1

1. Definiia i clasificarea societilor pe aciuni SA este societatea comercial al crei capital social este n ntregime divizat n aciuni i ale crei obligaii sunt garantate cu patrimoniul societii. SA poate fi constituit de una sau mai multe persoane, numite acionari care pot ndeplini funciile de manageri, personal de conducere etc., care se deosebesc doar dup funcia pe care o ocup i cota parte pe care o deine.

Clasificarea SA: 1)dup criteriul modului de constituire: - SA care se constituie prin subscrierea integral i simultan a capitalului social,astfel de societi au caracter nchis i formalitile de constituire sunt reduse. - SA care se constituie prin subscripie public, care au urmtoarele elemente distinctive: iniiativa constituirii lor aparine unor fondatori care nu trebuie s fie totodat acionari; n vederea formrii capitalului social este nevoie de aple la economiile deinite de public,; procedura de constituire se compune din mai multre operaiuni caracterizate prin formalism accentuat; sunt supuse unui regim juridic sever; sunt societi deschise, emitente de valori mobiliare tranzacionate pe piaa de capital. 2)dup criteriul naturii capitalului social: - societi cu capital social integral privat; societi cu capital social integral de stat; societi cu capital social mixt, de stat i privat; - societi cu capital social obligatoriu n numerar; societi cu capital social liberal; - societi cu capital social naional; societi cu capital social strin; societi cu capital social mixt. 3)dup criteriul specialitii reglementrii domeniului de activitate: - societi bancare; - societi de asigurare, de reasigurare i intermediere n asigurri; - societi de intermediere i de investiii calificate cu instrumente financiare; - societi de leasing. 4)dup sistemul de tranzacionare a aciunilor: societi nchise i deschise.Societatea este deschis dac acionarii ei au dreptul nelimitat s nstrineze aciunile ce le aparin. Ea este n drept s plaseze public i s vnd public aciunile sale i alte hrtii de valoarea unui cerc nelimitat de persoane. Numrul acionarilor societii deschise nu este limitat. Societatea este nchis dac acionarii ei sau societatea nsi au drept de preemiune asupra aciunilor nstrinate de acionarii acestei societi. Societatea nchis nu este n drept s plaseze public aciunile sale i alte hrtii de valoare sau s le propun, n alt mod, unui cerc nelimitat de persoane pentru achiziionare. Numrul acionarilor societii nchise, mpreun cu acionarii reprezentai prin deintorii nominali de aciuni, nu poate fi mai mare de 50 de persoane. Aspecte juridice ale societilor pe aciuni de tip nchis: - acestea poate repartiza aciunile sale doar ntre membrii societii sau la un grup de persoane din timp stabilit, numrul total al crora nu trebuie s depeasc 50; - nu este n drept s organizeze nscrierea deschis la aciunile sale; - acionarii au prioritate la procurarea aciunilor ce se vnd de ctre ali acionari; - structura de gestiune a societii este mai simpl fa de societile pe aciuni de tip deschis. Aspecte juridice ale societilor pe aciuni de tip deschis: - numrul acionarilor este nelimitat;- acionarii pot nstrina aciunile sale fr acordul celorlali acionari; - SA este n drept s efectueze nscriere att nchis, ct i deschis la aciunile sale; - SA este obligat s prezinte pieei informaii despre activitatea sa n volumul i termenele stabilite de legislaie sau alte acte normative ale rii date, n general, cel puin anual trebuie publicate informaiile referitoare la activitatea SA n decurs de un an.2. Elementele ce particularizeaz S.A. Pentru a surprinde toate elementele ce particularizeaz SA n raport cu formele asocierii contractuale, este necesar relevarea caracterelor acestei societi, dup cum urmeaz: 1. SA este o societate comercial, fapt care i determin poziia n cadrul celorlali subieci economici, conformnduse legii comerciale i statutului su de persoan juridic. 2. SA este o societate comercial de capital. Acesr caracter semnific c att la constituirea SA ct i n corsul funcionrii sale, elementul care primeaz este capitalul social. Doar n privina acestei societi Legea prevede necesitatea unui volum relativ ridicat al capitalului social, precum i obligativitatea vrsrii unei cote determinate din acesta la constituire. Deinerile de capital, prin intermediul aciunilor, influieneaz procesul decizional, iar titularii acestora controleaz destinul economic al societii pe aciuni; 3. Rspunderea limitat a acionarilor pentru obligaiile sociale angajate de societatea pe aciunii n limita sumei capitalului social subscris. 4. Divizarea capitaluluzi social n aciuni. n SA drepturile asociailor sunt reprezentate de aciuni. Acest fapt are 2 semnificaii: prin fraciuni a capitalului se msoar drepturile asociatului n societate, iar pe de alt parte documentul care constat aceste drepturi este totodat un titlu negociabil. 5. Dreptul de a emite titluri de valoare negociabile (aciuni i obligaiuni).

3. Avantaje/dezavantajele SA. Delimitri ale SA de alte societi comerciale asemntoareAvantaje: - Asigurarea unui proces nelimitat de contopire a capitalurilor. Acionariatul permite de a comasa capitalurile investite n volum nelimitat i atragerea acionarilor cu capitaluri mai modeste. Acest fapt permite de a acumula ntr-o perioad scurt de timp mijloace considerabile, de a extinde producerea i sortimentul, de a profita de toate avantajele producerii n mas. Respectiv, legislaia nu plafoneaz numrul de acionari din cadrul unei SA i mrimea capitalului investit. - Selectarea de ctre proprietari a mrimii riscului asumat. Procurnd o anumit cantitate de aciuni, acionarul alege totodat i nivelul acceptat al riscului aferent pierderilor din capitalul investit. Riscul limitat se pronun i prin faptul c acionarii nu poart rspundere pentru obligaiile SA fa de creditori. n cazul falimentrii SA, acionarii pierd doar capitalul investit. - Rezistena n timp a comasrii capitalurilor. SA prezint o form mai stabil a comasrii capitalurilor. Plecarea unuia sau a unui grup de acionari din cadrul SA nu conduce la ntreruperea activitii acesteia. Respectiv SA avnd potenial timp ndelungat nelimitat de existen poate s-i desfoare activitatea n continuare, fr ntreruperea procesului de producie. Alte tipuri de organizaii comerciale nu beneficiaz de asemenea privilegii. Profesionalismul gestionrii. Acesta este bazat n primul rnd pe faptul c, de obicei proprietarul i managerul nu este aceai persoan. n cadrul SA nu fiecare acionar este i conductor sau gestionar al capitalului, ci o echip de manageri profesioniti gestioneaz cu capitalul format; Posibilitatea de a retrage capitalul investit. Acionarul n orice moment este n drept s vnd aciunile pe care le deine i de a ncasa parial sau total investiia iniial. Existena oportunitii obinerii mai multor tipuri de venituri din deinerea de aciuni. n practic pot fi obinute venituri sub mai multe forme: sub form de profit n urma vnzrii aciunilor sau drii cu mprumut a aciunilor etc. Costul redus al capitalului mprumutat atras. Mrimea SA i poziia acesteia pe pia i permite de a mobiliza capitalul prin intermediul emisiunii hrtiilor de valoare la termen sau a mprumuturilor bancare cu o rat a dobnzii mai prioritar. Prestigiul statutului SA. Care depinde n mare msur de poziia pe care o deine SA pe pia. Dezavantaje : - publicitatea informaiei economico-financiare a SA. Publicarea informaiei financiar-contabile conduce la transparena datelor, dar totodat i la intensificarea concurenei pe pia i la devulgarea tainei comerciale; - profesionalismul nalt al gestionrii SA. Aceasta poate conduce la apariia conflictelor ntre acionari i manageri. Interesele acionarilor constau n maximizarea preului de pia a aciunilor, respectiv maximizarea profitului net, iar interesele managerilor se ndreapt spre rerepartizarea profitului obinut n favoarea lor; - posibilitatea vnzrii libere a aciunilor. Aceasta conduce la apariia posibilitilor de modificare a componenei acionarilor, care poate avea ca efect schimbarea controlului asupra pachetului de aciuni i poate conduce la alegerea altei echipe de conducere.

4. Evoluia dezvoltrii societilor pe aciuni n Republica Moldova

Privatizarea poate fi efectuat prin dou ci: privatizarea treptat a anumitor ntreprinderi (experiena Poloniei i a Ungariei), privatizarea n mas (Cehia, Bulgaria, Romnia, Grecia, Slovenia etc.). Conform modului stabilit de legislaie, privatizarea ntreprinderilor de stat trebuia s se nfptuiasc n baza bonurilor patrimoniale, care reprezentau hrtii de valoare speciale, emise de stat, i care au fost repartizate cetenilor Republicii Moldova conform prevederilor Legii cu privire la bonurile patrimoniale adoptate de Parlament la 17 martie 1993. Drept model dup care s-a condus procesul de privatizare din RM a servit modelul ceh, care se bazeaz pe ideia privatizrii rapide. Bonurile patrimoniale au fost nominale i s-au distribuit n funcie de vechimea n munc a fiecrui cetean al Republicii Moldova, oferind posibiliti fiecrui deintor s procure o parte din patrimoniul ntreprinderii supuse privatizrii. Privatizarea a avut loc la nivel republican, prin intermediul licitaiilor. Procesul de privatizare a patrimoniului de stat a fost organizat i realizat n cadrul a cinci Programe de stat de privatizare: Programul de stat de privatizare pentru anii 1993-1994; / 1995-1996; / 1997-1998; / 1999-2000; / 2001-2002. Majoritatea ntreprinderilor de stat au fost privatizate n cadrul primelor dou programe. n cadrul primului program au fost privatizate 1142 ntreprinderi de stat, inclusiv 78% din numrul total de ntreprinderi vinicole, 82% din numrul total al ntreprinderilor din industria uoar, 96% din ntreprinderile comerciale, 95% ntreprinderile de deservire social i toate ntreprinderile industriei de zahr, de conserve, a produselor lactate, de reparaie i deservire a tehnicii agricole. n cadrul acestui program au fost utilizate 90% din bonurile patrimoniale eliberate cetenilor. n urmtoarele dou programe au fost utilizate i alte metode noi, ca organizarea proiectelor individuale de privatizare, concursuri publice i diversificarea mijloacelor de plat. Unele ntreprinderi au fost supuse privatizri numai contra mijloace bneti. ntreprinderile supuse privatizrii n cadrul programului al treilea au fost privatizate exclusiv contra mijloace bneti.

Realizarea programelor de stat de privatizare a dus la constituirea structurilor economiei de pia, i n primul rnd, la crearea sectorului privat i la prelevarea acestui sector n majoritatea ramurilor economiei naionale. Astfel, n numrul total al agenilor economici, nregistrai n republic, predomin agenii economici care activeaz n baza proprietii private.

