Raport 2013

RAPORT ANUAL2013

201320132013201320132013201320132013201320132013

RAPORT ANUAL2013

n anul 2014, toate publicaiile BCE prezint un motiv preluat de

pe bancnota de 20 EUR.

Banca Central European, 2014

AdresaKaiserstrasse 2960311 Frankfurt pe MainGermania

Adresa potalPostfach 16 03 1960066 Frankfurt am MainGermania

Telefon +49 69 1344 0

Websitehttp://www.ecb.europa.eu

Fax+49 69 1344 6000

Toate drepturile rezervate.Reproducerea informaiilor n scopuri educative i necomerciale este permis numai cu indicarea sursei.

Fotografii realizate de:Andreas BttcherRobert Metsch

Data limit pentru transmiterea datelor statistice cuprinse n prezenta ediie a fost 14 februarie 2014.

ISSN 1830-6055 (versiune ePUB)ISSN 1830-6055 (versiune online)Numr catalog UE QB-AA-14-001-RO-E (versiune ePUB)Numr catalog UE QB-AA-14-001-RO-N (versiune online)

3BCE

Raport anual2013

CUPRINSCUVNT NAINTE 9

CAPITOLUL 1 EVOLUII ECONOMICE I POLITICA MONETAR 15

1 DECIZIILE DE POLITIC MONETAR 15

Caseta 1 Semnalele BCE privind orientarea viitoare a politicii sale monetare 16

2 EVOLUII MONETARE, FINANCIARE I ECONOMICE 21

2.1 Mediul macroeconomic internaional 21Caseta 2 Implicaii asupra zonei euro ale modificrii condiiilor de pe pieele financiare

din economiile emergente 232.2 Evoluii monetare i financiare 33Caseta 3 Evoluiile bilanului Eurosistemului 402.3 Evoluiile preurilor i costurilor 562.4 Producia, cererea i piaa forei de munc 60Caseta 4 mprumuturile bancare i redresarea economic din zona euro 63Caseta 5 Tendine ale cotelor de pia deinute de exporturile zonei euro 672.5 Evoluii fiscale 72Caseta 6 Evoluii n anul 2013 la nivelul rilor din zona euro n care se deruleaz

programe de ajustare convenite cu UE-FMI sau care beneficiaz de asisten financiar 74

Caseta 7 Progrese privind consolidarea fiscal: comparaie la nivel internaional 77

3 EVOLUII ECONOMICE I MONETARE N STATELE MEMBRE ALE UE DIN AFARA ZONEI EURO 82

CAPITOLUL2 ACTIVITILE I OPERAIUNILE BNCII CENTRALE 93

1 INSTRUMENTE DE POLITIC MONETAR, OPERAIUNI VALUTARE I ACTIVITI DE PLASAMENT 93

1.1 Instrumente de politic monetar 931.2 Operaiuni valutare i operaiuni cu alte bnci centrale 1021.3 Activiti de plasament 1031.4 Aspecte privind gestionarea riscurilor legate de activitile de plasament i titlurile

deinute pentru efectuarea operaiunilor de politic monetar 104

2 SISTEMELE DE PLI I DECONTARE AOPERAIUNILOR CU INSTRUMENTE FINANCIARE 105

2.1 Sistemul TARGET2 1052.2 TARGET2-Securities 1072.3 Procedurile de decontare pentru garanii transfrontaliere 109

3 BANCNOTE I MONEDE 110

3.1 Circulaia bancnotelor i a monedelor 1103.2 Falsificarea bancnotelor i prevenirea falsurilor 1123.3 Producia i emiterea bancnotelor 113

4 STATISTIC 114

4.1 Date statistice noi i mbuntite referitoare la zona euro 1154.2 Alte evoluii n domeniul statisticii 115

4BCERaport anual2013

5 CERCETAREA ECONOMIC 118

5.1 Prioritile i realizrile activitii de cercetare 1185.2 Diseminarea rezultatelor cercetrii: publicaii i conferine 119

6 ALTE ATRIBUII I ACTIVITI 120

6.1 Respectarea interdiciilor de finanare monetar i de acces privilegiat 1206.2 Funcii consultative 1216.3 Administrarea operaiunilor de mprumut i creditare 1276.4 Serviciile Eurosistemului de administrare a rezervelor 128

CAPITOLUL 3 INTRAREA LETONIEI N ZONA EURO 131

1 EVOLUII ECONOMICE I MONETARE N LETONIA 131

Caseta 8 Implicaii statistice ale extinderii zonei euro n urma aderrii Letoniei 134

2 ASPECTE JURIDICE PRIVIND INTEGRAREA LATVIJAS BANKA N EUROSISTEM 135

3 ASPECTE OPERAIONALE ALE INTEGRRII LATVIJAS BANKA N EUROSISTEM 136

4 TRECEREA LA EURO N LETONIA 137

CAPITOLUL 4 STABILITATEA FINANCIAR, COMPETENE REFERITOARE LA CERS I INTEGRAREA FINANCIAR 141

1 STABILITATEA FINANCIAR 141

1.1 Monitorizarea stabilitii financiare 1411.2 Aranjamente privind stabilitatea financiar 1431.3 Progrese n direcia instituirii Mecanismului unic de supraveghere 145

2 COMPETENE REFERITOARE LA FUNCIONAREA COMITETULUI EUROPEAN PENTRU RISC SISTEMIC 147

2.1 Cadrul instituional 1472.2 Sprijin analitic, statistic, logistic i administrativ pentru CERS 148

3 REGLEMENTAREA I SUPRAVEGHEREA FINANCIAR 150

3.1 Sectorul bancar 1503.2 Titluri de valoare 1513.3 Contabilitate 152

4 INTEGRAREA FINANCIAR 152

5 SUPRAVEGHEREA SISTEMELOR DE PLI I AINFRASTRUCTURILOR PIEEI 157

5.1 Sistemele de pli de mare valoare i furnizorii de servicii de infrastructur 1585.2 Sisteme i instrumente de pli de mic valoare 1605.3 Compensarea i decontarea operaiunilor cu instrumente financiare

i cu instrumente financiare derivate 162

5BCE

Raport anual2013

CAPITOLUL 5 ASPECTE EUROPENE 165

1 ASPECTE PRIVIND POLITICA ECONOMIC I ASPECTE INSTITUIONALE 165

2 EXTINDEREA UE I RELAIILE CU RILE CANDIDATE I POTENIAL CANDIDATE LA UE 168

CAPITOLUL 6 ASPECTE INTERNAIONALE 171

1 PRINCIPALELE EVOLUII N SISTEMUL MONETARFINANCIAR INTERNAIONAL 171

2 COOPERAREA CU RILE DIN AFARA UE 173

CAPITOLUL 7 COMUNICAREA EXTERN I ASUMAREA RESPONSABILITII 177

1 ASUMAREA RESPONSABILITII I POLITICA DE COMUNICARE 177

2 RESPONSABILITATEA FA DE PARLAMENTUL EUROPEAN 178

3 ACTIVITILE DE COMUNICARE 180

CAPITOLUL 8 CADRUL INSTITUIONAL I ORGANIZAREA 185

1 ORGANELE DE DECIZIE I GUVERNANA CORPORATIV ALE BCE 185

1.1 Eurosistemul i Sistemul European al Bncilor Centrale 1851.2 Consiliul guvernatorilor 1861.3 Comitetul executiv 1891.4 Consiliul general 1911.5 Comitetele Eurosistemului/SEBC, Comitetul pentru buget, Conferina privind

resursele umane i Comitetul de coordonare IT din cadrul Eurosistemului 1931.6 Guvernana corporativ 194

2 EVOLUII ORGANIZATORICE 199

2.1 Gestionarea resurselor umane 1992.2 Relaiile cu personalul i dialogul social 2012.3 Dialogul social al SEBC 2012.4 Biroul de coordonare a achiziiilor Eurosistemului 2022.5 Noul sediu al BCE 2032.6 Aspecte privind mediul nconjurtor 2032.7 Administrarea serviciilor informatice 204

CONTURILE ANUALE ALE BCE

Raportul administratorilor pentru exerciiul financiar ncheiat la 31 decembrie 2013 207Bilanul contabil la 31 decembrie 2013 218Contul de profit i pierdere pentru exerciiul financiar ncheiat la 31 decembrie 2013 220


Politici contabile 221Note explicative privind bilanul contabil 229Note explicative privind contul de profit i pierdere 247Raportul auditorului independent 252Not privind repartizarea profitului/pierderilor 254Bilanul contabil consolidat la nivelul Eurosistemului la 31 decembrie 2013 256

ANEXE

1 INSTRUMENTE JURIDICE ADOPTATE DE BCE 2592 CRONOLOGIA MSURILOR DE POLITIC MONETAR ADOPTATE DE EUROSISTEM 2703 PREZENTARE GENERAL ACOMUNICRILOR BCE PRIVIND FURNIZAREA DE LICHIDITATE 2714 PUBLICAII EDITATE DE BANCA CENTRAL EUROPEAN 2745 GLOSAR 275

7BCE

Raport anual2013

ABREVIERIRI

BE Belgia BG Bulgaria CZ Republica CehDK DanemarcaDE GermaniaEE Estonia IE IrlandaGR GreciaES SpaniaFR FranaHR CroaiaIT ItaliaCY CipruLV LetoniaLT LituaniaLU LuxemburgHU UngariaMT MaltaNL rile de JosAT AustriaPL PoloniaPT PortugaliaRO RomniaSI SloveniaSK SlovaciaFI FinlandaSE SuediaUK Marea BritanieJP JaponiaUS Statele Unite ale Americii

ALTELE

ABE Autoritatea bancar europeanAEAPO Autoritatea european pentru asigurri i

pensii ocupaionaleAEVMP Autoritatea european pentru valori

mobiliare i pieeBCE Banca Central EuropeanBCN banc central naionalBRI Banca Reglementelor InternaionaleCERS Comitetul european pentru risc sistemicEUR euroFMI Fondul Monetar InternaionalIAPC indicele armonizat al preurilor de consumIFM instituie financiar monetarIPC indicele preurilor de consumIPP indicele preurilor de producieMUS Mecanismul unic de supraveghereOCDE Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare

EconomicOIM Organizaia Internaional a MunciiPIB produsul intern brutSEBC Sistemul European al Bncilor CentraleSEC 95 Sistemul European de Conturi 1995SEE Spaiul Economic EuropeanUEM Uniunea Economic i MonetarUE Uniunea European

n conformitate cu practica instituit la nivelul UE, statele membre sunt enumerate n aceast publicaie n ordinea alfabetic a denumirilor n limbile rilor respective.

n absena altor meniuni, toate referirile din aceast publicaie cu privire la articolele Tratatului reflect numerotarea valabil odat cu intrarea n vigoare a Tratatului de la Lisabona la data de 1 decembrie 2009.

9BCE

Raport anual2013

CUVNT NAINTEAnul 2013 a fost n continuare marcat de provocri la adresa implementrii politicii monetare, ntr-un climat caracterizat de persistena procesului de fragmentare a pieelor financiare din zona euro, n pofida ritmului mai lent consemnat de acesta. Presiunile asupra preurilor au continuat s se atenueze, pe fondul trenrii generalizate a activitii economice i al persistenei dinamicii modeste a masei monetare. Totodat, anticipaiile privind inflaia pe termen mediu i lung au rmas ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul Consiliului guvernatorilor de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2% pe termen mediu, confirmnd astfel credibilitatea strategiei de politic monetar a BCE.

n perioada analizat, economia zonei euro a ieit din recesiune ca urmare att a revigorrii treptate a cererii interne, susinute de orientarea acomodativ a politicii monetare i de mbuntirea sentimentului economic i al pieelor financiare, ct i a consolidrii cererii externe. Totui, activitatea economic a resimit

n continuare impactul negativ exercitat de procesul n curs de ajustare bilanier n sectorul public i cel privat, alturi de rata ridicat a omajului. Rata inflaiei s-a diminuat sensibil pe parcursul anului 2013, reflectnd ndeosebi contribuiile mai reduse ale preurilor produselor energetice i ale alimentelor, coroborate cu temperarea presiunilor inflaioniste exercitate de factorii fundamentali. Astfel, n anul 2013, rata medie a inflaiei s-a situat la 1,4%, fa de 2,5% n anul 2012. Ritmul expansiunii monetare s-a meninut modest i dinamica mprumuturilor a continuat s se comprime, n principal pe fondul cererii modeste de credite, la care s-au adugat o serie de influene nefavorabile asupra ofertei de credite. n condiiile perspectivelor persistenei unei inflaii sczute pe termen mediu, Consiliul guvernatorilor a hotrt, n luna mai i n luna noiembrie, reducerea ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE, rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare fiind diminuat la 0,25%.

