http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2006/wp06255.pdfO definiie comun a riscului cursului de schimb se refer la efectul variaiei cursului de schimb neateptate asupra valorii firmei (Madura, 1989).n special, este definit ca posibila pierdere direct (ca urmare a unei expuneri neacoperit) sau pierderea indirect n fluxurile de numerar, activele i pasivele firmei, profitul net i, la rndul su, valoarea sa de pia de valori dintr-o miscare a cursului de schimb.Pentru a gestiona riscul valutar inerent n operaiunile firmelor multinaionale, o firm are nevoie pentru a determina tipul specific de expunere la risc curent, strategia de acoperire i instrumentele disponibile pentru a face fa acestor riscuri valutare.Firmele multinaionale sunt participani pe pieele valutare n virtutea operaiunilor lor internaionale.Pentru a masura impactul evoluia cursului de schimb pe o firm care este angajat n operaiuni n valut, adic, implicit valorii la risc (VaR) la micrile cursului de schimb, avem nevoie pentru a identifica tipul de riscuri pe care firma este expui i cantitatea de risc ntlnite (Hakala i Wystup, 2002).Cele trei tipuri principale de riscul de rat de schimb pe care le ia n considerare n acest document sunt (Shapiro, 1996; Madura, 1989): 1. risc Transaction, care este de fapt bani de fluxul i se ocup cu efect de miscari cursului de schimb asupra cont tranzacional expunere relevant a creanelor (contracte de export), datorii (contracte de import) sau de repatriere a dividendelor.O schimbare a cursului de schimb n moneda denumirea oricrei astfel de contract va duce ntr-o tranzacie direct riscul cursului de schimb a firmei;2. risc Traducerea, care este de fapt un bilan riscul de rata de schimb i se refer mut cursului de schimb la evaluarea unei filiale strine i, la rndul su, la consolidarea unei filiale din strintate pentru a bilanului societii-mam.Risc traducere o filial strin este, de obicei, msurat prin expunerea activelor nete (active minus pasive) a potenialilor micri ale cursului de schimb.n consolidarea situaiilor financiare, traducerea ar putea face fie la cursul de schimb de sfrit de-perioada sau la cursul de schimb mediu al perioadei, n funcie de reglementrile contabile care afecteaz societatea-mam.Astfel, n timp ce declaraiile de venit sunt de obicei convertite la cursul de schimb mediu pe perioada, expunerile bilaniere ale filialelor strine sunt adesea convertite la cursul de schimb n vigoare la data curent de consolidare;i 3. risc economic, care reflect practic riscul la valoarea firmei actual a viitoarelor fluxuri de numerar din exploatare de evoluia cursului de schimb.n esen, riscul economic se refer la efectul variaiei cursului de schimb asupra veniturilor (vnzrile pe piaa intern i la export) i cheltuieli de exploatare (costuri de inputuri pe piaa intern i importuri).Risc economic este, de obicei aplicat la valoarea actualizat a viitoarelor operaiuni de flux de numerar ale societii-mam o firm i filialele din strintate.Identificarea diferitelor tipuri de risc valutar, mpreun cu msurarea lor, este esenial s se dezvolte o strategie de gestionare a riscului valutar.III.MSURAREA Riscul valutar Dup definirea tipurilor de riscul cursului de schimb, care o firm este expus, un aspect crucial n cursului de schimb deciziile de gestionare a riscurilor unei firme este msurarea acestor riscuri.Msurarea riscului valutar se poate dovedi dificil, cel puin n ceea ce privete traducerea i riscul economic (Van Deventer, Imai, i Mesler, 2004, Holton, 2003).n prezent, o metod widelyused este (VaR) modelul valorii la risc.n linii mari, valoarea la risc este definit ca pierderea maxim pentru o anumit expunere ntr-un orizont de timp dat cu z% ncredere.Metodologia VaR poate fi folosit pentru a msura o varietate de tipuri de risc, ajutnd firmele n gestionarea lor de risc.Cu toate acestea, VaR nu definete ce se ntmpl cu expunerea pentru (100 - z) punctul de ncredere%, adic, cel mai ru caz.Avnd n vedere c modelul VaR nu definete pierderea maxim cu 100 la sut ncredere, firmele stabilite de multe ori limitele de funcionare, cum