Proiect Final

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

INVESTIII DIRECTEPROIECTS.C. ALBALACT S.A.

ndrumtor: Lector Univ. Carmen Lipar

Studeni:Calonfira Raluca-Mihaela Clina Maria-AlexandraCeacreanu CristianaCuneanu George-Sebastian

Grupa 1536

Bucureti2015

CUPRINS

Cap I: INTRODUCERE1) Coninutul proiectului 2) Prezentarea general a companiei ALBALACT

Cap II: PREZENTAREA NTREPRINDERII1) Diagnostic juridic2) Diagnostic comercial 3) Diagnosticul tehnic4) Diagnosticul resurselor umane

Cap III: ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII1) Analiza echilibrului financiar2) Analiza performanelor financiare3) Analiza Cash-Flow-urilor4) Analiza rentabilitii 5) Analiza riscului

Cap IV: EVALUAREA INVESTIIEI

1) Evaluarea investiiei n mediu cert: Tehnologia investiiei Fundamentarea costului investiiei (I0) Sursele de finanare ale investiiei Estimarea duratei de exploatare a investiiei (n) Estimarea costului capitalului = kinvestitie Previzionarea elementelor financiare pentru fundamentarea CFDinvestitie Fundamentarea valorii reziduale a investiiei (VR) Indicatorii de analiz a eficientei investiiei: VAN, RIR, TR, IP, RRC, RIRM,

2) Evaluarea investiiei n mediu incert: Analiza de senzitivitate Tehnica scenariilor Arborele de decizie Simularea Monte Carlo

Cap V: CONCLUZII

BIBLIOGRAFIE

ANEXE: Bilan i Cont de profit i pierdere pentru anii 2009, 2010, 2011, 2012, 2013

Cap I: INTRODUCERE

1) Coninutul proiectului

Prin actualul proiect, ne propunem s evideniem importana fundamentrii complete i corecte a deciziei de investiii, prin studiul de caz realizat la nivelul companiei S.C. Albalact S.A. Investiiile joac un rol foarte important n mulumirea att a acionarilor, ct i a creditorilor i a departamentului de management financiar al unei companii, avnd ca scop principal maximizarea profitului, a cotei de pia, a cifrei de afaceri i a averii acionarilor, alturi de meninerea unei rate de cretere sustenabil la un nivel optim. Astfel, principiile managementului financiar, raportate la decizia de investire, se bazeaz pe urmtoarele: Investirea n proiecte care ofer rat de rentabilitate mai mare dect cea ateptat de ctre furnizorii de capitaluri. Rata de rentabilitate a proiectelor de investiii este cuantificat pe baza fluxurilor de numerar generate, iar cea cerut de furnizorii de capitaluri trebuie estimat n funcie de riscurile asumate, respectiv costul de oportunitate. Alegerea variantei de finanare care minimizeaz costul capitalului i acoper necesarul de finanare al ntreprinderii, dup scadene.Pentru se a putea ajunge la fundamentarea corect a deciziei de investiii, este necesar cunoaterea companiei, a diagnosticelor de pia, juridic, comercial i al resurselor umane, i analiza financiar a acesteia, pe baza bilanului, a fluxurilor de trezorerie i a contului de profit de pierdere. n acest sens, pentru al doilea i al treilea capitol am ales s studiem trei ani de referin: 2011, 2012 i 2013. Analiza financiar a ntreprinderii are un rol foarte important pentru stabilirea nevoilor de nvestire i a modalitilor de realizare a proiectelor alese spre comparare, cuprinznd: analiza echilibrului financiar, a performanelor financiare, a cash-flow-urilor, a rentabilitii i riscului. Un proiect de investiii reprezint, din punct de vedere financiar, plasarea unor disponibiliti prezente i certe pentru obinerea unor fluxuri viitoare superioare, dar incerte, i, din punct de vedere contabil, alocarea unei trezorerii disponibile pentru cumprarea unui activ fix, care va determina fluxuri financiare de venituri i cheltuieli de exploatare. Astfel, o investiie poate fi realizat n mediu cert, prin determinarea anumitor indicatori cunoscui la nivelul diferitelor proiecte, sau n mediu incert, prin anumite tehnici de realizare a unor scenarii posibile. Se poate remarc, n acest sens, c decizia de investiii reprezint de fapt alegerea n prezent a unuia dintre proiectele de nvestire posibile, prin efectuarea unei analize bazat pe previziuni financiare la nivelul fiecrui proiect propus. Capitolele IV i V vizeaz studierea deciziei de investiii la nivelul companiei alese, att n mediu cert, ct i n mediu incert, prin calcularea unor indicatori specifici i prin utilizarea unor tehnici mai deosebite c: analiz de senzitivitate, tehnica scenariilor i simularea Monte Carlo.Concluziile vor viza exact scopul acestei lucrri i anume de a decide asupra unui proiect de investiii convenabil pentru companie, din punct de vedere al profitului generat, al costurilor asumate, al rentabilitii i riscurilor pe care le implic.[footnoteRef:1] [1: Laura Obreja Brasoveanu - Cursurile de Investitii Directe 1 si 2, FABBV, anul III, 2014.]

2) Prezentarea general a companiei ALBALACT

S.C. Albalact S.A. este cea mai mare companie de lactate din Romnia cu capital majoritar romnesc, deschis n anul 1971. Albalact aduce pe piaa romneasc peste 80 de sortimente de lapte i produse lactate prin cele patru brand-uri renumite ale sale Fulga, Zuzu, De Albalact i Rarul. Compania are un portofoliu bogat de produse din lapte, de la lapte proaspt pasteurizat i UHT, iaurturi proaspete albe, iaurturi proaspete cu fructe, la smntan, unt, sana, lapte btut, kefir, lapte cu arome pentru copii, brnz telemea, brnz dulce de vac, brnz de burduf, cacaval, brnz topit. n 2010, Albalact a primit statutul de Furnizor al Casei Majestii Sale Regelui Mihai I ca semn de recunoatere i de apreciere a calitii produselor oferite. Compania furnizeaz Casei Regale produse lactate precum cacaval Rarul i De Albalact, iaurt Zuzu, lapte Zuzu i telemea De Albalact.Albalact se caracterizeaz prin grija pentru calitatea produselor, natur, prospeime, tradiie romneasc, mbinate cu tehnologia avansat, viziuni europene i cele mai bune surse de lapte din Alba i Bucovina.

Trsturi specifice: compania ofer consumatorilor produse proaspete i naturale, sigure pentru consum; este lider de piaa pe segmentul laptelui proaspt pasteurizat cu laptele Zuzu i cu untul de mas Albalact; se afl pe locul doi pe segmentul UHT cu laptele UHT Fulga; prin cele 2 branduri autohtone calde i joviale, Fulga i Zuzu, compania a ctigat repede ncrederea i dragostea consumatorilor romni, astzi se regsindu-se n topul celor mai apreciate brand-uri, alturi de mrci internaionale de renume; n ultimii ani, compania a avansat foarte mult, ajungnd astzi la nivelul investiiilor europene n domeniu. Albalact este dovada c industria de lactate romneasc a avansat foarte mult, ajungnd astzi la nivelul investiiilor europene n domeniu. Produsele pe care compania le ofer consumatorilor sunt nu doar bune i sigure pentru consum, dar i proaspete i naturale. Compania sprijin optimizarea continu a produciei, n scopul mbuntirii performanelor produselor fabricate, siguranei i valorii nutritive a produselor.[footnoteRef:2] [2: http://www.albalact.ro/viziune,-misiune,-valori.html]

n urm cu aproape un an, n decembrie 2014, Albalact a abordat un nou tip de ambalare a produsului de lapte Zuzu i anume bidonul de plastic cu mner, de 1,8L, fapt care a crescut vnzrile companiei cu aproape 14% i care a fost posibil deoarece Albalact a realizat o investiie de aproape 500,000 de euro, care a durat aproape un an pentru dezvoltae, achiziionnd noi utilaje moderne pentru a face posibil introducerea pe pia a noului produs. Am ales acest exemplu pentru a sublinia att nclinaia companiei spre noutate, inovaie i progres tehnologic, ct i deschiderea spre realizarea unor investiii profitabile i spre mulumirea nencetat a clienilor, prin analize ale nevoilor i obiceiurilor acestora.[footnoteRef:3] [3: http://www.businessmagazin.ro/analize/industrie/povestea-bidonului-de-plastic-pentru-lapte-de-la-albalact-vanzarile-au-crescut-cu-14-13692445]

Cap II: PREZENTAREA NTREPRINDERII

1) Diagnostic juridic

S.C. Albalact S.A. a fost nfiinat n baza HG 1353/1990.

