Capitolul I

Titlul lucrrii

Capitolul I

Teorii monetare de-a lungul timpului

1. Conceptul de teorie monetar

Evoluia teoriei economice nu a fost nici pe departe o ascensiune liniar ctre certitudinile actuale ci, ca attea alte tiine a pltit tribut exigenelor timpului i locului unde s-au format. De acest fapt trebuie s inem cont atunci cnd judecm vechii economiti i teoriile lor, pentru a nu-i supune canoanelor teoriei monetare. Referindu-se la testarea teoriilor economice, economistul britanic Mark Blang subliniaz c cea mai mare dificultate rezid n imposibilitatea de a combate experimentele, teoriile dovedite netemeinice rmnnd aa odat pentru totdeauna; lipsind condiiile de laborator economitii nu? agreeaz criteriile empirice pentru a falsifica o ipotez.

n ceea ce privete teoria monetar, toate aspectele punctate anterior sunt perfect valabile, explicndu-se printr-o serie de caracteristici ale teoriei monetare:

n primul rnd teoria monetar reprezint o combinaie de elemente micro i macroeconomice;

n al doilea rnd se observ o ntreptrundere de elemente cantitative i calitative ce prezint o dinamic rapid de la o perioad la alta;

n al treilea rnd teoria monetar are un caracter relativ i viabil determinat att de premisele sale ct i de variabilitatea obiectului su.

Obiectul teoriei monetare l reprezint reliefarea legturilor existente ntre moneda i o serie de variabile reale (PIB, PN, gradul de folosire al resurselor).

n mod concret, n obiectul teoriei monetare intr urmtoarele probleme fundamentale: natura, funciile i rolul banilor, valoarea acestora, oferta i cererea de bani, modul de asigurare al echilibrului monetar.

Ca urmare a tuturor acestor caracteristici, n prezent nu exist o teorie monetar unic, ci o diversitate de teorii monetare cu un scop bine definit i anume de a crea bazele tiinifice necesare promovrii politicilor monetare.

2. Metalismul

Pn la expansiunea bncilor comerciale, bncilor centrale i a banilor de credit la mijlocul secolului trecut, gndirea monetar a fost dominat de postulatul metalist conform cruia, pentru a putea ndeplini funcia de etalon, moneda trebuia s fie (sau s aib o baz) metalic. Existena i stabilitatea sistemelor monetare nu era conceput fr ca funciile monetare s fie ndeplinite de aur (monometalismul aur sau etalonul aur) eventual mpreun cu argintul (bimetalismul aur-argint).

n prima jumtate a secolului tecut, postulatul metalist a fost cltinat de vestita controvers dintre cele dou curente de gndire din Anglia: coala bancar (Bancking School) i coala monetar (Currency School). Aceasta din urm a pus repretatele crize financiare din Anglia i rile europene pe emisiunea exagerat de bancnote, propunnd ca emisiunea de moned metalic s fie strict acoperit i s se comporte n acelai mod cu baterea monedelor de aur i argint. coala bancar a considerat, dimpotriv, c adevrata cauz de instabilitate o constituie variaia stocului de metale preioase, determinat de alte cauze dect cele economice (evoluia produciei de aur, micrile speculative ale rezervelor de aur i argint etc.) i a propus ca emisiunea de bancnote s aib flexibilitate fa de stocul de aur i argint i s fie determinat, ntre anumite limite, de nevoile variabile de bani ale economiei, reflectate, de exemplu, de stocul de cambii prezentat Bncii Angliei pentru scontare.ntr-o prim faz a avut ctig de cauz coala monetar, care, susinut i de doctrina cantitativ a lui Ricardo, a contribuit la promulgarea Legii Pell (Bank Charter Act) n 1994. n conformitate cu stocul de aur pe care l deinea, cu excepia unei emisiuni suplimentare strict limitate, prin care acoperea deficitul de resuse al statului, deficit care era considerat n mod empiric ca necesar economiei i n consecin emisiunea de bancnote suplimentar (fr acoperire) nu era niciodat napoiat bcnii pentru convertirea n aur.

n timp ns, cu toate c majoritatea statelor independente s-au ndreptat spre etalonul aur, iar n ultimele decenii ale secolului trecut i n secolul nostru pn la primul rzboi mondial se poate vorbi despre un monometalism aur la scar inernaional punctele de vedere ale colii bancare au ctigat teren, iar emisiunea de bancnote a bncilor s-a desprins treptat de postulatul acoperirii totale n aur. Emisiunea monetar a fost corelat n mai mare msur cu cantitatea de bunuri i servicii de pe pia (reflectat de cererea de scont i de un plan mai general de cererea de credit), iar acoperirea n aur (i/sau argint) a devenit parial i a cptat un caracter prudenial i de limitare a expansiunii creditului.

