1

CUPRINS

I. DIAGNOSTICELE NTREPRINDERII (JURIDIC,TEHNIC/OPERAIONAL,

COMERCIAL, RESURSE UMANE I MANAGEMENT)

II. DIAGNOSTICUL FINANCIAR

III. PROCESUL DE EVALUARE ETAPE PRINCIPALE

IV. PRINCIPIILE EVALURII NTREPRINDERII.

V. TIPURILE VALORII CONFORM STANDARDELOR INTERNAIONALE DE

EVALUARE (IVS-URI)

VI. FORME DE PROPRIETATE IMOBILIAR

VII. VALOREA BANILOR N TIMP - ACTUALIZAREA I CAPITALIZAREA

VIII. ABORDAREA PRIN PIA

IX. METODE DE EVALUARE NSCRISE N ABORDAREA PRIN VENIT

X. METODE DE EVALUARE NSCRISE N ABORDAREA BAZAT PE ACTIVE

(PATRIMONIAL)

XI. EVALUAREA ACTIVELOR NECORPORALE

XII. RAPORTUL DE EVALUARE

2

Introducere

Termenul de "diagnostic" este de origine greac i nseamn "fapt de a discerne", respectiv

capacitatea de discernmnt pentru a delimita cu obiectivitate un subiect oarecare dup manifestrile

acestuia. Este preluat din medicin, unde nseamn precizarea unei boli dup simptomele acesteia.

Conceptul de diagnostic sau analiz diagnostic n plan economic, la nivelul unei firme,

presupune reperarea disfuncionalitilor activitii ei, analiza faptelor i responsabilitilor,

identificarea cauzelor i a msurilor care s conduc la reglarea situaiei. Diagnosticul

activitii unei firme se impune nu numai n cazul n care aceasta se afl n dificultate

financiar, ci i atunci cnd situaia ei financiar este pozitiv, dar se urmrete mbuntirea

acesteia.

Sfera analizei diagnostic

Prin analiza diagnosticarea a unei firme, n vederea evalurii, se urmrete cunoaterea

tuturor laturilor activitii acesteia, respectiv juridic, tehnic, resurse umane, economico-financiare

etc, precum i a punctelor forte i punctelor slabe corespunztoare fiecreia.

n general, n cadrul analizei diagnostic, trebuie s-i gseasc rspuns probleme cum sunt:

statutul juridic al firmei;

care sunt rezultatele ntreprinderii?

dac sunt sau nu satisfctoare i de ce?

cum au fost obinute?

care sunt performanele i obiectivele dorite?

care este nivelul performanelor i ce trebuie fcut pentru atingerea lor?

msurile concrete ce urmeaz a fi ntreprinse, att pe termen scurt, ct i pe termen lung.

n cadrul activitii practice de evaluare a unei firme analiza trebuie s furnizeze informaiile

necesare aprecierii situaiei trecute i prezente, care constituie o baz pentru estimarea elementelor i

variabilelor "cheie" ce trebuie avute n vedere n cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare.

ntruct evaluarea ntreprinderii nu nseamn o aplicare mecanic a unor tehnici, ci presupune o

analiz aprofundat i complex a performanelor firmei, echipa de evaluare trebuie s opereze cu

parametri considerai normali pentru mediul de activitate al firmei evaluate de la data evalurii.

n urma analizei ntreprinderii evaluate se selecteaz abordrile i metodele de evaluare adecvate

i se asigur coerena ntre concluziile diagnosticului i datele de intrare pentru evaluare, utilizate n

aplicarea metodelor i procedurilor de evaluare. Aceast din urm apreciere vine s confirme ideea

c analiza diagnostic n scop de evaluare nu are numai rolul de a prezenta situaia firmei la o anumit

dat, numit data evalurii, ci i acela de a direciona i susine informaiile financiare previzionate.

3

Specialitii apreciaz c n activitatea de evaluare a unei ntreprinderi analiza diagnostic reprezint

cca. 80%, 5% pregtirea informaiilor i doar 5% este activitatea de aplicare a metodelor de evaluare

adecvate.

Realizarea analizei diagnostic a unei firme n scopul evalurii presupune parcurgerea

urmtoarelor etape:

stabilirea problemelor supuse analizei;

asigurarea informaiilor i analiza documentelor care stau la baza lor;

analiza i prezentarea rezultatelor ntr-un raport de evaluare.

Considerm c diagnosticul unei firme nu poate fi ncadrat n tipare fixe, ci trebuie s aib

o structur adaptabil n funcie de scopul unnrit. Pentru evaluarea unei ntreprinderi,

diagnosticul poate fi structurat n diagnostic juridic, tehnic, al resurselor umane i managementului

comercial i financiar (analiza financiar).

Intre acestea rolul esenial revine diagnosticului financiar (analizei financiare), care cuantific,

prin instrumente specifice, rezultatele analizei din celelalte seciuni i realizeaz o interfa ntre cele

dou pri ale procesului de evaluare a ntreprinderii (diagnostic i evaluarea propriu-zis).

4

1. Diagnosticul juridic

Diagnosticul juridic are drept scop formularea de concluzii pertinente asupra aspectelor

juridico-legale privind activitatea firmei de evaluat. Realizarea acestuia presupune analiza

elementelor specifice n urmtoarele domenii:

A. Dreptul comercial. n acest domeniu se verific: contractul de societate, statutul i

modificrile ulterioare nfiinrii, registrul adunrii generale a acionarilor (asociailor), registrul

acionarilor, registrul aciunilor, contractele de vnzare-cumprare, de nchiriere, contractele de

locaiune, cele de licen, franciz, etc.

B. Dreptul civil. Se analizeaz i se verific actele i contractele privind:

dreptul de proprietate asupra construciilor;

situaia juridic a terenurilor ntreprinderii (dreptul de proprietate, dreptul de folosin,

servitui, etc.);

situaia juridic a imobilizrilor necorporale de natura brevetelor, licenelor, mrcilor

nregistrate i altora de aceeai natur (se verific dac acestea sunt nregistrate la

organismele abilitate, cine este titularul dreptului de inventator sau autor, existena

certificatului de inventator sau autor, durata legal de protecie etc);

situaia imobilizrilor financiare (titluri de participare, titluri imobilizate ale activitii de

protofoliu, creane imobilizate etc);

situaia mprumuturilor primite, a garaniilor constituite, existena creditelor nerambursate la

scaden, eventualitatea declarrii insolvenei;

situaia asigurrii societii prin efectul legii (imobiliar i de rspundere civil i, n virtutea

unor contracte de asigurare), mpotriva unor riscuri (calamiti naturale, furt etc), situaia

achitrii primelor de asigurare etc

C. Dreptul fiscal. n acest domeniu se verific:

nregistrarea ntreprinderii la administraia financiar;

dac s-au achitat obligaiile legale datorate (impozite, taxe, contribuii etc);

situaia plilor restante comparativ cu termenele exigibile;

CAPITOLUL I

DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII

(JURIDIC, TEHNIC/OPERAIONAL, COMERCIAL, RESURSE UMANE I

MANAGEMENT)

5

ultimul control fiscal i rezultatele sale.

n practic se ntlnesc firme care din proprie iniiativ i calculeaz i nregistreaz contabil

penalitile pentru neplata la termen a obligaiilor fiscale. Pentru evaluator este foarte important

reinerea acestor informaii datorit influenei directe asupra determinrii valorii patrimoniale a

ntreprinderii.

D. Dreptul muncii. Se verific i se analizeaz existena contractelor colective i individuale de

munc, a regulamentului de ordine interioar etc. Un punct important la acest subcapitol al

diagnosticului juridic l reprezint informaiile n baza crora se poate preciza dac persoanele cheie

pot sau nu s fie meninute n ntreprinderea subiect dup schimbarea proprietarului sau dac noul

proprietar este obligat s menin un anumit nivel al numrului de salariai sau al salariului, obiectul

de activitate etc.

E. Dreptul mediului. Se evideniaz dac activitatea ntreprinderii subiect se desfoar n

cadrul impus de legislaia de mediu, dac exist un studiu de impact, dac au fost obinute

autorizaiile de mediu, dac exist litigii cu alte ntreprinderi ori cu autoritile i dac astfel se

creeaz obligaia decontaminrii sau a plii unor daune de ctre noul proprietar.

Problemele de mediu tind s capete un rol semnificativ n cadrul activitii de evaluare,

aceasta fiind o tendin determinat de "semnalele" provenite de pe piaa vnzrii-cumprrii

ntreprinderilor.

n practica evalurii din rile dezvoltate se evalueaz n mod curent activele i pasivele

ecologice, rezultatul acestui demers influennd direct valoarea de pia a ntreprinderii i capitalului

propriu al acesteia, calculat prin toate metodele de evaluare utilizate.

F. Litigii. Se urmrete dac ntreprinderea subiect este implicat n litigii, aflate pe rolul

instanelor judectoreti sau al Arbitrajului de pe lng Camera de Comer i Industrie i ce

posibiliti de rezolvare exist. n cazul existenei unor litigii de munc se verific stadiul de

rezolvare a acestora.

n toate cazurile, acesta reprezint un punct important ce are implicaii directe asupra valorii

patrimoniale (realizndu-se corecii atunci cnd nu s-au constituit provizioane, ct i asupra valorilor

de randament). De exemplu, o firm din domeniul turismului nregistra un volum ridicat al soldului

contului "clieni" (innd seama de specificul activitii); diagnosticul financiar a pus n eviden

faptul c viteza de ncasare a clienilor este mult prea redus comparativ cu specificul activitii, n

vreme ce prin diagnosticul juridic s-a constatat existena unor contracte de locaie de gestiune care au

generat litigii ntre pri (locatar i locator). Firma subiect nu avea constituite provizioane, caz n care

crea o aparent situaie favorabil a rezultatelor financiare.

6

n urma analizei aspectelor juridice prezentate mai sus, formuleaz concluziile diagnosticului

juridic sub forma punctelor forte i punctelor slabe ale cadrului juridic, acestea constituindu-se ca

parte component a raportului de evaluare.

Ca puncte forte ale cadrului juridic pot fi exemplificate urmtoarele: statutul corespunztor,

relaiile contractuale conforme cu prevederile legale, absena litigiilor de munc, absena amenzilor

i penalitilor fiscale, contracte pe termen lung avantajoase (pe linia aprovizionrii, desfacerii,

finanrii), relaii favorabile cu parteneri comerciali, cu bncile, fiscul, deinerea unor drepturi de

proprietate intelectual (marca nregistrat, brevete de invenie protejate, acorduri de nenconcuren

cu managementul i persoanele cheie din ntreprindere) etc.

Ca puncte slabe ale cadrului juridic pot fi amintite urmtoarele: existena unor litigii

comerciale, de munc, plata unor amenzi i penaliti fiscale, riscul pierderii oamenilor cheie (din

cauza fisurilor contractului de munc), lipsa contractelor de asigurare, a acordurilor neconcuren

etc.

n raportul de evaluare trebuie s se fac referire concret la actele normative ale cror prevederi

nu au fost respectate sau a fost dat o alt interpretare dect cea normal.