Lipsa capitalului autohton, dezinteresul manifestat de investitorii strini i birocraia autoritilor au fcut ca participarea la procesul de privatizare sa fie destul de scazut. In decursul acestei etape aciunile societilor respective i ale fondurilor proprietii private puteau fi achizitionate n schimbul acestor certificate. Numrul de aciuni care puteau fi achizitionate a fost limitat pentru a se evita acumularea certificatelor de proprietate emise n 1992. Modul n care a fost conceput i s-a desfasurat procesul de privatizare a influenat hotrtor pieele de capital. Structura difuza a acionarului, insuficienta reglementare i apariia a altor actori principali la Bursa de Valori sunt printre caracteristicile cele mai semnificative la originea crora se gsete privatizarea n mas.5. Investiiile n formarea capitalului S.A. Capitalul social i capitalul de rezerv al S.A.1. Rolul investiiilor n formarea capitalului societilor pe aciuni Capitalul este orice activ de pia care genereaz venit (profit) deintorului su. Capitalul unei SA poate aprea sub diferite forme: capital statutar, acionar i propriu (poate fi i mprumutat).

Capitalul statutar reprezint suma mijloacelor acordate de proprietari pentru asigurarea activitii statutare a ntreprinderii, este capitalul persoanei juridice care, n mod obligatoriu, este indicat n statutul acesteia.

capitalul statutar al S.A. drept capitalul persoanei juridice, care este format din depunerile (vrsmintele) participanilor acesteia n schimbul aciunilor societii emitente.

capitalul propriu ale agenilor economici se poate forma din:

Capitalul acordat de ctre proprietari (capitalul statutar, premiul revenit la o aciune);

Alte pri sociale ale persoanelor juridice i fizice (finanri cu destinaie special, depuneri i donaii);

Rezerve acumulate de ntreprindere (capital de rezerv, capital suplimentar, alte venituri).

Astfel, i n cazul S.A., capitalul propriu apare ca totalitatea depunerilor n capitalul statutar.

Capitalul social (acionar) reprezint capitalul statutar al societii pe aciuni, care exist pe pia sub form de aciuni, ce aparin acionarilor. Capitalul statutar al S.A. este divizat ntr-un anumit numr de aciuni, ns ultimele pot exista independent, n afara S.A., care le-a emis i plasat pe pia.

Articolul 40. Capitalul social (1) Capitalul social al societii determin valoarea minim a activelor nete ale societii, care asigur interesele patrimoniale ale creditorilor i acionarilor. (2) Capitalul social al societii nu poate fi mai mic de 20000 lei. (3) se constituie din valoarea aporturilor primite n contul achitrii aciunilor i va fi egal cu suma valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate, dac aceasta a fost stabilit. (4) Dac valoarea aporturilor efectuate n contul plii aciunilor depete valoarea nominal (fixat) a aciunilor plasate, aceast depire constituie capitalul suplimentar al societii, care poate fi utilizat numai pentru majorarea, capitalului social al societii. (5) Dac societatea a plasat aciuni a cror valoare nominal (fixat) nu a fost stabilit, capitalul social va fi egal cu valoarea sumar a aporturilor depuse n contul plii aciunilor. (7) Mrimea capitalului social se indic n statut, bilan, registrul acionarilor i pe foaia cu antet ale societii. Articolul 41. Aporturi la capitalul social : a) mijloace bneti; b) valorile mobiliare pltite n ntregime; c) alte bunuri, inclusiv drepturi patrimoniale sau alte drepturi care pot fi evaluate n bani; d) obligaiile (datoriile) societii fa de creditori . Aporturile nebneti la capitalul social pot fi transmise societii cu drept de proprietate sau cu drept de folosin. (4) Obiectele proprietii publice ce nu snt supuse privatizrii pot fi transmise societii n calitate de aport la capitalul social numai cu drept de folosin. Aporturi la capitalul social nu pot fi: a) evaluarea n bani a activitii fondatorilor pentru nfiinarea societii, precum i a activitii de munc a acionarilor care lucreaz n societate; b) obligaiile (datoriile) fondatorilor, acionarilor societii i ale altor persoane; c) bunurile mobiliare i imobiliare nenregistrate, inclusiv produsele activitii intelectuale, supuse nregistrrii n conformitate cu legislaia; d) bunurile aparinnd achizitorului de aciuni cu drept de administrare economic sau gestionare operativ, fr acordul proprietarului acestor bunuri; e) bunurile destinate consumului curent al populaiei civile, bunurile a cror circulaie este interzis ori limitat de actele legislative.modificare a capitalului social Capitalul social poate fi modificat prin mrirea sau reducerea lui, n conformitate cu prezenta lege, cu legislaia cu privire la valorile mobiliare i cu statutul societii. Modificarea nregistrat a capitalului social se va reflecta n bilan, n registrul acionarilor i pe foaia cu antet ale societii. Mrirea capitalului social : a) mrirea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau b) plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare. Capitalul social nu poate fi mrit i aciunile nu pot fi emise pn cnd nu vor fi nstrinate aciunile de tezaur ale emitentului, conform art. 13, i/sau nu vor fi finalizate toate etapele aferente majorrii capitalului social, aprobate anterior. Reducerea capitalului social a) reducerea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau b) anularea aciunilor de tezaur. Hotrrea cu privire la reducerea capitalului social va fi publicat de societate n termen de 15 zile de la data lurii ei. Creditorii societii, n termen de o lun de la data publicrii hotrrii cu privire la reducerea capitalului social, au dreptul s cear de la societate la alegerea acesteia: a) acordarea de cauiuni sau garantarea obligaiilor asumate de ea; sau b) executarea nainte de termen sau ncetarea nainte de termen a obligaiilor societii i repararea prejudiciilor cauzate de aceasta. Articolul 46. Capitalul de rezerv (1) Societatea formeaz un capital de rezerv, a crui mrime va fi stabilit de statut i va constitui nu mai puin de 10% din capitalul social al societii. (2) Capitalul de rezerv se formeaz din defalcri anuale din profitul net pn la atingerea mrimii prevzute de statutul societii. Volumul defalcrilor se stabilete de adunarea general a acionarilor i va constitui nu mai puin de 5% din profitul net al societii. (3) Capitalul de rezerv trebuie s fie plasat n active cu lichiditate nalt, care ar asigura folosirea lui n orice moment. (4) Capitalul de rezerv poate fi folosit doar pentru acoperirea pierderilor societii i/sau la majorarea capitalului ei social.6. Formarea i modificarea capitalului social al S.A. Reglementri n vigoare referitor la mrimea capital S.A. Capitalul social (acionar) reprezint capitalul statutar al societii pe aciuni, care exist pe pia sub form de aciuni, ce aparin acionarilor.

Potrivit art. 40 a Legii R. Moldova privind societile pe aciuni (cu modificrile ulterioare), capitalul social al S.A. se constituie din valoarea aporturilor primite n contul achitrii aciunilor i va fi egal cu suma valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate, dac aceasta a fost stabilit. Dac valoarea aporturilor efectuate n contul plii aciunilor depete valoarea nominal (fixat) a aciunilor plasate, aceast depire constituie capitalul suplimentar al societii, care poate fi utilizat numai pentru majorarea, capitalului social al societii. Dac societatea a plasat aciuni a cror valoare nominal (fixat) nu a fost stabilit, capitalul social va fi egal cu valoarea sumar a aporturilor depuse n contul plii aciunilor.

Mrimea capitalului social se indic n statut, bilan, registrul acionarilor i pe foaia cu antet ale societii.

Aporturi la capitalul social pot fi:a)mijloace bneti; b)valorile mobiliare pltite n ntregime; c)alte bunuri, inclusiv drepturi patrimoniale sau alte drepturi care pot fi evaluate n bani; d)obligaiile (datoriile) societii fa de creditori. Aporturile nebneti la capitalul social pot fi transmise societii cu drept de proprietate sau cu drept de folosin. Obiectele proprietii publice ce nu sunt supuse privatizrii pot fi transmise societii n calitate de aport la capitalul social numai cu drept de folosin. Aporturi la capitalul social nu pot fi: a)evaluarea n bani a activitii fondatorilor pentru nfiinarea societii, precum i a activitii de munc a acionarilor care lucreaz n societate; b)obligaiile (datoriile) fondatorilor, acionarilor societii i ale altor persoane; c)bunurile mobiliare i imobiliare nenregistrate, inclusiv produsele activitii intelectuale, supuse nregistrrii n conformitate cu legislaia; d)bunurile aparinnd achizitorului de aciuni cu drept de administrare economic sau gestionare operativ, fr acordul proprietarului acestor bunuri; e)bunurile destinate consumului curent al populaiei civile, bunurile a cror circulaie este interzis ori limitat de actele legislative. Capitalul social al SA poate fi mrit prin (art. 43): a)mrirea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau b)plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare.

Surse ale mririi capitalului social pot fi: a)capitalul propriu al societii n limita prii ce depete capitalul ei social; i/sau b)aporturile primite de la achizitorii de aciuni. Capitalul social nu poate fi mrit i aciunile nu pot fi emise pn nu vor fi pltite integral aciunile din emisia precedent.Capitalul social al societii poate fi redus prin (art. 45): a)reducerea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau b)anularea aciunilor de tezaur. Modificrile recente la Legea cu privire la societile pe aciuni, prevd majorarea capitalului social de la 20 mii lei pn la nivelul minim de 100 mii lei. Termenul limit de cretere a capitalului este 1 ianuarie 2009. Societile pe aciuni, care nu vor ndeplini prevederile legii, vor trebuie s se renregistreze n societi cu rspundere limitat sau vor fi lichidate.

7. Activele nete ale S.A. i corelarea acestora cu mrimea capitalului social al SA. ntruct capitalul social reprezint limita gajului general al creditorilor societii, el este fix pe toat durata societii. Astfel, valoarea activelor nete ale societii nu trebuie s fie mai mic dect mrimea capitalului ei social. n acest sens, art.158 alin.5 din cod dispune, c n cazul n care activele societii pe aciuni s-au redus sub minimul stabilit de lege, iar adunarea acionarilor nu a hotrt acoperirea pierderilor sau reorganizarea societii, aceasta se dizolv. De asemenea, potrivit art.39 alin.6 din Legea SA, dac, la expirarea celui de-al doilea an financiar sau a oricrui an financiar ulterior, valoarea activelor nete ale societii potrivit bilanului anual va fi mai mic dect mrimea capitalului social AGA este obligat s ia o hotrre prin care s aprobe fie reducerea capitalului social i/sau majorarea valorii activelor nete prin efectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi suplimentare, fie dizolvarea societii. n caz contrar, societatea va putea fi dizolvat prin hotrrea instanei judectoreti, luat la cererea oricrui acionar al societi sau a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. Considerm necesar stabilirea unui procent minim de diferen ntre active le nete i capitalul social al societii la care adunarea general a acionarilor s fie convocat i obligat s procedeze la luarea msurilor prevzute de legislaie, pentru a nu ajunge la situaia absurd n care pentru o diferen de cteva sute de lei s fie convocat adunarea general a acionarilor sau mai grav s fie dizolvat societatea. Cel mai adesea, reducerea activelor nete ale societii se datoreaz unor pierderi patrimoniale cauzate de pgubitoarele afaceri ale societii, reaua administrare sau conjuncturii economice nefavorabile. Se poate crea astfel o disproporie ntre capitalul social nominal i valoarea activelor nete care este duntoare att acionarilor ct i creditorilor sociali. Existena unor pierderi este o piedic n distribuirea de dividende, acestea neputnd fi distribuite dect din beneficiile reale (art.48 alin.5 lit.c) din Legea SA). O reducere de capital, urmat de o perioad de revenire a societii, redeschide posibilitatea distribuirii de dividende. Este o operaie de asanare financiar n sensul restabilirii echivalenei ntre activele nete i capitalul social ca i ntre valoarea nominal i valoarea de pia a aciunilor. Echivalena se restabilete fie prin reducerea cifrei capitalului social la limita activelor nete, fie prin majorarea valorii activelor nete prin efectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi suplimentare, pn la nivelul capitalului social nominal (art.39 alin.6 lit.a) i b) din Legea SA). Ca alternativ la cele dou soluii menionate poate servi i reorganizarea (transformarea) societii pe aciuni n alt form de organizare juridic, dup caz, alt form de societate comercial sau cooperativ. n caz, contrar societatea urmnd a se dizolva.

