UNIVERSITATEA TEHNICĂ A MOLDOVEI

Albu Svetlana, Usturoi Liubov

Investiţii în bunuri imobiliare

Tema: „Evaluarea eficienţei economice a proiectului de dezvoltare a imobilului”

Îndrumar metodicprivind elaborarea proiectului de an

Chişinău 2009

1. Conţinutul proiectului de an

Structural proiectul de an va cuprinde următoarele compartimente:

Introducere

Capitolul I. Analiza pieţei imobiliare 1.1. Analiza generală a pieţei imobiliare 1.2. Analiza segmentului de piaţă la care se referă obiectivul investiţional1.3. Argumentarea necesităţii realizării proiectului investiţional respectiv

Capitolul II. Concepţia şi echipa proiectului de dezvoltare a imobilului2.1. Descrierea cerinţelor arhitecturale şi tehnice2.2. Studiul de marketing privind echipa proiectului

Capitolul III. Structura finanţării3.1. Descrierea surselor de finanţare posibile3.2. Analiza ofertelor creditelor bancare3.3. Argumentarea selectării structurii finanţării şi determinarea costului capitalului

Capitolul IV. Evaluarea proiectului4.1. Aprecierea datelor iniţiale4.2. Determinarea indicatorilor eficienţei economice4.3. Analiza rezultatelor căpătate

Concluzii

Bibliografie

Anexe1

2. Recomandările privind elaborarea proiectului

Proiectul trebuie să conţină: foaie de titlu, introducere, cuprins, conţinutul lucrării, concluzii, bibliografie, anexe (dacă sunt).

Introducerea va cuprinde scopul lucrării, subiectul cercetării, actualitatea temei, succinta descriere a temei studiate (a obiectivului investiţional).

Capitolul I Analiza pieţei imobiliare va cuprinde analiza generală a pieţei imobiliare, segmentarea pieţei bunurilor imobile şi analiza detaliată a segmentului de piaţă la care se referă obiectivul investiţional examinat. De asemenea, va fi argumentată necesitatea realizării proiectului investiţional respectiv în localitatea analizată.

Capitolul II Concepţia şi echipa proiectului de dezvoltare a imobilului va cuprinde descrierea cerinţelor arhitecturale şi tehnico - tehnologice privind obiectivul investiţional examinat. Vor fi prezentate rezultatele studiului pieţei privind componenţa echipei de proiect.

În Capitolul III Structura finanţării - va fi prezentată informaţia privind sursele posibile de finanţare a proiectului, ofertele de creditare, precum şi argumentarea structurii financiare selectate pentru a fi aplicată în cadrul proiectului respectiv. Pentru fiecare sursă de finanţare a proiectului investiţional va fi determinat costul capitalului.

Capitolul IV Evaluarea proiectului va cuprinde trei compartimente:

(1) Aprecierea datelor iniţiale – în care vor fi determinate consecutiv: cheltuielile investiţionale; sumele anuale pentru rambursarea creditului; venitul brut potenţial; profitul impozabil;

2

impozitul pe venit; profitul net; uzura mijloacelor fixe; mărimea fluxului net de numerar, valoarea de lichidare a proiectului (fluxul de numerar postprognoză). Toţi indicatorii menţionaţi vor fi apreciaţi pentru o perioadă de prognoză de 10 ani.

(2) Determinarea indicatorilor eficienţei economice, şi anume: valoarea netă actualizată totală, termenul actualizat de recuperare a investiţiilor, indicele de profitabilitate şi rata internă de rentabilitate.

(3) Analiza rezultatelor va cuprinde analiza corespunderii rezultatelor căpătate condiţiilor de acceptabilitate a proiectului investiţional conform fiecărui criteriu de eficienţă.

Concluziile vor cuprinde opinia studentului privind eficienţa proiectului elaborat, acceptabilitatea acestuia şi posibilitatea realizării la etapa actuală de dezvoltare a economiei de piaţă şi a pieţei imobiliare.

În Anexe vor fi incluse informaţiile primare utilizate în analiză.