ar fi valori nominale sau opri comenzi pierdere, n plus fa de limitele VaR, pentru a ajunge cea mai mare acoperire posibil (Papaioannou i Gatzonas, 2002).Valoarea la risc calcul Msura VaR riscului ratei de schimb este utilizat de firmele pentru a estima gradul de risc al unei poziii valutare rezultate din activitile unei firme, inclusiv poziia valutar de trezorerie sale, pe o anumit perioad de timp n condiii normale ( Holton, 2003).Calculul VaR depinde de 3 parametri: Perioada de deinere, adic, durata de timp n care poziia valutar este planificat s aib loc.Perioada de deinere tipic este de 1 zi. Nivelul de ncredere de la care estimarea este planificat s se fac.Nivelurile de ncredere uzuale sunt de 99 la suta si 95 la suta. Unitatea de moned pentru a fi utilizate pentru denumirea de var.Presupunnd o perioad de deinere de x zile si un nivel de ncredere de y%, msurile VaR care va fi pierderea maxim (de exemplu, scderea valorii de pia a unei poziii valutare) peste x zile, n cazul n care perioada de x zile este nici unul dintre (100-y)% x zile-perioadele care sunt cele mai grave n condiii normale.Astfel, n cazul n care poziia valutar are o VaR 1 zi de 10 milioane dolari la un nivel de ncredere de 99 la sut, firma trebuie s se atepte c, cu o probabilitate de 99 la suta, valoarea acestei poziii va scdea cu nu mai mult de 10 milioane dolari n 1 zi, cu condiia ca condiiile obinuite vor prevala peste faptul c o zi.Cu alte cuvinte, firma trebuie s se atepte ca valoarea poziiei sale cursului de schimb valutar va scdea cu nu mai mult de 10 milioane de dolari pentru 99 din 100 zile de tranzacionare obinuite, sau cu mai mult de 10 milioane de dolari pentru 1 din fiecare 100 de zile de tranzacionare obinuite.Pentru a calcula VaR, exist o varietate de modele.Printre acestea, mai utilizat pe scara larga sunt: (1) de simulare istoric, care presupune c se ntoarce n valut pe poziia valutar unei firme va avea aceeai distribuie ca i aveau n trecut;(2) variance- - 6 - modelul covarian, care presupune c moneda revine pe poziia total de schimb valutar unei firme sunt ntotdeauna (n comun) distribuite n mod normal i c modificarea valorii poziiei valutare este dependent liniar pe toate declaraiile valutare ;i (3) de simulare Monte Carlo, care presupune c se ntoarce n valut viitoare vor fi distribuite aleatoriu.Simularea istoric este cea mai simpla metoda de calcul.Acest lucru implic rularea curent poziia valutar firmei pe un set de modificri istorice cursului de schimb pentru a se obine o distribuie a pierderilor n valoarea poziiei valutare, spun 1000, i apoi de calcul o percentila (VaR).Astfel, presupunnd un nivel de ncredere de 99 la sut i o perioad de deinere de 1 zi, VaR poate fi calculat prin sortare n ordine cresctoare 1000 pierderile zilnice i lund cea mai mare pierdere a 11 din 1000 (de la nivelul de ncredere implic faptul c 1 la sut din Pierderile - 10 pierderi -should depi VaR).Principalul beneficiu al acestei metode este c nu i asum o distribuie normal a randamentelor monetare, aa cum este bine documentat faptul c aceste venituri nu sunt normale, ci leptokurtic.Neajunsurile sale, cu toate acestea, sunt ca acest calcul necesit o baz de date de mare i este de calcul intensiv.Varian - Modelul covarian presupune c (1) modificarea valorii poziiei total de schimb valutar al unei firme este o combinaie liniar a tuturor modificri din valorile poziiilor individuale de schimb valutar, astfel nct, de asemenea, randamentul moneda total este dependent liniar pe toate declaraiile valutare individuale;i (2) revine valutare sunt n comun, n mod normal distribuite.Astfel, pentru un nivel de ncredere de 99 la sut, VaR poate fi calculat ca: VaR = -vp (Mp + 2,33 Sp) n cazul n care Vp este valoarea iniial (n uniti monetare) a poziiei valutare Mp este media de ntoarcere valut pe poziia valutar total a firmei, care este o medie ponderat a poziiilor individuale de schimb valutar Sp este abaterea standard a randamentul valut la poziia total de schimb valutar a firmei, care este deviaia standard de transformare ponderate a matricei-varian covarian poziiilor