FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA

A Treia Evaluare n cadrul Acordului Stand-By

i Solicitarea de Modificare a Criteriilor de Performan

ntocmit de Departamentul European

(n consultare cu alte Departamente)

Aprobat de Poul Thomsen i Aasim Husain

5 decembrie 2011

2

Acordul Stand-By (ASB): Pe data de 25 martie 2011 Comitetul Executiv a aprobat un

Acord Stand-By cu o durat de 24 de luni, n valoare de 3.090,6 milioane DST (3,4

miliarde de Euro, 5,0 miliarde $, 300 de procente din cot) (Country Report No. 11/80),

acesta intrnd n vigoare pe data de 31 martie 2011. Cea de-a patra tran, n valoare de

430 de milioane DST (475 milioane de Euro), va fi disponibilizat dup finalizarea acestei

evaluri. Autoritile consider acest acord ca fiind un acord de tip preventiv. n cadrul

noului program mai disponibilizeaz fonduri i Uniunea European (pe baze preventive) i

Banca Mondial.

Stadiul programului actual: Toate criteriile cantitative de performan stabilite pentru

finele lunii septembrie au fost atinse, iar intele indicative au fost ndeplinite i inflaia a

revenit n intervalul interior al mecanismului de consultare pe inflaie. Exist trei aciuni

prealabile pentru reuniunea Comitetului Executiv: (i) desemnarea unor consultani juridici

i pentru privatizare la anumite ntreprinderi de stat (S), (ii) intrarea n vigoare a legii

privind coplata i a legii revizuite privind taxa de clawback, i (iii) ajustarea cu nc 5

procente a preurilor la gaze pentru consumatorii industriali. Sunt propuse modificri

nesemnificative pentru eliminarea ajustrilor pentru intele fiscale i se va aduga una la

inta privind activele externe nete.

Aspecte cheie: Evaluarea n cadrul ASB s-a concentrat pe trei aspecte: (i) bugetul pentru

anul 2012 i msuri de asigurare a ndeplinirii intelor fiscale pe anul 2011 i 2012 n

paralel cu eliminarea arieratelor, mbuntirea calitii cheltuielilor i ntrirea colectrii

de impozite i taxe; (ii) stadiul implementrii reformelor structurale cu accent pe reforma

ntreprinderilor de stat i a celor de reglementare; i (iii) asigurarea n continuare a

stabilitii sectorului financiar.

Discuii: Discuiile au fost purtate la Bucureti n perioada 25 octombrie 9 noiembrie

2011. Misiunea s-a ntlnit cu Preedintele Bsescu, Primul Ministru Boc, cu Ministrul

Finanelor Ialomiianu, cu Guvernatorul Bncii Centrale Isrescu i cu ali oficiali, cu

reprezentani ai partidelor politice, ai sindicatelor, ai comunitii de afaceri i ai

instituiilor financiare. Echipa a fost constituit din J. Franks (eful echipei), M. Stierle,

A. Tuladhar i L. Zhang (toi de la EUR); F. Salman (SPR); L. Eyraud (DAF); i M.

Dobler (MCM). T. Lybek (Reprezentant Rezident) a asistat misiunea. Discuiile au fost

purtate n colaborare cu specialiti de la Comisia European, BCE i Banca Mondial.

3

Cuprins Pagina

I. Introducere i rezumat ........................................................................................................... 5

II. Evoluii i prognoze macroeconomice ................................................................................. 6

A. Evoluii recente ................................................................................................................ 6

B. Evoluii macroeconomice i riscuri .................................................................................. 7

III. Discuii de politici ............................................................................................................. 10

A. Politica fiscal ................................................................................................................ 10

B. Reforme structurale ........................................................................................................ 15

C. Politicile din sectorul financiar ...................................................................................... 17

D. Politica monetar i politica valutar ............................................................................. 19

IV. Modalitile Programului i alte Aspecte ......................................................................... 20

V. Evaluarea echipei ............................................................................................................... 22

Decizia Propus ....................................................................... Error! Bookmark not defined.

Tabel

1. Acordul Stand-by ...............................................................................................................27

Figuri

1. Sectorul real, 200711 .......................................................................................................29

2. Sectorul extern, 200711 ...................................................................................................30

3. Sectorul for de munc, 200711 .....................................................................................31

4. Sectorul monetar, 200511 ................................................................................................32

5. Operaiuni fiscale, 200512 ...............................................................................................33

6. Sectorul financiar, 200711 ...............................................................................................34

7. Evoluii financiare ..............................................................................................................35

8. Sustenabilitatea datoriei publice: Teste Bound ..................................................................36

9. Sustenabilitatea datoriei externe: Teste Bound ..................................................................37

Tabele

1. inte cantitative ale programului .......................................................................................38

2. Rezultatele pentru a treia evaluare .....................................................................................39

3. Indicatori economici i sociali selectai, 200712 .............................................................40

4. Cadrul macroeconomic, politici actuale, 200816 ............................................................41

5. Balana de pli, 200816 ..................................................................................................42

6. Necesarul brut de finanare, 201012 ................................................................................43

7. Operaiuni ale bugetului general consolidat, 201012 ......................................................44

8. Situaia monetar, 200912 ...............................................................................................46

9. Indicatori privind starea de sntate financiar, 200811 .................................................47

10. Calendarul evalurilor i achiziiilor ..................................................................................48

11. Indicatori privind creditul de la Fond, 201116 ................................................................49

12. Cadrul de sustenabilitate a datoriei publice, 200616 ......................................................50

13. Cadrul de sustenabilitate a datoriei externe, 200616 .......................................................51

4

Anexe

I. Scrisoarea de intenie (SI) .................................................................................................... 52

II. Memorandum privind politicile economice i financiare .................................................. 54

III. Memorandum tehnic de nelegere.................................................................................... 71

5

I. INTRODUCERE I REZUMAT

1. Redresarea Romniei continu, ns impactul negativ al crizei economice din regiune i

al turbulenelor financiare au slbit n mod serios perspectivele viitoare. Informaiile

preliminare privind PIB-ul din trimestrul III demonstreaz o consolidare a redresrii economice,

susinut de o recolt agricol excepional i de continuarea creterii produciei industriale. Cererea

intern a nceput s se redreseze, observndu-se o evoluie pozitiv a sectorului de construcii, iar

vnzrile cu amnuntul au nceput s creasc dup atingerea nivelului minim posibil. Piaa forei de

munc ncepe, de asemenea, s se redreseze, crearea de locuri de munc a atins un nivel pozitiv i

salariile reale au nceput s creasc. Totui, criza din zona Euro este probabil s limiteze

semnificativ creterea economic din trimestrele viitoare. Contribuia exporturilor nete la creterea

economic a nceput deja s cunoasc o depreciere. Incertitudinea de pe pieele financiare

internaionale a produs o cretere rapid a nivelului CDS, care se va reflecta n ratele de dobnd pe

plan intern, obstrucionnd investiiile i consumul. Inflaia s-a redus n mod considerabil i se

estimeaz c, astfel, se va ncadra n intervalul int urmrit de autoriti pentru finalul anului 2011

(3 procente 1 %). Se estimeaz c deficitul de cont curent nu va depi nivelul de 5% din PIB.

2. Romnia a continuat s realizeze performane puternice n cadrul noului program.

Autoritile au ndeplinit toate criteriile de performan i intele indicative pentru a treia evaluare.

Rezultatele privind criteriile structurale de referin au fost variate. Au fost ndeplinite criteriile de

referin privind legislaia pentru restructurarea sistemului bancar i legislaia aferent sistemului de

guvernan al S. Cele privind privatizarea S i analiza portofoliului de investiii au fost ndeplinite

parial, dar se estimeaz c se vor finaliza pn la data reuniunii Comitetului Executiv.

3. Autoritile sunt pe drumul cel bun pentru ndeplinirea intelor de deficit pentru 2011-

12, dar este necesar intensificarea eforturilor pentru implementarea principalelor reforme

structurale. inta de deficit pentru 2011 de 4.4 % din PIB (n termeni cash) va fi ndeplinit, iar

economia de cheltuieli va oferi autoritilor resursele necesare pentru achitarea arieratelor din

sectoarele cheie (sntate i S). Bugetul pentru 2012 a fost elaborat avnd n vedere o int de

deficit cash de 1.9 % din PIB (2.1 % din PIB, incluznd unele cheltuieli extra-bugetare), inferioar

intei strict necesare pentru respectarea obiectivului UE de 3% din PIB, n termeni ESA. Cu toate c,

pentru atingerea acestui obiectiv, va fi necesar un control strict al cheltuielilor, lucru ce nu va fi uor

de realizat, nu va fi necesar implementarea unor noi modificri importante de politic economic.

nghearea pensiilor i salariilor, mpreun cu sprijinul suplimentar al UE pentru bugetul de investiii

ar trebui s fie suficiente pentru ajustarea necesar. Progresele nregistrate n implementarea agendei

ambiioase de reforme structurale au fost variate. S-au nregistrat progrese reale n ceea ce privete

legislaia privind sistemul de guvernan al S, ns eforturile de dereglementare n sectorul energetic

au nregistrat ntrzieri. Reformele privind S au progresat la nivelul anumitor companii, i au

continuat s rmn inadecvate la nivelul altora. Guvernul a demonstrat un angajament ferm pentru

implementarea msurilor agreate, ns opoziia politic este n curs de intensificare pe msur ce se

apropie alegerile din anul 2012.

6

II. EVOLUII I PROGNOZE MACROECONOMICE

A. Evoluii recente

4. Creterea economic a fost reluat, dar redresarea continu s fie fragil. Dup o

cretere moderat n trimestrul II, economia a

nregistrat o cretere brusc n trimestrul III

ca urmare a unor recolte record, a redresrii

sectorului de construcii i a relurii creterii

industriale. Totui, redresarea cererii interne

continu s fie slab, n timp ce creterea

exporturilor s-a stabilizat dup o ncetinire pe

parcursul trimestrului II. Condiiile de pe

piaa muncii s-au mbuntit n continuare.

n ciuda unei reduceri a locurilor de munc

din sistemul public, a crescut numrul de

locuri de munc din sectorul privat, iar

salariile reale au devenit pozitive, reflectnd

probabil, n mod parial, rezultatele reformelor recente

de pe piaa muncii. ncrederea consumatorilor a sczut

n ultimul timp, afectat i de mediul extern turbulent,

dup ce nregistrase mbuntiri continue de la

nceputul anului.

