25-Sep-20

1

STIRI ECONOMICE

Raport saptamanal

Data Indicator/Eveniment Tara Actual/Est Astept/Prec

Sapt precedenta 23-Sep Sondaj PMI Productie EUR 53.7 51.5

23-Sep Sondaj PMI Servicii EUR 47.6 51.0

23-Sep Sondaj PMI Productie GER 56.6 52.0

23-Sep Sondaj PMI Servicii GER 49.1 53.0

23-Sep Sondaj PMI Productie SUA 53.5 52.5

23-Sep Sondaj PMI Servicii SUA 54.6 54.5

24-Sep Sondaj IFO climat afaceri GER 93.4 93.9

24-Sep Cereri initiale somaj SUA 870k 845k

Sapt urmatoare 25-Sep Comenzi bunuri durabile, lunar SUA 1.0% 2.6%

28-Sep Vanzari retail, lunar GER 0.0% -0.9%

29-Sep Increderea consumatorilor SUA 90.0 84.8

30-Sep Inflatia anuala EUR -0.2% -0.2%

30-Sep Locuri de munca sector privat ADP SUA 650k 428k

1-Oct Sondaj ISM Productie SUA 55.9 56.0

UE: Activitatea economica pe sectoarele reale din zona euro inregistreaza aplatizari pe final de T3, un trend care s-a manifestat per ansamblul trimestrului. PMI Compozit se situeaza acum doar la limita inferioara de expansiune, cu plusuri dinspre sectoarele manufacturiere – sentimentul managerilor urca la maximele ultimilor 2 ani (inclusiv si pe fondul unor rate de crestere mai mari in Germania), respectiv minusuri dinspre sectoarele de servicii – perceptiile regreseaza sub nivelul pre-lockdown si in teritoriu de contractie. Asteptarile managerilor pe urmatoarele 12 luni cresc la maximele ultimei jumatati de an. Totusi, evolutiile divergente ale acestor date de sondaj pot sugera o redresare economica inegala si potential dificila in perspectiva, cu riscuri cel putin de stagnare pe termen mediu. Datele de sondaj ale IFO pe 7,000 companii germane din productie, comert si constructii indica o continuare stabila a revenirii expectatiilor de business pana la media neutra pe termen lung a ultimilor 5 sau 10 ani, respectiv sugereaza aceeasi imagine mai negativa prin prisma evaluarii conditiilor economice actuale – cu 10% mai jos decat nivelul pre-lockdown. Dobanzile pe piata monetara din euro-sistem raman in continuare jos, la noi minime istorice (euribor 3luni -0.50%/an), semn ca piata anticipeaza o politica monetara a BCE ultra-laxa pe un termen extins.

SUA: Cererile initiale de ajutor de somaj raman in proximitatea mediei de 900k din ultima luna, un nivel in continuare relativ ridicat comparativ cu media saptamanala pe intreg anul 2009 din Marea Recesiune (600k). Economia americana a pierdut in acest an in medie 1.2 mln. job-uri/luna, fata de o medie de 3 ori mai redusa in 2009 (-400k/luna). Parametrii actuali din piata fortei de munca pot fi factori de risc subestimati care pot inhiba redresarea economica. Activitatea economica pe sectoarele reale consemneaza consolidari pe final de T3, PMI Compozit situandu-se in teritoriu de expansiune, peste nivelul pre-stress din debutul anului, respectiv si peste viteza de redresare a universului economiilor dezvoltate (PMI Developed). Dobanzile pe piata interbancara pe dolar raman in continuare jos, in zona de minime istorice (libor 3luni 0.25%/an), semn ca piata anticipeaza o politica monetara a FED ultra-laxa pe un termen extins.