3. Cerinţe privind perfectarea raportului

Darea de seamă se scrie pe hârtie albă, format A4, dimensiunea 210 x 297 mm, pe o singură parte a hârtiei, conform următoarelor cerinţe:a) Paginile au câmp: în stânga – 30mm, sus – 25 mm, dreapta –

10 mm, jos – 25 mm.b) Darea de seamă se redactează computerizat utilizându-se

următoarele semne diacritice corespunzătoare: font – 12 pt., la 1,5 intervale.

c) Se admite utilizarea majusculelor la scrierea titlurilor, font 14, evidenţierea anumitor cuvinte cu Bold.

3

d) Textul care explică fotografia, desenul, figura trebuie să fie sub acesta.

e) Fiecare anexă se face pe pagină nouă. În colţul drept – sus, se scrie cuvântul Anexă, urmat de numărul ei. Mai jos, la mijloc, se scrie denumirea anexei. Fiecare anexă trebuie să aibă trimitere în text.

f) Se admite abrevierea combinaţiilor de cuvinte, cuvintelor compuse, cuvintelor frecvent folosite, dar numai în conformitate cu regulile lingvistice şi cu condiţia că ele să nu îngreuneze citirea textului.

g) Toate paginile inclusiv cele ce conţin fotografii, figuri, anexe se numerotează în ordinea obişnuită, începând cu foaia de titlu şi terminând cu ultima pagină fără a admite lipsa acestora sau repetarea lor (gen 9a, 9b...); numărul se pune în centrul paginii, jos (prima pagină se consideră foaia de titlu, care se alcătuieşte conform Anexei 1). La foaia de titlu numărul paginii nu se indică.

În cadrul proiectului de an se propune argumentarea eficienţei economice a investiţiilor pentru construcţie a unui din 3 tipuri de obiecte:

I. Construcţia unei şcoli private

II. Construcţia unui centru comercial

III. Construcţia unei hale industriale.

Exemplu de evaluare a proiectului investiţional este prezentat în Anexa 2.

Date iniţiale pentru elaborarea proiectului de an conform variantelor sunt prezentate în Anexa 3.

Valoarea curentă a 1 leu căpătat sau transferat la sfârşitul perioadei de investire este prezentată în Anexa 4.

4

Bibliografie

1. NCM L.01.07-2005. Regulament privind fundamentarea

proiectelor investiţionale în construcţii. Ediţie oficială,

Chişinău, 2005.

2. Catalogul mijloacelor fixe şi activelor nemateriale. Aprobat

prin Hotărîrea Guvernului R.M. nr.338 din 21 martie

2003. // M.O. nr.62-66 din 4 aprilie 2003.

3. Albu S., Capsîzu V., Albu I. Eficienţa investiţiei. Curs

universitar. – Chişinău, 2005. – 138 p.

4. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г.

Девелопмент. – M.: «Экономика», 2004. – 521 c.

5. Максимов С.Н. Девелопмент (развитие недвижимости).

- СПб.: Питер, 2003. – 186 c.

6. Usturoi L., Albu S. Development: dezvoltarea imobilului.

Curs universitar. – Chişinău, U.T.M., 2009. – 92 p.

7. Usturoi L., Vascan G. Economia întreprinderii. Curs

universitar. – Chişinău, 2006. – 163 p.

8. Щербакова Н.А. Экономика недвижимости. – Ростов-

на-Дону: Феникс, 2002. – 318 c.

