UNIVERSITATEA CONSTANTIN BRNCOVEANU PITETI FACULTATEA: FINANE-CONTABILITATE SPECIALIZAREA: FINANE-BNCI

ROLUL BNCII NAIONALE A ROMNIEI. POLITICA MONETAR DUP 1990

Coordonatori tiinifici:

Lect.univ.dr. Bogoi Dan Asist.univ.drd. Dinculescu ElenaStudent:

PITETI 2009

CUPRINSINTRODUCERE : EVOLUIA I ROLUL SISTEMULUI BANCAR DIN ROMNIA

CAPITOLUL 1. : BANCA NAIONAL A ROMNIEI I ROLULEI N ECONOMIA ROMNEASC 1.1. ROLUL I FUNCIILE BNR 1.2. CONDUCEREA I ADMINISTRAREA BNR 1.3. OPERAIUNILE BNR

CAPITOLUL 2. : POLITICA MONETAR A BNCII NAIONALEA ROMNIEI 2.1. OBIECTIVUL FUNDAMENTAL AL POLITICII MONETARE 2.2. INSTRUMENTE DE POLITIC MONETAR

CAPITOLUL 3. : POLITICA BNR DE INTIRE A INFLAIEI 3.1. INFLAIA CAUZE I EFECTE 3.2. CONCEPTUL DE INTIRE A INFLAIEI 3.3. ATINGEREA/ NEATINGEREA INTEI- CAUZE I EFECTE CAPITOLUL IV. : PERSPECTIVELE POLITICII MONETARE ABNR N CONTEXTUL ADOPTRII MONEDEI EURO

INTRODUCEREEVOLUIA I ROLUL SISTEMULUI BANCAR DIN ROMNIA Sistemul bancar modern romnesc a aprut n secolul al XIX-lea, iar dezvoltarea sa s-a accentuat n special dup Unirea Principatelor Romne de la 1859. Au nceput s funcioneze primele bnci cu capital autohton i/sau strin avnd activitate att comercial, ct i de emisiune. n 1880 este nfiinat Banca Naional a Romniei (B.N.R.) cu rol de banc central, organizarea fiind conceput dup modelul Bncii Naionale a Belgiei. Activitatea B.N.R. era deosebit de complex: efectua emisiunea monetar, era casierul statului, sprijinea dezvoltarea i modernizarea economiei i a sectorului bancar prin creditarea activitii economice i comerciale, sconta cambii i alte efecte de comer, fcea comer cu aur i argint, primea n depozit metale, sume de aur i argint, sume de bani n cont curent etc. La 1 ianuarie 1901, statul romn, puternic afectat de criza economic din 1900, i de marile deficite bugetare nregistrate, a fost nevoit s se retrag de la capitalul B.N.R. i s vnd aciunile pe care le deinea; astfel B.N.R. a devnit banc de emisiune particular. Dezvoltarea economic a rii, industrializarea, cretera ca numr i anvergura proiectelor de investiii au avut loc n strns legatur cu dezvoltarea, modernizarea i ntrirea sistemului bancar romnesc. Au fost create numeroase bnci cu capital autohton sau strin ceea ce a dus la creterea concurenei pe piaa financiar romneasc, iar fenomenul de centralizare a capitalului bancar a dus la apariia primelor bnci romneti puternice. Aceast dezvoltare a caracterizat perioada cuprins ntre momentul nfiinrii B.N.R. (1880) i criza economic din 19291933. Ulterior, efectele puternicei recesiuni economice au afectat inclusiv sistemul

bancar din Romnia i au dus la falimentarea sau fuzionarea multor bnci, urmarea fiind reducerea numrului lor total de circa trei ori. n scopul salvrii i ntririi bncilor romneti, n perioada 1934-1935 au fost adoptate noi legi i reglementri n domeniul bancar. n anii `40 sistemul bancar romnesc era dominat de cinci instituii puternice: Banca Romneasc, Banca de Credit Romn, Banca Comercial Romn, Banca Comercial Italian i Romn, i Societatea Romn Bancar; mpreun aceste bnci efectuau peste jumtate din totalitatea operaiuni- lor bancare din Romnia. B.N.R. deinea monopolul emisiunii monetare i efectua operaiuni de scontare n favoarea bncilor comerciale. Din noiembrie 1948, toate operaiunile bancare, toat activitatea bancar a fost concentrat la nivelul Bncii Centrale. Aceasta devine centrul unic de creditare, de cas, de decontri, de eviden i control. Astfel, putea funciona sistemul de conducere centralizat, de dirijare, supraveghere i control a ntregii economii naionale, a tuturor tranzaciilor interne i internaionale. n 1990 Romnia s-a reorientat ctre democraie i economia de pia, n acest sens fiscal, juridic, social etc. n cadrul economiei de pia , bncile comerciale i cele de investiii dein un rol foarte important deoarece contribuie decisiv la buna funcionare att a fiecrei uniti economice n parte, ct i a economiei privit n ansamblu. Banca Naional a Romniei este banca central a statului romn i are personalitate juridic. Banca Naional a Romniei stabilete i conduce politica monetar i de credit , n cadrul politicii economice i financiare a statului, cu scopul de a menine stabilitatea monedei naionale. B.N.R. este o instituie autonom supus controlului Parlamentului Romniei, cruia i prezint situaia monetar i a creditelor. n economia de pia, sistemul bancar ndeplinete funcia de atragere i concentrare a economiilor societii i de canalizare a acestora printr-un proces

obiectiv i imparial de alocare a creditului, ctre cele mai eficiente investiii. n ndeplinirea acestei funcii bncile ca verigi de baz ale sistemului controleaz modul n care debitorii utilizeaz resursele mprumutate, asigur i faciliteaz efectuarea plilor, ofer servicii de gestionare a riscului i reprezint principalul canal de transmisie n implementarea politicii monetare. Prin activitatea de colectare de resurse financiare, concomitent cu plasarea lor pe pia prin intermediul creditelor, a operaiunilor de scont i a altor operaiuni pe piaa bancar, bncile indeplinesc rolul de intermediari ntre deintorii de capitaluri i utilizatorii acestora. n exercitarea acestei diversiti de operaii, bncile acioneaz n numele lor, pe contul propriu, depuntorii i mprumutaii neavnd nicio legtur de drept ntre ei. Astfel, colectnd depozitele, bncile au responsabilitatea gestionrii eficiente a acestora cu maximum de randament n beneficiul propriu i al depuntorilor. n vederea realizrii obiectivelor finale, banca central urmrete stabilitatea valorii interne i externe a monedei naionale a cantitii optime de moned necesar creterii economice. Sistemul bancar, transformnd resursele pe care mediul economic i le pune la dispoziie, se constituie subsistem al macrosistemului economico-social. Sistemul bancar se afl ntr-o continu interaciune cu mediul economic, din care preia intrri sub diferite forme ( resurse umane, resurse materiale, resurse financiare, informaii) pe care le prelucreaz n vederea obinerii ieirilor (produse i servicii bancare, informaii financiar-bancare). Altfel spus, sistemul bancar, analizat independent este un sistem deschis; ns analizat n interaciunea sa cu sistemul economico-social se prezint ca un sistem cibernetic care funcioneaz pe baza principiului de retroreacie sau de feedback avnd posibilitatea de autoreglare.

CAPITOLUL 1 BANCA NAIONAL ROMNIEI I ROLUL EI N ECONOMIA ROMNEASC1.1. ROLUL I FUNCIILE BNCII NAIONALE A ROMNIEI Etapa de tranziie a rii la economia de pia i-a pus puternic amprenta pe concepia privind modul de organizare, funciile, atribuiile i rolul pe care l are Banca Naional ca banc central a statului romn avnd personalitate juridic. Aa cum prevede articolul 2 din legea privind activitatea bancar: Banca Naional a Romniei este banca central a statului romn, avnd personalitate juridic. Ea este organul unic de emisiune al statului i stabilete reglementrile n domeniul monetar, de credit, valutar i de pli. Funciile Bncii Naionale a Romniei sunt prevzute n statutul de organizare i funcionare aprobat prin lege. Astfel, Banca Naional a Romniei are urmtoarele funcii: a). Stabilete i conduce politica monetar i de credit n cadrul politicii economice i financiare a statului cu scopul de a menine stabilitatea monedei naionale. Conform Legii 312/2004 Consiliul de Administraie al B.N.R.stabilete obiectivele politicii monetare a rii. Principalele teme ale polticii monetare sunt: volumul, structura i dinamica refinanrii B.N.R. (prin utilizarea mai multor faciliti de refinanare a societilor bancare, volumul i structura masei monetare n evoluia lor, nivelul i calculul dobnzilor la vedere i la termen); cursul de schimb al leului n raport cu alte valute i situaia balanei de pli externe a rii. Att n stabilirea, ct i n conducerea politicii monetare, B.N.R. opereaz cu date

sintetice provenite din sistemul bancar. b). Emite, pune i retrage din circulaie numerarul Aceast funcie principal a B.N.R. este redat n Legea 312/2004, astfel: B.N.R. este unica instituie autorizat s emit bancnote i monede metalice pe tot cuprinsul rii. B.N.R. administreaz direct rezerva de bancnotei monede metalice, elaboreaz programul de emisiune a acestora i asigur emisiunea regulat de bancnote i monede metalice, n vederea satisfacerii nevoilor de numerar ale rii. B.N.R. este singura n drept s stabileasc valoarea nominal, dimensiunile, greutatea, desenul i alte caracteristici tehnice ale bancnotelor i monedelor metalice. Bancnotele vor fii semnate de guvernator i casierul central. De la crearea sa n 1880, B.N.R. a beneficiat continuu de privilegiul legal al emisiunii nsemnelor monetare ale statului romn. c). Este banca bncilor, pe care le autorizeaz s funcioneze pe teritoriul Romniei. B.N.R se constituie n gestionarul riscului de sistem n activitatea tuturor bncilor, reprezentnd intereseul ntregii societi n prentmpinarea problemelor ce pot apare n onorarea de ctre bncile comerciale a cererilor de retragere de depozite din partea deponenilor. Primul act al acestei misiuni sociale este autorizarea bnciloe comerciale, B.N.R. verificnd existena capitalului i a persoanelor care intenioneaz s conduc banca. Banca autorizat va fii supravegheat prudenial, prin verificarea permanent a expunerii la risc a acesteia, din punct de vedere al tehnicilor i restriciilor bancare. n calitate de banc a bncilor, B.N.R. este mputernicit de lege s emit reglementri ( regulamente, norme, circulare) cu valabilitate pentru ntregul sistem bancar. d). Este casier general i bancher al statului romn B.N.R. particip la procesul execuiei bugetului de stat i ine evidenele contabile