RO: Creditarea bancara isi mentine un avans anual moderat de peste +3.5% la mijloc de T3, componenta de finantari in lei acordate PF fiind singura cu cresteri double-digit (+10%). In termeni nominali, creditarea companiilor a avansat cu doar +2 mld.lei in ultimele 12luni, respectiv fata de acum 10 ani soldul finantarilor este 127 vs. 105 mld.lei (+20%) in conditiile in care economia (PIB nominal) a crescut cu +90% (-7 pp pe grad intermediere financiara pe zona de corporate&IMM), reflectand posibile ineficiente structurale in zona privata. Raportul credite/depozite este curent la 0.70x, semnificativ ameliorat fata de acum 10 ani (1.22x).

https://www.markiteconomics.com/Public/Home/PressRelease/99f2c589c7b24779ad366def3ba979d8https://bnro.ro/page.aspx?prid=18377

25-Sep-20

2

T a ra In dice V a loa re Sa pt . Lu n a In a n

US S&P5 00 3 ,2 4 7 -3 .3 % -5 .7 % 0.5 %

FR CA C 4 ,7 6 3 -5 .5 % -4 .9 % -2 0.3 %

GE Da x 1 2 ,6 07 -4 .6 % -3 .5 % -4 .8 %

IT FTSEMIB 1 8 ,9 07 -4 .2 % -5 .6 % -1 9 .6 %

UK FTSE1 00 5 ,8 2 3 -3 .8 % -3 .5 % -2 2 .8 %

JPN Nikkei 2 2 5 2 3 ,08 8 -1 .1 % -0.4 % -1 .9 %

CA N SPTSX 1 5 ,9 1 2 -2 .1 % -4 .2 % -6 .7 %

CZ PX 8 6 3 -1 .2 % -5 .1 % -2 2 .6 %

PO WIG2 0 1 ,6 6 6 -4 .6 % -8 .5 % -2 2 .5 %

HU BUX 3 1 ,8 9 8 -5 .9 % -1 0.4 % -3 0.8 %

RU MOEX 1 0 4 ,8 4 9 -2 .4 % -5 .2 % -9 .3 %

A U A TX 2 ,1 02 -6 .3 % -5 .9 % -3 4 .0%

RO BET 9 ,03 1 -2 .0% 2 .8 % -9 .5 %

-3.8% -4.2% -6.7%

-3.5% -5.5% -22.6%

Media n G7

Media n CEE

55

65

75

85

95

105

115

125

135

Sep-19

Oct-19

Nov-19

Dec-19

Jan-20

Feb-20

Mar-20

Apr-20

May-20

Jun-20

Jul-20

Aug-20

Performanta in ultimul an

BET-XT ATX S&P 500 Stoxx 600

-9.1% -8.7%-7.4%

-2.3% -2.3%-1.7%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

Banci Turism Asigurari Bunuri Pers Medical Utilitati

Primele/ultimele 3 sectoare in Europa (sapt)

-0.7%

-3.2% 0.2% 0.6% -1%

345

350

355

360

365

370

Vi Lu Ma Mi Jo

Piete europene (STOXX 600): ultima saptamana

PIETE DE ACTIUNI

International: Perioada de moderata aversiune la risc (risk-off) pe indicii majori, cu S&P500 -10% si STOXX600 -5% fata de top-urile din ultima luna. Perioadele istorice de 6 luni (analiza 1928-2016; final oct’ vs. apr’) inainte de alegerile prezidentiale din noiembrie din SUA sunt in general cu tendinte pozitive pentru actiuni (S&P +7.6% in medie daca perioada se dovedeste a fi favorabila, frecventa de 78% pentru perioade favorabile; S&P +11% actual fata de final apr a.c.). Perioadele istorice de 12 luni dupa alegeri evidentiaza un return mediu de +7%, dar cu o frecventa de doar 57% de aparitie a unor perioade favorabile, iar acest return mediu pozitiv vine practic din alegeri castigate de un candidat Democrat (return mediu +13.1% S&P 12luni post-alegeri cu vot pe Democrati vs. return mediu -0.2% cu vot pe Republicani). S&P a fost negativ pe acest orizont de 12luni in 64% din alegerile castigate de Republicani, si doar in 25% din cele adjudecate de Democrati. S&P este evaluat curent la un P/E de 25x, in cele mai scumpe 92% cazuri istorice pe ultimii 50ani, respectiv practic la media evaluarilor din 2000 si 2008 (in pre-bear markets). Intr-o abordare forward, cu estimarile de profituri pentru 2020/22, evaluarea este in percentilele 88%-96% (istoric 30ani), ceea ce poate lasa inca teoretic loc de cresteri pana la niveluri mai extreme. STOXX este evaluat curent la un P/E de 38x, in cele mai scumpe 87% cazuri istorice pe ultimii 20ani, iar forward evaluarea este una mai ridicata, in percentilele 90%-99%. Relativ problematic pentru actiunile europene este trendul de stagnare al estimarilor de profituri pentru 2021/22 (-1% in ultimele 3luni) comparativ cu actiunile din SUA (+3% pe revizuiri estimari in ultimele 3luni). Bancile europene scad in ultima luna cu -14%, afectate recent (impreuna cu bancile americane etc) si de noi scandaluri privind spalarea banilor. Indicele STOXX Banks este doar la 5% distanta de minimele istorice atinse la crearea indicelui in 1987, si sunt evaluate in medie la P/E’s forward in percentilele istorice de jos 10%-30%, respectiv la P/Tangible Book de 0.46x – discount semnificativ fata de capitalul bancilor.