O alt cauz a discrepanei ntre valoare activelor nete poate fi neefectuare vrsmintelor pentru aciunile subscrise sau o supraevaluare a unor aporturi n natur. n aceste situaii soluiile ar fi: fie executarea silit a subscriitorilor care nu i-au efectuat aporturile ori, dac este vorba de o supraevaluare a aporturilor n natur, completarea acestora i implicit a capitalului, fie reducerea capitalului la valoarea real a aporturilor.

8. Atractivitatea investiional a S.A. i valoarea de pia a activelor societii pe aciuni

Valoarea de piata a actiunilor arata de fapt modul n care este perceputa de public activitatea emitentului. Creditorii potentiali ai emitentului au posibilitatea sa compare valoarea contabila a actiunilor cu valoarea lor de piata. Atunci cnd emitentul si desfasoara activitatea n conditii bune, valoarea de piata a actiunilor sale este mai mare dect valoarea lor contabila. Fata de societatile comerciale "nchise", la care valoarea reala a actiunilor este greu de cuantificat, societatile comerciale care au actiunile nscrise la cota bursei pot apela mult mai usor la credite, deoarece creditorilor le este mai la ndemna valoarea bursiera a actiunilor, deja existenta, dect aproximarea teoretica pe care trebuie sa o efectueze n cazul emitentilor necotati.

Valorile mobiliare nscrise la cota unei burse de valori sunt mai repede acceptate drept garantie pentru creditele acordate dect cele nenscrise la cota bursei. Creditorii pot calcula mult mai realist suma pe care o pot mprumuta, marja de risc fiind mai mica. n caz de imposibilitate de rambursare a creditelor, creditorii pot vinde cu mai mare usurinta valorile mobiliare nscrise la cota. Existenta unei valori recunoscute de piata pentru o societate comerciala are o mare importanta n operatiunea de fuziuni, preluari sau orice fel de relatie parteneriala de tip "joint-venture". Analizele generate de aceste operatiuni vor folosi valoarea deja existenta si reala data de piata bursiera, care este preferata valorii contabile. n acelasi timp cota de bursa a actiunilor faciliteaza stabilirea paritatii de schimb ntre actiunile initiale si cele rezultate n urma programului de fuziune a patrimoniului societatilor.

Emitentii nscrisi la cota bursei au ca modalitate de lichidare a creditelor catre diversi creditori ( furnizori, banci, etc.) acoperirea sumei datoriilor cu echivalentul n actiuni, a caror valoare de piata le confera lichiditatea necesara, aceasta desigur n cazul n care creditorii emitentului sunt de acord cu aceasta varianta.

9. Particulariti ale investirii n SA n RM. Atractivitatea investiionala a S. A. din R. M.Articolul 29. Particularitile plasrii i circulaiei n Republica Moldova a valorilor mobiliare strine

(1) Valorile mobiliare strine, care fac obiectul ofertei publice desfurate pe teritoriul Republicii Moldova, pot avea numai form de recipise depozitare moldoveneti.

(2) La nregistrarea i desfurarea ofertelor publice ale recipiselor depozitare moldoveneti, se aplic normele stabilite de prezenta lege referitor la valorile mobiliare ale emitenilor nregistrai n Republica Moldova.

n primul semestru al anului curent s-a atestat o nviorare a activitii investiionale din R.Moldova. n aceast perioad, au fost realizate investiii n capital fix n valoare de 3 mlrd 305,1 mln lei, ceea ce constituie 96,4% (n preuri comparabile) fa de perioada respectiv a anului 2009, informeaz MOLDPRES cu referire la date ale Ministerului Economiei. Potrivit serviciului relaii publice al ME, sursele principale de finanare a activitii investiionale rmn a fi mijloacele proprii ale agenilor economici i ale populaiei, care n semestrul I au constituit 68,5% din totalul investiiilor n capital fix i s-au majorat cu 6,7% fa de perioada respectiv a anului trecut. n acelai timp, au crescut cu 2 la sut investiiile finanate din bugetele publice locale, comparativ cu perioada similar a anului trecut.

Analiznd dinamica investiiilor pe forme de proprietate, specialitii ME au constatat o cretere a investiiilor n ntreprinderile cu proprietate public cu 2,9 la sut, a ntreprinderilor cu capital strin - cu 10 la sut, a ntreprinderilor mixte cu - 7,9 la sut, fa de ianuarie-iunie anul trecut. n acelai timp, s-a observat c cea mai mare scdere a activitii investiionale au nregistrat-o ntreprinderile cu proprietate mixt (public i privat) de circa 55% , precum i ntreprinderile cu proprietate privat autohton - cu 13%, fa de perioada precedenta.

n contextul structurii investiiilor n capital fix pe zone i localiti, specialitii ME au remarcat c activitatea investiional este distribuit neuniform pe teritoriul Republicii Moldova, fiind puternic concentrat ntr-un singur centru - municipiul Chiinu, unde volumul investiiilor pe parcursul ultimilor ani variaz ntre 53-61% din totalul pe republic. Al doilea centru din ar atractiv pentru investiii este mun. Bli, cu aproximativ 169,1 mln lei investiii alocate n perioada nominalizat sau 5,6% din total. n acelai timp, a sczut ponderea fluxurilor de investiii n zona Sud i n zona Nord.

Totodat, mai muli investitori i manifest interesul de a plasa producerea n Republica Moldova, beneficiind de facilitile acordate de zonele economice libere, fiind propuse pentru dislocarea activitii i n alte zone: "Ungheni-Business", "Taraclia", "Valcane", "Otaci-Business", precum i Portul Internaional Liber "Giurgiuleti" i Aeroportul Internaional Liber "Mrculeti". n urmtoarele trei luni, cu suportul proiectului PNUD "Dezvoltarea parteneriatului public-privat" va fi studiat oportunitatea crerii parcurilor industriale n oraele Hnceti, Edine i Cueni.

n viziunea Ministerul Economiei, este necesar de a concentra eforturile pentru atragerea investiiilor strine strategice. O atenie deosebit urmeaz a fi acordat atragerii n ar a tehnologiilor performante, inclusiv de conservare a energiei i a resurselor, precum i de substituire a mrfurilor de import, n special, n domeniile care au un potenial major pentru economia rii i anume n industria sciento-intensiv, constructoare de maini, energetic, transport, producerea materialelor de construcie etc. Toate acestea vor contribui att la stabilizarea i diversificarea economiei naionale, precum i la sporirea atractivitii investiionale a regiunilor rii i la promovarea imaginii pozitive a rii n ansamblu, sporind fluxul de investiii i a calitii acestora, noteaz MOLDPRES, citnd serviciul relaii publice al ME.10. Activitatea SA n calitate de investitor. Portofoliul investitional al S.A.

Obiect al investirii societilor pe aciuni constituie totalitatea bunurilor mobile i imobile, n care se efectueaz investirea mijloacelor bneti n cadrul investiilor directe, de portofoliu sau imobiliare. n calitate de subiect al procesului investiional, SA realizeaz activiti investiionale, care, n esen, presupune procesul de formare a portofoliului investiional, care include pachetul de proiecte investiionale care va corespunde cu strategia investiional a societii. Portofoliul de investiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare (grupuri de active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.), deinute de ctre investitor n scopul realizrii activitii investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit. Activiti investiionale pot dezvolta societile comerciale pe aciuni, societile de asigurri, fondurile private de pensii, bncile, fondurile de investiii etc. Aceste instituii financiare organizate ca societi pe aciuni n virtutea statutului su efectueaz activiti investiionale.

Practica internaional n acest domeniu este relevant pentru a fi studiat i implementat n Republica Moldova.

Fondurile de investitii sunt organisme care colecteaz bani de la investitori i investesc n diferite tipuri de instrumente financiare (aciuni, obligaiuni, depozite, certificate de trezorerie) dup reguli care sunt stabilite n strns legtur cu obiectivele fondului.

Fonduri de pensii au ca obiectiv principal asigurarea sumelor de bani pentru cei care se retrag din activitate. Ca urmare a acestui obiectiv, gradul de risc al plasamentelor acestor fonduri trebuie s fie foarte sczut.

Companiile de asigurri sunt intermediari financiari specializai, care preiau n portofoliul lor riscurile financiare sau comerciale la care sunt expui toi care opereaz pe pia n schimbul unei prime de asigurare. Fonduri colectate fiind ulterior investite n instrumente ale pietei de capital.

Fondurile cu capital de risc reprezint parteneriate private, care colecteaz resursele mai multor investitori, dintre care: fondurile de pensii publice i private, corporaiile, bncile, persoanele fizice i nsi deintorii de capital de risc - proprietari ai fondurilor cu capital de risc investindu-le in proiecte investitionale propuse de diverse companii, prin subscrierea sau achiziionarea unei pri din capitalul social al acestora.

Banca este o instituie financiar, organizat ca societate pe aciuni, care atrage de la persoane fizice sau juridice depozite sau echivalente ale acestora transferabile prin diferite instrumente de plat, i care utilizeaz aceste mijloace total sau parial pentru a acorda credite sau a face investiii pe propriul cont i risc. n funcie de perioada pentru care au fost efectuate, plasamentele pot fi clasificate n dou categorii:

- investiii pe termen scurt: creditarea pe termen scurt i investiiile pe piaa monetar i - investiii pe termen mediu i lung: creditarea pe termen mediu i lung i investiiile pe piaa de capital/ financiar.

11. Activitatea investiional a fondurilor nestatale de pensii. Reglementri recent adoptate n domeniu n RM.Profitul fondurilor de pensii reprezinta castigurile nete cumulate din investitiile financiare realizate si aparine contributorilor la sistemul de pensii private.Crearea i funcionarea Fondurilor Nestatale de Pensii (FNP) reprezint un element inovator pentru piaa de capital autohton. Problema pensiilor, abordat prin prisma situaiei demografice i financiare deosebit de precare, constituie unul din cele mai actuale subiecte de discuie din ultima vreme la noi n ar. n condiiile n care mrimea unei pensii medii asigurat de stat constituie circa 60% din minimul de existen pentru pensionari, necesitatea garantrii unui nivel de trai decent n perioada post-activ devine din ce n ce mai evident, iar ineficiena sistemului public de pensii tot mai clar. Neajunsul cel mai mare al sistemului public de pensii este persistena conceptului redistributiv n loc de un sistem de capitalizare.

