Microsoft Word - Strategii invest in afaceri_ECTS III_2009.DOC

UNIVERSITATEA TEFAN CEL MARE SUCEAVAFacultatea de tiine Economice i Administraie PublicSpecializrile : ECONOMIA COMERULUI, TUSIMULUII SERVICIILORSTRATEGII INVESTIIONALE N AFACERIProf. univ. dr. Gabriela PRELIPCEAN Lector univ. drd. Mariana LUPAN2009CUPRINSINTRODUCERE .................................................................................................................... 4CAP. 1. INVESTIIILE I DEZVOLTAREA ECONOMICO-SOCIAL.....................51.1. Conceptul de investiii .................................................................................................................. 5

1.2. Clasificarea investiiilor ................................................................................................................ 9

1.3. Investiiile i strategia ntreprinderii ........................................................................................... 13

1.4. Proiecte de investiii i programe de investiii ............................................................................ 16

1.5. Caracteristici ale investiiilor ...................................................................................................... 17

CAP. 2. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR ............................................212.1. Surse interne de finanare............................................................................................................ 21

2.2. Surse externe de finanare ........................................................................................................... 24

2.3. Organisme financiare internaionale ........................................................................................... 25

2.4. Leasing-ul (credit-bail) ............................................................................................................... 29

2.5. Structura de finanare a investiiilor............................................................................................ 30

CAP. 3. EFICIENA ECONOMIC I DECIZIA DE INVESTIII............................343.1. Conceptul de eficien................................................................................................................. 34

3.2. Procedura de selecie a proiectelor de investiii.......................................................................... 37

3.3. Evaluarea i analiza proiectelor de investiii............................................................................... 41

CAP. 4. INDICATORI STATICI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR .................................................................................................................434.1. Indicatori cu caracter general ...................................................................................................... 43

4.2. Indicatori de baz ........................................................................................................................ 45

4.3. Aplicaie practic ........................................................................................................................ 52

CAP.5.METODEFINANCIAREDEEVALUARE

APROIECTELORDE INVESTIII.INFLUENAFACTORULUITIMPASUPRAPROCESULUI INVESTIIONAL................................................................................................................595.1. Influena factorului timp asupra investiiilor n perioada de edificare a obiectivului ................. 60

5.2. Aplicaie practic ........................................................................................................................ 63

5.3. Tehnica discontrii. Calculul principalilor indicatori dinamici ai eficienei

economice a investiiilor ............................................................................................................. 65

5.4. Momente de referin ale actualizrii.......................................................................................... 69

5.4.1. Actualizarea la momentul lurii deciziei (m)....................................................70

5.4.2. Actualizarea la momentul nceperii lucrrilor de investiii (n) ........................73

5.4.3. Actualizarea la momentul punerii n funciune a noului obiectiv (p) ...............75

5.4.4. Actualizarea la momentul scoaterii din funciune a capitalului fix (v) ............76

5.5. Indicatorii Bncii Mondiale ........................................................................................................ 77

5.5.1. Angajamentul de capital ...................................................................................77

5.5.2. Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate .....78

5.5.3. Venitul net actualizat (valoarea actualizat net total) .................................80

5.5.4. Indicele de profitabilitate ..................................................................................84

5.5.5. Rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii (RIR) ........................85

5.5.6. Cursul de revenire net actualizat (Testul Bruno)..............................................86

5.9. Aplicaie practic ........................................................................................................................ 872CAP. 6. ELABORAREA I FUNDAMENTAREA ECONOMIC A PROIECTELOR DE INVESTIII PE BAZA STUDIILOR DE FEZABILITATE....................................936.1. Concept ....................................................................................................................................... 93

6.2. Metodologii de elaborare a studiului de fezabilitate ................................................................... 95

6.3. Elementele principale ale studiului de fezabilitate ..................................................................... 97

CAP. 7. RISCUL I DECIZIA DE INVESTIII............................................................1037.1. Conceptul de risc....................................................................................................................... 103

7.2. Evaluarea riscului...................................................................................................................... 106

RSPUNSURILE TESTELOR DE CONTROL I EVALUARE ................................111TESTE GRIL ...................................................................................................................124RSPUNSURILE TESTELOR GRIL ..........................................................................138MICDICIONARDETERMENIUTILIZAINFUNDAMENTAREA INVESTIIILOR ...............................................................................................................139BIBLIOGRAFIE ................................................................................................................1423INTRODUCEREPrezentul curs se adreseaz, n primul rnd, studenilor de la Facultatea de tiine Economice i Administraie Public, toate specializrile, forma de nvmnt la distan, cu scopul de a oferi acestora un prim pachet de informaii referitoare la problemele de baz ale Fundamentelor economice ale investiiilor.

Investiiile joac rolul de element generator n orice activitate economic, ceea ce face ca o firm s se nasc, s-i desfoare activitatea sau s modernizeze i s dezvolte capacitatea de producie.

Lucrarea este structurat pe apte capitole, cuprinznd elemente teoretice i aplicaii practice. Capitolul I intitulat Investiiile i dezvoltarea economico-social prezint aspectele introductive ale noiunii de investiie, cu accent pe noiunea de investiii la nivelul firmei. n al doilea capitol sunt prezentate sursele de finanare ale investiiilor, tratnd

sursele interne i externe ale investiiilor, dar i problema leasing-ului i evidenierea structurii de finanare a investiiilor. Un subcapitol este dedicat i organismelor financiare internaionale. Capitolul al treilea, intitulat Eficiena economic n luarea deciziei de investiii prezint conceptul de eficien, procedura de selecie a proiectelor de investiii la nivelul firmei i elemente introductive, selective privind evaluarea i analiza proiectelor de investiii. n capitolul patru Indicatori statici de evaluare a eficienei economice a investiiilor sunt prezentai: indicatorii cu caracter general i indicatorii de baz. Capitolul

cinci intitulat Metode financiare de evaluare a proiectelor de investiii prezint succesiv:

indicatorii imobilizrilor din investiii sau influena factorului timp n perioada edificrii obiectivului de investiii, mpreun cu o aplicaie practic;

tehnica actualizrii i momentele de referin ale actualizrii;

indicatorii folosii de Banca Mondial atunci cnd se solicit un credit pentru investiii;

o aplicaie practic privind indicatorii Bncii Mondiale.

n capitolul ase este prezentat conceptul de studiu de fezabilitate cu aplicabilitate la decizia de investiii. Alte subiecte sunt cele referitoare la metodologia de evaluare a studiilor de fezabilitate i elementele pe care trebuie s le cuprind un studiu de fezabilitate. Capitolul al aptelea intitulat Riscul i decizia de investiii trateaz conceptul de risc, mpreun cu noiuni de evaluare a riscurilor i de introducere a evalurii riscului la nivel de firm.

Lucrarea se sprijin pe o bibliografie ampl n domeniul investiiilor, al eficienei economic, al lurii deciziilor, n management i teorii economice, att n limba romn, ct i n limbile englez i francez. Notele bibliografice au rolul de a indica sursele folosite n elaborarea lucrrii, dar i de a invita studenii i specialitii, crora li se adreseaz, s continue i s aprofundeze studiul acestui domeniul.

4CAP. 1. INVESTIIILE I DEZVOLTAREA ECONOMICO-SOCIALRezumatInvestiiile reprezint factorul primordial al dezvoltrii economiei, iar nelegerea conceptului de investiii va fi prima problem abordat. De asemenea, este necesar o clasificare bine fundamentat a investiiilor, precum i impactul realizrii unei investiii asupra strategiei unei ntreprinderi.n ultima parte a acestui capitol sunt definite noiunile de proiect de investiii i program de investiii, precum i evidenierea caracteristicilor investiiilor.1.1. Conceptul de investiiiInvestiiile reprezint factorul primordial n strategia dezvoltrii economiei naionale, a tuturor ramurilor i domeniilor de activitate, a sporirii veniturilor, condiie a creterii nivelului de trai [7].

Orientrile i obiectivele cercetrii economice, n etapa actual, acord o atenie deosebit domeniului investiiilor.

Conceptul de investiie a fost i este dezbtut n teoria economic din toate rile, fiind exprimate mai multe opinii cu privire la coninutul i sfera de cuprindere a acestora.

Accepiunea cea mai des ntlnit pentru definirea investiiilor este aceea de cheltuial sau plasament de sume bneti la un moment iniial, pentru a obine efecte ulterioare, iar numeroi economiti, din diverse ri, au cutat s surprind ct mai multe aspecte legate de coninutul i mecanismul investiiilor.

Un prim aspect n definirea investiiilor se refer la faptul c acestea sunt opusul consumului imediat, care nseamn distrugerea unei pri din valoarea creat, n fapt, distrugerea de avuie, investiiile urmrind tocmai contrariul. n modelele de cretere economic ale lui Keynes, Harrod, Domar, investiiile sunt considerate ca fiind egale cu economiile.

Economistul francez P. Aftalion afirm c investiiile reprezint renunarea la sursele bneti lichide actuale contra speranelor n obinerea unor resurse viitoare, evident mai mari, care vor fi obinute n timp.

O definiie mai concret este dat de P. Masse [19], care consider c investiiile reprezint o cheltuial actual, cert, realizat pentru obinerea unor efecte viitoare, de cele mai multe ori incerte. P. Masse stabilete patru elemente eseniale pentru o investiie:

Subiectul, reprezentat de cel care investete (persoan fizic sau juridic);

Obiectul, reprezentnd lucrul, ntreprinderea, firma, utilajul etc., deci modul n

care se concretizeaz investiia;

Costul, reprezentnd efortul suplimentar, cert, actual consumat pentru obinerea

acelui obiect concret;

Efectele valorice, rezultate prin realizarea investiiei, care se obin n viitor i

reprezint n realitate, o speran mai mult sau mai puin cert.

Peumans [25] arat c a investi reprezint a dobndi bunuri concrete, a plti azi un cost n vederea obinerii de venituri viitoare, renunarea la o satisfacie cert imediat n favoarea unei serii de sperane repartizate n timp.

O alt definiie dat de economitii rui i americani subliniaz c nu este suficient considerarea investiilor ca o simpl cheltuial, ci trebuie avute n vedere dou sensuri pentru o mai corect delimitare a noiunii de investiie i anume:

5a. investiia este o cheltuial, reprezentnd o surs financiar avansat i consumat

n prezent pentru a obine efecte viitoare;

b. investiia este n acelai timp, o aciune, o lucrare concretizat n utilaje, construcii etc., deci, multitudinea de active fixe i circulante prin care se obin ntreprinderi noi, se modernizeaz, se reutileaz sau se dezvolt cele existente.