ATX: Perioada negativa la Viena, cu toti componentii din ATX corectandu-se (Erste, OMV, Schoeller, Wienerberger -10%). 40% din structura ATX, respectiv 35% din capitalizarea totala, este reprezentata de financiare (banci, asigurari) si real-estate – evaluate in medie la un P/Book de 0.6x (discount important fata de activele nete care inhiba indicele in acest ciclu).

Romania: Perioada negativa la Bucuresti, cu 80% din componentii din BET-XT corectandu-se. Indicele BET este evaluat curent la un P/E de 9.5x, in cele mai ieftine 40% cazuri istorice pe ultimii 15ani, iar forward 2020/22 evaluarea este una ceva mai ridicata, in percentilele 71%-89%. Revizuirile de estimari de profituri stagneaza in ultimele 3 luni, intre -5% si +0% pe urmatorii 3 ani. Romgaz, Nuclearelectrica, Digi, Purcari sau Petrom au evaluari P/E forward relativ mai jos fata de indicele BET.

25-Sep-20

3

0

5

10

15

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 10Y

Va

ria

tie(%

)

Ra

nd

am

en

t(%

)

Curba de randament pentru Romania

Variatie (sc.dr)

1.752.002.252.502.753.003.253.50

Sep-19

Oct-19

Nov-19

Dec-19

Jan-20

Feb-20

Mar-20

Apr-20

May-20

Jun-20

Jul-20

Aug-20

Piata monetara

ROBOR 3M

4.004.054.104.154.204.254.304.35

4.82

4.84

4.86

4.88

4.90

29-Jul 8-Aug 18-Aug 28-Aug 7-Sep 17-Sep

RON vs EUR (st.) & USD (dr.)

EURRON Curncy USDRON Curncy

-0.4%

-0.8%

-1.3%-0.5%

-0.3%0.9%

1.5%

-2.2%

-3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0%

RON

HUF

CZK

CHF

GBP

YEN

USD

PLN

Curs de schimb vs EUR (ultima saptamana)

DOBANZI SI CURS DE SCHIMB

Variatii moderate pe curba randamentelor suverane in lei, in medie cu +5 b.p. pe maturitatile 1-10 ani, in pofida cresterii din nou a imixtiunii politicului in sfera finantelor publice comparativ cu capacitatea reala economica a bugetului de stat. Majorarea cu +40% a pensiilor in acest an (cu un deficit bugetar ce va tinde catre double-digit ca % din PIB) pare a fi un eveniment improbabil, desi reprezinta o posibilitate ulterioara. Yield-urile pe 10 ani se consolideaza in zona de 3.7%, sub nivelurile minime din startul anului pre-stress. Incertitudinea bugetara si alegerile din acest final de an vor tine probabil sus, respectiv mai volatila, curba mai scurta 1-3ani. Spread-ul actual intre RO suveran pe 10ani si 2ani este practic dublu fata de media istorica, iar diferentialul curent intre RO suveran pe 2ani (zona 3.0%) si dobanzile interbancare (robor 6luni zona 2.1%) este la fel semnificativ (+90 b.p. vs. +20 b.p. ultimul deceniu).

Relativa aversiune fata de risc pe leu dupa recentele probleme politice si legislative legate de topic-ul pensiilor, cursul EUR/RON urcand la noi maxime istorice, in zona de 4.875. Deprecierea recenta de -0.4% este explicata si in context regional CEE, unde cele 3 valute importante s-au corectat in medie mai puternic, cu -1.4%, fata de moneda unica. Scaderea leului de -2% din acest an este relativ nesemnificativa prin comparatie cu cea de pe zlot, koruna si forint (-8% in medie).

