CONINUTUL TEMA 1. Investiii - concept, politici 1.1. Noiuni conceptuale 1.2. Politica investiional de stat 1.3. Obiective, metode i mecanismele politicii investiionale TEMA 2. Activitatea investiional la nivel de ntreprindere 2.1. Factorii de influien asupra activitii investiionale 2.2. Strategia investiional a firmei 2.3. Sursele de finanare a investiiilor 2.4. Activitatea investiional la etapa tactic i operativ TEMA 3. Riscul n activitatea investiional 3.1. Esen, coninutul i tipuri de risc 3.2. Metode de apreciere a nivelului de risc 3.3. Riscmanagement TEMA 4. Eficiena economicelement esenial al deciziei de investiii. 4.1. Conceptul de eficien a investiiilor 4.2. Structura indicatorilor i metodele de apreciere a eficienei economice a investiiilor 4.3. Optimizarea folosirii resurselor de investiii TEMA 5. Amplasarea obiectivelor investiionale 5.1. Amplasarea raional i eficient a obiectivelor de investiii 5.2. Metodele de alegere a amplasamentului unui obiectiv nou 5.3. Metodele de optimizare a amplasrii obiectivelor industriale TEMA 6. Aciunea factorului timp asupra investiiilor. 6.1. Semnificaia timpului 6.2. Posibiliti de folosire a factorilor de actualizare 6.3. Indicatorii actualizai de eficien economic a investiiilor TEMA 7. Aspectul metodologic de evaluare i analiz a proiectelor de investii 7.1. Metodici tradiionale privind eficiena economic a investiilor 7.2. Metodici moderne privind eficiena economic a investiilor 7.3. Fazele metodologice de evaluare a eficienei economice a investiiilor conform metodicii CFA TEMA 8. Indicatori, criterii i metode de apreciere a proiectelor de investiii1

8.1. Indicatorii de eficien economic a investiiei unei firme 8.2. Angajamentul de capital, Analiza venituri / costuri 8.3. Valoarea net actual total (VNAT), Indicele de profitabilitate. 8.4. Rata intern de rentabilitate (RIR), Cursul de revenire net actualizat TEMA 9. Evaluarea financiar a proiectelor investiionale 9.1. Specificul i rolul evalurii financiare 9.2. Costul oportun al capitaluluielement esenial al evalurii proiectului 9.3. Nivelul ratei de actualizare pentru evaluarea financiar 9.4. Analiza sensibilitii proiectului TEMA 10. Evaluarea economic a proiectelor investiionale 10.1. Specificul i rolul evalurii economice 10.2. Analiza situaiilor fr i cu proiect 10.3. Preurile de referin 10.4. Determinarea efectelor proiectului pentru economia naional TEMA 11. Selectarea proiectelor de investiii 11.1. Corectarea parametrilor proiectului expui riscului 11.2. Selectarea proiectelor investiionale TEMA 12. Conducerea operativ cu portofoliul investiional. 12.1. Elaborarea planului calendaristic de realizare a proiectului investiional 12.2. Elaborarea graficuluireea de realizare a proiectului de investiii. Metoda PERT 12.3. Formarea sistemului de monitoring pentru realizarea programelor investiionale

2

TEMA 1. Investiii concept, politici 1.1. Noiuni conceptuale Noiunea de investiie este sinonimul cu: alocare, plasare, dotare, iar ntr-un sens mai restrns (financiar) reprezint o cheltuial fcut pentru obinerea de bunuri materiale cu o valoare mare i de durat de folosin ndelungat. n condiiile economiei centralizate investiia se considera numai ceea ce se aloc pentru crearea i dezvoltarea bazei materiale de producere i a celei pentru sectorul social-cultural. Economia de pia a impus schimbarea opticii privind noiunea de investii. Astfel ele sunt nelese ca reprezentnd partea din venit destinat pentru formarea capitalului. Sau cum subliniaz unii specialiti, investiia reprezint: angajarea resurselor fcut cu sperana realizrii unor beneficii n decursul unei lungi perioade de timp n viitor sau aciune prin care se cheltuiesc bani sau alte resurse n sperana c n viitor se vor ncasa sume mai mari de bani sau se vor obine alte beneficii. Aceste formulri evideniaz coninutul concret, material al investiiei (resurse materiale, financiare, etc.) i scopul final beneficiul (profitul). Noiunii de investiii i este imanent timpul element definitoriu al procesului investiional. Pierre Masse subliniaz c investiia este: o cheltuial pentru un viitor incert, deci i este inerent riscul. Banii trebuie alocai imediat i ntr-un volum concret, iar profitul se capt peste o perioad de timp (dac se capt) ntr-un volum necunoscut prealabil. Prin urmare, activitatea de investiii se ncunun cu succes cnd are loc compunerea urmtorilor factori: voin, energie, informaie, bani i timp. Procesul de investire este un dialog permanent ntre investitor i societate, ca rezultat fiecare din aceti factori are o influen dubl. n primul rnd voina: - Pe de o parte voina investitorului de a face ceva; - Pe de alt parte voina societii (activitatea dat trebuie s fie permis i acceptat de societate). - Pe de alt parte, investitorul trebuie s fie capabil a utiliza forele societii pentru realizarea scopurilor sale.

n al doilea rnd energia:

- Pe de o parte pentru realizarea unui proiect investiional investitorul trebuie s dispun de sntate fizic i spiritual;

n rndul al treilea informaia:

- Investitorul trebuie s dispun - Pe de alt parte investitorul de informaia complect cu trebuie s explice privire la pia, la evenimentele publicului inteniile sale, economice i sociale ce se pentru a nu fi impedicat n petrec n societate, trebuie s activitatea sa, uneori astfel neleag nevoia social i s putem cpta ajutoare3

tie cum ea poate fi satisfcut, cptnd profituri sau efecte sociale; Urmeaz banii: - Orice activitate necesit mijloace bneti pentru a fi pus pe roi; - n primul rnd investiia necesit timp pentru a fi executat;

neateptate.

- Nici o activitate nu va fi nceput dac ea nu va aduce sub orice form profit. - La fel va fi necesar timp pentru a cpta profiturile previzionate.

i dispunerea de timp:

Conform ONU investiiile se clasific n brute i nete. Investiiile brute includ cheltuielile pentru realizarea de noi mijloace fixe, cheltuielile cu reparaiile capitale, cele pentru creterea mijloacelor circulante i soldul micrii capitalului strin. Investiiile nete cuprind cheltuielile pentru creterea capitalului fix i a celui circulant. Generaliznd cele enunate mai sus putem defini investiiile ca: Plasare de fonduri bneti ntr-o aciune, ntr-un proiect sau operaie pentru a crea un spor de avuie, att la nivelul individului, ct i al firmelor i al societii, urmrindu-se nu numai sporirea bunurilor i capacitii de producie ci i obinerea unui profit; Un flux al valorilor care au ca punct iniial, de pornire, fondurile financiare, o parte a veniturilor i economiilor realizate; O cheltuial efectuat n prezent, cert, n scopul obinerii unor efecte viitoare, adesea incerte; din acest punct de vedere investiiile constituie o resurs avansat care comport un risc. Referindu-ne la conceptele metodologice ale investiiilor, n primul rnd trebuie deosebite: Investiiile de capital sau reale (real investments): cumprarea de bunuri cu scopul producerii altor bunuri ce se vor vinde ulterior; Investiiile de portofoliu sau fianciare (finacial investments): achizioinarea de valori, precum hrtii de valoare, opere de art, sau crearea unor depozite bancare etc. n economiile primitive, n curs de dezvoltare, masa majoritar a investiiilor se refer la cele real, pe cnd n rile cu economie dezvoltat majoritatea o dein investiiile financiare. O dezvoltare nalt a instituiilor financiare investiionale ntr-o mare msur genereaz creterea investiiilor reale. De exemplu, construcia unei cldiri necesit investiii reale efectuate de o persoan oarecare. O parte din suma necesar se va achita din mijloacele acumulate, restul poate fi cptat prin intermediul gajului. Adic persoana a efectuat o investiie real n construcie, iar intermediarul (banca)o investiie financiar. Sau s presupunem o ntreprindere ce dorete s se extind. Investiiile reale necesare pot fi cptate n urma realizrii4

unor noi aciuni pe piaa primar a hrtiilor de valoare. La rndul su, procurarea aciunilor constituie pentru cumprtor o investiie financiar, ulterior el poate vinde pachetul de aciuni pe piaa secundar a hrtiilor de valoare. Cu toate c operaiile pe piaa secundar nu aduc venit firmei emitente, nsi existena ei duce la mrirea investiiilor reale. Investitorul ar plti mult mai puin dac nu ar avea posibilitatea s vnd aciunile rapid i fr pierderi. Dup cum observm, investiiile reale i financiare sunt complementare i interdependente, nici de cum concureniale. 1.2. Politica investiional de stat Noiunea de politic, n cele mai dese cazuri, se concepe ca activitatea statului n diferite domenii pentru realizarea unor sarcini de importan mare pentru toat ara. Provine aceast noiune din limba greac de la cuvntul polis - cetate, ora, societate (de unde i politeia organizarea social i politikos guvernarea societii). n multe cazuri cuvntul politic se utilizeaz n sens mai larg - de activitate a unui agent pentru atingerea anumitor obiective (ca exemplu - politica firmei, politica bncii, politica sindicatelor, politica guvernului .a.). Noiunea de politic investiional se aplic la diferite nivele de activitate economic. Primul - nivelul de ar, la care se promoveaz politic investiional de stat a administraiei publice centrale a unei ri. Al doilea - nivelul local, la care se promoveaz politica investiional a organelor administraiei publice locale. Al treilea nivelul internaional (mondial sau regiuni sau ri strine), la care se promoveaz de ctre diferite instituii internaionale, ri, grupe de ri i corporaii politica investiional internaional. Al patrulea - nivelul ntreprinderilor, la care se promoveaz politica investiional a patronilor i organelor de conducere ale ntreprinderilor. Politica investiional de stat este un complex de activiti ale organelor administraiei publice centrale, care prin diferite metode tind de a asigura un nivel de investiii optim pentru dezvoltarea economiei, diferitor ramuri i sfere de activitate. Rolul politicii investiionale de stat este determinat de urmtoarele cauze: sectorul privat nu este cointeresat de a efectua investiii n anumite domenii importante pentru economie (n tiina fundamental i alte sfere riscante sau cu o rentabilitate mic a proiectelor investiionale); sectorul privat nu dispune de capital suficient pentru realizarea unor proiectelor investiionale d proporie); cerina de a susine activitatea de export i a asigura securitatea economic a rii; n perioadele de criz economic activitatea investiional este maxim sczut, pe cnd ieirea din criz nu este posibil fr investiii maxime n economia naional; necesitatea asigurrii cu ajutorul investiiilor a creterii economice;5