Forma juridic: Societate pe Aciuni. Sediul social: Oiejdea, Com. Galda de Jos, DN 1, Km 392+600, judeul Alba. Cod fiscal: RO 1755369. Numrul de nregistrare la Oficiul Registrului Comerului: J01/70/1991. Capitalul social subscris i vrsat: 62.270.886,70 lei, mprit n 622.708.867 aciuni, fiecare cu o valoare nominal de 0,1 lei.Albalact S.A. este o societate listat la Bursa de Valori Bucureti, pe piaa RASDAQ, la categoria III-R, cu simbolul ALBZ.Principalele activiti desfurate de societate sunt: colectarea, prelucrarea, depozitarea i comercializarea laptelui i a produselor lactate, cod CAEN 1051.[footnoteRef:4] [4: http://www.albalact.ro/resources/reports/Raport_anual_2013-1398756988.pdf ]

2) Diagnostic comercial

Albalact este la momentul actual cea mai mare companie de lactate cu capital majoritar romnesc din ar i al doilea mare juctor de pe piaa local a produselor lactate. Cu o tradiie de peste 40 de ani, compania produce astzi produse lactate de cea mai bun calitate n cadrul fabricii Oiejdea din judeul Alba, una dintre cele mai mari i mai moderne investiii greenfield din Europa Central i de Est, dar i n cadrul fabricii Rarul din Cmpulung Moldovenesc, achiziionat n 2008. Albalact deine pe piaa romneasc 7 brand-uri: Zuzu, Zuzu Max, Fulga, Fruzu, De Albalact, Rarul i Poiana Florilor, cu un portofoliu de peste 140 de sortimente de lapte i produse lactate, printre care: lapte proaspt pasteurizat, UHT, iaurturi proaspete albe, iaurturi proaspete cu fructe, smntn, unt, sana, lapte btut, kefir, lapte cu arome pentru copii, brnz telemea, brnz dulce de vac, brnz de burduf, cacaval, brnz topit. Albalact i-a propus s aduc industria lactatelor la nivelul standardelor europene de calitate, mbuntind performanele tehnologice i ncurajnd consumul de produse romneti. Compania intenioneaz s-i ntreasc poziia pe piaa intern i s duc o strategie de extindere teritorial i de diversificare a gamei de produse, avnd n vedere i modernizarea ambalrii. Printre performanele nregistrate de Albalact se numr: laptele Zuzu i untul de mas Albalact (lider de pia), smntna Albalact i laptele UHT Fulga (locul 2 pe aceste segmente).[footnoteRef:5] [5: http://www.albalact.ro/viziune,-misiune,-valori.html ]

Valoarea veniturilor din producia vndut din 2013 este de 401.373.204 lei, nregistrndu-se o cretere de 22,57% comparativ cu anul 2012.[footnoteRef:6] [6: http://www.albalact.ro/resources/reports/Bilant_2013-1398756810.pdf ]

Printre principalii concureni ai companiei se numr: Danone Romnia, Friesland Campina, Dorna Lactate S.A., Covalact, Simultan i Hochland.

Sursa: http://www.zf.ro/companii/topul-celor-mai-mari-zece-producatori-de-lactate-din-romania-12729798

ANALIZA SWOT

Analiza SWOT pune n eviden punctele forte ale firmei, pentru a fi dezvoltate i punctele slabe, pentru a fi corectate. Oportunitile oferite de mediul extern trebuie exploatate pentru a evita sau diminua impactul ameninrilor.

Puncte Forte Calitatea si popularitatea produselor. Eficiena promovrii si a distribuiei. Stabilitatea financiar. Se afl n topul primilor 3 productori de lactate din Romnia. Este lider de pia pe segmentul laptelui proaspt pasteurizat i cel al untului de mas i ocup locul 2 pe segmentul UHT i cel al smntnei. Portofoliu diversificat de produse.Puncte Slabe Competitori puternici n industrie, cu cifre de afaceri apropiate.

Oportuniti Numeroi furnizori de materie prim (fermieri). Interesul crescut al populaiei pentru produse sntoase. Posibilitatea extinderii teritoriale.Ameninri Existena pe pia a numeroase produse de substituie. Modificri n contextul economic la nivel naional. Creterea mai lent, stagnare sau chiar recesiune a pieei. Scderea cifrei de afaceri ca urmare a intensificrii promovrii companiilor concurente.

3) Diagnosticul tehnic

Diagnosticul tehnic presupune o analiz de detaliu a factorilor tehnici de producie, a tehnologiilor de fabricaie, a organizrii produciei i muncii.Principalele produse[footnoteRef:7] realizate de Albalact sunt [7: ,8,9 http://www.albalact.ro/resources/reports/Raport_anual_2013-1398756988.pdf ]

Fulga lapte de consum, lapte cu arome, lapte colar, iaurt, sana, lapte btut Zuzu lapte de consum, iaurt, sana, lapte btut De Albalact lapte de consum, iaurt, smntn, unt, brnz topit Rarul lapte de consum, iaurt, sana, lapte btut Fruzu iaurt desert

Principalele servicii prestate sunt distribuia i comercializarea produselor lactate. Structura pieei pe care activeaz se compune dintr-un numr foarte mare de clieni, cu profil de comer pentru produse lactate, din care peste 90% cu capital privat i restul reprezint consumuri colective, majoritatea programul guvernamental Laptele i cornul, spitale.[footnoteRef:8] [8: ]

Imobilizrile corporale au fost la sfritul anului 2013 n valoare de 114.604.889 lei i prezentau urmtoarea clasificare:[footnoteRef:9] [9: ]

Terenuri i construcii n valoare de 43.375.401 lei Instalaii tehnice i maini n valoare de 38.595.811 lei Alte instalaii, utilaje i mobilier n valoare de 4.503.143 lei Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie n valoare de 28.130.534 lei

4) Diagnosticul resurselor umane

Resursa uman reprezint factorul activ al oricrei organizaii i este considerat ca fiind ,, motorul,, desfurrii unei activiti eficiente. Diagnosticul resurselor umane necesare unei ntreprinderi presupune abordarea mai multor aspecte, i anume: asigurarea resurselor umane necesare; calitatea resurselor umane; salarizarea personalului; participarea la activitate; utilizarea resurselor umane; protecia personalului.