5. Inflaia a sczut puternic, reflectnd scderea

preurilor alimentelor i eliminarea efectului

majorrii bazei TVA. Inflaia IPC a sczut la 3.6

procente n octombrie, de la nivelul su de vrf de

8.4 procente din luna mai. Reducerea puternic a

preurilor la alimente, susinut de o recolt foarte

bun, a compensat, i chiar a depit, majorarea

preurilor la transport i a altor preuri administrate.

Presiunile inflaioniste continu s fie blocate, n

timp ce inflaia de baz1 a sczut la 2.7% n luna

octombrie (de la 3.1% n luna iulie).

6. Turbulenele n cretere de pe pieele

financiare, cauzate de problemele din zona Euro,

au nceput s afecteze Romnia. ncepnd din luna

1 Msurat prin indicatorul Core 3, ce exclude energia, preurile administrate, alimentele neprocesate, alcoolul i tutunul.

7

iulie, marja CDS suveran a crescut cu aproximativ 200 puncte de baz, iar n prezent a depit

nivelul maxim nregistrat n timpul problemelor din pia de anul trecut. Aversiunea ridicat fa de

risc de pe pieele externe a dus la deprecierea leului cu 4 procente de la nceputului lunii iulie.

Randamentele aferente titlurilor de trezorerie emise pe piaa intern sunt n cretere, iar uneori

emisiunile au fost sub-subscrise. Totodat, autoritile au amnat o emisiune de obligaiuni

denominate n dolari, planificat iniial pentru luna noiembrie, din cauza incertitudinilor din pia.

Totui, rezervele internaionale continu s fie la un nivel confortabil de 36.3 mld. Euro, acoperind

n totalitate datoria pe termen scurt la maturitatea rezidual.

7. Continuarea rezultatelor foarte bune n domeniul comerului compenseaz efectele

deteriorrii condiiilor financiare asupra

balanei de pli. Exporturile au continuat

s aib o performan ridicat, datorit unei

cote de pia n cretere i a unei recolte

agricole bune, n timp ce cererea

insuficient de pe piaa intern a continuat

s limiteze creterea importurilor. Din punct

de vedere financiar, intrrile de ISD au

sczut cu 52% n primele 9 luni ale anului,

n comparaie cu perioada similar a anului

anterior, n timp ce intrrile din sectorul

corporatist, n prezent, sunt distorsionate

semnificativ fiind orientate ctre termen scurt. Din punct de vedere al intrrilor de portofoliu,

nerezidenii i-au redus expunerea lor pe certificate de trezorerie emise pe plan intern, fa de

punctul maxim atins n luna iulie.

B. Evoluii macroeconomice i riscuri

8. Se estimeaz c redresarea economic va fi fragil din cauza problemelor generate de

criza economic din regiune i a turbulenelor financiare, n timp ce presiunile inflaioniste se

estimeaz c se vor diminua.

8

Creterea economic se estimeaz c va atinge 2% n 2011 (n cretere fa de prognoza

anterioar de 1.5%), datorit creterii temporare a produciei agricole i a redresrii treptate a

cererii interne. n schimb, creterea aferent anului 2012 este probabil s fie mai mic dect

n estimrile anterioare, reflectnd astfel deteriorarea mediului extern i influenele negative

asupra cererii interne provenite din situaia sistemului bancar. Echipa FMI anticipeaz, n

prezent, o cretere de 1.8% pentru 2012, generat de o cretere treptat a cererii private

interne i de o accelerare a absorbiei fondurilor UE. Creterea pe termen mediu 2013-2016

se estimeaz s fie una semnificativ de 3.5-4%.

Inflaia IPC se estimeaz c se va diminua la 3.6% pn la finalul anului, ntruct presiunile

deflaioniste din

sectorul alimentar i cel

energetic vor compensa

impactul majorrii

preurilor administrate

din luna noiembrie. n

2012, n absena unor

ocuri semnificative pe

parte de ofert, inflaia

este probabil s scad

sub 3% n prima

jumtate a anului

datorit efectelor de

baz i s creasc, ulterior n cursul anului, ctre plafonul maxim al intervalului int urmrit

de banca central de 3 + 1 procente.

Deficitul de cont curent se estimeaz c se va stabiliza la aproximativ 4 procente din PIB

n 201112. Creterea puternic a exporturilor din perioada recent, n special n sectorul

produciei de automobile i n agricultur, se anticipeaz c va mbunti balana comercial

n 2011. Exporturile nete din 2012 se estimeaz c vor continua s rmn stabile, ntruct

cererea pentru importuri se va reduce, n paralel cu o cretere mai redus a exporturilor. Din

punctul de vedere financiar, se anticipeaz c finanarea multilateral va fi principala surs

de finanare, mpreun cu emisiunile externe de obligaiuni pe termen mediu ale guvernului.

Se prognozeaz totodat c sectorul privat i va finana datoriile pe termen scurt prin

contractarea unor datorii pe termen mediu pe parcursul perioadei de implementare a

programului. Intrrile de ISD se estimeaz c vor nregistra o revigorare, susinut i de

veniturile din privatizare. Conform scenariului de baz al echipei FMI, nu se are n vedere un

nou gol de finanare, n conformitate cu caracterul preventiv al programului.

9

Romania: Macroeconomic Outlook

2009 2010 2011 2012 2013

Real GDP growth -7.1 -1.3 2.0 1.8 3.5

CPI inflation, average 5.6 6.1 5.9 3.0 3.0

CPI inflation, eop 4.8 8.0 3.6 3.3 3.0

Current account balance (% of GDP) -4.2 -4.1 -4.0 -4.4 -4.9

Gross international reserves (bn euros) 30.9 36.0 37.8 40.3 39.6

9. Riscurile aferente creterii au o tendin descendent, n timp ce riscurile care afecteaz

inflaia sunt destul de echilibrate.

Creterea economic. O nou ncetinire a creterii economice din Europa Occidental ar

putea reduce exporturile i ar amortiza ncrederea consumatorilor. Influenele turbulenelor n

cretere de la periferia zonei euro ar putea majora i mai mult primele de risc din ratele

dobnzii i ar putea diminua fluxurile de capital ctre Romnia, afectnd negativ investiiile

i perspectivele de finanare fiscal. Reducerea capitalului din sectorul bancar ca urmare a

crizei datoriilor suverane din zona euro poate genera o contractare i mai important a

creditelor i ar putea ncetini ritmul redresrii. O ajustare dezordonat la periferia zonei euro

ar genera i mai multe presiuni n sensul blocrii creterii economice prin intermediul

impactului asupra sectorului bancar. Tensiunile politice pe plan intern i viitoarele alegeri ar

putea duce, de asemenea, la inversarea concepiilor politice, afectnd ncrederea. De cealalt

parte, implementarea rapid a reformelor structurale i absorbia accelerat a proiectelor

finanate din fonduri UE ar putea reprezenta un catalizator pentru creterea economic mai

rapid.

Riscurile inflaioniste par a fi echilibrate. n sens ascendent, presiunile asupra cursului de

schimb valutar ca urmare a influenelor de la periferia zonei euro i schimbrile ce urmeaz a

avea loc n domeniul preurilor administrate pot genera presiuni inflaioniste. Majorarea

recent a salariilor i posibila cretere a preurilor la alimente n cursul anului viitor pot s

stimuleze, de asemenea, creterea inflaiei. n sens descendent, decalajul nc semnificativ de

producie i redresarea economic mai lent dect cea anticipat pot continua s reduc

nivelul inflaiei de baz.

10

Proj. 1/ Act. 2/ Difference

Total revenue 47.6 46.6 -1.0

Tax revenue 39.8 40.1 0.3

of which: Excises 6.0 5.2 -0.8

Nontax revenue 5.8 4.2 -1.6

Grants 2.0 2.1 0.1

Other 0.0 0.2 0.1

Total expenditure 53.8 49.0 -4.8

Current 48.3 44.9 -3.4

Personnel 10.7 9.5 -1.2

Goods and services 7.1 7.7 0.6

Interest 2.5 1.8 -0.7

Subsidies 1.8 1.3 -0.5

Transfers 25.6 24.0 -1.6

Social assistance 17.0 16.9 -0.1

Other transfers 5.5 3.4 -2.2

EU funds, post-accession 2.4 2.7 0.4

Other expenditure 0.5 1.0 0.4

Projects financed from external credits 0.5 0.6 0.1

Capital 5.3 4.2 -1.1

Deficit/Surplus -6.2 -2.4 3.8

Memo item:

Total capital spending 10.0 9.7 -0.3

Source: Romanian authorities; and staff projections.

1/ Arrears clearance schemes of 0.1b in VATand 0.7b in non tax revenues.

2/ Arrears clearance schemes of 0.2b in VATand 0.6b in social security contributions.

(billions, RON)

Fiscal Performance, Third Quarter 2011

III. DISCUII DE POLITICI

A. Politica fiscal

10. Autoritile se afl n grafic pentru atingerea intei de deficit n termeni cash pe 2011.

Deficitul de la finalul lunii septembrie i intele

primare de cheltuieli au fost ndeplinite cu o

marj semnificativ (0.7 i 0.4% din PIB,

respectiv). Chiar dac veniturile aferente

trimestrului trei au fost mai sczute dect cele

prognozate, din cauza unor accize sub cele

programate i a ntrzierilor la plata dividendelor

de la S, controlul strict asupra cheltuielilor

curente a meninut deficitul cu mult sub int.

