EVOLUII NOI N REFLECTAREA PERFORMANEI ECONOMICE

Dr. IOAN BEUDEAN UNIVERSITATEA TEHNIC CLUJ NAPOCA

(cadru didactic asociat)

ABSTRACT: Absena unui consens n definirea i evaluarea performanei economice nu

ine att de valenele lingvistice ale noiunii ca atare, ct de sistemul de interese divergente fa de coninutul su. Se resimte i n cazul acestui concept economic major ca i la alte categorii economice influena puterii diferiilor intervenieni (nu neaprat a celor mai avizai) , care vor determina i impune mesajul dominant. Capitalul financiar actual a creat i impus n mod evident o viziune proprie asupra performanei, care s-i serveasc interesele.

Cuvinte cheie: performan, valoare, eficacitate, randament, productivitate, rentabilitate

1. Performanaeconomicnoiunecontroversat Performana economic este un concept care induce mereu polemici

ntre autorii i cercettorii care o tratateaz. Ea este o noiune complex, care a dobndit n timp numeroase sensuri. Acesta a i fost de altfel motivul meninerii sale mult timp n zona unei definiri ambigue i neexplicite .

Practic, performana economic este o exprimare a celor mai bune rezultate, obinute prin utilizarea mai eficient a resurselor puse n oper, fiind ntotdeauna un concept relativ. Are contingen cu noiunea de performan tot ceea ce contribuie la ameliorarea cuplului cost-valoare. Noiunea de performan integreaz i ideea de competiie. n aceast optic, ntreprinderea este performant atunci cnd i surclaseaz competitorii direci. De asemenea , performanei i se asociaz i ideea de responsabilitate. Ea nu are sens (Oriot i Misiaszek , 2001 ) dect prin raport cu luarea unei decizii date, de ctre un actor economic nzestrat cu o anumit responsabilitate, n cadrul unui context, a unei strategii i a unui orizont de timp.

n termenii gestiunii economice, performana nseamn ndeplinirea cu succes a obiectivelor organizaionale i se nscrie n limitele a trei termeni : aciune, rezultate, succes ( Bourguignon, 1995).

Nu ne putem propune n lucrarea de fa dect o abordare succint a performanei economice , reflectat prin indicatorii financiar-contabili.

2. Nevoiaunorajustriconceptualendomeniulperformanei

Performana ntreprinderilor a fost muli ani legat de succesul pe

care poate l poate avea un produs sau un serviciu oferit de aceasta clienilor i prin urmare, de volumul nsemnat de afaceri generat , exprimat n termeni

cantitativi i calitativi. Aceast abordare s-a schimbat n timp, ajungndu-se la o viziune mult mai larg ce presupune capacitatea colectiv a organizaiei de a menine un trend favorabil al indicatorilor o perioad ct mai ndelungat. Stiinele gestiunii au inclus n mod voluntar criteriile durabilitate i sustenabilitate n problematica performanei.

Exist numeroi factori economico-sociali i politici dinamici ce s-au manifestat n ultimii ani, care impun reaezarea n alt matc a conceptului i terminologiei performanei economice:

s-au produs importante modificri structurale n economia naional i mondial, extinzndu-se globalizarea i nevoia unei exprimri unitare sau cel puin convergente a performanei, n interesul actorilor economici de baz;

capitalul financiar a devenit fora economic dominant, impunnd la nivel mondial forme noi de management , noi indicatori i criterii de evaluare i repartiie a valorii create , inclusiv reguli noi de raportare financiar;

criza economic declanat n 2007 a generat o anumit vulnerabilizare a conceptelor contabile de baz, crora li se reproeaz mai ales incapacitatea de a furniza structurilor economice informaii pertinente i modaliti concrete de a anticipa i contracara efectele manifestrii factorilor de risc ;

procesul de armonizare contabil la scar global s-a adncit , genernd concepte noi, corespunztor cu nevoile noi ale unora dintre utilizatorii informaiilor contabile.

