Piete+de+capital+Unitatea+IV

7/21/2019 Piete+de+capital+Unitatea+IV

1/22

4.FINANAREA FIRMELOR PE PIEELE DE CAPITALANALIZBURSIER

Obiective specifice:

La sfritul capitolului, vei avea capacitatea:

s identifici alternativele de finanare ale firmei, de-a lungul cicluluide via;

s cuantifici procesele bursiere prin intermediul unor indicatoricantitativi;

sdescrii procesul de emisiune de titluri financiare pe piaa primar.

Timp mediu estimat pentru studiu individual: 4 ore

4.1. Finanarea firmelor de-a lungul ciclului de via 76

4.2. Procesul Ofertei Publice Iniiale 79

4.3.Indicele bursier 864.4. Rentabilitatea unui titlu mobiliar 88

Obiectivele specifice unitii de nvare

Rezumat 89

Teste de autoevaluare 89

Rspunsuri la ntrebrile din testele deautoevaluare

92

Lucrare de verificare 92

Bibliografie minimal 93


2/22

Cornelia Tureac Finanarea firmelor pe pieele de capital. Analizbursier

Piee de Capital 76

4.1. Finanarea firmelor de-a lungul ciclului de via

Fiecare firm are un ciclu de via. Finanarea firmelor difer n funcie destadiul de dezvoltare n care se afl.

Momentul critic pentru o companie din punct de vedere al finanrii este atuncicnd devine public. Cum se finaneazo companie nainte, n timpul i dupmomentul n care devine public?

1)Faza de start sau lansarea

n aceast etap de nceput finanarea firmelor noi se face n principal dineconomiile personale ale ntreprinztorului. Dar, de obicei, un ntreprinztoraflat la nceput de drum nu are fonduri suficiente pentru a demara i a ntreineo afacere. De aceea, pentru a finana astfel de starturi se apeleazi la capitalul

unor persoane apropiate, din familie, sau generic spus care ne iubesc. Deasemenea, se poate apela la un credit bancar. Dar acesta nu este uor deobinut, atunci cnd o afacere este doar la nceput i, prin urmare, are un gradde risc ridicat.

2) Faza de cretere

Faza de cretere se caracterizeazprin oportuniti sporite de investiie, fapt ceimplic i necesar de capitaluri sporite. Faza de cretere este mprit ngeneral n douetape din punctul de vedere al finanrii.

Etapa I, de nceput a creterii, n care pentru a finana proiectele firmei sepoate apela, pe lng capitalurile proprii, la capitalul de risc informal,respectiv la capitalul unor indivizi bogai din comunitatea de afaceri. Acetiadein o experien antreprenorial i de afaceri ampl i sunt dispui sinvesteasc n afaceri noi, n etapele de nceput al expansiunii acestora.Accesul la aceti indivizi se realizeaz prin intermediari, cu precdere prinasociaiile oamenilor de afaceri.

Problemele de finanare apar cu precdere n aceast etap de cretere, cndfirma nu mai este nici mic pentru a se baza doar pe profitul reinvestit, peinjeciile de capital ale ntreprinztorului sau pe mprumutul bancar, dar nu estenici suficient de mare, de matur pentru a apela la piaa de capital i a sefinana prin emisiuni de instrumente de datorie sau de capital propriu.

Acest gol n finanare, pentru firmele intermediare care necesitdeja sume caredepesc capacitatea ntrepriztorului, s-a umplut n ultimii 20 de ani prindezvoltarea rapida industrie de capital de risc formal. Industria capitaluluide risc formal este deosebit de puternic n Statele Unite, precum i n alteeconomii anglo-saxone. n Europa, cunoate o cretere semnificativn ultimiiani, astfel c, de exemplu, la nivelul anului 2000 astfel de fonduri de investiii

au investit n sectorul ntreprinderilor mici

i mijlocii aproximativ 35 miliardede euro.


3/22


Piee de Capital 77

Capitalul de risc este investiie de capital propriu n companii private tinere, deunde i denumirea de private equity capital propriu privat ntruct acestcapital este direcionat de acest tip de fond de investiii ctre firmele care suntdeinute n proprietate particular, deci nu sunt nc publice. Fondurile de

capital de risc ajut companiile n cretere pn n momentul n care acesteadevin publice.

Ca ntreprinztor, pentru a obine finanare de la un astfel de fond, trebuieprezentat un plan de afaceri realist, care s demonstreze viabilitatea firmei.Succesul oricrei afaceri depinde cu precdere de efortul depus de manageri i,prin urmare, investitorul de capital de risc urmrete ca acetia sfie stimulai

n a depune toate eforturile pentru a atinge obiectivele propuse. Fondurile decapital de risc investesc progresiv, n trane i numai n urma atingerii unorobiective de performan intermediare. Riscul unor astfel de investiii este

foarte mare. n medie, din 10 investiii, 2 sunt performane excepionale, 2 suntfalimente, iar 6 se nscriu undeva ntre performanslabi bun. Prin urmare,fondurile cu capital de risc ncearc s controleze riscul. Bineneles,asumndu-i un risc mare, acest tip de investitori se ateapti la randamentefoarte mari. n general, se ateapt la un randament de 5 pn la 10 oriinvestiia iniialntr-un interval de 5-7 ani.