Numrul de angajai din sistemul public a

continuat s scad mai rapid dect se atepta,

genernd economii la cheltuielile cu salariile. Ca

urmare a veniturilor sczute din trimestrul trei,

prognoza de venituri pentru 2011 (excluznd

schemele de reducere a arieratelor i fondurile

nerambursabile de la UE) a fost revizuit n

scdere cu 0.2% din PIB. Rectificarea bugetar

din noiembrie va asigura faptul c toate

cheltuielile vor fi conforme cu inta de deficit, alocndu-se totodat fonduri suplimentare pentru

sectorul de sntate pentru a se evita acumularea de noi arierate, cu condiia ca implementarea

reformelor n domeniul sntii s fie n grafic (Memorandumul privind politicile economice i

financiare 12). Suplimentarea alocaiilor bugetare va sprijini, de asemenea, schemele de anulare a

arieratelor S implementate n perioada celei de-a doua evaluri (ntre 0.3 i 0.5% din PIB). Aceste

planuri sunt neutre din punct de vedere al impactului bugetar, deoarece transferurile ctre S sunt

compensate prin recuperarea arieratelor fiscale. n final, autoritile vor folosi orice venituri fiscale

suplimentare fa de cele prevzute prin inta anual pentru a sprijini S s i acopere arieratele fa

de furnizori.

11. Bugetul autoritilor pentru 2012 vizeaz o int de deficit n termeni cash de sub 2%

din PIB. Pentru a aduce deficitul UE n termeni accrual sub 3%, bugetul pentru 2012 este bazat pe

un deficit n termeni cash de 1.9% din PIB.2 Aceast int pstreaz un spaiu pentru amortizarea

unor ocuri neprevzute i, dac situaia economic o va permite, pentru creterea moderat a

2 Diferena dintre deficitele calculate n termini ESA i cele n termeni cash, de obicei, este de aproximativ 0.5% din PIB.

Includerea unor alte S n 2012 poate crete aceast diferen, dar rambursarea arieratelor o va diminua. Lista exact a S

ce vor fi incluse nu a fost nc finalizat de ctre Eurostat, dar diferena dintre deficitul n termeni accrual i cel n

termeni cash se estimeaz c va fi la nivelul de 0,75% din PIB.

11

cheltuielilor pe parcursul anului. Autoritile au considerat c este necesar o abordare prudent

pentru a preveni presiunile pre-electorale pe partea de cheltuieli i pentru a minimiza costurile

aferente finanrii deficitului n contextul unui mediu extern caracterizat printr-o incertitudine n

cretere. Pentru atingerea acestei inte ambiioase pentru 2012 va fi necesar o restrngere susinut a

cheltuielilor, inclusiv aplicarea urmtoarelor msuri:

nghearea salariilor i pensiilor din sectorul public i continuarea reducerilor de numr de

locuri de munc din sectorul public. Aceast decizie poate fi reanalizat n cursul anului dac

se va crea spaiu fiscal n urma unor condiii de finanare i macroeconomice mai favorabile.

Economii de cheltuieli de capital prin nchiderea proiectelor neperformante identificate n

cadrul exerciiului de prioritizare i prin reducerea co-finanrii din fonduri naionale a

proiectelor finanate de UE. Romnia trebuie ntr-adevr s beneficieze de noua reglementare

a UE prin care se permite statelor int s i reduc temporar procentul de co-finanare de la

15 la 5%.

Alte economii se vor realiza din condiionarea programelor sociale de mijloacele de trai, din

reducerea subveniilor i din implementarea reformelor n sectorul de sntate i

restructurarea ntreprinderilor publice.

Se vor implementa, de asemenea, i unele msuri nu foarte complexe de stimulare a

veniturilor (vezi tabel).

Increase in revenues 0.3

Excises 1/ 0.1 Excise rate hikes for cigarettes, and diesel

Nontax revenue 1/ 0.1 Increase in royalties for construction material

Capital revenues 1/ 0.1 Sales of buildings

Reduction in expenditures 2.1

of which:

Personnel 2/ 0.5 Wage freeze, and employment cuts

Subsidies 3/ 0.1 Cut in district heating subsidy, termination of coal subsidy, and

substitution of EU funding for agricultural subsidies

Cofinancing (pre and post-accession) 4/ 0.6 Reduction in cofinancing of EU post-accession projects, and

termination of pre-accession programs

Contingency funds 3/ 0.2 Reduction in buffer

Pensions 5/ 0.5 Pension freeze

Social assistance 3/ 0.1 New social assistance code, better targeting of social programs,

inspections, and reduction in some benefits

Improvement in the fiscal balance 2.4

Source: Romanian authorities and IMF Staff.

1/ Baseline: revenue-to-GDP ratio unchanged from 2011 (excluding arrears cancellation schemes).

2/ Baseline: includes full recovery of 2010 wage cut.

3/ Baseline: 2011 projected expenditure (excluding arrears cancellation schemes).

4/ Baseline: post-accession cofinancing based on 15 percent rule applied to 2012 EU funds.

5/ Baseline: implementation of the pension law for 2012.

2012 Budget Reform Package

(Relative to Unchanged Policy Scenario; In Percent of the 2012 GDP)

12. inta de deficit pentru 2012 avut n vedere n contextul Programului FMI va fi de

2.1% din PIB, inclusiv 0.2% din PIB pentru cheltuieli extrabugetare. Autoritile au lansat

12

Programul Naional pentru Infrastructur i Dezvoltare (PNDI) n vederea efecturii de investiii n

proiecte de infrastructur n mediul rural i n orae de dimensiuni mici, precum ap, canalizare,

drumuri, etc. Au fost identificate proiecte de infrastructur n valoare de 20 mld. RON (4% din PIB)

care vor fi implementate n perioada 201220. Plile ctre antreprenorii privai se vor efectua doar

la finalizarea lucrrilor, astfel nct deficitele n termeni cash nu vor reflecta integral angajamentele

de cheltuieli. Pentru a fi prinse i aceste cheltuieli extrabugetare, inta de deficit fiscal pentru 2012 va

fi ajustat n plus cu 0.2% din PIB. n orice caz, aceste cheltuieli vor fi nregistrate drept efectuate

prin deficitul n termeni ESA, conform metodologiei Eurostat, care va fi, chiar i n acest caz, sub

limita agreat de 3% pentru 2012.3 innd cont de ponderea relativ sczut a datoriei publice a

Romniei n PIB, specialitii FMI au sugerat s fie avut n vedere un deficit mai puin ambiios, n

termeni cash (respectndu-se inta UE de 3% n termeni accrual) astfel nct politica fiscal s vin

n sprijinul creterii economice. Specialitii FMI i autoritile au agreat, totui, c deteriorarea

condiiilor de finanare ar putea s le limiteze capacitatea de a susine un deficit bugetar mai mare.

13. Arieratele sunt n scdere, dar exist nc probleme la nivelul autoritilor locale i al

ntreprinderilor de stat (Memorandumul

privind politicile economice i financiare 7).

Arieratele bugetului general consolidat

i ale bugetului asigurrilor sociale s-au

ncadrat n criteriul de performan

pentru trimestrul III. n sectorul de

sntate, arieratele la facturi nregistrate

au fost eliminate complet, dar o treime

dintre facturile neidentificate n timpul

exerciiului de inventariere trebuie nc

s fie nregistrate. Adoptarea taxei pe

cifra de afaceri (claw-back) (aciune

prealabil) ar trebui s stimuleze

distribuitorii de medicamente n vederea

reducerii supraconsumului de medicamente

compensate, asigurnd n acelai timp

resurse bugetare pentru a putea achita

facturile nainte de scadenele legale.

La nivelul autoritilor locale, arieratele s-

au echilibrat ncepnd cu trimestrul al

doilea. Noile amendamente la legea

3 Autoritile prognozeaz contractarea a 1.5% din PIB pentru proiecte n 2011 i 2012 i 1% din PIB n 2013. Proiectele

vor fi executate i achitate n perioada 2012-2020, cea mai mare parte a acestora se va finalize n perioada 2013-2015,

dar plile sunt concentrate pentru perioada 2015-2020.

13

finanelor publice locale au reuit s previn acumularea de noi arierate, dar pentru reducerea

arieratelor existente va fi necesar o aplicare mai strict a legii. Echipa FMI a recomandat

asigurarea unui nivel adecvat de finanare pentru proiectele locale prioritare, prin contracte

multi-anuale semnate ntre ministerele de linie i autoritile locale, simultan cu anularea

proiectelor cu prioritate redus.

Arieratele S s-au diminuat n trimestrul al treilea, dar sunt necesare msuri suplimentare

pentru continuarea acestei mbuntiri (Memorandumul privind politicile economice i

financiare 2225).4 Chiar dac guvernul a implementat scheme de transfer n valoare de 2

miliarde RON, arieratele au sczut cu numai 1.3 mld. RON, ceea ce indic existena unei

tendine de cretere a arieratelor. Sunt n curs de elaborare msuri suplimentare n valoare de

3 mld. RON, ce vor fi implementate nainte de finalul anului.5 Autoritile vor continua, de

asemenea, restructurarea i privatizarea S pentru a preveni acumularea de noi arierate.

14. Autoritile implementeaz reforme pentru a rezolva problema persistenei deficitelor

bugetare din sistemul de sntate (Memorandumul privind politicile economice i financiare 12).

Reformele curente vizeaz limitarea cheltuielilor publice n domeniul sntii i

majorarea veniturilor. Preul de referin pentru unele medicamente scumpe (lista C2) a fost

modificat n septembrie. Cu sprijinul unor consultani externi, autoritile vor restrnge,

nainte de finalul anului 2011, obiectivul pachetului de beneficii asigurate de ctre guvern.

