intirea direct a inflaiei

Politic monetar a BNR

Potrivit statutului su (Legea nr.312/2004 privind Statutul BNR), Banca Naional a Romniei are ca obiectiv fundamental asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. Totodat, Banca Naional a Romniei sprijin politica economic general a statului, fr prejudicierea ndeplinirii obiectivului su fundamental. O atribuie principal a Bncii Naionale a Romniei o constituie elaborarea i aplicarea politicii monetare i a politicii de curs de schimb. Totodat, n vederea atingerii obiectivului su fundamental, banca central stabilete strategia de politic monetar i decide asupra instrumentelor i a procedurilor pe care le utilizeaz pentru implementarea politicii monetare.

Tintirea directa a inflatiei;canale de transmisie a politicii monetare si instrumente de politica monetara (cazul BNR)

intirea direct a inflaiei Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei.

Aceasta a fost adoptat n august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire, a crei ultim etap a constituit-o crearea i testarea funcionrii cadrului de analiz economic i de decizie a politicii monetare specific intirii directe a inflaiei. Concomitent au fost satisfcute i celelalte cerine i criterii care condiioneaz eficacitatea acestei strategii:

i. coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut; ii. acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia; iii. ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie 2004 a noului Statut al BNR) i de facto a BNR;iv. restrngerea dominanei fiscale, derularea procesului de consolidare fiscal i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar;v. relativa flexibilizare a cursului de schimb al leului i reducerea gradului de vulnerabilitate a economiei la fluctuaiile acestei variabile;vi. nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a intermedierii bancare;vii. sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale, precum i a ariei i intensitii comunicrii BNR cu publicul i pieele financiare, inclusiv n ceea ce privete aspectele legate de noua strategie de politic monetar i de pregtirea adoptrii ei;viii. conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a mecanismelor de funcionare a economiei necesar identificrii i creterii eficacitii canalelor de transmisie monetar.Demersurile BNR de creare a cadrului organizatoric i tehnic necesar implementrii noii strategii de politic monetar au durat 16 luni i au beneficiat de asisten tehnic acordat de Fondul Monetar Internaional i de Banca Naional a Cehiei.

intele de inflaie

intele de inflaie sunt exprimate n termenii variaiei anuale a indicelui preurilor de consum i sunt stabilite ca punct central ncadrat de un interval de variaie de +/-1 puncte procentuale.

Ca si alte bnci centrale din regiune care implementeaz politica monetar n contextul strategiei de intire direct a inflaiei, evoluia naturii i valorile intelor de inflaie stabilite de BNR pn n prezent se caracterizeaz prin dou etape distincte:

etapa intelor de inflaie cobortoare, stabilite pe un orizont temporal de doi ani ca valori anuale aferente lunii decembrie (2005-2012), parcurgerea ei avnd ca argument major necesitatea consolidrii dezinflaiei i a atingerii unei rate anuale a inflaiei sustenabile pe termen mediu;

etapa unei inte staionare multianuale de inflaie, compatibil cu definiia de stabilitate a preurilor pe termen mediu n economia romneasc (ncepnd cu anul 2013); este o perioad intermediar menit s asigure trecerea la etapa intei continue de inflaie pe termen lung compatibil cu definiia de stabilitate a preurilor adoptat de BCE.

inta de inflaie

20057,5% 1 puncte procentuale

20065,0% 1 puncte procentuale

20074,0% 1 puncte procentuale

20083,8% 1 puncte procentuale

20093,5% 1 puncte procentuale

20103,5% 1 puncte procentuale

20113,0% 1 puncte procentuale

20123,0% 1 puncte procentuale

ncepnd cu 20132,5% 1 puncte procentuale

Proiecii BNR

Proiecia inflaiei anuale a preurilor IPC iintervalul de incertitudine asociat

T1 2013T2 2013T3 2013T4 2013T1 2014T2 2014T3 2014T4 2014T1 2015T2 2015T3 2015

inta2,52,5

Efectiv/ Prognoz* (%)5,35,41,91,81,01,43,03,03,23,13,3

Interval de incertitudine (%)---0,61,11,41,71,81,9

Mecanismul de transmisie a politicii monetare

Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple, generate de factori provenind din economia naional i din mediul extern, care acioneaz asupra cererii i ofertei agregate. Pe termen mediu i lung, ns, un rol fundamental n asigurarea stabilitii preurilor i revine conduitei politicii monetare. Mecanismul de transmisie a politicii monetare reprezint totalitatea canalelor prin care banca central, utiliznd un set variat de instrumente de politic monetar poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din economie.