valutare individuale (reinei c acesta include corelaiile poziiilor individuale de schimb valutar) n timp ce modelul varian-covarian permite un calcul rapid, neajunsurile sale includ ipotezele restrictive ale o distribuie normal de venituri valutare i o combinaie liniar a Poziia total de schimb valutar.Reinei, totui, c ipoteza normalitii poate fi relaxat (Longin, 2001).Cnd o distribuie non-normale se folosete n schimb, costul de calcul ar fi mai mari datorit estimarea suplimentar a intervalului de ncredere pentru pierderea depete VaR.Monte Carlo simulare implic de obicei analiza componentelor principale a modelului variancecovariance, urmat de simulare aleatorie a componentelor.n timp ce principalele sale avantaje includ capacitatea sa de a gestiona orice distribuire de baz i pentru a mai precis - 7 - evaluarea VaR, atunci cnd factorii de valut neliniare sunt prezente n poziia valutar (de exemplu, opiuni), dezavantaj serios este procesul intensiv de calcul.IV.MANAGEMENTUL riscului cursului de schimb Dup identificarea tipurilor riscului ratei de schimb i msurarea expunerii risc asociat, o firm trebuie s decid dac s speculative sau nu aceste riscuri.n finane internaionale, problema strategiei adecvate pentru a gestiona (hedge) diferitele tipuri de risc pe rata de schimb a fost nc s fie decontate (Jacque, 1996).Cu toate acestea, n practic, trezorieri corporative au folosit diverse strategii de management al riscului valutar, n funcie, ceteris paribus, cu privire la prevalena unui anumit tip de risc i mrimea firmei (Allen, 2003).A. Hedging strategii indicativ, risc tranzaciei este deseori acoperit tactic (selectiv) sau strategic pentru a pstra fluxurile de numerar i ctiguri, n funcie de vedere trezorerie firmei privind viitoarele micrile monedelor implicate.Acoperire tactic folosit de majoritatea firmelor pentru a acoperi riscul de moned de tranzacie cu privire la tranzaciile de ncasat i de pltit pe termen scurt, n timp ce de acoperire strategic este folosit pentru tranzaciile perioad mai lung.Cu toate acestea, unele firme decid s utilizeze acoperire pasiv, care presupune meninerea aceeai structur de acoperire i executarea pe perioade de acoperire a riscurilor obinuite, indiferent de asteptarile-aceast moned este, ea nu impune ca o ntreprindere are o vedere moned.Traducere, sau bilan, riscul este acoperit foarte rar si non-sistematic, de multe ori, pentru a evita impactul eventualelor ocuri valutare abrupte activelor nete.Acest risc implica expuneri externe, n principal pe termen lung, cum ar fi evaluarea firmei de filiale, structura datoriei i investiiile internaionale.Cu toate acestea, natura pe termen lung a acestor elemente i faptul c traducerea moned afecteaz bilanul, mai degrab dect declaraia de venit a unei firme, s acoperire a riscului de traducere mai puin de o prioritate pentru management.Pentru traducerea riscului valutar a valorii unei filiale, este o practic standard pentru acoperirea expunerilor nete de bilan, adic activele nete (active minus pasive brute) ale filialei care ar putea fi afectate de o mutare advers a cursului de schimb.n cadrul acoperire a riscului de curs de schimb n bilan consolidat, problema acoperirii profil datoriilor unei firme este, de asemenea, de o importan capital (Marrison, 2002; Jorion i Khoury, 1996).Compoziia valutar i scadena datoriilor unei firme determin sensibilitatea echitii net i ctigurile modificrilor cursului de schimb.Pentru a reduce impactul cursului de schimb asupra volatilitatea veniturilor, firma poate utiliza un model de optimizare a concepe un set optim de acoperire a riscului de strategii pentru a gestiona riscul de moned.Hedging expunerea valutar rmas dup optimizarea compoziiei datoriei este o sarcin dificil.O firm poate folosi hedging tactice, n plus fa de optimizare, pentru a reduce riscul valutar rezidual.Mai mult dect att, n cazul n care ratele de schimb nu se mite n direcia anticipat, acoperire a riscului traducere poate provoca fie fluxul de numerar sau volatilitii veniturilor.Prin urmare, de acoperire a riscului de traducere deseori implic atent cntrire costurile acoperire mpotriva costul potenial de a nu acoperire.