Raport saptamanal BT ASSET MANAGEMENT 30-Apr-20

1

Clasificare BT: Uz Intern

e

STIRI ECONOMICE

Raport saptamanal

Data Indicator/Eveniment Tara Actual/Est Astept/Prec

Sapt precedenta 24-Apr Comenzi bunuri durabile, lunar SUA -14.4% -12.0%

28-Apr Increderea consumatorilor SUA 86.9 87

29-Apr PIB prel.T1, trim. anualizat SUA -4.8% -4.0%

29-Apr Sedinta politica monetara FED SUA 0.25% 0.25%

30-Apr PIB prel.T1, trimestrial EUR -5.8% -4.0%

30-Apr Inflatia de baza CPI anuala EUR 0.4% 0.2%

30-Apr Sedinta politica monetara BCE EUR

30-Apr Cereri initiale somaj SUA 3.8M 3.5M

Sapt urmatoare 4-May Comenzi bunuri durabile, lunar SUA -14.4%

4-May Comenzi industrie, lunar SUA -8.7% 0.0%

7-May Cereri initiale somaj SUA 3.8M

8-May Somaj SUA 16.3% 4.4%

1-May Sondaj ISM manufacturier SUA 36 49.1

4-May Sondaj Markit manufacturier GER 34.4 34.4

6-May Comenzi industrie, lunar GER -10.0% -1.4%

7-May Productie industriala GER -7.30% 0.30%

EU: In aceste momente perspectivele viitoare sunt conturate de evolutiile de pe frontul medical si de pe frontul datelor economice. Deocamdata evolutiile din frontul medical primeaza, aspect care se reflecta in evolutia pozitiva a pietelor financiare. Insa, fluxul de date economice este descurajator, in Germania nivelul somajului a urcat in aprilie la 5.8% fata de 5% in luna precedenta, peste prognoza de 5.2%, spre comparatie somajul a atins 8.3% in timpul crizei financiare. PIB-ul Frantei s-a contractat 5.8% trim/trim in T1-20 (fata de consens de -4% trim/trim), aceasta fiind cea mai mare scadere pe tot intervalul istoric, restrictiile fiind in vigoare de la mijlocul lunii martie. PIB-ul Zonei Euro -5.8% trim/trim, contractie istorica in T1-20 vs. estimari de -4%.

SUA: Asa cum era asteptat FED a pastrat parametrii politicii monetare neschimbati in cadrul sedintei de miercuri. Insa, Presedintele FED, Jerome Powell, a descris perspectivele viitoare ca fiind incerte cu riscuri considerabile, a exprimat incredere scazuta intr-o revenire robusta si a exprimat totodata determinarea de a oferii suport suplimentar. Contractia drastica a PIB-ului de 4.8% trim/trim in T1-20 reflecta un climat macroeconomic deosebit de fragil, iar cel mai important este faptul ca masurile ample de restrictionare sociala au fost implementate in a doua jumate a lunii martie prin urmare, efectele pandemiei vor fi evidente abia in T2 (prognozele indica inspre o contractie a PIB-ului de peste 26% trim/trim, spre comparatie cea mai abrupta scadere trim/trim in criza din 2008 a fost de 8.2%).

RO: Analizand executia bugetara pentru primele 3 luni ale anului, observam o pozitie fiscala slaba desi, starea de urgenta a fost instituita numai de la mijlocul lunii martie. Subliniem ascensiunea cheltuielilor publice cu salariile (+9.4% an/an) si a cheltuielilor cu pensiile (+17% an/an), la care se adauga reducerea veniturilor fiscale cu 9.6%, fapt care a condus la accentuarea deficitului bugetar pana la 18.06 mld RON, de 3 ori mai mare vs. deficitul din T1-19 de 5.48 mld RON. Luna martie iese in evidenta printr-un deficit lunar de 9.77 mld RON (dublu fata de deficitul mediu lunar din 2019 de 4.03 mld RON), veniturile curente au scazut drastic (-27% an/an) si nu au reusit sa acopere nici macar cheltuielile cu pensile si salariille sectorului public. In momentul de fata, toate cele trei agentii de rating au revizuit perspectiva Romaniei de la stabila la negativa, pastrand neschimbat ratingul suveran la BBB-/Baa3 (o treapta deasupra categoriei “junk”). Totusi, in lipsa adoptarii unor masuri care sa amelioreze deficitul bugetar (revizuirea cresterilor programate de salarii si pensii) exista riscul unei retrogradari in categoria “junk” din partea agentiei S&P la revizuirea din 5 iunie. Agentiile au atras atentia asupra urmatoarelor vulnerabilitati: dezechilibre structurale la nivelul finantelor publice, largirea deficitului de cont curent (finantat preponderant de capital volatil) si acumularea datoriei externe. Agentiile se asteapta la o resiune in 2020, (declinul PIB-ului in intervalul -5% si -6%), la un deficitul bugetar in jurul valorii de 8%/PIB si ascensiunea ponderii datoriei publice in PIB in jurul valorii de 45% la finalul anului 2020.