Totui, perceptele colii monetare au rmas n gndirea economic pn n zilele noastre drept reper al disciplinrii i controlului strict n domeniul emisiunii monetare. Corespondentul contemporan al acesteia este Consiliul Monetar (Currency Board) respectiv ideea ca Banca Central din rile cu inflaie galopant s-i reduc drastic funciunile la un simplu consiliu care s emit moned numai n msura acumulrilor de rezerve de valut convertibil.

2.1 Sistemul clasic

2.2 Liberalismul clasic

Teoria liberal clasic despre autoreglarea economiei de pia i are rdcinile n concepia fiziocrat despre ordinea natural i legile naturale din economie. Pe temeiul acestei legi, fiziocraii au denunat caracterul iluzoriu sau chiar duntor al msurilor de intervenie a statului n economie, ?metalismul i protecionismul . lui Vincent de Gournay i se atribuie formularea lapidar a coninutului politicii eonomice a liberului schimb: laissez faire, laissez passer, le monde va de lui meme.

Pornind de la aceste idei, economitii clasici erau convini c economia de pia dispune de resorturi care i permit s funcioneze raional, eficient i armonios. Principala expresie a acestui optimism al liberalismului ?au constituit-o teoria minii invizibile a lui Adam Smith iteoria pieelor sau a? a lui B Say, care au dominat criza economic din perioadele 1929, 1930.

n viziunea lui Smith, dac la scar microeconomic fiecare agent economic urmrete obiectivele precise (mai des ctigul), atunci n mod spontan, deci fr preocuparea declarat a indivizilor, ar avea echilibrarea autoreglarea economiei de pia ca i cum o mn invizibil ar asigura o funcionare normal. Acest lucru poate opera ns numai ntr-o societate i ntr-o economie liber, cu o pia competitiv i o legislaie just.

Corolarul practic al teoriei lui Smith despre mna invizibil este politica economic de neintervenie a statului n economie, respingerea politicii economice protecioniste (cu dou expresii: aprarea naional i taxele pentru sporirea venitului statului).

Esena modelului clasic a fost surprins sub forma legii lui Say: oferta i creeaz propria sa cerere. Altfel spus, toate mrfurile aduse pe pia i gsesc plasament, se vnd i deci este imposibil un dezechilibru durabil ntre cererea i oferta de mrfuri. Say explic acest lucru prin faptul c produsele se vnd pe produse, c cel care ofer anumite produse pe pia va cumpra la rndul lui alte produse i, n felul acesta nu vor exista blocaje n activitatea economic.

Cel mai vizibil defect al teoriei lui Say este comcepia simplist despre bani privii ca un simplu mijloc tehnic al schimbului de mrfuri, ca val?, respectiv ignorarea deosebirilor dintre schimbul nemijlocit de produse, trocul i schimbul de mrfuri mijlocit de bani care sunt ei nii marf i pot s provoace perturbri n echilibrul dintre cererea i oferta de mrfuri.

2.3 Teoria cantitativ

Stnd la baza politicii monetare a multor state, teoria cantitativ consider c preurile sunt influenate nemijlocit de modificrile ce intervin n cantitatea de bani din circulaie. Adepii acestei teorii percep valoarea monedei ca i valoarea altor bunuri, determinat de cerere i ofert. Teza central a teoriei onsider c la o cerere dat, valoarea monedei va fi determinat de oferta de moned, fapt explicat prin urmtorul ?: Cererea tranzacional de moned este determinat de cheltuielile totale reale ale consumatorilor pentru bunuri i servici. Trebuie ns s inem cont c veniturile i cheltuielile nu sunt simultane. Dac tranzaciile totale din economie cresc sau veniturile totale cresc, atunci i cererea de moned necesar pentru realizarea lor va crete. n concepia teoreticienilor cantitativi cererea de moned este considerat dat.

Utilizarea aceste teorii n explicarea reaciilor preurilor la modificarea cantitii de moned s-a bazat pe stabilitatea relativ a vitezei de ?cumulaie a banilor. Ilustrarea teoriei cantitative a mbrcat forme a dou ecuaii celebre aferente celor dou versiuni moderne ale acestei teorii.

Ecuaia lui Fisher interpreteaz matematic varianta tranzacional a teoriei cantitative moderne, aducnd un eleent nou prin faptul c leag micarea preurilor nu numai de cantitatea de moned ci i de ali factori. O caracteristic a acestei teorii o reprezint pasivitaea preurilor, acestea nefiind cauze nici primare, nici secundare a variaiilor factorilor moderni.