Cu alte cuvinte, investiia trebuie analizat sub un dublu aspect:

financiar;material sau fizic,iar necorelarea celor dou elemente face, practic nerealizabil o investiie.n Romnia noiunea de investiie are dou accepiuni:

n sens larg, investiiile sunt definite ca plasarea unor sume de bani n diferitedomenii: economic, social, cultural, administrativ, militar etc., pentru a construi iachiziiona utilaje, instalaii, cldiri, pentru a pregti personal, n vederea realizrii de noi tehnologii etc., dar i pentru hrtii de valoare, angajamente n operaii comerciale, bancare sau operaii de burs, inclusiv operaii speculative;

n sens restrns, din punct de vedere economic, investiiile se refer doar lacheltuielile prin care se creeaz sau se achiziioneaz noi capitaluri fixe i circulante,productive i neproductive, pentru nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor active fixe existente n economie.

Exist mai multe moduri de abordare a investiiilor (figura nr. 1):

InvestiiiAbordri simpleAbordri complexeAbordarea contabil

Abordarea juridic

Abordarea strict monetar

Abordarea psihologic

Abordarea economic

Abordarea social

Figura nr. 1 Tipuri de abordare a investiiilor1. Abordarea contabil i juridic consider investiiile ca fiind similare cu imobilizrile, nelese ca bunuri mobile sau imobile, corporale saunecorporale, achiziionate sau create pentru o ntreprindere, destinate s rmn durabile, deci s se materializeze n nsi ntreprinderea respectiv. Ele pot fi, la rndul lor, departajate astfel:

Imobilizri legate de exploatare; Imobilizri n afara exploatrii sau care nu sunt direct productive, ele rspunzndaltor preocupri.Aceast nelegere a noiunii de investiii prezint un dublu neles. Pe de o parte, permite suprapunerea unei viziuni contabile i a unei viziuni juridice asupra investiiilor pentru c, n aceste dou optici, nu sunt reinute dect elementele patrimoniale. Pe de alt parte, poate fi aplicat cu uurin (n momentul analizei bilanului, mai ales) ntruct prezint un caracter obiectiv indiscutabil, atestat de evidena contabil.

Totui, o astfel de accepiune a noiunii de investiii prezint un caracter restrictiv, deoarece nu permite luarea n calcul a investiiilor care nu au inciden asupra activului ntreprinderii sau care nu se preteaz la o evaluare bneasc explicit. Aceast viziune patrimonial a investiiilor exclude de fapt toate cheltuielile care cresc potenialul viitor al

6ntreprinderii fr safecteze valoarea unui anumit activ. Astfel, o campanie publicitar fcut pentru a lansa o marc sauun produs nu poate fi considerat o investiie publicitar. O important operaie de pregtire profesional care vizeaz dezvoltarea n timp a calificrii i a potenialului salariailor nu poate fi considerat o investiie de calificare. Studiile i modificrile costisitoare fcute cu privire la organizarea muncii, a procedeelor sau a serviciilor nu pot fi considerate ca investiii de organizare.

Din aceast perspectiv juridic i contabil, orice cheltuial care nu are inciden patrimonial directnu este considerat investiie, chiar dac aceasta sporete n timp potenialul i performanele ntreprinderii. Studii economice recente evalueaz la circa 40% partea investiiilor patrimoniale n efortul global de investiii al ntreprinderii i subliniaz astfel rolul determinant, de 60% al investiiilor nemateriale care nu se regsesc n achiziii de simple elemente de activ [34].

2. Abordarea economic consider investiiile ca fiind toate sacrificiile fcute azi n sperana obinerii n viitor a unor rezultate, al cror nivel total va fi superior cheltuielilor iniiale. Deci, spre deosebire de simpla nregistrare contabil, definirea economic ine seama de o serie de aspecte importante, precum:

influena factorului timp; noiunile de randament i eficien a operaiilor economice; riscuri legate de viitor.De asemenea, o investiie poate fi reprezentat la fel de bine printr-o achiziie debunuri, de echipament, dar i prin cheltuieli pentru o campanie publicitar, pentru elaborarea unui produs nou, pentru un program de cercetare-dezvoltare.

3. Abordarea financiar este mai puin restrictiv astfel c, o investiie este un ansamblu de cheltuieli ce va genera, pe o perioad lung, venituri sau economii, care s ramburseze sau s recupereze cheltuielile iniiale. Fa de definirea economic, din punct de vedere financiar se are permanent n vedere acoperirea nevoii de fonduri de exploatare generate de diferite tipuri de investiii.

Recurgerea la o analiz exclusiv monetar permite s distingem tipurile de proiecte definite prin modul de succesiune a fluxurilor monetare pe care le determin.

Unele proiecte cer o anumit mrime a fondurilor alocate i determin o anumit mrime a rezultatelor obinute, rezultate care se obin n totalitate ntr-un moment final, la o anumit dat. Proiecte de acest tip sunt relativ rare n industrie. n

schimb investiiile financiare furnizeaz numeroase exemple de acest fel.

(+) I

t0C

()

+

t1t2tnDe asemenea, exist proiecte care cer o anumit mrime a fondurilor investite, dar antreneaz ncasri ealonate. Numeroase investiii n echipament industrial ilustreaz acest caz.

7(+) I

C ()

t0t1t2+tnAlte proiecte reclam o investiie ealonat a fondurilor dar determin toate ncasrile la o anumit dat: ansambluri industriale, complexe livrate la cheie, pot fi exemple n acest fel.

(+) I

C ()

t0t1t2+tn()()()

n sfrit, unele proiecte necesit cheltuieli ealonate i determin ncasri de asemenea ealonate. Este cazul majoritii investiiilor industriale sau a investiiilor din infrastructur care implic alocri de fonduri pe mai muli ani nainte de punerea n exploatare total sau parial a obiectivelor.

(+) I

t0+t1+t2+tnC ()

()()()

4. Abordarea psihologic pune accent pe intuiia individului sau a firmei care investete. Se insist asupra faptului c investiia conduce la decalarea consumului n timp.

Din aceast perspectiv, investiia nseamn renunarea la bunuri imediate n schimbul bunurilor viitoare. Aceast formulare prezint contradicia psihologic la care este supus investitorul, constrns s confrunte resursele imediate pe care le-ar angaja cu rambursrile viitoare i incerte la care sper.

Atunci cnd este vorba de investiii, ntlnim de multe ori termenul de speculaie. Economistul american William Sharpe spune c oamenii de afaceri americani obinuiesc s- i eticheteze prietenii drept investitori, iar dumanii drept speculatori.

Sunt economiti care susin c nu exist nici o diferen de esen ntre cele dou

concepte.

Totui, speculatorul reprezint un tip aparte de investitor care se individualizeaz

printr-un comportament specific [22]:

speculatorul are o atitudine diferit fa de risc, n comparaie cu investitorul obinuit:

primul este atras puternic de investiiile cu risc deosebit de mare, cel de-al doilea prefer

un risc ct mai sczut;8

din aceast atitudine rezult c speculatorul mizeaz pe un profit anormal de mare,corespunztor cu riscul pe care i-l asum, n timp ce investitorul obinuit conteaz pe un profit normal de mare;

speculatorul acioneaz mai mult pe termen scurt, n timp ce pentru o investiie obinuit

orizontul de timp este relativ mai mare;

n timp ce majoritatea agenilor economici consider c informaiile i semnalele

furnizate de ctre pia sunt corect interpretate de ctre toi, speculatorul crede c are un avantaj informaional fa de ceilali, anticipnd o evoluie pe care alii nu o ntrevd. Speculaia este deci ncercarea de a fructifica prezumatul avantaj de informaie.

Contrar aparenelor, speculatorul nu este un factor de dezechilibru al pieei, ci dimpotriv, un puternic factor de echilibru. Dac nu ar exista ageni economici care s preia riscul pe care alii l evit [26], mecanismele economice ar avea tendina de blocare. Prin speculaie are loc redistribuirea stimulentelor legate de risc.

Fa de aceste abordri, pot fi urmrite i alte elemente, cum sunt: ameliorarea condiiilor de munc, efectele asupra concurenei (efecte ofensive i efecte defensive), ameliorarea poziiei pe pia, relaia cu progresul tehnic, incidentele strategice etc. Abordarea unei investiii sub diferitele ei aspecte tehnice, economice, sociale, financiare, poart denumirea de abordare multicriterial.

n concluzie, investiiile reprezint cheltuielile financiare, materiale i umane efectuate n diferite domenii (cum sunt cele economice, administrative, sociale, culturale, militare etc.) pentru achiziionarea sau realizarea de active fixe i circulante noi sau modernizarea celor existente, n vederea obinerii ulterioare a unui flux de lichiditi i avnd drept scop creterea avuiei aparinnd unor persoane fizice sau juridice.

n economia de pia se vorbete i de un proces invers dezinvestiia [34] prin care se transform active n lichiditi, folosite fie pentru returnarea lor unor investitori care se

retrag din afaceri, fie pentru a fi reinvestite n alte afaceri i, n acest caz, dezinvestiia nu este sinonim cu consumul, ea servind n continuare activitii de investiii.

Ceea ce trebuie reinut este faptul c investiiile reprezint suportul material al dezvoltrii economico-sociale a rii. Prin ele se asigur sporirea capitalului fix, creterea randamentului tehnic i economic al celui existent, dar i crearea de noi locuri de munc. n acest context, investiiile reprezint elementul decisiv al creterii economice, al promovrii

factorilor intensivi, calitativi i de eficien.

1.2. Clasificarea investiiilorNecesitateafundamentriieficieneieconomiceainvestiiilorpresupune aprofundarea problemelor metodologice i teoretice cu privire la clasificarea investiiilor. Structurarea poate fi realizat n funcie de modul n care este privit i definit investiia i anume ca o cheltuial sau ca o materializare a acestei cheltuieli. Pe lng aceste dou accepiuni, investiiile pot fi grupate i n funcie de sursa de finanare a cheltuielilor.

Deosebim urmtoarele criterii:

1. Dup natura tehnologic, investiiile pot fi [7]:

a) investiiipentrulucrrideconstrucii-montajcareconstaunexecutarea construciilor considerate mijloace fixe pentru realizarea produciei, dar i n montajul utilajelor;

b) investiii pentru cumprarea utilajelor necesare realizrii produciei;

c) investiii pentru lucrri geologice;9d) investiii pentru studii, cercetri, proiectri i pregtirea personalului, precum i alte investiii necesare acoperirii unor cheltuieli speciale aprute odat cu realizarea obiectivului de investiii (amenajri de terenuri, participare la licitaii etc.).

