Aaia fuxurir de trererie

1

Analiza fluxurilor de trezorerie

1. Abordari conceptuale privind situaia fluxurilor de trezorerie

2. Rate financiare utilizate n analiza fluxurilor de trezorerie

1. Abordari conceptuale privind situaia fluxurilor de trezorerie

In activitatea unei firme, importanta este atit gestionarea resurselor materiale si umane

implicate in activitatea pe care o desfasoara, dar in acelasi timp si gestionarea resurselor

financiare. Gestionat eficient, trezoreria, este esenial pentru buna funcionare a firmei, pentru

asigurarea resurselor necesare continuitatii activitatii in conditii de profitabilitate. O gestionare

riguroas i o buna monitorizare a fluxurilor de trezorerie, ntrete controlul, anticipeaz riscurile

i asigura continuitatea activitatii firmei.

Analiza fluxurilor de trezorerie asigura informatii ce pot valorificate atit in procesul

decizional intern al firmei ct i in mediul extern, de catre potentialii investitori, institutii ale

statului, etc. Astfel:

- Furnizorii comerciali sunt interesati de informatiile privind starea de lichiditate a firmei

furnizate de fluxurile de trezorerie, in dorinta lor de a cunoaste capacitatea firmei de a

platii contravaloarea bunurilor livrate sau a serviciilor ce i-au fost prestate;

- Creditorii ce au finantat firma pe termen mediu si lung sunt interesai de capacitatea

firmei de a genera disponibilitati pe termen mediu i lung n scopul rambursarii datoriilor.

Cu siguranta ei vor analiza natura surselor de finanare, modul de utilizare a acestora,

ciclul de conversie a numerarului i evoluia profitabilitii;

- investitorii sunt interesai n evoluia profitabilitii, volatilitatea sau stabilitatea i tendina

acesteia n timp;

- managerii doresc sa cunoasca permanent structura fluxurilor de finantare, modul de

utilizare a resurselor financiare dar si rezultatul utilizarii acestora.

Metoda traditionala ce presupune caracterizarea lichiditatii si solvabilitatii firmei static, printr-un

sistem de rate are capacitate informationala in acest sens dar, trebuie sa luam in considerare si

limitele sale. Comparatia cu caracter general active circulante datorii curente atrage principalele

semnale asupra starii de solvabilitate. Lichiditatea propriuzisa a firmei depinde nu numai de

dimensiunea celor doi factori mentionati, dar si de continutul si calitatea lor. Lichiditatea se afla

sub jocul decalajului dintre durata medie de incasare a creantelor si durata medie de plata a

datoriilor curente. Este posibil ca datoriile curente sa fie acoperite intr-o mare masura de activele

Aaia fuxurir de trererie

2

circulante dar firma sa fie pusa in situatia de a nu dispune de lichiditati necesare acoperirii

datoriilor scadente. Decalajul favorabil dintre activele circulante si datoriile curente este benefic in

idea de intrerupere a activitatii firmei (de lichidare) si nu de asigurare a continuitatii activitatii.

Inlaturarea acestui neajuns a impus abordarea analizei financiare intr-o viziune noua, prin metoda

fluxurilor, pornind de la conceptul de flux de fonduri, care permite identificarea surplusurilor

monetare din activitatea firmei. S-a propus ca instrument adaptat acestei cerinte Tabu de

fux prin care se urmareste in primul rind daca structurile financiare ale firmei sunt echilibrate.

Sursele informationale de baza folosite pentru intocmirea si analiza fluxurilor de trezorerie sunt:

a) situatiile financiare anuale, prin:

- bilant, care ofera posibilitatea identificarii variatiei elementelor patrimoniale fata de

inceputul perioadei analizate;

- contul de profit si pieredere, ce ofera informatii privind veniturile, cheltuielile i permite

departajarea celor cu caracter monetar de cele cu caracter nemonetar;

- notele explicative, ce ofera de regula informatii necesare in identificarea fluxurilor

financiare pentru activitatea de investitii.

