CUPRINSCUPRINS.................................................................................................................................................................1INTRODUCERE.....................................................................................................................................................3 AUTORUL.................................................................................................................3UNITATE DE STUDIU 1. CADRUL DE MANIFESTARE A FINANELOR AFACERILOR.........................41.1.Organizarea afacerilor n economia de pia .....................................................................................................4 1.2. Mediul ntreprinderii. Mutaii n coninutul acestuia n contemporaneitate .....................................................7 1.3. Finanele i obiectivele ntreprinderii .............................................................................................................10 UNITATE DE STUDIU 2.FORMAREA CAPITALURILOR I STRUCTURA FINANCIAR A FIRMEI .132.1. Conceptul de capital al ntreprinderii..............................................................................................................13 2.2. Metode i resurse de constituire ale capitalurilor..........................................................................................14 2.3. Definirea structurii financiare. Criterii de optimizare..................................................................................... 26 2.4. Costul capitalului............................................................................................................................................27 2.5. Efectul de levier financiar ...............................................................................................................................33 2.6. Indicatori de structur financiar a firmei .......................................................................................................34 UNITATE DE STUDIU 3.PLASAMENTE DE CAPITAL PE TERMEN LUNG............................................363.1. Coninutul i criterii de clasificare a investiiilor ...........................................................................................36 3.2. Elemente financiare ale investiiilor ...............................................................................................................38 3.3. Criterii de selectare a investiiilor ...................................................................................................................38 Criterii de selectare a investiiilor ntr-un mediu sigur................................................38 Criterii de selectare a investiiilor n condiii de risc ...................................................46 3.4. Dezinvestiia ...................................................................................................................................................48 UNITATE DE STUDIU 4. AMORTIZAREA CAPITALULUI IMOBILIZAT N ACTIVE CORPORALE I NECORPORALE.....................................................................................................................................................................504.1. Conceptul de active imobilizate. Uzura acestora baz obiectiv a amortizrii ............................................ 50 4.2. Coninutul i rolul amortizrii .........................................................................................................................51 4.3. Elementele de calcul ale amortizrii ...............................................................................................................53 4.4. Sisteme i mecanisme de calcul ale amortizrii..............................................................................................55 UNITATE DE STUDIU 5.PLASAMENTE DE CAPITAL PE TERMEN SCURT ..........................................595.1. Noiunea de active circulante..........................................................................................................................59 5.2. Metode de dimensionare a nevoii de capital pentru grupa valori de exploatare .........................................61 5.3. Evaluarea nevoii de capital pentru grupa valori realizabile pe termen scurt............................................... 63 5.4. Evaluarea nevoilor de disponibiliti bneti..................................................................................................66 UNITATE DE STUDIU 6. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE .......................................................676.1. Stabilirea nevoii de fond de rulment. Pasivele stabile....................................................................................67 6.2. Fondul de rulment..........................................................................................................................................69 16.3. Finanarea exploatrii cu ajutorul creditului bancar pe termen scurt..............................................................75 6.4. Indicatori ai eficienei utilizrii capitalului ncorporat n active circulante....................................................76 UNITATE DE STUDIU 7.TREZORERIA NTREPRINDERII.........................................................................807.1. Coninutul trezoreriei ntreprinderii................................................................................................................80 7.2. Previzionarea fluxurilor de trezorerie .............................................................................................................81 7.3. Excedentul i deficitul de trezorerie ...............................................................................................................90 UNITATE DE STUDIU 8.REZULTATELE FINANCIARE ALE NTREPRINDERII....................................928.1. Coninutul i structura rezultatelor financiare ale ntreprinderii .....................................................................92 8.2.Metode de programare a profitului..................................................................................................................95 8.3. Indicatori ai capacitii de producere a profitului ...........................................................................................99 8.4. Politica de dividende .....................................................................................................................................100 BIBLIOGRAFIE..................................................................................................................................................1032INTRODUCEREn cadrul pregtirii prin masterate complementare, cursul de Finanele ntreprinderii este comun tuturor specializrilor, fiind obligatoriu de parcurs de toi studenii masteranzi.Obiectivele acestui curs formulate detaliat naintea fiecrei uniti de studiu pot fi sintetizate n:- familiarizarea cursanilor cu noiunile de baz privind cele dou mari procese financiare care au loc la nivel microeconomic: procesul de constituire a capitalului i procesul de utilizarea a acestuia,pe de o parte, iar pe de alt parte,- formarea de deprinderi privind asigurarea resurselor financiare la un cost al capitalului ct mai sczut i apoi utilizarea acestor resurse n investiii ct mai eficiente. Cursul este structurat n 8 (opt) uniti de studiu expresie a problemelor distincte care l compun.Testele de autoevaluare au menirea de a ajuta la fixarea celor mai reprezentative elemente ce compun fiecare unitate de studiu.Cu ocazia orelor de pregtire organizate de facultate se vor programa i scurte lucrri de verificare, iar in preajma finalului de semestru cu ajutorul platformei electronice Blackboard. AUTORUL3UNITATE DE STUDIU 1. CADRUL DE MANIFESTARE A FINANELOR AFACERILORObiectivul principal al capitolului- Cunoaterea cadrului de manifestare a finanelor ntreprinderilorObiectivele secundare ale capitolului- Prezentarea mutaiilor care au loc n mediul ntreprinderilor- Cunoaterea participanilor din domeniul afacerilor- Evidenierea modalitilor prin care ntreprinderile s-au adaptat mutaiilor mediului - Identificarea obiectivelor finanelor ntreprinderilor formulate de teoriile financiare Timp necesar asimilrii unitii de studiu: 1 h.1.1.Organizarea afacerilor n economia de piaAfacerea este definit ca o tranzacie financiar, comercial sau industrial, n urma creia participaniisper sobin unctig1. neconomia de pia exist trei forme principale de organizarea afacerilor: afacerea proprietate individual, afacerea n parteneriat i corporaia2. Afacerea proprietate individualpresupune ca proprietatea s aparin unei singure persoane. Aceasta ofer individului proprietar att avantaje, ct i dezavantaje. Dintre avantajele cele mai semnificative enumerm faptul c:- proprietateaseconstituiecuuurini frmari cheltuieli datoritfaptului cnuestenecesar stabilirea unui statut sau a altui act juridic similar;- nu se pltesc impozite corporaionale pe profituri, ci doar impozite pe veniturile individuale.Dezavantajele proprietii individuale, angajat n afaceri, sunt mai numeroase i sunt, cu deosebire, de natur financiar i anume3:- aceasta i constituie cu dificultate capitalurile de care are nevoie i aceasta n primul rnd datorit accesului limitat la piaa financiar;- proprietarul este unicul rspunztor pentru rambursarea datoriilor, suportnd singur i consecinele riscurilor inerente afacerii. De asemenea, toate bunurile personale pot fi urmrite de creditori, chiar dac ele nu au fost implicate n afacere i aceasta pn la recuperarea integral a datoriilor;- transferul de proprietate se face cu mare greutate;- viaa afacerii este egal cu durata de via a proprietarului.Afacereanparteneriatpresupuneasocierea adousauamai multor persoane, pebaza unei nelegeri verbale sau contractuale scrise. Avantajele i dezavantajele sunt, n mare, aceleai ca i n cazul afacerii proprietate individual.Corporaia este o persoan juridic care poate ncheia contracte i poate avea bunuri n proprietate. Juridic, aceast form de organizare a afacerii presupune o separare fa de proprietari i/sau managerii si. Aceast separaie confer corporaiei trei avantaje majore:- are o via nelimitat, acest fapt semnificnd c poate continua s existe i dup ce primii proprietari nu mai sunt n via;- proprietatea poate fi divizat n pri de capital social, situaie care creeaz posibilitatea unui transfer mult mai uor dect n celelalte dou forme de organizare prezentate anterior;- prezint o rspundere limitat.nfiinarea uneicorporaiipresupune ntocmirea mai multor acte juridice n care s se regseasc numeroase informaii care s permit funcionarea ei cu maxim de fiabilitate i eficien.Organizarea afacerilor sub forma corporaiilor prezint o serie de avantaje:1 xxx, Dicionarul explicativ al limbii romne, Editura Academiei, Bucureti, 1975, p.152 P. Halpern, F. Weston, E. Brigham Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, p.223 Ibidem, p.234- rspunderea limitat reduce riscul acionarilor, situaie care conduce la sporirea activelor,- posibilitatea de a atrage rapid i n volum mare de capital, urmare a unei bune legturi cu piaa financiar, fapt care creeaz premise favorabile pentru sporirea valorii ntreprinderii,- corporaia are o lichiditate mult superioar afacerilor n parteneriat, conferind acestora