Sinteza Piete de Capital

8/9/2019 Sinteza Piete de Capital

1/108

Cuprins:

Unitatea denvare

Pagina

Cuvnt nainte 3

UI 1 1. Piee de capital noiuni generale 41.1 Elemente caracteristice 41.2 Piaa primar i piaa secundar 91.3 Piaa de capital din Romnia 11

UI 2 2. Burse de valori i de mrfuri 162.1 Tipologia, funciile i rolul burselor de valori 162.2 Participanii la piaa bursier 182.3 Burse de mrfuri 21

UI 3 3. Valori mobiliare primare3.1 Noiunea de valori mobiliare 25253.2 Aciuni 273.3 Obligaiuni 32

3.3.1 Titluri de valoare emise de stat 373.4 Drepturi i warrants 38

UI 4 4. Valori mobiliare derivate i sintetice 404.1 Contracte forward i futures 404.2 Contracte options 41

UI 5 5. Oferte publice 425.1 Oferta public de vnzare 425.2 Oferta public de cumprare i de preluare 45

UI 6 6. Cotarea i intermedierea valorilor mobiliare 476.1 Intermedierea valorilor mobiliare 476.2 Ordine de burs 496.3 Formarea cursului bursier 516.4 Tranzacii la vedere 546.5 Tranzacii n marj 57

6.6 Indici bursieri 61UI 7 7. Tranzacii cu valori mobiliare derivate 657.1 Tranzacii futures 657.2 Tranzacii simple cu opiuni 67

Teste gril de autoevaluare 74Bibliografie selectiv 107

2


2/108

Cuvnt nainte

Acest carte se adreseaz n primul rand studenilor care

urmeaz cursurile Universitii Romno-Americane din Bucureti i

acoper, n mod sintetic, o parte cuprinztoare a tipologiei pieei de

capital romneti. Ideea care a stat la temelia acestei lucrri a fost aceea

de a facilita asimilarea de ctre aceti a informaiilor predate n mod

detaliat pe toat durata cursurilor i seminariilor la care particip

colegii lor de la cursurile de zi.

De asemenea, aceast sintez se adreseaz n egal msur i

celorlalte categorii de studeni ai universitii care lecturnd-o, n plus

fa de materialele bibliografice, se vor familiariza cu terminologia

specific utilizat n literatura anglo-saxon n legtur cu mecanismele

pieei financiare i de capital, precum i terminologia valorilor mobiliare

tranzacionate.

Ca o recomandare adresat n special studenilor nscrii la

cursurile cu frecven redus, innd cont c aceast disciplin are o

foarte mare arie de aplicabilitate, ar fi o greeal s ncercai s v

nsuii o serie de termeni i concepte, apelnd la memoria de scurt

durat. Ar fi bine s v punei tot timpul ntrebri, s sugerai idei noi, s

nvai din greeli, s stai puin s reflectai i, mai ales, s nu rmnei

fixai pe propriile idei. ncearcai s fii ct mai receptivi la ideea de nou

i s avei o atitudine activ!

3


3/108

Unitatea de nv are 1

Piee de capital noiuni generale

Cuprins - UI 1

1. Piee de capital noiuni generale1.1 Elemente caracteristice1.2 Piaa primar i piaa secundar1.3 Piaa de capital din Romnia

Obiectivele UI 1 n aceast unitatea de nvare studenii se vor familiariza cu

principalele noiuni i principii legate de pieele de capital, bursele de

valori i de mrfuri, precum i evoluia acestora n timp. De asemenea,

vor fi evideniate principalele caracteristici ale burselor, precum iprincipalele componentele ale pieei .

Cuvinte cheie UI 1

1.1 Elemente caracteristice

Bursele moderne, dup cum se cunoate, sunt rezultatul evoliieiistorice i reflect de cele mai multe ori particularitile locale i

naionale. Totui, atunci cnd se discut despre instituia bursier, se pot

identifica o serie de caracteristici generale:

1) Bursele sunt piee pentru mrfuri i valori, reprezentnd

locul n care se ntlnesc cererea i oferta pentru anumite mrfuri i hrtii

de valoare. Chiar dac la nceput nu exista o difereniere pe categorii de

4


4/108

produse, n prezent se ntlnete o separare clar a celor dou categorii,

chiar dac mecanismul general de funcionare se bazeaza pe acelai

model iniial.

Bursele de mrfuri sunt piee unde se realizeaz tranzaciile cu bunurisau active ce trebuie s ndeplineasc anumite condiii specifice: s fie

bunuri generice (care s poat fi definite prin msurare, numrare sau

cntrire), s fiefungibile (putnd fi nlocuite oricnd oricare cu oricare),

s fie omogene (pentru a permite standardizarea, care va permite

uniformizarea contractului de burs), s aib un grad redus de prelucrare

(pentru a-i menine caracterul de produs de mas, omogen,

nedifereniat), s fie depozitabil(pentru a permite satisfacerea cererea sa pe tot parcursul anului i pentru a putea constitui livrarea real atunci

cnd este cazul).

Prinre activele ce ndeplinesc aceste criterii se ntlnesc produsele

agroalimentare de baz (porumb, gru, soia, orez, etc.), metale (aluminiu,

cupru, zinc, etc.), produse de origine mineral (petrol), produse cu un

grad mare de perisabilitate (carne, ou, suc de portocale, etc.), produse

tropicale (cacao, cafea, zahr, etc.).

A doua categorie sunt bursele de valori, care faciliteaz vnzrile i

cumprrile de hrtii de valoare (aciuni i produse asociate acestora,

obligaiuni, titluri de stat, etc.), metalele preioase (aur, argint, platin),

valute sau efecte de comer. Bursele de valori ndeplinesc funcii cu

impact major asupra circuitului capitalurilor n economie, reprezentnd

un barometru al climatului de afaceri general din spaiul economic, politic

sau geografic n care i desfoar activitatea.

2) Bursele sunt piee simbolice. n cazul burselor de mrfuri

negocierile nu se poart direct asupra bunurilor fizice, care ar trebui s fie

prezente ca atare n acel loc ca n cazul licitaiilor clasice, ci se realizeaz

pe baza unor documente reprezentative. De fapt, bursa este o pia

dematerializat, fiind locul unde doar se ncheie contractele ntre pri,

circulaia fizic a mrfurilor negociate realizndu-se n afara acestor piee.5


5/108

Vorbind despre bursele de valori, acestea sunt chiar prin natura lor

piee simbolice, deoarece reprezint locul de negociere i tranzacionare a

titlurilor financiare rezultate n urma unor operaiuni financiare. n plus,

produsele financiare sintetice1 (precum contractele pe indici bursieri),

evideniaz n cel mai bun mod acest principiu.

3) Bursele sunt piee libere, n sensul c dau posibilitatea confruntrii

directe i deschise a cererii i ofertei manifestate n mod real ntr-o

economie. Aadar, pentru a fi eligibile pentru tranzacionarea la burs,

pentru acele mrfuri sau valori trebuie s existe un numr suficient de

mare de ofertani i cumprtori, astfel nct s nu fie posibil

manipularea preului de ctre unii sau alii.

Pentru ca un activ s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie

s indeplinesc urmtoarele condiii: oferta trebuie s fie ampl (dar

incert ca mrime) i s provin de la un numr suficient de mare de

ofertani; cererea s fie ampl, solvabil i relativ constant n timp;

preurile de pia s nu poat fi controlate i nici previzibile.

4) Bursele reprezint piee organizate, respectiv tranzaciile serealizeaz respectnd anumite norme, principii i reguli cunoscute i

acceptate de ctre toi participanii. Aceast reglementare a pieei se

realizeaz pentru a crea sau ptra condiiile de desfurare a liberei

concurene, garantnd caracterul liber i deschis al tranzaciilor. Pieele

bursiere sunt organizate att prin cadrul legal stabilit de fiecare ar pentru

desfurarea activitii bursiere, ct i prin propriile regulamente bursiere,

stabilite pe principii de autoreglementare.

Totodat, tranzaciile bursiere nu sunt realizate direct, de ctre fiecare

persoan care dorete acest lucru, ci numai prin intermediul unor societi

sau persoane fizice autorizare, tocmai pentru a fi respectat forma de

organizare stabilit.

1 basket securities (engl.)6


6/108

5) Bursele sunt piee reprezentative servind drept reper pentru toate

tranzaciile ce se efectueaz cu acele bunuri sau valori ce fac obiectul

pieei organizate. n cadrul bursei se stabilete preul pentru acele mrfuri

sau valori negociate, reprezentnd reperul tuturor tranzaciilor comerciale

sau financiare realizate n ara respectiv, sau chiar pe plan mondial.

De altfel, unul dintre principalele roluri ale bursei este chiar acela de

stabilire zilnic a nivelului de pre (respectiv preul de echilibru) la care

este posibil realizarea unui volum maxim de tranzacii. Prin aceast

funcie, bursa devine reperul ntregii activiti economice, fr de care ar

fi practic imposibil de conceput i realizat, aa cum nelegem astzi,

comerul n asamblul su, ca motor al dezvoltrii economice.

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin

care se faciliteaz dirijarea capitalurilor disponibile i dispersate din

economie ctre agenii economici sau entitile publice sau private care au

nevoie de finanare.

Ca orice piat, care reprezint locul de ntlnire a cererii i ofertei

pentru un anumit bun, piaa de capital are ca obiect tranzacionarea

capitalurilor. Cererea de capital este reprezentat de nevoia de finanare

pentru activiti curente sau pentru investiii, iar cererea de capital este

condiionat de existena unui proces real de economisire, care s

genereze un capital disponibil pentru acoperirea respectivelor nevoi de

finanare.

Deci, piaa de capital realizeaz mecanismul de legtur dintre

posesorii unui surplus de capital (finanatorii sau investitorii) i cei caremanifest nevoia de finanare (finanaii sau emitenii). Fluxurile de

capital dintre aceste dou pri sunt puse n eviden prin emisiunea i

tranzacionarea valorilor mobiliare. Cele dou pri puse n legtur cu

ajutorul acestui mecanism, urmresc scopuri complementare:

rentabilitatea i lichiditatea, prin rentabilitate nelegndu-se un nivel

ridicat al fructificrii capitalurilor, iar prin lichiditate posibilitatea

recuperrii ct mai uoare i rapide a capitalurilor imobilizate.7


7/108

Conceptul de pia de capital, este unul deosebit de vast i

cuprinztor, cu ample conotaii. Din literatura de specialitate se pot

identifica n principal dou moduri de a privi piaa de capital, n

ansamblul su: concepia anglo-saxon i concepia continental-

european.