Practica economic a relevat cu precdere importana urmtoarelor: canalul ratelor dobnzilor practicate de instituiile financiare; canalul creditului; canalul cursului de schimb; canalul efectelor de avuie i bilan; canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia.

In general, semnalele transmise prin deciziile de politic monetar i produc efectele asupra economiei n mod indirect, propagndu-se prin intermediul verigii intermediare reprezentate de sistemul financiar-bancar.

Banca central are capacitatea de a controla relativ eficient ratele dobnzilor pe termen scurt prin gestionarea lichiditii pe piaa monetar interbancar. Dei banca central poate controla ratele dobnzilor pe termen scurt, economia real este influenat cu precdere de ratele dobnzilor pe termen mediu i lung practicate de bncile comerciale pentru depozitele atrase sau pentru creditele acordate clienilor acestora. Nivelul acestora din urm depinde de cel al ratei dobnzii de politic monetar, dar i de un numr de ali determinani (ateptrile privind inflaia, perspectivele privind creterea economic etc.), i este hotrtor pentru deciziile de investiii, consum sau economisire..

.

Avnd un control relativ eficace asupra ratelor dobnzilor pe termen scurt, banca central poate influena inclusiv motivaia agenilor economici de a deine moned national comparativ cu aceea de a deine moned strin i, prin aceasta, cursul de schimb.

Cursul de schimb influeneaz preul relativ al bunurilor interne fa de cel al bunurilor tranzacionate pe pieele externe. Un exportator va ctiga mai mult dac preul obinut n valut din vnzarea bunurilor sale pe pieele externe este transformat n lei la un curs de schimb mai ridicat (moneda naional este mai depreciat). Pe de alt parte, un importator va ctiga mai mult dac bunurile vndute pe piaa intern sunt achiziionate n valut la un cost mai mic exprimat n lei, echivalent al unei monede naionale mai apreciate. Cursul de schimb transmite astfel (prin intermediul canalului exporturilor nete - sau canalului indirect al cursului de schimb) cu un anumit decalaj n timp, impulsurile iniiale ale ratei dobnzii de politic monetar asupra activitii economice (sintetizat prin deviaia PIB real).

Un alt mecanism important prin care cursul de schimb i ratele dobnzilor acioneaz asupra activitii economice este efectul de avuie i bilan.

O depreciere a cursului de schimb al monedei naionale genereaz o diminuare a apetitului pentru contractarea de credite n valut. n acelai timp, deprecierea leului va reduce venitul disponibil al celor care au deja contractate astfel de credite. Aprecierea cursului de schimb va avea efecte de sens invers: va spori motivaia sectorului privat de a se mprumuta n valut mai degrab dect n moned naional, n principal datorit costurilor mai comparativ mai sczute n lei asociate serviciului datoriei.

Unul din cele mai simple i mai rapide mecanisme prin care care sunt transmise modificrile cursului de schimb este cel al preului bunurilor de import (canalul direct al cursului de schimb).

Preul la care un agent economic va comercializa pe piaa intern bunuri achiziionate din import, este format din preul n valut (de pe piaa extern) al bunului respectiv transformat n lei la cursul de schimb relevant. Alturi de preurile bunurilor din import, o serie ntreag de alte preuri rspund mai mult sau mai puin la modificrile cursului de schimb, precum preurile combustibililor, unele preuri administrate (pentru medicamente, telefonie fix etc.), preurile bunurilor complementare sau substituibile celor importate. Percepia agenilor economici cu privire la consecvena cu care banca central urmrete ndeplinirea obiectivelor sale fundamentale afecteaz semnificativ ateptrile cu privire la inflaie. Dinamica cererii agregate i a preurilor este determinat i de conduita altor componente ale setului de politici macroeconomice, cum ar fi politica fiscal i politica veniturilor. Politica fiscal are un efect direct asupra economiei influennd cererea agregat prin intermediul impulsului fiscal.

O politic fiscal optimal are rolul de a atenua i stabiliza fluctuaiile ciclului economic i, prin urmare, dinamica deviaiei PIB real de la nivelul su potenial. Pe de alt parte, o politic echilibrat a veniturilor trebuie s fie ghidat de asigurarea corelaiei dintre ctigurile salariale reale din domeniul public cu cele din domeniul privat i cu dinamica productivitii muncii.Regimul cursului de schimb al leului

Potrivit art. 2 din Legea nr. 312/2004, una din principalele atribuiile ale Bncii Naionale a Romniei este cea de elaborare i aplicare a politicii monetare i a politicii de curs de schimb.