Mecanismul taxei de cifra de afaceri (claw-back) (aciune prealabil) va face ca productorii

de medicamente s suporte costurile supraconsumului de medicamente i ca angajamentele

de cheltuieli s se ncadreze n limita bugetului alocat. Totodat, se estimeaz c legea

privind coplata serviciilor medicale (aciune prealabil) va intra n vigoare n trimestrul al

patrulea.

n 201213, autoritile intenioneaz s efectueze n mod gradual o restructurare

fundamental a sistemului de asisten medical. Autoritile pregtesc o lege cadru nainte

de finalul anului 2011 (criteriu structural de referin) pentru a delimita elementele principale

ale noului sistem. Se estimeaz c reforma va majora treptat implicarea sectorului privat n

furnizarea i finanarea de servicii medicale n vederea creterii eficienei i a atragerii de

resurse suplimentare.

4 La finalul trimestrului III, Arieratele S ale companiilor monitorizate au fost de 18.5 mld. RON (3.4% din PIB).

Arieratele S nemonitorizate la bugetul general consolidate au fost de 2.5 mld. RON. Totodat, noua baz de date

realizat pentru S din subordinea autoritilor locale a identificat arierate suplimentare de 3.6 mld. RON.

5 Strategiile de reducere a arieratelor S includ proceduri de faliment, nelegeri la plat, scheme de compensare ntre

instituii publice, furnizarea de resurse publice prin credite sau prin convertirea de datorii n aciuni (cu acordul

autoritilor competente n materie de concuren ale UE), restructurare i securitizare.

14

Pe termen mediu, sistemul romnesc de sntate trebuie s asigure o corelare mai bun

ntre resurse i necesiti. Cheltuielile publice pentru sntate n Romnia ca procent n PIB

sunt printre cele mai reduse n UE, iar mbtrnirea populaiei va agrava deficitul de

finanare. Ca un prim pas, autoritile au dat asigurri c, n 2012, alocaiile bugetare pentru

sectorul de sntate se vor realiza n conformitate cu programe realiste de cheltuieli.

15. Autoritile continu s i mbunteasc strategia de finanare. Autoritile au lansat

programul de titluri pe termen mediu denominate n Euro, avnd o prim emisiune n luna iunie i

intenioneaz s continue emisiunile periodice de obligaiuni pe plan extern, att n Euro, ct i n

dolari. Pentru a proteja resursele financiare ale guvernului de ocurile externe, autoritile constituie

rezerve n valut, pentru a atinge un nivel corespunztor necesitilor brute de finanare pe patru luni.

Autoritile au nregistrat, de asemenea, progrese n consolidarea unei curbe de randament pe plan

intern, dar condiiile mai puin favorabile de pe pieele externe le-au obligat s i modifice,

temporar, intenia de extindere i mai mult a scadenei emisiunilor. Misiunile de asisten tehnic ale

FMI, Comisiei Europene (CE) i Bncii Mondiale (BM) au oferit sprijin autoritilor pentru

consolidarea capacitii i strategiei de management al datoriei.

16. Sunt necesare eforturi suplimentare pentru mbuntirea absorbiei fondurilor

structurale UE i calitatea portofoliului de investiii publice. Chiar dac absorbia de fonduri UE

s-a mbuntit continuu ncepnd din 2010,

absorbia confirmat de Comisie rmne sczut,

i, recent, au ieit la suprafa dificulti n urma

unor cereri de rambursare, oblignd guvernul s

opreasc temporar primirea cererilor. Pentru a

stimula absorbia, autoritile au aprobat o list de

100 de proiecte prioritare finanate de UE, a cror

implementare va fi monitorizat strict. n plus, se

va negocia cu CE o realocare a fondurilor UE ntre

programe operaionale pentru a finana necesitile

suplimentare care au aprut i care nu au fost avute

n vedere la finanarea din cadrul perioadei actuale

de programare 2007-2013. Autoritile au crescut

responsabilitile ageniilor privind achiziiile

publice n procesul de licitare i elaboreaz

documente standardizate de ofertare pentru a reduce numrul licitaiilor contestate. n acelai timp,

autoritile au finalizat o analiz complex a portofoliului existent de investiii i au elaborat o baz

de date cu toate proiectele guvernamentale. Aceast baz de date va fi folosit pentru a prioritiza i

evalua proiectele n vederea concentrrii pe proiectele a cror finanare poate fi asigurat integral

ntr-un orizont mediu de timp (de ex., 35 ani), i pentru a ntrerupe proiectele cu prioritate sczut

i neperformante care nu pot fi finanate integral n acest orizont de timp.

17. Reforma administrrii fiscale continu s vizeze reducerea costurilor de colectare i

mbuntirea gradului de conformare. Autoritile nregistreaz progrese n domeniile evalurii

15

riscurilor, clasificrii contribuabililor, reorganizrii reelei de agenii i al metodei indirecte de

verificare, dar nc nu s-au nregistrat mbuntiri semnificative n colectarea veniturilor, dup cum

este demonstrat de rezultatele slabe din trimestrul al treilea. Una dintre problemele identificate n

rapoartele misiunilor anterioare de asisten tehnic este numrul mare de mici contribuabili

nregistrai n scop de TVA, care reduce resursele disponibile pentru verificarea i deservirea marilor

contribuabili. Pentru a rezolva aceast problem, autoritile au abandonat planul de implementare a

unui regim fiscal simplificat considerat prea costisitor din punct de vedere politic i vor adopta

msuri administrative pentru a nspri criteriile de nregistrare n scop de TVA (criteriu structural de

referin), n vederea reducerii numrului de contribuabili nregistrai n scop de TVA cu 20%

nainte de finalul lunii septembrie 2012.

B. Reforme structurale

ntreprinderi de stat

18. Msurile de reform ncep s dea rezultate, dar sunt necesare eforturi suplimentare

semnificative. Autoritile au consolidat baza de date pentru monitorizarea ntreprinderilor de stat

din subordinea autoritilor locale prin mbuntirea gradului de acoperire i a calitii datelor. Au

fost ndeplinite att intele stabilite pentru soldul operaional ct i cele stabilite pentru arieratele

companiilor monitorizate. Sunt n curs de implementare msuri suplimentare de restructurare, iar

planurile de reducere a arieratelor i pentru privatizarea integral i parial nregistreaz progrese,

chiar dac prezint i unele ntrzieri fa de planurile iniiale.

19. Msurile de mbuntire a guvernanei S sunt n curs de implementare. Reforma

guvernanei corporatiste a S a fost aprobat, impunnd obligativitatea efecturii n mod periodic a

unor audituri externe independente, publicarea trimestrial a datelor financiare, consolidarea

principiilor OCDE privind guvernana corporatist i drepturile acionarilor minoritari. Aceast lege

asigur, totodat, calificarea corespunztoare a membrilor managementului i ai consiliului de

administraie i impune experienta echipelor de management privat la cele mai mari S. n plus,

controlul financiar al S a fost transferat de la

ministerele de linie la MFP.

20. Restructurarea S nregistreaz progrese,

iar arieratele sunt n scdere. n prezent, sunt n

curs de implementare planuri de restructurare pentru

aproximativ 150 S din subordinea guvernului

(criteriu structural de referin pentru luna iulie), iar

pn la sfritul anului vor fi elaborate planuri pentru

alte companii incluse recent n baza de date a MFP.

Se estimeaz c arieratele vor fi reduse cu aproape

1% din PIB i se fac eforturi pentru reduceri

suplimentare de arierate, cu respectarea

reglementrilor UE n domeniul concurenei privind

16

ajutorul de stat (Memorandumul privind politicile economice i financiare 7).

21. Procesul de privatizare avanseaz, chiar dac prezint i unele ntrzieri. Autoritile s-

au angajat s desemneze consultani n mai multe S (aciune prealabil).6 Totui, autoritile i-au

retras angajamentele anterioare privind privatizarea pachetelor majoritare din restul companiilor de

stat din domeniul distribuiei energiei electrice. Chiar dac problemele din mediul economic pot

mpiedica realizarea la timp a privatizrilor, perspectivele din sectorul energetic nc par favorabile

avnd n vedere evoluia actual a preurilor.

22. n sectorul energetic, msurile de restructurare i reformele de reglementare vizeaz

atragerea de investiii private i eliminarea preurilor reglementate. Dup inteniile lipsite de

succes de constituire a doi campioni naionali, guvernul implementeaz o strategie alternativ

constnd n companii energetice mai mici, un rol mai important pentru capitalul privat i eliminarea

operaiunilor neperformante din cadrul companiilor din industria crbunelui i din sectorul energiei

termice. Pentru a evita acumularea unor alte arierate la nivelul companiilor de termoficare,

autoritile locale trebuie s prevad n propriile bugete i s achite subvenii pentru nclzire, n

cazul n care stabilesc preuri mai mici dect cele recomandate de ctre autoritatea de reglementare.

Pentru a elimina deficienele privind stabilirea preurilor i cadrul de reglementare, guvernul va

aproba i va transmite ctre Parlament, nainte de mijlocul lunii decembrie 2011, legislaia prin care

se asigur transpunerea integral a celui de-al treilea Pachet Energetic al UE, avnd n vedere

inclusiv independena autoritii de reglementare din domeniul energetic (ANRE), un regim

corespunztor de unbundling i definirea consumatorilor vulnerabili. Pentru a alinia mai bine

formula de Cost Unitar al Gazelor cu costurile reale, de la 1 ianuarie 2012, preurile la gaze pentru

consumatorii non-casnici vor fi majorate cu nc 5% (aciune prealabil). nainte de finalul lunii

ianuarie 2012, va fi agreat cu CE i FMI un plan pentru eliminarea treptat a preurilor reglementate

la gaze i energie electric, care va stabili graficul pentru eliminarea total a preurilor reglementate

la energie electric i gaze pentru consumatorii non-casnici nainte de finalul anului 2013 i pentru

consumatorii casnici nainte de finalul anului 2015. Autoritile vor adopta msurile necesare pentru

rezilierea contractelor bilaterale curente sub preul pieei ale companiilor de stat productoare de

gaze i energie electric, iar noile contracte vor fi ncheiate respectnd o transparen total.