- 8 - risc economic este adesea acoperit ca un risc rezidual.Riscul economic este dificil de cuantificat, deoarece reflect impactul potenial de miscari cursului de schimb asupra valorii prezente a fluxurilor de numerar viitoare.Acest lucru poate necesita s msoare impactul potential al unui abatere a cursului de schimb de la rata de referin utilizat pentru a prognoza de venituri i costuri fluxuri unei firme pe o anumit perioad de timp.n acest caz, impactul asupra fluxului de fiecare pot fi compensate peste linii de produse i pe pieele, cu riscul economic net devenind mici pentru firmele care investesc n multe piee externe, din cauza efectelor de compensare.De asemenea, n cazul n care variaiile cursului de schimb s urmeze diferenialele de inflaie (prin PPP) i o firm are o filial care se confrunt cu inflaia costurilor peste rata general a inflaiei, firma ar putea gsi competitivitatea erodarea i valoarea iniial deteriorarea ca urmare a ajustrilor cursului de schimb, care sunt nu este n conformitate cu PPP (Froot i Thaler, 1990).n aceste condiii, firma ar putea acoperi cel mai bine expunerea economic prin crearea de datorii (de exemplu, operaiunile de finanare), n moneda care filiala firmei experienele inflaia mai ridicat a costurilor (adic, n moneda care valoarea firmei este vulnerabil).Trezoreriile corporative sofisticate, cu toate acestea, sunt n curs de dezvoltare frontiere eficiente de acoperire a strategiilor ca o abordare mai integrat a acoperi riscul valutar dect cumprarea o acoperire de vanilie simplu pentru a acoperi anumite expuneri valutare (Kritzman, 1993).De fapt, o frontier eficient msoar costul acoperirii mpotriva gradului de risc acoperit.Astfel, o frontier eficient determin strategia de acoperire cel mai eficient ca ceea ce este mai ieftin pentru mai riscului acoperit.Avnd o vedere moned i expunerea, acoperire modele de optimizare a compara, de obicei 100 la sut strategii neacoperii la riscul valutar cu 100 la suta acoperit folosind nainte de vanilie i strategii optiuni pentru a gasi cea optim.Dei aceast abordare de gestionare a riscurilor asigur structura de acoperire cel mai puin de cost pentru un profil de risc dat, depinde critic de vedere trezorierul corporativ a cursului de schimb.Reinei c astfel de optimizare poate fi folosit pentru tranzactie, traducere sau riscul valutar economic, cu condiia ca firma are o vedere moned specific (de exemplu, un posibil prognoz a cursului de schimb ntr-o perioad de timp specificat).B. Hedging Repere i performan Hedging Performana poate fi msurat ca o distanta de la o dat de referin rata (Jacque, 1996).Riscul ncorporat n acoperirea este de obicei exprimat ca un numr VaR care va fi n concordan cu msura de performan.Hedging modele de optimizare, ca metode de optimizare strategii de acoperire pentru fluxurile de numerar denominate n valut, v ajuta s gsii cele mai eficiente speculative pentru expunerile valutare individuale, n timp ce cele mai multe dintre ele nu ofer un procedeu de acoperire pentru hedging valutar multiple.Astfel, att performana i VaR sunt msurate ca ratele efective de hedging, calculate pentru fiecare instrument de acoperire utilizate i riscul n ceea ce privete un nivel de ncredere.O singur strategie optim de acoperire este apoi selectat prin definirea riscul ca o ntreprindere este dispus s ia.Aceast strategie este cel mai mic tarif posibil acoperire eficiente pentru un nivel acceptabil de incertitudine.n acest fel, atunci cnd vedere moneda firmei implic o percepie a volatilitate, opiuni genera o rat mai bun sau similare acoperire eficiente la incertitudine mai mic dect poziia neacoperit.n plus, atunci cnd moneda local are un randament relativ ridicat i volatilitate sczut, opiuni vor genera aproape ntotdeauna o rat de acoperire mai buna eficienta decat inainte de acoperire.