Randamentele pe pieele monetare din zona euro s-au caracterizat printr-un grad semnificativ de volatilitate pe tot parcursul semestrului I 2013. Astfel, n special ratele dobnzilor pe termen mai lung s-au majorat considerabil spre mijlocul anului 2013, pe fondul modificrii anticipaiilor privind orientarea politicii monetare i al efectelor de propagare a evoluiilor din exteriorul zonei euro. Pentru ancorarea mai ferm a anticipaiilor pieei referitoare la ratele viitoare ale dobnzii de politic monetar n jurul unei traiectorii justificate de perspectiva stabilitii preurilor pe termen mediu, n luna iulie 2013 Consiliul guvernatorilor a introdus semnale privind orientarea viitoare a politicii monetare. n acest context, Consiliul guvernatorilor a anunat c anticipeaz meninerea ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE la nivelurile actuale sau la niveluri mai sczute pe o perioad extins de timp. Mesajul a fost confirmat n partea a doua a anului, ndeosebi n contextul reducerii ratelor dobnzilor din luna noiembrie. n aceeai lun, Consiliul guvernatorilor a hotrt c Eurosistemul va furniza n continuare lichiditate bncilor prin proceduri de licitaie la rat fix i cu alocare integral cel puin pn la mijlocul anului 2015.


Condiiile de finanare s-au ameliorat n perioada analizat, pe fondul atenurii crizei datoriilor suverane datorit continurii procesului de consolidare fiscal, reducerii dezechilibrelor macroeconomice ndeosebi n rile vulnerabile din zona euro, consolidrii cadrului de guvernan al UEM, precum i progreselor consemnate n crearea uniunii bancare. Totui, fragmentarea pe ri a pieelor financiare s-a manifestat n continuare, n special n cazul pieelor creditului. Pentru a asigura transmisia corespunztoare a msurilor de politic monetar la nivelul economiei reale n rile din zona euro, este esenial ca fragmentarea pieelor creditului din zona euro s se diminueze n continuare i ca rezistena bncilor la ocuri s se consolideze, acolo unde este necesar. Evaluarea cuprinztoare a bilanurilor bancare de ctre BCE nainte de asumarea rolului su de supraveghere n cadrul Mecanismului unic de supraveghere va sprijini n continuare acest proces de consolidare a ncrederii. Adoptarea de ctre autoritile naionale a unor noi msuri ferme n vederea stabilirii uniunii bancare va susine restabilirea ncrederii n sistemul financiar.

rile din zona euro au nregistrat noi progrese n direcia consolidrii fiscale n anul 2013. Astfel, se estimeaz c deficitul bugetar s-a restrns, n medie, la aproximativ 3% din PIB, fa de 3,7% din PIB n anul 2012. Intrarea n vigoare a regulamentelor twopack n luna mai 2013 a fost de natur s consolideze n continuare cadrul de guvernan al zonei euro. n temeiul noilor reguli, autoritile naionale din zona euro prezint proiectele de buget Comisiei Europene n fiecare toamn pentru o analiz viznd conformitatea acestora cu normele fiscale la nivelul UE. Aceast obligaie sporete considerabil gradul de transparen i contribuie la alinierea mai strns a calendarului european de supraveghere cu procedurile bugetare naionale. n urma analizrii n luna octombrie a proiectelor de buget transmise de autoritile naionale, Comisia a constatat c majoritatea acestora respect, cel puin n ansamblu, normele fiscale. Totui, a fost identificat un risc de neconformitate n cazul unor state, iar Comisia a recomandat autoritilor naionale respective adoptarea unor msuri suplimentare n vederea asigurrii respectrii depline a regulilor.

Privind n perspectiv, este important s nu se renune la eforturile anterioare, ci s se susin consolidarea fiscal pe termen mediu, nu n ultimul rnd pentru c ponderile datoriei publice n PIB se menin la valori ridicate. Strategiile fiscale ar trebui s fie n concordan cu pactul fiscal i s asigure o structur a consolidrii favorabil creterii, care s combine ameliorarea calitii i eficienei serviciilor publice cu reducerea la minimum a efectelor de distorsiune ale impozitrii. Totodat, este necesar ca autoritile guvernamentale s continue cu fermitate reformele pe pieele bunurilor i serviciilor i pe piaa forei de munc, n vederea ameliorrii competitivitii, sporirii potenialului de cretere economic, precum i stimulrii crerii de locuri de munc i a adaptabilitii economiilor din zona euro.

Tensiunile pe piee au continuat s se atenueze pe parcursul anului 2013, ntr-un context caracterizat prin mbuntirea nivelului ncrederii investitorilor i relaxarea condiiilor de finanare pentru bncile i statele din zona euro. Astfel, surplusul de lichiditate din sistemul bancar s-a restrns pe fondul rambursrii pariale sau integrale de ctre contrapartidele Eurosistemului n cadrul operaiunilor de politic monetar a fondurilor contractate n contextul operaiunilor de refinanare pe termen mai lung (ORTL) cu scadena la trei ani efectuate n ultima parte a anului 2011 i, respectiv, la nceputul anului 2012. Bncile au avut pentru prima dat la dispoziie opiunea de rambursare anticipat n luna ianuarie 2013 i au recurs pe scar larg la aceast posibilitate n decursul anului. Rambursrile anticipate au marcat modificarea cererii sistemului bancar de rezerve de lichiditate cu rol de tampon, care a revenit la finele anului 2013 la nivelurile din toamna anului 2011, anterior alocrii primei ORTL cu scadena la trei ani. Portofoliul de titluri deinute de Eurosistem pentru efectuarea operaiunilor de politic monetar a consemnat o restrngere pe parcursul anului 2013, ca urmare a rambursrilor i a absenei unor noi cumprri. De asemenea,

11BCE

Raport anual2013

n perioada analizat, Consiliul guvernatorilor a adoptat o serie de decizii referitoare la garaniile eligibile n cadrul operaiunilor de politic monetar, viznd ajustarea criteriilor de eligibilitate i consolidarea cadrului de control al riscurilor.

Analiza evoluiilor din perspectiva stabilitii financiare relev c tensiunile din sectorul financiar al zonei euro s-au meninut moderate n anul 2013, n contextul mbuntirii contextului macroeconomic marcat n continuare de dificulti. Progresele nregistrate n domeniul reglementrii au contribuit la constituirea unor amortizoare mai consistente de capital i de lichiditate n sectorul bancar, ntrind capacitatea sistemului bancar de absorbie a ocurilor i reducnd interaciunile negative dintre bnci i pieele datoriilor suverane.

Performanele financiare ale principalelor grupuri bancare din zona euro s-au meninut modeste n primele trei trimestre ale anului 2013, fiind afectate de creterea lent a veniturilor i de nivelurile nc ridicate ale cheltuielilor cu provizioanele aferente riscului de credit, care par s se afle n strns legtur cu ciclul economic, fiind deosebit de pronunate n cazul bncilor din statele care se confrunt cu dificulti. n pofida profitabilitii relativ reduse, bncile din zona euro au continuat s-i consolideze n mod constant poziiile de capital. mbuntirea situaiei bncilor din zona euro s-a datorat att majorrilor de capital, ct i diminurii activelor ponderate n funcie de risc, contribuia relativ a acestor doi factori variind semnificativ la nivelul grupurilor bancare.

Condiiile pe pieele de finanare bancar s-au ameliorat, n pofida persistenei procesului de fragmentare. Emisiunile de obligaiuni senior negarantate i obligaiuni garantate derulate de bnci n zona euro s-au meninut la niveluri inferioare celor consemnate n anul 2012, dei costurile medii ale finanrii bancare au atins, la nceputul lunii octombrie, cel mai sczut nivel n peste trei ani n cazul tuturor categoriilor importante de titluri de credit. Finanarea bancar a beneficiat de continuarea intrrilor de depozite n majoritatea rilor, inclusiv de o inversare a fragmentrii care, n perioada anterioar, exercitase un efect negativ asupra depozitelor constituite n unele state care se confrunt cu dificulti. n plus, bncile din statele care se confrunt cu cele mai mari dificulti i-au redus n continuare dependena de finanarea din partea bncii centrale.

n pofida progreselor nregistrate, sunt necesare n continuare eforturi pentru eliminarea riscului unor noi interaciuni negative, la nivelul fiecrei ri, ntre tensiunile pe pieele datoriilor suverane, previziunile divergente privind creterea economic i fragilitatea sectorului bancar. O contribuie major la depirea acestor obstacole va reveni progreselor viitoare n direcia crerii uniunii bancare.

Un pas important pentru sporirea rezistenei la ocuri a sistemului financiar din UE a fost realizat n anul 2013, odat cu implementarea noilor standarde internaionale ale Comitetului de supraveghere bancar de la Basel privind cerinele de capital i de lichiditate (Basel III) n cadrul UE prin intermediul Regulamentului i Directivei privind cerinele de capital (CRR/CRD IV). Prevederile Regulamentului se aplic direct n toate statele membre ncepnd cu data de 1 ianuarie 2014. Se creeaz astfel cadrul unic de reglementare i supraveghere financiar pe teritoriul UE, asigurndu-se un tratament egal din punct de vedere al activitii de reglementare instituiilor care presteaz servicii financiare pe piaa unic i consolidndu-se integrarea financiar la nivel european. Mecanismul unic de supraveghere (MUS), care va deveni pe deplin operaional n luna noiembrie 2014, se va baza, de asemenea, pe acest cadru unic de reglementare, asigurndu-se astfel aplicarea uniform a reglementrilor n interiorul zonei euro i n alte state membre participante la MUS.

Mecanismul unic de rezoluie (MUR) va fi urmtoarea etap n direcia crerii uniunii bancare. n luna iulie 2013, Comisia European a naintat o propunere legislativ care prevede existena unei


autoriti unice i a unui singur fond pentru rezoluia bancar la nivel european pentru toate statele membre care particip la uniunea bancar. Intrarea n vigoare a regulamentului este prevzut la mijlocul anului 2014, iar operaionalizarea deplin a MUR la orizontul anului 2015.

Att MUS, ct i MUR vor contribui la stoparea interaciunii ntre bnci i pieele datoriilor suverane ale statelor membre participante, precum i la inversarea procesului actual de fragmentare a pieei financiare.