5

ANEXA nr.2

Exemplu de evaluare a proiectului investiţional

Proiectul de dezvoltare a imobilului: Construcţia unei şcoli private

1) Datele iniţiale

Indicatorul ValoareaInvestiţii necesareLCM, Euro/m2 260Utilaj, mii Euro 100Suprafaţa utilă, m2/elev 3Structura investiţiilorMijloace împrumutate, mii Euro 700Costul capitalului, %Mijloace proprii 12Mijloace împrumutate 15Condiţiile creditării:termenul, ani 5rambursarea trimestrială în rate egale, mii Euro

35 (700:20)

rata dobânzii, % 3,75(15:4)

Capacitatea, elevigimnaziu 900liceu 750Plata pentru instruire, Euro/elev/angimnaziu 900liceu 1200Utilizarea capacităţilor în 80

6

primul an, %Uzura se va determina prin metoda casării liniare. Norma uzurii pentru:mijloacele fixe pasive, % 3mijloacele fixe active, % 14Rentabilitatea medie ramurală, % 18Taxa impozitului pe venit, % 15

2) Calculul indicatorilor primariCheltuieli investiţionale LCM 1 287 000 euro

[260 euro/m2 x 3 m2/ elev x 1650 elevi]

Utilaj 100,000 euro

Cheltuieli investiţionale total 1 387 000 euro

Structura finanţării urmează a fi elaborată şi argumentată în compartimentul III al proiectului. Astfel, la etapa calculelor eficienţei investiţiilor costul capitalului împrumutat va fi deja cunoscut.

Costul capitalului CC (se determină ca valoarea medie ponderată)

13.5 %

[12% x 687 000 / 1 387 000 + 15% x 700 000/ 1 387 000]

Uzura anuală a mijloacelor fixe: Ua = 1287*0,03 + 100*0,14 = 52,61 mii Euro.Valoarea de lichidare a proiectului (peste 10 ani):Vl = I – (Ua*n) = 1387 – (52,61*10) = 860,9 mii Euro,unde: I – volumul cheltuielilor investiţionale; Ua – uzura anuală a mijloacelor fixe;

n – numărul de ani.

7

Graficul rambursării creditului

Anul anul 0 anul 1 anul 2Trimestrul   I II III IV I II III IVSuma datoriei la finele perioadei 700,000 665,000 630,000 595,000 560,000 525,000 490,000 455,000 420,000Achitarea sumei de bază   35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000Dobânda   26,250 24,938 23,625 22,313 21,000 19,688 18,375 17,063Spre achitare la finele perioadei   61,250 59,938 58,625 57,313 56,000 54,688 53,375 52,063Spre achitare anual, mii euro   237,125 216,125

(continuare)Anul anul 3 anul 4 anul 5

Trimestrul I II III IV I II III IV I II III IVSuma datoriei la finele perioadei 385,000 350,000 315,000 280,000 245,000 210,000 175,000 140,000 105,000 70,000 35,000 0Achitarea sumei de bază 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000

Dobânda 15,750 14,438 13,125 11,813 10,500 9,188 7,875 6,563 5,250 3,938 2,625 1,313Spre achitare la finele perioadei 50,750 49,438 48,125 46,813 45,500 44,188 42,875 41,563 40,250 38,938 37,625 36,313Spre achitare anual, mii euro 195,125 174,125 153,125

8

Determinarea fluxului net de numerar (NCF)

 Indicator anul 1 anul 2 anul 3 anul 4 anul 5 anul 6 anul 7 anul 8 anul 9anul 10

VBP, euro 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1710 000

Utilizarea capacităţilor 80% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

VBE, euro 1 368 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1710 000

Rambursarea împrumutului, euro 237 125 216 125 195 125 174 125 153 125 0 0 0 0 0Venitul după rambursare, euro 1 130 875 1 493,875 1 514,875 1 535 875 1 556 875 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1 710 000 1710 000

Profitul până la impozita-re, euro 203 558 268 898 272 678 276 458 280 238 307 800 307 800 307 800 307 800 307800

Impozitul pe venit, euro 30 534 40 335 40 902 41 469 42 036 46 170 46 170 46 170 46 170 46 170Profitul net, euro 173 024 228 563 231 776 234 989 238 202 261 630 261 630 261 630 261 630 261630

Uzura, euro 52 610 52 610 52 610 52 610 52 610 52 610 52 610 52 610 52 610 52 610

NCF, euro 225 634 281 173 284 386 287 599 290 811 314 240 314 240 314 240 314 240 314 240

