Managementul Strategic Al Intreprinderii

Finanele ntreprinderii

Managementul strategic al ntreprinderiiCum v-ati dori sa traiti peste 10 ani?Conf. univ. dr. Andreea [email protected]

Departamentul de Finane

V mulumesc c participai la acest curs!Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Management financiar strategicSe refer la fundamentarea deciziilor strategice legate de managementul financiar al companiilor. Acestea implic efecte pe termen lung si o relativ rigiditate din punctul de vedere al schimbrilor fa de cele operaionale.Din punctul nostru de vedere, deciziile financiare strategice ar trebui fundamentate i asumate naintea celor operaionale pentru a asigura bazele unei dezvoltri snatoase i coerente a ntreprinderii.

Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Managementul financiar strategicPolitica de investiiiAre n vedere identificarea variantelor posibile de investiii, compararea costurilor i beneficiilor asociate fiecreia dintre ele i alegerea celei (celor) optime.! O firm nu i poate susine funcionarea i poziia pe pia pe termen mediu i lung n absena unei strategii coerente de investiii.Politica de finanareConst n identificarea surselor posibile de finanare i alegerea combinaiei lor optime, din punctul de vedere al costului i riscului asociatPolitica de dividendPresupune fundamentarea deciziei privind ponderea din profitul net acordat sub form de dividende.


Politica de investiiiInvestiia const n efectuarea unei cheltuieli pltibile imediate n sperana obinerii unor fluxuri de numerar incerte n viitor.! Fundamentarea oricrei decizii de investiii presupune estimarea evoluiei viitoare a unui set de indicatori financiari, ceea ce implic asumarea ipotezei de incertitudine. Intreprinderea activeaz ntr-un mediu complex, de aceea anticiparea indicatorilor financiari viitori nu poate fi fcut dect aproximativ. Analistul financiar va lua decizia de a propune o investiie n funcie de aceti indicatori, experiena sa dovevindu-se extrem de important.Akerlof i Shiller (2011) explic de asemenea rolul spiritelor animale n luarea deciziei de investiii.Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Politica de investiiiExemple de politici de investiii:- nlocuirea unui mijloc fix- extinderea activitii de producie- investiii n publicitate- investiii n pregtirea personalului- investiii pentru extinderea pe piee externe.Observaii:Unele rezult n creterea elementelor de active imobilizate, altele nu, dar toate presupun degajarea unor fluxuri de numerar viitoare.Nivelul de risc asociat diferitelor variante de investire e diferit. Este de ateptat c investitorii raionali s solicite rentabiliti diferite ale investiiei n funcie de nivelul de risc asumat i de aversiunea lor la risc.Teoria clasic pornete de la ipoteza aversiunii la risc a investitorilor, care ar conduce la ateptarea unei rentabiliti cu att mai mari cu ct riscul asociat e mai ridicat.Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Elemente ale unei investiii

Costul iniial al investiiei(I0)Perioada de funcionare a investiiei (n)Fluxurile de numerar generate de investiieValoarea rezidualRata de actualizare

Finanele ntreprinderii Conf univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Costul iniial al investiieiReprezint valoarea estimat ce va trebui pltit de ntreprindere pentru a crea baza (fundamentul) activitii generatoare de numerar n viitor.Pentru investiiile n infrastructur, este nscris ntr-un document numit Devizul investiiei. Documentul se completeaz de ctre firma productoare (constructoare) dac investiia se achiziioneaz sau de ctre compania beneficiar, dac este produs n regie proprie.Datorit faptului c devizul se ntocmete anterior implementrii investitiei, pentru a furniza elementele necesare deciziei de investiie, costul menionat este unul estimativ, deci incert.


Durata de funcionare a investiieiAcesta reprezint perioada n care se estimaz c investiia va funciona n cadrul firmei.Ea poate fi egal cu perioada estimat de funcionare normat a investiiei furnizat de productor, dar firma poate avea n vedere i una din urmtoarele dou situaii:- Vnzarea investiiei nainte de aceast dat, caz n care perioada analizat este mai scurt, iar vnzarea investiiei va rezulta ntr-un flux de numerar luat n calcul n valoarea rezidual- Folosirea investiiei i dup trecerea valorii normate de funcionare, prin recondiionare sau reparaii capitale, caz n care durata de funcionare a investiiei (cea pe care o lum n calcul n analiz) este mai mare dect cea normat de funcionare.In unele cazuri, aceasta este egal cu perioada de amortizare fiscal, dar nu ntotdeauna. O estimare a duratei de amortizare fiscal este furnizat de Nomenclatorul privind durata normal de amortizare a mijloacelor fixe.