Jumatate din guvernele din zona euro se finanteaza in continuare la yield-uri negative pe maturitatea de 10 ani, iar yield-urile pe cele mai indatorate 3 state ca datorie publica in PIB (Grecia, Italia, Portugalia) se pozitioneaza in continuare in acest ciclu in proximitatea minimelor istorice (1% si sub). Primele de risc pe euro, sub forma randamentelor pe bondurile corporate riscante high-yield, se mentin stabil peste nivelurile pre-stress din martie a.c., dar aproape de media neutra din ultimii 5 ani.

25-Sep-20

4

FONDURI BT ASSET MANAGEMENT

Valorile unitatilor de fond la data de: 9/23/2020

Valoare 30-zile 2020 365-zile

BT Clasic 23.884 0.77% -0.08% 1.52%

BT Maxim 13.336 1.88% -5.22% -0.80%

BT Index Romania ROTX 15.562 3.06% -5.46% -1.51%

BT Obligatiuni 19.063 0.30% 2.06% 2.85%

BT Index Austria ATX* 8.051 -5.41% -31.56% -28.80%

BT Euro Obligatiuni* 10.743 0.26% -0.83% -0.86%

BT Euro Clasic* 10.038 -1.41% -7.13% -5.51%

BT Fix 10.864 0.22% 2.13% 2.96%

BT Euro Fix* 10.163 0.02% 0.26% 0.37%

BT Dolar Fix* 10.200 0.04% 2.00% 1.09%

BT Agro* 9.262 -0.05% -5.48% -6.26%

BT Energy* 12.231 -1.89% 6.44% 16.14%

BT Real Estate* 9.429 -3.90% -19.49% -5.84%

BT Technology* 10.614 1.40% -2.22% 9.60%

* Valorile BT Index Austria ATX, BT Euro Obligatiuni, BT Euro Clasic, BT Agro, BT Energy, BT Real Estate, BT Technology sunt denominate in euro; valoarea BT Dolar Fix este denominata in USD

Pentru mai multe informatii despre cum puteti investi in unul din fondurile administrate de noi nu ezitati sa ne contactati: btam@btam.ro sau 0264.301.036

O investitie in instrumentele pieţei de capital, inclusiv unitaţi de fond, reprezinta atat o oportunitate de castig cat si un risc. Performanţele anterioare ale fondului nu reprezinta o garantie a realizarilor viitoare.

25-Sep-20

5

Structura portofoliilor Clasic Maxim Index ROTX

Obligatiuni

Index ATX

Euro Obligatiuni

Euro Clasic

Fix Euro

Fix Dolar

Fix Agro Energy

Real Estate

Technology

Disponibil la vedere 0.10% 0.07% 0.17% 0.10% 6.57% 1.29% 3.04% 0.64% 3.31% 2.63% 13.03% 12.27% 17.00% 9.91%

Depozite bancare 23.82% 13.39% 12.51% 44.74% 6.59% 22.20% 11.04% 91.51% 89.02% 91.35% 0.00% 3.03% 2.74% 5.28%

Titluri de stat netranz. 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Certificate de depozit 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Acţiuni tranzacţionate 26.38% 86.51% 89.39% 0.00% 89.93% 0.00% 22.22% 0.00% 0.00% 0.00% 87.02% 84.70% 80.13% 84.82%

Oblig.adm.pub. loc. (ne)tranz./centr. tranz

13.10% 0.03% 0.00% 15.33% 0.00% 18.64% 20.04% 0.54% 0.00% 0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Obligaţiuni corporative (ne)tranz. 36.61% 0.00% 0.00% 40.04% 0.00% 57.91% 43.63% 7.71% 7.78% 6.01% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Acţiuni netranzacţionate 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Alte active -0.01% 0.00% -2.07% -0.21% -3.09% -0.03% 0.04% -0.40% -0.11% -0.18% -0.04% 0.00% 0.14% -0.01%