Eficiena MUR presupune, de asemenea, existena unui set cuprinztor de prerogative i instrumente aplicabile, aa cum sunt prevzute n Directiva privind redresarea i rezoluia bancar, convenit de Parlamentul European, statele membre ale UE i Comisia European la data de 12 decembrie 2013. Intrarea n vigoare a directivei este preconizat pentru anul 2015, iar instrumentul de recapitalizare intern va deveni operaional ncepnd cu 1 ianuarie 2016 cel trziu.

n anul 2013, Comitetul European pentru Risc Sistemic (CERS), care rspunde de supravegherea macroprudenial a sistemului financiar din UE, a alocat resurse considerabile pentru dezvoltarea n continuare a cadrului de politici macroprudeniale. n acest sens, la data de 4 aprilie 2013, CERS a emis Recomandarea privind obiectivele intermediare i instrumentele politicii macroprudeniale. De asemenea, n contextul introducerii pachetului de reglementare CRR/CRD IV viznd sectorul bancar din UE, CERS, n colaborare cu instituiile sale membre, a adoptat o serie de msuri de pregtire i implementare a noilor prevederi. n luna iulie 2013, CERS a publicat un manual privind msurile care succed recomandrilor emise. Documentul a fost utilizat pentru prima dat la evaluarea modului n care au fost aplicate dispoziiile Recomandrii CERS privind creditarea n valut. Rezultatele evalurii au relevat c statele membre s-au conformat prevederilor recomandrii. Totodat, analiza referitoare la Sistemul european de supraveghere financiar (care include CERS) este n curs.

n domeniul sistemelor de pli i al infrastructurilor pieelor financiare, BCE i-a adus n continuare aportul la principalele iniiative de politic i de reglementare viznd mbuntirea stabilitii infrastructurilor de pia, inclusiv din perspectiva iniiativelor legislative la nivelul UE. De asemenea, BCE a susinut activitatea Comitetului pentru Sisteme de Pli i de Decontare, dar i a Organizaiei Internaionale a Comisiilor de Valori Mobiliare, n special n ceea ce privete principiile care guverneaz infrastructurile pieelor financiare, inclusiv rezoluia i redresarea acestor infrastructuri, precum i activitatea n domeniul infrastructurilor de pia pentru instrumentele financiare derivate tranzacionate pe piaa extrabursier. n plus, n domeniul monitorizrii plilor de mic valoare, Eurosistemul a stabilit cerinele de supraveghere pentru conexiunile ntre sistemele de pli de mic valoare, iar Forumul privind securitatea plilor de mic valoare a elaborat cerine privind securitatea plilor prin internet.

De asemenea, BCE a continuat s faciliteze crearea unei piee integrate a plilor de mic valoare la nivel european, iar n prezent schemele de transfer credit i debitare direct n euro sunt, ntr-o proporie semnificativ, compatibile cu SEPA. Anul 2013 a marcat un moment de referin n evoluia proiectului TARGET2-Securities (T2S), odat cu finalizarea activitii de dezvoltare a software-ului pentru T2S. n prezent se deruleaz faza de testare, astfel nct platforma T2S s devin operaional n luna iunie 2015, conform calendarului. Totodat, s-a ajuns la un acord n privina datelor de migrare la T2S a depozitarilor centrali de instrumente financiare (CSD) i a utilizatorilor acestora, procesul urmnd s se desfoare n patru valuri n perioada cuprins ntre luna iunie 2015 i luna februarie 2017. n perioada analizat, numrul total de CSD participani la T2S s-a majorat la 24, ntruct doi noi depozitari centrali au semnat Acordul-cadru T2S.

13BCE

Raport anual2013

Expansiunea constant a comunitii T2S demonstreaz impactul puternic pe care aceast platform l va exercita asupra infrastructurii post-tranzacionare din Europa.

n ceea ce privete aspectele organizatorice, numrul angajailor BCE n posturi echivalente celor cu norm ntreag era de 1 907 la finele anului 2013, comparativ cu 1 450,5 posturi la sfritul anului 2012. Creterea a fost determinat n principal de aprobarea posturilor aferente instituirii MUS n perioada analizat. n concordan cu politica de mobilitate a BCE, un numr de 308 angajai au optat pentru transferuri interne pe alte posturi n cursul anului 2013, 12 angajai au fost detaai la alte instituii pentru a dobndi experien n activitatea extern, iar 62 de salariai au beneficiat de concediu fr plat pentru studii, pentru a se angaja la alte instituii sau pentru rezolvarea unor probleme personale. Cultura corporativ, diversitatea genurilor sociale, recrutarea, dezvoltarea profesional i condiiile de angajare au reprezentat n continuare elementele eseniale ale strategiei de resurse umane a BCE n anul 2013. Una dintre principalele evoluii n domeniul politicilor de resurse umane a constat n implementarea unui plan de aciune privind diversitatea de gen, n vederea dublrii pe termen mediu a ponderii femeilor n posturi de conducere n cadrul BCE.

Lucrrile de construcii la noul sediu al BCE au fost aproape finalizate n anul 2013, n condiiile n care turnul dublu de birouri a atins nlimea proiectat, respectiv 185 m, n luna martie. Pn la finele anului 2013 s-au nregistrat progrese notabile n privina lucrrilor de infrastructur tehnic i de amenajare a etajelor de birouri. A fost construit cldirea de acces, care n prezent marcheaz n mod clar intrarea principal n sediul BCE. De asemenea, au continuat lucrrile de restaurare a acoperiului i a aripii de vest a Grossmarkthalle. Se preconizeaz c mutarea angajailor BCE n noul sediu va avea loc n semestrul II 2014.

n privina conturilor financiare, BCE a realizat un excedent de 1 440,2 milioane EUR n anul 2013, comparativ cu 2 161 milioane EUR1 n anul anterior. n urma deciziei Consiliului guvernatorilor, la data de 31 decembrie 2013, suma de 0,4 milioane EUR a fost transferat n contul provizionului pentru riscul valutar, de dobnd, de credit i cel asociat fluctuaiilor preului aurului. Astfel, a fost atins valoarea maxim admis a acestui provizion, respectiv 7 529,7 milioane EUR, echivalent cu valoarea capitalului vrsat de BCN din zona euro la BCE la data respectiv. Volumul provizionului este revizuit anual. n urma transferului n contul acestui provizion, profitul net al BCE n anul 2013 s-a cifrat la 1 439,8 milioane EUR. Suma rmas, n cuantum de 1 430,3 milioane EUR, a fost distribuit BCN din zona euro proporional cu cotele vrsate la capitalul BCE.

Frankfurt pe Main, martie 2014

Mario Draghi

1 Recalculat ca urmare a modificrii politicilor contabile.

n anul 2013 s-au nregistrat progrese vizibile n construcia noului sediu al BCE. Lucrrile structurale pentru toate noile elemente arhitectonice au fost finalizate n primvar, iar bolile din beton ale acoperiului Grossmarkthalle au fost complet restaurate pn la sfritul anului. Interiorul halei mari strlucete acum, de asemenea, ntr-o nou splendoare.

15BCE

Raport anual2013

CAPITOLUL 1

EVOLUII ECONOMICE I POLITICA MONETAR

1 DECIZI ILE DE POLITIC MONETARCONTEXTUL POLITICII MONETARE SA MBUNTIT, DAR ACREAT N CONTINUARE PROVOCRIn anul 2013, Eurosistemul i-a derulat operaiunile de politic monetar ntr-un context care a creat n continuare provocri, n pofida mbuntirilor nregistrate de ncrederea n economie, de sentimentul pieei financiare i de condiiile de finanare. Nivelul de stres de pe pieele financiare s-a atenuat ncepnd cu vara anului 2012, pe seama msurilor de politic monetar neconvenionale adoptate de BCE, a eforturilor de reform efectuate n mai multe ri din zona euro i a progreselor realizate n direcia consolidrii cadrului de guvernan economic n zona euro. Constrngerile de finanare care afecteaz bncile din zona euro au continuat s se tempereze n cursul anului 2013, inclusiv n cazul instituiilor financiare din rile aflate n dificultate. Totodat, a persistat un grad semnificativ de segmentare, pe ri, a pieelor financiare. Pe ansamblu, dei a continuat s scad n cursul anului 2013, fragmentarea financiar a rmas la un nivel ridicat, ceea ce a determinat o eterogenitate semnificativ a condiiilor de finanare n cazul populaiei i al companiilor din statele membre ale zonei euro.

Procesul de ajustare bilanier din sectorul financiar i cel nefinanciar, alturi de omajul ridicat i de eforturile de consolidare fiscal, a afectat n continuare activitatea economic din zona euro n anul 2013. Totodat, diminuarea tensiunilor pe pieele financiare, ameliorarea ncrederii n economie i creterea cererii externe au permis stabilizarea produciei n trimestrul II, dup ase trimestre de contracie. Redresarea, care a continuat ntr-un ritm moderat n a doua jumtate a anului, a fost susinut i de cererea intern. Totui, pe ansamblul ntregului an, PIB real s-a redus cu 0,4%.

Rata medie anual a inflaiei IAPC s-a situat la 1,4% n anul 2013 inflaia reducndu-se vizibil n cursul anului, de la 2,2% n luna decembrie 2012 la 0,8% n luna decembrie 2013 comparativ cu media anual de 2,5% n 2012. Ratele sczute ale inflaiei n zona euro au reflectat, n principal, o reducere puternic a ritmurilor anuale de cretere a preurilor produselor energetice i, respectiv, ale alimentelor. Perspectivele privind inflaia au fost, de asemenea, revizuite n sens descendent n cursul anului, n contextul unei activiti economice modeste. Totodat, anticipaiile inflaioniste pe termen mediu i lung au rmas ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul Consiliului guvernatorilor de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2% pe termen mediu.

Dinamica masei monetare i, n special, cea a creditului s-au meninut la un nivel sczut pe tot parcursul anului 2013. Pe ansamblu, dinamica agregatului monetar M3 a nregistrat o decelerare n cursul anului 2013, ritmul mediu anual ajungnd la 2,4%, comparativ cu cel de 3,1% aferent anului 2012. mprumuturile acordate sectorului privat au sczut din nou pe parcursul anului 2013, n special ca urmare a rscumprrilor nete ale mprumuturilor acordate societilor nefinanciare. Dinamica redus a mprumuturilor a reflectat, n mare msur, trenarea activitii economice i perspectivele modeste asociate acesteia, aversiunea sporit fa de risc i continuarea procesului de ajustare a bilanurilor gospodriilor populaiei i companiilor, aceti factori afectnd n continuare cererea de credite. Totodat, ntr-o serie de ri din zona euro, bncile au continuat s se confrunte cu presiuni semnificative n sensul dezintermedierii financiare. n pofida ameliorrii considerabile privind situaia finanrii bncilor ncepnd cu vara anului 2012 i a consolidrii nregistrate de ncrederea n economie, oferta de credite a continuat s fie limitat de constrngerile de capital, de segmentarea pieelor financiare i de percepia agenilor economici asupra riscurilor.


TEMPERAREA PRESIUNILOR INFLAIONISTE ADETERMINAT DOU NOI REDUCERI ALE RATELOR DOBNZILOR REPREZENTATIVE ALE BCEn vederea asigurrii stabilitii preurilor ntr-un context caracterizat prin presiuni sczute asupra preurilor pe termen mediu, i pentru a susine redresarea economic treptat, Consiliul guvernatorilor a redus ratele dobnzilor reprezentative ale BCE de dou ori n cursul anului 2013. n luna mai, acesta a redus rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare cu 25 de puncte de baz, iar rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal cu 50 de puncte de baz. n luna noiembrie, date fiind perspectivele privind persistena inflaiei la niveluri sczute, pe ansamblu, pe termen mediu, Consiliul guvernatorilor a redus att rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare, ct i rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal cu nc 25 de puncte de baz. Ulterior, ratele dobnzilor reprezentative au fost meninute la nivelurile minime istorice de 0,25% n cazul ratei dobnzii la operaiunile principale de refinanare, de 0,00% pentru rata dobnzii la facilitatea de depozit i de 0,75% n cazul ratei dobnzii la facilitatea de creditare marginal pn la finele anului (Graficul 1). Consiliul guvernatorilor a confirmat meninerea unei orientri acomodative a politicii monetare att timp ct va necesar, avnd n vedere anticipaiile privind o perioad prelungit de inflaie sczut, care va fi, ulterior, urmat de o evoluie ascendent treptat ctre rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2%.

n scopul ancorrii mai ferme a anticipaiilor pieei cu privire la viitoarele rate ale dobnzilor reprezentative ale BCE n jurul unei traiectorii justificate prin evaluarea perspectivelor privind stabilitatea preurilor pe termen mediu, Consiliul guvernatorilor a hotrt n luna iulie 2013 s transmit semnale privind orientarea viitoare a politicii sale monetare, declarnd c se ateapt ca ratele dobnzilor reprezentative ale BCE s se menin la nivelurile curente sau la niveluri inferioare pentru o perioad prelungit de timp (Caseta 1). Consiliul guvernatorilor a confirmat acest mesaj n lunile ulterioare pn la sfritul anului. Anticipaiile Consiliului guvernatorilor s-au bazat n continuare pe perspective privind persistena unei inflaii reduse, pe ansamblu, pe termen mediu, avnd n vedere trenarea generalizat a activitii economice i dinamica monetar sczut.