o mai bun bonitate pe pia.n literatura i n practica economic sunt utilizate mai multe noiuni cu ajutorul crora se fac referiri la participanii la diferitele forme de organizare a afacerilor i anume: organizaii, ageni economici, firme, ntreprinderi, societi comerciale, companii, uniti economice.ndefinireafiecrei noiuni,autorii aun vedereelementelepecareacetiale consider cafiind reprezentative pentrua exprima condiiile manifestrii participanilor menionai, nmediul afacerilor, precum: competenele decizionale,cadrul juridic n care i desfoar activitatea, modul de organizare a activitii, etc.Organizaia economic reprezint un grup de persoane cu concepii sau preocupri comune care are un regulament sau un statut propriu, constituit n vederea depunerii unei activiti organizate.1n cercetarea economic se pot identifica, schematic, trei viziuni ale conceptului de organizaie:- prima, exemplificat de teoria relaiilor de agenie, sau de mandatare, caracterizeaz organizaiile ca fiindun nod de contracte i i propune s exploreze n profunzime mecanismele sale incitative, precumi dificultilepunerii lor naplicare, atrgndateniaasupraconstrngerii puternice care o constituie exigena contractelor;- adoua, carepoartamprentaeconomitilor evoluioniti, propuneoviziunemoderata organizaiilor concepute ca depozitare ale unei cunoateri i ca productoare de competene. n aceastabordareseremarcperspectivadinamicacercetrii i rolul central pecarel joac activele umane;- a treia abordare, cunoscut ca i teoria costurilor de tranzacionare este incontestabil cea care a propus caracterizarea, ceamai binefundamentat, organizaiilor interpretatecastructuri de guvernare care conduc tranzaciile prin modaliti diferite de cele folosite de structurile alternative reprezentate de piee i de formele hibride.Organizaia este privit ca o structur de autoritate n interiorul firmei sau a unui organism public, proprietatea acesteia este definit n termeni relativi, iar eficacitatea este reflectat prin capacitatea ei de a reduce att costurile de producie, ct i cele de tranzacionare. n acest context se consider, ca semnificativ pentru tratarea conceptului, studierea procesului de luare a deciziilor, ca proces intern, i mai puin modul n care se asigur cele mai eficiente relaii cu piaa, aa cum se ntmpl atunci cnd se trateaz, funcionarea ntreprinderii.O teorie nou, care dup prerea unor economiti, completeaz conceptul de organizaie este teoria integrrii, conformcreiaatributeletranzaciilor (alepieei) sunt celecaredetermin, dacoanumit structur de guvernare este sau nupotrivit pentru organizarea afacerilor. nconcluzie, noiunea de organizaie face trimitere mai mult la o anumit structur intern, capabil s ia decizii.Agentul economic este definit ca persoana fizic sau grupul de persoane care pot fi considerate drept centrededecizieeconomicprincarehotrtecomportamentullor n domeniulafacerilor.Noiunea de agent se folosete i atunci cnd se face referire la un participant la o afacere proprietate individual sau la una n parteneriat sau la corporaie. Aceasta, deoarece se accept sub denumirea de agent i o persoan, dar i mai multe,iar organizareaactivitiilor se poate face cu sau fr un statut sau un act juridic similar. Aceste elemente care definesc noiunea de agent economic sunt n concordan cu cerinele celor trei forme de organizare ale afacerilor.Agenii economici au fost clasificai dup mai multe criterii: sociologic, instituional sau funcional. Primele clasificri s-au fcut nc din secolul trecut cnd Fr. Quesnay a considerat c agenii economici se 1 xxx, Dicionar enciclopedic, Editura Cartier, Bucureti, 2001, p.6215clasific n: fermieri (clasa productiv), artizani (clasa neproductiv) i proprietarii funciari. D. Ricardo a vorbit, nacelai context, detrei grupe: muncitori, capitaliti iproprietari funciari. K. Marxamprit agenii economici n proletari i capitaliti. J.M. Keynes a constatat c suma comportamentelor individuale ale agenilor economici difer de comportamentul lor global, concluzie contestat ulterior.n practica european agenii economici au fost grupai dup funcia economic ndeplinit. Astfel, n Frana anilor aptezeci, contabilitatea naional a organizat agenii economici n cinci mari grupe: gospodriile, ntreprinderile nefinanciare, administraiile, instituiile financiare i strintatea.1ntr-oordonareacontabilitiinaionale romnetide manier ce are rezonane europene, agenii economici sunt clasificai dup dou criterii: funcional i instituional. Cerina instituional are n vedere acele uniti care se bucur de autonomie de decizie n exercitarea funciei lor principale. Agenii economici care ndeplinesc aceast cerin sunt mai departe grupai n sectoare instituionale. n concluzie, noiuneade agent economic are cea mai mare sfer de cuprindere, semnificnd att persoana fizic, ct i grupul de persoane fizice sau juridice care exercit o activitate economic. Aceast definiie permite utilizarea noiunii de agent economic atunci cnd se fac referiri la participanii prezeni n toate cele trei forme de organizare ale afacerilor.Un alt termen prezent pentru a defini participanii n cele trei forme de organizare ale afacerilor este cel de societate comercial. Coninutul noional al societii comerciale face ca aceasta s se confunde cu trsturileunei singureformedeorganizareaafacerilor ianumecorporaia. Societateacomercialeste definit ca persoana juridic creat n baza unui contract prin care dou sau mai multe persoane fizice sau juridiceseasociazpentruca, prinaporturileindividualeadusei prinsvrireadeactesaufaptede comer, s obin un profit pe care s-l mpart ntre ele.n lumea afacerilor tipurile de societi prezentate, sunt n ponderi diferite, de la ar la ar sau de la etap la etap de evoluie economic. Spre exemplu, societile comerciale n comandit sunt, de mai mult timp, n declin n rile dezvoltate, n schimb acestea se gsesc n expansiune n rile aflate n tranziia ctre economia de pia.Remarcmtotui, csocietile comerciale decapitaluri sunt forme deorganizare aafacerilor reprezentative pentru economia de pia.Unalt termendesutilizat ndefinireaparticipanilor laorganizareaafacerilor estecel defirm. Termenul defirmprovinedinlimbaenglez unde are neles de societate comercial,ntreprinderesau oricefeldeunitate economicorganizatprin asociere.n limbajulcurent, termenulestelarg folositcu neles de societate comercial, ntreprindere, de regul privat. Acest neles este contrar prevederilor legale imperative potrivit crora firma este numele sau dup caz denumirea sub care un comerciant i exercit comerul i sub care semneaz2.n practica afacerilor este folosit i noiunea de companie. Aceasta este considerat de unii autori ca substituibilcuceledefirm, dentreprinderesaudesocietatecomercial.3naltelucrri termenul de companie este utilizat pentru a exprima o stare de monopol ntr-o anumit ramur.4Termenul de ntreprindere, care face obiect de cercetare al prezentului curs, este foarte complex i expresiv pentru domeniul afacerilor. ntreprinderea este o unitate economic productoare care se caracterizeazprintr-ungenspecificdeactivitate, printr-ofuncionalitatei organizaretehnologic, prin capacitatea de a produce anumite bunuri, de a se conduce i gestiona raional, precum i prin autonomia sa financiar. njurul acestei uniti polarizeaz subunitile i marile uniti, motivpentrucareeaeste considerat o unitate de baz.1 CENECO Dixeco de leconomie, Dunod, Paris, 1980, p.22 C. Forescu, P. Mlcomete, N. Pop, Dicionar explicativ, Editura Economic, Bucureti, 2003, p.2593M. Bcescu Compediu de macroeconomie, Editura Economic, Bucureti, 1997, p.77; xxx Dicionar enciclopedic, Editura Cartier, Bucureti, 2001, p.194; xxx Dicionar de economie, Ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2001, p.16064 C. Ni, M. Popescu Dicionar de marketing i de afaceri, Editura Economic, Bucureti, 1999, p.6516Marea diversitate a ntreprinderilor contemporane este rezultatul unei duble evoluii, ambele reflectnd progresul tehnic:- pe de o parte, multiplicarea bunurilor oferite consumatorilor, iar- pe de alt parte, transformrile n maniera de a produce. n acest context, producia de mas a bulversat structurile economice i juridice ale produciei. Pentru a evita o parte a restriciilor impuse de pia i din afara pieei, ntreprinderile caut s devin mai puternice, s-i adapteze activitatea la schimbrile ce survin n tehnic i n tehnologie, n economie i n legislaie.ntreprinderile se prezint ntr-o mare varietate de forme, astfel avnd n vedere criterii economice i juridice tipologia lor se prezint n modul urmtor:- ntreprinderi persoane fizice (individuale ferme private de familie),- ntreprinderi asociere (corporative),- ntreprinderi societi comerciale (juridice),- ntreprinderi regii autonome.Dac avem n vedereo noiune discutat deja, atunci ntreprinderea poate fi consideratca un caz suplimentar de organizaie i anume este o organizaie economic, deoarece:- este un ansamblu delimitat de persoane (proprietari, salariai, colaboratori),- are un rol, scopuri i obiective definite, legale i utile,- fiecare persoan are un rol delimitat pentru atingerea obiectivelor ntreprinderii,- este structurat corespunztor pentru realizarea obiectivelor (secii, ateliere, etc.),- ntre membrii organizaiei ca i ntre grupurile structurale se stabilesc relaii multiple,- interacioneaz cu mediul i l influeneaz.ntreprinderea se deosebete de alte organizaii prin rolul su economic (vnzarea pe pia a produselor sau serviciilor, obinerea de profit), precum i prin gradul de formalizare a activitii sale. ntreprinderea este un agent economic a crui funcie principal este aceea de a pune la dispoziia utilizatorilor poteniali, bunuri sau servicii comercializabile. Ea mai poate fi definit i ca unitatea economic care dispune de personalitate juridic i desfoar un anumit tip de activitate. ntreprinderea se caracterizeaz printr-o organizare tehnologic specific, prin capacitatea ei de a produce anumite bunuri i servicii, pringestiuneai conducereaunic, precumi prinunitateasafinanciar. Avndnvederei termenii tratai anterior putemafirmacntreprindereaesteceamai micunitatelegal constituitcare dispunedeautonomiedecizional(posedpersonalitatejuridic, inecontabilitatepropriei ntocmete bilan contabil pe care l dispune la organele financiare) i este organizat s desfoare n unul sau mai multe locuri, una sau mai multe activiti pentru producerea de bunuri i/sau servicii.n cursul Finanele ntreprinderii vom folosi termenul de ntreprindere cu nelesul prezentat mai sus, ns vomutiliza cu neles similar i termeni de firm, societate, referindu-ne cu precdere la ntreprinderea proprietate privat.1.2. Mediul ntreprinderii. Mutaii n coninutul acestuia n contemporaneitateneconomiadepia, libera intiiativ se manifest plenar deoarecetoateactivitile sunt supuse descentralizrii subaspectul conducerii lor; rolul deagent economicesteatribuit tuturorntreprinderilor indiferent demrimeai formadeproprietatepecaresebazeaz, chiar i statul semanifestcaagent economic ce intervine n reglarea activitilor economice, prin prghii economico-financiare.Activitateaunei ntreprinderi nupoatefi conceputnafaramediului ncareeafuncioneazi evolueaz,din acest mediu aceasta i procur mijloacele de care are nevoie, i valorific produsele sau serviciile, efectueaz ncasri i pli, etc.Mediulpoatefidefinit ca un ansamblu corelat de factori naturali, economici, financiari,tehnici,demografici, sociali