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

9.50

10.00

10.50

Aug'19

Sep'19

Oct'19

Nov'19

Dec'19

Jan'20

Feb'20

Mar'20

Apr'20

May'20

Jun'20

Jul'20

Aug'20

Sep'20

BT Agro

8.50

9.00

9.50

10.00

10.50

11.00

11.50

12.00

12.50

13.00

Aug'19

Sep'19

Oct'19

Nov'19

Dec'19

Jan'20

Feb'20

Mar'20

Apr'20

May'20

Jun'20

Jul'20

Aug'20

Sep'20

BT Energy

7.50

8.50

9.50

10.50

11.50

12.50

13.50

Aug'19

Sep'19

Oct'19

Nov'19

Dec'19

Jan'20

Feb'20

Mar'20

Apr'20

May'20

Jun'20

Jul'20

Aug'20

Sep'20

BT Real Estate

7.50

8.00

8.50

9.00

9.50

10.00

10.50

11.00

11.50

12.00

Aug '19 Oct '19 Dec '19 Feb '20 Apr '20 Jun '20 Aug '20

BT Technology

25-Sep-20

6

9.0

11.0

13.0

15.0

17.0

19.0

Jul '08Jul '09Jul '10Jul '11Jul '12Jul '13Jul '14Jul '15Jul '16Jul '17Jul '18Jul '19Jul '20

BT Obligatiuni

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

Aug '05 Aug '07 Aug '09 Aug '11 Aug '13 Aug '15 Aug '17 Aug '19

BT Maxim

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

Sep '06 Sep '08 Sep '10 Sep '12 Sep '14 Sep '16 Sep '18 Sep '20

BT Index ROTX

9.0

11.0

13.0

15.0

17.0

19.0

21.0

23.0

25.0

Aug '05 Aug '07 Aug '09 Aug '11 Aug '13 Aug '15 Aug '17 Aug '19

BT Clasic

10.00

10.10

10.20

10.30

10.40

10.50

10.60

10.70

10.80

10.90

11.00

Nov '16 May '17 Nov '17 May '18 Nov '18 May '19 Nov '19 May '20

BT Fix

25-Sep-20

7

10.00

10.02

10.04

10.06

10.08

10.10

10.12

10.14

10.16

10.18

10.20

10.22

Feb '19 May '19 Aug '19 Nov '19 Feb '20 May '20 Aug '20

BT Dolar Fix

9.99

10.01

10.03

10.05

10.07

10.09

10.11

10.13

10.15

10.17

Nov '16 May '17 Nov '17 May '18 Nov '18 May '19 Nov '19 May '20

BT Euro Fix

9.9

10.2

10.5

10.8

11.1

Mar '14 Mar '15 Mar '16 Mar '17 Mar '18 Mar '19 Mar '20

BT Euro Obligatiuni

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

Nov '10 May '12 Nov '13 May '15 Nov '16 May '18 Nov '19

BT Index ATX

9.0

9.2

9.4

9.6

9.8

10.0

10.2

10.4

10.6

10.8

11.0

Jun '15Dec '15Jun '16Dec '16Jun '17Dec '17Jun '18Dec '18Jun '19Dec '19Jun '20

BT Euro Clasic

25-Sep-20

8

LIMITAREA RĂSPUNDERII

Acest raport este publicat în România de către BT Asset Management SAI, o societate de administrare a investițiilor ale cărei activități sunt reglementate și

supravegheate de Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF).

Prezentul raport emis de BT Asset Management SAI are un caracter pur informativ și nu este conceput/prevazut în scopul utilizării ca instrument auxiliar în procesul

de luare a deciziilor de investiții, și nici în scopul utilizării acestuia în orice etapă a prestarii unor servicii sau activități. Orice persoană care înțelege să folosească

prezentul raport în procesul de luare a deciziilor de investiții, precum și utilizarea acestuia în orice etapă a prestarii unor servicii sau activități, își asumă în mod

expres toate riscurile aferente, BT Asset Management SAI neavând nici o obligație legală sau de orice altă natură față de persoana în discutie, ce ar deriva din

publicarea acestui raport. Cu alte cuvinte, prezentul raport publicat de BT Asset Management SAI nu trebuie interpretat ca: a) Oferta de subscriere/răscumpărare

titluri de participare sau orice alt serviciu sau activitate cu privire la instrumente financiare menționate în rapoarte; b) Instrument de reclamă pentru instrumentele

financiare menționate în rapoarte. Pentru a evita orice confuzie, persoanele care introduc adresa de e-mail pe adresa web www.btassetmanagement.ro, în vederea

abonării la prezentul raport și/sau alte rapoarte publice disponibile acolo, nu sunt considerate – numai în baza abonării - ca fiind clienți ai BT Asset Management