Etapa II. Spre sfritul fazei de cretere, firma iese n public, emite aciunin pia pentru prima dat (Ofert Public Iniial - OPI). O firm devinepublic cnd vinde pentru prima dat aciuni ntr-o ofert general ctreinvestitori.

Deci, Oferta Public Iniial este prima vnzare de aciuni. Acest proces serealizeazcu ajutorul unui intermediar banca de investiii.

OPI poate fi, i n general este, att o ofert primar ct i una secundar.Oferta este consideratprimar atunci cnd sunt vndute noi aciuni pentru aatrage fonduri suplimentare pentru companie. Oferta este consideratsecundar atunci cnd fondatorii firmei i fondurile de investiii cu capital derisc care au finanat firma n faza de cretere vnd o parte sau integral aciunile

existente pe care le dein pentru a obine numerar, cash.Unele dintre cele mai mari oferte secundare au implicat guvernele diferitelorstate care au vndut aciuni ale companiilor naionalizate. De exemplu,guvernul japonez a obinut 12,6 miliarde dolari n urma privatizrii companieide telecomunicaii Nippon Telegraph & Telephone. Cea mai mare OfertPublic Iniial a avut loc n anul 1999 cnd guvernul italian a privatizatcompania de electricitate ENEL obinnd 19,3 miliarde dolari. Avem de curndi exemple romneti: vnzarea a 61,88% din aciunile BCR pentru 3,75miliarde euro.


4/22


Piee de Capital 78

3) Maturitatea

Alternativele de finanare disponibile pentru companiile mature sunt maivariate i mai ieftine.

Dup ce a devenit public (dup o Ofert Public Iniial) o companie arenevoie periodic de fonduri pentru a finana preoiectele de investiii i, prinurmare, este nevoitsemitperiodic titluri n pia. Compania are deja titluritranzacionate pe piaa secundar.

Orice nouemisiune necesitparcurgerea acelorai proceduri (aa cum vor fidescrise n detaliu n subcapitolul urmtor). Parcurgerea acestor proceduri ceretimp, ceea ce reduce capacitatea companiei de a se adapta rapid la schimbriledin pia.

A.O alternativla aceastsituaie este aprobarea unui prospect n alb de ctreComisia de Valori Mobiliare. Ori de cte ori este nevoie de ob inerea unor noifonduri, prospectul este deja aprobat. Trebuie doar completat numrul de titlurii preul. Aceastalternativ, disponibildoar pentru companiile mature, estemai rapid, mai ieftin i ofermai mult flexibilitate. Mai mult, avnd dejaprospectul aprobat, acesta poate fi scos la licitaie pentru a selecta banca deinvestiii care garanteaz cel mai bun pre. Avantajele acestei alternative definanare constau n: costuri de tranzacionare reduse, posibilitatea de a emiterapid, posibilitatea de a valorifica oportunitile aprute n pia, obinerea unuipre mai mare garantat de banca de investiii ca urmare a posibilitii

organizrii unei licitaii.B. Oferirea de drepturi. i aceast metod este mai puin costisitoare.Compania care are nevoie de fonduri suplimentare oferaciuni noi acionarilorexisteni. De exemplu, ca acionar primeti dreptul de a cumpra pentru fiecare5 aciuni vechi, o aciune nou la un pre preferenial. n acest fel se evitcheltuielile procedurale i se poate economisi timp. Acionarul care primeteacest drept, dacnu dorete si-l exercite, poate vinde acest drept la un precel mult egal cu diferena dintre preul real al unei aciuni i preul preferenialla care se poate cumpra o aciune n condiiile acestui drept.

C.Plasamentul privat. Companiile mature pot opta n cazul unor emisiuni dedimensiuni mai mici, mai riscante, neobinuite pe varianta plasamentelorprivate. Aceast alternativ evit, de asemenea, parcurgerea procedurii iobinerea aprobrilor. Firma emitent contacteaz civa investitoriprofesioniti (3 7 investitori profesioniti: fonduri mutuale, fonduri de pensii,manageri de portofoliu, etc) n ncercarea de a-i convinge scumpere mpreunemisiunea. Relaia ntre emitent i investitori poate sfie mai apropiat, se potrenegocia preurile. Dar nu ntotdeauna strategia generala firmei este potrivitpentru o astfel de alternativ care se concretizeaz n final n a avea civa

investitori profesioniti. De exemplu, strategia de marketing a firmei Chryslerinfluena strategia financiar. Aceast firmprefera investitorii mici pentru a


5/22


Piee de Capital 79

avea o distribuie larga aciunilor. Chiar dacacest tip de finanare presupunecheltuieli mai mari de promovare a unei emisiuni, compania considera c toiinvestitorii, dei sunt mici, fiind acionari la Crysler i vor cumpra o maincu aceastmarc. n multe situaii, companiile dupce au devenit publice i

s-au dezvoltat i maturizat beneficiind de alternativele de finanare existente pepiaa de capital, pot deveni din nou private. Acest proces presupune oreconcentrare a proprietii.

Sarcina de lucru 1

Dai 2 exemple care scuprindetapele din faza de cretere n finanareafirmelor.

4.2. Procesul ofertei publice iniiale

4.2.1. Procesul Ofertei Publice

Oferta Public Iniial(OPI) este coordonatde trezorierul companiei. Acestasolicitserviciile unei instituii profesioniste: o bancde investiii.