2. Dup caracterul investiiilor, ntlnim:

a) investiii n sfera productiv, care pot fi:

a1. investiii de nlocuire, care au ca destinaie nlocuirea activelor fixe datorit

uzurii fizice i morale;

a2. investiii de modernizare care au rolul de a asigura condiiile de reducere a costurilor de producie i a creterii productivitii;

a3. investiii de dezvoltare care au drept scop creterea capacitilor de producie (extinderea sau dezvoltarea ntreprinderilor existente, crearea de noi ntreprinderi etc.) ca urmare a creterii cererii pentru produsele existente sau pentru lansarea de noi produse;

a4. investiii strategice care cuprind cheltuielile cu cercetarea tiinific i cele de

natur social pentru personalul angajat n unitile productive i care au ca obiect reducerea riscului din cele dou domenii amintite.

b) investiii n sfera neproductiv, care se realizeaz n nvmnt, cultur i art, tiin, sntate i asisten social.

n teoria economic se utilizeaz des noiunile de investiii de nlocuire i investiiile

de dezvoltare, dar n practic este dificil departajarea lor, att ca surse de realizare, ct i din punct de vedere al efectelor obinute. Astfel, orice investiie de nlocuire produce modificri specifice investiiilor de dezvoltare sau noi i orice investiie de dezvoltare presupune cel puin o investiie de nlocuire.

n legislaia romneasc nu se face o delimitare clar ntre investiiile de modernizare, de dezvoltare i celelalte categorii de investiii.

n literatura de specialitate [29], [31] distincia este clar, din punct de vedere al elementelor pe care le conin i din punctul de vedere al modului n care poate fi evaluat proiectul respectiv.

Astfel, o investiie de modernizare are n vedere doar ameliorarea condiiilor de producie cu sau fr modificarea volumului produciei. De aici, rezultatul este de a obine o economie la costurile de producie i mbuntirea rentabilitii activelor ntreprinderii.

ntr-o alt accepiune, investiiilor de modernizare le sunt asimilate i cele de nlocuire; acestea viznd nlocuirea i revizuirea echipamentelor tehnice, uzate din punct de

vedere fizic i moral.

Investiiile de modernizare prezint o serie de avantaje, printre care mai importante sunt urmtoarele [36]:

pornesc de la o baz tehnico-material existent;

durata realizrii investiiei este mic;

crete gradul de fiabilitate i mentenabilitate, concomitent cu prelungirea durateide via a utilajelor;efortul investiional este orientat spre echipamentul de producie i mai puin spre alte investiii conexe i colaterale.

Decizia privind realizarea proiectului de modernizare se preteaz unei analize financiare. Cheltuielile de investiii i economiile la costurile de exploatare sau creterea productivitii sunt cunoscute sau pot fi estimate de ctre ntreprindere.

Investiiile de dezvoltare sau expansiune se refer la toate investiiile ntreprinderii care contribuie la dezvoltarea activitii sale i care au drept scop creterea capacitii de

10producie a unei firme, cretere determinat de modificarea cererii pentru produsele firmei sau lansarea de produse noi. i acestea sunt legate de investiii realizate n perioade precedente i prezint o serie de avantaje [29], care constau n:

existena investiiilor colaterale, care se materializeaz n utiliti;

existena surselor de materii prime;

existena unui personal calificat, cu o anumit experien i tradiie etc.

Aceste investiii se refer la proiecte viznd capacitatea de producie a ntreprinderii, achiziionarea de societi mici, exterioare, care posed uniti de producie necesare expansiuniintreprinderii,modificareastructuriisortimentaleaproduciei,creteri suplimentare ale produciei, lansri de produse noi etc. Din punct de vedere al naturii lor, aceste investiii se preteaz cel mai bine la evaluarea rentabilitii financiare.

Un proiect de modernizare-dezvoltare poate i trebuie s cuprind i investiii umane. Acestea se refer la decizia de a angaja noi specialiti sau de perfecionare a celor existeni. Recrutarea de noi cadre este o investiie important din punctul de vedere al costurilor pe care le presupune. Aceste investiii nu apar n nici un bilan contabil i este greu ca o ntreprindere s ia n acest domeniu o decizie investiional, astfel nct nu poate fi formulat i nici estimat precis rentabilitatea unei asemenea investiii care, de fapt, are caracter obligatoriu. Acest aspect nu se preteaz la analize de rentabilitate financiar, deoarece elementele necesare sunt mai greu de evaluat.

3. Dup natura lor, investiiile sunt:

a) investiii care se materializeaz i se regsesc n capitalul fix i circulant al firmei, cum ar fi investiiile corporale care cuprind terenurile i mijloacele fixe;

b) investiii care nu se materializeaz i nu mresc valoarea capitalului fix i circulant care pot fi:

b1) investiii necorporale, care cuprind cheltuielile de constituire, de cercetare, dezvoltare-proiectare i alte imobilizri necorporale;

b2) investiii financiare care cuprind titlurile de participare i alte titluri de valoare.

4. Dup sursa de finanare, putem ntlni:

a) investiii realizate din sursele proprii ale unei firme, care pot fi:

amortizarea;

capitalizarea profiturilor;

atragerea economiilor altor persoane prin emiterea de aciuni noi sau prin mobilizarea resurselor.

b) investiii realizate din surse atrase sau mprumutate, prin intermediul unor credite interne sau externe.

5. Dup riscul asociat proiectului de investiie, investiiile sunt:

a) cu risc minim sau zero, de genul plasamentelor n obligaiuni;

b) cu risc redus, cazul investiiilor de nlocuire;

c) cu risc mediu, n cazul investiiilor de modernizare;

d) cu risc ridicat i foarte ridicat pentru investiiile de dezvoltare sau de cercetare- dezvoltare.

6. Dup modul de realizare a lucrrilor, ntlnim:

a) investiii n antrepriz, adic lucrrile sunt realizate de o firm specializat i nu de agentul economic n cauz;

b) investiii n regie, n care lucrrile mai puin specializate, sunt realizate cu fore proprii de agentul economic.

117. Un loc aparte n noiunile investiionale l ocup trei categorii de investiii:

a) investiii directe;

b) investiii colaterale;

c) investiii conexe.

Acestea in seama c, n economia naional i chiar mondial, orice investiie este complementar investiiilor din alte domenii, deoarece indiferent de gradul de liberalism economic practicat, exist o multitudine de conexiuni i interferene ntre agenii economici. a) Investiia direct (de baz), cuprinde totalitatea cheltuielilor prevzute n documentaia previzionat de un agent economic n vederea realizrii nemijlocite a unor obiective de investiii noi, nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor ntreprinderi deja existente n diferite ramuri ale economiei. Deci, fiecare agent economic realizeaz o investiie direct, dar care, pentru a fi finalizat i pentru a fi exploatat, trebuie s intre n relaii cu ali ageni economici. Din acest punct de vedere, se apreciaz c orice investiiedirect genereaz anumite investiii colaterale i conexe.

b) Investiia colateral cuprinde cheltuielile pentru efectuarea unor lucrri legate teritorial i funcional de o anumit investiie direct i se refer concret la: construirea de conducte pentru alimentarea cu ap, gaze, canalizare, energie termic, linii de transport a energiei electrice, reele de telecomunicaii, inclusiv racordurile la reele publice, ci i drumuri de acces etc., necesare punerii n funciune i exploatrii capitalului fix creat prin investiia direct sau de baz.

Atunci cnd investiia colateral deservete mai muli ageni economici sau se realizeaz n comun, aceast investiie se poate aduga n cote pri la investiia total suportat de fiecare agent economic.

c) Investiia conex reprezint cheltuielile de investiii, necesare a se efectua n alte ramuri sau domenii pentru a putea pune la dispoziia investiiei directe sau de baz utilaje,

materii prime, combustibili, energie, ci de comunicaii, dotri social culturale etc. Investiiile conexe nu se includ n valoarea total a obiectului rezultat din investiia direct, deoarece ele reprezint investiii directe n domeniul n care se realizeaz. Ca excepie, se includ n investiia total acele investiii conexe care nu produc efecte economice pe baza crora s se recupereze.

Identificarea investiiilor directe, colaterale i conexe reprezint un aspect complex al

teoriei privind eficiena economic a investiiilor, att la nivel macroeconomic, ct i la nivel microeconomic.

8. Din punct de vedere al pieei financiare, exist trei categorii de investiii:

a) investiii pentru afaceri, care constau n cheltuieli pentru maini, utilaje, dotri ale unei societi comerciale (cotate la bursa de valori mobiliare);

b) investiii imobiliare, n nelesul de cldiri, locuine, terenuri (cotate la bursa de valori imobiliare);

c) investiii n stocuri, care constau n produsele stocate, dorit sau nu, pentru a fi vndute ulterior (cotate la bursa de mrfuri).

Noiunea de investiie este mult amplificat n economia de pia, n sensul c prin investiie se nelege plasamentul capitalului lichid n active diverse, indiferent de durata deinerii lor, care poate fi, deci, i cu caracter speculativ i pe durate mai scurte.

Totui, investiiile cu caracter economico-productiv sau de afaceri sunt considerate eseniale ntr-o economie.

9. De asemenea, n metodologia ONU se folosesc noiunile de investiii brute i investiii nete, primele referindu-se la creterea i refacerea capitalului fix i circulant, iar

12ultimele definind doar cheltuielile pentru creterea capitalului fix i circulant. Aceste noiuni sunt utilizate n scopul asigurrii comparabilitii pe plan internaional.

1.3. Investiiile i strategia ntreprinderiintreprinderea, pe parcursul realizrii activitii sale, urmrete obiective multiple.

n condiiile economiei de pia, aciunile managerului se ndreapt nu numai spre obinerea unui profit ct mai mare n raport cu consumul de resurse, ci urmresc i alte aspecte, conform unui plan care include obiective primare, obiective secundare, precum i obiective intermediare.

Scopurile urmrite de ntreprindere pot fi diverse, iar pe de alt parte, exist un ansamblu de elemente care pot exercita o cert inciden asupra acestor obiective (figura nr.

2).Strategia global a firmei este influenat de tipul de economie de pia existent, promovat de guvern [36], de opiunile politice i de politica pe care o promoveaz firma.

n economia rilor n tranziie, trecerea de la economia de comand la cea de pia, induce elemente particulare n studiul strategiei ntreprinderii i n special n strategia investiional. n ultimii ani dimensiunea investiional a fost marcat de cteva repere [36]:

blocarea fluxurilor financiare de alimentare i derulare a investiiilor;

perturbarea circuitelor materiale pe fondul lipsei autoritii decizionale, a lipsei de

orizont economic, a retragerii unor ntreprinderi din lanul economic.