Raport saptamanal BT ASSET MANAGEMENT 30-Apr-20

2

Clasificare BT: Uz Intern

T a ra In dice V a loa re Sa pt . Lu n a In a n P/E P/B Div Yd

US S&P5 00 2 ,7 9 8 -0 .1 % 1 4 .3 % -1 3 .4 % 2 1 .1 3 .0 2 .2 %

FR CA C 4 ,4 5 1 -1 .1 % 4 .9 % -2 5 .5 % 1 7 .5 1 .3 3 .7 %

GE Da x 1 0,5 1 4 -1 .1 % 8 .4 % -2 0.6 % 1 6 .4 1 .2 3 .5 %

IT FTSEMIB 1 7 ,01 1 -0 .3 % 0.4 % -2 7 .6 % 1 4 .5 0.8 4 .9 %

UK FTSE1 00 5 ,8 2 7 0 .7 % 7 .0% -2 2 .7 % 1 5 .3 1 .4 4 .9 %

JPN Nikkei 2 2 5 1 9 ,4 2 9 -3 .2 % 6 .5 % -1 8 .6 % 1 5 .8 1 .4 2 .4 %

CA N SPTSX 1 4 ,2 5 1 2 .5 % 1 3 .4 % -1 6 .5 % 1 7 .7 1 .4 3 .8 %

CZ PX 8 5 5 0 .4 % 7 .6 % -2 3 .3 % 1 0.9 0.9 5 .6 %

PO WIG2 0 1 ,6 2 6 -1 .0% 1 0.9 % -2 5 .1 % 1 3 .5 0.8 4 .0%

HU BUX 3 2 ,8 06 -1 .6 % 0.1 % -2 9 .1 % 1 0.6 1 .1 4 .1 %

RU MOEX 1 0 4 ,5 4 6 2 .1 % 7 .2 % -1 5 .6 % 7 .5 0.6 7 .8 %

A U A TX 2 ,1 09 1 .9 % 3 .7 % -3 3 .8 % 1 2 .8 0.7 4 .9 %

RO BET 7 ,9 2 2 -0 .4 % 6 .1 % -2 0.5 % 1 0.9 0.9 1 7 .3 %

-0.3% 7.0% -20.6% 16.4 1.4 3.7%

0.0% 6.7% -24.2% 10.9 0.9 5.3%

Media n G7

Media n CEE

Ra n da m en t Est im a ri

55

65

75

85

95

105

115

125

135

Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20

Performanta in ultimul an

BET-XT ATX S&P 500 Stoxx 600

0.0%

1.9% 2.1%

-3%

-1%

1%

3%

Medical Alimentar Chimic Asigurari Auto Banci

Primele/ultimele 3 sectoare in Europa (sapt)

PIETE DE ACTIUNI

International: Asa cum mentionam mai sus, pietele financiare au performat surprinzator de bine in ciuda contextului macroeconomic fragil, foarte probabil fiind propulsate de progresele din sfera medicala. S&P500 se confrunta acum cu o serie de rezistente dupa ce a avut o ascensiune de 31% fata de minimele anului, a recuperat peste 70% din corectia indusa de COVID-19 si se afla acum la 13% sub maximele istorice. Pe frontul raportarilor financiare, 34% din constituentii S&P500 au raportat rezultatele financiare pentru T1-20, dintre care un procent de 63% au suprins pozitiv asteptarile investitorilor (media ultimilor 5 ani este de 73%), insa pe fondul incertitudinilor generate de pandemie un numar semnificativ de companii si-au retras estimarile cu privire la trimestrele viitoare. Stoxx 600 a avansat 24% fata de minimele anului, a recuperat usor peste 40% din corectie si se afla la 20% sub maximele istorice. Au raportat mai putin de un sfert din emitenti, dintre care numai un procent de 55% au suprins in mod pozitiv asteptarile investitorilor.