NCF total, euro 2 940 803

9

3) Determinarea indicatorilor eficienţei economice

Determinarea fluxului net de numerar actualizat (NCFa)

Perioada examinată

Investiţii, euro

NCF, euro

NCF postprogno-ză (Vl), euro

Valoarea coeficientului de discontare

NCF actualizat,

euroAnul 0 1 387 000 1.0000 -1387 000Anul 1 225 633 0.8809 198772Anul 2 281 172 0.7761 218209Anul 3 284 385 0.6837 194428Anul 4 287 598 0.6023 173216Anul 5 290 811 0.5306 154 299Anul 6 314 240 0.4674 146880Anul 7 314 240 0.4118 129394Anul 8 314 240 0.3627 113 989Anul 9 314 240 0.3196 100 419Anul 10 314 240 860900 0.2815 330 821TOTAL 1 760 428

1. Determinăm valoarea netă actualizată totală

VNAT = NCF act. – I = 1 760 428 – 1 387 000 = 373 428 euro.

2. Determinăm termenul actualizat de recuperare a investiţiilor

a) apreciem termenul de recuperare static

T = I / CF med. = 1 387 000 / (2 940 803 / 10) = 4,72 ani sau 4 ani 8 luni 12 zile.

Notă: nu vom lua în consideraţie valoarea din perioada postprognoză.

10

b) determinăm termenul actualizat de recuperare a investiţiilor prin actualizarea indicatorilor primari în formă tabelară:

IndicatorulA

nu

l 0

An

ul 1

An

ul 2

An

ul 3

An

ul 4

An

ul 5

An

ul 6

An

ul 7

An

ul 8

An

ul 9

An

ul 1

0

Investiţiile

1 38

7 00

0

NCF act.

198

772

218

210

194

428

173

216

154

299

146

880

129

394

113

989

100

419

3308

21

Suma restantă la

finele anului 1 18

8 22

8

970

018

775

590

602

374

448

075

301

195

171

801

57 8

11

+42

600

+37

3428

Perioada de recuperare

1 an

1 an

1 an

1 an

1 an

1 an

1 an

1 an

0.6 ani

-

Termenul de recuperare

8,6 ani sau 8 ani 7 luni 4 zile

3. Determinam indicele de profitabilitate

IP = VNAT / I + 1 = 373 428 / 1 387 000 + 1 = 1,269

4. Determinăm rata internă de rentabilitate

RIR = rmin + (rmax-rmin)*

11

Determinarea valorii nete actualizate totale la diferite rate de actualizare (VNAT)

Perioada examinată

VNAT (r = 0) r = 20%

VNAT (20%) r = 15%

VNAT (15%)

Anul 0 -1 387 000 1 -1 387 000 1 -1 387 000Anul 1 225 633.9 0.8333 188028.2 0.8696 196203.4Anul 2 281 172.9 0.6944 195258.9 0.7561 212607.1Anul 3 284 385.9 0.5787 164575.2 0.6575 186988.3Anul 4 287 598.9 0.4822 138695.4 0.5718 164435.6Anul 5 290 811.9 0.4018 116870.8 0.4972 144584.9Anul 6 314 240.0 0.3349 105238.3 0.4323 135854.6Anul 7 314 240.0 0.2791 87698.62 0.3759 118134.5Anul 8 314 240.0 0.2326 73082.18 0.3269 102725.6Anul 9 314 240.0 0.1938 60901.82 0.2843 89326.62Anul 10 314 240.0 0.1615 50751.51 0.2472 77675.32TOTAL 1 553 803 -205 899 + 41 536

RIR = 15 + (20 – 15) x [41 536 / (41 536 + 205 899)] = 15,84 %

4) Analiza rezultatelor căpătate

Valoarea căpătată a criteriilor eficienţei

Indicatorul Condiţia eficienţei Mărimea calculatăVNAT VNAT > 0 373,4 mii euroTrec Trec < 10 ani 8,6 aniIP IP > 1 1,269RIR RIR > WACC 15,84 % > 13,5 %

Concluzii

În concluzii autorul îşi va expune opinia privind posibilitatea şi oportunitatea realizării proiectului respectiv, eventual condiţiile ce vor permite sporirea eficienţei proiectului.