2. Diagnosticul tehnic (operaional sau de exploatare)

n esen, acesta presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie, a tehnologiilor de

fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii.

n legtur cu mijloacele fixe incluse n patrimoniul ntreprinderii subiect, precum i a celor pe

care Ie folosete fr a fi proprietatea ei, evaluatorii trebuie s se pronune cu privire la:

- starea de funcionare a mainilor, utilajelor, gradul de uzur fizic;

- performanele acestora n raport cu cele care se produc n momentul dat pe plan mondial;

- posibilitile de utilizare n viitor;

- mijloacele fixe nregistrate n patrimoniul unitii, dar care nu mai pot fi folosite din cauza

schimbrilor intervenite n structura produciei;

- ncadrarea mijloacelor fixe pe categorii conform Catalogului privind clasificarea i duratele

normale de funcionare a mijloacelor fixe aprobat prin H.G. nr. 2139/2004;

- valoarea investiiilor n curs de execuie, stadiul lor n raport cu graficele de execuie,

posibilitile de finalizare i influena lor asupra potenialului tehnico-productiv sau a

prestaiilor de servicii;

- posibilitile pe care le are ntreprinderea subiect de a-i asigura utilitile necesare pentru

desfurarea normal a activitii; gradul de dependen fa de utilitile furnizate de teri..

n legtur cu cldirile, informaiile necesare pentru evaluarea ntreprinderii subiect sunt:

7

- concordana situaiei n teren cu planurile de construcie; modificrile aduse, baza legal a

acestor modificri, implicaiile asupra funcionalitii i siguranei n exploatare;

- situaia structurii de rezisten n raport cu seismele (dac au fost) i gradul de rezisten

existent; n cazul n care nu s-a fcut o expertiz tehnic a construciei sau a unor pri la care

nu exist acces (instalaii electrice, gaze, sanitare), n raportul de evaluare trebuie s se

menioneze acest lucru, ntruct pot exista anumite vicii ascunse care s afecteze utilizarea

proprietii de ctre cumprtor;

- schimbrile intervenite n destinaia unor cldiri i posibilitile de folosire n viitor.

n ceea ce privete mijloacele de transport (dac ntreprinderea subiect deine un parc propriu) n urma

examinrii structurii parcului pe categorii de mijloace de transport (auto, feroviar, aerian i naval) se

vor face referiri la:

- starea tehnic a componentelor i gradul de uzur;

- gradul de folosire a parcului i a capacitii mijloacelor proprii de transport;

- gradul de rennoire;

- valoarea cu care sunt nregistrate comparativ cu cea de nlocuire;

- dac se justific sau nu existena parcului;

- posibilitile de folosire n viitor a parcului propriu, ncadrarea parametrilor mijloacelor

auto n standarde impuse pe plan naional i internaional.

n ceea ce privete ultimul punct de mai sus, un caz interesant este cel al unei firme de

transporturi internaionale, unde s-a stabilit c investiiile realizate recent n maini de transport

internaional (achiziionate second-hand) nu au vizat "amnuntul" ncadrrii parametrilor

acestora n limitele stabilite de Uniunea European pentru autovehiculele care circul n spaiul

comunitar. In aceste condiii, planul de afaceri prezentat de conducerea firmei nu avea nici o

susinere n capacitate real de prestare a serviciilor de transport.

Referitor la terenurile de incint se examineaz:

- concordana dintre categoriile de suprafee existente (construit, aferent reelelor, aferent

cilor de acces, liber) i cele din certificatul de atestare a dreptului de proprietate asupra

terenului;

- amenajrile aduse unor categorii de terenuri;

- schimbarea destinaiei unor suprafee de teren, baza legal i implicaiile asupra activitii

ntreprinderii.

n legtur cu producia i tehnologiile de fabricaie:

- se prezint succint principalele produse fabricate, servicii etc;

- se face o scurt descriere a procesului tehnologic, eventual prezentarea sub form de

schem, schi;

8

- aprecieri asupra tehnologiilor, n raport cu ceea ce exist n domeniul respectiv;

- organizarea general a produciei;

- organizarea transportului intern;

- calitatea produciei;

- impactul asupra mediului;

- alte aspecte referitoare la producie sau serviciile pe care le presteaz, n funcie de obiectul

de activitate.

Pentru caracterizarea sintetic a potenialului tehnic se recomand utilizarea unor indicatori,

cum ar fi:

gradul de folosire a capacitii de producie;

ponderea mainilor i a utilajelor n totalul mijloacelor fixe;

gradul de uzur fizic a mijloacelor fixe;

Gradul de rennoire a mijloacelor fixe, precum i indicatori specifici de utilizare intensiv,

ca randament, anual, orar etc.

n legtur cu calculul i aprecierea evoluiei acestor indicatori, trebuie avute n vedere

cteva elemente:

- capacitatea de producie potenial (construit) i cea efectiv. O ntreprindere poate

avea mai multe linii de fabricaie dar unele s nu fie utilizate;

- dac ntreprinderea folosete mjloace fixe nchiriate sau achiziionate n sistem de

leasing se va face meniunea corespunztoare n raportul de evaluare;

- concordana dintre evoluia valorii mijloacelor fixe i micarea natural (fizic) a

acestora, respectiv dac n perioada analizat au fost fcute reevaluri.

n aplicarea abordrii prin venit, din analiza diagnostic a strii mijloacelor fixe i a

tehnologiilor utilizate, specialitii trebuie s se pronune asupra necesitii efecturii unor

investiii i a efectelor acestora asupra fluxului de numerar generabil dup data punerii lor n

funciune.

3. Diagnosticul comercial

Diagnosticul comercial vizeaz operaiunile "cu marfa", piaa de desfacere a produselor ntreprinderii i piaa

ei de aprovizionare. Obiectivul de baz al diagnosticului comercial const n estimarea pieei curente i a celei

poteniale a ntreprinderii subiect i a locului ei pe pia.

n cadrul diagnosticului comercial se recomand a fi abordate urmtoarele aspecte eseniale: evoluia

vnzrilor; analiza structural a vnzrilor pe produse i piee de desfacere; analiza clienilor ntreprinderii;

9

analiza repartiiei vnzrilor n funcie de ciclul de via a produselor; analiza furnizorilor ntreprinderii; studierea

concurenei.

n activitatea de evaluare a unei firme intereseaz vnzrile de bunuri, lucrri i servicii, care formeaz o-

biectul activitii, ceea ce este definit ca fiind cifra de afaceri..

Evoluia n timp a vnzrilor firmei trebuie analizat comparativ cu dinamica vnzrilor pe piaa sectorului

de activitate al acesteia pentru a se evidenia ntrirea sau diminuarea poziiei ntreprinderii pe pia.

O comparaie deosebit de util, n cadrul diagnosticului comercial pentru evaluare, se face prin raportarea

realizrilor firmei subiect la evoluia general a sectorului.

Cuantificarea creterii sau scderii ponderii vnzrilor unei firme n cadrul vnzrilor totale pe pia se face

pe baza relaiei:

( ICaf/Icaf 1) gf0

n care:

ICaf - indicele cifrei de afaceri a firmei subiect;

ICaf- indicele cifrei de afaceri a sectorului;

gf0 - ponderea vnzrilor firmei n cifra de afaceri a sectorului n perioada luat ca baz de comparaie.

Cifra de afaceri evolueaz sub influena unor factori (direci i indireci) specifici domeniului de activitate al

firmei. Ca model de analiz general valabil se recomand aprecierea dinamicii vnzrilor n funcie de doi factori

diferii: volumul fizic a vnzrilor, structura vnzrilor i preurile medii de vnzare.

Vnzrile unei ntreprinderi se impun a fi studiate de ctre evaluator pe produse sau grupe de produse

omogene, innd seama, n acelai timp, de pieele unde se desfac acestea. Scopul acestui mod de analiz a cifrei

de afaceri l reprezint necesitatea furnizrii de informaii pentru fundamentarea proieciilor (estimrilor) n

perioada de previziune.

Pentru fundamentarea previziunilor cu un grad ridicat de certitudine se impune analiza evoluiei vnzrilor i

a ponderii acestora pe piee i zone geografice pentru fiecare dintre principalele tipuri de produse ale

ntreprinderii.

Analiza vnzrilor, din perspectiva clientelei, urmrete, n primul rnd, evoluia structural a cifrei de afaceri

pe clieni. In formularea concluziilor este necesar s se in seama de poziia ntreprinderii ntr-un lan al

intercondiionrii fabricaiei i consumului unui produs.

Evoluia cifrei de afaceri, pe principalii clieni interni i externi, este important pentru evaluator ndeosebi n

ceea ce privete proiecia activitii firmei pentru aplicarea metodelor de evaluare bazate pe venit.

n finalul analizei clientelei ntreprinderii, evaluatorul trebuie s aprecieze n ce msur firma are o pia de

desfacere care s poat fi luat n considerare n previziunile necesare aplicrii metodelor de evaluare bazate pe

venit.

O latur important a diagnosticului vnzrilor o reprezint studierea cifrei de afaceri pe stadii ale ciclului de

via al produselor, respectiv, lansare, cretere, maturitate, declin. Un asemenea diagnostic prezint importan

10

pentru evaluator deoarece i d posibilitatea aprecierii potenialului de evoluie a firmei fa de punctul critic al

rentabilitii i al asigurrii surselor necesare finanrii activitii.

Studierea structurii i dinamicii cifrei de afaceri, n funcie de ciclul de via al produselor din portofoliul

societii comerciale, permite evaluatorului estimarea, cu un grad mai ridicat de certitudine, a mrimii cifrei de

afaceri i a profitului n perioada de previziune.

Piaa de aprovizionare a ntreprinderii reprezint un punct semnificativ n diagnosticul comercial pentru

evaluare. Principalele aspecte urmrite de evaluator vizeaz:

gruparea furnizorilor n furnizori de utiliti, de materii prime i materiale, semifabricate;

structurarea furnizorilor, n special a celor de materii prime i materiale, n funcie de cantitatea i valoarea

aprovizionrilor;

stabilirea criteriilor de alegere a acestora (de exemplu, dup preurile practicate, dup cantitile

aprovizionate etc); analiza numrului de furnizori pentru un tip de resurs aprovizionat i a calitii

aprovizionrilor;

aprecierea dependenei fa de anumii furnizori i care sunt consecinele acestei dependene;

analiza gradului de integrare a activitii firmei evaluate;

Piaa de desfacere a firmei, respectiv spaiul n care oferta special a societilor comerciale se ntlnete cu

cererea, reprezint un segment esenial al diagnosticului comercial, care nu poate fi completat dac nu se

analizeaz i competiia, ca element fundamental al pieei. Analiza concurenei trebuie s aib n vedere

urmtoarele aspecte:

nominalizarea principalilor concureni;

stabilirea cotei de pia (cpi) deinut de ntreprinderea evaluat, precum i cea a principalilor competitori

de pe pia, pe baza relaiei:

cpi = (CAi/CAt ) 100

n care:

- CAi = cifra de afaceri a firmei i;

- CAt = cifra de afaceri total a sectorului de activitate al firmei i;

ierarhizarea firmelor care acioneaz pe piaa sectorului de activitate pe baza cotei de pia deinute pe

orizontul de timp supus diagnosticrii;

aprecierea poziiei concureniale a ntreprinderii pe baza cotei de pia relative. Astfel, dac indicatorul este

100%, atunci firma deine poziia de lider pe piaa respectiv, iar n cazul n care valoarea cotei de pia

relative se apropie de zero, atunci ntreprinderea deine o poziie nesemnificativ pe pia.