Cea mai mare pondere a unei activiti de succes i cu performane ridicate o reprezint resursa uman. Astfel, fia fiecrui post trebuie s cuprind anumite cerine necesare pentru a ntocmi o echip eficient de angajai. Aceste cerine presupun cunotine profesionale n domeniul respectiv, experien, responsabilitate i posibilitatea de asumare a riscurilor.Recrutarea resurselor umane are loc prin diverse metode, precum publicarea anunurilor despre posturile vacante, prin agenii de recrutare, recrutarea n coli, licee i universiti, internet i mass-media. Structura organizatoric a societii cuprinde urmtoarea clasificare[footnoteRef:10]: [10: http://www.albalact.ro/resources/reports/Raport_anual_2013-1398756988.pdf ]

Director General Director General Adjunct Director de Marketing Director Comercial Director Financiar Director Resurse Umane Director Producie-Planificare Director Tehnic

Pe baza rapoartelor anuale ale firmei am ntocmit urmtorul tabel, ce conine numrul mediu al angajailor societii comerciale. Numrul angajailor a crescut foarte mult n ultimii ani datorit eficienei gestionrii managementului si performanelor firmei, ajungndu-se in 2014 la peste 800 de angajai. n 2012 a dublat capacitatea de producie a fabricii Rarul pe baza extinderii de gam a brnzei de vaci, iar la sfritul anului 2012 a lansat i un brand nou, Fruzu, care creeaz o nou categorie pe piaa iaurturilor cu fructe din Romnia.[footnoteRef:11] De asemenea, raporturile dintre management i angajai au fost bune, fr s existe stri conflictuale. [11: http://www.capital.ro/181411.html ]

20102011201220132014

Numr mediu de angajai643631661707800[footnoteRef:12] [12: http://www.wall-street.ro/articol/Companii/170540/albalact-tine-afacerile-in-clocot-profitul-a-crescut-de-trei-ori-in-primul-semestru.html ]

Sursa: Rapoartele anuale ale companiei Albalact.

Drepturile salariailor au fost achitate la zi, iar salariul minim respect prevederile legale. Salariul maxim este confidenial i este n conformitate cu grila de salarizare impus de S.C.ALBALACT S.A..

Cap III: ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII

Pentru acest capitol, am simplificat bilanul i contul de profit i pierdere al companiei Albalact, pentru cei 5 ani considerai. Datele se gsesc n anexa lucrrii.[footnoteRef:13] [13: Toate calculele din tabelele prezentate n acest capitol au fost realizate de ctre autori.]

1) Analiza echilibrului financiar

FormulaIndicator20092010201120122013

01 ian.31 dec.01 ian.31 dec.01 ian.31 dec.01 ian.31 dec.01 ian.31 dec.

AT-DTSN91,94891,47091,47091,47491,47494,83694,836101,998101,998102,813

CPR+DTL - IMOFR(3,264)(12,544)(12,544)(14,828)(14,828)(13,021)(13,021)(6,720)(6,720)(19,361)

DTLFRS35,23636,34736,34729,05029,05031,23531,23522,24722,24736,283

FR-FRSFRP(38,500)(48,891)(48,891)(43,879)(43,879)(44,257)(44,257)(28,967)(28,967)(55,644)

ACR-DCRACRnete3,179(6,670)(6,670)(11,423)(11,423)(8,195)(8,195)(2,197)(2,197)(15,253)

St+Cr-DatExplNFR18,22318,34518,34511,36211,36231731713,59113,59112,417

FR-NFRTN(21,487)(30,889)(30,889)(26,190)(26,190)(13,339)(13,339)(20,312)(20,312)(31,778)

TNCF -(9,402)-4,699-12,852-(6,973)-(11,467)

FR1-FR0FR-(9,280)-(2,284)-1,807-6,301-(12,641)

NFR1-NFR0NFR-122-(6,983)-(11,045)-13,274-(1,174)

TN =FR-NFRTN-(9,402)-4,699-12,852-(6,973)-(11,467)

IMO+ACRneteAE - activ127,184127,818127,818120,525120,525126,071126,071124,245124,245139,096

CPR+DTLAE - pasiv127,184127,818127,818120,525120,525126,071126,071124,245124,245139,096

Diferenta ----------

Activul net contabil (ANC) sau Situaia net (SN) = Activ total Datorii totale

Situaia net ofer o perspectiv contabil asupra mbogirii patrimoniale a ntreprinderii, obiectivul principal al gestiunii financiare fiind acela de a maximiza valoarea firmei.Situaia net a nregistrat o cretere semnificativ pn n anul 2012, acest aspect favorabil fiind datorat unei gestiuni financiare sntoase. ns, n anul 2013, activul net contabil a suferit o cretere redus, ca efect al unei politici financiare de ndatorare a companiei. Aceasta a fost abordat datorit noilor investiii n modernizarea echipamentelor, fapt ce a determinat i o cretere infim a capitalului propriu, comparativ cu anul anterior.

Fondul de rulment (FR) = CPR + DTL IMO

Acest indicator evideniaz partea permanent din pasivul bilanier destinat achiziiei de active imobilizate.

n perioada analizat, fondul de rulment este negativ, dezvluind un mic dezechilibru financiar pe termen lung, pasivele permanente neputnd finana integral activele permanente.Pn la sfritul anului 2012, compania a abordat o politic de echilibrare a ritmurilor de cretere a celor dou elemente bilaniere menionate mai sus, ns n anul 2013, variaia fondului de rulment a devenit negativ, ca urmare a modernizrii fabricii Rarul, ce a necesitat investiii n activele imobilizate.

Nevoia de fond de rulment (NFR) = (ACR Active de trez) (DCR Pasive de trez) = Stocuri + Creane Datorii de exploatareAcest indicator pornete de la ideea c trebuie s existe un echilibru ntre nevoile i resursele temporare.Valoarea pozitiv a nevoii de fond de rulment semnific un surplus de nevoi de stocuri i creane n raport cu sursele temporare posibile de mobilizat. Aceast situaie este normal datorit politicii de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare, firma extinzndu-i producia.

Trezoreria net (TN) = FR NFR = Active de trez Pasive de trezTrezoreria net ofer informaii cu privire la echilibrul financiar general al ntreprinderii. Trezoreria net este negativ, indicnd un dezechilibru financiar, deficitul monetar fiind acoperit prin finanarea pe termen scurt.

2) Analiza performanelor financiare

CPP (clasificare dupa CF si CV)-mii lei-20092010201120122013

CA (incl. celelalte venituri)234,709269,278353,123350,375429,363

CV (75%)176,032201,958264,842262,782322,022

CF (fara amortizari si provizioane nete)37,54750,70567,47464,66382,562

Amortizari si provizioane nete14,96213,14211,76012,52213,429

Ch cu dobanzi3,3622,2952,2381,6741,510

Rezultat brut2,8061,1776,8098,7349,840

Impozit pe profit2025971,0411,4141,440

Rezultat net2,6045805,7677,3218,400

Indicator20092010201120122013

MCV56,49465,31484,56385,961105,796

EBITDA21,13016,61420,80622,93124,779

EBIT6,1683,4729,04710,40811,350

EBT2,8061,1776,8098,7349,840

Rez net2,6045805,7677,3218,400

EBIT - Ipr5,9662,8758,0058,9959,910

RN + Dob5,9662,8758,0058,9959,910

Diferenta-----

EBIT(1-)5,1812,9177,5998,7439,534

CAF15,95911,04210,87222,19321,019

Analiza performanei financiare se realizeaz pe baza informaiilor din contul de profit i pierdere. Cu ajutorul acestora, se construiesc n trepte o serie de indicatori, numii marje de acumulare.

a) Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) = CA CVAcest indicator exprim finanarea costurilor fixe ale companiei.

b) Profitul nainte de dobnzi, impozit, amortizri i provizioane (EBITDA) = MCV CFAceast marj reflect rentabilitatea activitii de baz a companiei, exprimnd potenialul de autofinanare i de achitare a obligaiilor fa de stat i investitorii de capital.

c) Profitul nainte de dobnzi i impozit (EBIT) = EBITDA Amortizri i provizioane nete (ajustri)Aceasta este una dintre cele mai importante rate financiare pentru c indic capacitatea companiei de a genera o valoare adugat pentru acionari. Marja operaional indic profitabilitatea afacerii n sine, nelund n calcul costurile care nu in de activitatea ntreprinderii.

d) Profitul nainte de impozitare (EBT) = EBIT Cheltuieli privind dobnzileEBT reprezint rezultatul propriu-zis al activitii curente a companiei.

e) Rezultatul net (RN) = EBT Impozit pe profitAcest indicator reprezint rezultatul cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile investite.