Din punctul de vedere al concepiei anglo-saxone, piaa de capital

mpreun cu piaa monetar formeaz n ansamblu piaa financiar. n

acest caz, prin piaa de capital se face referire la piaa valorilor mobiliare 2

n ansamlul lor, respectiv la posibilitile de finaare pe termen mediu i

lung. Piaa monetar este astfel definit nct face referire la piaa care

permite accesul la finanarea pe termen scurt, prin intermediul pieeiinterbancare, a pieei efectelor de comer, certificatelor de depozit,

scontului, etc.

Concepia continental-european, spre deosebire de cea anglo-

saxon, definete prin termenul de pia de capital ansamblul format din

piaa monetar (sau finanarea pe termen scurt), piaa financiar (respectiv

finanarea pe termen mediu i lung) i piaa ipotecar (care este o pia

specific finanrii construciilor imobiliale, deci sinonim finanrii

pentru termene foarte lungi de timp).

n Romnia contemporan, privind prin contextul apariiei i

dezvoltrii pieei de capital precum i prin practica existent, se poate

constata faptul c a fost adoptat concepia anglo-saxon, piaa de capital

fiind o component a pieei financiare.

Printreprincipalele trsturi ale pieei de capitalse pot meniona:

1) piaa de capital este o pia deschis, accesibil tuturor celor care doresc

accesul (condiionat de respectarea regulile existente), iar plasamentul

valorilor mobiliare se realizeaz n marea mas a investitorilor, fr

restricii i n mod public;

2 securities market(engl.)8


8/108

2) produsele tranzacionate pe aceast pia sunt instrumente emise pe

termen mediu i lung;

3) produsele pieei, respectiv valorile mobiliare, pot fi transferate liber,

prin negociere, de la un posesor la altul, dnd astfel posibilitatea

investitorilor s poat vinde oricnd un produs la un pre stabilit la un

moment dat de pia;

4) accesul la pia este intermediat, practic punerea n legtur a

investitorilor cu emitenii, sau a investitorilor ntre ei fcndu-se cu

ajutorul unor intermediari.

1.2 Piaa primar i piaa secundar

Piaa primar reprezint locul unde resursele financiare

disponibile prin intermediul procesului de economisire sunt transformate

n capitaluri pentru termen lung, de care vor beneficia solicitatorii de

fonduri.

n cadrul pieei primare sunt distribuite pentru prima oar valorile

mobiliare emise de ctre solicitatorii de fonduri, ctre primii deintori. ngeneral, acest segment al pieei de capital este unul extrem de specializat,

accesul nefiind ntotdeauna posibil pentru toate categoriile de investitori,

existnd de multe ori restricii n ceea ce privete capacitatea financiar,

bonitatea, etc.

Exist trei categorii de participani la piaa primar de capital:

solicitatorii de capital (societile publice sau private, statul,

administraiile centrale i locale); ofertanii de capital (bnci, fonduri de pensii, societi de asigurri,

societi de investiii financiare, persoane particulare);

intermediarii (societi de brokeraj, bnci, societi de investiii

financiare) care asigur distribuirea titlurilor emise ctre solicitani.

Solicitatorii de capital, care reprezint emitenii de valori

mobiliare, vor apela la serviciile unui intermediar, care s se ocupe de

toate aspectele specifice implicate de realizarea cu succes a operaiunii de9


9/108

punere n vnzare a noilor aciuni sau obligaiuni emise. Astfel, emitenii

vor reui s atrag resursele financiare de pe pia, dar numai fcnd

publice toate informaiile referitoare la respectiva ofert, nainte de

nceperea derulrii acesteia.

Un alt aspect al pieei primare este acela c ofer cadrul necesar i

posibilitatea societilor nchise s se transforme n societi deinute

public, prin realizarea unei oferte publice primare de vnzare de valori

mobiliare (aciuni, obligaiuni convertibile, etc.).

Piaa secundar de capital ofer suportul pentru buna funcionare

a pieei primare, prin intermediul burselor de valori sau ale pieei

extrabursiere. Practic ar fi de neconceput existena pieei primare fr

pia secundar sau invers. n primul caz, nu ar exista prea muli

investitori care s fie de acord s investeasc n nite valori mobiliare care

n-ar mai putea s le vnd, cci nu ar avea unde, iar dac nu ar fi piaa

primar, nu ar exista obiectul tranzacionrii pentru piaa secundar.

Pe aceast pia, investitorii au posibilitatea de a vinde n orice

moment aciunile, obligaiunile sau alte instrumente financiare deinute n

portofoliu sau de a achiziiona alte noi.

Un rol important pe aceast piaa l au intermediarii, reprezentai

de societile de brokeraj sau societile de servicii de investiii financiare

SSIF (cum sunt denumite n prezent n Romnia). Aceti intermediari

au responsabiliti n:

intermedierea n comerul cu valori mobiliare, executnd ordine de vnzare

sau cumprare n contul clienilor;

vnzarea i cumprarea de valori mobiliare n nume propriu;

respectarea obligaiile asumate n cazul distribuirii de titluri emise pe piaaprimar;

Obiectivele unei piee secundare sunt concretizate n primul rnd

protecia nvestitorilor, care este realizat prin transparen,

regelementare i supravegherea pieei i concomitent asigurarea unei

lichiditi ct mai ridicate pentru valorile mobiliare ce fac obiectul

tranzaciilor.

10


10/108

Piaa secundar este o piaa organizat de capital i ofer o serie

de avantaje, precum:

ofer informaii concludente referitoare la nivelul i micarea preului de

pia;

informaiile despre produsele tranzacionare i despre emiteni sunt

distribuite n marea mas a investitorilor;

ofer informaii suplimentare legate de perceperea mediului economic

privit din interiorul i exteriorul pieei de capital.

1.3 Piaa de capital din Romnia

Premisele apariiei pieei de capital n Romnia au fost create de

apariia Legii nr.31/1990 privind societile comerciale, care a asigurat

cadrul legislativ necesar apariiei i funcionrii societilor comerciale pe

aciuni, precum i a definirii principalelor produse ale pieei de capital:

aciunile i obligaiunile. Potrivit acestei legi, societilor comerciale pe

aciuni li s-a dat posibilitatea de a apela la economiile publicului pentru a

se constitui sau pentru majorarea capitalului social (o societate pionier afost Banca Comercial Ion iriac). Astfel putem stabili c momentul

apariiei pieei de capital n Romnia a fost anul 1990.

Un al doilea moment important l-a constituit adoptarea Legii nr.

58/1991 care se referea la privatizarea societilor comerciale cu capital

de stat i care a generat pe piaa financiar un volum ridicat de hrtii de

valoare la purttor (aa numitele Certificate de Proprietate). Acest fapt a

relevat nevoia stringent a infiinrii i funcionrii unei piee secundarede capital. Chiar dac aceste Certificate de Proprietate nu erau considerate

valori mobiliare, totui au avut rolul de a familiariza publicul cu noiunea

de titluri de valoare i de a pregti terenul pentru crearea unui cadru

organizat pentru vnzarea sau cumprarea acestora. Mai mult chiar, legea

a instituit primii investitori instituionali cele cinci Fonduri ale

Proprietii Private organizate dup regiuni geografice (Banat-Criana,

11


11/108

Moldova, Transilvania, Muntenia i Oltenia) care au avut de asemenea

un rol n apropierea populaiei de fondurile de investiii.

n anul 1992, s-au emis i distribuit Certificatele de Proprietate n

form materializat, la purttor. Acelai an a reprezentat i momentul n

care s-a derulat prima ofert public de vnzare de aciuni, din cadrul

procesului de privatizare, ofert realizat de ctre Agenia Naional

pentru Privatizare i Banca Romn pentru Dezvoltare, avnd consultana

oferit de o societate din Marea Britanie. Spre sfritul anului s-a nfiinat

Agenia Naional pentru Titluri de Valoare, funcionnd ca o direcie n

cadrul Ministerului Finanelor. Paralel, n Banca Naional a Romniei a

luat fiin Centrul de Proiectare i Implementare a Pieelor de Capital,

care a reprezentat momentul naterii viitoarei Burse de Valori Bucureti.

Odat cu apariia Ordonanei nr. 18/1993 privind reglementarea

tranzaciilor nebursiere cu valori mobiliare i organizarea unor instituii

de intermediere, Agenia Naional a Valorilor Mobiliare s-a transformat

n Agenia Valorilor Mobiliare. Entitatea nou creeat, devenit ntre timp

Direcie General n Ministerul Finanelor, a creat cadrul de reglementare

minimal i indispensabil pentru nceputurile pieei de capital din

Romnia, prin elaborarea Regulamentului privind oferta public de

vnzare de valori mobiliare i a Regulamentului privind autorizarea

societilor de intermediere de valori mobiliare i a agenilor de valori

mobiliare. Aceste dou regulamente au fost aprobate prin Hotrrea

Guvernului nr. 788/1993. Aceasta a permis clarificarea i completarea

prevederilor prevzute de Legea nr. 31/1990 referitoare la majorarea

capitalului social i a condusla creterea numrului de societi

comerciale care au efectuat o ofert public.n acest context, a aprut o important categorie de operatori i anume

aceea a intermediarilor autorizai, care au devenit participani direci i

exclusivi la ncheierea operaiunilor de vnzare-cumprare de valori

mobiliare. Acest ;ucru a condus ulterior la naterea Bursei de Valori

Bucureti (BVB) i ulterior a pieei de negociere RASDAQ.

n anul 1994 a fost adoptat Legea nr. 52 privind valorile mobiliare i

bursele de valori, n fapt cea mai important lege de pn atunci a pieei12


12/108

de capital. Prin aceast lege s-au creat condiiile pentru apariia actualelor

instituii ale pieei: a fost nfiinat Comisia Naional a Valorilor

Mobiliare (CNVM) prin transformarea Ageniei Valorilor Mobiliare i

care a devenit autoritatea suprem a pieei de capital din Romnia, fiind

autoritate administrativ autonom subordonat direct Parlamentului;

Bursa de Valori Bucureti (BVB); Societi de Registru; Societi de

Depozitare; Asociaii profesionale cu statut de organisme cu putrere de

autoreglementare care au generat apariia altor piee secundare de

rtanzacionare n afara celei bursiere, respectiv piaa de negociere

RASDAQ.