i politici, n contextul crora acioneaz o firm.Dupconinutul factoriloridupmodulcumacetiainflueneazactivitateafirmei, mediul este format din patru componente inderdependente: industrial-comercial, social, statal i financiar.7Componenta industrial-comercial se refer la raporturile care se creaz ntre firm si diferii partenerinprocesuldeconstituireafactorilormaterialide produiei devalorificare a bunurilori/sau serviciilor rezultate din procesul de exploatare.Componentasocialpriveterelaiilecusindicatelecudeosebirepeliniaangajrii, utilizrii i remunerrii forei de munc.Componenta statal vizeaz dimensiunea i structura obligaiilor ntreprinderii ctre bugetul public precumi eventuleleraporturi createprinfolosireafinanrii bugetare, prinacordareadesubvenii, de diverse faciliti fiscale, sau pe linia elaborrii n comun i apoi a nfptuirii strategiilor i a programelor de dezvoltare economic.Cea mai complex component a mediului ntrerinderii este cea financiar. Aceasta privete relaiile firmei cupiaafinanciarncontextul nfptuirii proceselor deconstituirei deutilizareacapitalurilor ntreprinderii.Mediul ntreprinderii a cunoscut numeroase mutaii n coninutul su, modificnd astfel condiiile n care i desfoar activitatea ntreprinderile. n consecin, acestea trebuie s i adapteze comportamentul (cu deosebire cel financiar) la aceste mutaii, astfel nct rezultatele pe care le vor obine s fie cele mai favorabile.n perioada contemporan, trei mutaii majore caracterizeaz schimbarea mediului n care funcioneaz ntreprinderile: mondializarea pieelor financiare; multiplicarea riscurilor; intensificarea concurenei. Mondializarea pieelor financiarea nceput, ca proces, n anii optzeci i s-a dezvoltat apoi pe fondul deficitelor bugetare i comerciale ale SUA, la care se pot aduga i alte fenomene precum: politica monetar restrictiv promovat de autoritile americane i extremde sczuta rat de economisire a populaiei acestei ri.Evenimentele care au pregtit aceast mutaie pot fi observate n starea mediului din anii anteriori deceniului opt. Politicile monetare antiinflaioniste promovate de puterile publice au impus sporirea nivelului real al dobnzilor pozitive, carengestiuneantreprinderii, ansemnat osarcinsuplimentar materializat sub forma cheltuielilor financiare mai mari. Nivelul ridicat al dobnzilor a incitat ntreprinderiles-irestructurezedatoriile. Firmelerentabileaurepartizat opartemai maredinprofituri pentru sporirea capitalurilor proprii, majornd astfel ponderea lor n totalul capitalurilor folosite. n acest fel, modul definantareaeconomiilor occidentalecunoateoschimbareprofundi anume, sporeterolul autofinanrii. Astfel, dintr-unsistemdeeconomiebazat pendatorare, saupefinanareadministratse evolueazctreoeconomiedepiafinanciar1. Dezvoltareapietelor financiareprincipalefaceposibil emisiunea de aciuni care, n cazul societilor pe aciuni, asigur, alturi de profit, resursele proprii folosite pentruconstituirea capitalurilor lor. Pieele secundare sporesclarndul lor, mobilitatea procesului de constituire a capitalurilor ntreprinderii.Mondializareapieeloradebutatcu o liberalizare a capitalurilor urmnd ca pe toate pieele sse aplice aceleai reguli privind circulaia capitalurilor. ntr-un cuvnt decompartimentarea pieelor financiare a fost nsoit de progresele informaticii, care au permis analitilor financiari s fac comparaii permanente ale randamentelor diferitelor plasamente de pe pieele de capital. n acest fel, capitalurile pot fi plasate acolo unde investiiile ofer cele mai ridicate randamente.ncontextul mondializrii pieelor financiare, puterilepublices-auangajat srealizezereforme viznd, n mod deosebit, favorizarea creterii i mobilitii capitalurilor pe o pia unificat i organizat, stimulnd astfel o concuren ntre intermediarii financiari susceptibili s antreneze o scdere a costului de intermediere. Aceste fapte sunt de natur s fac atractive, din nou, capitalurile mprumutate.1 Buctaru Dumitru Capitalurile firmei, Editura Sedcom Libris, Iai, 1999, p.358 Multiplicarea riscurilor se manifest, n principal, pe trei nivele fiecare semnificnd apariia i/sau dezvoltarea, cu precdere a trei mari riscuri:- riscul de schimb;- riscul de dobnd i- riscul de credit.Manifestarea riscului de schimb, a fost semnalat la nceputul anilor aptezeci, odat cu introducerea, n Sistemul Monetar Internaional, a regimului cursurilor flotante. Acest risc s-a intensificat concomitent cu dezvoltarea schimburilor internaionale i cu liberalizarea pieelor financiare. Odat cu introducerea monedei unice, riscul deschimbadisprut doarnrelaiile, exprimateneuro, ntrestatelemembrealeUniunii Europene. Riscul de schimb se manifest la ntreprinderile care a creane exprimate ntr-o moned care, la scaden, nregistreaz o depreciere fa de o alt moned, n care urmeaz s se converteasc.Scderea rezervelor ndevize la bncile centrale, concomitent cusporirea valorii schimburilor internaionale, dar i creterea ratei dobnzii, reprezint cteva cauze care ngreuneaz procesul de previzionare a cursurilor de schimb i de atenuare a consecinelor acestui risc. Riscul de dobndvizeaz consecinele negative, pentru ntreprindere, ale folosirii de ctre instituiile financiare a principalului instrument al politicii monetare, respectiva rata dobnzii. ntre riscul de schimb i riscul de dobnd exist o strns legtur, n sensul c atunci cnd se creaz o diferen ntre ratele dobnzii, n cazul a dou monede, se produce un flux de capital ctre moneda mai bine remunerat, modificnd n acest fel, raportul de schimb dintre respectivele monede.Riscul de dobnd se ntlnete la ntreprinderile care contracteaz un mprumut i dispun cu aceast ocazie de posibilitatea s opteze pentru una din cele dou variante de stabilire a dobnzii: fix sau variabil.nliteratura despecialitateacestrisc este tratatca ostarede volatilitate adobnzii.Volatilitatea dobnzii sau riscul de dobnd este explicat prin urmtoarele situaii:- o ntreprindere se ndatoreaz i opteaz pentru o rat fix a dobnzii, caz n care cunoate costul capitalului mprumutat pentreagaduratamprumutului, nsestempiedicatsprofitedeo eventual scdere a dobnzii;- mprumutul este contractat cu o rat variabil n sperana scderii costului mprumutului, riscnd totui s se ntlneasc cu o situaie nedorit i anume, cea de cretere a ratei dobnzii. Considerm c evoluia ctre o pia monetar unificat este nsoit de o scdere a ratei dobnzii, fapt demonstrat de datele statistice din ultimii ani.Riscul de credit, numit de ctre unii economiti i riscul de client exprim temerea c o crean nu va putea fi recuperat. Pentru ntreprinderi, acest risc apare n condiiile n care nivelele ridicate ale dobnzilor practicate de bnci, nc din anii optzeci, au obligat firmele s apeleze la mprumuturi ntre ntreprinderi. Falimentele, lipsalichiditilor sauasolvabilitii firmelor debitoareaufost i continusfiecauzele manifestrii riscului de credit. Menionm c din anii optzeci, frecvena manifestat de acest risc crescut constant pn n anul 1993, dup care s-a nregistrat o evoluie descendent. Intensificarea concurentei se produce pe fondul internaionalizrii pieelor, combinat cu relativa saturarealor.Succesulntreprinderiinaceast competiie este asiguratn maremsurfunciede cum aceasta reuete s asigure: mai buna mobilizare a resurselor umane; apariia de noi produse care s menin interesul clienilor pentru firm; o legtur strns ntre calitatea proceselor din ntreprindere i cele mai noi evoluii tehnologice din domeniu.nlupta deconcurenseamplificrolul finanelorntreprinderiii n acestsens,suntremarcate modificri n comportamentul acestora, respectiv:- folosirea modalitilor de plat i de finanare a clienilor, ca instrumente de creare a celor mai atractive condiii pentru parteneri;- dezvoltarea ingineriei financiare n contextul sporirii rolului operaiunilor de cretere extern;9- internaionalizarea activitii ntreprinderii, care sefundamenteaz att dinpunct de vedere financiar, ct i juridic, atunci cnd se apreciaz oportunitatea extinderii pe pieele externe;- apariiaiutilizareadeinstrumente noi pentru fundamentarea i urmrirea realizriideciziilor financiare ale ntreprinderii.Mutaiile produse n mediul n care evolueaz ntreprinderile romneti n perioada contemporan le oblig la schimbarea comportamentului lor n sensul adaptrii lui, la noile condii n care evoluiaz. Aceste mutaii aduc cu sine att oportuniti, ct i elemente de risc, dac avem n vedere perioadele precedente.Relaiile financiare sunt cele mai afectate de aceste mutaii, trebuind s dovedeasc, n consecin, o capacitate de adaptare foarte mare astfel nct rezultatele ntreprinderilor s fie maxime.1.3. Finanele i obiectivele ntreprinderiinliteraturadespecialitatesunt fundamentatenumeroaseteorii ncaresetrateazproblematica obiectivelor gestiunii financiare a ntreprinderii. Teoriile se remarc prin formularea de obiective care difer ntre ele fie prin natura lor, fie prin modul de nfptuire.Teoria economic neoclasicsusine c obiectivul oricrei firme estemaximizarea profitului, calculat ca diferen ntre venituri i cheltuieli.nStateleUnitealeAmericii, rezultatelecercetrilor, cevizeazraionalitateadeciziilor aferente gestiunii financiare, reunitenteoriafinanciarantreprinderiiconsidercasunt dificulti denatur contabil n stabilirea profitului, cu repercusiuni negative asupra concretizrii practice a obiectivului astfel formulat, ns se accept faptul c obinerea profitului rmne o preocupare dominant a firmelor. Teoria susinecobiectivul gestiunii financiaretrebuiereformulat nsensul caceastaurmretemaximizarea bogiei acionarilor. ncondiiile existenei pieei capitalurilor, unde se negociaz titlurile societii, dimensiunea bogiei este datdevaloareala bursa tuturoraciunilorntreprinderii. Din aceastcauz obiectivul mai poate fi exprimat prin maximizarea capitalizrii bursiere.nteoriiledirectoriale(manageriale)ntreprindereaestevzutcaunconglomerat degrupuri i indivizi care au scopuri foarte diverse, adesea contradictorii. ntre acestea, obiectivele managerilor au un loc privilegiat. Teoriile amintite nlocuiesc profitul cu un alt obiectiv cel mai adesea exprimat printr-o funcie a ntreprinderii cutrsturi utilitare. Modelul lui O.E.Williamson, cel mai reprezentativncadrul teoriilor manageriale, consider c obiectivul gestiunii financiare este maximizarea funciei ntreprinderii ce conine drept variabile: fondul de salarii, efectivul de personal angajat, mrimea investiiilor.Maximizarea funciei conduce la sporirea costurilor de producie ns doar pn la limita exigenei ce privete obinerea unui profit minim. Acest model este construit pe ideea de cretere economic echilibrat a ntreprinderii, iar indicatorii selectai sexprimedezvoltareasunt totalul activelor saucifradeafaceri, deoarece acetia sunt considerai ca fiind expresia calitii i competenei managerilor. Profitul are doar rolul unei restricii n sensul c o anumit mrime a lui, exprimat ca un minim de realizat, determin limitarea cheltuielilor de investiii ale firmei.n teoriile aa zis behavioriste se susine c gestiunea financiar are cinci obiective principale care se refer la:producie,stocuri, vnzri, partea din pia i profit.Ipoteza maximizrii este abandonat i n aceast teorie. Obiectivele gestiunii financiare se stabilesc n urma negocierilor dintre indivizii sau grupurile interesate, din cadrul ntreprinderii, ca nivele minime de atins. Managerii urmresc ns depirea mrimilor astfel programate deoarece orice depire