- 9 - Ca parte a politicii de gestionare a riscului valutar, firmele folosesc o varietate de acoperire repere de a gestiona strategiile de hedging n mod eficient.Criteriile ar putea fi nivelul de acoperire (de exemplu, un anumit procent), perioada de raportare, n special pentru firmele care folosesc nainte de hedging pentru a limita volatilitatea capitalului propriu net, (de exemplu, trimestrial sau valori de referin de 12 luni) Rata de schimb i bugetare , n funcie de normele contabile n vigoare.n plus, repere permit desfurarea unei garduri vii individuale s fie evaluate n raport c a firmei.C. Hedging i ratele de schimb buget Tarifele bugetare oferi ntreprinderilor cu un nivel de curs de schimb de referin (Madura, 1989).Stabilirea cursului de schimb buget este adesea legat de sensibilitile firmei i prioritile de benchmarking.Dup ce a decis cu privire la rata de buget, trezoreria corporative trebuie s asigure o rat de acoperire corespunztoare i s se asigure c nu exist abatere minim de aceast rat de acoperire.Acest proces va determina frecvena i instrumentele pentru a fi utilizate n acoperire.Trebuie subliniat n continuare c se mut persistente n raport cu moneda numeraire (funcional) trebuie s se reflecte n ratele de buget, sau ar trebui s fie luate n considerare de poziionare strategic i de acoperire.Firmele au practici diferite n stabilirea cursurilor de schimb de buget (Lam, 2003).Multe trezorierii corporative ale firmelor multinationale prefera sa foloseasca PPP ca rate cursurile de schimb de buget, de multe ori cu nelegerea c de acoperire tactice pot fi necesare pe termen scurt n cazul n care performana de prognoz a modelului PPP este de obicei poor.2 toate acestea, alte firme multinationale prefera pentru a seta rata de buget, n conformitate cu calendarul de vnzri i, la rndul su, cu strategia lor de acoperire.De exemplu, dac o firm are un calendar de vnzri trimestriale, aceasta poate decide s acoperi fluxul de numerar n valut trimestrial de anul viitor, astfel nct s nu difer cu mai mult de un anumit procent din fluxul de numerar, n acelai trimestru al ultimului an.n consecin, acest lucru va necesita patru garduri vii pe an, fiecare dintre-un an tenor, cu acoperire a riscurilor se face la sfritul perioadei, utiliznd cursul de schimb de sfrit de perioad rata buget.Alternativ, o firm poate decide rata de schimb a bugetului la cursul de schimb zilnic medie fa de anul fiscal precedent (Barton, Shenkir, i Walker, 2002).n acest caz, firma va trebui s utilizai o acoperire prin, poate, un instrument medie bazat pe ca o opiune sau un atacant sintetic.Aceast operaiune de acoperire va fi, de obicei executate n ultima zi a anului fiscal precedent, cu ncepnd zi din prima zi a noului an fiscal.n plus, o ntreprindere poate utiliza, de asemenea, hedging valutar pasiv, cum ar fi de acoperire valoarea medie a unui flux de numerar n valut ntr-o perioad de timp specificat, fa de o perioad anterioar, prin structurile opiune disponibile pe pia.Acest tip de strategie de acoperire este destul de simplu i mai uor de monitorizat.Stabilirea cursului de schimb bugetar este, de asemenea, esenial pentru strategia de stabilire a preurilor unei firme, n plus fa de importana lor pentru definirea performanei de acoperire de referin i tenorul a unui gard viu (ca acesta din urm, n general, se potrivesc cerinelor de acoperire a fluxurilor de trezorerie).Cu toate acestea, rata de schimb a bugetului utilizat pentru a prognoza fluxurilor de numerar trebuie s fie aproape de rata de schimb la faa locului, pentru a evita posibilele schimbri majore n strategia de stabilire a preurilor firmei sau s-i reconsidere strategia de acoperire.n aceast privin, trebuie remarcat faptul c prognoza cursului de schimb viitoare este un aspect cheie al strategiei de stabilire a preurilor unei firme (Papaioannou, 1989).Din moment ce a fost bine documentat, care ratele forward sunt predictori sarace ale ratelor la faa locului viitoare, modele structurale sau timp-serie de curs de schimb trebuie s fie folosit pentru o astfel de demers (Bansal i Dahlquist, 2000; Fama, 1984).Acest lucru devine evident dac vom compara fluxurilor de trezorerie nete de firme estimate prin utilizarea ratei de prognoz i viitorul cursului de schimb la faa locului.Pentru o investiie ntr-o filial strin, n