1

MsBANK MsBANK – PIAŢA DE CAPITAL ŞI – PIAŢA DE CAPITAL ŞI INTERMEDIEREA BANCARĂINTERMEDIEREA BANCARĂ

Produsele structurateProdusele structurate

2

Produsele structurateProdusele structurate

- instrumente de investiție sintetice bazate pe un coș de active (indici, valute, mărfuri);

- emitenții sunt în principal instituții financiare;

- investitorii dețin asupra emitenților un drept de creanță;

- investitorii sunt expuși atât riscului de credit al emitentului, cât și riscurilor aferente activului suport.

3

Clasificare EUSIPAClasificare EUSIPA

EUSIPA (European Structured Investment Products Association):

I. Produse de investiţie

- capital protection: se garantează la răscumpărare primirea unui procent din valoarea nominală (până la 100%), poate genera plăţi periodice;Un astfel de produs poate fi privit ca fiind compus din două instrumente: o obligaţiune zero cupon şi un instrument suplimentar, de tip opţiune, care oferă plăţi în funcţie de performanţa activului suport;- yield enhancement: oferă posibilitatea cumpărării cu discount faţă de preţul activului suport, câştigul este limitat;- participation: risc comparabil cu acela al investiţiei directe, participaţie 1:1 la mişcarea preţului activului suport;

4

Clasificare EUSIPAClasificare EUSIPA

II. Produse cu efect de levier

- fără knock – out: risc crescut de pierdere;- cu knock – out: risc de pierdere limitat la valoarea investiției.

5

Certificatele indexCertificatele index

- investitorii beneficiază în mod direct de evoluţia preţului activului suport;

- activ suport: futures petrol, aur, indici bursieri;

- nu beneficiază de efectul de levier;

- sunt emise la o anumită proporţie faţă de preţul activului suport (de ex. certificat indice DAX rata de schimb 0,01; aur 0,1; petrol 1);

- preţul fluctuează direct proporţional cu preţul activului suport.

6

Certificatele turbo Certificatele turbo

- au la baza active suport precum mărfuri (aur, argint, petrol), indici bursieri (DAX), acțiuni (FP);

- pot fi long sau short. Certificatele Turbo Long vizează creșterea preţurilor, pe când certificatele Turbo Short vizează scăderea lor;

Fiecare mișcare în prețul instrumentului de bază poate duce la câștiguri sau pierderi mari şi disproporționate faţă de mărimea investiției inițiale datorita efectului de levier.

7

Certificatele turboCertificatele turbo

In cazul unui certificat Turbo Long DAX, care are ca activ suport principalul indice german, un investitor care dorește să achiziționeze acest certificat va plăti produsul dintre:

[Prețul activului suport la momentul tranzacției, respectiv aproximativ 6.758 puncte în data de 16.02.2012] minus [prețul de exercitare precizat în termenii finali aplicabili fiecărei emisiuni, respectiv 5000 puncte] plus [costul de finanțare]

Multiplicator – are valoarea de 0,01 conform termenilor finali aplicabili. Multiplicatorul are rolul de a face mai atractivă emisiunea de produse structurate pentru investitori, prin scăderea prețului efectiv al certificatelor tranzacționate, în cazul de faţă de 100 de ori.

Rata de schimb interbancară RON/EUR la momentul calculării prețului.

8

Certificatele turboCertificatele turbo Formula de calcul poate fi prezentată şi în modul următor:

(PAS – PE + CF) x M x RS unde:PAS = prețul activului suportPE = preț exercitareCF = cost finanțareM = multiplicatorRS = rata de schimb

CF: (rata dobânzii interbancare pentru euro formată din EURIBOR + o primă plătita de Erste) * prețul de exercitare * raportat la numărul de zile rămase până la maturitatea certificatului/365;

Prețul astfel calculat este valabil la începutul ședinței de tranzacționare, suferind modificări pe parcursul ședinței ca urmare a variația prețului activului suport şi de variația cursului de schimb RON/EUR de pe piața interbancară;

9

BarieraBariera Certificate turbo sunt prevăzute cu o “barieră”, care dacă este atinsă

acționează ca un ordin stop-loss, pentru a limita pierderile. Bariera este setată de emitent, în termenii finali, la o valoare apropiată prețului de exercitate, superior acestui preț în cazul certificatelor turbo long, iar în cazul certificatelor turbo short, aceasta bariera este setată inferior valorii prețului de exercitare. In cazul certificatului menționat, bariera este la 5.250 de puncte.

Când bariera este atinsă, emitentul certificatelor înștiințează operatorul de piață şi investitorii, iar certificatele turbo sunt suspendate de la tranzacționare. Emisiunea respectivă se desființează, pozițiile se închid, iar deținătorii pot primi o sumă rezultată din acoperirea de către emitent a pozițiilor de hedging. Această sumă primită de investitori poate fi egală cu zero, în cazul în care emitentul nu a înregistrat profit în urma acoperirii pozițiilor de hedging. Astfel, investitorii pot pierde maxim suma investită în achiziționarea certificatelor. În cazul în care valoarea reziduală este pozitivă, fiecare investitor va primi o sumă comunicată de emitent în contul său de la intermediar.