I.Trezorierul are ntlniri preliminare cu banca de investiii selecionat. Bancade investiii va sftui compania asupra titlurilor care trebuie emise, precum i amodului n care acestea trebuie concepute.

II.Trezorierul mpreuncu banca de investiii trebuie sredacteze prospectulpreliminar ce urmeaz sfie naintat Comisiei de Valori Mobiliare (organismde reglementare a pieei de capital) pentru a obine aprobarea de emisiune.Prospectul preliminar trebuie s conin descrierea companiei, descriereatitlurilor financiare ce urmeaza fi emise, utilizarea fondurilor ce urmeaza fiachiziionate. Prospectul este i un instrument de marketing, avnd rol de

promovare a vnzrii titlurilor i n acest scop el trebuie saib stil, sofereinformaiile necesare investitorilor.

Prospectul trebuie s conin toate informaiile relevante, s ofere informaiicorecte. n acest scop, prospectul cuprinde de obicei:

- situaiile financiare auditate ale companiei pentru ultimii 3 ani,

- detalii privind gradul de ndatorare a companiei,

- rapoarte ale diferitelor categorii de experi: evaluatori (evalueazproprietile), ingineri (elaboreazrapoarte privind viabilitatea proceselor i


6/22


Piee de Capital 80

echipamentelor), contabili (evalueaz corectitudinea cifrelor referitoare laprofit), etc.,

- informaii operaionale (analiza vnzrilor pe arii geografice i categorii de

activiti, informaii legate de cercetare-dezvoltare, investiii n altecompanii).

Prospectul este semnat de muli experi i profesioniti. Prospectul este trimisspre aprobare Comisiei de Valori Mobiliare. Obiectivul acestei aprobri estetransparena perfect. Ipoteza organismului de reglementare a pieei este aceeacinvestitorii pot lua decizii corecte dacau informaie corecti complet. Ocompanie care a devenit publictrebuie sdisemineze informaiile permanent

n pia. Este vorba n special de informaiile care pot avea un impact asuprapreului aciunilor n pia. Investitorii trebuie s fie siguri c nu sunt

dezavantajai de distorsiunile pieei ce pot fi cauzate de ctre cei ce deininformaii superioare. Compania trebuie sfacanunuri publice ori de cte oridezvoltnoi produse, semneazcontracte semnificative, realizeazo achiziiemajor, vinde active importante, schimb directori, decide s plteascdividende, etc.

III. n ateptarea analizei prospectului i obinerea aprobrii, companiaemitent mpreun cu banca de investiii demareazactiviti de pre-vnzare:prezentri la investitorii profesioniti, telefoane la investitori privai. Acesteactiviti se desfoar, pe de o parte, pentru a promova titlurile, iar pe de alt

parte, pentru a estima cererea n vederea stabilirii preului titlurilor.Dacemisiunea este de dimensiuni mari, banca de investiii ncearc s-i reducriscul crend un sindicat (un grup de subscriere format din mai multe bnci deinvestiii) care i asummpreunriscul. De exemplu, Oferta PublicIniialaMicrosoft s-a realizat de ctre un sindicat format din 114 bnci de investiii! Deasemenea, riscul mai poate fi gestionat i prin crearea unui grup de vnzareformat din instituii financiare care particip la distribuirea titlurilor n piafr ns a subscrie emisiunea, prin urmare riscul acestui grup este mai mic.Rolul grupului de vnzare este mrirea expunerii titlurilor n pian vedereaunei emisiuni rapide.

IV. Dup cteva sptmni de la depunerea prospectului, n urma analizei,Comisia de Valori Mobiliare poate ssolicite completarea informaiilor naintede a da aprobarea. Dup definitivarea coreciilor prospectului, Comisia deValori Mobiliare aprobemisiunea de titluri.

V. Urmeaz semnarea acordului final ntre emitent i banca de investiii istabilirea preului la care se emit titlurile. Preul depinde de caracteristicilefirmei, ale proiectului i de condiiile pieei. Banca de investiii va ncerca apoisvndcele N titluri la un preP n pia.


7/22


Piee de Capital 81

VI. Pentru o perioad de 1-2 sptmni titlurile sunt oferite ctre public,urmnd apoi nchiderea emisiunii, respectiv transferul fondurilor ctre emitentde la banca de investiii. Eventualele pierderi vor fi suportate de ctre banca deinvestiii, motiv pentru care aceste instituii trebuie s fie solide din punct devedere financiar.Unele Oferte Publice Iniiale au fost populare n rndulinvestitorilor. Foarte important n procesul de emisiune a titlurilor financiare pepia l constituie gradul de risc pe care aceast emisiune l are idisponibilitatea bncii de investiii de a-i asuma riscul. Mai concret, atta timpct banca de investiii sau un grup de bnci (un sindicat) i asum risculemisiunii, acestea din urmsubscriu emisiunea, respectiv garanteazun preemitentului.

n majoritatea cazurilor bncile de investiii subscriu emisiunile, ceea ce leconfer reputaie n pia. O dat un pre garantat ctre emitent, banca deinvestiii care subscrie ncearcsvnd titlurile n pia la un premai maredect cel garantat emitentului, diferena reprezentnd suma de bani ce rmnebancii de investiii (engl. spread).

4.2.2.