plus, rata de schimb a bugetului este de multe ori rata de contabilitate, i anume, cursul de schimb de la sfritul anului fiscal precedent.D. Cele mai bune practici pentru o nota de management al riscului de schimb pentru deciziile lor de gestionare a riscului valutar, firme cu expunere semnificativ a cursului de schimb de multe ori nevoie de a stabili un cadru operaional de cele mai bune practici (Allen, 2003; Jacque, 1996).Aceste practici sau principii pot include: 1. Identificarea tipurilor de riscul cursului de schimb, care o firm este expus la i de msurare a expunerii la risc asociat.Aa cum am menionat mai nainte, acest lucru implic determinarea riscurilor de tranzacionare, de traducere i economice, mpreun cu referire specific la monedele care sunt legate de fiecare tip de risc valutar.n plus, msurarea acestor valut risc folosesc diferite modele (de exemplu VaR) -este un alt element esenial n identificarea poziii de acoperire.2. Dezvoltarea unei strategii de management al riscului cursului de schimb.Dup identificarea tipurilor de risc valutar i de msurare a expunerii la risc a firmei, o strategie moned trebuie stabilit cu privire la modul de a face cu aceste riscuri.n special, aceast strategie ar trebui s precizeze obiectivele-dac moneda de acoperire firmei si de ce firma ar acoperi integral sau parial expunerile sale valutare.n plus, ar trebui stabilit o abordare de acoperire moned detaliat.Este imperativ ca detaliaz o firm strategia global de management al riscului valutar la nivel operaional, inclusiv procesul de executare de hedging valutar, instrumentele de acoperire s fie utilizate, precum i procedurile de monitorizare a gardurilor vii n valut.3. Crearea unei entiti centralizate n trezorerie firmei de a face cu aspectele practice ale executrii cursului de schimb de acoperire.Aceast entitate va fi responsabil pentru prognozarea ratei de schimb, mecanismele de abordare de acoperire, procedurile contabile privind riscul valutar, costurile de hedging valutar, precum i stabilirea de criterii de referin pentru msurarea performanei de hedging valutar.(Aceste operaiuni pot fi efectuate de ctre o echip specializat condus de trezorier sau, pentru firmele mari multinaionale, de un dealer ef.) 4. Elaborarea unui set de controale pentru monitorizarea riscului ratei de schimb a firmei i pentru a asigura poziia adecvat, innd.Aceasta include stabilirea unor limite de poziie pentru fiecare instrument de acoperire, - 11 - monitorizare post prin marcate la pia evaluri ale tuturor poziiilor valutare pe o baz de zi cu zi (sau intraday), precum i stabilirea de criterii de referin n valut de acoperire de monitorizare periodic a performanei de acoperire (de obicei, lunar).5. nfiinarea unui comitet de supraveghere a riscurilor.Acest comitet ar fi de acord, n special limitele privind poziia luarea, s examineze oportunitatea de instrumente de acoperire i poziii VaR asociate, i s revizuiasc politica de management a riscurilor n mod regulat.Gestionarea expunerii la riscul de rat de schimb a ctigat importan n ultimul deceniu, ca urmare a apariiei neobinuit de un numr mare de crize valutare.Din perspectiva managerilor companiei, de gestionare a riscului valutar este tot privit ca o abordare prudent a reduce vulnerabilitile unei firme de importante micri ale cursului de schimb (Van Deventer, Imai, i Mesler, 2004).Aceast atitudine a fost, de asemenea, ntrit de atenia internaional recent pe ambele riscurile contabile i de bilan.V. instrumente de acoperire PENTRU GESTIONAREA riscul cursului de schimb n cadrul unei strategii de management al riscului valutar, instrumentele de acoperire a permis s gestioneze riscul valutar s fie specificate.Instrumentele de acoperire disponibile sunt enorme, att n varietate i complexitate, precum i au urmat creterea dramatic a nevoilor de acoperire specifice ale firmei moderne (Hakala i Wystup, 2002, Jacque, 1996; Shapiro, 1996).Aceste instrumente includ att OTC i produse tranzacionate la burs.Printre cele mai frecvente instrumente de hedging valutar OTC sunt forward i swap valutar crosscurrency.nainte valutare