Referitor la concurena extern pe pia se menioneaz:

firmele concurente (denumire, ar de origine i locul unde se fabric produsele);

modul de organizare i durata serviciilor de garanie i postgaranie. Se va aprecia dac dispun de uniti

proprii sau activitatea de service este cedat unei singure firme sau la mai multe;

11

raportul pre-calitate la produsele concurenei i cele proprii.

modalitile de distribuie a produselor (reea proprie, distribuitor unic etc.);

puterea concurenial internaional, marcat prin cifra de afaceri, productivitatea muncii, cota de pia etc.

(n msura n care se dispune de informaii necesare);

forme de cooperare cu unii distribuitori internaionali.

n analiza posibilitilor de penetrare pe anumite piee trebuie s se fac deosebirea ntre diferitele categorii

de piee.

Existena de zone de liber schimb, precum i angajarea unor acorduri internaionale au drept consecin o

deschidere a pieelor, situaie ce face ca lupta ntre competitori s capete un caracter tot mai global.

4. Diagnosticul resurselor umane i al managementului firmei

n cadrul acestui tip de diagnostic se urmrete cunoaterea resurselor umane din punct de

vedere al evoluiei, structurii, comportamentului i eficienei utilizrii lor, precum i al echipei

de conducere a ntreprinderii. n diagnosticarea resurselor umane ale unei firme n vederea

evalurii se impune folosirea unui sistem de indicatori privind, pe de o parte dimensiunea,

structura i comportamentul, iar pe de alt parte eficiena utilizrii potenialului uman. Pentru a

caracteriza dimensiunea potenialului uman se pot folosi urmtorii indicatori:

a) numrul mediu de salariai (cu contract de munc), care se deternin ca o medie aritmetic

simpl a numrului zilnic al salariailor;

b) numrul mediu de personal (cu contract de munc sau convenie civil), care se

stabilete prin adugarea la numrul mediu de salariai a numrului mediu de co-

laboratori angajai pe baz de convenie civil;

c) numrul maxim de personal, care reprezint limita superioar stabilit n funcie de

volumul efectiv de activitate i productivitatea muncii prevzut.

Analiza eficienei utilizrii forei de munc a unei firme n vederea evalurii se realizeaz cu

ajutorul sistemului indicatorilor de reflectare a productivitii muncii. Pentru a urmri dinamica

productivitii muncii la nivelul ntreprinderii, precum i a comparaiei cu alte firme din aceeai

ramur de activitate se folosesc indicatori valorici, construii ca raport ntre efect/efort.

Aspecte relevante cu privire la eficiena utilizrii resurselor se pun n eviden i prin analiza

productivitii muncii pe principalele produse (cele care au o pondere mai mare de 50% din totalul

produciei ntreprinderii). In acest sens, se poate folosi indicatorul productivitatea muncii exprimat ca

timp pe unitatea de produs, care poate fi folosit pentru comparaii n dinamic la nivelul ntreprinderii,

precum i pe plan naional i internaional.

12

n final, evaluatorul trebuie s fac o sintez a principalelor puncte forte i slabe n legtur cu

resursele umane ale firmei.

De exemplu, pot fi avute n vedere urmtoarele puncte forte: personalul are o calificare adecvat;

structura pe vrste este echilibrat; personalul este capabil s se adapteze la nnoire; productivitatea

muncii este n cretere; absena grevelor; reducerea numrului litigiilor individuale de munc;

protecia muncii adecvat, reflectat prin reducerea sau diminuarea accidentelor de munc.

Exemple de puncte slabe se pot exemplifica: utilizarea necorespunztoare a timpului de munc n

cadrul zilei; productivitatea muncii n scdere; personal supradimensionat n activiti de ntreinere;

existena conflictelor de munc etc.

n ceea ce privete conducerea ntreprinderii evaluate, n cadrul diagnosticului se prezint aspectele

urmtoare:

a) echipa de conducere (nume, prenume, funcia, vrste, experiena n domeniu etc);

b) baza legal n virtutea creia i exercit prerogativele funciei;

c) poziia echipei de conducere fa de acionarii firmei, bnci, administraia financiar etc;

d) referiri i aprecieri asupra stilului de conducere (pe obiective, autoritar, cu dereglarea

e) autoritii, colegial, centralizat, descentralizat etc);

f) obiective negociate i prevzute n contractul de management, care vizeaz strategia societii

comerciale;

g) gradul de realizare a criteriilor de performan stabilite prin contractul de management sau

alt document n virtutea cruia se exercit actul de conducere.

n funcie de specificul activitii ntreprinderii subiect se stabilesc valorile anuale ale criteriilor de

performan i coeficienii de ponderare a acestora (suma coeficienilor de ponderare fiind 1).

n finalul acestui diagnostic evaluatorul formuleaz punctele forte i punctele slabe ale

managementului firmei.

Ca puncte forte se pot meniona: echipa de conducere tnr, dinamic; realizarea i depirea

criteriilor de performan negociate cu acionarii; mbuntirea poziiei firmei pe pia; colaborarea

bun cu sindicatele etc.

Ca puncte slabe se pot meniona: nerealizarea anumitor criterii de performan; slbirea poziiei

firmei n cadrul mediului ei concurenial; tensiuni n relaiile cu sindicatele marcate prin creterea

numrului zilelor de grev; lipsa de preocupare pentru stimularea iniiativei i creativitii tehnice a

personalului etc.

Un exemplu relevant pentru relaia dintre diagnosticul managementului i valoarea ntreprinderii

este prezentat n continuare. La o ntreprindere care realiza operaiunile de ncrcare-descrcare a

mrfurilor n port, costurile salariate la 1.000 lei cifra de afaceri erau de 850 - 900 lei. n cadrul

ntreprinderii funciona un sindicat foarte puternic i un management foarte slab; ca urmare, nu s-a

13

fcut nimic pentru creterea productiviti, iar raportul dintre personalul administrativ i cel direct

productiv era foarte ridicat. ntrebarea fireasc este de unde avea ntreprinderea bani pentru achitarea

lunar a salariilor, iar rspunsul la fel de "firesc" era c firma, la data evalurii, nregistra un volum

extrem de ridicat de pli restante ctre bugetul statului, furnizori, bnci etc.

CONCEPTE UTILIZATE N DIFERITELE TIPURI DE DIAGNOSTIC (JURIDIC,

COMERCIAL, TEHNIC (OPERAIONAL), AL RESURSELOR UMANE, DE

MANAGEMENT

Mijloace fixe

Aspecte juridico-legale ale firmei

Cifra de afaceri

Concurenta externa

Cost

Piaa de aprovizionare

14

1. Diagnosticul patrimoniului net

Patrimoniul net se determin ca diferen ntre activele totale i datoriile totale, reflectnd

activele firmei negrevate de datorii la o anumit dat. In esen patrimoniul net reprezint averea

ntreprinderii la o anumit dat (are un caracter static). n activitatea de evaluare a unei firme

cunoaterea evoluiei patrimoniului net prezint importan n alegerea metodelor de evaluare,

precum i n ceea ce privete determinarea unor elemente necesare aplicrii diferitelor metode de

evaluare. Pentru determinarea patrimoniului net informaiile din bilanul contabil se structureaz ca

n tabelul 1. Pe baza datelor din tabel, n raportul de evaluare se fac aprecieri asupra patrimoniului

net, prezentndu-se semnificaia economic a elementelor care au determinat modificarea acestuia.

Astfel, scderea valorii rmase a activelor imobilizate, iar n cadrul acestora a mijloacelor fixe, poate

fi pus pe seama amortizrii lor.

Creterea valorii activelor circulante trebuie apreciat diferit n raport cu elementele care au

determinat-o. De exemplu, creterea valorii creanelor are o influen negativ asupra valorii

ntreprinderii, ntruct acestea rmn la valoarea lor contabil.

Tabelul 1. Situaia patrimoniului net

Nr.

crt

Indicatori N2 N l N

1. Active imobilizate - total, din care:

1.1. - Imobilizri necorporale 1.2. - Imobilizri corporale, din care: 1.2.1 - Terenuri

1.2.2 - Mijloace fixe

1.3. - Imobilizri financiare 2. Active circulante - total, din care:

2.1. - Stocuri 2.2. - Creane 2.3. - Disponibiliti si plasamente

3. TOTAL ACTIV (1 + 2) 4. DATORII TOTALE

5. PATRIMONIUL NET (3 - 4),

din care finanat pe seama:

6. - Capital social

7. - Rezerve 8. - Rezultatul reportat

9. Fonduri proprii

10. Subvenii pentru investiii

CAPITOLUL II

DIAGNOSTICUL FINANCIAR (ANALIZA FINANCIAR)

15

11. Provizioane reglementate

Not: Subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate se cuprind n patrimoniul net dup ce s-a dedus impozitul pe profit latent cuprins n aceste sume (se includ n datorii).

Patrimoniul net este finanat pe seama urmtoarelor surse:

capital social;

rezerve;

fonduri proprii;

rezultatul nerepartizat (profit nerepartizat/pierdere neacoperit);

subvenii pentru investiii;

provizioane reglementate.

Primele patru surse formeaz ceea ce n literatura de specialitate poart denumirea de "situaia

net". Referitor la structura surselor de finanare a patrimoniului net, se poate remarca faptul c

ponderea capitalului social scade n condiiile unei evoluii normale a activitii firmei (capitalul social

ca sum absolut meninndu-se) i crete ponderea rezervelor (pn la o anumit limit pentru

rezervele legale) i ponderea fondurilor proprii. Rezult c dinamica cea mai accentuat, n cadrul

surselor de acoperire a patrimoniului net, o nregistreaz profitul net care rmne la dispoziia

ntreprinderii.

Patrimoniul ntreprinderii poate fi analizat i din punctul de vedere al structurii activului i

pasivului, pe baza aa-numitelor "rate de structur", cum ar fi rata activelor imobilizate, a celor

circulante, a creanelor, datoriilor, obligaiilor etc.

Asemenea indicatori prezint importan n activitatea de evaluare i n poziionarea ntreprinderii n

cadrul sectorului n care acioneaz. Situarea ei, sub media sectorului, poate conduce la formularea unor

concluzii nefavorabile referitoare la viabilitatea i perspectiva activitii.

