CAPITOLUL 8

PIAA VALUTAR. PROCURAREA SEMNELOR BNETI

CUPRINS Organizarea pieei valutare Operaiuni valutare cu scop economic Operaiuni valutare asiguratorii Operaiuni valutare cu scop speculativ Gestionarea lichiditii internaionale

CONCEPTE

Piaa valutar Operaiuni de vnzare /cumprare de valut Operaiuni n scop economic, asiguratoriu i speculativ Participanii la piaa valutar Brokeri i dealeri Operaiuni la vedere (spot) Operaiuni la termen (forwards) Piaa valutar interbancar din Romnia Operaiuni tip hedging i swap Contracte viitoare i de opiuni Opiuni tip put i call Lichiditatea internaional Rezerva valutar Piaa internaional a aurului

8.1. ORGANIZAREA PIEEI VALUTARE

Pentru a se putea realiza comunicarea economic prin bani

pe plan internaional, att n privina transferului de valoare ct i n privina mijlocirii schimbului, agenii economici sau persoanele fizice trebuie s procure semnele bneti cu circulaie internaional pe care piaa monetar internaional le pune n circulaie prin diferite procedee (redate n capitolul 7).

Pentru a facilita dorina celor care intenioneaz s procure semne bneti, prin alt modalitate dect creditarea i finanarea direct n valut i prin vnzarea la export de mrfuri i servicii, pe plan naional sau n context internaional se organizeaz i funcioneaz un segment important al pieei monetare, piaa valutar. Pe aceast pia au loc operaiuni de vnzare /cumprare de monede cu circulaie internaional.

Organizarea unei asemenea piee presupune existena: unui cadru instituional, a unor reglementri specifice i a unei motivaii adecvate fiecrui tip de

operaiune.

8.1.1. Motivaia operaiunilor de pe piaa valutar

Scopul principal al operaiunilor de pe piaa valutar este dat de necesitarea procurrii semnelor-vehicul n vederea asigurrii micrii internaionale de valoare.

Astfel, se impune un suport oficializat pentru informaia Vr, informaie care reprezint nivelul bnesc al fondurilor financiare, de credit sau de transferat, fonduri ce urmeaz a ajunge la un beneficiar extern. Tot un astfel de suport este necesar i pentru transferul mesajului valoric V al posesorului de bani, mesaj ce urmeaz a fi transmis posesorului de bunuri pentru a se realiza schimbul de mrfuri pe plan internaional (semnele bneti funcionnd ca mijloc de plat, circulaie, tezaurizare etc.).

Procurarea de semne bneti pentru transferul mesajelor respective are un scop economic, acoperitor pentru persoana fizic sau juridic solicitatoare. n acest mod, solicitatorul i asigur necesarul de mijloace de plat pentru o operaiune

Operaiuni de vnzare -cumprare de valut

Scop economic

curent sau viitoare pe o pia de multe ori insuficient n privina cantitii de semne bneti cu circulaie internaional.

Caracterul fluctuant al etaloanelor monetare a impus i o motivaie de asigurare contra riscului valutar n realizarea operaiunilor de vnzare/cumprare pe piaa valutar. Pentru a evita modificarea de curs valutar n timp (ntre momentul apariiei necesitii, t1, i momentul utilizrii efective a semnelor bneti, tn, spre exemplu), agentul economic declaneaz, n t1, o operaiune de vnzare /cumprare pe piaa valutar la un curs satisfctor, de teama unei modificri nefavorabile a cursului valutar n tn.

Pe piaa valutar se realizeaz operaiuni de vnzare /cumprare i n scop speculativ, din dorina obinerii unui ctig ca urmare a modificrii cursului valutar n timp sau spaiu, sau din cauza existenei unei diferene ntre dobnzile la fondurile exprimate n diferite monede. Dar i acest scop mercantil devine util n contextul pieei monetare internaionale, operatorii speculativi realiznd un transfer rapid de semne bneti spre pieele unde apare o necesitate suplimentar de mijloace bneti.

n unele cazuri, chiar intermediarii de pe piaa valutar procedeaz la realizarea unor operaiuni tehnice, de echilibrare a pieei, procednd la vnzarea de moned, atunci cnd exist o cerere neacoperit, sau la cumprarea de moned, atunci cnd exist o ofert excedentar.

8.1.2. Cadrul instituional

Pentru derularea organizat a operaiunilor de vnzare/cumprare de semne bneti (sau valut, pentru a avea n vedere moneda altei ri dect cea de referin), piaa monetar internaional a realizat un cadru instituional adecvat, cu precizarea clar a rolului fiecrui component.

Piaa valutar este ordonat de intermediari, ei avnd rolul de a forma piaa (market makers), punnd n contact pe ofertani i pe solicitani (vezi fig. nr. 8.1).

Scop speculativ

Scop tehnic

Scop de asigurare contra riscului valutar

Fig. nr. 8.1. Participanii la piaa valutar

n postura de intermediari acioneaz: bncile comerciale, bursele de valori, casele de schimb valutar, precum i persoane sau instituii pe post de

brokeri sau dealeri. Toate aceste instituii pot avea caracter de broker,

realiznd operaiunile de vnzare /cumprare n nume propriu, dar n contul clienilor (este intermediar) sau caracter de dealer, realiznd operaiunile respective att n nume i n cont propriu, ct i n numele i contul clientului.

n principal, bncile comerciale fac operaiuni cu caracter economic (acoperitor) i n scop asigurtor, prin vnzarea /cumprarea la vedere i la termen. Bursele de valori completeaz activitatea derulat de bnci cu operaiuni de vnzare /cumprare n scop speculativ. Casele de schimb realizeaz operaiuni imediate (la vedere) pentru scopuri economice (destinate, n principal persoanelor fizice i tranzaciilor de volum mic).

Tipurile posibile de operaiuni pe piaa valutar sunt, n funcie de timp:

Intermediari

Bnci comerciale

Bursa de

valori

Case de

schimb

Brokeri i

dealeri

Ofertani de

valut

Ordin de vnzare

Ordin de cumprare

Solicitani de

valut

operaiuni la vedere (operaiunile spot sunt cele mai frecvente) i

operaiuni la termen (forwards). Aceste operaiuni presupun reglementri specifice i

utilizri n funcie de scopul operatorilor de pe piaa valutar. Cea mai frecvent operaiune este cea la vedere sau imediat.

Astfel c, la nivelul pieei valutare internaionale, ponderea tranzaciilor valutare pe tipuri de astfel de tranzacii era, la finele anului 2001 urmtoarea:

Graficul 8.1. Situaia tranzaciilor valutare n funcie de tipul acestora

(2001)

Pe de alt parte, piaa valutar internaional este format de cteva piee reprezentative care concentreaz cel mai mare volum al tranzaciilor valutare i cu valute (sursa: Federal Reserve New York 2001).

Graficul 8.2. Principalele pieei valutare la nivel internaional

spot transactions

forward transactions

swap FX

ather transactions

Australia (4%)

Frana (3%)

Canada (3%)

J a p o n ia1 0 %

Singa

pore

7%

Olanda 2%

Suedia 2%

German

ia 6%

Elveia 5%

Hong Kong 5%

Danem

arca 2%

S U A1 7 %

Italia1%

R e g a tu l U n it a l

M a r ii B r ita n ii3 3 %

Definiia 8.1.

Operaiunile la vedere mai includ: Tabelul 8.1.

n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar

utilizeaz cursul valutar economic al pieei, sub dou variante:

s curs valutar economic de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar (Cct1) (cursul la care intermediarul cumpr moneda cotat n schimbul monedei cotante);

s curs valutar economic de vnzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant (Cvt1)(cursul la care intermediarul vinde moneda cotat n schimbul monedei cotante) .

Poziia acestor cursuri fa de cursul valutar economic al pieei asigur intermediarului un ctig n ambele operaiuni (vezi fig. nr. 8.2).

Operaiunile spot presupun realizarea tranzaciei de vnzare/cumprare n momentul t1, n condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei tranzacionate imediat sau n maximum 48 de ore de la momentul schimbului de monede.

Operaiuni la vedere Data derulrii

tranzaciei Data decontrii

O/N (overnight) Astzi Prima zi comercial dup astzi

T/N (tomorrow next) (Tom-next)

Mine Prima zi comercial dup derularea tranzaciei

S/N (spot next) Spot Prima zi comercial sup spot

S/W (spot week) Spot 1 sptmn de la data spot

Variaiile cursului economic

USD/CHF: Un punct de baz = 0,01% sau 0,0001

Fig. nr. 8.2. Poziia cursurilor de vnzare /cumprare

Pe pia, cursul la vedere este dat, n cazul pieei valutare

din ara noastr, de raportul cerere / ofert; dac cererea de valut este superioar ofertei, rolul dominant n stabilirea cursului valutar economic l vor avea operaiunile de vnzare de valut. Modul de exprimare a celor dou cursuri este:

Cadrul 8.1. Cursul valutar economic

Cotaiile practicate pe pia au urmtoarea semnificaie

(tabelul 8.2.):

Tabelul 8.2. Semnificaia cotaiilor prezentate pe piaa valutar

big figure pip (punct)

1 , 4 7 9 5 / 0 5

BID ASK

Cotaie USD/CHF: MARKET MAKER: (intermediar)

MARKET TAKER: (client)

BID: - cumprare USD; - vnzare CHF.

- vnzare USD; - cumprare CHF.

ASK: - vnzare USD; - cumprare CHF.

- cumprare USD; - vnzare CHF.

Diferena dintre cele dou cursuri valutare este variabil, reprezentnd, n fapt, ctigul operatorului de pe pia (spread).

Relaia 8.1.

Determinarea cursurilor valutare curente are n vedere

poziia fiecrei monede destinate operaiunilor de pe piaa valutar fa de dolar (vezi Tabelul 8.3. i Exemplul 8.1).