sunt definite ca achiziionarea unui contract de moned pentru livrare viitoare, la un set de pre de azi.Dou tipuri de contracte forward sunt adesea folosite: nainte simple (care implic livrarea fizic a monedelor), precum i nainte non-livrabile (care sunt decontate pe baz de numerar net).Cu nainte, firma este complet acoperit.Cu toate acestea, costul ridicat al contractelor forward i riscul cursului de schimb se deplaseaz n direcia opus sunt dezavantaje serioase.Cele dou swap valutare ncruciate cel mai frecvent utilizate sunt swap cupon cu valute i swap de baz eco-valutare.Cupon swap-cross-currency este definit ca cumpr un swap valutar i, n acelai timp, s plteasc fixe i s primeasc pli de dobnzi plutitoare.Avantajul su este c permite firmelor s gestioneze riscurile cursului de schimb valutar i rata dobnzii, cum doresc, dar las firma care cumpr acest instrument vulnerabile att valutar i riscul de rat a dobnzii.Cross-moned baza de swap este definit ca cumpr un swap valutar i, n acelai timp, s plteasc dobnzi ntr-o moned plutitoare i s primeasc plutitoare ntr-o alt moned.Acest instrument, n timp ce presupunnd acelai risc valutar ca swap valutar standard are avantajul c permite o firm pentru a captura predominante diferenialele de dobnd.Cu toate acestea, dezavantajul major este faptul c riscul principal pentru firma este riscul de rat a dobnzii mai degrab c riscul valutar.Pentru instrumentele de acoperire a riscului valutar tranzacionate la burs, principalele tipuri de opiuni n valut i contracte futures valutare.Dezvoltarea de diferite structuri de opiuni valutare a fost foarte rapid, i este atribuit naturii lor flexibil.Cel mai comun tip de structura opiune este - 12 - apelul vanilie simplu, care este definit ca cumpararea unui greva susul n curs de schimb cu nicio obligaie de a exercita (Allen, 2003).Avantajele sale includ simplitatea ei, costuri mai mici dect nainte, iar pierderea, care a prezis maxim este prima.Cu toate acestea, costul su este mai mare dect alte structuri opiuni sofisticate, cum ar fi spread apel (cumpra un apel de la locul de bani i s vnd un apel delta sczut).Futures pe valut sunt contracte tranzacionate la burs precizeaz un volum standard de o anumit moned pentru a fi schimbate la o dat de decontare specifice.Ele sunt similare de a transmite contracte n care acestea permit o firm de a stabili preul care trebuie pltit pentru o moned dat, la un moment dat n viitor.Cu toate acestea, caracteristicile lor difer de la ratele forward, att n ceea ce privete monedele disponibile tranzacionate i tipice (trimestrial) datele de decontare.Cu toate acestea, preul futures pe valut vor fi n mod normal similare cu ratele forward pentru o moned dat i de decontare data.Compararea forward i futures valutare piee, dimensiunea contractului i data de livrare sunt adaptate la nevoile individuale de pe pia nainte (de exemplu, a determinat ntre o firm i o banc), spre deosebire de contractele futures valutare, care sunt standardizate i garantate de un schimb organizat.Dei nu exist nici o funcie separat de case de compensare pentru pieele la termen, toate operaiunile de compensare pentru pieele la termen sunt gestionate de o cas de compensare schimb, cu marca-la-piata aezri de zi cu zi.n ceea ce privete lichidarea, n timp ce majoritatea contractelor forward sunt decontate prin livrarea efectiv i doar unele de compensare-la un cost, in contrast, cele mai multe contracte futures sunt stabilite de compensate i doar foarte puine de livrare.Mai mult, preul unui contract futures se schimb n timp pentru a reflecta anticipare pieei de cursul spot viitor.Dac o firm deine un contract futures valutare decide nainte de data decontrii c nu mai dorete s menin o astfel de poziie, se poate nchide poziia prin vanzarea unui contract futures identic.Totui, acest lucru nu poate fi realizat cu contracte forward.n cele din urm, din moment ce moneda de acoperire este de multe ori costisitoare, o firm poate lua n considerare n primul rnd "natural" de acoperire (Madura, 1989), cum ar fi (1) de potrivire, care presupune asocierea corespunztor intrrilor