Controlul bancar al riscului

Dacriscul emisiunii este prea mare, banca de investiii ncearcsdiminuezesau s controleze acest risc.Iat cteva tehnici prin care bncile de investiiicontroleazriscul:

1. Tipul de contract ncheiat ntre emitent i banca de investiii. Exist maimulte tipuri de contract ce pot fi ncheiate:

- Contract ferm, angajament fix din partea bncii de investiii atunci cndsubscrie emisiunea i deci garanteaz un pre emitentului. Banca deinvestiii i asum ntregul risc. Dac dup semnarea acestui contract,preul titlurilor n piascade sub ceea ce s-a garantat emitentului, pierdereatrebuie suportatde banca de investiii.

- Contract de tipul efortul cel mai bun. Banca de investiii consider

emisiunea suficient de riscantpentru a nu subscrie, deci pentru a nu garantaun preemitentului. nelegerea are nsn vedere cel mai bun efort al bnciide investiii pentru a vinde ct mai mult i a obine cel mai bun pren pia.n acest caz, banca de investiii primete un comision din suma obinutnpiadin vnzarea titlurilor.

- Pot fi i contracte de tipul totul sau nimic. n acest caz, dacnu se reuetevnzarea ntregii emisiuni la un anumit pre, titlurile sunt revocate i nu semai face emisiunea.

2.

Activitile prevnzare. n perioada n care Comisia de Valori Mobiliareanalizeaz prospectul n vederea aprobrii emisiunii, banca de investiii


8/22


Piee de Capital 82

promoveaz emisiunea n pia. n acest fel banca de investiii reuete sestimeze cererea pentru titlurile care vor fi emise, nainte de a semna uncontract cu emitentul.

3.

mprirea riscului. Banca de investiii creeaz un sindicat atunci cndriscul emisiunii este prea mare. Acest sindicat compus din mai multe bnci deinvestiii i care are un manager de sindicat i asum colectiv risculeventualelor pierderi ce pot saparn urma subscrierii.

4. Maximizarea expunerii titlurilor n pia. Banca de investiii poat sdiminueze riscul emisiunii prin crearea unui grup de vnzare care ajut lamrirea expunerii titlurilor n pia. Grupul de vnzare nu i asum nici unrisc. Pentru sprijinul acordat solicitun comision.

5. Acoperirea riscului de pia prin folosirea produselor derivate. Riscul

poate fi acoperit prin luarea unor poziii opuse pe pieele la termen care sanuleze efectele negative din piaa real.

6.

Clauze de formajor. n contractul dintre banca de investiii i emitentse introduc clauze de for major ce permite bncii de investiii s nu mairespecte preul iniial garantat emitentului n condiile n care piaa

nregistreazpierderi semnificative. Dei astfel de clauze existn majoritateacontractelor, arareori aceast clauz este invocat ntruct afecteaz reputaiabncii de investiii.

4.2.3.

Rolul bncii de investiii

Un rol important n procesul emisiunii titlurilor l au bncile care subscriuemisiunea. n primul rnd, cine sunt acestea? n categoria instituiilorfinanciare care subscriu intrcel puin sporadic bncile de investiii, dealerii detitluri financiare, societile de brokeraj. Dar piaa pentru emisiunile dedimensiuni mari este dominatde bncile de investiii majore care se bucurdeprestigiu, experien, resurse financiare.Instituiile financiare care subscriuemisiunile de titluri ndeplinesc n procesul de emisiune multiple roluri:

1.

consultanprocedurali financiar

2. cumprarea emisiunii

3. revnzarea emisiunii ctre public

Detaliind, putem spune c o prim funcie ndeplinit de aceste instituiifinanciare o reprezint consultana asigurat pentru emitent cu privire laselecionarea i crearea unui titlu financiar.

De asemenea, banca de investiii ajutemitentul snavigheze prin formalitileimpuse de organul care reglementeaz piaa de capital, respectiv Comisia deValori Mobiliare.


9/22


Piee de Capital 83

Bancile de investiii care subscriu emisiunea i asumriscul financiar, ntructgaranteazun preemitentului.

Existdoutipuri principale de risc pe care i le asum:

-

riscul de pia, care se refer la evoluia general a indicelui bursei. Deexemplu, compania petrolierbritanicBritish Petroleum a fost privatizat

n octombrie 1987. Banca de investiii a subscris, semnnd acordul cuemitentul cu 4 zile naintea marelui crah din Octombrie 1987. Pierdereabncii de investiii a fost de 1 miliard de dolari!

- riscul de firm; acesta este controlat de banca de investiii. Experiena pecare o are i permite sanalizeze i sajungla o valoare pe care o poategaranta.

Bncile de investiii ndeplinesc de asemenea o funcie de marketing. Elepromoveaz n pia, n special investitorilor profesioniti cu care suntpermanent n contact, noile emisiuni. Reeaua de contacte n zona acestorprofesioniti reprezint unul din atuurile care determin firmele emitente sapeleze la intermedierea unui specialist.

Bineneles cbncile de investiii ncearcmeninerea stabilitii i lichiditiipieei prin aciunile lor.

