calitatea mrfii ce face obiectulcontractului, a crei livrare i decontare se realizeaz la un termen prestabilit..Este important i faptul c preul acestui contract se stabilete n momentul

contractrii. Contractele forward se deosebesc de contractele futures nu numai


37/142

principial, dar i ca mecanism de reglementare, urmnd s facem diferenierilenecesare la prezentarea contractelor futures.

Pieele bursiere la disponibil joac un rol important nu numai ca centre alecomerului cu produse fungibile, dar i ca furnizoare de preuri spot. Acestea

sunt preuri de referin att pentru pieele fizice extrabursiere, ct i pentrustabilirea preurilor n cadrul contractelor forward i futures.

Tranzaciile la disponibil sunt totodat sprijinite de un flux impresionantde informaii de pia viznd producia, consumul, stocurile, factorii ce potinfluena aceste variabile i n consecin preul de tranzacionare. n sprijinulacestor preuri spot vin o serie de organizaii internaionale, agenii specializatede informaii sau piee tradiionale nebursiere.

4.2. TRANZACIILE CU TITLURI

FINANCIARE DERIVATE

4.2.1. DEFINIREA DERIVATELOR

Titlurile (instrumentele) financiare derivate, denumite pe scurt derivate,sunt contracte la termen ce creeaz drepturi i obligaii legate de vnzarea /cumprarea virtual i eventual fizic a unui activ i care sunt utilizate

preponderent sau exclusiv pentru fructificarea valorii lor de pia, derivat dinevoluia preului activului lor de referin.

n acord cu aceast definiie includem n categoria titlurilor derivate

urmtoarele tipuri de contracte:

a.) contractele futures

Acestea sunt contracte bursiere la termen, standardizate, care creazobligaii de vnzare sau cumprare virtual i eventual fizic a activului suport

pn la scadena lor, la un pre convenit n momentul ncheierii tranzaciei.

O categorie a acestora creaz simultan obligaii de tranzacionare virtual

i fizic a activului de referin (instrumente monetare sau de capital, mrfuri),n timp ce alt categorie creeaz exclusiv calitatea virtual de vnztor sau


38/142

cumprtor, deoarece activul suport este unul sintetic (indici bursieri sau de altfactur, couri de titluri) sau pentru c bursa exclude posibilitatea livrrii fizice aactivului (de exemplu a valutei). Aceste contracte au o valoare de pia,obiectivat prin procedeul marcrii la pia, i care devine obiectul propriu zis

al tranzaciei pentru circa 98% din cazuri.

b.)Contractele opionale (opiunile)

Opiunile sunt contracte la termen care, n schimbul plii unei prime,creeaz pentru cumprtorul ei dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau dea vinde activul ei de referin, pn la sau la data expirrii opiunii, la un pre

prestabilit.

Activul suport poate fi i n cazul opiunilor, ca i al contractelor futures,din categoria celor livrabile prin natura lor i prin regulamentul bursei (deexemplu titluri financiare primare), din categoria activelor livrabile fizic darnelivrabile prin regulament (de exemplu valute) sau nelivrabile prin natura lor(de exemplu indici).

Aceste contracte au o valoare de pia mai complex, rezultat dinnsumarea valorii intrinseci i a valorii timp a opiunii, iar oportunitile devalorificare iau n calcul att valoarea intrinsec ct i valoarea de pia aopiunii.

Opiunile se pot tranzaciona la burse, fiind n acest caz standardizate, dari n afara lor, pe piee denumite generic extrabursiere (sau OTC) cnd termeniilor pot fi negociai dup preferinele clientului.

c.) contractele derivate de swap

Aceste contracte prevd angajamentul prilor de a realiza la termenul

convenit un schimb reciproc de efecte financiare rezultate din variabilitateacaracteristicilor unor active (de exemplu a dobnzilor variabile ale unor depozitei nu a depozitelor bancare propriu zise). Valoarea acestor contracte estevariabil pentru prile contractante (spre deosebire de contractele forward),datorit variabilitii caracteristicilor luate n calcul. O situaie similar o ofercontractele FRA (Free Rate Agreement) pentru diferenele de dobnzi la termen.


39/142

4.2.2. TIPOLOGIA TRANZACIILOR CU DERIVATE

Tranzaciile cu titluri financiare derivate sunt atractive pentru o largpalet de operatori: productori, comerciani, importatori, exportatori, societifinanciare, investitori instituionali sau persoane fizice. Tranzaciile cu derivatece au ca activ de referin mrfuri nu fac excepie. Ele prezint interes din parteaunor astfel de protagoniti datorit diversitii obiectivelor ce pot fi atinse prinutilizarea acestor instrumente.