Formularea matematic a variantei tranzacionale este dat de relaia:

sau

n care:

P reprezint nivelul general al preurilor sau media ponderat a preurlor bunurilor ce fac obiectul tranzaciilor;

M este reprezentat de cantitatea de moned n circulaie;

V este viteza medie de circulaie a monedei;

T reprezint volumul fizic al bunurilor efectiv vndute

Volumul tranzaciilor este influenat att de P ct i de o serie de factori precum fluctuaiile populaiei, resursele n echipament de capital, tehnica productiv i gradul de specializare i starea pieei capitalului. T prezint de asemenea i fluctuaiile active?: crete n faza de avnt economic i scade n timpul depresiunii.

Se observ astfel c T nu este o variabil absolut independent dup cum nici P nu este una absolut dependent. Vom analiza ncontinuare influenele ?ale acestor variabile ncepnd cu cele pe termen scurt.

Astfel, o variaie a lui M se reflect rapid asupra lui V i T n schimb influena sa asupra lui P este evident doar n condiiile n care aceasta este mai puternic. Relaiile dintre M i V n mod normal, tind s se menin stabile. Variaii ale lui V pot interveni cnd se produce o diminuare a veniturilor personale i se cheltuiesc economiile. Cnd se pune n circulaie o nou cantitate de bani, V tinde s scad cu efect deflator, aceasta explicndu-se prin reconstituirea rezervelor din economii. Dac M este diminuat n general V scade uor.

Pe termen lung, tendina de cretere a lui T este determinat de numeroi factori: creterea populaiei, progresul tehnic, dezvoltarea comunicaiilor, specializarea muncii. M are tendina de cretere lent, att datorit sporului demografic ct i datorit creterii produciei de bunuri. V tinde i el, pe termen lung spre o uoar majorare n virtutea perfecionrilor sistemelor bancare i de pli. Dac se majoreaz M, respectiv V sau ambele, iar T rmne constant se tinde ctre o situaie inflaionist a economiei. La aceleai efecte se ajunge dac T se micoreaz dar rmn neschimbate variabilele M i V. n ciuda evidenei mecanismului, trebuie s avem n vedere c relaiile ntre variabile nu sunt niciodat proporionale. Astfel, preurile pot fi influenate i de factori externi acestei ecuaii, iar politicile dirijate de guvern pot neutraliza efectele variaiei lui M asupra preferinelor. De asemenea, Fisher consider fenomenele pe termen scurt ca fiind tranzitorii i admite c pe termen lung restabilirea echilibrului poate fi realizat printr-o majorare a ofertei de moned.

O variant de formulare a acestei ecuaii este cunoscut sub denumirea de ecuaia Cambridge. Ea a fost fundamentat de Alfred Marshall i A. C. Pigon i se scrie sub forma:

n care:

M oferta de moned sau masa monetar n circulaie;

K partea dinvenitul annual pe care indivizii o pstreaz sub form de moned lichid sau durata medie de pstrare a banilor;

Y volumul total al tranzaciilor pe care societatea dorete s-l realizeze cu bani pstrai n diferite perioade; altfel spus, Y reprezint venitul naional real;

P nivelul general al preurilor sau preul mediu unitar.

Variaiile pe termen scurt ale lui K*Y sunt cele care influeeaz cel mai mult variabilele modelului. n rile dezvoltate K are valori mai mici ntruct plile sunt frecvente i ritmice.

Cererea de moned este influenat, de asemenea, de modificrile lui K. Dac n virtutea faptului c societatea crede ntr-un viitor sigur, n mbuntirea constant a serviciilor sistemului bancar sau n premisele unei majorri a lui M, atunci K tinde s scad. Aceast tendin a lui K va produce o cretere a vitezei de circulaie a monedei i n final preurile vor crete.

Marshall apreciaz c o cretere de n ori a masei monetare are un efect proporional asupra preurilor cu condiia ca ceilali termeni s rmn constani. Ct despre majorarea ofertei de moned aceasta poate fi nsoit de o cretere a cererii de moned, dar nu n aceeai proporie. Majorarea ofertei de moned va fi nsoit i de o sporire a veniturilor i, implicit, o majorare a disponibilitilor efective. Se va majora astfel cererea de bunuri i vor crete preurile. Proporionalitatea majorrii, este totdeauna condiionat de efectul de dispersie a banilor cum sunt datoriile i neutralizrile pe pia, fenomene a cror existen amplific efectul inflaionist al majorrii masei monetare.