Graficul 1 Ratele dobnzilor BCE i rata dobnzii overnight

(procente pe an; date zilnice)

0,00,51,01,52,02,53,03,54,04,55,05,56,0

0,00,51,01,52,02,53,03,54,04,55,05,56,0

2008 2009 2010 2011 2012 2013

rata dobnzii la operaiunile principale de refinanarerata dobnzii la facilitatea de creditare marginalrata dobnzii la facilitatea de depozitrata dobnzii la depozitele overnight (EONIA)

Sursa: BCE i Thomson Reuters.

Caseta1

SEMNALELE BCE PRIVIND ORIENTAREA VIITOARE APOLITICII SALE MONETARE

La data de 4 iulie 2013, Consiliul guvernatorilor BCE a anunat c anticipeaz meninerea ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE la nivelurile actuale sau la niveluri mai sczute pe o perioad extins de timp. Aceast anticipaie avea la baz perspectivele persistenei unei inflaii sczute, pe ansamblu, pe termen mediu, avnd n vedere trenarea generalizat a activitii economice i dinamica modest a masei monetare. Informaiile comunicate au reprezentat semnale privind

17BCE

Raport anual2013

orientarea viitoare a politicii monetare a Consiliului guvernatorilor, condiionat de evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor. Dup anunul iniial, semnalele transmise n luna iulie cu privire la orientarea politicii monetare au fost confirmate, meninndu-se aceeai formulare, pe tot parcursul celui de-al doilea semestru al anului. n mod deosebit, semnalele privind orientarea viitoare a politicii monetare au fost reafirmate dup deciziile de politic monetar din 7 noiembrie 2013, adoptate n deplin conformitate cu formularea semnalelor respective i n continuarea acestora. Caseta de fa analizeaz obiectivele i caracteristicile semnalelor BCE privind orientarea politicii monetare, precum i impactul acestora asupra pieei.

Obiective

Decizia Consiliului guvernatorilor de a transmite semnale privind orientarea viitoare a politicii monetare a fost motivat de necesitatea alinierii mai ferme a anticipaiilor pieei privind evoluia viitoare a ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE la orientarea condiionat a politicii monetare a Consiliului guvernatorilor. Decizia adoptat de Consiliul guvernatorilor la data de 4 iulie a survenit dup o perioad n care ratele dobnzilor pe piaa monetar n euro crescuser sistematic i deveniser mai volatile. Aceast tendin a pieei condusese la reducerea efectiv a acomodrii monetare realizate anterior prin intermediul msurilor n domeniu. Totodat, volatilitatea sporit a ratelor dobnzilor pe piaa monetar fcuse ca anticipaiile privind orientarea efectiv a politicii monetare s devin extrem de sensibile la ocuri independente de factorii economici i monetari fundamentali din zona euro. Alturi de anticipaiile volatile ale pieei privind deciziile viitoare de politic monetar i de modificrile la nivelul traiectoriei viitoare anticipate a excedentului de lichiditate, efectele de propagare ale evoluiilor nregistrate n afara zonei euro au reprezentat un factor cheie n influenarea ratelor dobnzilor pe piaa monetar la acea vreme. n aceste condiii, comunicarea mai precis privind orientarea politicii monetare a Consiliului guvernatorilor a fost menit s promoveze condiii mai stabile pe piaa monetar i s ancoreze mai ferm anticipaiile pieei referitoare la ratele viitoare ale dobnzii de politic monetar la niveluri justificate de evaluarea Consiliului guvernatorilor privind perspectiva stabilitii preurilor pe termen mediu.

Caracteristici

Semnalele Consiliului guvernatorilor privind orientarea viitoare a politicii monetare, n deplin concordan cu mandatul BCE i cu strategia de politic monetar a acesteia, au fost caracterizate de trei elemente principale.

n primul rnd, traiectoria ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE anticipat de Consiliul guvernatorilor a avut la baz perspectivele privind inflaia pe termen mediu, n conformitate cu obiectivul fundamental al BCE de a menine stabilitatea preurilor. n al doilea rnd, perioada extins de timp la care a fcut referire Consiliul guvernatorilor era un orizont flexibil, care nu a prestabilit un termen limit, ci depindea de evaluarea Consiliului guvernatorilor cu privire la evoluiile economice i monetare care determin perspectivele pentru stabilitatea preurilor. n al treilea rnd, condiiile care au stat la baza anticipaiilor privind ratele dobnzilor reprezentative ale BCE reflectau abordarea BCE privind organizarea, analizarea i coroborarea informaiilor relevante pentru evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor. Mai precis, aceast abordare cuprinde o analiz att a evoluiilor economice, ct i a celor monetare, ceea ce conduce la o evaluare solid a perspectivelor pe termen mediu privind stabilitatea preurilor.


Consiliul guvernatorilor a hotrt s transmit semnale privind orientarea politicii monetare nainte de a fi epuizat potenialul unor noi reduceri ale ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE. Diminund incertitudinea privind traiectoria anticipat a ratelor viitoare ale dobnzilor, semnalele privind orientarea politicii monetare pot oferi un control mai ferm asupra anticipaiilor pieei, independent de conduita predominant a politicii monetare. Practic, semnalele privind orientarea politicii monetare transmise de BCE au generat posibilitatea de a reduce n continuare ratele dobnzilor reprezentative ale BCE n cazul n care aceast msur ar fi justificat de evoluia perspectivei stabilitii preurilor. Prin urmare, decizia Consiliului guvernatorilor din data de 7 noiembrie 2013 de a reduce rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare ale Eurosistemului i rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal, meninnd neschimbat nivelul ratei dobnzii la facilitatea de depozit, a fost n concordan cu condiionalitatea din declaraia din 4 iulie. Confirmarea semnalelor privind orientarea politicii monetare transmise de BCE dup deciziile de politic monetar din luna noiembrie a contribuit la amplificarea impactului cu caracter acomodativ al reducerii ratelor dobnzilor prin facilitarea transmisiei acestuia la nivelul ratelor dobnzilor pe termen mai lung de pe piaa monetar i la un set larg de condiii financiare.

Impactul asupra pieei

Anunul din data de 4 iulie 2013 referitor la transmiterea de semnale privind orientarea politicii monetare a condus la o aplatizare imediat a curbei ratelor dobnzilor pe piaa monetar (Graficul A), ratele forward scznd cu aproximativ 5 puncte de baz la scadenele mai mari de ase luni. Cu toate acestea, n lunile ulterioare introducerii semnalelor privind orientarea politicii monetare, curba ratelor forward a nceput s-i accentueze panta, ca urmare a tirilor economice pozitive i a datelor publicate n interiorul i n afara zonei euro. Panta curbei ratelor forward a atins un nou nivel maxim n luna septembrie, nainte de a se aplatiza n ritm susinut, n special ca urmare a deciziilor de politic monetar din luna noiembrie.

n paralel, semnalele privind orientarea politicii monetare au condus la reducerea persistent a incertitudinilor pieei referitoare la traiectoria viitoare a ratelor dobnzilor pe termen scurt. Densitile de probabilitate implicite n preul opiunilor pe EURIBOR indic scderea vizibil a dispersiei anticipaiilor privind ratele dobnzilor pe termen scurt fa de nivelurile ridicate consemnate n luna iunie la un nivel mai apropiat de cel nregistrat la nceputul lunii mai 2013 (Graficul B). La data de 2 mai, dup ce Consiliul guvernatorilor a redus ratele dobnzilor reprezentative ale BCE, anticipaiile pieei cu privire la ratele dobnzilor peste un an erau concentrate la niveluri sczute. Ulterior, incertitudinea privind ratele viitoare ale dobnzilor pe piaa monetar a crescut. Avnd n vedere

Graficul A Ratele forward EONIA

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2 mai 2013 (dup reducerea ratelor dobnzilor)3 iulie 2013 (nainte de edina Consiliului guvernatorilor)4 iulie 2013 (dup edina Consiliului guvernatorilor)5 septembrie 2013 (dup edina Consiliului guvernatorilor)14 februarie 2014

mai 2013 mai 2014 mai 2015 mai 2016 mai 2017 mai 2018

Sursa: Thomson Reuters i calcule BCE.Not: Date la sfritul zilei.

19BCE

Raport anual2013

probabilitatea mai mare asociat nivelurilor mai ridicate, media anticipaiilor a crescut de asemenea, ajungnd la un nivel maxim la data de 24 iunie. Anunul referitor la semnalele privind orientarea politicii monetare a condus ulterior la o nou diminuare a dispersiei anticipaiilor pieei ctre niveluri mai reduse ale ratelor dobnzilor, n paralel cu o evoluie descendent a mediei anticipaiilor.

Pe ansamblu, datele disponibile sugereaz c semnalele privind orientarea politicii monetare au contribuit la creterea claritii i transparenei inteniilor Consiliului guvernatorilor n privina deciziilor de politic monetar, condiionate de evoluia perspectivei stabilitii preurilor. De asemenea, se pare c aceste semnale au contribuit i la stabilizarea condiiilor pe piaa monetar i la ancorarea mai ferm a anticipaiilor. Prin urmare, semnalele privind orientarea politicii monetare au sprijinit cu succes BCE n ceea ce privete exercitarea mandatului su de a menine stabilitatea preurilor n zona euro pe termen mediu.

Graficul B Incertitudinea privind ratele viitoare ale dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar

0,0

3,0

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

3,0

2,5 2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

1,000,750,500,250,00-0,25-0,50

2 mai 2013 (dup reducerea ratelor dobnzilor)24 iunie 20134 iulie 2013 (dup edina Consiliului guvernatorilor)14 februarie 2014

axa y: densitateaaxa x: rata dobnzii

Sursa: NYSE Liffe,Thomson Reuters i calcule BCE.Not: Densitatea de probabilitate implicit n preul opiunilor pe EURIBOR la trei luni peste 12 luni aplicat ratei OIS la trei luni peste 12 luni.

Pe fondul msurilor de politic monetar adoptate pe tot parcursul anului, Consiliul guvernatorilor a considerat c evoluia preurilor a rmas n concordan cu stabilitatea preurilor n cadrul orizontului relevant pentru politica monetar, n contextul unei creteri economice reduse, al unor anticipaii privind inflaia bine ancorate pe termen mediu i al unei dinamici modeste a masei monetare. Riscurile la adresa perspectivei stabilitii preurilor au fost evaluate a fi, n general, echilibrate.