ale contului curent al Trezoreriei Generale a Statului, fr a percepe comisioane i fr a plti dobnzi. Totodat, B.N.R. poate acoda bugetului de stat un mprumut limitat (limitele cantitative sunt stabilite de Lege) pentru acoperirea decalajului temporar care intervine ntre veniturile i cheltuielile acestuia, banca central devenind astfel bancher i creditor al statului. Tot pentru contul bugetului de stat, B.N.R poate mobiliza resurse bneti, acionnd ca agent al statului n ce privete emisiunea, vnzarea i rscumprarea obligaiunilor prin care statul se poate mprumuta de la public pe termen lung. Astfel, banca central organizeaz emisiunea i plasarea obligaiunilor de stat, efectund i serviciul financiar al datoriei publice (vnzarea, rscumprarea, ncasarea diferenelor de pre, plata dobnzilor ce decurg din respectivele operaiuni). n toat aceast activitate, B.N.R. nu dispune de nici un privilegiu special ca agent al statului i se supune, n calitatea sa de intermediar financiar pe piaa valorilor mobiliare, regulilor concurenei comerciale. e). Stabilete i conduce politica valutar n domeniul politicii valutare, Consiliul de administraie al B.N.R. are atribuiuni importante n stabilirea regimului valutar al rii. Totodat, B.N.R. asigur trezoreria balanei de pli externe a rii, inclusiv prin efectuarea controlului efectiv al devizelor i acioneaz pentru asigurarea convertibilitii leului pentru tranzaciile curente ale balanei de pli. B.N.R este principalul actor n crearea pieei valutare interbancare n care moneda s poat fi convertit n valute care s dea posibilitatea plii tranzaciilor curente. n aceast calitate, pn n 1994, B.N.R. a fost organizatorul edinelor de licitaie n care principalele bnci desfurau operaiunile de vnzare-cumprare de valut. n gestiunea B.N.R. se afl rezervele internaionale (aur i valute) ale rii, ce pot fi folosite, conform legii, pentru susinerea cursului monedei naionale n

momentele critice i/sau pentru a efectua pli ordonate de Autoritile Statului n situaii bine stabilite. B.N.R. contribuie la mobilizarea resurselor valutare ale rii pentru constituirea rezervei de stat, este pstrtoarea acestora i are obligaia de a efectua plile la care s-a angajat Guvernul Romniei prin Ministerul Finanelor. f). Supravegheaz i particip la reglementarea i operarea sistemului de pli al rii. Supravegherea sistemului de pli al rii, n general, i al plilor bancare, n special, n primul rnd a celor fr numerar, este o consecin i nu un mijloc important de a nfptui politica monetar i de meninere a stabilitii monedei naionale, precum i a ncrederii publicului n sistemul bancar naional. B.N.R a preluat, nc din 1991, iniiativa reformei sistemului de pli fr numerar al rii. ncepnd din 3 aprilie 1995, B.N.R. a reluat, dup 5 decenii, tehnologia de compensare multilateral pe baze nete a plilor interbancare efectuate ntre bncile comerciale n case de compensaii deschise n sucursalele B.N.R. n acelai timp, B.N.R. constituie, pentru moment, singurul organizator i furnizor necontestat de credite pe piaa interbancar a creditului pe termen ultrascurt ( o zi lucrtoare) pia pe care, alturi de B.N.R., prezint ofert de credit i societile bancare care i nchid ziua de pli cu sold pozitiv la compensarea final. Alte funcii ale Bncii Naionale a Romniei sunt: 5particip, n numele statului, la tratative i negocieri externe n probleme financiare, monetare i de pli; 6poate negocia i ncheia acorduri privind mprumuturi pe termen scurt i efectuarea de operaiuni swap cu bncile centrale, bncile comerciale i instituiile monetare internaionale, cu condiia rambursrii lor n termen de un an i a nregistrrii lor n raportul anual al Bncii Naionale a Romniei. 7poate cu mputernicirea Parlamentului, s participe la organizaii internaionale cu caracter financiar, bancar i monetar i s devin membru al acestora;

8este n drept s cear tuturor instituiilor de credit i financiare s-i furnizeze documentele i informaiile necesare pentru exercitarea funciilor sale; 9elaboreaz studii i analize privind moneda, creditul i operaiunile sistemului bancar, pentru necesitile proprii ale autoritilor publice; 10sprijin financiar prin credite activitatea bncilor comerciale i de afaceri i supravegheaz respectarea de ctre acestea a normelor i reglementrilor bancare; 11reglementeaz schimburile valutare, controlul devizelor i supravegherea echilibrului valutar reprezentnd atribuii importante ale acestei instituii monetare; 12refinaneaz societile bancare i asugur lichiditi sistemului bancar; 13mprumuttor de ultim instan- banca central acord mprumuturi bncilor comerciale, pentru a sprijini acele bnci care, temporar, nu au suficiente fonduri lichide pentru a plti sumele cerute de deponeni. Banca Central are un rol deosebit n meninerea stabilitii monedei naionale, i a ncrederii publicului n bnci. n plus, Banca Naional a Romniei are atribuii speciale, legate i de perioada de tranziie de la o economie centralizat la economia de pia, acestea fiind asigurarea unei concurene loiale ntre bnci i ncurajarea dezvoltrii unei practici bancare corecte, care s sprijine dezvoltarea unui sector privat sntos. 1.2. CONDUCEREA I ADMINISTRAREA BNCII NAIONALE A ROMNIEI Capitalul propriu al Bncii Naionale a Romniei este de 5 miliarde lei, aparine n ntregime statului. Fondul de rezerv al bncii se constituie din profitul evideniat n bilanul anual, dup acoperirea integral a cheltuielilor. Din profitul brut nregistrat n bilanul bncii, 20 % se utilizeaz pentru constituirea fondului de

rezerv al bncii, destinat acoperirii eventualelor pierderi. Aceast cot va fi redus la 10% atunci cnd activele din fondul de rezerv ajung s fie egale cu capitalul bancii i la 5 % cnd astfel de active ajung la dublul capitalului. Profitul rmas dup repartizarea pentru fondul de rezerv i celelalte fonduri prevzute de lege va fi utilizat conform hotrrii Consiliului de Administraie al Bncii Naionale a Romniei. Cnd n bilanul bncii valoarea activelor scade sub suma angajamentelor i a capitalului su, Ministerul Finanelor va transfera Bnii Naionale, la cererea acesteia, titluri de credit guvernamentale negociabile la dobnda pieei, n suma necesar acoperirii acestui deficit. n termen de 5 ani aceste titluri de credit vor fi rscumprate prin utilizarea profiturilor realizate de banc. Conducerea bncii este asigurat de un Consiliu de Administraie. Gestiunea zilnic este ncredinat guvernatorului. Activitatea Consiliului de Administraie este reglementat de prevederile Legii nr.312/2004 i de regulamentele bncii. Consiliul de Administraie al bncii hotrte asupra msurilor n domeniul politicii monetare, valutare, de credit i de pli. Consiliul stabilete direciile principale n conducerea operaiunilor i rspunderile ce revin aparatului bncii. De asemenea, Consiliul hotrte asupra organizrii interne i a salariilor personalului acesteia. Consiliul de Administrai al bncii este compud din: 14preedintele bncii care este guvernatorul Bncii Naionale a Romniei; 15vicepreedintele care este prim viceguvernator; 16doi viceguvernatori; 17ali cinci membrii. Membrii Consiliului de Administraie sunt numii de parlament la propunerea primului ministru. Numirile se fac pe o perioad de 8 ani. Mandatul poate fi renoit. n cazul descompletrii consiliului de Administraie, completarea locurilor vacante

se face pe funcia i numai pentru perioada rmas pn la expirarea mandatului celor nlocuii, cu rspectarea prevederilor de la articolul 44. Revocrile din funcie ale membrilor Consiliului se fac de ctre parlament la propunerea primului ministru. Numirile, retragerile i revocrile din funcie se public n Monitorul Oficial al Romniei. Membii Consiliului nu pot fi membrii ai parlamentului i nu pot face parte din administraia unei firme, fr a fi delegai de Consiliul de Administraie al bncii. Guvernatorul dispune de msuri pentru executarea dispoziiilor legale i a reglementrilor privind Banca Naional a Romniei, i pentru executarea deciziilor Consiliului de Administraie. Guvernatorul reprezint Banca Naional n relaiile cu terii, semnnd direct sau prin persoane mputernicite de el,toate tratatele sau conveniile ncheiate de acesta. Guvernatorul prezint anual parlamentului Romniei darea de seam cu privire la situaia monetar i a creditului. n cazul absenei sau imposibilitii de a aciona a guvernatorului, acesta va fi suplinit de primul viceguvernator. Consiliul de Administraie numete o comisie de cenzori, format din 5 membrii, dintre care unul este preedinte. Comisia de cenzori verific respectarea normelor legale privind evaluarea patrimoniului bncii, existena valorilor n cas i a titlurilor de proprietate sau primite n gaj, cauiune sau custodie. Anual, comisia de cenzori ntocmete raportul su asupra bilanului i contului de profit i pierdere. Membrii Consiliului de administraie i angajaii Bncii Naionale a Romniei sunt obligai s pstreze secret asupra oricrei informaii nedestinat publicrii, de care au luat cunotin n cursul exercitrii funciilor lor i nu vor folosi aceast informaie pentru obinerea de avantaje personale, orice abatere fiind pedepsit conform legii. Pentru asigurarea eficienei procesului decizional, n cadrul BNR funcioneaz 4 structuri operative cu responsabiliti n exercitarea principalelor funcii ale unei

bnci centrale:

Comitetul de politic monetar, Comitetul de supraveghere, Comitetul de administrare a rezervelor internaionale Comitetul de audit

Comitetul de politic monetar constituit ca o structur permanent, cu rol consultativ i decizional, este alctuit din 13 membri i este condus de guvernatorul BNR. Principalele atribuii se refer la stabilirea coordonatelor strategice ale politicii monetare, caracteristicile cadrului operaional al acesteia, obiectivele i liniile directoare pe orizonturi diferite de timp, precum si masuri de imbunatatire si de crestere a eficacitatii politicii monetare si a cadrului sau operational, inclusiv din perspectiva armonizrii acestuia cu cerinele Bncii Centrale Europene. Comitetul de supraveghere reprezint o structur permanent, cu caracter deliberativ i decizional. Este compus din 8 membri i este condus de guvernatorul BNR. Atribuiile i competenele sale vizeaz activitile de evaluare i monitorizare a funcionrii instituiilor de credit din perspectiva calitii activelor, a performanelor financiare i a ncadrrii lor n nivelul reglementat al indicatorilor de pruden bancar, dar i a asigurrii bazei de reglementare, conform legislaiei specifice i practicilor internaionale n materie. Comitetul de administrare a rezervelor internaionale este o structur permanent, alctuit din 13 membri i este condus de viceguvernatorul coordonator al structurii responsabile cu aceast activitate. Principalele atribuii ale acestuia sunt legate de ndeplinirea orientrilor strategice adoptate de Consiliul de administraie n domeniul administrrii rezervelor internaionale. Comitetul

stabilete lista entitilor cu care se deruleaz tranzaciile, a emitenilor pentru investiiile n titluri i a activelor acceptate pentru investire, ia decizii privind utilizarea instrumentelor derivate, analizeaz evoluia pieelor i formuleaz propuneri de strategie pentru perioada urmtoare. Comitetul de audit analizeaz i propune direciile strategice i politica BNR n domeniul controlului intern, managementului riscurilor, auditului intern i extern. Este format din 5 membri ai Consiliului de administraie care nu fac parte din conducerea executiv a bncii.