este nsoit de recompense suplimentare proporionale cu diferena nregistrat. Economitii R.M.Cyert i I.G.March, cei mai semnificativi reprezentani ai teoriilor behavioriste consider c realizarea unei anumite marje, ntre mrimile atinse i cele propuse ale obiectivelor, care s satisfac preteniile att ale acionarilor ct i ale managerilor, joac un rol stabilizator n actul gestionrii.Teoriile semnalelor i ale agenieiexprim ncercrile cele mai recente ale microeconomiei financiarede a armonizaobiectivele managerilor,acionarilor i creditorilor aflate n divergen,datorit problemelor ce decurg din realizarea ipotezei maximizrii profitului.10Teoria semnalelor consider, urmare a faptului c managerii, pe de o parte, iar acionarii i creditorii, pe de alt parte, au obiective distincte, primii au obligaia s transmit celorlali informaii (semnale) prin care s conving asupra unei bune gestiuni a ntreprinderii. Aceste semnale se refer lagradul de ndatorare, mrimeadividendelor, etc.,indicatori caretrebuiescrealizai ladimensiunileateptate. ns, pentru ca semnalizarea s fie eficace trebuie s se poat face distincie, pentru acelai semnal, ntre o bun i o proast gestionare a ntreprinderii.Teoriaagenieisauamandatului pornetedelaaceeai premisaconflictului dintreobiectivele managerilor i cele ale actionarilor. Managerii sunt considerai ca ageni ai acionarilor, de la care au primit un mandat pentru a le apra interesele. Aceast relaie este generatoare de costuri diverse: costuri de control i de supraveghere, angajate de acionari la care se adaug cele de oportunitate, sau costuri de legitimare a gestiunii, angajate de manageri. Teoria ageniei i propune construirea de modele dup care gestiunea s fie realizat la costurile menionate, cele mai mici.Teoriile semnalelor i ageniei sunt mai bogate n continut comparativ cu teoria economic neoclasic, ns confruntate cu realitatea ele rmn srace, deoarece sunt mult mai multe grupri interesate de ntreprindere,care prin diverse mijloace i pot impune propriul lor obiectiv.Practica i teoria microeconomic contemporan recunoate gestiunii financiare a ntreprinderii trei obiective exprimate prin: securitate, care exprim exigenele echilibrului financiar, prin nivelul fondului de rulment, a coeficientului de ndatorare i a nivelului ncasrilor; profitabilitate, ca expresie a eficienei folosirii capitalurilor, ilustrat de ratele de rentabilitate economic i financiar; cretere economic, ca cerin a luptei de concuren, evaluat prin indicii de cretere a activului totalsau a cifrei de afaceri.Igor Ansoff adaug la acestea, un al patrulea obiectiv:flexibilitateacare reflect capacitatea ntreprinderii dea seadapta circumstanelor dificile(flexibilitatea defensiv)prin neutilizarea integral a capacitilor financiare (de autofinanare, de ndatorare) sau de a valorifica oportunitile ce vizeaz obinerea sau sporirea profitului, a cifrei de afaceri etc. (flexibilitatea ofensiv)1.Considermcformulareaobiectivelor gestiunii financiaretrebuierealizatnfunciedestatutul sociojuridic al ntreprinderii (individual sau societar) deoarece structura puterii are un rol determinant n acest sens. Consecinaaceluiai fapt esteiierarhizareaobiectivelor, nfptuitnmoddiferit delao ntreprindere la alta, sau de la o perioad la alta, pentru aceeai ntreprindere.Pentru ntreprinderea familial sau individual (care poate fi creat i ca o societate de capitaluri) autonomia funcional joac un rol esenial. Aceast autonomie este protejat prin gestionarea foarte atent a echilibrului financiar. n situaia unui dezechilibrufinanciar, managerul are de ales ntre faliment sau cedarea ctre creditori a controlului asupra firmei. La aceste ntreprinderi, dezvoltarea este realizat exclusiv prin autofinanare. n consecin, firma este condus astfel nct rentabilitatea s degaje un flux de resurse proprii suficient pentru asigurarea dezvoltrii, iardacprofiturilenusuntlanivelul ateptat, atunci investiiileselimiteazlaposibilitile existente.Varietatea mareantreprinderilor societare, ncaresecreaz numeroasetipuri derelaii ntre manageri i acionari, determin diverse situaii de realizare a gestiunii financiare. n general, cea mai mare parte a acestor ntreprinderi au ca obiectiv al gestiunii lor financiare profitul, indiferent dac managerii sunt i acionari majoritari, dac sunt grupuri de acionari principali, sau dac acionariatul este dispersat i mai puin organizat. Marile societi suport adesea presiuni din partea statului, a consumatorilor sau a sindicatelor pentru ca acestea s-i asume i obiective de natur social, ecologic sau etic, de multe ori la concuren, cu obiectivele economice.1 I.Ansoff - Strategie du dveloppement de l'entreprise, les ditions d'organisation, Paris, 1989, p.53-57.11Pentru marile ntreprinderi obiectivul definit prin maximizarea profituluise consider atinsatunci cnd se realizeaz egalitatea ntre ncasrile marginale i costul marginal de producie ale firmei. ns, n legtur cu definirea acestui obiectiv s-au pus mai multe probleme: trebuie de precizat despre ce fel de profit este vorba; de profitul pe termen scurt sau pe termen lung, maximizarea ambelor tipuri de profit n acelai timp este imposibil, maximizarea profitului presupune o situaie de monopol i n acest caz obiectivul devine inoperaional ntr-o pia concurenial, nu ine seama de incertitudine i de riscuri.Desfurarea gestiunii financiare a ntreprinderii lund ca obiectiv maximizarea valorii de pia a ntreprinderii este motivat astfel: ntreprinderea aparine proprietarilor (acionarilor, deintorilor de pri sociale, antreprenorilor individuali) ori acetia au tot interesul s maximizeze valoarea investiiei; se ine seama de incertitudini, de riscuri i mai ales de influena factorului timp, elemente caracteristice ale mediului economic contemporan; obiectivul este operaional, n sensul c orice decizie financiar care urmrete maximizarea valorii este bun.Acest obiectiv trebuie considerat ca esenial iar eventualele alte obiective trebuind s se subordoneze lui.Teste de autocontrol1. Definii participanii din domeniul afacerilor.2. Care sunt principalele forme de organizare a afacerilor?3. Prezentai mutaiile produse n mediul contemporan al ntreprinderilor.4. Cum s-au adaptat ntreprinderile la mutaiile mediului?5. Care sunt obiectivele ntreprinderii i cum reflectate finanele n nfptuirea acestora? Bibliografie minimal1. Buctaru Dumitru, Finanele ntreprinderii, Editura Tipo Moldova, Iai, 2010.2. BuctaruDumitru,AntonSorinGabriel,Finanele ntreprinderii.Aplicaii practiceiteste gril, Editura Tipo Moldova, Iai, 2010.12UNITATE DE STUDIU 2.FORMAREA CAPITALURILOR I STRUCTURA FINANCIAR A FIRMEI Obiectivul principal al capitolului- Cunoaterea procesului de constituire a capitalurilor ntreprinderilorObiectivele secundare ale capitolului- Familiarizarea cu metodele de constituire a capitalurilor firmelor -Crearea deprinderilor de stabilirea a costurilor capitalurilor- Formareansuirilor deapreciereaeficienei folosirii capitalurilor mprumutatecuajutorul instrumentului numit efectul de levier financiar-Cunoaterea criteriilor de optimizare a structurii financiareTimp necesar asimilrii unitii de studiu: 2 h.2.1. Conceptul de capital al ntreprinderiiNoiunea de capital apare pentru prima dat n secolul al XII - lea i a circulat la nceput sub diverse sensuri; ca fond, stoc de mrfuri, mas de bani etc. n secolul al XIV - lea, termenul de capital este ntlnit cu neles de bogie, averi bneti, fonduri, etc. Coninutul modern de capital a fost introdus de economistul francezA.J. Turgotnsecolulal XVIII-lea. naccepiuneaeconomistului francez, noiuneadecapital nsemna mai mult dect bani sau bunuri, respectiv, o valoare care particip la producerea unor noi valori i a profitului. Ulterior toi economitii s-au raportat la acest concept.n sens economic larg, capitalurile exprim mijloacele bneti precum i expresia bneasc a celormateriale folosite de ntreprindere pentru producerea unor bunuri sau servicii, care prin vnzare permitobinerea profitului. n procesul producerii bunurilor i serviciilor valoarea parcurge cele trei stadii: aprovizionare, produciei comercializare, ocaziecucarembracoseriedeformefuncionale: materii prime, produsenefinite, produsefiniteetc. Prinutilizareacapitalurilor seurmretenfinal realizarea obiectivului financiari anume obinerea surplusului monetar.Capitalul privit dinpunct devedereal naturii salesempartencapital real incapital fictiv.Capital real exprim consecinele eseniale de natur patrimonial ce decurg din procesele de constituire i de utilizare ale capitalului firmei. Constituirea determin crearea unor obligaii pentru firm, att n privina restituirii sumelor procuratect i aachitrii costului lor, toateacestedatorii sunt reflectatenpasivul bilanului (fig.nr.1).CapitaltotalCapitaluri permanenteCapitaluripropriiCapital socialRezerve, provizioaneDatorii pe termen mijlociu i lungDatorii pe termen scurtFig.nr.1 Capitalul real vzut dup sursele de constituire (pasivul bilanului)Unii autori consider c, avndn vedere obiectivul pentru care sunt create, provizioanele i rezervele nu ar exprima coninutul noiunii de capital al ntreprinderii1. Aceasta, deoarece resursele menionate sunt destinate efecturii unor cheltuieli nelegate de exploatare. 1 I.A.Giurgiu Finanele firmei, Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2000, p. 24.13Dactotui searenvederefaptul cpnlaproducereaevenimentului pentrucaresuntcreate, acesteresursesuntdisponibileisuntangajate n activitatea deexploatare,atuncise poate considerac reprezint capitalul ntreprinderii.n procesul de utilizare a capitalului se urmresc cele dou mari obiective ale ntreprinderii: unul, economicmaterializat nobinereadebunuri i/sauservicii nconformitatecunevoiasocial, iaraltul, financiar concretizat n realizarea unui surplus monetar. Surplusul monetar se creaz n perioada de angajare acapitalului ndiverseactiviti economiceprintrecereasuccesivprinceletrei stadii aleciclului de exploatare. Mrimea ateptat a acestui surplus este determinat de exigenele ce privesc repartizarea lui: n primul rndtrebuiesconorateobligaiilecedecurgdincostul capitalului iar apoi asigurarearesurselor proprii pentrufinanareadenoi investiii. Mrimeacostului capitalului esteinfluenati detimpul de utilizare a resurselor angajate.Privit n perspectiva preocuprilor de remunerare a capitalurilor la nivelul asumat, din rezultatele obinute n perioada de folosire a lor, atunci capitalul apare ca o sum de imobilizri pe termen lung (peste un an)i petermen scurt (pn la unan).n acest sens se poate aprecia dac plasamentele realizate (pe perioade mai lungi sau mai scurte) au adus suficient surplus nct s se acopere cel puin costul resurselor contractate. Deci capitalul real, definit dup modalitile de folosin (activul bilanului), semnific n esen dou tipuri de plasament care se deosebesc ntre ele dup ritmul de recuperare, adic de revenire n forma iniial de disponibilitate apt de a fi reinvestit (fig.nr.2). n aceste plasamente, valoarea rmne fixat timp ndelungat ntr-o anumit form material, sau circul mbrcnd forme materiale succesive ajungnd mult mai rapid la forma bneasc.CapitalTotalCapitalfixActiveimobilizatecorporalenecorporalefinanciareCapitalcirculantActivecirculanteStocuriCreane i valori realizabile n termen scurtDisponibiliti bnetiFig.nr.2 Capitalul real reflectat dup modalitile de utilizare (activul bilanului)Capitalul