necesitatea modernizrii ntreprinderilor cu ajutorul investiiilor; necesitatea susinerii unor ramuri importante din economie i optimizrii structurii economiei prin politic investiional; necesitatea crerii locurilor de munc n urma creterii investiiilor; necesitatea susinerii businessului mic; i altele. 1.3. Obiectivele i metodele politicii investiionale Politica investiional de stat este o parte component a politicilor economice ale statului i include obiective, metode, mecanisme i costuri. Scopul suprem al politicii investiionale de stat este de a asigura funcionarea eficient a economiei naionale. Principalele obiective ale statului n domeniul investiiilor snt urmtoarele: - creterea eficienei investiiilor; - meninerea unui volum optim de investiii n economia rii n ansamblu, precum i n diferite ramuri, sfere de activitate i regiuni ale rii; - asigurarea unui activism investiional suficient al populaiei i ntreprinderilor, n diferite perioade ale evoluiei economice i n special n perioade de criz economic. Pentru atingerea acestor obiective majore, organele publice folosesc dou tipuri de metode: metode pozitive i metode normative. Metodele pozitive au un caracter pasiv i presupun orientarea investitorilor prin intermediul unor planuri indicative de stat, prognoze de stat, strategii, programe, concepii de dezvoltare i alte documente adoptate de ctre organele administraiei publice centrale. Planul indicativ este un document de stat, care include un ir de indicatori ce reflect obiectivele de dezvoltare social-economic, metodele, mecanismele i activitile de atingere a obiectivelor i costurile necesare. Este utilizat mai cu seam n Frana, Japonia i China. Acest plan nu are caracter obligatoriu pentru antreprenori i servete doar drept orientare, ca surs de informaii utile pentru luarea deciziilor investiionale de ctre antreprenori. Previziunea este activitatea de prevedere a desfurrii anumitor evenimente social-economice ntr-o anumit perioad de timp. Exist previziuni pe termen scurt, mediu i lung. Prognozele elaborate de ctre organele de stat servesc i ele drept surs important pentru luarea deciziilor investiionale. Ca exemplu, prognozarea de ctre stat a produciei agricole pentru o anumit perioad poate servi drept surs de informaie i luare a deciziilor investiionale pentru ntreprinderile de prelucrare a produciei agricole, ntreprinderile de comer .a., care planific activitatea de producie i de investiii innd cont de producia agricol ateptat. Programele de stat, concepiile, strategiile i alte acte normative i legislative de aa fel, de asemenea nu sunt obligatorii pentru agenii economici i nu impun agenii economici s ia decizii investiionale, dar pot servi ca surs de informaie pentru luarea deciziilor de investire de ctre agenii economici. Ca6

exemplu, adoptarea unui program de stat de modernizare a cilor ferate, ar informa companiile, capabile s execute lucrri sau s produc componente necesare pentru modernizare, despre aciunile prevzute de ctre stat n acest domeniu. Productorii informai, n cazul dac le convine, s-ar include n executarea lucrrilor sau producia componentelor necesare modernizrii, efectund investiiile necesare. Rolul programelor de stat, concepiilor, strategiilor n impulsionarea investiiilor nu se reduce doar la informarea investitorilor, de regul aceste documente presupun efectuarea de ctre stat a unor volume considerabile de investiii, care multiplic cererea agregat, numrul locurilor de munc i a veniturilor angajailor i ntreprinderilor ce beneficiaz de executarea comenzilor de stat i creterea cererii agregate. Metodele normative au un caracter activ i pot direct sau indirect influena activitatea agenilor economici, prin crearea mediului favorabil pentru investiii sau prin alocarea investiiilor de stat, sau prin restricionarea direct a activitii economice i investiional. Metodele normative pot fi indirecte i directe. Metodele indirecte includ instrumente monetar-creditare i fiscal-bugetare. Instrumentele monetar-creditare cuprind: - emisia de moned; - modificarea ratei la creditele acordate de Banca Naional bncilor comerciale; - modificarea rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale la Banca Naional; - interveniile Banca Naional pe piaa valutar; - emisia hrtiilor de valoare ale Bncii Naionale; - .a.. Emisia eficient de moned, optimizarea ratei la creditele acordate de Banca Naional bncilor comerciale, micorarea rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale, interveniile Banca Naional pe piaa valutar, emisia favorabil a hrtiilor de valoare ale Bncii Naionale stimuleaz procesul de creditare i efectuare a investiiilor. i invers, emisiile neraionale de moned, creterea ratei la creditele acordate de Banca Naional bncilor comerciale, impunerea de ctre Banca Naional a unor rezervelor obligatorii mari ale bncilor comerciale, politica valutar nefavorabil a Bncii Naionale, lipsa unor politici eficiente ale Bncii Naionale n domeniul emisiei hrtiilor sale de valoare, pot dezechilibra piaa monetar i restrnge procesul de creditare i efectuare a investiiilor. Metodele fiscal-bugetare includ impozitele i taxele, creditele fiscale, amortizarea accelerat i alte nlesnirile fiscale aplicate n economie, cheltuielile publice, politica asigurrilor obligatorii, care pot accelera sau reine activitatea investiional. Ca exemplu, scderea impozitelor, taxelor i a defalcrilor pentru asigurrile obligatorii, susinerea de ctre stat a amortizrii accelerate, aplicarea achiziiilor de stat, subveniilor i altor cheltuieli publice impulsioneaz activitatea investiional. Un rol important n reglarea investiiilor l au regulatoarele implantate de ctre stat n mecanismul de pia. Ca exemplu, hrtiile de valoare cu o dobnd stabil7

i circulaie liber, emise de ctre Banca Naional, ar asigura reglarea masei monetare aflate n circulaie, n special, al banilor liberi ai agenilor economici i ar influena activitatea investiional. Astfel, n cazul n care n circulaie apare un surplus de moned, iar conjunctura investiional nu este suficient de favorabil, banii liberi ar fi alocai n hrtiile de valoare cu o dobnd stabil i circulaie liber ale Bancii Naionale, ar putea fi creditate de ctre Banca Naional bncilor comerciale. i invers, n cazul n care n circulaie este un deficit de moned i conjunctura investiional este favorabil, aceste hrtii de valoare vor fi vndute de ctre agenii economici napoi Bancii Naionale, iar banii obinui ar putea fi investii n diferite domenii. Metodele directe includ: - actele legislative; - protecia dreptului de proprietate; - crearea infrastructurii investiionale necesare; - garanii ale investiiilor din partea statului; - activitatea investiional i antreprenorial a statului; - aplicarea unor standarde, certificri obligatorii, altor limitri, restricii sau interziceri aplicate de ctre stat n diferite domenii, inclusiv n domeniul reglrii preurilor, impunerii unor standarde privind salariul minim, condiiilor de munc i altele. Reglementarea prea dur a activitiii economice, inclusiv a preurilor, impunerea unor standarde privind salariul minim, condiiile de munc, lipsa unei infrastructuri de certificare a produciei i serviciilor rein activitatea de investiii. n linii generale, principalele activiti ale politicii investiionale de stat includ: - crearea unui climat investiional favorabil, stimularea activitii investiionale; - crearea legislaiei i infrastructurii necesare; - participarea direct a statului n activitatea investiional i antrepronial, n proiecte investiionale de proporie. Mecanismele politicii investiionale de stat includ n sine organele administraiei publice centrale, care determin i realizeaz obiectivele politicii investiionale de stat, folosind metodele pozitive i normative. De regul, n lista acestor organe publice intr: - organul legislativ (parlamentul rii), care adopt legi n domeniu; - guvernul i instituiile guvernamentale, inclusiv agenia specializat pentru atragerea investiiilor strine; - instituiile juridice, ce asigur protecia investiiilor; - alte instituii publice ce influeneaz procesul investiional. O problem aparte a politicii ivestiionale de stat este problema costurilor acestei politici. Se evideniaz urmtoarele costuri: - costurile de ntreinere a organelor administraiei publice centrale necesare pentru promovarea politicii investiionale;8

- costurile ce apar ca rezultat al incompetenei funcionarilor publici i unor decizii investiionale greite ale organelor publice centrale; - costurile ce apar ca rezultat al corupiei funcionarilor publici i lurii unor decizii investiionale ineficiente pentru economia naional. Ineficiena proiectului investiional pentru constucia portului Giurgiulesti a fost determinat de una din ultimile dou costuri sau concomitent de ambele (sau a fost calculat efectul proiectului ivestiional incorect, sau decizia a fost corupt, sau i una i alta). Politica investiional de stat poate fi orientat spre: - investitorul intern (ca exemplu Cehia); - investitorul strin (ca exemplu Ungaria); - att pentru investitorul strin, ct i pentru cel intern. Politica investiional de stat orientat spre investitorul intern presupune facilitarea investitorului intern i restricionarea celui strin. Politica investiional orientat spre investitorul strin presupune facilitarea investitorului strin i restricionarea celui intern. Politica investiional combinat este orientat att spre facilitarea investitorului intern, ct i pentru facilitarea celui extern.

9

TEMA 2. Activitatea investiional la nivel de ntreprindere 2.1. Factorii de influen asupra activitii investiionale Activitatea investiional la nivel de ntreprinere este influenat de diveri factori, care pot fi grupai n funcie de apartenena sa. Astfel, distingem factorul tehnicotiinific, factorul managerial (structural, organizatoric, decizional), 'actorul economic, factorul social i factorul ecologic. Fiecare factor cuprinde civa indicatori rezultativi, cum ar fi: 1. Sporirea numrului brevetelor de invenie. 2. Creterea ponderii produciei certificate, a proceselor tehnologice avansate. 3. Ponderea noilor tehnologii informaionale, utilizarea reelei de INTERNET. 1. Schimbarea structurii de producere i organizatorice a ntreprinderilor. 2. Perfecionarea sistemului de gestionare a producerii. 3. Estimarea deciziilor manageriale. 1. Ponderea mrfurilor cu cost mare de producie n volumul global al vnzrilor. 2. Creterea profitului i rentabilitii. 3. Reducerea termenului de recuperare a investiiilor. 4. Finalizarea obiectelor de construcie capital. 5. Accelerarea rotaiei mijloacelor circulante, sporirea randamentului capitalului fix. 1. Creterea gradului de satisfacere a necesitilor vitale i de securitate a lucrtorilor. 2. Satisfacerea nevoilor sociale i spirituale ale personalului. 3. Formarea noilor locuri de munc, mbuntirea condiiilor de munc a angajailor. 4. Sporirea veniturilor, pensiilor lucrtorilor. 1. Protejarea populaiei contra substanelor poluante din atmosfer, sol, ap. 2. Scderea volumului deeurilor de produc ie. 3. Ameliorarea ecologic a mrfurilor fabricate. 4. Micorarea amenzilor pentru nclcarea legislaiei ecologice i a altor documente normative. 5. Promovarea unei politici investi ionale dure n protejarea situaiei ecologice.10

I. Factorul tehnico tiinific II. Factorul managerial (structural, organizatoric, decizional)

III. Factorul economic

IV. Factorul social

V. Factorul ecologic

Aciunea factorilor numii va fi evaluat n procesul gestiunii activiti investiionale. Gestiunea aspectelor investiionale, la rndul su, presupune n primul rnd elaborarea strategiei investiionale (SI), care se concretizeaz n procesul gestiunii tactice (TI) i gestiunii operative (GO) (fig. ). Se deosebesc aceste etape att prin perioada pentru care sunt elaborate, ct i prin nivelul de detaliere a deciziei adoptate.

Perioada de elaborare

De perspec tiv

Elaborarea strategiei investiionle Elaborarea strategiei investiionale

SI

Formarea portofoliului investiional

De durat medie De scurt durat

SI

TI

Gestiunea operativ a realizrii proiectelor investiional e

SI

TI GO

Mic Fig.

