Analiza Economico-Financiara

De asemenea, un indicator cu semnificaie practic de cunoatere a gradului de acoperire a dobnzilor de pltit la un moment dat, pentru toate creditele contractate, din rezultatul exploatrii este urmtorul:

Capacitatea de acoperire a dobnzii= Rezultatul din exploatare

Dobnzile datorate

Valoarea minim, considerat ca limit optim, pentru indicatorul Capacitatea de acoperire a dobnzii este de 2. n practic ns, mrimea capacitii de acoperire a dobnzii, pe seama rezultatului din exploatare, se situeaz de foarte multe ori la nivelul critic de 1, ceea ce atenioneaz asupra unei activiti economice cu slabe performane financiare, n timp ce o mrime subunitar a acestui indicator este foarte periculoas, exprimnd o situaie financiar dificil determinat de contractarea unui volum de credite care depete posibilitile de plat a dobnzilor aferente, calitatea managementului financiar este n acest caz deficitar i se impune o reconsiderare a echipei manageriale.

Ansamblul indicatorilor care exprim rentabilitatea, lichiditatea, solvabilitatea, ndatorarea i autonomia financiar permite formularea unor aprecieri complexe asupra nivelului bonitii unui agent economic, sigurana acestuia de a funciona n condiii de profitabilitate.

4.2.5. Analiza indicatorilor aciunilor i dividendelor

Indicatorii aciunilor i dividendelor prezint interes n primul rnd pentru acionari i au la baz informaiile din formularul de raportare contabil intitulat, Contul de profit i pierdere.

a)Rezultatul net al exerciiului financiar care revine la o aciune== Rezultatul net la exerciiului financiar

Numrul de aciuni emise

b)Dividendul care revine la o aciune=Suma dividendelor de pltit

Numrul de aciuni emise

c)Rata dividendului care revine la o aciune (Randamentul unei aciuni)=

=Dividendul care revine la o aciune

Cotaia unei aciuni pe pia

d)Rata de evaluare a unei aciuni pe pia==Cotaia unei aciuni pe pia

Valoarea nominal a unei aciuni

e)Rentabilitatea capitalului investit n aciuni==Dividendul care revine la o aciune

Valoarea nominal a unei aciuni

f)Capacitatea de acoperire a dividendelor==Rezultatul net al exerciiului financiar

Suma dividendelor de pltit

Valoarea considerat ca minim pentru mrimea indicatorului Capacitatea de acoperire a dividendelor este 2,5, deoarece, n aceste condiii, va rmne o parte din rezultatul net al exerciiului financiar apreciat ca fiind suficient, pentru a fi reinvestit.

Indicatorul capacitii de acoperire a dividendelor poate fi determinat i ca proporie a sumei dividendelor de pltit n rezultatul net al exerciiului financiar, dar n acest caz nivelul maxim considerat ca optim este apreciat la 40%.

ntre mrimea rezultatului net al exerciiului financiar i suma dividendelor acordate exist o legtur direct care poate fi pus n eviden prin urmtoarele relaii factorial-deterministe:

*modelul 1

Suma dividendelor de pltit=Rezultatul net al exerciiului financiar(Suma dividendelor de pltit

Numrul de aciuni emiseNumrul de aciuni emiseRezultatul net al exerciiului financiar

*modelul 2

Dividendul care revine la o aciune=Dividendul care revine la o aciune

Valoarea nominal a unei aciuni

Cotaia unei aciuni pe piaCotaia unei aciuni pe pia

Valoarea nominal a unei aciuni

n acelai timp se dovedete c rata dividendului care revine la o aciune sau randamentul unei aciuni este influenat n mod inevitabil de maniera n care se manifest legea cererii i a ofertei n cadrul unui climat concurenial nerestrictiv pe piaa valorilor mobiliare.

Complexitatea informaiilor ce se desprind prin utilizarea modelului 2 de analiz factorial-determinist are o component extins asupra sumei dividendelor de pltit, care la rndul ei depinde de: veniturile totale realizate de un agent economic, de cheltuielile totale implicate, de rezultatul brut i net al exerciiului, de gradul de susinere financiar a politicii de consolidare i expansiune economic pe baza rezultatului net al exerciiului.

Raportul dintre dividendul care revine la o aciune i valoarea nominal a unei aciuni caracterizeaz rentabilitatea capitalului investit n aciuni, dar acest indicator trebuie corectat n vederea adaptrii la condiiile reale de cotare pe piaa valorilor mobiliare prin raportarea la rata de evaluare a unei aciuni care poate fi supraunitar sau subunitar.