Urmtoarele dou marje msoar performana exploatrii activului economic al ntreprinderii, relevnd potenialul de remunerare a investitorilor.

f) EBIT Impozit pe profit = RN + DobnziAceast marj exprim rezultatul exploatrii activului economic, dar i efectele benefice ale ndatorrii.

3) Analiza Cash-Flow-urilor

Varianta anglo-saxon:


CF expl + CF fin + CF invCF(9,838)(2,612)12,151(7,238)(11,732)

RN+Amo si proviz nete-NFR-Vfin- (Vced-CHced)Cfexpl13,8246,10616,6523,24317,465

VT fin+(Vced-CHced)-IMO-Amo si prov neteCF inv(21,692)(844)(4,280)(1,335)(35,647)

CPR- RN+DTLCF fin(1,970)(7,873)(221)(9,147)6,450

IMO1-IMO0IMO10,473(4,681)4,440(7,862)27,756

CPR1-CPR0CPR813324,0627,4281,080

DTL1-DTL0DTL1,112(7,297)2,185(8,989)14,036

Proviz1-proviz0Proviz-----

Vavans1-Vavans0Vavans(559)(328)(701)(265)(265)

Cash-flow-ul (CF) = TNCash-flow-ul reprezint fluxul de numerar (trezorerie) din cadrul ntreprinderii pe perioada exerciiului financiar.Compania a obinut un cash-flow negativ ncepnd cu anul 2012, ceea ce indic o scdere a activelor de trezorerie i a capacitii reale de finanare a investiiilor. Acest lucru se datoreaz costurilor suplimentare nregistrate n ultimii ani, ca urmare a dublrii capacitii de producie a fabricii Rarul din Cmpulung Moldovenesc.

Abordarea francez explic cash-flow-ul pe seama interaciunii dintre echilibrul pe termen lung i cel pe termen scurt.

CF = TN = FR NFRn ultimii ani analizai, fondul de rulment nu a putut acoperi variaia nevoilor nregistrate, ducnd astfel la un dezechilibru financiar. Acest flux monetar net negativ indic o reducere a puterii de investire a companiei i implicit a averii acionarilor.

Abordarea anglo-saxon explic cash-flow-ul pe seama variaiilor de cash obinute n urma operaiunilor de gestiune i a celor de capital.

CF = CFexpl + CFinv + Cffin

a) CF de exploatare = RN + Amo i proviz nete* NFR Vt fin Profit din cesiunea imob**Provizioane (ajustri) nete = Cheltuieli cu provizioanele Venituri din reluarea provizioanelor*Profit din cesiunea imobilizrilor = Venituri din cedarea activelor Cheltuieli cu activele cedate

Compania a nregistrat un cash-flow de exploatare pozitiv, indicnd o bun gestiune a activitii de exploatare.

b) CF de investiii = Vt fin + Profit din cesiunea imob IMO brute** IMO brute = IMO + Amo i proviz nete

Cash-flow-ul de investiii negativ reflect activitatea de investire condus de companie.

c) CF de finanare = CPR RN + DTLPn n anul 2013, compania a nregistrat un cash-flow de finanare negativ, ca urmare a unei creteri a capitalurilor proprii ce nu a putut acoperi rambursarea datoriilor i distribuirea de dividende.

Cash-flow-ul disponibil (CFD)

Cash-flow-ul disponibil reprezint cash-flow-ul degajat de companie ctre investitori si.

a) Dupa origine: CFD = CFcurent* Creterea economic**


CFcurent Creterea economicaCFD4,55812,351(69)10,607(5,167)

EBIT(1- )+Amo si proviz neteCF curent20,14316,05919,35921,26522,963

IMO brute+ACRneteCreterea economic15,5863,70819,42810,65928,130

ACRnete1-ACRnete0ACRnete(9,849)(4,753)3,2285,998(13,055)

*CFcurent= EBIT (1 ) + Amo i proviz nete = RN + Dob (1 ) + Amo i proviz nete**Creterea economic = IMObrute + ACRneteCash-flow-ul disponibil variaz foarte mult n perioada analizat, ns n ultimul an, compania nregistreaz o valoarea negativ, semn c acesta nu poate acoperi creterea economic i remunerarea investitorilor.

b) Dupa destinaie: CFD = CFDac* + CFDcred**


CFDact+CFDcredCFD4,7949,8012,10110,553(5,182)

RN-CPRCFDact2,5232491,706(107)7,321

Dob(1- )-DTLCFDcred2,2719,55239510,660(12,503)

Diferenta(236)2,550(2,170)5415

Aceasta metod este relevant pentru nelegerea structurii de remunerare a investitorilor.*CFDac = RN CPRPer total, acest indicator a nregistrat valori pozitive, compania putnd acoperi remunerarea acionarilor.**CFDcred = Dob (1 ) DTLPn n anul 2013, cash-flow-ul disponibil creditorilor a fost pozitiv, creditorii putnd fi remunerai, iar rambursarea datoriilor de termen lung putnd fii acoperit.

Costul capitalului:

Explicatie/ FormulaIndicator20092010201120122013

Rata dobanzii medii la credite (bnr)kd13.1%10.5%10.2%9.3%8.1%

ROA medie a firmelor competitoarek5.5%6.8%5.9%5.8%4.8%

k+(k-kd)xDTLmediu/CPRmediukc-46.0%90.1%4.3%10.2%-37.7%

(CFDact+CPR1)/(1+kc)V0(CPR)163,07945,33687,87388,306169,950

(CFDcred+DTL1)/(1+kd)V0(DTL)39,36139,97888,33234,67325,989

(CFD+IMO1+ACRnete1)/(1+k)V0(AE)125,653119,968120,991134,826127,561

V0(CPR)-CPR0VAN(CPR)77,574(40,250)1,955(1,674)72,542

V0(DTL)-DTL0VAN(DTL)(2,317)(2,253)53,725(1,418)(57,460)

V0(AE)-AE0VAN(AE)(1,531)(7,850)4678,7553,316

4) Analiza rentabilitii


EBIT(1-)/AE0ROA4.1%2.3%6.3%6.9%7.7%

RN1/CPR0ROE3.0%0.7%6.7%8.1%8.6%

Dob1(1-)/DTL0Rdob6.8%4.6%5.4%3.9%4.7%

ROA=CPR0/AE0*ROE+DTL0/AE0*RdobROA4.3%2.1%6.3%6.9%7.8%

Diferenta00000

1. Ratele de rentabilitate a capitalurilor investite:

a) Rata de rentabilitate economic (ROA) exprim performana exploatrii intregului activ aconomic al firmei raportnd profitul global obinut de aceasta la activul economic.

Valoarea ROA este mai mare dect valoarea k doar n ultimii trei ani, ceea ce inseamn c cerina minim de rentabilitate a fost satisfacut i chiar depit, iar valoarea ntreprinderii a nregistrat o cretere.

b) Rata de rentabilitate financiar (ROE) msoar randamentul CPR, al plasamentului financiar realizat de ctre acionari prin cumprarea aciunilor ntreprinderii.

Valoarea ROE este mai mare dect kc doar n cteva cazuri, estimndu-se o cretere a valorii capitalurilor proprii, avnd un curs bursier cresctor iar aciunile firmei fiind mai atractive.

c) Rata de dobnd (Rd) exprim nivelul de remunerare a datoriilor pe termen lung ca raport ntre cheltuielile anuale cu dobnzile i capitalurile mprumutate pe termen lung care le-a generat.

Valoarea ratei este mai mic dect cea a kd, deci se nelege o scdere a valorii datoriilor pe termen lung.

