Relatia dintre politica fiscal‐bugetara si stabilitatea financiara

25 Feb 2015

Ionut Dumitru, Profesor ASE Bucuresti, PresedinteConsiliul Fiscal si Economist SefRaiffeisen Bank

Relatie bidirectionala intre stabilitatea financiara si politicafiscal bugetara

Sursa: Jens Ulbrich, Deutsche Bundesbank, 2013 

(1)

(2)

• Sustenabilitatea finantelor publice ‐ garantia de ultim rang a stabilitatii financiare

• Sistemul financiar asigura finantarea sectorului privat, dar si a sectorului guvernamental 

• Principalele canale de transmisie a riscurilor de la la sectorul financiar la sectorul guvernamental:  

1. Suport guvernamental pentru sectorul financiar in caz de nevoie (capitalizare, garantii) care conduce la cresterea datoriei publice2. Dezintermediere – amplifica recesiunea, reduce veniturile bugetare si creste cheltuielile bugetare 

• Principalele canale de transmisie a riscului suveran catre sectorul financiar:1. cresterea riscului altor active din economie2. pierderi din portofoliile de titluri de stat detinute de sectorul financiar3. cresterea costurilor de finantare pentru sectorul financiar

Interconexiunea finante publice – stabilitate financiara

Note: Systemic banking crises are defined as cases where at least three of the listed interventions took place, whereasborderline cases are those that almost met the definition of a systemic crisis. 

Sursa: Luc Laeven and Fabián Valencia  (2012, IMF)

(1) Crize bancare sistemice in perioada 2007‐2011

(1) Mixul de politici in crizele bancare la nivel international (1970‐2011)

Sursa: Luc Laeven and Fabián Valencia  (2012, IMF)

(1) Pierderile de PIB in crizele bancare

Sursa: Luc Laeven and Fabián Valencia  (2012, IMF)

Sursa: Luc Laeven and Fabián Valencia  (2012, IMF)

(1) Costuri ale crizelor bancare (1970‐2011)

• Maturitati mai lungi ale datoriei publice si lichiditate in crestere a pietei secundare• Diversificarea pietei creditului – stimul pentru dezvoltarea pietei de obligatiuni corporative 

(alternativa la finantarea bancara) • Volatilitatea indusa de cresterea detinerilor de titluri de stat  in lei de catre nerezidenti –

trebuie gasit echilibrului intre dezvoltarea pietei de titluri de stat si stabilitatea financiara

(2) Beneficii evidente pentru stabilitatea financiara din dezvoltarea pietei interne de titluri de stat din ultimii ani in Romania

6.6 

10.6 

14.9 16.7 

21.6  22.4 

25.7  24.8 

21.3 

18.6 

15.7 

12.3  12.7  13.2 

23.2 

29.9 

34.2 

37.3  38.0 38.7  39.1  39.3 

1.6 1.8 

4.4 

4.0 

5.0 

3.9 

3.4 

2.5 

1.6 1.4 

1.3 0.8  0.7  0.7 

1.5  1.5  1.6 1.7  1.7  1.6  1.6  1.6 

0

1

2

3

4

5

6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45 Datoria publica (% din PIB)Platile de dobanzi (% din PIB, scala din dreapta)

Sursa: Eurostat, AMECO

9 .2 9 .2 8 .97 .3 6 .5

1 .5 1 .8 1 .6

1 .51 .6

2 .70 .7 0 .8

0 .30 .3

0

3

6

9

12

15

2011 2 012 201 3 2 014E 201 5E

Public funding needs (% of GDP)

Principa l repay ments (% of GDP)Interest, fees (% of GDP)Primary budget deficit (% of GDP)

0

5

10

15

20

25

Nov‐06 Nov‐07 Nov‐08 Nov‐09 Nov‐10 Nov‐11 Nov‐12 Nov‐13 Nov‐14

Romania: Exposure of credit institutions to domestic general government (% of total gross assets) 

Exposure in loans Exposure in debt securities Total exposure

(2) Expunerea bancilor fata de stat ‐ importanta sistemicapentru stabilitatea financiara din Romania

0

3

6

9

12

15

18

21

24

UK DK SE LV EE FI GR

MT IE CY FR LU NL

BG AT DE PTEA

18 LT BE ES CZ HU PL IT HR SK SI RO

Exposure of credit institutions to domestic general government (% of total gross assets) 

Exposure in loans Exposure in debt securities

Sursa: Eurostat, ECB

(2) Dependenta de finantarea de la bancile locale in finantarea datoriei publice in Romania

Sursa: Eurostat, ECB

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

SK

EE FI SI

RO

BG CY LT PT

HR

EA

18 NL

EU

28 HU BE

FR IT PL

LV ES

SE

Structure of gross public debt held by domestic investors (% of total)

Deposit taking corporations Other financial institutions Non-financial sector Central bank

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

IT SE

ES

HR

BG BE

EA1

8

PL

NL

RO FR

EU

28 HU

CY

SK SI

EE PT LT LV FI

Structure of public debt, by holders (% of total gross public debt)

Foreign creditors Central bank Deposit taking corporations

Other financial institutions Non-financial sector

‐60

‐50

‐40

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

40

50

60

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

% din PIB Capacita tea netă (+)/ necesarul net de finanțare (-)

Companii Gospodăriile populaţiei Administraţia publică

(2) Populatia din Romania are surplus financiar ridicat …

Sursa: BNR

(2) … fiind astfel finantatorul principal indirect al datorieipublice interne 

(mld. RON )