Dup apariia Legii nr. 52/1994 i odat cu existena unei mai clare

organizri i reglementri, att piaa primar ct i piaa secundar de

capital au devenit din ce n ce mai atractive, iar numrul participanilor a

crescut semnificativ.

Anul 2002 a adus o nou legislaie pentru piaa de capital din Romnia. De

aceast dat, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, beneficiind din plin de

consultana i suportul oferit de Uniunea European, a conceput nu mai puin de

patru legi de importan major pentru buna reglementare i supravegrhere a

pieei. Este vorba despre Legea nr. 525/2002 care aprob i completeazOrdonana de Urgen a Guvernului nr. 28/2002 privind valorile mobiliare,

serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, Legea nr. 512/2002 care

aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 27/2002 privind

pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate, Legea nr.

513/2002 care aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr.

26/2002 privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare i Legea

nr. 514/2002 care aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr.

25/2002 privind aprobarea statului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare.

n anul 2004 a urmat o nou modificare legislativ, probabil printre

ultimele modificri legislative majore pentru o perioad mai lung de

timp. Astfel n data de 29 iunie 2004 a fost publicat n Monitorul Oficial

Legea nr.297/2004 privind piaa de capital. Aceasta nlocuiete, printre

altele, Ordonana de Urgen a Guvernului nr.26/2002 privind

organismele de plasament colectiv n valori mobiliare, Ordonana de

13


13/108

Urgen a Guvernului nr. 27/2002 privind pieele reglementate de mrfuri

i instrumente financiare derivate i Ordonana de Urgen a Guvernului

nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i

pieele reglementate, fiecare aprobate i completate prin Legea nr.

514/2002, Legea nr. 513/2002, respectiv Legea nr. 525/2002.

Legea nr. 297/2004 a pieei de capital a fost elaborat cu ajutorul

specialitilor din Uniunea European, astfel nct aceasta s fie conform

cu directivele europene n domeniu:

1) Directiva nr. 93/22/CEE privind serviciile de investiii n domeniul

valorilor mobiliare cu modificrile ulterioare, publicat n Jurnalul Oficial

al Comunitilor Europene nr.141/11.06.1993;

2) Directiva nr. 97/9/CEE privind schemele de compensare a investitorilor,

publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.84/26.03.1997;

3) Directiva nr.85/611/CEE privind dispoziiile legale, reglementare i

administrative cu privire la anumite organisme de plasament colectiv n

valori mobiliare (OPCVM), publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor

Europene nr.375/31.12.1985, cu modificrile ulterioare;

4) Directiva nr. 98/26/CEE a Parlamentului European i a Consiliului

privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pli i de

decontare a instrumentelor financiare, publicat n Jurnalul Oficial al

Comunitilor Europene nr.166/11.06.1998;

5) Directiva nr. 2003/71/CEE privind prospectele publicate atunci cnd

valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacionare,

care amendeaz Directiva 2001/34/CE, publicat n Jurnalul Oficial al

Comunitilor Europene nr.345/31.12.2003;

6) Directiva nr. 2001/34/CEE privind admiterea valorilor mobiliare la cotaoficial a bursei i informaiile ce trebuie publicate cu privire la aceste

valori mobiliare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene

nr.184/06.07.2001;

7) Directiva nr.2003/6/CEE privind abuzul pe pia, publicat n Jurnalul

Oficial al Comunitilor Europene nr.96/12.04.2003;

14


14/108

8) Directiva nr.2002/65/CEE privind prestarea serviciilor financiare la

distan, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene

nr.271/09.10.2002;

9) Directiva nr.1993/6/CEE privind adecvarea capitalului firmelor de

investiii i instituiilor de credit, publicat n Jurnalul Oficial al

Comunitilor Europene nr.141/11.06.1993

Componenta principal a pieei secundare din Romnia este Bursa de

Valori Bucureti. Aceasta a fost renfiinat dup mai bine de jumtate de

secol de la ncetarea activitii, la data de 21 aprilie 1995, iar prin decizia

Guvernului Romniei a fost finanat de la bugetul de stat, cu condiia ca,

n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele

percepute asupra tranzaciilor, ntraga sum cheltuit pentru nfiinarea sa.

Cea de-a doua component a pieei secundare de capital din Romnia a

luat fiin ca o necesitate, n anul 1996, sub forma pieei de negociere

RASDAQ. Aceasta asigur transferabilitatea valorilor mobiliare la un

curs negociat, pentru orice fel de titluri care nu sunt cotate la burs.

ntrebri recapitulative UI 1

15


15/108


Burse de valori i de mrfuri

Cuprins - UI 2

2. Burse de valori i de mrfuri2.1 Tipologia, funciile i rolul burselor de valori2.2 Participanii la piaa bursier2.3 Burse de mrfuri

Obiectivele UI 2Studenii vor parcurge prin intermediul acestei uniti de nvare

aspectele ce in de tipologia, funciile i rolul burselor n economie,

precum i principalele componentei mecanisme ale pieelor bursiere.

2.1 Tipologia, funciile i rolul burselor de valori

n general, bursa reprezint o pia care ofer un spaiu organizat,

unde se ofer i se cumpr valori mobiliare sau mrfuri, respectnd

anumite reguli i proceduri. n mod curent, termenul de burs face referile

la o instituie reprezentativ a economiei de pia care se bucur de

interes, n msura n care asigur un cadru organizt pentru realizarea

tranzaciilor i ofer un sistem de princpii i norme care s garanteze

ncheierea i executarea contractelor ncheiate, n condiii de exactitate,

corectitudine i transparen.

Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii organizate

pentru realizarea tranzaciilor, unde se concentreaz cererea i oferta de

mrfuri sau valori mobiliare, coducnd pe baz de negocieri la ncheierea

unor tranzacii i executarea contractelor n mod transparent, pe baza unor

16


16/108

reguli cunoscute i acceptate. Pentru buna funcionare, bursa presupune

existena unui mecanism de centralizare a tranzaciilor, permind accesul

direct i permanent al investitorilor la informaiile de pia i la efectuarea

operaiunilor. De regul, acest sistem de centralizarea a fost realizat prin

concentrarea ordinelor de vnzare i de cumprare ntr-un loc restrns,

numit ringul bursei i realizarea tuturor tranzaciilor de ctre anumite

persoane specializate, reprezentnd agenii de burs.

Printreprincipalele funciiale burselor de valori se pot aminti:

concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare ntr-un anumit loc i la un

moment dat, realiznduse astfel o legtur direct ntre posesorii de capitaluridisponibile i nevoia de finanare a agenilor economici, statului, administraiei

publice, etc.;

efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare, n conformitate cu odinele

clienilor i respectnd reglementrile pieei respective, oferind posibilitatea

transformrii titlurilor deinute n lichiditi;

reflectarea conjuncturii economice a momentului, pentru spaiul economic pe

care l reprezint.

reprezint un sistem de urmrire continu i sistematic a cursului valorilor

mobiliare, nivelul preului de tranzacionare la un anumit moment oferind

informaii asupra valorii de pia a societilor emitente de valori mobiliare;

Rolul burselor de valori este extrem de complex, n principal

acestea asigurnd o liber i intens circulaie a capitalurilor i a valorilor

mobiliare, la un curs ce reflect direct interesul participanilor la pia.

Din punctul de vedere al emitenilor, bursele de valori permit accesul la

capitaluri proprii sau mprumutate, pe care le pot obine prin intermediul

emisiunii de valori mobiliare (aciuni sau obligaiuni). Din punctul de

vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare, bursele ofer o

modalitate de obinere a unor randamente superioare pentru lichiditile

disponibile sau reprezint o modalitate de obinere a lichiditilor prin

vnzarea titlurilor deinute n portofoliu.

17


17/108

Bursele sunt considerate ca fiind barometrul economiei, deoarece

acestea sunt extrem de sensibile la orice evenimente de ordin economic,

financiar, monetar, social sau politic, acestea fiind reflectate imediat n evoluia

cotaiilor titlurilor tranzacionate pe pia.

2.2 Participanii la piaa bursier

Dup o ntrerupere de mai bine de jumtate de secol, Bursa de

Valori Bucureti a fost renfiinat n baza Deciziei C.N.V.M. nr.

20/21.04.1995, modificat prin Decizia nr. 86/21.06.1995, prin care se

aloca suma de 1 miliard de lei n vederea deschiderii i funcionrii

acesteia.Calitatea de membru al bursei poate fi obinut de orice societate

autorizat de C.N.V.M. , care are ca obiect exclusiv de activitate

intermedierea valorilor mobiliare i ndeplinete anumite criterii legale.

Bursa de Valori Bucureti se autofinaneaz din comisioanele percepute

conform reglementrilor bursiere. Totodat, Bursa constituie la dispoziia sa i

utilizeaz fonduri bneti n condiiile legii. Bugetul de care a beneficiat la

nfiinare, a trebuit recuperat i vrsat napoi la bugetul de stat, ealonat pe trei

ani, ncepnd cu cel de-al treilea an de funcionare.

Bursa de Valori Bucureti este o entitate cu investit cu putere de

autoreglementare, nfiinat i funcionnd ca instituie public cu personalitate

juridic, nfiinat i autorizat de C.N.V.M.

n cadrul Bursei de Valori Bucureti se instituie Asociaia Bursei care este

format din membrii Bursei i funcionnd conform comunitii de interese ale

acesteia. Asociaia Bursei reprezint organul suprem de decizie privind

activitatea Bursei. Pot deveni membri doar societile de servicii de investiii

financiare autorizate de C.N.V.M. i acceptate de ceilali membrii ai Asociaiei.

Asociaia Bursei este format i funcioneaz pe baza

comunitii i complementaritii de interese ale membrilor si cu privire

la:

18


18/108

a) asigurarea execuiei continue, ordonate, eficiente, echitabile i transparente

a tranzaciilor cu valori mobiliare nscrise la Cota Bursei de Valori

Bucureti;

b) asigurarea proteciei adecvate a investiiilor;

c) funcionarea mecanismelor de nregistrare, compensare, decontare a

tranzaciilor bursiere, n condiii de minimizare a riscurilor;

d) asigurarea bunei administrri a Bursei de Valori Bucureti.

n general, se poate vorbi despre participanii la pia bursier, clasificai n

dou mari categorii: investitori i agenii de burs.

Investitorii sunt principalii participani ai pieei bursiere, fiind cei care i

mobilizeaz i plaseaz fondurile bneti disponibile, n vederea obinerii unor

ctiguri viitoare, prin fructificarea acestora direct (dividende sau dobnzi) sau

indirect (din variaiile favorabile ale cursului bursier).