2. Diagnosticul corelaiei fond de rulment net - necesar de fond de rulment; trezoreria

net

Fondul de rulment net (FRN) poate fi definit ca diferena dintre capitalul permanent i activele

imobilizate. In cazul n care diferena este pozitiv, atunci fondul de rulment net reprezint acea parte

a capitalului permanent destinat i utilizat pentru finanarea activitii curente, ndeosebi a celei

aferente exploatrii. In situaia n care diferena este negativ, ntreprinderea se confrunt cu un

deficit (insuficien) de fond de rulment net.

Necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint diferena dintre activele circulante (exclusiv

disponibilitile) i obligaiile pe termen scurt (nu se includ creditele pe termen scurt). n cazul n care

diferena este pozitiv, aceasta reprezint activele circulante de natura stocurilor i creanelor ce

16

urmeaz a fi finanate din fondul de rulment. Atunci cnd diferena este negativ se nregistreaz nu o

nevoie de fond de rulment, ci o degajare de surse atrase.

Variaia NFR este un element important n determinarea fluxului de numerar net i, implicit, n

stabilirea valorii ntreprinderii prin metoda fluxurilor de numerar actualizate. Ca urmare, se impune

aprofundarea analizei NFR n funcie de elementeleaferente exploatrii care au un caracter de continuitate,

respectiv de cele din afara exploatrii.

Trezoreria net se poate stabili ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment.

Tn = FR NFR

n diagnosticul corelaiei dintre FRN, NFR i TN se au n vedere situaia existent i

dinamica n perioada analizat n vederea previziunii elementelor necesare aplicrii metodelor de

evaluare bazate pe venit. n acest scop, informaiile din bilan se structureaz conform situaiei redate

n urmtorul tabel:

Tabelul 2 Analiza FRN, NFR i TN

n estimarea unor elemente necesare n cazul aplicrii metodei fluxului de numerar actualizat sunt

necesari i indicatorii vitez de rotaie a NFR i viteza de rotaie a FRN.

Relaiile de calcul ale vitezei de rotaie anual, exprimat ca durat n zile sunt:

Viteza de rotaie a NFR = (NFR/CA) T

Viteza de rotaie a FRN = ( FRN/CA) T

unde T reprezint numrul de zile ale anului (de obicei 360 de zile)

Nr.

crt

Indicatori N-2 N-l N-3

1. Capital propriu

2. Datorii pe termen mediu i lung

3. Capital permanent (1+2)

4. Active imobilizate 5. FOND DE RULMENT (3 - 4)

6. Active circulante 7. Disponibiliti i plasamente

8. Active circulante, exclusiv disponibiliti

9. Datorii pe termen scurt 10. Credite pe termen scurt

11. Obligaii pe termen scurt (9 - 10)

12. Nevoia de fond de rulment (8-11)

13. Trezoreria net (5-12 sau 7-10)

17

3. Diagnosticul corelaiei creane - obligaii

Pentru activitatea financiar a firmei este important cunoaterea evoluiei corelaiei dintre creane

i obligaii, ntruct aceasta influeneaz n mod direct capacitatea de plat.

n ceea ce privete noiunile utilizate, creanele reprezint anumite drepturi bneti, realizabile n

diferite termene. Formarea lor este n legtur direct cu rotaia capitalului, cu momentele parcurse n

procesul schimbrii formei acestuia. Apariia creanelor este determinat, n principal, de relaiile care

se formeaz ntre firm, n calitate de furnizor, i clienii si.

Opusul creanelor l reprezint obligaiile sau datoriile firmei ctre teri, formate n cadrul relaiilor

dintre acetia cu furnizorii, acionarii, salariaii, bugetul statului etc. ntruct n literatura de specialitate i

n practica economic se folosesc mai multe noiuni, propunem urmtoarea terminologie:

obligaii, n care s se includ datoriile firmei ctre tere persoane fizice i juridice,

inclusiv obligaiile fiscale;

datorii curente, care s cuprind obligaiile, mprumuturile pe termen scurt i ratele scadente

pentru mprumuturile pe termen mediu i lung;

datorii totale, respectiv datoriile curente i mprumuturile pe termen mediu i lung.

O asemenea precizare este important pentru calcularea unor indicatori prin care se

caracterizeaz starea financiar a firmei. ntreprinderea poate contracta un mprumut pentru

producie, deci o surs de finanare poate fi utilizat pentru stingerea unei obligaii, dar care devine

la rndul su obligaie.

In cadrul analizei financiare se analizeaz, n primul rnd, evoluia creanelor i obligaiilor, n

raport cu cifra de afaceri, pentru a pune n eviden raportul dintre imobilizarea capitalului firmei i

folosirea surselor atrase. Asemenea aspecte pot fi puse n eviden i cu ajutorul indicatorilor:

Durata de imobilizare a creanelor (Di):

Di = (Sd T) / (Rd sau CA)

n care:

- Sd = soldul creanelor;

- Rd = rulajul debitor al conturilor de creane;

- CA = cifra de afaceri

- T = perioada de timp considerat.

n practic se folosete i cifra de afaceri, datorit faptului c bilanul nu furnizeaz informaii

referitoare la rulajul conturilor.

Durata de folosire a surselor atrase (Df):

Df = (Sc T)/ (Rc sau CA)

n care:

18

- Sc = soldul creditor al conturilor de obligaii;

- Rc = rulajul debitor al conturilor respective.

Cunoaterea acestor aspecte este necesar n practica evalurii pentru a se putea determina capitalul

permanent necesar exploatrii. Evaluatorul va trebui s aprecieze i s motiveze evoluia probabil a

acestor indicatori, ce vor fi utilizai ulterior.

Pentru evaluarea ntreprinderii, creanele i obligaiile trebuie analizate n raport cu vechimea

lor. Intervalele utilizate sunt diferite, dar n mod normal se consider c acestea pot fi grupate n:

creane/obligaii pn la 30 de zile, creane/obligaii ntre 30 i 90 de zile i un an, creane/obligaii

peste 1 an.

4. Diagnosticul lichiditii i solvabilitii firmei

Pentru a se caracteriza lichiditatea unei ntreprinderi, n studiile de bonitate realizate de bnci, n

cazul solicitrii de credite, precum i n studiile de evaluare se folosesc urmtorii indicatori:

Rata lichiditii generale:

Lg = active circulante/datorii curente

Se apreciaz c situaia lichiditii generale este satisfctoare n condiiile ncadrrii n intervalul

1,2 i 1,8. n unele lucrri apar i limitele 2 - 2,25.

Rata lichiditii curente (intermediare):

Lc = active circulante- stocuri/ datorii curente

Intervalul care poate fi consdierat ca satisfctor, este cuprins ntre 0,65 - 1.

Rata lichiditii imediate:

Li = disponibiliti/datorii curente

Rata solvabilitii patrimoniale (autonomie patrimonial):

Sp = capital propriu/capital propriu + credite totale

Valoarea minim a ratei solvabilitii patrimoniale se apreciaz c trebuie s se ncadreze n

limitele 0,3 - 0,5, iar peste 0,5 situaia poate fi considerat normal.

Rata sovabilitii generale:

Sg = active totale/datorii totale

Aceast rat indic n ce msur datoriile totale sunt acoperite cu active imobilizate i active

circulante. Cu ct rata solvabilitii generale este mai mare dect 1, cu att situaia financiar de

ansamblu a ntreprinderii este mai bun.

5. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar

19

Echilibrul financiar al firmei reprezint un sistem de corelaii prin care se stabilesc anumite

proporionaliti n cadrul i ntre diferite fluxuri financiare. El reprezint att o premis, ct i o

consecin a desfurrii normale a activitii firmei, n conformitate cu obiectul su.

Ca premis, trebuie avute n vedere corelaiile obiective dintre necesitile de finanare (n sens

general) i posibilitile de finanare. De modul n care sunt utilizate i valorificate aceste resurse

depinde asigurarea echilibrului economico-financiar sau dereglarea acestuia. Evident, pentru fiecare

corelaie i flux financiar existr indicatori specifici, care au fost utilizai n cadrul acestui

diagnostic. Pentru exprimarea sintetic a multiplelor corelaii implicate de echilibrul financiar,

literatura de specialitate ofer o mulime de indicatori (uneori calculai n mod diferit sau cu diverse

denumiri). In practic se utilizeaz cu precdere urmtorii indicatori:

Rata autonomiei financiare:

Raf = capital propriu/(capital propriu + capital mprumutat)

Rata de finanare a stocurilor:

Rfs = fond de rulment/stocuri

Rata de finanare a activelor circulante:

Rfac = fond de rulment/ active circulante

Rata de finanare a necesarului de fond de rulment

RfNFR = fond de rulment / NFR

Rata de finanare a activelor:

Raa = capital propriu /( active fixe + active circulante)

Rata datoriilor:

Rd = rata de autofinanare a activelor

6. Diagnosticul rentabilitii

n teoria i practica evalurii, diagnosticul rentabilitii prezint o deosebit importan, ntruct

ofer informaii asupra situaiei trecute i curente, realiznd premise utile pentru prefigurarea

viitorului ntreprinderii care formeaz obiectul evalurii.

Cumprtorul potenial al unei firme, cel care investete, dorete nu numai s recupereze suma

avansat, dar i s obin un profit superior unui plasament fr risc. Cu ct o ntreprindere este mai

rentabil, cu att este mai relevant aplicarea abordrii prin venit, indiferent de modul de exprimare a

acestuia (profit net, dividend pe aciune, flux de numerar . In activitatea de evaluare a ntreprinderii,

diagnosticul rentabilitii poate fi structurat n forme diferite, care s valorifice ct mai bine

informaia furnizat de sistemul contabil.

20

Principala surs de informare n realizarea diagnosticului rentabilitii o reprezint "Contul de

profit i pierdere", care arat modul n care s-a atins o anumit stare, un anumit rezultat, care au fost

fluxurile de venituri i cheltuieli. In general, cheltuielile i veniturile sunt structurate pe domenii de

activitate, respectiv:

activitatea de exploatare (de baz) privind sectorul industrial, comercial sau prestrile de

servicii;

activitatea financiar ce vizeaz participaiile cu capital propriu la alte firme, precum i

utilizarea capitalului mprumutat; de asemenea, se includ aici veniturile i cheltuielile din

diferene de curs valutar etc;

activitatea excepional, respectiv veniturile i cheltuielile care nu sunt legate de activitatea

normal, curent a activitii societii comerciale, referindu-se fie la operaii de capital, fie la

operaii n activitatea de exploatare: despgubire i penalitile (ncasate/pltite), cedarea

activelor, perisabiliti i lipsuri la inventar, donaii, subvenii acordate/primite.

n consecin, pe baza structurii veniturilor i cheltuielilor se poate opera cu urmtorii

indicatori:

Rezultatul exploatrii (RE), care se determin ca diferen ntre veniturile i cheltuielile de

exploatare. n cadrul soldurilor intermediare de gestiune, rezultatul exploatrii se formeaz pe baza

urmtoarelor elemente:

a) valoarea adugat;

b) subvenii pentru exploatare;

c) impozite i vrsminte asimilate;

d) cheltuieli cu personalul;

e) excendentul brut al exploatrii (EBE = a + b - c - d);

f) alte venituri din exploatare;

g) amortizri i provizioane;

h) alte cheltuieli de exploatare;

i) rezulatul exploatrii (RE = e + f - g - h).