Prin urmare, rata dividendului care revine la o aciune este direct proporional cu rentabilitatea capitalului investit n aciuni i invers proporional cu rata de evaluare a unei aciuni pe pia. ntr-o situaie normal confirmat printr-o stare financiar pozitiv i n consolidare treptat, att numrtorul (dividendul care revine la o aciune) ct i numitorul (cotaia unei aciuni pe pia) nregistreaz o anumit cretere, iar randamentul unei aciuni tinde s se stabilizeze ca mrime.

Dac crete mai repede dividendul care revine la o aciune se constat o majorare a ctigului acionarilor; dac crete mai repede cotaia unei aciuni pe pia, se apreciaz c agentul economic este recunoscut de pia ca o afacere prosper.

4.3. Analiza echilibrului financiar

4.3.1. Analiza patrimoniului net

Valoarea patrimoniului net de care dispune un agent economic, la un moment dat, respectiv la ncheierea unui ciclu financiar este reprezentat, n general, de capitalurile proprii la care s-au adus ns unele corecii, folosind informaiile sintetizate n bilan (situaia activelor, datoriilor i capitalurilor proprii). De asemenea, patrimoniul net poate fi considerat ca fiind activul neangajat n datorii sau patrimoniul brut diminuat cu datoriile contractate.

Pornind de la aceste considerente, patrimoniul net se determin astfel:

Patrimoniul net=Total activeElemente de activ fictiveDatorii totale exclusiv datoriile ctre acionari

n categoria elementelor de activ fictive sunt cuprinse: cheltuielile de constituire i cheltuielile n avans.

Determinat la un moment dat, patrimoniul net poate nregistra o mrime negativ sau pozitiv n funcie de mrimea datoriilor contractate n comparaie cu totalul activului corectat.

Analiza patrimoniului net sau a situaiei nete const n a interpreta mrimea acestuia prin prisma factorilor i cauzelor care au condus la o anumit dimensiune, fie pozitiv, fie negativ, n static dar i n dinamic.

Este evident c o situaie cu patrimoniu net negativ atest recurgerea la mprumuturi importante de la sistemul bancar sau nregistrarea unui volum mare de datorii curente concretizate n facturi neachitate pentru materii prime, materiale, mrfuri livrate sau servicii prestate de teri, dar i n datorii ctre sistemul organelor finanelor publice sau ctre salariaii proprii.

Prin urmare, dac se constat existena unei mrimi negative a patrimoniului net i deci depirea activului total corectat de ctre datoriile pe care agentul economic le-a contractat, situaia financiar poate fi apreciat ca fiind prefalimentar. Aceast stare, marcat prin insolvabilitate financiar, este consecina acumulrii de pierderi att pe parcursul ultimului exerciiu financiar, ct i a celor anterioare i recurgerea la soluia de acoperire a pierderilor prin creditare bancar sau neplata furnizorilor, neachitarea datoriilor ctre stat sau ctre salariaii proprii.

Se apreciaz, de regul, c nivelul relativ al datoriilor contractate i evideniate n bilan (situaia activelor, datoriilor i capitalurilor proprii) la sfritul exerciiului, n raport cu patrimoniul net trebuie s se situeze sub limita de 30%, situaie n care se confirm o stare financiar consolidat, precum i o credibilitate financiar ridicat. Excepiile pot fi admise atunci cnd activitatea economic specific unui agent economic se caracterizeaz printr-un rulaj mare al vnzrilor n timp scurt i deci o vitez de rotaie a activelor circulante foarte rapid.O concluzie favorabil privind echilibrul financiar al unui agent economic se formuleaz atunci cnd patrimoniul net are o mrime pozitiv corespunztoare i prezint n dinamic creteri relativ constante, ca o consecin a alocrii unei pari din rezultatul net al exerciiului financiar pentru investiii i dezvoltarea activitii economice.4.3.2. Analiza tabloului de finanare

Tabloul de finanare a activitii unui agent economic este ilustrat de coninutul bilanului n care soldurile conturilor patrimoniale sunt restructurate prin prisma asigurrii posibilitii de a determina urmtorii indicatori financiari:

fondul de rulment financiar sau fondul de rulment permanent (FR);

fondul de rulment propriu (FRP);

fondul de rulment mprumutat (FR);

fondul de rulment total (FRT);

necesarul sau nevoia de fond de rulment permanent (NFR);

trezoreria net (TN);

capacitatea de autofinanare realizat (CAF);

capacitatea de autofinanare necesar (CAFN).n scopul determinrii acestor indicatori se are n vedere coninutul financiar al bilanului care este relevat prin reaezarea grupelor i posturilor structurale ale bilanului, dup repartizarea rezultatului net al exerciiului financiar. Regruparea este realizat conform criteriului de durat a existenei grupelor i posturilor: nevoile i resursele financiare constituite pentru o durat mai mare de un an, sunt considerate permanente, n timp ce nevoile i resursele financiare care privesc perioade scadente mai mici de un an sunt clasate ca temporare, astfel nct s poat fi precizat structura sistematizat n tabelul 68:

n anumite situaii particulare este posibil ca o parte a provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli s fie constituite pentru perioade mai mari de un an i evident, n aceste condiii, provizioanele respective vor fi evideniate n categoria resurselor stabile.