fictivnumit icapital financiareste reprezentat de instrumentele prin care se constituie capitalul real respectiv aciuni, obligaiuni etc., sau care faciliteaz folosirea lui adic diverse titluri de credit precum i efecte comerciale (cambii, bilete la ordin, cecuri etc.). Prin modul lor de circulaie capitalul fictiv poate contribui pozitiv sau negativ la surplusul monetar al firmei consecin a diferenelor nregistrate dintre preurile de cumprare i de vnzare.2.2. Metode i resurse de constituire ale capitalurilor n funcie de proveniena resurselor cu ajutorul crora se constituie i sporete capitalul ntreprinderii, deosebim dou modaliti de finanare: finanare intern i finanare extern.ncadrul celor doumodaliti sentlnescmai multemetodecuajutorul crorasemobilizeazo diversitate de resurse care asigur procesele de finanare.Finanarea intern se realizeaz atunci cnd se face apel la urmtoarele resurse: profitul net sau profitul rmas dup plata dividendelor, amortizarea activelor imobilizate, sume din valorificarea activelor imobilizate scoase din funciune sau din vnzarea celor de prisos fondurile asimilate celor proprii.14Finanarea extern presupune constituirea, iar ulterior sporirea capitalului firmei cu ajutorul: aporturilor n natur sau n bani ale viitorilor proprietari, la care se pot aduga sume din: contribuii ale statului, ale unor colectiviti publice i organisme specializate emisiunea i vnzarea de noi aciuni, emisiuneai vnzareadeobligaiuni, contractareademprumuturi bancare, practicareacredituluicomercial, sau a creditului leassing.Principalele metode de creare i apoi de sporire a capitalului firmelor sunt: metoda aportului n bani i n natur, metoda autofinanrii, metoda creditrii, metoda finanrii bugetare, finanarea din fonduri europene nerambursabile.Practica economic contemporan impune i alte metode ntre care cele mai frecvent folosite sunt: fuziunea, absorbia sau comasarea, convertirea de creane n aciuni, ncorporarea de rezerve.Tratarea coninutului metodelor sevafacedupnaturaresurselor mobilizate, respectivmetode de constituire i apoi sporire a capitalului social, apoi a capitalului propriu i acelui permanent.1. Metoda aportului n bani i n naturpermite constituirea capitalului social al ntreprinderii. Finanarea prin aportul de capital n numerar i n natur confer persoanei respective calitatea de asociat sau acionar, adic de coproprietar al unei pri din capitalul social. Acesta i va recupera fondurile investite n societatea comercial, dup lichidarea acesteia, din partea rmas dup onorarea creditorilor. Recuperarea capitalurilor investite, nainte de lichidarea societii, se face prin vnzarea prilor sau aciunilor sale altor persoane.Aciunile sunt titluri de valoare care atest dreptul de proprietate asupra capitalului social al deintorilor. Acestea ofer dreptul la ncasarea n fiecare an a unui dividend n funcie de mrimea profitului net realizat de ntreprindere i de proporia de distribuire hotrt de Adunarea General a Acionarilor. Mrimea anual a dividendului nu este aceeai, din aceast cauz aciunile sunt valori cu venit variabil. n statutul societii comerciale, acionarii fondatori prevd: forma aciunilor, precum i valoarea nominal a acestora.Aciunile pot fi de mai multeformentre care cele mai semnificative sunt: comune, preferate (prefereniale), la purttor sau nominative. Aciunile comune asigur deintorilor lor o participare deplin la ctigurileibogiile firmei, acetia fiindadevraii proprietari ai firmei, cei care au drept devot i de decizie. Ctigurile, sub forma dividendelor nu sunt garantate, ele pot apare numai dac firma realizeaz profit. Aciunile preferate ofer n locul dreptului la vot, alte privilegii precumstabilirea mrimii dividendelor ce li se cuvin deintorilor, nc din momentul emiterii lor, prioritate att n rscumprarea de ctre firm a acestor aciuni, ct i de rambursare a capitalului, n cazul dizolvrii societii, dreptul de a le converti n aciuni comune etc. Aciunilenominativespredeosebiredecelelapurttor conferdoar deintorilor nominalizai (n coninutul lor) drepturile cuvenite, iar transferul ctre alte persoane trebuie menionat n registrul societii.Valoareanominalestepltit, deregul, de acionari la nfiinarea societii,deoarece ulterior,prin subscripie public pe piaa financiar, n funcie de cererea i oferta de aciuni, se stabilete un pre, sau curs al aciunilor,mai mic sau mai mare dect aceasta. Subscrierea la nfiinarea societii comerciale se face conform prevederilor Legii nr.31/1990, prin vrsarea a cel puin 30% din capitalul subscris, imediat, urmnd ca restul de 70% s fie vrsat ntr-un anumit termen, prevzut n prospectul de emisiune. 15Nevrsarea diferenei la termen atrage dup sine pierderea calitii de acionar. Capitalul social prevzut la nfiinarea societii comerciale poate fi modificat ulterior, n funcie de necesitile i politica de finanare a acesteia.2.ncazulspoririicapitaluluisocialsepoate recurge lanoi aporturii laemisiuneadenoiaciuni. Emisiunea de noi aciuni este n general o metod nu prea agreat de vechii acionari deoarece, prin apariia noilor acionari, pot pierdecontrolul i administrareasocietii. Dinaceastcauz, metodareprezinto soluie"inextremis"folositdupepuizareacelorlalteposibiliti definanare. Noileactiuni seofern primul rnd spre subscriere acionarilor existeni, proporional cu numrul aciunilor pe care le dein, ntr-un anumit termen. Dac acetia nu-i exercit dreptul de preferin n interiorul acestui termen, aciunile se pun n vnzare prin negociere pe piaa financiar, prin subscripie public. Modul de subscriere a noilor aciuni, respectiv prin aport n numerar sau n natur, produce influene financiare n activitatea ntreprinderii.n cazul aportului n numerar se realizeaz o mbuntire a structurii financiare n sensul modificrii raportului dintre capitalurile proprii i cele mprumutate, n favoarea celor dinti. Prin creterea capitalului social are loc o sporire a fondului de rulment net i a lichiditii ntreprinderii.n cazul aportuluinnatursporescatt fondul de rulment ct i activele imobilizate,deci echilibrul anterior rmnenprimafazneschimbat. Cretereacapacitii de producie sau de comercializare, prin ncorporarea noilor imobilizricorporaleconduce, de regul, la sporirea necesarului de active circulante, adic a necesarului de fond de rulment (stocuri, creane), fapt ce implic asigurarea resurselor suplimentare, fie prin emisiunea de alte aciuni n numerar, fie prin resurse mprumutate.Punereancirculaieaaciunilorserealizeaz, deregul, prinintermediul unorbnci comercialecu sucursale i filiale pe ntreg teritoriul, sau prin intermediul unor ghiee speciale, nfiinate n cadrul oficiilor potale. n vederea rapiditii subscrierii mai multe bnci pot forma Sindicate financiare de emisiune, care funcie de rspunderile asumate pot fi: sindicate de plasament, care nu-i asum responsabilitatea vnzrii integrale a emisiunii, ele intermediind plasamentul ntre firma emitent de aciuni i potenialii cumprtori. n schimbul acestui serviciu, ele ncaseaz un comision de plasament; sindicate de angajare ferm, care subscriu ntreaga emisiune, dup care o plaseaz pe cont propriu pe piaa financiar, ctignd din diferena de pre; sindicate de garantare, care asigur vnzarea integral a emisiunii. n situaia n care nu reuesc vnzarea ntregii emisiuni, atunci ele subscriu partea nevndut. Ctigul lor provine din comisionul de garantare mai mare dect comisionul de plasament.Majorrile de capital prin aporturi noi n numerar pot fi realizate pe dou ci, fie: prin aport suplimentar numai de la vechii acionari, caz n care se procedeaz la o majorare a valorii nominale a aciunilor deja existente. Aceast soluie ntmpin obstacole date de faptul c este greu ca toi acionarii s consimt s-i aduc aportul lor la majorarea capitalului social; prin emiterea de noi actiuni la care s poat subscrie att vechii acionari ct i alii noi. Aceast soluie estemai des practicatdeoareceimpuneunpre deemisiune, permiteocrotireavechilor acionari, plasarea aciunilor etc.Emisiunea de noi aciuni poate determina apariia procesului de diluare a bogiei (capitalului) pe acionar, a profitului pe o aciune precumi a puterii exercitate de acionari.Valoarea bursier a ntreprinderii dup emisiunea de noi aciuni este:,0E n P N + iar o aciune valoreaz:n NE n P N+ + 0unde E este preul de emisiune,N reprezint numrul de aciuni vechi,n reprezint numrul de aciuni noi,16P0 este preul la burs al aciunii vechi.Valoarea acestei aciuni este mai mic dect preul (cursul) la burs, iar diferena este:n NE n P NP+ + 00Acionarul vechi pierde aceast diferen pentru fiecare titlu, deci i diluiaz bogia. Din aceast cauz, legislatorul acord vechilor acionari un drept preferenial de subscripie asupra aciunilor noi, egal cu pierderea constatat. Acetia pot s achiziioneze aciunile noi la preul de emisiune numai ntr-un numr proporional cu titlurile pe care le dein deja, calculat pe baza raportului: nN.Un cumprtor care nu este acionar, pentru a putea achiziiona o aciune nou, trebuie s cumpere mai nti un anumit numr de drepturi prefereniale de subscripie de la acionarii vechi, care este egal cu raportul: nNi apoi s achite preul de emisiune. Noul acionar achit deci preul de emisiune plus un numr dedrepturi preferenialepentruadeineoaciune. Dreptul desubscripie(Ds)secalculeazcuajutorul relaiei:, ) (0sau E Pn NnDS+n NE n P NP DS+ + 00Vechiul acionararedouvariante: ssubscrielanumrulcorespunztordetitluri, sausvnd drepturiledesubscripie, astfel cel nupierde, dar nici nuctig. Existenadreptului preferenial de subscripieestejustificat i defaptul cntreprinderea i-acreat niterezerve, ntimpul exerciiilor anterioare, la care noii acionari nu i-au adus contribuia. Acest drept se atribuie de adunarea general care poate hotr s nu-l acorde, dac preul de emisiune pentru noile aciuni depete cu mult valoarea nominal aacestora. Dreptul preferenial seprezintsubformaunui cuponsaubonpecaresenscrie"drept de subscriere", iar ncazul vnzrii faceobiectul unorcotaii labursfiindsupusraportului cerere-ofert. Cursul bursier al dreptului de subscriere depinde de o serie de factori: preul de emisiune a crui limit inferioar este valoarea nominal, iar cea superioar este cursul la burs al aciunii noi; preul debursal aciunilor vechi, acrui influeneste: cuct diferenadintreacestai preul de emisiune al noilor aciuni este mai mare cu att este mai mare i cursul (preul) dreptului de subscriere; rata de subscriere dat de relaia "numr de aciuni vechi pentru achiziionarea uneia noi"; situaia general depepiaa capitalurilor caracterizat prinexistena lichiditilor i adorinei de investiie.Diluareabeneficiuluipeoaciuneapareatunci cndbeneficiul nusporetedirect proporional cu numrul titlurilor emise. Mrimea dilurii poate fi determinat cu relaia:(n) noi actiuni Numar (N)vechi actiuniemisiune dupa total Beneficiul(N) vechi emisiune de inaintetotal Beneficiul+Numar actiuni NumarDiluareaputeriiarelocncondiiilencareacionarii vechi nupot cumpranoi aciuni ceeace echivaleaz cu pierderea controlului firmei. n cazul majorrilor de capital n numerar, cnd acionarii vars o sum mai mare dect valoarea nominal a aciunii, apare un excedent denumit prim de emisiune. Aceast prim are rolul de a acoperi cheltuielile de emisiune i de a evita lansarea pe pia a unui numr prea mare de aciuni.3. ncorporarea de rezerve este o alt metod de sporire a capitalului social care ns nu aduce resurse financiarenoi