Condiiile de instabilitate monetar, a cursului de schimb, a numeroase reglementri juridico-economice, problema restructurrii, modelul noii economii duc la o nou definire a strategiei investiionale, care cuprinde: obiective, strategii, mecanisme, toate aliniate la schimbarea sistemului n care funcioneaz.

ntreprinderea poate adopta o politic de cretere, de reorganizare sau de reconversie, pentru care este necesar o anumit politic investiional. Aceasta implic nevoia de investiii i tipul acestora variaz n funcie de tipul pieei i structura concurenei. Piaa se analizeaz pentru un produs sau pentru grupe omogene de produse.

Dac ntreprinderea face parte dintr-un sector tnr cu cererea n cretere, evoluia dinpunctdevedere

tehnicesterapid;seimpun investiiiimportante n cercetare-dezvoltare,ncreterea

capacitiide

producieiachiziionareadenoi echipamente.

13Aspecte economico-financiare:

beneficii anuale;

grad de lichiditate.

Aspecte de munc:

numrul de muncitori;

activitatea sindical.

Aspecte de producie:

nivelul stocurilor;

grad de tehnologizare.

Aspecte comerciale:

gama de produse pe pia;

calitateaiprezentarea produselor.

Aspecte de coordonare:

echip de conducere.

Obiectivele firmeiObiective primare:

creterea valorii ntreprinderii;

creterea valorii aciunilor;

asigurarea permanenei n viaa economic.

Obiective secundare:

consolidarea prestigiului pe pia;

ntrirea poziiei prin acorduri cu alte ntreprinderi;

obinerea unei ponderi politico-sociale;

politica ecologic.

Obiective intermediare:

facilitarea obinerii de credite;

favorizarea expansiunii comerciale.

Tipul de economie de pia

promovat de guvern

Impactul legislativImpactul concurenei

(For i structur)

Incidena pieei n ansamblu

Figura nr. 2 Obiectivele firmei i principalii factori de influen14Dac ntreprinderea face parte dintr-un sector mbtrnit unde cererea este n scdere, cu o tehnologie depit se impune realizarea de investiii de nlocuire.

Aceast analiz strategic conduce la considerarea a patru tipuri de pia (figuranr. 3):Sector tnr i cu cerere n cretereSector mbtrnit i cu cerere slab

ntreprindere dominant Rentabilitate puternic

Nevoie puternic de investiii

Autofinanare Rentabilitate puternic

Nevoie redus de investiii

Excedent de lichiditi

ntreprindere dominat Rentabilitate slab

Nevoie puternic de investiii

Deficitfoartemarede lichiditi Rentabilitate slab

Nevoie redus de investiii

Autofinanare.

Figura nr. 3 Tipuri de piee i nevoia de investiiiO situaie de tipul I genereaz o rentabilitate mare, iar fondurile degajate trebuie s fie constant utilizate pentru creterea pieei. Dac aceast situaie nu permite degajarea de lichiditi importante, ea poate evolua n termenii situaiei II care poate degaja profituri importante fr s necesite reinvestirea lor.

O situaie de tipul III necesit mari investiii tehnologice i comerciale pentru a ctiga o parte nsemnat a pieei cu sperana c va trece n situaia I (de ntreprindere dominant). O situaie de tipul IV este caracteristic unui sector care stagneaz, pentru care este dificil s evideniem partea sa de pia.

Aceste elemente duc la concluzia c politica investiional, de alegere a proiectelor de investiii depete cadrul pur financiar. n acelai timp, este urmrit rentabilitatea pe termen lung, principalul element al tuturor obiectivelor.

Strategia investiional, alturi de celelalte strategii ale firmei (strategia de pia,

de restructurare, privatizare, informatizare etc.) formeaz strategia global a firmei.

O importan deosebit se acord, de asemenea, rolului investiiilor n strategia restructurrii capacitilor de producie, pentru c restructurarea nu se poate desfura n afara procesului investiional.

n practic, sunt numeroase ntreprinderi aflate n criz care ncearc s-i depeascdificultileprinrestrngereacheltuielilor,sacrificnddemulteori cheltuielile investiionale.

De asemenea, se pot deosebi dou tendine n activitatea de investiii: a investi pentru a produce mai bine i a investi pentru a supravieui. Trecerea la economia de pia estepentrumultentreprinderi,nprimulrnd,oproblemdesupravieuire. Supravieuirea este, ns, doar o modalitate de a amna i de a mpiedica falimentul economic.

Practica reliefeaz rolul important pe care l au investiiile n susinerea unor

strategiiactive ale ntreprinderii precum: fabricarea de noi produse, cucerirea de noi piee, specializarea accentuat, adaptarea rapid la cerinele clientului. Promovarea acestor strategii are anse mult mai mari de reuit fa de acele strategii care urmresc doar reducerea costurilor, realiznd mereu acelai produs.

Interesul agenilor economici este acela de a se impune i de a-i consolida poziia pe pia, ceea ce confirm componenta ofensiv a strategiei investiionale n vederea

15restructurrii capacitilor de producie i permanentei adaptri la mecanismul cererii i ofertei.

1.4. Proiecte de investiii i programe de investiiiPentru a evidenia corect toate distinciile ntr-un studiu de fezabilitate al unei investiii ntr-o ntreprindere facem apel la definiia proiectului.

Un proiect poate fi definit ca o operaiune format dintr-un ansamblu coerent de cheltuieli care contribuie la realizarea unui obiectiv dat. Un proiect de investiie, foarte rar poate fi tratat izolat ntr-o ntreprindere. Fiecare proiect vine s se insereze ntr-un program existent sau n unul nou. El poate duce la creterea capitalului sau modific structura de ansamblu i nivelul su de rentabilitate. O investiie poate duce i la reducerea capitalului dac antreneaz efecte negative pentru o parte a capitalului existent.

Definirea unui proiect de investiie poate conine diferite variante cu caracteristici particulare i exclusive pentru unele dintre ele. Proiectul de investiii poate fi definit ca un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia, o combinaie definit de resurse umane, materiale etc. provoac o dezvoltare economico-social determinat [36]. Studiul asupra proiectelor se face nu numai pentru proiecte diferite, dar i pentru variantele acestora.

Proiectele difer n funcie de perioada de timp i pot exista:

proiecte de investiii pe termen mediu;

proiecte de investiii pe termen lung.

Tipologia proiectelor de investiii se poate prezenta dup mai multe criterii. n realitate, distincia nu este foarte clar. De exemplu, o investiie de nlocuire a activelor fixe uzate se asociaz, adesea, cu o modernizare a tehnologiei. O investiie extern poate nsemna n acelai timp o fuziune de tehnologii noi sau complementare. Criteriul care permite o separare a diferitelor categorii de investiii este cel al riscului implicat. De exemplu, o investiie de nlocuire prezint un risc marginal minim n raport cu o investiie de modernizare sau, mai mult, n raport cu o investiie de dezvoltare intern sau extern [34]. Aceste proiecte condiioneaz competitivitatea pe termen lung a ntreprinderii, deoarece pregtesc condiiile de producie viitoare i, n consecin, condiioneaz i rezultatele viitoare i echilibrul financiar viitor. Ele angajeaz resurse financiare importante, pe termen lung, i de aceea aceste proiecte prezint riscuri deosebite, lansarea lor avnd cel mai adesea un caracter ireversibil.

Alegerea unei abordri financiare poate deschide perspective favorabile de cretere, fie continund cu activitatea actual, fie lansnd noi activiti. Un eec sau o eroare pot afecta competitivitatea viitoare, chiar viitorul ntreprinderii.

Programele investiionale au la baz ideea c investiiile sunt mijloacele prin care se fixeaz dezvoltarea ntreprinderii pe termen lung, evoluia eficienei i poziiei n mediul din care face parte. n raport cu situaia dat, ntr-un program de investiii se

stabilescobiectivele,performanele,aciunileimijloacelenecesareatingerii obiectivelor, precum i modul de combinare i folosire a acestor mijloace [29], [34].

Programele de investiii au la baz strategia de dezvoltare a ntreprinderii, au o sfer mai larg de cuprindere dect proiectele de investiii. n cadrul programelor, pot exista mai multe tipuri de proiecte de investiii ntre care exist sau nu relaii de intercondiionare. Astfel, exist:

proiecte independente: dou proiecte sunt independente dac alegerea (sau

respingerea) unui proiect nu are nici o legtur cu alegerea (sau respingerea) altui proiect;

16proiecte complementare: proiectul de a crui alegere depinde alegerea altui proiect. Pot fi date de succesiunea n timp a proiectului;

proiecte exclusive (care se exclud reciproc): dou proiecte se exclud reciproc dac alegerea unui proiect exclude alegerea celuilalt proiect.

ntr-un program de investiii, proiectele nu sunt exclusive (concurente). Urmresc aceleai obiective sau obiective diferite, nu presupun acelai spaiu de desfurare, nu presupun finanarea din aceeai surs, ci sunt luate mpreun pentru a se reduce riscul proiectelor individuale.

De exemplu, n cadrul strategiei de restructurare a ntreprinderii, programele de investiii pot fi constituite din proiecte de modernizare, de dezvoltare, din proiecte care vizeaz dezinvestirea anumitor mijloace fixe, proiecte de specializare profesional a personalului i/sau de realizare a sistemului informaional al ntreprinderii [34].

n cadrul activitii de cercetare-dezvoltare, un program de investiii poate cuprinde proiecte de cretere, dezvoltare, modernizare, recrutare de noi specialiti, cursuri de instruire, specializare, dotare cu tehnic i tehnologie nou.

Derularea n timp a programelor de investiii depinde de durata proiectelor incluse n program i de intercondiionrile temporale dintre proiecte. Astfel, durata unui program poate varia ntre durata celui mai lung proiect (n timp) i/sau suma duratelor

tuturor proiectelor care constituie programul respectiv.

Durata programului poate varia i n funcie de resursele de care dispune ntreprinderea i de modul de alocare a acestora. Astfel, dac un proiect este prevzut a fi nceput n anul al treilea de realizare a programului, sursa de finanare fiind mprumutul, atunci orice ncercare a factorilor interesai de a devansa termenul de ncepere a proiectului rmne fr rezultat deoarece lipsete finanarea.

Programele de investiii, n general, au o arie de cuprindere mai larg dect

proiectele de investiii, iar pentru implementarea lor este necesar a fi detaliate n unul sau mai multe proiecte de investiii.

1.5. Caracteristici ale investiiilorInvestiiile reprezint aciuni sau succesiuni de aciuni prin care anumite resurse disponibile, disponibilizabile sau atrase sunt transformate n bunuri concrete (materiale sau nemateriale) n scopul obinerii de efecte viitoare sub form de avantaje, dar, n principal, profit.