MSURI NECONVENIONALE DE POLITIC MONETAR ADOPTATE N ANUL 2013Rambursrile substaniale anticipate n cazul operaiunilor de refinanare pe termen mai lung (ORTL) cu scadena la trei ani efectuate la finele anului 2011 i la nceputul anului 2012 au determinat o reducere a excesului de lichiditate care, n contextul tensiunilor remanente pe pieele de finanare a bncilor, a exercitat o relativ presiune n sens ascendent asupra ratelor dobnzilor pe piaa monetar. Pentru a continua s asigure faptul c bncile solvabile nu se vor confrunta cu constrngeri de lichiditate, n special dup ce operaiunile ORTL cu scadena la trei ani vor ajunge la scaden, Consiliul guvernatorilor a anunat n luna noiembrie 2013 c Eurosistemul va continua s furnizeze lichiditate bncilor prin intermediul procedurilor de licitaie la rat fix a dobnzii i cu alocare integral pentru toate operaiunile de refinanare cel puin pn la data de 7 iulie 2015.

TRANSMISIA POLITICII MONETARE SA MBUNTIT, DAR SA MENINUT NEUNIFORM PE RIEfectele celor dou reduceri ale ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE aplicate n anul 2013, precum i ale semnalelor privind orientarea viitoare a politicii monetare a BCE au influenat direct ratele dobnzilor la termen pe piaa monetar, n condiiile n care marja de manevr pentru a reduce


din nou ratele dobnzii overnight a fost limitat: n cea mai mare parte a anului 2013, excedentul de lichiditate a meninut ratele dobnzilor pe termen foarte scurt la un nivel apropiat de rata dobnzii la facilitatea de depozit (care fusese redus la 0,00% n luna iulie 2012).

Msurile neconvenionale de politic monetar adoptate n 2011 i 2012 au continuat s contribuie la o transmisie mai eficace a msurilor privind ratele dobnzilor implementate de BCE n anul 2013. Aceste msuri neconvenionale au inclus cele dou ORTL cu scadena la trei ani efectuate la finele anului 2011 i la nceputul anului 2012 i anunul fcut de Consiliul guvernatorilor n vara anului 2012 privind disponibilitatea sa de a efectua tranzacii monetare definitive (TMD) pe pieele secundare ale obligaiunilor guvernamentale din zona euro1. Msurile au contribuit la atenuarea tensiunilor pe pieele financiare i au redus gradul de incertitudine i riscurile privind evenimente cu probabilitate redus de producere. Mai precis, acestea au contribuit la ameliorarea susinut a condiiilor de finanare, evideniat, de exemplu, prin reducerea treptat a randamentelor obligaiunilor guvernamentale ale rilor aflate n dificultate i prin reluarea emisiunilor de obligaiuni de ctre bncile, companiile i rile care, pentru o anumit perioad, nu au avut acces la piee.

Dei, pe ansamblul zonei euro, ratele dobnzilor la creditele bancare acordate populaiei i societilor nefinanciare au sczut, n general, n anul 2013, reflectnd propagarea reducerilor ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE, precum i mbuntirea condiiilor de pe pieele financiare, la nivel de ar, eterogenitatea s-a meninut ridicat. Persistena fragmentrii pieelor financiare pe ri a mpiedicat n continuare transmisia uniform a politicii monetare n zona euro. n consecin, n unele ri, reducerile ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE au fost transmise n mare msur n ratele dobnzilor la mprumuturile bancare acordate economiei reale, dar acestea din urm au consemnat doar o uoar scdere n alte ri.

Pentru a asigura transmisia corespunztoare a msurilor de politic monetar la nivelul condiiilor de finanare n rile din zona euro, este esenial ca fragmentarea pieelor de credit din zona euro s scad n continuare i ca rezistena bncilor la ocuri s fie consolidat, n cazul n care este necesar. Evaluarea cuprinztoare a bilanurilor bancare de ctre BCE nainte de asumarea rolului su de supraveghere n cadrul Mecanismului unic de supraveghere va sprijini n continuare acest proces de consolidare a ncrederii. Totodat, va mbunti calitatea informaiilor disponibile referitoare la situaia bncilor, determinnd identificarea i implementarea msurilor corective necesare. Adoptarea unor noi msuri ferme n vederea stabilirii uniunii bancare va sprijini restabilirea ncrederii n sistemul financiar. Cu toate acestea, sunt necesare n continuare demersuri pentru eliminarea n totalitate a cauzelor fundamentale ale crizei. n acest context, autoritile guvernamentale ar trebui s i continue eforturile n direcia reducerii deficitelor publice i a susinerii ajustrii fiscale pe termen mediu. De asemenea, acestea ar trebui s i sporeasc n mod decisiv eforturile pentru a implementa reformele structurale necesare pe piaa bunurilor i serviciilor i pe piaa forei de munc n vederea creterii competitivitii economiilor i s continue procesul de mbuntire a cadrului instituional al UEM.

1 n scopul remedierii distorsiunilor grave privind evaluarea datoriei suverane n unele ri din zona euro, asociate n special cu temerile nefondate din partea investitorilor privind reversibilitatea euro, Consiliul guvernatorilor i-a anunat n luna august 2012 disponibilitatea de a derula TMD pe pieele secundare ale obligaiunilor guvernamentale din zona euro. TMD nu au fost activate pn la finele anului 2013, dar Eurosistemul i menine disponibilitatea de a le efectua n anumite condiii (prezentate n detaliu n Seciunea 1.1 din Capitolul 2 din Raportul anual 2012 al BCE). Consiliul guvernatorilor va analiza, n mod independent, posibilitatea de a derula TMD n msura n care acestea vor fi justificate din perspectiva politicii monetare, n eventualitatea unei fragmentri a pieelor (n condiiile menionate anterior). TMD sunt menite s sprijine mecanismul de transmisie a politicii monetare n toate rile din zona euro i s menin caracterul unic al politicii monetare. Acestea contribuie eficient la evitarea scenariilor distructive ce pot crea provocri severe la adresa stabilitii preurilor n zona euro.

21BCE

Raport anual2013

2 EVOLUII MONETARE, FINANCIARE I ECONOMICE

2.1 MEDIUL MACROECONOMIC INTERNAIONAL

REDRESAREA GLOBAL ACONTINUAT N RITM LENT N ANUL 2013Economia global a continuat s creasc ntr-un ritm modest n 2013, redresarea avansnd lent, dar meninndu-se fragil i neuniform pe ri, pe parcursul anului. La nceputul anului, indicatorii din sondaje au semnalat un ritm susinut al creterii economice globale, Indicele Directorilor de Achiziii (IDA) aferent produciei la nivel global din toate sectoarele economice fluctund uor peste nivelul mediu de 52,9 nregistrat n trimestrul IV 2012. Tendina de consolidare a ncrederii sectorului corporativ, dei de la niveluri reduse, i mbuntirea condiiilor de pe pieele financiare internaionale au indicat o redresare treptat a economiilor dezvoltate i nregistrarea unui ritm de cretere mai robust de ctre economiile de pia emergente. Datele publicate pentru trimestrul IV 2012 i semestrul I 2013 au confirmat, n mare parte, tiparul redresrii globale n curs, care s-a meninut ns moderat i neuniform. n economiile dezvoltate, creterea s-a stabilizat n prima parte a anului 2013, n timp ce n economiile de pia emergente, contrar ateptrilor referitoare la o accelerare de ritm, activitatea economic a consemnat din nou o ncetinire, dup revirimentul de la sfritul anului 2012.

Pe parcursul anului, o serie de evoluii negative neprevzute att la nivelul ncrederii, ct i la nivelul datelor statistice, au evideniat fragilitatea redresrii i incertitudinea privind perspectivele globale. n luna mai, sugestia preedintelui Comitetului Federal pentru Operaiuni de Pia din SUA cu privire la posibilitatea ca Sistemul Rezervelor Federale s i restrng programul de achiziionare de active financiare a determinat o perioad de incertitudine sporit i de reintensificare a volatilitii pe pieele financiare internaionale. Aceast evoluie a avut drept consecin condiii de finanare mai restrictive, n special pentru unele economii de pia emergente, i un amplu proces de lichidare a activelor financiare internaionale. Caseta 2 aduce n discuie rolul vulnerabilitilor pe plan intern n procesul de reevaluare a riscurilor pe pieele emergente i analizeaz expunerea zonei euro la aceste economii. nsprirea, n cursul verii, a condiiilor de pe pieele financiare internaionale, restrngerea cererii interne i evoluia n continuare modest a mediului extern au afectat activitatea n economiile de pia emergente, limitndu-le perspectivele de cretere pe termen scurt.

n semestrul II 2013, a fost observat o schimbare treptat la nivelul ritmului de cretere n favoarea economiilor dezvoltate. Acesta s-a consolidat constant n cea mai mare parte a principalelor economii dezvoltate, dei perspectivele de cretere ale acestora pe termen mediu au continuat s fie limitate de procesul n derulare de reparare bilanier, eforturile de consolidare fiscal, condiiile de creditare relativ restrictive i de evoluia modest pe pieele forei de munc. Totodat, n mai multe economii de pia emergente de mari dimensiuni, expansiunea a pierdut relativ teren, inclusiv ca urmare a obstacolelor de natur structural, meninndu-se ns robust comparativ cu cea din economiile dezvoltate i contribuind semnificativ la activitatea economic global. Conflictele sociale i tensiunile geopolitice din mai multe ri din Orientul Mijlociu i Africa de Nord au mpiedicat, de asemenea, creterea economic.

Pe ansamblu, ritmul creterii economice la nivel mondial a fost n continuare lent, fluctund i nregistrnd o evoluie persistent divergent pe ri. Cu toate acestea, pn la finele anului, att datele publicate, ct i indicatorii din sondaje artau semne incipiente de consolidare treptat a activitii economice globale. Normalizarea condiiilor de finanare la nivel internaional n a doua parte a anului, dup adoptarea de ctre BCE i Bank of England a msurilor referitoare la


semnalele privind orientarea viitoare a politicii monetare i n urma deciziei luate de Comitetul Federal pentru Operaiuni de Pia privind reducerea achiziionrii de active n mod progresiv, pare s fi eliminat unele incertitudini de pe pia i s fi sprijinit ritmul de cretere economic la nivel global (Graficul 2).

Schimburile comerciale internaionale s-au intensificat fa de nivelurile foarte sczute din a doua parte a anului 2012, dar au continuat s se caracterizeze printr-o cretere trimestrial moderat i volatil. Dup cteva luni de valori semnificative n prima jumtate a anului 2013, indicatorii pe termen scurt privind schimburile comerciale au consemnat o nou temperare la finele verii, nainte de redresarea din ultimele luni ale anului. Pe ansamblu, volumul importurilor internaionale de bunuri a crescut, n medie, cu 0,8 % n termeni trimestriali n primele trei trimestre din 2013, comparativ cu 0,4% n 2012, consolidndu-se ncepnd cu luna septembrie, potrivit datelor furnizate de Biroul de analiz a politicii economice al rilor de Jos CPB (CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis). La finele anului 2013, toi indicatorii pe termen scurt disponibili privind schimburile comerciale artau o redresare mai susinut a comerului internaional, Indicele Directorilor de Achiziii (IDA) aferent noilor comenzi de export nregistrnd cele mai ridicate valori din luna martie 2011. Cu toate acestea, se ateapt ca, pe termen scurt, ritmul de cretere a schimburilor comerciale s se menin moderat, la un nivel inferior celor consemnate anterior crizei.

n ceea ce privete evoluia preurilor, decelerarea inflaiei la nivel mondial, vizibil ncepnd cu anul 2011, a continuat n anul 2013, dei a mascat evoluii mixte pe ri. Mai muli factori, printre care dinamica moderat a preurilor materiilor prime i activitatea economic global modest, reflectat de persistena unui nivel semnificativ al capacitilor de producie neutilizate i de omajul ridicat, au asigurat meninerea presiunilor inflaioniste la un nivel limitat. n zona OCDE, inflaia medie msurat prin preurile de consum a cobort la 1,6% n 2013, de la 2,2% n 2012, n principal ca urmare a scderii preurilor produselor energetice i alimentelor. Reducerea inflaiei

Graficul 2 Dinamica PIB i inflaia n principalele economii

Statele UniteRegatul Unitzona euro

JaponiaChina

Creterea produciei 1)

(variaii procentuale anuale; date trimestriale)Ratele inflaiei 2)

(variaii procentuale anuale; date lunare)

-10

-5

0

5

10

15

-10

-5

0

5

10

15

2008 2009 2010 2011 2012 20134

2

0

2

4

6

8

10

4

2

0

2

4

6

8

10

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Sursa: date naionale, BRI, Eurostat i calcule BCE.1) Eurostat pentru zona euro i Regatul Unit; date naionale pentru Statele Unite, China i Japonia. Date PIB ajustate sezonier.2) IAPC pentru zona euro i Regatul Unit; IPC pentru Statele Unite, China i Japonia.