Austria: Indicele pietei din Austria a recuperat cca. 40% din corectie, saptamana aceasta a avansat 8%, cu 90% din constituenti in teritoriul pozitiv. Raliuri semnificative s-au inregistrat in sectorul bancar mai ales, Bawag +21% (profit in T1-20 peste estimari cu peste 26% si venituri in linie cu asteptarile); Erste +15%(profit T1-20 cu 70% fata de cel asteptat); Wienerberger +12.

Romania: BET a avansat 4% in aceasta saptamana, aproape toti emitentii fiind in teritoriul pozitiv. De notat performanta impresionanta a companiilor din energie si utilitati OMV Petrom +7% (performanta robusta in ciuda prabusirii cotatiei titeiului, rezultatele T1-20 au fost peste asteptari, crestere semnificativa a veniturilor peste 12% an/an, rezultat din exploatare CCA -21% an/an, dar 10% peste asteptari, profit net in scadere 43%, dar cca. 30% peste asteptari, la care se adauga DIVY de 6%), Nuclearelectrica +6% (a fost aprobat un dividend cu un randament de 8%), SNG +6%.

0.9%

-1.1%

1.8% 1.7%

1.8%

320

330

340

350

Vi Lu Ma Mi Jo

Piete europene (STOXX 600): ultima saptamana

Raport saptamanal BT ASSET MANAGEMENT 30-Apr-20

3

Clasificare BT: Uz Intern

(5)

0

5

10

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 9Y 10Y

Va

ria

tie(%

)

Ra

nd

am

en

t(%

)

Curba de randament pentru Romania

Variatie (sc.dr)

2.25

2.50

2.75

3.00

3.25

3.50

Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20

Piata monetara

ROBOR 3M

4.20

4.30

4.40

4.50

4.60

4.74

4.79

4.84

4.89

26-Feb 12-Mar 27-Mar 11-Apr

RON vs EUR & USD

EURRON Curncy USDRON Curncy

0.0%

0.7%1.9%

-0.7%

0.6%0.5%

-0.5%

0.0%

-1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0%

RON

HUF

CZK

CHF

GBP

YEN

USD

PLN

Curs de schimb vs EUR (ultima saptamana)

DOBANZI SI CURS DE SCHIMB

Se pare ca investitorii nu au fost descurajati de cifrele cu privire la executia bugetara din primul trimestru,

intrucat acestia au manifestat un interes semnificativ pentru titlurile emise saptamana aceasta. Min. Fin. a

atras cca. 2.1 mldRON, pe maturitati de 3 si 7.8 ani, de 3 ori peste nivelul planificat, la randamente in

crestere fata de luna anterioara (pentru scadenta scurta +160 pb, scadenta lunga flat), raportul cerere/oferta

a fost de 4.6x. Sumele atrase in luna aprilie de Min. Fin. au ajuns la 5.6 mld RON depasind cu mult tinta de

imprumut de 3.9 mld RON (pentru luna mai tinta de imprumut este de 3.6 mld RON).

Mai mult, curba obligatiunilor suverane emise in RON a ramas neschimbata in decursul saptamanii,

maturitatea de 10 ani este cotata la 4.74%, in timp de randamentele titlurilor emise in euro au continuat sa

creasca (+14 pb si +10pb pentru scadenta de 10 ani respectiv 15 ani), scadenta la 10 ani ajungand la 3.1%.

Curba randamentelor titlurile de stat emise de Germania a alunecat usor, cca. 6 pb pe scadentele lungi 10-30

de ani, randamentele pentru scadenta de 10 ani ajungand la -0.48%. Tiparul a fost urmat si de obligatiunile

emise de Italia (scadenta scurta de 2 ani a scazut 31 pb, iar cea la 10 ani 23 pb, yield-ul de 10 ani ajungand la

1.8%/an), similar si in cazul Greciei.