Menionm aici, doar categoriile generale de tranzacii deoarece vomdetalia obiectivele specifice care pot fi atinse n cadrul lor n capitoleleurmtoare.

Tranzaciile derulate pe pieele instrumentelor financiare derivate aleburselor de mrfuri sunt urmtoarele:

1. Tranzaciile comerciale, respectiv acele operaiuni ce se finalizeaz cuvnzarea / cumprarea efectiv, fizic, a activului ce face obiectulcontractelor futures, sau a celor opionale. Obiectivul comercianilor pe

piaa derivatelor este n general acela de a valorifica n modul specificfiecruia cumprarea sau vnzarea concret a produsului la preul convenit navans cu luni de zile naintea procurrii sau livrrii cantitilor contractate.

Acest obiectiv este foarte important pentru muli operatori i poate fi dus la bun sfrit prin mecanismul bursier. De multe ori sunt preferabile ns,variante alternative, nebursiere, care evit unele dezavantaje aleimplementrii derivatelor n scopuri exclusiv comerciale.

2. Tranzaciile financiare, respectiv cele n care calitatea de vnztor saucumprtor al unei cantiti de marf fungibil se asum doar n mod virtual.Vnzarea sau cumprarea se exercit nu asupra mrfurilor ce reprezintactivele suport ale acestor contracte derivate, ci chiar asupra contractelor. Nuse tranzacioneaz mrfuri, ci contracte derivate cu efectul unor rezultate

financiare n conturile participanilor.Funcie de obiectivul general urmrit prin aceste tranzacii financiare,

delimitm dou subgrupe de operaiuni:

a.) operaiuni de hedging, respectiv de acoperire a riscului decurgnd dinvariaia preului unor mrfuri. Este cunoscut faptul c preurile locale,regionale sau internaionale ale mrfurilor ce fac obiectul tranzacionrii prin

burs prezint o variabilitate de pre semnificativ (condiie de altfel pentru

cotarea la burs). Toi cei care sunt expui ntr o form sau alta, printranzacii angajate sau viitoare, vis a vis de cantitile disponibile sau ce


40/142

vor fi disponibile n viitor, la orizonturi de timp mai apropiate sau maindeprtate, riscului unei evoluii adverse, nefavorabile de pre, vor puteacompensa n mare msur pierderile financiare nregistrate cu ctigurilefinanciare rezultate n urma tranzaciilor bursiere.

b.) Operaiunile pentru profit. n aceast categorie se includ dou tipuri deoperaiuni:

- operaiunile speculative, respectiv acele tranzacii n care speculatorii preiauasupra lor n mod deliberat i n urma unei analize serioase asupra pieei,riscul unei evoluii posibile, previzionate, a preurilor, n sperana obinerii

pe aceast cale a unor ctiguri financiare. n ringul bursei, sau n sistemul eielectronic coexist n permanen speculatori care mizeaz pe creterea

preului la o marf, alii care mizeaz pe scderea acestuia fa de un anumitnivel previzionat, alturi de hedgeri, care se protejeaz de riscul creterii iali hedgeri care acoper riscul scderii preurilor la termene viitoare, sauarbitrajiti.

Coexistena acestora d lichiditate pieei bursiere i face posibiltranzacionarea.

- operaiunile de arbitraj, care spre deosebire de cele speculative nu implicasumarea unui risc de pre. Arbitrajitii sunt cei care profit de difereneleexistente n cotaiile existente la acelai contract pe piee diferite, sau ntre

cotaiile la acelai produs pe aceeai pia dar la termene diferite, sau ntrecotaiile materiei prime i cele ale produselor rezultate din prelucrarea ei

primar. Tranzaciile de arbitraj sunt executate de regul de membrii burseisau traderii care se afl n ringul bursei sau la care informaiile de piaajung mai repede i care pot, pe aceast baz sa sesizeze primii discrepanelede pre. Activitatea lor este important i pentru pia, deoarece adoptarea

poziiilor lucrative de arbitraj contribuie la ajustarea corespunztoare acotaiilor n sensul eliminrii diferenelor nejustificate.