Dup importana participrii la pia i a volumului resurselor financiare

mobilizate, investitorii se clasific n:

investitori instituionali (banci comerciale, societi de investiii, fonduri de

pensii, fonduri de investiii, societi de asigurare, etc.); investitori corporativi (societi comerciale);

investitori individuali (persoane fizice).

n funcie de obiectivul stabilit pentru plasamentul resurselor

financiare, se deosebesc:

investitori strategici (care de regul achiziioneaz pachetul majoritar de aciuni

pe termen lung, profitul lor provenind din exploatarea societii preluate, sau din

retehnologizarea i modernizarea societii i ulterior revnzarea acesteia la un

pre mai mare);

investitori de portofoliu (care achiziioneaz pachete de aciuni pe termen

mediu, deobicei mai mici dect pachetul majoritar, se implic activ n

managementul societii, iar profitul provine din dividendele obinute i din

revnzarea ulterioar a pachetului deinut la un pre mai bun);

19


19/108

investitori speculativi (investesc pe termen scurt, nefiind interesai neaprat de

profilul societii, ci doar de posibilitatea obinerii unor ctiguri din diferenele

favorabile de curs, sau ncasarea unor dividende sau dobnzi consistente).

Agenii de burs, reprezint o categorie de profesioniti ai bursei, al

cror principal rol este de a ncheia i derula tranzacii cu valori mobiliare, fiind

intermediarii dintre investitori, deoarece aceti nu se pot ntlni direct n cadrul

negocierilor. Agenii de burs sunt considerai a fi specialiti, deoarece prin

activitatea loc asigur buna funcionare a mecanismelor bursei.

Din punctul de vedere al activitii desfurate, agenii de burs pot fi

considerai:

specialiti operativi, n situaia n care realizeaz n mod direct i nemijlocit

operaiuni de burs i pot fi grupai la rndul lor n

brokeri (sau intermediari de burs);

dealeri (sau comerciani de burs).

specialiti neoperativi, dac rolul lor const n efectuarea de diferite

studii sau analize cu menirea de a furniza clienilor informaii asupra

conjuncturii i oportunitilor de investire. n aceast categorie se includ:

analiti financiari;

funcionari, angajai ai bursei, care au sarcini de supraveghere, urmrire

i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, ori care se

ocup cu transmiterea de informaii sau ntocmirea de documente.

Prin prisma rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier

i a felului n care se angajeaz n tranzacii, se deosebesc:

brokerii, sunt cei care acioneaz pe cont propriu, angajai n cadrul unei societide brokeraj sau ca funcionari proprii ai bursei, i pot fi:

brokeri de burs, fiind agenii de burs n sensul propriu al

termenului, care pot angaja tranzacii n numele, pe contul i pe riscul clientului.

Acetia pot fi angajai la o firm sau pot lucra independent;

brokeri de comision, sunt cei care primesc i execut ordinele de la

brokerii de titluri care lucreaz la firma de brokeraj. Dup executarea acestor

20


20/108

ordine, brokerii de comision pot executa i ca independei anumite ordine

primite direct de la anumii clieni;

brokeri independeni, execut ordine primite de la ali ageni de

burs sau de la membrii unor firme care nu au ageni activi n incinta bursei

respective.

dealerii (traderii), sunt operatorii care lucreaz n nume i pe cont propriu,

putnd fi:

dealeri formatori de pia (market makers), sunt folosii pentru a

asigura lichiditatea pieei sau pentru a fixa corect preul valorilor mobiliare

tranzacionate;

dealeri concureni, sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai,

care efectueaz tranzacii n incinta bursei, n nume i pe cont propriu, profitul

fiind obinut din diferenele dintre preul cu care vnd i preul cu care cumpr

valorile mobiliare;

dealeri pentru ordine nestandard (odd-lot dealers), au rolul de a

primi ordine care nu respect pachetul standard de tranzacionare al pieei,

pentru a le reuni n loturi standard i a le executa. Prin lot standard se nelege

pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin (de cele

mai multe ori 100 titluri).

n Romnia, tranzacionarea n cdrul Bursei de Valori Bucureti

este monopolul membrilor Asociaiei Bursei i poate fi realizat exclusiv

prin intermediul agenilor de burs autorizai.

2.3 Burse de mrfuri

Bursele de mrfuri reunesc principalii ageni economici

(productori, comerciani, fabricani, etc.) n scopul negocierii mrfurilor.

Bursele moderne de mrfuri au devenit instituii aproape ideale pentru

realizarea tranzaciilor comerciale rapide i de anvergur. n prezent, ele

mbin n modul cel mai eficace tehnicile tradiionale de comercializare

cu mijloacele moderne de comunicaie i informare.

Spre deosebire de Europa i America, unde de regul au aprut

mai nti bursele de valori, n Japonia bursele de mrfuri au precedat cu

mai bine de un secol apariia burselor de valori. Tranzaciile erau21


21/108

numeroase i aveau variate forme (cu livrare imediat sau ulterioar, cu

plata la livrare sau cu plata anticipat, vnzri de tichete de orez, etc.),

fiind realizate n special cu orez. De fapt, aceaste tipuri de contracte au

anticipat tranzacionarea la termen modern de tip futures.

Tranzaciile spot cu orez au aprut n primii ani ai secolului al

XVIII-lea, iar contractarea forward a orezului a fost introdus n anul

1730. n acelai an, la Bursa de Orez Osaka se puteau tranzaciona legal

titluri de valoare reprezentnd orez, denumite Cho-Ai-Mai3, avnd reguli

de tranzacionare similare ca principii cu cele ale contractelor futures, cu

principala deosebire c aceste contracte nu se puteau executa n natur.

De altfel, aceasta a fost i principala cauz a suspendrii

temporare a tranzacionrii acestor instrumente, datorit fluctuaiilor

necontrolabile i de multe ori artificiale ale preului, datorate lipsei de

coresponden dintre contractele ncheiate i marfa real. n anul 1870,

Bursa de Orez Osaka a fost redeschis ntr-o nou organizare ce permitea

i livrarea fizic la scaden, n acest mod fcndu-se legtura dintre

preul de tranzacionare i realitatea economic.

n afara pieei pentru orez, mai existau n Japonia piee

specializate pentru uleiuri, bumbac i metale preioase, dar volumul

tranzacionat nu se putea compara nici pe departe cu cel nregistrat de

bursa din Osaka.

n anul 1752 existau deja n Statele Unite pieele de mrfuri unde

se comercializau bunuri produse n cas, textile, piei de animale, metale i

cherestea. Cele mai multe dintre tranzacii erau de tip cash cu livrare

imediat (spot). n orice caz se poate considera c aceste piee timpurii au

netezit calea ctre tranzacionarea tuturor tipurilor de mrfuri, aa cum serealizeaz n prezent.

n Statele Unite, bursele de valori i cele de mrfuri au aprut

aproximativ n acelai timp, la mijlocul secolului al XIX-lea, beneficiind

din plin de experiena acumulata de rile din Btrnul Continent. n acea

perioad s-au nfiinat cea mai mare burs de valori din lume - New York

3 orez comercializat pe hrtie (jap.)22


22/108

Stock Exchange4

- i cea care va deveni cea mai important burs de

mrfuri din lume - The Chicago Board of Trade - nfiinat n anul 1848.

Ulterior au aprut burse de mrfuri pe tot teritoriul Statelor Unite: la

Minneapolis (The Minneapolis Grain Exchange), Kansas City, New

Orleans, St. Louis, Baltimore, San Francisco, Memphis, etc. Chiar dac

leagnul apariiei i dezvoltrii pieelor bursiere a fost Europa, n prezent

ntietatea pe piaa de capital este disputat de bursele americane i cele

japoneze.

Spre deosebire de bursele de valori, n cadrul burselor de mrfuri

din Romnia acioneaz:

brokeri reprezentai de persoane fizice atestate de consiliul bursei de

mrfuri i autorizate de C.N.V.M. s negocieze cereri i oferte i s

ncheie tranzacii exclusiv n numele unui membru al bursei de mrfuri;

traderi reprezentai de persoane fizice, atestate profesional de ctre

consiliul bursei de mrfuri i autorizaea de C.N.V.M., care au n atribuia

lor negocierea cererilor i ofertelor, precum i ncheierea de tranzacii

exclusiv n nume i pe cont propriu, numai pe pieele instrumentelor

financiare derivate.

Dup obiectul tranzaciilor, bursele de mrfuri pot fi clasificate

n burse generale i burse specializate.

n cadrul burselor de mrfuri generale, se tranzacioneaz o

gam variat de categorii de mrfuri i servicii. Bursele de mrfuri

specializate se ocup de tranzacionarea unei categorii determinate de

produse sau, uneori, chiar a unui singul produs. De regul, aceste burse

sunt specializate pe produse sau grupe de produse, fapt evideniat i prin

denumirea lor (London Metal Exchange, Minneapolis Grain Exchange,

etc.).

Obiectul tranzaciilor este reprezentat de bunuri fungibile, sau cu

un anumit grad de standardizare, caracterizate prin omogenitate sub

aspect calitativ. Printre aceste produse se nscriu ndeosebi materiile

prime i alte produse cu caracteristici omogene (aur, argint, cupru, zinc,

4 denumit iniial dup numele strzii unde i avea sediul The Wall Street Exchange;23


23/108

petrol, etc.), produse agroalimentare (cereale, zahr, cafea, ou, etc.),

animale vii (porcine, bovine, etc.), produse din lemn (cherestea, placaj,

etc.), combustibili (benzin, motorin, etc.), cauciuc, piei brute i altele.

Bursele de mrfuri au fost constituite i funcioneaz n

principalele zone productoare sau consumatoare ale unor astfel de

produse. De exemplu, metale se tranzacioneaz la London Metal

Exchange i New York Commodity Exchange, cereale la Chicago Board

of Trade, zahr la Londra, Paris, New York, cafea la New York i Santos

(Brazilia), cauciuc la Kuala Lumpur (Malayezia), piei brute la Chicago,

etc.

24


24/108


Valori mobiliare primare

Cuprins - UI 3

3. Valori mobiliare primare3.1 Noiunea de valori mobiliare3.2 Aciuni3.3 Obligaiuni

3.3.1 Titluri de valoare emise de stat3.4 Drepturi i warrants

Obiectivele UI 3Studenii vor parcurge n aceast unitatea de nvare principalele

noiuni i principii referitoare la principalele produse financiare

tranzacioante pe piaa de capital, respectiv valorile mobiliare primare.