Pentru a se gsi o soluie pentru Republica Moldova a fost propus de Banca Mondial un nou sistem, care adaug la pensia gestionat de stat nc dou grupuri, ambele private, dintre care unul obligatoriu, iar altul facultativ. Aceste grupuri de pensii au primit denumirea de piloni, care sprijin astfel ntregul sistem. Astfel, conform recomandrilor Bncii Mondiale, reforma pensiilor se refer la: pilonul I: pensia de stat (aa cum o cunoatem acum); pilonul II: pensia obligatorie, administrat de o firm privat (finanat prin contribuii plus capitalizare); pilonul III: pensia facultativ, administrat tot de o firm privat (finanat prin contribuii plus capitalizare).

Primul FNP a fost creat n R. Moldova n decembrie 2007 de compania de asigurri Victoria-Asigurri. Politica de investiii a FNP este orientat n investirea activelor aplicnd principii prudeniale. Aadar, investirea se realizeaz ntr-un mod care s asigure securitatea, calitatea, lichiditatea i profitabilitatea activelor, cu o diversificare corespunztoare a acestora.

].Potrivit reglementrilor, instrumentele financiare n care poate investi FNP sunt: active monetare, inclusiv conturi bancare i depozite la banca care deine autorizaia B.N.M. de a desfura activiti financiare, cu care nu are ncheiat acord ce prevede aciuni de remediere sau fa de care nu a fost emis ordonana respectiv a B.N.M.; valori mobiliare de stat; valori mobiliare care sunt nregistrate la C.N.P.F. i sunt cotate la bursa de valori; obligaiuni de stat emise de guverne strine, precum i de fonduri indexate strine, care au un rating internaional nalt, n cazul existenei autorizaiei respective a B.N.M.;orice alte domenii de investiii prevzute de legislaie.

Activele fondului nu pot fi investite n: valori mobiliare care nu sunt cotate i nici tranzacionate pe piee organizate; active care nu pot fi nstrinate prin lege;active ale societilor pe aciuni, care nu sunt cotate pe o pia organizat i a cror evaluare este incert; bunuri imobiliare sau orice drept legat de acestea; valori mobiliare emise de:fondatorii Fondului;Managerul activelor fondului;Depozitarul activelor fondului;persoana afiliat. Structura portofoliului de investiii n cadrul FNP este urmtoarea: Active monetare (conturi i depozite bancare) 30% Valori mobiliare de stat50% Valori mobiliare cotate la bursa de valori15% Obligaiuni de stat emise de guverne strine i fonduri indexate strine0% Alte domenii de investiii5%Riscul de pia (sistematic). n ri cu o economie de tranziie ca Moldova, riscul de pia este relativ mare.Riscul specific (nesistematic) risc legat de instrumentele unui anumit emitent. Riscul de dobnd riscul potenial de declin al valorii de pia a titlurilor i obligaiunilor cu venit fix datorit creterii ratelor de dobnd. Riscul de credit ; Riscul de schimb valutar Chiar dac valoarea activelor respective crete n moneda de baz, valoarea acestora exprimat n lei poate s scad dac moneda respectiv se depreciaz n raport cu leul. Riscul de lichiditate (finanare) Riscul modificrii legislaiei ; Riscul legat de stadiul incipient de dezvoltare a pieii de capital din Moldova cu un grad de lichiditate redus, instrumentele financiare cotate pe piaa local de capital au o volatilitate mai mare dect instrumentele financiare similare listate pe pieele dezvoltate, putnd astfel genera variaii mai mari de pre ale unitii de fond.

Potrivit Codului Fiscal al Republicii Moldova, pn la 15% din veniturile persoanei fizice se exclud din baza impozabil, dac sunt ndreptate spre plata cotizaiilor n fondurile nestatale de pensii. De asemenea, un privilegiu pentru fondurile nestatale de pensii l constituie faptul c cotizaiile sunt transferate n mod automat de ctre angajator din salariul beneficiarului, iar decizia cu privire la investiii este luat de funcionarii competeni ai fondului. Astfel, oamenii sunt scutii de grijile legate de efectuarea unor analize ale pieelor de capital, precum i de finanarea brokerilor i consultanilor financiari.12. Activitatea investiional a companiilor de asigurri. Reglementri n domeniu pentru CA din RM

Potrivit reglementrilor n vigoare, activitatea de asigurare const, n principal, din: oferirea, negocierea i ncheierea de contracte de asigurare i reasigurare, ncasarea de prime, lichidarea de daune .a. Respectiv, companiile de asigurare i asum responsabilitatea de recuperare a daunelor asiguratului n urma producerii cazului asigurat.

n scopul asigurrii stabilitii financiare i a garantrii achitrii sumelor i despgubirilor de asigurare, companiile de asigurare investesc rezervele i fondurile de asigurare pe principiile diversificrii, rambursrii, rentabilitii i lichiditii. Prin plasarea fondurilor i rezervelor de asigurare se neleg categoriile de active admise s reprezinte fondurile i rezervele de asigurare, i anume:

a) valorile mobiliare tranzacionate pe o pia reglementat i supravegheat, inclusiv:

- valori mobiliare emise de stat sau de autoritile publice locale;

- valori mobiliare emise de rezideni ai Republicii Moldova;

b) depozitele bancare i disponibilitile n conturi bancare curente aflate n bncile comerciale din Republica Moldova, care dein licena respectiv pentru efectuarea activitilor financiare, eliberat de ctre Banca Naional a Moldovei;

c) disponibilitile n casierie conform normelor pentru efectuarea operaiunilor de cas n economia naional;

d) activele societilor de asigurare plasate n depozite la societi cedente;

e) terenuri i construcii amplasate pe teritoriul Republicii Moldova i nregistrate la Oficiile Cadastrale Teritoriale (cu excepia spaiilor locative i apartamentelor);

f) creane de la asigurai i intermediari rezideni ai Republicii Moldova, plata pentru care se ateapt n termen nu mai mare de 90 de zile de la data apariiei creanei, cu excepia creanelor expirate;

g) mprumuturi acordate asigurailor care au ncheiat personal contracte de asigurare de via.

La efectuarea plasamentelor n activele admise s reprezinte rezervele de asigurare, asigurtorii sunt obligai s respecte urmtoarele norme de dispersare:

a) valori mobiliare - sunt admise s reprezinte pn la 60% din totalul rezervelor de asigurare ale asigurtorului, inclusiv: valori mobiliare emise de stat sau de autoritile publice locale - sunt admise s reprezinte pn la 40% din totalul rezervelor de asigurare, cu condiia c nu mai mult de 10% din totalul rezervelor de asigurare pot fi acoperite de valori mobiliare ale unei autoriti publice locale; valori mobiliare emise de rezideni ai Republicii Moldova - sunt admise s reprezinte pn la 40% din totalul rezervelor de asigurare, cu condiia c nu mai mult de 10% din totalul rezervelor de asigurare pot fi acoperite de valori mobiliare ale unui emitent; b) depozite bancare (depuneri) - sunt admise s reprezinte pn la 70% din totalul rezervelor de asigurare, cu condiia c nu mai mult de 25% din totalul rezervelor de asigurare sunt plasate ntr-o banc comercial; c) disponibiliti n conturi bancare curente - sunt admise s reprezinte pn la 20% din totalul rezervelor de asigurare; d) disponibiliti n casierie - conform normelor pentru efectuare operaiunilor de cas, dar nu mai mult de 3% din totalul rezervelor de asigurare; e) depozite la societi cedente - sunt admise s reprezinte pn la 10% din totalul rezervelor de asigurare, cu condiia c nu mai mult de 5% din totalul rezervelor de asigurare sunt acoperite de asemenea active ale unui cedent; f) terenuri i construcii - plasamentul ntr-un teren sau ntr-o construcie, sau ntr-un numr mai mare de construcii i de terenuri care formeaz un ntreg i care pot fi considerate ca o singur investiie nu va putea depi 10% din totalul rezervelor de asigurare, iar plasamentul efectuat n mai multe terenuri sau construcii nu va putea depi 50% din totalul rezervelor de asigurare; g) creane de la asigurai i intermediari - sunt admise s reprezinte pn la 15% din totalul rezervelor de asigurare ale unui asigurtor cu condiia ca, creana unui subiect s nu depeasc 5% din totalul rezervelor de asigurare; h) mprumuturi asigurailor - sunt admise s reprezinte pn la 15% din totalul rezervelor de asigurare pentru asigurrile de via ale unui asigurtor. Pentru fiecare contract de mprumut n parte mprumuturile nu pot depi 2% din rezervele de asigurare i nu pot constitui mai mult de 80% din suma de rscumprare pe contractul de asigurare.

n scopul neadmiterii riscului excesiv n sistemul de asigurri, n vederea protejrii intereselor asigurailor i a meninerii capacitii societilor de asigurare de a-i onora n orice moment ndeplinirea angajamentelor sale, acestea din urm determin coeficientul de lichiditate care reprezint raportul dintre activele lichide i obligaiile certe ale asigurtorului fa de asigurai i se calculeaz separat pentru activele formate pentru asigurrile n afar de via i pentru asigurrile de via.

Activele lichide - prezint suma urmtoarelor active: - valori mobiliare emise de stat sau de autoritile publice locale; - depozite bancare; - disponibiliti n conturi curente + casieria; - valori mobiliare emise de rezideni, dar nu mai mult de 50% din totalul activelor lichide. Rezervele - prezint obligaiile certe ale asigurtorului care includ urmtoarele valori: a) pentru asigurrile n afar de via: - rezerva de daune cu excepia cotei daunelor acoperite de reasigurtori; b) pentru asigurri de via: - 0,5% din sumele asigurate, n cazul asigurrilor de deces; - maximum dintre 0,5% din sumele asigurate i 10% din sumele de rscumprare n cazul asigurrilor care acoper riscul de deces i la care este garantat o sum de rscumprare; - 10% din sumele de rscumprare n cazul asigurrilor care nu acoper riscul de deces i la care este garantat o sum de rscumprare; - rezerva de daune cu excepia cotei daunelor acoperite de reasigurtori. Asigurtorii au obligaia de a menine coeficientul de lichiditate de cel puin 1.13. Activitatea investiional a fondurilor de investiii. Practici internaionale

F. I. sunt entitati care acumuleaza bani de la mai multe personae (investitorii in fonduri) bani pe care administratorul fondului ii investeste, conform politicii de investitii declarate a fondului, in: instrumente ale pietei monetare, obligatiuni municipale si/sau corporatiste, actiuni tranzactionate pe piata bursiera, precum si in alte valori mobiliare permise de autoritatea de reglementare.

Fondurile de investitii se impart in doua mari categorii astfel: -Fonduri deschise de investitii, denumite in limbajul international open end funds. - Fonduri inchise de investitii, sau closed end funds"

Potrivit legislaiei autohtone (Legea cu privire la fondurile de investiii), fondul de investiii este o societate pe aciuni deschis, participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, care: a) atrage mijloace prin plasarea aciunilor proprii; b)exercit sistematic investirea i reinvestirea mijloacelor atrase n valori mobiliare ale altor emiteni; i c)n care cota medie anual a valorilor mobiliare ale altor emiteni n valoarea de balan a activelor totale constituie cel puin 35 la sut.