4.2.4. Costurile emisiunii de titluri

Pentru firma emitent, finanarea prin intermediul pieei de capital nu este frcosturi. Costul total al emisiunii se compune din:

- retribuirea bncii de investiie. n situaia n care banca de investiii subscrieemisiunea, banca de investiii ctigspread-ul (diferena dintre preul la carevinde titlurile n piai preul pe care l-a garantat emitentului). Acest spreadeste pentru compania emitentun cost. Spread-ul este n general ntre 3 i 15%i depinde de tipul titlurilor emise, pe de o parte, i de emitent (cine estecompania emitent), pe de altparte. n cazul n care emisiunea este subscris

de un sindicat, spread-ul obinut se mparte ntre b

ncile care au formatsindicatul, managerul de sindicat adjudecnd n medie 20%. Este de reinut c,

n privina acestor costuri, se poate beneficia de economii de scar. Cu ctemisiunea este de dimensiuni mai mari, cu att mai mic este spread-ul(exprimat n procente). Prin urmare, companiile vor urmri s achiziionezefonduri de pe pia mai rar i cantiti mari, dect des i cantiti mici. Deasemenea, trebuie avut n vedere cspread-ul este mai mic pentru emisiuni detitluri de datorie comparativ cu spread-ul pentru emisiuni de titluri de capitalpropriu (subscrierea aciunilor este mai riscantdect subscrierea obligaiunilori, prin urmare, necesitrecompensare suplimentar).


10/22


Piee de Capital 84

- costuri administrative. Costurile de emisiune nu se rezumdoar la spread-ulobinut de banca de investiii. Costurile administrative se refer la costurileimplicate de pregtirea prospectului (plata consilierilor, juritilor, contabililor,auditorilor, evaluatorilor, experilor care contribuie la elaborarea ntregii

documentaii solicitate de organul de reglementare), taxa solicitatde organulde reglementare (Comisia de Valori Mobiliare) pentru analiza i aprobareaprospectului i costuri legate de nregistrarea, tiprirea i distribuirea efectivatitlurilor, la care se adaugcheltuieli de promovare a emisiunii.

Sarcina de lucru 2

ntocmii un eseu despre rolul bncii n procesul emisiunii titlurilor.

4.2.5. Costul subevalurii

Subevaluarea titlurilor are dou raiunii: vnzarea integral a emisiunii idificultatea stabilirii preului (este mai multo artdect o tiin.). Este foartedificil pentru banca de investiii s determine ct anume vor fi dispuiinvestitorii splteascpentru titlurile emise pe pia. Aceastdificultate este

cu att mai mare cu ct emisiunea este o Ofert Public Iniial (companiaemite titluri pentru prima oarn pia) i deci nu existtermeni de comparaie.Banca de investiii tinde ssubevalueze emisiunea din cel puin doumotive:svndmai repede i sreducriscul emisiunii. Prin subevaluare se ncearcconvingerea rapida investitorilor scumpere titlurile, ceea ce se poate traduceprintr-o reducere a cheltuielilor de marketing a emisiunii. Subevaluareareprezintun cost pentru proprietarii existeni: noii investitori au posibilitateas cumpere aciunile companiei la un pre preferenial (subevaluat). Costulsubevalurii poate fi mare. Subevaluarea este consideratdeopotrivca fiind i

n interesul firmei emitente: ntruct preul este subevaluat, dup emisiunepreul titlurilor va crete ceea ce mrete abilitatea firmei de a achiziionaulterior fonduri pe pia.

4.2.6. Performana emisiunilor

Banca de investiii acioneaz n interesul emitentului, dar nu acioneazperfect. i n cazul emisiunilor de titluri financiare pe pieele de capital aparaa-numitele costuri de agent.


11/22


Piee de Capital 85

Noile emisiuni tind ssubperformeze. Este o problemde informaii asimetrice(opus situaiei concurenei perfecte). Cine dispune de cele mai multe informaiireferitoare la titlurile emise: trezorierul companiei sau banca de investiii?Rspunsul este trezorierul. ntrebarea urmtoare ar fi atunci: cnd decidetrezorierul semitaciuni? Rspunsul este: atunci cnd preul aciunii n piaeste la un nivel maxim. Aceast decizie semnalizeaz faptul c preul vascdea. Comportamentul ofer informaii. Emisiunea de obligaiuni (deci ainstrumentelor de datorie) semnalizeazcreterea preului.

Trezorierul va vinde aciuni cnd consider c preul este la un maxim, estesupraevaluat i va scdea, altfel ar emite obligaiuni.

Tendina preului aciunilor de a scdea cnd se face o emisiune (de asubperforma) poate snu aibnimic de a face cu creterea ofertei de aciuni n

pia. Poate fi mai degrabvorba despre semnalul pe care l oferemisiunea deaciuni i anume c managerii emitentului, care sunt cei mai informai,considercpiaa a supraevaluat aciunile.

Ce s-ar ntmpla dac firma emite aciuni cnd preul nu este la un nivel demaxim, ci este ncpe un trend ascendent? Noii investitori vor cumpra repedeaciunile emise, vor atepta o perioad de timp n care preul continu screasc i vor vinde apoi la un pre mai mare, obinnd profit pe seamacompaniei.

Comisia de Valori Mobiliare reglementeazpiaa de capital. Aa cum rezulti

din figura de mai jos, emitentul (utilizatorul de fonduri) intr n legtur cuinvestitorii (deintorii de fonduri) pe piaa de capital cu sprijinul bncii deinvestiii. Comisia de Valori Mobiliare monitorizeaz att emitenii ct ibncile de investiii.