23. n sectorul de transporturi, guvernul dezvolt o strategie pe termen mediu pentru a

mbunti infrastructura i pentru a crete eficiena prestrii serviciilor. Se nregistreaz

progrese n implementarea celor mai mari proiecte de infrastructur finanate din fonduri structurale

6 Agenda include, n prima parte a anului 2012, vnzarea restului de aciuni la compania chimic Oltchim, pachetului

majoritar de la Cuprumin i a unor pachete minoritare la liniile aeriene Tarom, Pota Romn i la companiile energetice

Romgaz, Transelectrica i Transgaz. n plus, vor fi vndute pachete minoritare din Hidroelectrica i, n prima parte a

anului 2012, va avea loc o nou ncercare de comercializare a unui pachet de 10% din Petrom. Ulterior n 2012, se are n

vedere privatizarea unui al treilea grup de companii, care include vnzarea unui pachet minoritar din Nuclearelectrica i

privatizarea pachetelor majoritare din compania de transporturi feroviare, din toate companiile de furnizare a energiei i

din cei mai mari productori de energie.

17

UE, iar veniturile sunt n cretere ca urmare a majorrii tarifelor i o mai bun ncasare a taxelor.

Renegocierea favorabil a contractelor existente i aplicarea standardelor de cost va reduce n mod

semnificativ costurile din sectorul drumurilor, al transporturilor urbane i pe cale ferat. nchiderea

liniilor sub-utilizate se estimeaz c va sprijini creterea viabilitii sectorului feroviar. Arieratele

companiilor feroviare de pasageri i infrastructur au fost reduse prin scheme speciale i sunt n curs

de elaborare msuri suplimentare. n plus fa de privatizrile planificate pentru compania feroviar

de transport marf (CFR Marf) i pentru compania naional de transport aerian (Tarom), la nivelul

tuturor companiilor feroviare principale i Tarom vor fi desemnate echipe profesioniste de

management privat.

Alte reforme

24. Autoritile continu eforturile de mbuntire a pieei muncii i de prestare a

beneficiilor sociale. Din momentul intrrii n vigoare a noului Cod al muncii, la data de 30 aprilie,

au fost semnate peste 1 milion de contracte noi, dintre care au fost pe termen limitat (n

comparaie cu media istoric de sub 5%). Autoritile vor continua s monitorizeze ndeaproape

implementarea noului Cod al muncii i efectele acestuia asupra pieei muncii. Implementarea

Codului dialogului social a fost blocat din cauza ntrzierilor din procesul de consultare cu

partenerii sociali. Echipa FMI susine autoritile n angajamentul acestora de atingere a unui acord

i de a se asigura c legislaia nou respect directivele UE i conveniile fundamentale ale

Organizaiei Internaionale a Muncii. Legea privind asistena social, care vizeaz raionalizarea

asistenei sociale i mbuntirea eficienei proteciei sociale, a fost aprobat de Parlament i se

estimeaz c va intra n vigoare n 2012. Aceasta va fi urmat de modificri semnificative la nivelul

legislaiei secundare. Msurile totale de reform a asistenei sociale vor genera economii fiscale de

aproximativ 0.8% din PIB n perioada 201013.

C. Politicile din sectorul financiar

25. Tensiunile n piaa datoriilor suverane din zona euro continu s influeneze situaia n

piaa economic i financiar din Romnia. Sectorul bancar n ansamblu a nregistrat o pierdere

de la nceputul anului i pn n prezent ca urmare a majorrii provizioanelor. mprumuturile

neperformante au crescut la 14,2% n septembrie i se estimeaz o continuare a creterii n 2012, n

timp ce rambursarea mprumuturilor restructurate, care anterior erau deservite n mod normal, a fost

influenat de redresarea economic mai lent dect se anticipase. Modalitatea de constituire a

provizioanelor continu s fie una prudent, acoperind aproximativ 97% din mprumuturile

neperformante. Aceast deteriorare a portofoliului a generat o scdere a gradului de adecvare a

capitalului n cursul acestui an; totui, sistemul continu s fie suficient capitalizat, cu un nivel

mediu de 13,4% (n scdere fa de 15% la finalul anului 2010) i cu o rat a capitalului propriu de

baz (core tire 1 capital) de 12,9% la finalul lunii septembrie. Autoritile i-au continuat politica de

solicitare a aporturilor suplimentare de capital de la proprietarii bncilor cu mult timp nainte ca

acestea s se apropie de minimul prevzut de lege de 8%. Chiar dac majorarea mprumuturilor ctre

sectorul corporatist a compensat i chiar a depit scderea creditelor ctre persoane fizice, creterea

creditelor n termeni reali continu s fie slab. Expunerea total fa de Romnia a celor mai mari

18

nou bnci strine participante la Iniiativa de Coordonare a Bncilor Europene a rmas la 99% din

nivelul atins n luna martie 2009.7 Totui, pierderea finanrii de la companiile mam i impactul

negativ aferent continu s rmn un risc important, avnd n vedere criza economic i

turbulenele financiare din regiune.

26. Avnd n vedere evoluia situaiei din Europa, autoritile i echipa FMI au agreat

msuri imediate pentru consolidarea cadrului instituional i disponibilitatea funcional a

reelei lor de siguran financiar. BNR a repetat testele sale de lichiditate i solvabilitate pentru a

identifica zonele n care este necesar un sprijin suplimentar din partea acionariatului, n diferite

scenarii de stres. BNR este pregtit s asigure lichiditi, n funcie de necesiti, pentru a combate

segmentarea pieei interbancare i rafineaz o ntreag palet de msuri de urgen pe care s le

aplice dac este cazul, n scopul meninerii nivelului de ncredere n rndul deponenilor.

Modificrile suplimentare la legislaia privind solutionarea problemelor bncilor vor introduce

atribuii pentru bncile-punte nainte de finalul lunii noiembrie, care ar putea fi folosite n cazul unei

ameninri sistemice. Fondul de Garantare a Depozitelor (FGD) va deveni membru deplin al

Comitetului Naional pentru Stabilitate Financiar, iar BNR i FGD vor semna un memorandum de

nelegere pentru a mbunti schimbul de informaii, identificarea timpurie a instituiilor cu

probleme i pentru a finaliza planurile de nchidere. Se va nfiina, de asemenea, un grup de lucru

comun ntre BNR i FGD, cu expertiz i resurse adecvate pentru a finaliza aranjamentele

operaionale. Se vor implementa modificri legislative pentru a permite accesul rapid al MFP la

orice resurse financiare suplimentare necesare pentru a acoperi obligaiile FGD (inclusiv pentru

bncile-punte i pentru tranzaciile de achiziie active cu asumarea pasivelor).

27. BNR va continua s supravegheze n mod intensiv sistemul bancar i s adopte msuri

proactive, dup caz, pentru a se asigura c bncile dispun de un nivel suficient al capitalului i

al lichiditii. Avnd n vedere nrutirea condiiilor de finanare i a prognozelor economice, va fi

necesar un aport suplimentar de capital, n special la unele bnci de dimensiuni mici i medii cu

costuri ridicate, cu probleme n cretere privind pierderile din activitatea de creditare i cu

provizioane mai mici dect media. BNR va continua, n mod activ, s solicite aporturi suplimentare

de capital din partea acionariatului dup caz i atunci cnd va fi necesar pentru respectarea

minimului legal. Autoritile vor finaliza n scurt timp cadrul de reglementare, inclusiv filtrele

prudeniale i tratamentul neutru din punct de vedere fiscal al activitii de provizionare, pentru a

pstra n mod semnificativ abordarea prudent din prezent i dup introducerea Standardelor

Internaionale de Raportare Financiar pentru bnci, la nceputul anului 2012. BNR a nsprit

tratamentul de reglementare al activitii bncilor de acordare de mprumuturi n valut ctre

populaie, inclusiv prin limite diferite pentru valoarea creditelor acordate n moned local i n

valut pe baz acoperit sau neacoperit. Autoritile vor monitoriza atent impactul acestor msuri i

vor ajusta limitele, n funcie de necesiti, pentru a se asigura faptul c mprumuturile n valut

7 Chiar dac nu a fost stabilit o anumit int pentru nivelul expunerii n viitor, aceste bnci i-au reconfirmat

angajamentul lor pe termen lung fa de ar i continu s raporteze expunerile.

19

continu s aib un nivel prudent al dobnzilor, att pentru a reflecta riscurile aferente persoanelor

fizice, ct i pentru a limita creterea i mai puternic a mprumuturilor denomitate n Euro.

D. Politica monetar i politica valutar

28. Banca central a redus rata dobanzii de politic monetara cu 25 de puncte de baz n

contextul descreterii presiunilor inflaioniste. n cadrul sedintei de consiliu din luna noiembrie,

BNR a redus rata dobanzii de politic monetara de la 6.25% la 6%, meninnd nivelul rezervelor

minime obligatorii in moned nationala i

valut. Aceasta este prima reducere a ratei dobanzii de politic monetara din mai 2010, ntruct

presiunile inflaioniste s-au redus semnificativ dup retragerea ocurilor generate de preurile

mondiale la alimente i energie i dup dispariia efectelor de prim-rang ale majorrii TVA. n

prezent, BNR estimeaz c inflaia va rmne n intervalul int pentru 2012, n ciuda reducerii ratei

de dobnd. Problemele recente cu lichiditatea din sistemul bancar au adus rata dobnzii pe piaa

monetar mai aproape de rata dobanzii de politic monetara, consolidnd teoretic efectul de

transmitere a ratelor de politic monetar n pieele financiare, pe parcursul lunilor urmtoare. Banca

central a fost activ n acordarea de sprijin de lichiditate sectorului bancar prin efectuarea de

operaiuni repo cu scadena la o sptmn. Cursul de schimb s-a depreciat, de asemenea, n ultimele

luni, n ciuda unor intervenii ale bncii centrale, genernd o relaxare a politicii monetare.

Prognozele echipei FMI privind inflaia n 2012 au fost mai mari dect cele ale autoritilor i acetia

i-au exprimat unele rezerve cu privire la reducerea de ctre BNR a ratei dobnzii de politica

monetara, dar au apreciat c dimensiunea redus a acesteia va minimiza efectele inflaioniste. Totui,

presiunile asupra cursului de schimb i reluarea ieirilor de capital vor avea un impact restrictiv

asupra politicii monetare n viitor.