Mediu

naltNivelul detalierii hotrrilor manageriale

Interdependena dintre etapele procesului de gestiune a activitaii investiionale

2.2. Strategia investiional a firmei Strategia investiional a Firmei precum i tehnica de alegere a investiiilor se formuleaz n corespundere cu strategia general a firmei (fig. ). Practica ne demonstreaz, c la diferite etape de via firma trebuie s adopte diferite strategii, att generale, ct i investiionale. n interiorul aceleiai etape de via formarea strategiei investiionale se bazeaz pe prognoza unor situaii (condiii) concrete de executare a activitii investiionale (tab. ). Strategia investiional depinde n mare msur de situaia n care se afl economia firmei respective. Dac cererea pieei se menine la un nivel constant, se va adopta o politic a investiiilor de meninere a utilajelor n stare de funcionare, atunci investiiile se fac pentru nlocuirea utilajului uzat, nnoire tehnic a utilajului existent. Cnd cererea previzional este n cretere, se vor adopta decizii de investi ii n achiziii de utilaj11

i echipament de producere suplimentar, se vor efectua investiii de dezvoltare a capacitilor de producie. La o cerere instabil se adopt o politic de investiii, care s asigure flexibilitatea capacitilor de producie: unele utilaje se trec n conservare, se vor vinde etc. Strategia investiional se formeaz prin parcurgerea urmtoarelor etape: a) determinarea perioadei pentru care se elaboreaz strategia investiional (orizontul strategic). Orizontul strategiei investiionale i orizontul strategic al firmei pot n unele cazuri coincide, n majoritate ns ele se vor deosebi, strategia investiional fiind de o durat mai scurt. Aceasta se explic prin simplul fapt, c strategia firmei conine elementul de strategie investiional ca parte component. Pentru R.Moldova, datorit situaiei economice actuale instabile, orizontul strategic att general ct i investiional nu va depi 3-5 ani. n rile cu o economie dezvoltat se observ o difereniere a orizontului strategic n dependen de mrimea companiei i domeniul n care activeaz. Ca regul firmele mai mari au un orizont strategic mai ndelungat. Firmele din industria uoar, comer i prestare a serviciilor i prognozeaz activitatea pe un termen mai mic - de 3-5 ani, datorit fluctuaiei conjuncturii pe pia; b) formarea scopurilor strategice ale activitii investiionale. Scopurile strategice ale activitii investiionale reies din sistemul de scopuri strategice generale. Aceste scopuri pot fi formulate ca: creterea capitalului, mrirea veniturilor n urma activitii investiionale, schimbarea raportului dintre investiiile reale i cele financiare, etc. Concomitent scopurile strategice trebuie s corespund etapei de via la care se afl firma (tab. ); c) elaborarea celor mai efective ci de realizare a scopurilor strategice ale activitii investiionale. Aceast elaborare se efectueaz n dou direcii elaborarea direciilor strategice ale activitii investiionale i elaborarea strategiei de formare a resurselor investiionale. Aceast etap este cea m important i complicat; d) elaborarea direciilor strategice ale activitii investiionale. Aceste direci se bazeaz pe sistemul de scopuri ale activitii investiionale. n procesul elaborrii se gsete rspuns la urmtoarele probleme: - determinarea raportului dintre diverse forme investiionale (investiii reale, financiare) la diferite etape ale perioadei de perspectiv; - determinarea direcionrii ramurale a activitii investiionale ( concentrare sau diversificare n cadrul ramurii, grupului de ramuri nrudite i grupului de ramuri independente); - determinarea direcionrii regionale a activitii investiionale. e) elaborarea strategiei de formare a resurselor investiionale (2.3) se execut n etape: - prognoza necesitii de resurse investiionale; - studiul posibilitilor de formare a resurselor invesriionale din diferite surse; determinarea metodelor de finanare a fiecrei programe sau proiect investiional aparte; - optimizarea structurii surselor de formare a resurselor investiionale f) concretizarea strategiei investiionale pe fiecare perioad de realizare Concretizarea presupune determinarea consecutivitii i termenilor de atingere a scopurilor i strategiilor propuse. Aici se asigur sincronizarea n timp intern i extern. Sincronizarea extern presupune coordonarea n timp a realizrii strategiei investiionale cu strategia dezvoltrii economice a companiei, precum i cu12

schimbrile conjuncturii pieei investiionale. Sincronizarea intern presupune coordonarea n timp a realizrii diferitor direcii investiionale ntre ele, precum i cu formarea resurselor investiionale necesare.

Sursa: [20, 21]

Fig. Analiza strategic i tehnici de alegere a investiiilor Tabelul Legtura dintre strategie general i investiional n funcie de etapa de via a firmei Etapele ciclului de via a firmei nate copil adoles maturi matu mbtr re rie cen tate ri nire timpurie tate Intra ntrirea Mrirea Mrirea Diveri Asigurare rea pe poziiei segment pieei ficarea a pia pe pia ului de de ramura stabilitii pia desfacere la a volumului i activit de diversifica ii activitate. rea regional

Scopul

rena tere nnoirea Considera bil a formelor i direciilor de activitate.

Scopul primar al strategiei de dezvolta re econo mic

13

Asigu Scopul rrea activi supra taii veu gospod irii reti.

Asigura rea activit ii profitabi le

Asigura Asigurarea rea unui ritmuri ritm lor nalte de de crete cretere re a sistematic profitu a lui profiturilor Lrgirea activiti i prin noi investiii reale i debutul investi iei financi are Continuare a investiiilor reale pentru lrgirea activitii, concomi tent mrind volumul i formele investiiei financiare

Susine rea nivelu lui optim al profitu lui Investi ii de reutila re i investi ii financi are n mas.

Asigura rea pstrrii profituri lor, solvabilit ii i stabilitii financiare Asigurare a investiiei reale i financiare, care ar asigura volumul necesar de producere

Asigurarea condiiilor pentru ritmuri nalte de profit.

Asigur area Scopul volu primar mului al nece activit sar de ii investi investiio ii nale. reale

ncheie rea perioa dei iniiale de' investire

Investiii reale n mas, legate de diversifica rea formelor de activitate.

g) evaluarea strategiei investiionale elaborate. Evaluarea strategiei se propune a efectua pe baza ctorva criterii: - corespunderea strategiei investiionale cu strategia general a firmei. Trebuie studiate corespunderea scopurilor, direciilor i etapelor de realizare a strategiilor. - echilibrul intern al strategie investiionale. Se determin coordonarea dintre scopuri i direciile activitii investiionale, precum i consecutivitatea executrii lor. - coordonarea strategiei investiionale cu mediul extern. Se apreciaz corespunderea strategiilor investiionale prognozelor cu privire la schimbrile dezvoltrii economice i climei investiionale n ar, precum i conjunctura peii investiionale. - posibilitatea realizrii strategiei investiionale reieind din potenialul de resurse existente. Se analizeaz posibilitile poteniale ale firmei cu privire la formarea resurselor financiare pe baza surselor proprii. Se apreciaz nivelul de pregtire a personalului de pe poziia realizrii strategiei investiionale. - acceptabilitatea nivelului de risc legat de realizarea strategiei investiionale. Se studiaz nivelul riscului de investiii i posibilele urmri financiare pentru firm. - efectul cumulativ al strategiei investiionale. Evaluarea rezultatelor programei investiionale se bazeaz pe determinarea eficienei economice. Paralel se14

determin i rezultatele ne economice cptate n procesul realizrii strategiei investiionale, cum ar fi: mbuntirea imaginii firmei; mbuntirea condiiilor de munc; mbuntirea condiiilor de deservire a clientelei, etc. 2.3. Sursele de finanare a investiiilor Activitatea de investiii necesit resurse financiare, a cror formare este stimulat de mecanismele economiei de pia i de prghiile financiare, fiscale utilizate de stat. n economia de pia fiecare agent economic i constituie fondul pentru investiii de sine stttor, struindu-se s utilizeze ct mai eficient sumele respective. Sursele de finanare a investiiilor pot fi clasificate n diferite moduri. Din punctul de vedere al agentului economic sursele de formare a resurselor investiionale pot fi clasificate n proprii, atrase i mprumutate. Sursele proprii de formare a resurselor investiionale includ: parte din profitul net cptat n urma activitii economice; amortismentul acumulat, servete pentru finanarea nnoirii activelor fixe ajunse la limita duratei lor de funcionare, la fel i pentru nevoile de dezvoltaremodernizare. In general, sursele provenite din amortismente sunt destinate investiiilor, ns n unele cazuri, o parte din amortismente pot fi folosite pentru rambursarea mprumuturilor, pentru finanarea activitii de exploatare (creterea stocurilor, creditarea clienilor etc). Reglementrile legale prevd posibilitatea folosirii amortizrii) accelerate pentru unele firme. Aceasta duce la recuperarea ct mai grabnic a valorilor imobilizante, folosite apoi pentru dezvoltarea produciei. Polia de asigurare pentru acoperirea perderilor legate de pierderea proprietii; Investiii financiare de lung durat, efectuate anterior i termenul crora expir n perioada dat; Reinvestirea sumei cptate n urma realizrii unei pri din fondurile fixe. La acest articol se refer att sursele cptate din vnzarea unor active fixe, ct i economiile fcute pe baza folosirii unor utilaje n funciune sau /i cldiri existente ntrun proiect investiional nou; Parte din activele circulante imobilizate n investiii.

Sursele atrase de formare a resurselor investiionale includ: emiterea i vnzarea de aciuni se folosete deseori pentru creterea capitalului firmei; emiterea certificatelor investiionale (n cazul fondurilor de investiii); alocaii n fondul statutar din partea altor investitori; mijloacele acordate de ctre stat pentru investiii. Statul aloc fonduri pentru investiii n volume ct mai mici posibil, asigurnd cu resurse doar domeniile care sunt absolut necesare, dar nu pot face fa concurenei, sau cele ce constituie monopolul statului..15

Sursele mprumutate de formare a resurselor investiionale cuprind: mprumuturile bancare pe termen lung i mijlociu se folosesc n cazul insuficienei mijloacelor proprii ale firmei. n funcie de garaniile care stau la baza lor, creditele pentru investiii pot fi: I 1. mprumuturi bancare pe baza garaniilor materiale. Garaniile se refer la capitalul sau patrimoniul firmei, n special unele elemente ale activului imobilizat, care uor ar putea fi transformate n lichiditi. 2. Credite ipotecare. Se ipotecheaz, de obicei, cldiri, terenuri, mijloace circulante cu o convertire rapid n lichiditi. 3. Credite de cashflow. Aceste credite nu sunt garantate material. Singura garanie o constituie studiul de fezabilitate a afacerii (planul de afaceri). In rile dezvoltate acest tip de credit este cel mai rspndit. Credite externe, care sunt de mai multe categorii: a) credite guvernamentale sau cu garanie guvernamental, n spatele crora este statul. Acestea pot fi cptate doar n urma conveniei ncheiate ntre guvernul rii care va acorda credite i. guvernul celei ce va primi credite; b) credite bancare, unde riscul e suportat exclusiv de bnci; c) credite acordate de instituii internaionale, de genul Fondul Monetar Internaional, Banca Internaional de Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare. Acest tip de credite se acord pentru obiective economice vitale din programul de restructurare, fr garanii materiale. Emisie de obligaiuni este o form clasic de finanare a activitii investiionale a societilor pe aciuni; mprumut fiscal investiional acordat ntreprinderilor de ctre stat n scopul stimulrii investiiilor reale n anumite sectoare ale economiei; Leasing investiional, un sistem special de finanare a investiiilor prin intermediul cruia se nchiriaz utilaje i maini moderne, tehnic de calcul, mijloace de transport i alte bunuri mobiliare i imobiliare de la unitui specializate, n schimbul unei chirii; 2.4. Activitatea investiional la etapa tactic i operativ Gestiunea tactic a activitii investiionale presupune procesul de formare a portofoliului investiional. Se va subnelege formarea pachetului de proiecte investiionale care va corespunde cu strategia investiional a firmei. Portofoliul poate conine att investiii n active materiale i nemateriale (investi ii reale), ct i investiii n hrtii de valoare (investiii financiare). E cert faptul c cu ct portofoliul e mai diversificat cu att se micoreaz riscul investiional, de aceea orice ntreprindere va ncerca s lrgeasc spectrul investiional. In literatura de specialitate nu exist o clasificare bine determinat a posibilelor obiective care ar diversifica portofoliul. De aceia, propunem o ncercare de sistematizare a obiectivelor de investiii (fig. ).16