BCE a suplimentat efortul pentru combaterea efectelor pandemiei prin diminuarea dobanzii la care banca

centrala imprumuta bancile comerciale cu 25pb la 0.5% sub rata facilitatii de depozit (-0.5% in prezent) si a

sugerat o posibila suplimentare a sumelor destinate QE-ului si o extindere a perioadei (initial programul

achizitiilor de active a fost anuntat numai pentru 2020).

Obligatiunile suverane emise de SUA au ramas in mare parte imobile pe parcursul saptamanii, scadenta de

10 ani ramane la nivelul 0.6%/an.

Pe piata valutara, moneda autohtona s-a depreciat usor ajungand in jurul nivelului de 4.84 RON/EUR, fata

de inceputul anului Leul a pierdut 1.2% fata de euro, in timp ce monedele din regiune s-au depreciat cu peste

6.5%.

Raport saptamanal BT ASSET MANAGEMENT 30-Apr-20

4

Clasificare BT: Uz Intern

FONDURI BT ASSET MANAGEMENT

Valorile unitatilor de fond la data de: 4/28/2020

Valoare 30-zile 2020 365-zile

BT Clasic 23.133 1.93% -3.22% 2.52%

BT Maxim 11.877 6.93% -15.59% 0.58%

BT Index Romania ROTX 13.971 6.79% -15.12% 3.52%

BT Obligatiuni 18.817 0.25% 0.74% 2.78%

BT Index Austria ATX* 8.236 7.38% -29.99% -29.81%

BT Euro Obligatiuni* 10.540 -0.49% -2.71% -1.79%

BT Euro Clasic* 9.814 0.38% -9.21% -7.71%

BT Fix 10.736 0.25% 0.93% 2.97%

BT Euro Fix* 10.150 0.04% 0.13% 0.41%

BT Dolar Fix* 10.161 0.12% 1.61% 1.31%

BT Agro* 8.841 12.68% -9.78% n/a

BT Energy* 11.211 12.38% -2.44% n/a

BT Real Estate* 9.243 8.19% -21.08% n/a

BT Technology* 9.474 12.03% -12.72% n/a

* Valorile BT Index Austria ATX, BT Euro Obligatiuni,BT Euro Clasic, BT Agro, BT Energy, BT Real Estate, BT Technology sunt denominate in euro; valoarea BT Dolar Fix este denominata in USD

Pentru mai multe informatii despre cum puteti investi in unul din fondurile administrate de noi nu ezitati sa ne contactati: btam@btam.ro sau 0264.301.036

O investitie in instrumentele pieţei de capital, inclusiv unitaţi de fond, reprezinta atat o oportunitate de castig cat si un risc. Performanţele anterioare ale fondului nu reprezinta o garantie a realizarilor viitoare.

Raport saptamanal BT ASSET MANAGEMENT 30-Apr-20

5

Clasificare BT: Uz Intern

Structura portofoliilor Clasic Maxim Index ROTX

Obligatiuni

Index ATX

Euro Obligatiuni

Euro Clasic

Fix Euro

Fix Dolar

Fix Agro Energy

Real Estate

Technology

Disponibil la vedere 0.07% 0.07% 0.70% 0.12% 3.81% 5.67% 6.87% 0.26% 3.34% 0.20% 8.33% 23.00% 14.35% 21.56%

Depozite bancare 24.14% 13.56% 15.65% 44.29% 8.37% 23.74% 19.07% 92.70% 90.41% 99.62% 0.00% 1.94% 3.64% 2.52%

Titluri de stat netranz. 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Certificate de depozit 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Acţiuni tranzacţionate 22.22% 86.35% 83.85% 0.00% 87.83% 0.00% 20.07% 0.00% 0.00% 0.00% 84.96% 77.99% 82.05% 78.06%

Oblig.adm.pub. loc. (ne)tranz./centr. tranz

11.19% 0.03% 0.00% 8.88% 0.00% 13.15% 8.63% 0.00% 0.00% 0.18% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Obligaţiuni corporative (ne)tranz. 46.04% 0.00% 0.00% 51.21% 0.00% 55.48% 45.52% 9.19% 6.28% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Acţiuni netranzacţionate 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Alte active -3.67% -0.01% -0.20% -4.49% -0.01% 1.96% -0.16% -2.15% -0.03% 0.00% 6.71% -2.93% -0.03% -2.15%