29. Competitivitatea Romniei continu s fie la un nivel adecvat. ncepnd din 2008, cursul

Efectiv de Schimb Valutar (CESV) a nregistrat o depreciere de aprox. 7%. Cota de pia pe plan

mondial a exporturilor s-a majorat, de asemenea, n mod semnificativ. Evalurile bazate pe analiza

complex a CGER (EBS/11/92, p.15) nu indic o nealiniere a monedei. n plus, deprecierea leului

din ultimele luni a sprijinit continuarea creterii competitivitii nregistrat ncepnd de la mijlocul

anului 2007, i msurat prin Cursul Efectiv de Schimb Valutar.

20

-20

-15

-10

-5

0

5

10

SRB ROM HUN BGR POL TUR UKR

REER 2011/2008 (% change)

IV. MODALITILE PROGRAMULUI I ALTE ASPECTE

30. Scrisoarea de Intenie (SI) anexat i Memorandumul privind politicile economice i

financiare (MPEF) descriu progresele nregistrate de autoriti n implementarea programului

lor economic i prevede angajamentele asumate de acestea pn la finele lunii martie 2012.

Sunt propuse unele modificri la condiionalitile programului (Tabelele 12):

Sunt propuse trei aciuni prealabile: (i) desemnarea consultantului juridic pentru

Hidroelectrica, a consultanilor pentru privatizare la Oltchim i Transelectrica i publicarea

licitaiei pentru consultantul pentru privatizare la Romgaz, Transgaz i Tarom; (ii) intrarea n

vigoare a legii privind co-plata i a legii revizuite privind taxa pe cifra de afaceri (clawback)

a companiilor farmaceutice bazat pe majorarea costurilor peste un plafon pre-determinat; i

(iii) majorarea cu 5% a preului CUG la gaze pentru consumatorii non-casnici, fapt esenial

pentru normalizarea pieei gazelor i pentru reducerea pierderilor S.

Se propune modificarea intei privind AEN pentru finalul lunii decembrie. inta pentru

finalul anului este nemodificat; totui a fost introdus un element de ajustare privind valoarea

plasamentelor externe de obligaiuni ale MFP pentru finalul anului 2011 i pentru finalul

lunii martie 2012, inndu-se cont de riscurile generate de deteriorarea mediului extern.

Se propune modificarea elementului de ajustare privind soldul bugetului general consolidat

la finalul lunii decembrie. Au fost eliminate elementele de ajustare privind veniturile

guvernamentale diferite de mprumuturile nerambursabile i cheltuieli de capital pentru

finalul anului 2011; totui au fost introduse elemente de ajustare pentru finalul lunii martie

2012.

Se propune o modificare a unui criteriu structural de referin: (Tabelul 2) majorarea

plafonului de nregistrare ca pltitor de TVA ca parte a sistemului simplificat de impozitare

va fi nlocuit cu o schem de excludere pentru a exclude micii contribuabili din sistemul

TVA. nainte de finalul lunii decembrie, va fi elaborat aceast schem, ceea ce va genera o

reducere cu 20% a numrului de contribuabili (n special mici contribuabili) pn la finalul

lunii septembrie 2012, n comparaie cu finele lunii septembrie 2011. Acest lucru va permite

autoritilor s pstreze regimul curent de TVA i s evite pierderi din veniturile fiscale.

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

SER ROM HUN BGR POL TUR UKR

Share of World Exports (%)

1997

2009

2010

21

Este adugat un nou criteriu structural de referin: (Tabelul 2) Este propus desemnarea

unor consultani pentru privatizare pentru Grupul 2 i a consultanilor juridici pentru grupul

3, ca parte a strategiei de restructurare i privatizare. Desemnarea consultanilor este esenial

pentru reforma S i pentru procesul de privatizare, deoarece privatizrile vor fi nsoite de

investiii suplimentare semnificative n sectorul de transporturi i cel energetic care vor

stimula creterea economic, mbuntind n acelai timp transparena i eficiena

operaional.

31. Modalitile programului. Nu este de ateptat ca Romnia s se confrunte cu necesiti

reale de finanare a balanei de pli n 2011 si 2012 n contextul scenariului de baz, i deci Acordul

Stand-By i angajamentele de finanare de la Uniunea European vor fi tratate n continuare ca

preventive.

32. Riscurile programului. Capacitatea Romniei de a rambursa datoria ctre Fond este de

ateptat s fie n continuare ridicat. Sumele rmase de rambursat Fondului vor atinge un maxim de

38.5% din rezervele brute n 2011. Vrful plilor va fi nc gestionabil n 201314 la 12.7% i

respectiv 12.1% din rezervele brute, i la aproximativ 8,4% i respectiv 7,2% din exporturile de

bunuri i servicii. Dei expunerea rmne mare, riscurile asociate serviciului datoriei sunt atenuate

de nivelul relativ redus al datoriei publice. Se anticipeaz c nivelul de ndatorare a Statului (inclusiv

garaniile emise) va rmne sub 36% din PIB, datoria public extern nregistrnd un nivel maxim

de aprox. 18% din PIB n 2012. Se anticipeaz c datoria extern total va atinge un nivel maxim de

sub 78% din PIB n cursul anului 2012, ncepnd s scad pe termen mediu. Totodat, actualizarea a

analizei efectuate n 2009 privind msurile de protejare a resurselor, a constatat c exist un cadru

robust de protejare a resurselor la BNR, recomandnd n acelai timp msuri de mbuntire a

standardelor de raportare a AEN, de susinere a unei supravegheri efectiv a auditului i de sporire a

datelor contabile fcute publice.

33. Echipa Fondului a continuat s coopereze ndeaproape cu echipele Comisiei Europene

(CE) i Bncii Mondiale (BM). Specialitii celor trei instituii au avut consultri periodice privind

evoluiile economice i politice din Romnia, i echipele CE i BM au participat la ntlnirile

Fondului cu autoritile. UE a aprobat, n luna mai, noul acord de tip preventiv n valoare de 1,4

miliarde Euro ce se deruleaz n paralel cu noul ASB al Fondului. Se estimeaz, de asemenea, c

Banca Mondial va aproba, n al doilea trimestru din 2012, o Opiune de tragere la latitudinea

mprumutatului (DDO) pentru Romnia, n valoare de 1 miliard de Euro.

22

V. EVALUAREA ECHIPEI

34. Riscurile aferente redresrii economice a Romniei s-au majorat n mod semnificativ

din cauza nrutirii crizei financiare din zona Euro. n ciuda faptului c, n trimestrul III 2011,

creterea economic a cunoscut o accelerare, perspectivele pentru 2012 s-au nrutit semnificativ,

iar apariia unor viitoare ocuri negative nu poate fi ignorat. Aceste ocuri vor influena

perspectivele economice prin creterea tensiunilor din sectorul financiar, prin reducerea creterii

exporturilor i prin nrutirea condiiilor de finanare a datoriei publice. Autoritile au avut o

abordare prudent, de apreciat, n privina planificrii fiscale pentru 2012, dar, pentru a limita

riscurile, autoritile vor trebui s reduc n mod agresiv celelalte puncte vulnerabile. Guvernul

trebuie s continue consolidarea rezervelor financiar-fiscale chiar i acceptnd rate de dobnd mai

mari pentru a se proteja mpotriva unor eventuale probleme viitoare pe piee. Banca central

trebuie s urmreasc n primul rnd pstrarea nivelului actual ridicat al rezervelor, continund n

acelai timp politicile prudente privind constituirea provizioanelor n sectorul bancar i rezervele de

capital. Totodat, va fi important implementarea unor aciuni suplimentare care s vizeze

consolidarea mecanismelor de solutionare a problemelor bncilor i pregtirea unor planuri detaliate

de urgen. Programul preventiv al Fondului va continua s constituie un sprijin important pentru

eforturile autoritilor.

35. Performanele fiscale din 2011 au fost bune i atingerea intelor aferente finalului de an

este foarte probabil. Angajamentul autoritilor de nsprire a controlului asupra cheltuielilor a

fost foarte eficient, n special n ceea ce privete continuarea reducerii numrului de angajai din

sectorul public. Totui, problemele cronice aferente cheltuielilor din sectorul sanitar continu s

reprezinte o surs de tensiuni fiscale. Angajamentul guvernului de mbuntire a veniturilor pe

termen scurt prin co-plat i taxa pe cifra de afaceri va constitui un sprijin n acest sens, dar

problema va putea fi rezolvat doar prin implementarea unor reforme mai drastice. Intenia

autoritilor de a elabora un pachet complex de reforme pn la sfritul anului este binevenit, dar

pentru a avea succes, aceasta legislatie trebuie s abordeze nu numai ineficiena cheltuielilor, ci i

problema cronic de sub-finanare a sistemului. Din pcate, colectarea veniturilor a sczut

semnificativ n trimestrul al treilea, inversndu-se, astfel, tendinele de cretere din prima parte a

anului. Chiar dac msurile pentru reforma administrrii fiscale au fost continuate (cu sprijinul

asistenei tehnice a Fondului), n mod evident, aceste eforturi nu au fost suficiente pentru a

mbunti randamentele fiscale foarte slabe din Romnia i este necesar adoptarea de urgen a

unor msuri suplimentare.