b) contabilitatea financiara, ce ofera prin registrul de banca, registrul de casa, dar si prin

fisele conturilor de disponibilitati informatii necesare determinarii fluxurilor de trezorerie

in special prin metoda directa

Conform IAS 7, fluxurile de trezorerie reprezint ansamblul intrrilor i ieirilor de numerar sau

de echivalente de numerar. Ordinul 1802/2014 mentioneaza ca situaia fluxurilor de trezorerie

trebuie s raporteze fluxurile de trezorerie din cursul perioadei, clasificate pe activiti de

exploatare, de investiii i de finanare.1

Fluxurile de trezorerie din activiti de exploatare sunt generate de operatiunile ce constituie

activitatea propriu-zisa a firmei, de operatiunile din care rezulta profitul sau pierderea din

exploatare. Principalele fluxuri de trezorerie provenite din activiti de exploatare sunt:

a)ncasrile si plile n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii;

b)ncasrile si plile n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte

venituri/cheltuieli;

c)plile n numerar efectuate ctre i n numele angajailor;

d)plile n numerar sau restituiri ale impozitelor pe profit, cu excepia cazului n care pot fi

asociate n mod specific activitilor de investiii i de finanare.;

e) Fluxurile de trezorerie provenite din impozitul pe profit platit/restituit.

1 Ordinul 1802/2014 pentru aprobarea Reglementrilor contabile privind situaiile financiare

anuale individuale i situaiile financiare anuale consolidate

Aaia fuxurir de trererie

3

Valoarea total a dobnzii pltite in perioaada analizata este prezentat n situaia

fluxurilor de trezorerie indiferent dac a fost recunoscut drept cheltuial n profit sau pierdere

sau dac a fost capitalizat. Att dobnda pltit, ct i dobnda i dividendele ncasate pot fi

clasificate drept fluxuri de trezorerie din exploatare, deoarece intr n determinarea profitului sau

a pierderii din exploatare. Alternativ, dobnda pltit i dobnda i dividendele ncasate pot fi

clasificate drept fluxuri de trezorerie din finanare i, respectiv, din investiii, deoarece reprezint

costuri ale atragerii surselor de finanare sau a rentabilitii investiiilor.

Fluxurile de trezorerie provenite din activitatile de investiii cuprind operatiunile de

incasari si plati legate de achiziionarea i vinzarea de active imobilizate i de alte investiii care nu

sunt incluse n echivalentele de numerar, cum ar fi:

a)plile/ncasrile n numerar pentru dobndirea/cesiunea de imobilizri corporale, necorporale

i alte active imobilizate, inclusive platile legate de costurile de dezvoltare capitalizate sau de

construcia, n regie proprie, a imobilizrilor corporale;

b)plile/ ncasrile n numerar pentru dobndirea/vinzarea de instrumente de capitaluri proprii

sau de datorie ale altor firme i de interese n asocierile n participaie (altele dect plile pentru

instrumentele considerate a fi echivalente de numerar sau pentru cele deinute n vederea plasrii

sau tranzacionrii);

c)creditele i finantarile acordate altor pri;

f)ncasrile din rambursarea finantarilor i mprumuturilor acordate altor pri.

g) fluxurile provenite din obinerea sau pierderea controlului asupra filialelor sau altor firme.

Fluxurile de trezorerie provenite din activiti de finanare, respectiv din activiti care au

drept rezultat modificri ale dimensiunii i compoziiei capitalurilor proprii i mprumuturilor

firmei, includ:

a)ncasrile n numerar provenite din emisiunea de aciuni sau alte instrumente de capitaluri

proprii;

b)plile n numerar efectuate ctre proprietari pentru a dobndi sau rscumpra aciunile

entitii;

c)ncasrile n numerar provenite din emisiunea titlurilor de crean, mprumuturilor, efectelor

comerciale, obligaiunilor, ipotecilor i a altor mprumuturi pe termen scurt sau lung;

d)rambursrile n numerar ale sumelor mprumutate;

e)plile n numerar efectuate de locatar pentru reducerea datoriei existente aferente unui contract

de leasing financiar;

f)dividendele pltite, deoarece reprezint costuri ale atragerii surselor de finanare.