Utiliznd mecanismul direct dintre moned i preuri, A. Marshall ajunge la concluzia c banii, n esena lor, sunt neutri n efectele lor asupra unui pre real (rata dobnzii) deoarece cererea i oferta de capital determin rata dobnzii. Taxa scontului poate diferi temporar de rata dobnzii dac economia nu este n echilibru, dar, de regul, aceasta fluctueaz n jurul ratei dobnzii.

Pentru economitii clasici banii nu conteaz deorece cantitatea de bani nu afecteaz valorile de echilibru ale variabilelor reale cum ar fi angajarea forei de munc, venitul sau rata dobnzii. Factorii care influeneaz rata dobnzii sunt, n viziunea lor, cererea de investiii, economiile reale i valoarea real a deficitului guvernamental. Pentru economitii clasici banii sunt un ?, determinnd valorile nominale cu care se msoar variabile precum nivelul activitii economice, dar lsnd neafectate cantitile reale. Aceast situaie se regsete n denumirea de neutralitatea banilor. Pentru c banii sunt doar un mijloc de schimb, o cretere a ofertei de bani conduce la creterea venitului care n continuare duce la creterea cererii pentru bunuri i servicii. La un nivel dat al salariilor, acest fenomen provoac micorarea salariilor reale. Deci, cantitatea de bani influeneaz nivelul preurilor i pentru un venit real dat, influeneaz nivelul venitului nominal. n acest sens politica monetar era important pentru economitii clasici: o cantitate stabil de bani era o cerin pentru un nivel stabil al preurilor.

Deoarece modelul clasic presupune ocuparea total a minii de lucru, rolul politicilor monetare i fiscale era destul de limitat. Acest concluzie este consecvent cu dorina clasicilor tradiionali de a limita activitile guvernului n sistemul economic. Tutui, civa economiti clasici (Hume, de exemplu) i unii economiti neoclasici (Pigon) au observat c preurile i salariile nu se ajusteaz att de rapid. Acest lucru asociat cu ntrzierile de timp n atingerea echilibrului au fcut ca politicile monetare i fiscale s fie necesare.

3. Gndirea nominalist

Pe msura dezvoltrii sistemelor monetare i bancare i a definirii rolului statului n economie, la sfritul secolului trecut i n secolul nostru s-au amplificat curentele de gndire care au contestat postulatul c moneda ar trebui s aib o baz metalic. Indiferent dac au considerat c moneda este o creaie juridic (Knapp) sau un reflex al preurilor n economie (Benaixen), economitii care au desprins moneda i valoarea sa de aur sunt grupai n gndirea nominalist (Muler, Schumpeter, Steward).

Nominalitii consider n esen c valoarea banilor depinde de masa banilor n circulaie (ca n teoria cantitativ), dar i de masa bunurilor i serviciilor oferite.

Ei subliniaz c dac nu sunt bunuri i servicii, banii nu au valoare practic i social, chiar dac au valoare intrinsec (?). pe de alt parte, nominalitii arat c dac exist bunuri i servicii, banii sunt valori, chiar dac nu au valoare intrinsec ci sunt simple nscrisuri n conturi bancare. Privind astfel la relaia de cauzalitate din ecuaia schimbului, nominalitii ajung pn acolo nct consider c valoarea banilor este reflecia valorii bunurilor i serviciilor oferite n schimbul banilor. Pornind de aici se ajunge n zilele noaste la teoriile privind determinarea valorii externe a monedelor naoinale (valorile ?sau cursurile valutare oficiale) prin compararea puterilor de cumprare, respectiv a preurilor din diferite ri (teoria paritii puterilor de cumprare).

3.1 Politica monetar la Keynes

3.2 Keynesismul

Dei a elaborat un Tratat despre moned (1930), J. M. Keynes nu s-a detaat prin teoria sa monetar, ci prin Teoria general a utilizrii forei de munc, dobnzilor i banilor n care conceptele monetare sunt derivate i nu primordiale. n fapt, n mai toate lucrrile sale, Keynes susine:

un intervenionalism pronunat al statului;

renunarea la principiul monedei (promovat mai ales de laissez-faire-ul lui J. B. Say i Stuart Mill);

activizarea banilor i preurilor pentru stimularea creterii economice.

Keynes i discipolii si postbelici au recomandat insistent creterea masei banilor n circulaie, pentru sprijinirea investiiilor i consumului, precum i studierea unui nou statut al banilor care s descurajeze deinerea lor ndelungat i blocarea puterii de cumprare.