10

Valoarea de răscumpărareValoarea de răscumpărare

la expirarea certificatului investitorii primesc valoarea de răscumpărare:

Valoarea de răscumpărare = (CP-PE)*M*RS

CP = closing price (prețul de închidere) al activului suport.

11

Furnizorul de lichiditateFurnizorul de lichiditate

Volum minim pentru ofertele de cumpărare şi de vânzare: 2.000 certificate (pentru fiecare parte)

Spread maxim: 50% Perioada de timp minimă pentru menținerea în piață a ofertei

ferme de cumpărare şi de vânzare în decursul unei ședințe de tranzacționare: 80%

Perioada de timp maximă până la reactualizarea ofertei ferme de cumpărare şi de vânzare de la momentul la care nu sunt îndeplinite condițiile aplicabile cotațiilor Furnizorului de lichiditate: 5 minute

Spread = (preț vânzare furnizor lichiditate – preț cumpărare furnizor lichiditate) / preț cumpărare furnizor lichiditate x 100

12

ExempluExemplu

PE = 6000

PAS = 6750

CF = 2,5%*6000*224/365 = 93,33 euro

224 = numărul de zile până la maturitate;

leicertificatet 64,363450,4*01,0*33,93)60006750(_Pr

864,36/)43450*01,0*6750( Levier

13

Exchange traded funds (ETF)Exchange traded funds (ETF)Definiţie şi caracteristici

ETF sunt fonduri deschise de investiţii, tranzacţionate pe o piaţă reglementată/ATS, care au ca obiectiv replicarea performanței unui indice (de acțiuni, obligațiuni etc sau sectorial) sau performanței altor clase de active

Distribuție: tranzacționate pe piața reglementată/ATS prin intermediul participanților la piață (intermediari) nu pot fi răscumpărate direct de la administratorul fondului

Preț: diferit de NAV, format pe baza cererii și ofertei curente din piața în care se tranzacționează; iNAV publicat pe parcursul întregii zile de tranzacționare

Decontare: T+3 fata de T – T+10 în cazul FDI

Emisiune: unități de fond; emisiune/răscumpărare continuă;

14

Exchange traded funds (ETF)Exchange traded funds (ETF)Tipuri de replicare a unui indice

• Replicare fizică (totală) – administratorul ETF deține toate VM componente ale indicelui activ suport în aceleași cote procentuale ca cele utilizate pentru indicele inițial;

- avantaje: corectitudine;- dezavantaj: dificil de implementat ptr indicii complecși;- riscuri: erori de urmărire a performanței indicelui

• Replicare statistică (sampling) – administratorul ETF investește doar într-o cotă parte din VM componente ale indicelui activ suport;Scop: replicarea performanței indicelui pe baza celor mai lichide VM componente ale indicelui activ suportRiscuri: erori de urmărire a performanței indicelui, risc de credit al contrapartidei.

• Replicare sintetică – administratorul ETF investește într-un coș de acțiuni care nu urmărește performanța indicelui; se externalizează către o contraparte administrarea erorilor de urmărire a performanței indicelui; orice diferență între performanța indicelui și performanța coșului de acțiuni este ajustată prin plăți în baza contractului swap;

- Ca regula: o singură contrapartidă ( societatea mamă a administratorului ETF);- Avantaje: ETF nu suportă riscul erorilor de urmărire a performanței indicelui; costurile

contractului swap sunt reduse;- Risc: risc de contrapartidă – când indicele inițial depășește performanța coșului de acțiuni;

conform UCITS IV – risc limitat la 10%; înainte de a atinge limita de 10% contractul swap se resetează.

15

PPăărrțți implicate i implicate îîn constituirea/ n constituirea/ funcfuncțționarea unui ETFionarea unui ETF

Administratorul/Sponsorul ETF – administrează activele ETF, inclusiv urmărește erorile de replicare a indicelui activ suport sau a claselor de active– creeză și răscumpară acțiunile ETF, împreună cu administratorul ETF

Furnizorul de lichiditate (Market Maker) furnizează cotații permanente cu privire la acțiunile ETF pentru menținerea lichidității (Sponsorul și market maker-ul pot fi aceeasi instituție).