pentruntreprindere, deoarecefondurilederezervs-auconstituit de-alungul anilor din beneficiile nerepartizate ca dividende. n momentul aplicrii metodei aceste resurse financiare deja exist, 17fiind de altfel angajate n procesele economice ale ntreprinderii. Cnd rezervele devin importante, ntreprindereaprocedeazadesealancorporarealor ncapitalul social. Cretereacapitalului social se realizeaz prin reducerea cu aceeai sum a rezervelor, rezultatelor i fondurilor proprii. Metoda poate fi pus n aplicare pe dou ci, fie: prin creterea valorii nominale a aciunilor existente, prin emisiunea de aciuni care se mpart gratuit acionarilor vechi.Influenele financiare sunt diferite n cele dou variante astfel: n cazul creterii valorii nominale a aciunilor se modific rata dividendului pe aciune nu i dividendul ca atare; n situaia ofertei suplimentare de aciuni se poate ajunge la scderea cursului aciunilor. Preul aciunilor firmei dup mrirea numrului lor (P1) se calculeaz cu relaia:unden NP NP ,01+N x P0 este valoarea bursier a ntreprinderii.Diferena dintre valoarea la burs (preul) unei aciuni nainte de emisiune i valoarea acesteia dup emisiune reprezint teoretic valoarea dreptului de atribuireegal cu pierderea pe care o sufer acionarul prinemisiuneadeaciuni gratuite. Valoareateoreticadreptuluideatribuiresestabileteplecnddela dreptul desubscripiencarepreul deemisiunearevaloareazero. Prindistribuireadeaciuni gratuite, situaia bogiei acionarilor rmne neschimbat, se modific doar numrul de titluri, care sporind, face ca bogia s fie repartizat pe mai multe aciuni. Acionarul sper ca preul (cursul) la burs al aciunilor s rmn acelai, ceea ce ar avea ca efect o mbogire. Acionarul nu risc reducerea beneficiului, ci doar repartizarea acestuia pe un numr mai mare de aciuni. Puterea i controlul actionarului asupra societii se ntresc ca efect al deinerii unui numr mai mare de titluri.4.Consolidarea datoriilor ntreprinderiieste o metod prin care capitalul social crete prin ncorporareanacestaadatoriilor pecarefirma, ncauz, learefadediveri parteneri. Metodase ntlnete i atunci cnd are loc transformarea datoriilor pe termen scurt n datorii pe termen mediu i lung, cazncaresporetecapitalul permanent. Cretereacapitalului social prinncorporareadatoriilorseface numai cu acceptul furnizorilor i creditorilor firmei, dar i al acionarilor existeni, care trebuie s renune la dreptul lor preferenial de subscriere. Aplicarea metodei are ca efect creterea fondului de rulment datorit faptului c sporirea capitalului social, poate fi asimilat fie unei emisiuni de aciuni n numerar, dac este vorba de creane lichide, fie creterii prin aport n natur, dac sunt creane de acest fel fa de furnizori. Formaconsacratde transformare a datoriilor n capital social este conversia obligaiunilor n aciuni pe baza unei proporii stabilit dinmomentul emiterii obligaiunilor convertibile. Creterea numrului de aciuni d natere "efectului de diluare", prin scderea profitului pe o aciune.5. Fuziuneai absorbiatotalsauparialantreprinderilor reprezintmetodedesntlniten economia contemporan, caracterizat prinmondializarea produciei i a pieelor. Consecina folosirii acestor metode o reprezint cumularea capitalurilor sociale (prilor de capital) ale societilor fuzionate sau absorbite. Privitedinperspectivafolosirii capitalurilornproceseleeconomice, metodelepotconducela rezultatemult mai bunedect sumarezultatelor obinuteindividual defiecarentreprindere, naintede producerea fuziunii sau absorbiei.6. Autofinanarea este o metod de cretere a capitalului propriu al ntreprinderii i se caracterizeaz prin reinerea de ctre ntreprinderi a unei pri din rezultatele obinute din desfurarea activitii lor. Ea este considerat ca metod de baz n constituirea capitalurilor ntreprinderii, care ns n condiiile unei dezvoltri de mari proporii poate fi insuficient, impunndu-se folosirea ei mpreun cu alte metode1. Ponderea participrii autofinanrii la constituirea capitalurilor firmei depinde, n principal, de: capacitatea acesteia de a produce profit;1 Bistriceanu Gh..a. - Op.cit., pag.8418 hotrrea proprietarilor de repartizare a unei anumite pri sau a totalitii profitului net pentru acumulare, n detrimentul dividendelor; mrimea amortizrii determinat la rndu-i, de valoarea de inventar a mijloacelor fixe i de sistemul de calcul a amortizrii folosit de ntreprindere.Din punctde vedere a sfereiresurselor mobilizate n autofinanare,n teorie sunt utilizate mai multe noiuni1: autofinanareanetcarepresupuneutilizareadoar aunei pri dinprofitul net, rmasdupplata dividendelor; autofinanarea de meninere realizat cu participarea numai a amortizrii mijloacelor fixe; autofinanarea total (brut), dac sunt angajate resursele menionate anterior; marja brut de autofinanare (cash-flow) care exprim capacitatea ntreprinderii de a mobiliza, alturi de amortizarea ntregului profit net pentru dezvoltare.Din punct de vedere al momentului alocrii resurselor proprii fa de cel al utilizrii lor, autofinanarea mai poate fi: imediat, situaie n care ntreprinderea este capabil s angajeze nc de la nceput resurse proprii; amnat, atunci cnd firma nu are suficiente resurse proprii i este nevoit s apeleze, pentru nceput, la cele mprumutate. Ulterior, odat cu restituirea mprumuturilor, cu ajutorul profitului sau a amortizrii, ntreprinderea nlocuiete capitalul mprumutat cu cel propriu. Unii autori contest formularea noiunii de autofinanare "amnat", datorit faptului c absena resurselor proprii i nlocuirea lor, cel puin n prima faz a procesului investiional cu cele mprumutate, presupune de fapt - aplicarea unei alte metode de creare a capitalurilor, respectiv a metodei creditrii. Autofinanarea apare doar atunci cnd se stinge obligaia ctre mprumuttor prin intermediul resurselor proprii.Autofinanarea asigur independena decizional i autonomia financiar a ntreprinderii. Folosirea ns n mod exclusiv a autofinanrii subordoneaz dezvoltarea ntreprinderii de rezultatele activitii proprii, o rupe de piaa financiar i i micoreaz flexibilitatea ofensiv. Aceast metod este preferabil creditrii atunci cnd rata dobnzii este mai mare dect rata dividendului, cerut de acionari precum i de ct rata estimat a rentabilitii economice a investiiilor planificate. Efectele benefice ale autofinanrii sunt evidente ns atunci cnd rentabilitatea noilor proiecte de investiii depete preteniile de remunerare ale proprietarilor.7. Creditareaestemetodaprincareseformeazcapitalurilemprumutate. Acestecapitaluri au caracter rambursabil i sunt purttoare de dobnzi care afecteaz profitul ntreprinderii. De pe piaa capitalurilor pot fi contractate mprumuturi: pe termen mijlociu i lung i/sau pe termen scurt.I. mprumuturile pe termen mijlociu i lung au o scaden mai mare de un an i au rolul de a finana cu deosebire activele imobilizate. Capitalurile constituite din capitalurile proprii la care se adaug capitalurile create din mprumuturi pe termen mijlociu i lung sunt numite capitaluri permanente. Capitalurile permanente sunt constituite din resurse care se caracterizeaz prin faptul c sunt la dispoziia ntreprinderii o perioad ndelungat. Capitalul propriu poate fi considerat din acest punct de vedere nucleul dincareseconstituiecapitalul permanent deoareceprovinedinresursaceamai stabilantreprinderii; resursa proprie care este folosit de aceasta att ct exist firma. Din acest motiv folosirea mprumuturilor pe termen mijlociu i lung o considerm ca o metod de sporire a capitalurilor permanente. n ara noastr sunt considerate mprumuturi pe termen lung cele ale cror scaden depesc 5 ani. Capitalurilepermanentesuntpreferabilecapitalurilorconstituitepebazamprumuturilorpetermenscurt deoarece pot fi structurate mai uor astfel nct scadena lui s coincid cu viaa economic a activului ce urmeaz s fie finanat. nfelul acesta fluxurile monetare pozitive (ncasrile) generate de procesele economice de utilizare a activelor create prin investiii (cu ajutorul capitalului mprumutat pe termen lung i 1 Voinea Gh. - Autonomia financiar i autofinanarea, n Revista finane, credit, contabilitate nr.5/1992, p.21.19mijlociu) pot servi la rambursarea ratelor de mprumut. Sporirea capitalului permanent prin contractarea de mprumuturi pe termen lung poate fi realizat prin:A. - obinerea mprumutului n urma negocierii directe cu o banc;B. - emisiunea de obligaiuni;C. - credit bail.A.ncazulmprumuturilorcontractate cu o banc sau cu o alt instituie financiar (societatede asigurare, fond mutual etc.) trebuiesc avui n vedere trei factori: a) costul capitalului, b) garaniile cerute de creditor,c) modul i termenele de rambursare. Comparativ cu mprumutul obligatar, mprumutul bancar pe termen mijlociu si lungofer trei mari avantaje: rapiditate,flexibilitate n utilizare i costuri de obinere relativ reduse.a.Rapiditatea rezid din faptul c firma negociaz direct cu cei care acord creditele, apoi suport cheltuieli de obinere relativ mici i realizeaz operaiuni i documente formale mai puine dect n cazul unei emisiunideobligaiuni. Sporirea capitalului permanent prin mprumut bancar pe termen mijlociu i lung asigur, pe de o parte, accesul la mprumut mult mai rapid, iar pe de alt parte, o flexibilitate viitoare mai mare deoarece permite vehicularea mai uoar a condiiilor legate de mprumut datorit faptului c se negociazcuunmprumuttor i nucuomulimedeobligatari carepot aveainteresenuntotdeauna convergente. Rata dobnzii pentru creditul bancar pe termen mijlociu i lung poate fi variabil sau fix pe ntreaga perioad de acordare a creditului. Rata variabil este stabilit, de regul, cu un anumit numr de puncte peste dobnda bancar de referin,rata obligaiunilor emise de stat, sau rata oferit interbnci la Londra (LIBOR). Aceasta se ajusteaz anual, trimestrial, lunar saupe baza altor date specificate n contractul de credit. Rata fix se afl n general aproape de rata dobnzii obligaiunilor cu aceeai scaden i risc ca cele ale mprumutului bancar.b.Majoritateacreditelor petermenmijlociui lungsunt garantate, iar contracteledemprumut prevdi acorduri restrictive(pozitivesaunegative) caresdeaomai marecertitudinenlegturcu recuperarea mprumutului. Acordarea mprumutului se realizeaz pe baza garaniilor i a unei documentaii tehnico-economice bine fundamentate. Garaniile sunt fie sub forma:a)ipoteciiasupra unorbunuriimobileprin definiie (cldiri,construcii,terenuri etc.) sau prin destinaie (instalaii fixate n spaiu, furnale, forje, cuptoare etc.);b) gajuluiasupra unor bunuri mobile - fr deposedare - (maini, utilaje) aflate n proprietatea mprumutatului, valorificabile pe pia, sau - cu deposedare - (aciuni, obligaiuni, metale preioase);c) cesiunii de crean privind drepturi de ncasat rezultate din contracte ferme de livrare a produselor ctre parteneri cubonitaterecunoscutdebanc, acesiunii drepturilor dedespgubiredinasigurrilecare constituie o garanie suplimentar a bncii pentru bunuri ipotecate sau gajate;d) scrisorilor de garanie emise de bnci sau instituii financiare din ar i strintate.Documentaia tehnico-economic ntocmit cu acest prilej cuprinde: a)memorii justificative pentru listele de utilaje; b)studiul de fezabilitate bazat peanaliza propriei activiti i aperspectivelor sale; c)proiecia resurselor i a utilizrii lor pn la rambursarea creditului; d)ultimul bilan ncheiat i e)documentele prin care se atest proprietatea i neafectarea bunurilor constituite drept