Doctrina Keynesist, n diferitele sale variante, a dominat gndirea economic contemporan ncepnd cu deceniul 1931-1940. Conform ei, intervenia statului n economie este necesar pentru a utiliza ct mai bine fora de munc, a asigura creterea economic i a facilita echilibrul dinamic al societii (principiul bicicletei cnd merge se poate asigura mai uor echilibrul). n gndirea lui Keynes, punctul nevralgic al dinamicii economice i sorgintea rului (scderea produciei, criza, omajul i dezechilibrele generale) l constituie investiiile. nclinaia spre investiie este extrem de volatil i depinde de comportamentul instabil al cercurilor de afaceri. Cnd previziunile pesimiste ale investitorilor conduc la reducerea volumului invstiiilor, aceast tendin inhib ntreaga activitate economic i conduce, prin creterea omajului, i la diminuarea consumului particular, antrennd un puternic cerc vicios de destabilizare, bine exemplificat de marea criz din 1929-1933. Pentru a preveni sau combate tendina ciclic de scdere a produciei datorit investiiilor i consumului, Keynes propune manevrarea n sens invers a cheltuielilor publice, inclusiv prin acceptarea unui deficit bugetar finanat pe calea expansiunii monetare.

Emisiunea monetar i rolul bugetar au, n doctrina Keynesist, funciuni anticiclice. n perioadele de recesiune se recomand creterea masei monetare, a cheltuielilor publice i a deficitului bugetar. n caz de supranclzire a economiei, se procedeaz la restrngerea (relativ) a masei monetare, reducerea cheltuielilor publice i a deficitului bugetar.

Concepia lui Keynes n rezolv, deci, un rol important monedei. De altfel, Kexnes a fost un adversar declarat al etalonului aur, numind metalul galben relicva barbar a societii moderne i propunnd, n 1994, la Bretton Woods, un sistem monetar internaionalizat bazat pe o moned internaional de cont (bancorul) desprins total de aur. Mai mult, pentru Keynes, economisirea are o aciune depresiv asupra activitii economice, iar consumul favorizeaz cererea i relansarea. Prin urmare, el recomand descurajarea tezaurizrii i stimularea pe toate cile a consumului. Moneda fiind, n consecin, o variabil a activitii economice, influena ei asupra celorlalte varibile se face tot indirect, prin intermediul dobnzii. Aceasta din urm se formeaz n confruntarea dintre oferta de bani i necesarul de moned al economiei; i n acest caz, Keynes recomand intervenia statului pe principii anticiclice, micornd sau majornd dobnzile pentru a ncuraja investiiile.

Dei accept, n pricipiu ecuaia schimbului (ecuaia lui Fisher MV = PQ), Keynes o adapteaz nlocuind MV cu MV n care M este volumul depunerilor din venituri, iar V viteza de circualie a acestora. n acest fel, Keynes se detaeaz de Fisher i teoria cantitativ, subliniind rolul nefast al tezaurizrii banilor i faptul c masa monetar total nu are relevan. Mai mult, ntr-o prim formulare a ecuaiei de la Cambridge, Keynes coreleaz masa monetar i preurile cu puterea de cumprare a populaiei, astfel: M = P(K + rK), unde r este raportul ntre ncasrile bncilor i totalul angajamentelor lor, iar K i K reprezint unitile de consum care pot fi cumprate cu disponibilitile bneti ale populaiei, aflate sub form de numerar (K) sau n conturi bancare (K). este evident c n timp ce Fisher pune accent pe cantitatea de bani din circulaie, Keynes subliniaz importana puterii de cumprare a publicului (consumul).

3.3 Rezultatele practice ale politicii economice ?

Corolarul practic al criticii aduse de Keynes politicii liberului schimb l-a constituit apelul su la intervenia limitat a statului deoarece, n viziunea sa, dezechilibrele nu puteau fi nlturate n mod spontan. Mai concret, Keynes vorbete despre dou grupe de msuri (politica valutar i politica creditului ieftin) i de folosirea a dou prghii economico-financiare politica monetar i politica fiscal).

Pentru stimularea nclinaiei spre consum i descurajarea tezaurizrii sterile, Keynes are n vedere reducerea salariilor reale i creterea consumului de stat, recurgnd n acest sens la sporirea cantitii de bani de pe pia eventual la ajustarea veniturilor prin politica fiscal.

Pentru stimularea imboldului la investiii el presupune o politic a creditului ieftin (reducerea ratei dobnzii) i alte faciliti pentru investiii particulare precum i investiii de stat att n ramuri productive ct i n domenii neproductive ?efectuate pe baza cheltuielilor publice din bugetul de stat.

Prin politica econmic preconizat Keynes a dat rspunsuri eficiente unor probleme grave i urgente, contribuind la relansarea economiilor dup criza din 1929-1933.

Pe termen scurt, politica ?preconizat de Keynes a avut rezultate ?contribuind la reducerea omajului i atenuarea dezechilibrelor.