Figura 4.1

Raiunea reglementrii ntr-o astfel de pia provine din dorina de a protejainvestitorii de informaii asimetrice, respectiv de a crea un mediu investiionalechitabil. De asemenea, reglementarea are n vedere i chestiunea externalitilor:o bun alocare a fondurilor (ctre firmele care pot s le utilizeze cel mai bine)

promoveazcreterea generala economiei. Economiile bneti trebuie sajute la

Titluri Titluri

$ $

Monitorizeaz Verific i aprob

activitatea bncii de prospectulinvestiii

InvestitoriSectorul

financiarBanca deinvestiii

Emitent

Comisia de Valori Mobiliare


12/22


Piee de Capital 86

finanarea firmelor. Este esenial pentru orice societate ca aceste economii(fonduri) sfie alocate eficient i n acest scop este nevoie de reglementare.

Sarcina de lucru 3

Explicai de ce Comisia de Valori Mobiliare monitorizeaz emitenii ibncile de investiii.

4.3. Indicele Bursier

4.3.1.

Indicatori statistici

Activitatea complex a unei burse de valori implic existena unui sistem deindicatori statistici. Acesta trebuie scuantifice cantitativ i calitativ:

procesele tranzacionale;

impactul ntre cerere i ofert;

tendinele din viitorul apropiat pe piaa respectiv.

Aceti indicatori stau la baza unor analize fundamentate matematic cu privire la

activitatea prezent i de perspectiv a bursei, att din punct de vedere alcumprtorului, ct i al vnztorului de titluri financiare.

Printre indicatorii cantitativi:

preul la care se vnd i se cumpr titlurile;

valoarea nominali dobnda;

numr de titluri tranzacionate; etc

Indicatorii calitativi oferinvestitorilor o imagine a situaiei prezente i tendinele

n viitor, n ceea ce privete atractivitatea unui anumit titlu, portofoliu sau a bursein general.

Fiecare bursde valori are propriul su sistem de indicatori, dar acest sisteminclude n general:

indicele bursei (indicele general al activitii bursiere);

indicatori sintetici pentru sectoarele economiei naionale (indicatori sectoriali:industrie, agricultur, servicii, etc);

indicatori cantitativi: numr de titluri, pre, volumul tranzaciilor, etc;

indicatori calitativi: rentabilitate, risc, volatilitate.


13/22


Piee de Capital 87

4.3.2. Indicele bursier

Indicele bursie este indicatorul statistic care reflectevoluia n timp a pieelor de

valori mobiliare. Fiecare bursare propriul indice.

Creterea indicelui bursierreflectfaptul ccererea de valori mobiliare este maimare dect oferta, indicnd, n anumite limite, o activitate economico-financiarpozitiva societilor cotate la burs.

Definirea unui indice bursier se face prin mai multe elemente:

1. compoziia sa se refer la eantionul de valori mobiliare reinute din totalulvalorilor mobiliare tranzacionate. De ex.: indicele bursier al NYSE (New YorkStock Exchange) este compus din 30 valori mobiliare aparinnd unor companii

importante din SUA.

2. construcia propriu-zisa indicelui bursier - sunt stabilite ponderile diferitelorelemente n cadrul eantionului ales. Exist3 tipuri de ponderare:

- ponderi egale

- ponderi proporionale cu capitalizarea bursier, adicn funcie de dividendelepe care le aduce o anumitaciune

- neacordarea de ponderi, fiind cumulate doar preurile de piaale titlurilor ceformeazeantionul.

3. stabilirea datei de referin la care indicele se exprim printr-un numr depuncte (100 sau 1000). Orice valoare a indicelui bursier, mai mare sau mai micdect valoarea de referin, indico cretere respectiv o scdere pe piaa bursier.

Astzi toate bursele au proprii indici, elaborai dup tehnici diferite.Cei maicunoscui sunt:

Dow Jones (New York Stock Exchange) calculat prin capitalizare bursier;

Nikkey (Tokyo Stock Exchange) compus din 225 aciuni, prin nsumarea

cursurilor; se utilizeaztot mai puin; Financial Times - FT (London Stock Exchange) calculat prin capitalizare

bursier:

- Financial Times 30 30 titluri, utilizat tot mai puin

- Financial Times 100 100 titluri

Topix indicele reprezentativ pentru piaa japonez, calculat pe baza a 1165titluri, ponderate proporional cu capitalizarea bursier;

Standard & Poors 500 cel mai utilizat indice n SUA, bazat pe 500 de tituri,calculat prin capitalizare bursier


14/22


Piee de Capital 88

Sarcina de lucru 4

Exemplificai evoluia unui indice bursier.

4.4. Rentabilitatea unui titlu mobiliar

4.4.1. Rata rentabilitii

Indicele bursier al unei piee este n legturdirectcu tendina de cretere sauscdere a valorilor individuale negociate.

Un investitor este preocupat de sumele pe care un titlu poate si le aduc ntr-operioad de timp.Rentabilitatea unui titlu se exprim prin rata rentabilitii.Aceasta caracterizeaz comportamentul titlului ntr-o anumitperioad de timp,trecutsau viitoare.