Vor fi parcurse i nvaate trsturile eseniale referitoare la aciuni,

obligaiuni, drepturi de subscriere i warrant-uri.

3.1 Noiunea de valori mobiliare

Valorile mobiliare reprezint instrumente financiare negociabile transmisibile

prin tradiiune sau prin nscriere n cont, care confer drepturi egale pe categorie,

dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul social al emitentului sau un

drept de crean general asupra patrimoniului emitentului. Valorile mobiliare

sunt eligibile pentru tranzacionarea pe o pia reglementat de capital.

Valorile mobiliare sunt caracterizate de trei aspecte eseniale:

a) valorile mobiliare confer deintorilor acestora drepturi patrimoniale i

nepatrimoniale fa de emiteni;

25


25/108

b) valorile mobiliare sunt instrumente negociabile, ceea ce presupune

posibilitatea transferrii acestora ntre persoane pe baza cererii i a ofertei,

mecanism specific sistemului de economie de pia liber;

c) valorile mobiliare pot fi emise n form materializat sau evideniate

prin nscriere n cont;

Principalul scop al emisiunii valorilor mobiliare este acela de

transforma resursele financiare disponibile i dispersate din economie n

capitaluri pe termen accesibile emitenilor, fiind destinate relizrii de

investiii sau transfomndu-se n capital de mprumut.

n:

Din punct de vedere al caracteristicilor, valorile mobiliare se clasific

a) valori mobiliare primare, care mobilizeaz capitalurile pe termen lung i permit

valorificarea investiiei prin ncasarea periodic a unei pri din veniturile generate de

emitent. n categoria valorilor mobiliare primare se includ:

instrumente financiare de tip equity, emise n vederea majorrii

capitalurilor proprii, caracteristice fiind aciunile;

instrumente financiare de tip debts, emise pentru mobilizarea

capitalurilor de mprumut, caracteristice fiind obligaiunile.

b) valori mobiliare derivate, ce pot rezultate din combinarea anumitor

caracteristici ale valorilor mobiliare primare, sau pot reprezenta contracte

la temen standardizate sau nestandardizate:

contractele forward, reprezint contracte nestandardizate i creeaz

pentru pri obligaia de a vinde, respectiv de a cumpra o anumit marf

la un pre convenit n momentul ncheierii tranzaciei i care se execut

prin livrarea efectiv a mrfii i plata preului la o anumit dat viitoare;

contractele futures, sunt contracte standardizate care creeaz pentru pri

obligaia de a vinde sau de a cumpra un anumit activ suport la data

scadenei i la un pre convenit la momentul ncheierii tranzaciei;

contractele options, reprezint contracte standardizate care, n schimbul

plii unei prime, creeaz pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu i

26


26/108

obligaia, de a cumpra sau de a vinde un anumit activ suport la un pre

prestabilit, numit pre de exercitare, pn la sau la data expirrii;

c) valori mobiliare sintetice, care sunt create prin combinarea diferitelor

tipuri de active, avnd ca rezultat apariia unui nou instrument financiar.

O categorie reprezentativ pentru aceast clas de valori mobiliare o

constituie titlurile financiare care au ca suport un co de titluri financiare

primare. Cele mai cunoscute astfel de titluri sunt contractele pe indici

bursieri.

3.2 Aciunile

Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneazraportul juridic dintre deintorul acesteia i persoana juridic emitent.

Din puctul de vedere al principalelor caracteristici, n confomitate cu

legislaia romn, aciunile sunt:

fraciuni egale ale capitalului social, care confer aceleai drepturi i

obligaii tuturor deintorilor. Excepia de la acest regul o reprezint

posibilitatea de a se emite n condiiile actului constitutiv o categoriaaparte de aciuni, numite aciuni prefereniale, care pot conferi titularilor

drepturi diferite ce cele ale aciunilor comune;

fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominal. n

legislaia romn, valoarea nominal minim a unei aciuni este de 1000

lei;

indivizibile. Avnd nvedere c aciunea reprezint cea mai mic fraciune

a capitalului social, ea nu mai poate fi divizat. n cazul n care, dindiverse motive, se ajunge ca dou sau mai multe persoane s aib n

proprietate o singur aciune, atunci aceti vor trebui s desemneze de

comun acord pe unul dintre ei pentru exercitarea drepturilor i obligaiilor

aferente acelei aciuni;

instrumente financiare negociabile, ele putnd fi transmise altor

persoane, n virtutea mecanismelor cererii i ofertei i cu respectarea

prevederilor legale existente n materie.27


27/108

Aciunile comune (ordinare) reprezint fraciuni egale ale capitalului

social, ce confer drepturi i obligaii egale tuturor detintorilor lor.

Acestea reprezint dovada paticiprii la subscrierea i vrsarea capitalului

social al emitentului, respectiv calitatea de coproprietar al afacerii.

Principalele drepturi ale deintorilor de aciuni comune:

acionarii au o rspundere limitat, n limita participrii la capitalul

social;

acionarii au dreptul la dividende, care reprezint recompensa acestora

pentru asumarea riscului de a investi n respectiva afacere;

acionarii au dreptul sa vnd, s tranzacioneze sau s transfere liber

aciunile deinute ctre alte persoane, cu respectarea legislaiei n

domeniu;

acionarii au dreptul la vot n Adunrile Generale ale Acionarilor;

acionarii au dreptul la informare, respectiv au cel puin acces la

rapoartele financiare anuale ale emitentului care cuprind bilanul contabil,

contul de profit i pierdere, raportul administratorilor i rapoartele

cenzorilor;

n cazul n care societatea emitent intr n lichidare sau este declarat n

stare de faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas

dup acoperirea tuturor datoriilor;

dreptul comun n materie, care impune oricrei societi de a-i

nregistra actiunile la Registrul Comerului i de a ine evidena

acionarilor ntr-un Registru al Acionarilor.

Aciunile prefereniale reprezint o categorie diferit de aciuni, care

confer posesorilor drepturi suplimentare fa de deintorii de aciuni

comune. Aceaste aciuni prefereniale se bucur de privilegiul unui

divident prioritar, contrabalansat de faptul c, de cele mai multe ori, sunt

lipsite de dreptul de vot.

n Romnia, legislaia aflat n vigoare precizeaz c se pot emite, n

condiiile actului constitutiv, categorii de aciuni care confer titularilor28


28/108

drepturi diferite. Prin Legea societilor comerciale nr. 31/1990,

modificat i republicat prin Ordonana Guvernului nr. 32/1997, se d

posibilitatea emisiunii de aciuni prefereniale, cu dividend prioritar, fr

drept de vot, ce confer deintorilor urmtoarele drepturi:

dreptul la un divident prioritar prelevat asupra beneficiului distribuibil al

exerciiului financiar, naintea oricrei alte prelevri. Nivelul dividendului

poate fi exprimat ntr-o form absolut sau relativ. Dac exprimarea este

de natur absolut, atunci dividendul se specific n sum fix, care va fi

pltit la sfritul exerciiului financiar n situaia n care se va nregistra

profit real (de exemplu un dividend 500 lei/ aciune anual). n situaia n

care dividendul este exprimat ntr-o form relativ, aceasta presupune

stabilirea unui procent care se va aplica valorii nominale a aciunilor (de

exemplu un dividend de 5% pentru o aciune cu valoarea nominal de

1000 lei reprezint, de fapt, 50 lei/ aciune anual).

celelalte drepturi recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, cu excepia

dreptului de a participa i de a vota, n temeiul acestor aciuni, n

Adunrile Generale ale Acionarilor

n stabilirea clauzelor ce vor fi ataate aciunilor prefereniale,

emitentul va trebui s identifice pe cele mai avantajoase ambelor pri

(emitent i investitori), corelate cu locul i momentul emisiunii. Dintre

cele mai uzuale clauze prefereniale putem aminti:

clauza privind rata dividendelor;

clauza referitoare la convertibilitatea/ neconvertibilitatea aciunilor;

clauza privind posibilitatea de rscumprare/ nerscumprare;

clauza de cumulativitate/ necumulativitate;

clauza de participare la profit;

clauza de rata modificabil a dividendului;

clauza de returnabilitate/ nereturnabilitate a aciunii prefereniale.

Valoarea unei aciuni poate fi considerat prin prisma mai multor

aspecte:

29


29/108

a) valoarea nominal (face value) se afl mprind valoarea capitalului

social al unei societi la numrul de aciuni emise:

VN=C

SN

unde:

VN = valoarea nominal

CS = capitalul social

N = numrul de aciuni

De fapt, valoarea nominal reprezint mai mult o valoare

convenional, deoarece atest contribuia acionarilor la formarea

capitalului social.

b) valoarea patrimonial, reprezint valoarea activului net ce revine pentru

o aciune aflat n circulaie:

unde:

VP= ANN

= AtDt

N

VP = valoarea patrimonialAN = activul net


At = activul total

Dt = datorii totale

Un pas n plus const n corectarea activului net cu plusurile i

minusurile de active latente, obinndu-se astfel activul net corectat, iarvaloarea obinut prin mprirea la numrul de aciuni va fi mai apropiat

de valoarea real a societii:

unde:

VP=

ANC

N

VP = valoarea patrimonial

ANC = activul net corectat


30


30/108

c) valoarea financiar, exprim raportul dintre eficiena plasamentului n

respectiva aciune i eficiena unui plasament alternativ la rata medie a dobnzii

de pia:

unde:

VF=

D

R.dob

VF = valoarea financiar

D = dividendul ncasat

R.dob = rata media a dobnzii pe pia

d) valoarea de pia, reprezint preul stabilit la un moment dat, prin confruntarea

liber a cererii i ofertei, la care se realizeaz tranzaciile cu respectivele titluri.

Valoarea de pia este influenat direct de:

situaia economico-financiar curent i de perspectiv a emitentului;

evoluia mediului economic intern i internaional, respectiv a situaiei pieei n

ansamblu;

factori conjuncturali care pot afecta la un moment dat echilibrul dintre cererea i

oferta respectivului titlu.

Avnd n vedere faptul c acordarea dividendului se face, de cele mai

multe ori, o singur dat pe an, ar nsemna c acesta reprezint rsplata

deinerii unei aciuni timp de un an. n practic, acest lucru nu este

ntotdeauna valabil; se poate ca un investitor s dein o aciune, s

spunem, o lun i totui s ncaseze dividentul aferent unui an ntreg.