Premisele apariiei FI rezid n tendinele de gestiune colectiv a fondurilor ca rezultat al: 1) diversificrii oportunitilor de plasament n scopul optimizrii cuplului rentabilitate-risc; 2)dezintermedierii bancare reorientrii activelor deinute n bnci spre piaa de capital, respectiv, spre active mai atractive prin profitabilitatea i comoditatea oferit. Tendina de reducere a plasamentelor n depozite bancare este clar evideniat n SUA (de la 30% n total active deinute de populaie la nceputul anilor -90, pn la 16% n 2000), dar i n rile europene (n Italia i n Marea Britanie ponderea acestora constituind 21%, n Suedia 19%, n Belgia 30%); 3) globalizrii pe piaa financiar internaional care a dus la rspndirea inovaiilor tehnologice i diversificarea instrumentelor de plasament de capital, n paralel cu majorarea fluxurilor financiare internaionale.

n practica internaional, n funcie de investiiile care le realizeaz, fondurile de investiii se mpart n: 1) fonduri monetare: investesc n instrumente specifice pieei monetare (titluri de credit pe termen scurt, cu grad de risc sczut); 2) fonduri de aciuni; 3)fonduri de obligaiuni; 4) fonduri echilibrate: combin sigurana investiiei iniiale cu venitul i ctigurile de capital.

Fondul de investiii mutual i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le rscumpra oricnd la cererea acionarului.

Fondul de investiii pe intervale i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le rscumpra la cererea acionarului n termenul stabilit de statutul fondului i de prospectul de emisiune a aciunilor fondului, ns nu mai puin de dou ori pe an, la intervale de timp egale.

Fondul de investiii este n drept s-i investeasc i reinvesteasc mijloacele numai n urmtoarele obiecte:

a) valori mobiliare ale altor emiteni (cel mult 10 la sut din valoarea de pia a activelor nete). Aceste normative nu sunt aplicabile investirii i reinvestirii mijloacelor fondului de investiii n valori mobiliare de stat;

b) depozite bancare pe conturi bancare speciale (cel mult 5%).

Fondul de investiii nu este n drept s-i investeasc mijloacele n: a) aciunile altor fonduri de investiii ale cror investiii sunt administrate de managerul fiduciar n cauz sau de persoanele afiliate acestui manager fiduciar;

b) orice drepturi asupra patrimoniului managerului fiduciar, depozitarului, registratorului, auditorului fondului sau al persoanelor afiliate acestor ageni economici; c) orice drepturi asupra patrimoniului grupelor financiar - industriale. Avantaje: Managementul profesionist FI sunt gestionate de echipe de specialiti care au cunotine pentru a gestiona eficient resursele ncredinate. Posibilitatea obinerii unui randament crescut cu un risc redus diversificarea portofoliului investiional permite reducerea riscului asociat unor astfel de plasamente. Astfel, reducerea preurilor unor titluri ar putea fi n paralel cu creterea preurilor altor titluri etc. Lichiditatea titlurilor emise ofer posibilitatea de a vinde i rscumpra titlurile deinute n orice moment. Costuri reduse de tranzacionare costurile legate de administrarea resurselor FI se reduc pe msura atragerii unui volum mare de resurse i a creterii numrului operaiunilor efectuate de fond. Flexibilitatea procesului investiional presupune posibilitatea plasrii/retragerii mijloacelor financiare n/din fond. Securitatea plasamentelor asigurat prin executarea unei singure activiti de baz. Informarea periodic a clientelei prin intermediul rapoartelor trimestriale, semestriale, anuale etc.

Dezavantajele investiiilor n FI in de lipsa de opiune privind selectarea valorilor mobiliare ce vor intra n portofoliul fondului, de riscul de a alege un fond ai cror administratori nregistreaz rezultate slabe i de deducerea din rezultatele obinute a cheltuielilor de funcionare ale fondului.14. Fondurile cu capital de risc - subiect al activitii de investiiiFondurile cu capital de risc sunt tot fonduri nchise de investiii constituite pe baza unui contract de societate civil/ Autorizarea fondurilor cu capital de risc: 2 etape. Fondurile de investiii cu capital de risc investesc mai ales n active cu grad sczut de risc: certificate de trezorerie, dar i (mai puin) aciuni, obligaiuni municipale i bilete la ordin. ntreprinderile care beneficiaz de investiii din fondurile de capital de risc sunt riguros selectate. n general, sectoarele care atrag acest tip de finanare sunt tehnologia informaiei i tiinele vieii / biotehnologia. IMM-urile beneficiaz de finanare prin capital de risc. Fondurile de capital de risc i identific oportunitile, n funcie de propria strategie de investiii.

Pentru finantarea IMM este necesar un capital de risc. La noi, finantarea este practic numai pe baza sistemului bancar, unde avem de-a face numai cu banci mari, cu dobanzi mari, care prefera clienti mari.

Capitalul de risc sunt fondurile de investitii, bancile rareori finanteaza proiecte de investitie, normele nu le permit sa acorde credite decat cu garantii. Fondurile cu capital de risc isi asuma riscuri mai importante, dar si beneficiile pot fi mai importante. Fondurile cu capital de risc sunt operatori care ofer n principal finanare cu fonduri proprii pentru societi de obicei foarte mici, aflate n etapele de nceput ale dezvoltrii organizaionale. De cele mai multe ori, aceste societi sunt inovatoare i demonstreaz un potenial puternic de dezvoltare i extindere. n UE, finanarea cu capital de risc are un potenial ridicat, dar n mare msur neexploatat, n ceea ce privete dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii (IMM-uri). IMM-urile care se prevaleaz de finanarea cu capital de risc au performane mai bune dect cele care nu primesc niciun sprijin sub form de capital de risc. IMM-urile care se bazeaz pe capitalul de risc pot crea locuri de munc de calitate, deoarece capitalul de risc sprijin nfiinarea de societi inovatoare, al cror ritm de cretere l depete pe cel nregistrat n sectoarele mai tradiionale. Conform studiilor recente, o cretere a investiiilor n capital de risc este corelat cu o majorare a PIB-ului, iar impactul finanrii n etapa de nceput a IMM-urilor este chiar mai pronunat. Astfel, sprijinirea capitalului de risc poate fi un motor pentru economia real.

n Europa, strngerea de fonduri pentru finanarea cu capital de risc se menine sub nivelurile optime. Dimensiunile mici ale unui fond cu capital de risc mediu din Europa (60milioaneEUR) afecteaz negativ alocarea optim a resurselor. Dimensiunile relativ mici ale fondurilor cu capital de risc europene mpiedic realizarea de economii de scar, o condiie prealabil pentru specializarea necesar ca un fond cu capital de risc s funcioneze cu succes.

Evaluarea impactului pune accentul pe msurile de reglementare adecvate pentru a extinde baza de finanare aflat la dispoziia fondurilor cu capital de risc i pentru a permite fondurilor cu capital de risc europene s i dezvolte portofoliul de active administrate. Obiectivul subiacent al politicii este de a ntri rolul pe care l joac aceste fonduri ca instrument de finanare a societilor inovatoare nou nfiinate. Pentru a atinge acest obiectiv, evaluarea impactului s-a axat asupra normelor care reglementeaz plasamentele private de fonduri cu capital de risc ctre investitorii poteniali.15. Tranzacii cu aciunile proprii ale societilor pe aciuni: importan i tipologieTranzaciile societii cu valorile mobiliare plasate se efectueaz prin achiziionarea, rscumprarea, convertirea, consolidarea i fracionarea acestora. Tranzaciile SA cu valorile mobiliare plasate se efectueaz n conformitate cu Codul civil, Legea cu privire la SA, legislaia cu privire la valorile mobiliare i cu statutul societii.

Societatea este obligat, n termen de 15 zile calendaristice de la data efecturii oricrei tranzacii cu valorile mobiliare plasate de ea, s comunice acest fapt Comisiei Naionale a Pieei Financiare. Aciunile plasate de societate se achiziioneaz de societate la propunerea sa, prin intermediul ofertei publice pe piaa secundar. Societatea este n drept s achiziioneze aciunile plasate de ea numai n scopurile prevzute de prezenta lege sau de statutul societii.

Hotrrea de achiziionare de ctre societate a aciunilor plasate se ia de:

a)adunarea general a acionarilor, la achiziionarea aciunilor plasate n scopul reducerii capitalului social sau cedrii ctre salariaii societii a unui anumit numr de aciuni proprii;

b)consiliul societii, la achiziionarea aciunilor plasate n scopul prevenirii scderii cursului lor.

n hotrrea societii privind achiziionarea aciunilor plasate de ea vor fi indicate clasele i numrul lor, preul de achiziie, forma de plat i termenul n decursul cruia are loc achiziionarea. Preul de achiziie va fi echivalent cu valoarea de pia a aciunilor, iar termenul de achiziie nu va fi mai mic de o lun. Societatea este obligat s aduc la cunotina fiecrui acionar sau reprezentant legal al acestuia, sau deintor nominal de aciuni propunerea de achiziionare a aciunilor aflate n circulaie ale societii i/sau s publice propunerea sa. Orice acionar este n drept s vnd aciunile care i aparin, societatea fiind obligat s le achiziioneze n condiiile anunate.

Dac numrul total de aciuni care figureaz n ofertele acionarilor depete numrul de aciuni anunate pentru achiziionare de ctre societate, aciunile se achiziioneaz proporional numrului lor, indicat n fiecare ofert.

Societatea nu este n drept s achiziioneze aciuni plasate de ea:

1)n decursul unei luni pn la nceputul plasrii aciunilor emisiunii suplimentare, n procesul plasrii acestor aciuni, precum i n decursul unei luni dup plasarea lor;

2)dac, conform ultimului bilan:

a)societatea este insolvabil sau achiziionarea aciunilor plasate o va face insolvabil; sau

b)valoarea activelor nete ale societii este mai mic dect valoarea capitalului ei social sau va deveni mai mic n urma achiziionrii aciunilor plasate;

Aciunile plasate de societate se rscumpr de ea la cererea acionarilor n cazurile prevzute de Legea cu privire la SA, de legislaia cu privire la valorile mobiliare sau de statutul societii.

Societatea va rscumpra, n mod obligatoriu, aciunile plasate de ea n cazul:

a)sosirii termenului de rscumprare a aciunilor, prevzut n statutul societii; sau

b)operrii n statutul societii a unor modificri ce limiteaz drepturile acionarilor; sau

c)efecturii de ctre societate a unei tranzacii de proporii; sau

d)reorganizrii societii, potrivit hotrrii adunrii generale a acionarilor.

Rscumprarea aciunilor societii se efectueaz la preul lor de pia, dac legislaia nu prevede altfel. Acionarul nu este n drept s cear rscumprarea aciunilor ce i aparin n cazul n care se ia hotrrea de dizolvare a societii.

Convertirea valorilor mobiliare plasate ale societii are ca efect excluderea din circulaie de ctre societate i anularea tuturor valorilor mobiliare ale unei clase prin schimbul lor contra valori mobiliare de alt clas ale aceleiai societi (n cazul n care aceast aciune este stipulat n hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare respective) sau contra valori mobiliare ale altei societi (n cazul reorganizrii prin absorbie a societii respective). Convertirea valorilor mobiliare plasate ale societii se efectueaz n conformitate cu cerinele legislaiei cu privire la valorile mobiliare i cu decizia de emitere a valorilor mobiliare care urmeaz a fi convertite.