23BCE

Raport anual2013

a fost generalizat la nivelul economiilor dezvoltate, cu excepia Japoniei, care a consemnat o cretere a inflaiei (Graficul 2). Inflaia medie IPC n zona OCDE, exclusiv alimente i produse energetice, a sczut pn la 1,5% de la 1,8% n anul 2012. Nivelurile ratei inflaiei au nregistrat diferene mai ample n economiile de pia emergente n cursul anului. Ratele anuale ale inflaiei au fost relativ modeste n China, dar s-au meninut ridicate n alte economii de pia emergente de mari dimensiuni. Ritmul modest de cretere pe plan intern i internaional, la care s-a adugat temperarea preurilor alimentelor i produselor energetice, a contribuit la moderarea majorrii preurilor, dei deprecierea valutelor nregistrat la jumtatea anului a amplificat presiunile inflaioniste n unele economii de pia emergente.

Caseta 2

IMPLICAII ASUPRA ZONEI EURO ALE MODIFICRII CONDIIILOR DE PE PIEELE FINANCIARE DIN ECONOMIILE EMERGENTE

n anul 2013 s-au nregistrat modificri semnificative la nivelul condiiilor de finanare n unele ri. Pieele emergente au fost afectate n mod deosebit, ntruct episodul de reevaluare a riscului care se manifesta deja n unele dintre aceste ri la nceputul anului 2013 a fost amplificat, n luna mai, de semnale privind posibila reducere, n a doua parte a anului, a programului de achiziii de active financiare al Rezervelor Federale din SUA. Vulnerabilitatea unor economii emergente la modificarea percepiei investitorilor internaionali a ieit n eviden odat cu apariia unor corecii semnificative la nivelul preurilor activelor i al cursurilor de schimb ale monedelor n aceste ri, conducnd la nsprirea sensibil a condiiilor de finanare, cu repercusiuni asupra ritmului creterii economice.

n acest context, caseta i propune estimarea unor eventuale implicaii negative la adresa zonei euro decurgnd din deteriorarea condiiilor economico-financiare pe pieele emergente. Concluziile care se desprind evideniaz c pieele emergente cele mai afectate de procesul de reevaluare a riscurilor derulat pe parcursul anului 2013 sunt caracterizate de vulnerabiliti importante att pe plan intern, ct i extern. Gradul de expunere, prin intermediul diferitelor canale de transmisie, a zonei euro fa de aceste ri este relativ limitat.

Rolul vulnerabilitilor n procesul de reevaluare a riscului pe pieele emergente

n urma valului de vnzri de active ale pieelor emergente manifestat la nivel mondial ulterior anunului Rezervelor Federale din luna mai 2013, investitorii au adoptat o atitudine mai nuanat n lunile urmtoare, atenia acestora deplasndu-se spre rile percepute ca fiind deosebit de vulnerabile la alte posibile perturbri asupra fluxurilor de capital, ceea ce a antrenat noi scderi ale cotaiilor pe pieele aciunilor, ale obligaiunilor i pe pieele valutare din aceste ri. Economiile care se confruntau cu dezechilibre interne i/sau externe majore, precum Brazilia, India, Indonezia, Republica Africa de Sud i Turcia, au nregistrat, n general, cea mai grav deteriorare a condiiilor de finanare.

Percepia investitorilor n raport cu vulnerabilitile interne i externe ale acestui grup de ri sunt justificate de evoluia anumitor indicatori. La finele anului 2012 a ieit n eviden faptul c aceste ri ar fi putut fi afectate de nrutirea condiiilor de finanare la nivel internaional (a se vedea tabelul). Turcia s-a confruntat cu vulnerabiliti pe plan intern, precum dinamica deosebit


de alert a creditrii, i cu dezechilibre externe, ndeosebi cu un deficit de cont curent substanial, finanat n principal prin intermediul investiiilor de portofoliu pe termen scurt i cu un raport nefavorabil ntre datoria extern pe termen scurt i rezervele valutare. India, Republica Africa de Sud i n mai mic msur Brazilia i Indonezia au nregistrat deficite gemene (bugetar i de cont curent), n paralel cu o dependen de investiii de portofoliu volatile (Republica Africa de Sud), respectiv cu o dinamic excesiv a creditrii (Brazilia i Indonezia). Totui, rile care par s fie tot att de vulnerabile analizate prin prisma acelorai indicatori au fost, n general, mai puin afectate de volatilitatea de pe pieele internaionale. Aceasta demonstreaz importana altor factori care influeneaz opiniile investitorilor referitoare la economiile emergente, precum expunerea la decelerarea dinamicii produciei n China, capacitatea de a beneficia de relansarea treptat a activitii economice n zona euro sau fermitatea msurilor adoptate de autoriti pentru eliminarea dezechilibrelor existente, de exemplu prin implementarea procesului de consolidare fiscal sau a reformelor structurale.

Expunerea zonei euro la pieele emergente vulnerabile

Este probabil ca propagarea direct a deteriorrii condiiilor economico-financiare pe pieele emergente ctre zona euro s fie relativ limitat. Relaiile comerciale i financiare ale zonei euro cu majoritatea economiilor emergente sunt destul de limitate, cu unele excepii semnificative (a se vedea graficul). De asemenea, expunerea zonei euro la economiile emergente n mod

Indicatori ai vulnerabilitilor externe i interne

Indicatori externi Indicatori interni

Soldul contului curent

Influxuri de investiii de portofoliu 1)

Datoria extern pe

termen scurt

Datoria extern - total

Soldul bugetar Deviaia raportului

credite-PIB 2)

(pondere n PIB)

2012

(pondere n totalul intrrilor

de capital)2010-2012

(pondere n rezervele

internaionale)2012

(pondere n PIB)

2012

(pondere n PIB)

2012

(puncte procentuale)

2012

Republica Ceh (CZ) -2,4 36,0 58,3 50,5 -4,4 -Ungaria (HU) 1,7 -48,3 83,0 130,3 -2,0 -16,5Polonia (PL) -3,5 53,4 97,6 74,4 -3,9 1,0Romnia (RO) -4,4 45,7 121,8 75,7 -2,5 -Rusia (RU) 3,7 6,2 32,7 28,6 0,4 -2,7Turcia (TR) -6,1 41,8 147,7 42,8 -1,6 11,7

China (CN) 2,3 7,3 17,6 9,0 -2,2 13,4India (IN) -4,8 22,9 44,3 21,2 -8,0 3,4Indonezia (ID) -2,7 34,2 50,7 29,4 -1,7 12,8Malaezia (MY) 6,1 63,8 39,1 27,1 -4,5 5,5Coreea de Sud (KR) 3,8 88,7 39,4 36,2 1,9 3,4Taiwan (TW) 10,5 - 28,8 27,5 -4,3 -Thailanda (TH) 0,0 29,6 41,6 36,4 -1,7 26,2

Argentina (AR) 0,0 14,0 272,9 32,0 -4,3 2,9Brazilia (BR) -2,4 24,8 21,3 14,1 -2,7 10,2Mexic (MX) -1,2 66,0 67,3 29,2 -3,7 3,4

Republica Africa de Sud (ZA) -6,3 54,6 79,6 35,8 -4,8 -4,9

Sursa: FMI, BRI, surse naionale, Haver Analytics i calcule BCE.1) Investiii de portofoliu (pasive) n perioada 2010-2012 ca pondere n investiiile directe, de portofoliu i de alt natur (pasive).2) Deviaia raportului credite-PIB de la trendul pe termen lung, pe baza datelor disponibile pn la acel moment (n timp real).

Datele pentru Argentina, Mexic i Republica Africa de Sud se refer la semestrul I 2012.

25BCE

Raport anual2013

individual nregistreaz, n general, cel mai ridicat nivel n raport cu rile care par s fi fost cel mai puin afectate de evoluiile financiare la nivel internaional n anul 2013. Cu toate acestea, pe lng implicaiile directe asupra zonei euro decurgnd din pierderea de vitez consemnat n rile cu economii emergente, efectele indirecte ar putea, de asemenea, avea o contribuie. De exemplu, scderea preurilor materiilor prime ca urmare a restrngerii cererii din economiile emergente ar putea conduce la ameliorarea raportului de schimb n zona euro, dar ar putea determina i presiuni suplimentare n sensul reducerii inflaiei. Totodat, cererea extern a zonei euro ar putea fi afectat de legturile comerciale indirecte n cazul n care decelerarea ritmului de cretere a produciei n economiile emergente ar afecta activitatea economiilor dezvoltate care se numr printre principalii parteneri comerciali ai zonei euro.

O analiz mai detaliat a relaiilor financiare relev c investiiile de portofoliu ale zonei euro pe pieele emergente se plaseaz la valori neglijabile. Conform informaiilor publicate de FMI n documentul Coordinated Portfolio Investment Survey, Brazilia, China, Polonia i Coreea de Sud sunt singurele ri n care ponderea activelor deinute de rezidenii zonei euro n strintate n activele de portofoliu totale depete 1,0%. Creanele bancare transfrontaliere, dei se situeaz la niveluri n general superioare celor aferente fluxurilor de investiii de portofoliu, sunt concentrate n anumite ri central i est-europene (cazul Poloniei, care deine 4,0% din totalul creanelor, i al Republicii Cehe, cu 3,0%) i latino-americane (n principal Brazilia i Mexic, cu 3,6% i, respectiv, 2,8%). n ceea ce privete relaiile comerciale, rile cu economii emergente din proximitatea zonei euro sunt, n general, extrem de bine poziionate, avnd n vedere c exportul de bunuri ctre Polonia (5,1%), Rusia (4,7%), Republica Ceh (3,8%) i Turcia (3,3%) deine o pondere important n totalul desfacerilor pe pieele externe. Excepia n acest sens o constituie China, cu 7,0% din exportul de bunuri al zonei euro.

Expunerea zonei euro fa de rile emergente1)

(pondere n expunerea total)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1

2

3

4

5

6

7

8

PL CN RU CZ BR TR MX HU KR RO IN ZA MY ID TH AR TW

export de bunuri2)creane bancare transfrontaliere3)

active de portofoliu4)

Sursa: FMI, BRI i calcule BCE.Note: Nu sunt disponibile date privind exportul de bunuri al Taiwanului. Pentru abrevierile rilor, a se vedea tabelul de mai sus. rile sunt prezentate n funcie de suma expunerilor zonei euro prin intermediul exportului de bunuri, al creanelor bancare transfrontaliere i al activelor de portofoliu.1) Excluznd expunerea pe rile din interiorul zonei euro.2) Pondere n exportul total de bunuri n anul 2012.3) Pondere n totalul creanelor bancare transfrontaliere n trimestrul III 2013; datele referitoare la zona euro includ Belgia, Germania,

Grecia, Spania, Frana, Italia, Luxemburg, rile de Jos, Austria, Portugalia i Finlanda.4) Pondere n activele totale la nivel mondial n anul 2012.