Tabelul 68

Tabloul de finanareNevoi permanente sau nevoi stabile formate din activele imobilizate:

imobilizri necorporale

imobilizri corporale

imobilizri financiare

Nevoi temporare sau nevoi ciclice (active curente) formate din active circulante i active de regularizare-curente (cheltuieli n avans):

active circulante:

stocuri

creane

investiii financiare pe termen scurt

casa i conturi la bnci

cheltuieli n avansResurse permanente sau resurse stabile (capitaluri permanente) formate din:capitaluri proprii (inclusiv patrimoniul public dac este cazul)

datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an

subvenii pentru investiii

Resurse temporare sau resurse ciclice (datorii curente) formate din datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an i pasive de regularizare-curente (provizioane pentru riscuri i cheltuieli i, venituri nregistrate n avans):

datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an:

mprumuturi din emisiuni de obligaiuni

credite bancare pe termen lung

furnizori neachitai

efecte de pltit

clieni-creditori

datorii fiscale

datorii ctre salariai

protecia social

dividende datorate

credite bancare pe termen scurt acordate de banc pentru nevoi temporare

dobnzi de pltit

provizioane pentru riscuri i cheltuieli

venituri nregistrate n avans

Structura financiar a bilanului sau a tabloului de finanare, prezentat de un agent economic la un moment dat, ofer informaiile necesare pentru a ne putea pronuna att asupra echilibrului financiar pe termen lung (pentru o perioad mai mare de un an), prin luarea n consideraie a nevoilor i resurselor permanente (stabile), ct i asupra echilibrului financiar pe termen scurt (pentru o perioad de pn la un an) pe baza nevoilor i resurselor temporare (ciclice).

Cele dou tipuri de echilibre financiare sunt ntr-o relaie de condiionare reciproc. Echilibrul financiar pe termen scurt este n acelai timp o premis a echilibrului financiar pe termen lung i invers.

n situaia n care resursele permanente ale unui agent economic depesc nevoile permanente, acesta beneficiaz de un excedent financiar sub forma fondului de rulment financiar sau a fondului de rulment permanent (FR),

FR = Resurse permanente Nevoi permanente

Aceast expresie a fondului de rulment mai este denumit i fond de rulment net.

La acelai rezultat se ajunge i n varianta de calcul a fondului de rulment financiar pe baza grupelor din partea inferioar a tabloului de finanare, respectiv prin luarea n consideraie a nevoilor i resurselor temporare, astfel:

FR = Nevoi temporare Resurse temporare

Existena unui fond de rulment pozitiv atest un echilibru financiar funcional deoarece resursele permanente finaneaz n totalitate nevoile permanente i asigur totodat un surplus care poate fi utilizat pentru acoperirea unei pri din nevoile temporare, diminund riscurile ce pot apare pe termen scurt.

n cazul n care mrimea fondului de rulment financiar este negativ, aceasta reflect alocarea unor resurse temporare pentru finanarea unei pri din nevoile permanente, fapt ce contravine principiului de finanare a activelor imobilizate pe o durat mai mare de un an. O astfel de situaie reprezint de regul un dezechilibru financiar.

O excepie este posibil numai atunci cnd clienii i achit operativ datoriile pentru serviciile prestate i mrfurile vndute, n timp ce obligaiile fa de furnizori sunt onorate din ncasrile respective dup un interval mai mare de timp, agentul economic beneficiind astfel de resurse bneti cu care poate finana unele nevoi permanente.

n aceast situaie indicatorul care exprim n mod corect libertatea de decizie a managerului pentru finanarea nevoilor permanente este fondul de rulment propriu (FRP), care se determin ca diferen ntre capitalurile proprii i asimilate i nevoile permanente (activele imobilizate) i care n condiii minime de echilibru financiar este nul, deci nu nregistreaz o mrime negativ,

FRP = Capitaluri proprii i asimilateNevoi permanente,

sau

FRP=(Resurse permanenteDatorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an)Nevoi permanente.