Prin combinarea celor trei categorii de fluxuri de numerar se obtine trezoreria net. Calculul,

prezentarea celor trei fluxuri de trezorerie se poate realiza prin abordarea a doua metode:

Aaia fuxurir de trererie

4

- metoda direct, prin care se identifica ncasrile i plile brute n numerar (corespunzatoare celor trei

fluxuri directe;

- metoda indirect, prin care profitul net sau pierderea net este ajustat cu efectele tranzaciilor ce nu

au natur monetar, amnrile sau angajamentele de pli sau ncasri n numerar din exploatare trecute

sau viitoare i elemente de venituri i cheltuieli asociate cu fluxurile de numerar din investiii sau

finanri.

Standardul contabil internaional IAS 7 recomand firmelor utilizarea metodei directe,

deoarece aceast metod furnizeaz informaii utile estimrii fluxurilor viitoare de trezorerie i care nu

sunt disponibile prin metoda indirect. Totui, n practic, firmele prefer metoda indirect datorit

simplicitii i costurilor sale reduse.2

Prezentam situatia fluxurilor de trezorerie calculata dupa metoda directa astfel:

Situatia fluxurilor de trezorerie metoda directa

Indicatori Nr rind

I. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DIN EXPLOATARE

I=rd1+rd2-rd3-rd4-rd5-rd6+/-rd7-rd8-rd9

ncasri n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii

1

ncasri n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri

2

Pli n numerar ctre furnizori de bunuri i servicii 3

Pli n numerar ctre i n numele angajailor, pli efectuate de angajator n legtur cu personalul

4

Taxa pe valoarea adugat pltit 5

Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate pltite 6

Alte incasari/plati din exploatare 7

Dobnzi pltite 8

Impozit pe profit pltit 9

II. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE INVESTIII

II=rd11+/-rd12-rd13+rd14-rd15+/-rd16

ncasrile de numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung

11

ncasri i pli n numerar din alte activiti de investiii 12

2 Gh. Valceanu, V.Robu, N. Georgescu - Analiza economico-financiara, Editura Economica, Bucuresti, 2005,

pag 392

Aaia fuxurir de trererie

5

Plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung

13

Dividende ncasate 14

Dobnzi ncasate 15

Fluxuri de numerar nete din activiti de investiie 16

III. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE FINANARE

III=rd17+rd18-rd19-rd20-rd21+/-rd22+/-rd23

ncasri din mprumuturi pe termen lung/rambursri 17

ncasri din mprumuturi pe termen scurt/rambursri 18

Pli pentru operaiunile de leasing financiar 19

Achiziionarea de aciuni 20

Dividende pltite 21

Alte incasari/plati din activitatea de finantare 22

Efectele variaiei ratei de schimb aferente numerarului i echivalentelor de numerar

23

Fluxuri de numerar TOTAL IV=I+II+III=VI-V

Numerar i echivalente de numerar la nceputul perioadei

V

Numerar i echivalente de numerar la finele perioadei VI

Situatia fluxurilor de trezorerie calculate dupa metoda indirecta cuprinde:

SITUATIA FLUXURILOR DE TREZORERIE metoda indirecta

Nr rind Fluxuri de numerar din activitati de exploatare PROFIT BRUT INAINTE DE IMPOZITARE 1 Ajustari pentru: Cheltuieli cu amortizarea 2 Venituri din cedarea de active 3 Cheltuieli din cedare active 4 Afectarea rezultatului reportat 5 Alte cheltuieli nemonetare 6 Alte venituri nemonetare 7 Cheltuieli cu dobanzi 8 Venituri din dobanzi 9 Numerar generat din exploatare inainte de

modificari in capitalul circulant I=rd1+rd2-rd3+rd4+/-rd5+rd6-

rd7+rd8-rd9) Variatia stocurilor 10 Cresterea clientilor si altor creante 11

Aaia fuxurir de trererie

6

Cresterea furnizorilor si altor datorii 12 Impozit pe profit platit 13 Dobanzi incasate 14 Dobanzi platite 15