3. Contabilitateaprincipalulfurnizordeinformaii Msurarea i raportarea performanei economice este un obiectiv

atribuit n mod tradiional i preponderent contabilitii. Dac acest lucru nu se realizeaz direct prin situaiile financiare clasice , contabilitatea furnizeaz i numeroase date pentru indicatori derivai. Utilizatorii situaiilor financiare i-ar dori cu siguran un indicator unic i relevant pentru exprimarea performanei, dar acest lucru nu este i nu va fi nicicnd posibil pentru c avnd interese economice i poziii diferite fa de ntreprindere ei au i obiective informaionale diferite. Diversitatea mare de abordri i de indicatori deruteaz adesea practicienii i pune normalizatorii n situaii dificile.

Modelul contabil actual are tendina nedisimulat de a privilegia din punctul de vedere al ofertei informaionale acionarul , proprietarul unei firme. Acesta este pionul esenial al oricrei afaceri potrivit actualei filosofii a capitalismului liberal.

Contabilitatea financiar asimileaz performana ntreprinderii cu rezultatele acesteia, detaliate n soldurile intermediare de gestiune, care sunt de folos mai ales utilizatorilor externi ai informaiei contabile.

Contabilitatea de gestiune relev performana intern a ntreprinderii, servind mai ales managementului .

Modelarea contabil reprezint de fapt o reprezentare cifric a patrimoniului i evoluiilor unei uniti, bazat pe ipoteze, convenii i norme obligatorii. Contrar multor opinii, contabilizarea operaiunilor, dei nu este lipsit de o oarecare liberalitate n adoptarea aa-numitelor politici , nu este ghidat preponderent de reflexii proprii ale managementului sau funcionarilor specializai ci reprezint mai ales un ansamblu de proceduri colective prescrise. De aceea, criticile superficiale ale rezultatelor contabile sau negarea rolului lor n relevarea performanei, bazate pe pretinsele deformri ale indicatorilor prin voina managerilor nu se susin de multe ori argumentat. Ansamblul conveniilor i principiilor contabile reprezint construcii i repere armonizate care permit liberti , dar deopotriv oblig companiile s-i asume o conduit destul de rigid, ntr-un spaiu normat. Nu este vorba despre o normare arbitrar, impus, ci despre una ce a ctigat n timp o larg adeziune naional i internaional. Aadar, performana financiar-contabil este una socialmente construit. Incertitudinea asociat msurii contabile a performanei i gsete un rspuns n convenii . Conveniile contabile se menin neschimbate doar dac sunt bazate pe virtutea unui consimmnt colectiv ct mai larg. Analiza rezultatului contabil prin prisma conveniilor ne permite s identificm dispozitivul cognitiv care orienteaz practicienii n rezolvarea problemelor legate de reprezentarea contabil a rezultatelor. Msura performanei oferit de contabilitate este aadar o construcie intelectual, nu un simplu fapt observat i fotografiat (Pasqualini, 1991).

Dincolo de aceasta, este evident c normele contabile de baz i n spe cele privind reflectarea performanei nu exprim o voin consensual (Amblard, 2008) fiind modelate de interesele derivate din proprietatea privat, care este instrumentul ce le d legitimitate i le impune n faa prilor interesate din orice companie.

Criteriile de performan se identific aadar cu mrimile tehnico-economice de referin utilizate pentru a cuantifica i a califica un obiectiv sau o aciune ca fiind performante, cele mai cunoscute fiind: eficacitatea, eficiena, randamentul, productivitatea, economia.