Se menioneaz c, n categoria capitalurilor proprii asimilate se au n vedere subveniile pentru investiii (subvenii guvernamentale i alte resurse primite pentru finanarea investiiilor, precum i a imobilizrilor primite cu titlu gratuit).

n mod corespunztor se recurge i la calculul Fondului de rulment mprumutat (FR) care se obine astfel:

FR = FRFRP = Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an

Forma financiar a fondului de rulment care exprim n ansamblu posibilitile bneti antrenate n activitatea economic curent este dimensionat prin fondul de rulment total (FRT) care este echivalent cu nevoile temporare,

FRT = Total active Nevoi permanente

FRT = Active circulante+Cheltuieli n avans == Nevoi temporare = Active curente

Analiza echilibrului financiar poate fi abordat i prin compararea fondului de rulment permanent sau financiar (FR) cu necesarul de fond de rulment permanent (NFR).

Indicatorul denumit necesarul de fond de rulment permanent (NFR) se calculeaz pe baza urmtoarei relaii:

NFR=Nevoi temporare exclusiv dispinibiliti bneti din cas i conturi la bnciResurse temporare exclusiv creditele bancare pe termen scurt, acordate pentru nevoi temporare

Se consider o situaie financiar echilibrat atunci cnd

Diferena dintre fondul de rulment permanent sau financiar i necesarul aferent reprezint trezoreria net (TN): sau,

TN = Disponibiliti bneti din Credite bancare pe termen scurt cas i conturi la bnciDac fondul de rulment permanent depete mrimea necesarului de fond de rulment permanent, agentul economic dispune la ncheierea exerciiului financiar de o trezorerie net pozitiv, de un excedent financiar, care-i asigur autonomia financiar i respectiv echilibrul financiar pe termen scurt.

n situaia n care trezoreria net este negativ, fondul de rulment permanent este mai mic dect necesarul de fond de rulment, agentul economic respectiv recurge la msura de a contracta credite bancare pe termen scurt pentru acoperirea financiar a nevoilor temporare.

Prin urmare, cnd trezoreria net este negativ se semnaleaz un dezechilibru financiar la ncheierea exerciiului, care a fost acoperit prin credite pe termen scurt, crescnd astfel dependena fa de sistemul bancar.

Analiza n dinamic a trezoreriei nete ne permite s cunoatem fluxul de mijloace bneti cunoscut i sub denumirea de cash-flow,

Un flux bnesc pozitiv ne permite s apreciem c exist o capacitate de finanare n cretere, o prosperitate financiar care asigur o posibil cretere economic.

Starea de echilibru sau de dezechilibru financiar este atestat i pe baza nivelului indicatorilor care se refer la capacitatea de autofinanare.

Capacitatea de autofinanare realizat (CAF) cuantific proporia efectiv n care fondul de rulment financiar sau fondul de rulment permanent (FR) acoper nevoile temporare,

Capacitatea de autofinanare necesar (CAFN) se calculeaz prin raportarea necesarului de fond de rulment permanent la nevoile temporare iar expresia sa cifric dimensioneaz limita operaional optim peste care se apreciaz existena unei stri de echilibru financiar,

Dac se calculeaz diferena dintre capacitatea de autofinanare realizat i capacitatea de autofinanare necesar i rezult o mrime negativ, aceasta reprezint gradul dezechilibrului financiar exprimat n puncte procentuale care a fost finanat prin credite bancare pentru activitatea curent.

Ca urmare a prelucrrii informaiilor din bilanul ncheiat de un agent economic la data de 31 decembrie, se completeaz tabloul de finanare (bilanul financiar) care are configuraia din tabelul 69.

Tabelul 69

Tabloul de finanare(dup repartizarea rezultatului net al exerciiului financiar)

INDICATORImilioane lei

Total nevoi permanente, din care:

imobilizri necorporale

imobilizri corporale

imobilizri financiare15.000120

12.800

2.080

Total nevoi temporare,

din care:

stocuri

creane

investiii financiare pe termen scurt

disponibiliti bneti n cas i conturi la bnci

active de regularizare-curente (cheltuieli n avans)22.60010.700

9.500

900

1.500

Total resurse permanente,

din care:

capitaluri proprii

subvenii pentru investiii

datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an17.20010.500

920

5.780

Total resurse temporare,

din care:

furnizori neachitai

datorii fiscale i sociale

datorii ctre salariai i acionari

credite bancare pe termen scurt

provizioane pentru riscuri i cheltuieli20.4007.400

1.900

1.600

9.500

Pe baza tabloului de finanare prezentat n tabelul 69 pot fi calculai indicatorii echilibrului financiar, astfel:

Fondul de rulment permanent sau financiar (FR),

FR = Resurse permanente Nevoi permanente = =17.200 15.000 = +2.200 milioane lei

sau,

FR = Nevoi temporare Resurse temporare= = 22.600 20.400 = +2.200 milioane lei

Necesarul de fond de rulment permanent (NFR),

NFR = Nevoi temporare Resurse temporare =

(exclusiv disponibilitile (exclusiv creditele bancare

bneti din cas i conturi la bnci) pe termen scurt)

= (22.6001.500)(20.4009.500) =

= 21.10010.900 = 10.200 milioane leiTrezoreria net (TN),

TN=FR NFR = 2.200 10.200 = 8.000 milioane lei

Fondul de rulment propriu (FRP),

FRP = Capitaluri proprii i asimilate Nevoi permanente == (10.500+920)15.000 = 3.580 milioane lei.

Fondul de rulment mprumutat (FR),

FR = FR FRP = 2.200(3.580) = 5.780 milioane lei

Capacitatea de autofinanare realizat (CAF),

Din calculele efectuate rezult c necesarul de fond de rulment financiar este mai mare dect fondul de rulment cu 8000 milioane lei, situaie n care agentul economic apeleaz la credite pe termen scurt (credite acordate pentru nevoi temporare, prin conturi bancare distincte) pentru a finana 78,43% din necesarul de fond de rulment.

.

Creditele bancare acordate pentru nevoi temporare, n sum de 9.500 milioane lei, acoper minusul de trezorerie (8.000 milioane lei) i asigur totodat existena unui sold de disponibiliti bneti n cas i conturi la bnci, n sum de 1.500 milioane lei.

Aceast stare financiar confirm un dezechilibru financiar asupra cruia trebuie s se intervin n special pentru diminuarea stocurilor i creanelor i n consecin creterea disponibilitilor bneti i diminuarea necesarului de fond de rulment cel puin pn la limita de egalitate cu fondul de rulment financiar.

Starea de dezechilibru financiar este atestat i prin gradul redus de autofinanare a nevoilor temporare, proporia de 9,73% fiind cu mult sub limita considerat ca nivel restrictiv operaional de 45,13% ,

.

4.3.3. Elaborarea i analiza bugetului activitii de trezorerie

Bugetul activitii de trezorerie reprezint o sintez a resurselor proprii aferente anului curent, grupate n funcie de provenien, att pe total an ct i previziunea trimestrial. Structura specific a acestui buget ofer posibili-tatea determinrii sumei disponibilitilor bneti la nceputul perioadei i respectiv la sfritul perioadei precum i a fluxurilor de numerar (determinarea cash-flow) pe urmtoarele componente:

fluxul de numerar din activitatea de exploatare (A),

fluxul de numerar din activitatea de investiii (B),

fluxul de numerar din activitatea financiar (C),

fluxul de numerar net (A+B+C).

Concepia constructiv a acestui buget are n vedere, de asemenea, identificarea cheltuielilor variabile i a cheltuielilor fixe, precum i calculul rezultatului brut i net al exerciiului financiar. n aceste condiii se remarc faptul c bugetul activitii de trezorerie este corelat cu bilanul i cu contul de profit i pierdere ncheiate pentru anul precedent iar pentru anul curent prezint date previzionale pe total an i pe trimestre, impunndu-se n acelai timp operarea unor corecii sau adaptri periodice n funcie de desfurarea real a proceselor economico-financiare.

Bugetul activitii de trezorerie are urmtoarea structur:

Cifra de afaceri

(Variaia produciei stocate

+Producia imobilizat

+Subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri

+Alte venituri din exploatare

= Total venituri din exploatare

Cheltuieli privind mrfurile, materiile prime i materialele consumabile

+Energie, combustibil etc.

+Cheltuieli directe cu fora de munc

+Alte cheltuieli directe

= Total cheltuieli variabile

Marja brut = Total venituri din exploatareTotal cheltuieli variabile

Cheltuieli fixe cu fora de munc

+Impozite, taxe i vrsminte asimilate

+Amortizri i provizioane

+Alte cheltuieli fixe

= Total cheltuieli fixe

= Total cheltuieli de exploatare =

= Total cheltuieli variabile+Total cheltuieli fixe

Rezultatul din exploatare =

= Total venituri din exploatare Total cheltuieli de exploatare

Venituri financiare Cheltuieli financiare = Rezultatul financiar

Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare = Rezultatul extraordinar

Rezultatul brut al exerciiului =

= Rezultatul dinexploatare +Rezultatul financiar+Rezultatul extraordinar

Rezultatul net al exerciiului financiar=Rezultatul brut alexerciiuluiImpozitul pe profit