1.3. OPERAIUNILE BNCII NAINALE A ROMNIEI A. Emisiunea monetar Banca Naional a Romniei este unica instituie autorizat s emit bancnote i monede metalice pe tot cuprinsul rii. Unitatea monetar a Romniei este leul, cu subdiviziunea banul. Banca Naional a Romniei administreaz direct rezerva de bancnote i monede metalice, elaboreaz programul de emisiune a acestora i asigur emisiunea regulat de bancnote i monede metalice, pentru satisfacerea nevoilor de numerar ale rii. Bancnotele i monedele metalice emise i retrase din circulaie de ctre Banca Naional a Romniei reprezint mijloace monetare care trebuie acceptate la valoarea nominal pentru plata tuturor obligaiilor publice i private. Banca Naional a Romniei asigur tiprirea bancnotelor i baterea monedelor metalice i ia msuri pentru pastrarea n siguran a celor ce nu sunt puse n circulaie, i pentru custodia i distrugerea cnd aceasta este necesar, a matrielor i cernelurilor i a bancnotelor i monedelor metalice retrase din circulaie.

Banca Naional a Romniei schimb, la cerere, fr taxe i comisioane, bancnotele i monedele metalice emise de ea. De asemenea, poate refuza s schimbe bancnote i monede metalice, dac acestea prezint deformri, sunt perforate sau dac lipsete mai mult de 40% din suprafaa lor. Aceste bancnote i monede vor fi retrase i distruse fr acordarea de compensaii proprietarilor, exceptnd cazurile specificate prin regulamentele bncii. Banca Naional a Romniei poate hotr s anuleze sau s retrag din circulaie orice bancnote i monede metalice care au fost emise de ea i sa pun n circulaie n locul lor alte tipuri de bancnote sau monede metalice; reglementarile vor trebui s specifice perioada i modalitatea n care bancnotele i monedele metalice vor fi prezentate la preschimbare: o asemenea perioad de preschimbare nu va putea depai 180 de zile. La expirarea perioadei de preschimbare: 18bancnotele i monedele metalice retrase din circulaie nu mai pot fi utilizate pentru plata obligaiunilor publice i private; 19suma total a bancnotelor i monedelor metalice retrase din circulaie, dar nepreschimbate la termen se va scdea din totalul numerarului n circulaie n evidenele bncii i va fii tratat ca venit al bncii. Suma total a bancnotelos i monedelor aflate n circulaie va fi evideniat n contabilitatea bncii ca pasiv i nu va include bancnotele i monedele metalice aflate n rezerva de numerar. Trana de numerar emis de banc peste nivelul rezervelor internaionale va trebui s fie acoperit integral de urmtoarele active: 20avansuri acordate de Banca Naional a Romniei statului i mprumuturi garantate de aceasta conform prezentului statut; 21titluri deinute n portofoliul de investiii al Bncii Naionale a Romniei; 22active rezultate din credite acordate societilor bancare i altor instituii de

credit n condiiile prezentului statut; 23cecuri, cambii i instrumente de credit pe care Banca Naional a Romniei lea scontat sau le deine n portofoliu. B. Operaiuni cu socitile bancare i alte instituii de credit n cadrul politicii sale monetare i de credit, Banca Naional a Romniei poate: 24s sconteze i s resconteze efecte de comer i bonuri de cas prezentate de societile bancare i alte instituii de credit; 25s acorde credit societilor bancare i altor instituii de credit; 26deschide conturi curente societilor bancare i celorlalte instituii de credit i efectueaz operaiunile de ncasri i pli ntre acestea; 27poate asigura prin intermediul conturilor deschise n evidenele sale, servicii de compensare i decontare ntre societile bancare; 28poate sconta, dobndi, lua n gaj sau vinde creane asupra altor societi, n condiiile pe care le consider necesare pentru a realiza obiectivele politicii monetare, innd seama de situaia speific a pieei; 29stabilete taxa oficial a scontului, condiiile de efectuare a operaiunilor de scont i rata de refinanare a socitilor bancare. Pentru operaiunile efectuate, banca poate ncasa dobnzi i comisioane; 30cumpr, vinde sau accept n gaj titluri i alte valori, a cror list este stabilit de Consiliul de Administraie; 31stabilete regimul rezervelor obligatorii pe care societile bancare sunt obligate s le menin n conturi special deschise n evidenele bncii; 32rspunde n exclusivitate pentru autorizarea i supravegherea tuturor entitilor care opereaz ca societi bancare n Romnia. n acest scop Banca Naional a Romniei este m puternicit s emit reglementri i s ia msuri, n conformitate cu prevederile legii, pentru a asigura viabilitatea sistemului bancar, i s controleze la faa locului i s verifice registrele, conturile i alte

documente ale societilor bancare i ale altor persoane juridice, pentru a obine actele pe care banca le consider necesare pentru ndeplinirea adecvat a atribuiilor de supraveghere. C. Operaiuni cu Trezoreria Statului Banca Naional a Romniei ine n evidenele sale contul curent al Trezoreriei Statului. Metodele de nregistrare a operaiunilor n acest cont sunt stabilite pein convenii ntre Ministerul Finanelor i Banca Naional. Pentru toate operaiunile efectuate pentru Trezoreria Statului Banca Naional nu va percepe comisioane i n acelai timp, nu va plti dobnzi n condiiile legii. Banca Naional a Romniei va aciona, direct sau prin alte bnci, ca agent al statului n ceea ce privete emisiunea obligaiunilor i altor nscrisuri de stst, vnzarea i rscumprarea acestora, i plata dobnzilor i altor speze aferente. Banca Naional a Romniei poate acorda bugetului administraiei centrale de stat mprumuturi pentru acoperirea decalajului temporar dintre venituri i cheltuieli. Suma total a acestor mprumuturi nu poate depi n nici un an fiscal echivalentul pn la 10 din totalul bugetului aprobat. mprumuturile acordate statului de banc nu pot depi dublul capitalului Bncii naionale i fondul de rezerv constituit potrivit prevederilordin legea nr.312/2004. D. Operaiuni cu aur i valut Banca Naional a Romniei stabilete i conduce politica valutar a statului coopernd cu alte organisme ale acestuia. Banca Naional rspunde de: 33emiterea reglementrilor cu privire la operaiunile cu aur i valut, n vederea protejrii monedei naionale; 34elaborarea balanei de pli externe i a balanei creanelor i a angajamentelor

externe; 35stabilirea i publicarea cursurilor de schimb la care Banca Naional i alte persoane juridice autorizate efectueaz operaiunile lor cu aur i valut; 36autorizarea i retragerea autorizaiei, reglementarea i supravegherea persoanelor juridice care au obinut autorizaia de a afectua tranzacii valutare; 37stabilirea plafoanelor activelor n aur i valut pe care persoanele juridice autorizate le pot ine n depozit; 38pstrarea i administrarea rezervelor internaionale ale statului; 39stabilirea unor limite la poziiile valutare nete ale societilor bancare, i a condiiilor i plafonului ndatoririi externe a numitelor societi. Banca Naional a Romniei poate s ncheie, n nume propriu sau n numele statului, n contul i din dispoziia acestuia, acorduri de clearing i de pli avnd acelai scop, cu instituiile centrale de clearing, publice i private, care i au sediul n strintate. Banca Naional a Romniei respectnd prevederile privind lichiditatea i riscul specific unor astfel de active, va stabili i menine n astfel de condiii nct s poat determina periodic mrimea lor exact, rezervele internaionale constnd din toate sau numai din unele din urmtoarele elemente: 40aur; 41active externe, sub forma bancnotele i monedelor metalice sau a soldurilor conturilor la bnci n strintate, exprimate n acele valute deinute n acele ri pe care Banca Naional le aprob pentru ndeplinirea scopului urmrit; 42orice alte active de rezerv recunoscute pe plan internaional, inclusiv dreptul de a efectua cumprri de la Fondul Monetar Internaional n cadrul tranei de rezrv, i deinerile statului de drepturi speciale de tragere; 43cambii, cecuri i bilete la ordin exprimate i pltibile n valut n locurile aprobate de Banca Naional pentru realizarea scopului urmrit;

44bonuri de tezaur i alte titluri emise sau garantate de acele guverne strine exprimate i pltibile n valut i n locurile aprobate de Banca Naional. Banca Naional a Romniei va urmri meninerea rezervelor internaionale prevzute la un nivel pe care ea l apreciaz ca fiind adecvat tranzaciilor externe ale statului. n cazul scderii rezervelor internaionale sau dac potrivit aprecierilor Bncii naionale, exist pericolul diminurii rezervelor pn la un nivel care ar periclita tranzaciile internaionale ale statului, Banca Naional va prezenta Guvernului i Parlamentului un raport privind situaia rezervelor intrnaionale i cauzale care au condus la o astfel de reducere.

CAPITOLUL 2 POLITICA MONETAR A BNCII NAIONALE A ROMNIEI

Monetarismul a debutat cu formularea lui Milton Friedman n 1956, a unei versiuni a teoriei cantitative, enunnd ideea c moneda reprezint unul din mijloacele importante de pstrare a avuiei i c creterea de moned depinde parial de producia monetar, rolul dobnzii n influena acesteia fiind mai puin pus n eviden. Dac cererea de moned, susine Friedman, este o funcie stabil a unor variabile msurabile i previzibile i dac se cunosc valorile acestor variabile atunci devine posibil i previziunea acestora. O coal economic privete controlul masei monetare drept o condiie necesar i suficient pentru a asigura controlul inflaiei. Monetaritii au drept element convergent al concepiei lor convingerea legat de importana schimbrilor ofertei de bani n interpretarea corect a cauzelor inflaiei. Recomandrile specifice politicii economice promovate de ctre monetariti vizau atingerea unei rate stabile a creterii ofertei de bani, astfel nct s devin posibil controlul inflaiei. Monetaritii consider drept un fapt bine stabilit ideea c inflaia este ntotdeauna i peste tot un fenomen monetar, aa cum a afirmat M. Friedman. Ei mai susin deasemenea c ocurile monetare, care sunt expansiunile i contraciile monetare rapide, sunt o cauz major a ciclurilor n economie. ns o politic monetar activ de atenuare a efectelor indezirabile ale ciclurilor nu este recomandat. Aceasta deoarece efectele politicii monetare sunt resimite de economia real cu mari i variabile ntrzieri. Aadar, tentativele de a utiliza activ politica monetar discreionar pentru a stabiliza ciclul este mai curnd posibil s nruteasc lucrurile. De exemplu, dac am experimenta o recesiune, o relaxare a politicii monetare azi, va avea principalul su impact peste aproximativ 2 ani. ntre timp economia poate s-i fi revenit deja, astfel nct relaxarea politicii monetare abia dac ar mai aduga atunci gaz pe foc. Astfel monetaritii, opteaz pentru reguli de politic economic, care s nu se afle la discreia celor care fac politica. Pentru monetariti, obiectivele de control ale inflaiei i de a minimiza locurile