12

ANEXA nr.3Date iniţiale pentru elaborarea proiectului de an

conform variantelor nr. de ordine al studentului 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

 I. Argumentarea eficienţei investiţiilor pentru construcţia unei şcoli private1. Investiţii necesare

  LCM, Euro/m2 260 250 350 300 250 250 250 300 300 300

 Utilaj, mii Euro 150 150 150 150 150 150 150 150 150 100

 Suprafaţa utilă, m2/elev 2.5 2.5 2.5 2.5 3 3 3 3  3 3

2. Structura investiţiilor

 

Mijloace împrumutate, mii Euro 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 900

3. Costul capitalului, %

 Mijloace proprii 10 12 14 12 12 12 12 12 12 14

4. Condiţiile creditării

  termenul, ani 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5

 rambursarea în rate egale trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim.

5. Capacitatea, elevi

  gimnaziu 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000

  liceu 850 850 850 850 850 850 850 850 850 850

6. Plata pentru instruire, Euro / elev / an

  gimnaziu 800 900 900 800 900 900 900 900 900 900

  liceu 1100 1100 1200 1100 1100 1200 1200 1100 1200 1200

 7.

Utilizarea capacităţilor în primul an, % 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

8. Uzura se va determina prin metoda casării liniare. Norma uzurii pentru:

 mijloacele fixe pasive, % 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

 mijloacele fixe active, % 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14

9.

rentabilitatea medie ramurală,% 16 18 18 18 18 16 18 20 18 20

10.

cota impozitului pe venit, % 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

Anexa nr.3 (continuare)13

nr.de ordine al studentului 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

II. Argumentarea eficienţei investiţiilor pentru construcţia unui centru comercial

Investiţii necesare                    

LCM, Euro/m2 200 150 170 180 200 150 200 200 200 250

Utilaj, mii euro 100 100 100 100 100 100 150 100 100 100Suprafaţa totală, m2 1200 1200 1200 1200 1200 1500 1500 1500 1500 1500

Structura investiţiilor Mijloace împrumutate, mii Euro 200 200 200 100 200 200 200 100 150 200

Costul capitalului, %

Mijloace proprii 12 12 12 12 12 12 12 12 11 10

Condiţiile creditării

termenul, ani 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4rambursarea în rate egale trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim.

CapacitateaSuprafaţă utila, m2, inclusiv: 1000 1000 1000 1000 1000 1300 1300 1300 1300 1300

et.1 400 400 400 400 400 500 500 500 500 500

et.2 400 400 400 400 400 500 500 500 500 500

et.3 200 200 200 200 200 300 300 300 300 300

Plata de arendă, euro/m2/lună, inclusiv:

et.1 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

et.2 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

et.3 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

Utilizarea capacităţilor în

primul an, % 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

anul 2, % 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

Uzura se va determina prin metoda casării liniare. Norma uzurii pentru:mijloacele fixe pasive, % 5 3 2 2 4 4 3 5 5 5mijloacele fixe active, % 17 20 20 20 18 18 18 18 18 18rentabilitatea medie ramurală,% 40 40 40 40 40 40 40 40 45 45cota impozitului pe venit, % 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

14

nr.de ordine al studentului 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36

  III. Argumentarea eficienţei investiţiilor pentru construcţia unei hale industrialeInvestiţii necesare

LCM, Euro/m2 200 180 190 200 190 180 185 185 190 190 195 200 200 200 200 200

Utilaj, mii euro 210 210 210 210 200 200 210 210 220 220 210 210 190 190 190 190

Suprafaţa totală, m2 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800

Structura investiţiilorMijloace împrumutate, mii Euro 500 400 500 500 500 400 400 500 400 500 500 300 300 400 200 250

Costul capitalului, % 

Mijloace proprii 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 13 13

Condiţiile creditării 

termenul, ani 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5

rambursarea în rate egale trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim.Capacitatea, butelii/zi1 an = 360 zile 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000