Rezultatul curent al exerciiului (RC) reprezint diferena dintre veniturile i cheltuielile curente.

Rezultatul exerciiului naintea impozitrii este format din rezultatul curent la care se adaug rezultatul

excepional.

Rezultatul impozabil, care reprezint profitul exerciiului naintea impozitrii, la care se adaug

depirilefa de limitele legale la unele categorii de cheltuieli i se scad deducerile fiscale prevzute

de lege.

21

Rezultatul exerciiului sau profitul net, respectiv diferena dintre rezultatul impozabil i impozitul

pe profit. n literatura de specialitate, dar i n practica economic, se folosete i noiunea de

"marj", respectiv:

marja costurilor de producie stabilit ca diferena ntre preul de vnzare al bunurilor vndute

i costurile de producie ale acestora;

marja comercial, specific ntreprinderilor din sfera distribuiei, calculat ca diferen dintre

preul de vnzare al mrfurilor vndute i costul de cumprare;

marja brut sau marja costurilor variabile determinat ca diferen ntre preul de vnzare i costul

variabil;

marja costurilor directe, care reprezint diferena dintre preul de vnzare i costurile directe.

n consecin, se recomand ca diagnosticul rentabilitii s cuprind probleme privind situaia

general a rezultatelor, diagnosticul factorial, analiza pe baza ratelor rentabilitii, determinarea

punctului critic i a intervalului de siguran.

Situaia general a rezultatului pe baza contului de profit i pierdere

Prezentarea situaiei generale a rezultatului vizeaz, n special, dou aspecte importante pentru

operaiunea de evaluare, respectiv evoluia profitului i modul formare. Primul dintre aspecte este

necesar pentru aprecierea "trendului", iar al doilea n formularea unor judeci de valoare asupra

activitilor desfurate de firm n trecut i posibilitile existente pentru perioada de previziune

(prognoza).

Informaiile furnizate de contul de profit i pierdere pot fi structurate ca n urmtorul tabel:

Tabelul 3 Situaia general a rezultatelor

Nr.

crt

Indicatori Anul

N-l

Anul

N-2

Anul

N-3

I. Vnzri (cifra de afaceri) 2. Subvenii

3. Alte venituri

4. Total venituri din exploatare 5. Cheltuieli variabile aferente veniturilor

6. Marja brut de exploatare 7. Cheltuieli fixe 8. Rezultatul exploatrii (6 - 7)

9. Rezultatul financiar 10. Rezultatul excepional 11. Rezultatul nainte de impozitare (8 + 9 + 10) 12.

13.

Impozitul pe profit

Profitul net (11 - 12)

22

Pe baza listelor astfel structurate se formuleaz concluzii asupra structurii rezultatului i

evoluiei acestuia, demente importante care, n corelaie cu alte informaii, permit construirea unor

scenarii privind evoluia n perioadele viitoare.

Pragul de rentabilitate

Cunoaterea pragului de rentabilitate este util n activitatea practic de evaluare, ntruct se pot

face raionamente corespunztoare asupra comportamentului firmei n cazul modificrii unor variabile

care influeneaz mecanismul de funcionare a acesteia.

Potrivit metodologiei oferite de literatura de specialitate, pragul de rentabilitate, respectiv cifra

de afaceri care asigur recuperarea cheltuielilor, n cazul iniierii unei afaceri, este dat de suma

cheltuielilor variabile i fixe sau folosindu-se relaia:

Q = F/( 1 ( qcv/total cheltuieli))

n care:

- F = suma cheltuielilor fixe;

- qcv = cheltuieli variabile.

Pentru o afacere n derulare se folosete relaia:

Q = F/( 1 ( qcv/CA))

Pentru activitatea practic de evaluare, cunoaterea unei asemenea situaii este deosebit de

important n alegerea metodelor de evaluare, precum i pentru previzionarea profitului care se

va lua n calcul. Metodele de diagnostic al rentabilitii prin intermediul sumei profitului trebuie

considerate ca fiind "tipuri" n baza crora pot fi construite i alte modele, n raport cu

specificul fiecrei uniti.

Diagnosticul pe baza ratelor rentabilitii

n elaborarea diagnosticului firmei, ratele rentabilitii permit efectuarea de comparaii n spaiu,

precum i n raport cu anumite norme sau standarde elaborate i acceptate de organisme abilitate n

domeniul evalurilor.

Exprimarea relativ a nivelului rentabilitii completeaz analiza financiar prin capacitatea

informaional a indicatorilor respectivi. Fiecare form de exprimare a rentabilitii, n raport cu

elementele luate n calcul, are o anumit putere informaional, ndeplinind o funcie specific n

activitatea practic de gestionare a capitalului i plasamentelor de capital. Literatura de specialitate

opereaz cu o multitudine de rate, avnd diverse denumiri, indicndu-se i anumite limite, considerate

a fi normale, n care trebuie s se nscrie acestea. Pentru activitatea practic de evaluare considerm c

se pot utiliza, n principal, urmtoarele forme de exprimare a rentabilitii.

23

a) Rata rentabilitii veniturilor (Rv) care se determin prin raportul:

Rv = ( P/V) 100

n care:

- P = profitul naintea impozitrii;

- V = veniturile totale aferente perioadei.

Prin coninut, rata rentabilitii veniturilor caracterizeaz eficiena ntregii activiti a firmei n cursul

exerciiului i este util n poziionarea firmei pe pia n raport cu altele cu care este n concuren.

b) Rata rentabilitii activului (Re) caracterizeaz eficiena elementelor materiale angajate n

activitatea firmei. Opiunea pentru o asemenea rat este dat de faptul c ntregul capital utilizat de

firm este investit n elemente de activ, care, ntr-o form sau alta, direct sau indirect, contribuie la

obinerea profitului. Acest indicator prezint importan n gestionarea capitalului, n

dimensionarea eforturilor pentru obinerea unui anumit profit n raport cu rezultatele concurenei sau

diferite mrimi normative specifice domeniului n care funcioneaz firma:

Re = ( P/A) 100

unde A reprezint totalul activului, respectiv active imobilizate (Ai) i active circulante (Ac).

n practica evalurii ntreprinderii, rata rentabilitii costurilor este util n estimarea profitului

aferent produciei vndute, ca parte important a cifrei de afaceri pentru ntreprinderile industriale. O

alt grup de rate vizeaz eficiena capitalului investit, respectiv utilizat. Literatura de specialitate

recomand, n principal, doi indicatori, i anume:

- Rata rentabilitii financiare a capitalului propriu (Rf), calculat ca raport ntre profitul net

(Pn) i capitalul propriu (Kp):

Rf = (Pn/Kp) 100

- Rata rentabilitii financiare a capitalului permanent (Rp) (numit n unele lucrri rentabilitate

economic):

Rp = P/(Kp+K)

n care:

- P = profit brut;

- K = capital mprumutat pe termen mediu i lung.

n contabilitatea financiar, respectiv n structura contului de profit i pierderi, nu apare noiunea de

profit brut. De aceea, n activitatea practic s-a folosit profitul naintea impozitrii sau rezultatul

exerciiului nainte dededucerea cheltuielilor financiare, respectiv a dobnzilor i impozitului pe

profit.

Criteriul principal n orientarea plasamentului de capital l constituie corelaia dintre rata

rentabilitii financiare a capitalului propriu (Rf), rata rentabilitii financiare a capitalului permanent

24

(Rp) i rata dobnzii (d). n consecin, pentru calculul ratei rentabilitii financiare a capitalului

permanent se poate lua n calcul profitul net la care se adaug dobnda pltit pentru capitalul

mprumutat pe termen lung sau/i impozitul pe profit.

n primul caz, legtura dintre cele dou rate ale rentabilitii financiare se exprim prin relaia:

Rf = Rp + (Rp d) (K/Kp)

n al doilea caz se folosete relaia:

Rf = Rp + (Rp d) (K/Kp)(1 ci )

n care c reprezint cota impozitului pe profit.

ntreprinderea poate apela la credite pe termen lung pentru finanarea activitii cnd Rp > d,

asigurndu-i astfel i un profit suplimentar. ntruct rezultatul final este n direct legtur cu

ansamblul activitii firmei, rata rentabilitii financiare a capitalului propriu poate fi evideniat prin

relaia:

Pn/Kp = (V/A A/Kp Pn/V) 100

n care:

- Pn = profitul net;

- V = venituri totale;

- A = active totale.

Din relaia de mai sus rezult c rata rentabilitii financiare a capitalului propriu este dependent

de:

- viteza de rotaie a activelor totale (V/A), care exprim volumul vnzrilor pe unitate monetar

investit. Cu ct rotaia activelor este mai mare, cu att sporete eficiena capitalului investit, dac n

activitatea de exploatare se obine profit;

- prghia financiar (A/Kp), prin care se exprim n mod sintetic corelaia dintre structura

financiar i capitalul mprumutat;

- rentabilitatea net a veniturilor (Pn/V) n care se reflect, n principal, eficiena activitii de

exploatare. n acelai timp, indicatorul este util n poziionarea firmei n raport cu altele de aceeai

ramur sau domeniu de activitate. Dac rata este peste media sectorului (ramurii), exist un avantaj

competiional fa de concureni, ceea ce constituie un element de siguran n activitatea viitoare.

In finalul diagnosticului, este necesar s se realizeze o sintez a acestuia, care s pun n eviden

aspectele pozitive cele mai importante ale activitii i care pot fi repere importante pentru variantele

de strategie pentru perioadele urmtoare.

Totodat, se impune reliefarea i a disfuncionalitilor cu menionarea principalelor cauze care le-

au generat i posibilitile existente de eliminare a lor.

25

CONCEPTE UTILIZATE N DIAGNOSTICUL FINANCIAR PATRIMONIAL

Componentele DFP

Definitia Indicatori de evaluare

Diagnosticul patrimoniului net

Patrimoniul net se determin ca diferen ntre activele totale i datoriile totale, reflectnd activele firmei negrevate de datorii la un moment dat. In esen patrimoniul net reprezint averea ntreprinderii la o anumit dat (are un caracter static).