4. Evaluareaperformaneieconomicofinanciare Performana este departe de a fi o categorie unidimensional. O

ntreprindere, indiferent de talia ei, nu poate fi performant concomitent n toate domeniile. Performaa economico-financiar este o dimensiune sintez a activitii oricrei companii i semnific obinerea unor rezultate economice favorabile, plecnd de la obiective clar conturate, cu mijloace limitate, ntr-un context economic adesea imprevizibil. Altfel spus, performana economico-financiar este rezultatul optimal , exprimat n termeni monetari, obinut prin utilizarea ct mai judicioas a resurselor disponibile ntr-o anumit perioad de timp.

Problema esenial n evaluarea performanei economico financiare o reprezint tipul de rezultat care trebuie atins. Fiecare participant la activitatea ntreprinderii are tendina s impun acel rezultat sau set de rezultate care-i reprezint mai bine interesele. Este necesar ca ntreprinderea s dein un instrumentar de msurare a performanei economico-financiare, pentru a permite liderilor si s-i ghideze aciunile, s le coordoneze i s le adapteze pentru a corecta i a controla toate procesele, cu scopul realizrii obiectivelor.

Msurarea performanei economico-financiare este o dimensiune esenial a preocuprilor tuturor entitilor a cror existen depinde de eficien.

5. Mrimilecheienexprimareaperformaneieconomicofinanciare n forma sa cea mai sintetic, performana se exprim prin indicatorii

economico-financiari (la care se rezum de altfel studiul de fa). Opinia asupra performanei economico financiare a unei entiti este

fondat de regul pe confruntarea dintre un rezultat cifric , matematic i un obiectiv definit anterior, avnd aceeai exprimare, pentru comparabilitate.

Performana economico-financiar , exprimat prin unul sau mai muli indicatori numerici este mrginit artificial, deoarece ea are de fapt un coninut amplu incluznd o gam de mbuntiri i elemente de progres, mult mai largi dect pot reliefa simplele rezultate numerice. Utilizarea indicatorilor economici de performan cu exprimare numeric este ns inevitabil. Unii autori (Houet, 2008) evoc n argumentarea nevoii de msurare prin cifre a performanei chiar i nelepciunea popular :ceea ce nu poate fi msurat, nu poate fi nici gestionat.

Un indicator de performan economic este o informaie care ajut un actor, individual sau colectiv, s dirijeze cursul unei aciuni ce urmrete atingerea unui obiectiv sau i permite s evalueze rezultatul. El descrie un rezultat predefinit i ateptat.

De-a lungul anilor, pe msura dezvoltrii bazei teoretice, corelat cu nevoile practicii, o serie de categorii economice s-au impus ca estimatori ai performanei. De regul , acest rol l-au deinut mrimile/indicatorii de exprimare a rezultatelor economice care au servit deopotriv la remunerarea prilor participante la activitatea ntreprinderii i implicit la partajul valorii create de aceasta.

Indicatorii de performan economico-financiar pot avea att form absolut ct i form relativ. Fr pretenia de a-i prezenta pe toi, indicm mai jos indicatorii absolui apreciai de noi ca fiind consacrai :

1. Profitul, 2. Capitalul

Formele clasice ale exprimare a performanei economice 3. Valoarea creat

Desigur, de-a lungul timpului, n jurul acestor mrimi s-au creat zeci i zeci de indicatori absolui derivai ca i indicatorii relativi.

Una dintre trsturile imperative ale sistemului indicatorilor de performan utilizai n prezent, coerena , las mult de dorit. Ar fi preferabil ca indicatorii performanei economice, dac nu pot reflecta acelai nivel absolut sau relativ al performanei (lucru firesc!) , s exprime mcar aceeai tendin, dar nici aceast cerin nu este ndeplinit. Marea lor diversitate i face s surprind aspecte diferite ale performanei care , adesea nu interfereaz i conduc la concluzii divergente. De aceea, unii autori i-au dedicat eforturile (Faverjon , 2008) efecturii de studii empirice pentru ilustrarea dependenei i evoluiilor paralele ale unor indicatori cheie. Cele mai multe dintre acestea au vizat relaia dintre rezultatul contabil i performana bursier, n ncercarea de a gsi n evoluia primului o explicaie a valorii reflectate prin procesul bursier.