STATELE UNITERedresarea economiei SUA a continuat n anul 2013, dei ntr-un ritm mai lent dect n anul anterior. Creterea PIB real a fost de 1,9%, comparativ cu 2,8% n 2012. n 2013, activitatea economic a fost susinut de consolidarea cererii interne a sectorului privat, ca urmare a persistenei evoluiilor favorabile pe piaa imobiliar i pe piaa forei de munc, a condiiilor stimulative de pe pieele financiare cu efecte de avuie pozitive generate de majorrile preurilor aciunilor i locuinelor, i a orientrii acomodative a politicii monetare. n plus, acumularea stocurilor i, n mai mic msur, schimburile comerciale nete au avut, de asemenea, o contribuie pozitiv la dinamica PIB real. Deficitul de cont curent s-a redus la 2,4% din PIB n primele trei trimestre din anul 2013, fa de 2,7% n 2012. n schimb, majorarea impozitelor, prevzut n acordul fiscal din luna ianuarie 2013, i reducerea generalizat automat a cheltuielilor (,,sechestrul) implementat n luna martie au continuat s afecteze activitatea economic pe tot parcursul anului.

n prima jumtate a anului, activitatea economic a continuat s treneze, pe fondul scderii n continuare a consumului administraiilor publice, ca urmare a reducerilor de cheltuieli bugetare menionate anterior, al investiiilor modeste n obiective nerezideniale private i al evoluiei nefavorabile a exporturilor. Cu toate acestea, n aceeai perioad, cheltuielile aferente consumului privat au fost relativ inelastice, ameliorarea condiiilor de pe piaa forei de munc i efectele de avuie pozitive substaniale, ca urmare a majorrii preurilor aciunilor i locuinelor, dominnd efectul nefavorabil generat de creterea impozitrii i de dinamica lent a veniturilor. Investiiile n obiective rezideniale private au continuat s fie, de asemenea, destul de semnificative, pe seama redresrii robuste din sectorul imobiliar. PIB real s-a accelerat n a doua parte a anului 2013, consemnnd o cretere deosebit de puternic n trimestrul III. Totui, activitatea economic a raportat o oarecare decelerare ctre finele anului, pe seama a doi factori principali. Majorarea ratelor dobnzilor pe termen lung, ncepnd cu luna mai, cnd Rezervele Federale au sugerat posibilitatea ncetinirii ritmului de achiziionare a activelor ulterior n cursul anului, a avut drept consecin nsprirea condiiilor de pe pieele financiare, care a inhibat relativ redresarea pieei imobiliare. Totodat, blocajul activitii autoritilor guvernamentale, la care s-a ajuns n urma crizei politice pe marginea creterii plafonului de ndatorare n luna octombrie, i amplificarea implicit a incertitudinii au afectat cererea intern. n paralel, pe piaa forei de munc, dinamica s-a meninut destul de robust n a doua jumtate a anului 2013, dei, la sfritul anului, ritmul crerii de locuri de munc a nregistrat o decelerare substanial, care a reflectat parial condiiile meteo nefavorabile din luna decembrie. Rata omajului i-a continuat trendul descendent n cursul anului, parial pe seama continurii reducerii ratei de participare la fora de munc.

Rata medie anual a inflaiei IPC a sczut la 1,5% n anul 2013, fa de 2,1% n 2012, pe fondul reducerii preurilor produselor energetice i al nivelului semnificativ al capacitilor de producie neutilizate, care au limitat presiunile asupra preurilor. n prima jumtate a anului 2013, inflaia IPC a fluctuat ntre 1,1% i 2%, ca urmare a volatilitii substaniale la nivelul componentei ,,produse energetice, n timp ce preurile alimentelor au consemnat un trend uor descendent. n cea mai

Dintre rile considerate de ctre investitori ca fiind cele mai vulnerabile pe parcursul anului 2013 i care, drept consecin, s-au confruntat cu o deteriorare semnificativ a condiiilor economico-financiare, numai Turcia i Brazilia dein ponderi substaniale n expunerea zonei euro la pieele emergente, prin intermediul relaiilor comerciale (n cazul Turciei) i al creanelor bancare transfrontaliere (n cazul ambelor ri). India, Indonezia i Republica Africa de Sud dein ponderi foarte sczute n exportul total.

27BCE

Raport anual2013

mare parte a semestrului II 2013, rata anual a inflaiei IPC a sczut, pe msur ce efectele de baz nefavorabile puternice generate de preurile produselor energetice s-au disipat. Inflaia IPC, exclusiv alimente i produse energetice, s-a situat la 1,8% n 2013, fa de 2,1% n 2012.

Comitetul Federal pentru Operaiuni de Pia (FOMC) al Sistemului Rezervelor Federale a meninut inta privind rata dobnzii reprezentative a Rezervelor Federale ntr-un interval cuprins ntre 0% i 0,25% pe tot parcursul anului 2013, n condiiile unei creteri moderate a activitii economice i a ocuprii forei de munc, precum i ale nregistrrii unor rate ale inflaiei sub nivelul prevzut de obiectivul pe termen mai ndelungat al Comitetului. Acesta a anunat c nivelurile deosebit de sczute ale ratei dobnzii reprezentative a Fed vor fi adecvate cel puin att timp ct rata omajului se va menine peste 6,5%, proieciile privind inflaia peste 1-2 ani nu vor depi 2,5%, iar anticipaiile privind inflaia pe termen mai lung vor continua s fie ferm ancorate. FOMC a hotrt s continue s achiziioneze noi titluri ipotecare emise de ageniile guvernamentale n valoare de 40 de miliarde USD pe lun i titluri de Trezorerie pe termen mai lung n valoare de 45 de miliarde USD pe lun. Totodat, Comitetul i-a meninut politica de reinvestire a ratelor de capital din deinerile de obligaiuni i titluri ipotecare emise de ageniile guvernamentale. Prin aceste aciuni, FOMC a vizat exercitarea unei presiuni n sensul scderii asupra ratelor dobnzilor pe termen mai lung, n vederea susinerii pieelor ipotecare i asigurrii unor condiii financiare n sens larg mai acomodative. n luna iunie, FOMC a repetat ceea ce a declarat preedintele Bernanke n luna mai, n faa Comitetului Economic Comun al Congresului SUA c, ulterior, n cursul anului, FOMC ar putea s ncetineasc ritmul achiziionrii de active, n cazul n care economia va continua s nregistreze progresele anticipate. Acesta a preconizat c programul de achiziionare de active va lua sfrit la jumtatea anului 2014. Cu toate acestea, innd cont de reducerea cheltuielilor bugetare federale care a avut loc pn n luna septembrie 2013 i de incertitudinea persistent privind politica fiscal, Comitetul a anunat n luna septembrie c va atepta mai multe dovezi n sensul unui progres susinut n ceea ce privete activitatea economic i condiiile pe piaa forei de munc nainte de a ajusta ritmul achiziionrii de active. La data de 18 decembrie, Comitetul a hotrt s reduc uor ritmul achiziionrii de active, date fiind progresele cumulate n direcia atingerii unui grad maxim de ocupare a forei de munc i mbuntirea perspectivei privind condiiile pe piaa forei de munc. FOMC a anunat c, ncepnd cu luna ianuarie 2014, va achiziiona titluri ipotecare emise de ageniile guvernamentale n valoare de 35 de miliarde USD pe lun, n loc de 40 de miliarde USD pe lun i titluri de Trezorerie pe termen mai lung n valoare de 40 de miliarde USD pe lun, n loc de 45 de miliarde USD pe lun. Comitetul a declarat c, probabil, i va reduce achiziionarea de active n mod progresiv, n cadrul edinelor viitoare, n funcie de evaluarea FOMC privind evoluia economic.

n ceea ce privete politica fiscal, deficitul bugetar federal s-a redus semnificativ pn la 4,1% din PIB n anul fiscal 2013, de la 6,8% n anul precedent2. Datoria federal deinut de public a crescut pn la 72,1% din PIB la sfritul anului 2013, fa de 70,1% la finele anului 2012. Reducerea deficitului bugetar n anul 2013 s-a datorat, n mare parte, acordului politic referitor la reformele privind impozitele i cheltuielile (the American Taxpayer Relief Act - Legea privind evitarea mpovrrii fiscale a contribuabililor americani) ncheiat la nceputul lunii ianuarie, care a inclus, n principal, msuri de cretere a veniturilor i reduceri generalizate de cheltuieli, aplicate din luna martie. Totui, pe tot parcursul anului, s-a meninut incertitudinea politic privind cea mai potrivit abordare n plan fiscal. Incertitudinea politic i cea fiscal au atins un nivel maxim n luna octombrie, ca urmare a blocajului parial al serviciilor guvernamentale neeseniale, asociat cu criza politic referitoare la creterea plafonului de ndatorare. Dei s-a ajuns la o nelegere politic

2 n Statele Unite, anii fiscali dureaz din luna octombrie a anului anterior pn n luna septembrie a anului de referin.


privind meninerea finanrii autoritilor guvernamentale i a suspendrii plafonului de ndatorare pentru a evita intrarea n incapacitate de plat a autoritilor guvernamentale, incertitudinea fiscal a continuat s afecteze perspectiva economic pe termen scurt. La data de 26 decembrie 2013, preedintele Obama a aprobat o lege avnd la baz un acord bugetar bipartizan pentru a pune capt unora dintre reducerile de cheltuieli aplicate cu ocazia sechestrului prin eliminarea plafoanelor impuse cheltuielilor discreionare pentru urmtorii doi ani fiscali, stabilindu-se ca economiile bugetare s aib alte surse i s se realizeze n urmtorii zece ani.

JAPONIAn Japonia, activitatea economic s-a redresat n cursul anului 2013, n principal ca urmare a cererii interne robuste. Dei n prima jumtate a anului creterea economic a fost solid, ulterior, aceasta a consemnat o decelerare, n condiiile n care exporturile nete au afectat dinamica PIB, iar consumul privat a ncetinit. n anul 2013, creterea economic a fost susinut de o politic monetar i o politic fiscal mai acomodative, ca parte a noii strategii de cretere a guvernului. Aceast strategie vizeaz s pun capt deflaiei persistente din Japonia i s stimuleze tendina de cretere a rii prin trei prghii distincte: (i) relaxarea monetar cantitativ i calitativ (Quantitative and Qualitative Monetary Easing - QQE) de ctre Banca Japoniei, (ii) implementarea unui stimulent fiscal la nceputul anului 2013, urmat de un angajament de consolidare fiscal pe termen mediu, i (iii) reforma structural menit s stimuleze productivitatea i creterea forei de munc.

La data de 4 aprilie 2013, Banca Japoniei a fcut publice amnunte privind QQE, n timp ce a suspendat programul de achiziionare de active anunat la nceputul lunii ianuarie. n contextul QQE, banca central a reconfirmat inta privind stabilitatea preurilor ca fiind nivelul de 2% al dinamicii anuale a indicelui IPC, aceasta urmnd a fi atins pn n anul 2015 prin dublarea, pn la finele anului 2014, a bazei monetare proiectat s creasc ntr-un ritm anual de 60-70 de trilioane JPY. Rata anual a inflaiei IPC a nregistrat valori pozitive n luna iunie i a urcat la 1,6% n decembrie, cel mai nalt nivel ncepnd cu anul 2008. Totodat, rata anual a inflaiei IPC, exclusiv alimente, buturi i produse energetice, a nregistrat, de asemenea, o cretere, ajungnd la 0,7% n luna decembrie de la -0,7% n luna ianuarie.

Referitor la politica fiscal, pachetul de stimulente economice anunat la nceputul anului 2013 a fost urmat de angajamente privind reducerea la jumtate a deficitului primar estimat la 7% pentru anul 2013 pn n 2015 i realizarea unui surplus primar pn n anul 2020. n paralel, cea de-a treia prghie prevzut n noua strategie a guvernului privind creterea economic reforma structural presupune o serie de iniiative menite s stimuleze ritmul de cretere pe termen lung n Japonia prin sporirea competiiei i prin eliminarea ineficienelor pe piaa de bunuri i servicii, precum i prin intensificarea participrii pe piaa forei de munc. Pe lng reformele de pe piaa forei de munc, creterea salariilor din sectorul privat, planificat pentru anul 2014, ar trebui s contribuie la susinerea tendinei de majorare a preurilor, sprijinind astfel Banca Japoniei s ating inta inflaiei de 2%.