Fluxurile de numerar generate de investiieMsoar plile sau ncasrile nete estimate pentru fiecare perioad (de regul 1 an) a fi generate de funcionarea investiiei pentru investitorii sau pentru acionarii ntreprinderii. Aadar, vom lua n calcul numai fluxul de numerar SUPLIMENTAR generat de firm n varianta adoptrii proiectului peste cel generat n cazul n care nu se realizeaz invesiia.

CFgest=Profit net generat+Amortizare+DobnziCFcretere ec = pli pentru investiii+Pli suplimentare pentru active circulante nete (ACRnete)CFD=CFgest CFcretere ecCFDacionari = CFD-Dobnzi-Rate de rambursat din creditele pentru finanarea investiiei


Valoarea rezidual

Reprezint fluxul de numerar generat pentru ntreprindere la finalul duratei de funcionare a investiiei prin scoaterea acesteia din funciune i valorificarea n condiiile cele mai favorabile ntreprinderii.VR= ncasri din vnzarea mijlocului fix - Impozitul aferent vnzrii cheltuieli cu scoaterea din funciune + economii fiscale genreate de scoaterea din funciune a investiiei Variaia activelor circulante nete determinat de scoaterea din funciune a investiieiVR=pre de vnzare a investiiei t(Pre de vnzare valoarea rmas neamortizat a investiiei) cheltuieli cu scoaterea din funciune*(1-t) ACRnete.VR poate fi i negativ, dac exist cheltuieli mari de scoatere din funciune a acesteia.


Rata de actualizare

Reprezint rata de rentabilitate anual cerut de investitori pentru sumele folosite n finanarea investiieiO modalitate de a lua n calcul incertitudinea, sub ipoteza aversiunii la risc a investitorilor este dat de fundamentarea ratei de actualizare n funcie de nivelul de risc al proiectului.Rata de actualizare ar trebui s fie una real sau nominal?Rata de actualizare real trebuie s fie pozitiv n cele mai multe cazuri, de aceea o condiie minim este ca rata de actualizare nominal s o depeasc pe cea a inflaiei.Pentru actualizare se va folosi rata nominal, daca fluxurile de numerar sunt exprimate nominal i cea real dac cash flow-urile sunt exprimate n termeni reali. Rata de actualizare trebuie s fie estimat pentru aceeai moned n care se calculeaz fluxurile de numerar i pentru condiiile economice previzibile pentru perioada de investire.


Metode de determinare a ratei de actualizare

Cost de oportunitate se definete ca fiind costul celei mai bune anse pierdute sau rentabilitatea ce ar fi fost obinut dac resursele financiare s-ar fi investit n proiecte alternative.Exemple: rata de rentabilitate economic a companiei sau medie pe sector sau a unui concurent, rata de rentabilitate financiar a companiei sau medie pe sector sau a uni concurent, rata de cretere a PIB, rata dobnzii bancare etc.Avantaj: uor de estimat pe baza datelor disponibileDezavantaj: nu ia in considerare riscurile i oportunitile specifice ale proiectului de investiii analizat.



Build-up model Se calculeaz rata de actualizare ca o rat fr risc la care se adaug prime de risc specifice proiectuluiRata fr risc este acea rat de rentabilitate obinut la investiiile pentru care nu exist un risc de pierdere i care ofer o remunerare cert. n practic nu se ntlnesc astfel de oportuniti de investiii, dar se folosete ca proxy rata de rentabilitate oferit de obligaiunile de stat (atenie, dac ea e exprimat n termeni nominali, include deja inflaia) Romnia, acum 6,5%-7%.Se inventariaz riscurile suplimentare implicate de funcionarea proiectului i se estimeaz pentru fiecare o prim de risc K=Rf+P1+P2+.....+Pn.