Tabelul 8.3. Stabilirea cotaiilor ncruciate

Nivelul cotaiei Cotaie

CUMPRARE VNZARE

USD/JPY 121,40 121,75

GBP/USD 1,5008 1,5012

USD/ROL 34000 34200

Exemplul 8.1.

:

X X

Pentru determinarea poziiei leului fa de alt valut dect USD, sunt necesare operaiunile:

I. Fa de valutele care coteaz direct (la fel ca i ROL) JPY/ROL:

( ) ( )( )

( ) ( )( )

7133,28140,121

34200CcCv

ROL/JPY

2688,27975,121

34000CvCc

ROL/JPY

JPY/USD

ROL/USD

JPY/USD

ROL/USD

===

===

1

1

t

t

Cv

Cc

II. Fa de valutele care coteaz invers (cazul GBP): GBP/ROL:

513415012,134200 CvCv

510275008,134000CcCc

USDGBPROLUSD

USDGBPROLUSD

======

(GBP/ROL) Cv(GBP/ROL) Cc

Spread (%) 100bid

bidask =

Determinarea acestor cotaii mai este cunoscut i sub denumirea de cotare ncruciat (cross rate).

n cazul n care intermediarul este o banc sau o burs, operaiunea la vedere se realizeaz pe baza Ordinelor de vnzare /cumprare depuse de ofertani sau de solicitani. Micarea efectiv a valutei cumprate i a monedei vndute are loc dup o perioad determinat prin virament sau plat n numerar. La casele de schimb micarea celor dou sume (valut i moned naional) are loc concomitent.

Operaiunile de vnzare/cumprare de valut la termen au devenit o necesitate sub presiunea lipsei de valut de pe pia la un moment dat i a fenomenului de modificare rapid a cursului valutar.

Definiia 8.2.

n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar

utilizeaz cursul valutar economic la termen, cu cele dou variante, de cumprare i de vnzare. Modul de exprimare este determinat de creterea (reportul) sau scderea (deportul) fa de cursul curent (spot) i este urmtorul:

Forwards 1 lun 30 / 20, n cazul unui deport; Forwards 1 lun 20 / 30, n cazul unui report

Pentru a ajunge la nivelul cursului valutar la termen, curs

de cumprare (Cctn) sau curs de vnzare (Cvtn), se utilizeaz relaiile 8.2.

Relaiile 8.2.

Pentru un deport Cctn = Cct1 - Deport (cifra mai mare, 30) = 5,1230 - 30 = 5,1200 FRF/USD Cvtn = Cvt1 - Deport (cifra mai mic, 20) = 5,1240 - 20 = 5,1220 FRF/USD

Pentru un report Cctn = Cct1 + Report (cifra mai mic, 20) = 5,1230 + 20 = 5,1250 FRF/USD Cvtn = Cvt1 + Report (cifra mai mare, 30) = 5,1240 + 30 = 5,1270 FRF/USD

Ordine de vnzare - cumprare

Curs valutar la termen

Operaiunile la termen presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se stabilesc n momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionate are loc la momentul tn, la cursul valutar convenit n contract.

Pe piaa valutar punctele forward sunt cotate ca atare, pentru diferite scadene (standardizate), fiind prezentate n maniera urmtoare:

Cadrul 8.2. n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor exist mai

multe situaii:

Indicatorii deport (discount) i report (premium): rezult din modificrile previzionate de intermediar

n ceea ce privete cursul valutar economic ntre momentul t1 i tn (dac el va atepta momentul tn pentru a face rost de moneda solicitat) sau

sunt dependeni de diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate (atunci cnd intermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned, i o utilizeaz pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare, t1 - tn).

n ultimul caz, deportul sau reportul rezult din relaia 8.3.i 8.4. n cazul n care intermediarul pierde la dobnda pentru

Nivelul deportului i al reportului

pentru scadene cuprinse ntre 3 i 6 luni se stabilesc cotaii la termen pentru majoritatea monedelor

pentru scadene cuprinse ntre 12-24 luni se stabilesc cotaii la termen doar pentru monedele importante

pentru scadene mai mari de 2 ani se stabilesc cotaii la termen doar pentru urmtoarele monede: USD, EURO,

Monede cotate la termen

n M Fwd: a / bSituaii:

a) dac a < b , atunci Ct = Cs + Fwd; b) dac a > b , atunci Ct = Cs Fwd. Pot s apar i situaii cnd FwdC (punctele forward aferente cursului de

cumprare) au semn opus fa de punctele FwdV (punctele forward aferente cursului valutar de vnzare). n acest caz se ine cont de semnul aferent punctelor. Aceast situaie se nregistreaz n condiiile n care diferenailul de dobnd este foarte mic, dobnzile aferente celor dou monede fiind foarte apropiate. n aceste condiii, n practica valutar se utilizeaz afirmaia: n n jurul paritii , n fiind nivelul punctelor forward.

fondul exprimat n valuta solicitat, atunci se va nregistra un report, intermediarul recuperndu-i astfel pierderea. n cazul nregistrrii unui ctig la dobnd, intermediarul aplic un deport, micornd cursul la termen fa de cel curent. ( A se vedea anexele 1 i 2).

Relaia 8.3.

Relaia 8.4.

Aceste puncte sunt aferente unei scadene standardizate. n

practic este, ns, nevoie i de cursuri valutare la termene diferite de cele standard (1 lun, 3 luni, 6 luni etc.). Motiv pentru care trebuie s avem n vedere determinarea cursului valutar la termen pentru aa numitele scadene sparte (broken dates).

Cadrul 8.3.

( )

100360zile.nrdobanda de luldiferentiaCs deport sau portRe

=

)100360()ti(tS)i(i

)100360()ti(tS)i(i

D

DC

D

CD

e

Vei

e

Cei

+=

+=

V

C

Fwd

Fwd

unde: - FwdC/ FwdV = punctele forward aferente cursului bid/ ask; - ii (D/C) = dobnda aferent monedei cotante (pasiv/activ); - ie (D/C) = dobnda aferent monedei cotate (de baz); - S(C/V) = cursul spot (cumprare/vnzare); - t = perioada pentru care se stabilesc punctele forward.

Calculul pip-lor pentru scadenele sparte are la baz urmtorul mecanism:

- diferena de puncte dintre dou scadene apropiate este mprit la numrul de zile cuprins ntre aceste dou scadene standard;

- rezultatul (numrul de puncte fwd ce revin unei zile) se multiplic cu numrul de zile cuprins ntre data pentru care vrem s calculm cursul valutar i scadena standard, imediat urmtoare.

- din pip-rile aferente acestei ultime scadene se deduc punctele determinate anterior (pentru perioada cuprins ntre data pentru care vrem s calculm cursul i scadena standard.

Exemplul 8.2.

Derularea operaiunilor la termen are loc pe baza unor contracte la termen(contracte forward i futures) sau pe baz de opiuni. n primul caz, participanii i asum obligaii ferme n legtur cu efectuarea tranzaciei n momentul viitor, tn. n al doilea caz, solicitantul are doar dreptul (nu i obligaia) de a derula n viitor o operaiune de vnzare (opiune put) sau o operaiune de cumprare (opiune call), decizia fiind luat n funcie de situaia cursului curent din tn n corelaie cu cursul la termen i prima de opiune pltit n t1.

Pentru cunoaterea modului concret de lucru, vom urmri cteva operaiuni curente i la termen, cu scop

economic, asigurator i speculativ.

Contracte la termen

Pe 16 aprilie 2002 se urmrete s se stabileasc care sunt punctele forward aferente datei de 24 mai, n condiiile n care se cunosc:

1-M fwd: 101; 2-M fwd: 203.

Rezolvare: 1) Numrul de zile pentru care se stabilete cotaia:

Data spot 18 aprilie 1-M . . 20 mai 2-M . 18 iunie 24 mai 18 iunie 25 de zile

2) 203 2-M fwd 101 1-M fwd 102 : 29 zile = 3,5 puncte/zi 3,5 puncte x 25 zile = 87,5 pip-ri pentru 25 de zile

3) fwd pentru 24 mai: 203 87,5 = 115,5

29 zile

SPOT

FORWARD

INSTRUMENTELE PIETEI VALUTARE

TRANZACTII VALUTARE PROPRIU-ZISE

PRODUSE DERIVATE

- VALUTE VERSUS USD;

- TRANZACTII CROSS. - RANZACTII FORWARD DIRECTE

- SWAP FX- ARANJAMENTE

SINTETICE PE SCHIMB DE

VALUTE

- FUTURES PE VALUTE

- OPTIUNI PE VALUTE

8.2. OPERAIUNI VALUTARE CU SCOP ECONOMIC

n vederea procurrii cantitii de valut necesare unui import, pentru pli externe de natur financiar sau particular etc. sau pentru procurarea de moned naional pe baza unei sume n valut, agenii economici i persoanele fizice recurg la operaiuni de vnzare /cumprare, la vedere i la termen.