De aici se desprind cteva caracteristici eseniale:

1. Derularea temporar a investiiilor se realizeaz pe intervale lungi de timp, fiind nsoit de o separare a perioadelor de angajare a eforturilor (perioada propriu-zis a cheltuielilor investiiei) i de obinere a efectelor (veniturilor).

Astfel, durata aciunilor investiionale induce categorii speciale de risc, att la nivelul cheltuielilor, ct i al ncasrilor. n acelai timp, decalarea n timp a cheltuielilor i efectelor oblig la folosirea tehnicii actualizrii pentru a putea compara valori (cheltuieli, ncasri i beneficii).

n aciunile investiionale pot fi precizate trei perioade distincte, identificate n raport cu eforturile implicate:

cutarea ideilor i evaluarea;

punerea n oper;

obinerea efectelor.172. Complementaritatea investiiilor este evident n raport cu caracterul limitat al resurselor (n principal, financiare) de care investitorul dispune sau pe care le poate atrage pentru realizarea aciunilor sale. Astfel, alocarea unor resurse pentru un proiect diminueaz proporional ansele alocrii de resurse pentru alte proiecte ale investitorului.

3. Caracterul conex sau indus al investiiilor este dat de intercondiionrile dintre proiecte. Practic, orice investiie induce nevoia de alte investiii att n aval, ct i n amonte.

4. Ireversibilitatea investiiilor se raporteaz la imposibilitatea recuperrii ca atare a resurselor implicate pentru realizarea lor.

5. Unicitatea proiectelorChiar dac proiectele de investiii au acelai profil, volum, calitate, ele nu sunt identic reproductibile i, de aceea, determinrile i analizele sunt specifice pentru fiecare

proiect.

ConcluziiDin cele prezentate n acest capitol, investiiile reprezint renunarea la resurse bneti lichide actuale contra speranelor n obinerea unor resurse viitoare mai mari.Pentru nelegerea n profunzime a investiiilor s-a realizat abordarea acestora din mai multe perspective i anume: abordarea contabil, abordarea strict monetar, abordarea psihologic ca abordri simple, dar i abordarea economic i cea social ca abordri complexe.Ca orice categorie economic complex, tipologia investiiilor este destul de vast, ceea ce a dus la clasificarea acestora dup mai multe criterii astfel: dup natura tehnologic, dup caracterul investiiilor, dup natura investiiilor, dup sursele de finanare, dup riscul asociat proiectelor de investiii, dup modul de realizare a lucrrilor i din punctul de vedere al pieei financiare.Un loc aparte l ocup cele trei categorii de investiii: directe, colaterale i conexe, precum i clasificarea investiiilor n conformitate cu metodologia ONUDI n investiii nete i brute. n ncheierea capitolului sunt prezentate caracteristicile investiiilor i anume: derularea temporal, complementaritatea, caracterul conex, ireversibilitatea investiiilor i unicitatea proiectelor.Acest capitol a ncercat s familiarizeze studenii cu conceptul de investiie, care nu este altceva dect o cheltuial, ceea ce face iminent introducerea noiunii de finanare a investiiilor ce va fi prezentat n capitolul urmtor.Cuvinte cheie investiie; investiii directe; investiii conexe; investiii colaterale; investiii de dezvoltare; investiii strategice; investiii de modernizare; investiii de nete; investiii brute; proiect de investiii; program de investiii.18ntrebri i teste de control1. Investiia este:

a) o cheltuial cert, ireversibil, pentru un viitor ce conine elemente de incertitudine;

b) o cheltuial pentru toate reparaiile din firm;

c) un scop bine conturat, dar fr legtur cu viitoarea activitate a firmei;

d) o cheltuial cert care prezint riscuri n recuperarea ei.

2. Ce sunt investiiile brute?

a) investiiile alocate pentru reparaii capitale;

b) investiiile finanate din amortizri;

c) investiiile nete plus amortizarea;

d) investiiile ce provin din produsul naional net.

3. Care din urmtoarele caracteristici sunt proprii investiiilor:

a) caracter novator;

b) caracter atemporal;

c) caracter ireversibil;

d) se realizeaz pe o perioad scurt de timp iar efectele se obin pe o perioad

lung de timp.

4. Care din urmtoarele clasificri nu sunt proprii investiiilor:

a) n regie i n antrepriz;

b) terminate i n curs de realizare;

c) omogene i neomogene;

d) finanate din surse proprii, atrase sau alte surse.

5. Ce sunt investiiile colaterale?

a) investiiile materializate n utiliti;

b) investiiile fcute n alte ramuri pentru asigurarea materiilor prime necesare viitorului obiectiv;

c) investiiile socio-culturale;

d) investiiile n mijloace circulante i pentru probe tehnologice.

6. Ce este o investiie n accepiunea cea mai des utilizat?

7. Enumerai modurile de abordare a investiiilor.

8. Cum se delimiteaz investiiile dup caracterul acestora?

9. Care sunt avantajele investiiilor de modernizare?

10. La ce se refer investiiile de expansiune i care sunt avantajele acestora?

11. Definii investiia direct.

12. n ce const o investiie colateral?1913. Ce este investiia conex?

14. Definii investiiile brute i investiiile nete.

15. Ce reprezint un proiect de investiii? Dar un program de investiii?

16. Enumerai caracteristicile investiiilor.20CAP. 2. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILORRezumatn una din definiiile date investiiilor n capitolul precedent se afirm c acestea reprezint o cheltuial sau un plasament de sume bneti. n momentul lurii deciziei de investiii ntreprinztorul utilizeaz acumulrile anterioare de capital, dar nu ntotdeauna acestea sunt suficiente realizrii obiectivului propus.n acest capitol vom analiza sursele din care pot fi finanate investiiile, organismele financiare internaionale, precum i structura de finanare a investiiilor.La originile oricrei investiii se afl ntotdeauna acumulri anterioare ale investitorului direct sau ale altor investitori dispui s-i angajeze economiile, n diferite forme, n realizarea proiectului n cauz.

Sursele din care pot fi finanate investiiile sunt:

surse din interiorul rii, reprezentate de fondurile proprii ale firmelor, emitere de aciuni, credite bancare pe termen lung sau termen mijlociu, alocaii (subvenii) de la buget;

surse din exterior, sub forma mprumuturilor bancare, a investiiilor directe de capital etc.

Sursele investiionale mai pot fi clasificate n:

surseproprii(rezultatedinexploatareacapitaluluipropriusaudin autofinanare);

surse atrase (credite sau mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali partenerietc.).2.1. Surse interne de finanareAcoperirea nevoilor de finanare a investiiilor se sprijin, n marea majoritate a cazurilor, pe surse interne (autohtone).

Fondurile proprii ale ntreprinderii sau autofinanarea exprim capacitatea acesteia de a produce resurse de investiii din activitatea de exploatare i din alte activiti.

Fondul de dezvoltare ce se constituie de ctre societatea comercial (firm) este alimentat din:

o parte din profitul net repartizat pentru investiii;

amortizarea destinat acestui scop;

sume ncasate din vnzarea activelor fixe sau a materialelor rezultate din dezmembrarea celor scoase din funciune etc.

Profitul net rezultat din exerciiul financiar este repartizat att pentru dezvoltare, ct i pentru alte destinaii: dividendele acionarilor, premii pentru salariai etc.

Amortismentul cumulat servete firmei pentru finanarea nnoirii activelor fixe (imobilizrilor) ajunse la limita duratei lor de funcionare, precum i pentru nevoile de dezvoltare-modernizare (mai rar). Prin amortizare ntreprinderea realizeaz de fapt recuperarea investiiilor realizate anterior.

n procesul de amortizare a capitalului i de reinvestire a sumelor astfel recuperate intervin ns cteva influene importante care determin posibile decalaje ntre sumele recuperate prin amortizare i nivelul i structura capitalului. Aceste influene sunt determinate de:

21progresul tehnic;

frecvena nlocuirilor;

inflaie.

ncasrile din vnzarea utilajelor scoase din funciune pot fi utilizate drept capital pentru investiii.

Unele elemente de active fixe sunt vndute nainte de ncheierea duratei lor de funcionare sau la sfritul acesteia, ca materiale vechi. Sumele ncasate alimenteaz fondul de dezvoltare din care se finaneaz investiiile. De aceste sume se ine seama la aprecierea necesarului de capital pentru achiziia noului utilaj. Pentru aceasta ele se scad din preul de achiziie al noului utilaj.

Pot exista situaii cnd unele maini, cldiri etc., existente n proprietatea firmei, sunt utilizate la un nou proiect al su, de dezvoltare-modernizare. n acest caz, valoarea rezidual a respectivelor active fixe reprezint o economie de capital bnesc, legat de noul proiect. Aceste utilaje constituie, ns, un element al efortului investiional, valoarea lor rmas este inclus n totalul cheltuielilor de investiii iniiale.

Alte active fixe devenite disponibile, datorit restructurrii activitii firmei, dar nc bune pentru exploatare, sunt vndute, nchiriate, date n locaie de gestiune etc.

Emiterea i vinderea de aciuni este o cale important de cretere a capitaluluifirmei.

Creterea capitalului se poate realiza fie prin emisiuni de noi aciuni (cretereefectiv), fie prin emisiuni de aciuni prin mobilizarea rezervelor (restructurarea capitalului).

Emisiuniledenoiaciunisuntsupuseunorfundamentririguroasei reglementri precise. Ele se fac la valoarea nominal a aciunilor, iar firma stabilete un pre innd cont de dou cerine:

preul s fie interesant pentru cumprtorii poteniali, adic s fie inferior cursului ultimei cotaii, dac firma este cotat;

preul s fie peste o anumit limit pentru a nu dispersa prea mult capitalul. Diferena dintre valoarea de pia (preul obinut la emisiune) i valoarea nominal

a aciunilor nou emise constituie prima de emisiune. Aceasta acoper diferitele cheltuieliocazionatedecretereacapitalului(reuniunialeadunriiacionarilor, publicitate etc.) sau poate fi utilizat pentru creterea capitalului.

Operaiunile de mobilizare a rezervelor au loc prin emisiuni de aciuni care nu mresc valoarea capitalului. Se realizeaz un transfer al pasivului societii din postul de rezerve n posturile de capital i prim de emisiune.

Nefiind vorba dect de o redistribuire, aciunile emise n contul rezervelor sunt atribuite gratuit. Operaiunea poate fi realizat i prin creterea valorii nominale a vechilor aciuni.

n vederea recapitalizrii, o serie de ntreprinderi mici i mijlocii din ara noastr

au folosit metoda MEBO, constnd n emiterea i plasarea de aciuni ctre conducere i salariaii proprii. Astfel, a fost soluionat pe moment problema lichiditilor.

n ntreprinderile mari, propuse pentru privatizare, concomitent cu transferul gratuit al unei pri din patrimoniu ctre populaie, are loc vinderea de aciuni prin licitaie, contra numerar.