Custodele/ depozitarul – asigură respectarea prevederilor legale, păstrează în siguranță activele fondului, avizează creearea și răscumpărarea de acțiuni;

Operatorul de piață – furnizează platforma/piața pe care se listează și tranzacționează ETF

Crearea de unitati

Cos de VM

CashPiete

reglementate

actiuni ETF VMcash Piata primara

Piata secundaraactiuni ETF cash

Sponsorul ETF

Intermediar/ market-maker

Operator de piata

Investitori

16

Creearea/ rCreearea/ răăscumpscumpăărarea unitrarea unitățăților ilor ETFETF

• Procesul de creare a unităților ETF Intermediarul/Market Makerul cumpără direct din piața VM din compoziția portofoliului ETF (pe baza unei fișe de portofoliu pregatită de administratorul fondului și publicată zilnic, la sfârșitul zilei de tranzacționare).Intermediarul/Market makerul depozitează VM la custodele ETF.In schimbul acestui depozit, Intermediarul primește de la administrator blocuri de unități de fond ETF (de obicei multiplu de 10.000) la un VUAN stabilit și care sunt apoi tranzacționate pe piață.Dacă există o diferență de preț între VUAN și prețul din piață, Intermediarul/Market makerul poate să marcheze profitul.iNAV – VUAN indicativ publicat la 10-15 secunde în piață; nu e certificat de depozitar; depozitarul certifică NAV-ul zilnic, la sfârșitul zilei (ca în cazul FDI) 

• Procesul de răscumpărare a unităţilor ETF Intermediarul/Market makerul răscumpără unități de fond ETF în schimbul VM depozitate la custodele fondului. Ulterior, VM sunt vândute în piață și se marchează profitul.Administratorul de fond anulează unitățile ETF răscumpărate.Investitorii individuali pot doar să vândă unitățile de fond în piață, nu au opțiunea răscumpărării direct de la administrator.

17

Ajustarea pretului de piata in functie Ajustarea pretului de piata in functie de valoarea VUANde valoarea VUAN

A. preţul de piaţă al ETF este mai mare decât VUAN- Market makerii vând în lipsă unități de fond ETF;- Market makerii cumpără coşul de acţiuni din compoziția indicelui de pe piaţă;- Market makerii livrează coșul de acțiuni depozitarului/custodelui;- Market makerii primesc în schimbul coșului de acțiuni livrat titluri de participare ETF- profit din diferența dintre preţul de vânzare în lipsă al unităților ETF şi prețul unităților

ETF emise de depozitar la VUAN.

B. preţul de piaţă este sub VUAN- Market makerii cumpără de pe piaţă unitati de fond ETF;- Market makerii vând în lipsa coşul de acţiuni;- Market makerii răscumpără unitățile de fond de la depozitar în schimbul coşului de

acţiuni- Profit din închiderea poziţiei short pe coş (preț de vânzare în lipsa acțiuni şi preț de

livrare a acțiunilor de către depozitar prin intermediul unităților ETF).

18

Tipuri de ETF Tipuri de ETF ETF pe acţiuni- urmăresc evoluţia indicilor complecşi (S&P 500, Stoxx 600);- Oferă expunere diversificată pe o piaţă de acţiuni;- Sector de piaţă (corelaţie mică între diferite sectoare de piaţă; între un sector şi evoluţia

întregii pieţe);- Trend: pieţe emergente ETF cu venit fix- Expunere pe instrumente cu venit fix prin replicarea randamentului titlurilor de stat;- Toată piaţa titlurilor de stat sau anumite sectoare/maturităţi; ETF monetare- Asigură un grad de diversificare greu accesibil altfel investitorilor individuali;- Expunere pe instrumente monetare pe termen scurt (contracte repo, titluri de stat,

certificate de depozit);- Costuri reduse comparativ cu investiţia în fonduri monetare; ETF valutar- Expunere pe o singură valută sau un cos de valute;- 2 strategii principale: administrare pasivă (sunt replicate evoluţia diverselor valute);

strategie long/short- Obiective: headging şi diversificare; ETF alternative ( alternative asset classes)- Oferă investitorilor individuali acces la investiţii alternative: headge funds, mărfuri,

investiţii imobiliare, plasamente private, infrastructură

19

Avantaje/dezavantaje ale investiAvantaje/dezavantaje ale investiţţiei iei îîn ETFn ETF

Avantaje: Diversificare printr-o singură investiţie Costuri reduse de investiţii (pentru structurile pasive, comisionul de

administrare este de până la 1%) Acces la pieţe diferite prin intermediul unei singure platforme

(alternativa pentru investitorii care nu pot să acceseze individual diferite pieţe străine)

Transparenţa (acces în timp real la informaţii privind preţul ETF, informaţii despre fond sau informaţii cu privire la indice)

Flexibilitate(tranzacţionare pe parcursul şedinţei de tranzacţionare, prin metodele clasice)

Eficienţa fiscală

Dezavantaje Costuri de administrare: nu totdeauna costurile implicate de

tranzacţionarea/administrarea ETF sunt reduse (ETF sintetice, speciale); Erori de replicare a indicelui (tracking error); Complexitatea investiţiei; Data de decontare.