8.2.1. Operaiuni la vedere

Cele mai simple operaiuni sunt cele practicate de Casele de schimb. Aici, pe baza documentelor de identitate i a sumelor propuse la vnzare /cumprare, are loc schimbul valutar. Acest schimb presupune parcurgerea unor operaiuni, cum ar fi:

U identificarea persoanei pe baza documentelor (paaport);

U verificarea semnelor bneti prezentate spre vnzare /cumprare (n special valuta) pentru a depista eventuale semne bneti false sau greit completate (cecuri, cri de credit);

U ntocmirea documentului de schimb valutar (Buletin de schimb valutar) la nivelul relaiei de schimb valutar:

Relaia 8.5.

n aceste condiii se completeaz buletinul de schimb

valutar:

Operaiuni la casele de schimb

( )( ) ROLtUSD

ROLtUSD

zROL/USDCv n

mROL/USDCc n

1

1

==

:valuta de Vanzare :valuta de Cumparare

Cadrul 8.2.

n cazul sumelor necesare pentru operaiunile de comer exterior, agenii economici se adreseaz bncilor comerciale (Piaa valutar interbancar, n cazul Romniei, dup 1 august 1994) pe baza ordinelor de vnzare /cumprare. Cumprarea de valut de ctre persoanele juridice (conform Regulamentului valutar nr.3 /1997 modificat cu Circulara BNR nr.26 din noiembrie 2001) trebuie s fie nsoit, n permanen de documentele care s justifice acel necesar de valut, n cazul persoanelor fizice cumprarea de valut, att prin intermediul caselor de schimb valutar ct i prin bnci fiind nelimitat. n ceea ce privete operaiunile valutare de capital, documentaia aferent operaiunilor trebuie s fie nsoit i de aprobarea Bncii Naionale a Romniei. n acelai timp, dac sumele cumprate de pe piaa valutar nu sunt utilizate, n termen de 30 de zile, conform destinaiei precizate n documente, bncile pot recurge la cumprarea acelor sume la cursul din ziua derulrii tranzaciei.

n acelai timp, clienii pieei valutare pot opta pentru cotaia ferm prezentat de intermediar, sau pot opta pentru un ordin de tranzacionare la un curs limitat, valabilitatea ordinului fiind precizat expres de ctre client. Intermediarii au obligaia executrii acestor ordine n cadrul perioadei de tranzacionare, prioritar fa ordinele derulate n nume i cont propriu.

Emitent Data Sediul ...

BULETIN DE SCHIMB VALUTAR Seria . Nr.

1. (Numele i prenumele) (ara) (Actul de identitate)

2. Rezident Nerezident 3. L.S. Casier

Suma ncasat de client

Cursul de schimb valutar

Comisionul pltit Suma pltit clientului

Regulamentul valutar nr.3 modificat cu Circulara 26/2001

n finalul zilei de tranzacionare, intermediarii au n vedere nchiderea poziiilor valutare deschise (operaiuni tehnice), pn la ncadrarea n normele de expunere stabilite de Banca Naional.

Exemplul 8.3. Tranzacii valutare spot:

Un agent economic vinde 1 milion de USD spot, contra CHF. Pe piaa se

nregistreaz urmtoarele cotaii: Banca A: USD/CHF 1,4795/05; Banca B: USD/CHF 1,4790/95; Banca C: USD/CHF 1,4800/05.

Unde i cum se va derula tranzacia?

Rezolvare: Agentul economic vinde bncii C 1 milion de USD, ncasnd contravaloarea:

USD: 1,000,000 / USD/CHF: 1,4800 / CHF: 1,480,000

Un agent economic de pe piaa romaneasca vinde USD: 1 milion, avnd nevoie de echivalentul in JPY. Pe piaa romaneasca se nregistreaz urmtoarele cotaii: USD/ROL: 33400/625; JPY/ROL: 274,95/15. Sa se stabileasc care este rezultatul tranzaciei.

Rezolvare:

Se va determina cursul valutar la care intermediarul cumpr USD i vinde JPY (bid USD/JPY)

USD/JPY bid = [USD/ROL: bid ] / [JPY/ROL: ask]. USDJPY bid: 33400 / 275,15 = 121,3883

Rezultatul tranzaciei: USD 1,000,000 / USD/JPY: 121,3883 / JPY 121,388,300

1. TRANZACIE SPOT DIRECT

2. TRANZACIE CROSS

8.2.2. Operaiuni la termen

Riscul de a nu gsi valuta necesar n momentul plii sau de a nu fi suficiente sumele n moneda naional la data procurrii valutei respective a determinat practicarea, inclusiv n Romnia, a operaiunilor valutare la termen.

Comportamentul solicitatorului de sume n valut sau n moned naional este similar cu situaia operaiunilor la vedere; el se va adresa unei bnci comerciale (pieei valutare interbancare, n Romnia) prin intermediul ordinelor de vnzare /cumprare la termen. n cazul nostru, ordinele sunt specifice celor dou tipuri de cursuri, ferme i limitate.(vezi modelele anterioare)

Studiul de caz 8.1.

I. Solicitanii i ofertanii de valut depun la banc ordine de cumprare, respectiv de vnzare. Banca , prin intermediul serviciului de arbitraj, introduce n pia aceste ordine, n vederea execuiei, grupndu-le pe tipuri de valut i pe termene, urmrind s balanseze cererea cu oferta. Dup operaiunea de balansare, banca i asum rspunderea pentru soldul ordinelor de vnzare /cumprare (altfel spus pentru poziia valutar nregistrat pe fiecare valut) . Dac soldul este cumprtor (sunt mai multe ordine de cumprare pentru valuta respectiv i pentru momentul tn), banca comercial va trebui s asigure suma corespunztoare soldului.

II. Banca poate aciona n dou moduri: a) ateapt pn n momentul tn, cnd va procura suma necesar prin

operaiuni la vedere, la cursul curent din tn. Va face o vnzare la vedere de lei (Vi ROL) i o cumprare la vedere de dolari (Ci USD); n acest caz, banca risc o cretere de curs sau va ctiga n situaia scderii cursului ntre momentul t1 i momentul tn.

b) procedeaz la procurarea sumei n valut nc din momentul t1, utiliznd cursul curent din t1. Banca va vinde imediat lei (Vi ROL) i va cumpra imediat dolari (Ci USD). Suma n dolari, astfel procurat, este fructificat de banca respectiv prin acordarea unui credit pe perioada t1-tn, operaiune care se poate exprima sub forma unor operaiuni de vnzare /cumprare:

Relaia 8.5. n acest caz, banca risc sau ctig diferena de dobnd dintre dobnda la

creditul dat n lei i dobnda la creditul dat n USD.

III. Banca va proceda la stabilirea cursului valutar la termen conform relaiilor 8.2 i 8.3. Valuta face report (premium) atunci cnd banca preconizeaz c n momentul tn cursul valutar spot, curent va crete (dac banca ateapt s procure valuta n acel moment) sau atunci cnd prin schimbarea disponibilitilor din lei n valut pierde la dobnd (dac banca procedeaz dup metoda II.b)

A da mprumut = vinde imediat USD i cumpr la termen USD

Exemplul 8.4.

Valuta face deport (discount) , atunci cnd banca preconizeaz c va nregistra un ctig, din reducerea cursului curent din tn sau din diferena de dobnd.

Relaia 8.6. IV. La data prevzut n ordinele de vnzare /cumprare, banca procedeaz la

virarea sumei n valut n contul specificat de solicitant, prelund suma n lei din contul agenilor economici care au procedat la cumprarea de valut.

Cvtn = Cvt1 + Report (sau Deport)

Un client al unei bnci are nevoie de USD contra EURO peste 3 luni, n vederea achitrii unui import de materii prime facturat n USD: 785000. El dispune de resurse lichide exprimate n EURO. Ce operaiuni poate s aib n vedere clientul respectiv, astfel nct, la scaden s dispun de contravaloarea importului? Pe piaa monetar ratele dobnzilor sunt: USD 3M: 5,25% - 5,75% i EURO 6% - 6,25%. Cotaiile: spot EURO/USD: 0,9928/33, puncte fwd 3M: 25/14. Rezolvare: Scenarii: 1. clientul poate s atepte pn la scaden (peste 3 luni) cnd va cumpra de pe

piaa valutar spot USD: 785000; 2. cumpr spot USD (la momentul ncheierii contractului de import),

constituind un depozit pe 3 luni pe piaa monetar; 3. ncheie un forward direct cu propria banc, cumprnd astzi USD: 985000,

pentru un termen de livrare peste 3 luni. Analiza scenariilor: 1. este posibil ca pn la scaden USD s se aprecieze mai mult dect se

ateapt clientul i astfel la scaden efortul financiar s fie mult mai ridicat dect n momentul iniial.

2. a) cumpr spot USD: x b) plaseaz USD:

774830

013125,1785000

10012325,51

785000x

78500010012

325,51x

==+

=

=

+

1. TRANZACIE FORWARD DIRECT

8.3. OPERAIUNI VALUTARE ASIGURATORII

Sub presiunea riscurilor pe care poate s le determine modificarea rapid a cursului valutar, persoanele fizice i agenii economici recurg tot mai mult la operaiunile de pe piaa valutar, fie la cele la vedere, fie la cele la termen.

8.3.1. Operaiuni la vedere

n scopul evitrii riscului de diminuare a cursului valutar,

posesorii unei valute aflate n scdere procedeaz la vnzarea ei pe piaa valutar n schimbul unei valute aflate n cretere. Scopul asiguratoriu se combin, n acest caz, cu cel speculativ.

Practica schimbrii structurii pe valute a depozitelor n vederea evitrii sau diminurii riscului valutar este evident att la agenii economici, ct mai cu seam la bncile comerciale i la banca central care gestioneaz rezerva valutar a rii.

Pentru a avea la scaden USD: 785000, clientul va trebui s cumpere acum, spot USD: 774830, pe care-i va plasa pe termen de 3 luni. c) Al treilea scenariu este mult mai simplu, n sensul c se va derula o tranzacie

la termen, astfel:

cumpr la termen de 3 luni USD: 785000, la un curs de EURO/USD = bid spot

bid fwd, adic:

0,9903

25

-0,9928 :USD/EURO

,

pltind contravaloarea de : 7926909903,0

785000:EURO =

8.3.2. Operaiuni la termen

Din prezentarea operaiunii de vnzare /cumprare la termen din studiul de caz 8.2. a rezultat faptul c nc din momentul t1 se cunoate cursul valutar la care va avea loc tranzacia efectuat n viitor; este o informaie tentant pentru orice agent economic, asigurndu-i o certitudine suficient pentru micarea efectiv de monede ce va avea loc n momentul tn.

n cazul n care scopul tranzaciei este asigurarea contra modificrilor de curs valutar, operaiunile la termen poart denumirea de hedging sau swap.

Definiia 8.3.

n primul rnd, banca propune agentului economic, care dorete s procure o sum n valut la termen, n condiiile n care previzioneaz o cretere a cursului, un curs valutar la termen, s spunem de USD/ROL: 35450 , n condiiile n care cursul curent este de USD/JPY: 34650.