monetare pentru economie sunt ambele atinse prin stabilirea i meninerea unei rate de cretere a ofertei de bani. n primul rnd i la modul general, politica monetar nseamn a cunoate posibilitile de a aciona prin moned asupra monedei. n epoca contemporan s-a renunat de mult la conceptul de neutralitate monetar care n trecut, ascundea, ca un voal, esena relaiilor monetare, astfel c, acum, politica monetar este recunoscut ca o component esenial a politicii economice. n economia de pia, politica economic este o intervenie deliberat a statului n domeniul economic i n scopul de a nfptui anumite obiective de ordin structural sau conjunctural. n condiiile n care statul este considerat centrul de decizie i promotorul acestei politici, sub controlul Parlamentului, nsrcineaz administraia s execute aceste ordine. Printre obiectivele cele mai des ntlnite menionam creterea economic n ritmuri nalte, n condiiile unei folosiri depline a forei de munc i a stabilitii preurilor i a comerului exterior. Acest obiectiv de fapt este un optimum n nfaptuirea cruia se ntmpin dificulti, adesea insolubile. Prin politica economic statul i propune s constrng subiectele economice private s accepte orientrile i deciziile subordonate interesului public supunnd sub control principalele variabile economice i sociale. Pentru a realiza obiectivele politicii economice se folosesc numeroase instrumente de intervenie; control direct (preuri, salarii, comer exterior) i politicile financiare, bugetare, fiscale, ale echilibrului bnesc i ale veniturilor. ntre acestea din urm politica monetar este unul din instrumentele cel mai frecvent utilizate exprimate esenial ca: ansamblul msurilor luate, prin banca central sau autoritile monetare, pentru a exercita o anumit influen asupra dezvoltrii economiei sau pentru a asigura stabilitatea preurilor i a cursurilor valutare. n derularea ei, politica monetra trebuie s in cont de aciunea sistemului bancar, care reprezint i exprim nevoile economiei, i de aciunea Tezaurului,

care reprezint i exteriorizeaz cerinele statului. Domeniul de aciune este totodata larg ct i foarte precis. Prin moned, prin reglarea cantitii pe moned, se acioneaz pentru a controla lichiditatea i a satisface nevoile economiei. Obiectivele politicii mnetare se confund cu cele ale politicii economice, pentru realizarea crora aceasta acioneaz ca un instrument. Aceasta implic, pe de o parte, necesitatea de a asigura unmaxim de coeren nte tehnicile politicii monetare i celelalte instrumente ale interveniei. Pe de o parte, este necesar s subliniem ca exist o ordine n aciunea 4i manifestarea lor; obiectivele strict monetare apar caun stadiu preliminar (i frecvent prealabil) realizrii obiectivelor economice. Corelaiile ntre politica monetar i politica economic i reiunile intercondiionarii lor au o anumit iteraie semnificativ. Realizrea obiectivelor politicii monetare se face n strns legtur cu coordonatele politicii economice. Semnificaia politicilor monetare nu poate fi deplin dac nu exprim aceast corelaie. Astfel n formularea ei deplin, politica monetar poate fi definit ca ansamblul interveniilor bncii centrale sau autoritilor monetare care se efectueaz asupra lichiditii economiei, n scopul de a contribui, prin utilizarea tehnicilor sau instrumentelor monetare la realizarea obiectivelor economice. 2.1 OBIECTIVUL FUNDAMENTAL AL POLITICII MONETARE Politica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul cruia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politicii monetare rezulta din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitateapreurilor, la care se adaug limitarea inflaiei i meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabilitatea ndepliniri acestor obiective revine Bncii Centrale, care deine monopolul n formularea i transpunerea n practic a obiectivelor politicii monetare.

Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n acelai timp, reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de creterea economic durabil, ocuparea deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de pli. Pentru atingerea acestor obiective, la nivelul fiecarei ri, sunt identificate instrumentele care s conduc la cele mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt: politica fiscal, politica veniturilor, politica monetar, politica valutar i politica comercial. Politica monetar contribuie la realizarea politicii economice i obiectivele sale specifice, care constau n urmtoarele: 45creterea masei monetare pn la un nivel optim; 46meninera ratei dobnzii la un nivel corespunztor; 47practicarea unui nivel optim al ratei de schimb; 48alocarea optim a resurselor financiare n cadrul economiei. Politica monetar i cea fiscal urmrete 4 scopuri: 1asigurarea angajrilor; 2stabilitatea preurilor; 3rat adecvat a schimbului valutar; 4rat nalt a creterii economice. nmulirea angajrilor minii de lucru este evident unul dintre scopurile oricrei politici macroeconomice. Oricine dorete s evite omajul puternic, avnd n vedere mizeria pe care o aduce n rndul oamenilor, precum i pierderea substanial de producie pe care o provoac. Mai mult de att, dac nu cunoatem nivelul adecvat al omajului, nu avem o imagne statistic bun asupra omajului actual. Datele privind omajul, care sunt strnse pe baza urmririi lunare a familiilor, sunt incerte, ele reflect existena real a omajului pentru c in cont doar de cei care caut de lucru eliminnd pe cei care au renunat sa mai caute de

lucru considernd c nu au anse s gsesc. n acest fel, nu numai ca nu cunoatem cu precizie nivelul real al omajului, ci i nivelul omajului actual. Aceasta nseamn ca uneori este dificil sa apreciem dac omajul este prea nalt sau prea sczut. Al doilea scop este stabilitatea preurilor, care pare evidenta, dar este departe de acest lucru. Efectele corozive ale inflaiei ne-au copleit pe toi. Una dintre responsabilitile majore ale unui guvern democratic este s menin condiiile n care cetenii s dispun de dreptul de a decide asupra propriului lor destin. n timpul inflaiei, indivizii sunt tot mai frustrai pe msura ce valoarea preurilor crete n fiecare sptmn sau salariul lunar se lichideaz datorit unui proces care se afl n afara controlului lor. Att timp ct toate tranzaciile valutare intermediaz alte tranzacii economice, se pune ntrebarea cum se poate determina rata de schimb i de ce cursul valutar variaz att de mult n cursul anului sau chiar n cteva luni. Un rspuns posibil ar fii c rata de schimb reprezint preul banilor naionali care se modific pn la nivelul la care preul mrfurilor similare din alte ri este mai mare sau nu difer prea mult de suma cheltuielilor aferente tranzaciilor i transportului. Se d mult atenie faptului c rata actual de certere economic este sczut. Unul dintre elementele determinante ale cre4terii economice este reprezentat de investiii. O rat mai nalt a investiiilor nu nseamn numai mai mult capital pe muncitor, ci i o cale important de introducere a progresului tehnologic att timp ct inovaiile se materializeaz adesea n echipamente noi. O cale de cretere a investiiilor este meninerea ratei reale a dobnzii la un nivel foarte scazut. Dar acest lucru duce la extinderea inflaiei, pentru a preveni mrirea inflaiei o astfel de politic ar trebui sa fie nsoit de o politic fiscal restrictiv, adic de un surplus guvernamental larg sau, de meninerea unui deficit mai mic. Pentru realizarea acestor obiective autoritile monetare iau n considerare 4

categorii de constrngeri: 1prevenirea panicii financiare; 2evitarea instabilitii excesive a ratei dobnzii; 3revenirea anumitor sectoare ale economiei s suporte povara politiii restrictive; 4ctigarea i meninerea ncrederii investitorilor strini. Panica financiar i recesiunea, care apar n consecin, vor conduce la mrirea omajului. Prin urmare evitarea panicii financiare ar putea fi considerata ca fiind ataat scopului mririi numrului angajrilor. Dar prevenirea panicii financiare este o preocupare de baz a autoritilor monetare i necesita o abordare separat. Factori care pot determina panic financiar: falimente bancare i incapacitatea lor temporar de a-i reface depozitele valutare; colapsul preurilor asigurrilor etc. Instabilitatea cheltuielilor cauzeaz instabilitatea venitului naional prin multiplicator. Cu o ofert fix de bani, ratele dobnzii cresc atunci cnd cheltuiala este anormal de ridicat. Aceasta creeaz o scdere a investiiilor, care reduce efectul de expansiune a cheltuielilor iniiale ridicate. Aceasta e ceea ce inginerii numesc feedback negativ. Creterea ratelor dobnzii reduce tendina de expansiune. Similar, cnd cheltuielile scad, ratele dobnzii scad i astfel investiiile cresc, ceea ce explic scderea iniial a cheltuielilor. Fixarea ratelor dobnzii anuleaza acest efect de stabilizare a sectorului monetar. Stabilizarea ratei dobnzii ste cea mai bun politic pentru care se poate stabiliza venitul naional, atunci cnd cererea de bani este instabil, dar fixarea ofertei de bani e preferabil dac stabilitatea i are originea n cheltuielile reale. Unele sectoare sufer mai mult dect altele pe seama politicii monetare restrictive. n prezent cele mai afectate sunt ramurile care fac export i care sunt n concuren la import. Scopul politicii monetare restrictive este de a reduce cererea de resurse cnd aceast cerere este excesiv i prea inflaionist. Trebuie adoptat o nou politic restrictiv pentru a reasigura investitorii strini

c se va preveni creterea ratei inflaiei, cretere care ar determina ca valoarea monedei s scad pe piaa valutar. Concepia keynesian tradiional consider politica monetar drept cel mai bun instrument de influenare a economiei, pe cnd concepia monetarist este total opus acesteia. Din perspectivele noii macroeconomii clasice ( ce utilizeaza teoria anticiprilor raionale) msurile de politic monetar sunt total ineficiente. Astzi, tendina dominant a politicii monetare este cea a politicilor restrictive, autoritile monetare responsabile avnd convingerea c astfel inflaia poate fi restrns. Politica monetar i propune s acioneze cu un caracter global asupra variabilelor economice: pre, nivel de activitate, utilizare a forei de munc, echilibru extern. Aceast aciune se exercit prin intermediul variabilelor monetare, ele nsele imperfect controlabile. Aceste variabile sunt numite intermediare i reprezint obiectivul politicii monetare, fiind reprezentate de agregatele monetare i de credit, rata dobnzii i rata schimbului. Autoritile monetare dispun de instrumente de aciune asupra variabilelor monetare. Ele sunt uneori directe i coercitive ( controlul creditului sau schimburilor), dar trebuie s cedeze n faa mecanismelor mai indirecte lsnd s acioneze legile pieei, capacitatea de adaptare a sistemului financiar. De ndat ce au puterea de a creea cea mai mare parte a masei monetre, bncile apar ca fiind dotate cu o putere considerabil, deoarece supravegheaz alocarea unei resurse speciale; moneda. Nu este deci, aa cum descria n secolul al XIX-lea, vorba de un comer asemntor celorlalte. Puterea bncilor este, n acelai timp, macroeconomic (mai ales prin volumul monedei create), mezoeconomic (prin opiunile de orientare a creditelor, ele dirijeaz politica industrial) i microeconomic (n relaiile cu clientela). n plus, n cursul ultimelor decenii, bncile au nsoit i uneori au devansat internaionalizarea economiei. Sceasta le confer noi responsabiliti de natur

geopolitic. Prin msurile pe care le promoveaz, autoritile monetare ncearc s regleze nivelul cererii agregate din economie, influennd nivelul lichiditii, condiiile de acordare i disponibilitatea creditului n economie. Obiectivele politicii monetare trebuie s fie integrate n cadrul mai larg al politicii economice, de performanele fiecrui grup de politici depinznd succesului de ansamblu. Elementele ce definesc politica monetar, n sinteza realizat de guvernatorul BNR, sunt grupate astfel: 1teoriile economice, care au creat cadrul intervenial statului prin intermediul banilor i mersul gndirii monetariste n diferite perioade istorice; 2obiectivele politicii monetare, avnd n vedere diversitatea remarcabil, chiar n lumea contemporan, a acestor obiective: echilibrul monetar, echilibrul economic general, stabilitatea monedei naionale, stabilitatea preurilor, stimularea activitii economice etc. 3Instituiile care stabilesc obiectivele politiii monetare (Parlament, Guvern, banca central); se remarc tendina de a stabili obiectivele politicii monetare printr-un text neechivoc de lege, ceea ce reduce disputele n acest domeniu; 4Reglementrile, instrumentele i mecanismele de transmitere a politicii monetare, care pot fi grupate n domeniile cunoscute ale intervenionismului monetar (controlul masei monetare, operaiuni pe pia, rezerve minime obligatorii ale bncilor, rezervele internaionale de aur i valut convertibil, cursul de schimb, supravegherea bancar etc.); 5Integrarea politicii monetare n celelalte mari grupe ale politicii economice (politicile fiscal-bugetare, politicile de control a veniturilor, politicile industriale i specifice ale statelor, etc.) i formularea mixului de politici economice; 6Corelarea politicii monetare a unui stat cu politicile altor state i formularea politicilor monetare n planul organismelor regionale (Uniunea European i