Pe termen lung, au nceput s se manifeste o serie de efecte ? n special inflaia. Complexul de crize care a urmat a avut drept cauz, pe de o parte creterea ponderii cheltuielilor publice nsoit de cretera deficitului bugetar din rile dezvltate, iar pe de alt parte modificarea destinaiilor investiiilor de stat care au fost orientate spre sectorul militar, reducnd considerabil efectul creator de venit i delocuri de munc al acestor investiii iar uneori transformndu-l de-a dreptul n efect depresiv.

3.4 Politica monetar n cadrul modelului ISLM

3.5 Modelul ISLM

Devenit cadrul standard de analiz macroeconomic, modelul ISLM ilustreaz echilibrul pe trei piee produselor, piaa muncii i piaa monetar.

Curba IS, al crui nume devine de la faptul c pentru toate punctele aparinnd ei, investiiile egaleaz economiile, arat la ce valoare a ratei dobnzii piaa bunurilor i serviciilor se golete. Deoarece creterea venitului crete nivelul economiilor ducnd la scderea ratei dobnzii de echilibru, curba IS este descresctoare.

Grafic

Construcia curbei IS a fost fcut n condiiile n care factorii alii dect venitul care afecteaz nivelul ratei dobnzii de golire a pieei au fost meninui constani. Dac unul dintre aceti ali factori se modific, atunci curba IS se va deplasa.

Astfel, o cretere n venitul viitor ateptat va deplasa curba IS n sus deoarece nivelul economiilor dorite va scdea, mrind rata real a dobnzii.

Creterea cheltuielilor guvernamentale va determina de asemenea deplasarea n sus a curbei IS datorit aceluiai mecanism.

Tot o deplasare n sus va fi generat de creterea nivelului ateptat al productivitii marginale a capitalului: nivelul investiiilor dorite va crete rata real a dobnzii fiind i ea mrit. n schimb, creterea taxelor i impozitelor va determina deplasarea n jos a curbei IS deoarece investiiile vor fi descurajate iar rata real a dobnzii va scdea.

Pentru un nivel dat al venitului curba LM ne arat rata real a dobnzii pentru care cantitatea oferit de bani egaleaz cantitatea cerut de bani. Deoarece creterea venitului conduce la creterea cererii i deci ridic nivelul ratei dobnzii, curba LM este cresctoare.

Grafic

Curba LM se va deplasa n jos att n situaia n care crete oferta nominal de bani ct i n situaia n care crete rata ateptat a inflaiei, ambele cazuri determinnd o scdere a ratei dobnzi la care piaa activelor se golete: n primul caz prin creterea ofertei reale de bani, iar n al doilea caz prin scderea cererii reale de bani.

Creterea nivelurilor preurilor va cauza mai nti micorarea ofertei reale de bani iar apoi creterea ratei dobnzii de curare a pieei; deci la deplasarea n sus a curbei LM.

Ultima component a acestui model eate dreapta utilizrii depline a forei de munc care, din cauz c nu depinde nici de rata real a dobnzii ci numai de nivelel curente de productivitate, capital i munc, este vertical.

Astfel, echilibrul general n modelul ISLM va fi reprezentat prin urmtoarea figur:

Grafic

3.6 Politica monetar n modelul ISLM

3.6.1 Efectul de crowding out

Dei modelul ISLM nu ofer rspuns la toate ntrebrile, totui el ajut economitii s decid care politici economice sunt mai eficiente n anumite conjuncturi economice.

Un caz special al modelului ISLM, care presupune c cererea de moned nu este influenat de rata dobnzii (cererea de moned este inelastic n raport cu piaa dobnzii) ne ajut s aflm cnd politica monetar este mai eficient dect politica fiscal.

n acest caz curba LM este vertical i deci, dac se adopt o politic fiscal expansionist (adic mrimea cheltuielilor guvernamentale sau micorarea taxelor) atunci deplasarea n sus a curbei IS va ridica rata dobnzii. Acest lucru va determina scderea att a cheltuielilor pentru investiii ct i a exporturilor nete ntr-o asemenea msur nct s compenseze total creterea cheltuielilor generate de politica fiscal expansionist. Aceast situaie n care politica fiscal expansionist nu conduce la o mrire a venitului este denumit n literatura de specialitate drept un caz de complete crowding out.

Grafic

n cazul adoptrii uei politici monetare expansioniste, creterea ofertei de bani va deplasa curba LM spre dreapta, mrind nivelul venitului.

Grafic

Deci, cu ct este mai puin elastic cererea de moned cu att mai eficient va fi politica monetar n comparaie cu politica fiscal.