Societatea este n drept s ia hotrre cu privire la limitarea drepturilor date de aciunile de o clas n care urmeaz a fi convertite alte valori mobiliare plasate de societate numai conform legii.

Consolidarea aciunilor este nlocuirea lor cu un numr mai mic de aciuni i majorarea proporional a valorii lor nominale (fixate), dac aceasta a fost stabilit.

Fracionarea aciunilor este nlocuirea lor cu un numr mai mare de aciuni i reducerea proporional a valorii lor nominale (fixate), dac aceasta a fost stabilit.

Att consolidarea, ct i fracionarea aciunilor nu trebuie s duc la modificarea capitalului social al societii. Aceste operaiuni se extind asupra tuturor aciunilor de o clas, de cteva clase sau de toate clasele.

Modificarea valorii nominale i numrului de aciuni plasate, legate de consolidarea sau fracionarea aciunilor, se va nregistra la Comisia Naional a Pieei Financiare i se va trece n statutul societii i n registrul acionarilor acesteia.

16. Tranzaciile de proporii ale SA: conceptul i particularitile acestoraTranzacia mare (de proporii) reprezint tranzacia cu patrimoniul SA sau cu aciunile simple emise de SA, preul crora depete o valoare impus de legislaie. Necesitatea evidenierii tranzaciilor mari din mulimea tranzaciilor legate, direct sau indirect, cu activitatea SA, rezid n faptul c, nregistrnd anumite proporii, aceste tranzacii pot influena existena societii. Astfel, tranzacia mare cu aciunile SA poate duce la modificri n controlul acesteia, determinat de componena acionarilor i mrimea pachetelor deinute, iar o tranzacie mare cu patrimoniul SA poate determina fluctuaii eseniale printre participanii pieei. Tranzaciile mari ating interesele, att ale acionarilor, ct i ale altor subieci economici, acestea fiind sub controlul statului ca garant al asigurrii intereselor comune.

n general, tranzaciile mari pot fi grupate n conformitate cu dou criterii:

I-ul criteriu: dup obiectul tranzaciei tranzacii cu patrimoniu i cu aciuni;

Al II-lea criteriu: n funcie de participanii la tranzacie tranzacii n care este implicat SA ca obiect al investiiei i tranzacii fr implicarea acesteia.

Potrivit Legii privind SA, tranzacia de proporii este una sau cteva tranzacii legate reciproc, efectuate, direct sau indirect, n ceea ce privete:

a)achiziionarea sau nstrinarea, gajarea sau luarea de ctre societate cu titlu de gaj, darea n arend, locaiune sau leasing ori darea n folosin, darea n mprumut (credit), fidejusiune (cauiune, garanie) a bunurilor sau a drepturilor asupra lor a cror valoare de pia constituie peste 25% din valoarea activelor societii, conform ultimului bilan;

b)plasarea, de ctre societate, a aciunilor cu drept de vot sau a altor valori mobiliare convertibile n astfel de aciuni, constituind peste 25% din toate aciunile cu drept de vot plasate ale societii;

c)achiziionarea, de ctre orice persoan, a unui important pachet de aciuni ale societii.

Decizia de ncheiere, de ctre societate, a unei tranzacii de proporii, se adopt n unanimitate de toi membrii alei ai consiliului societii. Hotrrea de ncheiere, de ctre societate, a unor tranzacii de proporii neprevzute n p. a), b), i c) se ia de adunarea general a acionarilor. Decizia consiliului societii privind ncheierea de ctre societate a unei tranzacii de proporii se public, n termen de 15 zile de la data adoptrii, n organul de pres specificat n statutul societii.

Tranzaciilor de proporii le sunt caracteristice anumite elemente specifice, cum ar fi: obiectul i subiectul tranzaciei, volumul i locul derulrii tranzaciei.

La determinarea tranzaciei mari, obiectul acesteia poate fi, att patrimoniul deinut de SA, adic orice active din bilanul SA, precum i existena lor sub form de aciuni, pe care societatea le-a plasat sau pe care urmeaz s le emit suplimentar (figura 3.1).

Tranzacia de proporii care are ca obiect patrimoniul SA nu cuprinde tranzaciile efectuate pe parcursul activitii sale curente, precum: achiziia de materie prim, a materialelor, realizarea produselor finite etc, respectiv, este vorba despre patrimoniul, care constituie baza economic a existenei SA - cldirile, utilajele, pmntul, mijloacele de transport, patentele deinute .a.

Pentru aciunile cu drept de vot, ca obiect al tranzaciei de proporii, nu n toate situaiile limita de 25% are o importan principial, totul depinde de raportul dintre numrul aciunilor suplimentare emise, la moment, i cantitatea acestora, plasat anterior. Dac, de exemplu, emisia suplimentar este echivalent numrului aciunilor plasate anterior, atunci 25% fa de emisia anterioar constituie 12,5% al numrului cumulat de aciuni (suplimentare i plasate anterior), aceast cot diminundu-se odat cu o eventual emisie suplimentar.

Un important pachet de aciuni sunt aciunile cu drept de vot sau alte valori mobiliare ale societii, convertibile n asemenea aciuni care constituie peste 25% din totalul aciunilor cu drept de vot plasate ale societii i aflate n proces de plasare. Un important pachet de aciuni se consider de control atunci cnd atinge limita stabilit de legislaia antimonopolist (n R. Moldova 35%). Persoana care a achiziionat, direct sau indirect, individual sau mpreun cu persoanele sale afiliate un important pachet de aciuni ale SA este obligat, n termen de 10 zile calendaristice de la data achiziionrii lui, s publice o informaie despre aceasta n organul de pres indicat n statutul societii. Persoana care a achiziionat, individual sau mpreun cu persoanele sale afiliate, mai mult de 50% din volumul total de aciuni cu drept de vot ale societii este obligat s propun celorlali acionari, n termen de 3 luni de la data consemnrii n registrul acionarilor a achiziionrii aciunilor, ca acetia s i vnd aciunile cu drept de vot pe care le dein, dac legislaia nu prevede altfel. Pn la ndeplinirea cerinelor menionate, proprietarul a mai mult de 50% din volumul total de aciuni cu drept de vot ale societii, mpreun cu persoanele sale afiliate, are dreptul la vot la adunarea general a acionarilor n limita a 25% din aciunile cu drept de vot ale societii aflate n circulaie. Numrul total al aciunilor cu drept de vot care aparin persoanelor menionate se va lua n calcul numai pentru stabilirea cvorumului la inerea adunrii generale a acionarilor.

Subiecii tranzaciilor de proporii. Tranzaciile de proporii, legate de SA, pot avea loc cu sau fr participarea acesteia. La categoria tranzaciilor de proporii cu participarea SA se refer tranzaciile cu patrimoniul acesteia (activele SA cu valoare de 25-50% din total) sau tranzaciile ce au ca obiect aciunile emise i plasate suplimentar. Tranzaciile de proporii fr participarea SA sunt tranzaciile cu aciunile plasate anterior ce se deruleaz printre participanii pieei.

Volumul tranzaciei de proporii rezid n mrimea cotei de active achiziionate, sub form de bunuri sau aciuni.

n ce privete locul derulrii tranzaciei, pentru patrimoniul SA el este reprezentat de piaa secundar, pentru aciunile plasate piaa primar a valorilor mobiliare.

17. Tranzaciile cu aciunile S.A. ce implic conflictul de interese Potrivit prevederilor Legii cu privire la societile pe aciuni, tranzacia cu conflict de interese este o tranzacie sau cteva tranzacii, legate reciproc, referitor la care persoanele interesate: a) sunt n drept s participe la luarea deciziilor privind ncheierea unor astfel de tranzacii; i

b) pot, concomitent, avea, la efectuarea acestor tranzacii, interes material ce nu coincide cu interesele societii.

Emisia suplimentar de aciuni nu se consider tranzacie cu conflict de interese.

n linii mari, cercul persoanelor interesate n derularea tranzaciilor cuprinde membrii consiliului SA, persoanele cu funcii de rspundere, acionarii, soii, soiile, prinii, copiii, fraii etc. i persoanele afiliate acestora.

Potrivit Legii, persoan interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor se consider persoana care, totodat, este:

a) acionar care deine, de sine stttor sau mpreun cu persoanele sale afiliate, peste 25% din aciunile cu drept de vot ale societii; sau

b) membru al consiliului societii sau al organului executiv al societii; sau

c) partener al societii n tranzacia dat sau n cteva tranzacii legate reciproc; sau

d) deintor al unei cote considerabile (peste 10%) n capitalul partenerului sau asociat al acestuia cu rspundere complet; sau

e) reprezentant al partenerului societii n tranzacia dat sau n cteva tranzacii legate reciproc ori intermediar n aceste tranzacii;

f) persoanele afiliate persoanelor specificate la lit. a), b), d), e), f).

Persoana interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor va prezenta consiliului societii, cel mai rar o dat pe an, declaraie scris, cuprinznd date suficiente pentru depistarea, la timp, a tranzaciilor cu conflict de interese. Orice tranzacie cu conflict de interese poate fi ncheiat sau modificat de societate numai prin decizia consiliului societii sau prin hotrrea adunrii generale a acionarilor, n modul stabilit de prezenta lege i de statutul societii. Persoana interesat n efectuarea tranzaciei date va trebui s prseasc, pentru ctva timp, edina consiliului societii sau adunarea general a acionarilor la care, prin vot deschis, se hotrte cu privire la ncheierea acesteia. Prezena acestei persoane la edina consiliului societii sau la adunarea general se ia n considerare la stabilirea cvorumului, iar la constatarea rezultatului votului, se consider c aceast persoan nu a participat la votare.

Dac consiliului societii sau adunrii generale a acionarilor nu le erau cunoscute toate circumstanele legate de ncheierea tranzaciei cu conflict de interese i/sau aceast tranzacie a fost ncheiat prin nclcarea altor prevederi ale prezentului articol, consiliul societii sau adunarea general este n drept s cear conductorului organului executiv al societii:

a) s renune la ncheierea unei astfel de tranzacii ori s o rezilieze; sau

b) s asigure, n condiiile legislaiei, repararea, de ctre persoana interesat, a prejudiciului cauzat societii prin efectuarea acestei tranzacii.

18)Pachetul de aciuni majoritar i pachetul de control al SA: concept, avantaje oferite i valoarea investiional a acestora

Pachetul de control (major shareholding, controlling interest, controlling block of shares (stock)) reprezint: - Form de participare n capitalul Societii pe Aciuni; - Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a deine controlul asupra S.A.; - Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a participa la adunarea S.A. i de a lua decizii legate de modificarea Statutului, reorganizarea i lichidarea S.A., ncheierea tranzaciilor de proporii; - Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a bloca adoptarea deciziilor nedorite.