a1) REZULTATUL NET (Profitul) Msurarea rezultatului exerciiului constituie unul din fundamentele

contabilitii. n Contul de rezultate contabil se prezint ntr-o manier sintetic operaiunile care sunt la originea rezultatului unei perioade, grupate pe seciunile : exploatare, financiare, extraordinare. Influena pozitiv a rezultatului contabil n luarea majoritii deciziilor manageriale (investiii, abandonul activitii, restructurri, fuziuni, achiziii etc.) este indiscutabil. Contabilitatea opune dou fluxuri cu sens contrar, unul al veniturilor, altul al cheltuielilor, din care rezult un sold numit rezultatul exerciiului. Acceptarea acestui rezultat ca msur a performanei este urmarea unor convenii fundamentale n societate bazate pe proprietatea privat. (Gomez, 1996).

Fiind un indicator central al performanei financiare, rezultatul net al exerciiului (profitul) exercit o influen major asupra deciziilor oricrei firme.

Rezultatul contabil s-a dovedit de-a lungul anilor cea mai bun variabil explicativ pentru remunerarea just a managerilor, dar i a acionarilor prin fraciunea sa destinat dividendelor.

Venituri din exploatare - Cheltuieli din exploatare = Rezultat din exploatare

+/- Rezultat financiar +/- Rezultat extraordinar = Rezultat brut - Impozit pe profit = Rezultat net

Organismele fiscale apreciaz de asemenea acest rezultat (cu ajustrile de rigoare) drept cea mai fezabil i mai sigur baz impozabil pentru prelevarea impozitului pe profit. Rezultatul contabil clasic are importante valene predictive, fiind pertinent pentru previziuni. Nu este un

indicator perfect, avnd i unele inconveniente. Rezultatul contabil este deconectat de pli aa nct nu reflect de fapt o realizare efectiv n termeni de cash ci una potenial. El nu relev i nu ofer nici mcar indicii privind ansele sale de ncasare efectiv , ignornd riscul financiar i cel de credit. Aceast caren a generat critici justificate mai ales dup instaurarea fenomenelor de criz care au avut ca fundament tocmai lipsa posibilitilor de previzionare a insolvabilitii.

a2) REZULTATUL GLOBAL (sporul de capital propriu) Acordnd o suveran legitimitate deintorilor de capitaluri sau

drepturi de proprietate , contabilitatea clasic anim interesul investitorilor fa de aprecierea valorii ntreprinderii, prin acceptarea creanelor lor reziduale ca fiind msur final a performanei.

Active Datorii = Capitaluri proprii Organismele de normalizare contabil caut soluii privind exprimarea unic a performanei, considernd c aceasta ar fi o msur util utilizatorilor privilegiai ai informaiei financiare acionarii. Grupul de normalizare G4+1 (australian, american, canadian, britanic i IASC) are ca principal obiectiv obinerea unui rezultat global fondat pe variaia de la an la an a capitalurilor proprii. Aceast orientare mai presupune abandonarea principiului costului istoric i consacrarea valorii juste. Obiectivul actualelor norme IAS IFRS este de a furniza valoarea patrimonial a ntreprinderii pentru a rspunde ct mai bine nevoilor investitorilor. Aceast abordare financiar conduce de fapt la primatul Bilanului asupra Contului de rezultate n exprimarea performanei.

ntr-o abordare financiar, capitalul reprezint activele nete sau capitalul propriu al ntreprinderii. Astfel, se obine profit numai n condiiile n care valoarea financiar a activelor nete la sfritul perioadei este superioar celei de la nceputul perioadei, fiind excluse orice contribuii ale proprietarilor i distribuirile n favoarea acestora n timpul i la finele anului.

