CUPRINS Introducere .................................................................................................................................... 7 Capitolul 1...................................................................................................................................... 9 CONCEPTE PRIVIND ELEMENTELE DEFINITORII ALE VALORII ÎNTREPRINDERII....................................................................................................................... 9

1.1. Concepte de bază privind valoarea bunurilor....................................................................... 9 1.2. Valoarea unui bun durabil în economia de piaţă.................................................................. 9 1.3. Argumente pro şi contra valoare de piaţă........................................................................... 11 1.4. Calcule de actualizare utilizate în procesul de evaluare..................................................... 12 1.5. Semnificaţia factorilor de actualizare şi capitalizare.......................................................... 20

Capitolul 2.................................................................................................................................... 21 EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - DE LA TEORIE LA ACTIVITATE PRACTICĂ.... 21

2.1. Scurt istoric al teoriei evaluării. Concepte de bază în evaluare ......................................... 21 2.2. Relaţia între valoare şi preţ în teoria evaluării ................................................................... 22 2.3. Esenţa evaluării întreprinderii ca sistem ............................................................................ 23 2.4. Valoarea patrimonială şi valoarea financiară a întreprinderii ............................................ 25 2.5. Importanţa şi necesitatea evaluării întreprinderii ............................................................... 26 2.6. Principalele tipuri de valoare a întreprinderii..................................................................... 28 2.7. Criterii de evaluare a întreprinderii .................................................................................... 29 2.8. Principiile de bază ale evaluării întreprinderii ................................................................... 31 2.9. Organisme şi standarde de evaluare a întreprinderii .......................................................... 34 2.10. Tipuri de evaluări ............................................................................................................. 37 2.11. Etapele activităţii practice de evaluare. Raportul de evaluare ......................................... 38

Capitolul 3.................................................................................................................................... 42 DIAGNOSTICUL GLOBAL AL ÎNTREPRINDERII - DEMERS PRINCIPAL ÎN ACTIVITATEA DE EVALUARE............................................................................................. 42

3.1. Necesitatea şi rolul diagnosticului în evaluare................................................................... 42 3.2. Diagnosticul juridic ............................................................................................................ 44 3.3. Diagnosticul operaţional (tehnic - de exploatare) .............................................................. 45 3.4. Diagnosticul comercial....................................................................................................... 47 3.5. Diagnosticul resurselor umane şi managementului............................................................ 49

3.5.1. Diagnosticul resurselor umane .................................................................................... 49 3.5.2. Diagnosticul managementului întreprinderii............................................................... 52

3.6. Diagnosticul financiar-contabil – demers primordial în evaluarea întreprinderii .............. 53 3.6.1. Poziţia diagnosticului financiar-contabil în strategia financiară ................................. 53 3.6.2. Diagnosticul financiar-contabil – instrument al analizei financiare............................ 55 3.6.3. Investigaţiile necesare elaborării diagnosticului financiar-contabil............................ 57 3.6.4. Normalizarea situaţiilor financiare utilizate în diagnosticul financiar-contabil.......... 57 3.6.5. Situaţiile financiare anuale - suportul diagnostcului financiar-contabil...................... 58 3.6.6. Bilanţul şi poziţia financiară a întreprinderii............................................................... 59

3.6.6.1. Echilibrele financiare ...........................................................................................62 3.6.6.2. Rate de echilibru financiar ...................................................................................64 3.6.6.3. Rate de rentabilitate şi riscul de îndatorare ..........................................................67

Evaluarea economică şi financiară a întreprinderii. Concepte-metode-procedee.

4

3.6.7. Contul de profit şi pierdere şi performanţa întreprinderii ........................................... 71 3.6.7.1. Performanţa economică pe baza indicatorilor valorici ........................................ 71 3.6.7.2. Performanţa financiară pe baza fluxului de rezultate........................................... 74 3.6.7.3. Performanţa financiară şi evaluarea riscului global............................................. 76

Capitolul 4.................................................................................................................................... 81 CONCEPTE ŞI TEORII PRIVIND METODELE DE EVALUARE A ÎNTREPRINDERII81

4.1. Metode de evaluare în contextul evoluţiei economice....................................................... 81 4.2. Aportul metodelor clasice de evaluare............................................................................... 83

4.2.1.Concepte statice ale valorii întreprinderii derivate din valoarea contabilă .................. 86 4.2.2. Concepte dinamice ale valorii întreprinderii prin actualizarea fluxurilor................... 89 4.2.3. Concepte care combină abordarea statică cu abordarea dinamică a valorii întreprinderii ......................................................................................................................... 90 4.2.4. Conceptul de Goodwill în evaluarea întreprinderii..................................................... 90

Capitolul 5.................................................................................................................................... 95 METODE PATRIMONIALE DE EVALUARE (PE BAZĂ DE ACTIVE).......................... 95

5.1. Elementele de bază ale evaluării patrimoniale................................................................... 95 5.2. Evaluarea pe baza valorilor derivate din valoarea contabilă.............................................. 95

5.2.1. Valoarea activului în cazul lichidării întreprinderii .................................................... 97 5.2.2. Valoarea activului în cazul continuării activităţii întreprinderii ................................. 98 5.2.3. Rezultatele asociate valorilor patrimoniale............................................................... 106 5.2.4. Procedee de evaluare a elementelor patrimoniale..................................................... 107