Acest lucru este posibil, avnd n vedere c n momentul n care unemitent face cunoscut faptul c va acorda dividende, va comunica i o

dat calendaristic, la care toi acionarii nregistrai au dreptul s ncaseze

acele dividende; aceast dat se numete data de referin.

Conform legislaiei n vigoare, data de referin este definit ca fiind data

calendaristic stabilit de consiliul de administraie, care servete la identificarea

acionarilor care particip la adunarea general, voteaz n cadrul acesteia i

beneficiaz de dividend. Data de referin trebuie s fie ulterioar publicrii

convocrii Adunrii Generale a Acionarilor. Totodat legea stabilete c data de

31


31/108

referin pentru acionarii indreptiti s primeasc dividende este data stabilit

pentru determinarea acionarilor cu drept de vot n Adunarea General a

Acionarilor care fixeaz dividendul.

Data ex-dividend, este situat cu dou zile lucrtoare nainte de data dereferin i reprezint prima zi n care dac un investitor cumpr aciunea

respectiv nu va mai beneficia de dreptul participrii la A.G.A. i nu va ncasa

dividendul anunat

3.3 Obligaiunile

Obligaiunile sunt instrumente financiare de credit, pe termen scurt,

mediu sau lung, emise de ctre societi comerciale, organe aleadministraiei publice centrale sau locale, guverne. Obligaiunile

reprezint titluri de crean negociabile. Totodat, obligaiunile certific

investitorilor faptul c emitentul va plti pe toat durata de existen a

mprumutului o anumit dobnd, iar suma mprumutat iniial va fi

returnat integral la scadena, sau n anumite trane pe toat durata

contractrii mprumutului.

Dup emitent, obligaiunile se pot clasifica n:obligaiuni de stat, care reprezint una dintre cele mai frecvente

modaliti de finanare a bugetului de stat;

obligaiuni municipale, emise de administraia public local, n vederea

finanrii anumitor obiective de invetsiii de interes public;

obligaiuni corporative, sunt emise de persoane juridice n vederea

acoperirii nevoii de finanare, fiind binecumoscut faptul c finanarea prin

intermediul pieei de capital este mult mai ieftin dect prin intermediulcreditelor bancare

O alt clasificare a obligaiunilor se poate face dup perioada

pentru care sunt emise i anume:

obligaiuni emise pe termen scurt n general n aceast categorie

ncadrndu-se titlurile financiare de pe piaa monetar;

32


32/108

obligaiuni emise pe termen mediu din aceast categorie fcnd parte n

general emisiunile de obligaiuni corporative;

obligaiuni emise pe termen lung titlurile emise de stat i municipaliti

sunt cele care sunt emise n general pe termen lung. Aceasta se datoreazn principal faptului c ntr-o administraie central poi avea ncredere, ca

investitor, c nu o s dispar dup o perioad de timp mai mare, astfel c

singura problema rmne doar modificarea ratei dobnzii n funciede rata

inflaiei;

obligaiuni perpetue aceste obligaiuni sunt destul de rare, termenul de

perpetue nefiind tocmai real, deoarece multe din aceste emisiuni sunt retrase de

pe pia dup o lung perioad de timp (50- 60 ani), n primul rnd datorit

valorii diminuate n timp de inflaie.

Obligaiunile, ca titlu financiar negociabil, sunt caracterizate de

urmtoarle elemente:

a) valoarea nominal, reprezint suma care va fi rambursat la scadena de

ctre emitent i care mai poate fi numit i principal;

VN=

I

N

unde:


I = valoarea total a mprumutului

N = numrul de obligaiuni emise

b) preul de emisiune, este stabilit de ctre emitent i reprezint preul cu

care vor fi oferite obligaiunile spre vnzare. Acesta poate fi egal cuvaloarea nominal (ad-pari), mai mic dect vloarea nominal (sub-pari)

sau poate fi mai mare dect valoarea nominal (supra-pari), n funcie de

obiectivele emitentului i de condiiile concrete existente la momentul

emisiunii;

Pe = VNp

unde:

Pe = preul de emisiune

33


33/108


p = prima de emisiune (dac exist)

c) termenul de rambursare (maturitatea), este cuprins ntre momentul

emisiunii i momentul rscumprrii de ctre emitent a obligaiunii i

reprezint durata de via a unei obligaiuni. n decursul perioadei de

existen a unei obligaiuni se evideniaz:

d) cuponul de dobnd al obligaiunii, reprezint modalitatea de

fructificare a plasamentului n obligaiuni i se stabilete n raport de

valoarea nominal a obligaiunii:

CD = VN R

d

100

unde:

CD = cuponul obligaiunii


Rd = rata nominal a dobnzii

Dac plata cuponului de dobnd se face la perioade mai mici de un an,atunci cuponul de dobnd se calculeaz dup formula:

CD = VN Rd t

100T

dobnzii

unde:




t = durata (n zile) pentru care se efectueaz plata

T = numrul de zile ale anului

e) modalitatea de rambursare, care poate fi:

dintr-o dat la scaden, cnd ntreaga sum mprumutat este

rambursat n ultima zi de via a obligaiunii;

34


34/108

(1

rambursarea prin anuiti constante, pe tot parcursul perioadei de

via a obligaiunii, anuiti care sunt compuse din plata dobnzilor i

rambursarea unei pri a principalului;

restituirea n rate anuale constante, dup formula:

R = VN

aT

unde:

Ra = rata anual de rambursat


T = numrul de ani pentru care sunt emise obligaiunile

astfel:

n aceast situaie, cuponul obligaiunii se calculeaz

TCD = VNRai Rd i = 1

unde:



Ra = rata anual de rambursat


T = numrul de ani pentru care sunt emise obligaiunile

rambursarea sub forma unui cupon unic, iar dobnzile nu se mai

pltesc regulat ci sunt capitalizate i sunt pltite odat cu rambursarea

principalului. Exemplul tipic sunt obligaiunile sunt vndute cu discount.

n aceast situaie, preul de emisiune se calculeaz dup formula:n

Pe = t= 1

At

+i)t

unde:

Pe = preul de emisiune

At = anuitea n anul (t)

i = rata dobnzii

n = durata de via a obligaiunii35


35/108

(1

Valoarea estimat a obligaiunilor pentru procesul investiional, este

bazat pe modelul clasic de evaluare a acestora, ce ia n considerare

actualizarea fluxurilor financiare generate de respectiva obligaiune. dac rambursarea obligaiunii se face prin anuiti egale, atunci valoarea

actualizat este egal cu:

unde:

T

V= t

= 1

At

+i)t

V = valoarea actual estimat a obligaiunii

At = anuitatea din anul (t)

i = rata dobnzii

T = durata de via (n ani) a obligaiunilor

dac pentru obligaiune se fac pli separate ale dobnzii, iar principalul

este rambursat n totalitate la scaden, atunci formula de calcul este:

TCD VN V=

(1+i)t+

(1+i)T

unde:

t= 1

V = valoarea actual estimat a obligaiunii



i = rata dobnzii

T = durata de via (n ani) a obligaiunilor

Recuperarea investiiei n obligaiuni se poate realiza la maturitate, sau

oricnd nainte de scaden, la preul pieei. Printre principalii factori care

influeneaz tranzaciile cu obligaiuni pe piaa secundar sunt: modificarea ratei

dobnzii pe piaa bancar, modificri ale condiiilor mprumutului obligatar sau

variaii ale nivelului cererii i ofertei pe pia.

36


36/108

3.3.1 Titluri de valoare emise de stat

La fel ca i pentru societile comerciale, finanarea prin intermediul

emisiunii de valori mobiliare poate fi folosit de ctre stat sau de ctre

organele administraiei publice centrale i locale, pentru acoperirea

nevoilor de finanare. n orice ar cu economie de pia liber, investiia

n valori mobiliare emise de ctre stat este considerat ca fiind cu grad de

risc zero (sau fr risc), deoarece rscumprarea lor este garantat integral

chiar de ctre stat.

Oricum, gradul de risc asociat investiiilor n valorile mobiliare emise

de stat este unul relativ, deoarece n ar sunt considerate fr risc, dardac sunt vndute pe pieele internaionale de capital, vor fi evaluate cu

totul diferit.

n funcie de scaden, valorile mobiliare emise de stat pot fi

tranzacionate pe piaa monetar (cele emise pe termen scurt i foarte

scurt) sau pe piaa de capital (cele emise pe termen mediu i lung).

Principalele categorii de valori mobiliare ce pot fi emise de ctre stat

sau administraia public central sau local sunt urmtoarele: bilete de tezaur (treasury bills sau T-Bills), sunt emise pe termen scurt

pentru acoperirea nevoii de finanare. Acestea au scadena de pn ntr-un

an i sunt emise cu discount (la o valoare mai mic dect valoarea

nominal). De obicei acestea nu sunt supuse impozitrii. Cumprtorii

acestor bilete de tezaur de cele mai multe ori particip direct la licitaiile

organizate de trezoreria public i sunt de natur instituional (banci,

instituii financiare, etc.);

bonuri de tezaur (treasury notes sau T-Notes), sunt valori mobiliare

emise pe termen mediu (pn n zece ani) i sunt efectuate, n general, cu

scopul de a acoperi nevoile de finanare ale bugetului de stat sau deficitul

balanei de pli. De cele mai multe ori bonurile de tezaur sunt emise la

valoarea nominal i sunt purttoare de dobnzi;

37


37/108

obligaiuni de stat (treasury bonds sau T-Bonds), sunt valori mobiliare

emise pe termen lung i foarte lung, scadena putnd fi cuprins ntre zece

i treizeci de ani.

3.4 Drepturi i warrants

Dreptul de preferin la subscriere apare n situaia n care un

emitent are emise aciuni pe o pia reglementat i dorete s-i majoreze

capitalul social prin emisiunea de noi aciuni, n conformitate cu

prevederile Legii nr. 31/1990 republicat, cu modificrile i completrile

ulterioare.

Dreptul de preferin reprezint dreptul unui acionar de a subscrie cu

prioritate la majorarea capitalului social, proporional cu numrul de

aciuni deinute la data de referin la un pre inferior preului aciunilor

oferite public.

Dreptul de preferin este dreptul unui acionar de a subscrie cu

prioritate la majorarea capitalului social, proporional cu numrul de

aciuni deinute la data de referin la un pre inferior preului aciunilor

oferite public.