Numerar net generat din exploatare II=rd10+rd11+rd11+rd12-rd13+rd14-

rd15 Flux de numerar din activitati de investitii Venituri din cedarea de active 16 Achizitionare de active corporale 17 Achizitionarea de imobilizari financiare 18 Achizitii imobilizari necorporale 19 Numerar net din activitati de investitii III=rd16-rd17-rd18-rd19 Flux de numerar din activitati de finantare Dividende incasate 20 Capital leasing platit 21 Dividende platite 22 Restituire/Utilizare credit bancar 23 Numerar net (folosit in) generat de activitati de finantare IV=rd20+rd21-rd22+/-rd23 Cresterea neta/scaderea disponibilitatilor V=I+II+III+IV=VII-VI Numerar la inceputul perioadei VI Numerar la sfarsitul perioadei VII

Atit metoda directa cit si metoda indirecta conduc la o buna prezentare a situatiei fluxurilor de

trezorerie, insa fiecare metoda are avantajele si limitele ei - informaiile furnizate de situatiile fluxurilor de trezorerie calculate prin oricare dintre cele doua

metode sunt utile pentru a stabili capacitatea firmei de a genera numerar i echivalente de numerar din activitile

de exploatare, de finanare i de investiii;

- informaiile furnizate de situatiile fluxurilor de trezorerie calculate prin oricare dintre cele doua metode asigura o crestere a gradului de comparabilitate al raportrii rezultatelor din exploatare, intre diferite

firme prin eliminarea utilizrii unor tratamente contabile diferite n cadrul acelorai tranzacii i

evenimente;

- permit dezvoltarea unor modele de evaluare i comparare a valorii fluxurilor de numerar viitoare ale diverselor firme.

Aaia fuxurir de trererie

7

2. Rate financiare utilizate n analiza fluxurilor de trezorerie

Pentru aprecierea corect a performanei i a riscului financiar asociat activitii firmelor, se poate calcula o multitudine de rate pe baza informaiilor oferite de situaia fluxurilor de numerar. Aceste rate financiare se determin pe baza informaiilor privind sursele i utilizrile de numerar, fiind folosite n analiza lichiditii i riscului ntreprinderii deoarece acestea exprim abilitatea firmei de a genera suficient numerar astfel nct s permit achitarea datoriilor i rennoirea activelor corporale.

n literatura i practica naional i internaional se recomand utilizarea urmtoarelor rate financiare relevante:

a) Rata de acoperire a datoriilor financiare totale (n engl. Total Debt Ratio sau Cash-flow to Total Debt) semnific capacitatea ntreprinderii de a rambursa datoriile sale financiare viitoare i se determin cu ajutorul formulei:

DFTlexpCFDFT/

lexpCFR =

unde: lexpCF cash-flow din activitatea de exploatare; DFT datorii financiare totale.

Aceast rat exprim durata de timp necesar pentru rambursarea datoriilor financiare totale. Datoriile financiare totale includ att datoriile financiare pe termen scurt, ct i cele pe termen lung. Informaiile privind nivelul acestei rate a ntreprinderii comparativ cu firme similare din aceeai industrie intereseaz n special instituiile de credit.

b) Rata de acoperire a dobnzii (n engl. Cash Interest Coverage CIC) exprim abilitatea companiei de a plti dobnda aferent datoriilor financiare i se calculeaz pe baza urmtoarei formule:

p

pp

lexpCF Dob

pImDoblexpCFDob/R

++=

unde: lexpCF cash-flow din activitatea de exploatare;

pDob dobnda pltit;

ppIm impozitul pe profit pltit.

Dobnda pltit include att dobnzile pentru datoriile financiare pe termen scurt, ct i pentru cele pe termen lung. ntreprinderile cu un grad de ndatorare ridicat nregistreaz un nivel sczut al acestei rate, n timp ce ntreprinderile care-i finaneaz activitatea predominant pe baza surselor proprii de capital dein un nivel bun al ratei respective. Un nivel al acestui indicator mai mic dect 1 indic un risc financiar alarmat pentru investitori i analiti. Spre deosebire de rata de acoperire a dobnzii calculat pe baza profitului net, acest indicator este mult mai relevant, indicnd capacitatea real de plat a dobnzii pe baza numerarului disponibil.