Operaiunea este acceptat la cursul la termen, previziunea stabilind o cretere mai mare n tn a cursului valutar curent, el putnd fi, s spunem, USD/JPY: 35925 (vezi fig. nr. 8.3.l).

Pentru a se asigura contra riscului valutar, banca va proceda i ea la operaiuni la termen de tipul:

cumpr dolari la termen cu 35450 ROL; vinde ROL la termen n suma rezultat

din utilizarea cursului la termen (USD/ROL: 35450 x n USD).

Hedging-ul

Hedging-ul valutar este o operaiune de cumprare sau de vnzare la termen a unei sume n valut la un curs valutar la termen cunoscut nc din momentul t1, moment al ncheierii contractului de hedging ntre un agent economic i o banc.

Fig. nr. 8.3.1. Evitarea riscului valutar n cazul unei operaiuni hedging

Operaiunile de tip swap sunt practicate n relaiile dintre

bnci n vederea evitrii riscului valutar n cazul solicitrilor reciproce de valut.

Definiia 8.4.

n practica valutar se face distincie ntre operaiuni swap

FX (swap forex) i operaiuni swap cu valute. Swap-ul FX presupune tranzacionarea aceleiai sume de valut (cumprare, respectiv vnzare) la ambele date ale tranzaciei, fr a implica i efectuarea unor anumite pli n contul unor dobnzi aferente perioadei cuprinse ntre cele dou momente (ca n cazul swap-lui cu valute).

n mod curent sunt utilizate trei tipuri de operaiuni swap FX:

Swap

Cv Cs USD/ROL: 35925 Ct USD/ROL: 35450 Cs USD/ROL: 34650 t1 tn

(Risc evitat) + (500)

Efort suplimentar + (800)

O operaiune swap FX (sau pur i simplu swap valutar) reprezint un ansamblu de tranzacii cu valute (o cumprare combinat cu o vnzare), pentru dou date ale valutei diferite, dintre care una este spot.

Swap FX Swap cu valute

SPOT contra FORWARD

FORWARD contra FORWARD

TERMENE SCURTE

Tipuri de swap FX:

Livrarea valutei la termen se face la cursul determinat pe baza punctelor forward care n aceast situaie se numesc puncte swap.

Dac n cazul operaiunilor swap spot-forward prima tranzacie se deruleaz la data spot (dou zile comerciale de la data tranzaciei), iar cea de-a doua operaiune la o dat viitoare, n cazul operaiunilor forward-forward, prima tranzacie se deruleaz la o dat la termen, cea de-a doua tranzacie (de sens contrar) derulndu-se tot la o dat viitoare (ulterioar primei).

Exemplul 8.5.

n ceea ce privete operaiunile swap FX pe termene scurte, presupun o perioad de valabilitate a operaiunii swap mai mic de 1 lun (a se vedea tabelul 8.1. cu precizarea c data tranzaciei este, n condiiile operaiunilor swap data primei tranzacii cumprare sau vnzare, iar data valutei reprezint data celei de-a doua tranzacii vnzare sau cumprare).

Posibilitatea de acoperire mpotriva riscului decurge tocmai din graficul de mai jos (vezi fig. nr. 8.3.2).

La data de 21 ianuarie, banca A ncheie o tranzacie swap FX ROL/USD la 3 luni, pentru USD: ! milion (cumprare spot /vnzare forward).

BANCA A

Cumpr USD Vinde ROL

Vinde USD Cumpr ROL

21 ianuarie DATA

TRANZACIEI

23 ianuarie DATA SPOT A

VALUTEI

La termen de 3 luni

Vinde USD Cumpr ROL

Cumpr USD Vinde ROL

BANCA B

Swap spot/forward

Fig. nr. 8.3.2. Evitarea riscului valutar n cazul unei operaiuni swap

Astfel banca comercial A, pentru a onora o sum n lei

pentru tn, procedeaz la ncheierea unei operaiuni tip swap cu o banc comercial B:

cumpr spot dolari contra lei, la cursul zilei (1 mil. USD x 34650 ROL/USD = 34650 ml. ROL);

vinde la termen dolarii, la cursul la termen prestabilit (1 mil. USD x 35450 ROL/USD = 35450 ml. ROL).

8.4. OPERAIUNI VALUTARE N SCOP SPECULATIV

Posibilitatea obinerii unui ctig din modificrile de curs sau din diferena de dobnd a dat natere unui ir de operaiuni curente sau la termen cu caracter speculativ sau de arbitraj.

Operaiile speculative urmresc obinerea de ctig din diferena de curs valutar aprut n timp sau ntre diferite locuri

USD/ROL: 35450 - (Risc evitat) USD/ROL: 35100 USD/ROL: 34650 t1 tn - cumpr spot USD la 34650 ROL; - vinde la termen tn USD la 35450 ROL.

Operaiuni speculative

de pe glob. La aceste operaiuni speculatorul i asum obligaia pentru preul integral al valutei (ntregul curs valutar).

Operaiunile de arbitraj urmresc s valorifice diferenele de curs sau de dobnd, fr ca arbitrajistul s-i asume obligaia pentru preul valutei. El cumpr pentru a vinde, speculnd doar diferenele de curs sau de dobnd.

n principal, operaiile de arbitraj au scopuri multiple: de la valorificarea unor depozite n valut prin obinerea unei

dobnzi la depozit care s compenseze deprecierea cursului, la obinerea unor ctiguri din specularea diferenelor de

curs, de la schimbarea tactic a structurii pe monede a rezervelor

valutare ale bncilor, la balansarea zilnic a disponibilului de valut pentru

operaiunile curente ale bncilor comerciale.

8.4.1. Operaiuni la vedere

Operatorii pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la vedere pentru a specula:

diferena de curs valutar n timp: diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai

timp. La rndul lor, aceste operaiuni pot fi derulate pe baza

aceleiai cotaii sau pot avea la baz trei monede (fie pe aceeai pia, fie pe piee diferite). Primul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante, "a

la hause" (n cretere) i "a la baisse" (n scdere). Astfel, n cazul n care se preconizeaz o cretere a cursului

unei valute n perioada t1 - t2, speculatorul va derula o operaiune de cumprare la vedere a valutei respective la cursul curent. Apoi, n t2, va derula o operaiune de vnzare la vedere a sumei cumprate n t1, ncasnd diferena de curs (Cvt2 - Cct1).

Exemplul 8.6.

Momentul t1: Cumpr USD la cursul USD/ROL: 34650 (1 ml. USD x 34650 = 34650 ml. ROL utilizai);

Momentul t2: Vinde USD spot contra ROL la cursul USD/ROL: 35450 (1 mil. USD x 35450 = 35450 ml. ROL

Ctig din operaiune: 35450 ml. 34650 ml.= 800 ml. ROL

Operaiuni de arbitraj

Scopul operaiunilor de arbitraj

n cazul n care o valut este n scdere, speculatorul va proceda la vnzarea ei pe o valut mai stabil sau n cretere n t1, pentru a-i nchide, apoi, poziia printr-o operaiune de sens contrar, o cumprare la vedere n t2, obinnd o cantitate mai mare din valuta n scdere.

Exemplul 8.7.

Operaiunile speculative "n spaiu" valorific diferenele de curs valutar curent care pot s apar la o valut pe diferite piee; operatorii utilizeaz un sistem informaional complex i operativ pentru a acumula informaii din diferite puncte ale globului, unde piaa valutar funcioneaz la ore diferite (vezi cadrele 8.3. i 8.4.).

Cadrul 8.3. Cadrul 8.4.

La ora 1200 a meridianului zero sunt deja deschise pieele valutare de la Frankfurt (ora 700) i Londra (ora 900). La ora 900 a meridianului zero sunt deja nchise pieele de la Tokio, Hong Kong i Singapore. Piea de la New York se deschide la ora 1300, iar cea de la Chicago la ora 1400.

Momentul t1: Vinde la vedere USD contra EURO la cursul din t1 (1 ml. USD / 1,0582 USD/EURO = 945 000 EURO);

Momentul t2: Cumpr USD la noul curs la vedere din t2 (945 000 EURO x 1,0593 USD/EURO = 1 001 039 ml. USD).

Ctigul din operaiune: 1 001 039 1 000 000 = 1 039 USD

0 4 8 12 16 20 24

Sydney

Singapore

Tokyo

Frankfurt

Londra

New York

Sursa: Reuters Introducere n studiul pieelor monetare i valutare, 2000

n momentul n care depisteaz o diferen de curs valutar procedeaz la cumprarea de pe o pia (mai ieftin) i la revinderea acestei valute pe alt pia (cu un curs valutar mai mare), intrnd n posesia diferenei (ca profit).

Exemplul 8.3.

Se poate avea n vedere i specularea diferenei

nregistrate la nivelul a trei monede avnd n vedere cotaiile acestora (este cazul arbitrajului triunghiular). Aceast operaiune presupune, n fapt, obinerea de profit prin tranzacionarea secvenial a trei monede, operaiunea final avnd la baz moneda ce a presupus iniierea arbitrajului (diferenele care pot permite arbitrajul decurg din faptul c pe de o parte se stabilesc pe pia cotaii fa de o anumit valut i, n acelai timp se stabilesc cotaiile ncruciate).

Exemplul 8.4.

Pe piaa valutar din Zurich EURO este cotat spot la nivelul de EURO/USD: 1,0532/37; informaiile venite de la New York prezint urmtoarea poziie a EURO: 1EURO = 1,0569/ 74 USD.

Pornind de la aceast informare, operatorul va proceda la realizarea

telegrafic sau prin sistemele informatice a urmtoarelor operaiuni: 9 cumpr 100.000 EURO la Zurich la cursul EURO/USD: 1,0537

folosind suma de 100 000 Euro x 1,0537 = 105 370 USD; 9 vinde imediat la New York aceei sum de 100.000 EURO la cursul

de cumprare al pieei (EURO/USD: 1,0569), echivalentul n USD fiind de 105 690.