SAI, iar abonarea nu reprezintă un contract de orice natură. În acest sens subliniem că BT Asset Management SAI nu solicită informații de natura datelor cu caracter

personal de la persoanele menționate mai sus în afara e-mail-ului, care va fi utilizat în comunicarea rapoartelor pentru care s-a efectuat abonarea.

Informațiile care stau la baza prezentului raport au fost obținute din surse publice, considerate, în limita datelor disponibile, publice, relevante și de încredere, cum

ar fi: Institute de Statistică, Bănci Centrale, Agenții Financiare & Organizații Interne și Internaționale, etc. Lista de mai sus nu este exhaustivă, BT Asset Management

SAI având dreptul să modifice în orice moment, și fără un preaviz prealabil, sursele publice utilizate. Atragem, însă, atenția cu privire la faptul că

acuratețea/corectitudinea acestor informații din surse publice nu poate fi verificată, atestată și/sau contestata de instituția noastră.

Opiniile analitice exprimate în prezentul raport reflectă punctul de vedere al analiștilor la momentul publicării, rezultat prin raționament independent, cu metode

analitice specifice. Opiniile exprimate în prezentul raport pot să nu coincidă cu poziția tuturor societăților din grupul Băncii Transilvania. Opiniile au fost exprimate

cu bună-credință, fără omisiuni intenționate și în condiții limitate de acces la informații: a existat acces doar la datele și informațiile făcute publice de către organisme

și organizații naționale și internaționale. Prezentul raport nu conține și/sau nu este fundamentat pe date care pot să fie considerate informații privilegiate în sensul

legii aplicabile, BT Asset Management SAI respectând în totalitate cerințele legale privind gestiunea informației privilegiate și cele privind prevenirea abuzului de

piață.

Atragem atenția cu privire la faptul că prezentul raport nu reprezintă servicii sau activități de investiții în sensul pachetului legislativ european MiFID II/MiFIR, BT

Asset Management SAI nefiind inclusă in sfera de aplicare a acestor reglementări, astfel încât subliniem că persoanele care folosesc informațiile din prezentul raport

nu beneficiază de protecția oferită de cadrul de reglementare menționat mai sus, fiind singurii răspunzători pentru orice potențial prejudiciu rezultat din utilizarea

aceastei informații. Prezentul raport al BT Asset Management SAI ar putea fi nepotrivit pentru unii investitori (în funcție de situația financiară, orizontul și obiectivele

investiționale). Subliniem că prezentul raport nu reprezintă o recomandare individuală și/sau personalizată unei anumite persoane sau grup de persoane de orice

natură. Acest raport nu a fost emis la solicitarea unei terte părți față de BT Asset Management SAI și/sau în legatură cu realizarea uneia sau mai multor tranzacții cu

instrumente financiare. Valoarea instrumentelor financiare la care se face referire în prezentul raport fluctuează în timp, iar performanța trecută nu constituie sub

nicio formă un indicator pentru performanța viitoare. Totodată, subliniem faptul că investițiilor le sunt asociate factori de risc, care nu sunt totalmente explicitați în

prezentul raport. Altfel spus, BT Asset Management SAI sau orice colaborator nu sunt responsabili pentru niciun fel de pierdere directă și/sau potențială, rezultată

din utilizarea elementelor publicate în acest raport.

Prezentul raport poate fi modificat oricând fără o notificare prealabilă, BT Asset Management SAI rezervându-și dreptul de a întrerupe publicarea fără aviz prealabil.

Remunerația autorilor prezentului raport nu este în niciun fel influențată de opiniile exprimate în cadrul acestuia.

BT Asset Management SAI, angajații sau colaboratorii săi pot avea expunere pe orice instrument financiar analizat în acest raport.

Reproducerea totală sau parțială a acestui raport este permisă doar prin menționarea sursei.

http://www.btassetmanagement.ro/