garanii1.Sporirea capitalului permanent prin mprumuturi pe termen mijlociu i lung este folositn primul rnd pentru finanarea investiiilor n active imobilizate ns i n finanarea activitii de exploatare dac necesarul de resurse pentru crearea activelor circulante este pe termen relativ lung, dar nu permanent.n felul acesta se evit crearea imobilizrilor de resurse proprii, dac activitatea de exploatare se restrnge, iar finanarea se face doar din aceste resurse. Restituirea mprumutului pe termen mijlociu i lung se face, n general, n rate egale periodice. n aceast situaie se reduce riscul creditorului de a-i recupera mprumutul comparativ cu modul de rambursare ntr-o singur sum. n contractul de credit pe termen mijlociu i lung se 1 M.Opriescu, .a. - Op.cit., p.3620poate prevede i o perioad de graie (de vacan) n care nu trebuiesc rambursate ratele ci doar dobnzile. n cazul existenei unei perioade de graie, dobnda total (D) se calculeaz cu ajutorul relaiei:100 Td t CD, unde:C este mprumutul acordat, t este perioada de acordare,d este rata anual a dobnzii, iar T poate fi exprimat ca 360 zile sau ca 12 luni.B. Capitalul permanent poate fi sporit i cu ajutorul emisiunii de obligaiuni. Obligaiunea reprezint un titlu de credit deoarece exprim pe de o parte, angajamentul emitentului ca n schimbul sumelor primite (din vnzarea obligaiunilor) s ofere deintorilor garania plii unor dobnzi precum i a rscumprrii titlului respectiv, latermenedinaintestabilite, iar pedealtparte, datoriaobligatarului canschimbul ctigului promis s furnizeze mijloacele bneti negociate odat cu livrarea obligaiunilor. Deci, firma se mprumut, prin ncasarea de la deintorii de disponibiliti bneti acontravalorii obligaiunilor vndute i restituie mprumutul prin plata dobnzilor i rscumprarea acestor hrtii de valoare. Obligaiunea face parte din categoria valorilor mobiliare pe termen lung. Ea este oferit investitorilor spre cumprare fiind nsoit deunprospect. Prospectul poatefi considerat ontiinaresauoinvitaieprincareseoferpublicului posibilitateasubscrierii saucumprrii unor aciuni sauobligaiuni emisedefirm. Legislaiadinara noastr (art.119, din Legea 31/1990) prevede pentru ntreprinderile romneti ca emisiunea de obligaiuni s se fac pe baza unui prospect de emisiune publicat, cu viza instanei judectoreti n raza creia ntreprinderea i are sediul, n care trebuie s se evidenieze mrimea capitalului social i a rezervelor, suma total a obligaiunilor care au fost emise i care urmeaz s se emit, situaia patrimoniului dup bilanul aprobat, valoarea nominal a obligaiunilor i dobnda lor, dac sunt nominative sau la purttor, sarcinile care greveaz imobilele societii etc. Menionm, totui c din diverse motive firmele romneti practic aceastmodalitatepuinsauaproapedeloc. nconformitatecuart.118dinlegea31/1990, societilepe aciuni pot emite obligaiuni nominative sau la purttor pentru o sum de pn la trei ptrimi din capitalul social vrsat, existent n ultimul bilan. Ele trebuie s fie de o valoare egal, pentru a acorda posesorilor lor drepturi egale. Emisiunea de obligaiuni este hotrt de Adunarea general a acionarilor i nu de Consiliul de administraie sau de managerul ntreprinderii, ntruct legiuitorul urmrete s protejeze subscriitorii de obligaiuni de societile comerciale care nu ofer toate garaniile necesare rambursrii mprumutului. Firma emitentdeobligaiuni trebuiesntiineze de acest fapt Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare din cadrul Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare care verific respectarea legislaiei n vigoare. n acest scop firma emitent va depune la O.E.V.M. n termen de 10 zile de la ncheierea ofertei urmtoarele documente: o cerere de nregistrare a obligaiunilor emise; date despre firma emitent i valorile mobiliare emise.Dup nfptuirea emisiunii, subscrierea i punerea efectiv ncirculaie a obligaiunilor, firma emitentesteobligatsntocmeascrapoarte semestrialeiardac intervinevenimenteimportante chiar rapoarte curente pe caresle depunla Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i deintorilor de obligaiuni. Aceste rapoarte trebuie s vizeze activitatea economico-financiar a firmei emitente. Emisiunea de obligaiuni poate fi public sau privat. Principala diferen ntre cele dou genuri de emisiuni const n aceea c emisiunea privat este plasat la oinstituie creditoare i nu direct publicului. Deintorul obligaiunii esteuncreditor alfirmei emitente i areprioritate deafi pltit, n cazde faliment,fade acionari.Obligaiunea se caracterizeaz prin: valoarea emisiunii de obligaiunicare exprim nevoile de resurse pentru investiii ale firmei i care nu trebuie, conform reglementrilor din ara noastr, s depeasc trei ptrimi din capitalul social vrsat la momentul emisiunii;21 duratamprumutuluistabilit n funciede nevoile de finanat, de persistena n timp a lor,dari de condiiile pieei (dac rata dobnzii este mare, termenul este mai scurt i invers); rata dobnzii este o rat a venitului promis anual investitorilor n obligaiuni. Ea este nscris pe titlul de valoare i este n funcie de rata dobnzii pe piaa financiar, de riscul estimat n activitatea firmei, de randamentul cerut de investitori i durata mprumutului; valoarea nominal a obligaiuniieste nscris i ea pe titlu, iar pe baza acesteia se calculeaz dobnda anual sau semestrial sub form de cupoane; preul de emisiune este suma pltit de un investitor pentru a cumpra o obligaiune. Acesta poate fi mai mare (cu prima de emisiune), egal sau mai mic (cu discount) dect valoarea nominal; preul de rambursare este preul pe care firma emitent l pltete la scaden deintorului obligaiunii. El poate fi egal sau mai mare (cu prima de rambursare) dect valoarea nominal a obligaiunilor.Obligaiunile pot fi de mai multe feluri. Astfel dup modul de rambursare a datoriei, obligaiunile se pot ordona n: clasice (simple), convertibile n aciuni, schimbabile, convertibile n orice moment. Obligaiunile clasice (simple) prezint caracteristicile generale ale obligaiunii: au o dobnd fix, sunt emise pe termen lung, iar rambursarea se face la valoarea nominal care, de regul, este egal cu preul de emisiune. Obligaiunile clasice pot fi dup forma de prezentare nominative sau la purttor. Dac se are n vedere locul de contractare a mprumutului atunci obligaiunile clasice se pot grupa n interne, externe sau euroobligaiuni. Obligaiunile convertibile sunt vndute la emitere ca obligaiuni cu o anumit rat a dobnzii ns ofer posibilitatea schimbrii lor, ntr-un anumit termen, n aciuni comune la un pre determinat.Emisiuneaunorastfel deobligaiuni sefacenumai cuautorizareaAdunrii GeneraleaAcionarilor, deoarece vechii acionari trebuie s renune la dreptul lor preferenial de subscripie n viitor la aciuni, n favoareadeintorilor deobligaiuni convertibile. Deaceea, subscrierealaobligaiunileconvertibileeste rezervat acionarilor i numai soldul rmas nesubscris se ofer altor deinatori de disponibiliti bneti. n practic, cel mai adesea, obligaiunileconvertibilesunt pusenvnzaredirect npublic, laovaloare nominal mai maredect cursul dinacel moment al aciunilor. nacest caz, dreptul depreferin al acionarilor devine nul. Pentru firm folosirea unui asemenea gen de obligaiune este avantajoas, pe de o parte, c ntrete structura capitalului iar pe de alt parte, ca urmare a deductibilitii fiscale a dobnzii care reduce costul capitalului. Pentru deintorul unei obligaiuni convertibile avantajul const n posibilitatea de alegere dintre dou opiuni, pe cea mai favorabil lui: dac firma se afl ntr-o situaie favorabil i preul aciunii crete, atunci el realizeaz conversia; dac nu, atunci el este liber s-i retrag investiia n obligaiuni prin rscumprare.Dup caracterul dobnzii obligaiunile se pot ordona astfel: obligaiuni clasice; obligaiuni indexate (cu venit variabil); obligaiuni participative.Obligaiunileindexatepermit subscriitorilor sseprotejezefadecretereapreurilor fieprin meninerea puterii de cumprare a obligaiunilor (majorndu-le valoarea cu un indice monetar, n limitele unui plafon) fie a valorii lor de rscumprare, fie a ratei dobnzii. Obligaiunile participative sunt obligaiunile la care se determin o dobnd suplimentar sau eventualo primderambursare acror variaie este legat de profitul ntreprinderii.Ele sunt rar utilizate n practica financiar deoarece este greu de stabilit aportul capitalului, constituit prin astfel de obligaiuni, la creterea profitului.C.Creditbail (leasingul) esteo cale de mprumut pe termen mediu (leasingul mobiliar) sau lung (leasingul imobiliar) carepermitentreprinderii sexploatezeunbunfrsfienevoitsrecurgla mprumut bancar sau obligatar sau s-i cheltuiasc capitalul propriu. Funcie de mecanismul de nfptuire sunt mai multe tipuri de leasing ntre care cele mai folosite sunt: financiar,de exploatare ipentruservicii.Leasingul financiar se caracterizeaz prin faptul c o societate cumpr bunul cerut de locatar de la furnizor n prealabil convenit i i cedeaz folosina lui contra unei 22chirii, urmndca la sfritul perioadei de contract locatarul s-l poat cumpra la valoarea rmas, convenit. Leasingul deexploatareesteonelegerepetermenscurt saumediupotrivit creialocatorul cedeaz locatarului folosina unui bun pe o perioad determinat contra unei chirii fr ca locatarul s mai poat s-l achiziioneze la sfritul perioadei de contract. Leasingul pentru servicii se ncheie n cazurile n care locatorul se oblig s asigure serviciile de ntreinere a bunurilor ce fac obiectul contractelor de leasing financiar sau de exploatare.Credit-bail este un contract de nchiriere a unui bun pe termen mijlociu sau lung, exemplu pentru utilaje i maini - pn la 7 ani, iar pentru terenuri i construcii - pn la 20-25 ani i care conine promisiunea de vnzare la ncheierea locaiei n funcie de valoarea rezidual. n ara noastr firmele practic leasingul pe o perioad de cel puin 75% ns nu mai mult de 90% din durata de amortizare a bunurilor respective, n timp ce reglementri legale prevd ca termenul maxim al acestui tip de contract s fie de 36 de luni i minim de un an1.Firma nchiriaz bunul de la o instituie financiar specializat care la rndu-i l cumpr pe baza unei cereri fermepentrucarepercepepeduratacontractului ochiriecareconine: amortizareaactivului respectiv, remunerarea capitalului investit, prima de risc (pentru instituia care suport finanarea) i cheltuielileadministrative. Contractul deleasingcuprindenprincipal urmtoareleelemente: prilen contract (locatorul/ finanatorul, utilizatorul); utilizatorul; descriereaexactabunului carefaceobiectul contractului; valoarea total a contractului; valoarea ratelor i termenul de plat; perioada de utilizare; clauza privind asigurarea bunului; valoarea iniial a bunului; clauza privind dreptul de opiune a utilizatorului cu privire la cumprarea bunului i condiiile n care acesta poate fi exercitat. Credit-bail prezint o serie de avantaje ct i dezavantaje fa de celelalte ci de sporire a capitalului permanent. ntre avantaje evideniem faptul c: de cele mai multe ori chiria este progresiv, dnd posibilitate utilizatorului s realizeze o rentabilitate acoperitoare; chiriaestedeductibilprin profitulimpozabil,ntreprinderea suportnd doar diferena fa de cota de impozit; este o resurs de finanare care nu sporete pasivul firmei respectiv nivelul ndatorrii; prezint o tehnic de obinere mai simpl dect mprumutul bancar sau obligatar.Dezavantajele credit-bail constau n