2. Relaii de legtur ntre ratele de rentabilitate a capitalurilor

ROA poate fi calculat ca medie aritmetic ponderat a rentabilitilor celor dou capitaluri componente (ROE i Rd) ROE poate fi calculat astfel nct s evidenieze efectul ndatorrii asupra rentabilitii financiare:

ntreprinderea fiind ndatorat, avem dou cazuri:

n primii doi ani ROA, este mai mic dect Rdob, deci efectul de levier este negativ iar acionarii obin un ctig redus, comarativ cu rentabilitatea global a ntreprinderii (ROE mai mic dect ROA) Din 2011 pn in 2013, ROA este mai mare dect Rdob, ceea ce nseamn c efectul de levier este pozitiv, iar acionarii sunt remunerai suplimentar pentru riscul mai mare pe care i l-au asumat. (ROE mai mare dect ROA)

Pentru ca gestiunea financiar s fie eficient, trebuie s se asigure urmtoarea relaie:

ROE > ROA > k > Rdob

Aceasta se respect doar n ultimii trei ani.

3. Componentele ratelor de rentabilitate a capitalurilor investite (Sistemul du Pont)

Ratele de marj:

Indicator20092010201120122013

MCV%25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%

EBITDA%9.4%6.4%6.2%6.7%5.9%

EBIT%2.7%1.3%2.7%3.0%2.7%

EBT%1.2%0.5%2.0%2.5%2.3%

PN%1.2%0.2%1.7%2.1%2.0%

EBIT(1-)%2.3%1.1%2.2%2.5%2.3%

Ratele de marj reprezint un factor cantitativ al rentabilitii capitalurilor, raportnd diferite marje de acumulare la cifra de afaceri a ntreprinderii.Ratele de marj net, cu precdere cea referitoare la Profitul Net, sunt foarte mici, reprezentnd foarte puin din Cifra de Afaceri.

Ratele de rotaie:

Indicator20092010201120122013


Coef de rotatie - AE1.851.842.112.232.932.802.782.823.463.09

DTL5.635.566.387.7810.209.789.7113.0616.0010.57

CPR2.742.743.153.134.113.923.893.604.414.36

Durata de rotatie -AE195196171161123129130128104117

DTL64655646353737282334

CPR1311311141158892921008283

Ratele de rotaie sunt constituite din Coeficientul de rotaie, care este foarte mare de-a lungul celor cinci ani i Durata de rotaie, care are valori reduse, ceea ce arat c activele ntreprinderii sunt exploatate foarte intens.

Ratele de structur:

Indicator20092010201120122013


CPR/AE67.2%67.0%67.0%71.3%71.3%71.4%71.4%78.4%78.4%70.8%

DTL/AE32.8%33.0%33.0%28.7%28.7%28.6%28.6%21.6%21.6%29.2%

Levierul DTL/CPR48.7%49.3%49.3%40.3%40.3%40.1%40.1%27.6%27.6%41.2%

AE/CPR=1+levier148.7%149.3%149.3%140.3%140.3%140.1%140.1%127.6%127.6%141.2%

Ratele de structur reprezint un factor calitativ al rentabilitii capitalurilor i ajut la exprimarea riscului. Ponderea capitalurilor proprii n activul economic este foarte mare, acestea chiar depind 50%, la fel i a datoriilor pe termen lung.

Descompunerea n sistem Du Pont:

Indicator20092010201120122013

ROA= EBIT(1-)/AE04.1%2.3%6.3%6.9%7.7%

ROE = ROA+(ROA-Rd)*levier2.7%1.2%6.7%8%8.9%

ROA = Rata de marja EBIT(1-) x Coef Rot AE Descompunerea ROA se realizeaz n funcie de doi factori, unul calitativ i unul cantitativ.

ROE=Rata de marjPNxCoef Rot AExRata de structur(AE/CPR la t0)Descompunerea ROE se bazeaz pe doi factori cantitativi si unul calitativ, avnd o pondere mare coeficientul de rotaie, dar i rata de structur.

5) Analiza riscului

A. Variabilitatea profitului

RisculIndicator20092010201120122013

1. Riscul economicLe32.2%32.8%32.2%32.1%32.2%

2. Riscul financiarLf32.8%33.1%32.5%32.3%32.3%

3. Riscul de ndatorareLf'' = Lf/Le1.021.011.011.011.00

1. Riscul economic (Levierul de exploatare) este exprimat prin elasticitatea profitului brut n raport cu cifra de afaceri. Acesta nu are valori foarte mari, deoarece valoarea cheltuielilor fixe si a amortizrilor nu este foarte mare, ceea ce denot un risc de exploatare mic. Compania a respectat ca orice cretere a cheltuielilor fixe s fie urmat si de o cretere a vnzrilor.

2. Riscul financiar (Levierul financiar) este reprezentat de elasticitatea profitului net n raport cu cifra de afaceri, iar in cazul companiei Albalact acesta are valori relativ mici, ntruct i cheltuielile cu dobnzile sunt destul de mici.

3. Riscul de ndatorare este rezultat din descompunerea levierului financiar i apare ca raport ntre Lf si Le. Valoarea acestuia este supraunitara n toate cazurile. Avnd in vedere celelalte dou elasticiti, putem spune c profitul net i profitul brut sunt foarte sensibile la modificarea cifrei de afaceri, mai ales n privina riscului de ndatorare.

B. Riscul de faliment

1. Analiza statica

RataIndicator20092010201120122013


Ratele de solvabilitateDTL/AE32.8%33.0%33.0%28.7%28.7%28.6%28.6%21.6%21.6%29.2%

Levierul48.7%49.3%49.3%40.3%40.3%40.1%40.1%27.6%27.6%41.2%

Ratele de lichiditateRata Curenta 106.6%88.7%88.7%85.4%85.4%91.0%91.0%97.2%97.2%85.6%

Rata Rapida 60.6%52.7%52.7%61.0%61.0%67.2%67.2%69.5%69.5%68.2%

Rata imediata 7.9%4.9%4.9%3.1%3.1%5.0%5.0%5.7%5.7%16.2%

Ratele de solvabilitate se refer la rata de ndatorare, care trebuie sa fie mai mic dect 50%, i levierul de ndatorare, care trebuie s fie mai mic dect 1. Condiiile sunt respectate n ambele cazuri, pe toi anii.

Ratele de lichiditate arat capacitatea ntreprinderii de a plti datoriile curente ce vor deveni scadente pe termen scurt. Rata curent trebuie sa fie mai mare dect 1, caz respectat doar ntr-una dintre perioade, ceea ce semnifica un fond de rulment negativ. Rata rapid are o baz minim de 0,8 iar aceasta nu este respectat n nicio perioada, valorile fiind mereu mai mici. Rata imediat arat capacitatea ntreprinderii de a plti datoriile curente cu ajutorul activelor de trezorerie, iar ponderea acestora este destul de mic.

2. Analiza dinamica


EBITDA-NFRExcedentul de trez (ETE)21,00823,59731,8519,65725,953

-Ch fin9,7748,2217,9427,6817,342

-Verificare ETE > Ch finTRUETRUETRUETRUETRUE

-ETE - IPR > Ch fin+DTLTRUETRUETRUETRUETRUE

DTL0/CAFRata capacitatii de rambursare2.613.823.181.631.28

(EBIT-Ipr)/DobRata capacitatii de plata a dobanzilor1.771.253.585.376.56

CAF/DTLRata autonomiei financiare14.4(1.5)5.0(2.5)1.5

Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) exprim surplusul monetar generat de activitatea de exploatare i trebuie s fie mai mare dect cheltuielile financiare, condiie care se respect i denot o capacitate bun de rambursare a datoriilor.

Rata capacitii de rambursare trebuie sa fie mai mic dect 3 sau 4 ani, condiie care se respect. Cel mai aproape de 4 ani a fost n 2010, dar nu se pune problema intrrii n stare de insolvabilitate.