PORTOFOLIU PORTOFOLIU CU INVESTIII CU INVESTIII REALE REALE

Portofoliul cu investiii reale cuprinde orice proiect ce presupune o alocare bneasc cu scopul formrii, lrgirii, mbuntirii, ntreinerii, nlocuirii fondurilor fixe. Portofoliul cu investiii financiare prezint orice alocare bneasc n active financiare, care se mpart dup nivelul de risc n aciuni (risc nalt), obligaiuni (risc mediu) i cambii de tezaur (ris c mic sau nul), n practic ne mai putem ntlni i cu alte tipuri de investiii, ce nu pot fi incluse n gruprile sus numite datorit specificului lor sau deosebirilor n evaluarea acestora. Investiiile riscante, de exemplu, ar putea fi incluse n categoria investiiilor reale, ns ele cuprind i investiii n tiin, care necesit o evaluare specific suplimentar. Investiiile imobiliare sunt numite reale, dac se procur imobil pentru a ntemeia, lrgi o ntreprindere, ns procurarea imobilului pentru al da n arend sau al vinde, prezint o investiie specific, care nu poate fi atribuit nici uneia dintre gruprile numite. Investiiile internaionale la fel necesit o evaluare deosebit datorit riscului suplimentarrisc valutar. Aceste investiii presupun aceleai grupri (reale, financiare), ns peste hotarele rii. Rscumprarea prin mprumut prezint procurarea ntreprinderilor existente cu ajutorul unui mare mprumut bancar cu scopul reorganizrii lor. Unele filiale se vnd pentru a acoperi mprumutul, altele se unesc pentru a mri eficiena i posibilitatea cotrii aciunilor sale pe piaa secundar a hrtiilor de valoare. n procesul de formare a portofoliului investiional al firmei parcurgem urmtoarele etape: a determina componentele portofoliului (investiii reale, financiare, altele); a stabili cota fiecrui component (subportofoliu) n portofoliul investiional al firmei; a elabora fiecare subportofoliu investiional aparte. Portofoliul cu investiii reale va cuprinde doar proiectele care corespund urmtoarelor condiii (fig. ): necesarul de investiii corespunde volumului i structurii resurselor menite investiiilor reale nivelul riscului nu va depi nivelul acceptat de firm este elaborat planul de afaceri n minimum trei varianteoptimist, pesimist, mediu. a trecut prin alegerea primar a proiectelor este elaborat planul de afaceri detaliat a fost ales n urma evalurii comparative a proiectelor conform criteriului profitabilitate a fost ales n urma evalurii comparative a proiectelor conform criteriului - risc a fost ales n urma evalurii comparative a proiectelor conform criteriului lichiditate a fost acceptat n ultima instan, n urma seleciei.ALTE OBIECTIVE DE ALTE OBIECTIVE DE INVESTIII INVESTIIIInves Inves tiii tiii inter inter naio naio nale naleportofoliu portofoliu l cu l cu investiii investiii financiare financiare

PORTOFOLIU CU PORTOFOLIU CU

portofol portofol iul cu iul cu investiii investiii alterna alterna tive tive (reale ) (reale )

Inv Inv esti esti ii ii im im obi obi lia lia re re

Inv Inv esti esti ii ii ris ris ca ca nte nte

TI TI IO IO PORTOFOLIUL CU PORTOFOLIUL CU NAL NAL INVESTIII INVESTIII FINANCIARE FINANCIARE

PORTO PORTO FOLIUL FOLIUL

IN IN VES VES

Re Re util util are are

De De zvo zvo lta lta re, re, lr lr gir gir e e

Re Re co co nst nst ruc ruc ie ie

TE TE HNI HNI C C

M M od od er er niz niz ar ar e e

Portofoli Portofoli ul cu ul cu aciuni aciuni i i certificat certificat e e investiio investiio nale nale

Portof Portof oliul oliul cu cu obliga obliga iuni iuni

Portofo Portofo liul liul cu cu cambii cambii de de tezaur tezaur

capit capit al al risca risca nt nt

nt nt rep rep rin rin der der e e no no u u

rscu rscu mpr mpr are are prin prin mpr mpr umut umut

i i m m ob ob il il

17

FORMAREA PORTOFOLIULUI INVESTIIONAL

Formarea portofoliului cu investiii realeEVALUAREA PROIECTELOR DE INVESTIII CONFORM PLANURILOR DE AFACERI

Formarea portofoliului cu investiii financiarePortofoliul cu aciuni Portofoliul cu obligaiuni

ALEGEREA PRIMAR A PROIECTELOR PENTRU ANALIZA DETALIAT

DETERMINAREA SCOPULUI PORTOFOLIULUI

CRETERE

VENIT

Fig. Clasificarea investiiilor DETERMINAREA TIPULUI PORTOFOLIULUI N EVALUAREA PROIECTELOR CORESPUNDERE CONFORM CRITERIULUI: (posibiliti de diversificare a portofoliului investiional alCU SCOPUL firmei) PROFITABILITATEagresivEVALUAREA PROIECTELOR CONFORM CRITERIULUI: RISC ASIGURAREA PARTICIPRII LA CONDUCEREA S. A. EVALUAREA PROIECTELOR CONFORM CRITERIULUI: LICHIDITATE

risc mediu

EVALUAREA conservativ COTEI PROCENTUALE I TENDINELE EI

asigurarea unei lichiditi nalteEVALUAREA ALEGEREA DEFINITIV A PROIECTELOR (CONSIDERND DIVERSIFICAREA NECESAR)

asigurarea diversificrii ortofoliuluiAPRECIEREA MRIMII COMISIONULUI PENTRU SERVICIILE DE PROCURARE I REALIZARE A ACTIVELOR FINANCIARE

APRECIEREA NIVELULUI IMPOZITRII VENITURILOR CONFORM TIPURILOR ACTIVELOR FINANCIARE

18 Portofoliul cu obligaiuni i cambii de tezaur

Fig. Principiile cheie considerate n cadrul formrii portofoliului investiional Gestiunea tactic printr-o detaliere continu se reflect n gestiune operativ a realizrii proiectelor investiionale. Procesul de realizare a proiectelor necesit un monitoring permanent. Sistemul de monitoring reprezint un mecanism, elaborat n cadrul firmei, de executare a unei supravegheri permanente asupra celor mai importante rezultate curente, cptate prin realizarea proiectelor de investiii n condiiile incerte ale conjuncturii pieei investiionale. Scopul principal al elaborrii sistemului de monitoring const n descoperirea devierilor de la planul calendaristic i bugetul proiectelor investiionale, care duc la micorarea eficienei activitii investiionale. Dup care, se analizeaz cauzele, care au chemat aceste modificri i se elaboreaz propuneri cu privire la corectarea corespunztoare a direciilor activitii in vesti ionale n scopul normalizrii situaiei i mrir eficienei. Formarea sistemului de monitoring se bazeaz pe urmtoarele principii: - alegerea pentru supraveghere a celor mai importante direcii ale activitii investiionale;19

-

formarea sistemului de indicatori informativi pe fiecare direcie de realizare a proiectelor investiionale; elaborarea sistemului de indicatori estimativi, de generalizare pe fiecare direcie de realizare a proiectelor; stabilirea periodicitii drilor de seam (calculul indicatorilor informativi i estimativi); analiza cauzelor ce au chemat devierea rezultatelor reale fa de cele previzionate; evidena rezervelor i posibilitilor de normalizare a procesului de implementare a proiectelor investiionale; argumentarea propunerilor cu privire la schimbrile din planul calendaristic.

20

TEMA 3 Riscul n activitatea investiional 3.1.Esen, coninutul i tipuri de risc Riscul nseamn hazard, primejdia unor eventuale pierderi, sau "posibilitatea de alte expune la pierderi" (The Oxford English Dictionary, vol. III, p 714) sau o pierdere posibil "pe care politica modern se struie s o previn sau s o repare"(Petit Larousse; ilustre, 1974,p.900). Riscul este o categorie istoric i economic. Ca categorie istoric, riscul prezint un pericol posibil perceput de om. El apare la treapta inferioar de dezvoltare a omenirii odat cu apariia sentimentului de fric n faa morii. Odat cu dezvoltarea omenirii i apariia relaiei marf -bani, riscul se transform n categorie economic. Ca categorie economic riscul prezint un eveniment ce poate fi sau nu. n cazul c evenimentul a avut loc sunt posibile trei rezultate economice: negativ (pierdere), nul, pozitiv (ctig, profit, venit). Riscul se constituie ca un ru necesar n procesul de dezvoltare, ocolirea lui genereaz piedici acestui progres. Astfel, pentru a face fa riscului la introducerea pe pia a unui produs nou, agentul economic va cuta s foloseasc procedee din cele mai moderne, care s-i permit scderea costului i fabricarea unor produse de calitate superioar. Agenii economici, acionarii, clienii percep riscul ca un rezultat nefavorabil, cu o probabilitate anume. Riscul este considerat o probabilitate a pierderii ataat unui ctig. Investitorul va accepta riscul, ca o anumit pierdere, presupunnd c va putea s o compenseze cu un ctig adiional, anticipat cu o anumit probabilitate. Astfel, mrimea riscului este o funcie de variaia profitului. Dup dimensiunile pierderilor pe care le presupune, riscul poate fi mprit n cteva categorii (tab. ). Tabelul Tipuri de investiii n funcie de nivelul de risc Nivelul de risc Nivel minim sau zero Tipuri de investiii Investiiile de plasament n nivel minim sau zero obligaiuni, n mprumuturi de termen lung, a cror rat de dobnd se menine Investiiile de nlocuire, la care modificrile n procesul de producie sunt relativ reduse Investiiile de productivitate,care presupun modificarea produciei, raionalizarea locurilor de munc Investiiile de dezvoltere (expansiune), ce implic incertitudinile pieei, legate de lansarea noilor produse, privind reacia concurenei,21

Grad redus Grad mijlociu Grad ridicat

Grad foarte ridicat

nivelul preurilor, volumul vnzrilor Investiiile de cercetare -dezvoltare, ale cror rezultate sunt deosebit de incerte

Riscul are o clasificare destul de vast, de acea ne vom opri numai la riscurile investiionale (des. ) i formele de manifestare a riscului n activitatea firmei (tab. ). Riscurile investiionale se mpart n: riscul de pierdere profitului, riscul scderii rentabilitii, riscul pierderilor financiare. Riscul de pierdere a profituluie riscul apariiei pierderilor financiare indirecte, cauzate de neexecutarea unor lucrri, msuri (ex. asigurare, investire...). Riscul scderii rentabilitiiapare n rezultatul micorrii venitului de pe procente, dividende, depuneri bancare i credite. Acest tip de risc include urmtoarele subtipuri: riscuri procentuale i riscuri creditare. La riscurile procentuale se refer pierderile bncilor comerciale, ntreprinderi creditare, instituii investiionale, cauzate de mrirea cotelor procentuale pltite pentru mijloacele atrase fa de procentele: cptate din creditele puse la dispoziie. La riscuri procentuale se refer pierderile investorilor n urma micorrii dividendelor pe aciunile deinute, a cotelor procentuale pe obligaiuni, certificate ialte hrtii de valoare.