Fluxurile de numerar

(Profit sau pierdere

+Amortizare inclus n costuri

Variaia stocurilor (+/) =

=sold la sfritul perioadeisold la nceputul perioadei

Variaia creanelor (+/) =

= sold la sfritulperioadei sold la nceputul perioadei

+Variaia furnizorilor i clienilor creditori (+/) =

= sold la sfritul perioadeisold la nceputul perioadei

Variaia altor elemente de activ (+/) =

= sold la sfritul perioadeisold la nceputul perioadei

+Variaia altor elemente de pasiv (+/) =

= sold la sfritul perioadeisold la nceputul perioadei

= Fluxul de numerar din activitatea de exploatare (A)

Sume din vnzarea activelor i mijloacelor fixe

Achiziii de imobilizri corporale

Cheltuieli pentru imobilizri corporale i necorporale executate n regie proprie

= Fluxul de numerar din activitatea de investiii (B)

+Variaia mprumuturilor (+/) =

= sold la sfritul perioadeisold la nceputul perioadei

din care:

+credite pe termen scurt de primit

restituiri de credite pe termen scurt

+credite pe termen mediu i lung de primit

restituiri de credite pe termen mediu i lung

+Subvenii primite pentru investiii

+Dividende de pltit

= Fluxul de numerar din activitatea financiar (C)

Disponibiliti bneti la nceputul perioadei

Fluxul de numerar net (A+B+C)

Disponibiliti bneti la sfritul perioadei

Bugetul activitii de trezorerie prin structura sa trimestrial permite identificarea momentelor la care rezult excedent sau deficit de disponibiliti bneti, pe parcursul exerciiului curent, i n aceste condiii se asigur factorilor de decizie suportul informaional necesar pentru a interveni prin msuri oportune i operative n vederea meninerii unui nivel util al lichiditilor i respectiv evitarea strii de impas financiar.

4.3.4. Analiza elasticitii i prognoza fondului de rulment n funcie de cifra de afaceri

n cazul n care se constat c pe parcursul a 4-5 exerciii financiare anterioare, raportul dintre fondul de rulment i cifra de afaceri prezint o stabilitate care se ncadreaz n limitele de (5 puncte procentuale, pe fondul unei stri financiare echilibrate (fondul de rulment i necesarul de fond de rulment se menin la un nivel relativ egal) sau n condiii de performan financiar confirmat de o mrime a ratei rentabilitii financiare care depete rata medie a dobnzilor bancare calculat pentru depozitele pe termen de un an, este oportun s se procedeze la estimarea nivelului absolut al fondului de rulment pentru perioada urmtoare n funcie de modificarea cifrei de afaceri, folosind metoda coeficientului de elasticitate.

Aceast metodologie de analiz i estimare a fondului de rulment n funcie de cifra de afaceri este cunoscut i sub denumirea de metoda global i o exemplificm pe baza situaiei din tabelul 70.Tabelul 70

Dinamica fondului de rulment i a cifrei de afaceriAnulFondul de rulment (FR)

(mil. lei)

y Cifra de afaceri (CA)

(mil. lei)

x

Abateri calculate

cu baza n lan (puncte procentuale)

151.800251.00020,6

254.280267.23020,30,3

357.540287.65020,00,3

460.420308.04019,60,4

564.500332.70019,40,2

Abaterile calculate n ultima coloan a tabelului 70 prezint o diminuare succesiv a raportului r=FR/CA, fapt ce confirm un proces de devansare a creterii fondului de rulment de majorarea cifrei de afaceri i prin aceasta este ilustrat o elasticitate subunitar. n timp ce cifra de afaceri a crescut n anul 5 fa de anul 1 cu 32,5%, fondul de rulment a nregistrat un spor relativ de 24,5%, prin urmare, cu un fond de rulment relativ mai mic s-a obinut a cifr de afaceri mai mare.

Aceast constatare cifric exprim n sintez o activitate economico-financiar stabil care poate favoriza creterea rentabilitii, respectiv amplificarea posibilitilor financiare de consolidare, solvabilitate i dezvoltare economic i astfel se justific extinderea analizei pentru ndeplinirea obiectivului privind estimarea fondului de rulment necesar ciclului economic de exploatare care va avea loc n anul urmtor.

Analiza propus are n vedere parcurgerea unor etape de lucru succesive care sunt prezentate n continuare:

1)Confirmarea matematic a legturii statistice dintre dinamica fondului de rulment i dinamica cifrei de afaceri pe baza estimrii ecuaiei de regresie i respectiv a intensitii corelaiei cu ajutorul coeficientului simplu de corelaie sau a raportului de corelaie.