Rata capacitii de plat a dobnzilor devine din ce n ce mai mare de-a lungul timpului, din cauza cheltuielilor cu dobnzile care sunt din ce n ce mai mici.

Rata autonomiei financiare ar trebui s fie mai mare dect 2, lucru care se respect doar in 2011, iar in 2013 este mai mare dect 1, ceea ce pune sub semnul ntrebrii capacitatea de plat a companiei.

Cap IV: EVALUAREA INVESTIIEI

1) Evaluarea investiiei n mediu cert[footnoteRef:14]: [14: Toate calculele din tabelele prezentate n acest capitol au fost realizate de ctre autori.]

Tehnologia investiiei

Compania Albalact are ca furnizor principal de utilaje i mainrii de ambalare firma Tetra Pak, cu care lucreaz de mai muli ani. Astfel, se va realiza o investiie pe termen lung ntr-o mainrie de tipul Tetra Top TT/3 XH, ncepnd cu luna decembrie 2013.

Mainria este foarte flexibil, de nalt tehnologie i are o capacitate de 9,000 de ambalaje pe ora, lucrate n dou linii concomitente de producie, cu o varietate de volume de 100, 150, 200, 250, 330, 400, 500, 568, 750 i 1000 de ml, oferind urmtoarele beneficii:

Ambalajele realizate au un succes foarte mare n rndul consumatorilor; Crete succesul brand-ului Albalact i al business-ului acestuia; Este potrivit pentru produse reci, de ambient; Are o gam larg i creativ de ambalaje i deschideri ale cutiilor de carton; Ofer ambalaje perfect att pentru a fi utilizate acas, ct i la pachet; Calitatea igienic este foarte ridicat; Ambalajele realizate apar n 4 mrimi: Base, Midi, Mini i Micro.

Fundamentarea costului investiiei (I0)

Mainria are un pre de 4,500,000 de lei, iar transportul i instalarea acesteia vor fi asigurate de ctre furnizorul Tetra Pak. n plus, este necesar realizarea unor traininguri de instruire corect a personalului n utilizarea noului echipament de ambalare.

Astfel, investiia va mai avea cheltuieli adiionale: De transport: 88,000 lei; De instalare: 155,000 lei; De instruire a personalului: 257,000 lei.

n total, investiia iniial (I0) va avea o valoare de 5,000,000 de lei, iar scopul acesteia este de cretere a capacitii de producie, modernizare a seciei de fabricaie i maximizarea profitului generat de introducerea acestor tipuri de ambalaje pe pia.

Amortizarea mainriei cumprate se va realiza liniar, pe 5 ani, valoarea anual a cheltuielilor cu amortizarea fiind: 4,500,000 / 5 = 900,000 lei. n ceea ce privete alte cheltuieli fixe, se estimeaz o valoare a acestora de 120,000 de lei pe an, adic 120,000*5= 600,000 de lei pe toat perioada proiectului.

Sursele de finanare ale investiiei

Conform Raportului anual pentru anul 2013[footnoteRef:15], profitul net n valoare de 8,400,362 de lei nu va fi repartizat ca dividende, deci poate fi utilizat ca surs proprie de finanare a investiiei, dup scderea sumei aferente rezervei legale anuale de 484,748 de lei. [15: http://www.albalact.ro/resources/reports/Raport_anual_2013-1398756988.pdf]

Astfel, disponibilul pentru finanarea investiiei din profitul net al companiei este: 8,400,362 484, 748 = 7,915,614 lei, o sum n care se ncadreaz costul total investiiei de 5,000,000. Ca pondere, se va reinvesti 44,22% din profitul net al anului 2013 pentru achiziionarea mainriei de ambalare Tetra Top, adic suma de 3,500,000 de lei, iar restul se va finana prin contractarea unui credit pe termen lung, pe o perioad de 5 ani, n valoare de 1,500,000 de lei, la dobnda anual de 7%.

Graficul de rambursare a creditului este urmatorul:

ANDobandaRata principalDe platitAnuitate

1105,000260,8361,239,164365,836

286,741279,095960,069365,836

367,205298,631661,438365,836

446,301319,535341,903365,836

523,933341,903-365,836

Formulele utilizate n calcul sunt: Anuitate = PV*r / [1 (1+r)^(-n)] DobandaT = r*De platitT-1 Rata principalT = AnuitateT DobandaT De platitT = DeplatitT-1 Rata principal

Estimarea duratei de exploatare a investiiei (n)

Utilajul va fi avea o durat de exploatare de 5 ani (n=5), la sfritul crora utilajul va fi vndut la preul de vnzare de 2,000,000. Astfel, perioada analizei proiectului de investiii este 2014 2019. Pe perioada aleas, compania nu va mai realiza alte investiii adiionale.

Estimarea costului capitalului = kinvestitie

Pentru corectitudinea evalurii unui proiect de investiii, este necesar actualizarea cash-flow-urilor generate, inndu-se cont de valoarea n timp a banilor. Costul capitalului reprezint rentabilitatea ateptat de investitori n cazul finanrii unei investiii.Pentru determinarea costului capitalului, am utilizat metoda CMPC (Costul Mediu Ponderat al Capitalului WACC), investiia bazndu-se n mare parte pe finanarea din datorii financiare.

CMPC = We * Ke + (1 We) * Kd * (1 ), unde:

We = ponderea finanrii din capitaluri proprii.Ke = costul capitalurilor (fonduri proprii)Kd = costul datoriilor

CMPC = 0,7 * 0,048 + (1 0,7) * 0,07 * (1 0,16) = 0,0336 + 0,01764 = 0,05124n urma calculelor, am determinat un cost al capitalului necesar proiectului de investiii de circa 5,12%.

Previzionarea elementelor financiare pentru fundamentarea CFDinvestitie

Am realizat previziunea elementelor de Cont de Profit i Pierdere pentru perioada de exploatare a investiiei, innd cont de urmtorii factori:

CFDinvestitie = PN + Amo + Dob ImoBrute ACRnete

Deoarece nu exist alte investiii pe durata considerat, presupunem ImoBrute = 0; Pentru valoarea ACRnete, am efectuat media duratelor de rotaie n CA a valorii activelor circulante nete din anii 2009 2013 i am presupus c aceast rmne constana pe durata de exploatare a investiiei; Cheltuielile cu amortizarea anual reprezint amortizarea calculat liniar; Cheltuielile cu dobnzile sunt aferente creditului contractat i sunt evideniate n graficul de rambursare realizat anterior; Cheltuielile fixe am presupus c rmn constante, egale cu valoarea cheltuielilor fixe din anul 2014, estimat; Valorile cifrei de afaceri anuale au fost previzionate presupunnd c aceast va avea o rat de cretere sustenabil g, calculat prin media aritmetic ponderat a variaiilor anuale din perioada anterioar, 2009 2013. CA va fi egal n 2014 cu Preul unitar x Cantitatea produs/ora x Nr.ore/zi x Zile lucrtoare/an. Am presupus c numrul de ore lucrate pe zi va fi n medie 18, cantitatea produs 8500, timp de 260 de zile pe an, fiecare produs avnd un pre unitar mediu de 4.5 lei i un cost variabil unitar de 1 leu:

CA = (4.5 1) x 8500 x 18 x 260 = 119,340,000 lei

AN20092010201120122013

CA neta225,975261,257338,251343,845423,186

Variatia CA-16%29%2%23%

ACRnete(9,849)(4,753)3,2285,998(13,055)

D rot1673611

Medie aritmetica simpla17.45%

Medie aritmetica ponderata17.18%

D rot medie ACRnete9

CPP previzionat:

INVESTITIAPreviziunea - mii lei -

20142015201620172018

CA neta119,340139,844163,872192,027225,020

CV (75%)89,505104,883122,904144,020168,765

CF600600600600600

EBE29,23534,36140,36847,40755,655

Amo900900900900900

EBIT28,33533,46139,46846,50754,755

Dob10587674624

EBT (Pr Brut)28,23033,37439,40146,46054,731

Imp Pr (16%*EBT)4,5175,3406,3047,4348,757

Pr Net23,71328,03433,09739,02745,974

Imo Brute-----

ACR nete419491575674789

CFD24,30028,53133,48939,30046,109

Fundamentarea valorii reziduale a investiiei (VR)

S-a hotrt vnzarea utilajelor la sfritul anului 5, cu un pre de vnzare de 2,000,000 de lei. Trebuie calculat valoarea rezidual (VR). Formula acesteia este:

VR = + ACR neteUnde Val. neamo. = Valoarea investiiei - Valoarea amortizat = 0.

n cazul nostru, valoarea rezidual a investiiei este de 4,626,763 de lei.