1. Active imobilizate 2. Active circulante 3. TOTAL ACTIV (1 + 2) 4. DATORII TOTALE 5. PATRIMONIUL NET (3 - 4) 6. Capital social 7. Rezerve 8. Rezultatul reportat 9. Fonduri proprii 10. Subvenii pentru investiii 11. Provizioane reglementate

Diagnosticul corelaiei fond de rulment - necesar de fond de rulment; trezoreria net

Fondul de rulment (FR) poate fi definit ca diferena dintre capitalul permanent i activele imobilizate. In cazul n care diferena este pozitiv, atunci fondul de rulment reprezint acea parte a capitalului permanent destinat i utilizat pentru finanarea activitii curente, ndeosebi a celei aferente exploatrii. In situaia n care diferena este negativ, ntreprinderea se confrunt cu un deficit (insuficien) de fond de rulment.

1. Capital propriu

2. Datorii pe termen mediu i lung

3. Capital permanent (1+2)

4. Active imobilizate

5. FOND DE RULMENT (3 - 4)

6. Active circulante

7. Disponibiliti i plasamente

8. Active circulante, exclusiv disponibiliti 9. Datorii pe termen scurt

10. Credite pe termen scurt

11. Obligaii pe termen scurt (9 - 10)

12. Nevoia de fond de rulment (8-11)

13. Trezoreria net (5-12 sau 7-10)

Diagnosticul corelaiei creane - obligaii

n ceea ce privete noiunile utilizate, creanele reprezint anumite drepturi bneti, realizabile n diferite termene. Formarea lor este n legtur direct cu rotaia capitalului, cu momentele parcurse n procesul schimbrii formei acestuia.

1. Durata de imobilizare a creanelor (Di)* 2. Durata de folosire a surselor atrase (Df)*

* Apariia creanelor este determi-nat, n principal, de relaiile care se formeaz ntre firm, n calitate de furnizor, i clienii si.

Opusul creanelor l reprezint obligaiile sau datoriile firmei ctre teri, formate n cadrul relaiilor dintre acetia cu furnizorii, acionarii, salariaii, bugetul statului etc.

Diagnosticul lichiditii i solvabilitii firmei

Acest diagnostic se efectueaza pentru a se caracteriza lichiditatea unei ntreprinderi, n studiile de bonitate realizate de bnci, n cazul solicitrii de credite, precum i n studiile de evaluare

1. Rata lichiditii generale 2. Rata lichiditii curente (intermediare) 3. Rata lichiditii imediate 4. Rata solvabilitii patrimoniale

(autonomie patrimonial) 5. Rata sovabilitii generale

Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar

Echilibrul financiar al firmei reprezint un sistem de corelaii prin care se stabilesc anumite proporionaliti n cadrul i ntre diferite fluxuri financiare. El reprezint o premis, dar i o consecin a desfurrii normale a activitii firmei, n conformitate cu obiectul su.

1. Rata autonomiei financiare: 2. Rata de finanare a stocurilor 3. Rata de finanare a activelor

circulante 4. Rata de finanare a necesarului de

fond de rulment 5. Rata de finanare a activelor 6. Rata datoriilor

26

Diagnosticul rentabilitii

Diagnosticul rentabilitii ofer in-formaii asupra situaiei trecute i prezente, realiznd premise utile pentru prefigurarea viitorului afacerii care formeaz obiectul evalurii. Principala surs de informare este "Contul de profit i pierdere" care arat modul n care s-a atins o anumit stare, un anumit rezultat, care au fost fluxurile de venituri i cheltuieli.

1. Rezultatul exploatrii (RE) 2. Rezultatul curent al exerciiului (RC) 3. Rezultatul impozabil 4. Rezultatul exerciiului

Situaia general a rezultatului pe baza contului de profit i pierdere

Prezentarea situaiei generale a rezultatului vizeaz, n special, dou aspecte importante pentru operaiunea de evaluare, respectiv evoluia profitului i modul formare. Primul dintre aspecte este necesar pentru apre-cierea "trendului", iar al doilea n formularea unor judeci de valoare asupra activitilor desfurate de firm n trecut i posibilitile existente pentru perioada de previziune (prognoza).

1. Vnzri (cifra de afaceri)

2. Subvenii

3. Alte venituri

4. Total venituri din exploatare

5. Cheltuieli variabile aferente veniturilor 6. Marja brut de exploatare

7. Cheltuieli fixe

8. Rezultatul exploatrii (6 - 7)

9. Rezultatul financiar

10. Rezultatul excepional

11. Rezultatul nainte de impozitare (8 + 9 + 10) 12. 13. Impozitul pe profit

Profitul net (11 - 12)

Pragul de rentabilitate i intervalul de siguran

Cunoaterea pragului de rentabilitate i a intervalului de siguran este util n activitatea practic de evaluare, ntruct se pot face judeci raionamente corespunztoare asupra comportamentului firmei n cazul modificrii unor variabile care influeneaz mecanismul de funcionare a acesteia.

Potrivit metodologiei oferite de literatura de specialitate, pragul de rentabilitate, respectiv cifra de afaceri care asigur n cazul iniierii unei afaceri recuperarea cheltuielilor, este dat de suma cheltuielilor variabile i fixe.

Diagnosticul pe baza ratelor rentabilitii

Ratele rentabilitii permit efectuarea de comparaii n spaiu, precum i n raport cu anumite norme sau standarde elaborate i acceptate de organisme abilitate n domeniul evalurilor.

1. Rata rentabilitii veniturilor (Rv) 2. Rata rentabilitii economice a activului (Re) 3. Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) 4. Rata rentabilitii financiare a capitalului propriu (Rf) 5. Rata rentabilitii financiare a capitalului permanent (Rp)

27

1. Definiia evalurii

Definiie IVS, Glosar 2014 : Evaluarea este procesul de determinare a valorii unui activ sau

a unei datorii; sau Suma care reprezint o opinie asupra valorii sau o estimare a valorii.

ntreprindere/entitate economic o entitate comercial, industrial, de servicii sau de

investiii care desfoar o activitate economic.

Evaluator de ntreprindere o persoan care prin pregtire, instruire i experien este

calificat s efectueze o evaluare a unei ntreprinderi, participaii, aciuni i/sau a activelor

necorporale.

O definiie mai cuprinztoare a evalurii oricrui tip de proprietate este:

,,Evaluarea este procesul de determinare a unui tip al valorii, a unui tip de proprietate, la o

anumit dat i concretizat ntr-un nscris numit raport de evaluare.

Evaluarea este o determinare/estimare i nu un calcul exact printr-o formul matematic sau

printr-o cuantificare precis. Ea impune aplicarea raionamentului profesional al evaluatorului.

Conform legislaiei din Romnia, un evaluator poart numele de evaluator autorizat i, n mod

obligatoriu, trebuie s fie membru al Asociaiei Naionale a Evaluatorilor Autorizai din Romnia

(ANEVAR)

ncepnd cu 1 ianuarie 2004, au fost adoptate Standardele Internaionale de Evaluare (IVS-uri),

elaborate de IVSC, ca standarde obligatorii pentru toi membri ANEVAR.

2. Evaluarea unei ntreprinderi i/sau de active ale acesteia poate s fie de natur:

administrativ sau

pe baza unor Standarde de Evaluare recunoscute.

Evaluarea administrativ nu este fondat pe o analiz aprofundat a proprietii evaluate i nici

a perspectivelor economice ale acesteia, reflectate n mrimea veniturilor viitoare sperate de

investitor, ci const n calcule bazate exclusiv pe date contabile, pe declaraii ale contribuabilului sau

pe cursul anterior la care au fost efectuate tranzacii cu aciuni ale ntreprinderii evaluate.

CAPITOLUL III

PROCESUL DE EVALUARE ETAPE PRINCIPALE

28

Evaluri de natur administrativ sunt efectuate ndeosebi n scopul stabilirii bazei de impozitare,

pe baza unor reguli stabilite de autoritile de reglementare fiscal.

Evaluarea economic a ntreprinderii, n sensul doctrinei evalurii i implicit a Standardelor

Internaionale de Evaluare, este un proces complex de estimare a unui anumit tip al valorii

ntreprinderii. De obicei, rezultatul evalurii ntreprinderii este valoarea ei de pia.

n cazul n care evaluarea se face pentru un anumit investitor, care intenioneaz s cumpere o

ntreprindere sau un pachet de aciuni, tipul de valoare este valoarea de investiie, care va fi

calculat n mod distinct de valoarea de pia.

3. Scopurile evalurii ntreprinderii

Evaluarea ntreprinderii este necesar pentru o multitudine de solicitri i scopuri dintre care cele mai

importante sunt:

vnzarea-cumprarea ntreprinderii ;

vnzarea-cumprarea unei participaii la capitalul ntreprinderii;

lichidarea unei companii;

fuziunea cu alt ntreprindere;

divizarea activitii n mai multe uniti operaionale distincte;

stabilirea bazei de impozitare pe proprietate;

scopuri juridice ca: exproprieri, moteniri, litigii, pretenii de despgubiri, dispute ntre

acionari;

estimarea aportului n natur adus la constituirea unei alte ntreprinderi sau n cazul unei

asocieri temporare;

aprecierea cursului aciunii unei ntreprinderi cotate;

majorri de capital;

estimarea rentabilitii reale a capitalului investit i a activelor totale;

managementul valorii firmei.

4. Descrierea procesului de evaluare a ntreprinderii

Procesul de evaluare este o procedur complex i sistematic urmat de evaluator pentru a da un

rspuns clientului asupra valorii. Scopul procesului de evaluare este prezentarea unei opinii

impariale asupra valorii, prin care evaluatorul demonstreaz c a luat n considerare toi factorii

care afecteaz n mod substanial valoarea.

Procesul de evaluare a unei ntreprinderi se deruleaz pe parcursul a 5 etape:

I. Primirea cererii de evaluare i luarea deciziei de ncepere a lucrrilor

29

a. Identificarea ntreprinderii i a drepturilor de proprietate care trebuie evaluate, a definirea

problemei de evaluare

Aceast identificare se refer la nume, adres, alte date de localizare, precum i informaii cum ar fi:

ce active sunt incluse n evaluare i ce active nu sunt incluse. Aceast precizare e foarte important n

cazul unor ntreprinderi complexe. Trebuie inclus i terenul? Dar activele existente n alte locaii, n

alte sedii i localiti, a celor nchiriate terilor;

b. Data efectiv a evalurii

Data efectiv a evalurii este o zi precizat la care este valabil concluzia asupra valorii. Valorile se

pot schimba pe perioade scurte de timp, ca urmare a modificrilor intervenite n factorii care o

determin i deci opinia exprimat de evaluator este valabil numai pentru data efectiv a evalurii,

menionat n mod explicit n raportul de evaluare. Se recomand ca data efectiv a evalurii s fie

data ntocmirii unui bilan contabil sau a unei balane de verificare. Data efectiv a evalurii nu poate

coincide cu data semnrii raportului de evaluare, care este o dat ulterioar, din cauza timpului

necesar pentru derularea etapelor procesului de evaluare. n concluzie, nu se va folosi expresia ,,data

evalurii, care este o expresie ambigu, putnd fi interpretat fie ca data efectiv a evalurii, fie ca

dat a raportului de evaluare. Data evalurii poate fi i o dat anterioar, fiind vorba de o evaluare

retrospectiv

c. Definirea tipului valorii i premisei evalurii

Exist valoarea de pia i tipuri ale valorii diferite de valoarea de pia.