Un rol important pentru constituirea unor resurse de investiii l au fondurile mutuale, pe calea emiterii i vnzrii de aciuni, prin care se mobilizeaz economiile bneti ale populaiei. Deintorii ncaseaz anual dividende.

22Exist unele fonduri mutuale i de investiii, care funcioneaz pe principiul participrii deponenilor la investiiile efectuate de fondul respectiv, primind o cot parte din profit, proporional cu valoarea participrii. Cei care doresc s-i converteasc aciunile n bani lichizi, o pot face prin intermediul bursei de valori.

mprumuturile bancare pe termen lung i mijlociuFirmele apeleaz la credite bancare atunci cnd resursele proprii sunt insuficiente, n cazul unora cu activiti mai puin rentabile, iar n cazul altora, cu activitate prosper, atunci cnd i propun proiecte de mare anvergur.

Recurgerea la mprumuturi bancare este subordonat unor cerine specifice pieei financiare, n sensul de a respecta principiul echilibrului financiar al firmei i solvabilitii sale n caz de conjunctur nefavorabil.

n economia romneasc, utilizarea creditelor pentru investiii ntmpin mari obstacole, din cauza dobnzilor extrem de ridicate. Motivul principal l constituie existena inflaiei. n astfel de mprejurri, bncile practic o rat real-pozitiv a dobnzii (mai mare dect rata inflaiei).

Creditele pentru investiii, n funcie de garaniile care stau la baza lor, mbrac

mai multe forme.

a) mprumuturi bancare ce se acord pe baz de garanii materiale. Aceste garanii se refer la capitalul sau patrimoniul firmei, n special unele elemente ale activului imobilizat, care ar putea fi valorificate la nevoie pentru recuperarea datoriei.

b) Credite ipotecare. Cel care solicit creditul ipotecheaz o valoare, n general cldiri, terenuri i mijloace circulante cu mare transferabilitate (convertire rapid n lichiditi).

Aceast categorie de credite este, n general, mai restrns, fiind legat de micii investitori, i se refer la locuine, la micile investiii din agricultur, la micile investiii ale antreprenorilor care lucreaz pe cont propriu, asociaii familiale, mici SRL-uri etc.

c) Credite de cash-flow. Aceste credite nu sunt garantate material. Singura garanie este studiul de fezabilitate al afacerii. n rile dezvoltate acest tip de credit este categoria cea mai rspndit.

n principiu, creditul de cash-flow implic cele mai mari riscuri, comparativ cu celelalte categorii de credite. Astfel, dac din volumul creditelor acordate cu garaniematerial doar 5% ajung la pierdere, la creditele de cash-flow pierderea este de 20% i chiar mai mare. Acest lucru este neles i acceptat de ctre bnci, care i constituie societi de asigurare i provizioane de risc.

Bncile comerciale romneti evit s acorde astfel de credite, datorit riscului pe care-l presupun. Pentru acoperirea eventualelor pierderi, bncile trebuie s instituie msurile care se impun i s exercite un control asupra agentului economic n cauz, control care s cuprind toate laturile activitii.

Pentru a veni n sprijinul ntreprinderilor private, s-a creat Fondul Romn de Garantare a Creditelor, a crui menire este, pe de o parte, s contribuie la consolidarea sistemului bancar prin asumarea unei pri a riscului existent n acordarea unor mprumuturi. Partea de garanie este de maxim 70% din valoarea creditului asigurat. Stabilirea acestui plafon urmrete implicarea mai activ a bncilor n asumarea rspunderii de mprire a riscului.

n faza iniial, au existat i ezitri din partea bncilor comerciale n a-i asuma

riscul acestui gen de credit (cash-flow). Dei exist riscul de a se nregistra i pierderi, la23creditul de cash-flow (suportate din provizioanele de risc) trebuie reinut c ele contribuie ntr-o bun msur la dezvoltarea sectorului ntreprinderilor private.

Garaniile de credite se acord pe baza unor criterii privind eficiena i rentabilitatea proiectului. Se au n vedere i unele prioriti, fiind preferate firmele care produc o valoare adugat mare, i export producia sau amelioreaz infrastructura.

Bugetul de stat aloc fonduri pentru investiii n volume ct mai mici posibil, asigurnd resurse doar pentru domenii care nu pot face fa pieei i concurenei, deci nu prezint interes pentru investitorii particulari, dar a cror existen este necesar n dezvoltarea economico-social a rii. Se au n vedere domenii de interes naional, mbuntiri funciare, protecia mediului etc. (centrale nucleare, lucrri din domeniul mineritului, petrolului, energiei electrice etc.).

De asemenea, se intervine cu fonduri de la buget pentru facilitarea acordrii de credite bancare unor ageni economici (credite cu dobnzi stimulative, reduse) diferena pn la nivelul ratei de pe piaa capitalului fiind suportat de stat.

2.2. Surse externe de finanarePentru nevoile de redresare, de retehnologizare a economiei se apeleaz la mprumuturi externe i investiii directe de capital strin.Creditele externe sunt de mai multe categorii i anume:

credite guvernamentale sau cu garanie guvernamental, n spatele crora este statul, chiar dac se acord prin bnci;

credite bancare, unde riscul este exclusiv al bncilor;

credite acordate de instituii internaionale, gen FMI, BIRD, BERD etc. Creditele guvernamentale se ntemeiaz pe convenia ncheiat ntre guvernul rii

care va acorda creditul i guvernul celei care va primi creditul, stabilindu-se totodat, i plafoane de garanii ale mprumuturilor. n cadrul plafoanelor stabilite se pot primi credite pentru achiziionarea de maini, utilaje, echipamente, dar numai din ara creditoare. Guvernul Romniei este autorizat s contracteze i s garanteze mpreun cu BNR, credite financiare externe, necesare aprovizionrii cu materii prime de baz i finanrii investiiilor.

Investiiile directe de capital strin reprezint una din cile cele mai eficiente, mai profitabile pentru procesul redresrii. Ele antreneaz schimbri substaniale, deoarece astfel sunt atrase tehnici i tehnologii moderne i managementul adecvat. Pe lng participarea la capital i susinerea retehnologizrii, firma strin poate asigura comenzi i piee, chiar o pregtire mai eficient a forei de munc.

Creditele externe pe termen lung sunt acordate condiionat de ctre instituiile i organismele internaionale de specialitate n vederea atingerii unor obiective propuse. FMI, de exemplu, nu cere garanii materiale, ci garanii generale, de politic economic, adic aplicarea anumitor msuri, n perioada de timp pentru care se acord mprumutul, care permit naintarea pe linia reformei economice, astfel nct s aib loc redresarea balanei de pli a rii i s poat fi napoiat mprumutul.

La fel BIRD i BERD acord credite condiionate, adic numai mprumuturi pe proiect, pentru a finana proiecte de investiii.

Toate celelalte bnci pretind o garanie material, angajarea aurului, legarea finanrii de un flux comercial i garantarea cu produsele respective. Acestea acord

credite pe baza unor studii de fezabilitate i n condiiile unor puternice garanii de

24solvabilitate. Creditele sunt acordate pentru obiective comerciale vitale din programul de restructurare.

2.3. Organisme financiare internaionaleConferina de la Bretton-Woods (1944), organizat sub egida ONU a pus bazele unui nou sistem monetar internaional. Importana acestei conferine const n schimbarea complet a concepiei de pn atunci, prin introducerea spiritului nelegerii mutuale, al cooperrii largi n problemele activitii financiar-valutare. De fapt, ea marcheaz trecerea de la relaiile bilaterale la relaii financiar-valutare multilaterale.

Conferina a iniiat i nfiinarea a dou instituii financiare internaionale: Fondul Monetar Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD).

Fondul Monetar Internaional a fost creat n 1947, cu scopul de a ajuta la dezvoltarea relaiilor economice internaionale, prin facilitarea schimburilor valutare, echilibrarea i armonizarea balanelor de pli externe i, n esen, stabilitatea cursurilor valutare.

Acest organism internaional se prezint ca o instituie de asigurare unde fiecare cotizeaz, dup mijloacele sale, pentru a putea s beneficieze de ajutoare substaniale. FMI intervine n cazul ajustrii balanelor de pli i n privina dezvoltrii prin mecanismele specifice de credit, la solicitarea guvernului rii respective.

CreditulacordatdeFMIesteuncreditguvernamentalsaucugaranie guvernamental, n spatele cruia este statul, chiar dac se acord prin bnci. Creditul este pe termen lung, condiionat de angajarea rilor mprumutate la ndeplinirea

anumitor obiective. Adic, nu se cer garanii materiale, ci garanii de politic economic: aplicarea anumitor msuri n perioada de timp pentru care a fost fcut creditul, care permit naintarea reformei economice, pentru a napoia mprumutul. Deci, va trebui s se obin reducerea deficitului balanei i creterea rezervei valutare a rii.

Rspunderea pe care i-o asum FMI fa de programele de reform economic ale rilor membre se asociaz cu cea a guvernelor rilor care solicit asisten n nvingerea dificultilor grave cu care se confrunt. Rolul FMI este de a ajuta rile s se redreseze

prin acordarea unor mprumuturi avantajoase.

Principalele forme de mprumut utilizate de FMI, de care i Romnia a beneficiat ncepnd din 1990 sunt:

aranjamentele de tip stand-by, care se acord rilor membre n scopul depirii unor dificulti temporare privind balana de pli;

sprijinirearilorcuveniturifoartesczutenfinanareaprogramelor macroeconomice pe termen mediu i a programelor de ajustare structural;

facilitidefinanarecompensatorie,adicdeacoperireapierderilor nregistrate de rile membre ale FMI n cazul creterii excesive a preului la ieiul de import.

n programele de ajustare pe care le analizeaz i le aprob i-a gsit loc i componenta social. Obiectivul final urmrit este creterea economic real i durabil, ceea ce implic o combatere n profunzime a inflaiei, a omajului, a dezechilibrelor balanelor de pli i a ndatorrii excesive.

Mijloacele prin care acioneaz FMI sunt:

25monitorizareapoliticiieconomicestabilitederilemembre,nurma recomandrilor primite i a dialogului detaliat cu reprezentanii FMI;

intervenia ntr-o manier i mai hotrt atunci cnd o ar aflat n criz a balanei de pli i solicit ajutorul.

Asistena financiar de tip multilateral, acordat diverselor ri membre ale FMI, n scopul relansrii economice, se pare c este de preferat unei asistene bilaterale, pentru c garanteaz neutralitatea politic a sprijinului acordat, i n acelai timp, favorizeaz atenuarea practicii mprumuturilor legate, adic condiionate de unele avantaje ce ar putea fi cerute n schimb.

Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD) a fost nfiinat n 1945 i are sediul la Washington. Banca a avut la nceput menirea de a finana refacerea economiei rilor ce au suferit n cel de-al doilea rzboi mondial. Dup terminarea acestei misiuni, i-a asumat rolul finanrii unor investiii n scopuri productive din rile n curs de dezvoltare, din rile srace, avnd prioritate sectorul public.

BIRD a dobndit i numele de Banca Mondial deoarece aproape toate statele lumii au aderat la acest organism. O ar poate dobndi calitatea de membru al Bncii atunci cnd accept regulile de conduit n materie de finane internaionale, respectiv s adere la FMI i are o contribuie la fondul statutar al Bncii.

Fondurile de care dispune BIRD provin din trei surse principale: capitalul social subscris de statele membre, capitalurile mobilizate prin emisiunile de obligaiuni i beneficiul obinut din operaiile efectuate.

Mrimea sumei ce se subscrie de fiecare ar interesat s devin membru alBncii se negociaz, adic se stabilete n funcie de situaia sa economic i financiar, apreciat prin produsul intern brut pe locuitor.

Fondurile Bncii Mondiale se creeaz n cea mai mare parte prin subscrieri din partea rilor dezvoltate, alturi de toate statele lumii, care contribuie dup posibilitile lor. Capitalul social este format din peste 1,37 milioane de aciuni, fiecare aciune valornd 100.000 dolari SUA. Subscripia fcut de fiecare membru este divizat n dou pri astfel:

10% se vars efectiv, constnd din 1% aur sau dolari SUA (sumele putnd fi

utilizate liber de Banc) i 9% n moneda statului subscriitor (sume ce se pot utiliza cu consimmntul rii membre);

90%, rmas nevrsat, este pstrat de ctre fiecare membru, la banca sa central, ntr-un cont la dispoziia BIRD.

Banca Mondial contracteaz mprumuturi pe termen lung pe pieele financiare internaionale prin emiterea i vnzarea de obligaiuni. Aceste mprumuturi pe care le primete sunt purttoare de dobnzi la nivelul pieei de capital.

n ceea ce privete profiturile Bncii, acestea rezult din dobnzile i comisioanele de angajare aferente mprumuturilor acordate. Este vorba de sumele rmase dup achitarea diverselor cheltuieli (dobnd la sumele mprumutate, salariile aparatului bancar etc.).

Rolul Bncii Mondiale este de a sprijini statele membre cu fonduri pentru reconstrucie i dezvoltare. Creditele se acord ntr-o manier clasic (n condiii de pia), cu obligaia utilizrii lor eficiente, ceea ce presupune evitarea operaiunilor care ar

putea genera pierderi. Deci, Banca Mondial trebuie s mbine dou trsturi: s fie, n acelai timp, instituie financiar internaional i instituie de dezvoltare internaional.

26BIRD poate garanta sau acorda mprumuturi (sau particip la acordarea de mprumuturi) tuturor statelor membre sau ntreprinderilor (industriale, agricole, de transporturi) de pe teritoriile statelor membre.

Condiiile cerute sunt urmtoarele:statul sau banca central s garanteze integral rambursarea mprumutului;

solicitantul s nu poat obine altfel mprumutul n condiii rezonabile pentruel;

un comitet competent, printr-un raport scris, va recomanda proiectul, dup unexamen aprofundat al cererii;

banca estimeaz ce dobnd i ce taxe financiare sunt adaptate la natura proiectului;

n acordarea i garantarea unui mprumut, Banca va examina probabilitatea n care mprumutatul i garantul sunt n msur s fac fa obligaiilor aferente mprumutului.

Obiectivele Bncii Mondiale pot fi sintetizate n urmtoarele:

1. Faciliteaz reconstrucia, dezvoltarea i punerea n valoare a resurselor rilor membre;2. Contribuie la completarea sau suplinirea lipsei de capitaluri pentru investiiile private strine n rile membre;

3. Permite realizarea echilibrului pe termen lung al schimburilor internaionale pentru

rile membre.

Uneori, Banca Mondial recurge la combinarea mprumuturilor sale cu cele ale altor instituii internaionale, creditul purtnd denumirea de cofinanare.

ProcedurapreliminarnvedereaacordriiunuicreditBIRDpresupune urmtoarele:

solicitarea de principiu a unei ri membre n baza unui studiu de fezabilitate a investiiei;

raportul unei comisii de experi BIRD n urma vizitei efectuate n ara solicitatoare i a analizrii oportunitii investiiei;

negocierea acordului de mprumut de ctre reprezentanii desemnai de Banc i de ara solicitatoare;

aprobarea i semnarea acordului de mprumut de ctre Parlamentul rii solicitatoare.

n cadrul Bncii Mondiale au fost create dou organisme, ca filiale ale sale: Corporaia Financiar Internaional (CFI) i Asociaia Internaional de Dezvoltare (AID). Banca mpreun cu filialele sale compun grupul Bncii Mondiale.

CFI (nfiinat n 1956) are ca scop s ajute ntreprinderile private din rile membre pe calea dezvoltrii.

AID are rolul de a asista rile cele mai srace, n condiii mult mai favorabile dect cele ale BIRD. Aceast instituie acord mprumuturi pentru proiecte de dezvoltare al cror termen de rambursare poate fi de 35-40 de ani, incluznd i o perioad de graie de 10 ani, fr dobnd, fiind perceput numai un comision de 0,75% pe an pentru acoperirea cheltuielilor administrative.

Creditele pe termen lung apar de obicei sub form de ajutor bilateral sau ajutoare acordate de ctre unele bnci regionale de dezvoltare.

27Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD)A fost creat n 1991 n scopul acordrii de asisten rilor din Europa Central i de Est, pentru crearea i dezvoltarea unei economii de pia. Acionarii si sunt att din aceast regiune, printre care i Romnia, ct i din restul lumii, la care se adaug Uniunea European i Banca European de Investiii.

n structura ei intern se afl dou departamente: Banca Comercial i Banca de

Dezvoltare.

Proiectele susinute de BERD trebuie s contribuie la dezvoltarea sectorului privat, la ncurajarea investiiilor strine directe, crearea i consolidarea instituiilor financiare, restructurarea industriei, crearea unei infrastructuri moderne pentru dezvoltarea sectorului privat, promovarea ntreprinderilor mici i mijlocii, protejarea mediului ambiant.

Sprijinul acordat rilor din Europa Central i de Est de ctre BERD const n asisten tehnic i financiar, pentru a le ajuta la grbirea procesului de tranziie la economia de pia.

Plasamentele fondurilor sale sunt direcionate astfel:cel puin 60% ctre ntreprinderile sectorului privat i ntreprinderile din proprietatea statului care sunt n perspectiv de privatizare;

cel mult 40% ctre infrastructura public sau alte proiecte.

Banca poate oferi asisten n urmtoarele domenii:servicii consultative;

identificarea proiectelor, pregtirea i finanarea infrastructurii sectoarelor;

mobilizarea finanrii adiionale din surse publice i private, pe baz de cofinanare;sprijinireaimplementriiproiectului,inclusivfurnizriideutilajei echipamente.

Propunerile de finanare naintate BERD trebuie bazate pe urmtoarele:proiecte nsoite de planuri de afaceri sau studii de fezabilitate;

un raport de analiz i o expertiz a partenerilor;

minimul de fonduri cerute de banc (5 mil. EURO);

finanarea n moned convertibil;

s corespund prioritilor bncii i n cazul ntreprinderilor comerciale;

disponibilitate de capital n ntreprindere sau pentru proiect.

Banca European de Investiii (BEI)BEI are misiunea de a favoriza realizarea obiectivelor Uniunii Europene, prin acordarea de resurse financiare pe termen lung pentru realizarea unor investiii viabile.

Banca ofer servicii pe linia evalurii i finanrii proiectelor de investiii.

Pentru a-i atinge scopul, proiectele i programele trebuie s fie viabile n patru domenii: economic, tehnic, ecologic i financiar. Fiecare proiect de investiii este serios evaluat i urmrit pn la atingerea scopului su.

Banca finaneaz proiecte ale rilor din cadrul Uniunii Europene, iar mprumutul nu depete, n linii generale, 50% din costurile de investiii. El poate fi utilizat alturi de subveniile naionale.

BEI finaneaz investiii de mari dimensiuni (pornind de la 25 mil. EURO) prin mprumuturi individuale n colaborare cu iniiatorul proiectului. Proiectele de dimensiune medie i mic sunt susinute indirect sau prin mprumutarea bncilor care opereaz la

nivel naional sau regional.28Criteriile de aprobare a creditelor se refer la:existena legturii investiiei cu politicile Uniunii Europene;

viabilitatea tehnic i financiar a proiectului de investiii;

respectarea regulilor de protecie a mediului nconjurtor;

situaia financiar a iniiatorului, perspectivele de cash-flow i garaniile oferite.

Durata mprumutului poate ajunge pn la 20 de ani. Ea depinde de tipul i durata de via tehnologic a proiectului.

Scderea rolului statului n dezvoltarea economic, odat cu demararea procesului de privatizare, precum i deficitele bugetare ale multor ri, constituie motivul pentru care bncile comerciale, instituiile financiare multilaterale (Banca Mondial, BERD), precum i ageniile de creditare se uit din ce n ce mai puin la garaniile date de stat n sprijinul

unor proiecte, fiind interesate mai mult de viabilitatea proiectului n cauz din punct de vedere comercial i de structura sa solid din punct de vedere financiar.

Finanarea de proiect este orice finanare care se realizeaz doar pe baza caracteristicilor proiectului nsui. Sunt excluse din start proiectele iniiate de firme n care finanarea extern este mobilizat pe baza propriei lor stabiliti i nu pe baza soliditii proiectului nsui, precum i ntreprinderile de stat crora, n mod obinuit, li se

aloc fonduri de la bugetul de stat sau crora li se acord garanie guvernamental pentru realizarea proiectului respectiv.

2.4. Leasing-ul (credit-bail)Cunoscut la noi din literatura de specialitate dar foarte frecvent utilizat n practica multor ri dezvoltate, credit-bail a aprut ca varianta francez a sistemului american de leasing.

Credit-bailul nu este o surs propriu-zis de finanare a investiiilor, ci creeaz posibilitatea pentru ntreprindere de a dispune de anumite bunuri fr a fi obligat s le cumpere (fr a deveni proprietara lor).