Obiectivul rezultatului global este (Ouvarad,2006 ) acela de a msura performana ca fiind variaia capitalurilor proprii ntre dou momente de bilan consecutive (doar a acelor variaii care nu sunt cauzate de relaiilor cu acionarii , adic de distribuii de dividende sau modificri ale capitalului social)

Relaia de calcul a rezultatului global este : CIt = (BVt BVt-1) dt Ct , Unde :

CIt : Rezultatul global (Comprehensive income) la finele perioadei t BVt : Capitaluri proprii (book value) la finele perioadei t dt : Dividende distribuite la finele perioadei t Ct : Operaiuni asupra capitalului (capital changes) n timpul

perioadei t Se remarc disocierea care se face ntre rezultatul din activitatea

ntreprinderii i veniturile rezultnd din variaia valorilor elementelor din

bilan . Rezultatul global incorporeaz pe de o parte pe cel din Contul de rezultate, dar i cel provenit din contabilizarea direct a unor operaiuni n capitalurile proprii.

Rezultat net (Net Income)

+/- Ajustri contabile acumulate (1) +/- Alte schimbri ale situaiei nete non-atribuibile acionarilor (Other Comprehensive Income) (2b) = Rezultat global (Comprehensive Income)

Valoarea Other Comprehensive Income (OCI) corespunde

variaiilor activelor sau pasivelor direct nregistrate asupra capitalurilor proprii.

Rezultatul global/aciune , ar putea fi un corespondent al cursului aciunii i ar servi esenial deintorilor titlurilor. n abordarea anglo saxon, contabilitatea are ca obiectiv final informarea investitorilor pe piaa valorilor mobiliare. Prin urmare, indicatorul esenial de performan al ntreprinderilor trebuie s reflecte, n aceast optic, fluctuaiile pieelor pe care acestea opereaz.

Promotorii acestui indicator de performan apreciaz c el este n consonan cu cotaia bursier i c piaa titlurilor ar avea n el un reper profesional. Mai mult, n aceast abordare a performanei, valoarea ntreprinderii determinat pe baza acestui indicator ar putea-o nlocui pe cea bazat pe actualizarea fluxului dividendelor viitoare. Opinii contrare (la care subscriem) argumenteaz c valoarea just, spre deosebire de cea la cost istoric, nu se mai conexeaz cu trezoreria efectiv a ntreprinderii.

S-ar putea crede c abordarea performanei prin rezultatul global oculteaz noiunea de rezultat operaional. Acest din urm indicator rmne o surs de informaii indispensabil i de nenlocuit pentru management, dar i pentru acionari.

Criticii valorii contabile (patrimoniale) afirm c aceasta depinde de numeroase estimri subiective, destul de aproximative, ndeosebi n zona deprecierii activelor, care reflect n mai mare msur interesele managementului dect realitatea economic. Capitalurile proprii contabile la valoarea patrimonial, n-ar mai reflecta astfel adevrata valoare creat, obinerea acesteia necesitnd numeroase retratri. Valoarea just, (fair value) este prezentat de adepi ca o nou convenie de evaluare care d un model contabil diferit printr-un plus de pertinen fa de cel bazat pe costul istoric. Dar, problema care se pune este : pertinen pentru cine ? Valoarea just corespunde unei valori de pia, neafectate de istoricul activelor sau pasivelor de specificitatea ntreprinderii sau de utilizarea viitoare a activelor i pasivelor la care se ataeaz.

Valoarea just are i inconveniente : este extrem de volatil i prezint serioase dificulti de msurare atunci cnd nu exist piee active sau acestea sunt ineficiente.

a3) VALOAREA CREAT Problematica valorii create marcheaz o deviere esenial de la

concepia tradiional asupra performanei economice i presupune o aliniere a comportamentelor individuale la obiectivul valorii acionariale.