6.2.2 Politici Keynesiste n situaia utilizrii maxime a forei de munc

Transpunnd analiza Keynesian la situaiile de suprautilizare a forei de munc, s-a cutat identificare unei politici economice care s frneze excesul de cerere nscut din economia de rzboi.

n aceast situaie curba IS a fost deplasat ctre dreapta datorit efectului de rzboi care a generat creterea cererii. Intersecia curbei IS i a curbei LM se va situa dincolo de FE ceea ce nseamn c att o curb ct i celalt se lovesc de pragul utilizrii depline a forei de munc.

Excesul de cerere se traduce n aceast situaie printr-un decalaj inflaionist. Prin urmare i face apariia inflaia prin cerere i creterea preurilor.

Grafic

Politica economic nu va mai ncerca s stimuleze cererea global ci, dimpotriv, s o restrng. Mai nti prin intermediul politicii bugetare: se va face o ncercare ca bugetul s devin excedentar ca ncasrile s creasc fr s creasc i cheltuielile, vor fi puse n aplicare programe de economii pentru a deplasa curba IS ctre stnga. Cum aceast politic risc s nu mai fie suficient de eficient se va aciona n paralel asupra politicii monetare i se va ncerca restrngerea cantitii de moned (politica de ncadrare a creditului, de supraveghere sau de limitare a creterii de moned pentru a deplasa curba LM ctre stnga). Aceast politic de restricii monetare va determina o tendin de cretere a ratei dobnzii care descurajeaz investiiile i contribuie astfel la reducerea excesului de cerere global, generat de inflaie.

Aceasta este baza pliticilor de stabilizare sau de austeritate care au fost puse n aciune pentru a lupta mpotriva inflaiei. Dar trebuie s inem seama de faptul c aceast politic economic nu este potrivit dect n cazul unei inflaii prin cerere.

6.2.3 Neutralitatea banilor

n cazul modelului ISLM banii sunt neutri numai dup ce se produce ajustarea preurilor. Dac economitii clasici acceptau ideea neutralitii banilor att pe termen scurt ct i pe termen lung cred n neutralitatea banilor doar pe termen lung fiindc economitii Keynesiti sunt de prere c din cauza ajustrii lente a preurilor economia poate rmne un timp destul de lung n dezechilibru din cauza vitezei de ajustare a preurilor.

6.2.4 Injecia monetar n cazul treptei pentru lichiditi

Existena trapei pentru lichiditi explic ineficacitatea ajustrii prin scderea preurilor. n acest caz curba IS are un traseu normal, descresctor (investirea este elastic n raport cu rata dobnzii) dar taie curba LM n zona n care aceasta este orizontal (deci regiunea trapei pentru lichiditi). Scderea preurilor va determina deplasarea curbei LM ctre dreapta, dar pentru c rata dobnzii nu poate s scad sub r, nivelul activitii va fi din nou blocat n Y1. Deci dac investiiile nu cresc, aceasta se ntmpl nu datorit inelasticitii sale fa de rata dobnzii ci din cauza trapei pentru lichiditate i datorit imposibilitii de a face ca i s scad sub r1.

Grafic

n acest caz, sumele economisite de familii vor fi integral tezaurizate i, n consecin, ntreprinderile nu-i vor putea finana cheltuielile, investiiile fcnd apel la economiile familiilor. mprumutul pe piaa financiar este exclus prin ipoteza: atunci cnd exist trapa pentru lichiditi, aceasta nseamn c familiile ?n scderea ratelor i n creterea ?i pstrez totalitatea ncasrilor lor i nu mai cumpr titluri, nu i plaseaz banii pe piaa financiar; preferina pentru lichiditate este deci complet.

Consecina rezultat este imposibilitate unei politici bugetare pure. Politica financiar nu poate fi dus la capt dect dac puterea public poate mprumuta de la bnci i n special de la Banca de Emisiune. Soluia poate fi ilustrat printr-un grafic prezentat de J. Denizet.

Noul flux monetar care trebuie s finaneze investiiile suplimentare nu poate veni dect din creditul bancar. mprumuturile distribuie venituri familiilor de unde reiese o cheltuial de consum, care se ntoarce la ntreprinderi sub forma ncasrilor i economiilor tezaurizate care reprezint o pierdere n ? pierderile fiind funcie de nivelul venitului, care este la rndul su alimentat de revenirea cheltuielilor de consum i de injecia suplimentar de moned (creditul bancar), sistemul nu va intra ntr-un echilibru stabil la un nivel al activitii mai ridicat dect atunci cnd nivelul ieirilor (pierderile datorate tezaurizrii) va fi egal cu totalul injeciilor de moned datorate creditului bancar.

