Tema 7: Achiziii si fuziuni

Lupta pentru obinerea puterii financiare se d pe piaa bursier ntre marile grupuri financiare, singurele n msur sa mobilizeze un capital suficient de important pentru a viza acapararea unei firme ntregi. n paralele cu lupta de pe piaa de capital se desfoar i concurena dintre capitalurile individuale.

Corporaiile multinaionale, ca organizaii cu activiti diversificate, localizate n mai multe areale geografice, nu ar putea s i pun n practic strategiile tar a avea o structur adecvat scopului urmrit pe plan internaional. In acest context, achiziiile i fuziunile de firme au devenit n anii 1980 unul dintre cele mai dinamice sectoare ale pieei bursiere, realizndu-se pe scar larg n principalele centre financiare ale lumii.

In timp ce fuziunile sunt realizate amiabil, achiziii pot fi realizate att amiabil ct i ostil.

Obinerea controlului asupra unei societi rspunde inteniei de a exercita o influen determinist asupra gestiunii acesteia. De cele mai multe ori, conceptul de control se poate exprima prin puterea pe care o confer stpnirea deciziilor adunrii generale a asociailor sau acionarilor, putere ce poate rezulta din mai multe mecanisme, de unde i noiunea de societate controlat. Investiia prin care se deine controlul asupra altei societi poart i denumirea de investiie n filial. In acest caz. entitatea investitoare controleaz politicile financiare i d? exploatare ale alteientiti i de asemenea presupune deinerea unui procent mai mare de 50% din drepturile de vot.

In funcie de tipul societii, controlul asupra unei societi se poate obine n diverse moduri.

Achiziiile de societi i fuziunile sunt cele dou modaliti consacrate de preluare a controlului asupra unei societi

1.1. Noiunea de achiziie. Tipuri de achiziii

Achiziia este tehnica prin care o societate dobndete un numr suficient de aciuni pentru a-i asigura controlul n societatea emitent. n urma operaiunilor de preluare, societii^ rmn separate din punct de vedere juridic, societatea ce deine controlul mpreun cu societile controlate formeaz un grup de societi.

Ca i forme concrete de achiziii putem meniona:

Oferta public de realizare- OPC - este o achiziie pe care o persoan fizic sau juridic face cunoscut n mod public acionarilor unei societic este dispus s cumpere

aciunile societii respective la un anumit pre intr-o perioad determinat. Ofertele pot fi amiabile sau ostile.

Oferta public de schimb este o achiziie prin care se ofer schimbarea titlurilor deinute deacionarii firmei vizate cu titlurile firmei care propune operaia.

Negocierea unui bloc de control const n achiziia de ctre cumprtor a unui pachet de titluri care s i asigure deinerea controlului n firma vizat. Cumprtorul este obligat s anune autoritatea pieei de capital n legtur cu intenia sa. cu costul total al operaiunii i cel al meninerii cursului, i s accepte achiziionarea tuturor aciunilor care i sunt oferite ntr-o anumit perioad la cursul la care a fost cumprat blocul de control.

Ramasajul bursier const n achiziia de pe piaa secundar a unui numr ct mai marc deaciuni a firmei int i precede, de obicei, lansarea unei oferte publice de cumprare.

Obinerea procurilor const n obinerea controlului asupra unei societi prin ctigare a majoritii locurilor n Consiliul de Administraie al acesteia i nu prin deinerea majoritii aciunilor.

n cazul societilor deschise, transferul controlului se poate realiza:

prin intermediul bursei

prin cumprare de aciuni n mod direct sau prin negocierea blocurilor de control;

n afara bursei

prin oferta public de cumprare sau prin negocierea cu acionarul principal.

In cazul societilor nchise, transferul controlului se poate realiza prin negociere direct cu acionarul direct.

Dac ne referim la perioada n care are loc obinerea controlului pot exista:

preluri n mai muli timpi sau n etape succesive

- n prima etap au loc achiziii de titluri ceasigur un interes minoritar, iar ulterior se mai achiziioneaz titluri ajungndu-se la poziiade interes majoritar, achiziia de titluri poate continua pn la atingerea deinerii de 100% din drepturile de vot.

preluri ntr -un singur timp sau etap prin achiziia unui pachet de aciunicare s asigure controlul mult dorit.