O creare de valoare consist n general n generarea de ctre ntreprindere a unei rentabiliti superioare remuneraiilor aportorilor de resurse. Performana economic prin crearea valorii este obiectivul esenial al multor ntreprinderi contemporane i nseamn n fapt o nou cultur managerial i organizaional a ntreprinderii. Conceptul de valoare economic nu se poate disocia de cel de performan economic. Categoriile de valoare s-au difereniat n timp n raport cu interesele economice prevalente ale fiecrui participant la circuitul valorilor ntreprinderii.

n ultimii ani au aprut mai muli indicatori de exprimare a valorii create, cel mai cunoscut fiind EVA (Economic Value Added).

Orict am cuta explicaii pertinente privind apariia EVA (Economic Value Added) n dorina cercettorilor de a mbogi coninutul informaional al indicatorilor de performan, nu vom putea ignora faptul c acest indicator ( aa cum va rezulta din coninutul su) este de fapt un rezultat al luptei seculare pentru bogia creat purtat de participanii la partajul valorii. n mod tradiional, acionarii au fost remunerai prin dividende, adic prin rezultatul rezidual care excede costurilor exploatrii i remunerrii datoriilor financiare. Odat cu consolidarea poziiilor economice ale capitalului financiar , acionarii au nceput s pretind o remunerare suplimentar care constituie pentru ntreprindere un cost explicit al capitalurilor proprii . Atandu-se un cost suplimentar , tradiionalul profit net rmne nesatisfctor prin creterea pragului performanei stabilit de acionari. Prin urmare , ntreprinderea va trebui s remunereze nu doar capitalul mprumutat ci ntregul capital angajat i s-i asume obiective de performan superioare. Fa de tradiionalele dividende , remunerarea suplimentar i cert dorit de acionari (similar dobnzii) mbrac forma unei rente anuale perpetue. Crearea valorii a devenit n ultimii ani un imperativ al performanei.

Expresia matematic a indicatorului EVA (Economic Value Added), furnizat de Stern i Stewart este:

EVA = Rezultat de exploatare nainte de - Remunerarea capitalului utilizat

cheltuielile financiare EVA = RNE x ( 1- t ) CI x k unde : RNE = Rezultat net de exploatare retratat, t = rata de impozitare, CI = Capital investit , k =Cost Mediu ponderat al capitalului. Altfel scris,

EVA = (Rentabilitatea capitalului % Costul Capitalului %) x Capital.

EVA = (rci k) CI, unde: rci = randamentul capitalului

investit %, k = costul mediu ponderat al capitalului %, CI = capitalul investit O alt relaie de calcul a EVA :

EVA = NOPAT Remunerarea capitalului

Sau : EVA = NOPAT (k CI) n care NOPAT = (Net Operating Profit After Tax), indicator asupra cruia vom reveni mai jos. Logica de calcul a EVA ne arat c este de fapt o variant a indicatorului clasic beneficiu rezidual.

EVA se poate exprima i sub forma unui coeficient sau procentual conform relaiei:

k

rCI

NOPATEVA

ci

, cu semnificaiile de mai sus. ntreprinderile care nu obin profit economic sunt condamnate,

potrivit noilor teorii privind valoarea creat la dispariie . Conveniile contabile actuale consider capitalurile proprii ca fiind alocri gratuite pentru ntreprindere, fapt ce deformeaz realitatea economic.

Capitalurile proprii au, potrivit filosofiei valorii acionariale un cost. Acesta depinde de nivelul de risc asumat de acionari i de preteniile

acestora legate de remunerarea riscului asumat. Analiza factorilor de risc st n centrul msurrii profitului economic.

6. CtevaconcluziiEste dificil de separat astzi teoria economic onest de ideologie. n

materia performanei , aceast dilem este i mai dificil de soluionat deoarece indicatorii performanei au n primul rnd un rol remunerator , iar prin implicarea n activitatea ntreprinderilor, toi actorii vizeaz n primul rnd un partaj al valorii care s-i avantajeze. De aceea, fiecare participant la ntreprindere va fi promotor al intereselor proprii.