Din realizarea acestor operaiuni, se obine un ctig de: USD: 105690 105370 = 320; concomitent, operatorul face i un serviciu pieei valutare, micnd n context internaional sumele respective n USD i n EURO pentru a facilita acoperirea unor cereri de aceste semne bneti pentru operaiuni economice, financiare, de credit etc. (rol jucat de operatori cel de market maker-i)

Pe pia se nregistreaz urmtoarele cotaii spot: USD/ROL: 33600/732 EURO/ROL: 35483/500 EURO/USD: 1,0499/02

S se stabileasc cum acioneaz operaiunea de arbitraj triunghiular.

8.4.2. Operaiuni la termen

Scopul speculativ a determinat folosirea din plin i a procedeului de vnzare /cumprare la termen pentru obinerea unui ctig. Aceste operaiuni mbrac forma operaiunilor cu produse derivate reprezentate de aranjamentele sintetice pe schimburi valutare (FX Agreements FXA i Exchange Rate Agreements ERA), swap-ri cu valute, contracte futeres i opiuni.

Exceptnd opiunile, participanii i asum drepturi i obligaii ferme de vnzare cumprare. Ei conteaz pe o modificare n timp a cursului valutar curent, n aa fel nct nivelul acestuia n tn s fie mult diferit de cursul valutar la termen

n baza cotaiilor USD i EURO n lei se determin cotaia cross, pentru a se stabili direcia de aciune:

EURO/USD: 0519,13378335483 = ; 0565,1

3360035500 =

EURO/USD: 1,0519/65 Ctigul nregistrat n urma arbitrajului este de : USD 170= 105020105190

INCEPUTUL TRANZACIEI

105,020 USD

SFARITUL TRANZACIEI

105190 USD

100,000 EURO

3,548,300,000 ROL

1. Cumpr 100000 EURO la

EURO/USD: 1.0502

2. Vinde EURO contra ROL la cursul

EURO/ROL: 35 483

3. Cumpr USD la USD/ROL: 33783

stabilit n t1 i introdus n contract. Deviza pe aceast pia este "cumpr mai ieftin dect vei vinde".

Procedeul de realizare are n vedere posibilitatea ca n momentul de scaden a contractului, operatorii s poat s realizeze o operaiune la vedere prin care s procure valuta promis (dac este vnztor la termen) sau s fac rost de moneda local pentru a cumpra valuta din contractul la termen (dac este cumprtor la termen). n aceste operaiuni, operatorii "speculeaz" o regul a pieei valutare la vedere dup care micarea efectiv a sumelor se realizeaz ntr-o perioad de pn la 48 de ore.

Decizia speculatorului de a fi vnztor la termen sau cumprtor la termen depinde de prognoza evoluiei cursurilor, prognoz fcut de el sau furnizat de instituiile care realizeaz prognoze asupra cursurilor valutare (vezi capitolul 6).

Vnztorul la termen mizeaz pe o depreciere a cursului valutar curent pentru valuta tranzacionat ntre momentul t1 i momentul tn (vezi fig. nr. 8.4). Astfel, chiar dac la termen, pe baza cursului stabilit pentru acel moment (Ct) valuta face deport (este mai mic dect cursul curent (Ccrt din t1), operatorul conteaz pe o scdere a acestuia din urm n tn sub nivelul aferent cursului valutar la termen.

Fig. nr. 8.4. Modul de operare a vnztorului la termen

Cumpr mai ieftin dect vei vinde

Vnzare la termen

La data scadenei, tn, vnztorul la termen va face urmtoarele operaiuni:

1. Cumpr la vedere valuta promis prin contract, pltind cursul curent din tn;

2. .Vinde valuta cumprat cumprtorului la termen la cursul la termen stabilit nc din t1;

3. Achit n 48 de ore valuta cumprat la vedere, reinnd drept profit diferena dintre cursul la termen i cel curent din tn:

Relaia 8.6.

Cumprtorul la termen conteaz pe o cretere a cursului

curent al valutei care face obiectul tranzaciei n raport cu moneda local sau alt moned de schimb.

Astfel, chiar dac n t1 valuta are un curs la termen mai ridicat dect cursul curent (face report), piaa contnd pe cretere de curs, operatorul n cauz prognozeaz pentru tn o cretere suplimentar (vezi fig. nr. 8.5).

Fig. nr. 8.5. Modul de operare a cumprtorului la termen

Cumprare la termen

n1 tt CsCtCv =

unde: Cv diferena dintre cursul valutar la termen stabilit n momentul t1

pentru tn; Ctt1 cursul valutar la termen stabilit n momentul t1 pentru tn; Cstn cursul valutar spot din momentul tn.

Ajuns n momentul scadenei, dac prognoza i se confirm, cumprtorul la termen va proceda la realizarea urmtoarelor operaiuni: 1. Vinde imediat la cursul curent din tn valuta ce urmeaz a o

primi de la vnztorul la termen, urmnd s achite suma n moneda de schimb n intervalul de 48 de ore;

2. Pltete valuta cumprat la termen la cursul la termen (Ct din t1) i preia suma n valut;

3. Cedeaz valuta cumprtorului la vedere (vndut n prima operaiune), reinnd drept ctig diferena:

Relaia 8.7.

Dac n momentul tn nu se realizeaz previziunea fcut

nc din t1, operatorul respectiv va nregistra o pierdere; va ctiga partenerul lui de contract care a contat pe o evoluie contrar a cursului valutar curent.

Aranjamentele sintetice pe schimburi valutare reprezint o combinaie ntre aranjamentele pe schimburi valutare (FX Agreements) i aranjamentele pe cursuri valutare (Excahnge Rate Agreements).

Aranjamentele pe schimburi valutare reprezint tranzacii forward speculative prin care contra valuta contractului nu este tranzacionat la scaden, ci tranzacia se finalizeaz prin intermediul valutei de baz. Lichidarea poziiei se realizeaz printr-o operaiune spot, de sens contrar, derulat la data scadenei. Pe de alt parte, aranjamentele pe cursuri valutare reprezint operaiuni swap forward/forward care nu presupun livrarea la scaden a contra-valutei, reglementarea cash realizndu-se doar n moneda de baz.

1n tt CtCsCv =

unde: Cv diferena dintre cursul valutar spot din tn i cel la termen

stabilit n t1; Ctt1 cursul valutar la termen stabilit n momentul t1 pentru tn; Cstn cursul valutar spot din momentul tn.

Aranjamente sintetice pe schimburi valutare

Swap-rile cu valute sunt operaiuni specifice pieei internaionale de capital, spre deosebire de swap-rile FX care sunt tranzacii specifice pieei valutare. Prin intermediul swap-rilor cu valute se poate realiza finanarea ntr-o alt moned dect propria moned. Astfel c, pe lng sumele tranzacionate, sub incidena operaiunii intr i livrarea dobnzilor corespunztoare sumelor respective.

Exemplul 8.5.

O ntreprindere A poate obine un credit de 1,000,000 CHF la o rat de 5% i un credit de 5,000,000 USD la Libor + 1%; pe de alt parte, o ntreprindere B poate obine un credit de 1,000,000 CHF la o rat de 5,5% i un credit de 5,000,000 USD la Libor. n aceste condiii cele dou societi convin s deruleze o operaiune swap pe valut prin care fiecare dintre ele s beneficieze de avantajele de rat a dobnzii de care poate beneficia fiecare pe propria pia, plata dobnzilor realizndu-se anual, timp de 5 ani ct dureaz operaiunea.

Rezolvare:

Ca urmare societatea A va ncerca s beneficieze de resursele n USD obinute de societatea B, n timp ce aceasta din urm v ncerca s beneficieze de mprumutul n franci elveieni obinut de societatea A.

A B

CHF USD

Ia credit de 1 ml. CHF la o rat fixa de 5%

Ia credit de 650,000 mii USD la o rat flotant Libor

Capital n CHF i anual Libor

Capital n USD i anual 5%

Swap cu valute

Ca urmare, printr-o astfel de operaiune o societate beneficiaz de avantajele financiar-monetare ale unei alte societi, oferind, n schimb avantajele de care poate beneficia ea pe propria pia.

La nivel internaional, dintre produsele derivate, ponderea cea mai mare o dein contractele futures i opiunile.

Contractele futures reprezint titluri financiare prin intermediul crora se tranzacioneaz o cantitate standard de valut, la un curs predeterminat, la o dat prestabilit (standard). Astfel c, standardizarea acestor contracte const n: suma contractual, scadena i nivelul marjei. Caracteristicile contractelor sunt stabilite, ns, de fiecare burs emitent n parte. n derularea tranzaciilor cu aceste titluri, un rol important l are Casa de Compensare care:

este parte a tuturor tranzaciilor; garanteaz finalizarea n bune condiii a tuturor

tranzaciilor; operaiunile se efectueaz cu ajutorul intermediarilor

proprii; se protejeaz mpotriva riscului de contrapartid prin

solicitarea constituirii unui depozit de garanie (cont de marj) n care se depune marja iniial care variaz ntre 1% - 10% din valoarea contractului (n funcie de volatilitatea contractului). Aceasta se depune sub form

Operaiuni Societatea A Societatea B

Pli Ctre propria pia 5%

Ctre sociatarea B Libor

Ctre propria pia Libor

Ctre societatea A 5%

ncasri De la societatea B 5% De la societatea A Libor

Pli nete Libor + 5% - 5% = Libor Libor + 5% - Libor = 5%

Fr swap Libor + 1% 5,5%

Economii 1% 0,5%

Contracte futures

Casa de Compensare

de lichiditi, fr ca depozitul s beneficieze de bonificarea de dobnd.

n ceea ce privete nivelul resurselor din contul de marj, dac pe piaa european depozitul iniial reprezint nivelul minim al marjei, pe piaa american nivelul depozitului iniial este diferit de nivelul minim al marjei (acesta din urm fiind mai mic dect depozitul iniial).