36. Autoritile au pregtit un buget prudent pentru 2012, fcnd astfel posibil

ndeplinirea obiectivelor fiscale asumate. Decizia de a inti un deficit de 1.9% din PIB n termeni

cash face ca ndeplinirea intei UE de deficit a guvernului de 3% n termeni accrual s fie foarte

probabil, fiind probabil ca deficitul n termeni ESA s se plaseze sub minimul necesar. Cu toate c

aceast eventual supraperforman va consolida reputaia Romniei din punct de vedere al

corectitudinii fiscale n momente de incertitudine a mediului economic, acest lucru nu va fi lipsit de

un anumit pre. nghearea pensiilor i salariilor n 2012 va expune bugetul unor contracii,

estimndu-se efecte negative asupra cererii interne i creterii economice. Un deficit puin mai

23

ridicat (tot sub 3% n termeni accrual) ar transmite acelai semnal pozitiv ctre piee, avnd totodat

un caracter mai puin prociclic. Din acest motiv, echipa FMI recomand autoritilor s aib n

vedere majorri modeste ale salariilor i pensiilor angajailor din sectorul public (probabil n

conformitate cu evoluia costului vieii) pe parcursul anului 2012, dac situaia bugetar o va

permite. innd cont de bugetul restrictiv, absorbia accelerat a fondurilor UE devine i mai

important. O dat cu nfiinarea unui nou minister pentru a supraveghea absorbia, s-au mbuntit

i perspectivele de cretere a investiiilor finanate de UE. Totui continu s existe obstacole

importante, iar n condiiile unor incertitudini majore din zona Euro, investiiile finanate de UE vor

constitui unul dintre puinele motoare certe de cretere pentru 2012. n acelai timp, echipa FMI este

ngrijorat cu privire la cheltuielile extra-bugetare pentru PNDI. Dei includerea acestor cheltuieli n

inta de deficit pentru 2012 ar trebui s limiteze sfera lor, acestea reprezint totui o ndeprtare de la

prioritizarea investiiilor i de la contabilitatea fiscal transparent, micare pe care autoritile ar

trebui s o inverseze.

37. Implementarea reformelor structurale planificate este esenial dac se dorete

meninerea creterii economice sustenabile. Progresele nregistrate n reforma ntreprinderilor de

stat i n pregtirea privatizrilor au fost inconstante, iar dereglementarea sectorului energetic a fost

ntrziat. Autoritile trebuie s acioneze cu mai mult fermitate n privina restructurrii

ntreprinderilor, deoarece nu exist spaiul fiscal necesar pentru acoperirea pierderilor masive, iar

condiiile externe pot limita succesul ofertelor iniiale de privatizare (n special, pachetele minoritare

de aciuni, caz n care preocuprile privind sistemul de guvernan pot reduce interesul de

achiziionare). Activitile ineficiente sau generatoare de pierderi reprezint o risip de resurse pe

care Romnia nu i-o mai poate permite. Echipa FMI ncurajeaz autoritile s acioneze mai

hotrt n aplicarea politicii de reform a S, ntruct chiar i finalizarea tuturor reformelor prevzute

n cadrul programului va lsa o mare parte a sectorului ntreprinderilor de stat adaptat doar parial la

cerinele unui stat modern din UE.

38. Atitudinea puternic proactiv a autoritilor n ceea ce privete supravegherea bancar

a fost util n anticiparea dificultilor din sectorul bancar, ns riscurile sunt n curs de

cretere. Cu peste 80% din sistemul bancar controlat de bnci strine (inclusiv unele din statele

afectate de criz din zona Euro), Romnia este vulnerabil, n mod deosebit, n faa incertitudinilor

n cretere aferente sectorului bancar din restul Europei. Chiar dac n sistem exist rezerve de

capital i de lichiditate, autoritile trebuie s intensifice eforturile de asigurare a stabilitii viitoare.

Mai buna monitorizare a fluxurilor din sectorul bancar trebuie s fie cuplat cu planurile detaliate

pentru situaii de urgen pentru orice probleme aprute n sectorul bancar naional, precum i pentru

posibilele situaii de contagiune din zona euro. Angajamentul de a asigura un mecanism legal de

efectuare a activitilor de bridge banking reprezint o mbuntire binevenit a capacitilor de

solutionare a problemelor bncilor, dar autoritile trebuie s ntreprind msuri pentru a face ca

acest nou mecanism s devin funcional. Ar fi util i efectuarea unor aciuni de mbuntire a

cooperrii cu statele de origine (i cu celelalte state gazd), avnd n vedere caracterul continental al

problemelor. n final, autoritile trebuie, de asemenea, s fie atente la orice dificulti cu care s-ar

putea confrunta bncile de dimensiuni mici.

24

39. BNR este bine poziionat, n prezent, pentru a atinge intele sale de inflaie att n

2011, ct i n 2012. n condiiile n care riscurile inflaioniste sunt nc prezente, reducerea recent

cu 25 puncte de baz a ratei dobanzii de politic monetara este posibil s fi fost prematur. Aceasta

fiind spus, relaxarea ulterioar paralel a BCE a fcut ca diferena s fie constant, minimiznd

efectele negative. Totui, avnd n vedere incertitudinile actuale, echipa FMI s-ar pronuna mpotriva

oricrei alte reduceri a ratei dobnzii de politic monetar n lunile urmtoare, n perspectiva unor

posibile ieiri de capital sau a unor noi presiuni de deteriorare a cursului de schimb. n ceea ce

privete operaiunile monetare, banca central trebuie s fie pregtit s fie mai activ n furnizarea

de lichiditate pentru a rezolva orice insuficien de lichiditate din sectorul bancar, n special avnd n

vedere c problemele din pia duc la segmentarea pieei interbancare.

40. Autoritile trebuie s elaboreze planuri pentru situaii de urgen, n cazul posibil al

unor ocuri negative externe semnificative. Prezentnd dezechilibre fiscale i externe cu mult mai

mici dect la instalarea crizei n 2008 i cu sprijinul deja acordat de FMI i UE, Romnia este mult

mai bine poziionat pentru a rspunde riscurilor de scdere economic, dect n anii anteriori. O

nou recesiune n Europa ar putea fi abordat n mod util prin acceptarea folosirii limitate a

stabilizatorilor fiscali automai, att timp ct accesul la finanare este asigurat. n cazul n care criza

ar genera blocarea accesului la finanarea extern, Romnia ar putea fi forat s fac trageri din

acordurile preventive ncheiate cu Fondul i cu UE pentru a asigura finanarea fiscal, n timp ce

flexibilitatea cursului de schimb, mpreun cu folosirea unei pri din rezervele internaionale ar

contribui la acoperirea insuficienei de fluxuri financiare din sectorul privat. Dificultatile majore din

sectorul bancar din Europa ar impune un rspuns ferm din partea BNR pentru a rspunde impactului

asupra sistemului bancar intern, cu posibil sprijin financiar din partea autoritilor.

41. Pe baza performanei Romniei n cadrul ASB, echipa FMI susine solicitarea

autoritilor de finalizare a celei de-a treia evaluri n cadrul acordului. Echipa recomand de

asemenea aprobarea modificrii condiionalitilor programului, conform propunerilor din

Memorandumul privind politicile economice i financiare anexat.

25

Tabel. Acordul Stand-By

Acces: 3.090,6 milioane DST, 300 de procente din cot.

Durata: 24 luni.

Etapizare: 60 de milioane DST au fost disponibilizate dup aprobarea acordului pe 25 martie 2011, cu intrarea n vigoare pe 31 martie

2011. Urmtoarele dou trane, n valoare de 430 de milioane DST au fost disponibilizate pe 27 iunie i respectiv 29 septembrie 2011,

dup finalizarea primei i respectiv a celei de-a doua evaluri. O alt tran, n valoare de 430 de milioane DST va fi disponibilizat

dup finalizarea acestei evaluri. Alte cinci trane ulterioare, totaliznd 1340,6 milioane DST vor fi disponibilizate condiionat de

finalizarea evalurilor patru-opt.

Condiionalitate

Criterii cantitative de performan

un plafon pentru variaia activelor externe nete un plafon al arieratelor interne ale bugetului de stat i sistemului de asigurri sociale un plafon pentru soldul cash al bugetului general consolidat un plafon al garaniilor bugetului general consolidat ne-acumularea de arierate la datoria extern.

inte cantitative indicative

un plafon al cheltuielilor curente primare ale bugetului general consolidat un plafon al arieratelor interne ale autoritilor locale o limit a soldului operaional i arieratelor pentru cele mai importante ntreprinderi de Stat cu pierderi

un plafon al execuiei programului PNDI

O marj de consultare n jurul inflaiei preurilor de consum n decurs de 12 luni.

Aciuni prealabile

Desemnarea consultantului juridic pentru privatizarea Hidroelectrica, a consultanilor de tranzacie pentru Oltchim i Transelectrica, i publicarea licitaiei pentru consultantul de privatizare la Romgaz, Tarom i Transgaz

Promulgarea legii privind coplata i a legii revizuite privind taxa de clawback.

Majorarea preului la gaze pentru consumatorii industriali, n vederea alinierii n continuare cu formula CUG, cu 5 procente.

26

Tabel. Acordul Stand-By (continuare)

Criterii structurale de referin

o Realizarea reformelor la S cuprinznd (i) desemnarea consultanilor juridici pentru privatizarea CFR Marf, TAROM, Transelectrica, Transgaz, Romgaz ; (ii) elaborarea de planuri de aciune pentru restul S de la nivel central; (iii) elaborarea de mecanisme care s faciliteze restructurarea i securitizarea arieratelor S. 15 iulie 2011

o Finalizarea unei analize cuprinztoare a portofoliului de investiii existent, n care s se stabileasc prioritatea i s se evalueze proiectele existente, n vederea concentrrii pe acele proiecte a cror finanare poate fi asigurat integral, examinarea viabilitii proiectelor vechi, a celor cu prioritate redus i a celor neviabile, n vederea ntreruperii lor, i producerea unui raport final i a unui plan de aciune. 30 septembrie 2011

o Selectarea consultanilor pentru reforma S (i) Selectarea consultanilor de tranzacie pentru grupul 1i (ii) a consultanilor juridici pentru grupul 2. 31 octombrie 2011 (propunere)

o Amendarea legislaiei n sensul de a permite utilizarea resurselor fondului de garantare a depozitelor pentru a facilita restructurarea bncilor, inclusiv tranzacii de achiziii i asumare. 30 septembrie 2011.

o Aprobarea legislaiei de mbuntire a guvernanei S. 31 octombrie 2011.

o Elaborarea de amendamente comprehensive la legislaia din domeniul sanitar care s soluioneze deficienelor bugetare ce persist n acest sector i s asigure servicii sanitare de calitate. 31 decembrie 2011.

o Desemnarea consultanilor de tranzacie pentru grupul 2 i a consultanilor juridici pentru grupul 3

conform celor prevzute n MPEF. 15 februarie 2012 (propunere)

o Elaborarea unei scheme de excludere din regimul TVA a 20% din micii contribuabili care se afl sub

plafonul de nregistrare n scopuri de TVA pn la finele lunii septembrie 2012 (comparativ cu finele

lunii septembrie 2011). 31 decembrie 2011 (modificat)

27

Figure 1. Romania: Real Sector, 2007-11

Source: Haver.