Teoretic, pachetul de control conine nu mai puin de jumtate din numrul total al aciunilor. n practic Legislaia Republicii Moldova stabilete mrimea pachetului de control de 35%. Avantajele : 1)Psihologice (arogana, ideea de a fi n frunte, de a fi primul). De ex, pentru membrii familiei Michelin conducerea companiei franceze de producere a anvelopelor, fondate de strbunei, nainte de toate, are valoare, chiar dac, posibil, nu le aduce profit suplimentar; 2)Privilegii de comunicare n societate, conductorii prefer s discute cu celebritile mondiale n cluburi de golf, la serate, s foloseasc avionul companiei n scopuri personale; 3)Utilizarea informaiei, la care investitorul are acces n virtutea funciei sale. O parte din informaie are atribuie nemijlocit la afacerile companiei, alt parte reflect posibilitile poteniale n alte domenii; 4)Manipularea preurilor de transfer; 5)Monopolizarea ramurii.Comparnd drepturile oferite de anumite pachete deinute de aciuni, investitorul va opta pentru acel pachet, care i va oferi maximum de control n corelaie cu minim de efort (cheltuieli).

5% s introduc chestiuni n ordinea de zi a adunrii generale a acionarilor;

s propun candidaturi pentru membrii consiliului S.A. i ai comisiei de cenzori;

s adreseze instanei judectoreti cerere n vederea lichidrii societii dac, n cursul a dou i mai multe adunri generale, acionarii nu au ales consiliul societii;

s cear convocarea edinei extraordinare a consiliului societii.

10% s cear stabilirea costului plasrii aciunilor societii, n temeiul raportului organizaiei de audit sau al altei organizaii specializate ce nu este persoan afiliat a societii;

s cear efectuarea de controale extraordinare ale activitii economico-financiare a societii;

s adreseze instanei judectoreti cerere de reparare a prejudiciului cauzat societii de persoanele cu funcii de rspundere n urma nclcrii intenionate sau grave de ctre acestea a prevederilor legislaiei.

25% S cear convocarea adunrii generale extraordinare a acionarilor n modul stabilit de Legea privind societile pe aciuni i de statului societii.

19. Conceptul privind operaiunile de reorganizare a companiilor cu scopuri investiionale

Creterea companiei- originea procesului de restructurare/reorganizare Pentru a face fa concurenei, pe piaa intern i cea internaional, SA sunt nevoite s-i reorganizeze i s-i lrgeasc proporiile activitii, aceasta din urm fiind realizat n dou feluri: Creterea intern const n achiziionarea unor noi active, finanate din profiturile nedistribuite acionarilor sau asociailor, i din resurse externe. De regul, ea nu conduce la modificarea capitalului social. Creterea extern presupune achiziionarea unei alte societi. Ea se realizeaz n contextul reorganizrilor de ntreprinderi. Potrivit Legii privind S.A., reorganizarea societii se efectueaz prin fuziune, dezmembrare sau transformare.

Hotrrea privind reorganizarea unei sau mai multor societi se ia de: adunarea general a acionarilor fiecrei societi n parte; instana de judecat (n cazurile prevzute de lege); organul abilitat, n cazul aplicrii Legii insolvabilitii nr.632-XV din 14 noiembrie 2001.

Hotrrea privind reorganizarea societii se prezint Comisiei Naionale a Pieei Financiare spre autorizare n termen de pn la 6 luni de la data adoptrii. n cazul nerespectrii termenului indicat, hotrrea de reorganizare i pierde valabilitatea.

Fuziunea societilor pe aciuni se realizeaz prin contopire sau absorbie

Contopirea are ca efect incetarea existentei SA ce se reorganizeaza si trecerea integrala a drepturilor si obligatiilor acestora la SA care se infiinteaza; Absorbtia incetarea existentei SA absorbite in urma reorganizarii si trecere integrala a drepturilor si obligatiilor acestora la persoana juridica absorbanta. Dezmembrarea societii pe aciuni se realizeaz prin divizare sau separare:

Divizarea incetarea existentei SA si trecerea drepturilor si obligatiilor ei la 2 sau mai multe SA ce se infiinteaza. Separarea desprinderea unei parti din patrimoniul societatii care va continua sa functioneze dupa reorganizare, si transmiterea ei catre 1 sau mai multe SA existente sau ce se infiinteaza.

Transformarea societii pe aciuni - societatea este n drept s se transforme n societate comercial cu o alt form juridic de organizare: SRL; Cooperativa de productie si Alta forma de organizare. Reorganizarea SA prin separare: si prin preluare Spin-Off separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei i repartizarea valorii aciunilor proporional ntre acionarii companiei-mam; Split-Up separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei i lichidarea companiei-mam; Split-Off - separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei prin schimbul aciunilor companiei-mam pe aciunile companiei nou create.

20. Motivaiile i efectele fuziunilor i achiziiilor de companii

Fuziunile i achiziiile (Mergers&Acquisitions, M&A):

Motivaia de baz a companiilor n derularea tranzaciilor de fuziuni i achiziii:rezult din dorina de a asigura perspective de cretere i de obinere a avantajului financiar prin creterea capitalizrii curente.

Printre alte stimulente economico-financiare se numr:- obinerea efectului economiei de scar; - reducerea cheltuielilor de comercializare prin integrarea vertical n cadrul lanului valoric; - accesul la piee i la tehnologii noi, - creterea cotei deinute a pieei, - consolidarea poziiei lor pe pia, - lrgirea capacitilor de producie, - optimizarea managementului, - reducerea/diversificarea riscului,- asigurarea efectului de sinergie prin unirea resurselor mai multor companii etc. Raionamente economice: - Dezvoltarea economic pentru specializarea ntr-un anumit domeniu de activitate saupentru diversificarea activitilor existente; - Mai bun adaptare la condiiile pieei; - Evitarea unei concurene sterile i duntoare; - Achiziia de active la un cost mai mic dect costul de nlocuire. - Reducera costurilor de fabricaie. Fuziunea poate antrena i economii de scar, care intervin atunci cnd costul mediu se diminueaz odat cu creterea cantitii. - Ameliorarea gestiunii: Unele societi sunt gestionate de o manier puin eficient, rentabilitatea lor fiind inferioar posibilitilor. n dorina de a crete rentabilitatea,restructurarea poate s vizeze n unele cazuri i ameliorarea gestiuniiRaionamente financiare: - Creterea rentabilitii i a profiturilor i reducerea riscului, ndeosebi a riscului de faliment; - Schimbarea variabilelor financiare mbuntirea valorilor indicatorilor economico-financiari (lichiditate, solvabilitate); - Atingerea rapid a unei mrimi necesare intrrii pe piaa de capital Raionamente fiscale se pot constitui uneori n motorul operaiilor de fuziune: - Societate ce nregistreaz profituri foarte mari pentru care pltete o cot de impozit mare; - Reportarea pierderilor fiscale poate prezenta interes n condiiile unor beneficii viitoarepromitoare. Dac ns aceste beneficii ntrzie s apar, o fuziune cu o alt ntreprindere mai rentabil ar permite s se utilizeze mai eficient o astfel de prghie fiscal.

Alteraionamente ale fuziunilor i achiziiilor: Speculativ revnzarea pachetului de aciuni la un pre mai mare celui de achiziie; Tehnic accesul la noi tehnologii, rezultate tiinifice de ultim or, mrci comerciale, brand-uri; Social deficiene n relaiile cu personalul, probleme de ordin ecologic, cu rezonan la nivel naional, reducerea omajului, sporirea veniturilor salariailor etc.; Regulator restricii legale ce vizeaz reorganizarea SA. n unele cazuri, statul contribuie la integrarea SA, avnd ca scop apariia unor entiti de proporii care s asigure creterea economic, pe plan naional, dar i s fie competitive pe plan mondial (are loc fuziunea forat ca, de exemplu, pe timp de rzboi). Un alt aspect de ordin regulator vizeaz monitorizarea fuziunilor, prin intermediul legislaiei antimonopol, i dezmembrarea forat a SA n cazul depirii pragului minim stabilit; Subiectiv aspiraia de cretere a puterii (controlul asupra SA, politicii de stat,asupra proceselor economice de nivel mondial) sau a bunstrii personale a echipei manageriale (salariul, condiiile de munc, mrimea capitalului, faciliti .a.).21.Achiziia ca form de reorganizare a Societilor pe Aciuni i tipurile acesteia

Tehnic-achiziia const n preluarea unei companii sau a unei uniti independente de ctre o alt companie cu scopul de a lrgi patrimoniul acestei entiti economice.

Achiziia internaional const n preluarea/transferarea activelor i a operaiunilor unei companii naionale sau filiale implantate n ara-gazd de ctre/spre o companie strin, prima devenind o filial sau sucursal a celei din urm. Achizitiile de firme -tehnici de obtinere a Controlului:1. Prelurile de firme - achizitiile in urma carora firmele ramin separate din punct de vedere juridic

2. Fuziunile de firme - achizitiile in urma carora nu supraviatuieste decit firma achizitoare, firma tinta fiind inghitita

Din perspectiva controlului exercitat asupra companiei achiziionate, achiziiile pot lua 3 forme: achiziii minoritare: controlul companiei strine vizeaz ntre 10 i 49% din numrul voturilor companiei achiziionate; achiziii majoritare: controlul companiei strine vizeaz ntre 50 i 99% din numrul voturilor companiei achiziionate; achiziii complete sau integrale: control de 100%. Achiziiile ce implic mai puin de 10% din activele financiare ale companiei gazd constituie, de fapt, investiii de portofoliu, care reprezint investiii pur financiare i nu implic o relaie pe termen lung.

Din punctul de vedere al orizontului de timp vizat de ctre investitori, achiziiile se clasific: achiziie cu orientare strategic promovat de ctre investitorii strategici din considerentele faptului c, prin combinare, cele dou companii vor potena lanul de valoare. Decizia de expansiune este motivat de existena unei sinergii operaionale i financiare, deci de o dezvoltare durabil a afacerii, cu obiective de ctig pe termen lung. achiziie cu orientare tactic promovat de ctre investitorii financiari din considerentele faptului c firma-int este subevaluat pe pia, iar scopul lor const tocmai n comerul cu firme. Aciunea lor este motivat de preul de cumprare mai redus n raport cu valoarea activelor firmei vizate (decalaje existente ntre capitalizarea bursier i valoarea intrinsec a firmei) sau n raport cu fluxul de numerar pe care ar putea s o genereze ntr-un viitor apropiat raportat la investiia fcut (efectul pozitiv de levier financiar). Caracteristica achiziiei tactice const n faptul c firma achiziionat nu este ncorporat societii mam, fiind condus separat, independent de firma cumprtoare. Principalul atu al acestei forme de achiziii constituie fructificarea unor oportuniti printr-un ctig financiar ct mai mare i ntr-un interval scurt de timp, iar n acest scop se recurge de obicei la mprumuturi.

