BRATU R. TEFAN

TENDINE l MUTAIIN EVOLUIA

PIEEI DE CAPITAL DIN ROMNIA

Editura UNIVERSITARIACraiova, 2010

CUPRINS

Lista abrevierilor .r 7Lista tabelelor 10Lista graficelor 11Lista figurilor 13

Cuvnt nainte 15

CAPITOLUL IPIAA FINANCIAR INTERNAIONAL SUB IMPACTUL GLOBALIZRIIIREGIONALIZRII .' 25

1.1. Globalizarea i efectele economice ale internaionalizrii pieelorfinanciare la nivel macroeconomic 25

1.1.1. Globalizarea financiar - un proces complex i dinamic 251.1.2. Economia real, comerul i globalizarea financiar 361.1.3. Politici monetare i fiscale cu impact macroeconomic 381.1.4. Efectele economice ale liberalizrii i dezvoltrii pieelorfinanciare 39

1.2. Regionalizare, fluxuri de capital i piee emergente 421.2.1. Regionalizarea pieelor de capital 421.2.2. Cauzele fluxurilor de capital =-. 451.2.3. Factori de propagare a integrrii financiar - economice 461.2.4. Consecinele micrilor de capital asupra economiilor naionale 481.2.5. Politici de stimulare i control economic 49

1.3. Tendine actuale i evoluii ale sistemului financiar global 541.3.1. Sisteme financiare pe pieele mature i emergente 541.3.2. Sistemul financiar global i stabilitatea financiar global 64

1.4. Beneficii i riscuri de natur economic ale globalizrii financiare 801.4.1. Beneficii 801.4.2. Riscuri i opiuni de monitorizare 811.4.3. Globalizare i volatilitate financiar 831.4.4. Responsabiliti instituionale i stabilitate financiar global 85

CAPITOLUL IICONSIDERAII TEORETICE l NORMATIVE PRIVIND PIAA FINANCIARINTERNAIONAL 87

2.1. Reglementarea conceptual a pieei financiare 872.1.1. Delimitri conceptuale privind piaa financiar..... 892.1.2. Sistemul financiar eficient 93

2.2. Piaa internaional de capital 1022.2.1. Delimitri conceptuale privind pieele de capital 1022.2.2. Segmentarea pieelor de capital '..'. 105

2.3. Bursele de valori i bursele de mrfuri 1162.4. Abordri conceptuale asupra conexiunii dintre dezvoltarea sectoruluifinanciar internaional, liberalizarea contului de capital i evoluiaeconomiilor naionale 1292.5. Rolul pieei de capital n economie 135

CAPITOLUL IIIINSTRUMENTE FINANCIARE NEGOCIATE PE PIAA DE CAPITAL 141

3.1. Piaa financiar internaional a aciunilor 141. 3.1,1. Evoluia pieei internaionale a aciunilor 141

3.1.2. Plasamentul aciunilor pe pieele financiare 1433.1.2.1. Emisiunea i plasarea aciunilor comune (ordinare) 1433.1.2.2. Instrumentele tranzacionate i ofertele publice

internaionale de aciuni 1463.1.2.3. Emisiunea de aciuni prin certificate de depozitare 149

3.1.3. Drepturile i avantajele conferite deintorilor de aciuni clasice(obinuite)..... 151

3.1.4. Tipuri de aciuni negociabile pe pieele financiare internaionale 1573.2. Piaa financiar internaional a obligaiunilor 160

3.2.1. Evoluia pieei internaionale a obligaiunilor .' 1603.2.2. Plasamentul de titluri de credit pe pieele naionale de capital 164

3.2.2.1. Emisiunea i piasarea de obligaiuni clasice (directe) 164,3.2.2.2. Emisiunea i plasarea altor tipuri de obligaiuni 1703.2.2.3. Emisiunea i plasarea obligaiilor ipotecare i a titlurilor

de rent 1733.2.3. Emisiunea i plasarea bonurilor de tezaur 175

3.3. Piaa internaional a instrumentelor financiare derivate 1763.3.1. Instrumentele financiare derivate - trsturi generale 1773.3.2. Utilizarea instrumentelor derivate 181

3.3.3. Tranzacionarea instrumentelor financiare derivate 1843.4. Plasamentul internaional de titluri de valoare 191

3.4.1. Emisiunea i plasarea de obligaiuni strine pe pieele naionale de 191capital3.4.2. Emisiunea i plasarea de eurotitluri sau de euroobligaiuni... 1943.4.3. Emisiunea i plasarea eurocreditelor 197

CAPITOLUL IVABORDRI METODOLOGICE l NOIUNI FUNDAMENTALE PRIVINDMODELELE ECONOMICO-MATEMATICE APLICATE PE PIAA DECAPITAL 199

4.1. Modele matematice de evaluare a rentabilitii valorilor mobiliare 1994.1.1. Analiza rentabilitii aciunilor. Ratele de pia ale aciunilor 201

4.1.1.1. Modelul dividendelor actualizate 2064.1.1.2. Modelul Gordon - Shapiro 2084.1.1.3. Modelul Bates 210

4.1.2. Analiza rentabilitii obligaiunilor 2114.1.2.1. Indicatori de apreciere a rentabilitii obligaiunilor 2114.1.2.2. Model de evaluare a obligaiunilor 214

4.2. Modele matematice de analiz a instrumentelor financiare derivate 2154.2.1. Modelul Black-Scholes de evaluare a opiunilor 217