4. Regula de aur a politicilor monetariste

n timp ce Keynesitii au pus accentul pe factorii nonmonetari ai creterii economice, ?monetarismul freedmanian consider banii ca principalul factor al activitii economice, apreciind c variaiile veniturilor nominale sunt determinate, n esen, de evoluia echilibrat a masei monetare n circulaie. Potrivit teoriei monetriste, evoluia echilibrat a masei monetare reprezint cel mai eficient mijloc de stabilizare a economiei.

Pentru monetariti cauza principal a inflaiei ca i a oricrei fluctuaii importante din economie, este reprezentat de oscilaiile masei monetare. n acelai timp, ntre modificarea masei monetare i nregistrarea statistic a efectului asupra preurilor, analiza monetarist a pus n eviden diferite decalaje n timp.

n viziunea lui Fredman o politic monetar just este aceea inspirat dintr-o legtur corect ntre masa monetar, preuri i volumul produciei. Pentru o cretere economic stabil este necesar s se elimine inflaia, asemenea eliminare avnd anse de reuit numai modificnd radical concepiile politicii economice, a guvernului, n sensul limitrii la maximum a interveniei statului n economie, a stimulrii activitii ntrprinderilor private.

Opunndu-se, n general, oricrei forme de intervenie de stabilizare a economiei, monetaritii suin necesitatea unei reguli constante pentru plitica fiscal, flexibilitatea cursului de schimb pentru asigurarea schimbului extern, eliminarea nivelului minim al preului forei de munc, a tarifelor i a altor msuri guvernamentale, care ar reduce din eficacitatea funionrii economiei.

n ce privete politica monetar, regula de aur este creterea cu o rat constant a masei monetare, care s menin stabilitatea preurilor n economie. Aceast regul de conducere a politicii monetare se bazeaz pe teza stabilitii cererii de moned sau, altfel exprimat a stabilitii vitezei de circulaie a banilor.

Din pcate, recurgerea la aplicarea regulei de aur i renunarea la stabilizarea ratei dobnzii s-au dovedit a avea consecine dramatice pentru zonele legate economic de spaiul SUA. Dei combaterea inflaiei prin controlul masei monetare a avut anumite rezultate pozitive, definite? bugetare masive i blocajele structurale, la care s-au adaptat ?pe planul oferte nu a permis ca faza de tranziie, gndit a asoperi coborrea dobnzilor semultan cu ? inflaiei.

5. Neometalismul

Puse n practic n anii 80 de dou dintre cele mai puternice economii ale lumii (SUA i Marea Britanie) perceptele monetariste s-au coagulat cu elemente noi provenite din realitatea curent i au constituit curentul neomonetarist.

Adoptnd sloganul c numai banii conteaz i c pentru creterea economic neinflaionist pe termen lung exist o proeminen a impulsurilor monetare, neomonetarismul consider c politica economic a statului se identific cu politica monetar i c, aceasta din urm se focalizeaz pe controlul creterii masei monetare n limite stabilite (inta monetar). Politica fiscal, comportamentul ntreprinderilor, dezechilibrul extern i chiar plitica dobnzilor trec pe planul doi (devin variabile derivate) dac se reunete controlul masei monetare n intele stabilite, iar dezvoltarea echilibrat este atins aproape automat.

n ceea ce privete controlul cu acuratee al creterii masei monetere i asigurarea stabilitii n acest domeniu, neomonetarismul admite c, datorit sistemelor economice i financiar-bancare sofistcate din zilele noastre, aceasta nu este o sarcin uoar, dar este posibil de realizat prin dezvoltarea unui instrument de baz monetar (B sau M0) format din numerarul n circulaie (N) i rezervele obligatorii ale bncilor comerciale la banca central (R). Masa monetar (M) rezult din produsul dintre baza monetar (B) i multiplicatorul (m) astfel:

M = mB

ntruct multiplicatorul poate s fie meninut constant, nemonetarismul consider c manevrarea bazei monetare, n sus i n jos, face posibil controlul curent cu mare acuratee al masei monetare, indiferent de ct de sofistcat este aceasta (n acest scop se folosesc ? ale diferitelor agregate monetare M1, M2, M3). Pe de alt parte, baza monetar este o mrime la dispoziia bncii centrale, mai ales n varianta n care se renun la refinanaarea prin credit a societilor bancare i se opteaz pentru operaiuni pe piaa titlurilor.

EMBED Visio.Drawing.4

Capitolul I 1Capitolul I 19

_961083615.unknown

_961161737.vsd

_961745667.unknown

_961083614.unknown