Indicatorii de analiz a eficienei investiiei: VAN, RIR, TR, IP, RRC, RIRM i CAE

1. VAN

Valoarea Actualizat Net (VAN) reprezint surplusul de valoare rezultat din exploatarea unei investiii. Dac suma cash flow-urilor actualizate este mai mare dect valoarea sumei investite, atunci este rentabil s se adopte proiectul. Acest indicator ajut la fundamentarea deciziei de implementare a investiiei, dar nu este decisiv. VAN se determin prin deducerea din valoarea actualizat a veniturilor nete din exploatarea proiectului, a valorii investiiei iniiale, respectiv valoarea actualizata a plilor nete necesare a fi efectuate pentru punerea n funciune a proiectului.VAN = - I0 + + , unde:

I0 = valoarea investiiei iniialeCFi = fluxul de numerar estimat a fi generat n anul iK = costul capitaluluiVR = valoarea rezidual a investiiein = numrul de ani de funcionare al proiectului

Metoda VAN recunoate principiul valorii n timp a banilor, permind compararea efortului investiional din momentul prezent, respectiv momentul demarrii proiectului, cu efectul investiional, respectiv fluxurile de numerar viitoare aduse de proiect actualizate la o rat ce exprim costul de oportunitate al sumelor investite.

Valoarea VAN trebuie s fie pozitiv pentru ca proiectul s fie acceptat, astfel nct s duc la creterea valorii prezente a firmei.

- Mii lei -I0(5,000)

k calculat5.12%

Pret vanzare2,000

VR4,627

VAN144,476

CFD/(1+k)^n23,11625,81928,83032,18435,922

Valoarea Actualizat Net a proiectului adoptat de ctre compania Albalact este 144,475,857 de lei, o valoare pozitiv, deci proiectul poate fi implementat cu succes din acest punct de vedere. Aceast valoare a VAN-ului mai poate fi interpretat i c plusul de valoare generat din exploatarea acestui proiect de investiii exprimat n termeni reali sau chiar c profitul real al investiiei.

Avantajele VAN n comparaie cu alte metode clasice de evaluare sunt importante. n primul rnd, aa cum am artat anterior, metoda VAN recunoate principiul valorii n timp a banilor. Ea permite compararea efortului investiional din momentul prezent, respectiv momentul demarrii proiectului cu efectul investiional, respectiv fluxurile de numerar viitoare aduse de proiect actualizate la o rat ce exprim costul de oportunitate al sumelor investite. Mai mult dect att, ea permite decidentului s urmreasc investiia pe ntreag sa durata de via i nu ofer doar valoarea la un moment dat, aa cum o fac metodele contabile. Ea nu este influenat de criteriile de evaluare contabila i nici de preferinele personale ale managerilor.

2. RIRRata Intern de Rentabilitate (RIR) reprezint rata de actualizare a fluxurilor viitoare pentru care VAN este zero. Permite compararea rentabilitii pe care o poate obine un investitor datorit investiiei pentru care opteaz cu rata de rentabilitate minim accceptat.Valoarea RIR trebuie sa fie superioar costului capitalurilor pentre ca proiectul s fie acceptat.Kmin4.12%

Kmax7.12%

VAN min149,224

VAN max135,612

RIR5.55%

Am estimat un kmin de 4,12% si un kmax de 7,12%, astfel nct VANmin este 149,224,170 lei iar VANmax este de 135.612.480 lei. Cu ajutorul acestor estimri am calculat RIR ca fiind:RIR=kmin+(kmax-kmin)*VANmax/(VANmax+VANmin)Valoarea RIR este de 5.55% i este superioar costului capitalurilor, de 5,12%, ceea ce nseamn c proiectul poate s fie acceptat.3. TR

Termenul de recuperare (TR) reprezint durata n care se recupereaz fondurile investite din beneficiile nete ale proiectului. Calculul perioadei de recuperare presupune compararea anual a fluxului de numerar net operaional cumulat cu valoarea investiiei. Recuperarea este definitivat n anul n care fluxul de numerar net operaional cumulat egaleaz valoarea investiiei. ns aceast metod ia in considerare doar valori nominale, o metod mai exacta ar fi calcularea fluxurilor de numerar actualizate i apoi aflarea anului n care fluxul de numerar actualizat cumulat egaleaz valoarea investiiei.

Acest indicator nu este unul definitoriu pentru aprecierea performanelor proiectului de investire, din cauza faptului c nu ine cont de cash flow-urile care apar dup momentul recuperrii investiiei.- Mii lei -AnCFD CFD cumulat CFD actualizatCFD actualizat cumulat

124,30024,30023,11623,116

228,53152,83025,81948,935

333,48962,02028,83054,649

439,30072,78832,18461,014

546,10985,40835,92268,106

Investiia iniial a acestui proiect este recuperat nc din primul an, i n cazul termenului de recuperare nominal, i n cazul celui actualizat.

TR nominal = (0 + 5,000 mii / 24,300 mii)*360 = 74 de zileTR actualizat = (0 + 5,000 mii / 23,116 mii)*360 = 78 de zile

Se poate observa c, n termeni nominali, investiia este recuperat mult mai rapid dect n cazul actualizat. Un TR mai mic de 1 an arat c proiectul de investiii merit adoptat.

4. IP

Indicele de profitabilitate (Ip) reprezint raportul dintre efectul investiiei i efortul investiional. Acesta reprezint ctigul monetar generat de o unitate monetar investit. Avantajul su, comparativ cu metoda VAN, este ca se aplic atunci cnd firma dispune de un buget limitat pentru realizarea de investiii.

IP = sau IP= = = 1 +

n cazul nostru, valoarea IP este de 28,9.

5. RRC

Rata de rentabilitate contabil (RRC) se calculeaz ca efect supra efort, ns nu ine cont de valoarea timp a banilor, n calculul su nu se folosete CFD i nu exist o rat de referin cu care poate fi comparat.

RRC = n cazul nostru, valoarea RRC este de 3,52.

6. RIRM

Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM) se determin sub ipoteza mai realist a reinvestirii cash-flow-urilor disponibile, la o rat de rentabilitate ri specific ntreprinderii.

RIRM =

2) Evaluarea investiiei n mediu incert[footnoteRef:16]: [16: Toate calculele din tabelele prezentate n acest capitol au fost realizate de ctre autori.]

Analiza de senzitivitate

Aceast tehnic de senzitivitate presupune urmrirea anumitor pai:

Construirea scenariului de baz ntr-un mediu normal prin previzionarea factorilor determinani ai performanelor proiectului de investiii (VAN). Aceasta este considerat a fi cea mai probabil situaie. Stabilirea elementelor cu factor de risc i a intervalul de variaie al acestora. Construirea a dou scenarii posibile pe baza modificrii factorilor, unul cu valori mai mici i altul cu valori mai mari.