Depozite catre IFM

Rezerve tehnice pentru asigurari

de viata

Fonduri depensii private

Fonduri deadministrare a activelor

Detineri de titluride stat

129.7 5.9 14.8 15.0 3.2

IFM Societati deasigurare

Fonduri depensii

Fonduri deadministrare a activelor

70.4 5.4 9.9 7.3

Sursa : ASF, BN R, AAFN ota: date la 31 dec 2013

Instrumente de trezorerie, total 158.1

Intermediari financiari

POPULATIA CA SURSA DE FIN AN TARE A BUGETULUI PUBLIC

Detineri de titluri de stat

Populatie

3.2

93

(2) Expunerea la fluxurile de portofoliu este relativ maimica decat in alte tari din ECE

Source: Ministry of Public Finance, Eurostat, World Bank

 

40.0

34.1

20.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

No

v-1

0

No

v-1

1

No

v-1

2

No

v-1

3

No

v-1

4

LCY T-securities held by non-residents (% of outsta nding LCY T-

securites)

Poland Hungary Romania

0

10

20

30

40

50

60

CZ PL SK HU EE LV LT BG RO HR

CEE Ba ltic SEE

Stock of porfolio inflow s (% of GDP, 2014 Q3)

Stock of porfolio inflow s (% of GDP)

Total government secutities held by non-residents (% of GDP)

Nota: Zonele hasurate desemneaza perioade in care output‐gapul este pozitiv (economia creste peste potential) Sursa: AMECO.

Politica fiscala discretionara prociclica a anulat rolul de stabilizator al ciclului economic al

stabilizatorilor automati

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

e20

15f

2016

f

Deficit public structural (% din PIB)Deficit public ciclic (% din PIB)Deficit public total (% din PIB)

-10-8-6-4-202468

10

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

e20

15f

2016

f

Deficit public ciclic (% din PIB)Deviatia PIB real de la nivelul potential (in %)Deficit public structural (% din PIB)

(2) Bugetul – generator sau absorbant al socurilor?

Sursa: AMECONota: Impuls fiscal – cresterea deficitului bugetar structural

1996 

1997 

1998 

1999 

2000 

2001  2002 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 

2012 

2013  2014e 

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Impu

lsul

fisc

al (p

p)

Output-gap (% din PIB)

politica anticiclica 

politica prociclica 

politica prociclica 

politica anticiclica 

(2) Prociclicitatea cvasi‐permanenta a politicii fiscale a indusvolatilitate in economie

*In cazul soldului bugetar, in grafic este reprezentat impactul in % din PIBSursa: Comisia Europeana, 2013.

Modificare in puncte procentuale ca urmare a cresterii output gap cu 1 pp*

Capacitatea sectorului guvernamental de a contribui prin stabilizare automata la atenuarea

fluctuatiilor ciclului economic este relativ scazuta in Romania, in comparatie cu alte tari europene.

0.608

0.329

-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.8

Dan

emar

caSu

edia

Ola

nda

Ger

man

iaB

elgi

aIta

liaFr

anta

Finl

anda

Irlan

dAu

stria

Mar

ea B

ritan

ieSp

ania

Gre

cia

Luxe

mbu

rgU

ngar

iaPo

rtuga

liaSl

oven

iaC

ipru

Polo

nia

Mal

taR

ep. C

eha

Slov

acia

Rom

ania

Bul

garia

Le

toni

aLi

tuan

iaEs

toni

a

Venituri Cheltuieli (-) Total

(2) Capacitate de stabilizare automata a economiei prinbugetul public este limitata

Sursa: AMECO, Comisia Europeana, 2013

(2) Marimea stabilizatorilor automati vs pondereasectorului guvernamental in PIB

DK SE 

NL DE 

BE 

IT 

FR 

FI 

IE 

AT 

UK 

ES 

GR 

LU 

HU 

PT SI 

CY PL MT CZ 

SK 

RO BG LV 

LT EE 

35

37

39

41

43

45

47

49

51

53

55

0.28 0.33 0.38 0.43 0.48 0.53 0.58 0.63

Che

ltuie

li pu

blic

e (%

in P

IB)

Marimea stabilizatorilor automati (pp)

(2) Datoria publica este sustenabila, dar nu mai poatecreste prea mult la nivelul actual de dezvoltare economica

Sursa: AMECO, EUROSTAT.

DK SE 

NL DE 

BE 

IT 

FR 

FI 

IE 

AT UK 

ES 

GR 

HU 

PT 

SI 

CY 

PL 

MT 

CZ SK 

RO 

BG 

LV LT 

EE 

EU 28

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00

Dat

oria

pub

lica

(% d

in P

IB, Q

3 20

14)

PIB pe locuitor la PPC in 2013 (% din media EU 28)

0

100

200

300

400

500

600

Feb‐10 Feb‐11 Feb‐12 Feb‐13 Feb‐14 Feb‐15

5y‐ CDS in USD

Romania Bulgaria

‐7

‐6

‐5

‐4

‐3

‐2

‐1

02010 2011 2012 2013 2014

Public budget deficit (% of GDP)

Bulgaria Romania

Studiu de caz – derapajul bugetar recent din Bulgaria

Sursa: Datastream, EUROSTAT

• Relatie bidirectionala finante publice‐stabilitate financiara

• Sectorul financiar este stabil si nu pune presiune asupra finantelor publice

• Capacitate limitata de absorbtie a datoriei publice de catre pietele financiare –principala constrangere pentru politicile fiscal‐bugetare expansioniste

• Datoria publica nu poate creste semnificativ peste 40% din PIB la nivelul actual de dezvoltare economica

• Prociclicitatea cvasi‐permanenta a politicii fiscale a indus volatilitate in economie

Concluzii