0

01

S

SSR

= , unde:

S 0 suma disponibilla t 0 ;

S 1 suma disponibilla t1

Calculul poate fi realizat la sfritul perioadei (rentabilitate postcalculat) sau lanceputul perioadei (rentabilitate antecalculat)

postcalculat

0

011

P

PDPRp

+=

P 1 + D1 - P 0 = R p P 0

P1 + D1 = P 0 (1+ R p ),

unde

R p este echivalentcu o ratde actualizare;

P 1 , P 0 preul aciunii n t 1 , t 0 ;

D1 dividend n t 1


15/22


Piee de Capital 89

antecalculat

- se face prin observaii statistice

- este sperana matematicde obinere a rentabilitii

R a = r i p i , cu ide la 1la n

n numr de observaii;

r i rentabilitate n cazul observaieiI;

p i probabilitatea lui r i

Teste de autoevaluare

1. Obiectivele urmrite de Bursa de Valori Bucureti sunt:

a)

realizarea unei piee eficiente, cu reguli corecte;b) mobilizarea, atragerea i alocarea eficienta resurselor financiare;c) realizarea unei piee atractive i compatibilcu standardele europene;d) crearea unui mediu de dezvoltare i iniiativantreprenorial;e) factor de influenasupra evoluiilor economice i instituionale.

2. Fuziunea dintre BVB i BER face parte integrantdin

3. Forma dominantde organizare a afacerilor n zilele noastre este

Rezumat

Pentru a asigura echitatea ntre actorii pieei de capital, Comisia de ValoriMobiliare impune anumite condiii, att emitenilor, ct i bncilor deinvestiii. n ceea ce privete emitenii, condiia principal este transparenainformaiilor, condiie ce se monitorizeaz prin intermediul prospectului. Seconsidercdacinvestitorii dispun de informaii complete i corecte sunt nmsur s ia cele mai bune decizii. Bncile de investiii trebuie s rspundunor cerine de competeni onestitate (toii reprezentanii bncii de investiiitrebuie s dein licene aprobate de Comisia de Valori Mobiliare i s facdovada onestitii) pe de o parte, iar pe de altparte, banca de investiii trebuie

sndeplineasccondiii de solvabilitate, trebuie sdispunde capital pentrua garanta acordurile de subscriere.

Un investitor este preocupat de sumele pe care un titlu poate si le aducntr-o perioadde timp.Rentabilitatea unui titlu se exprimprin rata rentabilitii.


16/22


Piee de Capital 90

4. Caracteristicile care stau la baza succesului corporaiilor sunt:

a) rspunderea limitata investitorilor;b) liberul transfer al siguranei investitorului;

c)

ocrotirea investitorilor minoritari;d) personalitate juridic;e) management centralizat.

5. Bursa de valori trebuie sasigure integritatea pieei prin supravegherea ei,prin meninerea unei variaii maxime de pre admise pentru o edin detranzacionare i, atunci cnd este cazul, prin...

6. Suportul tehnic actual de negociere la Bursa de Valori Bucuretieste...

7. Derularea i nregistrarea, n sistemul BVB, a rezultatelor ofertei deobligaiuni se efectueazn conformitate cu prevederile.

8. Sistemul de pli este un set de aranjamente prin care se nlocuietecompensarea obligaiilor de tip barter cu o compensare prin intermediul..

9. Elementele componente ale unui sistem de pli sunt:

a) instituiile care furnizeazservicii de pli;b) diversele forme de creane transferate;c) metodele i mijloacele de transfer al acestor creane;d) societile de servicii de investiii financiare;e) relaiile contractuale dintre prile implicate.

10. Etapele unei tranzacii cu valori mobiliare sunt:

a) ncheierea tranzaciei;b) evidenierea tranzaciei n contabilitate;c) compensarea tranzaciei;d) transferul valorilor mobiliare;e) decontarea tranzaciei.

11. Ciclul de decontare dupefectuarea tranzaciilor este de..


17/22


Piee de Capital 91

12. Dupvalorile mobiliare n raport cu care se construiete indicele exist:

a) indici bursieri pentru aciuni;b) indici bursieri pentru obligaiuni;

c)

indici pentru titlurile emise de fondurile deschise de investiii i alteinstituii de acest fel;

d) indici bursieri pentru titlurile de stat;e) indici bursieri n lan.

13. Indicii care iau n calcul aciuni ce coteazpe diverse piee ale lumii i careau criterii suplimentare referitoare la rile care intr n calcul, pe lngcriteriile stabilite pentru un titlu individual sunt...

14. Sunt indici din prima generaie Topix, S&P, DAX, CAC-40

a) adevrat;b) fals.

15. Indicii care reflectevoluia unui singur sector al economiei sunt

16. n raport cu instituia care calculeazindicele nu figureaz:

a) indici specifici pieei bursiere;b) indici oficiali;c) indici calculai de instituiile pieei de capital n colaborare cu publicaii

financiare;d) indici calculai de diverse publicaii economico-financiare;

17. Nasdaq-100, CAC-40, FT-SE Actuaries 100, DAX, BET sunt indicisectoriali.

a) adevrat;b) fals.

18. Preurile de piasunt relevante n funcie de eficiena pieei bursiere, adicde:

a) lichiditatea bursei;b) ciclul de decontare;c) transparena bursei;

d)

echilibrul cerere-ofert;e) securitatea bursei.