5.2.4.1. Evaluarea elementelor patrimoniale de activ ..................................................... 108 5.2.4.2. Evaluarea pasivelor de natura datoriilor ............................................................ 117

5.3. Limitele metodelor de evaluare patrimoniale .................................................................. 118 Capitolul 6.................................................................................................................................. 119 METODE DE EVALUARE PE BAZĂ DE VENIT (BAZATE PE ACTUALIZARE)...... 119

6.1. Concepte privind evaluarea pe baza actualizării fluxurilor ............................................. 119 6.2. Metode de determinare a ratei de capitalizare (discount) ................................................ 120 6.3. Metoda valorii de rentabilitate (a capitalizării profitului)................................................ 126 6.4. Metoda actualizării fluxurilor de lichidităţi (Discounted Cash-Flow)............................. 131

6.4.1. Metoda actualizării Cash-flow-ului disponibil pentru investitori ............................. 135 6.4.2. Metoda actualizării Cash-flow-ului disponibil pentru acţionari ............................... 136 6.4.3. Procedee de evaluare prin metoda DCF.................................................................... 139 6.4.4. Avantajele şi limitele metodei de evaluare pe bază de venit .................................... 141

Capitolul 7.................................................................................................................................. 143 METODE MIXTE DE EVALUARE (PE BAZĂ DE ACTIVE ŞI DE VENIT) ................. 143

7.1. Concepte care combină abordarea statică cu abordarea dinamică a valorii întreprinderii143 7.2. Evaluarea bazată pe combinarea valorii patrimoniale cu valoarea de rentabilitate ......... 144 7.3. Evaluarea bazată pe conceptul de Goodwill .................................................................... 146

7.3.1. Calculul Gw ca o capitalizare a unui super-profit (sau supravaloare) ...................... 146 7.3.2. Calculul goodwill-ului prin abordare directă ............................................................ 153 7.3.3. Calculul goodwill-ului prin abordare indirectă (prin diferenţă)................................ 154 7.3.4. Utilizarea metodei de evaluare prin goodwill ca supravaloare (capitalizarea unui supraprofit).......................................................................................................................... 155 7.3.5. Caracteristicile, avantajele şi limitele metodei goodwill-ului................................... 162

Evaluarea economică şi financiară a întreprinderii. Concepte-metode-procedee.

5

Capitolul 8.................................................................................................................................. 164 METODE DE EVALUARE BAZATE PE COMPARAŢIA DE PIAŢĂ............................. 164

8.1. Elemente definitorii ale metodelor de evaluare bazate pe................................................ 164 comparaţia de piaţă.................................................................................................................. 164 8.2. Performanţa bursieră a întreprinderii cotate..................................................................... 165 8.3. Ratele bursiere de performanţă ........................................................................................ 166 8.4. Rate de actualizare în evaluarea de piaţă ......................................................................... 171

8.4.1. Rata de actualizare prin costul capitalurilor investite ............................................... 171 8.4.2. Rata de capitalizare prin coeficienţi multiplicatori ................................................... 176

8.5. Metode bursiere pe bază de rentabilitate şi randament .................................................... 181 8.5.1. Evaluarea prin intermediul capitalizării bursiere ...................................................... 182 8.5.2. Evaluarea prin metoda PER ...................................................................................... 183 8.5.3. Evaluarea prin fluxurile de dividende ....................................................................... 188

8.5.3.1. Modelul Irving Fisher.........................................................................................191 8.5.3.2. Modelul Gordon Shapiro....................................................................................193 8.5.3.3. Modelul lui Bates ...............................................................................................197 8.5.3.4. Modelul lui Molodovsky....................................................................................200 8.5.3.5. Modelul lui Holt .................................................................................................202 8.5.3.6. Alte metode bursiere de evaluare .......................................................................204

8.6. Evaluarea prin mecanismul creării de valoare ................................................................. 210 8.6.1. Valoarea economică adăugată (EVA). ...................................................................... 211 8.6.2. Valoarea de piaţă adăugată (MVA)........................................................................... 216

Capitolul 9.................................................................................................................................. 218 EVALUAREA ÎNTREPRINDERILOR ÎN SITUAŢII PARTICULARE........................... 218

9.1. Evaluarea administrativă .................................................................................................. 218 9.2. Evaluarea bazată pe teoria opţiunilor ............................................................................... 220 9.3. Evaluarea în cazul privatizărilor ...................................................................................... 221 9.4. Evaluarea în cazul vânzării întreprinderii către salariaţi .................................................. 223 9.5. Evaluarea întreprinderilor mici şi mijlocii ....................................................................... 223 9.6. Evaluarea grupurilor de întreprinderi ............................................................................... 225 9.7. Evaluarea întreprinderilor în dificultate ........................................................................... 227 9.8. Evaluarea pentru întocmirea situaţiilor financiare ........................................................... 229 9.9. Sinteza privind metodele de evaluare............................................................................... 230 9.10. Analiza critică a metodelor de evaluare ......................................................................... 231

Capitolul 10................................................................................................................................ 234 PRINCIPII DE PRACTICĂ A EVALUĂRII. CODUL ETIC AL EVALUATORULUI .. 234

10.1. Conduita şi etica profesională a evaluatorului ............................................................... 234 10.2. Raportarea şi verificarea evaluării.................................................................................. 236

Bibliografie................................................................................................................................. 239