-10

-5

0

5

10

15

15

20

25

30

35

40

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

Real GDP Dynamics

Real GDP, 2000 prices, SA (billion RON)

QoQ, sa (rhs)

YoY (rhs)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

GDP components contribution(in percent)

Imports

Exports

Investment

Consumption

GDP growth (yoy)

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Confidence indicators

Services Confidence, balance

Retail Trade Confidence, balance

Consumer Confidence, balance

Industrial Confidence, balance

Economic Sentiment Indicator, long-term average=100 (rhs)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Industrial production & new orders(SA, YoY )

New Manufacturing Orders

Industrial Production

28

Figure 2. Romania: External Sector, 2007-11.

Source: Haver.1\ 2011Q1 is a projection for year 2011.

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Romania Trade(Billions of Euro)

Trade Balance (12 months, rhs)Exports (sa)

Imports (sa)

-20

-15

-10

-5

0

5

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

Current Account(Percent of GDP)

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

Income Balance(Percent of GDP)

0

1

2

3

4

5

6

7

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

Current Transfers(Percent of GDP)

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

Capital and Finacial Account(Percent of GDP)

Other Investment

Portfolio investment

FDI

Capital Account

Capital and Financial

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Forex Reserves exl. Gold and Coverage(Million of Lei)

Reserves coverage (Short-term Debt) 1\

Forex Reserves

29

Figure 3. Romania: Labor Sector, 2007-11

Source: Haver.

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2400

2600

2800

2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Average Gross Monthly Wages(Lei per person)

Public Wages

Private Wages

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

5.0

5.2

5.4

5.6

5.8

6.0

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Public and Manufacturing Employment(in million )

Total Employees (rhs)

Public Employees

Manufacturing

95

100

105

110

115

120

125

130

0

50

100

150

200

250

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

Productivity- economy wide(SA, 2005=100)

Average Gross Monthly Wage

Output per Employee (rhs)

95

100

105

110

115

120

125

130

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

ULC - economy wide(Index, 2007Q1=100)

3

4

5

6

7

8

9

10

2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Registered Unemployment(Percent)

-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1

Labor Force(Yoy, Percent)

Unemployment

Employment (rhs)

30

Figure 4. Romania: Monetary Sector, 2005-11(Percent)

Source: Haver; Romania National Bank; Consensus Forecast; IMF staf f estimates.1/ Price Trends over next 12 Months.

Upper band (+1)

Lower band (-1)

7.5

5.0

4.0 3.83.5

3.5 3.0

3.0

Projections

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12

Inflation Targets and Outcomes

Target s

HICP inflation

20

30

40

50

60

70

80

90

0

5

10

15

20

25

30

35

2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Inflation(YOY)

Headline inflation

Core 3 - excl. administered, volatile, alcohol & tobacco pricesConsumer price expectations 1/ (Percent, SA, RHS)

0

5

10

15

20

25

Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11

Interest Rates on RON Instruments

Deposits (new)Lending (new loans)Policy rateInterbank rateT-bill primary market

0

2

4

6

8

10

Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11

Interest Rates on EUR Instruments

Deposits (new)

Lending (new loans)

0

2

4

6

8

10

12

14

2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Policy Interest Rates Czech

Hungary

Poland

Romania

Euro Area

Bulgaria

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1

Consumer Price Expectation

Czech Hungary

Poland Romania

Euro Area Bulgaria

31

Figure 5. Romania: Fiscal Operations, 2005-12(Percent of GDP)

Source: Romania National Authorities.

-8.0

-7.0

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fiscal balance

Fiscal balance

Primary Balance

Projections

17

18

19

20

21

22

30

31

32

33

34

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Revenue

Revenue

Taxes (excl. SSC, rhs)

Projections

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

28.0

30.0

32.0

34.0

36.0

38.0

40.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Expenditures

Expenditure

Current expenditure

Capital expenditure (rhs)

Projections

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Gross General Government Debt

Projections

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Wage Bill Projections

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Structural Balance and Outpuf Gap

Structural Balance

Output Gap

Projections

32

Figure 6. Romania: Financial Sector, 2007-11

Source: Dxtime; Romania National Bank.

-20,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000RON Credit

(Millions of NC)

Total

Households

Corporate

Other

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000FX Credit

(Millions of NC)

Total

Households

Corporate

110

112

114

116

118

120

122

124

2008Q4 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3

Loan to Deposit Ratio(Percent)

13.2

13.4

13.6

13.8

14.0

14.2

14.4

14.6

14.8

15.0

15.2

2008Q4 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3

Capital Adequacy Ratio(Percent)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

2008Q4 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3

Non-Performing Loans(Percent of total loans)

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

2008Q4 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3

Profitability(Percent )

Return on Equity

Return on Assets

33

Figure 7. Romania: Financial Developments

Source: Bloomberg; Haver.

90

100

110

120

130

140

150

160

7/1

/2008

9/2

3/2

008

12/1

6/2

008

3/1

0/2

009

6/2

/2009

8/2

5/2

009

11/1

7/2

009

2/9

/2010

5/4

/2010

7/2

7/2

010

10/1

9/2

010

1/1

1/2

011

4/5

/2011

6/2

8/2

011

9/2

0/2

011

National Currency per euro(July 1, 2008 = 100)

Czech

Hungary

Poland

Romania

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

2004M

1

2004M

7

2005M

1

2005M

7

2006M

1

2006M

7

2007M

1

2007M

7

2008M

1

2008M

7

2009M

1

2009M

7

2010M

1

2010M

7

2011M

1

2011M

7

Real Effective Exchange Rates (Jan 2004 = 100)

BulgariaCzechHungaryPolandRomania

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

7/1

/2008

9/2

3/2

008

12/1

6/2

008

3/1

0/2

009

6/2

/2009

8/2

5/2

009

11/1

7/2

009

2/9

/2010

5/4

/2010

7/2

7/2

010

10/1

9/2

010

1/1

1/2

011

4/5

/2011

6/2

8/2

011

9/2

0/2

011

CDS, 5-year

BulgariaCzechHungaryPolandRomania

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1/1

/2007

4/1

/2007

7/1

/2007

10/1

/2007

1/1

/2008

4/1

/2008

7/1

/2008

10/1

/2008

1/1

/2009

4/1

/2009

7/1

/2009

10/1

/2009

1/1

/2010

4/1

/2010

7/1

/2010

10/1

/2010

1/1

/2011

4/1

/2011

7/1

/2011

10/1

/2011

Equity Markets(Jan. 4, 2007 = 100)

Bulgaria

Czech

Hungary

Poland

Romania

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1/1

/2007

3/2

6/2

007

6/1

8/2

007

9/1

0/2

007

12/3

/2007

2/2

5/2

008

5/1

9/2

008

8/1

1/2

008

11/3

/2008

1/2

6/2

009

4/2

0/2

009

7/1

3/2

009

10/5

/2009

12/2

8/2

009

3/2

2/2

010

6/1

4/2

010

9/6

/2010

11/2

9/2

010

2/2

1/2

011

5/1

6/2

011

8/8

/2011

10/3

1/2

011

Interbank Offer Rates (3-months, in percent)

Bulgaria

Czech

Hungary

Poland

Romania

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2007M

1

2007M

4

2007M

7

2007M

10

2008M

1

2008M

4

2008M

7

2008M

10

2009M

1

2009M

4

2009M

7

2009M

10

2010M

1

2010M

4

2010M

7

2010M

10

2011M

1

2011M

4

2011M

7

2011M

10

Policy Interest Rates(Percent)

Czech

Hungary

Poland

Romania

Euro Area

Bulgaria

34

Growth shock

36

Baseline

28

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2006 2008 2010 2012 2014 2016

Growth shock (in percent per year)

PB shock 34

Baseline 28

43

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2006 2008 2010 2012 2014 2016

i-rate shock

34

Baseline28

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2006 2008 2010 2012 2014 2016

Interest rate shock (in percent)

Figure 8. Romania: Public Debt Sustainability: Bound Tests 1/ (Public debt in percent of GDP)

Sources: International Monetary Fund, country desk data, and staff estimates.1/ Shaded areas represent actual data. Individual shocks are permanent one-half standard deviation shocks.

Figures in the boxes represent average projections for the respective variables in the baseline and scenario being presented. Ten-year historical average for the variable is also shown.2/ Permanent 1/4 standard deviation shocks applied to real interest rate, growth rate, and primary balance.3/ One-time real depreciation of 30 percent and 10 percent of GDP shock to contingent liabilities occur in 2010,

with real depreciation defined as nominal depreciation (measured by percentage fall in dollar value of local currency) minus domestic inflation (based on GDP deflator).

Historical

27

Baseline

28

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2006 2008 2010 2012 2014 2016

Baseline and historical scenarios

Combined shock

36

Baseline

28

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2006 2008 2010 2012 2014 2016

Combined shock 2/

30 % depreciation

37

Baseline28

contingent liabilities

shock

37

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

2006 2008 2010 2012 2014 2016

Real depreciation and contingent liabilities shocks 3/

Gross financing need under baseline

(right scale)

Primary balance shock (Percent of GDP) andno policy change scenario (constant primary balance)

No policy change

Baseline 0.5

Scenario -0.7

Historical: -1.9

Baseline 3.5