RISCURI INVESTIIONALE

Riscul de pierderea a profitului

Riscul scderii rentabilitii

Riscul pierderilor financiare

Riscuri creditare

Riscuri selectate Risc de faliment

Riscuri procentuale Riscuri bursiere

Des. Clasificarea riscului investiional Riscul creditar reprezint pericolul neachitrii mprumutului i procentelor. Aici se refer i riscul emitentului n caz c nu va fi n stare s plteasc datoria pe hrtiile de valoare emise. Riscul ereditar poate fi referit i la riscurile pierderilor financiare.22

Riscul pierderilor financiare - include urmtoarele subtipuri: riscul bursier, riscuri selective, riscul de ruin sau faliment. Riscul bursier prezint pericolul pierderilor n: urma afacerilor la ' bursa de valori. Aici se refer riscul neachitrii contractelor ncheiate, riscul neachitrii comisionului firmei de brokeri etc. Riscul selectiv (lat. selektioalegere, selecie) -e riscul alegerii incorecte a variantelor de investiii, a hrtiilor de valoare n raport cu alte tipuri din portofoliul investiional. Riscul de ruin sau faliment este pericolul n urma alegerii incorecte a proiectului investiional, pierderea total a capitalului statutar i incapacitatea achitrii datoriilor. Tabelul Formele de manifestare a riscului n activitatea firmei Forma de manifestare Situaia firmei ntreprinderea ajunge ntr-o situaie cnd practic e condamnat la dispariie, urmnd s dea faliment, ceea ce nseamn c salariaii i pierd posturile, creditorii i pierd creanele (n totalitate sau parial), acionarii i pierd sumele de bani pe care le-au investit. ntreprinderea nu poate face fa plilor. Aceasta poate duce fie la lichidare cnd nu mai este nici o ans de salvare (riscul de ruin), fie c se soluioneaz printr-un credit suplimentar de la banc, sau firma respectiv se asociaz cu o alt ntreprindere de acord a o ajuta. n acest ultim caz, este vorba de o pierdere a independenei, ca-re n unele situaii poate deveni definitiv Se manifest nainte de declanarea crizei de insolvabilitate. Apare cnd ntreprinderea constat c, prin mijloace proprii, nu mai are capacitatea de ai pstra n viitor poziia sa n producie sau sub aspect comercial. Riscul acesta e de natur mai mult financiar, el exprim faptul c la cretere de capital, beneficiul net nu crete n aceeai proporie, semnalndu-se astfel fenomenul de diluare. Acesta e riscul care planeaz asupra noilor investiii.

RISCUL DE RUIN

RISCUL DE INSOLVABILITATE

RISCUL PIERDERII AUTONOMIEI

RISCUL SCDERII RENTABILITII .

n orice investiie este prezent riscul. Locul riscului n procesul de investiie e determinat de nsi existena i dezvoltarea procesului de gospodrire. Apariia23

riscului ca o parte component a procesului economic este o legitate economic obiectiv. Existena acestei legiti e condiionat de finalitatea oricrui proces. Limitarea (terminarea) resurselor materiale, financiare, informaionale etc. genereaz deficitul lor - premis a apariiei riscului ca element a procesului de gospodrire. Astfel ntre risc i procesul investiional exist o interlegtur (dependen). Agenii economici i cetenii au o atitudine diferit fa de noiunea - risc. Dup atitudinea sa fa de nivelul riscului ei pot fi grupai n cteva categorii: Antreprenor cel ce investete propriul capital cu un anumit risc. Investitor cel ce investete, n majoritate capital strin, gndindu-se n primul rnd la minimizarea riscului. Investitorul e un intermediar n investiiile financiare. Speculant cel ce accept un anumit risc calculat anticipat. Juctorul cel ce accept orice risc Orice activitate investiional presupune risc. Ins poate fi evideniat capitalul, investirea cruia e echivalent cu "a risca", aa numitul capital riscant. Capitalul riscant prezint investiiile n aciuni emise n noi sfere de activitate legate de un risc foarte nalt. Capitalul riscant se aloc n proiecte absolut independente unul de altul cu sperana recuperrii rapide a mijloacelor investite. Investiiile riscante sunt determinate de necesitatea susinerii financiare a firmelor ce se ocup de tiin, noi tehnologii, investigaii. De obicei se formeaz companii independente cu capital riscant. Ele atrag ali investitori i nfiineaz fonduri cu capital riscant pe baz de partenerat. Firma organizator joac rolul de partener principal i aloc 1% n capitalul statutar, ns duce rspundere total pentru dirijarea fondului. Acumulnd suma necesar, firma nchide nscrierea la fondul dat i trece la investirea acestei sume. Repartiznd un fond, firma propune nscrierea la al doilea. Ca regul, astfel de firme conduc cteva fonduri cu capital riscant, care se afl la diferite nivele de dezvoltare. Specializndu-se la finanarea proiectelor cu rezultate incerte, firmele propun investiiile nu n form de mprumut, ci n schimbul prii majoritare din pachetul de aciuni format de capitalul riscant. Investiiile fcute aduc venit aproximativ peste 5 ani, cnd aciunile noilor firme ncep s se coteze pe pia. Iar peste o perioad stabilit n prealabil (de obicei 10 ani), fondurile se desfiineaz, iar aciunile se mpart ntre fondatori. La investiiile cu perspectiv, mrimea capitalului se determin considernd nivelul riscului. 3.2. Metode de apreciere a nivelului de risc Majoritatea operaiunilor financiare sunt legate de un risc considerabil. Prin urmare determinarea nivelului de risc devine absolut necesar.24

Nivelul de risc - este probabilitatea pierderilor, precum i mrimea prejudiciului cauzat. Riscul antreprenorului (investitorului) se caracterizeaz cantitativ prin aprecierea probabilistic subiectiv, adic mrimea ateptat maximal i minimal a veniturilor (pierderilor) n urma investirii capitalului. Cu ct e mai mare diapazonul ntre mrimile max. i min., cu att nivelul riscului e mai mare. Antreprenorul e obligat s rite, n primul rnd, din cauza situaiei incerte existente (permanentele schimbri politice, economice). Cu ct este mai mare incertitudinea n timpul primirii unei decizii, cu att e mai mare nivelul de risc. Incertitudinea oricrei situaii economice e determinat de: lipsa total sau parial a informaiei, hazard, reaciune. Lipsa informaiei impune antreprenorul s caute datele necesare, dac acest lucru devine dificil el ncepe activitatea sa bazndu-se pe experien i intuiie. Hazardul poate fi determinat folosind aparatul matematic, i anume teoria probabilitii. Probabilitatea apariiei unui eveniment oscileaz de la 0 la 1. Dac probabilitatea e egal cu zero, atunci evenimentul se consider imposibil. Dac ns probabilitatea e egal cu unitatea evenimentul este cert. Probabilitatea permite a prognoza evenimentele ntmpltoare. Ea le d lor o caracteristic att cantitativ ct i calitativ. Concomitent nivelul incertitudinii i riscului se micoreaz. Incertitudinea ntr-o mare msur se determin de reaciune. n orice situaie economic exist reaciune. La reaciune se refer catastrofele, incendiile, revoluii, rzboaie, greve, diverse conflicte n colectivul de munc, concurena, nclcarea obligaiunilor contractuale, accidente, furturi etc. Antreprenorul n activitatea sa trebuie s-i aleag o astfel de strategie, ce i-ar permite s micoreze reaciunea, care, la rndul su, va micora i nivelul de risc. Aparatul matematic pentru determinarea strategiei n situaii conflictuale ni-l propune teoria jocurilor. Cu ajutorul acestei teorii antreprenorul (managerului) sesizeaz mai profund situaia concret i poate micora la minimum nivelul de risc. Analiza efectuat prin intermediul teoriei jocurilor permite examinarea tuturor alternativelor posibile ale aciunilor sale, precum i strategiile partenerilor, concurenilor. Astfel, teoria jocurilor permite rezolvarea multor probleme economice, legate de alegere, determinarea situaiei optime. Prin urmare, riscul poate fi exprimat matematic ca probabilitatea apariiei pierderilor. Mrimea riscului (nivelul riscului) se determin prin dou criterii: 1. Sperana matematic (valoarea medie ponderat). 2. Variaia fluxurilor financiare. Sperana matematic se determin: Et = V xt * Pxtx =1 n

Sau

25

V Et =x =1

m

xt

*

nx

nx =1

m

x

n care: Vxtreprezint fluxul de numerar asociat cu al xlea coeficient de probabilitate n timp (t); Pxtprobabilitatea sumei din fluxul financiar; Etsperana matematic a fluxurilor financiare; n numrul cazurilor precutate; n / nprobabilitatea cptrii fluxului de numerar Vxt. Pentru a msura variaia fluxurilor financiare fa de medie, se utilizeaz ecartul-tip (abaterea medie ptratic) i dispersia (ptratul ecartului-tip ). Ecartul-tip al fluxurilor de numerar ateptate pe o perioad de timp se obine cu ajutorul formulei: t= (V xt E t ) 2 * Pxtx =1 n

sau

t =

(V

t

n

Et ) 2 * n xx

n care: Vxtreprezint suma fluxurilor de numerar asociat cu al x-lea coeficient de probabilitate a timpului t; Etsperana matematic a fluxurilor de numerar ale investiiei n timpul t; Pxtprobabilitatea de realizare a valorilor previzionate; nnumrul cazurilor precutate; nnumrul cazurilor n care fluxurile de numerar au constituit V. Dispersia fluxurilor de numerar ale unui an t este egal cu: = (V xt E t ) * Pxt22

sau

(V =2

t

O msurare mai exact presupune calculul coeficientului de variaie, care exprim raportul dintre ecartul-tip al fluxurilor d venit i sperana matematic a acestora:t = E * 100 t

n

Et ) 2 * n xx

Coeficientul de variaie e o mrime relativ. Cu ajutorul lui poate comparat variaia indicatorilor exprimai prin diferite uniti de msur. El oscileaz de la 0% pn la 100%. Se propune urmtoare evaluare calitativ a coeficientului de variaie: Pn la 10%oscilaie slab; 1025%oscilaie medie; mai mult de 25%oscilaie nalt. O metod mult mai simpl, ns subiectiv, care necesit cunotine vaste n domeniu, este analiza Expert". Conform acestei metode, iniial, toate riscurile posibile sunt grupate n patru categorii: riscuri economico - financiare, sociale, tehnice i ecologice. Fiecrei situaii posibile i se atribuie un anumit grad de probabilitate: 0% - pentru un risc considerat inexistent; 25% - evenimentul probabil c nu va avea loc;26

50% - cu privire la evenimentul respectiv nu putem afirma nimic cert; 75% - evenimentul probabil c va avea loc; 100% - evenimentul va avea loc n mod cert. Dup care, se determin media fiecrui grup de riscuri apoi nivelul de risc general aferent proiectului investiional. Calculul se recomand a efectua n form de tabel (tab. ).