Similare celor patru de la fuziuni

Orizontale(Achiziiile orizontale repetate reprezint, totodat, o alternativ viabil pentru o strategie de cretereJustificarea acestei forme de achiziie rezid n valorificarea economiilor de scal semnificative, diminuarea cheltuielilor suplimentare prin integrarea departamentelor i funciilor similare sau echivalente, creterea cotei de pia) Verticale(firmele achizitoare urmresc n principal exercitarea unui control mai ridicat asupra calitii i livrrii materiilor prime, a subansamblurilor (n cazul achiziiilor n amonte) sau A produselor, asupra politicilor de pre i, nu n ultimul rnd, asigurarea contactului direct cu clienii (n cazu; achiziiilor n aval). Avantajele ce decurg din acest tip de tranzacii cu firme sunt extrem de tentante, eliminarea dependenei de furnizorii externi sau crearea propriilor uniti de producie) Concentrice( achiziia unor companii nruditeElementul comun poate fi reprezentat de utilizarea unor factori de producie similari, precum pregtirea asemntoare a forei de munc, echipamente, resurse de capital sau materii prime asemntoare sau piee de desfacere comune. Conglomerat( acestea se desfoar ntre companii cu activitate i structur total diferite i au cunoscut o amploare deosebit n decursul anilor 60. Creterea interesului pentru achiziionarea de companii la un pre mic i revnzarea ulterioar a acestora (n ntregime sau pe divizii) la preuri superioare, a condus la o nou escaladare a achiziiilor conglomerat n anii 80. n urma recesiunii de la nceputul ultimului deceniu, oportunitile acestor diversificri s-au diminuat, companiile exercitnd un interes tot mai mare n activitatea de baz/ principal (core business). Promotorii operaiunilor de achiziii: - vntori (hunters), - prdtori (predators) sau - invadatori (raiders Exemple de achiziii n R. Moldova: Grupul italian Veneto Banca a cumprat Eximbank (100%) de la compania canadian Royal HTM Group cu sediul n Toronto. Dei, n comunicatul difuzat de Eximbank, nu a fost anunat valoarea tranzaciei, potrivit estimrilor, aceasta a fost de 15 mln USD. - Grupul austriac Erste Bank a achiziionarea Banca Comercial Romn (BCR) pentru suma de 3,75 mlrd euro. Prin preluarea BCR, Erste Bank a preluat i subsidiara din R Moldova BCR Chiinu. Compania austriac Grawe Asigurri de Via a cumprat compania local Donaris Asigurri de Via. Societe Generale (SG) a cumprat prin intermediul Bursei de Valori a Moldovei 70,56% din aciunile Mobiasbanc, la un pre total de 313,9 mln lei (peste 24 mln USD/18,5 mln euro) sau 62,51 lei pentru o aciune (n total 5 021 651 de aciuni).22. Fuziunea ca form de reorganizare a Societilor pe Aciuni i tipurile acesteia

Fuzionarea reprezint modalitatea mai puin costisitoare de extindere a unei societi, ntruct procedurile nu necesit plata n numerar a activelor transferate de la compania absorbit la compania absorbant. ofert de cumprare n aciuni sau bani. Fuziunea se poate clasifica n funcie de modalitatea juridic de realizare :

n funcie de modalitatea juridic de realizare : fuziune prin reunire sau prin contopire (fuziune creare sau fuziune pur); fuziune prin absorbie; fuziune mijloc de restructurare intern.

Fuziunea este calea clasic a restructurrii

Fuziunea reprezint una din formele concentrrii de capitaluri (economic, tehnic, uman) n vederea supravieuirii sau dezvoltrii a dou sau mai multe uniti pe piaa concurenial.

A treia Directiv european de Coordonare a Drepturilor Societilor concepe fuziunea ca o operaie specific antrennd dizolvarea uneia din societi cel puin, dar fr lichidare.

Procedura de realizare a fuziunii companiilor

Fuziunea este operaia prin care dou sau mai multe companii decid reunirea patrimoniilor lor i desfurarea comun a activitii lor. Fuziunea se hotrte de fiecare societate n parte, n condiiile stabilite pentru modificarea actului constitutiv al societii. amiabil, situaie n care proiectul de fuziune este adus la cunotina acionarilor, fiind aprobat de acetia; ostil, situaie n care managerii societii care urmeaz a fi absorbit se opun proiectului de fuziune, societatea absorbant va prezenta o Fuziunea prin reunire sau contopire atunci cnd dou sau mai multe societi comerciale se asociaz pentru constituirea unui nou ansamblu economic prin transmiterea integral a patrimoniului societilor care fuzioneaz ctre societatea care se constituie. n cazul fuziunii pure, distincia ntre firma cumprtoare i cea cumprat devine irelevant, ntruct cele dou firme se unesc ntr-o companie nou, firmele originare ncetndu-i existena juridic. n acest caz, acionarii celor dou firme fuzionate primesc, n schimbul vechilor aciuni, aciuni la compania nou nfiinat.

De asemenea, ei pot opta pentru plata n numerar, n contul drepturilor lor de acionari, sau s dobndeasc obligaiuni emise de noua companie.

Pentru exemplificare s presupunem c firma A achiziioneaz firma B printr-o fuziune. Mai departe, presupunem c acionarii firmei B primesc o aciune a firmei A pentru dou aciuni ale firmei B. Din punct de vedere legal, acionarii firmei A nu sunt n mod direct afectai de fuziune. Totui, aciunile firmei B nceteaz s mai existe. n cazul unei consolidri, att aciunile firmei A ct i cei ai firmei B schimb aciunile lor pentru aciunile firmei nou creat (C). Fuziunea prin absorbie presupune: absorbirea unei societi B (absorbit) de ctre o alt societate A numit absorbant; societatea B se dizolv fr lichidare; societatea A dobndete drepturile i preia obligaiile societii B:

Prin absorbie, firma cumprtoare dispare, iar acionariatul acesteia primete, n locul vechilor aciuni, titluri ale firmei cumprtoare, la un anumit raport de schimb.

Aceast modalitate mai poart numele de fuziune statutar, deoarece se realizeaz n conformitate cu statutul firmei care realizeaz ncorporarea. De regul, aciunile firmei achiziionate sunt preschimbate direct pe aciuni ale firmei achizitoare, dar aceasta din urm le poate cumpra i cu plata n numerar sau n alte active financiare.

Fuziunea ca mijloc de restructurare intern. Acest tip de fuziune opereaz n interiorul grupurilor de societi i are ca obiect: reducerea numrului de societi componente; lichidarea societilor rmase fr obiect de activitate; eliminarea societilor care nregistreaz pierderi.

Fuziunea se mai poate clasifica in funcie de structura unitilor

fuziune orizontal, realizat ntre societi concurente, ce produc acelai produs sau ofer acelai serviciu i activeaz n aceeai ramur sau pe acelai segment al pieei, avnd ca obiectiv concentrarea produciei sub aspectul volumului, sortimentului, amplasrii geografice. Aceast form de integrare ofer avantaje obinute din contul factorilor organizaionali i a efectului economiei de scar; Propunerea companiei canadiene Westcoast Energy Inc. de a achiziiona Union Energy Inc. este un exemplu de fuziune orizontal.

Alte fuziuni renumite sunt cele dintre British Airways cu British Caledonian (1998), Ford i Jaguar, Chrysler i Daimler Benz (1998) sau Shangai Banking Corporation i Midland Bank (1992), fuziunea bncilor de investiii Morgan Stanley si Dean Witter, fuziunea dintre Ford si Jaguar. Achiziionarea Dacia de ctre Renault achiziie orizontal; Achiziia diviziei de autoturisme Volvo de ctre compania Ford.Fuziune vertical:

unirea SA specializate n producerea i comercializarea unui grup de produse complementare, realizat, de regul, ntre partenerii comerciali: client furnizor, fiind important asigurarea unei legturi tehnologice ntre aceste entiti. Opiunea pentru aceast form de fuziune vizeaz creterea valorii n lanul de producie, prin reducerea incertitudinii/riscurilor n aprovizionare sau desfacere, dar i a costurilor de vnzare cumprare. Ca rezultat, are loc concentrarea, n cadrul unei companii, a exploatrii, prelucrrii, producerii i comercializrii finale ale unor resurse, materii prime .a (de exemplu, integrarea unei societi de morrit cu o societate de panificaie). Achiziionarea de ctre o companie de transport aerian a unei agenii de voiaj reprezint o achiziie vertical.

Companiile care opteaz, n general, pentru aceast form de fuziune sunt cele din industriile de maini electrice i automobile.

Este cazul achiziionrii companiei Electronic Data System de ctre General Motors, cu scopul de a intra pe noi piee i de a valorifica sistemul de distribuie al EDS pentru a-i valorifica propriul sistem de calculatoare. Un alt exemplu - preluarea n 1989 a companiei de exploatri petroliere, Texas Eastern, de ctre o companie de prelucrare i fabricare a produselor pe baz de petrol, Enterprise Oil.

Fuziune congeneric este realizat ntre societi comerciale din aceeai ramur. Societile respective nu realizeaz acelai produs i nu au relaii comerciale ntre ele. Prin obiectul lor de activitate sunt complementare. Un exemplu de fuziune congeneric este fuziunea ntre Royal Bank i firma Dominion Securities. n aceast categorie se ncadreaz achiziiile companiilor KFC, Pizza Hut i Taco Bell de ctre PepsiCo, care pe de o parte pot fi privite ca achiziii orizontale, pe de alt parte ca achiziii verticale, dar care au un punct comun: marketing-ul fast-food-urilor i al buturilor rcoritoare n industria restaurantelor. Fuziunea conglomerat: reprezint integrarea realizat ntre societi din ramuri diferite, fiind urmrit diversificarea activitii cu riscuri minime. Aceast form se consider drept strategie investiional bazat pe revizuirea i reevaluarea portofoliului de active, dar nu crearea unei structuri sau afaceri separate, fiind caracteristice tranzaciile frecvente de vnzare/cumprare a activelor. Principalele motivaii ale acestei forme de achiziii constau n reducerea riscurilor celor dou entiti economice i a acionarilor, n ptrunderea ntr-o industrie foarte atractiv sau n speculaiile cu companii.

Efectul de sinergism operaional este mai redus dect n celelalte tipuri de achiziii sau chiar inexistent, dar apar alte efecte favorabile, precum flexibilizarea personalului, transferul de tehnologie sau de aptitudini de marketing. Este cazul fuziunii dintre National Bank of Australia i Michigan National Bank, care a avut ca scop att extinderea pieei ct i cea a produsului. Preluarea companiilor Miller Brewing i 7UP de ctre Philipp Morris reprezint achiziii de tip conglomerat. Prima a fost un succes, n timp ce cea de-a doua nu a adus efectele scontate fiind vndut ulterior companiei PepsiCo.

23.Etapele tranzaciei de fuziune i achiziie de companiiEtape ale tranzaciei de F&A: etapa de pre-achiziie, etapa achiziiei propriu-zise i etapa integrrii24. Proiectul de fuziune: importan i elemente

Fuzionarea reprezint modalitatea mai puin costisitoare de extindere a unei societi, ntruct procedurile nu necesit plata n numerar a activelor transferate de la compania absorbit la compania absorbant. De fapt, chiar i atunci cnd fuziunile par a se realiza ntre dou companii relativ egale, majoritatea reprezint achiziii, cci o companie domin/dicteaz operaiunea de combinare. Fuziunea este calea clasic a restructurrii

Fuziunea reprezint una din formele concentrrii de capitaluri (economic, tehnic, uman) n vederea supravieuirii sau dezvoltrii a dou sau mai multe uniti pe piaa concurenial. A treia Directiv european de Coordonare a Drepturilor Societilor concepe f