Build-up model

Risc privind natura investiieiRisc de falimentRisc de lichiditateRisc operaional

Avantaj: Ia in calcul condiiile particulare ale proiectuluiDezavantaj: Estimarea subiectiv a primei de riscFinanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]


Modelul CAPM

E(R) = Rf + *(E(Rm)-Rf)

E(R) - rata de actualizare estimatRf rat fr riscE(Rm) Rata de rentabilitate a pieei de capital coeficient de volatilitate, arat ct e de riscant compania fa de pia.Finanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Metode de determinare a ratei de actualizareFinanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Corelaii folosite n analiza proiectelor de investiii

Trebuie asigurat corelaia ntre beneficiarul analizei, cash flow-urile considerate i rata de actualizare estimat


AplicaieIndicatoran1an2an3CF fara investitie100000110000125000CF cu investitie160000190000200000CFactionari fara investitie8000085000100000Cfactionari cu investitie120000145000150000

Conf. univ. dr. Andreea SemenescuValoarea investitiei 100000 u.m.60% de la acionari, rata de rentabilitate ateptat de acionari 15%40% banc, rata de dobnd 10%, cota de impozit pe profit 20%

Indicatori de analiza a proiectelor de investiiiFinanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]




Indicatori de analiza a proiectelor de investiii

Termenul de recuperare

Reprezint perioada n care se recupereaz investiia iniial din fluxurile de numerar generate de proiectExist dou variante de calculTermenul de recuperare static (nu ia n calcul valoarea n timp a banilor)Termenul de recuperare dinamic (actualizat) determin perioada n care investiia se acoper din fluxurile de numerar actualizate ale proiectuluiFinanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Indicatori de analiza a proiectelor de investiiiFinanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected] cumulatCFD actCFDact cumulat1110011001000100021210231010002000VR24225522002200

Surse de finanare a companiei

InterneProfitul net reinvestitAmortizare

ExterneCredite BancareobligatareEmisiune de aciuniOrdinareprefereniale


Surse de finanare a companiei

Sursele interne sunt cele mai uor de obinut de ctre ntreprindere, dar ele sunt limitate

Sursele externe solicit un efort mai mare pentru a fi obinute de ctre ntreprindere, dar sunt necesare pentru finanarea activitii ei curente sau de investiii n completarea celor interne.


Surse mprumutate

AvantajeFiscale deducerea dobnzii pltite la calcularea impozitului pe profitCost mai redus (rata dobnzii este n general mai mic dect cea ateptat de acionari)

Dezavantaje:Creterea riscului asociat ntreprinderii i reducerea bonitii sale (inaccesibilitatea pentru firmele foarte ndatorate)Presiune asupra trezoreriei datorit obligaiei companiei de a plti la data prevzut n contract dobnda i ratele scadente


Surse proprii (emisiune de aciuni)

AvantajeCreterea capitalului propriu, a bonitii firmei i a capacitii viitoare de ndatorareDividendele se pltesc rezidual, deci nu exist o presiune mare asupra trezoreriei ntreprinderii

Dezavantaje:Cost mai ridicat dect n cazul finanrii prin capitaluri mprumutateDiluia puterii de control a vechilor acionari . O soluie ar putea fi aciunile prefereniale (care nu dau drept de vot, dar creeaz presiune asupra trezoreriei prin obligativitatea firmei de a plti un dividend preferenial garantat).


Costul capitaluluiConf. univ. dr. Andreea Semenescu

Decizia privind ndatorareaAr fi oportun pentru companie s se ndatoreze?Efectul de levierTeoria de semnalCum alegem pe ce perioad s ne ndatorm?Costul resurselorEchilibrul financiar al companieiEfectul sistemului financiar asupra politicii de finantare a companieiSistem bazat pe bnci vs. Sistem bazat pe piaa de capitalTradiia si cultura financiar a rii respectiveFactori socio-culturali

Conf. univ. dr. Andreea Semenescu

Politica de dividendCare e rolul managerului n deciziile privind politica de dividend?

Dividendul ca instrument de semnalizare

Influena politicii fiscale Conf. univ. dr. Andreea Semenescu

Referine bibliograficeDragot Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot Mihaela, Management financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003 (vol.2 capitolul 16, 17)Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2007Brealey R., Myers S., Marcus A., Fundamentals of Corporate Finance, Ediia a 3-a, McGraw HillRoss S., Westerfield R., Jaffe J., Corporate Finance, McGraw Hill/Irwin, 2002


Previziunea situatiilor financiareFinanele ntreprinderii Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, [email protected]

Managementul Strategic Al Intreprinderii

Documents

Transcript of Managementul Strategic Al Intreprinderii