Determinarea ecuaiei de regresie este de natur s formalizeze n mod analitic interdependena dintre cifra de afaceri ca variabil independent i fondul de rulment ca variabil dependent, eliminnd influena factorilor cu caracter neesenial.

Figura 33.

Corelograma fondului de rulment n funcie de cifra de afaceri (figura 33) ne permite s apreciem c ntre cele dou fenomene este o corelaie de tip liniar care se exprim analitic prin ecuaia:

y = a+bx.

Ecuaia de regresie calculat cu ajutorul metodei celor mai mici ptrate este: yc = 12.991,74+0,154554 x.

Nivelurile estimate ale fondului de rulment (yci), obinute prin aplicarea ecuaiei de regresie, sunt:

Anul

1yc (1) = 12.991,74+0,154554(251.000) = 51.784,9

2yc (2) = 12.991,74+0,154554(267.230) = 54.293,3

3yc (3) = 12.991,74+0,154554(287.650) = 57.449,3

4yc (4) = 12.991,74+0,154554(308.040) = 60.600,6

5yc (5) = 12.991,74+0,154554(332.700) = 64.411,9

Total288.540,0

Coeficientului simplu de corelaie liniar: ry.x = 0,9997554.

Mrimea apropiat de unitate a coeficientului simplu de corelaie atest existena unei corelaii foarte puternice ntre fondul de rulment i cifra de afaceri constituind de asemenea un suport sigur de a calcula estimaia fondului de rulment pentru anul urmtor, folosind att metoda coeficientului de elasticitate ct i varianta extrapolrii regresiei din cei 5 ani anteriori.

2) Ajustarea statistic i extrapolarea evoluiei cifrei de afaceri, pe baza ecuaiei de trend liniar: xc=a + bt, ntruct cronograma cifrei de afaceri sugereaz o evoluie de tip liniar (figura 34) cu ajutorul metodei celor mai mici ptrate.

Figura 34.

Tabelul 71

Dinamica cifrei de afaceri (nivelurile reale i nivelurile estimate pe baza ecuaiei de trend)Anul

t Cifra de afaceri (niveluri reale)

mil. lei

x Cifra de afaceri

(niveluri estimate pe baza ecuaiei de trend )

xc = 228.061,00 + 20.421,00 (t)

mil. lei

1251.000xc (1) = 228.061,00+20.421,00 (1) = 248.482

2267.230xc (2) = 228.061,00+20.421,00 (2) = 268.903

3287.650xc (3) = 228.061,00+20.421,00 (3) = 289.324

4308.040xc (4) = 228.061,00+20.421,00 (4) = 309.745

5332.700xc (5) = 228.061,00+20.421,00 (5) = 330.166

Total1.446.6201.446.620

Cifra de afaceri estimat pentru anul 6:

xc (6) = 228.061,00+20.421,00 (6) = 350.587,00 mil. lei

3)Se calculeaz coeficienii de elasticitate n dou variante considerate ca fiind strict necesare n vederea asigurrii unei baze de opiune,

31)elasticitatea fondului de rulment n funcie de cifra de afaceri, din anul 5 fa de anul 1:

32)elasticitatea fondului de rulment n funcie de cifra de afaceri, din anul 5 fa de anul 4:

Coeficienii de elasticitate calculai ne permit s apreciem c elasticitatea fondului de rulment n funcie de cifra de afaceri din anul 5 fa de anul 4 este preferabil pentru a fi utilizat la calculul estimaiei fondului de rulment pentru anul 6, deoarece este mai mare dect se apropie de elasticitatea unitar i confer astfel o mai mare siguran estimaiei.

4) Se procedeaz la calculul estimaiei fondului de rulment necesar n anul 6:

41) n ipoteza folosirii ecuaiei de regresie,

42) n ipoteza folosirii coeficientului de elasticitate

Comparnd cele dou rezultate obinute, se constat c exist o diferen normal ntre acestea, datorit recurgerii la dou metodologii diferite de estimare a fondului de rulment necesar perioadei urmtoare, dar care se apreciaz c este nesemnificativ. Opiunea pentru una din estimaii este numai de natur managerial.

4.4. Analiza situaiei financiare cu ajutorul unor metode manageriale

Producia, repartiia i circulaia se desfoar, n cadrul economiei de pia, sub aciunea unui ansamblu de legi economice obiective care determin comportamente previzibile, globale i particulare, confruntri de aciuni i decizii din partea tuturor agenilor economici. Traiectoria economico-financiar, performanele, expansiunea economic sau falimentul agenilor economici sunt determinate de modul n care sunt investite capitalurile, structura activelor, tipul produselor i serviciilor prestate, capacitatea de absorbie a pieelor de desfacere, nivelul costurilor, al preurilor i tarifelor practicate, existena mediului concurenial, precum i de gradul de dirijare economic prin natura i coninutul sistemului de acte normative.