Regimul actual al cursului de schimb al leului este cel de flotare controlat, acesta fiind n concordan cu utilizarea intelor de inflaie ca ancor nominal a politicii monetare i permind un rspuns flexibil al acestei politici la ocurile neprevzute ce pot afecta economia.Instrumentele de politic monetar

Setul de instrumente i proceduri prin care banca central implementeaz politica monetar n vederea atingerii obiectivului su fundamental formeaz cadrul operaional al politicii monetare.

Principalele instrumente de politic monetar pe care BNR le are la dispoziie conform reglementrilor n vigoare sunt:

operaiunile de pia monetar facilitile permanente acordate instituiilor de credit rezervele minime obligatorii (RMO) Operaiunile de pia monetar (open market)

Operaiunile de pia monetar (operaiuni open market) reprezint cel mai important instrument de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa bncii centrale, avnd urmtoarele funcii:ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare.Potrivit reglementrilor n vigoare, principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt:

operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei; atragere de depozite- tranzacii cu scadena prestabilit, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit;

emitere de certificate de depozit- tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit;

operaiuni reverse repo - tranzacii reversibile, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei;

acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare- tranzacii reversibile destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR acord credite instituiilor de credit, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor eligibile aduse n garanie;

vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare - tranzacii destinate absorbiei/injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde/cumpr active eligibile pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat";

swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid, prin care BNR:

injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei;

absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei. Categoriile de active eligibile pentru tranzacionare i pentru garantare n operaiunile de pia monetar ale Bncii Naionale a Romniei sunt:

titluri de stat denominate n lei sau n valut, emise de Ministerul Finanelor Publice pe piaa intern;

obligaiuni emise de Ministerul Finanelor Publice pe pieele externe;

obligaiuni denominate n lei, emise de instituiile financiare internaionale (IFI);

certificate de depozit emise de Banca Naional a Romniei;

alte categorii de active eligibile negociabile, stabilite n baza unei hotrri a Consiliului de administraie al BNR.

Activele eligibile sunt evaluate zilnic de ctre BNR la preul ajustat (%), determinat prin deducerea unor marje (haircut), exprimate procentual, dinpreul (%) stabilit de BNR, pentru toate categoriile de active eligibile. Preul (%), precum i marjele (haircut-urile) aferente activelor eligibile pentru tranzacionare i pentru garantare sunt puse la dispoziia participanilor de ctre BNR, prin mijloace de comunicare specifice sistemului SaFIR.

Facilitile permanente

Facilitile permanente oferite de BNR instituiilor de credit au drept scop: absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi);

semnalizarea orientrii generale a politicii monetare i

stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou instrumente.Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti permanente oferite de BNR:

facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scadena de o zi de la banca central, contra colateral, la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat de dobnd constituie, n mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei monetare; facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la banca central, la o rat de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare. n edina din 6 mai 2008, CA al BNR a decis imprimarea unui caracter simetric coridorului format de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar. n vederea temperrii volatilitii dobnzilor pe pieele monetar i bancar, n edina din 2 mai 2013, CA al BNR a decis ngustarea coridorului la +/- 3 puncte procentuale de la +/-4 puncte procentuale.

Rezervele minime obligatorii

Rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de disponibiliti bneti ale instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi deschise la Banca Naional a Romniei. RMO constituite n lei au rol de control monetar (aflat n strns corelaie cu cea de gestionare a lichiditii de ctre BNR) i de stabilizare a ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. Rolul major al RMO n valut este acela de a tempera expansiunea creditului n valut.Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt:

baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii);

perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente);

ratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de constituire, ct i n funcie de scadena rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani);

RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR;

deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit.

Ratele rezervelor minime obligatorii (RMO)

Elemente ale bazei de calculRata RMO (%)

lein vigoare ncepnd cu:valutn vigoare ncepnd cu:

Pasive cu scaden rezidual mai mica de 2 ani de la finele perioadei de observare1524iul.20092024apr.2011

Pasive cu scaden rezidualmai mare de 2 ani de la finele perioadei de observarecu clauz de rambursare, transferare, retragere anticipat1524iul.20092024apr.2011

fr clauz de rambursare, transferare, retragere anticipat024aug.2002024mai2009

mprumuturi nerambursabile024aug.2002024aug.2002

Ratele dobnzii bonificate la RMO

Moneda de constituireRata dobnzii bonificate%p.a.n vigoare ncepnd cu:

RMO constituite n lei0,6924octombrie 2013

RMO constituite n valutEUR0,3824octombrie 2013

USD0,1624septembrie 2013

Ratele dobnzilor penalizatoare pentru deficitele de RMO

Moneda de constituireRata dobnzii penalizatoare%p.a.n vigoare ncepnd cu:

RMO constituite n lei10,5024noiembrie 2013

RMO constituite n valutEUR11,0024august 2013

USD11,0024august 2013