Aaia fuxurir de trererie

8

c) Rata de acoperire a datoriilor financiare curente (n engl. Cash Curent Debt Coverage CDC) se calculeaz ca raport ntre fluxurile nete de numerar din activitatea de exploatare, rmase la dispoziia ntreprinderii, i datoriile financiare curente, conform formulei:

DFCpDivlexpCFDFC/

lexpCFR

=

unde:

lexpCF cash-flow din activitatea de exploatare; pDiv dividende pltite;

DFC datorii financiare curente. Datoriile financiare curente de la numitorul ratei includ toate rambursrile de credite i alte

mprumuturi din cursul exerciiului financiar. Aceast rat reflect gradul de confort n rambursarea datoriilor financiare curente ale ntreprinderii. Cu ct nivelul ratei este mai ridicat, cu att mai facil este restituirea sumelor mprumutate. Ca i celelalte rate construite pe baza cash-flow, valoarea ratei variaz n funcie de domeniul de activitate al firmei.

d) Rata cash-flow operaional (n engl. The Operating Cash-flow Ratio OCF) reprezint raportul dintre fluxul net de numerar generat de activitatea de exploatare i datoriile curente totale:

DClexpCF

lexpCFR =

unde: lexpCF cash-flow din activitatea de exploatare;

DC datorii curente totale. Rata cash-flow operaional semnific capacitatea ntreprinderii de a genera resurse financiare

necesare pentru acoperirea obligaiilor sale curente. Valoarea acestei rate financiare depinde de industria n care activeaz firma analizat, dar indiferent de sector, trebuie s nregistreze un nivel minim de 2. Astfel, companiile din domeniile intensiv capitalizate genereaz un flux net de numerar semnificativ din activitatea de exploatare, respectiv au un nivel ridicat al acestei rate. Totui, aceast rat nu are o relevan ridicat n analiza lichiditii firmei deoarece conine i datoriile curente nepurttoare de dobnd.

e) Rata de finanare a activelor imobilizate (n engl. Capital Expenditure Ratio):

ImANlexpCF

ImAN/lexpCFR =

unde: lexpCF cash-flow din activitatea de exploatare;

ANIm achiziii nete de active imobilizate. Se apreciaz c valoarea acestei rate trebuie s fie ct mai mare, dar interpretarea acesteia

trebuie fcut cu precauie. Astfel, pe de o parte, dac firma achiziioneaz active corporale de o valoare semnificativ, atunci rata va scdea, iar reducerea acestei rate poate fi considerat normal. Dimpotriv, cnd ntreprinderea manifest o tendin prelungit de scdere a ratei, probabil c se realizeaz investiii superioare posibilitilor financiare proprii, iar firma va apela la mprumuturi mai

Aaia fuxurir de trererie

9

mari, ceea ce va conduce la creterea riscului su financiar. Pe de alt parte, reducerea achiziiilor de active corporale determin diminuarea riscului financiar i, implicit, a ratei de finanare a activelor corporale. Dei aparent pozitiv, evoluia ratei poate semnala deteriorarea competitivitii firmei pe termen lung prin reducerea achiziiilor de active corporale.

f) Gradul de adecvare a cash-flow (n engl. Cash-flow Adequacy Ratio CFA) se calculeaz ca raport ntre EBITDA (profitul nainte de amortizare, cheltuielile cu dobnzile i impozitul pe profit), din care se scad dobnzile pltite, impozitul pe profit pltit i cheltuielile de capital, i media anual a maturitilor planificate pentru urmtorii cinci ani, corespunztor urmtoarei formule:

MaRp

ImANppImpDobEBITDA

CFAR

=

unde: lexpCF cash-flow din activitatea de exploatare;

pDob dobnda pltit;

ppIm impozitul pe profit pltit; ANIm achiziii nete de imobilizri; MaRp media anual a rambursrilor planificate pentru urmtorii cinci ani. Ratele financiare calculate pe baza cash-flow ofer informaii utile pentru analiza lichiditii

ntreprinderilor. Aa cum am menionat anterior, interpretarea acestor indicatori trebuie s fie fcut cu pruden, lund n considerare nivelul mediu al ratelor nregistrate de firmele concurente, respectiv valorile medii la nivelul industriei respective.