Motivaiile care stau la baza achiziiilor pot fi clasificate n:

motivaii comerciale i industriale - prin adaptarea strategic a societii la schimbrile din mediul economic.creterea puterii pe un anumit segment sau penetrarea pe un alt segement de pia:

motivaii de natura financiaro - prinobinerea de ctiguri rapide n achiziii profitabile de titluri, preul de achiziie fiind mult subvaloarea lor just, real, astfel mrindu-se capacitatea de finanare a firmei prin utilizarea efectului de prghie financiar, generri de fluxuri complementare de fonduri i o serie de avantaje fiscale. Un alt avantaj e reprezentat de

motivaiile speciale prin mbuntirea activitii de management, achiziia unei echipe manageriale de specialiti cu nalt calificare sau obinerea unei licene de operare.

1.2. Conceptul de fuziune

Fuziunea poate fi definit ca: operaiunea prin care se realizeaz o concentrare a societilor comerciale, n sensul c dou sau mai multe societi comerciale hotrsc transmiterea elementelor de activ la una dintre societi sau nfiinarea unei noi societi comerciale n scopul desfurrii comune a activitii lor. Fuziunea reprezint una din formele

concentrrii de capitaluri economic, tehnic i uman n vederea supravieuirii sau dezvoltrii a doua sau mai multe societi ntr -un mediu concurenial.

Ali autori definesc fuziunea ca fiind unul dintre procedeele tehnico-juridice prin care se realizeaz restructurarea societilor comerciale. Economic, fuziunile exprim, n fapt, voina unei concentrri i regrupri, ele nsemnndinainte de toate o unire de mijloace si de competene i ma putea aduga c aceast voin are cascop realizarea creterii i dezvoltrii.

Altfel, operaiunea de fuziune reprezint transmiterea patrimoniului uneia sau mai multor societi, fr lichidare. Rezultatul fuziunii este fie creterea uneisocieti existente, fie crearea unei societi noi. In ceea ce privete procedura de fuziune, aceasta se desfoar n timp, n ase etape succesiveavnd implicaii patrimoniale asupra societilor participante.

Prima etap n pregtirea operaiunii prin ntocmirea proiectului de fuziune.

Administratorii societilor comerciale care particip lareorganizare ntocmesc proiectul de fuziune care e semnat de reprezentanii legali ai societilor ce fuzioneaz. Dup ntocmirea proiectului, are loc a doua etap care const n vizarea si publicarea proiectului .

Ulterior publicrii ncepe a treia etap, aceea de asigurare a opozabilitii fa de teri.

Cea de-a patra etap se concretizeaz prin adoptarea hotrrii privind fuziunea de ctre adunarea general extraordinar a fiecrei societi comerciale participante. In aceast faz de derulare a operaiunii, administratorii fiecrei societi implicate pun la dispoziia asociailor/acionarilor urmtoarele documente: proiectul de fuziune, darea de seama a administratorilor n care se va precizaraportul de schimb al aciunilor sau al prilor sociale,

raportul cenzorilor, bilanul contabil de fuziune.

n urmtoarea etap se redacteaz actul adiional modificator al actelor constitutive ale societilor participante care i nceteaz activitatea i cel al societii nou nfiinate.

Ultima etap aacestui proces const n radierea societii comerciale care nceteaz a mai exista.

Fuziunea poate lua dou forme: absorbia i contopirea. Noiunea de fuziune este un ageneric, iar absorbia i contopirea sunt modaliti de realizare a fuziunii.

Absorbia const nnglobarea de ctre o societate a uneia sau mai multor societi comerciale, care i nceteaz existena dup lichidare, iar contopirea const n reuniunea a doua a mai multor societi comerciale, care i nceteaz existena pentru constituirea unei societi comerciale noi.

O alt tehnic de obinere a controlului asupra unei societi vizeaz fuziunea prin absorbie n urma creia societatea controlat dispare sau fuziunea contopire prin care ambele societi dispar,dar rezult o nou societate.

n funcie de modalitatea juridic de realizare, dar i n conformitate cu reglementrile n vigoare, operaiunile de fuziune se pot concretiza prin:

fuziune-mijloc de restructurare intern este o modalitate caracteristic grupurilor care se restructureaz pentru a reduce numrul societilor componente, sau pentru lichidarea societilor rmase fr obiect de activitate, ori pentru a compensa la nivelul grupului rezultatele

fuziune-absorbie, denumit i fuziune statutar este consderat ca fiind operaiunea princare o

societate achiziioneaz integral o alt societate. Societatea cumprat dispare, iar acionarii acesteia primesc n schimbul aportului lor, titluri ale societii cumprtoare nluncie de un anumit raport de shimb. Societatea achizitoare dobndete toate drepturile patrimoniale ale societii absorbite, dar i toate obligaiile acesteia.