Orice acionar nregistrat la data de referint poate dispune total

sau parial de drepturile sale de preferint, ncepnd cu data de la care

acestea pot fi exercitate. Tranzacionarea drepturilor de preferin va fi

realizat pe aceeai pia reglementat pe care sunt tranzacionate i

aciunile la care se refer.

Caracteristicile dreptului de preferin la subscriere, respectiv raportul

dintre aciunile deinute i numrul de aciuni ce vor putea fi cumprate n baza

dreptului, termenul n intervalul cruia poate fi exercitat i preul la care vor putea fi achiziionate aciunile nou emise, vor fi stabilite de ctre Consiliul de

Administraie i votate n Adunarea General a Acionarilor. Consiliul de

Administraie al emitentului va verifica periodic nscrierea n registrul

emitentului a tranzaciilor cu dreptul de preferint.

n situaia n care deintorii de drepturi de subscriere nu doresc sau nu

pot s achiziioneze noi aciuni, ei vor putea, totui, s obin un venit din

vnzarea drepurilor deinute pe piaa secundar. De altfel, durata de via a unui

38


38/108

drept de preferin la subscriere este limitat pn la momentul terminrii

perioadei de subscriere cu drepturi (cum-drept).

Warrant-ul este o valoare mobiliar ce acord deintorului garania din

partea societii emitente, c ntr-o anumit perioad de timp va putea cumprala un pre prestabilit, o anumit cantitate de aciuni comune ale respectivului

emitent. Dac preul pe pia al aciunilor comune este mai mare dect preul

prestabilit de vnzare al aciunilor printr-un warrant, atunci investitorul poate

obine un profit imediat.

Warrant-ul este un instrument financiar emis, de obicei, pentru perioade de

timp medii, cu o durat de via cuprins ntre 5 i 10 ani, existnd i

posibilitatea de a fi emise cu o durat de via nelimitat, fiind valabile pn la

executare. De regul, aceste valori mobiliare sunt emise i ataate unui alt titlu

financiar (aciuni sau obligaiuni) pentru a-i spori atractivitatea fa de

investitori. Datorit duratei mai mari de existen se pot ntlni cazuri n care o

societate emitent are n circulaie mai multe tipuri de warrants, emise la

momente diferite.

39


39/108


Valori mobiliare derivate i sintetice

Cuprins - UI 4

4. Valori mobiliare derivate i sintetice4.1 Contracte forward i futures4.2 Contracte cu opiuni

Obiectivele UI 4Studenii vor deprinde principalele caracteristici ale contractelor

derivate tranzacionate pe piaa de capital. Vor fi trecute n revist

contractele forward, contractele futures i contractele cu opiuni.

Tranzaciile cu contracte derivate vor fi tratate separat, ntr-o alt

unitate de nvare.

4. Valori mobiliare derivate i sintetice

Valorile mobiliare derivate reprezint instrumente financiare negociabile,

care confer titularului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea

activului suport. Instrumentele financiare derivate cuprind contractele futures,

opiunile, precum i alte asemenea instrumente calificate astfel de Comisia

Naional a Valorilor Mobiliare, ale cror active suport includ marfa, titlul

reprezentativ de marf sau activul financiar.

Contractul FORWARD reprezint un acord ncheiat ntre doi

operatori, prin care vnztorul se oblig s livreze la o anumit dat viitoare un

anumit activ suport, iar cumpratorul se oblig s efectueze plata la momentul

livrrii activului suport, pe baza unui pre predeterminat la momentul ncheierii

respectivului contract. Elementele contractului precum obiectul (activul suport),

40


40/108

cantitatea, preul, scadena i locul de livrare, sunt supuse negocierii i sunt

determinate la momentul ncheierii contractului.

Ctigul sau pierderea operatorilor vor fi determinate la scaden, fiind

reprezentate de diferena dintre preul contractat i preul curent de piaa alrespectivului activ suport.

Contractul forward este finalizat ntotdeauna prin livrarea efectiv

a activului suport i achitarea contracvalorii acestuia la scaden.

Contractul FUTURES este rezultat din standardizarea condiiilor

contractului forward. Condiiile standardizate fac referire la: natura i calitatea

activului suport, cantitatea tranzacionat, scadena contractelor i locul de

livrare. n concluzie, singura variabil, ce este supus negocierii, este preul de

tranzacionare, contractul futures fiind actualizat zilnic sau marcat la pia.

Ca regul general, ctigul unuia dintre operatori se constituie n

pierdere pentru partenerul sau i reciproc.

Lichidarea contractului futures se poate realiza fie prin livrarea efectiv

a activului suport la data scadenei i efectuarea plii aferente, fie printr-o

operaiune de sens contrar, respectiv printr-o compensaie pe pia. Un

cumprtor aflat ntr-o poziie long poate lichida poziia deinut realiznd ovnzare a contractului futures respectiv, iar un operator aflat ntr-o poziieshort

i poate lichida poziia cumprnd acelai contract futures. Dac operatorii nu

i-au lichidat poziiile deschise pn la data scadenei, atunci vor fi obligai la

lichidarea prin execuia contractului n natur sau printr-o operaiune cash

(atunci cnd livrarea n natur nu este posibil).

Contractele OPTIONS reprezint contracte standardizate care, n

schimbul plii unei prime, creeaz pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu

i obligaia, de a cumpra sau de a vinde un anumit activ suport la un pre

prestabilit, numit pre de exercitare, pn la sau la data expirrii.

Contractele cu opiuni sunt de dou feluri:

contracte de cumprare (call option);

contracte de vnzare (put option).

Valorile mobiliare sintetice (basket securities) sunt reprezentate de

contracte derivate (futures sau options) avnd ca activ suport indici bursieri.41


41/108

Acestea sunt creeate n scopul acoperirii riscului rezultat din evoluia

nefavorabil a valorilor mobiliare ce compun un portofoliu. Pentru realizarea

acestui scop, au fost alei ca activ supot indicii bursieri, deoarece reprezint la

rndul lor un co format din diverse valori mobiliare primare, permind astfel

dispersia riscului.

42


42/108


Oferta public de valori mobiliare

Cuprins - UI 5

5. Oferta public de valori mobiliare5.1 Oferta public de vnzare5.2 Oferta public de cumprare i de preluare

Obiectivele UI 5 n aceast unitatea de nvare studenii se vor familiariza cu

principalele condiii legislative, precum i cu principalele elemente

definitorii, specifice ofertelor publice. Pe parcursul unitaii de nvare

vor fi trecute n revist ofertele publice de vnzare, ofertele publice de

cumparare i ofertele publice de preluare.

5.1 Oferta public de vnzare

Oferta public de vnzare, aa cum era definit prin Legea nr.52/1994, este

oferta unei persoane de a vinde valori mobiliare sau alte drepturi aferente

acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas ori comunicat pe alte ci,

sub condiia posibilitii egale de receptare din partea a minimum o sut de

persoane nedeterminate n vreun fel de ctre autorul ofertei. Elementele

caracteristice unei oferte publice de vnzare sunt, persoana care iniiaz oferta,

produsul financiar oferit i persoanele care urmeaz s recepteze oferta fcut.

De altfel, oferta public, este n general reprezentat de orice comunicare

adresat publicului, indiferent de forma i mijloacele prin care este realizat, n

legatur cu obiectul i termenii ofertei, astfel nct s permit investitorilor

adoptarea unei decizii privind subscrierea la respectiva ofert.

43


43/108

Conform legislaiei pieei de capital din Romnia, oferta public de

valori mobiliare i alte instrumente financiare va fi realizat prin

intermediul uneia sau a mai multor societi de servicii de investiii

financiare autorizate de ctre C.N.V.M.

n funcie de obiectul ofertei publice de vnzare, acestea se clasific n:

ofert public primar iniial de vnzare de valori mobiliare, este prima

ofert public a unei societi nchise (care nu este deinut public), prin care se

emit i se pun n vnzare pentru prima dat aciuni ale acesteia. n urma

realizrii unei oferte publice iniiale, societatea emitent va deveni, conform

legii, o societate deinut public i va fi obligat s se conformeze legilor pieeide capital. Societatea deinut public este o societate comercial pe aciuni

constituit prin subscripie public sau o societate ale crei valori mobiliare au

fcut obiectul unei oferte publice regulat promovate i ncheiate cu succes;

ofert public primar de vnzare de valori mobiliare, este oferta public prin

care un emitent propune investitorilor spre subscriere, la data emisiunii, anumite

valori mobiliare, cu scopul de a fi plasate pe pia. Printr-o ofert public

primar de vnzare se emit n mod expres noi valori mobiliare, care vor fi oferite

investitorilor; ofert public secundar de vnzare de valori mobiliare, este o ofert public

de vnzare care are ca obiect valori mobiliare emise n prealabil i oferite spre

vnzare de ctre proprietarul acestora, ctre ali investiori existeni i poteniali.

n Romnia, se calific drept ofert public iniial, regulat

promovat i ncheiat cu succes:

oferta public de aciuni, n urma creia sunt ndeplinite simultan urmtoareleconditii:

a) aciunile oferite au fost subscrise de minimum 100 de investitori i

pltite integral;

b) emitentul i constituie un capital social de cel puin echivalentul n lei a

100.000 euro;

c) minimum 10% din numrul total al aciunilor emitentului au fost

subscrise n cadrul ofertei publice;

44


44/108

oferta public de obligaiuni, n urma creia sunt ndeplinite simultan

urmtoarele condiii:

a) obligaiunile au fost subscrise de minimum 100 de subscriitori;

b) valoarea mprumutului va fi de cel puin echivalentul n lei a 100.000

euro;

oferta public de obligaiuni convertibile n aciuni, n urma creia sunt

ndeplinite simultan urmtoarele condiii:

a) obligaiunile au fost subscrise de minimum 100 de subscriitori;

b) valoarea mprumutului va fi de cel puin echivalentul n lei a 100.000

euro;

Prospectul de ofert public de vnzare va conine informatii care,

date fiind caracteristicile particulare ale emitentului i ale valorilor

mobiliare care fac obiectul ofertei, sunt necesare pentru a permite

investitorilor s fac o evaluare fundamentat asupra activelor i

pasivelor, situaiei financiare, profitului i pierderilor emitentului, a

perspectivelor acestuia precum i asupra drepturilor derivnd din

deinerea de valori mobiliare. Ofertantul valorilor mobiliare i va face

cunoscut oferta, prin publicarea unui anun de ofert care va conine

termenii principali ai ofertei.