Banca Central European) i organismele internaionale (FMI), pentru realizarea echilibrului monetar intern, extern i internaional; n ansamblul politicilor economice conjuncturale, politica monetar este cea mai veche i deosebit de mobil. Politica monetar poate fii definit ca un ansamblu de aciuni exercitate de autoritile monetare (Banca Naional i Trezoreria) asupra masei monetare i asupra activelor financiare, n vederea orientrii economiei pe termen scurt sau mediu. De fapt, ansamblu de reguli pe care Banca Central le impune celorlalte bnci i instituii financiare vizeaz atingerea unor obiective generale ale rii, cum sunt stabilitatea, restructurarea, expansiunea, deschiderea cu eficien a economiei naionale spre exterior etc. Motivaile i scopurile promovate de agenii bancari i de credit pot fi grupate n dou categorii. n primul rnd, acestea constau n organizarea profesiunii bancare de aa manier nct s asigure protecia deponenilor, s se evite riscul care ar proveni dintr-o gestiune dezordonat a resurselor monetare i din msurile individuale ce ar periclita sistemul monetar i de credit. n al doilea rnd, prin politica monetar se urmrete ca prin modificarea masei monetare s se contribuie la realizarea obiectivelor economice fundamentale. Ea nu trebuie s favorizeze nici lipsa de bani, dar nici orientarea agenilor specializai n operaiuni bneti riscante. Deci, o politica monetar sntoas trebuie s-i propun concilierea stabilitii puterii de cumprare a monedei nu expansiunea economic. Pe plan intern, rolul politicii monetare se realizeaz prin reglarea cererii de moned de schimb i de plat. Dar reglarea respectiv nu este un scop n sine. Printr-o asemenea masur se urmesc stabilirea preurilor, deplina ocupare a forei de munc, expansiunea economic. Pe plan extern, politica monetar i micrile externe de capitaluri sunt de natur dubl. Pe de o parte politica monetar poate s caute ncurajarea intrrilor

sau ieirilor de capitaluripentru reechilibrarea balanei de pli. Pe de alt parte, ea ncearc s gseasc modaliti de a suporta presiunile valutare din exterior atunci cnd micrile de cpital se deruleaza speculativ. Bineneles, se recurge la aceast politic dac autoritile monatare naionale nu au putere notabil de a evita astfel de presiuni. 2.2. INSTRUMENTE DE POLITIC MONATAR Instrumentele utilizate n influenarea politicii monetare sunt de dou feluri, instrumente i tehnici de intervenie indirect i instrumente i tehnici de intervenie direct sau reglementri bancare. Instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre Banca Central n relaiile cu celelalte bnci i cu agenii nefinanciari. La modul tradiional aceast actegorie include instrumente ce permit controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central (corespund aciunilor asupra pieei). Tehnicile interveniei indirecte sunt utilizate pentru controlul indirect asupra forei de moned limitnd, pentru intermediarii monetari, accesul la lichiditatea bncii centrale. Setul de instrumente i proceduri prin care banca central implementeaz politica monetar n vederea atingerii obiectivului su fundamental formeaz cadrul operaional al politicii monetare. Principalele instrumente de politic monetar pe care BNR le are la dispoziie conform reglementrilor n vigoare sunt:

operaiunile de pia monetar facilitile permanente acordate instituiilor de credit rezervele minime obligatorii (RMO)

Operaiunile de pia monetar (operaiuni open market) reprezint cel mai important instrument de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa bncii centrale, avnd urmtoarele funcii: ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare. Potrivit reglementrilor n vigoare, principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt:

operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei;

atragere de depozite - tranzacii cu scadena prestabilit, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit;

emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit;

operaiuni reverse repo - tranzacii reversibile, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei;

acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare tranzacii reversibile destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR acord credite instituiilor de credit, acestea pstrnd proprietatea asupra

activelor eligibile aduse n garanie;

vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare - tranzacii destinate absorbiei/injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde/cumpr active eligibile pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat";

swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid, prin care BNR:o

injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei;

o

absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei.

Pn de curnd (n perioada 1997 - trimestrul III 2008), operaiunile de pia monetar ale BNR au fost utilizate aproape n exclusivitate n scopul drenrii excedentului de lichiditate din sistemul bancar. ncepnd din ultima parte a anului 2008, odat cu schimbarea poziiei nete de lichiditate a bncilor din excedent n deficit, operaiunile de pia monetar destinate injeciilor de lichiditate au devenit predominante, BNR trecnd astfel n poziia de creditor al sistemului bancar.Rata dobnzii de politic monetarncepnd din data de 7 mai 2009 5 feb.2009 10,00 Rata dobnzii 9,50

1 aug.2008 27 iun.2008 7 mai 2008 26 mar.2008

10,25 10,00 9,75 9,50

Facilitile permanente oferite de BNR (Regulamentul 1/2000 privind operaiunile de pia monetar efectuate de BNR i facilitile permanente acordate de aceasta participanilor eligibili) instituiilor de credit au drept scop: (i) absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi); (ii) semnalizarea orientrii generale a politicii monetare i (iii) stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou instrumente. Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti permanente oferite de BNR:

facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scadena de o zi de la banca central, contra colateral, la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat de dobnd constituie, n mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei monetare;

facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la banca central, la o rat de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare.

n edina din 6 mai 2008, CA al BNR a decis imprimarea unui caracter simetric coridorului format de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar i restrngerea amplitudinii acestuia la valoarea de +/- 4 puncte procentuale; msura a avut ca scop ameliorarea transmiterii semnalelor de politic monetar i reducerea amplitudinii fluctuaiilor ratelor dobnzilor de pe

piaa monetar interbancar.

Tehnicile de intervenie global i indirect se sprijin pe un triplu fundament: 49dependena sistemului bancar fa de banca cental; 50corelaia existent ntre volumul de credit i nivelul activitii economice; 51caracterul elastic al cererii de credit fa de nivelul dobnzii. n aceast categorie a instrumentelor pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni i msuri adoptate de Banca Central: - operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a dobnzii pe piaa monetar sau financiar; - operaiunile de rescontare; - plafonarea disponibilitilor pentru rescontare i stabilirea costului rescontrii (rata de rescontare sau taxa oficial a scontului); - operaiuni de swap valutar; - avansurile acordate de ctre Banca Central statului i celorlalte bnci; - determinarea plafonului i a costului (ratei de dobnd) pentru aceste avansuri; - constituirea rezervelor obligatorii obinuite i cele constituite asupra depozitelor; - facilitati permanente; - creditul de licitatie; Dintre instrumentele care aparin acestui grup menionm: taxa scontului i politica open market. De asemenea, sistemul rezervelor minime obligatorii se afirm printre principalele instrumente folosite pentru a impune astfel o utilizare predeterminat a activelor bancare.

Taxa scontului reprezint dobnda actuala pentru creditele acordate de ctre banca de emisiune n cadrul operaiilor de rescontare. n cadrul economiei de pia exist multiple valori ale dobnzii, innd cont de diversitatea condiiilor de creditare se formeaz o rat medie a dobnzii, dar toate aceste diferite valori ale dobnzii se afl la o distan dat de taxa scontului, astfel c la orice modificare a ei, trebuie s varieze concentrat. Poziia taxei scontului n cadrul eafodajului de dobnzi ale pieei determin i utilizarea ei ca instrument al politicii monetare. n principal, aciunea taxei scontului influeneaz piaa capitalurilor, sfera creditului i respectiv ritmul desfurrii vieii economice n ansamblul ei. Astfel, scderea taxei scontului determin diminuarea general a dobnzilor, sporete eficiena utilizrii creditelor pentru ntreprinztori i-i orienteaz n sensul dezvoltrii activitii lor pe baza angrenrii de capitaluri suplimentare. Creterea taxei scontului are ca urmare sporirea general a dobnzilor, nrutirea condiiilor de obinere a creditelor i duce la scderea profiturilor pentru cei care utilizeaz capitaluri suplimentare. Manevrarea taxei scontului acioneaz i asupra capitalurilor strine .Scderea taxei scontului duce la emigrarea capitalurilor strine i chiar a unor capitaluri indigene, lsnd sarcina nviorrii numai pe seama capitalurilor interne rmase. Creterea taxei scontului atrage n ar capitaluri strine. Efectele manevrrii taxei scontului asupra afluxului i refluxului capitalurilor strine implic recurgerea la aceast metod n scopul eliberarii balanei de pli. Creterea taxei scontului atrage o invazie a capitalurilor strine i are momentan un efect binefctor n echilibrarea balanei de pli. Afluxul capitalurilor poate ns veni n contradicie cu conjunctura dezvoltrii economice la aceeai dat i cu obiectivele politicii economice i de credit. Rescontul se poate defini, pentru banca de emisiune, ca o achiziie ferm, cu