4.3. SITEME DE TRANZACIONARE

La majoritatea burselor de mrfuri unde se tranzacioneaz la termen nbaza contractelor derivate, ca de altfel i la bursele ce tranzacioneaz derivatepe alte active suport, se pot remarca n prezent trei sisteme de tranzacionare:


41/142

- sistemul de pia cu strigare deschis

- sistemul electronic

- sistemul mixt de tranzacionare.

Aceste sisteme i pun amprenta i asupra modalitii tehnice de stabiliren pia a preului de echilibru ntre cerere i ofer, aspect asupra cruia vomreveni n alt capitol.

a. Sistemul de pia cu strigare deschis

Acest sistem de tranzacionare este prezent nc la numeroase bursefutures moderne i este n principiu prea puin diferit de licitaiile n aer liber ide vnzrile de vite care aveau loc cu mai bine de un secol n urm. Dei

monitorizat i supravegheat de echipamente electronice, activitatea din ringulde tranzacionare nu este dect un proces de cerere / ofert a unui pre pentru unanumit produs. Regulile cer ca acest proces s aib loc prin strigare deschis(open outcry). S vedem cum se desfoar aceast activitate n interiorul unei

burse de mrfuri de prim mrime Chicago Mercantile Exchange (CME):1

Elementul fundamental al sistemului de pia cu strigare deschis estegroapa de tranzacionare (trading pit), o construcie circular care formeazchiar ceea ce sugereaz numele: o groap n ringul de tranzacionare. Treptelecare coboar din exteriorul gropii spre centrul ei au form de suprafee

concentrice pe care stau traderii de ring, fiecare aflndu se puin mai sus,respectiv mai jos dect traderul aflat n faa sau n spatele su.

Treapta cea mai nalt se afl deasupra nivelului podelei, astfel ncttrebuie mai nti s urci dou trei trepte nainte de a cobor n pit. Pe acestetrepte exterioare, care urc spre marginea gropii, stau operatori mbrcai nsacouri galbene asistenii brokerilor de ring. Pe treptele interioare care coboarspre centrul adncit al gropii, stau brokerii de ring numii locals (traderi caretranzacioneaz n nume propriu, realiznd tranzacie dup tranzacie toat ziua,spernd s ctige de la fiecare din ele un mic profit).

Fiecare pit este mprit n sectoare de cerc. Luna de livrare cea maiapropiat (nearby contract month) este localizat ntotdeauna ntr un sectordeterminat. Urmtoarele luni (back months) sunt localizate n ordinedescresctoare, de jur mprejurul pit-ului, n sensul invers acelor de ceasornic.Cnd o lun de livrare expir, toate celelalte luni de livrare se rotesc astfel nct,de exemplu, sectorul care anterior a fost costi / februarie, devine sectorulcosti / martie cnd contractul pe februarie expir i aa mai departe. Cndcontractul pentru lina spot (spot month) expir, fiecare dintre ultimele luni(back months) se rotete n sensul invers al acelor de ceasornic, cu un sector,

dup cum s-a explicat mai sus.1 Piaa contractelor futures Jacob Bernstein, Ed. Hrema, 2000


42/142

Brokerul de ring (floor broker sau pit broker) este membru al bursei i areo relaie de afaceri cu una sau mai multe firme de brokeraj. Majoritateatranzaciilor pe care le realizeaz n timpul sesiunilor de tranzacionare constaun executarea ordinelor aduse n pit de agenii colectori (runners) care lucreaz

pentru firmele de brokeraj. Brokerul de ring are permanent n mn un teanc deordine, aranjate dup pre i separate n ordine de cumprare i ordine devnzare. Muli brokeri au att de multe ordine, nct angajeaz operatoridenumii deck holders care i ajut s in ordinele i s le pstreze rnduiala.Deckerii stau pe treptele exterioare, cu spatele la interiorul pit-ului. Nu este cevaneobinuit ca un broker care tranzacioneaz o lun de livrare foarte solicitat saib trei patru astfel de angajai care lucreaz pentru el. Fiecare broker de ring

poart un sacou colorat distinct i ecusonul fixat la vedere. Pe ecuson sunttiprite, n format mare, trei pn la cinci litere care confer brokerului oidentitate proprie, n raport cu ceilali brokeri din pit. n cazul ncheierii uneitranzacii, literele de identificare apar i pe formularul de ordin (order form),drept cod al brokerilor (endorsement), iar alturi

278 Tranzactii Bursa ID 731

Documents

Transcript of 278 Tranzactii Bursa ID 731