Finalizarea unei tranzacii cu contracte futures se poate realiza:

- fie prin lichidare cash (adic tranzacionarea propriu-zis a valutei de contract);

- fie prin luarea unei poziii de sens contrar. Fiind titluri financiare, acestea sunt cotate zilnic la burs,

variaia cursului acestor contracte purtnd numele de tick (reprezint modificarea valorii contractului pe baza modificrii cu un punct de baz a ratei dobnzii 1 punct de baz = 0,01%).

Relaia 8.8.

Cele mai importante contracte futures tranzacionate la Bursa de la Chicago (International Monetary Market Chicago Mercantile Exchange), spre exemplu, sunt (Fontaine, Patrice Gestiona financiere internationale, Editura Dalloz, Paris,1997):

Cadrul 8.5.

Exemplul 8.6.

10001,0

360maturitate de Perioada uicontractul anominalo Valoarea tick Valoare =

Contract Valoarea Anul introducerii

Marja iniial

Marja de meninere

Variaia minimal a preului

Valoare tick

Dolar australian

100,000 AUD 1986 1,200 USD 900 USD 1 pct. 10 USD

Dolar canadian

100,000 CAD 1972 700 USD 500 USD 1 pct. 10 USD

Franc elveian

125,000 CHF 1972 1,700 USD 1,300 USD 1 pct. 12,5 USD

Lira sterlin

62,500 GBP 1972 2,000 USD 1,500 USD 2 pct. 6,25 USD

Yenul japonez

12,500,000 JPY

1972 1,700 USD 1,300 USD 0,01 pct. 12,5 USD

Scadene: Data scadenei este a treia miercuri din luna de scaden.

Aceasta din urm poate fi luna curent sau una dintre lunile: ianuarie, martie, aprilie, iunie, iulie, septembrie, octombrie, decembrie. Ultima tranzacie poate avea loc cu dou zile nainte de scaden, decontarea realizndu-se n dou zile de la scaden.

Ca i n cazul contractelor forward, contractele futures presupun derularea unei anumite tranzacii la o anumit scaden. Cu toate acestea, nu se poate spune c cele dou contracte sunt similare.

Cadrul 8.6. Comparaie contracte forward / contracte futures

Pe 27 septembrie, se cumpr de la IMM un contract futures pe CAD, scaden decembrie la cursul 0,6484 USD. Valoarea activului suport este de 100000CAD, marja iniial (depozitul) este de 700 USD, nivelul minim al depozitului fiind de 500 USD, variaia minim a preului este de 1 punct de baz (0,0001). Cursul contractului futures evolueaz astfel: 6 octombrie 0,65; 10 octombrie 0,6455; 12 octombrie 0,6495. Se decide lichidarea poziiei pe 12 octombrie. Cheltuielile de tranzacionare sunt de 20 USD.

Data Cotaia

CAD/USD Ecart Valoarea

contractului Ctig / pierdere

Valoarea depozitului dup ctig sau pierdere

Apelul la marj

Creditarea contului clientului

Depozit iniial

27.09 0,6484 64840 USD - - - - 700USD 6.10 0,65 0,0016

USD/CAD 65000 USD Ctig

160 860 USD Nu se

face apel la marj

160 USD 700USD

10.10 0,6455 -0,0045 USD/CAD

64550 USD Pierdere 450 USD

250 USD Apel (trebuie sa se depun 290 USD)

- 700

12.10 0,6495 0,004 USD/CAD

64950 USD Ctig 400 USD

1100 USD NU 400 USD 700 USD

CONTRACTE FORWARD CONTRACTE FUTURES

1. Contract specific pieei valutare Contract specific pieei de capital. 2. Contract adaptat clienilor din punct de vedere al sumei i scadenei.

Contract standardizat din punct de vedere al sumei i scadenei.

3. Contract privat ntre dou pri. Contract standard ntre fiecare contrapartid i Casa de compensare.

4. Este dificil de lichidat nainte de scaden, motiv pentru care are i o lichiditate sczut.

Posibilitate de a negocia o poziie de sens contrar nainte de scaden i, deci de a lichida poziia, ceea ce presupune un grad ridicat de lichiditate.

n ceea ce privete evaluarea contractelor futures, diferena dintre cursul contractului futures i preul spot al valutei reprezint BAZA, la scaden aceasta fiind nul.

Relaia 8.9.

Operaiunile speculative derulate cu contractele futures se bazeaz tocmai pe modificarea preului de pia al contractelor, aceste titluri dnd posibilitatea nchiderii poziiei cu o operaiune de sens contrar.

Dac operaiunile cu contracte futures sunt tranzacii la termen ferm, opiunile nu se bazeaz pe finalizarea ferm a contractului, cumprtorul unei opiuni avnd posibilitatea s renune la execuia contractului dac pe piaa valutar situaia este favorabil comparativ cu cea c opiunilor.

Contractele de tip opiune dintre un vnztor i un cumprtor dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau vinde valut la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime.

Dreptul, dar nu i obligaia

5. Ctigul / pierderea pe o anumit poziie forward se nregistreaz la scaden.

Evaluarea contractelor se realizeaz zilnic, ctigul / pierderea nregistrndu-se zilnic (prin marcarea la pia a contractelor).

6. Marja este fixat o singur dat (n ziua primei tranzacii).

Marja trebuie meninut pentru a reflecta modificrile preurilor.

i

ie

i1iiSB +

= unde: - B baza; - S . Cursul spot; - ie / ie. Ratele dobnzilor pentru moneda de baz i pentru moneda cotant

Opiunile

Cadrul 8.7.

Elementele ce definesc o opiune sunt: - activul suport (n cazul nostru fiind o valut sau un

contract futures pe valute); - valoarea nominal a contractului (cantitatea de valut

aferent fiecrui tip de opiune); - scadena; - preul de exerciiu (strike price) cursul valutar

prestabilit la care se va derula tranzacia corespunztoare opiunii;

Noiembrie 1982

Opiunile pe valute au fost introduse pentru prima data pe piaa de capital, n America de Nord, la Montreal Exchange activul suport fiind dolarul canadian, treptat fiind introduse i opiunile pe GBP, DEM, CHF, JPY.

Decembrie 1982

Philadelphia Stock Exchange (PHLX) introduce opiunile pe GBP, aceste contracte fiind urmate apoi de cele pe DEM, CHF, CAD, JPY, AUD, FRF, ECU. (dintre acestea opiunile pe DEM reprezentau aproximativ 2/3 din volumul tranzaciilor)

Ianuarie 1984 Chicago Mercantile Exchange cu segmentul acesteia International Monetary Market introduce n tranzacionare opiunile pe contracte futures pe DEM, acestea fiind urmate, apoi, de opiuni pe GBP, CHF, JPY, CAD i AUD.

Iunie 1985 London International Financial Futures Exchange (LIFFE) introduce pe propria pia opiunile bazate pe contracte futures pe GBP.

Noiembrie 1985

European Options Exchange (EOE Amsterdam) introduce pentru prima dat opiuni pe cross rate, avnd n vedere cotaia GBP/NLG

Not: - Tranzaciile se finalizau cu lichidarea cash a opiunii (livrarea activului

suport); - Tranzaciile se finalizau prin livrarea contractului futures corespondent

opiunii.

Caracteristicile opiunilor

- preul contractului (reprezentat de prima) stabilit n funcie de nivelul cursului valutar al valutei suport:

- dac se nregistreaz o cretere a cursului valutei suport, prima aferent opiunilor de cumprare crete i cea aferent opiunilor de vnzare scade;

- dac se nregistreaz o reducere a cursului valutei suport, prima pentru opiunile call scade i cea aferent opiunilor put crete.

Preul unei opiuni se calculeaz n USD pe unitatea de valut, dac opiunea este stabilit ntr-o alt moned dect USD, preul de exerciiu fiind stabilit n numr de uniti din USD ce revin la o unitate de valut.

n ceea ce privete natura opiunilor, se disting mai multe criterii de difereniere a acestora:

1. n funcie de natura tranzacie: opiuni de cumprare: titlurile financiare care

dau dreptul cumprtorului, dar nu i obligaia, de a cumpra la scaden activului suport (cantitatea standard de valut) la preul de exerciiu stabilit n momentul cumprrii opiunii, n schimbul plii primei.

opiuni de vnzare: titlurile financiare n baza crora cumprtorul are dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde la scaden o anumit cantitate de valut, la un pre prestabilit, n baza plii unei prime (preul opiunii).

2. n funcie de piaa pe care sunt tranzacionate:

opiuni negociabile ce sunt tranzacionate pe piaa organizat (la burs), fiind standardizate din punct de vedere al sumei, scadenei i preului de exerciiu;

opiuni tranzacionate pe piaa OTC ce sunt flexibile din punct de vedere al sumei, scadenei i preului de exerciiu. Astfel c, aceste opiuni pot fi tranzacionate pentru orice fel de scaden, nu implic pli n marje, fiind, n principal opiuni de tip european (nu pot fi tranzacionate dect la scaden).

Tipuri de opiuni

3. n funcie de posibilitatea de tranzacionare:

opiuni de tip european ce nu pot fi tranzacionate dect la scaden;

opiuni de tip american ce pot fi tranzacionate n orice moment pn la scaden.

Exercitarea opiunii este legat de evoluia pieei spot, cumprtorul opiunii deciznd dac exercit sau nu contractul deinut.

Opiunile CALL sunt opiunile care dau dreptul cumprtorului, dar nu i obligaia, ca la scaden s cumpere o anumit cantitate de valut, la un pre prestabilit, n schimbul plii unei prime. Grafic, situaia unei opiuni CALL se prezint astfel:

Fig.nr.8.6. Opiunile CALL

n condiiile n care pe pia cursul valutar este mai mare dect preul de exerciiu, atunci opiunea va fi exercitat; dac pe pia cursul valutar este sub nivelul preului de exerciiu, atunci cumprtorul opiunii renun la exercitarea opiunii, cumprnd valuta de pe piaa valutar.