plata imediat, a unor creane, n termen, prezentate de bncile comerciale. Un regim similar au i pensiunile, respectiv achiziiile nsoite de angajamentul de rscumprare la un anumit termen a creanelor de ctre banca prezentatoare. Operaiunile de rescontare se caracterizeaz prin trsturi proprii semnificative: - se desfoar pe baza unei rate a dobnzii fixe, stabilite de ctre banca de emisiune, cunoscute n prealabil, a crei valabilitate este de durat, nivelul acesteia fiind determinant n orientarea bncilor solicitante; - iniiativa operaiunilor i oportunitatea lor sunt hotrte de bncile comerciale, banca de emisiune, avnd un rol pasiv de a rspunde acestor solicitri; - furnizeaz la nevoie lichiditi bncilor comerciale. Politica operaiilor pe piaa liber (open market ) este istoric nsoitoarea fireasc a politicii de rescont, ambele avndu-i originea n economia englez, unde se foloseau complementar pentru asigurarea sensului dorit de evoluia lichiditii, creditului i dobnzii. Trsturile specifice ale operaiilor pe piaa liber sunt: - nivelul dobnzii practicate, variaz n funcie de evoluia pieei i ndeosebi sunt determinate de orientarea pe care banca central dorete s o impun; - n desfurarea operaiunilor banca central are un rol activ. Acesta iniiaz alimentarea pieei monetare cu lichiditi, n special prin oferte proprii; - operaiile pe piaa liber au un dublu sens. n timp ce operaiile de rescont se limiteaz numai la alimentarea cu lichiditi a bncilor comerciale, operaiile pe piaa liber permit bncii de emisiune, deopotriv s acorde credite, dar s i mprumute, reducnd astfel lichiditile bncilor i prin aceasta ale economiei naionale. Astfel, politica open market este intervenia bncii centrale pe piaa monetar, zis pia liber sau deschis ( fa de alte piee ale creditului din economie care sunt tot mai mult sau mai puin controlate) pentru a crete sau diminua

lichiditile agenilor ce opereaz pe aceast pia, deci posibilitile lor de acordare a creditului i de creaie a monedei scripturale. Instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care i afecteaz n mod direct pe utilizatorii i deintorii de moned, inclusiv instituiile financiare. Tehnicile de intervenie direct asupra lichiditii acioneaz prin modificarea operaiunilor de credit asupra unor sfere determinate a relaiilor de credit sprijinind deopotriv liniile directoare ale politicii economice, mai ales prin prisma intereselor nsui sistemului bancar, funcionalitii i eficienei sale. n aceasta categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective selective, dintre care pot fi enumerate urmtoarele: - ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor; - ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionate de ctre bnci; - raportul dintre credite i fonduri proprii; - coeficientul de utilizare obligatoriu, concretizat n portofoliul minim de obligaiuni, bonuri de tezaur; - controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar; - stabilitatea ratei de dobnd debitoare sau creditoare;

CAPITOLUL 3 POLITICA BNR DE INTIRE A INFLAIEI

3.2. CONCEPTUL DE INTIRE A INFLAIEI intirea inflaiei inplic cel puin cinci componente: statuarea asigurrii stabilitii preurilor ca obiectiv unic sau prioritar al politicii monetare fie pe cale constituional fie prin angajamentul public al autoritii monetare; cuantificarea obiectivului politicii monetare drept o rat ce urmeaz a fii atins de-a lungul unui interval de timp, inta fiind fixat de ctre guvern i delegat bncii centrale, stabilit n comun sau precizat independent de ctre autoritatea monetar; independena bncii centrale n privina instrumentelor utilizate n atingerearatei intite a inflaiei, aceasta rezultnd n particular n reducerea rolului intelor intermediare; desfurarea proceselor de configurare i aplicare a politicii monetare n condiiile de transparen, implicnd controlabilitatea activitii autoritii monetare i feedback-ul din partea agenilor economici; existena rspunderii bncii centrale pentru eecurile n atingerea intelor inflaioniste

stabilite. Din aceast perspectiv, utilizarea intirii inflaiei drept strategie a politicii monetare nu echivaleaz strict cu recurgerea la o regul de politic economic, ci se refer mai degrab la introducerea unei componente sistematice substaniale n politica monetar sau la asigurarea coerenei acesteia n raport cu obiectivul stabilit n plan nominal, sub forma unui discreionism constrns, felxibilitatea rmnnd o caracteristic a acestei politici. Practic, banca central trebuie s aleag acea confuguraie a instrumentelor de politic monetar care s conduc la maximizarea probabilitii de atingere a intei, ceea ce confer politicii monetare un puternic caracter pro-activ. Flexibilitatea politicii monetare este n acest caz cenzurat doar de costurile neatingerii intei, un rol important jucndu-l evaluarea transparent a consecinelor pe termen lung generate prin intermediul msurilor orientate pe termen scurt adoptate de ctre banca central.Deasemenea, credibilitatea sporit a autoritii monetare permite practicarea excepional a unor devieri temporare de la int ca rspuns la apariia unor ocuri ce afecteaz nivelul general al preurilor, fr transmiterea semnalului de acomodare a unor creteri permanente n rata inflaiei. Nu n ultimul rnd, intirea inflaiei restrnge n mod benefic marjele de manevr ala instituiilor implicate n conceperea i aplicarea politicilor macroeconomice, att n sensul circumscrierii distorsiunilor motivaiile care ar putea conduce la un comportament inconsistent n timp al bncii centrale, ct i n cel al izolrii pariale a autoritii monetare fa de presiunile pro-inflaioniste din partea guvernului, n acest sens contribuind rolul de ancor nominal al intei inflaioniste i transparena intrinsec a politicii monetare n condiiile intirii inflaiei. Configurarea i aplicarea politicii monetare n direcia atingerii obiectivului stabilitii preurilor agregate nu presupun, desigur, intirea inflaiei ca unic soluie. intele pot fi formulate alternativ n termenii venitului nominal, ai

nivelului preurilor sau ai definirii unei funcii de reacie optimizate la nivelul bncii centrale, aceast seciune propunndu-i compararea intirii inflaiei cu alte tipuri de reguli articulate din perspectiva intelor politicii monetare. Formularea unei inte n termenii venitului nominal presupune intirea simultan a nivelului preurilor i produciei reale, fr ns ca decelerarea contribuiei dinamicii variabilelor nominal i real la evoluia venitului nominal s fie realizat n termeni explicii. n comparaie cu intirea direct a inflaiei sau nivelului agregat al preurilor, avantajele intirii venitului nominal sunt considerate a consta n surmontarea efectelor decalate ale politicii monetare asupra preurilor agregate, stabilitatea pe termen lung a ratei de cretere a PIB nominal necesar atingerii unei rate dorite a inflaiei, precum i n existen3a unor proprieti de stabilizare automat n raport cu ocurile ce intervin de partea cererii. n plus, intirea venitului nominal este robust la o clas larg de modele cu surse variate de non-neutralitate monetar, apartenena acestei strategii la grupul mai larg al ntelor de pre elastice conferindu-i avantajul de a permite o mai bun stabilizare a produciei reale n comparaie cu intele inflaioniste sau de pre stricte . Utilizare agregatelor monetare ca inte intermediare, asociata adesea intirii PIB nominal, presupune segmentarea politicii monetare, configurarea intei intermediare fiind facut n dependen de obiectivul final urmrit i n conformitate cu evoluia previzibil a cererii de moned. Utilizarea instrumentelor de politic monetar este astfel ndreptat ctre asigurarea concordan3ei dintre evolu3ia efectiv a agregatului intit i dinamica precis ex ante a acestuia, aciunile de politic monetar fiind ndreptate ctre realizarea obiectivului de facto al acestei politici ncorporat n inta monetar. Avantajele asociate utilizrii intelor monetare intermediare se refer, pe lng raiunea evident a controlabilitii, la minimizarea cerinelor informaionale n

managementul politicii monetare, precum i la definirea unui etalon cantitativ pentru evaluarea performanelor autoritii monetare c, n prin respectarea comparaie, angajamentelor asumate, Cukierman considernd

discreionismul implicat de intirea inflaiei face politica monetar mai vulnerabil fa de presiunile politice viznd atingerea altor obiective. Prinipala deosebire ntre intirea agregatelor monetare i cea a ratei inflaiei const n controlabilitatea, respectiv vizibilitatea diferit a acestora, ntre cele dou caracteristici existnd o relaie invers. Pe de o parte, banca central poate controla perfect baza monetar, dei aceasta este puin familiar agenilor economici, modificrile sale exercitnd n consecin un impact sczut asupra formrii anticipaiilor. Pe de alt parte, intirea direct a inflaiei presupune alegerea unei variabile cu vizibilitate larg, ns care, prin nsui caracterul su endogen, nu se afl sub controlul direct. Avantajele generate de utilizarea intelor inflaioniste se concentreaz ns i n ameliorrile reputaionale mai pronunate pe care acestea le pot antrena, deopotriv datorit caracterului de mecanisme de angajare jucat de nsei aceste inte n condiiile n care politica monetar se concentreaz nu asupra unor variabile intermediare, ci asupra obiectivului su final. Problema relaiei inverse dintre vizibilitatea i controlabilitatea intelor este complicat suplimentar de dou aspecte. Primul se refer la credibilitatea decidenilor n materie de politic monetar, impactul anticipaional al unei inte cu o vizibilitate dat fiind corelat direct cu probabilitatea ataat de ctre agenii economici respectarii ex post de ctre banca central a angajamentelor luate, indiferent de erorile de control aferente instrumentelor de politic monetar, n acest caz existena unui capital reputaional semnificativ favoriznd intirea direct a ratei inflaiei. n plus, volatilitatea mediului economic este esenial n opiunea pentru un tip sau altul de int, existena inflaiei nalte i variabile fiind

concordante intirii directe a ratei inflaiei, n timp ce practicarea politicii monetare ntr-un mediu cu stabilitate nominal pronunat faciliteaz recurgerea la intirea agregatelor monetare sau perpetuarea unei asemenea strategii. Al doilea este problema corelaiei indirecte dintre manipularea nivelului agregatului monetar intit i obiectivul final al asigurrii stabilitii preurilor: dac pe termen lung creterea sistematic a masei monetare se traduce ntr-o sporire a ratei inflaiei, intirea unui agregat monetar este vulnerabil pe termen scurt la ocurile n viteza de circulaie a banilor. Instabilitatea acesteia, corelat n primul rnd cu proliferarea inovaiilor financiare i sistemele de pli determinate n primul rnd de dereglementarea pieelor activelor financiare a determinat recurgerea la intirea unor agregate monetare n sens larg, a cror sfer de cuprindere era presupus a le asigura o robustee superioar fa de instabilitatea velocitii, cu toate c banca central exercit un control imperfect i indirect asupra acestor agregate. Existena a numeroase studii empirice demonstrnd stabilitatea cererii pentru un agregat monetar alternativ nu a putut fi ns persuasiv n eviatrea declinului utilizrii intelor monetare, n special datorit caracterului ex post al acestor analize. Din perspectiva expus anterior, recurgerea la intirea direct a ratei inflaiei a determinat bncile centrale s renune la statuarea unor inte intermediare formale, substituindu-le cu utilizarea unui set relativ amplu de variabile informaionale cu caracter predictiv n raport cu inflaia anticipat. O soluie este ns utilizarea prognozei inflaioniste a bncii centrale n postura intei intermediare, datorit caracteristicilor pe care aceasta le ntrunete simultan: buna corelaie cu obiectivul final, controlabilitatea superioar fa de inflaia efectiv i vizibilitatea lor similar. De remarcat faptul c, n cazul n care intele intermediare monetare sau de curs de schimb concentreaz ntreaga informaie relevant anticiprii cu acuratee a ratelor inflaiei, intirea inflaiei prognozate implic automat utilizarea