i ieirilor de valut unei firme multinaionale n raport cu volumul i ritmul;(2) plas, care implic decontarea consolidat al creanelor, datoriilor i datoriilor ntre filialele unei firme;i (3), facturarea ntr-o moned strin, ceea ce reduce riscul de tranzacie legate n principal de exporturile i importurile.VII.Concluzii msurare i gestionare a expunerii la riscul valutar sunt funcii importante n reducerea vulnerabilitilor unei firme de importante micri de cursului de schimb.Aceste vulnerabiliti provin n principal din implicarea unei firme n operaiuni i investiii internaionale, n cazul n care rata de schimb - 14 - schimbri ar putea afecta marjele de profit, prin efectul lor asupra surselor de intrri, piee pentru producii i datorii, precum i valoarea activelor.O gestionare prudent a riscului valutar a fost din ce n ce mandatat de consiliilor de administraie, mai ales dup episoadele valut crizei din ultimul deceniu i n consecin atenia internaional sporit cu privire la riscurile de contabilitate i bilan.n gestionarea riscului valutar, firmele multinationale utilizeze diferite strategii de hedging n funcie de tipul specific de risc valutar.Aceste strategii au devenit din ce n ce complicate care ncearc s abordeze simultan tranzacii, traducere i riscurile economice.Deoarece aceste riscuri ar putea fi n detrimentul profitabilitii i evaluarea de pia a unei firme, trezorieri corporative, chiar de firmele de dimensiuni mai mici, au devenit din ce proactive n controlul acestor riscuri.Astfel, o cerere mai mare pentru acoperire de protecie mpotriva acestor riscuri a aprut i, ca rspuns, o mai mare varietate de instrumente a fost generat de ingeniozitatea industriei de inginerie financiar.Aceast lucrare prezint cteva dintre principalele probleme n msurarea i gestionarea riscurilor de curs valutar cu care se confrunt firmele, cu o atenie special pentru tipurile tradiionale de riscul de rat de schimb (tranzacii, de traducere, i economic), metodologia n prezent predominant n msurarea riscului ratei de schimb (VaR), precum i avantajele i dezavantajele diferitelor abordri de gestionare a riscului de curs de schimb (tactice vs. strategice, i pasive vs. activ).Acesta subliniaz, de asemenea, un set de bune practici la scar larg acceptate n managementul riscului valutar, iar comentarii utilizarea unora dintre instrumentele de acoperire utilizat pe scara larga in OTC i pe pieele exchangetraded.De asemenea, rapoarte cu privire la utilizarea diverselor instrumente derivate i practicile de acoperire de multinaionale americane.Pe baza datelor raportate din SUA, este interesant de observat c mare dimensiunea unei firme mai probabil este de a utiliza instrumente derivate n acoperire a expunerii de risc de curs de schimb;obiectivul principal al operaiunilor de acoperire a riscurilor ratei de schimb firme din SUA este de a minimiza variabilitatea fluxul de numerar i conturile ctigului salarial (n principal legate de datorii, creane i repatrieri);i alegerea instrumente derivate valutare este concentrat n OTC nainte valut (peste 50 la sut din totalul instrumentelor derivate valutare utilizate), opiunile de OTC valut (aproximativ 20 la sut) i swap-urile valutare OTC (n jur de 10 la sut).Din disponibile instrumentele de acoperire de schimb valutar tranzacionate la burs, futures pe valute este preferat de mai puin de 10 la sut din firmele americane i opiuni valutare cu circa 2 la sut.n general, trebuie remarcat faptul c datele privind firmele din SUA sunt doar reprezentative pentru perioada de raportare care se refer la i indic nivelul de sofisticare al SUA trezorierii corporative i de nivelul de dezvoltare a pieelor instrumentelor derivate locale.Prin nici un mijloc poate aceste fapte stilizate fi generalizate pentru alte perioade i ri de timp, n special cele cu diferite structuri corporative i dezvoltarea pieei de capital.Pentru a forma o mai buna intelegere a practicilor firmelor globale "n acest domeniu, mai multe studii empirice ar trebui s fie ntreprinse pentru a explora de evaluare a riscului i de acoperire comportamentele lor cursului de schimb.