18/22


Piee de Capital 92

19. Analiza graficpoate evidenia tendina primari tendina

20. Analiza statisticvizeaz.

21 Pentru a realiza o analizstatisticse utilizeaz..

Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare

1. a, b, c, d, e;2.Strategia de Dezvoltare a Pieei Bursiere din Romnia3.corporaia4. a, b, d, e.5.suspendarea tranzacionrii6.sistemul ARENA7. prospectului de ofert8. banilor9. a, b, c, e;10. a, c, e;11. 3 zile12. a, b, c;13. indici mondiali

14. b15. indicii sectoriali16. a17. b18. a, c, e19. secundar20. eficiena informaionala pieei financiare21. formule statistice

Lucrare de verificare

1.Caracterizai pieele financiare.2.La ce se refercvadrupla explozie de la sfritul secolului al XX-lea?3.Care sunt punctele de vedere privind pieele de capital?4.Ce tipuri de titluri cunoatei?5.Ce sunt pieele de datorie?6.Ce sunt emitenii de titluri de valoare?7.Care sunt categoriile de societi de investiii financiare?8.Care sunt instrumentele financiare conform Legii 297/2004?9.Care sunt caracteristicile valorilor mobiliare?10.

Ce este obligaiunea cu waranf?11.Ce sunt titlurile de stat?


19/22


Piee de Capital 93

12.Ce sunt valorile mobiliare derivate?13.Care sunt caracteristicile bursei de valori?14.Care este regula de aur a burselor de valori?15.Care sunt perspectivele pieei bursiere din Romnia?

16.

Ce este ciclul de decontare?17.Prezentai clasificarea indicilor.18.Care sunt componentele analizei bursiere?

Bibliografie minimal

Anghelache, G. (2000). Piee de capital i tranzacii bursiere. Bucureti: Ed.ASE.

Brealey, R.; Myers, S. (1996). Principles of corporate finance. McGraw-Hill.

Ghilic-Micu, B. (1997).Bursa de Valori. Bucureti: Editura Economic.

Tureac C. (2007).Managementul pieei de capital. Galai: Ed. Zigotto.


20/22


Piee de Capital 94


21/22


Piee de Capital 95

Bibliografie (de elaborare a cursului)

Anghelache, G.; Dardac, N.; Stancu, I. (1991). Piee de capital i burse de valori. Bucureti:Atelier poligrafic ASE.

Anghelache, G. (2000). Piee de capital i tranzacii bursiere. Bucureti: Ed. ASE.

Brealey, R.; Myers, S. (1996). Principles of corporate finance. McGraw-Hill.

Colectiv Bursa Romn de Mrfuri (2002). Managementul financiar al riscului. Bucureti:Ed. Adevrul,

Ciobanu, Gh. (1997).Bursele de valori i tranzaciile la burs, Bucureti: Ed. Economic.

Dardac, N., Basno, C. (1997).Bursele de valori dimensiuni i rezonane social-economice.Bucureti: Ed. Economic

Dardac, N.; Basno, C.; Costic, I. (1999). Tranzacii bursiere cu produse derivate i sintetice.Bucureti: Ed. Didactici Pedagogic.

Defosse, G. (1975). La bourse des valeurs et les operations de bourse. Paris: PressesUniversitaires de france.

Defosse, G.; Balley, P.(1971).Les valeurs mobilieres. Paris: Presses Universitaires de France.

Durand, M. (1992).Bursa. Bucureti: Humanitas.

Frncu, M. (1998). Piaa de capital. Bucureti: Editor tribuna Economic.Gallois, D. (1997).Bursa originei evoluie. Bucureti: Teora.

Ghilic-Micu, B.(1997).Bursa de valori. Bucureti: Ed. Economic.

Gradu, M. (1995). Tranzacii bursiere pieele futures i de opiuni. Bucureti: Ed.Economic.

Hindle, T. (1998). Finane ghid propus de The Economist Books. Bucureti: Nemira.

Hoan, N. (1998). Capitalul firmei.Bucureti: Ed. Tribuna Economic.

Isrescu, M. (1982).n zgomotul bursei. Bucureti: Ed. Albatros.Jacquillat, B. (1989).Lintroduction en bourse. Paris: Presses Universitaires de France.

Jones, Ch. (1991). Investments analysis and management. third ed. New York: Wiley &Sons.

Kovacs, A. (1984). Comprendre la bourse.Paris: Les Editions DOrganization.

Littlewood, J. (1998). The Stock Market, Financial Times, Londra: Pitman Publishing.

Popa, I. (1993).Bursa, Vol. I, - organizare, funcii, experiene Colecia Bursa. Bucureti.

Popa, I. (1994).Bursa, Vol. II, - tehnica tranzaciilor Colecia Bursa. Bucureti.


22/22


Piee de Capital 96

Puiu, Al. (1991). Management n afacerile economice internaionale. Bucureti: Ed.Independena Economic.

Stancu, S.; Huidumac, C. (1999). Teoria portofoliilor cu aplicaii pe piaa financiar.Bucureti: EDP.

Tureac C. (2007).Managementul pieei de capital. Galai: Ed. Zigotto.

Colecia Tribuna Economic

Colecia Bursa

Colecia Piaa Financiar

Colecia The Economist

Piete+de+capital+Unitatea+IV

Documents

Transcript of Piete+de+capital+Unitatea+IV