- Sunt inutile i nelogice cutrile spre identificarea unui indicator unic al performanei, deoarece aceasta este o categorie cu dimensiuni multiple ce nu pot fi surprinse dect de un set de indicatori cu profil ct mai larg;

- Fiecare dintre indicatorii enumerai mai sus are propriul su coninut informaional, ei se completeaz unul pe altul i nu se exclud. Salariul este important pentru angajai, profitul pentru manageri, dobnda pentru creditori, EVA pentru acionari etc. Indicatorii de rezultat sunt mult mai importani dac sunt considerai ca ansamblu i nu izolat;

- Numeroi autori credibili (Ramond,2004), bazai pe cercetri empirice consider rezultatul global un indicator cu coninut adiional , dar nicidecum unul care s scoat din uz actualul profit net. n opinia noastr, este mai important ca datele contabile s ofere n primul rnd

informaii cu privire la crearea valorii i abia pe urm cu privire la partajul i distribuia acesteia;

- Activitatea economic se deruleaz ntr-un mediu economic incert. Unul dintre motivele eseniale ale non-performanei este manifestarea pregnant a factorilor de risc. De aceea, indicatorii de performan utilizai trebuie s aib caracter predictibil i s fie ajustabili n funcie de riscurile asociate. ntr-o exprimare sintetic, ntreprinderea este afectat de trei mari grupe de riscuri: riscul deprecierii, riscul ineficienei i riscul insolvabilitii. Unitile trebuie s performeze n contracararea acestora i s exprime reuita lor prin indicatori adecvai.

Elemente bibliografice :

Amblard Marc - La mesure comptable de la performance financire : volution des normes, stabilit des principes, Centre de recherche IREBS EBS Paris, 2008 Baret P. Lvaluation contingente de la Performance Globale des Entreprises : Une mthode pour fonder un management socitalement responsable ? , 2me journe de recherche du CEROS, 2006, pag. 1-24. Bourguignon A. Peut-on definir la performanc e ? Revue francaise de comptabilite nr. 269, iul-aug 1995 Estelle M. Morin, Michel Guindon et milio Boulianne - Mesurer la performance de lentreprise, Techniques pratiques - Gestion, volume 21, numro 3, septembre 1996 Faverjon C., Marion A. Cration de valeur et indicateurs comptables : enseignements tirs partir dun chantillon dentreprises europennes, sur la priode 2001-2005/Congrs du rseau des IAE 10-12 septembre 2008 Gomez P.Y., Le Gouvernement de lentreprise- Modles conomiques de lentreprise et pratiques de gestion, InterEditions, Paris, 1996. Hax A, Majluf N, Strategic Management : an integrative perspective , Prentice Hall, 1984 Houet Chaker Informatique decisionnelle et management de la performance Laboratoire Orleanais de Gestion, Cahier de recherche, nr. 01/2008 Jensen M.C., (1986), Agency costs of the free cash flow, corporate finance and takeovers , American Economic Review, vol. 76, nr. 2, pag. 323-329. Oriot i Misiaszek Mesurer une performance multidimensionelle Le coix du Balanced Scorecard chez Matra Marconi Space Rev. Echanges, nr. 179/ iulie 2001 Pasqualini F. La diversit des utilisateurs de linformation comptable et lunicit de linformation , Revue de Droit Comptable 1991 RAMOND Olivier, Laurent BATSCH et Jean-Franois CASTA, Rsultat et performance financire en normes IFRS, Centre de recherches en Gestion (DRM-CEREG UMR 7088) - Universit Paris-Dauphine, Cahier de recherche n 2007-04 Stewart G.B, 1994, EVA : Fact and Fantasy , Journal of Applied Corporate Finance, vol.7, nr.2, pag.71-84 Kaplan R.S. i D.P. Norton, Comment utiliser le tableau de bord prospectif ? Pour crer une organisation oriente stratgie, ditions dorganisation, 2001