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

9.50

10.00

10.50

Aug '19 Sep '19 Oct '19 Nov '19 Dec '19 Jan '20 Feb '20 Mar '20 Apr '20

BT Agro

8.50

9.50

10.50

11.50

12.50

13.50

Aug '19 Sep '19 Oct '19 Nov '19 Dec '19 Jan '20 Feb '20 Mar '20 Apr '20

BT Energy

7.50

8.50

9.50

10.50

11.50

12.50

13.50

Aug '19 Sep '19 Oct '19 Nov '19 Dec '19 Jan '20 Feb '20 Mar '20 Apr '20

BT Real Estate

7.50

8.50

9.50

10.50

11.50

12.50

Aug '19 Sep '19 Oct '19 Nov '19 Dec '19 Jan '20 Feb '20 Mar '20 Apr '20

BT Technology

Raport saptamanal BT ASSET MANAGEMENT 30-Apr-20

6

Clasificare BT: Uz Intern

9.0

11.0

13.0

15.0

17.0

19.0

Jul '08 Jul '10 Jul '12 Jul '14 Jul '16 Jul '18

BT Obligatiuni

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

Aug '05 Aug '07 Aug '09 Aug '11 Aug '13 Aug '15 Aug '17 Aug '19

BT Maxim

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

Sep '06 Sep '08 Sep '10 Sep '12 Sep '14 Sep '16 Sep '18

BT Index ROTX

9.0

11.0

13.0

15.0

17.0

19.0

21.0

23.0

25.0

Aug '05 Aug '07 Aug '09 Aug '11 Aug '13 Aug '15 Aug '17 Aug '19

BT Clasic

10.00

10.10

10.20

10.30

10.40

10.50

10.60

10.70

10.80

Nov '16 May '17 Nov '17 May '18 Nov '18 May '19 Nov '19

BT Fix

Raport saptamanal BT ASSET MANAGEMENT 30-Apr-20

7

Clasificare BT: Uz Intern

10.00

10.02

10.04

10.06

10.08

10.10

10.12

10.14

10.16

10.18

Feb '19 May '19 Aug '19 Nov '19 Feb '20

BT Dolar Fix

9.99

10.04

10.09

10.14

10.19

Nov '16 May '17 Nov '17 May '18 Nov '18 May '19 Nov '19

BT Euro Fix

9.9

10.2

10.5

10.8

11.1

Mar '14 Mar '15 Mar '16 Mar '17 Mar '18 Mar '19 Mar '20

BT Euro Obligatiuni

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

Nov '10 May '12 Nov '13 May '15 Nov '16 May '18 Nov '19

BT Index ATX

9.0

9.2

9.4

9.6

9.8

10.0

10.2

10.4

10.6

10.8

11.0

Jun '15 Dec '15 Jun '16 Dec '16 Jun '17 Dec '17 Jun '18 Dec '18 Jun '19 Dec '19

BT Euro Clasic

Raport saptamanal BT ASSET MANAGEMENT 30-Apr-20

8

Clasificare BT: Uz Intern

LIMITAREA RĂSPUNDERII

Acest raport este publicat în România de către BT Asset Management SAI, o societate de administrare a investițiilor ale cărei activități sunt reglementate și

supravegheate de Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF).

Prezentul raport emis de BT Asset Management SAI are un caracter pur informativ și nu este conceput/prevazut în scopul utilizării ca instrument auxiliar în procesul

de luare a deciziilor de investiții, și nici în scopul utilizării acestuia în orice etapă a prestarii unor servicii sau activități. Orice persoană care înțelege să folosească

prezentul raport în procesul de luare a deciziilor de investiții, precum și utilizarea acestuia în orice etapă a prestarii unor servicii sau activități, își asumă în mod

expres toate riscurile aferente, BT Asset Management SAI neavând nici o obligație legală sau de orice altă natură față de persoana în discutie, ce ar deriva din

publicarea acestui raport. Cu alte cuvinte, prezentul raport publicat de BT Asset Management SAI nu trebuie interpretat ca: a) Oferta de subscriere/răscumpărare

titluri de participare sau orice alt serviciu sau activitate cu privire la instrumente financiare menționate în rapoarte; b) Instrument de reclamă pentru instrumentele

financiare menționate în rapoarte. Pentru a evita orice confuzie, persoanele care introduc adresa de e-mail pe adresa web www.btassetmanagement.ro, în vederea

abonării la prezentul raport și/sau alte rapoarte publice disponibile acolo, nu sunt considerate – numai în baza abonării - ca fiind clienți ai BT Asset Management