Tipul valorii trebuie definit conform Standardelor Internaionale de Evaluare, Cadrul general

Premisa evalurii poate fi pus n mod distinct sau prin precizarea modalitii n care se poate face

tranzacia. Exemple de premise ale evalurii sunt:

continuitatea activitii normale de exploatare, i

ncetarea activitii/lichidarea.

d. Deintorul dreptului de proprietate

Se indic prin documentele care atest numele i numrul de aciuni sau pri sociale deinute

e. Scopul i destinaia evalurii

Scopul evalurii poate fi redat ntr-o formulare de genul:

- determinarea valorii de pia a 100% din capitalul acionarilor, pe baz de nelichiditate

(necotare) i pe baz de control;

- determinarea valorii de pia a 52% din capitalul acionarilor, pe baz de nelichiditate

(necotare) i pe baz de control;

- determinarea valorii de pia a 100% din capitalul acionarilor, pe baz de lichiditate (cotare)

30

i pe baz de control;

- determinarea valorii de investiie a 100% din capitalul acionarilor, pe baz de lichiditate

(cotare) sau nelichiditate;

- determinarea valorii de pia a 52% din capitalul acionarilor, pe baz de lichiditate (cotare)

i pe baz de control;

- determinarea valorii de pia a 25% din capitalul acionarilor, pe baz de nelichiditate

(necotare) i lips de control;

- determinarea valorii de pia a 25% din capitalul acionarilor, pe baz de lichiditate (necotare)

i lips de control;

- determinarea valorii de investiie a 65% din capitalul acionarilor, pe baz de nelichiditate

(necotare) i pe baz de control;

- determinarea valorii de investiie a 65% din capitalul acionarilor, pe baz de lichiditate

(necotare) i pe baz de control;

Se observ c specificarea scopului evalurii, care este determinarea unui tip al valorii, trebuie

completat cu precizarea participaiei la capitalului supus evalurii, precum i cu una din cele patru

niveluri uzuale ale valorii, diferite n funcie de dou criterii: pe baz de control/lips de control i

lichiditate/lips de lichiditate. Deci cele 4 niveluri posibile ale valorii, cu care trebuie completat

definiia tipului de valoare, care constituie scopul evalurii sunt:

- de control sinergetic/strategic, care este o valoarea de investiie deoarece reflect sinergiile

rezultate din combinarea a dou ntreprinderi; poate s fie lichid sau nelichid;

- de control pe ipoteza unui management normal/de competen medie; poate fi pe baz de

lichiditate sau de lips de lichiditate;

- de lips de control (minoritate) dar pe baz de lichiditate;

- de lips de control (minoritate) dar pe baz de lichiditate.

Precizarea unuia din cele 4 niveluri ale valorii, redate mai sus, este important pentru explicarea

necesitii unui discont pentru lipsa de lichiditate.

Destinaia evalurii se refer, pe de o parte, la client, iar pe de alt parte la utilizatorii unui raport de

evaluare. Clientul este partea sau prile care au angajat un evaluator, printr-un contract, pentru a

elabora un raport de evaluare. Utilizatorul/destinatarul unui raport de evaluare este clientul i orice

alt(e) persoan(e) fizic(e) sau juridic(e) care au fost identificate de evaluator, mpreun cu

clientul, la data semnrii contractului de angajare a lucrrii de evaluare. Deoarece sfera procesului de

evaluare depinde de comunicarea cu clientul, la data semnrii contractului, utilizatorul/destinatarul

evalurii nu mai poate fi modificat ulterior.

II. Colectarea i analiza datelor/informaiilor relevante

31

Sursele de informaii sunt:

observaia direct/inspecia/ inspeciile ntreprinderii;

documente solicitate de la proprietar/client;

discuii cu proprietarii/managerii;

banca de date a evaluatorului;

bncile de date ale altor evaluatori;

informaii din publicaiile de specialitate, referitoare la tendine i situaia pieei

naionale, regionale, locale i/sau a activului evaluat;

agenii de rating de specialitate;

licitaii publice.

n cazul evalurii ntreprinderii analiza informaiilor se numete, n mod uzual, diagnostic sau

analiza diagnostic, cu cele 5 componente clasice abordate anterior:

diagnosticul juridic;

diagnosticul tehnic, tehnologic sau operaional (de exploatare);

diagnosticul comercial;

diagnosticul resurselor umane i managementului; i

diagnosticul financiar.

III. Aplicarea abordrilor, metodelor i procedurilor de evaluare adecvate.

Aceast etap se refer la:

Abordarea prin pia (comparaia vnzrilor);

Abordarea prin venit; i

Abordarea bazat pe active (patrimonial).

IV. Formularea concluziilor asupra valorii

valoarea (respectiv tipul valorii) propus este rezultatul raionamentului profesional al

evaluatorului;

concluzia asupra valorii finale trebuie s fie explicat;

este un proces de selecie a unei valori i nicidecum o medie ponderat a valorilor

rezultate din aplicarea mai multor metode de evaluare;

se face n capitolul distinct al raportului de evaluare, numit reconcilierea valorilor.

V. Elaborarea raportului de evaluare.

32

CONCEPTE UTILIZATE N DESFURAREA ETAPELOR PROCESULUI DE

EVALUARE

Evaluarea administrativ a unei ntreprinderi i/sau a activelor acesteia

Evaluarea pe baza unor standarde de evaluare recunoscute a unei ntreprinderi i/sau a

activelor acesteia

Evaluarea economic a ntreprinderii

ANEVAR

Standarde de evaluare i de raportare financiar

Tipologia standardelor i utilizarea lor

33

Evaluarea nu este o tiin exact. Este numai estimarea unui tip al valorii definit prin luarea n

considerare a tuturor factorilor relevani care influeneaz acel tip de valoare. Ca urmare, o exprimare

de genul n urma unei expertize profesionale se va stabili valoarea exact a unei ntreprinderi este

neadecvat, deoarece pe de o parte, nu precizeaz la ce tip al valorii se refer (de ex. valoarea de

pia, valoarea de investiie), iar pe de alt parte, mrimea unui tip al valorii reprezint o opinie

profesional a evaluatorului, reinut n urma apliucrii mai multor metode de evaluare. Mrimea

valorii propuse de evaluator trebuie s fie rezonabil i s permit efectuarea unei tranzacii

(vnzarea integral sau a unui pachet de aciuni minoritar sau majoritar, fuziuni/combinri de

ntreprinderi, lichidarea, etc.)

Fiecare evaluare de ntreprindere are particularitile ei i deci nu exist evaluri identice. Altfel

spus, nu se poate aborda o evaluare n mod mecanic, respectiv n mod identic cu alt/alte

evaluare/evaluri.

Procesul de evaluare este subiectiv, evaluatorul trebuind s asigure o rezonabilitate a abordrilor,

metodelor i procedurilor de evaluare recunoscute, bazat pe informaii pertinente la data evalurii.

Caracterul subiectiv al procesului de evaluare este reflectat de ipotezele principale pe care le

folosete, care reprezint aspectele delicate ale acestui proces, ca de exemplu mrimea deprecierii,

nivelul ratelor de actualizare i de capitalizare, mrimea disconturilor i primei de control, mrimea

coeficienilor multiplicatori, ipotezele care stau la baza previziunii fluxului de numerar (cash-fow-

ului), rata sperat de cretere perpetu a venitului etc.

Evaluarea se bazeaz pe principiul anticiprii veniturilor viitoare obtenabile dintr-o ntreprindere. Ca

urmare, rezult dou concluzii:

c fundamentarea valorii pe baza veniturilor istorice este eronat n cazul n care veniturile

viitoare vor evolua dup o alt schem fa de trecut;

c veniturile viitoare generabile de o ntreprindere trebuie s fie fundamentate pe informaii

relevante asupra evoluiei pieei, domeniilor deservite i celor colaterale (din amonte i din

aval), unor indicatori macroeconomici (rata de ocupare, veniturile reale, rata inflaiei,

evoluia investiiilor etc.); cu alte cuvinte, profeia previziunea veniturilor viitoare trebuie s

se bazeze pe ipoteze de pia credibile.

CAPITOLUL IV

PRINCIPIILE EVALURII NTREPRINDERII

34

Piaa este cea mai bun surs a valorii. Aceasta nseamn c, dac exist informaii de pia

suficiente i credibile, prin metode nscrise n abordarea prin pia se ajunge la cea mai credibil i

implicit acceptabil valoare de pia.

Reconcilierea valorilor, obinute prin aplicarea unor metode de evaluare diferite, ntr-o opinie

punctual asupra valorii nu se face printr-o medie aritmetic (simpl sau ponderat) a valorilor

diferite, rezultate din metode diferite. Evaluatorul trebuie s revad relevana informaiilor i

factorilor specifici care afecteaz valoarea i s acorde importana cea mai mare selectrii acelei

valori care se bazeaz pe cei mai pertineni factori, inclusiv pe scopul evalurii.

Trebuie subliniat c unii metodologi ai evalurii nu exclud practica stabilirii valorii finale pe baza

unei medii a mai multor valori. Aceast practic este neadecvat deoarece:

sursa acestei practici este fie evalurile de tip administrativ, impuse ndeosebi pentru scopuri

fiscale de ctre organisme ale autoritii publice (care impun metodele de evaluare ca i

coeficienii de ponderare a valorilor diferite rezultate), fie anumite sentine judectoreti prin

care s-a stabilit o valoare final prin ponderare;

deoarece cele trei abordri i metodele de evaluare se bazeaz pe principii diferite

(comparaie, anticipare, cost), din punctul de vedere al logicii economice nu pot fi susinui,

n mod credibil, coeficienii de ponderare a valorilor diferite i nici o medie aritmetic simpl

a acestora.

Premisa continuitii activitii de exploatare nu este ntodeauna cea mai bun premis a valorii,

deoarece lichidarea parial sau total a ntreprinderii poate produce o valoare mai mare. Dar aceast

ipotez este valabil numai dac pachetul de aciuni/pri sociale evaluat asigur puterea statutr de a

decide lichidarea. Dac premisa adecvat a evalurii este lichidarea tuturor activelor sau unei pri a

acestora, sfera evalurii se va modifica n sensul unei evaluri a proprietii imobiliare, a mainilor i

echipamentelor i a altor bunuri mobile.

Premisele evalurii ntreprinderii

Conform accepiunii generale, prin premisa evalurii unei ntreprinderi se nelege precizarea

circumstanelor cele mai favorabile pentru proprietari (sau modalitilor de comercializare adecvate

sau posibile) n care ntreprinderea va fi evaluat. Neprecizarea premisei evalurii poate avea ca

efect calcularea unei valori care nu este adecvat cu scopul evalurii sau cu circumstanele cele mai

favorabile n care se va face tranzacia.