Conform legii franceze, credit-bail este definit ca o operaiune de nchiriere a bunurilor de echipament, a utilajelor i bunurilor imobiliare de folosin comun, cumprate special pentru a fi nchiriate de ctre ntreprindere, care le pstreaz n proprietate, dnd dreptul locatarului de a achiziiona integral sau parial bunurile respective la un pre convenit n funcie de vrsmintele efectuate sub form de chirie.

n efectuarea unei operaiuni de credit-bail intervin trei organisme:

ntreprinderea care are nevoie de bun;

furnizorul (vnztorul);

organismul financiar al credit-bail.

Spre deosebire de o nchiriere obinuit, credit-bail confer locatarului dreptul de a deveni proprietarul bunului la sfritul contractului, la un pre convenit. Astfel, credit-bail apare ca un substitut interesant al unei surse de finanare a investiiilor.

Credit-bail prezint avantaje importante pentru toate cele trei tipuri de organisme implicate, date de atenuarea sau chiar eliminarea efectelor riscului indus prin operaiunile de finanare i investiionale clasice. Principalul avantajat al acestei operaiuni rmne a fi utilizatorul care poate beneficia de efectele folosirii bunului respectiv fr a angaja integral suma, aa cum ar trebui s fac n cazul cumprrii.

29Utilizatorul alege bunul de care are nevoie de la furnizor, depunnd o documentaie complet apoi organismului de credit-bail cu care ncheie un contract.

Organismul financiar de credit-bail este cel care acoper financiar operaiunea fa de furnizor. Uneori, acesta oblig furnizorul la plata unui avans care nu reprezint dect o parte din valoarea bunului. n perioada de exploatare utilizatorul pltete o chirie, de regul la nceputul fiecrei perioade.

Utilizatorul realizeaz astfel o economie de investiii, chiar dac suma avansului i a plilor ulterioare succesive depete valoarea preului integral de achiziie a bunului. n plus, are posibilitatea de a cumpra bunul la un pre i termen convenite. Riscul operaiunii este mprit, de fapt, ntre cele trei organisme.

n sens relativ, credit-bail asigur i posibiliti suplimentare de mprumut pentru utilizator, sumele pltite neafectnd rata ndatorrii.

2.5. Structura de finanare a investiiilorn structura surselor de finanare a investiiilor, efortul propriu (autofinanarea)

rmne permanent pe primul plan.

n principiu, pentru investitor autofinanarea pare a fi o surs gratuit, deoarece nu presupune nici un fel de pli. Dar, totui, ca o parte a capitalului propriu, autofinanarea are i ea un cost sau, mai degrab, un cost de oportunitate, dat de limita ratei de rentabilitate cerute de acionari (de proprietari). Aceasta pentru c ei renun la o remunerare suplimentar n scopul asigurrii de resurse financiare pentru dezvoltarea viitoare a firmei.

Autofinanarea pentru investiii se realizeaz pe baza fondurilor proprii de origine intern: rezerve i amortizare.

n sens practic pot fi puse n eviden dou modaliti de evaluare a nivelului posibil al autofinanrii.

Prima modalitate, numit comercial, sugereaz mai degrab o determinare de principiu a nivelului posibil al autofinanrii. n acest sens, autofinanarea apare ca diferena dintre totalul vnzrilor i totalul cheltuielilor prevzute pentru o perioad (un an). Trebuie precizat c n totalul cheltuielilor nu se include amortizarea.

A doua modalitate de calcul, n sens financiar-contabil, poate fi dezvoltat pe baza urmtoarei relaii de calcul:

A f = (P C Cf ) (P C A z ) T , unde:Af capacitatea de autofinanare a ntreprinderii; P total ncasri;

C total cheltuieli (fr amortizare);

Az amortizarea anual; T rata impozitului;

Cf cheltuieli financiare.Dinaceasta,deducnddividendelesauvenitulproprietarilorseobine

autofinanarea prevzut sau efectiv a unei perioade.

Nivelul autofinanrii este influenat de:

cifra de afaceri;

politica de mprumut;

politica de amortizare;

politica de distribuire a dividendelor.

30Proporiile n care ntreprinderea i acoper finanarea proiectelor sale din diferite surse pot fi diferite. n principal dou sunt determinantele acestei structuri:

posibilitile de acces la fiecare surs;

costul specific al fiecrei surse.

n condiii de acces nelimitat la oricare surs, cea mai bun structur de finanare a proiectelor este aceea prin care ntreprinderea poate realiza un cost mediu minim al capitalului.

Dac ntreprinderea va urmri s-i diminueze costul capitalului atunci pare normal ca ea s apeleze la diferite surse n ordinea descresctoare a costurilor specifice de remunerare.

Pentru o pia financiar relativ echilibrat sursa cea mai ieftin este mprumutul. Orientarea ntreprinderii spre finanarea proiectelor sale prin mprumut este deci fireasc.

n acest mod ntreprinderea obine un efect de levier pozitiv, care va permite o cretere a beneficiilor i, implicit, a beneficiilor de repartizat.

Efectul de levier poate fi determinat cu ajutorul relaiei:l = L(r e), undel efectul de levier;L = D = rata ndatorrii, n care:KD datoria pe termen mediu i lung;

K nivelul capitalului permanent al ntreprinderii;

r rata rentabilitii economice a capitalului;

e costul remunerrii mprumutului (rata dobnzii).

Tentaia ntreprinderii spre mprumuturi este temperat de riscul propriu, pe de o parte, i de solicitarea de garanii din partea celui care acord mprumutul, pe de alt parte. n aceste condiii, rata ndatorrii, calculat ca raport ntre datoriile pe termen mediu i lung i capitalul propriu, nu va putea fi acceptat peste o anumit limit. Uneori, reglementrile legale fixeaz limita ratei ndatorrii. Aadar, ntreprinderea va trebui s caute o structur echilibrat de finanare, care s-i asigure procurarea resurselor la cel mai mic cost.

Modul de finanare a proiectului va avea consecine asupra fluxurilor anuale de fonduri ale ntreprinderii, iar structura optim de finanare poate fi stabilit analiznd modificarea costului capitalului n raport cu rata ndatorrii.

Activitatea unei ntreprinderi este necesar a fi finanat att pe termen scurt (investiiile n active circulante), ct i pe termen lung (investiiile n active fixe). Pentru anumite perioade este posibil a fi transferate anumite fonduri necesare finanrii pe termen lung pentru realizarea finanrii pe termen scurt.

Firmelecare-idesfoaractivitateapeactualapiaromneascsunt ntreprinderi mari (n general cele cu capital de stat sau cu capital majoritar de stat) i ntreprinderi mici i mijlocii (cu capital privat). Ambele categorii se confrunt cuprobleme privind finanarea produciei pe termen scurt, ct i pe termen lung. n timp ce ntreprinderile mari utilizeaz toate fondurile pentru realizarea finanrii pe termen scurt (i nu reuesc ntotdeauna) cu rezultate negative asupra ntregii activiti i asupra viabilitii ntreprinderii pe termen lung, ntreprinderile mici i mijlocii ncearc s obin fonduri pentru investiii. Din acest motiv este important s fie susinut dezvoltarea investiiilor. Problema care apare este legat de gsirea surselor de finanare pentru aceste ntreprinderi.

31ConcluziiIniial, orice proiect de investiii se bazeaz pe acumulrile anterioare de capital ale investitorului, dar i pe sursele altor investitori dispui s-i angajeze economiile. Astfel, sursele din care pot fi finanate investiiile sunt: surse din interiorul rii i surse din exterior, sau ntr-o alt clasificare surse proprii i surse atrase.Autofinanarea reprezint capacitatea firmei de a produce resurse investiionale din profitul net, amortismentul cumulat, ncasrile din vnzarea utilajelor scoase din funciune, emiterea i vinderea de aciuni i mobilizarea rezervelor. ns, de cele mai multe ori firmele sunt nevoite s apeleze la mprumuturi bancare pe termen lung i mijlociu. Astfel, creditele pentru investiii pot fi credite pe baz de garanie material, credite ipotecare i credite de cash-flow.Un loc aparte n finanarea investiiilor l reprezint leasing-ul (creditul-bail), care are avantajul c utilizatorul acestuia realizeaz o economie de investiii.Aadar, pe parcursul acestui capitol au fost prezentate sursele de finanare necesare realizrii unei investiii care va duce la creterea profitului, a productivitii, la acoperirea unor noi segmente de pia, la lrgirea gamei de produse sau mai bine spus la eficientizarea activitii unei firme. n capitolul urmtor va fi prezentat conceptul de eficien economic i decizia de investiii.Cuvinte cheie surse de finanare; surse proprii; surse atrase; cash-flow; leasing/credit-bail; autofinanare; efect de levier.ntrebri i teste de control1. Care sunt sursele din care pot fi finanate investiiile?

2. Care este componena fondului de dezvoltare ce se constituie de ctre o societate comercial?

3. n ce situaie apeleaz firmele la credite bancare?

4. Care sunt creditele bancare de investiii n funcie de garaniile solicitate de instituiile financiare?

5. Enumerai categoriile de credite externe.

6. Care este caracteristica creditelor de cash-flow?

a) nu implic riscuri pentru banc;

b) nu se pot realiza pierderi;

c) sunt garantate pe baza studiului de fezabilitate;

d) sunt garantate material.327. Care sunt organismele ce intr n efectuarea unei operaiuni de leasing?

8. Sursele de finanare a investiiilor pot fi:

a) surse interne i externe;

b) surse proprii i mprumutate;

c) leasing;

d) emitere de aciuni.

9. Care sunt elementele determinante ale structurii financiare?

10. Ce este efectul de levier?

11. Care sunt diferenele dintre leasing i creterea capitalului prin mobilizarea rezervelor?

33CAP. 3. EFICIENA ECONOMIC I DECIZIA DE INVESTIIIRezumatPentru a fi viabil i pentru a face obiectul concurenei, orice activitate economic trebuie s fie eficient.n acest capitol va fi definit conceptul de eficien, subliniind principalele sale componente efecte/rezultate i eforturi/cheltuieli precum i tipologia acestora. De asemenea, va fi prezentat procedura de selecie a proiectelor de investiii, precum i evaluarea i analiza acestora.3.1. Conceptul de eficienOrice activitate uman este, n acelai timp, consumatoare de resurse i productoare de efecte. Dezvoltarea economico-social s-a bazat, mult timp, pe concepia c omenirea dispune de resurse naturale n cantiti mai mult dect suficiente. Dar, ocurile produse de crizele de energie i de materii prime, precum i degradarea tot mai evident a mediului natural, datorit exploatrii sale neraionale, au condus la conturarea unei concepii realiste cu privire la disponibilitile de resurse la nivel mondial, ct i la nivelul fiecrei ri n parte.

Nivelul limitat al resurselor materiale i de munc genereaz cer