Preţul, euro/butelie 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9Utilizarea capacităţilor în primul an, mii but./an 465 465 450 500 500 500 500 500 500 500 510 500 500 480 550 550

Uzura se va determina prin metoda casării liniare

mijloacele fixe pasive, % 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5

mijloacele fixe active, % 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17rentabilitatea medie ramurală,% 20 20 20 19 19 19 20 19 19 20 20 20 19 10 20 19

cota impozitului pe venit,% 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

16

ANEXA nr.4

Valoarea curentă a 1 leu căpătat sau transferat la sfârşitul perioadei de investire

Perioada 5 % 10 % 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 % 17 % 18 %1 0,952 0,909 0,901 0,893 0,885 0,877 0,870 0,862 0,855 0,8472 0,907 0,826 0,812 0,797 0,783 0,769 0,756 0,743 0,731 0,7183 0,864 0,751 0,731 0,712 0,693 0,675 0,658 0,641 0,624 0,6094 0,823 0,683 0,659 0,636 0,613 0,592 0,572 0,552 0,534 0,5165 0,784 0,621 0,593 0,567 0,543 0,519 0,497 0,476 0,456 0,4376 0,746 0,564 0,535 0,507 0,480 0,456 0,482 0,410 0,390 0,3707 0,711 0,513 0,482 0,452 0,425 0,400 0,376 0,354 0,333 0,3148 0,677 0,467 0,434 0,404 0,376 0,351 0,327 0,305 0,285 0,2669 0,645 0,424 0,391 0,361 0,333 0,308 0,284 0,263 0,243 0,22510 0,614 0,386 0,352 0,322 0,295 0,27 0,247 0,227 0,208 0,19111 0,585 0,350 0,317 0,287 0,261 0,237 0,215 0,195 0,178 0,16212 0,557 0,319 0,286 0,257 0,231 0,208 0,187 0,168 0,152 0,13713 0,530 0,290 0,258 0,229 0,204 0,182 0,163 0,145 0,130 0,11614 0,505 0,263 0,232 0,205 0,181 0,160 0,141 0,125 0,111 0,09915 0,481 0,239 0,209 0,183 0,160 0,140 0,123 0,108 0,095 0,084

Anexa nr.4 (continuare)

17

Perioada 19 % 20 % 21 % 22 % 23 % 24 % 25 % 30 % 35 % 40 %1 0,840 0,833 0,826 0,820 0,813 0,806 0,800 0,769 0,741 0,7142 0,706 0,694 0,683 0,672 0,661 0,650 0,640 0,592 0,549 0,5103 0,593 0,579 0,564 0,551 0,537 0,524 0,512 0,455 0,406 0,3644 0,499 0,482 0,467 0,451 0,437 0,423 0,410 0,350 0,301 0,2605 0,419 0,402 0,386 0,370 0,355 0,341 0,328 0,269 0,223 0,1866 0,352 0,335 0,319 0,303 0,289 0,275 0,262 0,207 0,165 0,1337 0,296 0,279 0,263 0,249 0,235 0,222 0,210 0,159 0,122 0,0958 0,249 0,233 0,218 0,204 0,191 0,179 0,168 0,123 0,091 0,0689 0,209 0,194 0,180 0,167 0,155 0,144 0,134 0,094 0,067 0,04810 0,176 0,162 0,149 0,137 0,126 0,116 0,107 0,073 0,050 0,03511 0,148 0,135 0,123 0,112 0,103 0,094 0,086 0,056 0,037 0,02512 0,124 0,112 0,102 0,092 0,083 0,076 0,069 0,043 0,027 0,01813 0,104 0,093 0,084 0,075 0,068 0,061 0,055 0,033 0,020 0,01314 0,088 0,078 0,069 0,062 0,055 0,049 0,044 0,025 0,015 0,00915 0,074 0,065 0,057 0,051 0,045 0,040 0,035 0,020 0,011 0,006

18

19