Pentru evaluarea unei ntreprinderi exist 2 premise alternative:

35

1. Premisa continuitii activitii, care este adecvat pentru evaluarea ntreprinderilor viabile

financiar ntr-o perioad viitoare previzibil; se presupune c nu exist nici intenia i nici

necesitatea lichidrii sau reducerii semnificative a dimensiunii activitii viitoare. Sub aceast

premis a evalurii, activele sunt evaluate pe baza contribuiei lor la valoarea total a

ntreprinderii. Conform acestei premise, activele ntreprinderii se tranzacioneaz mpreun

cu ntreaga ntreprindere/entitate din care fac parte. Pe baza acestei premise, suma valorilor

,,prilor trebuie s fie egal cu valoarea total a entitii.

2. Premisa ncetrii activitii, care este adecvat pentru evaluarea ntreprinderilor neviabile

financiar i deci care au o valoare mai mare n caz de lichidare dect valoarea determinat pe

premisa continuitii activitii. Ca urmare, metoda de evaluare adecvat este activul net de

lichidare.

CONCEPTE PRIVIND PRINCIPIILE I PREMISELE EVALURII FIRMEI

Premisa continuitii activitii

Premisa ncetrii activitii

Subiectivitatea procesului de evaluare

Valoare final nu se stabilete pe baza unei medii a mai multor valori

36

CAPITOLUL V

TIPURI ALE VALORII CONFORM STANDARDELOR

INTERNAIONALE

Concept

Exist mai multe definiii ale conceptului ,,valoare, n optica diferiilor specialiti n teoria

economic, evaluare, management, etc.

Valoarea este un concept economic referitor la preul cel mai probabil, convenit de cumprtorii

i vnztorii unui bun sau serviciu, disponibil pentru cumprare. Valoarea nu reprezint un fapt, ci o

estimare a celui mai probabil pre care va fi pltit pentru bunuri i servicii, la o anumit dat, n

conformitate cu o anumit definiie a valorii. Conceptul economic de valoare reflect optica

investitorilor medii asupra beneficiilor generabile de o anumit proprietate, la data evalurii.

conceptul ,,valoare presupune o sum de bani asociat unei tranzacii.

Valoarea de pia este o reflectare a valorii de schimb i deci presupune existena potenial a

procesului schimbului, la data evalurii, n condiiile precizate n definiia valorii de pia. Exist i

alte situaii n care trebuie estimat un anumit tip al valorii, ca de exemplu: pentru ipotecare,

asigurare, nregistrare n situaiile financiare, divizare, fuziune, motenire, care nu presupun

vnzarea proprietii.

Din punct de vedere conceptual, valoarea este creat i susinut de interaciunea a patru factori,

care sunt asociai cu orice produs, serviciu sau marf. Acetia sunt utilitatea, raritatea, dorina i

puterea de cumprare.

Funcionarea principiului economic al cererii i ofertei reflect interaciunea complex a celor

patru factori ai valorii. Acetia sunt:

-utilitatea, respectiv capacitatea unui bun economic de a satisface o anumit nevoie sau dorin;

- raritatea, care exprim oferta prezent sau anticipat a unui bun economic raportat la cererea

pentru acel bun;

- dorina (preferina), exprimat de intensitatea satisfaciei pe care un bun economic o produce

celui care nu-l posed, dar care are nevoie de acesta;

- puterea de cumprare, exprimat de capacitatea unui individ sau grup de indivizi - participani

pe pia, de a cumpra bunurile oferite prin plata n numerar sau n echivalente de numerar.

37

Primii doi factori reprezint factori ai ofertei, iar ultimii doi factori sunt factori ai cererii.

Au fost elaborate diferite definiii ale valorii, care ofer o perspectiv a valorilor alternative care

pot fi atribuite unui bun sau unui serviciu. n consecin, folosirea conceptului valoare, trebuie

ntotdeauna nsoit de atributul care specific tipul valorii precum i cu precizarea premisei

evalurii.

Tipuri ale valorii

Pentru diferite scopuri ale analizei i pentru diferite categorii de active/tipuri de proprietate se

folosesc mai multe tipuri ale valoarii, fiecare cu definiii specifice (pentru exemple, a se vedea IVS,

Cadrul general. Anumite tipuri ale valorii sunt utilizate frecvent n evaluare. Altele sunt utilizate n

situaii speciale i n circumstane identificate i explicate. n utilizarea i nelegerea evalurilor, de

o importan deosebit este ca tipul i definiia acelui tip al valorii s fie clar enunate i s fie

adecvate cu scopul evalurii. O modificare n definiia valorii poate avea efect semnificativ asupra

valorilor estimate.

Valoarea de pia

Definiia din IVS, Cadrul general este urmtoarea:

Suma estimat pentru care un activ sau o datorie ar putea fi schimbat() la data evalurii, ntre

un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie neprtinitoare, dup un marketing

adecvat i n care prile au acionat fiecare n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere.

Suma estimat se refer la un pre exprimat n uniti monetare pltibil ntr-o tranzacie

independent (neprtinitoare) de pia. Valoarea de pia este cel mai probabil pre care se poate

obine, n mod rezonabil, pe pia, la data evalurii, adic cel mai bun pre care se poate obine, n

mod rezonabil, de ctre vnztor i cel mai avantajos pre obtenabil, n mod rezonabil, de ctre

cumprtor. Mai trebuie reinut i c acest pre estimat nu reflect circumstane speciale, cum ar fi

acordurile atipice de finanare, vnzare i leaseback.

un activ ar putea fi schimbat .. se refer la faptul c:

valoarea unui activ este o sum de bani estimat i nu este un pre de vnzare

predeterminat sau preul curent de vnzare;

este preul la care piaa ateapt ca tranzacia, care ntrunete toate celelalte condiii ale

definiiei valorii de pia, s poat fi ncheiat la data evalurii.

la data evalurii impune c valoarea de pia estimat este valabil la o dat precis,

reflectnd starea i circumstanele pieei la data evalurii, i nu la o dat anterioar sau viitoare.

38

De asemenea, aceast dat presupune i realizarea simultan a schimbului i definitivarea

contractului de vnzare.

ntre un cumprtor decis se refer la un cumprtor motivat, dar nu constrns i

nerbdtor s cumpere la orice pre. Acest cumprtor nu va plti un pre mai mare dect preul

cerut pe pia.

un vnztor hotrt nu este nici nerbdtor sau constrns/dispus s vnd la orice pre,

nici forat s menin un pre care nu este considerat realist pe piaa curent. Vnztorul este

motivat s vnd activul, n condiiile pieei, la cel mai bun pre care poate fi obinut pe piaa

liber, dup o activitate de comercializare corespunztoare, oricare ar fi acel pre.

ntr-o tranzacie neprtinitoare nseamn o tranzacie ncheiat de pri ntre care nu

exist o relaie particular sau special (de exemplu, compania mam cu filiala sa, proprietarul

cu chiriaul, care ar face ca preurile tranzaciilor s nu fie caracteristice pieei sau s fie mari

prin includerea unui element de valoare special. Tranzacia la valoarea de pia se presupune

c are loc ntre pri separate, deci neafiliate, fiecare acionnd n mod independent.

dup un marketing adecvat nseamn c activul va fi prezentat pe pia n cel mai

adecvat mod, care poate duce la cedarea ei la cel mai bun pre, care se poate obine n mod

rezonabil. Durata perioadei de comercializare poate varia n funcie de condiiile pieei, dar

trebuie s fie suficient pentru a permite ca activul s fie adus n atenia unui numr adecvat de

cumprtori poteniali. Se presupune c perioada de expunere pe pia trebuie s nceap nainte

de data evalurii.

n care prile implicate au acionat n cunotin de cauz i prudent presupune c att

cumprtorul, ct i vnztorul sunt informai, de o manier rezonabil, n legtur cu natura i

caracteristicile activul, cu utilizrile existente ale acesteia, precum i asupra stadiului n care se

afl piaa, la data evalurii. Se consider c fiecare parte acioneaz n propriul interes i n mod

prudent, dispunnd de cunotinele necesare pentru a obine cel mai bun pre, corespunztor

poziiei ocupate n tranzacie.

i fr constrngere stabilete faptul c fiecare parte este motivat s ncheie tranzacia,

dar nici una nu este nici forat, nici silit n mod nejustificat s fac acest lucru.

Valoarea de pia este neleas ca fiind valoarea unui activ, estimat fr luarea n considerare a

costurilor de vnzare sau de cumprare i fr includerea nici unui/unei impozit/taxe asociat(e).

Concluzii la definiia valorii de pia:

39

valoarea de pia este o reprezentare a valorii de schimb, adic a sumei de bani pe care

o proprietate ar aduce-o dac ar fi oferit spre vnzare pe o pia liber, la data evalurii,

conform cerinelor care corespund definiiei valorii de pia;

valoarea de pia este neleas ca fiind valoarea estimat fr luarea n considerare a

costurilor de vnzare sau de cumprare i fr includerea nici unui impozit/taxe

asociat(e);

valoarea de pia este tipul valorii cel mai des solicitat unui evaluator;

o eroare care trebuie evitat este prezentarea, n rapoartele de evaluare, a altor tipuri de

valoare ca fiind valori de pia;

n orice raport de evaluare trebuie dat definiia valorii de pia, dac scopul evalurii

este estimarea acestui tip de valoare (sau baz de evaluare);

dac scopul evalurii este recunoaterea activelor n situaiile financiare, se va utiliza

valoarea just ca tip al valorii adecvat

Tipuri ale valorii diferite de valoarea de pia

Aceste tipuri ale valorii sunt solicitate de clientul care comand un raport de evaluare.

IVS, Cadrul general precizeaz c tipurile valorii diferite de valoarea de pia trebuie distinse n

mod clar de valoarea de pia deoarece reflect aplicarea explicit a unor situaii/ipoteze care sunt

diferite de ipotezele coninute n definiia valorii de pia.

Valoarea de investiie este definit astfel:

Valoarea de investiie este valoarea unui activ pentru proprietarul acestuia sau pentru un

proprietar potenial, pentru o anumit investiie sau pentru scopuri de exploatare.

Aceast tip al valorii este adecvat pentru situaia n care numai o anumit parte, de obicei un

cumprtor, obine avantaje specifice.

Valoarea special este definit astfel:

O sum care reflect caracteristicile particulare ale unui activ, care au valoare numai pentru

un cumprtor special.

Valoarea special poate proveni n cazul n care caracteristicile fizice, funcionale sau economice ale

unui activ/proprieti au o valoare deosebit pentru o anumit parte care deine un activ/proprietate

sau active/proprieti complementar(e).

Valoarea just este definit astfel n IFRS 13 Evaluarea la valoarea just

Preul care ar fi ncasat pentru vnzarea unui activ sau pltit pentru transferul unei datorii

ntr-o tr