SAI, iar abonarea nu reprezintă un contract de orice natură. În acest sens subliniem că BT Asset Management SAI nu solicită informații de natura datelor cu caracter

personal de la persoanele menționate mai sus în afara e-mail-ului, care va fi utilizat în comunicarea rapoartelor pentru care s-a efectuat abonarea.

Informațiile care stau la baza prezentului raport au fost obținute din surse publice, considerate, în limita datelor disponibile, publice, relevante și de încredere, cum

ar fi: Institute de Statistică, Bănci Centrale, Agenții Financiare & Organizații Interne și Internaționale, etc. Lista de mai sus nu este exhaustivă, BT Asset Management

SAI având dreptul să modifice în orice moment, și fără un preaviz prealabil, sursele publice utilizate. Atragem, însă, atenția cu privire la faptul că

acuratețea/corectitudinea acestor informații din surse publice nu poate fi verificată, atestată și/sau contestata de instituția noastră.

Opiniile analitice exprimate în prezentul raport reflectă punctul de vedere al analiștilor la momentul publicării, rezultat prin raționament independent, cu metode

analitice specifice. Opiniile exprimate în prezentul raport pot să nu coincidă cu poziția tuturor societăților din grupul Băncii Transilvania. Opiniile au fost exprimate

cu bună-credință, fără omisiuni intenționate și în condiții limitate de acces la informații: a existat acces doar la datele și informațiile făcute publice de către organisme

și organizații naționale și internaționale. Prezentul raport nu conține și/sau nu este fundamentat pe date care pot să fie considerate informații privilegiate în sensul

legii aplicabile, BT Asset Management SAI respectând în totalitate cerințele legale privind gestiunea informației privilegiate și cele privind prevenirea abuzului de

piață.

Atragem atenția cu privire la faptul că prezentul raport nu reprezintă servicii sau activități de investiții în sensul pachetului legislativ european MiFID II/MiFIR, BT

Asset Management SAI nefiind inclusă in sfera de aplicare a acestor reglementări, astfel încât subliniem că persoanele care folosesc informațiile din prezentul raport

nu beneficiază de protecția oferită de cadrul de reglementare menționat mai sus, fiind singurii răspunzători pentru orice potențial prejudiciu rezultat din utilizarea

aceastei informații. Prezentul raport al BT Asset Management SAI ar putea fi nepotrivit pentru unii investitori (în funcție de situația financiară, orizontul și obiectivele

investiționale). Subliniem că prezentul raport nu reprezintă o recomandare individuală și/sau personalizată unei anumite persoane sau grup de persoane de orice

natură. Acest raport nu a fost emis la solicitarea unei terte părți față de BT Asset Management SAI și/sau în legatură cu realizarea uneia sau mai multor tranzacții cu

instrumente financiare. Valoarea instrumentelor financiare la care se face referire în prezentul raport fluctuează în timp, iar performanța trecută nu constituie sub

nicio formă un indicator pentru performanța viitoare. Totodată, subliniem faptul că investițiilor le sunt asociate factori de risc, care nu sunt totalmente explicitați în

prezentul raport. Altfel spus, BT Asset Management SAI sau orice colaborator nu sunt responsabili pentru niciun fel de pierdere directă și/sau potențială, rezultată

din utilizarea elementelor publicate în acest raport.

Prezentul raport poate fi modificat oricând fără o notificare prealabilă, BT Asset Management SAI rezervându-și dreptul de a întrerupe publicarea fără aviz prealabil.

Remunerația autorilor prezentului raport nu este în niciun fel influențată de opiniile exprimate în cadrul acestuia.

BT Asset Management SAI, angajații sau colaboratorii săi pot avea expunere pe orice instrument financiar analizat în acest raport.

Reproducerea totală sau parțială a acestui raport este permisă doar prin menționarea sursei.