Studiul riscului de faliment al fiecrui agent economic constituie o component a analizei financiare de natur managerial care se realizeaz cu ajutorul unor metode specifice. Aceste metode permit o diagnosticare preventiv a dificultilor economico-financiare i pe aceast baz se poate interveni prin aplicarea unor msuri cu efecte operative i strategice pentru redresarea i consolidarea strii financiare, creterea performanelor i n consecin anularea riscului de faliment al agentului economic.

Aprute i dezvoltate n SUA, la sfritul anilor 60, de ctre A. Altman, metodele de evaluare a riscului de faliment au fost rapid preluate i adaptate de diverse instituii bancare i financiare din alte ri. Principiul conceptual al acestor metode const n folosirea informaiilor din raportrile de sintez contabil pentru calculul unor indicatori derivai sau rate care dau msura dificultilor economico-financiare cu care se confrunt un agent economic.

Metodele sunt n primul rnd, de natur contabil, deoarece folosesc informaiile economico-financiare furnizate de contabilitate i sintetizate n formularele de raportare contabil, Bilan i Contul de profit i pierdere. Ratele economico-financiare calculate pe perioade de la 2 la 4 ani anteriori permit, prin comparare n dinamic sau cu niveluri ale acestor rate nregistrate de agentul economic atunci cnd nu avea dificulti sau cderi ale rezultatelor financiare, s se concluzioneze asupra evoluiei i perspectivei strii funcionale, precum i asupra riscului de faliment. Compararea nu se realizeaz ns individual, la nivelul fiecrei rate economico-financiare, dei aceasta nu poate fi exclus cu desvrire, ci n mod global prin agregarea ratelor sau variabilelor independente ntr-o funcie de regresie denumit funcia Z sau funcia de faliment.

Mrimea Z, calculat cu ajutorul acestei funcii, este o cifr de sintez, o dimensiune critic cu caracter informaional, privind starea financiar, eventual starea iminent de faliment a unui agent economic, pentru care a fost fundamentat urmtoarea relaie general de calcul:

n care:

constant;

ponderea relativ sau coeficientul de regresie ataat ratei Ri;

Riratele economico-financiare (variabilele independente);

nnumrul ratelor economico-financiare reinute pentru calculul mrimii Z

Rezultatul funciei Z, obinut pe baza ratelor ce caracterizeaz starea economico-financiar a unui agent economic, poate fi mai apropiat sau mai distanat de o valoare normativ determinat pe baza unui eantion reprezentativ de ageni economici care nu sunt marcai de dificulti financiare. n aceste condiii se consider c mrimea Z estimeaz cu o probabilitate suficient de sigur gradul de apreciere a riscului de faliment pentru urmtorii 2-3 ani.

Mrimea Z fundamentat de Altman are urmtoarea relaie de calcul:

n care variabilele x1, x2, x3, x4, x5 sunt indicatori economico-financiari cu un coninut informaional consistent capabili s sintetizeze prin agregare starea financiar a unui agent economic, iar constantele cu care sunt amplificai indicatorii sunt de natur statistic i exprim ponderea sau importana unei rate sau variabile n logica economic a evalurii riscului de faliment.

Cei 5 indicatori economico-financiari luai n considerare la calculul mrimii Z sunt:

Indicatorul x1 msoar flexibilitatea de aciune a agentului economic.

Profitul reinvestit are n acest caz o semnificaie mai larg, determinndu-se ca diferen ntre rezultatul net al exerciiului i dividendele care revin acionarilor.

Indicatorul x2 exprim capacitatea intern de finanare a obiectivelor de dezvoltare a activitii agentului economic.

Indicatorul x3 are semnificaia de rat a rentabilitii economice sau de eficien a utilizrii activelor.

x4=Valoarea de pia a capitalului subscris i vrsat

Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an

Indicatorul x4 msoar nivelul de ndatorare al agentului economic prin credite contractate pentru perioade mai mari de un an.

Indicatorul x5 este tot un indicator de eficien a utilizrii activelor dar, efectul economic este exprimat prin cifra de afaceri realizat de agentul economic.

Coninutul informaional al fiecruia dintre cei 5 indicatori permite s se aprecieze c nivelurile lor sunt cu att mai bune cu ct nregistreaz o valoare absolut mai mare. De aceea, mrimea Z este interpretat avnd n vedere urmtoarele intervale cifrice:

cnd Z(1,8 starea de faliment este iminent;

cnd Z>3 situaia financiar este bun;

cnd 1,8