Patrimoniu

Aciuni sau pri sociale ale societii B

Figur 1. Fuziunea prin absorbie

Sursa: Tiron A., Combinri de ntreprinderi: fuziuni i achiziii, pag 143

fuziune contopire (fuziune-ereare) numit deunii specialiti i fuziune pur sau consolidare, este rezultatul operaiunii prin cae doua mai mai multe societi i nceteaz existena juridic fr lichidare, prin transmiterea integral a patrimoniului ctre o nou societate.

Figur 2: Fuziunea prin contopire

Sursa: Tiron A., Combinri de ntreprinderi: fuziuni i achiziii, pagl44

n funcie de structura unitilor deosebim:

fuziunea orizontal - are loc atunci cnd o firma se combin cu alta firm, din acelai domeniu de activitate: acestea sunt. aadar, companii concurente n acelai sector economic.

Numrul acestora a crescut mult n ultimii ani, pe fondul restructurrii globale a multor sectoare industriale, ca rspuns la progresul tehnologic i liberalizarea pieelor. Prin consolidarea resurselor celor doi parteneri se obine un efect sinergie, att n termenii evalurii activelor astfel combinate, ct i ca cota de pia.

Industriile vizate n mod tipic de acest tip de fuziuni sunt: industria farmaceutic, construcii de maini, prelucrarea petrolului i, recent, sectorul serviciilor industriale. Riscul de anihilare a concurenei determin, Acionari ai societii C(foti acionari ai societilor A i B) Societatea A Societatea B Noua societate rezultat C adeseori, ca fuziunile orizontale s fac obiectul interdiciilor prin lege. deoarece intr n conflict cu legislaia antitrust.

fuziunea vertical - are loc atunci cnd o companie i unete patrimoniul cu cel al unui furnizor sau cumprtor al produselor sale: fuziuni n amonte i fuziuni n aval. Este cazul, de exemplu, al unui productor de otel care achiziioneaz o mina de fier sau de crbune sau al unui productor de petrol care achiziioneaz o companie petrochimic. Opiunea pentru aceast form de fuziune vizeaz creterea valorii n lanul de producie, prin reducerea n certitudinii/riscurilor n aprovizionare sau desfacere, dar i a costurilor de vnzare - cumparare. Companiile care opteaz. n general, pentru aceast forma de fuziune sunt cele din industriile de maini electrice i automobile.

fuziunea congeneric - implic ntreprinderi nrudite, dar care nu sunt productori ai aceluiai produs, ca n cazul fuziunilor orizontale, i nici nu au o relaie furnizor - cumprtor, ca n cazul fuziunilor verticale;

fuziunea conglomerat - are loc n momentul combinaiei unor ntreprinderi nenrudite di n punctul de vedere al obiectului de activitate. Scopul lor principal const n diversificarea internaional a riscului si creterea beneficiilor din economiile de scopuri. Economiile n exploatare, dar i efectele anticoncureniale depind, cel puin parial, de tipul de fuziune. Cele mai mari beneficii n exploatare sunt obinute prin fuziunile verticale i orizontale, dar acestea sunt i cele mai susceptibile a face obiectul analizei fezabilitii, putnd fi atacate sau interzise n cazul erodrii condiiilor de concurena corect, cu impact negativ asupra consumtorilor.

ntre cele dou forme de preluare a controlului i anume prin fuziune i achiziie, se poate realiza o paralel.

Dac n cazul fuziunilor se acioneaz pe cale amiabil, prin negociere. n cazul achiziiilor pe lng mijloacele amiabile exist i cele ostile.

n cazul fuziunilor preluarea controlului se realizeaz far rezisten din partea firmei vizate i plata se face prin schimb de aciuni, pe cnd n cazul achiziiei poate aprea i rezisten din partea firmei vizate, iar plata tot prin schimb de aciuni sau cash. nainte de realizare unei fuziuni exist un anun i un singur ofertant de cele mai multe ori. iar nainte unei achiziii se poate s fie anuna anticipat, ns doar pn la un anumit grad sau s fie o adevrat surpriz i de asemenea i s existe mai muli ofertani. Pentru fuziuni, firma ofertant cu surplus de cash caut o int cu mari oportuniti care are nevoie de cash. iar n cazul achiziiei, inta are performane deasupra sau sub mediei din industria respectiv. Tot pentru achiziii, inta provine din industrii n cretere, sau deja mature, iar rata lui Tobin a firmei i industriei este egal sau mai mare dect rata inei din prelurile ostile. ns rata firmei i a industriei poate s fie redus. Pentru achiziii ofertanii sunt de cele mai multe ori firme care caut noi oportuniti de investiii sau exist situaii cnd ofertanii sunt raideri.

Acionarii societii A

Societatea ncorporat A

Societatea B

Acionari ai societii C (foti acionari ai societii A i B)

Societatea A

Societatea B

Noua societate rezultat C