Studiu de caz

Caracterizati lichiditatea si solvabilitatea firmei X pe baza urmatoarelor informatii:

SITUATIA FLUXURILOR DE TREZORERIE valori N-2 valori N-1 valori N Fluxuri de numerar din activitati de exploatare

PROFIT BRUT INAINTE DE IMPOZITARE 687,626 -179,906 373,320

Ajustari pentru: Cheltuieli cu amortizarea 1,059,111 774,844 786,753 Venituri din cedarea de active -42,728 -884,287 -99,335 Cheltuieli din cedare active 30,879 883,767 84,929 Afectarea rezultatului reportat 0 0 0 Alte cheltuieli nemonetare 35,536 166,077 158,224 Alte venituri nemonetare -79,874 -96,069 -133,993 Cheltuieli cu dobanzi 4,074 2,036 129 Venituri din dobanzi -69,809 -24,630 -25,980 Numerar generat din exploatare inainte de modificari in capitalul circulant 1,624,815 641,832 1,144,047

Variatia stocurilor -

1,950,919 1,431,072 445,004

Cresterea clientilor si altor creante 1,112,953 -

2,006,085 -59,702

Aaia fuxurir de trererie

10

Cresterea furnizorilor si altor datorii -586,117 1,426,068 1,618,548 Impozit pe profit platit -114,146 -148,994 -37,753 Dobanzi incasate 69,809 24,630 25,980 Dobanzi platite -4,074 -2,036 -129 Numerar net generat din exploatare 152,321 1,366,487 3,135,995

Flux de numerar din activitati de investitii

Venituri din cedarea de active 42,728 884,287 99,335

Achizitionare de active corporale -605,380 -

1,202,915 -506,199 Achizitionarea de imobilizari financiare 57,582 -39,035 286,398 Achizitii imobilizari necorporale -18,694 -260,277 -40,064 Numerar net din activitati de investitii -523,764 -617,940 -160,530

Flux de numerar din activitati de finantare

Dividende incasate 0 0 0 Capital leasing platit

Dividende platite 0 -542,858 -

3,240,069 Restituire/Utilizare credit bancar 0 0 0

Numerar net (folosit in) generat de activitati de finantare 0 -542,858 -

3,240,069

Cresterea neta/scaderea disponibilitatilor -371,443 205,689 -264,605

Numerar la inceputul perioadei 1,844,673 1,473,230 1,678,919

Numerar la sfarsitul perioadei 1,473,230 1,678,919 1,414,314

Date suplimentare necesare in analiza ratelor:

Nr crt Denumire indicator

Valoare N-2

Valoare N-1 ValoareN

1 Active curente 15,051,499 15,864,690 15,198,513

2 Datorii curente 3,336,452 4,759,288 6,535,307

3 Stocuri 6,798,692 5,362,356 4,922,616

4 Stoc mediu de marfa 5,823,233 6,080,524 4,535,234

5 Sold mediu clienti 6,940,202 7,483,587 8,435,727

6 Sold mediu furnizori 2,633,401 3,132,437 4,242,674

7 Cifra de afaceri din vinzare de marfa 39,302,795 42,796,973 45,771,954

8 Costul marfurilor vindute 22,384,223 25,526,386 27,640,734

9 Active imobilizate 5,621,403 5,148,322 4,571,472

Aaia fuxurir de trererie

11

10 Marja comerciala 16,918,572 17,270,587 18,131,220

11 Capitalul angajat 17,333,551 16,253,724 13,234,678

12 Capital imprumutat 0 0 0

13 Total active 20,672,902 21,013,012 19,769,985

14 Profit inaintea platii dobanzii si a impozitului pe profit 691,700 -177,870 373,359