5.2 Oferta public de cumprare i de preluare

Orice persoan fizic sau juridic sau grupul de persoane care

actioneaz n mod concertat i care a dobndit n mod legal poziia

semnificativ n cadrul unei societi deinute public poate achiziiona

aciuni ale aceluiai emitent prin tranzacii legale realizate pe o pia

reglementat (far a derula o ofert public de cumparare), numai dac nu

se atinge poziia de control, reprezentnd o treime din capitalul social al

emitentului.

Majorarea deinerii de aciuni emise de o societate deinut public

poate fi realizat prin tranzacii derulate pe o pia reglementat (n afara

unei oferte publice de cumparare) numai dac nu se atinge pragul imediat

45


45/108

superior, reprezentnd poziie de control, poziie majoritar (50%+ 1

aciune) sau majoritar absolut (75%+1 aciune).

Acionarul majoritar sau un grup de persoane care acioneaz n

mod concertat i deine o poziie majoritar absolut, care i confer mai

mult de 90% din drepturile de vot asupra emitentului, are obligaia ca n

termen de 12 luni de la dobndirea acestei poziii s fac i s finalizeze o

ofert public de preluare pentru restul de aciuni de pe o pia, n vederea

transformrii acesteia n societate de tip nchis, cu menionarea expres a

acestui obiectiv n prospectul ofertei

Dobndirea unei poziii de control sau majoritare se consider ca

neintenionat dac s-a realizat ca efect al unor operaiuni precum:

reducerea capitalului prin rscumprarea de ctre societate a aciunilor

proprii, urmat de anularea acestora;

majorarea capitalului social prin aport n numerar, n cadrul creia unii

dintre acionarii ndreptiti nu i exercit dreptul de preferin;

achiziionarea de aciuni n cadrul unei oferte publice primare de vanzare

de aciuni;

conversia obligaiunilor n aciuni, n conformitate cu prevederile

prospectului de emisiune aprobat de Adunarea General a Acionarilor

societii emitente de obligaiuni;

fuziunea sau succesiunea.

Oferta public de cumprare trebuie fcut la acelai pre pentru toate

aciunile ce urmeaz a fi cumprate. Orice modificare a preului ofertei,

dup aprobarea acesteia de ctre C.N.V.M. nu poate fi dect cresctoare.

Atunci cnd ofertantul a crescut preul ofertei n timpul desfurrii

acesteia, toi acionarii care au depus aciunile nainte de modificarea

preului vor primi preul mrit.

Orice alt persoan fizic sau juridic poate face o contraofert n

impul perioadei de desfurare a ofertei publice de cumprare iniiale.

46


46/108


Cotarea i intermedierea valorilor

mobiliare

Cuprins - UI 6

6. Cotarea i intermedierea valorilor mobiliare6.1 Intermedierea valorilor mobiliare6.2 Ordine de burs6.3 Formarea cursului bursier6.4 Tranzacii la vedere6.5 Tranzacii n marj6.6 Indici bursieri

Obiectivele UI 6 Prin intermediul acestei uniti de nvare studenii vor putea

deprinde principalele caracteristici specifice intermedierii bursiere,

respectiv a tipurilor i caracteristicilor ordinelor bursiere. Totodat,

studenii vor nva tehnici simple de tranzacionare, la vedere i n marj

6.1 Intermedierea valorilor mobiliare

n Romnia, activitatea de intermedierea valorilor mobiliare este

realizat de persoane autorizate i const n cumprarea sau/i vnzarea

de valori mobiliare i drepturi aferente lor sau derivnd din acestea,

precum i n operaiuni conexe, autorizate de C.N.V.M.

Orice operatiune de vnzare, cumprare, schimb, precum i orice

alt operaiune translativ de proprietate, orice conversie sau exercitare a

unui drept avnd ca obiect valori mobiliare sau alte instrumente financiare

47


47/108

create n legatur cu valorile mobiliare emise de o societate deinut

public, se vor desfura doar pe piee reglementate i prin intermediul

societilor de servicii de investiii financiare sau al altor intermediari

autorizai de C.N.V.M.

Serviciile de investiii financiare legate de operaiuni cu valori

mobiliare i alte instrumente financiare pe pieele reglementate vor fi

prestate de societi de servicii de investiii financiare, persoane juridice

romne, nfiinate sub forma de societi pe aciuni, emitente de aciuni

nominative i care funcioneaz conform autorizrii i sub supravegherea

C.N.V.M.

Serviciile de investiii financiare reglementate prin lege sunt:

1. Servicii principale:

a) vnzarea sau cumprarea de valori mobiliare i de alte instrumente

financiare pe contul clienilor;

b) vnzarea sau cumprarea de valori mobiliare i de alte instrumente

financiare pe cont propriu;

c) plasamentul i/sau garantarea plasamentului valorilor mobiliare i

al altor instrumente financiare cu ocazia ofertelor primare sau secundare;

d) administrarea conturilor de portofolii individuale ale clienilor, cu

respectarea mandatului dat de acetia;

e) preluarea i transmiterea ordinelor clienilor n scopul executrii lor

prin alte societi de servicii de investiii financiare sau ali intermediari

autorizai;

2. Servicii conexe:

a) deinerea de fonduri i/sau de valori mobiliare i de alteinstrumente financiare ale clienilor n scopul executrii ordinelor

acestora i n cursul administrrii portofoliilor acestora sau n alte scopuri

autorizate n mod expres prin reglementarile C.N.V.M.;

b) acordarea de mprumuturi n bani sau n aciuni pentru creditarea

tranzaciilor n marj, n condiii stabilite n comun de B.N.R. i

C.N.V.M.;

48


48/108

c) consultana acordat cu privire la achiziii, preluri, structur de

capital, strategie economic, finanri i aspecte similare;

d) consultana cu privire la instrumentele financiare.

Dintre rolurile asumate de societile de servicii de investiii

financiare n cadrul pieei de capital se pot enumera:

asigurarea punii de legtur dintre investitori i emiteni, prin atragerea

capitalului disponibil de la cei care posed un surplus i dirijarea acestuia

ctre entitile solicitatoare de fonduri proprii sau de mprumut;

formarea preurilor valorilor mobiliare;

transformarea capitalului dintr-o form de plasament pe termen mediu i

lung n lichiditi;

promovarea produselor financiare ale pieei de capital.

6.2 Ordine de burs

Pentru iniierea oricrui tip de tranzacie, fie de cumprare fie de

vnzare, aste necesar existena unui ordin emis de clientul n numele

cruia se va realiza operaiunea, sau de ctre o persoan abilitat s emit

ordine n numele societi de servicii de investiii financiare, dac

operaiunea este n nume propriu.

n general, tipologia ordinelor bursiere este fcut n funcie de

cursul la care se dorete a fi executat un ordin. Din acest punct de vedere

exist urmtoarele tipuri de ordine:

1) Ordin la pia (Market Order) este un ordin prin care se vinde/cumpr la

cel mai bun pre al pieei la momentul primirii ordinului spre executare. Practic,

un ordin de cuprare la pia nseamn executarea lui imediat la preul celui

mai mici oferte de vnzare (Best Ask), iar un ordin de vnzare la pia

presupune executarea lui imediat la cel mai mare pre de cumprare oferit de

pia (Best Bid).

2) Odin limit (Limit Order) este un tip de ordin prin care cel care l emite

precizeaz o limit de pre pn la care accept executarea tranzaciei i are

49


49/108

implict ataat clauza la un pre mai bun, respectiv s poat fi executat n

condiii mai bune dac piaa o permite.

3) Ordin stop (Stop Order) emiterea unui astfel de ordin are ca scop

limitarea pierderii n situaia n care trendul pieei se inverseaz. Ordinul stop

presupune existena unui pre de declanare, iar odat ce acest pre a fost atins,

ordinul stop se transform n ordin la pia. De exemplu, un investitor a

cumprat aciuni la

100 de lei, iar preul pieei este n acest moment de 130 lei. Dac dorete s-i

limiteze pierderea, n cazul n care piaa s-ar ntoarce (preul scznd sub 100

lei), atunci poate emite un ordin stop de vnzare la 115 lei. n situaia n care

ntr-adevr piaa s-ar ntoarce, la atingerea preului de 115 lei ordinul stop s-ar

activa i se va transforma n ordin de vnzare la pia, investitorul ncasnd

mcar un ctig de 15% din respectiva operaiune.

4) Ordin stop limit (Stop, Limit Order) sunt o categorie mai deosebit de

ordine, fiind combinate caracteristicile unui ordin stop cu cele ale unui ordin

limit. Ordinul stop limit presupune existena a dou preuri, unul de declanare

i al doilea care este limita. Relund exemplul anterior, putem presupune c

investitorul ar fi de acord cu obinerea unui ctig de 15%, dar nu ar dori s

obin mai puin de 10%. n aceast situaie poate emite un ordin de tipul vinde

stop 115 limit 110, fiind astfel protejat la scderea de curs sub 115 lei, iar

ordinul nu se va mai executa dac preul pieei scade sub 110 lei.

Acestor patru tipuri principale de ordine li se mai pot ataa diferite

meniuni speciale n ceea ce privete executarea lor:

totul sau nimic (all or none) se execut toat cantitatea sau nu se

execut deloc;

execut sau dispari (fill or kill) se execut toat cantitatea posibil n

condiiile ordinului, iar cantitatea rmas se anuleaz; imediat sau anuleaz (immediate or cancel) presupune executarea

imediat a ordinului sau anularea lui;

ordin la deschidere (at the opening) ordinul se va executa n primul

minut de la deschiderea pieei sau se anuleaz;

ordin la nchidere (at the end) - ordinul se va executa n ultimul minut

de tranzacionare al pieei sau se anuleaz.

Dupperioada de valabilitate a unui ordin se pot ntlni:

50


50/108

ordine valabile n ziua emiterii (Day Orders);

ordine fr limit de timp (Open Orders), fiind valabile pn la executare;

ordine cu o perioad de valabilitate prestabilit;

n executarea odinelor de burs trebuie respectate anumite reguli

precise de prioritate. Prin prioritatea de prese nelege c agenii de

burs trebuie s execute dintre ordinele de cumprare pe cele cu pre mai

mare primele, urmate de cele cu preuri mai mici, iar dintre ordinele de

vnzare, mai nti pe cele cu preuri mai mici urmate de cele cu preuri

mai mari. Dac exist ordine date le acelai pret, atunci se respect

urmtoarele prioriti:

Sinteza Piete de Capital

Documents

Transcript of Sinteza Piete de Capital