4.2.1.1. Analiza coeficienilor modelului Black-Scholes 2194.2.1.2. Extensii ale modelului Black-Scholes 222

4.2.2. Elemente de analiz a contractelor la termen ferm 2234.2.2.1. Analiza tranzaciilor futures i forwards 2234.2.2.2. Analiza tranzaciilor swaps 226

4.3. Modele de analiz a portofoliilor 2284.3.1. Teoria diversificrii portofoliului: modelul Markowitz 228

4.3.1.1. Consideraiile ordin general. 2294.3.1.2. Contribuia lui Markowitz 232

4.3.2. Teoria modern a riscului: modelul Sharpe 2494.3.2.1. Simplificarea modelului Markowitz 2514.3.2.2. Determinarea preului activelor financiare 2524.3.2.3. Gradul de realism al modelului Sharpe 254

4.3.3. Teoria pieei eficiente: modelul Fama 2594.3.3.1. Esena teoriei pieei eficiente 2604.3.3.2. Controverse actuale asupra modelului Fama... 260

4.3.4. Noi evoluii n teoria managementului de portofoliului 263

CAPITOLUL VABORDRI CONCEPTUALE PRIVIND MECANISMUL TRANZACIILORBURSIERE PE PIAA DE CAPITAL. EFECTELE ECONOMICE ALETRANZACIILOR BURSIERE 273

5.1. Tipuri de tranzacii bursiere efectuate pe piaa de capital 273, 5.1.1. Tranzacii la vedere sau cu lichidare imediat 276; 5.1.2. Avantajele tranzaciilor la termen 279

5.1.3. Tranzacii n marj. 2805.1.4. Alte tranzacii la burs :..'. 288

5.2. Mecanisme de tranzacionare i cotare la bursa de valori 2905.2.1.Iniierea tranzaciei 2915.2.2.Negocierea i ncheierea contractului 2945.2.3.Executarea tranzaciei 300

5.3. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indicii bursieri 3025.3.1 .Definirea i clasificarea indicilor bursieri 3025.3.2.Modele generale de calcul a indicilor bursieri 3055.3.3.lndicii bursieri naionali i internaionali reprezentativi 3065.3.4.lndicii pieei bursiere romneti 314

CAPITOLUL VIEVOLUIA l CONFIGURAIA PIEEI DE CAPITAL N ROMNIA 333

6.1. Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia 3336.2. Evoluia structurilor instituionale ale pieei de capital din Romnia 345

6.2.1. Crearea pieelor reglementate i a sistemelor alternative detranzacionare a instrumentelor financiare 346

6.2.2. Piee reglementate de instrumente financiare 3516.2.2.1. Tipologia pieelor reglementate i modaliti de

organizare -.. 3516.2.2.2. Accesul instrumentelor financiare pe pieele

reglementate 3566.2.3. Depozitarul Central i sistemul de compensare-decontare a

tranzaciilor cu valori mobiliare 3576.2.3.1. Strategia de dezvoltare a Depozitarului Central 3656.2.3.2. Analiza evoluiei Depozitarului Central n anul 2009 3666.2.3.3. Activitatea de compensare - decontare n anul 2009 368

6.2.4. Organisme de plasament colectiv 3736.2.5. Casa de compensare i contrapartea central 374

6.2.5.1. Casa de compensare Bucureti: atribuii, rol, organizare 374

4

6.2.5.2. Finalitatea transferurilor n sistemul de compensare -decontare 377

6.2.6. Fondul de Compensare a Investitorilor 3796.2.7. Misiunea i atribuiile Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare 3846.2.8. Societile de servicii de investiii financiare (S.S.I.F.) 3866.2.9. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei 387

6.3. Bursa de valori Bucureti 3886.3.1. Structura organizatoric a BVB 3896.3.2. Structura funcional a bursei 3916.3.3. Actorii pieei bursiere i. .., 3936.3.4. Sistemul de tranzacionarea al BVB 3946.3.5. Analiza evoluiei Bursei de Valori Bucureti n contextul crizei

financiare actuale 3986.3.6. Bursa Electronic RASDAQ 4236.4. Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu S.A 4256.4.1. Apariia i dezvoltarea BMFM Sibiu S.A 4256.4.2. Structura organizatoric a pieei 4276.4.3. Sistemul de tranzacionare al BMFMS S.A 4296.4.4. Evoluia preurilor futures i influena cursului valutar asupra

Bursei Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu n perioada 2008 -2009 430

CAPITOLUL VIITENDINE EVOLUTIVE l PERSPECTIVE DE DEZVOLTARE ALE PIEEIDE CAPITAL DIN ROMNIA 449

7.1. Noua arhitectur instituional a pieei de capital din Romnia 4497.1.1. Armonizarea legislativ a pieei de capital n cadrul european 4497.1.2. Guvernanta n funcionalitatea pieei de capital 4567.1.3. Structura consolidat'a pieei de capital 4667.1.4. Direcii strategice de dezvoltare a pieei de capital 473

7.2. Propuneri privind mbuntirea sistemelor de tranzacionare i atipologiei tranzaciilor 477

7.3. Eficientizarea reglementrilor pe piaa de capital romneasc 4797.4. Propuneri privind eficientizarea supravegherii pe piaa romneasc de

capital 4917.5. Pespective i tendine de dezvoltare a pieei de capital n perioada de

criz financiar - economic 5027.5.1. Impactul crizei financiare internaionale asupra pieei de capital din

Romnia 502

7.5.2. Scenarii viitoare posibile pe piaa de capital din Romnia 508

Concluzii i propuneri 523

Bibliografie 539