Exemplul 8.7.

Ctig

Pierdere

Curs valutar

Poziia vnztorului

Poziia cumprtorului

Prim

Punct mort

Pre de exerciiu

Un importator are de achitat, peste 1 lun o sum n GBP. Pentru s se acoperi mpotriva riscului valutar cumpr opiuni pe GBP, al cror pre de exerciiu este de GBP/USD: 1,6051. Prima este cotat la 2 ceni pe o lir. S se stabileasc cum acioneaz cumprtorul opiunilor dac pe piaa spot cursul valutar este: a) GBP/USD: 1,6255; b) GBP/USD: 1,6000.

Opiunile PUT dau posibilitatea cumprtorului acestora de a o exercita, n condiiile n care piaa valutar spot este nefavorabil, vnztorul fiind obligat s asigure derularea tranzaciei respective.

Grafic, situaia prilor implicate n derularea unei tranzacii cu o opiune PUT se prezint astfel:

Fig.nr. 8.7. Opiunile PUT

Rezolvare: GBP/USD: Pe = 1,6051 Prima: P = 0,02 Punct mort: = 1,6251

Situaii: a) Cv = 1,6255 cumprtorul va exercita opiunea, nregistrnd o economie (dac

ar fi trebuit s cumpere spot peste 1 lun) de: 1,6255 1,6251 = 0,0004 USD Economie de: GBP/USD: 0,0004 b) Cv = 1,5900 cumprtorul renun la exercitarea opiunii realiznd o economie

de: 1,6251 1,6000 =0,0251. Economie de: GBP/USD: 0,0251

Ctig

Pierdere

Poziia vnztorului

Poziia cumprtorului

Punctul mort

Pre de exerciiu

Prima

Exemplul 8.8.

Avnd n vedere situaiile posibile ce se pot nregistra pe piaa valutar spot fa de preul de exerciiu al unei opiuni putem vorbi de urmtoarele situaii:

Cadrul 8.8.

Un exportator are de ncasat peste trei luni o anumit sum n GBP. Pentru a se acoperi mpotriva riscului valutar cumpr o opiune PUT la trei luni, preul de exerciiu fiind de GBP/USD: 1,6042, iar prima de 3 ceni pentru o lir vndut.

S se precizeze care este situaia n condiiile n care pe piaa valutar spot se nregistreaz urmtoarele cotaii:

a) GBP/USD: 1,5500; b) GBP/USD: 1,6081.

Rezolvare: Pre de exerciiu: Pe = 1,6042 - Prima P = 0,0300 Punctul mort (prag de rentabilitate)= 1,5742 Situaii: a) GBP/USD: Cv = 1,5500 Se exercit opiunea, nregistrnd un ctig de 1,5742 1,5500 = 0,0242 USD b) GBP/USD: Cv = 1,6081 Se renun la exercitarea opiunii, ctigul obinut fiind de: 1,6081 1,5742 = 0,0339 USD pentru fiecare GBP vndut.

At the money Valoarea timp a opiunii nregistreaz nivelul maxim.

Preul de exerciiu = Preul de pia Out of the money Valoarea intrinsec a opiunii este zero.

Pentru CALL: preul de exerciiu > cursul valutar spot

Pentru PUT: preul de exerciiu < cursul valutar spot

In the money Valoarea intrinsec a opiunii este pozitiv. Pentru CALL: preul de exerciiu < cursul

valutar spot. Pentru PUT: preul de exerciiu > cursul

valutar spot

Astfel, cu ct nivelul preului de exerciiu tinde ctre

nivelul cursului valutar spot, cu att nivelul primei tinde ctre zero.

Fig. 8.8. Curba preului opiunilor CALL i PUT

Piaa monetar internaional, prin segmentul su, piaa valutar, asigur micarea internaional a sumelor de semne bneti existente n circulaie spre locurile unde cererea depete oferta. n acest scop "utilizeaz" mobilul unui ctig, ca un pre pentru micarea respectiv de sume n valut, reuind s angajeze att instituiile bancare, ct i ali intermediari, speculatori sau arbitrajiti.

n urma operaiunilor de pe piaa valutar, completate i cu operaiunile de creditare, mprumut sau de finanare de pe pieele financiare i de credit internaionale, beneficiarii semnelor bneti cu circulaie extern sunt n posesia sumelor necesare pentru comunicarea economic prin bani. Ei pot face un transfer de valoare sau pot utiliza semnele bneti disponibile pentru plile cerute de schimbul extern de bunuri. Micarea internaional a acestor semne bneti, n special pentru plata

Procurarea semnelor bneti necesare

Pre P3 Pre de P3 exerciiu P2 exerciiu P2 P1 P1

CALL PUT

Curba preului opiunii Curba preului opiunii

bunurilor angajate n operaiunile de export /import, presupune un cadru organizat sub forma metodelor de plat internaionale, metode ce vor face obiectul capitolului urmtor.

8.5. GESTIONAREA LICHIDITII INTERNAIONALE

n urma activitilor de vnzare/cumprare de valut, precum i a altor valori ce reprezint o crean asupra strintii (aur, titluri, alocaii n D.S.T.), n cadrul economiilor naionale se formeaz un disponibil curent de mijloace bneti cu circulaie internaional. n sensul cel mai larg, acest disponibil reprezint lichiditatea internaional a unui stat.

Din componena lichiditii internaionale se consider a face parte:

- cuprinznd activele deinute de banca central a unei ri sub form de valute, aur, disponibiliti n D.S.T., poziie creditoare fa de F.M.I.;

- deinute de bncile comerciale, instituii financiare i agenii economici nonbancari.

n cuprinsul lichiditii internaionale, un loc important

revine activelor externe nete deinute de banca central i, n special rezervei valutare ce include:

Rezerva monetar

Mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut

Structura lichiditii internaionale

La rezerva valutar se adaug stocul de aur i titlurile emise de alte state, deinute de banca central, exprimate n valut.

Astfel, activele externe deinute de sistemul bancar din Romnia cuprind:

Tabelul 8.1. mld.USD

P E R I O A D A INDICATORI 1992 1994 1996 1998 2000 2002

Activul extern de rezerv (total)

1,671 3,09 3,14 3,79 4,84 ..

Aur monetar 0,67 1,00 1,04 0,924 0,92 .. Deineri de DST 0,001 0,06 0,004 0,0012 0,001 .

0,9 2,03 2,096 2,864 3,92 .. Devize convertibile - n luni de import 1,8 3,0 2,1 2,7 3,3 ..

Sursa: Raportul anual B.N.R.

Pe plan internaional, rezervele valutare sunt urmrite ca un indicator important, ele caracteriznd economiile naionale n privina credibilitii financiare i economice. Se consider un nivel corespunztor pentru rezerva valutar acel nivel care poate acoperi nivelul importului rii respective pentru o perioad de 3-5 luni; de aceea, fiecare stat, chiar n condiiile unei balane de pli balansate n condiii de deficit, i formeaz o rezerv valutar pentru a o utiliza n situaii critice.

RE

ZE

RV

A V

AL

UT

AR

valute n conturi curente i depozite la termen i depozite colaterale;

DST

creane asupra FMI

alte creane

Rezervele valutare la nivelul economiei mondiale au avut o evoluie contradictorie i cu o distribuie ntre rile dezvoltate i cele n curs de dezvoltare destul de dezavantajoas n privina celei de a doua categorii (vezi Tabelul 8.2).

Tabelul nr. 8.2. mld. DST

P E R I O A D A INDICATOR 1980 1985 1990 1995 2000 200

Rezerve n care aurul monetar este evaluat la 35 DST/uncie Total 354,7 438,6 670,8 1020,1 1578,7

214,5 257,8 441,9 514,1 677,6 ri dezvoltate - Romnia 0,4 0,3 0,3 1,157 3,1

Rezerve n care aurul este evaluat la preul pieei Total 763,2 688,9 890,4 1225 1745,7

Sursa: International Monetary Fund International Financial Statistics - 2002, February

8.5.1. Formarea rezervelor monetare

Fiecare component a rezervelor valutare se formeaz prin operaiuni specifice. Valutele convertibile rezult n urma operaiunilor din balana de pli (export > import, primiri de fonduri financiare i de credit, transferuri), din operaiunile de cumprare de pe piaa valutar. Tot aici se ncadreaz i poziia de rezerv la F.M.I., n cazul n care are loc o depire a cotei de 75% din suma subscris la Fond n moned naional (vezi mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere, capitolul 7).

Disponibilul n D.S.T. are ca provenien emisiunile F.M.I. i alocrile gratuite ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiuni de creditare n cadrul mecanismului Drepturilor Speciale de Tragere.

Aurul monetar provine din achiziionrile Bncii Naionale din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a aurului, precum i din alte surse (returnri din fondurile de la instituiile internaionale, confiscri etc.).

Structura rezervelor totale

O problem important n gestionarea rezervei valutare o constituie asigurarea unei structuri pe tipuri de valute ct mai echilibrate pentru a evita la maximum efectul devalorizrii generale a rezervei. n majoritatea cazurilor, rezervele valutare cuprind cu precdere valutele liber utilizabile (dolarul, euro, yenul, lira sterlin). n cadrul disponibilului de devize convertibile al Romniei, ponderea principal o deine dolarul (cu peste 50%, urmat de euro (circa 25%), lira sterlin i francul elveian (cu cte aproximativ 3%).

8.5.2. Utilizarea rezervelor valutare

Scopul principal pentru care o ar i constituie rezerve valutare este reprezentat de dorina sa de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaii valutare n context internaional. Rezerva valutar intr n operaiunile de plat internaionale dup epuizarea celorlalte modaliti reprezentate de ncasarea contravalorii exportului, angajarea de credite comerciale i bancare, primirea de fon-duri financiare, mobilizarea de fonduri de pe piaa internaional de capital etc.

n mod practic, rezerva valutar are urmtoarele destinaii:

acoperirea deficitului balanei de pli, prin balansarea acesteia cu ajutorul operaiunilor de tip monetar (ncasri din rezerva valutar pentru pli n afara rii);

intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede (se influeneaz raportul cerere /ofert de valut);

garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-monetar internaional (se influeneaz poziia rii pe scara bonitii ntocmit de principalele bnci comerciale care opereaz pe piaa internaional).