acestora, ea fiind de asemenea mai robust fa de incertitudinile privind dimensiunea coeficienilor din modelul structural al autoritii monetare. intirea prognozei inflaioniste a bncii centrale internalizeaz caracterul pro-activ al utilizrii intelor inflaioniste, configuraia ansamblului instrumentelor de politic monetar urmrind convergena inflaiei prognozate cu inta inflaionist la orizontul de timp egal lag-ului de control, n timp ce viteza de ajustare ctre int exprim gradualismul regimului de intire direct a inflaiei din punctul de vedere suplimentar al reducerii variabilitii nivelului produciei reale, inflaia prognozat pe ansamblul orizontului de intire fiind n acest caz o medie ponderat a intei inflaioniste pe termen lung i inflaiei anticipate pe termen scurt, ceea ce echivaleaz cu instituirea implicit a unei inte inflaioniste variabile. Alturi de problemele poteniale create de monitorizarea politicii monetare n condiiile intelor inflaioniste, controlul imperfect al bncii centrale asupra inflaiei creeaz probleme persistente i n cazul utilizrii inflaiei prognozate drept int intermediar. Acesta se datoreaz abilitii limitate a autoritii monetare de a prezice cu acuratee nivelul inflaiei la diferite orizonturi temporale. Dac, n condiiile existenei anticipaiilor raionale i a informaiei perfecte, credibilitatea bncii centrale face irelevante erorile de control al instrumentelor de politic monetar sau fixarea de intervale de intire n jurul ratei dorite a inflaiei, existena informaiei private a bncii centrale modific aceste rezultate fcnd credibilitatea autoritii monetare dependent de eecurile sistematice ale acesteia n atingerea intelor stabilite. n aceste condiii, soluia de a face banca central rspunztoare doar pentru devierile de la int ale inflaiei prognozate, nu i ale celei efective contrazic ns i conexiunea nemediat a intirii inflaiei cu obiectivul final al politicii monetare, reclamnd fie conjugarea intelor inflaioniste cu mecanisme de monitorizare i motivaionale independente, fie instituirea de intervale relativ nguste aferente

ratelor efective ale inflaiei, fiind posibile i soluiile de natur hibrid. De asemenea, intirea inflaiei prognozate este incert n cazul obiectivelor plurianuale ale politicii monetare, ea nereprezentnd o opiune n condiiile n care introducerea intei rspunde cerinei consolidrii credibilitii bncii centrale; altfel spus, n absena unui capital reputaional semnificativ ex ante, recurgerea la intirea direct a inflaiei endogenizeaz credibilitatea autoritii monetare. n particular, intirea inflaiei prognozate n condiiile configurrii n acest sens a ratei dobnzii pe termen scurt utilizate ca unic instrument de politic monetar este ineficient, datorit echivalenei sale practice cu intirea ratei dobnzii (interest rate targeting),ceea ce presupune acomodarea oricror modificri n cererea de moned prin intermediul manipulrii agregatelor monetare, inclusiv a ocurilor determinate de anticipaii inflaioniste sporite. O asemenea configurare a politicii monetare va conduce n acest caz la nedeterminarea nivelului agregat al preurilor. Utilizarea inflaiei anticipate n postura de int intermediar reclam deci absena oricrei alte variabile intermediare formale, precum i utilizarea concertat a ansamblului instrumentelor de politic monetar disponibile n asigurarea convergenei ctre int a inflaiei anticipate, credibilitatea superioar generabil prin recurgerea la aceast strategie provenind att din existena ancorei nominale a intei, ct i din atitudinea pro-activ a politicii monetare. 3.3. ATINGEREA/NEATINGEREA INTEI- CAUZE I EFECTE Cadrul politicii monetare const n aranjamentele instituionale prin care sunt adoptate i aplicate deciziile de politic monetar. n mod normal, alegerea cadrului de politic monetar depinde de caracteristicile sistemului financiar, competena factorilor de decizie din interiorul i din afara bncii centrale, precum i de alte aspecte de ordin instituional.

Regimul de intire direct a inflaiei nglobeaz recunoaterea importanei fenomenului inflaionist n economiile moderne i, implicit, faptul c asigurarea stabilitii preurilor reprezint cea mai eficient cale de susinere de ctre politica monetar a dezideratului general de cretere economic pe termen lung. Utilizat pe scar larg n rile industrializate n anii 90, strategia de intire direct a inflaiei a devenit, ulterior crizelor din America Latin i Asia, o alternativ atractiv i pentru economiile emergente. Pe fondul disputei teoretice rules versus discretion, care a dominat literatura de specialitate n ultimele decenii, inflation targeting reprezint o tentativ de reconciliere a extremelor. Acest regim de politic monetar combin constrngerea impus la nivelul obiectivului cu o marj de flexibilitate la nivelul instrumentelor utilizate de autoritatea monetar. n scopul atingerii nivelului-int al inflaiei, banca central utilizeaz regulile drept elemente de ghidare a conduitei politicii monetare, nefiind obligat s le aplice ntr-o manier mecanic. Banca central i pstreaz astfel capacitatea de a rspunde la ocuri neprevzute prin ajustarea corespunztoare a nivelului instrumentelor de politic monetar, cu condiia de a nu sacrifica obiectivul final. Strategia de intire direct a inflaiei prezint urmtoarele caracteristici definitorii: - asumarea neechivoc a angajamentului fa de stabilitatea preurilor ca principal obiectiv al politicii monetare i plasarea pe un plan secundar a celorlalte obiective tradiionale (creterea economic, creterea competitivitii externe, acoperirea deficitelor fiscale sau scderea omajului); - transparena strategiei de politic monetar prin comunicarea ctre public a obiectivelor i deciziilor de politic monetar; - creterea rspunderii bncii centrale pentru atingerea obiectivului de inflaie; - dependena de furnizarea n timp util a unui set complet de informaii privind variabilele relevante pentru toate cele patru blocuri macroeconomice (real, monetar

fiscal, extern). Un regim de intire a inflaiei permite politicii monetare s se concentreze pe aspecte ale mediului financiar intern i s rspund mai bine ocurilor din economia naional. Relaia bani-inflaie nu este elementul definitoriu al strategiei de intire direct a inflaiei, dar constituie o premis favorabil pentru determinarea adecvat a instrumentelor monetare pentru care autoritatea monetar opteaz. Adoptarea de ctre o banc central a unui nou cadru de politic monetar implic luarea n considerare a cel puin cinci elemente: a) istoria politicii monetare din ara respectiv; b) nivelul curent al inflaiei; c) politica monetar practicat de alte ri cu condiii similare; d) principalele caracteristici ale economiei rii; e) principalele caracteristici politice i instituionale ale rii. Analiza oportunitii introducerii regimului intirii inflaiei n Romnia trebuie s in cont de aceste elemente. a)Istoria politicii monetare. Strategia de politic monetar practicat de BNR n ultimul deceniu a fost de tip monetary targeting, bazat pe utilizarea bazei monetare ca obiectiv operaional i a masei monetare ca obiectiv intermediar. De remarcat faptul c politica monetar a BNR a utilizat inte cantitative att la nivel intermediar, ct i la nivel operaio-nal. Tentativele de folosire a cursului de schimb ca ancor antiinflaionist au euat, n timp ce rata dobnzii nu a fost luat n considerare n acest scop, condiiile monetare i extra-monetare fiind adverse acestei soluii. Strategia monetar practicat de BNR a condus la un proces de dezinflaie gradual. Astfel rata inflaiei a sczut de la niveluri anuale extrem de ridicate, apropiate de pragul hiperinflaiei (culminnd cu 295,5 % n 1993), pn la nivelul relativ moderat atins n 2001 (30,3 %). Aceast performan este ns mult inferioar

rezultatelor obinute de celelalte ri din Europa Central i de Est, ale cror rate anuale ale inflaiei tind s se ncadreze n mod durabil n zona cu o singur cifr. Totodat, trebuie menionat faptul c procesul dezinflaionist din Romnia nu a avut continuitate, fiind ntrerupt de episoade de reizbucnire a inflaiei (151,4 % n 1997 i 54,8 % n 1999). Dac longevitatea cadrului politicii monetare a BNR este remarcabil, doar Estonia (care a adoptat consiliul monetar n 1992) rivaliznd cu ara noastr din aceast perspectiv, respectarea principiilor de baz ale regimului de monetary targeting nu a fost riguroas. b)Nivelul curent al inflaiei. n Romnia, rata inflaiei, dei n scdere, este nc departe de un nivel compatibil cu conceptul de stabilitate a preurilor. Din punct de vedere teoretic, trecerea la un regim cu mai multe componente discreionare nu este recomandat n acest punct al traiectoriei descendente a inflaiei. Multe bnci centrale au trecut la noul regim de politic monetar ntr-un moment n care rata inflaiei se afla deja la un nivel foarte sczut. Excepiile cele mai notabile de la aceast regul sunt Chile i Israel, care au implementat cu succes intirea inflaiei pornind de la un nivel anual al inflaiei de circa 20-25 %. Lipsa de omogenitate a experienelor naionale arat c intirea inflaiei poate fi introdus pe paliere diferite ale nivelului variabilei-obiectiv, decisiv fiind ns msura n care ateptrile inflaioniste sunt reduse i pot fi inute sub control n perioada de tranziie dintre cele dou regimuri de politic monetar. c)Politica monetar practicat de alte ri cu condiii similare. Tendina care se face tot mai simit n ultimii ani n rile din Europa Central i de Est este de abandonare a diverselor variante de curs de schimb fix (de la consilii monetare la benzi ajustabile) n favoarea unor aranjamente mai flexibile, de tip intirea inflaiei. Cehia (n 1998), Polonia (n 1999) i Ungaria (n 2001) au introdus aceast strategie de politic monetar, renunnd la utilizarea cursului de schimb ca ancor nominal, soluie pentru care optaser n prima parte a perioadei

de tranziie. d)Principalele caracteristici ale economiei rii. Romnia are o economie deschis, de mici dimensiuni, n care investiiile sunt finanate preponderent prin sistemul bancar i mai puin prin intermediul pieei de capital. Aceste caracteristici, fr a-i conferi economiei romneti profilul ideal pentru adoptarea intirii inflaiei, pot fi compatibile cu acest regim, aa cum demonstreaz experiena recent a altor ri n dezvoltare. Dintre rile care au introdus acest regim, unele au nregistrat niveluri ale inflaiei, deficitului bugetar sau de cont curent comparabile cu cele din Romnia. Astfel, Chile a avut n 1990 o rat anual a inflaiei de peste 25 %, Israel (1991), Spania (1994) i Ungaria (2000) au nregistrat deficite bugetare de 4,5 %, 6,4 % i respectiv 3,7 % din PIB, iar Cehia a consemnat n 1997 un deficit de cont curent de 6,1 % din PIB. Persis-tena unor deficite bugetare i de cont curent ridicate peste pragurile de 3 % i respectiv 5 %, dincolo de care sunt considerate n mod convenional caexcesive ar putea totui altera funcionarea eficient a noii strategii n Romnia. e)Principalele caracteristici politice i instituionale ale rii. Independena de jure i de facto a bncii centrale reprezint o condiie fundamental pentru implementarea regimului de inflation targeting. Noua strategie nu poate fi pus n practic dac nu exist un sprijin ferm din partea structurilor de putere din ara noastr pentru o orientare strict antiinflaionist a politicii monetare i pentru promovarea consecvent a unor politici guvernamentale consistente cu inta numeric de inflaie convenit i anunat public. Dintr-o perspectiv strict electoral, un moment favorabil schimbrii cadrului de politic monetar ar putea fi plasat la nceputul urmtorului ciclu, moment care s-ar suprapune, ntr-un scenariu optimist, diminurii ratei inflaiei pn la un nivel comparabil cu cel nregistrat n Cehia, Polonia i Ungaria la momentul adoptrii aceleiai strategii i siturii deficitelor gemene la niveluri inferioare pragurilor convenionale menionate la