Tabelul Calculul nivelului de risc prin metoda Expert" Evenimentul Tipul de risc Probabilitatea apariiei evenimentului, % 1 2 3Riscuri economico financiare

Instabilitatea cererii

Micorarea cererii creterea preurilor

odat

cu

Apariia unui produs Micorarea cererii alternativ Mrirea impozitelor Micorarea venitului net Total riscuri economico -financiareRiscuri sociale

Posibilitatea grevelor Nivel mic al salariului

Amenzi pentru nclcarea contractelor Fluctuaia cadrelor, micorarea productivitii muncii

Calificarea nesatisfctoare Mrirea rebutului, creterea a cadrelor numrului de accidente ... ...

Total riscuri socialeRiscuri tehnice

Uzarea utilajului

Mrirea cheltuielilor pentru reparaii Instabilitatea calitii Micorarea volumului de materiei prime i producie i a calitii produciei materialelor Tehnologii noi Cheltuieli pentru nsuirea tehnicii noi, micorarea volumului de producie ... ...

Total riscuri tehniceRiscuri ecologice

Instalaii

de

purificare

Amenzi

pentru

purificarea27

uzate

necalitativ a deeurilor

Nivel nalt al deeurilor Creterea cheltuielilor legate de ecologic periculoase purificarea i utilizarea deeurilor ... ... Total riscuri ecologice Nivelul de risc al proiectului O alt metod, care permite aprecierea nivelului de risc, este "analiza sensibilitii proiectului". Aceast metod presupune msurarea efectului, pe care l au variaiile elementelor de "intrri" (produse, preuri...), asupra rentabilitii nominale, valori nete actuale, ratei de rentabilitate intern, aferente proiectului investiional. Evaluarea proiectului necesit determinarea valorilor critice ale variabilelor aleatoare, pentru care nu mai este asigurat rentabilitatea prevzut. O influen sensibil asupra rentabilitii proiectului n primul rnd o exercit: preurile de vnzare a produselor finite, preurile de achiziie ale materiilor prime, energiei etc.; costurile de fabricaie, care pot fi sub sau supraestimate fa de nivelul lor real; cantitatea de produse oferit i cererea lor pe pia. Exist i alte variabile, care influeneaz asupra proiectului, dar nensemnat, cum ar fi durata de funcionare a obiectivului de investiie, cheltuielile de investiie etc. n calculul de sensibilitate pot fi luai concomitent mai muli parametri, ns trebuie evitat multiplicarea ipotezelor, care ar complica analiza. Dup identificarea variabilelor, fa de care rentabilitatea este mai sensibil, trebuie aprofundat estimarea relativ a acestora, identificat ordinul de mrime i consecinele erorilor previzibile. Ipotezele i rezultatele testului de sensibilitate sunt prezentate de obicei ntr-un tabel cu dubl intrare, numit matrice de decizie. Adesea, influena asupra ratei de rentabilitate a unui dintre parametri nu este izolat, de exemplu, preurile de vnzare i cantitatea de mrfuri vndute au variaii interdependente i de sens contrar, adic, cnd unul din parametri crete cellalt scade i invers; astfel ei i contracareaz influena n mod reciproc. De aceia analiza sensibilitii proiectului trebuie efectuat pe baza mai multor variabile, considerate att ca independente, ct i cu interferene ntre ele, presupunnd unele strategii investiionale. Preferabil este elaborarea ctorva scenarii (optimiste i pesimiste), care s combine ipotezele de variaii i de erori. Scopul testului de sensibilitate este att buna informare la luarea deciziei de investiie, ct i de a suscita eventuale aciuni corelative. Cu toate acestea, testul respectiv are i unele deficiene cum ar fi lipsa de precizie, de aceea este necesar i folosirea altor metode de analiz a proiectului, cum ar fi analiza simulaiilor. Analiza simulaiilor permite a determina distribuia probabilistic posibilelor rezultate, precum i distribuia probabilistic pentru fiecare variabil ce se schimb, n rezultatul simulrii primim un numr mare de variante a indicatorului ce ne intereseaz. Dup care, vom determina frecvena distribuiei, care reprezint numrul de posibile apariii ale indicatorului analizat. Apoi folosind28

metode statistice, putem determina nivelul de risc asociat indicatorului respectiv prin formula dispersiei. Aceast analiz este mult mai realist, deoarece ea utilizeaz incertitudinea mai multor variabile. Banca Mondial, n procesul analizei proiectelor investiionale, recomand aplicarea a trei abordri acceptabile pentru evaluarea riscului: analiza sensibilitii, metoda statistic (Monte Carlo) i metoda scenariilor. Analiza i determinarea valoric a riscului investiional are o importan esenial la etapa de determinare a costului capitalului, valoarea ce exprim rata de actualizare n procesul de evaluare a proiectelor investiionale. Corectitudinea calculului riscului determin corectitudinea deciziilor investiionale la etapa tactic. Astfel, cu toate c cea mai simpl i uzual este metoda Expert considerm, c n procesul de evaluare a proiectelor investiionale preconizate de ntreprinderile de producie, care presupun cheltuieli considerabile, trebuie folosite metode mai precise. Noi propunem aplicarea uneia din urmtoarele metode, n dependen de nivelul necesar de exactitate a calculelor: metoda expert", care reprezint o metod subiectiv de determinare a nivelului de risc; metoda speranei matematice, cu detalierea prin ecartul - tip, dispersia i coeficientul de variaie; metoda statistic - Monte Carlo, n practic metoda se aplic pentru evaluarea situaiilor riscante, care pot aprea n procesul realizrii proiectelor de construcie, complicnd relaiile dintre investitor i antreprenor; metoda analizei de sensibilitate sau analiza scenariilor. Ea presupune msurarea efectului n urna variaiilor de intrri" asupra cash - flow-ului, rentabilitii nominale, valorii nete actuale sau ratei de rentabilitate intern a proiectului; metoda de analiz a simulaiilor, care permite a determina distribuia probabilistic a posibilelor rezultate, precum i distribuia probabilistic pentru fiecare variabil ce se schimb. 3.3. Risc - management Riscmanagementul prezint o sistem de conducere cu riscul i raporturile financiare, care apar n procesul acestei conduceri. Risc managementul include att strategia, ct i tactica de conducere. Strategia de conducere presupune determinarea scopului. Ea permite concentrarea eforturilor asupra variantelor de decizii ce nu contravin strategiei acceptate. Tactica conine metode exacte pentru atingerea scopului propus n situaii concrete. Tactica presupune alegerea celor mai optimale i acceptabile hotrri i metode de conducere n momentul dat de timp. Riscmanagementul, ca obiect de conducere presupune riscul, investiiile riscante, raporturile economice ntre agenii economici n procesul realizrii riscului. La ultima se refer raporturile dintre asigurtor i asigurat, debitor i creditor, ntre antreprenori (parteneri, concureni) etc. Conducerea cu riscul nseamn conceperea (determinarea) corect a nivelului de risc, care nsoete permanent activitatea agenilor economici. Managerul29

financiar ce se ocup de problemele riscului, trebuie s accepte dou drepturi, dreptul de a primi hotrri i dreptul de a duce responsabilitatea pentru ele. Hotrrile managerul trebuie s le ia singur, precum singur va rspunde pentru urmrile acestora. Desigur, poate fi organizat o secie de conducere cu riscul, care va pregti informaia necesar pentru fundamentarea hotrrii. Ins, hotrrea definitiv o ia o singur persoan, e bine tiut lucrul c nimeni nu poart rspundere pentru o hotrre colectiv. Riscmanagementul permite atingerea unor performane, micornd incertitudinea situaiei economice concrete, folosind metode, procedee de rezolvare a unei sau altei situaii economice. Un rol aparte n rezolvarea situaiilor riscante l joac intuiia managerului. Intuiiaeste capacitatea de a primi decizii corecte imediate, fr gndire logic prealabil. Soluia apare spontan. Psihologia studiaz intuiia n interlegtur cu sentimentele, senzaiile i cunoaterea logicii, activitii practice. Cnd riscul nu poate fi calculat, deciziile se primesc cu ajutorul euristicii. Euristica constituie o totalitate de procedee logice , metode, reguli de cercetare teoretic i determinarea adevrului. Cu alte cuvinte, sunt reguli i procedee de rezolvare a unor situaii foarte complicate. Riscmanagementul folosete propria sistem de reguli i procedee euristice pentru primirea hotrrilor n condiii de risc. Cum ar fi: a) Nu se poate risca mai mult, dect i permite propriul capital. b) Trebuie analizate consecinele riscului. c) Nu se poate risca cu mult pentru puin. d) O hotrre pozitiv se va primi doar n lipsa ndoielilor. e) n caz c exist ndoieli se accept hotrrea negativ. f) ntotdeauna exist cteva hotrri, nu se accept gndul, c exist doar una. Realizarea primei reguli prevede determinarea prealabil a: volumului maximal de pierderi posibile; compararea lui cu volumul investiiilor; compararea lui cu volumul propriilor resurse financiare i determinarea probabilitii apariiei situaiei de faliment. Raportul volumului de pierderi maximal posibile ctre volumul resurselor financiare proprii ale investitorului, constituie nivelul de risc ce duce la faliment. Kr= CPp

n care: Pvolumul pierderilor maximale, lei; Cpvolumul resurselor financiare proprii, lei. Valoarea optimal a coeficientului de risc constituie de risc, ce duce la faliment0.7 i mai mult.

0.3, iar coeficientul

30

TEMA 4. Eficiena economicelement esenial al deciziei de investiii 4.1.Conceptul de eficien a investiiilor. Orice activitate uman este n acelai timp, consumatoare de resurse i productoare de efecte. Nivelul limitat al resurselor materiale i de munc genereaz cerina economisirii lor, n sensul asigurrii unor randamente maximale i a unor cheltuieli minimale. Pornind de la sensul lingvistic al noiunii de eficien ( a produce efectul util ateptat), se poate spune c eficiena este atributul oricrei aciuni umane de a produce efectul util dorit. Cile i formele n care se materializeaz eficiena n sfera productiv sunt: A. creterea productivitii muncii; B. reducerea consumului de materie prim, materiale i combustibili; C. economisirea cheltuielilor de transport; D. creterea rentabilitii ntreprinderilor; E. mbuntirea calitii produselor etc. Noiunea de eficien se poate ntlni n dou sensuri: 1 performane (rezultate din cele mai mari) ale unei activiti; 2. efecte maxime ale unei activiti n raport cu resursele alocate sau consumate. n expresia ei cea mai general, eficiena economic este redat n relaiile dintre rezultatele obinute ntro anumit activitate economic i cheltuielile efectuate n activitatea respectiv. Tot odat analiza ei se face n comparaie cu nivelul atins n activitile similare. O analiz complex ia n consideraie toate efectele, indiferent de natura lor. Ideal ar fi s se gseasc acea modalitate de comparaie ntre efecte prin aducerea lor la acela numitor. Teoretic poate fi folosit regula paralelogramelor. n practic ns aceasta e foarte dificil, de acea se aplic abordri pariale i n consecin vorbim de eficiena economic, social, ecologic etc. n urma efortului de investiii se obin diferite efecte economice, reflectate i pe plan financiar. Nivelul acestor efecte , n raport cu efortul investiional, d msura eficienei investiiei. Efectele economice obinute n funcie de caracterul investiii pot fi: n urma investiiilor de nlocuire a mainilor i utilajelor se reduc costurile de funcionare a utilajelor (cheltuieli de ntreinere reparaii); pe baza investiiilor de modernizare i aplicare a inovaiilor micoreaz cheltuielile de for de munc; sporirea rentabilitii (randamentului) activitii firmei, datorit investiiilor de dezvoltare, care duc la creterea capacitii producere i sau la adugarea unui nou produs; pe baza astfel investiii se ateapt ctiguri suplimentare mult mai mari dect cele din micorarea costurilor; obinerea unor efecte n perioade mai ndeprtare i adesea indirecte, este posibil n rezultatul investiiilor strategice sau de interes general. Prin investiii, desigur, se urmrete un efect sau altul pentru firm dar deoarece efectele sunt ntr-o interlegtur reciproc, pentru calculul eficienei se va consider cumulul lor. Eficiena investiiilor unei firme trebuie apreciat i din31