ECONOMIILE EMERGENTE DIN ASIAn economiile emergente din Asia, ritmul creterii economice s-a meninut relativ constant n 2013, sub media pe termen lung. Dei dinamica exporturilor a consemnat un oarecare avans, pe fondul redresrii treptate a economiilor dezvoltate, creterea mai puternic nregistrat de importuri a fcut ca exporturile nete s aib o contribuie mai modest. Cererea intern a fost n continuare solid, fiind susinut de condiiile favorabile de creditare i de politicile economice, dar a pierdut teren n cursul anului, n principal ca urmare a nspririi politicilor monetare i fiscale n rile cu probleme structurale (de exemplu, India i Indonezia). n 2013 inflaia a fost sczut, datorit stabilitii

29BCE

Raport anual2013

preurilor materiilor prime i redresrii modeste a activitii economice, cu excepia Indiei i Indoneziei, unde deprecierea monedelor a condus la amplificarea presiunilor inflaioniste. n urma semnalrii inteniei Sistemului Rezervelor Federale al SUA de a-i reduce treptat achiziionarea de active, i, pe fondul fundamentelor economice modeste, monedele celor dou ri s-au depreciat puternic n perioada mai-august 2013, cnd au fost raportate ieiri semnificative de capital. Ca urmare a intensificrii presiunilor inflaioniste, India i Indonezia i-au majorat ratele dobnzilor de politic monetar, n timp ce majoritatea celorlalte bnci centrale din economiile emergente din Asia fie le-au meninut la acelai nivel, fie le-au redus.

n China, creterea PIB real a fost de 7,7% n anul 2013, nivel nemodificat fa de anul precedent. Dei a fost relativ modest n prima jumtate a anului 2013, activitatea economic a ctigat teren n a doua parte a anului, fiind susinut, printre ali factori i alte msuri de politic, de introducerea unui pachet restrns de stimulente fiscale. Investiiile au constituit principalul motor al creterii, fiind urmate ndeaproape de consum, n timp ce exporturile nete au avut o contribuie negativ minor. Vnzrile de proprieti rezideniale au consemnat o cretere solid n cursul anului, dar activitatea din sectorul construciilor a fost mai modest, ceea ce condus la epuizarea stocului de proprieti nevndute i la majorarea susinut a preurilor. Evoluiile modeste pe plan internaional au continuat s afecteze economia. Schimburile comerciale de bunuri au avut n continuare o dinamic moderat, exporturile avansnd cu 7,8%, iar importurile cu 7,3% fa de anul anterior, cu mult inferioare ritmurilor de cretere consemnate anterior crizei. Astfel, surplusul nregistrat de contul curent s-a situat la un nivel de 2,1% din PIB. La jumtatea lunii noiembrie, au fost comunicate prioritile privind politica economic pentru urmtorii zece ani. Acestea vizeaz creterea rolului forelor de pia n cadrul economiei, ceea ce ar trebui s contribuie la reducerea dezechilibrelor interne i la plasarea creterii economice pe o traiectorie mai sustenabil.

Rata anual a inflaiei IPC s-a meninut nemodificat fa de anul 2012, situndu-se la un nivel de 2,6%. Cu toate acestea, inflaia msurat prin indicele preurilor productorilor industriali a rmas negativ, nregistrnd o nou scdere pn la -1,9% fa de -1,7% n 2012. Ratele dobnzilor de politic monetar i rezervele minime obligatorii au rmas nemodificate n anul 2013. Ritmul expansiunii creditului a continuat s fie puternic, dinamica nregistrat de mprumuturile bancare reducndu-se numai marginal, n timp ce, pe ansamblu, finanarea social a sczut mai semnificativ, n special spre sfritul anului.

Renminbi a continuat s se aprecieze n 2013, dei ritmul aprecierii s-a diminuat ctre finele anului. Rezervele valutare ale Chinei au crescut, ajungnd la 41% din PIB la sfritul anului. La data de 8 octombrie 2013, BCE i Banca Popular a Chinei au ncheiat un acord bilateral de swap (a se vedea, de asemenea, Seciunea 1.2 din Capitolul 2).

AMERICA LATINn America Latin, activitatea economic a continuat, n general, s se redreseze n 2013, dei ntr-un ritm destul de modest i n mod neuniform la nivelul principalelor economii. Cererea intern a continuat s fie principalul motor al creterii n regiune, n timp ce cererea extern a reprezentat o frn n calea activitii economice, n special la nceputul anului, din cauza decelerrii economiei mondiale, i n mod deosebit, a economiei n zona euro i Statele Unite. La nivelul ntregii regiuni, PIB real a consemnat o cretere anual de 2,9% n prima jumtate a anului 2013, uor sub nivelul mediu de 3,1% raportat n anul 2012. n a doua jumtate a anului, creterea economic a nregistrat o decelerare, ca urmare a constrngerilor pe plan intern, n pofida faptului c cererea extern a dat semne de ameliorare.


n Brazilia, cea mai mare economie din America Latin, redresarea a continuat n ritm lent. Consumul sectorului privat a rmas sczut pe fondul unui nivel ridicat al inflaiei, al moderrii expansiunii creditelor de consum i al condiiilor relativ mai puin favorabile pe piaa forei de munc, n timp ce cererea extern a avut o contribuie negativ la cretere. n primele trei trimestre din 2013, PIB real a nregistrat o cretere anual medie de 2,4%, fa de 0,8% n primele trei trimestre din anul 2012. n Mexic, economia a consemnat o decelerare semnificativ n anul 2013, ca urmare a evoluiei modeste nregistrate de investiiile publice i private i de cererea extern. n Argentina, indicatorii economici publicai ctre finele anului au sugerat o ncetinire a activitii economice dup creterea neateptat de puternic din prima jumtate a anului.

Instabilitatea de pe pieele financiare, alturi de presiunile inflaioniste persistente, au determinat Banco Central do Brasil s majoreze ratele dobnzilor cu 275 de puncte de baz pn la 10% n perioada aprilie-noiembrie, inversnd parial ciclul anterior al reducerilor ratelor dobnzilor de politic monetar. n acest context, i datorit moderrii preurilor alimentelor, rata anual a inflaiei IPC s-a temperat la 5,9% n luna decembrie, dup ce a nregistrat un nivel de 6,7% n luna iunie, peste limita superioar a intei inflaiei stabilite de banca central. Pe ansamblu, n regiune, rata medie anual a inflaiei IPC a crescut de la 6,1% n 2012 la 7,5% n 2013, n special ca urmare a presiunilor inflaioniste ridicate din Venezuela. Dup anunul fcut de Sistemul Rezervelor Federale al SUA cu privire la o posibil retragere treptat a stimulilor monetari, pieele financiare au trecut printr-o perioad caracterizat printr-un grad semnificativ de volatilitate n perioada mai-august, reflectat de deprecierea cursurilor de schimb, ieirile de capital i de scderea preurilor aciunilor.

DINAMICA PREURILOR MATERIILOR PRIME AFOST MODERAT N 2013Preurile ieiului Brent au fost relativ stabile n cursul anului 2013, fluctund n jurul valorii de aproximativ 110 USD/baril (Graficul 3). Acesta este al treilea an consecutiv cnd se nregistreaz niveluri record ale preurilor ieiului Brent, media anual depind 100 USD/baril. Exprimate n euro, preurile petrolului au sczut cu 3% n cursul anului 2013, ca urmare a aprecierii monedei euro.

Relativa stabilitate a preurilor ieiului Brent se explic att prin factorii pe partea cererii, ct i prin factorii pe partea ofertei. Decelerarea economic consemnat de economiile de pia emergente i redresarea lent nregistrat de economiile dezvoltate au temperat creterea cererii de petrol. Totodat, oferta de petrol a fost stimulat de expansiunea rapid a produciei SUA de petrol din isturi bituminoase, ceea ce a fcut ca oferta de petrol din partea rilor din afara OPEC s nregistreze cel mai ridicat ritm anual de cretere de dup anul 2002. Cu toate acestea, o mare parte din aceast ofert a rmas concentrat n Statele Unite, contribuind la acumularea stocurilor de petrol i la scderea preului de referin al petrolului pe piaa SUA (West Texas Intermediate). n schimb, preurile ieiului Brent s-au meninut ridicate, n special

Graficul 3 Principalele evoluii ale preurilor materiilor prime

(frecven zilnic)

6065707580859095100105110115120125130135

30405060708090

100110120130140150160170180

2008 2009 2010 2011 2012 2013

iei Brent (USD/baril; scala din stnga)materii prime non-energetice (USD; indice: 2010 = 100; scala din dreapta)

Sursa: Bloomberg i Institutul de Economie Mondial de la Hamburg.

31BCE

Raport anual2013

n a doua jumtate a anului, ca urmare a unei serii de ntreruperi severe ale livrrilor n mai multe ri membre OPEC (precum Libia, Irak i Nigeria), care nu au putut fi compensate prin majorarea produciei de ctre Arabia Saudit. n plus, reintensificarea tensiunilor geopolitice din Orientul Mijlociu i Africa de Nord a exercitat o presiune n sensul creterii asupra preurilor petrolului.

Preurile materiilor prime non-energetice, n termeni agregai, s-au redus n anul 2013 (Graficul 3). Printre subcomponente, preurile cerealelor au consemnat scderi semnificative, datorit unei creteri puternice a ofertei, stimulate de preurile record nregistrate n vara anului 2012 i de condiiile meteo mai puin nefavorabile n principalele ri exportatoare comparativ cu anul precedent. Preurile metalelor neferoase au nregistrat, de asemenea, o scdere, n special n prima jumtate a anului, mai ales ca urmare a decelerrii consemnate de economiile de pia emergente, ndeosebi China. n termeni agregai, preurile materiilor prime non-energetice (exprimate n dolari SUA) au fost cu 4,9% mai mici la sfritul anului 2013 dect la nceputul anului.

N ANUL 2013 CURSUL DE SCHIMB EFECTIV AL EURO SA CONSOLIDATEvoluia cursului de schimb al euro din anul 2013 a reflectat, n mare parte, evoluia anticipaiilor pieei cu privire la orientarea politicii monetare n zona euro n raport cu alte economii principale. Corelaia a fost evident n special n trimestrul I 2013, care s-a caracterizat prin fluctuaii relativ pronunate ale cursului de schimb efectiv nominal al euro. Mai exact, euro s-a apreciat cu aproape 4% n luna ianuarie 2013, s-a stabilizat n luna februarie i s-a depreciat n luna martie pn la nivelul consemnat la nceputul anului (Graficul 4). Ulterior, euro a fost, pentru o perioad, relativ stabil n contextul unei volatiliti reduse pe pieele valutare internaionale. Acest trend a ncetat la jumtatea lunii mai, cnd pieele au nceput s aib n vedere posibilitatea ca Sistemul Rezervelor Federale al SUA s nceap reducerea programului de relaxare cantitativ n viitorul apropiat. Pe fondul tensiunilor sporite pe pieele financiare internaionale, la care s-au adugat ieirile considerabile de

Graficul 4 Evoluiile cursurilor de schimb i ale volatilitilor implicite

(date zilnice)

85

95

105

115

125

135

145

155

165

175

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

2008 2009 2010 2011 2012 2013

USD/EUR (scala din stnga)GBP/EUR (scala din stnga)CHF/EUR (scala din stnga)JPY/EUR (scala din dreapta)

Cursurile de schimb

Raport 2013

Documents

Transcript of Raport 2013