punctul (d). Pentru reuita implementrii unui nou regim de politic monetar este extrem de important maniera de gestionare a schimbrii. Din aceast perspectiv pot fi identificate dou tipuri de comportament al autoritilor monetare fa de modificarea cadrului politicii monetare. Abordarea cea mai frecvent ntlnit const ntr-o atitudine conservatoare, de angajament total fa de strategia curent. Banca central adopt o poziie defensiv, ncercnd s justifice meninerea status quo-ului i refuznd de plano sau amnnd sine die orice modificare a regimului de politic monetar. n multe dintre rile ale cror bnci centrale au promovat excesiv aceast abordare, schimbarea s-a produs ntr-o perioad de criz i a generat costuri economice i politice ridicate. Cealalt abordare se caracterizeaz printr-un comportament anticipativ, care preupune cceptarea ideii de schimbare i pregtirea terenului pentru nfptuirea acesteia. O atitudine proactiv a bncii centrale poate asigura trecerea lin ctre un nou regim de politic monetar. n cazul concret al BNR i al posibilei treceri de la monetary targeting la inflation targeting, adoptarea celei de-a doua abordri este facilitat de existena unor elemente de continuitate, dintre care se detaeaz orientarea dezinflaionist, flexibilitatea cursului de schimb i rolul important al agregatelor monetare. n ceea ce privete momentul adecvat al iniierii regimului de intire direct a inflaiei, teoretic pot fi luate n considerare dou variante: - varianta adoptrii imediate; - varianta prudent, reprezentat de orizontul anului 2004. n favoarea variantei prudente pledeaz: - nivelul inflaiei, care va fi comparabil cu cel nregistrat n alte ri n momentul adoptrii aceluiai regim; - posibila consolidare a credibilitii BNR prin ndeplinirea obiectivelor de inflaie

n doi ani consecutivi, nainte de trecerea la intirea inflaiei; - existena unui interval de doi-trei ani de creare a premiselor pentru buna funcionare a noii strategii de politic monetar (inclusiv eliminarea dominanei fiscale i atenuarea deficitului de cont curent). n Romnia, criteriile instituionale de adoptare a strategiei de intire direct a inflaiei sunt parial ndeplinite. Conform Legii nr. 101/1998, Banca Naional a Romniei dispune de independena deciziilor de politic monetar i valutar, conducerea acesteia nefiind sub influena factorilor politici. Aceeai lege a limitat volumul mprumuturilor luate de Trezorerie de la banca central n cursul unui an la 7% din veniturile bugetului de stat realizate n anul precedent, soldul permanent al mprumuturilor acordate i nerambursate neputnd depi n nici un moment suma total rezultat din dublarea capitalului i a fondului de rezerv al Bncii Naionale a Romniei. Autonomia bncii centrale, statuat din punct de vedere legislativ, este confirmat i n practic, dac se ia n considerare frecvena redus a schimbrii guvernatorilor BNR. Dominana fiscal s-a redus semnificativ n ultimii ani att din perspectiva mprumuturilor acordate de BNR Trezoreriei i a renunrii la politica de creditare sectorial, ct i sub forma atragerii veniturilor din senioraj. rile n curs de dezvoltare recurg la aceast form de finanare ntr-o msur sensibil mai mare dect rile dezvoltate (seniorajul ajunge n acest caz pn la 3% din PIB, fa de sub 1% din PIB n economiile avansate). n Romnia, seniorajul a fost n medie de 2,5% din PIB n perioada 1994-2000, dar valoarea aferent anului 2001 (1,4%) este inferioar celor nregistrate n Cehia i Polonia. Obiectivul fundamental al BNR asigurarea stabilitii monedei naionale pentru a contribui la stabilitatea preurilor este compatibil cu intirea direct a inflaiei. Pe anumite perioade de timp ns acest obiectiv nu a mai fost prioritar, insuficienta coordonare a ansamblului de politici macroeconomice determinnd BNR ssusin

alte segmente ale economiei, aflate n dificultate (comerul exterior, sistemul financiar-bancar). Astfel, atenia bncii centrale a fost divizat n timp ntre atingerea intei de inflaie i trasarea unei deprecieri controlate a monedei naionale, refacerea rezervelor valutare sau asumarea rolului de mprumuttor de ultim instan. Nici n anul 2001, politica de dobnzi a BNR nu a fost pe deplin subordonat obiectivului dezinflaionist, banca central urmnd trendul descresctor imprimat dobnzilor de Ministerul Finanelor Publice n ncercarea de a reduce costurile aferente datoriei publice. La nivelul implementrii deciziilor de politic monetar, BNR nu dispune nc de un instrument eficace prin care s informeze pieele referitor la orientarea politicii monetare i, mai ales, s influeneze formarea anticipaiilor inflaioniste. Canalul dobnzii utilizat de toate bncile centrale cu strategie de intire a inflaiei a fost obturat n ultimii ani de poziia de debitor net a bncii centrale fa de sistemul bancar; dobnzile la operaiunile de sterilizare ale BNR s-au dovedit eficiente n orientarea pieei, pentru prima dat, n cursul anului 2001, ns aceast prghie trebuie consolidat n continuare pentru a pregti asumarea rolului acordat dobnzii n cadrul strategiei de intire direct a inflaiei. Excesul structural de lichiditate este prezent, de altfel, i n economiile din Europa Central i de Est care au adoptat intirea inflaiei, dobnda la tranzaciile reverse repo fiind considerat dobnda de referin a bncii centrale. Dei n anul 2001 Ministerul Finanelor Publice a avut un acces mult mai facil la sursele de finanare externe dect n trecut, contextul internaional ar putea deveni mai restrictiv n viitor, ceea ce, pe fondul dificultilor de ntrire a disciplinei financiare, ar putea conduce la creterea presiunilor fiscale pe piaa intern. Dominarea pieelor financiare de ctre Ministerul Finanelor Publice s-a realizat prin oferirea unor randamente atractive la un grad de risc sczut, ceea ce a ngreunat accesul agenilor economici la sursele de finanare. Ameliorarea procedurilor de

colectare a veniturilor statului i a disciplinei financiare a agenilor economici este o condiie imperativ pentru implementarea regimului de intire direct a inflaiei. Autoritile din Romnia au reuit s menin deficite bugetare moderate i nu au practicat reprimarea financiar prin plafonarea ratei dobnzii sau impunerea de plasamente obligatorii n contul datoriei publice, dar adncimea redus a pieelor financiare i inexistena unor instrumente diversificate de economisire confer Trezoreriei o poziie puternic pe pia. Sistemul bancar a cunoscut o ameliorare vizibil n anul 2001, din punct de vedere al capitalizrii i performanelor financiare ale bncilor, iar BNR a continuat s mbunteasc normele prudeniale i activitatea de supraveghere. Riscul sistemic s-a redus, dar este nevoie de timp pentru a se consolida rezultatele pozitive nregistrate n ultimul an. Din aceast perspectiv sunt importante restructurarea i privatizarea BCR i CEC, acestea avnd o pondere mare n totalul activelor bancare i un potenial ridicat de destabilizare a sistemului bancar, dac investitorii i pierd ncrederea n aceste instituii. Fondul de garantare a depozitelor n sistemul bancar nu are nc suficiente resurse pentru a putea face fa unei crize bancare fr sprijinul BNR, iar exercitarea rolului de mprumuttor de ultim instan ar contraveni obiectivului de dezinflaie. Riscuri semnificative pentru reuita implementrii unui regim de intire direct a inflaiei prezint dimensiunea dezechilibrului extern i amplitudinea dolarizrii,mai ales pe fondul liberalizrii fluxurilor de capital. Avnd n vedere c acest tip de strategie monetar impune flexibilitatea cursului de schimb, fluctuaiile acestuia sunt inevitabile, iar deprecierile abrupte (cauzate, de exemplu, de o inversare a fluxurilor de capital sau de necesitatea utilizrii cursului de schimb ca ajustor al balanei comerciale) cresc riscul de producere a unor crize financiare prin creterea poverii datoriilor denominate n valut i prin deteriorarea bilanurilor operatorilor economici (ntreprinderi i bnci, deopotriv). Banca Naional a Romniei pre-

zint anual Parlamentului politica monetar aplicat n anul precedent i orientrile pentru anul n curs, rspunznd n faa acestuia pentru ndeplinirea obiectivelor sale. Prin buletinele sale lunare, prin raportul anual i prin comunicatele sale, BNR explic publicului evoluiile din economia real i pieele financiare, deciziile de politic monetar i valutar adoptate i motivele pentru care nu s-a putut ndeplini obiectivul de inflaie. n ceea ce privete orientarea politicii monetare, informaiile prezentate se limiteaz ns la aciunile ntreprinse de banca central n perioada analizat, lipsind aparatul tehnic adecvat care s permit dezvoltarea unei viziuni anticipative. Analizele retrospective sunt necesare, dar nu i suficiente n cazul adoptrii regimului de intire direct a inflaiei, esenial fiind atitudinea proactiv a bncii centrale. De asemenea, nu se specific impactul deciziilor de politic monetar asupra ratei inflaiei, nefiind clar delimitate marja de manevr i rspunderea bncii centrale n frnarea creterii preurilor. Aceste informaii nu trebuie s lipseasc n cazul adoptrii regimului de intire direct a inflaiei, n general fiind fcute publice prin intermediul unui Raport asupra inflaiei principalul vehicul de comunicare al bncii centrale, prin care aceasta i asum rspunderea pentru ndeplinirea obiectivului stabilit. Comunicarea bncii centrale cu publicul, cu pieele financiare s-a mbuntit considerabil n ultimii ani, att printr-o mai mare disponibilitate pentru dialog a conducerii BNR (prin ntlniri cu bncile, acordarea de interviuri, organizarea de seminarii etc.), ct i prin transparena asigurat de deplasarea accentului dinspre instrumentele directe de politic monetar spre cele indirecte. Eforturile de dezinflaie ale bncii centrale pot avea concretizarea dorit doar dac publicul acord ncredere strategiei aplicate i i ajusteaz anticipaiile inflaioniste n funcie de obiectivul anunat. Pn n prezent, acest lucru nu s-a ntmplat dect parial, credibilitatea autoritilor fiind erodat de faptul c obiectivul iniial de inflaie a fost deseori ajustat cresctor n cadrul orizontului de timp

vizat de int. Dac n ceea ce privete precondiiile instituionale, unele dintre ele sunt ndeplinite, din punct de vedere al implementrii efective, Banca Naional a Romniei nu dispune deocamdat de aparatul tehnic necesar adoptrii strategiei de intire a inflaiei. Instabilitatea m