punctul de vedere al interesului economiei naionale, adic s se in seama de efectele social ecologice etc. O eficien economic ridicat se obine numai n condiiile unei tehnologii moderne, care valorific la maximum materiile prime energia, asigur produse de calitate superioar la pre redus. 4.2. Structura indicatorilor i metodele de apreciere a eficienei economice a investiiilor Indicatorii fac parte din instrumentul de baz folosit pentru msurarea i analiza eficienei economice n cadrul evaluri proiectelor de investiii. Ei reprezint caracteristici cantitative, mrimi, valori, cu ajutorul crora se exprim nivelul eficieni-economice a proiectelor investiionale. Orice indicator fixeaz n uniti de msur specifice, pe variante de proiect, care este nivelul eficienei economice a investiiilor privite din punctul de vedere unei laturi sau forme de manifestare a acestea. Cele mai frecvente modele pentru formularea indicatorilor eficien economic a investiiilor sunt: 1 Modelul raportului matematic. a) ntre eforturi i efecte; b) ntre efectele economice i eforturile corespunztoare. 2 Modelul diferenei ntre veniturile (ncasrile) totale i costurile totale, considerate pe un orizont de timp egal cu durata de realizare a investiiilor i durata funcionrii rentabile a capacitilor ce se construiesc. 3 Modelul costurilor totale de investiii i de exploatare, corespunztoare necesitilor de construire i funcionare a capacitilor de producere i servicii. 4 Modelul indicilor de structur, att pentru costuri , ct i pentru unele efecte economice. Indicatorii construii dup primul model se exprim sub form de : Eforturi (costuri) specifice pentru obinerea unei uniti de efecte economice; Efecte (rezultate) specifice pe unitatea de msur a costurilor unitare, antrenate de realizarea proiectului n varianta dat; Coeficieni; Rate de rentabilitate sau inversul lor. Pe baza modelului al doilea se obin indicatori de eficien economic a investiiilor de tipul ctigului sau al profitului net, pe seama realizrii unui proiect anumit. Cu ajutorul modelului 3 se evalueaz angajamentul de capital, format din costurile iniiale de investiii i costuri totale de exploatare. Indicatorii de tipul 4 se exprim sub form de cotparte, greutate specific sau procent. n rile cu economie de pia, n evaluarea economic a proiectelor de investiii cel mai des se folosesc la analiza economic indicatorii de tipul diferenei ntre veniturile integrale i costurile totale. Acest lucru poate fi explicat prin faptul32

c aceti indicatori sunt mai aproape de noiunea de ctig, profit, care constituie sensul oricrei investiii. In cazul cnd efectele economice ateptate sunt egale pe variante de proiect, n condiii identice de calitate i protecie a mediului, se determin costurile integrale, iniiale, de investiii i ulterioare, de exploatare. Indicatorii construii ca raport matematic ntre efecte i eforturi sau inversul acestora se calcul uor, sunt logic necontradictorii, ns n unele cazuri nivelul favorabil a astfel de indicatori nu determin o eficien nalt a proiectelor de investiii. Indicatorii pot fi clasificai i n alt mod, N. Ciorni i I. Blaj [21,212] propun la analiza i aprecierea variantelor de investiii folosirea: - indicatorilor care reflect rezultatele obinute n urma realizrii proiectelor de investiii: capacitatea de producie, volumul anual de producie, profitul anual etc.; - indicatorilor care exprim eforturile necesare pentru realizarea proiectului de investiii i funcionarea obiectivului: volumul investiiei, durata de executare a lucrrilor de investiii, cheltuielile anuale de producie, numrul lucrtorilor etc.; - indicatorilor eficienei economice a investiiei: coeficientul de eficien economic a investiiei, termenul de recuperare a investiiilor, investiia specific etc. n general, la evaluarea proiectelor de investiii se utilizeaz mai muli indicatori, unii ntr-un sistem. Practica, precum i teoria deciziilor recomand a analiza 72 indicatori. Indiferent de numrul indicatorilor analizai, acetia trebuie s rspund la dou ntrebri: a) Care este cea mai eficient variant, dintre cele posibile i admisibile elaborate, pentru realizarea proiectului dat de investiii? b) Proiectul ce se adopt este cel mai eficient economic, comparativ cu alte proiecte de investiii din domeniul respectiv sau din alt domenii sau nu? In calcule i analiza eficienei economice a investiiilor se aplic o mulime de metode matematice, statisticomatematice, de econometrie i de simulare, care ajut la gsirea celor mai bune variante de repartizare a resurselor, alegerea tehnologiilor de fabricaie etc. Se folosesc metode i modele matematice ca: balana legturilor dintre ramuri, funciile de producie, programarea liniar etc. Balana legturilor ntre ramuri ia n calcule date cunoscute, volumul i structura cererii finale, ca expresie a nevoii sociale - factorul cel mai important al formrii structurii ramurilor economice. inndu-se seama de coeficienii cheltuielilor materiale directe i indirecte, se determin volumul produciei globale, n ansamblu i pe ramuri, se estimeaz necesarul resurselor de investiii etc. Metoda programrii liniare ne permite, la un volum de investiii dat, s determinm rezultatele economice maxime, sau la anumite rezultate propuse s determinm cheltuielile de investiii minime necesare. Prin utilizarea programrii liniare obinem rezultate mult mai bune dect cu metode obinuite.33

Pentru a prognoza efectele economice ale investiiilor se utilizeaz funciile de regresie i cele de corelaie. Cu ajutorul lor se programeaz modificrile ce vor avea loc n tehnologiile de fabricaie, n cererea produselor pe piaa intern i extern, n evoluia preurilor etc. n activitatea de investiii se folosete metoda denumit analiza drumului critic, pentru organizarea tiinific a lucrrilor de realizare a obiectivului. Determinarea ct mai corect a eficienei necesit luarea n calcule a implicaiilor timpului asupra investiiei i asupra rezultatelor acesteia. n acest scop se aplic tehnica actualizrii datelor din proiect, despre care vom vorbi mai amnunit n urmtoarele teme. Prin urmare, pentru a fundamenta decizia de investiie, trebuie s prelucrezi datele din domeniu, s le analizezi, s le compari, s alegi modalitatea optim de soluionare dintr-o multitudine de variante. 4 3.Optimizarea folosirii resurselor de investiii Concepia optimizrii deciziilor reprezint chintesena studiului, evalurii eficienei economice n cadrul fiecrui proiect de investiii. Concepia optimizrii consider ca fiind cea mai eficient acea variant de proiect, care asigur obinerea unui efect maxim n urm: realizrii acesteia sau care permite realizarea deciziilor respective cu eforturi minime. Modelarea i rezolvare problemelor de optimizare presupuse parcurgerea succesiv a urmtoarelor momente i pai: 1. Se alege funcia obiectiv (criteriul de eficien economic), adic se rspunde la ntrebrile privind obiectul optimizrii i ce scopuri e necesar s se ating; 2. Se identific ce aciuni, ce decizii, soluii etc. care influeneaz asupra funciei obiectiv, depind de specialitii care pregtesc decizia de investiii, pot fi reglate i controlate de ctre acetia; 3. Se stabilesc restriciile principale i secundare, condiiile necesare i suficiente care determin spaiul de manevr, de aciune n vederea alegerii celei mai eficiente variante: nivelul minim dat a unor efecte economice ce trebuie realizate, volumul minim de costuri , de resurse care pot fi afectate; 4. Se modeleaz funcia obiectiv (criteriul de eficien), plecnd de la dependena acesteia de variabilele soluiilor care stau la baza alternativelor formulate; 5. Se afl care este soluia (variante, alternativa) care asigur valoarea optim a funciei obiectiv; 6. Se verific stabilitatea soluiei optime identificate n raport cu ipotezele adoptate n procesul de analiz i modelare i se analizeaz dac exist i alte variante, care ar asigura rezultate convenabile, mai sigure n condiiile ipotezelor respective; 7. Se formuleaz recomandarea pentru decideni privind variante ce ar urma s se adopte, indicndu-se avantajul acesteia fa de alte alternative.

34

TEMA 5. Amplasarea obiectivelor investiionale 5.1 Amplasarea raional i eficient a obiectivelor de investiii Problema amplasamentului unui obiectiv de investiie sau a unui complex de uniti economice, mai ales din ramura industriei, trebuie abordat ntr-o viziune larg, la rezolvarea ei folosindu-se criterii economice i social-politice. Criteriile economice, pe baza crora se fundamenteaz alegerea amplasamentului, sunt: apropierea de rezervele de materie prim; atragerea mai larg n circuitul economic a resurselor locale; utilizarea raional a forei de munc; reducerea cheltuielilor de transport; apropierea produciei de centrele de consum; o asigurare bun a necesarului de energie, combustibil, ap industrial etc. Criteriile social-politice: ridicarea regiunilor rmase n urm din punct de vedere economic; micorarea omajului; mbuntirea condiiilor de via n regiune... De asemenea, n procesul alegerii amplasamentului se iau n consideraie influena asupra mediului geografic i influena negativ asupra mediului ambiant, se ine seama de unele greuti ce pot surveni ca urmare a creterii a necesarului de ap, combustibil, materii prime etc. n alegerea amplasamentului unui obiectiv de investiie, problema esenial o constituie reducerea distanelor dintre ntreprinderi, n vederea micorrii cheltuielilor de transport. Totodat, optimizarea amplasamentului trebuie s asigure minimizarea cheltuielilor de producie i a celor de investiii aferente noilor obiective sau dezvoltrii celor existente. Metodele i modele de alegere a amplasamentului optim se bazeaz pe micorarea cheltuielilor de transport, minimizarea cheltuielilor de producie i de investiii. Ele se specific conform destinaiei obiectivului de investiie. Metode de alegere a amplasamentului unui obiectiv nou a.)raportul dintre cheltuielile cu transportul materiilor prime i produselor finite. Notm costul total al transportului materiilor primeC1, iar costul total al transportului produselor finiteC2 cnd C1>C2firma (obiectivul) se va amplasa ct mai aproape de materia prim; cnd CIC2obiectivul se va amplasa la mijlocul celei mai mici distane dintre sursa de materii prime i locul de destinaie. produselor finite; cnd C10 la momentul m1, dup o perioad de gestiune (de regul 1 an capitalul disponibil este: y1 = x + a x , unde ax - beneficiul cptat. considernd c ntregul capital (y1) a fost reinvestit, dup o alt perioad de gestiune capitalul disponibil va fi: y2 =y1+a*y=x+a*x+a*(x+a*x)=x+a*x+a*x+a2 *x = x(1+2a+a2) y2=x(1+a)2 repetnd procedeul cptm: yn=x(1+ a)n Deci, yn este echivalentul viitor (peste n ani) al unei sume actuale (x) Grafic procedeul de fructificare poate fi reprezentat astfel:x(1+a)n