principal n: costul de finanare care este mai mare dect costul ndatorrii (cu circa 1-2% fa de creditul obligatar) datorit includerii n chirie i a primei de risc; utilajul primit nu aparine ntreprinderii utilizatoare pn la achiziionarea lui.II.Capitalurile ntreprinderii pot spori i cu ajutorul mprumuturilor pe termen scurt. Termenul de acordare a mprumuturilor pe termen scurt este de pn la un an. Apelul la mprumut pe termen scurt se face pentrua finanaparteadin nevoianeacoperitdecapitalurilepermanente.Capitalulrezultatdinreunirea resurselor aferente capitalurilor permanente cucelepetermenscurt, formeazcapitalul economic sau investit al ntreprinderii. Resursele pe termen scurt pot fi obinute din mprumuturi bancare sau din finanrinebancare. ntrecreditelebancarepetermenscurtcelemai utilizatesunt: creditedetrezorerie; credite pentru stocuri; credite de mobilizare. Creditele de trezorerie sunt utilizate pentru asigurarea echilibrului trezoreriei atunci cnd plile curente depesc ncasrile determinate de caracterul ciclului de exploatare (sezonalitatea acestuia) sau de unele "accidente" cu care se confrunt firma (ntrzieri n livrri, perturbri ale ciclului numerarului etc.). La acordarea acestor credite preocuparea central a bncii este de a se asigura asupra bonitii firmei i a solvabilitii ei pe termen scurt. Creditele de trezorerie nu sunt garantate cu active certe, nu au termene stabilitederambursaredeaceeaprezintpentrubancunriscrelativmare. Unadinformelefoarte flexibile de acordare a creditelor de trezorerie este "descoperirea de cont", prin care, n limitele sumei i aduratei fixatdebanc, seoferfirmelor posibilitateadeaavealaconturilelor labancsolduri 1 Ordonana Guvernului nr.51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing republicat n Monitorul Oficial nr.236/27 mai 199923debitoare pe anumite perioade. n cazul acestui credit bncile i rezerv dreptul de a solicita constituirea unor garanii reale sau personale. Creditele pentrustocuri suntpuseladispoziia firmelor dupce se cunoatemotivareasolicitrii, se asigur garantarea i controlul utilizrii lor. Banca prefer astfel de credite care se mai numesc "credite care se autolichideaz" deoarece sunt rambursate n mod automat odat cu lichidarea obiectului pentru care sunt acordate.Firmele care au nevoie de stocuri mari de materiale pot obine un astfel de credit garantat pringajareastocurilor; stocurilesunt pstratengaj i oricemodificareamrimii lor este raportat bncii. Creditele de mobilizare se refer la folosirea creditelor comerciale pe care firma le are asupra clienilor, concretizate n hrtii de valoare. Acest fapt nseamn transformarea creanelor la termen n lichiditi. Creditele de mobilizare se obin n urma operaiunilor de scontare a titlurilor, precum tratele i biletele la ordin.Trata (scrisoarea de schimb) este definit ca fiind "un titlu prin care emitentul (trgtorul) garanteaz purttorului (deintorului) legitimcopersoandesemnatntitlu(trasul) i vaplti osumdebani determinat la prezentarea titlului, la o anumit scaden i n locul specificat"1. Biletul de ordin este un titlu redactat nformelelegale, transmisibiltotprinandosare,cai trata,conferind titularuluilegitimdreptul necondiionat de a i se plti o suma de bani de ctre emitent, denumit semnatar. Trata i cambia nu sunt doar titluri comerciale ci i de credit. Firma trage aceste titluri direct asupra bncii obinnd astfel finanarea de care are nevoie. Banca accept trata promind s plteasc suma nscris n titlu la o anumit data viitoare. n acest caz, titlul de credit este similar scrisorii de schimb obinuite ntre dou firme n care una din pri este banca. n situaia unor nevoi urgente o trat, purtnd numele unei bnci reputate, poate fi vndut pe piaa monetar la o anumit rat de scont, procurnd n felul acesta mai repede de data scadenei, mijloacele bneti trebuitoare.Capitalulntreprinderiimaipoate fi constituitdin resurse pe termen scurt provenite din finanrinebancare. Finanrile nebancare pe termen scurt se refer la creditul comercial - "furnizori", avansurile de laclieni i creditelepebazdebiletedetrezorerie sau bonuri de cas. Creditulcomercial-"furnizori" semnificmijloacelebneti cermnladispoziiafirmei prinamnareaplilor pentrudiversematerii prime i materiale primite de la furnizori. ntreprinderile pot primi de la clieni avansuri n mijloace bneti pentru achiziionarea materiilor prime necesare nceperii fabricaiei produselor contractate cu acetia. Creditul pe baz de bilete de trezorerie sau bonuri de cas se obine de ntreprindere prin emiterea i plasarea n public a biletelor sau bonurilor amintite, cu scaden de pn la un an cu o dobnd atrgtoare.8. Finanarea bugetar este o metod de constituire a capitalurilor anumitor ntreprinderi, n special a regiilor autonome sau a societilor comerciale din anumite ramuri sau sectoare de activitate considerate vitale pentru economia naional. Aceast metod se ntlnete i atunci cnd anumite ntreprinderi beneficiaz de diferite nlesniri, scutiri fiscale sau prime pentru export.Procurareacapitalurilor esterealizatdentreprindereprinintermediul pieei financiare. Aceasta funcioneazcaunmecanismcarefacelegturantreposesorii dedisponibiliti bneti, dornici sle investeasc i solicitanii de capitaluri, ca ofertani de variante de investire. ntreprinderile, ca solicitani de capitaluri, emit n schimbul disponibilitilor bneti primite titluri financiare precumaciunile sau obligaiunile. Piaa financiar cuprinde dou componente: piaa primar i piaa secundar. Pe piaa primar setranzacioneaztitlurilenouemiseiar pepiaasecundarsenegociaztitluri dejaemisei aflaten circuitul economic. Piaa financiar se manifest, n principal, prin Bursa de Valori. Bursa de valori, ca loc de ntlnire al ofertanilor dar i solicitanilor de capitaluri, trebuie s ofere garanii i seriozitate celor doi parteneri. Din acest punct de vedere sunt admise la Bursa de Valori doar firmele care ndeplinesc o serie de condiii2:1 Legea asupra cambiei i biletului de ordin, M.O. nr.100/1 mai 1934.2 Giurgiu I.A. Finanele firmei, Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2000, p.16524- o anumit profitabilitate realizat pe o perioad ndelungat;- un activ real net de o anumit dimensiune minim;- o valoare de pia cel puin egal cu valoarea activului real net;- un numr de aciuni puse n vnzare de o valoare minim;- un numr de acionari foarte mare;- auditarea bilanului de ctre o firm internaional de prestigiu.naranoastr funcionareaBurseideValoriestereglementatdeComisia NaionalaValorilor Mobiliare. Aceasta este structurat pe trei sectoare:- sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne;- sectorul valorilor mobiliare emise de ctre stat i organele administraiei centrale i locale de stat;- sectorul internaional.n primul sector se gsesc emiteni de valori mobiliare grupai n dou categorii: de baz i categoria I-a. n categoria de baz se gsesc firme care ndeplinesc urmtoarele condiii:- sunt nregistrate la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare;- asigur libera transferabilitate a valorilor mobiliare, furnizarea de informaii, pluta comisioanelor;- are ncheiat Contractul de Registru cu Bursa de Valori;- certific datele furnizate de emitent.n categoria I-a sunt cuprini emitenii care pe lng condiiile precedente mai ndeplinesc nc i alte condiii precum:- obinerea de profit net n ultimii doi ani;- o perioad anterioar de activitate de minimum trei ani;- cel puin 15% din numrul aciunilor s fie deinute de cel puin 1800 acionari.9.Finanarea din fonduri europene nerambursabile. n contextul procesului de aderare a Romniei la Uniunea European, firmele au la dispoziie fonduri europene pentru a-i finana investiiile de modernizare a capacitilor de producie. Pentru a putea fi finanat, un proiect trebuie s respecte o serie de criterii de eligibilitate, care privesc:- categoriile de solicitani care pot cere un ajutor financiar nerambursabil;- tipurile de proiecte pentru care se poate acorda un ajutor financiar nerambursabil;- tipurile de investiii i categoriile de cheltuieli eligibile.Pentru a beneficia de finanare nerambursabil, solicitantul trebuie s demonstreze viabilitatea economico-financiar a proiectului printr-un studiu de fezabilitate i plan de afaceri. Viabilitatea economic poate fi definit drept utilizarea din plin a unitii de procesare sau a unei pri din aceasta prin raportarea de performanefinanciareefectivei abilitateadeaoperafrarecurgelasprijinpublicnactivitateasa operaional. Beneficiarul trebuie s demonstreze c i poate plti obligaiile i datoriile n mod regulat, fr ssupun la nici unriscdesfurareanormal aactivitii saleeconomice i cgenereaz unvenit semnificativ. nmodspecial estenecesar existena pieelor dedesfacere pentruproduselerespective (atestat prin studii de pia incluse n planul de afaceri). Deasemenea, proiectul trebuiescorespundcunormeleUEdemediu, igieni bunstarei ntreprinderea beneficiar trebuie s corespund standardelor naionale.Firmele romneti au avut posibilitatea de a accesa fonduri europene i n perioada de pre-aderare. Acestea, funcie de natura investiiilor de realizat, erau disponibile pentru firmele romneti prin intermediul atrei programe: SAPARD, ISPAiPHARE. Legislaiaeuropeanimpuneaincazul utilizrii acestor fonduri o serie de condiii de natur financiar legate de existena n prealabil a resurselor proprii, precum i realizarea unei anumite eficiene.Pentru a ilustra posibilitile de utilizare a fondurilor europene considerm urmtorul exemplu. n cadrul programului SAPARD, msura 1.1 sunt finanate proiecte amplasate n mediul rural i numai pentrumodernizareacapacitilor existenteproiectelepot fi amplasatenmediul urban. Valoarea minim eligibil a proiectului depus n cadrul msurii 1.1 este de 30.000 euro, iar valoarea maxim 25exigibil este de 2.000.000 euro. Ajutorul financiar nerambursabil nu poate depi 50% (pentru sectoarele lapte i produse lactate, carne, produse din carne i ou, fructe i cartofi, vinificaie, pete) sau 30% (pentru sectoarelecereale, semineoleaginoasei zahr) dinvaloaretotaleligibilaproiectului. Larndul ei, contribuia public se compune din 75% contribuia Comunitii i 25% cofinanare internaional. 2.3. Definirea structurii financiare. Criterii de optimizaren vederea desfurrii activitii sale ntreprinderea trebuie s dispun de capitaluri. Acestea sunt necesare pentru constituirea aparatului tehnic de producie, adic a activelor imobilizate, precum i pentru achiziionarea obiectelor muncii, respectiv a activelor circulante.Capitalurile trebuiesc colectate de pe piaa financiar la un nivel care s acopere integral nevoia de resurse financiare a ntreprinderii. Gestionarii financiari ai firmei vor trebui s adauge la cerina asigurrii firmei cu resurse pn la nivelul necesar i preocuparea de a angaja cele mai mici obligaii ctre furnizorii de capitaluri, inerente activitii de atragere a capitalurilor. Aceasta nseamn c procesul de constituire a capitalurilor trebuie s se finalizeze cu o anumit structur financiar.Structura financiar antreprinderii reprezint o compoziie complex i coordonat adiverselor surse de finanare la care managementul financiar recurge pentru a acoperi necesarul de finanat1. Structura financiar ce rezult din ansamblul strategiilor financiare ale ntreprinderii, se fundamenteaz pe premise ce se condiioneaz n mod reciproc, att din punct de vedere cantitativ ct i calitativ i poate fi optimizat, atta t