Pe perioada pstrrii, rezerva valutar risc s nregistreze pierderi de valoare prin scderea etaloanelor valorice care garanteaz semnele bneti aflate n rezerva valutar. De aceea, n paralel cu asigurarea unei structuri pe valute optime (prin operaiuni de arbitraj valutar), sistemul bancar acioneaz i pentru plasarea temporar a disponibilitilor n valut, fie sub form de depozite la vedere (mai puin la termen, avnd n vedere

Destinaii ale rezervei valutare

necesitatea ca aceste sume s fie rapid aduse sub form lichid), fie sub forma unor credite pe termen scurt (tot cu ajutorul operaiunilor de arbitraj de pe piaa valutar).

8.5.3. Piaa internaional a aurului

n economia rezervelor valutare aurul are un rol n scdere, dac comparm poziia sa actual fa de perioada n care metalul galben era baza de definire a monedei i un principal mijloc de plat i tezaurizare monetar.

Rolul monetar al aurului s-a redus n prezent, o dat cu scoaterea sa de la baza monedei (1976). n prezent, aurul asigur o parte din rezervele sistemului bancar i a instituiilor financiare-monetare internaionale.

Faptul c aurul nu mai este folosit ca mijloc de plat face ca deinerea aurului n rezerv s fie neproductiv, rezervele respective neputnd fi plasate pentru a aduce dobnd de depozit sau din creditare. Fructificarea depozitelor n aur are loc prin vnzarea aurului pe pia contra unor sume n monede convertibile (aa a procedat F.M.I. cu 2/6 din rezerva sa de aur).

Bncile centrale continu s-i formeze rezerve de aur n virtutea faptului c acest tip de activ reprezint o crean asupra strintii, el putnd fi uor plasat pe piaa internaional a aurului. Aceast pia, re-prezentat de centre importante n Europa (Londra, Zurich, Paris), S.U.A. (New York, Chicago), Asia (Tokio, Hong Kong, Singapore), practic operaiuni la vedere i la termen, n scop economic, de tezaurizare i speculativ.

n rezervele valutare ale economiilor naionale, aurul are urmtoarea evoluie cantitativ i de pre:

Rolul monetar al aurului

Centre ale pieei aurului

Tabel nr. 8.3. ml. uncii (31,1 g)

P E R I O A D A INDICATORI 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

TOTAL 1059 1019 956 953 940 909,76 950,63 ri industrializate 941 903 813 810 796 754,97 796,51 ri n curs de dezvoltare

118 116 143 143 144 154,79 154,12

Pre aur (USD/uncie Londra, la finele perioadei

43,6 140 589 327 385 386,75 290,25

Sursa: International Monetary Fund, International Financial Statistics

Anual, pe piaa internaional a aurului se fac tranzacii n jur de 1600 - 1800 tone, marea majoritate a aurului achiziionat avnd o destinaie industrial (electronic, bijuterii, medicin), i numai 150-200 tone se ndreapt spre depozite bancare i baterea unor monede cu scop numismatic i jubiliar. Preul aurului rezult n urma licitaiilor zilnice, raportul cerere /ofert, precum i evoluia etalonului monetar al dolarului avnd un rol important n definitivarea preului respectiv, alturi de costurile de producie i de transport /depozitare pe pieele internaionale.

Cadrul 8.9.

Tranzacii anuale cu aur

Procurarea semnelor bneti pe piaa valutar se realizeaz prin

tranzacii de vnzare/cumprare n funcie de evoluia valoric a etalonului ce st n spatele monedelor ce se vnd i se cumpr.

Ofertanii i solicitanii de valut i manifest participarea pe pia cu ajutorul intermediarilor (bnci, case de schimb, burse de valori) n schimbul unui ctig provenit din diferene de curs obinute sau speculate n timp i spaiu.

Cele mai frecvente sunt operaiunile cu scop economic i

asiguratoriu. Procurarea mijloacelor de plat, fcut la vedere i la termen, are drept scop asigurarea cantitii de valut pentru onorarea plilor curente sau viitoare. n acelai timp, operaiunile respective pun la adpost agentul economic de riscul modificrii de curs.

Recapitulare 8.9.1. Piaa valutar

8.9.2. Tipuri de operaiuni

8.6. ACTIVITI DE TUTORIAT

REZUMAT

" Piaa valutar are ca rol medierea derulrii operaiunilor de tranzacionare a valutelor, evideniindu-se astfel motivaiile pentru care se pot derula aceste tranzacii:

9 scop economic procurarea valutelor necesare operaiunilor curente; 9 scop de asigurare contra riscului valutar; 9 scop speculativ specularea posibilelor diferene ce pot s

apar pe piaa valutar ntre diferite valute sau ntre diferite piee; 9 scop tehnic operaiuni generate de nevoia de echilibrare a

pieei i, implicit de susinere a monedei naionale.

" Operaiunile valutare asiguratorii evitarea riscului generat de evoluia cursului valutar. Operaiunile asiguratorii sunt reprezentate de: hedging i swap valutar

Ca orice gospodar destoinic, autoritile monetare i formeaz rezerve n valut i aur pentru a acoperi, la nevoie, deficite ale balanei de pli. De asemenea, nivelul rezervelor reprezint un suport pentru credibilitatea pe piaa financiar internaional.

Nivelul i modul de pstrare i de folosire al rezervelor valutare sunt aspecte ce in de politica monetar dar i de politica economic general a unei ri.

8.9.3. Gestionarea disponibilitilor valutare

A se vedea capitolul 1 (pagina 24)

CUVINTE CHEIE

9 tranzacii spot (spot transactions / transactions a vue) 9 tranzacii la termen (forwards transactions / transactions trme) 9 intermediari pe pia ( dealers/ brokers / courtirs) 9 deport (discount / dport); 9 report (premium / rport);

" Operaiuni valutare n scop speculativ: 9 operaiuni speculative obinerea unui ctig din

diferenele de curs, prin asumarea ntregului pre de ctre operator 9 operaiuni de arbitraj valorificarea diferenelor de curs

sau de rata dobnzii, fr asumarea obligaiei pentru preul valutei, ci doar pentru diferena dintre cursuri.

" Operaiuni valutare economice: 9 operaiuni valutare la vedere; 9 operaiuni valutare la termen ( pe contracte futures i

options)

" Lichiditatea internaional a unei ri cuprinde:

" Rezervele valutare pot fi utilizate pentru: acoperirea deficitului balanei de pli; intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei

naionale n raport cu celelalte monede ; garantarea solvabilitii economici naionale pe piaa

financiar-monetar internaional

rezerva valutar

mijloacele de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut

9 opiuni (options / options); 9 opiune de cumprare (call option / option d achat); 9 opiuni de vnzare (put option / option de vente); 9 hedging valutar (currency hedging / hedging sur les dvises) 9 swap ( swap/swap);

BIBLIOGRAFIE SUPLIMENTAR

SIMON, Yves & MANNAI, Samir - TECHNIQUES FINANCIRES INTERNATIONALES, Paris, Economica, 1998 MADURA, Jeff INTERNATIONAL FINANCIAL MANAGEMENT, South-

Western College Publishing, 1999; FONTAINE, Patrice GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE, Dalloz,

Paris, 1997; REUTERS INTRODUCERE N STUDIUL PIEELOR MONETARE I

VALUTARE, Editura Economic, Bucureti, 2000; Banca Naional a Romniei Regulamentul valutar (1998); http://www.bmfms.ro http://www.bmfms.ro/crc http://www.amex.com http://www.wsje.com

NTREBRI RECAPITULATIVE

Ce rol ndeplinete piaa valutar n procesul de comunicare economic prin bani pe plan internaional? Care este motivaia operaiunilor de pe piaa valutar? Care sunt participanii de pe piaa valutar i care este rolul lor n realizarea operaiunilor de vnzare /cumprare de valut? Ce tipuri de operaiuni sunt posibile pe piaa valutar? Prin ce tipuri de operaiuni i fac rost de semnele bneti agenii economici pentru efectuarea plilor i transferurilor internaionale?

Cum este organizat piaa valutar interbancar din Romnia? n ce msur operaiunile cu scop asiguratoriu pot evita riscul modificrilor de curs valu-tar? Care este motivul acceptrii operaiunilor cu scop speculativ pe piaa monetar inter-naional? Ce diferen este ntre operaiunile de tip speculativ i cele de arbitraj? Cum apar ctigul i pierderea n operaiunile speculative la vedere i la termen? Care este avantajul realizrii unei operaiuni la termen pe baca contractului de opiuni fa de cele realizate pe baza contractelor viitoare? Ce condiie trebuie s respecte o operaiune de arbitraj valutar care urmrete ctigul din diferena de dobnd? Cum se formeaz componentele rezervei valutare? Care sunt destinaiile principale ale rezervei valutare? Prin ce operaiuni se gestioneaz rezerva valutar n direcia evitrii efectelor negative ale reducerii cursului valutar la monedele din rezerv?

CAPITOLUL 8 PIAA VALUTAR. PROCURAREA SEMNELOR BNETI8.1. ORGANIZAREA PIEEI VALUTARE8.2. OPERAIUNI VALUTARE CU SCOP ECONOMIC8.3. OPERAIUNI VALUTARE ASIGURATORII8.4. OPERAIUNI VALUTARE N SCOP SPECULATIV8.5. GESTIONAREA LICHIDITII INTERNAIONALE8.6. ACTIVITI DE TUTORIATREZUMATCUVINTE CHEIEBIBLIOGRAFIE SUPLIMENTARNTREBRI RECAPITULATIVE