x(1+a)3

x(1+a) x0 m0 m1

x(1+a)2 tim p m2

m3

mn

Des.40

Considerarea influenei timpului poate fi privit i invers, adic s determine valoarea prezent (ca echivalent economic) a unei sume viitoare. Aceast tehnic de calcul este cunoscut n teoria i practica economic sub numele de tehnica actualizrii. 6.2. Posibiliti de folosire a factorilor de actualizare Calculele de actualizare servesc pentru a rspunde la urmtoarele ntrebri: a) Valoarea viitoare a unitii. Care este echivalentul viitor (peste n ani) al unui capital iniial (x) investit la momentul (mo). yn = x (1+ a)n ; unde (l+a)n poart denumirea de factor de fructificare b) Valoarea viitoare a anuitii. Care este echivalentul viitor (peste n ani) al unor sume fixe anuale (Xh) investite cu o rat de profit a. yn = xh(1 + a ) n 1 a (1 + a ) n 1 n care: - factor de fructificare anual (suma a factorilor anuali (1+a)h, a

h=1,...n). c) Valoarea viitoare a sumelor periodice. Ce pli constante anuale (xh) trebuie fcute pentru a achita un mprumut y ntr-o perioad de n ani cu o rat a dobnzii a. xh = y undea (1 + a) n (1 + a ) n 1

a (1 + a) n este factorul de recuperare a capitalului (fondul de amortizare). (1 + a ) n 1

d) Valoarea prezent a unitii. Care este echivalentul prezent (x) la momentul iniial (mo) al unei sume viitoare (yn) ce va fi obinut peste n ani.1 n x = yn (1 + a) 1 n unde: (1 + a) - este factorul de discontare (actualizare)

e) Valoarea prezent a anuitii. Care este valoarea prezent (la momentul mo) a unui flux de numerar anual (xh) constant pe o perioad viitoare de n ani. Se(1 + a ) n 1 folosete factorul de discontare cumulat , care este suma factorilor de a (1 + a) n

discontare anuali pentru perioada respectiv.(1 + a ) n 1 y = xh a (1 + a) n

n care x - echivalentul prezent al sumelor xh primite /pltite anual pe o perioad de n ani cu o dobnd anual de a. f) Valoarea prezent a sumelor periodice. Care este cota fix anual (xh) ce trebuie alocat la o rat de actualizare a pentru ca peste n perioade s cptm o sum yn:41

a n Xh = yn (1 + a) 1 a n unde: (1 + a) 1 - factorul fondului de reducere (de compensare)

Tabelul Generalizarea tehnicii de actualizare Valoarea Viitoare yn = x (1+ a)n Valoarea unitii(1 + a ) n 1 a

Valoarea Prezent1 n x = yn (1 + a)

yn = xh

anuitiia (1 + a) n (1 + a ) n 1

(1 + a ) n 1 y = xh a (1 + a) n

xh = y

a n Xh = yn (1 + a) 1

sumei periodice

6.3. Indicatorii actualizai de eficien economic a investiiilor Actualizarea este o tehnic de lucru cu ajutorul creia indicatorii ce determin procesele economice sunt adui la acelai moment de referin, asigurndu-se astfel comparabilitatea lor n timp. n cazul investiiilor eforturile i efectele economice ce se produc n etape (n diferii ani) sunt fcute comparabile n timp prin determinarea echivalentului lor la un moment concret. n acest caz, calculele de eficien economic sunt corectate cu influena factorului timp. Pentru explicarea tehnicii de actualizare i a indicatorilor actualizai vom face referire la trei momente caracteristice: momomentul nceperii lucrrilor de investiii; m1 momentul punerii n funciune; m2momentul scoaterii din funciune. Orice alt moment de timp va fi o continuare a celor menionate. Indicatorii actualizai la momentul nceperii lucrrilor de investiii. Acest moment corespunde datei cnd se ncepe execuia obiectivului, se trece concret la imobilizarea resurselor investiionale. Pentru antreprenor, analiza economic la acest moment va reflecta potenialul economic disponibil i dac acesta asigur ducerea la bun sfrit a aciunii ntreprinse.42

Eforturile i efectele de investiii, cptate pe toat durata de exploatare a obiectivului, sunt aduse la momentul iniial m0 prin factorul de actualizare (discontare). De exemplu: investiiile totale de actualizare:I actm0

= I1

1 1 1 + I2 + ... + I d 2 1+ a (1 + a ) (1 + a ) d

saum I act0 = I h h =1 d

1 (1 + a ) h

unde: hl, 2, ... ,d d durata de execuie a obiectivului a - rata de actualizare Valoarea actualizat arat echivalentul prezent al sumelor necesare pe parcursul perioadei de investire. Organismele financiare folosesc aceste calcule atunci cnd acord credite pentru investiii. Actualizarea efectelor economice cum ar fi beneficii (B), producia, fluxul de numerar etc. n aceast relaie vom ine cont de faptul c beneficiul apare abia n primul an de funcionare a ntreprinderii.Bactm0

= [ B1De

1 1 1 1 + B2 + ... + Bn ]* 2 n 1+ a (1 + a ) (1 + a ) (1 + a ) d

saum0 Bact = l =1

1 (1 + a ) d +l

Unde: l = 1, 2, ..., De De durata de exploatare obiectivului. n loc de beneficiu (B) putem pune orice alt parametru economic specific duratei de funcionare: producie , costuri... Randamentul economic actualizat.m0 R act = m B act0 m0 I act

1

Indicatorii actualizai la momentul punerii n funciune ( m 1).Im1 act

= I h (1 + a)h =1 d

d

d h

B

m1 act

= B h (1 + a)h =1 d

De

h

R

m1 act

=

m1 B act m1 I act

1

Indicatorii actualizai la momentul scoaterii din funciune (m2)m I act2 = I h (1 + a) De + d h h =1 m B act2 = B h (1 + a) De h h =1 De m I act2 = (1 + a ) De I h (1 + a) d h h =1 m R act2 =

B I

m 21 act m2 act

1

43

TEMA 7. Aspectul metodologic de evaluare i analiz a proiectelor de investiii 7.1. Metodici tradiionale privind eficiena economic a investiiilor Prin eficiena economic a investiiilor subnelegem relaia care se stabilete ntre cantitatea i structura efortului pe de o parte, ca generator de efecte, i nivelul rezultatelor economice obinute n urma desfurrii procesului investiional. n categoria eforturilor se cuprind cele care se refer la procesul investiional (valoarea investiiei, valoarea lucrrilor de construcie i montare, numrul de utilaje i de personal atrase n procesul investiional) dar i cele referitoare la procesul de producie (costurile de producie, cheltuieli materiale, numrul de salariai etc.). Aceste eforturi se pot referi la un singur an sau la ntregul volum de activitate. Efectele economice, n volum i structur, au un rol deosebit de important n aprecierea eficienei economice. Acestea pot fi directe (rezultate imediate obinute n urma procesului investiional), ct i indirecte, care apar la utilizatorul rezultatelor procesului investiional. Efectele directe, la rndul lor, se pot mpri n efecte anuale (profituri anuale, valoarea anual a produciei) sau efecte totale, nsumate pe ntreaga perioad de funcionare a obiectivului economic (profituri totale, valoarea total a produciei etc.). Efectele economice ale procesului investiional, ca de altfel la orice activitate economic, mai pot fi divizate n efecte brute, ca de exemplu valoarea produciei i efecte nete, cum sunt profiturile. Referindu-ne la conceptele metodice a investiiilor, in primul rnd, trebuie nominalizate: investiiile reale sau de capital, cum este cumprarea de bunuri cu scopul producerii altor bunuri ce se vor vinde ulterior; investiiile financiare ca achiziionarea de valori, precum hrtii de valoare, opere de arta, sau crearea unor depozite bancare etc. O dezvoltare nalt a instituiilor financiar - investiionale ntr-o mare msur genereaz creterea investiiilor reale. Investiiile reale i financiare sunt complementare i interdependente, dar nici de cum concureniale. Metodica evalurii proiectelor de investiii cuprinde att abordri comune pentru analiza investiiilor reale i financiare, ct i abordri specifice fiecruia. Pentru elaborarea deciziei cu privire la realizarea proiectului investiional se efectueaz evaluarea economic i financiar a ctorva proiecte de investiii (variatele optimist, pesimist i mediu). n rile dezvoltate evaluarea se bazeaz pe folosirea combinat a metodelor tradiionale i metode raionale, moderne, caracterizate prin fundamentare tiinific, testate i validate de o practic ndelungat. V.P. Crasovskii n lucrarea Metodica determinrii eficienei investiiilor capitale" [ ] propune alegerea proiectelor investiionale, conform nivelului efectului pentru economia naional determinat prin urmtoarele principii:44

se va determina eficiena economic total prin raportul efectului la efortul investiional care a determinat acest efect. Att costurile ct i rezultatele se vor determina considernd factorul timp. Sporul venitului naional de pe urma investiiilor respective va constitui efectul economiei naionale. La nivelul ntreprinderii efectul investiiilor reale e determinat prin sporul profitului; n scopul mririi eficienei investiiilor se vor prevedea prioriti n procesul repartizrii lor; n scopul argumentrii i analizei eficienei economice a investiiilor, evidenierii rezervelor concrete de sporire a ei se va utiliza un sistem de indicatori. Drept sintez n acest sistem se va considera termenul de recuperare a investiiilor i investiia specific, n afar de acestea n sistem se vor include i ali indicatori ca: - productivitatea muncii; - randamentul fondurilor; - costul produciei; - calitatea i nivelul tehnic al produciei, reflectat n schimbarea indicatorilor tehnico-economici, ce influeneaz volumul de capital i volumul de resurse aferent produciei; - volumele de materiale i energie aferente produciei, lucrrilor, serviciilor; - durata de construcie, proiectare i nsuirea capacitilor de producie; - indicatorii ce caracterizeaz efectul social real n comparaie cu cel normativ; - indicatorii ce caracterizeaz influena asupra mediului ambiant; n procesul determinrii eficienei investiiilor din efectul sumar se va exclude influena factorilor neinvestiionali, adic a efectului, cptat n urma utilizrii complete a capacitilor date n exploatare anterior, efectuarea activitilor cu privire la organizarea muncii, mrirea numrului de schimburi la ntreprindere, aplicarea formelor progresive de gestiune i organizare a procesului de producere i munc, creterea pregtirii profesionale a cadrelor i alte activiti ce nu necesit investiii n perioada analizat; n procesul determinrii eficienei trebuie considerat lag-ul dintre investire i cptarea efectelor reieind din termenii normativi de proiectare, durata construciei i nsuire a capacitilor de producere. Cea mai eficient se va considera varianta care asigur respectarea normativelor propuse sau presupune un nivel mai efectiv al utilizrii resurselor cu un minim de investiii, avnd rezultate similare; Normativele eficienei trebuie revzute peste fiecare 5 ani. n viziunea autorului metodica, propus de V.P.Crasovskii, este puin realizabil, deoarece necesit un numr mare de indicatori, care se dubleaz unul pe altul, iar normativele nu sunt constante o perioad lung de timp. Specialitii din occident n scopul alegerii variantei investiiei, propun urmarea a cinci raionamente, nerespectarea crora duce la primirea unor decizii eronate [27, p.559]: a. a judeca n termenii fluxului de trezorerie i nu a fluxului contabil; b. o g