VALORI MICIBAZVALORI MARI

Preul de vnzare2,533,5

Volumul vnzrilor35.80239.78043.758

Pre utilaj1.8002.0002.200

k4,61%5,12%5,63%

tau14,40%16%17,60%

n urmtoarele tabele, sunt evideniate valorile lui VAN i a coeficientului de elasticitate obinute prin modificarea factorilor cu risc.

VANVALORI MICIVALORI MARI

Preul de vnzare119.530169.421

Volumul vnzrilor129.508159.443

Pre utilaj144.345144.607

k146.870142.138

tau147.247141.704

ElasticitateaVALORI MICIVALORI MARI

Preul de vnzare0,1151102370,115105623

Volumul vnzrilor1,0360198231,035950608

Pre utilaj0,00906720,00453362

k-6,34582804-0,16246079

tau-7,49205317-7,49475691

Pentru ca VAN s se modifice n acelai sens cu unul din indicatori, valoarea coeficientului de elasticitate trebuie sa fie mai mare dect 0. Constatm din tabel c VAN este cel mai sensibil la volumul vnzrilor, coeficientul fiind superior valorii 1.

Tehnica scenariilor

Spre deosebire de analiza de senzitivitate, tehnica scenariilor ia n calcul variaiile tuturor factorilor, n acelai timp.

Astfel, se pot construi trei scenarii:

Normal (scenariul de baz din mediul cert), n care variabilele au o probabilitate de apariie de 50%. Pesimist, n care factorii sunt modificai cu 10% ntr-un mediu incert nefavorabil, cu o probabilitate de 25%. Optimist, n care factorii sunt modficai cu 10% ntr-un mediu incert favorabil, cu o probabilitate de 25%.

Caz de bazCaz pesimistCaz optimist

Pre vnzare pe unitate32,53,5

Volum vnzri39.78035.80243.758

Pre vnzare utilaj2.0001.8002.200

k5,12%5,63%4,61%

16%17,60%14,40%

VAN144.476103.150193.727

n urma unui calcul al indicatorului VAN n cazul celor 3 scenarii create, se poate determina media ponderat a acestei variabile.

E(VAN) = pi * VANiE(VAN) = 50% * 144,476 + 25% * 103,150 + 25% * 193,727 = 146,457.25

2(VAN) = pi * (VANi E(VAN))22(VAN) = 50% * (144,476 146,457.25)2 + 25% * (103,150 146,457.25)2 + 25% * (193,727 146,457.25)2 = 1,962,675.78 + 468,879,476 + 558,607,316 = 1,029,449,468(VAN) = 32,085.035

Arborele de decizie

Arborele de decizie reprezint o metod de management bazat pe reaciile posibile ale companiei la impactul factorilor de risc asupra proiectului de investiii abordat.

Structura arborescent relev procesul de decizie al managerilor referitor la evoluia proiectului, inndu-se cont de rspunsul la diversele scenarii ce pot aprea n cadrul estimrilor viitoare, favorabile sau nu.

Urmtorul arbore de decizie analizeaz posibilele creteri sau scderi anuale de circa 2% a cererii de pe piaa lactatelor n perioada 2014-2018, precum i deciziile luate, de continuare sau stopare a proiectului de investiii.

201320142015201620172018

50.845

42.485

49.032

35.490

48.837

40.968

47.095

29.639

48.837

40.805

47.095

34.221

STOP

24.792

48.837

40.805

47.095

34.085

STOP

28.577

-5000STOP

STOP

Rezultatele ce pot fi obinute n urma analizei arborelui de decizie sunt prezentate n urmtorul tabel:

ScenariuVAN mii lei -

1154.367

2152.773

3151.379

4149.848

5150.153

6148.622

7149.075

8147.543

Simularea Monte Carlo

Simularea Monte Carlo este o analiz mult mai exact deoarece analizeaz modificrile simultane a tuturor variabilelor din component VAN. Scopul acestei simulri este de a estima riscul i de aceea este nevoie de un numr ct mai mare de scenarii posibile pentru a putea ajunge la o concluzie n ceea ce privete eficient investiiei.n acest sens, am creat 300 de simulri, obinnd astfel 300 de valori probabile ale VAN n cazul n care se modific toate variabilele, rmnnd constante doar cheltuielile fixe, amortizrile, rentabilitatea k i cota de impozit pe profit.Folosind funcia din Excel - RAND( ) - am generat serii aleatoare de valori pentru cifra de afaceri, ponderea cheltuielilor variabile - v, cheltuielile variabile i cash flow-ul disponibil, introducnd urmtoarele date:

NominalMinMax

Pret unitar (P)4 RON3 RON5 RON

Cost variabil unitar (V)1 RON0.5 RON1.5 RON

Numar unitati vandute (Nr)39,780,00031,824,00047,736,000

Amortizare (Amo)900,000 RON

Utiliznd aceste date am aflat VAN pentru toate cele 300 de scenarii i am calculat:E(VAN) = 71,742,305 RON media (VAN) = 17,452,199 RON deviaia standard

n urma efecturii acestui numr ridicat de scenarii, am reuit s construim distribuia de probabilitate a indicatorului de performan VAN.

Cap V: CONCLUZII

Compania Albalact este recunoscut pentru spiritul inovator i deschiderea ctre progresul tehnologic care poate ndeplini n mod corect nevoile i cerinele clienilor si i, de aceea, aa cum am putut observa, proiectele de investiii sunt n general foarte importante pentru aceast societate.

Din punctul de vedere al gestiunii financiare a ntreprinderii, am analizat o perioad de 5 ani, respectiv 2009 2013, pentru a putea avea o image clar asupra echilibrului financiar al companiei i asupra diagnosticelor de rentabilitate i risc. Astfel, pe parcursul perioadei analizate, societatea Abalact a nregistrat un fond de rulment negativ, fiind caracterizat de un dezechilibru financiar att pe termen scurt, ct i pe termen lung. Ca rentabilitate economic di financiar, aceasta a nregistrat valori ce arat c cerinele minime de rentabilitate au fost per total satisfcute. n ceea ce privete cash flow-ul, acesta are valori mici, chiar negative, din cauza numrului ridicat de investiii realizate de-a lungul timpului. Compania a reuit s i menin att ratele de lichiditate, ct i pe cele de solvabilitate n limitele necesare evitrii riscurilor de faliment sau insolven.

Sumariznd lucrarea realizat, putem afirma c, per total, proiectul de investiii propus este profitabil i merit adoptat de ctre companie. Acest fapt este demonstrat prin indicatorii analizai, un VAN pozitiv, termen de recuperare mai mic dect un an, rat intern de rentabilitate mai mare dect rat de actualizare a cash flow-urilor i un indice de profitabilitate foarte ridicat. Finanarea investiiei a fost realizat att prin aport propriu, prin reinvestirea profitului net al anului 2013, ct i prin contractarea unui credit bancar pe termen lung, fapt care nu reprezint un risc major pentru companie, aa cum am putut observ.

Cu privire la analiz n mediu incert a investiiei propuse, putem conclude c valoarea actualizat net a proiectului este foarte sensibil la modificarea preului unitar de vnzare al fiecrui produs i la volumul total al vnzrilor. Cu alte cuvinte, elementele cifrei de afaceri influeneaz n mod direct fezabilitatea investiiei, ceea ce nseamn c societatea Albalact este dependen n mod direct de schimbrile pieei, volumul vnzrilor anuale, influen competitorilor i de propria capacitate de producie, care dac este n mod eficient dezvoltat, poate aduce la creteri substaniale ale cotei de pia i ale profitului net anual.

BIBLIOGRAFIE

Laura Obreja Braoveanu - Cursurile de Investiii Directe, FABBV, anul de studiu 2014 2015 Stancu Ion - Finane corporative cu Excel- Editura Economic, Bucureti, 2012 http://www.albalact.ro http://www.zf.ro/companii http://www.capital.ro http://www.wall-street.ro http://www.businessmagazin.ro17

Proiect Final

Documents

Transcript of Proiect Final